Привлечение инвестиций российскими акционерными обществами посредством фондового рынка: На примере операций с акциями тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Худин, Максим Юрьевич

• Худин, Максим Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Худин, Максим Юрьевич

Введение.

Глава 1. Роль фондового рынка в процессе формирования инвестиционных ресурсов российских акционерных обществ.

1.1. Факторы, определяющие рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций.

1.2. Влияние российского фондового рынка на привлечение инвестиций акционерными обществами.

1.3. Специфика привлечения акционерными обществами инвестиционных ресурсов на фондовом рынке.

Глава 2. Привлечение инвестиций акционерными обществами посредством использования инструментов фондового рынка.

2.1. Привлечение инвестиций акционерными обществами за счет размещения акций на фондовой бирже.

2.2. Анализ методов финансирования компании на рынке ценных бумаг посредством эмиссии акций.

2.3. Повышение конкурентоспособности предприятия посредством использования инструментов фондового рынка.

Глава 3. Преобразование сбережений населения в инвестиции и их влияние на рост инвестиционной привлекательности акционерных обществ.

3.1. Увеличение роли кредитных организаций в процессе трансформации сбережений в инвестиции.

3.2. Увеличение инвестиционных ресурсов предприятий за счет рационального использования финансового потенциала населения.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Привлечение инвестиций российскими акционерными обществами посредством фондового рынка: На примере операций с акциями»

Современные тенденции развития российского фондового рынка отстают динамики роста остальных сегментов экономики, формирования внутренних инвестиционных ресурсов, потребности их перераспределения на цели экономического роста. Инвестиционный процесс, зародившийся в нашей стране в эпоху перехода к рыночной системе хозяйствования, в большей степени носит хаотичный характер. С одной стороны существует растущая экономика страны, нуждающаяся в обновлении основных фондов с целью модернизации и развития производства, с другой, экономическая нестабильность, заставляющая население хранить денежные сбережения в объектах мало подверженных инфляционным процессам. Тем самым ограничивается переток свободных денежных ресурсов на цели долгосрочного инвестирования средств в экономику.

Российский инвестиционный процесс не направлен на использование внутренних источников инвестиций, что в конечном итоге приводит к чрезмерному накоплению денежных средств населением и отсутствию долгосрочных ресурсов в банковском секторе. Динамично развивающемуся производственному комплексу необходимы долгосрочные денежные ресурсы для реализации комплексных инвестиционных программ, направленных на модернизацию производства. За период 1991-2004 гг. снижение инвестиций составило, по данным государственной статистики, почти 70%. Столь стремительное снижение инвестиционной активности привело к быстрому износу большей части основных фондов предприятий.

Переход России к рыночной системе хозяйствования должен обеспечивать тесную взаимосвязь источников инвестиций и объектов их аккумулирования с целью развития производственных процессов, направленных на ускорение экономического развития всей страны. Взаимодействие должно быть обращено на фондовый рынок. Динамичное развитие производственного сектора может быть достигнуто посредством финансирования долгосрочных инвестиционных проектов, которое можно обеспечить путем выхода на фондовый рынок.

Первичное размещение ценных бумаг акционерных обществ с использованием открытого размещение их на фондовых биржах позволит преодолеть противоречия, связанные с накопление излишней наличности и поисками инвестиционных ресурсов.

Все это обуславливает актуальность исследования привлечения инвестиций российскими акционерными обществами посредством фондового рынка в частности операций с акциями.

Степень разработанности проблемы. Проблемы, связанные с фондовым рынком, исследованы различными зарубежными учеными. Среди них Д. Маршалл, X. Маркович, Р. Тьюлз, Д. Сорос, А. Смит, С. Коттл, Р. Мюррей, Б. Вильяме, Р. Оуэн, Т. Коупленд, Т. Коллер, Ф. Дж. Фабоцци, У. Шарп, А. Элдер, JI. Дуглас, Д. Гарнер, Э. Бредли, Р. Брейли, С. Майерс и другие.

В связи с переходом России к рыночной системе хозяйствования проблемы развития рынка ценных бумаг проанализированы в работах отечественных исследователей: Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, А.А. Килячкова, J1.A. Чалдаевой, В.Т. Мусатова, Н.Т. Клещева, В.А. Лялина, В.А. Арсеньева, А.В. Постникова, А.Б. Идрисова, А.Б. Запорожана, B.C. Пашковского, С.А. Анесянца и других.

