Разработка методических подходов к оценке бизнеса аптечных организаций в условиях трансформации собственности тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 15.00.01, кандидат фармацевтических наук Иудин, Алексей Александрович

• Иудин, Алексей Александрович
• кандидат фармацевтических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат фармацевтических наук Иудин, Алексей Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1.

Анализ современных подходов к оценке бизнеса предприятий.

1.1. Характеристика подходов к оценке бизнеса.

1.2. Ретроспективный анализ методов оценки при гриватизации аптек.

1.3. Особенности использования методов оцшки бизнеса в различных отраслях экономики и обоснование методического подхода к оценке бизнеса аптечных организаций.

ГЛАВА 2.

Анализ и обоснование методов оценки бизнеса аптечных организаций различных типологических групп.

2Л. Разработка типологии аптечных организаций как объектов оценки.

2.2. Обоснование использования современных подходов к оценке бизнеса аптечных организаций различных типологических групп.

ГЛАВА 3.

Исследование внутриотраслевых и корпоративных факторов, влияющих на стоимость аптечных организаций.

3.1. Анализ факторов стоимости в моделях доходного и затратного подходов к оценке бизнеса аптечных организаций.

3.2. Методический подход к определению ставки дисконтировшия риска) при оценке стоимости аптечных организаций.

3.2.1. Разработка методики определения ставки отраслевого риска.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка методических подходов к оценке бизнеса аптечных организаций в условиях трансформации собственности»

Актуальность темы. В настоящее время все более актуальным становится вопрос глобализации розничного фармацевтического рынка, связанный с объединением одиночных аптечных предприятий в сети, присоединением отдельных аптек к уже существующим сетевым структурам, поглощением крупными сетевыми конгломератами мелких аптечных сетей и т.д. Продолжающиеся процессы трансформации собственности, связанные со сменой владельцев аптечных предприятий, куплей - продажей розничного бизнеса, разгосударствлением и приватизацией аптек подразумевают обязательную оценку стоимости реализуемых активов. Развитие таких проектов, наряду с готовностью иностранныхинвесторов —вкладывать- — деньги —в —российский фармацевтический рынок привели к пониманию оценки бизнеса как одного из главных инструментов управления компанией.

Вопросы теории и практики оценки бизнеса нашли широкое применение в работах как отечественных (Валдайцева С.В., Григорьева В.В., Грязновой А.Г., Косовой И.В., Сычевой М. А., Федотовой М.А.), так и зарубежных ученых (Брейли Р., Коупленда Т., Крушовица Л., Модильяни Ф., Миллера М. и др.). Однако на данный момент не существует тучных работ по исследованию подходов к оценке бизнеса в розничном секторе российского фармацевтического рынка, не изучена структура факторов, влияющих на стоимость аптечных организаций, отсутствуют отраслевые стандарты оценки.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является обоснование методического подходак оценке бизнеса в розничном секторе российского^ фармацевтического рынка как основы для разработки отраслевых стандартов оценки.

Для достижения поставленной цели необходимо было решить следующие задачи:

• Изучить современные подходы к оценке стоимости бизнеса вразличных отраслях экономики и провести ретроспективный анализ методов оценки при приватизации аптек.

• Разработать типологию аптечных организаций с позиций стоимостного подхода и проанализировать особенности их оценки.

• Обосновать использование метода дисконтированных денежных потоков (ДДП) и метода стоимости чистых активов (СЧА) для оценки аптечных организаций. Разработать рекомендации по выбору метода оценки для аптек различных типологических групп.

• Выявить и систематизировать внутриотраслевые и корпоративные факторы, влияющие на стоимость аптёчш>1х организаций в рамках выделенных подходов к оценке бизнеса, и на их основе разработать алгоритм оценки аптечного предприятия методом дисконтировшных денежных потоков.

• Разработать методический подход к определению ставки риска при оценке аптечных организаций методом дисконтированных денежных потоков.

• Предложить алгоритмы определения стоимости и провести комплексную оценку бизнеса для трех типовых моделей аптечных организаций.

• Провести анализ влияния производных факторов стоимости на итоговую оценку бизнеса аптечной организации.

Методологическая основа. Методологической основой диссертационного исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике аптечных предприятий, теории оценки бизнеса, теории управления, инвестиционной теории, теории временной стоимости денег, а также теории стоимости капитала.

Объекты и методы исследования. Объектами исследования являются аптечные предприятия города Москвы (319 аптек различных организационно-правовых форм, аптечная сеть ООО «СТАТИМ», ОАО «Аптечная сеть 36,6»). Исходной информацией служили: данные департамента государственного и муниципального имущества города Москвы, материалы Госкомстата РФ, данные Министерства экономического развития и торговли РФ, годовая бухгалтерская отчетность аптечных организаций в динамике за 1999 - 2007 г.г., экспериментальные данные социологических исследований (210 анкет), данные по проектам развития новых сетевых аптечных организаций.

При обосновании и разработке положений диссертации применялись системный подход, методы исторического, логического,социологического,

----статистического—и -системно-структурного- анализа,—метод -экспертных— оценок, а также три основных подхода к оценочной деятельности: доходный, затратный и рыночный.

Научная новизна. Впервые рассмотрены рыночный, затратный и доходный подходы к оценке стоимости бизнеса с учетом особенностей розничного фармацевтического рынка.

Научно обоснован методический подход к оценке бизнеса аптечных организаций, включающий: анализ аптек с позиций стоимостного подхода; обоснование методов оценки их бизнеса; исследование отраслевых и корпоративных факторов, влияющих на их стоимость, а также разработку алгоритмов оценки аптек различных типологических групп.

Разработана типология аптечных организаций как объектов оценки, рекомендованы основные и вспомогательные методы оценки для каждой типологической группы. Показано, что метод ДДП эффективен для определения стоимости всех аптечных организаций, а метод СЧА является основным методом оценки государственных и приватизированных аптек

Впервые выявлены и систематизированы факторы, влияющие на стоимость аптечных организаций при оценке методом ДДП и методом

СЧА. Разработан алгоритм оценки аптеки методом ДДП, основанный на прогнозе чистого денежного потока, определении ставки риска и расчете текущей и остаточной стоимости в постпрогнозный период

Предложен методический подход к определению ставки дисконтирования (риска) на основе модели кумулятивного построения, который включает количественное определение странового, отраслевого и корпоративного рисков.

