Развитие индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Стаценко, Владимир Владимирович

• Стаценко, Владимир Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Стаценко, Владимир Владимирович

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты индивидуального инвестирования на фондовом рынке

1.1. Теоретические подходы к исследованию индивидуального 15 инвестирования на фондовом рынке

1.2. Механизмы индивидуального инвестирования на фондовом 35 рынке и их воздействие на эффективность и ликвидность рынка

Глава 2. Направления индивидуального инвестирования и оценка показателей его развития на российском фондовом рынке

2.1. Структурный анализ российского фондового рынка в разрезе 48 финансовых инструментов инвестирования

2.2. Институциональные условия индивидуального инвестирования 62 на российском фондовом рынке

2.3. Оценка показателей развития индивидуального инвестирования 71 на российском фондовом рынке

2.4. Особенности структуры стратегий индивидуального 89 инвестирования на российском фондовом рынке

Глава 3. Институциональные и экономические меры стимулирования индивидуального инвестирования на российском рынке ценных бумаг

3.1. Индивидуальное инвестирование в системе приоритетов 105 государственного регулирования фондового рынка России

3.2. Российские тенденции модификации механизмов 113 индивидуального инвестирования

3.3. Разработка комплекса институциональных регулятивных мер 122 по развитию индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Развитие индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке»

Актуальность темы исследования. Глобальный финансовый кризис затронул прямо или косвенно многие страны мира, включая Россию, обнажив проблемные области экономики, диспропорции в развитии реального и финансового секторов, диссонансы в соотношении внутренних и внешних источников финансирования корпораций и финансовых институтов. Так, в российской экономике ярко проявили себя риски, возникающие в результате замещения нехватки внутренних источников долгосрочных финансовых ресурсов внешними займами. И хотя мероприятия по стабилизации экономики и финансового рынка, равно как и меры по инновационной модернизации, уже проведены российским правительством и активно воплощаются на практике, однако меры по решению исходной проблемы не реализованы.

О недостаточности и высокой стоимости внутренних финансовых ресурсов для корпораций и финансовых институтов России свидетельствуют пропорции внешнего долга, более 80% которого приходится на реальный сектор экономики и банковскую систему.

Вместе с тем развитие внутренней базы источников долгосрочных финансовых ресурсов напрямую отвечает интересам экономической безопасности России, благоприятствует росту конкурентоспособности российской экономики, а также является важным условием развития российского финансового рынка и формирования в стране международного финансового центра. В Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года1 отмечено, что ее цель - обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра, при этом внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных розничных (индивидуальных) инвесторов на фондовом рынке и защиту их

1 Постановление Правительства № 2043-р от 29.12.2008 г. инвестиций, обозначено как один из способов решения задачи по повышению емкости и прозрачности российского фондового рынка.

Это обусловливает актуальность и значимость настоящего исследования, в котором автором предпринята попытка дать системную характеристику деятельности индивидуальных инвесторов на российском фондовом рынке.

Степень научной разработанности проблемы. Макроэкономическая значимость и масштаб проблемы предопределяют различную степень ее проработки по отдельным тематическим направлениям. Так, проблемы и тенденции развития российского фондового рынка являются предметом исследования таких российских ученых, как Алехин Б.И., Алифанова E.H., Басов А.И., Берзон Н.И., Воронцовский A.B., Вострокнутова А.И., Галанов В.А., Григорьев Л.М., Гурвич И.Т., Моисеев С.Р., Миркин Я.М., Наливайский В.Ю., Перекрестова JI.B., Ческидов Б.М. и других. Теоретико-методические вопросы формирования российского международного финансового центра, связанные с этим перспективы российского рынка ценных бумаг и регулятивные новации нашли отражение в работах Красавиной Л.Н., Навой A.B., Суэтина A.A., Хмыз О.В.

В последние годы большое количество научных исследований отечественных авторов посвящено проблеме стимулирования инвестиционной активности населения, в частности работы Абрамова А.Е., Аванесова О.Г., Газизова Д.К., Геронининой Н.Р., Горнева С.А., Зимницкого В.Ю., Ивановой Н.В., Колесникова A.A., Самойлова С.Н., Севрюковой C.B. и многих других. Аспекты использования населением фондовых инструментов инвестирования учеными исследуются, как правило, в зависимости от вида деятельности профессионального участника рынка ценных бумаг. Взаимодействию населения с брокерскими компаниями, включая развитие интернет-трейдинга и автоматизированной торговли, посвящены исследования Вилковой Т.Б. Вопросы становления российского рынка доверительного управления и его специфики освещались в трудах

Лазаревой Е.С., Кашина Ю.И., Кротова Н.И. Особое место занимает теория «поведенческих финансов», исследующая процесс принятия решений индивидуальными инвесторами на финансовом рынке с помощью инструментария психологического теории бихевиоризма (Саймон Г.А., Тверски А., Канеман Д., Тейлер Р., Рудык Н.Б. и др.).

Отдельным блоком проблем функционирования фондового рынка представлены исследования, посвященные изучению экономических механизмов защиты индивидуальных инвесторов как от негативных последствий участия в финансовых пирамидах, так и от дискриминирующих действий профессиональных участников фондового рынка и эмитентов. В их числе работы Вавулина Д.А., Ланскова П. М., Розинского И.А., Федотова В.Н. и других ученых.

Вместе с тем существующие отечественные исследования деятельности индивидуальных инвесторов, характеризующие их роль в механизмах функционирования фондового рынка, качественные и количественные параметры индивидуальных инвесторов как группы участников фондового рынка, носят фрагментарный характер, не рассматривают индивидуальных инвесторов как отдельный феномен фондового рынка и не предлагают целостное системное решение важной научной проблемы расширения внутренней базы долгосрочных финансовых ресурсов за счет индивидуального инвестирования. В свою очередь, зарубежные исследования, посвященные деятельности индивидуальных инвесторов на зарубежных рынках, связаны преимущественно с проблематикой так называемых «поведенческих финансов», что также не способствует решению указанной макроэкономической проблемы.

Таким образом, отмеченная актуальность и недостаточная проработанность рассматриваемой проблемы обусловили выбор темы диссертации, позволили определить цель и задачи диссертационного исследования.

Цель исследования заключается в теоретико-аналитическом обосновании особенностей развития индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке и в разработке предложений по регулированию индивидуального инвестирования в целях повышения емкости и ликвидности фондового рынка России.

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:

- раскрыть теоретические подходы к исследованию индивидуального инвестирования на фондовом рынке, выделить механизмы индивидуального инвестирования и охарактеризовать их воздействие на эффективность и ликвидность рынка ценных бумаг;

- выявить особенности российского фондового рынка в разрезе финансовых инструментов инвестирования и провести анализ институциональных условий индивидуального инвестирования на российском рынке ценных бумаг; дать качественную и количественную характеристику индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке;

-определить особенности структуры стратегий индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке;

- выделить место индивидуального инвестирования в системе приоритетов государственного регулирования фондового рынка России и тенденции модификации его механизмов;

- разработать комплекс институциональных мер, стимулирующих развитие механизмов, инструментов и институтов индивидуального инвестирования.

Объектом исследования является российский фондовый рынок.