Гуртов В.К. в своих работах широко исследует проблемы трансформации сбережений населения в инвестиции. Шевченко И.Г. внес большой вклад в изучение проблемы использования ресурсного потенциала российского фондового рынка. Чалдаева А.А. рассматривает проблемы, связанные с функционированием фондовых бирж. Миркин Я.М. анализирует развитие рынка ценных бумаг, отмечая проблемы фондового рынка, формулируя основные тенденции его развития. Вместе с тем, проблемы инвестирования акционерных обществ посредством операций с акциями на современном этапе развития российской экономики, в научной литературе рассматриваются лишь частично. Ощущается восстребованность систематизированных монографических разработок данной проблематики.

Цель и задачи исследования. Цель диссертации заключается в выявлении возможностей эффективного использования инструментов фондового рынка акционерными обществами для долгосрочного финансирования и развития.

Реализация поставленной цели обусловила необходимость решения следующих задач: выявления факторов, определяющих рынок ценных бумаг как механизм привлечения долгосрочных инвестиций акционерными обществами; определения конкурентных преимуществ акционерных обществ возникающих в результате выхода на фондовый рынок; выяснения влияния публичного размещения акций на фондовой бирже на долгосрочное развитие акционерных обществ; структурирования инструментов рынка ценных бумаг по целесообразности их использования на различных этапах развития акционерных обществ; определения степени воздействия трансформации внутренних инвестиционных ресурсов населения в долгосрочные инвестиции посредством вложений в ценные бумаги акционерных обществ на развитие реального сектора экономики РФ.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является процесс привлечения инвестиционных ресурсов российскими акционерными обществами посредством использования инструментов фондового рынка, в целях их долгосрочного финансирования.

Предметом являются операции по эмиссии и размещению акций акционерными обществами с целью заимствования долгосрочных финансовых ресурсов.

Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретической основой диссертационной работы являются фундаментальные положения о принципах функционирования фондового рынка и его эволюционных преобразованиях в условиях современной российской экономики, опыт ведущих зарубежных и отечественных ученых в исследовании рынка ценных бумаг, а так же факторов, влияющих на развитие инвестиционного процесса в России и инвестиционную привлекательность акционерных обществ.

Диссертационное исследование основывается на современных методологических подходах к изучению инвестиционного процесса в целом, а так же привлекательности компаний эмитентов ценных бумаг для частных инвесторов. Использование методов формальной логики позволили обобщить теоретические вопросы, связанные с привлечением инвестиций акционерными обществами за счет выхода на фондовый рынок.

Диссертационное исследование выполнено в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4. Формирование и развитие рынка ценных бумаг; п. 4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.

Инструментарно-методнческнн аппарат. Инструменттарнометодический аппарат диссертационной работы представлен системно-функциональным подходом, в рамках которого использовались сравнительный анализ, метод функционального моделирования, системный анализ, программно-целевой принцип и др. Их совокупный эвристический и аналитический потенциал обеспечил достоверность выводов и рекомендаций, полученных в результате диссертационного исследования.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе законов Российской Федерации, постановлений Правительства РФ, нормативных актов субъектов федерации, официальных данных Государственного Комитета РФ по статистике, экономических данных, опубликованных в периодической печати, монографиях отдельных ученых в области изучения рынка ценных бумаг, данных Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, зарубежных и отечественных аналитических агентств, статей отечественных и зарубежных ученых в материалах периодической печати, информационных ресурсов сети Internet, а так же практических данных об экономическом состоянии промышленного производства и рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Положения, выносимые на защиту:

1. В результате размещения акций на бирже акционерные общества приобретают статус публичных компаний, что приводит к приобретению конкурентных преимуществ, заключающихся в формировании кредитной истории, привлечении долгосрочных инвестиций, перспектив выхода на мировой финансовый рынок.

2. После финансовых потрясений конца 90-х, а также в связи с необходимостью выхода экономики страны на качественно новый уровень развития роль рынка ценных бумаг усиливается при перераспределении инвестиционных ресурсов посредством использования инструментов фондового рынка на цели инвестирования реального сектора экономики за счет операций с акциями акционерных обществ.

3. В условиях значительного накопления наличных денежных средств населением страны, а также низкого уровня развития банковского сектора, что проявляется в отсутствии у банков возможностей долгосрочного кредитования инвестиционных проектов, выход акционерных обществ на рынок ценных бумаг становится реальной возможностью дальнейшего привлечения более масштабных финансовых ресурсов. Первичное размещение ценных бумаг через фондовую биржу, а также выход компаний на мировой финансовый рынок посредством выпуска ADR (Американских депозитарных расписок) третьего уровня обусловливает дальнейшее развитие акционерного общества.

