Преодоление конфликтов интересов экономических субъектов: роль трансакционных издержек тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.01, кандидат наук Каргинова, Валентина Владимировна

• Каргинова, Валентина Владимировна
• кандидат наук
• 2014

Оглавление диссертации кандидат наук Каргинова, Валентина Владимировна

Содержание

Введение

Глава 1. Необходимость институтов для согласования интересов

1.1. Понятие трансакции и особенности трансакционных издержек

1.2. Сущность конфликта интересов и способы его разрешения

1.3. Эффективное разрешение конфликтов интересов

Глава 2. Перемещение конфликта интересов на рынок

2.1. Соответствие рыночных отношений условиям баланса интересов

2.2. Становление фондового рынка в России и оценка его эффективности

2.3. Модель эффективного рынка. Парето-оптимальное равновесие Нэша

2.4. Институционализация интересов на фондовой бирже

Глава 3. Эффективное разрешение конфликтов интересов на примере фондовой биржи

3.1. Классификация трансакционных издержек на фондовой бирже

3.2. Трансакционные издержки как инструмент преодоления институциональных ловушек

3.3. Механизм перехода к оптимальному преодолению конфликтов интересов

Заключение

Список литературы

Список иллюстративного материала

Приложение А. Различия институтов регулирования фондовых рынков в развитых и развивающихся странах

Приложение Б. Схемы заключения сделок на аукционном и дилерском рынках ценных бумаг

Приложение В. Обзор отечественных и зарубежных работ, исследующих возможные способы формализации равновесия Нэша для фондового рынка

Приложение Г. Примеры использования трансакционных издержек как инструмента предотвращения оппортунистического поведения

Приложение Д. Описание программы для ЭВМ «Система моделирования конфликтов на фондовой бирже»

Приложение Е. Результаты разрешения конфликтов в рамках созданной модели фондовой биржи

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Преодоление конфликтов интересов экономических субъектов: роль трансакционных издержек»

Введение

Актуальность выбранной темы. Каждый субъект экономических отношений является носителем индивидуальных интересов, которые определяют его поведение. В ходе производства, распределения, обмена и потребления материальных и нематериальных благ субъект стремится максимально реализовать собственные экономические интересы, которые зачастую противоречат интересам лиц, вступающих с ним во взаимодействие. Наличие противоположных интересов у экономических субъектов приводит к возникновению конфликтных ситуаций между ними, что является одной из ключевых проблем современной экономики и находит своё отражение в повышении непроизводительных издержек общества, а порой и вовсе в незаключении сделок. При этом нечёткая спецификация норм и, главным образом, прав собственности делает исход противостояния еще менее предсказуемым и нередко более затратным.

Существование конфликтов интересов делает необходимым нахождение или построение экономических систем, в которых будет возможно их разрешение. Данная задача осложняется ограниченной рациональностью экономических субъектов, их склонностью к оппортунистическому поведению, наличием асимметрии информации - факторами, предопределёнными объективными причинами, которые в силу этого полностью неустранимы. Возможно лишь частично нивелировать их за счёт совершенствования формальных и неформальных правил и норм, институционализации интересов, а также обеспечения их синергии.

При этом выглядит целесообразным уделить особое внимание конфликтам интересов на фондовом рынке, так как в последние годы именно в сделках купли-продажи ценных бумаг оппортунистическое поведение получило особое распространение, и его последствия имеют крайне негативное влияние на качество выполнения биржей своих функций. Так, в марте 2014 г. российский индекс вола-тильности ЯТБУХ впервые с октября 2011 г. превысил значение 70 пунктов. И ее-

ли за 2012 год среднее значение индекса равнялось 22,73 пункта, то за 9 месяцев 2014 г. оно составило 32,18 пункта1.

Актуальность обозначенного вопроса обусловила выбор темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Понятие конфликта интересов в настоящее время широко изучается в работах представителей отечественных и зарубежных научных школ, однако преимущественно в рамках проводимых исследований данную категорию понимают достаточно узко и обращают внимание лишь на конфликты личных и закреплённых профессией интересов, а также конфликты, возникающие при выполнении противоположно направленных функций. Обозначенные виды конфликтов рассматриваются, например, в трудах Д.И. Дедова.

Однако стоит отметить, что конфликты интересов присутствуют практически во всех сферах взаимодействия экономических субъектов, и именно их наличие обычно делает возможным экономическую деятельность. Следовательно, исследование конфликтов должно быть направленно не на поиск возможности их устранения, а на формирование среды для их эффективного разрешения. Именно представленный подход к категории конфликта интересов, нашедший своё отражение, в частности, в работах Т. Шеллинга и Дж.Р. Коммонса, лёг в основу диссертационной работы.

Вопросами конфликтов интересов также занимались Дж. Акерлоф, Р. Аксельрод, Р. Ауман, П. Бергер, Л. Зингалес, Г.Ч. Кэри, К. Маркс, К. Менгер, Л.В Логинова, Т. Лукман, Дж. Нэш, Р. Раджан, А. Рубинштейн, А. Такер, Л. Шепли и др. Однако стоит заметить, что большинство из вышеобозначенных исследователей (например, работающие в области теории игр) сосредоточили своё внимание на поиске оптимального поведения в рамках конфликтной ситуации, в то время как данная работа направлена на совершенствование существующих экономических систем и закрепление таких вариантов разрешения конфлик-

1 Рассчитано автором по данным сайта Иир^/зшс!^.investfunds.ru.

тов интересов, при которых невозможно найти индивида, увеличение выигрыша которого не привело бы к уменьшению выигрыша других.

В качестве одного из основных инструментов достижения вышеописанного состояния экономических систем автор предлагает использовать трансакционные издержки. Большой вклад в их изучение внесли Й. Барцель, Дж. Дайер, К. Далман, X. Демсетц, М. Дженсен, Р. Коуз, У. Меклинг, П. Милгром, Р. Мэтыоз, Д. Норт, О. Уильямсон, Дж. Уоллис, Н.В. Половипкина, Е.В. Попов, Дж. Роберте, Дж. Стиглер, Г. Хансманн, Т. Эггертссон и др., однако концепции названных учёных практически не затрагивали вопросы согласования интересов путём изменения уровня и структуры трансакционных издержек.

Рабочей гипотезой диссертационного исследования является гипотеза о необходимости для достижения лучшего институционального устройства в системах с нечётко определёнными правами собственности установить минимальный уровень трансакционных издержек не для всех экономических субъектов, а только для придерживающихся равновесных стратегий. Отклонение экономического субъекта от положения равновесия должно приводить к такому росту трансакционных издержек для него, который сделает данное отклонение нецелесообразным.

В качестве дополнительной гипотезы выступает гипотеза о возможности перехода от установившегося неоптимального положения к оптимальному равновесию путём создания институциональной среды, обеспечивающей баланс интересов за счет принятия хотя бы одним из участников конфликта (в том числе фиктивно вводимым - носителем промежуточных интересов) равновесной стратегии.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является построение теоретической модели экономической системы, позволяющей разрешать конфликты интересов экономических субъектов за счёт пресечения поведения, отличающегося от равновесного.

Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие задачи:

• изучить особенности трансакционных издержек, возникающих при заключении сделок на фондовой бирже;

• рассмотреть сущность конфликта интересов и применяемые способы для его преодоления;

• сформулировать условия разрешения конфликтов интересов, уделив особое внимание рыночным отношениям и фондовой бирже в частности;

• изучить взаимосвязь трансакционных издержек, конфликта интересов и институтов и возможность её использования для достижения баланса интересов;

• разработать механизмы перехода от неоптимального положения к оптимальному равновесию.

Объектом исследования выступают конфликты интересов экономических субъектов, осуществляющих деятельность на организованном рынке ценных бумаг.

Предметом исследования является роль трансакционных издержек в достижении баланса интересов.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составили концепции отечественных и зарубежных экономистов, посвященные вопросам согласования интересов экономических субъектов и сущности трансакционных издержек, а также прочие работы в области институциональной теории и теории игр. В работе использовались методы эмпирического исследования, прикладной статистики, теории игр, мультиагентного моделирования, нормативного и позитивного анализа, а также общенаучные методы (методы формальной логики, системного подхода и др.).

Информационная база работы включает статистические данные Всемирной федерации бирж, Национальной ассоциации участников фондового рынка, провайдеров информации о рынке ценных бумаг, а также результаты самостоятельных исследований автора.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в обоснованна возможности достижения баланса интересов без изменения целевых функций индивидов, лишь корректировкой параметров системы, прямо или косвенно учи-

тывающихся в данных функциях. Существенными теоретическими, методическими и практическими результатами являются следующие элементы научного вклада и предмета защиты:

1). Уточнены, дополнены и развиты некоторые теоретические и методологические положения, в том числе:

1.1). Составлена классификация трансакционных издержек на фондовой бирже, чья новизна состоит в более полном учёте расходов трейдеров (с. 122), и проведено га измерение на ряде торговых площадок (с. 118-119).

1.2). Сформулированы характеристики эффективной модели фондовой биржи (с. 96), дополненные моделью равновесия Нэша для рынка ценных бумаг (с. 100), отличающиеся условиями предотвращения сговора игроков и минимальными трансакционными издержками для соблюдающих правила торговли.

1.3). На основе метода построения регрессионного уравнения и проверки его статистической значимости разработана простая в использовании методика оценки эффективности фондового рынка с точки зрения полноты информации, находящей отображение в ценах, которая позволила провести анализ эффективности фондовых бирж России с 2008 по 2013 год (с. 89-93);

2). Выявлено наличие связей в треугольнике «конфликт интересов - институты - трансакционные издержки» (с. 52-53), в том числе рассмотрено их отличие в рамках фирмы и рынка и в рамках плановой и рыночной экономик (с. 57-59), и представлена роль институционализации интересов в разрешении возникающих в рамках них противоречий (с. 52-55).

3). Показана потенциальная возможность разрешения конфликтов с помощью перемещения взаимодействия на рынок, в том числе за счёт раскрытия экономическими субъектами в определённой мере информации и наличия общего знания, а также восприятия ими взаимодействия как повторяющегося, которое, в свою очередь, служит основой для возникновения институтов и изменения уровня трансакционных издержек (с. 60-70).

4). Сформулирован подход к достижению лучшего институционального устройства в системах с нечётко определёнными правами собственности путём ус-

тановления минимального уровня трансакционных издержек не для всех экономических субъектов, а только для придерживающихся равновесных стратегий. При этом отклонение экономического субъекта от положения равновесия предусматривает такой рост трансакционных издержек для пего, который сделает данное отклонение нецелесообразным (с. 56).

5). Показана возмоо/сность перехода от установившегося неоптимального положения к оптимальному равновесию с помощью создания институциональной среды, обеспечивающей баланс интересов принятием хотя бы одним из участников конфликта (в том числе фиктивно вводимым - носителем промежуточных интересов) равновесной стратегии (с. 139-147).