Предметом исследования выступают финансовые и организационно-экономические отношения, возникающие при осуществлении индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке.

Теоретико-методологическая основа исследования рассмотренных в диссертации проблем опирается на результаты исследований отечественных и зарубежных ученых в области концепций и механизмов функционирования фондового рынка, а также на законодательные акты Российской Федерации, регулирующие развитие рынка ценных бумаг, программные документы. В работе также использованы фундаментальные труды, монографические работы и научные статьи отечественных и зарубежных исследователей, посвященные проблемам индивидуального инвестирования на фондовом рынке.

Диссертационная работа выполнена в рамках Паспорта специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4 «Финансы домохозяйств», п. 4.7 «Механизм инвестиционной стратегии сбережений населения», раздела 6 «Рынок ценных бумаг и валютный рынок», п. 6.5 «Концепции и механизмы функционирования фондового рынка».

Инструментарно-методический аппарат. Достоверность выводов и рекомендаций, полученных в ходе диссертационного исследования, обеспечивается применением общенаучных методов и технологий научного познания, в их числе: экспериментально-теоретические методы (сравнение, анализ, обобщение, систематизация), технологии табличной и графической интерпретации, методы корреляционного анализа. Методический аппарат базируется на использовании институционального и структурного подходов. При этом институциональный подход позволил выявить диспропорции в условиях деятельности индивидуальных инвесторов и ограничения в формировании их инвестиционных портфелей. В свою очередь, посредством структурного подхода проведен анализ динамики качественных и количественных параметров группы индивидуальных инвесторов как особой группы участников фондового рынка.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась ч на основе актов российского законодательства, программных и нормативных документов Правительства РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам

России, аналитических материалов международных организаций (Организация экономического сотрудничества и развития, Всемирная федерация бирж), статистических данных Центрального банка Российской Федерации, Министерства экономического развития Российской Федерации, Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации, Службы государственной статистики США, Службы статистики Европейского союза, данных ОАО «Московская биржа», исследовательских агентств «Эксперт» и РБК, аналитических обзоров российских инвестиционных компаний («Тройка-диалог», «Брокеркредитсервис» и других) и саморегулируемых организаций фондового рынка (НАУФОР).

Рабочая гипотеза диссертационного исследования базируется на представлении о том, что внутренним источником долгосрочных финансовых ресурсов, необходимых для развития российской экономики, обеспечения ее конкурентоспособности, в том числе в контексте построения международного финансового центра, являются инвестиционные ресурсы (сбережения) населения, которые не склонны к значительной волатильности и носят относительно стабильный характер (в сравнении с внешними источниками). Осуществляя деятельность на российском фондовом рынке в качестве индивидуальных инвесторов, население способствует пополнению ресурсной базы экономики, но осуществляет вложения на фондовом рынке с краткосрочными (спекулятивными) целями, с принятием на себя высокого уровня рисков и, как следствие, со значительными издержками. Это предполагает разработку корректирующих мер государственного регулирования, включающих развитие компенсационных механизмов защиты инвесторов, противодействие деятельности финансовых пирамид, создание условий для гибкого и оперативного управления индивидуальным инвестиционным портфелем. В совокупности данные меры одновременно нацелены и на расширение индивидуального инвестирования, и на повышение его позитивного влияния на эффективность, ликвидность и емкость российского рынка ценных бумаг.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. В современных условиях в структуре участников национальных фондовых рынков увеличивается доля институциональных инвесторов и возрастает их роль, что обусловлено усложнением и увеличением количества фондовых инструментов, секьюритизацией, глобализацией рынков и транснационализацией капитала. Вместе с тем индивидуальное инвестирование продолжает оставаться необходимым элементом функционирования фондового рынка, обеспечивая повышение эффективности и ликвидности рынка. Сохранение устойчивой позиции индивидуального инвестирования как структурного элемента фондового рынка обеспечивается диверсификацией механизмов индивидуального инвестирования на фондовом рынке и адаптацией структуры стратегий к изменениям рыночных условий.

2. Направления индивидуального инвестирования на биржевом рынке определяются экономическими и институциональными условиями российского фондового рынка, в структуре которого по капитализации превалирует рынок акций, отличаясь высокими темпами роста, концентрированной отраслевой структурой, низким удельным весом количества акций в свободном обращении, что обусловливает доминирование акций среди финансовых инструментов индивидуального инвестирования. В плане институциональных условий уровень защиты прав и законных интересов инвесторов реализуется фрагментарно за счет неравномерного использования методов защиты - доминирования превентивных, надзорных методов в отсутствии компенсационных методов.

3. Оценку показателей развития индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке необходимо осуществлять с учетом других этапов процесса трансформации сбережений населения в инвестиции, что позволяет определить направления аллокации сбережений населения, а также финансовые институты, играющие ключевую роль в этом процессе, выявить значение инструментов фондового рынка в инвестиционном портфеле российских инвесторов.

4. Стратегии индивидуальных инвесторов на российском рынке ценных бумаг формируются под влиянием множества факторов, среди которых: а) предпочтения инвесторов относительно уровня риска и доходности вложений; б) спектр финансовых продуктов, предлагаемых инвестиционными и управляющими компаниями; в) экономические и институциональные параметры российского фондового рынка. Исследование стратегий индивидуального инвестирования на российском рынке ценных бумаг, осуществляемое в зависимости от типа механизма инвестирования, позволяет определить их особенности и происходящие структурные сдвиги.

5. Для развития финансового рынка России особую значимость приобретает широкое участие индивидуальных инвесторов, что позволяет сформировать стабильную и устойчивую базу внутренних финансовых ресурсов и повысить прозрачность и емкость фондового рынка. Государственное регулирование в этой области должно быть направлено на формирование компенсационных механизмов, развитие мер противодействия финансовому мошенничеству и создание условий для продвижения финансовых услуг населению.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании теоретико-методических положений и практических рекомендаций по развитию индивидуального инвестирования на фондовом рынке России как фактора формирования внутренних финансовых ресурсов. Основные результаты, характеризующие научную новизну исследования, состоят в следующем:

1. Предложен и реализован авторский подход к исследованию индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке, который в отличие от существующих подходов, включает два направления: 1) исследование экономических и институциональных параметров российского фондового рынка, определяющих условия деятельности индивидуальных 1 1 инвесторов; 2) характеристику индивидуального инвестирования через призму функционирования его механизмов, инструментов, институтов и инвестиционных стратегий. Данный подход способствует расширению и развитию методических приемов исследования индивидуальных инвесторов как особой группы участников российского фондового рынка.

2. Выявлены и обоснованы характеристики индивидуального инвестирования на российском рынке ценных бумаг на основе проведенного автором экономического и корреляционного анализа показателей его развития, а именно: 1) доминирование самостоятельного инвестирования над другими механизмами индивидуального инвестирования; 2) увеличение роли коммерческих банков в процессе трансформации сбережений населения в инвестиции через индивидуальное доверительное управление и инвестирование средств, привлеченных от физических лиц на долгосрочные депозиты в ценные бумаги, и снижение роли открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов в данном процессе; 3) расширение объема вложений индивидуальных инвесторов в комбинированные финансовые продукты, включающие инструменты различных сегментов финансового рынка. Учет данных характеристик будет способствовать совершенствованию мер государственного регулирования российского финансового рынка в части формирования внутренней базы финансовых ресурсов.