4. В результате развития акционерного общества возрастает потребность в расширении возможностей привлечения дополнительных инвестиций, что обусловливает создание акционерным обществом «публичной» компании, снижая стоимость дальнейшего привлечения акционерного и долгового капитала.

Научная новнзна диссертационного исследования:

1. Определены конкурентные преимущества акционерного общества в результате привлечения средств через механизмы рынка ценных бумаг, заключающиеся в приобретении компанией статуса публичной, а также повышении инвестиционной привлекательности акционерного общества и заинтересованности персонала в его экономической эффективности.

2. Выявлено влияние использования сбережений населения посредством инвестиций в инструменты фондового рынка, заключающееся в повышении инвестиционной активности акционерных обществ при первичном размещении акций на бирже, а так же в увеличении капитализации как самих компаний, так и фондового рынка в целом.

3. Определены рекомендации акционерным обществам, заключающиеся в формировании подготовительных этапов публичного размещения, включающие в себя: аудит финансовой отчетности, подготовку международного информационного меморандума, исследование и оценку бизнеса с определением целей займа, а так же разработку схемы размещения акций на фондовой бирже. Поэтапный выход на фондовый рынок способствует повышению инвестиционной привлекательности и снижению премии за риск инвестирования денежных средств инвесторов при первичном размещении акций на фондовой бирже, а так же дает возможность акционерному обществу снизить затраты при выходе на рынок ценных бумаг и последующем долгосрочном финансировании инвестиционных проектов через механизм фондового рынка.

4. Определены затраты на акционерный капитал при первичном размещении ценных бумаг по модели оценки долгосрочных активов (САРМ) путем применения акционерными обществами модели расчета премии за риск для инвесторов при выходе акционерного общества на фондовый рынок. Размер премии за риск инвестирования средств в акции для конкретно взятого акционерного общества определен автором в 11% по отношению к доходности без рисковых активов, что дает возможность занятия эмитентом долгосрочных денежных средств на фондовом рынке.

Теоретическая значимость исследования определяется актуальностью темы исследования, своевременность постановки проблем и задач, уровнем их фундаментальной и прикладной разработанности.

Методологические и теоретические положения исследования могут быть использованы в дальнейшей исследовательской деятельности по данной тематике.

Разработанные в результате диссертационного исследования положения и выводы используются в учебном процессе Института управления бизнеса и права для студентов экономических специальностей при чтении курсов «Основы рынка ценных бумаг», «Экономика и организация бизнеса», «Теория рынка капитала», а так же при чтении специализированных курсов по рынку ценных бумаг.

Практическая значимость диссертационной работы. Результаты диссертационного исследования открывают новые возможности для разработки инвестиционных стратегий акционерных обществ и предлагают процедуры повышения их инвестиционной привлекательности. Внедрение предложенных разработок позволит планировать и практически осуществлять привлечение долгосрочных финансовых ресурсов акционерными обществами. Предложенные практические мероприятия позволяют руководителям акционерных обществ оптимизировать привлечение инвестиций для развития предприятий.

Апробация. Результаты и основные положения обсуждены на заседаниях теоретико-методологических семинаров Института управления бизнеса и права, научно-исследовательских конференциях профессорско-преподавательского состава ИУБиП. Практические результаты исследования внедрены и использованы рядом акционерных обществ и инвестиционных компаний Ростовской области.

Основные положения диссертации отражены в 6-ти публикациях общим объемом 2,1 п.л.

Логическая структура, концептуальная логика н объем диссертации.

Диссертация состоит из введения, 3-х глав, заключения, библиографического списка и приложений. Работа изложена на 134 страницах машинописного текста, содержит 13 таблиц, 9 рисунков, 2 приложений, библиографический список включает 142 источника.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Худин, Максим Юрьевич

Заключение

Анализ тенденции развития инвестиционного процесса в нашей стране позволяет сделать вывод о формировании в России современной инфраструктуры рынка ценных бумаг. Не вызывает сомнения и жизнеспособность этого рынка, его устойчивость в условиях резких колебаний рыночной конъюнктуры и финансовых кризисов. Тем не менее, мировой опыт функционирования рынков ценных бумаг, свидетельствует о необходимости постоянной адаптации сложившихся рыночных институтов и рыночной инфраструктуры к требованиям и вызовам развивающейся национальной и мировой экономики.