6). Сформулированы основные принципы организации взаимодействия экономических субъектов на фондовом рынке, приводящие к возникновению институциональных ловушек (с. 124-125), и предложены варианты их корректировки, в том числе автоматически приводящиеся в действия механизмы реагирования на происходящие изменения (например, корректировка биржевых комиссионных и робота-корректора цен на фондовой бирже) (с. 129-147) и совершенствование системы осуществления компенсаторных выплат (с. 125-126).

Теоретическая значимость работы заключается в обосновании возможности использования трансакционных издержек в качестве инструмента разрешения конфликтов интересов экономических субъектов, а также перехода от неоптимального положения к оптимальному равновесию. Предложенные автором определения, классификации, модели и методики дополняют уже существующие концепции достижения баланса интересов и построения эффективного фондового рынка. К сделанным в ходе диссертационного исследования выводам можно обращаться в учебном процессе при преподавании и обучении по курсам «Экономическая теория», «Институциональная экономика», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг».

Практическая значимость работы определяется тем, что полученные результаты могут найти применение для повышения качества механизмов функционирования отечественных и зарубежных фондовых бирж. Например, комиссион-

ные платежи бирж возможно дифференцировать в зависимости от существующих колебаний котировок ценных бумаг, а на биржу ввести фиктивных агентов, формирующих в отношении активов, по которым лучшие цены спроса и предложения существенно различаются, дополнительные заявки одновременно и на продажу, и на покупку по промежуточным ценам - между bid и ask. Создание подобных инструментов, основанных на использовании трансакционных издержек, для согласования интересов возможно и в рамках других экономических систем.

На общегосударственном уровне предлагается внедрить систему компенсации потерь через частный институт, который должен представлять собой естественного монополиста, и только в отношении финансовых убытков, понесенных из-за неправомерных действий других субъектов, а не личных нерациональных действий или изначальной готовности к повышенному уровню риска.

Созданный в рамках данного исследования программный комплекс (свидетельство о государственной регистрации программы для ЭВМ №2014661054 от 22.10.2014), основанный на мультиагентной модели фондовой биржи, в дальнейшем может найти применение для изучения рынков ценных бумаг (например, влияния различных решений по регулированию сделок купли-продажи активов на характеристики рынка, на котором они обращаются).

Рекомендации по использованию результатов диссертационного исследования. Рекомендуется использовать результаты диссертационной работы в рамках дальнейших исследований, посвященных вопросам достижения баланса интересов, а также повышению эффективности фондового рынка. Предлагаемые инструменты, направленные на разрешение конфликтов на фондовой бирже, могут быть внедрены на отечественных и зарубежных биржах. Созданный программный комплекс может служить в качестве модели рынка ценных бумаг для решения широкого круга задач.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационной работы выносились на обсуждение на следующих конференциях: 1). Третьей Всероссийской летней школе молодых исследователей эволюционной и институциональной экономики под руководством академика РАН В.И. Маев-

ского (Петрозаводск, 10-14 сентября 2012 г.); 2). Третьей молодежной научно-практической конференции с международным участием при поддержке Оксфордского российского фонда и Российского гуманитарного научного фонда «Институциональное развитие регионов в условиях модернизации российской экономики» (Петрозаводск, 27-29 апреля 2011 г.); 3). Международной заочной научной конференции «Problems and Trends of Economy and Management in the Modern World» («Проблемы и тенденции развития экономики и управления в современном мире») (София, 24 декабря 2012 г.); 4). 63-ей научной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых, секция «Институциональные проблемы современной России» (Петрозаводск, 18-23 апреля 2011 г.).

По теме диссертации опубликованы 11 печатных работ (в том числе четыре - в изданиях, рекомендованных ВАК для защиты кандидатских и докторских диссертаций, одна - в сборнике научных трудов на английском языке) общим объёмом 3,8 п.л.

Программный комплекс «Система моделирования конфликтов на фондовой бирже», созданный в рамках проводимого диссертационного исследования, был зарегистрирован в Федеральной службе по интеллектуальной собственности, патентам и товарным знакам (Роспатенте) (свидетельство о государственной регистрации программы для ЭВМ №2014661054 от 22.10.2014).

В настоящее время полученный программный комплекс используется для разработки системы моделирования адаптивного поведения самообучающихся агентов.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трёх глав, объединяющих 10 параграфов, заключения, списка литературы, списка иллюстративного материала, а также шести приложений; изложена на 149 страницах и иллюстрирована 13 таблицами и 9 рисунками; список литературы включает 239 источников, в том числе 144 — на русском, 95 - на иностранных языках.

Глава 1. Необходимость институтов для согласования интересов

1.1. Понятие трансакции и особенности трансакционных издержек

Согласно определению Джона Роджерса Коммонса, трансакция - это отчуждение и приобретение индивидами прав будущей собственности на материальные объекты". Позже Дж.Р. Коммонс дополнил данное понятие и контрактными правами3.

В отличие от обмена трансакции не всегда предполагают физическое перемещение блага от одного экономического субъекта к другому.

Дж.Р. Коммонс считал, что трансакции можно разделить на торговые, управления и рационирования. В торговых трансакциях стороны - покупатели и продавцы - равны, и главная проблема - дефицит товара. Однако в трансакциях управления - менеджер и исполнитель - возникают отношения подчинения, и объектом становятся действия исполнителей. В трансакциях рационирования, в отличие от трансакций управления, властью наделено не отдельное лицо, а коллективный орган (например, совет директоров или арбитражный суд), который принимает решение без торга, хотя, возможно, и после проведения переговоров (принятия аргументированных доводов и просьб)4.

Оливер И. Уильямсон выделял три основных сравнительных параметра трансакций: специфичность активов, неопределенность и частоту5, и первый -специфичность активов - называл наиболее важным6.

Трансформационные издержки - это элемент издержек, затрагивающих изменение физических свойств объекта, в то время как трансакционные издержки

п

направлены на права собственности .

2 Commons J.R. Institutional Economics. New York: The Macmillan Company, 1934. P. 58.

3 Там же, p. 64.

Commons J.R. Institutional Economics // The American Economic Review. 1931. Vol. 21. № 4. Pp. 648-657.

5 Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, "отношенческая контрактация". Санкт-Петербург: Лениздат, 1996. С. 104.

6 Там же, с. 71

7 Институциональная экономика. Новая институциональная экономическая теория. Под общ. ред. A.A. Аузаиа. М.: ИНФРА-М, 2010 415 с.

Рональд Коуз, автор термина трансакционные издержки, в своей работе «Природа фирмы» (1937 год) определяет их как «издержки использования механизма цен».

Позже Р. Коуз признавал, что понятие трансакционных издержек хорошо сформулировал Карл Далман - «издержки на сбор и обработку информации, на проведение переговоров и принятие решений, на осуществление контроля и принуждение к выполнению условий контракта»8.

Оливер И. Уильямсон называл трансакционные издержки эквивалентом трения в экономических системах и подчеркивал, что их необходимо отличать от производственных издержек, рассматриваемых в неоклассической теории9.

Например, трансакционные издержки возникают при передаче прав на выпуск инновационного продукта (использование инновационной технологии) и являются следствием необходимости проверить надёжность контрагентов - то, что другая сторона выполнит все условия заключаемой сделки. В частности, разработчик продукта должен понести расходы на сбор информации о финансовом состоянии покупателя или потребовать гарантии, что оплата передаваемых разработок будет произведена в срок. Покупатель несёт издержки, связанные с проверкой качества продукта и ограничением возможности разработчика по повторной продаже его другому лицу.

Различные исследователи изучали разные элементы трансакционных издержек10. Так, Джордж Стиглер занимался исследованием информационных издержек11, Оливер И. Уильямсон - издержек оппортунистического поведения12, Майкл Дженсен и Уильям Меклинг - издержек мониторинга за поведением агента

13 14

и его самоограничения , Порам Барцель - издержками измерения , Поль Р. Мил-

8 Коуз Р. Фирма, рынок и право. М.: Новое издательство, 2007. С. 12.

9 Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, "отношенческая контрактация". С. 53.

10 Попов Е., Лесных В. Трансакционные издержки в переходной экономике // Мировая экономика и международные отношения. 2006. № 3. С. 72.

11 Stigler G.J. The Economics of Information // Journal of Political Economy. 1961. Vol. 69. № 3. Pp. 213-225.

12

Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, "отношенческая контрактация".

13 Jensen М.С., Meckling W.U. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Capital Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. №4. Pp. 305-360.

14 Barzel Y. Measurement Costs and the organization of Markets // Journal of Law and Economics. 1982. Vol. 25. № 1. Pp. 27-48.

гром и Джон Роберте - издержками влияния15, Генри Хансманн — издержками коллективного принятия решений16.

По мнению Дугласа Порта, трансакционные издержки состоят из издержек оценки полезных свойств объекта обмена и издержек обеспечения прав и принуждения к их соблюдению17.

При этом все вышеуказанные виды трапсакционных издержек можно разделить на постоянные (специфические инвестиции, направленные на создание институциональных устройств) и переменные (издержки, зависящие от количества и объема трансакций)18.

Все товары и услуги характеризуются большим числом свойств, а степень, в которой они проявляются в каждой единице, различна. Это обуславливает возникновение трансакционных издержек в процессе обмена, оба участника которого стремятся определить индивидуальные свойства объекта сделки, ценные для них и не имеющие полного и точного описания в силу крайне высоких издержек проведения однозначной оценки. Кроме того, затратность мероприятий по анализу полезных свойств товара или услуги осложняется наличием асимметрии информации: одна из сторон потенциальной сделки может быть осведомлена о них в более полном объеме, чем другая, но с целью получения дополнительного дохода наличие данного преимущества будет скрываться19.

В целом можно привести три основных теоретических обоснования существования трансакционных издержек:

1. Согласно теории трансакционных издержек, причиной их возникновения являются высокая монополизация рынка и наличие структурных диспропорций, которые ведут к асимметрии информации.

2. Согласно теории общественного выбора, существование трансакци-

15 Milgrom P.R., Roberts J. Bargaining costs, influence costs, and the organization of economic activity // Perspectives on positive political economy. Cambridge: Cambridge University Press, 1990. Pp. 57-89.

16 Hansmann H. The ownership of the firm // Journal of Law, Ecnomics, and Organization. 1988. Vol. 4. № 2. Pp. 267-304.

17 Порт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. М.: Фонд экономической

книги "Начала", 1997. С. 45.

18

Furubotn E.G., Richter R. Institutions and Economic Thcory: The Contribution of the New Institutional Economies. Ann Arbor: University of Michigan Press, 2005. P. 51.

19 Порт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики. С. 47-49.

онных издержек обусловлено стремлением экономических субъектов переложить издержки по заключению и соблюдению соглашений на других.

