Развитие интеграционных процессов в брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Фиолетов, Евгений Борисович

• Фиолетов, Евгений Борисович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Фиолетов, Евгений Борисович

Введение

Глава 1 Теоретические основы интеграции брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг

1.1 Брокерская и дилерская деятельности как формы торгового посредничества на фондовом рынке

1.2 Микроэкономический аспект развития интеграционных процессов брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг

1.3 Макроэкономический аспект развития интеграционных процессов брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг

Глава 2 Тенденции развития интеграционных процессов в брокерско-дилерской деятельности на рынках ценных бумаг

2.1 Интеграционные процессы в брокерско-дилерской деятельности на мировом рынке ценных бумаг

2.2 Особенности развития интеграционных процессов брокерско-дилерской деятельности на российском рынке ценных бумаг

2.3 Границы развития интеграционных процессов брокерско-дилерской деятельности на рынке ценных бумаг

Глава 3 Совершенствование брокерско-дилерской деятельности как фактор развития российского фондового рынка

3.1 Влияние интеграционных процессов в брокерско - дилерской деятельности на развитие рынка ценных бумаг России

3.2 Новые направления интеграции брокерско - дилерской деятельности на рынке ценных бумаг в России

3.3 Совершенствование государственного регулирования брокерско-дилерской деятельности на российском рынке ценных бумаг

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие интеграционных процессов в брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг»

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что стратегической задачей государственной экономической политики в России является достижение устойчивого экономического роста, что требует наличия адекватной финансовой системы, а также интенсификации процесса трансформации временно свободных средств организаций и населения в инвестиции. Рынок ценных бумаг является самым эффективным сегментом финансового рынка, который позволяет решать эту задачу. Организации, осуществляющие брокерскую и дилерскую профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, являются важнейшими инфраструктурными элементами современного фондового рынка. На российском рынке ценных бумаг в настоящее время действует более 1400 организаций, имеющих лицензии на осуществление брокерской и дилерской деятельности, однако уровень их бизнеса все еще не позволяет им в полной мере решать комплексные задачи организации эффективного функционирования фондового рынка. В этой связи данные организации стремятся найти наиболее приемлемые способы интеграции своего бизнеса на рынке ценных бумаг.

Процессы организации эффективного бизнеса организаций, занимающихся брокерской и дилерской деятельностью, сталкиваются с рядом проблем, требующих специального изучения.

В последние годы появилось множество исследований учебного и практического характера по технике осуществления брокерской и дилерской деятельности. Отдельные аспекты профессиональной деятельности широко освещаются в статьях, публикуемых в периодических изданиях. Среди наиболее известных авторов, работы которых были опубликованы по тематике организации деятельности на рынке ценных бумаг, а также различных аспектов проведения брокерских и дилерских операций, можно отметить работы Вавудина Д.А., Галанова В.А., Ковалева В.В., Миловидова В.Д., МиркинаЯ.М., Стрельцова А.В., Тормозовой Т.В. и других.

Несмотря на достаточно высокий уровень решения многих отдельных проблем организации брокерско-дилерской деятельности, которые приведены в исследованиях данных авторов, стоит отметить, что специальные, комплексные научные исследования, посвященные брокерско-дилерской деятельности, в России пока отсутствуют.

Цель диссертационного исследования — на основе обобщения практики дилерской и брокерской деятельности на российском и зарубежном рынках ценных бумаг раскрыть механизмы их интеграции, определить пути повышения эффективности и резервы развития интегрированных брокерско-дилерских организаций. Основные задачи исследования: уточнить сущность посредничества, в том числе торгового посредничества на рынке ценных бумаг; выявить роль посредников в трансформации сбережений в инвестиции на современном фондовом рынке; разработать перспективную модель развития интегрированной брокерско-дилерской организации; обосновать пути интеграции брокерской и дилерской деятельности на фондовом рынке; выработать рекомендации регуляторам финансовых рынков для совершенствования деятельности интегрированных брокерско-дилерских организаций.

Объектом исследования является деятельность брокеров и дилеров — профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Предметом исследования являются теоретические и практические проблемы развития интеграционных процессов в брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг.

