Разработка математических моделей для оценки стоимости ценных бумаг на фондовом рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Шабалин, Алексей Александрович

• Шабалин, Алексей Александрович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Шабалин, Алексей Александрович

ВВЕДЕНИЕ

1. МЕТОДОЛОГИЯ И ПРАКТИКА ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Финансовые рынки и виды ценных бумаг

1.2. Теория стоимости финансовых активов

1.3. Методы технического анализа

1.4. Методы относительного ценообразования ценных бумаг

1.5. Методы абсолютного ценообразования ценных бумаг

1.6. Проблемы ценообразования финансовых активов 51 ВЫВОДЫ И ПРАКТИЧЕСКИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ, ОТНОСЯЩИЕСЯ К

1 ГЛАВЕ

2. МАТЕМАТИЧЕСКОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ ДОХОДНОСТИ И РИСКА АКТИВОВ

2.1. Модель оценки стоимости капитальных активов фирмы (САРМ)

2.2. Моделирование остатков регрессионного уравнения САРМ

2.3. Оценка рыночной доходности некоторых российских активов

2.4. Анализ чувствительности результатов моделирования

2.5. Моделирование волатильности ошибки 95 ВЫВОДЫ И ПРАКТИЧЕСКИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ, ОТНОСЯЩИЕСЯ К

2 ГЛАВЕ

3. МАТЕМАТИЧЕСКОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ МЕТОДОМ АРБИТРАЖНОГО ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ

3.1. Теоретическое обоснование модели арбитражного ценообразования

3.2. Создание алгоритма построения модели APT

3.3. Численная реализация модели APT

ВЫВОДЫ И ПРАКТИЧЕСКИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ, ОТНОСЯЩИЕСЯ К

3 ГЛАВЕ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Разработка математических моделей для оценки стоимости ценных бумаг на фондовом рынке»

Актуальность темы исследования. В настоящее время российский рынок акций является развивающимся. Его становление и развитие связано с выбором источников российского и/или иностранного капитала, методик управления рынком, защиты от финансовых кризисов.

Инвестирование капитала в условиях рыночной экономики сопряжено с анализом и минимизацией риска. Инвесторы решают задачи обеспечения возврата основных сумм и получения дохода при наличии на рынке многообразия финансовых инструментов. Поэтому одной из важных проблем, стоящих перед аналитиками фондового рынка, является оценка рыночной стоимости ценных бумаг российских фирм с целью выбора рационального инвестиционного решения.

В этой связи представляется актуальным исследование указанной проблемы на основе модифицированных моделей оценки рыночной стоимости ценных бумаг с учетом особенностей российской финансовой системы.

Становится необходимым решение проблем, препятствующих размещению денежных ресурсов на рынке ценных бумаг отечественными инвесторами, а именно проблем, связанных с определением инвестиционной привлекательности ценных бумаг на фоне повышенного интереса российских и иностранных инвесторов, а также акционеров-собственников к процессу формирования и оценивания рыночной стоимости акций предприятий, что и определяет актуальность исследования.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время известен широкий спектр моделей и методов оценки стоимости ценных бумаг, разработанных в большинстве случаев зарубежными учеными для западных развитых финансовых рынков. Возможность их применения на развивающемся российском рынке требует дополнительного исследования.

Основные концепции зарубежных методик нашли свое отражение в трудах экономистов, внесших вклад в изучение фондовых рынков и инвестиционного планирования: Ф.Блок, Э.Бредли, М.Гордон, Т.Коупленд, Т.Коллер, Дж.Кохрейн, Дж.Кэмпбелл, Г.Марковиц, М.Миллер, Дж.Муррин, С.Коттл, Р.Мюррей, С.Росс, Дж.Сорос, Р.Тьюлз, Е.Фама, К.Френч, У.Шарп и ДР

В трудах российских экономистов, специализирующихся на исследовании рынка ценных бумаг и системы регулирования фондового рынка: М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, А.Н.Буренина, Н.И.Берзона, Г.В.Булычева, А.Г.Грязновой, Я.М.Миркина, Б.Б.Рубцова, А.А.Первозванского, Е.В.Семенкова, Т.В.Тазихиной, А.Б.Фельдмана, М.А.Федотова, Е.М.Четыркина, А.Н.Ширяева, М.А.Эскиндарова и др. освещены отдельные вопросы теории фондовых рынков и финансовой математики, экономико-математического моделирования и эконометрического анализа стоимости ценных бумаг. В построенных моделях не в полной мере реализованы возможности эконометрического инструментария, а также мало работ, посвященных количественной оценке влияния различных макро- и микроэкономических факторов на стоимость российских ценных бумаг.