3. Согласно теории соглашений, деятельность экономических субъектов обычно осуществляется на стыке соглашений, чьи изменения и противоречия приводят к возникновению трансакционных издержек как издержек согласования различных требований. В частности, данные издержки включают в себя затраты на получение полной информации и предотвращения оппортунистического поведения, построенного на поиске и использовании расхождений различных норм.

Все факторы, рассматриваемые в рамках вышеобозначенных теорий и являющиеся основой для возникновения и дальнейшего роста величины трансакционных издержек, характерны для товарно-денежных отношений в рамках отечественных экономических систем, что позволяет сделать вывод о наличие в них трансакционных издержек в значительном размере20.

Количественное измерение уровня трансакционных издержек представляется весьма сложной задачей.

Дуглас Норт и Джон Уоллис считали, что трапсакционные услуги являются

1

обозримой составляющей трансакционных издержек" . Данные авторы, объединив финансовые, правовые услуги и торговые операции, ввели понятие трансак-ционного сектора и провели его измерение для экономики США с 1870 по 1970 год. Согласно данному исследованию, трансакционный сектор, в 1870 году составлявший около четверти ВНП, к 1970 году увеличился до половины ВНГГ .

По мнению Д. Норта и Дж. Уоллиса, рост трансакционного сектора обусловлен тремя основными причинами:

•увеличением специализации и разделения труда, что сделало обмен более деперсонифицированным и, ввиду отсутствия истории взаимоотношений и большого различия контрагентов друг от друга, потребовало дополнительных затрат на заключение и исполнение контрактов.

20 Олейник А.Н. Институциональная экономика. М.: ИНФРА-М, 2002. С. 133-143.

21 Wallis J.J., North D.C. Measuring the Transaction Sector in the American Economy, 1870-1970 // Engerman S.L., Gallman R.E. Long-Term Factors in American Grovvtli Studies in Income and Wealtli. Chicago; L.: University of Chicago Press. 1988. №51. P. 99.

22 Там же, p. 120.

•технологическими изменениями в процессах производства и транспортировки, а также процессом урбанизации, которые привели к падению транспортных расходов, а также предоставили покупателям возможность обратиться к большему числу продавцов, не требуя при этом наличия непосредственного контакта между ними. При этом возросла ценность информации о контрагентах, в том числе потенциальных.

•изменением роли государства по отношению к частному сектору, заключающейся в том числе в спецификации и защите прав собственности, а также появлением возможности лоббирования интересов за счет новых государственных структур23.

Несмотря на то, что исследование было посвящено измерению не трансак-ционных издержек, а трансакционного сектора, выделенные в рамках него причины роста характерны и для трансакционных издержек. Таким образом, на основе данных о росте трансакционного сектора можно сделать вывод о схожей динамики трансакционных издержек.

Для разных видов трансакционных издержек существуют различные пути их снижения. Например:

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Каргинова, Валентина Владимировна, 2014 год

Список литературы

1. Авдашева С.Б. Экономические основы антимонопольной политики: российская практика в контексте мирового опыта / С.Б. Авдашева, А.Е. Шаститко, Е.Н. Калмычкова // Экономический журнал ВШЭ. - 2007. - Т. 11. - № 1. - С. 89123.

2. Акерлоф Дж. Рынок «лимонов»: неопределенность качества и рыночный механизм / Дж. Акерлоф // THESIS. - 1994. - № 6. - С. 91-104.

3. Акулов В. Б. Теория экономической организации / В. Б. Акулов. -Петрозаводск: Издательство ПетрГУ, 2009. - 294 с.

4. Алле М. Поведение рационального человека в условиях риска: критика постулатов и аксиом американской школы / М. Алле // THESIS. - 1994. -№ 5.-С. 217-241.

5. Альтшуллер Г.С. Как стать гением: Жизненная стратегия творческой личности / Г.С. Альтшуллер, И.М. Верткин. - Минск: Беларусь, 1994. - 479 с.

6. Анохов И.В. О категории интереса в экономической теории / И.В. Анохов // Известия Иркутской государственной экономической академии. - 2010. - № 3. - С. 5-8.

7. Архиереев С.И. Посттрансформационная рыночная экономика: институционализация фондового рынка / С.И. Архиереев, Я.В. Зинченко // Экономическая теория. - 2006. - № 3. - С. 43-55.

8. Белянин А. Томас Шеллинг, Роберт Ауман и. теория интерактивных взаимодействий (Нобелевская премия 2005 г. по экономике) / А. Белянин // Вопросы экономики. - 2006. - № 1. - С.4-21.

9. Бергер П. Социальное конструирование реальности. Трактат по социологии знания / П. Бергер, Т. Лукман. - М.: Медиум, 1995. - 323 с.

10. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2 т., Т. 2 / Ю. Бригхем, Л. Гапенски; пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева; Ин-т "Открытое общество". — Санкт-Петербург: Экономическая школа: Санкт-Петербургский университет экономики и финансов: Высшая школа экономики, 2000. - 668 с.

11. Буркова A.IO. Федеральный общественно-государственный фонд по защите прав вкладчиков и акционеров / А.Ю. Буркова // Некоммерческие организации в России. - 2005. - №5. - С. 3-7.

12. Бушуев В.В. Цены на нефть: анализ, тенденции, прогноз / В.В. Бушуев, A.A. Конопляник, 51.М. Миркин и др. - М.: Энергия, 2013. - 344 с.

13. Быокенен Дж.М. Избранные труды / Дж.М. Бьюкенен; пер. с англ. Ю.Н. Парамонова, A.A. Соловьевой, гл. ред. P.M. Нуриеев. - М.: Таурус Альфа, 1997.-558 с.

14. Вальрас Л. Элементы чистой политической экономии или Теория общественного богатства / Л. Вальрас. - М.: Изограф, 2000. - 448 с.

15. Вебер М. Избранные произведения / М. Вебер; пер. с нем.; сост., общ. ред. и послесл. Ю.Н. Давыдова; предисл. П.П. Гайденко; коммент. А.Ф. Филиппова. - М.: Прогресс, 1990. - 808 с.

16. Гальперин В. М. Микроэкономика : в 2 т., Т. 2 / В.М. Гальперин, С.М. Игнатьев, В.И. Моргунов; общ. ред. В.М. Гальперина; Ин-т "Открытое общество". - Санкт-Петербург: Экономическая школа: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов: Высшая школа экономики, 2004. - 503 с.

17. Гафуров С. Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России / С. Гафуров, Г. Кутдюсова // Рынок ценных бумаг. - 2005. — №> 14. - С. 4649.

18. Гегель Г. Сочинения / Г. Гегель. -М.-Л.: Госполитиздат, 1929-1958.

19. Гончарова А.Н. Проблема согласования общественных и личных интересов в процессе построения гражданского общества: Моногр. / А.Н. Гончарова. - Красноярск: Краснояр. гос. ун-т, 2001. — 160 с.

20. Горяшко А. Мифы и реальность фондовых рынков / А. Горяшко // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 2. - С. 44-49.

21. Грэхем Б. Разумный инвестор / Б. Грэхем. - М.: Издательский дом "Вильяме", 2009 - 672 с.

22. Губейдуллина Г. Плата за робота / Г. Губейдуллина // Ведомости. -

2009.-№106-С. БЗ.

23. Губко М.В. Теория игр в управлении организационными системами / М.В. Губко, Д.А. Новиков. - М.: Институт проблем управления РАН, 2005. - 138 с.

24. Гуриев С.М. Мифы экономики. Заблуждения и стереотипы, которые распространяют СМИ и политики / С.М. Гуриев. - М.: Альпина Бизнес Букс,

2010.-296 с.

25. Дегтерев Д. Зарубежные работы по теории игр / Д. Дегтерев // Международные процессы. - 2009. - Т. 7. - № 2. - С. 58-73.

26. Дедов Д.И. Конфликт интересов / Дедов Д.И. - М.: Волтерс Клувер, 2004.-288 с.

27. Дука A.B. Проблемы институционализации российской политико-административной элиты: экономический и глобальный аспекты / A.B. Дука. -Власть и элиты в современной России: Сб. научных статей; под ред. А.В.Дуки. -СПб: Социологическое об-во им. М.М. Ковалевского. - 2003. - С. 162-186.

28. Душанина Е. RAB-регулирование: преимущества и риски / Е. Душанина // Энергетика и промышленность России. — 2010. - № 8. - С. 6, 20-21.

29. Дюркгейм Э. О разделении общественного труда: Метод социологии / Э. Дюркгейм; пер. с фр. А.Б Гофмана. - М.: Наука, 1991. - 576 с.

30. Емелин A.B. Создание института Общественного примирителя (Финансового омбудсмена) на финансовом рынке России / A.B. Емелин // Деньги и кредит. - 2011. - № 1. - С. 46-49.

31. Завадский М. Первый корпоративный / М. Завадский // Эксперт. -2009.-№ 1.-С. 86-88.

32. Здравомыслов А.Г. Потребности. Интересы. Ценности / А.Г. Здравомыслов. - М.: Политиздат, 1986. - 221 с.

33. Зингалес JT. Спасение капитализма от капиталистов: Скрытые силы финансовых рынков - создание богатства и расширение возможностей / JI.

Зингалес, Р. Раджан; пер. с англ. - М.: Институт комплексных стратегических исследований; ТЕИС, 2004. - 492 с.

34. Зинченко В.И. Об одной теоретико-игровой модели фондового рынка / В.И. Зинченко, Д.А. Новиков, В.В. Старостенко // Материалы IV Международной конференции "Современные сложные системы управления". -Тверь: ТГТУ, 2004. - № 1. - С. 294-297.

35. Зинченко Я.В. Трансакционные издержки интенсивного институционального развития фондового рынка / Я.В. Зинченко // Научные работы Донецкого национального технического университета. - 2004. - Вып. 70. -С. 169-170.

36. Желобанов Д. Биржи против роботов / Д. Желобанов // Ведомости. -2009. -№ 178-С. БЗ.

37. Институциональная экономика. Новая институциональная экономическая теория: учеб. для экон. спец. вузов / Под общ. ред. A.A. Аузана. -М.:ИНФРА-М, 2010.-415 с.

38. Институциональные ограничения современного экономического роста / B.C. Лисин, К.Э. Яновский и др. - М.: Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2011.-640 с.

39. Калигин А. История одного изобретения, или как появился ксерокс / А. Калигин // Терабайт. - 2002. - № 7-8.

40. Кантолинский М.И. Аномалии на фондовых рынках: определение и классификация / М.И. Кантолинский // Вестник Финансовой академии. — 2010. — №2. - С. 25-28.

41. Капелюшников Р.И. «Дорога к рабству» и «дорога к свободе»: полемика Ф.А. Хайека с тоталитаризмом / Р.И. Капелюшников // Вопросы философии. - 1990. - № 10. - С. 99-112.