Теоретическую и методологическую базу исследования составили научные концепции и разработки в области методов регулирования брокерско-дилерской деятельности, управления рисками их деятельности, методами эффективного ценообразования на фондовом рынке, содержащиеся в публикациях российских и зарубежных ученых, прикладные исследования в области теории финансовых рынков и финансового посредничества, законодательные и нормативные акты официальных органов, документы саморегулируемых организаций, книги, статьи, финансовая отчетность организаций, занимающихся брокерской и дилерской деятельностью, фактические и статистические данные.

Информационная база исследования. В работе использованы нормативно-правовые акты Федеральной службы по финансовым рынкам, Банка России в области регулирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также данные национального и международного фондовых рынков.

Научная новизна работы состоит в следующем: уточнены понятия посредничества, брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг с учетом сущности осуществляемой финансовой деятельности, а также вида получаемого дохода; раскрыто влияние основных тенденций рынка ценных бумаг (концентрация, централизация, виртуализация, секъюритизация активов и обязательств) на интеграцию брокерско-дилерской деятельности, которая проявляется в создании новых элементов инфраструктуры фондового рынка интегрированных брокерско-дилерских организаций, оказывающих широкий спектр финансовых услуг; выявлены тенденции развития брокерско-дилерской деятельности, которые проявляются в универсализации, компьютеризации, концентрации и интегрированности с другими сегментами фондового рынка; определены правовые и экономические границы интеграции брокерской и дилерской деятельности в структуре функций единой интегрированной посреднической компании, которые включают в себя как невозможность выполнения интегрированными брокерско-дилерскими организациями ряда банковских функций (осуществление кредитования клиентов, проведение клиринга между клиентами), так и сложности выхода их бизнеса за пределы рынка ценных бумаг (например, отсутствие возможности выхода на кредитный рынок в качестве маркет-мейкера); разработана модель современной интегрированой брокерско-дилерской организации нового типа, суть которой состоит в возможности организации «финансового супермаркета» с принятием функций маркет-мейкера по широкому спектру финансового рынка; раскрыто влияние интеграции брокерско-дилерской деятельности на развитие российского рынка ценных бумаг, что проявляется в усилении роли IPO в процессе привлечения капиталов компаниями, расширении сектора слияний и поглощений, активизации трейдерской деятельности, общем увеличении клиентской базы, усилении транснационализации финансового бизнеса на российском рынке ценных бумаг.

Практическая значимость работы. Выявлены взаимосвязи между состоянием экономики, действиями финансовых регуляторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг. Предложены рекомендации по трансформации бизнеса интегрированных брокерско-. дилерских организаций. Обоснована необходимость изменений в государственном регулировании брокерско-дилерской деятельности в России в области лицензирования, расширения круга операций интегрированных компаний, создания страховых фондов компаний в целях эффективного риск-менеджмента.

Полученные результаты могут быть использованы: интегрированными брокерско-дилерскими организациями для эффективного менеджмента в условиях глобальной финансовой интеграции; органами финансового регулирования в рамках их деятельности по исследованию рисков корпоративного управления брокерско-дилерских организаций, в том числе при разработке нормативных документов и целевых программ развития фондового рынка; при преподавании дисциплин: «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело», «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг».

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Фиолетов, Евгений Борисович

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

В результате проведенного диссертационного исследования автором сделаны следующие выводы и предложения:

1. Интеграция брокерской и дилерской деятельности на микроуровне в рамках одной организации обусловлена общностью их организационно-правовых условий, а также экономической целесообразностью. Интеграция брокерской и дилерской деятельности влечет за собой выгоды от диверсификации, роста масштабов деятельности, снижения издержек в расчете на одну сделку. В то же время дилерская и брокерская деятельность устанавливает границы их интеграции и создает объективную основу для конфликта интересов, который может и должен быть преодолен с помощью соблюдения ряда организационно - экономических мер, предлагаемых в исследовании.