Впервые на основе экспертных оценок выявлены факторы отраслевого риска, характерные для розничного сегмента фармацевтического рынка, разработана методика их количественной оценки и рассчитано итоговое значение ставки отраслевого риска

Впервые разработана методика оценки корпоративного риска на основе модели факторного анализа рисковых составляющих, выявлены 10 ключевых параметров корпоративного риска и разработана система критериев для их количественного определения.

Предложены алгоритмы комплексной оценки бизнеса для трех основных типологических моделей аптек. Установлено влияние производных факторов стоимости на итоговую оцежу бизнеса аптечной организации.

Разработана автоматизированная программа оценки стоимости апгеки методом ДДП на базе электронных таблиц Excel.

Практическая значимость. Выполненная работа позволяет принимать научно-обоснованные решения в области оценки бизнеса аптечных организаций и проводить эту оценку для различных типологических групп аптек с целью определения их обоснованной рыночной стоимости.Кроме того, она может быть использована руководителями для целей управления стоимостью принадлежащих им активов для принятия верных стратегических решений и улучшения эффективности работы.

Внедрение результатов исследования. По результатам исследования разработаны и внедрены:

• Методика комплексной оценки бизнеса розничных фармацевтических организаций. Методика оценки бизнеса на основе ДДП. Методика оценки бизнеса методом СЧА. Методика оценки корпоративных рисков розничных фармацевтических организаций: ЗАО «Аптека №238 «Сальвита» (акт внедрения от 30.08.07), Аптека ООО «Гелиос» (акт внедрения от 04.09.07), Аптека ООО «Тех-ВД» (акт внедрения от 27.09.07), Аптека ООО «Диалог» (акт внедрения от 02.10.07), ОАО Аптека «Бальзам» (акт внедрения от 17.10.07), ОАО Аптека «Воробьевы Горы» (акт внедрения от 28.01.08), Аптечная сеть ООО «СТАТИМ» (акт внедрения от 13.02.08), ОАО «Аптека «Вита» «426» (акт внедрения от 14.03*08)7Аптека^ООО'«Лек-Фарм»~(акт внедрения от " 18.03.08)гАптека ~ ~ ООО «У Крутицкого Подворья» (акт внедрения от 09.04.08), Аптека ООО «Хелвет Мастер» (акт внедрения от 23.04.08);

• Методические рекомендации по оценке бизнеса аптечных организаций в условиях трансформации собственности ЗАО «Фармацевтическая торговая компания «Время» (акт внедрения 07.10.2008г.); Самарский государственный медицинский университет, Башкирский государственный медицинский университет, Ярославская государственная медицинская академия, Иркутский государственный медицинский университет, Петрозаводский государственный университет (акты внедрения июнь-сентябрь 2008 г.);

• Фрагменты исследования внедрены в учебный процесс кафедры управления и экономики фармации медицинского факультета и кафедры менеджмента и маркетинга в фармации факультета повышения квалификации медицинских работников Российского университета дружбы народов.

Положения, выдвигаемые на защиту.

• Методический подход к оценке бизнеса аптечных организаций.

• Типология аптечных организаций с позиций стоимостного подхода и рекомендации по выбору метода их оценки

• Результаты исследования факторов, влияющих на стоимость аптечных организаций, в рамках метода ДДП и СЧА.

• Методический подход к определению ставки дисконтирования (риска) на основе модели кумулятивного построения

• Методика определения ставки отраслевого риска в розничном сегменте российского фармацевтического рынка

• Методика количественной оценки корпоративного риска аптечных организаций на основе модели факторного анализа рисковых составляющих.

• Алгоритм оценки аптечной организации методом ДДП.

• Алгоритмы и результаты комплексной оценки бизнеса для моделей аптечных организаций различных типологических групп Апробация работы. Основные результаты исследования были доложены на межкафедральной конференции специальных кафедр медицинского факультета Российского университета дружбы народов и факультета повышения квалификации медицинских работников РУДН

Москва, июнь 2008 г.), а также представлены на V и VII Международной научно-практической конференции «Здоровье и образование в XXI веке» (Москва, 2004 г., 2006 г.), II Всероссийском съезде фармацевтических работников (Сочи, 2005 г.), итоговых конференциях студенческого научного общества медицинского факультета РУДН (Москва, 2005 г., 2007 г.), XIII и XIV Российском национальном конгрессе «Человек и лекарство» (Москва, 2006 г., 2007 г.), региональной научно-практической конференции «Достижения, проблемы, перспективы фармацевтической науки и практики» (Курск, 2006 г.).

Связь задач исследования с проблемным планом фармацевтических наук. Диссертационная работа выполнена в соответствии с планом научных исследований медицинского факультета Российского университета дружбы народов и является фрагментом исследований кафедры управления и экономики фармации.

Публикация материалов исследования. По теме диссертации опубликовано 11 печатных работ; в т.ч. 3 в изданиях, рекомендованных ВАК.

Объем и структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав и выводов, изложенных на 116 страницах машинописного текста, содержит 38 таблиц, 8 рисунков и приложения на 47 страницах. Библиографический указатель включает 192 литературных источника, из которых 26 на иностранных языках.

Заключение диссертации по теме «Технология лекарств и организация фармацевтического дела», Иудин, Алексей Александрович

ВЫВОДЫ:

1. В ходе анализа данных научной литературы установлено, что основными проблемами оценки бизнеса в розничном сегмент фармацевтического рынка являются неопределенность факторов, влияющих на стоимость аптечных организаций, а также отсутствие внутриотраслевых стандартов оценки. Ретроспективный анализ показал, что до 2002 года при проведении оценки приватизируемых аптечных предприятий, использовался балансовый метод, который не отражал реальную рыночную стоимость реализуемых активов. Показана необходимость адаптации стандартных методов оценки бизнеса с учетом специфики рассматриваемого сегмента.