Хотя в информационном пространстве российских финансовых экономистов и появляются новейшие методы, такие, например, как методы фрактального анализа временных рядов (Э.Петерс), имеющиеся исследования российского фондового рынка носят характер либо оперативного анализа текущих показателей внутренней и внешней среды эмитента, либо строятся модели оценки финансовых активов на неактуальных данных. Недостаточно научных работ, в которых анализируется текущее состояние фондового рынка.

Неоправданно мало использовались методы относительного ценообразования в силу ограниченности исходных данных, в том числе и по динамике торгов, и по финансовым показателям фирм. Такое положение обуславливалось тем, что ранее у российских предприятий не было стимула показывать необходимые бухгалтерские документы. С развитием фондового рынка эмитенты заинтересованы в привлечении инвесторов и предоставляют необходимую информацию в открытой печати. В настоящее время имеются базы данных, в которых консолидирована финансовая информация о большинстве фирм, чьи бумаги котируются на организованных рынках ценных бумаг, что позволяет использовать современные эконометрические методы для исследования стоимости этих активов на рынке.

Объект исследования - эмитенты ценных бумаг.

Предмет исследования - акции российских эмитентов, рассматриваемые в аспекте анализа динамики их рыночной цены.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является совершенствование моделей и методов оценки стоимости ценных бумаг на российском фондовом рынке.

В соответствии с данной целью поставлены и решены следующие задачи:

- анализ особенностей моделей и методов, используемых при оценке рыночной стоимости акций;

- разработка обобщенной схемы методов оценки активов и рекомендаций по применению тех или иных моделей;

- модификация модели оценки капитальных активов с учетом волатильности ошибок;

- создание усовершенствованного алгоритма определения стоимости акций с помощью модели арбитражного ценообразования, в котором устранена неопределенность в выборе влияющих факторов;

- оценка стоимости акций некоторых российских эмитентов с использованием разработанных моделей, анализ чувствительности результатов моделирования и определение инвестиционной привлекательности исследуемых активов;

- анализ влияния микро- и макроэкономических факторов на динамику российского фондового рынка.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являлись труды отечественных и зарубежных ученых в области оценки стоимости активов на финансовых рынках, научные и методические разработки аналитических и консалтинговых агентств.

Нормативную базу диссертационной работы составили законодательные акты, касающиеся рынка ценных бумаг и постановления Правительства РФ.

Работа выполнена в соответствии с п. 1.6. "Математический анализ и моделирование процессов в финансовом секторе экономики, развитие метода финансовой математики и актуарных расчетов" паспорта специальности 08.00.13. - "Математические и инструментальные методы экономики".

Инструментарно-методический аппарат. В работе были использованы системный подход, теория финансов, методы прикладной статистики и эконометрики, обобщения и сравнения, анализа и синтеза.

Использовались инструментальные средства Microsoft Excel, Stata, Econometric Views.

Информационно-эмпирическая база исследования.

Информационно-статистическую базу образуют данные Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы, Центрального Банка России, Федеральной службы по финансовым рынкам России, Министерства финансов, Федеральной службы государственной статистики, а также ЗАО «СКРИН» (www.skrin.ru), ЗАО «ИК «Финам» (www.finam.ru), РИА «РосБизнесКонсалтинг» (www.rbc.ru).

Положения, выносимые на защиту.

- Обобщенные методы оценки стоимости акций с учетом особенностей российской финансовой системы, что позволило рекомендовать для оценки наиболее высоколиквидных ценных бумаг методы технического анализа, а для остальных фирм - имущественные методы.

- Результаты идентификации модели оценки капитальных активов фирмы с автокорреляцией и условной гетероскедастичностью остатков, в том числе асимметричной, для акций российских эмитентов.

- Разработанный алгоритм построения модели арбитражного ценообразования и результаты его апробации на российских ценных бумагах.

- Многофакторные модели, подтверждающие значимое воздействие основных групп факторов (финансовые показатели фирмы, макроэкономические индикаторы, мировые фондовые индексы и котировки валют относительно рубля) на динамику стоимости российских активов.