2. Результатом совместной деятельности брокеров-дилеров на макроуровне является общее повышение эффективности функционирования фондового рынка, то есть качество выполнения всех его функций. Брокерско-дилерские организации, взятые в совокупности, образуют единую макроэкономическую структуру, определенную в работе условно, как «Совокупный брокер-дилер», которая занимает центральное место на рынке ценных бумаг и играет ключевую роль в макроэкономическом процессе движения денежных потоков инвесторов и эмитентов.

3. Интегрированные брокерско-дилерские организации содействуют формированию интегрированного финансового рынка, в том числе преодолевая его региональную фрагментарность, а также содействуют интенсификации макроэкономического процесса трансформации сбережений в инвестиции.

4. Оценивая развитие фондового рынка в России в целом и анализируя его функции, следует отметить, что рассмотренные обстоятельства содействуют повышению активности брокерско-дилерских организаций и развитию конкуренции между ними, при этом интенсифицируются процессы реорганизации в форме слияний и присоединений. Тем более, что в России отсутствует явная специализация компаний по направлениям брокерских услуг. Напротив, для современного этапа развития российского фондового рынка характерна универсализация услуг финансового посредничества. Коммерческие банки все более активно вовлекаются в операции на фондовом рынке, включая брокерские услуги. В то же время небанковские брокеры все более активно создают финансовые холдинги, включающие банки, страховые организации и других посредников.

5. Брокерско-дилерская организация может значительно повысить свою роль на рынке ценных бумаг, получив статус маркет-мейкера. Получение данного статуса означает для профессионального участника рынка ценных бумаг качественно новый этап интеграции брокерской и дилерской деятельности с большими возможностями и новым уровнем ответственности. Выполняя функции маркет-мейкера на крупнейших торговых площадках страны, брокерско-дилерская организация становится влиятельным регулятором движения денежных потоков на макроэкономическом уровне. Кроме того, маркет-мейкер получает дополнительные возможности по удовлетворению потребностей своих собственных клиентов. В целом статус маркет-мейкера позволяет профессиональному участнику рынка ценных бумаг усилить синергетический эффект от интеграции брокерской и дилерской деятельности.

6. Обоснована целесообразность активного развертывания в стране процесса интеграции брокерско-дилерского бизнеса, что базируется на таких тенденциях, формирующихся в российской экономике, как усиление концентрации национального финансового капитала посредством укрупнения финансовых институтов за счет консолидации банковского и небанковского (страхового, пенсионного, капитала управляющих компаний) капиталов при активной государственной поддержке, рост масштабов трансграничного финансирования российского бизнеса с использованием долгового механизма и регулярной практики IPO, транснационализации российских компаний, смены принципов менеджмента развития российских компаний.

7. Определено, что в силу действующих ограничений и недальновидности российского налогового законодательства дилеры активно не инвестируют свой капитал на рынках. В результате смысл функционального разделения и отдельного лицензирования брокеров и дилеров теряется. В этой связи отмечаем, что в настоящее время дилерская лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг дублирует брокерскую. Считаем целесообразным по этой причине отмену лицензирования дилерской деятельности с введением института интегрированного брокера-дилера с обязательным принятием на себя функций маркет-мейкера.

8. Наиболее динамичным направлением развития интегрированного брокерско-дилерского бизнеса являются системы интернет-трейдинга, которые отчасти являются решением проблем трансформации частных сбережений в инвестиции на фондовом рынке. Конкуренция на рынке информационных брокерских систем обуславливает активное развитие их функционального насыщения. Одним из важных моментов в настоящее время является возможность ведения маржинальной торговли.

9. Перспективным направлением развития брокерско-дилерского бизнеса является создание финансовых супермаркетов с предоставлением клиентам полного комплекса финансовых услуг, включая брокерские и дилерские услуги. Концепция развития интегрированных финансовых групп и брокерско-дилерских организаций в форме финансовых супермаркетов должна стать основной моделью их развития.

10. В рамках поддержки развития интегрированного брокерско-дилерского бизнеса предлагается формат мегарегулирования со стороны государства.