2. Научно обоснован методический подход к оценке бизнеса аптечных организаций на основе анализа параметров стоимости, характерных для розничного звена фармацевтического рынка.

3. Предложена типология аптечных организаций, как объектов оценки, на основе типологических признаков (форма собственности, организационная структура и наличие бренда, организационно-правовая форма, отношение к недвижимому имуществу). Рассмотрены и систематизированы особенности оценки бизнеса аптечных организаций различных типологических групп.

4. Проведено исследование результатов независимой оценки государственных пакетов акций для 86 приватизированных аптек Москвы. Установлено, что цена 1 акции колеблется от 0,35 руб. до 1934,04 руб. Выявлено отсутствие корреляции между полученной стоимостью акционерного капитала приватизированных аптек и их месторасположением. В наиболее престижных западном и центральном административных округах г.Москвы стоимость 1 акции составила от 0,35 до 20,0 рублей для 100,0% и 62,5% аптек соответственно. При этом в восточном округе для 25,0% аптек стоимость одной акции составила более

40,0 руб. Таким образом, стоимость недвижимого имущества не учитывалась при проведении оценки.

5. Проведен анализ методов, используемых в рамках доходного, рыночного и затратного подходов к оценке бизнеса. Устаиошено, что рыночный подход в его классической интерпретации неприменим для оценки бизнеса аптечных организаций. В рамках затратного подхода выделен метод СЧА и дано обоснование его использования при определении стоимости государственных и приватизированных аптек. Подтверждено решающее значение метода ДДП для оценки большинства частных аптечных организаций. Разработаны рекомендации по выбору метода оценки бизнеса для аптечных организаций различных типологических групп.

6. Выявлены две основные группы факторов стоимости, соответствующие алгоритмам оценки аптечных организаций методом стоимости чистых активов и методом дисконтированных денежных потоков. В модели СЧА выделено 13 факторов стоимости (8 - в структуре активов и 5 - в структуре обязательств) и определена структура их оценки. В модели ДДП выделены: общие (непосредственно влияющие на величину чистого денежного потока и на величину ставки корпоративного риска) и частные (для государственных и приватизированных аптек) факторы стоимости. На основе выявленных факторов стоимости разработан алгоритм оценки аптечного предприятия методом ДДП.

7. Разработан методический подход к оценке рисков аптечных организаций на основе метода кумулятивного построения ставки дисконтирования, включающий 4 ступени. В качестве безрисковсй ставки предложено использовать ставку дохода по наиболее ликвидным государственным валютным облигациям РФ со сроком погашения в 2030 году (на февраль 2007г. - 5,43%) На основе экспертных оценок разработана методика количественной оценки уровня отраслевого риска в розничном сегменте российского фармацевтического рынка. Выявлены и охарактеризованы ключевые факторы, влияющие на уровень отраслевого риска в рассматриваемом сегменте. Составлена матрица оценки, а также рассчитано средневзвешенное значение данного показателя (на февраль 2007 г. -2,70%).

8. Предложена методика количественной оценки корпоративного риска аптечной организации на основе метода факторного анализа рисковых составляющих. Выявлены 10 ключевых параметров корпоративного риска и разработана система критериев для их количественного определения. Проведена оценка уровня корпоративного риска на примере одной из крупнейших аптек г. Москвы (на февраль 2007 г. - 8,42%). Для рассматриваемого примера аптечной организации методом кумулятивного построения рассчитано итоговое значение ставки дисконтирования (16,55%).

9. На основе модифицированных методов оценки бизнеса предложены алгоритмы и проведена оценка стоимости трех классических моделей аптеки: Модель №1 - «частная аптека - недвижимость в собственности» (82 684 тыс. руб.); Модель №2- «частная аптека - недвижимость в аренде» (7 725 тыс. руб.); Модель №3 «приватизированная / государственная аптека» (176 685 тыс. руб.).

10. В рамках метода ДДП проведен анализ влияния производных факторов стоимости на итоговую оценку бизнеса аптечной организации. Выявлено, что такие показатели как: расходы на расчеты с поставщиками, расходы на оплату труда, а также ставка дисконта являются наиболее важными факторами. Изменение данных параметров на 1,0% при прогнозировании денежных потоков влечет за собой изменение итоговой стоимости аптечной организации соответственно на 36,69%; 4,68% и 2,30%. При этом в структуре ставки дисконтирования изменение уровня корпоративного риска на 1,0% приводит к изменению итоговой стоимости аптечного предприятия на 1,13%.

Список литературы диссертационного исследования кандидат фармацевтических наук Иудин, Алексей Александрович, 2009 год

1. Абдуллаев, Н.А. Основы оценки предприятия: Оценка имущества /Н. А. Абдуллаев //Инвести-курьер. 1998. - №7. - С.51-57.

2. Авдашева, С. Стоимость фирмы: альтернативные подходы мировой практики /С. Авдашева// Фин. бизнес.- 1995. -№ 2. С. 12-18.

3. Артеменков, Л.И. О феномене дисконтирования и методике изложения капитализации в теории и практике ипотечного кредита/ Л.И. Артеменков, И.Л. Артеменкова // Вопросы оценки. 1996— №1 -С.4-13.

4. Артеменков, И. Оценка бизнеса: Определение текущих и будущих выгод от владения бизнесом / И. Артеменков, А. Гуров // Страховое дело, 1998.-№5.-С. 24-25.

5. Аркатов, А.Я. Стоимостная стратегия развития предприятия /А.Я. Аркатов. СПб.: Химиз-дат, 2000. - 440 с.

6. Бердникова, Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учебное пособис' Т.Б. Бердникова. М., 2004. - 144 с.

7. Березин, И.С. Методы оценки стоимости бренда / И.С. Bepe3HH//(http://\v\vw.marketologi.ru/lib/brand.hlml)

8. Беренс, В. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер.с англ./ В. Беренс, П.М. Хавранек.- М.: Интерэкспорт: Инфра-М, 1995. 342 с.