42. Капелюшников Р.И. Незащищенность прав собственности и ее экономические последствия: российский опыт / Р.И. Капелюшников // Журнал Новой Экономической Ассоциации. - 2012. - № 1.-С. 150-153.

43. Капелюшников Р.И. Экономическая теория прав собственности / Р.И. Капелюшников. -М.: ИМЭМО, 1990. - 189 с.

44. Касаткин Д.М. Анализ эффективности российского режима трансфертных цен с точки зрения конфликта интересов корпораций и государства / Д.М. Касаткин, М.В. Фролов // Экономический журнал ВШЭ. - 2005. - Т. 9. - № 2.-С. 230-253.

45. Кинев А. Дело о спичках / А. Кинев // Российская Бизнес-газета. -

2010.-№37.-С. 1.

46. Кирдина С.Г. Х- и У-экономики: институциональный анализ / С.Г. Кирдина. - М.: Наука, 2004. - 256 с.

47. Козлов Н.Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах / Н.Б. Козлов - М.: ИМЭПИ РАН, 2002. - 316 с.

48. Котляров М.А. Институциональный подход в системе регулирования финансового рынка / М.А. Котляров, О.В. Ломтатидзе // Финансы и кредит. -

2011.-№27.-С. 2-9.

49. Коуз Р. Фирма, рынок и право / Р. Коуз; пер. с англ. - М.: Новое издательство, 2007. - 224 с.

50. Кохен Д. Страх, алчность и паника на фондовом рынке / Д. Кохен. -М.: СмартБук, 2009 - 368с.

51. Кривошапко Ю. Уполномочен защитить / Ю. Кривошапко // Российская газета. - 2013.-№218.-С. 3.

52. Кукол Е. Нечастные собственники / Е. Кукол, Д. Передельский, Т. Шкель // Российская газета. - 2013. - № 31. - С. 1.

53. Курапов И.Г. Торговля биржевыми инструментами: взгляд изнутри. Введение / И.Г. Курапов // Биржевой Лидер. - 2010. - № 8. - С. 24-29.

54. Кэри Г.Ч. Руководство к социальной науке / Г.Ч. Кэри; пер. с англ. Л.Н. Шаховского. - СПб.: издание кн. Шаховского, 1869. - 704 с.

55. Лансков П. Развитие инфраструктуры финансового рынка и оптимизация его регулирования / П. Лансков // Рынок ценных бумаг. - 2008. — № 9.-С. 14-18.

56. Лимитовский M. Эффективен ли российский рынок акций? / М. Лимитовский, С. Нуреев // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 8. - С. 44-46.

57. Логинова Л.В. Механизм институционализации интересов: сущность и роль в модернизации общества / Л.В. Логинова // Философия и общество. — 2008,-№4.-С. 146-157.

58. Маркс К. Капитал / К. Маркс, Ф. Энгельс. - 2-е изд. - М.: Политиздат, 1960.-Т. 23.-907 с.

59. Маркс К. Сочинения / К. Маркс, Ф. Энгельс. - 2 изд. - М.: Политиздат, 1954-1981.

60. Маркс К. Теории прибавочной стоимости / К. Маркс, Ф. Энгельс. - 2-е изд. - М.: Политиздат, 1964. - Т. 26, Ч. III. - 674 с.

61. Маслоу А. Мотивация и личность / А.Г. Маслоу; пер. с англ. - 3-е изд. - СПб.: Питер, 2008. - 352 с.

62. Менгер К. Избранные работы / К. Менгер. - М.: Издательский дом «Территория будущего», 2005. - 496 с.

63. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход / Н. Мильчакова // Вопросы экономики. - 2004. - № 5. - С. 97-110.

64. Мордюшенко О. Дмитрий Рыболовлев сдал «Уралкалий» / О. Мордюшенко, И. Ерохина, В. Суханов // Коммерсантъ (Пермь). - 2011. - № 69.

65. Морозова Л. Не с того начали / Л. Морозова // Российская Бизнес-газета. - 2011. - №38.

66. Наливайский В.Ю. Исследование степени эффективности российского фондового рынка / В.Ю. Наливайский, И.С. Иванченко // Рынок ценных бумаг. -2004.-№ 15.-С. 46-48.

67. Нейман Дж., фон. Теория игр и экономическое поведение / Дж. фон Нейман, О. Моргенштерн; пер с англ. - М.: Наука, 1970. - 707 с.

68. Никльшеева М. И в минус, и в плюс / М. Никльшеева, Е. Щербаков // Сибирский энергетик. - 2011. - № 49. - С. 1,4.

69. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики / Д. Норт; пер. с англ. А.Н. Нестеренко; предисл. и

науч. ред. Б.З. Мильнера. - М.: Фонд экономической книги "Начала", 1997. - 180 с.

70. Нуреев P.M. Россия и Европа: эффект колеи (опыт институционального анализа истории экономического развития) / P.M. Нуреев, Ю.В. Латов. - Калининград: Издательство Российского государственного университета им. И. Канта, 2010. — 531 с.

71. Обзор конъюнктуры мировых финансовых рынков (март-сентябрь 2008 г.) // Деньги и кредит. - 2008. - № 11. - С. 29-51.

72. Ожегов С.И. Толковый словарь русского языка / С.И. Ожегов, Н.Ю. Шведова. - М.: Азбуковник, 1997. - 944 с.

73. Ойкен В. Основные принципы экономической политики / В. Ойкен; пер с анг К. Первушина. - М.: Прогресс, 1995. - 496 с.

74. Олейник А.Н. Институциональная экономика: Учебное пособие / А.Н. Олейник. - М.: ИНФРА-М, 2002.-416 с.

75. Олейник А.Н. Конституция российского рынка: согласие на основе пессимизма? / А.Н. Олейник // Социологические исследования. - 2003. - № 9. - С. 30-40.

76. Оуэн Г. Теория игр / Г. Оуэн; пер. с англ.; под ред. A.A. Корбута. — М.: Издательство «Мир», 1971. - 229 с.

77. Петросян Л.А. Теория игр и социально-экономическое поведение / Л.А. Петросян, H.A. Зенкевич // Экономическая школа. Аналитическое приложение. - 2002. - № 1. - С. 119-131.

78. Пирс Ч.С. Начала прагматизма. Том 1 / Ч.С. Пирс; пер. с англ., предисл. В.В. Кирющенко, М.В. Колопотина. - СПб.: Лаборатория Метафизических Исследований философского факультета СПбГУ, Алетейя, 2000. -320 с.

79. Пирс Ч.С. Начала прагматизма. Том 2 / Ч.С. Пирс; пер. с англ. В.В. Кирющенко, М.В. Колопотина. - СПб.: Лаборатория Метафизических Исследований философского факультета СПбГУ, Алетейя, 2000. — 352 с.

80. Половинкина Н.В. Методологические основы анализа трансакционных издержек / Н.В. Половинкина // Вестник Нижегородского университета им. Н.Н. Лобачевского. Серия: Экономика и финансы. — 2005. - № 1.-С. 677-682.

81. Полтерович В.М. Институциональные ловушки: есть ли выход? / В.М. Полтерович // Общественные науки и современность. - 2004. — № 3. - С. 5-16.

82. Полтерович В.М. Элементы теории реформ / В.М. Полтерович. - М.: Экономика, 2007. - 446 с.

83. Попов Е.В. Трансакционные издержки в переходной экономике / Е. Попов, В. Лесных // Мировая экономика и международные отношения. - 2006. -№ 3. - С. 72-77.

84. Протопопова Н.И. Квазикапиталистические отношения как фактор конфликта экономических интересов государства и частного капитала / Н.И. Протопопова // Вестник Таганрогского института управления и экономики. -2012.-№ 1.-С. 28-31.

85. Райзберг Б.А. Современный экономический словарь / Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева. - М.: ИНФРА-М, 1997.-493 с.

86. Рассел С. Искусственный интеллект. Современный подход / С. Рассел, П. Норвиг. - 2-е изд. - М.; СПб.; Киев: Издательство Вильяме, 2007. - 1407 с.

87. Расстригин М. Долгосрочный рынок мощности - шаг к повышению эффективности и акционерной мощности / М. Расстригин // Рынок ценных бумаг. - 2010. -№ 4. — С.33-34.

88. Рейнгольд Г. Умная толпа: новая социальная революция / Г. Рейнгольд; пер. с англ. А. Гарькавого. -М.: ФАИР ПРЕСС, 2006. -416 с.

89. Ричард Л. Капиталисты поневоле: Конфликт элит и экономические преобразования в Европе раннего Нового времени / Л. Ричард; пер. с англ. А. Лазарева. - М.: Издательский дом «Территория будущего», 2010. - 456 с.

90. Романов В.П. Информационные технологии моделирования финансовых рынков / В.П. Романов, М.В. Бадрина. - М.: Финансы и статистика, 2010.-288 с.

91. Руденко П. Обратный выкуп оказался зеркальным / П. Руденко // Коммерсантъ. - 2012. - № 227.

92. Саепко В.П. Обеспечения экономического интереса нормами обязательственного права / В.П. Саенко // Вестник Нижегородского государственного университета им.Н.И. Лобачевского. - 2001. - № 2. - С. 30-34.

93. Салин В.Н. Биржевая статистика: Учеб. пособие / В.Н. Салин, И.В. Добашина. - М.: Финансы и статистика, 2003. - 176 с.

94. Самуэльсон П.А. Экономика / П.А. Самуэльсон, В.Д. Нордхаус; пер. с англ.; под ред. Л.С. Тарасевича, А.И. Леусского. - 15-е изд. - М.: Бином: КноРус, 1997.-799 с.

95. Семенов А. Система мер и процессуальных форм защиты прав индивидуальных инвесторов на рынке ценных бумаг / А. Семенов, О. Фомин // Право и жизнь. - 2010. - № 5. - С. 5-12.

96. Семенов В.А. «Эсперанто» для конфликтологов (На пути к созданию единой теории конфликта) / В. А. Семенов // Известия Российского государственного педагогического университета им. А.И. Герцена. - 2003. -№3. -Вып. 5.-С. 37-49.

97. Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг (формирование правовой модели). - М.: Волтерс Клувер. - 2005. - 336 с.

98. Сергеев М. Биржевое слияние по-русски / М. Сергеев // Независимая газета. - 2011. - № 278. - С. 1.

99. Серебренников Д. Страсти по алготрейдингу / Д. Серебренников // Журнал Р&О. - 2010. - № 12. - С. 52-55.

100. Скоробогатов А. Фондовый рынок, институциональная структура и проблема стабильности капиталистической экономики / А. Скоробогатов // Вопросы экономики. - 2006. - № 12. - С. 80-97.

101. Смит А. Исследования о природе и причинах богатства народов / А. Смит; пер. М. Щепкина.-М.: ОГИЗ, 1935.-Т. 1.-371 с.