Научная новизна диссертационной работы. В диссертационной работе получены следующие элементы научной новизны:

- систематизированы существующие методы определения рыночной стоимости акций и выполнена их сравнительная характеристика, а также уточнены особенности их применения в современных российских условиях, что позволяет выбрать рациональный подход для определения стоимости актива;

- идентифицирована на российских данных модель оценки капитальных активов с учетом автокорреляции и условной волатильности остатков, что позволило построить более качественную оценку стоимости актива (по критерию минимума средней абсолютной ошибки), выявить динамику специфического (не рыночного) риска для российских ценных бумаг и на этой основе разработать инвестиционные рекомендации к покупке/продаже исследуемых ценных бумаг в текущий период времени;

- эмпирически доказано наличие «эффекта левериджа» для российских акций банковской, телекоммуникационной и энергетической отраслей и «противоположного эффекта левериджа» для акций нефтяной отрасли;

- разработан алгоритм построения модели арбитражного ценообразования для определения стоимости акций, отличающийся возможностью объективного выбора факторов внешней и внутренней экономической среды при оценке актива;

- специфицированы и идентифицированы на основе разработанного алгоритма оригинальные по структуре и составу факторов модели арбитражного ценообразования, обладающие «хорошими» прогнозными свойствами;

- выявлена значимая зависимость стоимости российских активов от финансовых показателей эмитента (себестоимость и чистая прибыль), российских макроэкономических индикаторов (промышленное производство и торговый баланс), мировых фондовых индексов, курсов европейской и американской валют по отношению к рублю.

Теоретическая и практическая значимость полученных результатов. Теоретическая значимость заключается в предложенном алгоритме построения модели арбитражного ценообразования. Практическая значимость состоит в разработанных моделях, результатах и рекомендациях, которые могут быть использованы как частными, так и институциональными инвесторами при прогнозировании динамики фондового рынка и формировании инвестиционных портфелей.

Результаты работы могут применяться в методическом обеспечении учебного процесса в вузах по экономическим специальностям.

Внедрение и апробация результатов работы. Основные положения и результаты диссертационного исследования представлялись, обсуждались и получили положительную оценку на международных научно-практических конференциях в г. Новочеркасске (2003, 2004 гг.), г. Оренбурге (2005 г.), научных семинарах кафедры прикладная математика ЮРГТУ (НПИ) (г. Новочеркасск, 2004-2006 гг.).

Разработанные автором модели использовались в процессе инвестиционного планирования и составления портфеля финансовых активов инвестиционной службой ООО «СГ «Адмирал» (г. Ростов-на-Дону), что подтверждено актом внедрения.

Публикации. Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в 8 научных работах, в которых автору принадлежит 1,5 п.л.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 123 наименований и 4 приложений. В диссертации 189 страниц текста, 13 таблиц и 16 рисунков.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Шабалин, Алексей Александрович

ВЫВОДЫ И ПРАКТИЧЕСКИЕ РЕЗУЛЬТАТЫ, ОТНОСЯЩИЕСЯ К 3 ГЛАВЕ

1. Проанализированы основные положения теории арбитражного ценообразования и возможности ее практического использования. Выявлены преимущества и недостатки модели арбитражного ценообразования, которые, вероятно, позволят адекватно оценивать возможность ее применения в конкретных условиях, финансовыми аналитиками.

2. Разработан алгоритм построения модели арбитражного ценообразования на российском фондовом рынке, в котором учтены недостатки модели.

3. Выполнена численная реализация построенного алгоритма: построены модели для акций российских эмитентов котируемых на РТС: ОАО "Иркутскэнерго" и ОАО "Уралсвязьинформ".

4. Исследовано влияние на российский фондовый рынок следующих групп факторов: финансовые показатели фирмы, макроэкономические индикаторы, мировые фондовые индексы, котировки валют.

5. Выявлено, что при прогнозировании динамики российского фондового рынка необходимо обращать большее внимание на следующие факторы: финансовые показатели: себестоимость и чистая прибыль; макроэкономические индикаторы: промышленное производство и торговый баланс; мировые фондовые индексы: Nasdaq Comp, Canada TSE 300, Slovakia SAX; европейские и американская валюты.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволило сделать следующие выводы и получить следующие результаты:

1. Определено понятие финансовых рынков, законодательные акты, регулирующие обращение активов финансового рынка, рынок ценных бумаг, и каждый в отдельности инструмент рынка ценных бумаг: акции, облигации, инструменты, дающие право на другой инструмент рынка ценных бумаг.