9. Беспалов, Н. Иностранцы разглядели рынок. Время пошло. Рейтинг российских аптечных сетей по итогам 9 месяцев 2007 г./ Н.Беспалов// Фармацевтический вестник. 2007.-№41 .-С. 10-12.

10. Беспалов, Н. Рейтинг российских аптечных сетей по итогам I квартала 2007 года / Н.Беспалов// Фармацевтический вестник. -2007.-№26. -С.6-7.

11. Бланк, И.А. Управление денежными потоками' И.А. Бланк. — К.: Ника-Центр, Эльга, 2002. 736 с.

12. Богатин, Ю.В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар // М.: Финансы, ЮНИТИ - ДАНА, 1999. - 254 с.

13. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов' Р. Брейли, С. Майерс .-М.: Олимп бизнес, 1997.- 1120 с.

14. Брусин, А.В. Тенденции развития розничного сегмента фармацевтического рынка/А.В. Брусин//Новая аптека. 2006. — №5.-С. 17-21.

15. Булычева, Г.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий: Учебное пособие/Г.В. Булычева, В.В. Демшин. М.: Финансовая академия, 1999. - 84 с.

16. Буянов, В.П. Управление рисками/В.П. Буянов- М.: Экзамен, 2002. -384 с.

17. Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия/С.В. Валдайцев. -М.: Юнити, 2001.- 720 с.

18. Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса/ С.В. Валдайцев. М.: Проспект, 2003.-352 с.

19. Валдайцев, С.В. Оценка бизнеса и инновации: Учебное пособие' С.В. Валдайцев.-М.: ФилинЪ, 1997.-336 с.

20. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами/Дж. К. Ван Хорн. — М.: Финансы и статистика, 1996. 800 с.

21. Васютович, А. Рыночный риск: измерение и управление. // Банковские технологии. 1998. - №1 - с. 60-65.

22. Ветров, В.В. Операционный аудит-анализ / В.В. Ветров. — М.: Перспектива, 1995.- 160 с.

23. Владимирова, И.Г. Слияния и поглощения/ И.Г. Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. - №1. - С.33-36.

24. Газин, Г. Наука поглощений /-Г. Газин, Дт-Манаков// Вестник McKinsey. 2003. - № 2 (4).

25. Танеев, Р.Ф. Реорганизация акционерных обществ/ Р.Ф. Танеев// Корпоративный менеджмент. 2003. -№181.- С.21-23.

26. Глазунов, В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций/ В.Н. Глазунов. М.: Финстатинформ, 1997.- 135 с.

27. Голубев, А.Н. Приватизация и социальная роль аптек/ А.Н. Голубев //Новая аптека. -2001.-№1. С.20-22.

28. Госткина, Е. Хочешь жить — объединяйся/ Е. Госткина // Фармацевтический вестник. 2007. - №26. - С. 14

29. Грабовой, П.Г. Риски в современном бизнесе/ П.Г. Грабовой, С.Н. Петрова. М.: AJIAHC, 1994.- 237 с.

30. Гранатуров, В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учеб. пособие/ В.М. Гранатуров. М.: Дело и Сервис, 1999.- 112 с.

31. Грачева, С.А. Аптечная сеть Подмосковья: новый игрок готовится к бою/ С.А. Грачева // Фармацевтическое обозрение. 2006. - №4. — С.10-12.

32. Грибовский, С.В. Методология оценки коммерческой недвижимости / С.В. Грибовский, СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1998. - 174 с.

33. Григорьев, В.В. Оценка и переоценка основных фондов/ В.В. Григорьев. М., 1997. - 320 с.

34. Григорьев, В.В. Оценка компании, имущественный подход/ В.В. Григорьев, И.М. Островкин. М.: Дело, 1998. - 224 с.

35. Григорьев, В.В. Оценка предприятия: теория и практика' В.В. Григорьев, М.А. Федотова. М.: ИНФРА- М, 1997. - 320 с.

36. Грязнова, А.Г. Оценка бизнеса/ А.Г. Грязнова.- М.: Финансы и статистика, 2003. 442 с.

37. Грязнова, А.Г. Оценка бизнеса. Учебное пособие/ А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. М.: Финансы и статистика, 2002.- 736 с.

38. Давиденко, Н. Финансовый менеджмент: эволюция взглядов и уточнение предмета/ Н. Давиденко, А. Кудашев // Проблемы теории и практики управления. 1997. — №1. - С. 116-118.

39. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов/А. Дамодаран.- М., 2004. 1342 с.

40. Десмонд Гленн, М. Руководство по оценке бизнеса/ М. Десмонд Гленн, Э. Келли Ричард. М.: POO, 1994. - 264 с.

41. Дымшаков, А. Управляя, оценивай: проблема использования методов оценки бизнеса в России/ А. Дымшаков // Управление компанией. 2004. - №9. - С. 12-14

42. Еленева, Ю. Стоимостной подход как основа современного управления бизнесом / Ю. Еленева // (http://www.iteam.ru/publications/strategy/section20/article403)'

43. Елисеев, В.М. Финансово-аналитический метод оценки бизнеса / В.М. Елисеев // Вопросы оценки. 2001. - №2. - С. 22-30

44. Ефимова, О.В. Анализ платежеспособности предприятий / О.В. Ефимова // Бухгалтерский учет. 1996. - № 4. - С. 51 -54.

45. Жирк Делуазон, Ф. Стоимость оценки стоимости: Общий подход к оценке стоимости компании становится критерием оценки эффективности ее работы/ Ф. Жирк - Делуазон // Рынок ценных бумаг. - 1998. - № 8. - с. 6-10.

46. Жуковский, А.А. Формирование и развитие ритейлинговых аптечных сетевых структур / А.А. Жуковский // Автореф.дис.канд.эконом.наук: 08.00.05. Екатеринбург. УГЭУ, 2005.-24с.