Чтобы все сегменты финансового рынка развивались сбалансировано и с одинаковой скоростью, необходим единый подход к процедурам определения минимально необходимых финансовых ресурсов (капитал, резервы и фонды, нормативы финансовых соотношений), организации внутреннего контроля и риск-менеджмента, объема, сроков предоставления и проверки отчетности, степени прозрачности бизнеса.

11. В целях снижения клиентских рисков предложено создать страховой фонд брокерских организаций, формирующийся за счет отчислений средств со счетов клиентов. Данный фонд мог бы быть создан по аналогии ФОР коммерческих банков или страхового фонда Агентства по страхованию вкладов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Фиолетов, Евгений Борисович, 2008 год

1. Гражданский кодекс РФ, ч.1 // "Собрание законодательства РФ", 05.12.1994, N32, ст. 3301.

2. Гражданский кодекс РФ, ч. II // "Собрание законодательства РФ",2901.1996, N5, ст. 410.

3. Федеральный закон № 39-Ф3 от 22.04.1996 «О рынке ценных бумаг» // "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст. 1918.

4. Федеральный закон № 98-ФЗ от 29.07.2004 «О КОММЕРЧЕСКОЙ ТАЙНЕ» И "Собрание законодательства РФ", 09.08.2004, N 32, ст. 3283.

5. Указ Президента РФ № 1008 от 01.07.1996 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» // "Собрание законодательства РФ", 08.07.1996, N 28, ст. 3356.

6. Постановление ФКЦБ № 2 от 09.01.1997 «О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг» // "Вестник ФКЦБ России", N 1,3001.1997.

7. Постановление ФКЦБ № 38 от 20.10.1997 «Об утверждении Положения о ведении счетов денежных средств клиентов и учете операций по доверительному управлению брокерами» // "Вестник ФКЦБ России", N 8, 05.11.1997.

8. Постановление ФКЦБ № 44 от 05.11.1998 «О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг» // "Вестник ФКЦБ России", N 9, 11.11.1998.

9. Постановление ФКЦБ № 50 от 23.11.1998 «Об утверждении Положения о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации» // "Вестник ФКЦБ России", N 11,25.11.1998.

10. Приказ ФСФР РФ от 16.03.2005 № 05-З/ПЗ-Н "Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынкеценных бумаг" // "Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти", N 22, 30.05.2005.

11. Аникин А. В., Кредитная система современного капитализма, М., 1964.

12. Аоки Н. Фирма в японской экономике. // Спб., 1994.

13. Баринов Э.А., Хмыз О.В., Рынки: валютные и ценных бумаг //М.:-Экзамен-2001.

14. Биржевое дело. Учебник под ред. Галанова В.А., Басова А.И. // М.: «Финансы и статистика», 2003.

15. Брокерская фирма: организация и управление. // Know-How Fund, Financial Research Associates, Ltd, 1995.

16. Вальрас JI. Элементы чистой политической экономии или Теория общественного богатства. // Изограф, 2000.

17. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. М. Финансы и статистика, 2002.

18. Галанов В.А. Финансы, денежное обращение и кредит // М.: Инфра-М, 2008.

19. Галанов В.А. Ценные бумаги: Учебное пособие. М.: Инфра-М, 2008.

20. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России. Становление и регулирование. // М., 1998.

21. Данилов Ю.А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. //М, 1998.

22. Доунс Дж., Гудман Дж.Э. Финансово-инвестиционный словарь. // М., 1997.

23. Инвестиции. Учебник под ред. Ковалева В.В. // М. Проспект, 2005.

24. Капелюшников Р.И. Экономическая теория прав собственности. // М., 1990.

25. Коуз Р. Фирма, рынок и право. // М., 1993.

26. Красавина JI. Н., Новые явления в денежно-кредитной системе капитализма. На материалах Франции. // М., 1971.

27. Курс экономики: Под ред. Б. А. Райзберга. // М., 1999г.

28. Маршалл А. Принципы экономической науки. // М., 1993. Т.1.

29. Мецгер А.А. Жизнь на грани предложения и спроса: Финансовое посредничество как объект моделирования. // Екатеринбург, 1999.

30. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом? (опыт США). // М., 1992.

31. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития // М.: Альпина Паблишер, 2002.