2. Исследованы и сгруппированы методы оценки стоимости финансовых активов, используемые как за рубежом, так и в отечественной практике, произведено определение положительных и отрицательных сторон каждого из методов и условия их применения в современных российских условиях.

3. С использованием методологии системного анализа изучены и структурированы два основных подхода к определению стоимости акций, фундаментальный и технический анализ.

4. В процессе изучения научных работ иностранных и отечественных исследователей были выявлены два различных идейных подхода к реализации концепции фундаментального анализа: подход абсолютного ценообразования и подход относительного ценообразования.

5. Было выявлено, что в зарубежных работах по теории финансовых рынков наибольшей популярностью пользуется методика оценки макроэкономического влияния в подходе абсолютного ценообразования. В свою очередь реальные оценщики отдают свое предпочтение имущественному методу. А использование относительного подхода некоторыми российскими инвесторами трактуется как вспомогательная, корректирующая методология оценки стоимости активов.

6. Сформирована агрегированная схема методов оценки стоимости акций:

7. Произведено исследование модели оценки капитальных активов фирмы (САРМ) применительно к российским условиям.

8. Произведена модернизация модели САРМ с помощью моделирования остатков на базе моделей АЩр) и моделирования волатильности ошибки на базе моделей ОАЯСЩр.я), ТАЯСН(р,я) и ЕСАЯСН(р,ч).

9. Произведена численная реализация модели САРМ на некоторых российских ценных бумагах котирующихся на фондовом рынке ММВБ и построены модели определения стоимости исследуемых активов.

10. Произведен анализ результатов модели, который дал следующие выводы, по систематическому риску финансового актива: самый рискованный актив - обыкновенные акции РАО «ЕЭС Россини», минимально рискованные активы - o.a. ОАО «Лукойл» и ОАО «Сибнефть». Ценные бумаги o.a. ОАО «Ростелеком», Сбербанк России и ОАО «Татнефть» имеют коэффициент ß около единицы, что говорит о возможности включения их в сбалансированные портфели.

11. На базе построенных моделей оценки капитальных активов смоделированы остатки, которые позволили с высокой достоверностью, с помощью модели САРМ, строить прогнозы стоимости активов в последующие моменты времени. Оценка моделей авторегрессии остатков позволили сделать вывод о том, что стоимость ценных бумаг имеет зависимость от ее предыдущих значений с временным лагом не более 7 дней.

12. Построение моделей GARCH для исследуемых активов, позволило выявить наиболее вероятные моменты перелома тренда стоимости ценных бумаг. В исследуемом периоде для большинства ценных бумаг это оказался период с апреля по май 2003 года.

13. С помощью численной реализации модели GARCH был выявлен наиболее безрисковый актив, ценная бумага, имеющая минимальную величину дисперсии остатков; ей оказались обыкновенные акции Сбербанка России, а наиболее рискованными, оказались обыкновенные акции ОАО «Свердловэнерго». Возможно, этим можно объяснить такую высокую доходность ценных бумаг ОАО «Свердловэнерго».

14. Произведена численная реализация моделей TARCH и EGARCH, которая позволила выявить присутствие «эффекта левериджа» для акций банковской, телекоммуникационной и энергетической отрасли и его обратный эффект по нефтегазовой отрасли, что позволяет сделать заключение о определенной зависимости между доходностью и волатильностью актива, и соответственно принять правильное инвестиционное решение.

Проанализированы основные положения теории арбитражного ценообразования и возможности ее практического использования. Выявлены преимущества и недостатки модели арбитражного ценообразования, которые, вероятно, позволят адекватно оценивать возможность ее применения в конкретных условиях, финансовыми аналитиками.

16. Разработан алгоритм построения модели арбитражного ценообразования на российском фондовом рынке, в котором учтены недостатки модели.

17. Выполнена численная реализация построенного алгоритма: построены модели для акций российских эмитентов котируемых на РТС: ОАО "Иркутскэнерго" и ОАО "Уралсвязьинформ".

18. Исследовано влияние на российский фондовый рынок следующих групп факторов: финансовые показатели фирмы, макроэкономические индикаторы, мировые фондовые индексы, котировки валют.