47. Земитан, Г. Методы прогнозирования финансового состояния предприятия / Г. Земитан // Финансовый менеджмент. 2002. - № 5. -С. 30-37.

48. Зимин, В. Оценка акций: основа управления и разрешения конфликтов в акционерных обществах/В. Зимин, Г. Орлов // Рынок ценных бумаг. 1997.-№1.-С. 16-18.

49. Зимин, B.C. Прогнозирование и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков. Ретроспективное обследование ранее выполненных отчетов по оценке / B.C. Зимин, В.Н. Тришин //littp://www.appraiser.ru/default.aspx?SectionId=l 88&Id=l 677

50. Золотых, П.И. Сколько стоит технология?/ Н.И. Золотых // Патенты и лицензии. 1994. - №7-8. - С. 4-7.

51. Иванов, A.M. Практика оценки предприятий и бизнеса в экономике России переходного периода. Уч. пособие/ A.M. Иванов, А.Г. Перевозчиков. Тверь, ТГУ, 1998 г. - 322 с.

52. Ивашковская, И. Управляемая стоимость / И. Ивашковская // (http://w\\^v.iteam.ru/publications/strategy/section20/article488/)

53. Иудии, А.А. Оценка бизнеса аптек- открытых акционерных обществ / А.А. Иудин, И.Н. Евдонов, И.В. Косова // Научные труды V Международной научно-практической конференции «Здоровье и образование в XXI веке». М.,-2004.-С. 154-155.

54. Иудин, А.А. Сравнительный анализ методик оценки бизнеса аптечных предприятий / А.А. Иудин, И.В. Косова // Материалы II всероссийского съезда фармацевтических работников. — Сочи. — 2005.-С.15.

55. Иудин, А.А. Оценка бизнеса приватизированных аптек / А.А. Иудин, И.В. Косова //Ремедиум.- М.,-2005. №8.-С.47-51.

56. Иудин, А.А. Комплексный подход к оценке бизнеса приватизированных аптечных предприятий / А.А. Иудин, И.В. Косова // Человек и лекарство: Тезисы докладов XIII российского национального конгресса. М., - 2006. - С.703.

57. Иудии, А.А. Корпоративные факторы стоимости в оценке бизнеса аптечных предприятий / А.А. Иудин, И.В. Косова // Фармация.— М., -2008. №3. - С.27-30.

58. Казаков, В.В. Влияние величины пакета акций на их оценочную стоимость/ В.В. Казаков // Московский оценщик. 1999. - №2. - С 14-17.

59. Канаш, И.С. Оценка рыночной стоимости собственного капитала предприятий. Вопросы методологии и практики / И.С. Канаш // Автореф. дис. М., 1996. - 22 с.

60. Карев, В.П. Оценка бизнеса доходным подходом констатация факта или прогнозное планирование? / В.П. Карев, Д.В. Карев // Вопросы оценки. - 2003.-№1.-С. 14-15.

61. Карев, В.П. Применение имитационного моделирования для расчета дисконтированных денежных потоков при сценке бизнеса / В.П. Карев, Д.В. Карев // Вопросы оценки. 2004. - №3. - С. 22-24.

62. Карпова, Н.Н. Практика оценки нематериальных актиюв и интеллектуальной собственности / Н.Н. Карпов, Г.Г. Агзальдов. М., 2000.-420 с.

63. Климов, А. Методик разных много, но верная всего одна / А. Климов, Т. Климкина//Вопросы оценки.-2000. №3. - С. 1-7.

64. Ковалев, В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2004. - 512 с.

65. Козлов, А. Сколько стоит "закрытая" компания? / А. Козлов, В. Салун // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 16. - С. 20-22.

66. Козырь, Ю.В. Применение модифицированного затратного подхода при оценке бизнеса / Ю.В. Козырь // (hltp://www.appraiser.ru/default.aspx?SectionId=188&Id=287^

67. Коистандогло, О. Более важным становится качество сети, а не количество аптек в ней / О. Констандогло // Фармацевтический вестник. -2007.-№39. С. 14-15.

68. Констандогло, О. "36,6" решила не сбивать градус: Компания отложила выпуск биржевых облигаций до лучших времен / О. Констандогло // Фармацевтический вестник. 2007. - №32. - С. 6.

69. Констандогло, О. Аптечные сети сыграют АКОРТ/ О. Констандогло // Фармацевтический вестник. 2007.-№24. - С. 3.

70. Констандогло, О. "Доктор Столетов" отправился на курорт: ритейлер занял 9% фармрынка Краснодарского края / О. Коистандогло // Фармацевтический вестник. 2007.-№23. - С. 5.

71. Коплус, С. Стоимостной анализ предприятия и оценка бизнеса' С. Коплус, Д. Павлов, Е. Терехова. М., 1997. - 314 с.

72. Косова, И.В. Анализ финансовых коэффициентов как эффективный инструмент оценки финансовой устойчивости аптеки / И.В. Косова, И.Н. Евдонов //Российские аптеки. 2003. - № 11. - С. 38-41.

73. Косова, И.В. Приватизация аптечных предприятий / И.В. Косова// Российские аптеки. -2000.- № 4. -С. 20-23.

74. Косова, И.В. Исследование постприватизациопных процессов в аптеках / И.В. Косова, И.Н. Евдонов // Тезисы докладов IX Российского национального конгресса «Человек и лекарство», Москва, 2002 г. М., 2002.- С.747.

75. Косова, И.В. Изучение приватизационных процессов аптечных предприятий / И.В. Косова // Всероссийская научно-практическая интернет конференция «Фармацевтическая география: направления, результаты, перспективы». Сборник статей.-М., 2002 г.

76. Косова, И.В. Сравнительный анализ итогов приватизации в московских аптеках / И.В. Косова, И.Н. Евдонов // Международная научно-практическая конференция «Фармацевтическое дело: прошлое, настоящее, будущее» М.: Изд-во РУДН, 2002. С.139-141.

77. Косова, И.В. Приватизация аптечных предприятий / И.В. Косова, Е.Е. Лоскутова, В.В. Дорофеева и др. М.: МЦФЭР, 2002. - 272 с.