3. Разработана авторская система компенсационных механизмов для защиты прав и законных интересов инвесторов, представляющая собой группы компенсационных механизмов, отличающиеся способом финансирования (частное, государственное, смешанное) и базовым институтом (госкорпорация, саморегулируемая организация участников фондового рынка) в зависимости от показателя совокупного оборота инвестиционных компаний. Это позволило по-новому раскрыть значение компенсационных методов защиты инвесторов на фондовом рынке, которое выходит за рамки решения традиционных задач устранения конфликта интересов инвесторов и участников фондового рынка, оказывая влияние на уровень системного риска на финансовом рынке.

4. Раскрыты особенности стратегий индивидуальных инвесторов на российском фондовом рынке в зависимости от вида механизма индивидуального инвестирования, заключающиеся: 1) для механизма индивидуального доверительного управления - в широком распространении стратегии формирования инвестиционного портфеля по размеру капитализации эмитента ценной бумаги, а также по видам ценных бумаг, в отличие от отраслевых и географически диверсифицированных стратегий; 2) для механизма доверительного управления в системе коллективного инвестирования - в доминировании агрессивных стратегий и произошедшем структурном изменении в пользу консервативных стратегий, в отличие от смешанных. Расширение инвестиционными компаниями спектра инвестиционных стратегий, предлагаемых индивидуальным инвесторам, с использованием выявленных особенностей позволит наиболее полно учесть как потребности инвесторов с учетом риска и доходности вложений, так и изменения экономических условий российского рынка ценных бумаг.

5. Разработан комплекс институциональных мер регулирования деятельности индивидуальных инвесторов в целях повышения емкости и прозрачности российского фондового рынка, а именно: 1) создание системы компенсационных фондов для обеспечения защиты прав и интересов индивидуальных инвесторов; 2) осуществление мер противодействия деятельности финансовых пирамид на российском финансовом рынке; 3) введение механизма администрирования инвестиционного счета, позволяющего осуществлять трансфер счетов физических лиц между финансовыми институтами без перевода портфеля составляющих его активов в денежную форму; 4) формирование института инвестиционного консультанта на рынке ценных бумаг с обязательным лицензированием его деятельности. Предложенные меры позволят расширить объемы и механизмы индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке при одновременном обеспечении защиты интересов индивидуальных инвесторов.

Теоретическая значимость исследования. Теоретические результаты, полученные в ходе исследования, дополняют и расширяют теоретический ракурс исследований индивидуального инвестирования на рынке ценных бумаг за счет предложенного автором комплексного подхода к индивидуальному инвестированию как процессу и могут быть использованы в дальнейших исследованиях развития российского фондового рынка. Научные результаты исследования могут найти применение при подготовке учебно-методических материалов и чтении курсов «Финансовые рынки», «Рынок ценных бумаг» для студентов высших учебных заведений.

Практическая значимость исследования состоит в возможности использования предложений и рекомендаций органами государственного регулирования финансового рынка при разработке ими концептуальных основ программных и стратегических документов, проектов нормативных актов, влияющих на деятельность участников рынка ценных бумаг. Материалы диссертационной работы могут найти конкретное применение в деятельности российских инвестиционных компаний при расширении и корректировке ими спектра инвестиционных стратегий, предлагаемых индивидуальным инвесторам на фондовом рынке.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты и выводы данного диссертационного исследования были представлены на международных, всероссийских и межрегиональных форумах и конференциях, среди которых: «Форум Россия 2010» (г. Москва, 2010), «Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации» (Международная научно-практическая интернет-конференция, Ростов-на-Дону, РГЭУ (РИНХ), 2011), «Развитие финансовой системы в условиях финансовой глобализации» (Международная научно-практическая конференция молодых ученых, аспирантов и студентов, Ростов-на-Дону, РГЭУ (РИНХ), 2010, 2011), «Финансовое образование в течение всей жизни - основа инновационного развития России» (Международная научно-практическая интернет-конференция, Ростов-на-Дону, РГЭУ (РИНХ), 2011), «Современные подходы к трансформации концепций государственного регулирования и управления в социально-экономических системах» (Международная (заочная) научно-практическая конференция 22 февраля 2012 г., Юго-Западный государственный университет, Курск, 2012).

Сформулированные в диссертации положения и рекомендации, касающиеся структурного анализа российского фондового рынка как объекта инвестирования, использованы при выполнении научно-исследовательской работы «Оценка инвестиционной привлекательности акций российских эмитентов».

По теме исследования опубликовано 11 печатных работ объемом 8,46 авторских печатных листа, в том числе 4 статьи в журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки России, объемом 4,4 п.л.

Логическая структура и объем диссертации. Диссертационная работа изложена на 166 страницах, включает в себя введение, три главы, содержащие 9 параграфов, заключение, библиографический список, состоящий из 122 источников, 24 таблицы, 22 рисунка, 5 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Стаценко, Владимир Владимирович

Выводы и результаты оценки показателей развития индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке заключаются в следующем.

За последнее десятилетие наблюдается рост объема денежных доходов населения, в том числе среднедушевых, а также увеличение объема валовых сбережений и денежных накоплений.

Сравнение структуры сбережений и накоплений российского населения с точки зрения инвестирования в инструменты разных сегментов финансового рынка позволяет сделать вывод о том, что ценные бумаги занимают наименьшую долю (в 2011 г. среднегодовой удельный вес в структуре денежных накоплений - 7,73%), уступая иностранной валюте и депозитам. Таким образом, российские физические лица предпочитают осуществлять индивидуальное инвестирование на депозитном и валютном рынках.

Несмотря на это в результате корреляционного анализа была выявлена заметная (по шкале Чеддока) положительная статистическая связь между объемом торгов на ММВБ и уровнем среднедушевых денежных доходов населения. Это означает, по нашему мнению, что увеличение среднедушевых денежных доходов населения приводит к росту объема сбережений, которые инвестируются физическими лицами в том числе на фондовый рынок, что в свою очередь способствует росту объема торгов на ММВБ.

В совокупности с положительной динамикой абсолютных значений накоплений российского населения в ценных бумагах это позволяет сделать вывод о росте инвестиций физических лиц в фондовые инструменты, который однако по темпам отстает от роста инвестиций в депозиты и валюту.

Также была выявлена заметная (по шкале Чеддока) положительная статистическая связь между объемом торгов на ММВБ и общим объемом депозитов физических лиц. При проведении корреляционного анализа с учетом срочности депозитов получен результат о высокой корреляционной связи объема торгов на ММВБ и депозитов физических лиц на срок свыше 3 лет. На наш взгляд, это свидетельствует о следующем.

Во-первых, физические лица, владеющие депозитами, осуществляют диверсификацию своих инвестиций за счет фондовых инструментов. Поэтому увеличение объема депозитов сопровождается ростом объема торгов на ММВБ.

Во-вторых, коммерческие банки активно используют привлеченные средства по «длинным» депозитам физических лиц для вложений на фондовом рынке.

В пользу диверсификации инвестиций физическими лицами между депозитами и фондовыми инструментами также свидетельствует выявленная в ходе корреляционного анализа умеренная положительная связь объема чистого привлечения средств розничными ПИФами и общего объема депозитов физических лиц.