32. Первозванский А. А., Первозванская Т. Н. Финансовый рынок: расчет и риск. // М.: Финансы и статистика, 1994.

33. Пещанская И.В. Рынок, информация, информатизация. // М., 1999.

34. Рид Э., Коттер Р., Гилл Э., Смит Р. Коммерческие банки. // М., 1991.

35. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие Т.Б. Бердникова // М - 2000г.

36. Рынок ценных бумаг. Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. М., 2005.

37. Семь нот менеджмента. Издание третье, дополненное. // М., ЗАО «Эксперт», 1998.

38. Словарь современной экономической теории Макмиллана. Общая редакция У.Пирса. Пер. с англ. // М. 1997.

39. Теория фирмы: Сборник статей // Пер. с англ. Спб, 1995.

40. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. // М., 2000.

41. Тихонов В.И., Хименко В. И. Выбросы траекторий случайных процессов. // М.: Наука, 1987.

42. Трахтенберг И.А., Кредитно-денежная система капитализма после второй мировой войны // М., 1954.

43. Уильямам О. Экономические институты капитализма // Спб., Лениздат, 1996.

44. Ценные бумаги: Учебник под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского // М.- 2000г.

45. Шенаев В. Н., Банки и кредит в системе финансового капитала ФРГ // М., 1967.

46. Юнг Г.Б., Таль Г.К., Григорьев В.В. Словарь по антикризисному управлению. // М., 2003.

47. А.Гущин, В.Гущин. Правовое регулирование брокерской деятельности на фондовом рынке ценных бумаг // Право и экономика, 2004, № 7

48. Акопянц А. Автоматизация хаоса, или записки консультанта. // Компьютерра, № 17, 27 апреля 1999 года.

49. Алехин Б. Нужны ли маркет-мейкеры рынку ГКО-ОФЗ // Фондовый рынок №8(10), М.: ММВБ 2004

50. Антонов И. Брокерский бизнес против банков? // «Экономическая газета», № 42, 1991.

51. Берездивин В.В. Управленческий учет в коммерческом банке // Аудит и финансовый анализ. 2000. № 2.

52. Богачук Е. Тенденции современного мирового и фондового рынков // Актуальные проблемы экономики. - 2005. - № 2 (44).

53. Вавудин Д.А. Мировой опыт создания мегарегуляторов финансовых рынков и возможность его применения в России. // Дайджест «Финансы» №4, 2005 г.

54. Васильев М. Б. О правовой природе договора брокерских услуг на рынке ценных бумаг // Журнал российского права. 2005, № 10

55. Волков Д. Информационная асимметрия на внутреннем рынке корпоративных облигаций России // Рынок ценных бумаг. 2004, № 13

56. Галухина Я.С., Паппэ Я.Ш. Внешнеэкономические факторы трансформации крупного бизнеса в России //Вопросы экономики. 2005. №10

57. Горелов М. Функции рынка ценных бумаг // Валютный спекулянт, 2000, № 10

58. Данилов Ю.А. Роль фондового рынка на макро- и микроуровне (или мифы о фондовом рынке), http://www.datex.ru

59. Ерицян А.В. Собственные средства и чистые активы брокера, дилера и доверительного управляющего ценными бумагами // Аудиторские ведомости. 2002, № 8.

60. Интервью заместителя руководителя ФСФР России Стрельцова В.Ю. газете "Коммерсантъ" "На первый план выходит брокер" 15.05.2007.

61. Киселева И. Инсайдерская торговля: правовое регулирование в России и США // Рынок ценных бумаг. 2004, № 17.

62. Кобяков А. Соискатели мирового богатства. // «Эксперт», № 15, 19 апреля 1999 года.

63. Козицын С. Фондовое мошенничество оценили в 12 лет тюрьмы//Коммерсант-дэйли. 01.06.2001.

64. Кувалкин А. Кому выгоден закон о коммерческой тайне? // Рынок ценных бумаг. 2004, № 22.

65. Миркин Я. «Финансовая глубина» экономики и капитализация рынка акций-http://www.mirkin.ru/docs/00kolonka02.doc.