Важнейшая проблема на современном этапе развития рынка ценных бумаг в России - его отставание от динамики роста внутренней российской экономики, формирования внутренних инвестиционных ресурсов и потребности их перераспределения на цели экономического роста. Как показало исследование, более половины инвестиций предприятий в основной капитал обеспечивается за счет их собственных средств, а в структуре привлеченных средств существенную долю составляют средства материнских и зависимых компаний. Рынок ценных бумаг в России в настоящее время не выполняет своей основной функции по аккумуляции сбережений и превращению их в инвестиции. В то же время российский рынок ценных бумаг обладает огромным потенциалом развития, в том числе в части финансирования российских предприятий.

В условиях современной трансформации социально-экономической системы России основным результатом, которой можно считать углубление системного кризиса национальной экономики, существует необходимость разработки комплексной научно-обоснованной стратегии выхода из экономического кризиса на путь устойчивого роста с использованием ресурсного потенциала общества». Результаты исследования показывают, что не только возможно, но и необходимо проводить направленную политику на использование внутреннего инвестиционного потенциала на цели модернизации основных производственных фондов за счет механизмов рынка ценных бумаг.

Одна из коренных проблем для ее реализации, это нахождение необходимых ресурсов. С этой целью важно осуществлять поиск и повышать эффективное использование крупномасштабных инвестиционных ресурсов. В то время, когда государство ведет целенаправленное изыскание источников финансирования инвестиционных потребностей производства и основной акцент при этом делает на привлечение иностранного капитала, остается невостребованным мощный реальный финансовый потенциал, находящийся на руках населения.

Можно сказать с большой долей уверенности, что перспектива IPO (Начальное публичное размещение акций) в России огромна. Для инвесторов IPO является одним из наиболее привлекательных финансовых инструментов с точки зрения высокой краткосрочной доходности. Нужно отметить, что классическим мотивом инвестора при покупке акций является получение прибыли за счет прироста капитала вследствие роста курсовой стоимости акций и дивидендов, выплачиваемых компаниями. При этом для оценки перспективности вложений в ту или иную кампанию используются классические критерии типа Р/Е.

Между тем в случае IPO, особенно ценных бумаг компаний сектора высоких технологий, основным мотивом инвестора является желание получить прибыль за счет спекулятивного роста акций, движимого и подогреваемого (в том числе искусственно) ожиданиями долгосрочного роста данного сектора экономики. Развитие деловых отношений в России происходит стремительными темпами. Потребность в инвестициях характерна для экономики всех развивающихся стран. Россия не исключение, поэтому вопрос о наиболее приемлемом способе привлечения средств - публичном размещении акций компании (IPO - initial public offering) для нас приобретает особую актуальность.

В настоящее время главным источником финансирования являются собственные средства предприятия, за счет которых осуществляется 80% вложений в основной капитал. Использование накопленной прибыли и амортизационных отчислений в качестве источников финансирования имеет ряд преимуществ: не нужно платить проценты за пользование кредитными ресурсами, уменьшается риск потери контроля на предприятием, что могло бы иметь место при первичном размещении акций на фондовом рынке.

Однако этих средств явно недостаточно: доля производственного оборудования с возрастом более 15 лет в 1999 году составляла 46%. Старение оборудования происходит такими темпами, что уже к 2004 году грозит стране техногенными катастрофами.

Обновление производственной базы предприятий возможно и за счет банковского кредитования. Однако банковская система России находиться в стадии становления и не может обеспечить в полной мере потребности промышленности в финансовых ресурсах. В до кризисном 1997 году капитал 200 крупнейших банков России был сопоставим с капиталом японского банка "Bank of Tokyo". Поразивший страну финансово - экономический кризис 19981999 года обострил проблему неадекватности банковского сектора потребностям общественного производства. Если в 1995 году в стране насчитывалось 2500 банков, то к 2004 году их число значительно сократилось, составило по состоянию на 1 января 1200 банков и продолжает сокращаться.

Исходя из результатов исследования, целесообразно применять принципиально новую схему привлечения инвестиций на предприятие путем размещения дополнительного выпуска акций и ADR третьего уровня. Учитывая тот факт, что 8 октября 2003 года международное рейтинговое агентство Moody's Investors Service Inc. повысило долгосрочный кредитный рейтинг российской федерации, что дает возможность иностранным институциональным инвесторам, в частности инвестиционным фондам, открывать лимит вложения денежных средств в акции российских эмитентов. Российский рынок ценных бумаг относиться к категории развивающихся, что отражается в определенном риске, но в свою очередь доходность и потенциал нашего рынка гораздо выше других развивающихся рынков. В то же время при проведения анализа недооцененности российских эмитентов по отношению к западным компаниям выяснилось, что российский фондовый рынок недооценен примерно на 200 млрд. долл., т.е. в 5 раз.