Результаты анализа индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке в разрезе механизмов инвестирования заключаются в следующем. Во-первых, по численности и темпам роста наибольшую группу представляют инвесторы, выбравшие самостоятельное инвестирование (780,6 тыс. чел. на 01.01.2012, рост в 3,9 раза в сравнении с 01.01.2007), на втором месте по численности - инвесторы, выбравшие механизм коллективного инвестирования (381,4 тыс. чел., на 01.01.2012, рост 2,2 раза в сравнении с 01.01.2007), и на третьем месте - инвесторы, выбравшие механизм индивидуального доверительного управления (7,3 тыс. на 01.01.2012, рост 2,6 раза в сравнении с 01.01.2007).

Несмотря на то, что наиболее высокие темпы роста у инвесторов, выбравших механизмы самостоятельного инвестирования и индивидуального доверительного управления, активность таких инвесторов на фондовой бирже невысока - в 2010 г. только 15,4% уникальных клиентов фондовой биржи ММВБ совершили хотя бы одну сделку в месяц, остальные - еще реже. Однако, как показывают данные, вклад физических лиц в изменение стоимостного объема сделок с ценными бумагами на ФБ ММВБ составляет от 10 до 33%, то есть весьма значителен. Учитывая невысокую активность инвесторов на фондовой бирже, это может быть объяснено структурой инвесторов. Как показывает анализ данных, доминирующая в структуре численности группа инвесторов с низким уровнем инвестиционных активов в структуре активов занимает последнее место (в разные года от 6,2% до 7,6%). Налицо и обратная ситуация - доминирующая в структуре активов группа инвесторов с высоким уровнем инвестиционных активов составляет в структуре численности малую долю (1,2-1,6%).

Отдельный интерес представляет механизм коллективного инвестирования. По итогам корреляционного анализа установлено:

- отсутствие корреляционной связи между объемом торгов на ММВБ и чистым притоком/оттоком средств в розничные ПИФы; отсутствие корреляционной связи между среднедушевыми денежными доходами населения и чистым притоком/оттоком средств в розничные ПИФы;

- умеренная положительная связь между общим объемом депозитов физических лиц и чистым притоком/оттоком средств в розничные ПИФы.

Данные факты свидетельствуют о том, что а) не всегда вывод активов из ПИФ приводит к продаже ценных бумаг в портфеле ПИФ, а полученные деньги управляющие не сразу вкладывают в ценные бумаги; б) паи розничных инвестиционных фондов - инструмент инвестирования, а не сбережения, в силу чего нет связи с изменением среднедушевых денежных доходов населения; в) паи розничных инвестиционных фондов - инструмент, также используемый населением для диверсификации вложений.

Сделанные по итогам анализа показателей развития индивидуального инвестирования выводы важны с точки зрения выбора мер стимулирования российского населения к инвестированию на фондовом рынке.

2.4. Особенности структуры стратегий индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке

Инвестиционной стратегией на рынке ценных бумаг является концепция деятельности, в рамках которой инвестор принимает решения о купле-продаже ценных бумаг для достижения инвестиционных целей.

Инвестиционная стратегия как целостная концепция деятельности на рынке ценных бумаг состоит из четырех тесно взаимосвязанных элементов83:

83 по данным сайта www.olmin.ru/text/article 2/Мт1

• обоснование стратегии - теоретическое представление о том, что является источником получения дохода для инвестора, реализующего стратегию;

• принцип, лежащий в основе выбора ценной бумаги для инвестиционной операции;

• методология отбора и анализа данных, имеющих отношение к принятию инвестиционного решения;

• технология осуществления инвестиционной операции с выбранными ценными бумагами (ценной бумагой), на основании полученной в ходе анализа данных информации.

Инвестиционные стратегии могут быть классифицированы по различным критериям, наиболее распространенные среди которых: в зависимости от представления об источнике получения дохода и по временным горизонтам инвестирования.

В зависимости от представления о том, что является источником получения дохода для инвестора, реализующего стратегию, выделяют активные и пассивные инвестиционные стратегии. Пассивные стратегии предполагают построение широко диверсифицированного рыночного портфеля. Активные инвестиционные стратегии, которых придерживаются

Рисунок 2.11 - Элементы инвестиционной стратегии участники рынка для выработки инвестиционных решений, можно разбить на четыре большие группы: ситуационные, относительной стоимости, хеджирования рынка и спекулятивные.

Заключение

В пропорциях распределения финансовых ресурсов в российской экономике на макроуровне одним из основных элементов является оплата труда наемных работников и валовые смешанные доходы, в разные годы от 5 до 9 % которой расходовались на валовое накопление основного капитала и кредитование.

Роль населения на фондовом рынке определяется с одной стороны значимостью его инвестиционного потенциала для формирования внутреннего финансового рынка, являющегося неотъемлемым элементом финансово-экономической безопасности страны, а с другой стороны — важностью индивидуальных инвесторов для обеспечения ликвидности и повышения эффективности рынка. В первом случае основными индикаторами, отражающими инвестиционные ресурсы населения, являются валовое сбережение домохозяйств в процентах к располагаемым доходам, сбережения населения, % к ВВП. Во втором случае - доля населения в акционерном капитале, а также доля населения в объеме биржевых торгов.

Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена тем статистически подтвержденным фактом, что в России при нехватке капитала для модернизации экономики имеющиеся значительные инвестиционные ресурсы населения слабо вовлечены в распределительные механизмы финансового рынка в целом и фондового рынка в частности. Более того, перед Россией стоит реальная угроза потери собственного рынка ценных бумаг, который в последние годы стремительно перемещается за рубеж. В этих условиях своевременным и важным представляется попытка автора по разработке и обоснованию мер и механизмов, позволяющих расширить масштабы индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке, и таким позитивным образом повлиять на его развитие.

113 Из выступления руководителя ФСФР России Д. Панкина в Совете Федерации Федерального собрания РФ. 9 ноября 2011 г.// Шр-/Ау\улу. lprime.ru/news/articles/-201/%7В04С255ЕС-814Р-4014-8В29-6А23Р5Р739АС%7Р.шГ

В первой главе диссертационного исследования рассмотрены теоретические индивидуального инвестирования на фондовом рынке, а именно: на основе теоретического обобщения и систематизации определений и классификации индивидуальных инвесторов нами предложен авторский комплексный подход к видам индивидуальных инвесторов, включающий самостоятельных инвесторов, инвесторов, действующих на рынке через механизмы доверительного управления вне системы коллективного инвестирования; инвесторов, действующих на фондовом рынке в системе коллективного инвестирования.

О значимости индивидуальных инвесторов для развития фондового рынка свидетельствует тот факт, что инвестиционная деятельность населения на рынке ценных бумаг рассматривается исследователями как индикатор развитости рыночных отношений. В работе значимости индивидуальных инвесторов для российского фондового рынка раскрыта в двух аспектах.