19. Выявлено, что при прогнозировании динамики российского фондового рынка необходимо обращать большее внимание на следующие факторы:

• финансовые показатели: себестоимость и чистая прибыль;

• макроэкономические индикаторы: промышленное производство и торговый баланс;

• мировые фондовые индексы: Nasdaq Comp, Canada TSE 300, Slovakia

SAX;

• европейские валюты.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Шабалин, Алексей Александрович, 2006 год

1. Аверчев И.П. Инвестиции в филиалы и дочерные компании Электронный ресурс.. - Режим доступа: http://www.gaap.ru/biblio/ /gaap&ias3 5.htm

2. Адлер Ю.П., Макарова Е.В. Планирование эксперимента при поиске оптимальных условий. М.: Прогресс, 1971. - 206 с.

3. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики Учебник для вузов. - М.: ЮНИТИ, 1998. - 1022с.

4. Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я. М.: Диаграмма, 1999. -120с.

5. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работы на нем. М.: Перспектива, 1991.- 134с.

6. Алексеенкова М.В. Факторы отраслевого анализа для российской переходной экономики: Препринт WP2/2001/01. М.: ГУ-ВШЭ, 2001. -232с.

7. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -Таганрог: Сфинкс, 1991. 168с.

8. Аналитики компании eMasterTrade, APT арбитражная модель ценообразования Электронный ресурс. - Режим доступа : http ://www. e-mastertrade.ru/ru/main/index/id3 9. asp

9. Аналитики компании eMasterTrade, САРМ модель ценообразования основных активов Электронный ресурс. - Режим доступа : http://www.e-mastertrade.ru/ru/main/index/id38.asp

10. Аналитики компании Franklin&Grant, Классическая модель оценки доходности активов Электронный ресурс. Режим доступа : http ://franklin-grant.ru/ru/technologies/08 .shtml

11. Аналитические исследования ЗАО "Инвестиционная Компания "Тройка Диалог" Электронный ресурс. Режим доступа : http://troika.ru/ /cmindexrus.jsp

12. Аналитические исследования ООО "Атон" Электронный ресурс. -Режим доступа : http://www.aton.ru/ru /index.asp

13. Арженовский C.B., Федосова О.Н. Эконометрика: Учебное пособие-Ростов н/Д : Рост. гос. экон. унив, 2002. 102с.

14. Астахов В.П. Ценные бумаги. М.: Экспертное бюро, 1998г. - 289с.

15. Ашихмин А., Расчет внутренней стоимости акций Электронный ресурс. Режим доступа : http://www.inv.hl.ru/nv.htm

16. Башарин Г.П. Начало финансовой математики. М.: Инфра-М., 1998. -160с.

17. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Аршавский А.Ю. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. М.: Вита-Пресс, 2002. - 560с.

18. Булычева Г.В., Демшин В.В. Практические аспекты расчета ставки дисконта (модель оценки капитальных активов) в процессе оценки бизнеса // Журнал «Вопросы оценки». М., 1999. - № 1. - С. 2 - 7.

19. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. M.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998.-352 с.

20. Быльцов C.B. Настольная книга российского инвестора. Спб.: Изд.дом «Бизнес пресса», 2000. - 326 с.

21. Венецкий И.Г. Теория вероятностей и математическая статистика // Учебное пособие для экономических специальностей. М.: Феникс, 1975.-264с.

22. Взаимосвязь рыночной модели рынка и САРМ Электронный ресурс. -Режим доступа : http://stat.bashedu.ru/konkurs/bakirov

23. Временная методика определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации: утв. Правительством РФ 18.06.95. во исполнение Указа Президента РФ от 11.05.1995. N478 (ред. 16.05.1997)

24. Высшая Школа Финансового Менеджмента, Пример использования модели САРМ Электронный ресурс. Режим доступа : http://www.shj&n.ane.ru/Consult/l/4.htm

25. Галанов В А. Биржевое дело // Учебник для вузов по специальности «Бух. учет и аудит». М.: Финансы и статистика, 1998. - 303с.

26. Галанов В .А. Рынок ценных бумаг: Учебник для экономических специальностей. -М.: Финансы и статистика, 1998. 350с.

27. Генкель А., Рыночная оценка стоимости нефтяных компаний: привлечение средств или потери потенциальных инвестиций? Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.vedi.ru/ocr/ /cr0046.htm

28. Гимельфарба В.А. Технический анализ и его роль в принятии инвестиционных решений : Дипломная работа. Рига, 2003. - 85с.

29. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования // Пер. с англ. М. : «Дело», 1997.-991 с.

30. Горбатова JI. Учет по справедливой стоимости: теория и практика //Финансовая газета. М, 2000. - № 30. - С. 7; №31.- С. 9; № 32.- С. 5.

31. Гроскурт Й. Акции: методы анализа и оценки //Бизнес и банки. М., 2001.-№ 14.-С.7.

32. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999.-510с.

33. Демарк Т.Р. Технический анализ новая наука. - М.: «Диаграмма», 1999. - 152с.

34. Дорофеев Е.А. Влияние колебаний экономических факторов на динамику российского фондового рынка. М.: РПЭИ, 2000. - 205с.

35. Дрейпер Н., Смит Г. Прикладной регрессионный анализ. М.: Феникс, 1973.-388с.

36. Евстратова С.А. Сравнительная эффективность модели САРМ и Модели 1С АРМ Электронный ресурс. Режим доступа: http://molod.mephi.ru/Data/269.htm

37. Елисеева И.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики. М.: Финансы и статистика, 1999. - 480 с.

38. Ефимова М.Р. и др. Общая теория статистики. М.: Инфра-М, 1998. -412с.

39. Замков О.О. и др. Математические методы в экономике. М.: «Дело и сервис», 1999. - 367 с.

40. Иванов A.M., Иванова Н.С., Перевозчиков А.Г. Оценка стоимости бизнеса, пакетов акций и долевых интересов // Аудит и финансовый анализ. Тверь: изд. ТГУ, 2000. - № 3. - С. 138-159.

41. Иванова Е.Н. Оценка бизнеса. Метод компании-аналога //Аудиторские ведомости. М., 1999. - № 1. - С. 75 - 88.

42. Институт Открытое Общество (Фонд Содействия), Предположения САРМ Электронный ресурс. Режим доступа: http://stat.bashedu.ru/ /konkurs/bakirov/aug/prcapm.htm

43. Инструменты российского РЦБ / Акции, доходность акций Электронный ресурс. Режим доступа: //http://www.web-invest.ru/?p=21

44. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных процессов. М.: Финансы и статистика, 2000. - 143 с.

45. Козлов А.Н. , Салун В.Т. Сколько стоит "закрытая" компания? // Рынок ценных бумаг.-М, 1999.-№ 16.-С. 50-55.

46. Колесников В.И., Торкановский B.C. Ценные бумаги: Учебник для экономических спец. вузов. М.: Финансы и статистика, 1998. - 415 с.

47. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: Оценка и управление: Пер. с англ. /Науч. ред. H.H. Барышникова. М.: "Олимп-Бизнес", 1999. - 576с.

48. Кочмола К.В. Инвестиционная деятельность коммерческих банков. М.: Контур, 1998.-142 с.

49. Крутик А.Б., Никольская Е.Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства. С.-Пб.: Лань, 2000. - 544 с.

50. Кузнецов М.В., Овчинников A.C. Технический анализ рынка ц/б. М.: Лань, 1996.-340 с.

51. Лейфер Л.А. Особенности имущественного подхода при оценке миноритарных пакетов акций Электронный ресурс. Режим доступа: http ://pcfko .ru/research3 .html# 1

52. Лейфер Л.А., Дубовкин A.B. Применение модели САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций Электронный ресурс. Режим доступа: http://pcfko.ru/research5.html#l

53. Лейфер Л.А., Дубовкин A.B. Мультипликаторы для оценки акций на основе балансовой стоимости чистых активов: из материалов Клуба оценщиков Appraiser.ru Электронный ресурс. Режим доступа: http://pcfko.ru/research4.html# 1

54. Лейфер Л.А., Вожик С.В. Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода // Журнал «Блокнот практика». -2003. -№ 12.-С. 27.

55. Лимитовский М.А. Параметры модели стоимости капитальных (долгосрочных) активов в условиях РФ Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.shfm.ane.rU/Consult/l/l.htm

56. Лытнев О.Н. Модель оценки финансовых активов (САРМ) Электронный ресурс. Режим доступа: http://gaap.ru/biblio/corpfm/ /Аптап/ру027.1шт1

57. Лытнев О.Н. Финансовая отчетность: измерение или анализ? Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.gaap.ru/biblio/ /согр й п/апа1у з1/022. Мт

58. Маклафлин Д.Дж. Ценные бумаги: как добиться высоких доходов // Приложение к учебнику Гитмана Дж. «Основы инвестирования». М.: Дело, 1999.-205 с.

59. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. Москва: Финансы и статистика, 1998. - 353 с.

60. Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы. М, 2002. - № 1. - С. 65 - 67.

61. Миркин Я.М. Сверхконцентрация рыночного риска // Рынок ценных бумаг. М, 2001. - № 2. - С. 36 - 39.

62. Модельяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? М.: ЭКСМО, 1999. -270 с.

63. Мэрфи Д.Дж. Технический анализ фьючерсных рынков. М.: «Сокол», 1996.-568с.

64. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. К.: «Вира-Р Альфа-Капитал», 1999.-322с.

65. Нурминский Е.А. Линия рынка ценных бумаг Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.dvo.ru/studio/finmath/nodel3.html

66. О вопросе определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации: распоряжение Госкомимущества РФ от 03.08.1995, № 1061-р, РФФИ№ 182.

67. О защите интересов инвесторов: Указ Президент РФ от 11 июня 1994 г. № 1233. (в ред. Указа Президента РФ от 04.11.94 N 2063) // Российская газета. М., 1994. - 21 июня. № 115.; Собрание законодательства РФ. -М., 1994.-№8.-Ст. 803.

68. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный Закон РФ от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ // Российская газета. М., 1999. - № 46. - С.4; Финансовая газета. - М., 1999. - № 12. -С.1,4-5.

69. О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ: Приказ Министерства финансов РФ от 5 августа 1996 г. № 71, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг N 149 // Экономика и жизнь.-М., 1996. -№ 40. -С.23 -31.

70. О рынке ценных бумаг: Федеральный Закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 (в ред. Федеральных законов от 26.11.98 N 182-ФЗ, от 08.07.99 N 139-Ф3) // Российская газета. М., 1996. - № 79. - С.2.

71. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. N 135-Ф3 // Российская газета. М., 1998. -- № 148. - С.4 - 6; Собрание законодательства РФ. - М., 1998. - № 31. -Ст. 3813.

72. Об утверждении Методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию; Методические рекомендации: Приказ Министерства финансов РФ от 21 марта 2000 г. //Финансовая газета. М., 2000. - № 17. - С. 1, 4 - 5;

73. Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг: Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11 августа 1998 г. N 31 // Вестник ФКЦБ России. -М., 1998. № 6. - С.25 - 26.

74. Окулов В. Количественная оценка ликвидности акций компаний на российском фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. М., 2000. - № 23. -С. 78-80.

75. Оценка предприятий: доходный подход /Под ред. Таль Г.К., Григорьев В.В., Бадаев Н.Д. и др. М.: Молодая Гвардия, 2000. - 320с.

76. Первозванский A.A. Финансовый рынок: расчет и риск. Москва: «ИнфраМ.», 1994.- 190 с.

77. Пратт Ш.П. Оценка бизнеса: Пер. с англ. М.: Институт экономического развития Всемирного Банка, 1994. - 300с.

78. Пректер P.P., Фрост А.Дж. Волновой принцип Эллиотта. Ключ к пониманию рынка. М.: Изд.дом «Альпина», 2001. - 356с.

79. Работы по оценки организации ООО «ОКП» (Оценка крупных предприятий) Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.trishin.ru/akl .htm

80. Рачков И.В. Расчет стоимости акционерного капитала с помощью модели Goldman Sachs Электронный ресурс. Режим доступа: http ://www. с fin .ru/fmanaly sis/value/1 # 1

81. Росс С. Уроки Уолл-стрит. Как разбогатеть на финансовом рынке. М.: Вильяме, 2005.-416с.

82. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.-928с.

83. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М.: Перспектива, 1997.-328с.

84. Сидни К.С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е., Коттл С. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 704 с.

85. Симонова Г.И., Тутубалин В.Н., Тюрин Ю.Н., Угер Е.Г. Оценка возможностей модели САРМ Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.math.msu.su/~tutubal /CAPM.pdf

86. Сорос Д. Алхимия финансов. М.: Инфра-М, 1996. - 415с.

87. Статическая теория ценообразования (САРМ) Электронный ресурс. -Режим доступа: http://www.dvo.ru/studio/fmmath/nodel2.html

88. Теория оптимального портфеля Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.emastertrade.ru/ru/main/index/id40.asp

89. Титаева А.Н. Показатели рыночной стоимости акций (market value ratios) Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.gaap.ru/biblio/ /corpfm/analyst/026.htm[l]

90. Тьюлз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюлз Т.М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997.-648с.