102. Смит А. Теория нравственных чувств / А. Смит. - М.: Республика, 1997.-351 с.

103. Смородская П. ММВБ взялась за роботов / П. Смородская // Коммерсантъ. -2010. -№ 129.-С. 8.

104. Сорнетте Д. Как предсказывать крахи финансовых рынков / Д. Сорнетте; пер. с фр. Т. Чепкова, Н. Запорович. - Изд. 2-е, стереотип. - М.: СмартБук: И-трейд, 2008. - 394 с.

105. Статистика финансов: Учебник / Под ред. В.Н. Салина. - 2-е изд. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 495 с.

106. Степанов С. Особенности российских недружественных поглощений / С. Степанов // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 15. - С. 64-68.

107. Талеб H.H. Черный лебедь: под знаком непредсказуемости / H.H. Талеб; пер. с англ. В. Сонькина и др. под ред. М. Тюнькиной. - М.: КоЛибри, 2009.-528 с.

108. Тарунина Г.А. Фондовый рынок и модернизация российской экономики / Г.А. Тарунина // Вестник Томского государственного университета. Экономика. - 2012. - № 2. - С. 11 -16.

109. Тарп В. Трейдинг - ваш путь к финансовой свободе / В. Тарп; пер. с англ. под ред. В. Ильина. - СПб.: Питер, 2005. - 368 с.

110. Твардовский В.В. Секреты биржевой торговли: торговля акциями на фондовых биржах / В.В. Твардовский, C.B. Паршиков. - М.: Альпина Паблишер, 2003.-530 с.

111. Терентьева А. Калий возвращается в СССР / А. Терентьева // Ведомости. - 2010. - № 241.

112. Тимохина Е. Роботорговля / Е. Тимохина // Бизнес-журнал. — 2012. — № 10.-С. 54-57.

113. Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, "отношенческая контрактация" / О.И. Уильямсон; пер. с англ. - Санкт-Петербург: Лениздат, 1996. - 702 с.

114. Урусова И.Н. Экономические интересы в системе отношений собственности / И.Н. Урусова // Экономический журнал. - 2008. - № 15. - С. 3746.

115. Федеряков A.C. Влияние фундаментальных трейдеров на процесс ценообразования на искусственном рынке ценных бумаг / A.C. Федеряков // Управление большими системами. - 2008. - Вып. 21. - С. 107-130.

116. Фомченков Т. Биржи встали на лыжи РТС и ММВБ / Т. Фомченков // Российская газета. - 2011. - № 286. - С. 6.

117. Хайек Ф.А. фон. Дорога к рабству / Ф.А. фон Хайек; пер. с англ. М. Гнедовский, И. Пильщиков. - М.: Либеральная миссия: Новое издательство, 2005. - 262 с.

118. Хайек Ф. Пагубная самонадеянность. Ошибки социализма. - М.: Изд-во "Новости" при участии изд-ва "Catallaxy", 1992. - 304с.

119. Хайек Ф.А. фон. Индивидуализм и экономический порядок / Ф.А. Хайек; пер. O.A. Дмитриевой. - М.: Изограф: Начала-Фонд, 2001. - 254 с.

120. Харшаньи Дж. Общая теория выбора равновесия в играх / Дж. Харшаньи, Р. Зельтен; пер. с англ. Ю.М. Донца, H.A. Зенкевича, Л.А. Петросяна, А.Е. Лукьяновой, В.В. Должикова под редакцией Н.Е. Зенкевича. - СПб.: Экономическая школа, 2001. - 424 с.

121. Хиршман А.О. Интересы / А.О. Хиршман // Экономическая теория / Под ред. Дж. Итуэлла, М. Мипгрейта, П. Ньюмена; Пер. с англ.; Науч. ред. B.C. Автомонов. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 931 с.

122. Черепанов Н.С. Правовое регулирование деятельности институциональных инвесторов: Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата юридических наук. Специальность 12.00.03 - Гражданское право; Предпринимательское право; Семейное право; Международное частное право / Н. С. Черепанов; Науч. рук. Е. П. Губин. - М., 2009. - 39 с.

123. Шарп.У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли; пер. с апгл.-М.: ИНФРА-М, 2001.- 1028 с.

124. Шаститко А.Е. Новая институциональная экономическая теория / А.Е. Шаститко. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002.-591 с.

125. Шаститко А. Трансакционные издержки (содержание, оценки и взаимосвязь с проблемами трансформации) / А. Шаститко // Вопросы экономики.

- 1997.-№7.-С. 65-76.

126. Шеллинг Т. Стратегия конфликта / Т. Шеллинг; пер. с англ. Т. Даниловой под ред. Ю. Кузнецова, К. Сонина. - М.: ИРИСЭН, 2007. - 366 с.

127. Шерман М. Государство задает тон / М. Шерман // Московский Комсомолец. - 2012 г. - № 26121. - С. 6.

128. Шурчкова Ю.В. Использование социальных сетей в маркетинговой деятельности компании / Ю.В. Шурчкова // Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета. - 2013. - №1. — С. 135-151.

129. Эггертссон Т. Экономическое поведение и институты / Т. Эггертссон; пер. с англ. - М.: Дело, 2001. - 408 с.

130. Ясинский Ю. Новая информационно-поведенческая парадигма: конец равновесной теории, или ее второе дыхание? / Ю. Ясинский, А. Тихонов // Вопросы экономики. - 2007. - № 7. - С. 35-58.

131. Anderson М. Robot Be Good / М. Anderson, S.L. Anderson // Scientific American. - 2010. - №4. - pp. 72-77.

132. Ariely D. Predictably irrational: The hidden forces that shape our decisions / D. Ariely. - New York: Harper Collins, 2008. - 349 pp.

133. Aumann R.J. Acceptable Points in General Cooperative n - Person Games / R.J. Aumann // Contributions to the Theory of Games IV. Annals of Mathematics Study 40, ed. by A.W. Tucker. - Princeton NJ: Princeton University Press, 1959. - pp. 287324.

134. Aumann R. Agreeing to Disagree / R. Aumann // The Annals of Statistics.

- 1976. - Vol. 4. -№ 6. - pp. 1236-1239.

135. Aumann R. Markets with a Continuum of Traders / R. Aumann // Econometrica. - 1964. - Vol. 32. -№ 1/2. - pp. 39-50.

136. Aumann R. Subjectivity and Correlation in Randomized Strategies / R. Aumann // Journal of Mathematical Economics. - 1974. - Vol. 1. - № 1. - pp. 67-96.

137. Axelrod R. The evolution of cooperation / R. Axelrod. - New York: Basic Books, 1984.-256 pp.

138. Ayres C. E. The Theory of Economic Progress / C.E. Ayres. - Chapel Hill: The University of North Carolina Press, 1944. - 317 pp.

139. Barzel Y. Measurement Costs and the organization of Markets / Y. Barzel // Journal of Law and Economics. - 1982. - Vol. 25. - № 1. - pp. 27-48.

140. Bhattacharya U. The world price of insider trading / U. Bhattacharya, H. Daouk // Journal of Finance. - 2002. - № 1. - pp. 75-108.

141. Becker G.S. A treatise on the family / G.S. Becker. - Cambridge: Harvard University Press, 1981. - 288 pp.

142. Becker G.S. Law Enforcement, Malfeasance, and Compensation of Enforcers / G.S. Becker, G. J. Stigler // Journal of Legal Studies. - 1974. - №3. - pp. 118.

143. Bentham J. Deontology or, The Science of Morality / J. Bentham; ed. John Bowring. - London: Longman, Rees, Orme, Brown, Green and Longman, 1834. — 332 pp.

144. Coase R.H. The Problem of Social Cost / R.H. Coase // Journal of Law and Economics. - 1960.-Vol. 3.-№ l.-pp. 1-44.

145. Cockshott W. P. Information and Economics: A Critique of Hayek / W. P. Cockshott, A.F. Cottrell // Research in Political Economy. - 1997. - Vol. 16. - pp. 177202.

146. Commons J.R. Institutional Economics / J.R. Commons. - New York: The Macmillan Company, 1934.-321 pp.

147. Commons J.R. Institutional Economics / J.R. Commons // The American Economic Review. - 1931.-Vol. 21.-№ 4. - pp. 648-657.

148. Commons J.R. Legal Foundations of Capitalism / J.R. Commons. - New York: The Macmillan Company, 1924. - 394 pp.

149. Crockett A. Conflicts of Interest in the Financial Services Industry: What Should We Do about Them? / A. Crockett, T. Harris, F.S. Mishkin, E.N. White. -London: Centre for Economic Policy Research, 2003. - 119 pp.

150. Demsetz H. The Cost of Transacting / H. Demsetz I I Quarterly Journal of Economics. - 1968.-Vol. 81. -№ 1. - pp. 33-53.

151. Duhigg C. Slock traders find speed pays, in milliseconds / C. Duhigg // Wall Street Journal.-2009.-July 24.-P. Al.

152. Dyer J. Effective Interfirm Collaboration: How Firms Minimize Transaction Costs and Maximize Transaction Value / J. Dyer // Strategic Management Journal. - 1997. - Vol. 18. - № 7. - pp. 535-556.

153. Fama E. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work / E. Fama // The Journal of Finance. - 1970. - Vol. 25. - № 2. - pp. 383-417.

154. Festinger L. A Theory of Cognitive Dissonance / L. Festinger. - Stanford, CA: Stanford University Press, 1957. - 291 pp.

155. Fisher I. The theory of interest /1. Fisher. - New York: The Macmillan Co, 1930.-566 pp.

156. Friedman M. Capitalism and Freedom / M. Friedman; R.D. Friedman. -Chicago: University of Chicago Press, 1962. - 202 pp.

157. Friedman M. Essays in Positive Economics / M. Friedman. - Chicago: University of Chicago Press, 1953. - 328 pp.

158. Friedman M. Free to Choose: A Personal Statement / M. Friedman; R.D. Friedman. - New York: Harcourt Brace Jovanovich, 1980. - 338 pp.

159. Furubotn E.G. Institutions and Economic Theory: The Contribution of the New Institutional Economics / E.G. Furubotn, R. Richter. - Ann Arbor: University of Michigan Press, 2005. - 653 pp.

160. Furubotn E.G. The New Institutional Economics of Markets / E.G. Furubotn, R. Richter (eds.). - Cheltenham: Edward Elgar, 2010. - 688 pp.

161. Hansmann H. The ownership of the firm / H. Hansmann // Journal of Law, Ecnomics, and Organization. - 1988. - Vol. 4. - № 2. - pp. 267-304.

162. Hart S. An Interview with Robert Aumann / S. Hart // Macroeconomic Dynamics. - 2005. - Vol. 9. - № 5. - pp. 683-740.

163. Hart S. Robert Aumann's Game and Economic Theory / S. Hart // Scandinavian Journal of Economics. - 2006. - № 2. - pp. 185-211.