Во-первых, с точки зрения масштаба присутствия физических лиц на рынке ценных бумаг России и потенциала его расширения. Анализ статистических данных, таких как динамика доли физических лиц в акционерном капитале, доли физических лиц в объеме биржевых торгов, динамики сбережений в структуре доходов и расходов российского населения и других показателей, позволил сделать вывод о том, что российские индивидуальные инвесторы участвуют на фондовом рынке преимущественно в спекулятивных целях, тогда как обладают достаточными инвестиционными ресурсами для осуществления долгосрочных инвестиций.

Во-вторых, с точки зрения сопоставления индивидуальных инвесторов с институциональными по ряду параметров. Данный ракурс исследования необходим в силу усиления степени институционализации фондовых рынков во всем мире. В работе кратко обобщены результаты международных исследований о динамике роста количества институциональных инвесторов в странах ОЭСР, а также аналитические работы, посвященные данной проблематике в разрезе американского фондового рынка. Полученные результаты свидетельствуют о необходимости индивидуальных инвесторов для развития фондового рынка (прежде всего с точки зрения его ликвидности и эффективности), участие которых все чаще перестает быть самостоятельным и опосредуется институтами коллективного инвестирования. По нашему мнению, результаты критического осмысления изученных аналитических работ и статистических данных возможно применить к российскому фондовому рынку, что позволяет сформировать теоретический фундамент идей и предложений автора по расширению индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке.

Вторая глава диссертационного исследования посвящена изучению экономических и институциональных условий индивидуального инвестирования, а также оценке показателей его развития и выявлению особенностей структуры стратегий индивидуального инвестирования .

Для определения экономических условий проведен анализ российского фондового рынка как внешней среды функционирования индивидуальных инвесторов и обозначены институциональные и экономические ограничения, с которыми сталкиваются инвесторы при формировании портфелей. Так, анализ российского фондового рынка за последнее десятилетие (2001-2011 гг.), позволил охарактеризовать его ключевые параметры, важные для принятия инвестиционных решений индивидуальными инвесторами, а также обусловливающие условия формирования инвестиционных портфелей. В частности: 1) темпы роста капитализации фондового рынка России почти в 2 раза превышают темпы роста ВВП, и в среднем в 2,5 раза темпы роста объема кредитного рынка; 2) изменилась структура фондового рынка: от смешанной (доли сегментов долевых и долговых ценных бумаг приблизительны равны) к доминированию рынка акций; 3) рынок акций характеризуется узким диапазоном эмитентов в сравнении с развитыми рынками и низким уровнем отраслевой диверсификации, который однако демонстрирует тенденцию к увеличению.

В работе охарактеризованы сложившиеся институциональные условия деятельности индивидуальных инвесторов на российском фондовом рынке на основе изучения данных о нарушениях интересов инвесторов, совершаемых на российском фондовом рынке, данных о количестве и структуре жалоб российских инвесторов, материалов по финансовым пирамидам. Результатом исследования стал вывод о том, что законодательно сформированный одинаковый уровень защиты индивидуальных инвесторов реализуется фрагментарно за счет неравномерного использования методов защиты - доминирование превентивных, надзорных методов в ущерб компенсационным. В этой связи дальнейшее развитие компенсационных методов и механизмов позволит улучшить институциональные условия деятельности индивидуальных инвесторов на российском фондовом рынке.

Результаты анализа показателей развития индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке в разрезе механизмов инвестирования заключаются в следующем. Во-первых, по численности и темпам роста наибольшую группу представляют инвесторы, выбравшие самостоятельное инвестирование, на втором месте по численности -инвесторы, выбравшие механизм коллективного инвестирования, и на третьем месте - инвесторы, выбравшие механизм индивидуального доверительного управления.

Несмотря на то, что наиболее высокие темпы роста у инвесторов, выбравших механизмы самостоятельного инвестирования и индивидуального доверительного управления, активность таких инвесторов на фондовой бирже невысока - в 2010 г. только 15,4% уникальных клиентов фондовой биржи ММВБ совершили хотя бы одну сделку в месяц, остальные - еще реже. Однако, как показывают данные, вклад физических лиц в изменение стоимостного объема сделок с ценными бумагами на ФБ ММВБ составляет от 10 до 33%, то есть весьма значителен. Учитывая невысокую активность инвесторов на фондовой бирже, это может быть объяснено структурой инвесторов. Как показывает анализ данных, доминирующая в

I , . 1

Л, - ' структуре численности группа инвесторов с низким уровнем инвестиционных активов в структуре активов занимает последнее место (в разные года от 6,2% до 7,6%). Налицо и обратная ситуация - доминирующая в структуре активов группа инвесторов с высоким уровнем инвестиционных активов составляет в структуре численности малую долю (1,2-1,6%).

В рамках углубленного исследования влияния объема депозитов физических лиц на объем торгов на ММВБ мы пришли к следующим выводам:

- по виду валюты депозита: наблюдается более тесная связь объема рублевых депозитов физических лиц с объемом торгов на ММВБ, нежели объема депозитов в иностранной валюте;

- по срочности депозитов: наблюдается более сильная корреляционная связь с объемом торгов на ММВБ у «длинных» депозитов, чем у «коротких». Особенно высокий коэффициент корреляции у депозитов физических лиц со сроком свыше 3 лет (0,72). Вместе с тем, среди «коротких» депозитов можно выделить те, у которых коэффициенты корреляции характеризуют умеренную и заметную силу связи, а именно: на срок 31-90 дней (0,56), 181 день-1 год (0,59).

Экономическое объяснение заметной положительной связи объема торгов на ММВБ и объемом депозитов физических лиц, на наш взгляд, заключается в следующем. Во-первых, физические лица, владеющие депозитами, осуществляют диверсификацию своих инвестиций за счет фондовых инструментов. Поэтому увеличение объема депозитов сопровождается ростом объема торгов на ММВБ. Во-вторых, коммерческие банки используют привлеченные средства по депозитам физических лиц для вложений на фондовом рынке. При этом более высокая корреляционная связь «длинных» депозитов и объема торгов на ММВБ позволяет сделать вывод о том, что второе объяснение ближе к действительности.

Отдельный интерес представляет механизм коллективного инвестирования. По итогам корреляционного анализа установлено:

- отсутствие корреляционной связи между объемом торгов на ММВБ и чистым притоком/оттоком средств в розничные ПИФы; отсутствие корреляционной связи между среднедушевыми денежными доходами населения и чистым притоком/оттоком средств в розничные ПИФы;

- умеренная положительная связь между общим объемом депозитов физических лиц и чистым притоком/оттоком средств в розничные ПИФы.

Данные факты свидетельствуют о том, что не всегда вывод активов из ПИФ приводит к продаже ценных бумаг в портфеле ПИФ, а полученные деньги управляющие не сразу вкладывают в ценные бумаги; паи розничных инвестиционных фондов - инструмент, также используемый населением для диверсификации вложений.

Также расчеты и сравнительный анализ позволяют сделать вывод о том, что в трансформации сбережений населения в инвестиции растет роль коммерческих банков через индивидуальное доверительное управление и инвестирование средств, привлеченных по «длинным» депозитам физических лиц, в фондовые инструменты; снижается роль розничных паевых инвестиционных фондов (отсутствует связь между чистым привлечением средств в ПИФы и объемом торгов на фондовой бирже, среднедушевыми денежными доходами населения)

Сделанные по итогам анализа показателей развития индивидуального инвестирования выводы важны с точки зрения выбора мер стимулирования российского населения к инвестированию на фондовом рынке.