66. Профессиональные участники рынка ценных бумаг. Практикум акционирования. Выпуск 6. // М., «Экономика и жизнь», 1995.

67. Самый ценный актив. Интервью с О.Логвиновой // Рынок ценных бумаг. 2005, № 1.

68. Фаненко М. Мировой рынок производных финансовых инструментов: перспективы развития // Вестник Московского Университета. Серия 6. Экономика. - 2004. - № 2.

69. Шевченко Г. Биржевые сделки с ценными бумагами // Право и экономика. - 2005.- № 7.

70. Ширинян И. Ответственность за использование инсайдерской информации. Сравнительный анализ // Рынок ценных бумаг. 2005, № 1.

71. Эрроу К. Возможности и пределы рынка как механизма распределения ресурсов. //В сб. THESIS. T.I. Вып.2. 1994. С. 53-69.

72. Константинова А.Ю. Принципы и организация деятельности американских инвестиционных банков. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. // М., 1994.

73. Осипова О.А. Инвестиционные фонды: формирование и перспективы развития. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. //М., 1995.

74. Сидорова А.И. Посредническая деятельность на рынке ценных бумаг. Дисс.канд. экон. наук. // М. 1999.

75. Стрельцов А.В. Моделирование деятельности финансовых посредников. Дисс.канд. экон. наук. // СПб, 2004.

76. Тормозова Т.В. Оптимизация структуры российского рынка ценных бумаг. Дисс. канд.экон.наук // М., 2003.

77. Alchian А.А. and H.Demsetz. Production, Information Costs and Economic Organizations // American Economic Review. 1972, vol.62, pp.777-795.

78. Baumol WJ. Business Behaviour, Value and Growth. N-Y., Macmillan, 1959. 10. George K.D.,Joll C. and E.L. Lynk. Industrial organisation: competition, growth and structural changes. // L.,1992, pp.27-60.

79. Bloch E. Inside Investment Banking. 2nd ed. // Homewood, Illinois, 1989.

80. Carosso V.P. Investment Banking in America. A History. // Harvard University Press. Cambridge, Massachusetts, 1970.

81. CFA Research Foundation. A.P.Ferretti (editor). Investment Company Portfolio Management. // Ontario, 1970.

82. Emmanuel C., Otley D., Merchant K. Accounting for Management Control. 2nd ed. // Chapmann&Hall, 1990.

83. Hammer M. Beyond reengineering. // London, 1996.

84. Hammer M., Champy J. Reengineering the corporation: a manifesto for business revolution. // London, 1993.

85. Jorion Ph. Value at Risk: The New Benchmark for Controlling Market Risk. // McGrow-Hill, 1997.

86. Laidler D., Estrin S. Introduction to Microeconomics, Third Edition., L, Philip Allan. // 1989, pp.290-318.

87. Lintner J. The valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets // Review of Economics and Statistics. 1965. № 1 (47). P. 13-37.

88. Markowitz H. Portfolio Selection // Journal of Finance. 1952. № 1. Vol. VII.

89. Milgrom P., RobertsJ Economics, Organization and Management. // N-Y., Prentice-Hall, 1991.

90. Tirole J. The Theory of Industrial Organization. Cambridge, Mass., MIT Press. 1993. pp. 15-59 (на русском языке Тироль Жан. Рынки и рыночнаявласть: теория организации промышленности. // Спб., Экономическая школа, 1996. С.22-93).

91. VanekJ. The General Theory of Labour-Managed Market Economies. // NY., Cornell Univ,Press., 1970.

92. Williamson 0. The Economics of Discretionary Behaviour. // N-Y., Prentice Hall. 1964.

93. Williamson 0. Transaction Costs Economics and Organization Theory // Journal of Industrial and Corporate Change, 1993, vol. 2, pp. 107-156.

94. Williamson O. Markets and Hierarchies: Analysis and Antitrust Implications. // N-Y., Free Press, 1975.1. Интернет-ресурсы:www.naufor.ru.www.fcsm.ru.www.cbr.ru.www.minfin.ru.www.micex.ruwww.rts.ruwww.rbc.ru