Однако, выход на рынок капитала для предприятия накладывает определенную ответственность перед акционерами и менеджментом компании. Внедрение реальных методов стимулирования менеджеров и персонала даст необходимый толчок в развитии предприятия. Компания максимальным образом использует внутренние ресурсы развития, денежные сбережения работников компании. Привлечение ресурсов персонала на экономическое развитие предприятия сделает их собственниками, и позволит более трепетно относиться к своей работе. Что касается компании, то возможность внедрения мотивации персонала позволит предприятию решить ряд макроэкономических задач, таких как повышение капитализации компании, ее стоимости на финансовом рынке, что повышает внутреннюю устойчивость и способствует конкурентоспособности компании.

В этой связи российский рынок ценных бумаг нуждается в новых концепциях как внешних, так и внутренних (корпоративных), в реструктурировании принципов отношения к эмитенту и инвестору, ослаблению контроля над этой функцией посредника, в стратегии его восстановления и развития. Эта стратегия должна быть направлена на устранение деформаций и создание условий для выполнения фондовым рынком в текущем десятилетии своей основной макроэкономической задачи (которая не была решена в 1995 — 2003 гг.) - привлечение инвестиций в реальный сектор в размерах, покрывающих значительную часть их дефицита (сотни миллиардов долларов).

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Худин, Максим Юрьевич, 2004 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

2. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»

3. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах»

4. Федеральный закон от 05 марта 1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»

5. Л. Григорьев, Е. Гурвич, А. Саватюгин. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М.: 2003. - 118 с.

6. Состояние финансовых рынков России в 2002 г. и перспективы их развития в 2003 г. / БЭА. Информационно-аналитический бюллетень № 37., стр. 27

7. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2003 2005 годы) Проект, стр. 95

8. Эксперт 200 //Эксперт.-2000.-№37.-стр. 107-108

9. Хромушин И. "Россия взгляд со стороны. Экономическое положение России глазами западных экспертов", "Рынок ценных бумаг", № 23 (158)// 1999.

10. Максимов В. Энг, Фрэнсис А. Лис, Лоуренс Дж. Мауэр. Мировые финансы: Пер. с англ.-М.: "Издательско-консалтинговая компания "DeKA", 1998.-560 с.11 .Кобринская Л. Эмиссионная деятельность акционерных обществ // Журнал для акционеров. 1997.-№ 11.-с. 13-15

11. Состояние финансовых рынков России в 2002 г. и перспективы их развития в 2003 г. / БЭА. Информационно-аналитический бюллетень № 37. стр. 33.

12. З.Данилов Ю. Анализ и прогноз развития российского рынка ценных бумаг //ЭКО. 1995. №2. стр. 36.

13. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1008 "Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации"

14. Закон об инвестиционной деятельности в РСФСР от 26 июня 1991 года Сборник законодательных актов Российской Федерации по ценным бумагам. СПб, 1993. - с. 33.

15. С.А. Анесянц Основы функционирования рынка ценных бумаг: М.: Финансы и статистика, 2004.-144с.

16. С.А. Анесянц Специфика механизма функционирования рынка ценных бумаг в транзитивной экономике России. Ростов-на-Дону, Издательство РГУ.: 1999.-249 с.

17. JI.A. Чалдаева "Фондовая биржа" Изд. Экзамен.: 2001. 350 с.

18. Килячков А.А. Состояние российского фондового рынка к середине 1997 г.// "Банковские технологии", №9, 1997, стр. 18-23.

19. БулатовВ.В. "Фондовый рынок в структурной перестройке экономики" Автореферат на соискание ученой степени доктора экономических наук. М.: Институт экономики РАН 2002 стр. 33

20. Фишер Ф.А. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999. 512с.

21. Константинов Ю.А., Ильинский А.И. Финансовый кризис: причины и преодоление. М.: Финстатинформ, 1999. 156с.

22. Манохин В.О. Особенности инвестиционной деятельности // Эксперт №43, 17-23 ноября 2003г. стр. 146

23. Сажин А.Ф., Смирнова Е.Е. Экономический справочник. Институты рынка. М.: БЕК, 1998. - 310с.

24. Стародубровский В. Кривая дорога прямых инвестиций. // Вопросы экономики 2003 №1 стр. 34

25. Грязнов В.Е. Проблемы инвестиционного процесса // Рынок ценных бумаг, 2002 №13 стр. 67

26. Кандинская О.А. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии. М.: Консалтбанкир, 2000. 272с.

27. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройки экономики. М.: Наука 2002. 352 с.

28. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1998. - 416 с.

29. Фельдман А.А. Бухгалтерский учет на фондовом рынке. М.: ИНФРА -М, 1994. стр. 59

30. Индрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Филинъ, 1997. -272 с.