Оценка специфики инвестиционных стратегий, используемых индивидуальными инвесторами, является логическим продолжением системного анализа индивидуальных инвесторов как особого типа участников фондового рынка России. Методические аспекты такой оценки дифференцированы в зависимости от классификации индивидуальных инвесторов, приведенной в главе 1. Так, для полностью самостоятельных инвесторов оценить структуру инвестиционных стратегий практически невозможно в силу отсутствия статистической информации. Для индивидуальных инвесторов, работающих на основе доверительного управления вне системы коллективного инвестирования, в работе произведено сравнение между собой стратегий, предлагаемых шестью крупнейшими на рынке индивидуального доверительного управления российскими управляющими компаниями. И наконец, для инвесторов, работающих на основе доверительного управления в системе коллективного инвестирования, оценены структурные сдвиги косвенными методами, исходя из теоретической посылки о доминирующем использовании агрессивных стратегий фондами акций, консервативной стратегии - фондами облигаций, денежными фондами, индексными фондами; и умеренной стратегии -фондами смешанных инвестиций. Проведенный в работе анализ фактологических данных по индивидуальному доверительному инвестированию, размещенных на официальных Интернет-сайтах компаний, а также статистических данных о структуре активов открытых и интервальных фондов, позволил раскрыть особенности и тенденции изменения инвестиционных стратегий индивидуальных инвесторов на российском фондовом рынке. В их числе следующие: инвестиционные стратегии, предлагаемые в рамках индивидуального доверительного управления, охватывают все уровни риска, широко распространены стратегии формирования инвестиционного портфеля в зависимости от размера капитализации эмитента ценной бумаги, а также по видам ценных бумаг, не являются общераспространенными отраслевые и географически диверсифицированные стратегии. Оценка структурной динамики стоимости чистых активов различных категорий открытых и интервальных фондов за последние пять лет, обнаруживает доминирование агрессивных стратегий и произошедшее структурное изменение в пользу консервативных стратегий.

Теоретические подходы, изложенные в первой главе, равно как и результаты аналитических оценок, полученные во второй главе, позволяют обозначить круг вопросов, исследуемых в последней главе диссертационной работы, и закладывают вектор их решения. Так, проведено исследование эволюции приоритетов государственной политики регулирования финансовых рынков на основе программных и аналитических материалов. В результате сделан вывод о недостаточном, фрагментарном и второстепенном характере регулятивных мер, посвященных деятельности индивидуальных инвесторов. Анализ ключевых тенденций в развитии индивидуального инвестирования в России, позволили выявить следующие направления их модификации: 1) развитие гибридных механизмов инвестирования; 2) развитие новых финансовых инструментов; 3) расширение типов институтов коллективного инвестирования; 4) повышение уровня финансовой и инвестиционной грамотности россиян.

В этой связи в работе предложен комплекс институциональных мер по развитию индивидуального инвестирования на российском рынке ценных бумаг.

Позиция автора заключается в том, что совершенствование институциональных условий деятельности индивидуальных инвесторов должно идти в направлении диверсификации компенсационных механизмов на фондовом рынке. Такая диверсификация должна, по мнению автора, производиться за счет создания системы компенсационных фондов фондового рынка, построенной в зависимости от размера совокупного оборота деятельности управляющих и инвестиционных компаний. В работе представлено соотнесение соответствующего компенсационного механизма группе инвестиционных компаний, выделенной в зависимости от размера совокупного оборота деятельности.

Другой регулятивной мерой институционального характера, предлагаемой нами для стимулирования индивидуального инвестирования, является противодействие деятельности финансовых пирамид на российском финансовом рынке за счет:

1) установления требований к раскрытию информации финансовыми институтами перед инвесторами о механизмах надзора и органах, его осуществляющих, а также раскрытия информации органами государственного регулирования перед инвесторами, касающейся перечня финансовых институтов, имеющих лицензии, предупреждения о формах финансового мошенничества, алгоритм оповещения регулятора об организациях, имеющих признаки финансовой пирамиды;

2) ужесточения регулирования рынка FOREX, в частности распределение регулятивных полномочий между ЦБ РФ и ФСФР России в его отношении, ведение реестра учебных центров FOREX-компаний, ограничение рекламы нелицензированных финансовых организаций (прежде всего FOREX-компаний).

Также в работе предложены другие институциональные меры стимулирования индивидуального инвестирования, разработка которых опиралась на выводы и результаты оценки показателей развития индивидуального инвестирования и выявленные особенности структуры инвестиционных стратегий:

1) введения механизма администрирования инвестиционного счета, позволяющего переводить счета физических лиц между финансовыми институтами без перевода портфеля составляющих его активов. Это позволит обеспечить активное развитие комбинированных финансовых инструментов, например, «депозит+ индивидуальное доверительное управление», «депозитч-пай инвестиционного фонда»;

2) закрепление в качестве профессионального участника рынка ценных бумаг инвестиционного консультанта на рынке ценных бумаг, в задачи которого будет входить профессиональное консультирование физических лиц о механизмах инвестирования на финансовом рынке. Это позволит развивать гибридные механизмы инвестирования, такие как индивидуальное инвестирование с помощью инвестиционного консультанта и консультационное доверительное управление.

Таким образом, проведенное исследование позволило с теоретических и аналитических позиций обосновать особенности индивидуального инвестирования на российском фондовом рынке и разработать на этой основе предложения по их регулированию в целях развития фондового рынка России.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Стаценко, Владимир Владимирович, 2012 год

1. Абрамов А. Подходы к разработке современной стратегии развития финансового посредничества в России// www.mirkin.ru.

2. Абуздин И.С. К вопросу о проблеме выбора оптимального портфеля ценных бумаг // Финансовый менеджмент. 2007. - №4. - С.74-81.

3. Аксенов Д. А. Вопросы развития инфраструктуры финансовых рынков: мировой опыт и российская практика // Валютное регулирование. Валютный контроль 2011. -№ 11. - С. 3-8.

4. Аксенов B.C., Зубов Я.О. Формирование и управление инвестиционным портфелем в условиях финансового кризиса // Финансы и кредит. 2010. -№7 (391). - С.22-28.

5. Алифанова E.H. Институциональное развитие российского фондового рынка в условиях финансовой глобализации: Монография. Ростов-н/Д., РГЭУ (РИНХ), 2005.

6. Аналитические справки о работе ФСФР России с письменными обращениями граждан и общественными объединениями вкладчиков за 2010 г. и 1-ое полугодие 2011 г.// www.fcsm.ru/about/poulation/analytical-reports/index.php.

7. Астапов K.JL Повышение конкурентоспособности российского фондового рынка // Финансы N 9. 2011. - С. 57-61.

8. Астапов К. JI. Фондовый рынок как механизм стимулирования развития российской экономики // Финансы N 10. 2010. - С. 60-64.

9. Ю.Бабадаева В. М. Вопросы выявления манипулятивных сделок на российском рынке акций // Финансы и кредит N 48. 2010. - С. 43-45.

10. Бердникова Т.В. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2002.

11. Белоглазов A.A., Золотаренко С.Г. Проблемы минимизации рыночного риска портфеля акций // Управление риском. 2007. - №3. - С.47-52.