91. Уолш K.JI. Ключевые показатели менеджмента. Москва: ЭКСМО, 2001.-260с.

92. Устименко В.А. О возможностях использования модели арбитражного ценообразования для расчета ставки дисконтирования в российских условиях // Журнал «Вопросы оценки». 2003. - № 3. - С. 15-17.

93. Фабоцци Ф.М. Управление инвестициями. Москва: Дело и сервис, 2000. - 320 с.

94. Федосеев В.В. Экономико-математические методы и прикладные модели. М.: Юнити, 1999. - 390 с.

95. Финансы / Под ред. Родионова В.М. М.: Финансы и статистика, 1992. -325с.

96. Четыркина Е.М. Финансовая математика. М.: Феникс, 2000. - 285 с.

97. Шабалин A.A. Алгоритм построения модели арбитражного ценообразования // Моделирование. Теория, методы и средства: Материалы IV Международной научно-практической конференции. -Новочеркасск: ЮРГТУ (НПИ), 2005. С. 44 - 47.

98. Шабалин A.A. Моделирование волатильности остатков в модели оценки капитальных активов// Экономика и финансы. Москва: Фонд правовых исследований, 2005. - № 4. - С. 7-8.

99. Шабалин A.A. Регрессионный анализ основных групп факторов на динамику российского фондового рынка// Моделирование. Теория, методы и средства: Материалы IV Международной научно-практической конференции. Новочеркасск: ЮРГТУ (НПИ), 2005. -С. 44-47.

100. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции: пер. с английского. М.: Инфра-М, 1997. - 1024 с.

101. Швангер Дж. Технический анализ. М.: Инфра, 2001. - 250с.

102. Шеннон П.П. Оценка бизнеса, под редакцией Грязновой А.Г., Федотовой М.А. -М.: Финансы и статистика, 1999. 325с.

103. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. М: Фазис, 1998. - 658с.

104. Щербакова О.П. Некоторые аспекты оценки компаний профессиональных участников рынка ценных бумаг Электронный ресурс. Режим доступа: http://appraiser.ru/info/articles/art36.htm

105. Элдер А.Д. Как играть и выигрывать на бирже. М.: Диаграмма, 2001. -152с.

106. Эскиндаров МА., Смитенко Б.М., Россия в современном мировом хозяйстве. М.: Финансы и статистика, 2003. - 448 с.

107. Bollerslev Tim. Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity // Journal of Econometrics, 1986. -№ 31. P. 307-327.

108. Bollerslev Tim, Engle Robert F., Nelson Daniel B. ARCH Models. San Diego: University of California, 1993. - P. 252

109. Bollerslev Tim, Ray Y.Chou and Kenneth F.K. ARCH modelling in finance: A Review of the Theory and Empirical Evidence // Journal of Econometrics, 1992.-№52.-P. 5- 59.

110. Cochrane J.H. Asset Pricing. Chicago, 2000 Electronic resources. - Read: http://www-gsb.uchicago.edu/fac/john.cochrane/research /papers Cochrane

111. Fama E., Jensen M., Agency problems and residual claims // Journal of law and economics, 1983. №3. - P. 89.

112. French Kenneth R., G. William Schwert and Robert F. Stambaugh Expected Stock Returns and Volatility // Journal of Financial Economics, 1987. №19. -P.3-30.

113. John Y. Campbell ASSET PRICING AT THE MILLENNIUM Electronic resources. Read: http://www.nber.org/papers/w7589

114. Liu J., Ohlson J.A. The Faltham-Ohlson Model: Empirical Implications Anderson School of Management. U.C.L.A. Los Angeles: Stern School of Business, 1999.-P. 68

115. MarkowitzH. Portfolio selection // Journal of Finance. 1952. -№1. -P.7.

116. Nelson Daniel B. Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach // Econometrica, 1991. № 59. - P. 347 - 370.

117. Nurminski E.A. Statistic theory of pricing model (CAPM) Electronic resources. Read: http://www.dvo.ru /studio/finmath

118. Peters E. Хаос и порядок на рынках капитала / пер. Шевченко И.Г. М.: Финансовый мир, 2002. - 333 с.