31. Мусатов В.Т. Фондовый рынок. Инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991. 192 с.

32. Миркин Я.М. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг.-М.: АФПИ еженедельника "Экономика и жизнь", 1995. стр. 26

33. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок.-М.: "МГУ", 1994. -560с.

34. Коттл С., Мюррей Р.Д., Блок Ф.Е. "Анализ ценных бумаг" Грэма и Додда. М.: Олимп-Бизнес, 2000. 704 с.

35. Авилина И.В., Козырь О.М. Биржа: правовые основы организации и деятельности. М.: 1991. 198 с.

36. JI.A. Чалдаева Фондовая биржа организационно управленческие структуры М.: Экзамен, 2002. - 320с.

37. Формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг. Сб. Под ред. М.К. Треушникова, М.: Городец, 2000. 400с.

38. Соловьев А.Г. Развитие регионального рынка ценных бумаг и оптимизация его функционирования. Дис. . конд. Экон. Наук.-М.: Российская академия Государственной службы при президенте РФ, 2000.стр.20

39. Клещев Н.Т., А.А. Федулов, В.А. Симонов и др. Рынок ценных бумаг: шаг в информационное общество Под ред. Н.Т. Клещева.-М.: ОАО Издательство Экономика, 1997. 216с.

40. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление. Перевод с англ. М.: Олим-Бизнес, 1999. 576 с.

41. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп -бизнес, 1997.- 1120 с.

42. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. Ценные бумаги 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 265с.

43. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами.-М.: Финансы и статистика, 1996. 449 с.

44. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. -532 с.

45. Аукционек С.П., Батяева А.Е. Российские предприятия в рыночной экономике: ожидания и действительность. М.: Наука, 2000. 139 с.

46. Шахмалов Ф.И. Американский менеджмент: теория и практика. М.: Наука, 1993. - 149 с.

47. Гуртов В.К. Сбережения населения как инвестиционный ресурс социально экономического развития страны. М. 2001. Автореферат на соискание степени доктора экономических наук Российская академия государственной службы при президенте РФ с 23.

48. Т. Лысова Фронда в Лондоне // Ведомости №69, 2002. стр.15

49. Козицын С. Западные биржи собирают бумаги в России // Коммерсант -Дейли 2002.

50. Браверман А., В. Люкманов, Д. Иванов. Корпоративный капитал: структура и динамика // Рынок ценных бумаг.-1995.-№ 12.-е. 14-18

51. Жихарев А. Вторичная эмиссия: риск эмитента и инвестора // Рынок ценных бумаг.-1998.-№7.-с.54-59

52. Тюрин В.Ю. Американские и глобальные денежные расписки. Теория и практика.-М.: Диалог-МГУ, 1998. 198с.

53. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина Паблишер, 2001. 373 с.

54. Рейтинг Эксперт-200 // Эксперт.-1997.-№38.-с.12

55. Маршалл Д., Бансал В. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

56. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития М.: Альпина Паблишер, 2002. 624с.

57. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала. Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. 464 с.

58. И.Г. Шевченко Порядок и хаос рынка акционерного капитала России М.: ООО Журнал Управление персоналом, 2003. 216 с.

59. В.М. Родионова, Ю.В. Вавилов, Л.И. Гончаренко. Финансы. Под ред. В.М. Родионовой. М.: Финансы и статистика, 1994. - 427 с.

60. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. -432с.

61. М.А. Лимитовский Инвестиции на развивающихся рынках. М.: Издательско- Консалтинговое Предприятие ДеКА, 2003. - 480 с.

62. Киран Уолш Ключевые показатели менеджмента: Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании пер. с англ. 2-е издание - М.: Дело, 2001. - 284 с.

63. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра - М, 1994. - 270 с.

64. Бородин А.Ф. Повышение качества корпоративного управления как фактор укрепления банковской системы России // Деньги и кредит 2001 №6 с.23

65. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. М.: Джон Уайли энд Санз, 1996. - 230 с.

66. Принципы корпоративного управления ОЭСР/ОЭСР 1999. 52 стр.

67. Татаркин А.И., Романова О.А., Ткаченко И.Н. Становление и развитие внутрифирменных институтов корпоративного управления // Экономическая наука.-2000.-№3-4.-с,30.

68. Адам Смит Биржа игра на деньги, - М.: Альпина Паблишер, 2000. 320 с.

69. Шарп У.Ф., Гордон Д.А., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2001. -1028 с.