12. Бернулли Д. Опыт новой теории измерения жребия. // Вехи экономической мысли. Т. 1. Теория потребительского поведения и спроса. — СПб.: Экономическая школа, 1993. — С. 11-27.

13. Болвачев А. А. Паевой инвестиционный фонд как форма накопления и размещения капитала // Банковские услуги N 2. - 2011. - С. 6-9.

14. Бронштейн Е.М., Куреленкова Ю.В. Оптимизация портфеля ценных бумаг на основе комплексных мер риска // Управление риском. 2008. - №4. -С. 14-22.

15. Вавулин Д. А., Федотов В.Н. Финансовые пирамиды: понятие, механизм функционирования, примеры из мировой и отечественной практики, трансформация в условиях кризиса // Финансы и кредит. 2009. №29.

16. Вавулин Д. А. Раскрытие информации профессиональными участниками рынка ценных бумаг // Право и экономика N 9. 2010. - С. 4448.

17. Вавулин Д.А., Федотов В.Н. Институт акционерного соглашения как механизм согласования интересов инвесторов // Финансы и кредит. 2010. -№1 (385). - С.10-12.

18. Ващенко Т.В., Лисицына Е.В. Поведенческие финансы новое направление финансового менеджмента. История возникновения и развития // Финансовый менеджмент. 2006. №1. //http://www.finmedia.ru/edmenu.php?sid=3&mid=l 6&subid=l 61

19. Вилкова Т.Б. Брокерская деятельность на рынке ценных бумаг. М.: КНОРУС, 2010

20. Вершинин A.JI. Страховое обеспечение безопасности и надежности инвестора на финансовом рынке // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2010. - №9 (66). - С.70-74.

21. Гамбаров Г. М. Развитие методологии построения индексного портфеля на рынке // Финансы и кредит N 44. 2010. - С. 44- 48.

22. Дегтярева И.В., Марьина А.В. Развитие институциональной структуры российского рынка ценных бумаг // Финансы и кредит. 2010. №1

23. Диагностическое исследование защиты потребителей в сфере финансовых услуг. Всемирный банк. Июль 2009 г. // http://siteresources.worldbank.org/INTECAREGTOPPRVSECDEV/Resources/RU1. CPFL Vol I draft RU.pdf

24. Додонов В.Ю. Основные подходы к выбору активов и диверсификации инвестиций на фондовом рынке // Финансовый менеджмент. 2003. №2.

25. Доклад ММВБ «Розничные инвесторы на Фондовой бирже ММВБ», 2006 http://www.micex.ru/infocenter/presentations?count=10&page:=8:

26. Доклад ММВБ «Фондовая биржа ММВБ: инвестиции, ликвидность, технологии», 2009// http://www.micex.ru/file/presentation/89490/investbr.pdf:

27. Доклад ММВБ «Фондовая биржа ММВБ: инструментарий для инвестора», 2011 // http://www.micex.ru

28. Ежемесячный обзор Тройки диалог «Стратегия», февраль 2011 г.32.3арецкая В.Г., Кондратьева З.А. Оценка сбережений населения в целяхиндивидуального инвестирования // Финансы и кредит. 2011. - №6 (438). -С.46-55.

29. Илющенко К.Биржевые выскочки // Эксперт 2011. -№ 21. - С. 50-52,54.

30. Канеман Д, Тверски А. Рациональный выбор, ценности и фреймы// http://www.finapex.ru/information/macroeconomics/theorv/331-rational-choice

31. Киселевич Ю.В. Формирование и моделирование инвестиционных портфелей с учетом особенностей фондового рынка РФ. Дисс. на соиск.уч.степ.к.э.н., 2006 //www.mirkin.ru

32. Кондратьева З.А. Роль и значение индивидуального инвестирования в решении задач экономического роста // Финансы и кредит. 2011. №8

33. Кох И.А. Теория и методология портфельного инвестирования на российском рынке ценных бумаг. Автореф.на соиск.уч.степ.д.э.н. Саратов, 2009

34. Куликова. Е. И. О государственном регулировании российского рынка ценных бумаг // Финансы N 7. 2011. - С. 72-75.

35. Лансков П., Лансков Д. Применение международного опыта для развития компенсационных механизмов на финансовом рынке России // РЦБ. 2009. №9-10.

36. Лисица М.И., Казанцев C.B. Концепция и инструментарий универсального точечного подхода к формированию эффективного портфеля ценных бумаг // Финансы и кредит. 2011. - №8 (440). - С.13-22.

37. Ломтатидзе О. В. Проблема защиты прав частных инвесторов в системе регулирования финансового рынка // Финансы и кредит. 2011. №2. -С. 50-55.

38. Лосев М. Из России с азартом // РБК. Январь-февраль 2012.43 .Лоскутов А. Ю. Формирование портфеля ценных бумаг для диверсификации рисков //Банковские услуги N 4. - 2010. - С. 21-26.

39. Лукашов A.B. Поведенческие корпоративные финансы и дивидендная политика фирмы // Управление корпоративными финансами. 2004. - №3. // http://www.cfin.ru/investor/ao/corporatefinance.shtml

40. Марченко Т.Е. Эволюционное моделирование российского сектора эмитентов. Автореферат к.э.н. 08.00.13. М,МГУ, 2007

41. Меныпикова А. С. Рынок ценных бумаг как источник экономического роста: государственная политика в условиях глобализации // Финансы и кредит N 8. 2011. - С. 24-34.

42. Навой A.B. Институциональные проблемы создания международного финансового центра в России (Точка зрения)//Деньги и кредит. 2011. - №9.

43. План мероприятий по созданию международного финансового центра в Российской Федерации, утвержденный Распоряжением Правительства Российской Федерации от 11 июля 2009 г. N911-p // Информационно-правовой портал Гарант, www.garant.ru

44. Платонов Ю. А. Финансовые инструменты инвестиций пенсионных резервов: новые подходы в инвестиционной политике // Проблемы прогнозирования N 4. 2011. - С.55-65.

45. Погодин С.К. Методы оценки портфелей инвестиций, включающих ценные бумаги и недвижимость Дисс.на соиск.уч.степ.к.э.н. Москва, 2006.

46. Подгорный Б.Б. Частные инвесторы фондового рынка в регионах: проблемы и решения // Уровень жизни населения регионов России. 2010. -№3.

47. Предложения по развитию системы дополнительного пенсионного обеспечения с помощью индивидуальных инвестиционных счетов, подготовленные НФА и НАУФОР. 11.02.2011 // www.nfa.ru

48. Правонарушения на финансовом рынке: выявление, анализ и оценка ущерба: справ, для сотрудников правоохранит. органов / Колл.авт.

49. Я.М.Миркин, И.В.Зубков, Ю.В. Росляк и др.; под общ. ред. Г.С. Полтавченко. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007

50. Рейтинги РБК «Лучшие инвестиционные компании» http://rating.rbc.ru/articles/2010/10/06/32990943 tbl.shtml?2010/l0/07/32992605. http://rating.rbc.ru/articles/2011/08/19/33391117 tbl.shtml?2011/08/19/33390941

51. Россия и страны-члены Европейского союза 2011 г. Валовое сбережение сектора домашних хозяйств // http://www.gks.ru/bgd/regl/b 1165/Main.htm;

52. Ротко С. В. Непрофессиональные участники рынка ценных бумаг как субъекты инвестиционной деятельности // Безопасность бизнеса N 3. 2010. -С. 2-4.

53. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2011 года. События и факты. С. 43 //www.naufor.ru

54. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М., 2007

55. Рудык Н.Б. Поведенческие финансы. М.: Дело, 2004.

56. Рынок доверительного управления в России в 2010 году: в поисках стратегии. Бюллетень РА Эксперт, 5 апреля 2011 г. //www.raexpert.ru

57. Рынок доверительного управления в России в 2011 году: новые резервы роста. Бюллетень РА Эксперт, 3 марта 2012 г. //www.raexpert.ru

58. Рынок управления инвестициями растет за счет пенсионных денег. Коммерсант. 13.05.2010 // http://pif.investfunds.ru/news/15627

59. Солодухина A.B. Поведенческие модели ценообразования активов // Финансы и кредит. 2010. - №11 (395). - С.63-73.

60. Социальное положение и уровень жизни населения России 2010 г. http://www.gks.ni/bgd/regl/b 10 АЛ/Мохп.Ыш

61. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации до 2020 года // http://www.fcsm.ru/ru/press/russia2020/strategy2020/

62. Стаценко В.В. Развитие российского фондового рынка в посткризисных условиях // Финансовые исследования. 2010. - № 2 (27).

63. Стаценко В.В. Исследование структуры инвесторов на российском фондовом рынке // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. -№46(88).

64. Стаценко В.В. Институциональные условия деятельности индивидуальных инвесторов на российском фондовом рынке//Финансовые исследования. 2011. - № 4 (33).

65. Стаценко В.В. О перспективах развития финансового рынка России в посткризисном мире // Финансовые исследования. 2010. - № 1 (26).

66. Стаценко В.В. Методические подходы к формированию инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг// Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения. Ученые записки Вып. 17 / РГЭУ «РИНХ». -Ростов-н/Д., 2011.

67. Стаценко В.В. Перспективы расширения деятельности индивидуальных инвесторов на фондовом рынке России в контексте формирования международного финансового центра // Финансы и кредит. -2012. №12 (492).

68. Суриков С. Институциональные инвесторы и брокеры: основы взаимовыгодного сотрудничества: интервью с руководителем группы электронного трейдинга "Ренессанс Капитал" // Рынок ценных бумаг N 3. -2011.-С. 32-34.

69. Тамбовцев В. Финансовый кризис и перспективы глобального регулирования // Вопросы экономики. 2011. №8

70. Финогенова Ю. Ю. Психология восприятия рисков частными инвесторами // Управление риском N 1. 2011. - С. 55-64.

71. ФЗ «О рынке ценных бумаг» №39-Ф3 от 22.04.1996 (в ред. от 30.11.2011 №362-Ф3)

72. Хмыз О.В. Институциональные инвесторы и инвестиционный потенциал России в посткризисный период // Финансы и кредит. 2011. №7.

73. Хмыз О.В. Институциональные проблемы формирования международного финансового центра в Москве // Финансовый бизнес. -2011. сентябрь-октябрь.

74. Худокормов А.Г. Экономическая теория: Новейшие течения Запада. -М., ИНФРА-М, 2009

75. ХолмаковаМ. Мимо биржи // Эксперт. 2011. №22

76. Челпанова В. А. Сравнительный анализ структуры инвестиционных портфелей паевых инвестиционных фондов и структуры индекса Московской межбанковской валютной биржи // Финансы и кредит N 35. 2010. - С. 74-80

77. Чернов В.Г. Формирование инвестиционного портфеля на основе нечетких лингвистических оценок // экономический анализ: теория и практика. 2007. №14.

78. Четыркин Е.М. Финансовые риски. М.: Дело, 2008

79. Чиркова Е.Б. Психологические теории группового поведения и их применимость для объяснения стадного поведения на финансовых рынках // Корпоративные финансы. 2010. №1 // http://ecsocman.hse.ru/data/2011/11/28/1270194752/Vypuskl 3Chirkova7483. pdf

80. Шабалин А. О. Особенности регулирования фондового рынка России в посткризисный период // Бизнес и банки Окт. ( N 37). - 2010. -С. 1-5.

81. Шарп У. Инвестиции. пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2001.

82. Шевченко И. В. Иррациональные составляющие современных финансовых рынков // Финансы и кредит N 15. 2011. - С. 2- 6.

83. Щербина О. Ю. Финансовый рынок: концепции перспектив развития // Экономические науки N 1. 2010. - С. 355-360

84. ЮО.Экономический обзор Министерства экономического развития и торговли РФ за 1 квартал 2011 г.http://www.budgetrf.ru/Publications/mert new/2011 /MERT NEW201102031704/ MERT NEW201102031704 p 007.htm

85. Brav A., Heaton J.B., Rosenberg A. The rational-behavioral debate in financial economics, 2008 // http:// papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstractid=473807

86. Decision Support for Portfolio problems. Heinz Roland Weistraffer, Charles H.Smith // Proceedings of the 2005 Southern Association Systems Conference.

87. Donald C.Langevoort. The SEC, retail investors and the institutionalization of the securities markets, 95 Va. L. Rev.(2009); Alicia Davis Evans. A requiem for the retail investor? // www.virginialawreview.org/content/pdfs/95/1105.pdf //

88. Eurostat: Statistics in Focus 29/2009 // http://epp.eurostat.ec.europa.eu/cache/ITY QFFPUB/KS-SF-09-029/EN/KS-SF-09-029-EN.PDF

89. Individual investors: leaders or followers? Posted on December 21, 2010 by Abhijeet Chandra // http://behavioralfinance.wordpress.com/2010/12/21

90. P.M.Kleniati, B.Rustem. Portfolio Decisions with Higher order moments. COMISEF Working Papers Series. WPS-021 10/11/2009// www.comisef.eu

91. T.-Y. Lai. Portfolio selection with skewness: A multiple-objective approach. Review of Quantitative Finance and Accounting, l(3):293-305, 1991.

92. P. Chunhachinda, K. Dandapani, S. Hamid, and A. J. Prakash. Portfolio selection and skewness: Evidence from international stock markets. Journal of Banking & Finance, 21(2):143-167, 1997.

93. G. M. Athayde and R. G. Flores Jr. Do higher moments really matter in portfolio choice? Economics Working Papers (Ensaios Economicos da EPGE) 574, Graduate School of Economics, Getulio Vargas Foundation (Brazil), 2004.

94. G. M. Athayde and R. G. Flores Jr. Finding a maximum skewness portfolio a general solution to three-moments portfolio choice. Journal of Economic Dynamics and Control, 28(3): 1335-52, 2004.

95. C. R. Harvey, J. Liechty, M. W. Liechty, and P. Mueller. Portfolio selection with higher moments, 2004. E. Jondeau and M. Rockinger. Optimal Portfolio Allocation under Higher Moments. European Financial Management, 12(l):29-55, 2006.

96. J. Mencia and E. Sentana. Multivariate Location-Scale Mixtures of Normals and Mean-Variance-Skewness Portfolio Allocation, 2009.