78. Косова И.В. Сравнительный финансовый анализ аптек разных форм собственности / И.В. Косова, И.Н. Евдонов // Российские аптеки. — 2004,-№7-8.-С. 17-19.

79. Коупленд, Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Мурип. М.: Олимп-Бизнес, 1999 - 576 с.

80. Крейнина, М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности АО в промышленности, строительстве и торговле /М.Н. Крейнина.-М.: ДИС, 1994.-255 с.

81. Куксов, А. Планирование деятельности предприятия / А. Куксов // Экономист. 2000. - №6. - С. 61-67.

82. Кулик, В.В. Экспресс-анализ финансового состояния аптечных предприятий на основе стандартных форм бухгалтерского отчета/ В.В. Кулик, Т.И. Кабакова, А.Г. Нагорнова// Новая аптека. 2005. — №3. - С.39-54.

83. Лапуста, М.Г. Риски в предпринимательской деятельности/ Лапуста, М.Г. ,Шаршукова Л.Г. М.: ИНФРА-М, - 1998. - 224 с.

84. Левчаев, П.А. Оценка стоимости бизнеса как основа принятия инвестиционных решений / П.А. Левчаев //http://ecsocman. edu.ru/db/msg/175840.html

85. Левчаев, П.А. Стоимостная природа финансовых ресурсов и оценка бизнеса/ П.А. Левчаев //http://ecsocman.edu.ru/db/msg/175859.html

86. Левчаев, П.А. Финансовые ресурсы предприятий: знаковая трактовка стоимостной природы//http://ecsocman.edu.ru/db/msg/175856.html

87. Лейфер, Л.А. Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода / Л.А. Лейфер, С.В. Вожик // Материалы конференции "Потенциал роста стоимости российских предприятий". Сочи, 2003. - С. 22-24.

88. Лимитовский, М.А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов / М.А. Лимитовский. М.: Дело ЛТД. — 1995. -220 с.

89. Лозовая, Г.Ф. Риск-менеджмент и прикладной маркетинг фармацевтической организации / Г.Ф.Лозовая, Е.М. Генералова. -М., 2001.-С. 6-11.

90. Лоскутова, Е.Е. Финансово-экономический анализ деятельности аптечного предприятия / Е.Е. Лоскутова, З.А. Савельева, З.И. Зайцева. М.: МЦФЭР, 1999. - 246с.

91. Лусников, А. Как снизить финансовые риски/ А. Лусников // Директор-Инфо. 2001. - № 5, 6. - С. 22-25.

92. Лысенко, К. Методы оценки компаний-«целей» в процессе враждебных захватов. Российская практика / К. Лысенко // Рынок ценных бумаг. 2003. - №11. - С. 16.

93. Макаркина, О. Точечный угар: Российские фармритейлеры наращивают темпы экспансии / О. Макаркина, А. Иванов // Фармацевтический вестник.-2007.-№39. С. 11-13.

94. Макаркина, О. Региональная экспансия аптечных сетей / О. Макаркина// Фармацевтический вестник. 2007. - №39. - С. 8-9.

95. Макаркина, О. "Первая Помощь" оказалась в Екатеринбурге / О. Макаркина// Фармацевтический вестник. 2007.-№ 19. - С. 4.

96. Маркина, Е. Процесс глобализации начинается с приходом внешнего инвестора / О. Макаркина // Фармацевтический вестник. 2007. -№39. - С.16.

97. Маркина, Е. Фармритейлеры поделились стратегическим видением/ О. Макаркина // Фармацевтический вестник. 2007.-№35. - С.6.

98. Маркина, Е. "Здоровые люди" переделили аптечный рынок Петербурга / О. Макаркина // Фармацевтический вестник. 2007-№24. - С.З.

99. Маркина, О. "Доктор Столетов" закидывает сеть: До конца года ритейлер откроет еще 200 аптек / О. Макаркина // Фармацевтический вестник. 2007.-№20. -С.9.

100. Маркина, О. Крупнейшие фармритейлеры снизили темпы региональной экспансии / О. Макаркина // Фармацевтический вестник. 2009.-№8. - С.4.

101. Микерин, Г.И. Концепция дисконтированной стоимости в современной международной и российской практике оценки / Г.И. Микерин // Вопросы оценки. 2000. - №2. — С. 14-16.

102. Микерин, Г.И. О методологических основах оценочной деятельности в условиях перехода России к инновационному развитию / Г.И. Микерин // http://www.appraiser.ru/default.aspx?SectionId=35&Id=2958

103. Мими, Д. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний/ Д. Мими, К. Тимомти // Тне McKinsey Quarterly. 2002. - №4. - С. 22-24.

104. Михайлов, В. Оценка бизнеса / В. Михайлов // http://www.iteam.ru/publications/strategy/section20/article171/

105. Ш.Михайлов, В. Расчет стоимости бизнеса / В. Михайлов // http://www.iteam.ru/publications/strd:egy/section20/article124

106. Мнушко, З.Н. Риски в работе аптек и методы их профилактики / 3.II. Мнушко, Е.Н. Евтушенко // Провизор.- 2004. №20. - С. 18-20.

107. Мшвелидзе, Е. Объединение государственных и муниципальных аптек / Е. Мшвелидзе // Фармацевтический вестник. 2006. - №25 (430).

108. Новодворский, В. Д., Об оценке основных средств' В. Д. Новодворский, A.II. Хорин // Бухгалтерский учет. 1996. - №5. -С.24-27.

109. Соколов, А. Методы оценки при покупке бизнеса / А. Соколов // Финансовый менеджмент.- 2000.-№ 9. С. 11-15.

110. Абдуллаева, Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса)/ Н.А. Абдуллаева, Н.А. Колайко//Учебное пособие. М.: Экмос, 2000. -194 с.

111. Павловец, В.В. Введение в оценку стоимости бизнеса / В.В. Павловец // http://www.cfin.ru/rinanalysis/value.shtml

112. Парамонов, А.В. Методы оценки капитала. / А.В. Парамонов // http://manage.ru/press/afa/2000-4/14par.shtml.