164. Harsanyi J.C. Games with Incomplete Information Played by "Bayesian" Players, I—III. Part I. The Basic Model / J.C. Harsanyi // Management Science. - 1967. -Vol. 14. -№ 3. - pp. 159-182.

165. Hayek F.A. The use of knowledge in society / F.A. Hayek // American Economic Review. - 1945.-Vol. 35.-№4.-pp. 519-530.

166. Hoffman E. The Coase theorem: some experimental tests / E. Hoffman, M.L. Spitzer // Journal of Law and Economics. - 1982. - № 1. - pp. 73-98.

167. Jensen M.C. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs, and Capital Structure / M.C. Jensen, W.H. Meckling // Journal of Financial Economics. -1976. - Vol. 3. - № 4. - pp. 305-360.

168. Kahneman D. Prospect theory: An analysis of decision under risk / D. Kahneman, A. Tversky // Econometrica. - 1979. - Vol. 47. - № 2. - pp. 313-327.

169. Kendall M.G. Rank Correlation Methods / M.G. Kendall. - London: Charles Griffin & Company Limited, 1948. - 469 pp.

170. Kendall M.G. The Advanced Theory of Statistics / M.G. Kendall // The Economic Journal.- 1945.-Vol. 55.-№ 217. - pp. 106-108.

171. Keynes J.M. The General Theory of Employment, Interest and Money / J.M. Keynes. - London: Macmillan, 1936. - 403 pp.

172. Krugman P. How Did Economists Get It So Wrong / P. Krugman // The New York Times. - 2009. - September 6. - P. MM36.

173. Landes W.M. The Private Enforcement of Law / W.M. Landes, R.A. Posner // Journal of Legal Studies. - 1975. -№ 4. - pp. 1-46.

174. Lauricella T. Market Plunge Baffles Wall Street / T. Lauricella // Wall Street Journal. - 2010. - May 7. - P. A1.

175. MajlufN.S. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have / N.S. Majluf, S. Myers // Journal of Financial Economics.- 1984,-Vol. 13.-pp. 178-222.

176. Markowitz H.M. Portfolio selection: Efficient diversification of investments / H.M. Markowitz. - New York: John Wiley & Sons, Inc., London: Chapman & Hall, Limited, 1959. - 344 pp.

177. Matthews R.C.O. The Economics of Institutions and the Sources of Growth / R.C.O. Matthews//Economic Journal. - 1986.-Vol. 96.-№ 12.-pp. 903-910.

178. Milgrom P.R. Bargaining costs, influence costs, and the organization of economic activity / P.R. Milgrom, J. Roberts; ed. by J.E. Alt and K.A. Shepsle // Perspectives on positive political economy. - Cambridge: Cambridge University Press, 1990.-pp. 57-89.

179. Miller R.M. Experimental economics: how we can build better financial markets / R.M. Miller. - New Jersey: John Wiley & Sons, Inc., 2002. - 314 pp.

180. Minsky H.P. Stabilizing an Unstable Economy / H.P. Minsky. - New Haven: Yale University Press, 1986. -353 pp.

181. Mishkin F.S. Policy Remedies for Conflicts of Interest in the Financial System / F.S. Mishkin // Macroeconomics, Monetary Policy and Financial Stability: A Festschrift in Honor of Charles Freedman. - Ottawa: Bank of Canada, 2005 - pp. 217240.

182. Mises L.v. Die Wirtschaftsrechnung im sozialistischen Gemeinwesen / L.v. Mises // Archiv fur Sozialwissenschaft und Sozialpolitik. - 1920. -№ 47. - S. 86-121.

183. Mockus J. On Simulation of the Nash Equilibrium in the Stock Exchange Contest/J. Mockus //Informatica. - 2012. -Vol. 23.-№ l.-pp. 77-104.

184. Mockus J. Investigation of Examples of E-Education Environment for Scientific Collaboration and Distance Graduate Studies, Part 1 / J. Mockus // Informatica. - 2006. - Vol. 17. - № 2. - pp. 259-278.

185. Nash J. Non-Cooperative Games / J. Nash // The Annals of Mathematics. -1951. - Vol. 54. - № 2. - pp. 286-295.

186. North D.C. The Evolution of Efficient Markets in History / D.C. North // Capitalism in context, ed. J.A. James, M. Thomas. - Chicago: University of Chicago Press, 1994.-pp. 257-264.

187. Palley T.I. Post Keynesian Economics: Debt, Distribution and the Macroeconomy / T.I. Palley. - London: Macmillan, 1996. - 256 pp.

188. Phillips R.J. Regulating financial markets: Assessing neoclassical and institutional approaches / R.J. Phillips // Journal of Economic Issues. - 2003. - Vol. 37. - № 2. - pp. 443-449.

189. Pigou A.C. The Economics of Welfare / A.C. Pigou. - London: Macmillan and co., ltd., 1920.-976 pp.

190. Polinsky A. M. Private versus Public Enforcement of Fines / A. M. Polinsky//The Journal ofLegal Studies. - 1980. - Vol. 9.-№ l.-pp. 105-127.

191. Polischuk L.I. Spontaneous (non)emergence of property rights / L.I. Polischuk, A.V. Savvateev // Economics of Transition. - 2004.-№ 12.-pp. 103-127.

192. Popov E.V. Transaction Function / E.V. Popov // International Advances in Economic Research. - 2008. - Vol. 14. - № 4. - pp. 475-476.

193. Popper N. High-speed trading no longer hurtling forward / N. Popper // The New York Times. - 2012. - October 15. - P. B1.

194. Saavedra S. Synchronicity, Instant Messaging and Performance among Financial Traders / S. Saavedra, K. Hagerty, B. Uzzi // Proceedings of the National Academy of Sciences of the United States of America. - 2011. - № 13. - pp. 52965301.

195. Schelling T. Altruism, Meanness, and Other Potentially Strategic Behaviors / T. Schelling // American Economic Review. - 1978. - Vol. 68. - №2. - pp. 229-230.

196. Schelling T. Establishing Credibility: Strategic Consideration / T. Schelling // American Economic Review. - 1982. - Vol. 72. - № 2. - pp. 77-80.

197. Schelling T. Micromotives and Macrobehavior / T. Schelling. - New York: W.W. Norton & Company, 1978. - 252 pp.

198. Simon H.A. Administrative behavior: a study of decision-making processes in administrative organization / H.A. Simon. - New York: Free Press, 1976. - 364 pp.

199. Simon H. A. Models of Man: Social and Rational / H.A. Simon. - New York: John Wiley and Sons, Inc., 1957. -279 pp.

200. Spence A.M. Job Market Signaling / A.M. Spence // Quarterly Journal of Economics. - 1973. - Vol. 87. - № 3. - pp. 355-374.

201. Stigler G.J. The Economics of Information / G.J. Stigler // Journal of Political Economy. - 1961. - Vol. 69. -№ 3. - pp. 213-225.

202. Stigler G.J. The Theory of Price / G.J. Stigler. - New York: The Macmillan Co., 1966.-355 pp.

203. Stiglitz J.E. Information and the Change in the Paradigm in Economics / J.E Stiglitz // Les Prix. Nobel: The Nobel Prizes 2001. - Stockholm: The Nobel Foundation, 2002. - pp. 472-540.

204. Tobin J. Essays in Economics: in 4 vol. / J. Tobin. - Cambridge, MA: MIT Press, 1982.- 1996.

205. Tucker A.W. On Jargon: The Prisoner's Dilemma / A.W. Tucker // UMAP Journal. - 1950.-№1.-P. 101.

206. Veblen T. The Place of Science in Modern Civilization and other essays / T. Veblen. - New York: Huebsch, 1919. - 509 pp.

207. Wails J.J. Integrating Institutional Change and Technical Change in Economic History: A Transaction Cost Approach / J.J. Wails, D.C. North // Journal of Institutional and Theoretical Economics. - 1994. - Vol. 150. - № 4. - pp. 609-624.

208. Wallis J.J. Measuring the Transaction Sector in the American Economy, 1870-1970 / J.J. Wallis, D.C. North // Engerman S.L., Gallman R.E. Long-Term Factors in American Growth. Studies in Income and Wealth. — Chicago; L.: University of Chicago Press. - 1988. - № 51. - pp. 95-161.

209. Williamson O.E Markets and Hierarchies: Analysis and Antitrust Implications, A Study in the Economics of Internal Organization / O.E. Williamson. -New York: Free Press, 1975. - 286 pp.

210. Wooldridge M. Introduction to MultiAgent Systems. - Chichester: John Wiley & Sons, 2002. - 348 pp.

211. Американские регуляторы проморгали «пирамиду Мэдоффа» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.finansmag.ru/news/33440.

212. Биржа ММВБ-РТС сменила название [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rg.ru/2012/07/03/birza-anons.html.

213. Буклемишев О. Почему государству не стоит играть на фондовом рынке [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.forbes.ru/mneniya-column/gosplan/234269-pochemu-gosudarstvu-ne-stoit-igrat-na-fondovom-rynke.

214. Концепция создания международного финансового центра в Российской Федерации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.economy.gov.ru/minec/activity/sections/finances/creation/conceptmfc.

215. Лосев М. 10 лет, которые потрясли... воображение [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://magazine.rbc.ru/2011 /02/01 /finance/562949980131188.shtml.

216. Маржинальное кредитование. Принцип и особенности [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.ricfin.ru/private/brokerage/marginal-credit/.

217. Процедура приостановки торгов ценными бумагами [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://rts.micex.ru/a775.

218. Российский фондовый рынок: 2013. События и факты [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2013 .pdf.

219. Российский фондовый рынок: 2012. События и факты [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2012.pdf.

220. Российский фондовый рынок: 2011. События и факты [Электронный ресурс]. — Режим доступа: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2011 .pdf.

221. Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. Идеальная модель фондового рынка России на долгосрочную перспективу (до 2020 года). - М., 2008. - 395 с. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/model-2008.pdf.

222. Рынок акций [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://stocks.investfunds.ru.

223. Саморегулируемые организации [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.fcsm.ru/ru/contributors/self-reguIated_organization/.

224. Тарифы Основного рынка [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://rts.micex.ru/sl53.

225. Aumann R. J. War and peace ("Nobel Lecture", delivered in Stockholm on December 8, 2005) [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.nobelprize.org/nobel_prizes/economics/laureates/2005/aumann-lecture.pdf.

226. Cassidy J. Rational Irrationality. Interview with Eugene Fama / J. Cassidy // The New Yorker. - 2010. - January 13 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.newyorker.com/online/blogs/johncassidy/2010/01/interview-with-eugene-fama.html.

227. Circuit Breakers [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://usequities.nyx.com/markets/nyse-equities/circuit-breakers.

228. Fishman S. The Madoff Tapes / S. Fishman // New York Magazine. -2011. - March 7 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://nymag.com/news/features/berniemadoff-201 l-3/index5.html.