70. Нидлз Б., Андерсон X., Колдуэл Дж. Принципы бухгалтерского учета. -М.: Финансы и статистика, 1994. 496 с.

71. Шевченко И.Г. Управленческий учет. М.: ЗАО Бизнес-школа Интел-Синтез, 2001. 112 с.

72. Родыгин А. Шмелева Н Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм перераспределения собственности // Рынок ценных бумаг. 1998 № 11 стр.12

73. Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности //Вопросы экономики, 2001 №12 стр.104

74. Долгопятова Т. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности //Вопросы экономики, 2001 №5 стр. 47

75. Родыгин А. Собственность и интеграционные процессы в корпоративном секторе // Вопросы экономики, 2001 №5. стр. 27

76. Радыгин А. Энтов Р. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. М.: Институт экономических проблем переходного периода, 1999. - 256 с.

77. Камионский С.А. Менеджмент в российском банке: опыт системного анализа и управления. М.: УРСС, 1998. - 112 с.

78. Черкова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-бизнес. Тройка-Диалог, 1999. -288с.

79. Д. МакНотон, Д. Дж. Карлсон, К.Т. Дитц и др Банки на развивающихся рынках: в 2-х томах Т.1. Укрепление рукаводства и повышение чувствительности к переменам. Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1994.-288 с.

80. К. Дж. Барлтроп, Д. МакНотон Банки на развивающихся рынках: в 2-х томах Т.2. Интерпретирование финансовой отчетности Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1994. - 193 с.

81. Г.А. Тосунян Банковское дело и банковское законодательство в России: опыт, проблемы, перспектива Под ред. А.Е. Шерстобитова. М.: Дело ЛТД, 1995.-269с.

82. Ленайзен фон Э., Жири-Делуазон Ф., Швахман И. Инвестиционный бизнес: новая ниша для российских банков // Коммерсантъ-рейтинг. -1997. -№22.-стр. 10-11.

83. Роуз Питер С. Банковский менеджмент. Пер. с англ. Со 2-го изд. М.: Дело Лтд, 1995. -456с.

84. Собрание актов президента и Правительства РФ. 1994. № 1. ст.2.

85. Букато В.Н., Львов Ю.Ю. Банки и банковские операции в России. М.: Финансы и статистика, 1996. - 336с.

86. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. - 386с.

87. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. М.: Финансы и статистика, 1997. - 444 с.

88. Стиглиц Дж. Кредитные рынки и контроль над капиталом // Мировая экономика и международные отношения.-1989.-№6, стр. 41-43.

89. Фондовые рынки США и России. Становление и регулирование. М.: Экономика, 1998. - 222с.

90. Федоров Б.Г. Англо-русский банковский энциклопедический словарь СПб.: 2000.-212 с.

91. Синки Дж. Управление финансами в банках. М.: 1994. - 170 с.

92. A.M. Поллард, Ж.Г. Пассейк, К.Х. Эллис, Ж.П. Дейли Банковское право США.-М.: 1992.-487 с.

93. Е.Ф. Жуков, Л.М. Максимова, О.М. Макарова и др. Банки и банковские операции под ред. Е.Ф. Жукова., М.: 1997. - 58 с.

94. Адекенов Т. Банки и фондовый рынок. Анализ. Практика. Эволюция, М.: 1997.-96 с.

95. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. - 386 с.

96. Масленников В.В. Зарубежные банковские системы, Иваново.: Талка, 1999.-392с.

97. Бубнов И. Как защищаются интересы инвесторов на рынке ценных бумаг в Германии // Хозяйство и право 1996. № 8. стр. 121

98. Боголепов М.И. Биржи и банки Банковская энциклопедия Под. ред. проф. JI.H. Яснопольского. Киев: Изд - во Банковской энциклопедии, 1913.-382 с.

99. Бухвальд Бруно. Техника банковского дела. М.: Изд - во Товарищества Мир, 1914. - 153 с.

100. Андрияшин Ю. Интеграция России в мировую финансовую систему // Рынок ценных бумаг.-1999.-№6. стр.11

101. Дёринг Ханс Ульрих. Универсальный банк - банк будущего. - М.: Международные отношения, 1999. - 384 с.

102. В.К. Гуртов Путь в XXI век: стратегические проблемы и перспективы российской экономики. Системные проблемы России, М.: ОАО Издательство Экономика, 1999. - 221 с.

103. Львов Д.С. Финансовые основы экономического роста в России. Круглый стол Совет Федерации. Выпуск 5 10 февраля 1998 гг. М.: Издание Совета Федерации, 1998. 156с.