113. Пирогов, А.Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика / А.Н. Пирогов//Менеджмент в России и за рубежом. 2001. - №5.

114. Подгорбунских, Н.И. Аптечная сеть России в цифрах и фактах / Н.И. Подгорбунских, Е.В. Толстова, Е.С. Зверева //Новая аптека. -2003. №5. - С.23-30.

115. Полетаева, Т. Аптечная сеть 2007 / Т. Полетаева // Новая аптека. — 2007. - №5. - С.14-15.

116. Полетаева, Т. Госаптеки: тенденции к укрупнению / Т. Полетаева // Новая аптека. 2006. - №3. - С.9.

117. Попков, В.П. Оценка бизнеса. Схемы и таблицы: Учебное пособие/ В.П. Попков, Евстафьева Е.В. СПб.: Питер, 2007.-240 с.

118. Пратт, Ш.П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний / Ш.П. Прат. М.: Ин-т экономического развития Всемирного банка.-М., 1994.-748 с.

119. Романова, М.В. Механизм рискового (венчурного) финансирования инноваций: западный опыт / М.В. Романова // Дайджест Финансы. - 1999.-№ 8.-с. 22-25.

120. Рутгайзер, В.М. Оценка стоимости бизнеса с учетом инфляции. Два формата измерений / В.М. Рутгайзер //http://www.appraiser.m/default.aspx?SectionId=188&Id=2935

121. Рыжкова, М.В., Финансовый менеджмент аптечного предприятия/ М.В. Рыжкова, С.Г. Сбоева. М., 2000. - 262 с.

122. Салун, B.C. Использование оценки стоимости бизнеса в принятии управленческих решений / B.C. Салун // htlp://www.altrc.m/conferens/tez2001/tez4.shtml

123. Салун, B.C. Оценка бизнеса в управлении компанией / B.C. Салун // Рынок ценных бумаг. 2001. - №1. - С. 62-66.

124. Самсонов, В. Сравнительный метод оценки стоимости компании / В. Харченко // http://w\v\v.appraiser.ru/default.aspx?SectionId=188&Id;=1315

125. Семчишин, Р.Е. Сколько стоит российская аптека? / Р.Е. Семчишин // Российские аптеки. 2004. - №9. - С. 24-25.

126. Ситникова, М. "Курганфармация" найдет себе нового хозяина.— 2007.-№30.-С. 30.

127. Скотт, М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / М. Скотт. — М.: Олимп-Бизнес, 2000. 543 с.

128. Славич-Приступа, А.С. Состояние и перспективы сектора российских аптечных сетей / А.С. Славич-Приступа // ФармОбоз. — 2001. №5. - С.4-8.

129. Слюсарева, Н.И. Организация оценки объектов недвижимости на базе рыночной стоимости / Слюсарева, Н.И. // Аудиторские ведомости,-№4.-1998.-С 17.

130. Снегирев, О. Цена голоса / О. Снегирев, О. Калинович // Рынок ценных бумаг.-2002. -№12.-С. 31-39.

131. Соловьева, О.В. Зарубежные стандарты учета и отчетности / О.В. Соловьева. М.: Аналитика-Пресс, 1998 - 288 с.

132. Степанов, Д. Value-Based Management и показатели стоимости / Д. CTenaHOB//littp://w\vw.iteam.ru/publications/strategy/section20/article9 48/

133. Тихонов, О. Концепция дохода (особенности оценки бизнеса на основе его доходности) / О. Тихонов // Рынок ценных бумаг. — 1998. № 4. - с. 117-118, №5,- С. 40-43.

134. Томпсон, А.А. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Пер. с англ. / А.А.Томпсон, А. Дж. Стрикленд. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998,- 576 с.

135. Торгашова, Т.И. Сетевой формат признали выгодным / Т.И. Торгашова //Фармацевтический вестник. 2007. - №12. - С.26.

136. Тюх, А. Волгоградские аптеки не влились в "Волгофарм"/ А. Тюх // Фармацевтический вестник. — 2007.-№33. С. 36

137. Уильям Ф.Ш. Инвестиции / Ф.Ш. Уильям, Г. Александер, Д. Бейли. -М.: Инфра-М, 2003.- 1028 с.

138. Уотшем, Т. Количественные методы в финансах / Т. Уотшем К. Паррамоу. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.-527 с.

139. Управление государственным и муниципальным имуществом. Унитарные предприятия: реорганизация, приватизация // Муниципальная экономика. 2002. - №1. - С.35-47.

140. Устинова, И. Приватизация аптек и оптимальная структура аптечного рынка/ И. Устинова //Ремедиум.- 1999. №7-8. - С. 10-11.

141. Фащевский, В.Н. Об анализе платежеспособности и ликвидности предприятия / В.Н. Фащевский // Бухгалтерский учет. 1997. -№11. — С.27-28.

142. Федотова, М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки / М.А. Федотова. М.: Перспектива, 1996- 104 с.

143. Финансовый менеджмент: теория и практика / под ред. Е. С. Стояновой. М.: Издательство «Перспектива», 2000.- 656с.

144. Фишмен, Дж., Руководство по оценке стоимости бизнеса. / Дж.Фишмен, , Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уилсон. М.: ЗАО "Квинто-Консалтипг", 2002. 370 с.

145. Хадсон-Уилсон, С. Количественные методы финансового анализа / С. Хадсон-Уилсон. М.: ИНФРА-М, - 2003 - 336 с.

146. Хелферт, Э. Техника финансового анализа: путь к созданию стоимости бизнеса / Э. Хелферт. — СПб: Питер, 2003,- 640 с.

147. Хоменко, Н.А. Оценка компании методом дисконтирования / Н.А. Хоменко // Российский оценщик. 2001. - №2. - С. 10-14.

148. Хорошев, Д.Т. Анализ и оценка бизнеса. / Д.Т. Хорошев, О.Д. Василевская//Российский оценщик.— 1997. -№1 — С. 17-19.