229. Hilzenrath D.S. SEC staffs 'revolving door' prompts concerns about agency's independence / D.S. Hilzenrath // The Washington Post. - 2011. - May 13. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.washingtonpost.com/business/economy/sec-staffs-revolving-door-prompts-concerns-about-agencys-independence/201 l/05/12/AF9F0fl G_story.html.

230. Index of Economic Freedom [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.heritage.org/index/explore?view=by-region-country-year.

231. Inoie A. Pareto set, fairness, and Nash equilibrium: A case study on load balancing / A. Inoie, H. Kameda, C. Touati. - Proceeding of the 11th International Symposium on Dynamic Games and Applications. - Tucson, 2004. - pp. 386-393 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://mescal.imag.fr/membres/corinne.touati/Articles/Pareto%20-%20fairness.pdf.

232. Mockus J. A set of examples of global and discrete optimization 2 / J. Mockus. - Boston; Dordrecht; London: Kluwer Academic Publishers. - 423 pp. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://optimum2.mii.lt/docj7stud2.pdf.

233. MSCI Developed Markets Indices [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.msci.com/products/indices/country_and_regional/dm/.

234. MSCI Emerging Markets Indices [Электронный ресурс]. - Режим доступа: www.msci.com/products/indices/country_and_regional/em/.

235. Nessah R., Tiany G. On the Existence of Strong Nash Equilibria [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://lem.icl-lille.fr/Portals/2/actus/DP_200907.pdf.

236. North D.C. Economic Performance through Time. Lecture to the memory of Alfred Nobel, December 9, 1993 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://nobelprize.org/economics/laureates/1993/north-lecture.html.

237. NYSE Trading Fees [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://usequities.nyx.com/markets/nyse-equities/trading-fees.

238. Reid Т. SEC's revolving door to Wall Street gets fresh scrutiny / T. Reid // Reuters. - 2011. - May 13 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.reuters.com/article/2011 /05/13/us-usa-sec-revolvingdoor-idUSTRE74C0MI20110513.

239. Yahoo! Finance [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://fmance.yahoo.com.

Список иллюстративного материала Список таблиц

Таблица 1. Схема взаимодействия интересов в различных сферах жизни общества

..........................................................................................................................................24

Таблица 2. Характеристика российского рынка акций в 2005-2013 гг....................76

Таблица 3. Доля десяти эмитентов, сделки с акциями которых проводились

наиболее активно в 2005-2013 гг., %...........................................................................77

Таблица 4. ЬМ-статистики на базе ежедневных значений прироста индекса ММВБ

в 2008-2013 гг.................................................................................................................90

Таблица 5. ЬМ-статистики на базе ежедневных значений прироста индекса РТС в

2008-2013 гг....................................................................................................................91

Таблица 6. Коэффициенты Шарпа по среднедневным показателям доходности и

волатилыюсти отраслевых портфелей на ММВБ......................................................92

Таблица 7. Коэффициенты Шарпа по среднедневным показателям доходности и

волатильности отраслевых портфелей на РТС...........................................................92

Таблица 8. Рыночная капитализация и количество компаний, акции которых

котируются на фондовой бирже, декабрь 2013 г.....................................................120

Таблица 9. Число торгуемых опционов, декабрь 2013 г.........................................120

Таблица 10. Развитие институтов регулирования фондовых рынков в развитых и

развивающихся странах..............................................................................................176

Таблица 11. Торги в рамках рассмотренной модели фондовой биржи при

отсутствии робота-корректора...................................................................................195

Таблица 12. Торги в рамках рассмотренной модели фондовой биржи при введении

на неё робота-корректора цен.....................................................................................196

Таблица 13. Изменение скорости разрешения конфликтов в рамках рассмотренной модели фондовой биржи при введении на неё робота-корректора цен.................196

Список рисунков

Рисунок 1. График зависимости средних трансакционных издержек в расчете на

одного человека АТгС от численности группы N......................................................19

Рисунок 2. Пирамида потребностей Маслоу..............................................................21

Рисунок 3. Связь конфликта интересов, институтов и трансакционных издержек ...

..........................................................................................................................................53

Рисунок 4. Связь конфликта интересов, институтов и трансакционных издержек в

рамках фирмы и рынка..................................................................................................58

Рисунок 5. Связь конфликта интересов, институтов и трансакционных издержек в

рамках плановой и рыночной экономик.....................................................................59

Рисунок 6. Треугольник конфликта интересов на фондовой бирже......................106

Рисунок 7. График спрэда на рынке акций...............................................................117

Рисунок 8. Схема аукционного рынка ценных бумаг..............................................177

Рисунок 9. Схема дилерского рынка ценных бумаг................................................178

Приложение А. Различия институтов регулирования фондовых рынков в развитых и развивающихся странах

Таблица 10. Развитие институтов регулирования фондовых рынков в развитых и

развивающихся странах

Основные регулирующие институты Развитые страны Развивающиеся страны

Общегражданское законодательство (гражданский кодекс, налоговое, валютное, антимонопольное и т.д.) Сильное Слабое

Законодательство о рынке ценных бумаг, нормативные акты и документы регулирующих органов Сильное Слабое

Правила осуществления торговли на фондоврм рынке (правила листинга, членства на биржах) Сильные Слабые

Регулирующие и контролирующие органы, обеспечивающие стабильность и гарантию прав собственности, защиту прав миноритарных акционеров и т.д. Сильные Очень слабые

Саморегулируемые, общественные и некоммерческие организации и принимаемые ими решения и стандарты Сильные Очень слабые

Неформальные правила (нормы поведения в рамках различных форм организации экономической деятельности, в том числе на фондовой бирже) Сильные Сильные

Источник: Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход. С. 105.

Изменения и дополнения автора.

Приложение Б. Схемы заключения сделок на аукционном и дилерском рынках ценных бумаг

Примером аукционной фондовой биржи считается Нью-Йоркская фондовая биржа. На аукционной фондовой бирже инвестор подает брокеру заявку на совершение операции по купле или продаже определённой ценной бумаги. Брокер размещает данные заявки в электронной системе345, которая обрабатывает их и заключает сделки (см. рисунок 8).

Рисунок 8. Схема аукционного рынка ценных бумаг

Источник: составлена автором по Твардовский В.В., Паршиков. C.B. Секреты биржевой торговли: торговля акциями на фондовых биржах. М.: Альпина Паблишер, 2003. С. 375-380; Курапов И.Г. Торговля биржевыми инструментами: взгляд изнутри. Введение // Биржевой Лидер. 2010. № 8. С. 24-29.

В качестве классического примера дилерского рынка ценных бумаг можно привести рынок NASDAQ, где роль дилеров выполняют маркет-мейкеры, выставляющие оферты на покупку и продажу активов. С одной ценной бумагой может работать несколько маркет-мейкеров. По заявке инвестора брокер покупает у дилера ценные бумаги. При этом дилер может заключить сделку купли-продажи не только с брокером, но и с другим дилером (см. рисунок 9).

345 До 2007 года все заявки на Нью-Йоркской фондовой бирже заключались специалистами в ручном режиме. Сейчас в действиях специалиста практически нет необходимости.

Рисунок 9. Схема дилерского рынка ценных бумаг

Источник: составлена автором по Твардовский В.В., Паршиков. C.B. Секреты биржевой торговли: торговля акциями на фондовых биржах. М.: Альпина Паблишер, 2003. С. 370-373, 376-380.

Однако стоит отметить, что в настоящее время различия между аукционным и дилерским рынком ценных бумаг постепенно сглаживаются, что приводит к появлению торговых площадок, содержащих элементы как аукционной, так и дилерской модели.

Например, ОАО «Московская Биржа» основано на системе автоматического сведения котировок, но предусматривает возможность для участников торговли получить статус маркет-мейкера.

Приложение В. Обзор отечественных и зарубежных работ, исследующих возможные способы формализации равновесия Нэша для

фондового рынка

Среди отечественных работ, исследующих возможные способы формализации равновесия Нэша для фондового рынка, наиболее известной является статья В.И. Зинченко, Д.А. Новикова и В.В. Старостенко, в которой была предложена следующая форма записи равновесия Нэша для фондового рынка:

Г Ь;, если в + аЦ/рл/Ь/ > О у* = ^ 1 1 1 е N

1 [—Яр если в + ^ < О'

где:

• У1 - объем покупаемого или продаваемого актива 1-тым агентом (положительная величина обозначает покупку, отрицательная - продажу);

• множество N={1,2, ..., п}- множество агентов;

• а и Ь - параметры, отражающие соответственно количество активов и денег, которыми располагают агенты;

• фактор веЯ1 - фактор, отражающий тренд цены актива относительно изменения во времени «ценности» денег;

• константа а - константа, свидетельствующая о соотношении спроса и предложения в текущем периоде (при превышении спросом предложения цена увеличивается, и наоборот: при превышении предложением спроса цена снижается).

Данная модель соответствует действительности при следующих допущениях:

^ все параметры (цена активов, тренд и т.д.) на фондовом рынке являются общим знанием;

цена актива определяется на основе существующего тренда и соотношения спроса и предложения на данный актив в предыдущем периоде;

•S все агенты одинаковы между собой и принимают решения о покупке/продаже актива главным образом на основе существующего тренда с целью получения максимального выигрыша в каждом конкретном периоде;

S в каждом периоде агенты распоряжаются всей имеющейся у них величиной денег и активов.

Таким образом, на основе вышеприведенной модели можно сделать вывод, что равновесие Нэша на фондовом рынке будет достигнуто, если все агенты либо приобретают актив на всю сумму располагаемых ими средств, увеличивая тем самым его относительную цену, либо продают все ранее приобретенные активы,

347

тем самым уменьшая их относительную цену .

Однако в реальности такая ситуация невозможна, так как каждой продаже или покупке на фондовом рынке одного агента соответствует противоположная операция другого агента.

При построении модели не было учтено, что для нахождения практически существующего равновесия Нэша инвесторов необходимо рассматривать не как однородных агентов, а в паре «продавец-покупатель». Данное ограничение является существенным, так как предполагает учёт противоположного поведения экономических субъектов, выполняющих разные роли.

Поэтому на практике на основе данной модели возможен поиск оптимального поведения только определенной группы инвесторов либо отдельного инвестора, осуществляющего операции с группой активов.

Кроме того, представляется целесообразным отметить, что поведение на основе вышеприведенной модели является эффективным лишь для отдельно взятого инвестора в краткосрочном периоде и не эффективным для фондового рынка в целом, так как в данном случае агент будет способствовать усилению существующих биржевых трендов, которые, возможно, не имеют объективных причин. Действия инвестора будут приводить либо к дополнительному повышению цен на активы, что в результате может найти отражение в завышенной цене на рынке и

347 Зинченко В.П., Попиков Д.Д., Старостеико В.В. Об одной теоретико-игровой модели фондового рынка // Материалы IV Международной конференции "Современные сложные системы управления". Тверь: ТГТУ, 2004. № 1. С. 294-297.