104. Артемова Л. Назарова А. Анализ темпов экономического роста (по данным национальных счетов за 1995 1999 гг.) // Экономист, 2000, №6, - стр. 68

105. Артемова JI. Назарова А. Анализ темпов экономического роста (по данным национальных счетов за 1995 1999 гг.) // Экономист, 2000, №6, - стр. 71

106. Лужков Ю.М. Политический центризм и "третий путь" развития. М.: Деловая жизнь России. Январь 1999 . стр. 10

107. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.: ИНФРА М, 1999. - 169с.

108. В.К. Гуртов Инвестиционные ресурсы, М.: Экзамен, 2002. - 384 с.

109. А. Вольский Максимизация инновационного фактора решающее условие устойчивого развития современных экономических систем. Всероссийский экономический форум, - М.: Деловая жизнь России, январь, 1999. -59с.

110. Кушлин В.И. Эффективность рыночных преобразований. // Государственная служба № 1-2, 1998 . стр.43

111. Мелехин Ю.В. Рынок сбережений. Социально экономические механизмы привлечения сбережений населения в экономику России. -М.: Издательский Центр Акционер, 2002. - 152 с.

112. Инфляция и антиинфляционная политика в России. Под ред. Л.Н. Красавиной, М.: Финансы и статистика, 2000. - 256с.

113. Смыслов Д.В. Инфляция и антиинфляционная политика в России: валютный аспект // Деньги и кредит.-№8. стр.24

114. Белоусов А., Ивантер А., Кириченко Н. Экономическая экспансия: как не проесть удачу. Эксперт № 1-2, 17 января 2000. стр. 48-52

115. Ясин Е.Г. Как поднять экономику России, М.: Вита-Пресс, 1996. -179 с.

116. Витин А. Инвестиционный климат: надежды на лучшее //Инвестиции в России №5 2000. стр. 32

117. Grigoriev L., Valitova L. Two Russian Stock Exchanges: Analysis of relationships // Russian Economic Trends. Blackwell. 2002. V. 11. # 3. July. P. 44-53.

118. Beaver W.H. Financial Reporting: An Accounting Revolution. Prentice Hall, New Jersey, 1989 p. 139

119. Bank of New York. Depositary Receipt 2002 Market Review. P. 2.

120. IMF. Global Financial Stability Report. Market Developments and Issues. March 2003

121. Hand J.R. Hughes P. "The motives and Consequences оf Debt-Equity Swaps and Defeasances: More Evidence That It Not Pay to Manipulate Earnings". Journal of Applied Corporate Finance,3, !3 (Fall 1990), pp. 77-81

122. Committee on Accounting Terminology. Accounting Terminology Bulletin 4. New-York: American Institute of Certified Public Accountants 1953 par. 9

123. Black F. The magic in Earnings: Economic Earning versus Accounting Earnings. Financial Analysis Journal. 36: p. 3-8 November December 1980

124. Beaver W.H., Kettler P., Scholes M. The Association between Market -Determined and A ccounting D etermined Risk M easures. The A ccounting Review 45: p. 654 - 682, October, 1970.

125. Testimony of Arthur Levitt, Chairman, U.S. Securities and Exchange Commission, Concerning H.R. 10, the "Financial Services Act of 1998", Before the Senate Committee on Banking, Housing, and Urban Affairs, June 25, 1998.

126. Mester Loretta J. Repealing Glass Steagal: the Past Points the Way to the Future / Federal Reserve Bank of Filadelphia Business Review, 1996, July / August. P. 3-20

127. Internet Web site: www.interfax.ru (Информационное агентство Интерфакс)

128. Internet Web Site: www.micex.ru (Московская межбанковская валютная биржа)

129. Internet Web Site: www.rts.ru (Российская торговая система)

130. Internet Web Site: www.gks.ru (Федеральная служба государственный статистики)

131. Internet Web Site: www.fedcom.ru (Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг)

132. Internet Web Site: www.cbr.ru (Центральный банк Российской Федерации)

133. Internet Web Site: www.minfin.ru (Министерство финансов Российской Федерации)

134. Internet Web Site: www.olma.ru (Инвестиционная компания "Олма-Диалог")

135. Internet Web Site: www.skrin.ru (Система комплексного раскрытия информации ФКЦБ России)

136. Internet Web Site: www.troyka.ru (Инвестиционная компания "Тройка-Диалог")

137. Internet Web Site: www.rbc.com (Информационное агентство РосБизнесКонсалтинг)

138. Internet Web Site: www.vedomosty.ru (Финансовая газета "Ведомости")

139. Internet Web Site: www.akm.ru (Информационно аналитическое агентво АКМ)