149. Чайников, В.В. Определение WACC с учетом неоднородности структуры капитала / В.В. Чайников // Финансовый менеджмент. — 2004.-№3.-С. 10-11.

150. Чампнис, П. Утвержденные Европейские Стандарты Оценки Недвижимости / П. Чампнис. М.: Российское общество оценщиков, 1998.-159 с.

151. Чернядьева, Н.В. Структура розничного сегмента российского фармацевтического рынка/ Н.В. Чернядьева, А.С. Жомов//Новая аптека.-2005. -№ 11-С. 32-37.

152. Шаршукова, JI. Классификация предпринимательского риска / J1. Шаршукова // РИСК. 1997.-№ 2. - С. 64-69.

153. Шеремет, А.Д. Теория экономического анализа: Учеб. / А.Д. Шеремет. М.: ИНФРА-М, 2007г. - 653 с.

154. Шеремет, А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, С. Р.Сайфулин, Е.В Негашев. М.: ИНФРА-М, 2007г. - 751с.

155. Шилов, В. Особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики/ В. Шилов // Рынок ценных бумаг. 2002. - №7. - С. 21-27.

156. Шипов, В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики // Рынок ценных бумаг. 2003. - №18. - С. 32-33.

157. Школьников, Ю. Особенности оценки российских компаний / Ю. Школьников // Рынок ценных бумаг, 2003. №4.-С 10-11.

158. Щербакова, О. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции экономической добавленной стоимости/1. Щербакова О. //http://www.iteam.ru/publications/strategy/section20/artioll 148/)

159. Яскевич, Е.Е. Практика оценки бизнеса. Определение величины нефункциоиирующих активов и достаточности собственного оборотного капитала / Е.Е. Яскевич // (http://www.appraiser.ru/default.aspx?SectionId=188&Id=252^

160. Bierman, Н. The Capital Budgeting Decision / IT Bierman, S. Smidt // Macmillan Publishing Company, 1984.- 548 p.

161. Boyce, B. Real Appraisal terminology /B. Boyce. Cambrige. - Mass.: Ballinger, 1982.-102 p.

162. Christensen. D.B. Pharmaceutical care in community pharmacies: practice and research in the US/ D.B. Christensen, IC.B. Farris//Ann Pharmacother. 2006. - Jul-Aug;40(7-8). - P. 1400-6.

163. Charles, B. MAI. The Appraiser's Workbook / B. Charles. Chicago, Illinois, 1985.-433 p.

164. Chesley, G.R. Valuing Business: Use of accounting earnings / G.R Chesley. Saint Mary's University, Halifax, NS, 2002.

165. Copeland, T. The hidden value of capital efficiency / T. Copeland, K. Ostrowski // The Mc.Kinsey Quarterly, 1993.- № 2. P. 45-58.

166. David, E. Ramseff P. The Cost Approach: An Alternative View / E. David, P. Ramseff // The Appraisal Journal, April 1998.

167. Ellwood, L.W. Ellwood Tables For Real Estate Appraising And Financing / L.W. Ellwood. Balliger Publishing Co., Cambridge. Ma., 1996.

168. Gordon, M.J. Optimal Investment and Financing Policy / M.J. Gordon // Joum. Finance. 1963. May. P.264-272.

169. Hand, J. R. The Pricing of Dividends in Equity Valuation / J. R. Hand M, W. R. Landsman // UNC Chapel Hill, 2002.

170. International Valuation Standards (IVS), Sixth Edition. International Valuation Standards Committee, 2005.

171. Jeffrey, D. Income Property Valuation / D. Jeffrey. Real Estate Education Company, 1994.

172. Lintner, J. Dividends, Earnings, Leverage, Stock Prices, and the Supply of Capital to Corporations / J. Lintner // Rev. Econ. a. Statistics 1962. Aug. P.243-269.

173. Leslie, K. Organizing for effectiveness in the public sector / K., Leslie, C. Tilley // The McKinsey Quarterly. 2004. - №4.

174. Luehrman, T.A. Using APV: A Better Tool for Valuing Operations/ T.A. Luehrman//Harvard Business Review. 75: 145—154. 1997. May—June.

175. Marvin, L. Empirical Analysis of the Breakdown Method of Estimating Physical Depreciation / L. Marvin // The Appraisal Journal, April 1998.

176. Miles, J. The Weighted Average Cost of Capital, Perfect Capital Markets, and Project Life: A Clarification / J. Miles, R. Ezzell // Journal of Financial and Quantitative Analysis.- 1980. №15. - P. 719—730.

177. Miller, М.Н. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares / M.H. Miller, F. Modigliani // Journ. Business. 1961. - №10. -P. 411433.

178. Morgan, J.P. RiskMetrics Technical Document / J.P. Morgan // http://www.jpmorgan.com/RislcMan agement/RiskMetrics/RiskMetrics.ht ml.

179. Myers, S.C. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions ■— Implications for Capital Budgeting/ S.C Myers // Journal of Finance. 29: 1—25. 1974. March.

180. Pinches, G.E. Essentials of Financial Management, Third Edition /G.E Pinches. Harper&Row publishers, New York, 1990.- 792 p.

181. Richard, B. Professional Real Estate Development. The ULI Guide to the Business/В. Richard . Dearborn Financial Publishing, Inc. - 1992.

182. Ruback, R.S. Calculating the Market Value of Risk-Free Cash Flows / R.S. Ruback // Journal of Financial Economics. 1986. - №3. -P. 323— 339.

183. Scott, W.R. Financial Accounting Theory / W.R. Scott. Scarborough, Ont., Prentice Hall Canada Inc., 2003

184. Taggart, R.A. Consistent Valuation and Cost of Capital Expressions with Corporate and Personal Taxes / R.A. Taggart // Financial Management. — 1991.-Autumn. P. 8—20.

185. The Appraisal of Real Estate. 11 Edition. Chicago, Illinris, 1996.

186. The Appraisal of Real Estate. 12th edition. Appraisal Institute, 2001.