появлению пузырей, либо к падению цен и появлению антипузырей , что сделает активы, итак теряющие свою инвестиционную ценность, еще менее привлекательными, и существенно ухудшит финансовое положение их эмитента и прочих инвесторов.

Следовательно, рассмотренная модель не соответствует задачам проводимого в рамках данной работы исследования.

Среди зарубежных разработок, посвященных нахождению равновесия Нэ-ша, наиболее интересными для нас представляются работы Йонаса Моцкуса. Рассмотрим их более подробно.

В основе модели Й. Моцкуса лежит предположение, что прибыль в момент времени Т игрока i определяется разницей между ценами покупки и продажи. Игроки стремятся к максимизации своих выигрышей от покупки активов по более низким ценам и продажи их по более высоким ценам. При этом решение о совершении сделки принимается на основе авторегрессионпых моделей временных ря-

к 349

дов, с помощью которых игроки пытаются предсказать цену актива в будущем . Авторегрессионная модель предполагает зависимость текущих значений временных рядов от предыдущих значений этого же ряда.

Текущей рыночной ценой является цена большинства основных игроков в предыдущей сделке, скорректированная на уровень шума (учет мелких инвесто-ров)350.

Прибыль отдельных игроков является максимальной при условии, что их партнеры соблюдают соглашения о применяемых ценах и тарифах. Это называют вектором контрактов («Contract-Vector»). Цены и тарифы, полученные путём максимального увеличения прибылей отдельных игроков, преобразуют вектор контрактов в вектор мошенничества («Fraud-Vector»). Задача оптимизации заключается в поиске такого вектора контрактов, который уменьшит отклонение от пего вектора мошенничества. Это сделает мошенничество менее актуальным. Наличие

3'í8

Термин «антипузырь» применяется для обозначения девальвации рынка (см.: Сорнетте Д. Как предсказывать крахи финансовых рынков. М.: СмартБук: И-трейд, 2008. С. 270).

349 Mockus J. On Simulation of the Nasli Equilibriuin in the Stock Exchange Contest // Informática. 2012. Vol. 23. № 1. Pp. 79-80.

ЗБ0 o .

1 ам же, р. 84.

мошенничества не будет иметь значения и равновесие по Нэшу будет достигнуто, если обозначенное отклонение станет равно нулю351.

Для нахождения равновесия Нэша рассмотрим фондовый рынок, на котором действуют I игроков (i=l,..., I). Параметры памяти («Memory parameters») зависят от личного предпочтения инвесторов. Пусть p=p¡, p¡ = l,2,...m. В данном случае p¡ = 0 соответствует Винеровскому процессу, а в остальных случаях p¡=m > - авторегрессионной модели временного ряда порядка р, где р = т352.

Под Винеровским процессом понимается случайные изменения (математи-

353

ческая модель броуновского движения частиц) .

Обозначим = (р°; i =1, ... , I) вектор сохранения контракта («кеер-contract») и pmax = (pi"35*; i =1, ... , 1) вектор максимизации прибыли («тах-profít»), где:

Plmax = arg maxU (T, i, p„ p°), i =1, ... , I. (8)

Pi

Здесь p° = (p£; k =1, ... , I, k ^ i), и U (T, i, p„ p°) прибыль в момент времени Т игрока i, использующего для принятия решений о совершении сделки на фондовом рынке прогноз цены, сделанный на основе авторегрессиопной модели временного ряда порядка р, где р = p¡, в то время как прочие игроки к Ф i предсказывают цену с помощью такой же модели с параметрами равновесия р = р£, к Ф i (игроки к Ф i сохраняют контракт)354.

Примем за U(T, i, p¡max) прибыль игрока i, использующего параметры максимизации игры.

Равновесием Нэша на фондовом рынке будет такой вектор контрактов р*, при котором сумма разницы между векторами максимизации прибыли и сохранения контракта будет минимальной. Обозначим:

351 Mockus J. A set of examples of global and discrete optimization 2. Boston; Dordrecht; London: Kluwer Academic Publishers. P. 161. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://optimum2.mii.lt/docj/stud2.pdf.

352 Mockus J. On Simulation of the Nash Equilibrium in the Stock Exchange Contest. P. 92.

353 Mockus J. Investigation of Examples of E-Education Environment for Scientific Collaboration and Distance Graduate Studies, Part 1 // Informática. 2006. Vol. 17. № 2. P. 264.

354 Mockus J. On Simulation of the Nash Equilibrium in the Stock Exchange Contest. P. 92.

у * = arg min S=1(U (T, i, Pimax) - U (T, i, p,0)) , (9)

где p° = (p°; i =1, ... , I). Данное выражение означает, что игроки с нарушением стратегии равновесия по Нэшу, в то время как другие игроки следуют стратегии равновесия по Нэшу, получат минимальные размеры прибыли. При р* = (pjf; i =1, ... , I) равновесие по Нэшу определяется точно, если сумма равна нулю, и примерно, если она меньше моделирования ошибки.

Стратегии р, дискретны, поэтому равновесие по Нэшу может не существовать. В таком случае, чтобы удовлетворить достаточные условия равновесия Нэ-ша, введем смешанные стратегии х = (xi5 i = 1, ..., I), Xi = Р {р-р,}, где Р является вероятностью события p=pi. Далее мы ищем такой вектор договоров х° = (х?; i=l, ... , 1), Y\=\X\ — 1, xi ^ 0, который минимизирует суммы различий между вектором сохранения контракта и вектором максимизации прибыли:

= arg min £U(i/(T, i, хГах ) - U (T, i, x,° )) , i = 1,..., I (10)

XU

Вектор x* определяет равновесие по Нэшу точно, если сумма равна нулю, и примерно, если она меньше моделирования ошибки. Однако, применяя смешанные стратегии х, вводятся дополнительные погрешности моделирования, которые могут превышать дискретную ошибку приближения при использовании чистой р стратегии333.

В модель определения равновесия по Нэшу можно также добавить дополнительные параметры, например, стоимость заемных средств банка (инвесторы совершают операции с заемными средствами)336.

Таким образом, мы получили модель равновесия Нэша для фондового рынка.

Однако можно выделить следующие недостатки у вышеприведенной модели:

• Модель не учитывает возможности коалиции игроков друг с другом.

355 Там же, р. 93.

356 Там же, р. 94

Равновесие по Нэшу соответствует ситуации на рынке, когда агенты получают выигрыш лишь за счет честной конкуренции, без нарушения правил игры. Таким образом, его можно назвать справедливым357.

Однако обычная концепция равновесия Нэша не предусматривает ограничения против создания коалиций игроков друг с другом, в то время как это может помочь им получить дополнительные преимущества.

• В модели не заложена минимизация трансакционных издержек для игроков, соблюдающих правила игры.

357 Inoie A., Kameda Н., Touati С. Pareto set, fairness, and Nash equilibrium: A case study on load balancing. Proceeding of the 11th International Symposium on Dynamic Games and Applications. Tucson, 2004. P. 386 [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://mescal.imag.fr/membres/corinne.touati/Articles/Pareto%20-%20fairness.pdf.

Приложение Г. Примеры использования трансакционных издержек как инструмента предотвращения оппортунистического поведения

В качестве примеров оппортунистического поведения на фондовой бирже можно назвать сговор инвестора с другими инвесторами или регулятором, покупку или вымогательство инсайдерской информации, манипулирование рыночными котировками, в том числе за счёт распространения заведомо ложных сведений. Рассмотрим последнее более подробно.

Пусть на фондовой бирже действуют четыре инвестора, которые могут образовать коалиции по два человека. Тогда может быть создано шесть различных вариантов коалиций: первый инвестор и второй инвестор, первый и третий, первый и четвертый, второй и третий, второй и четвертый, третий и четвертый.

Предположим, что на фондовой бирже обращается акция 1, рыночная стоимость которой в текущий момент времени равна 100 руб. Данная акция есть у всех инвесторов.

Пусть двое из них - например, первый и второй — начинают выставлять большое число заявок на покупку акции по заведомо завышенной цене - допустим, по 105 руб. Так как это становится самым выгодным предложением на фондовой бирже, то эти заявки мгновенно удовлетворяются. Таким образом, первый и второй инвесторы покупают у третьего и четвертого акцию за 105 руб. И новая рыночная стоимость акции становится 105 руб.

Далее первый и второй инвесторы публикуют ложные сведения о заключении компанией-эмитентом акции 1 крупного договора или о планируемой выплате дивидендов в значительной сумме. Это информация повышает оценочную стоимость акции 1 для третьего и четвертого инвесторов, поскольку крупный договор и дивиденды являются информационными сигналами, по которым можно предположить, что в будущем рыночная стоимость акции может существенно вырасти (выше текущей рыночной стоимости в 105 руб.). Не желая потерять доход, возможный к получению владельцами акции! за счёт роста её котировки, третий и

четвертый инвесторы в свою очередь выставляют заявки на покупку акции. Например, по 106 руб. И первый и второй инвесторы продают третьему и четвертому свои акции.

Далее становится известно, что информация о заключаемом договоре или о выплате дивидендов не соответствовала действительности, и цена на акцию была завышена. Рыночная стоимость акции вновь падает до её справедливой оценки в 100 руб. Третий и четвертый инвесторы стремятся продать акцию 1 за 106 руб., чтобы снизить свои убытки, но никто по этой цене с ними не заключит сделку.

Таким образом, выигрыш первого и второго инвесторов составил =1 * (100

- 100) - (105 - 106) = 1 руб. за каждую акцию, участвующую в сделке (предполагаем, что первоначальное число акций, купленных первым и вторым инвесторами у третьего и четвертого, равняется числу акций, затем проданных первым и вторым инвесторами третьему и четвертому).

Потери третьего и четвертого инвесторов составили = -1 * (100 - 100) — (106

- 105) = -1 руб. за каждую акцию, участвующую в сделке.

Очевидно, что при возникновении других коалиций, нарушающих правила

- первого и третьего инвесторов, первого и четвертого, второго и третьего, второго и четвертого, третьего и четвертого - возможности по искусственному повышению цены могут быть другими (например, инвесторы смогут поднять цену выше, до 106 руб.). Это обусловлено суммой свободно располагаемых денежных средств, доступом к информационным ресурсам и т.д. Таким образом, необходимо просмотреть все возможные коалиции и с помощью предложенной автором модели равновесия Нэша определить оптимальный уровень трансакционных издержек на фондовой бирже.

В данном примере издержки участников рынка ценных бумаг составили лишь разность между ценой покупки и ценой продажи акции. Однако можно ввести дополнительные трансакционные издержки для инвесторов, нарушающих правила игры. Например, в виде штрафа за распространение заведомо ложной информации.

В случае если в вышеописанном примере он составит 1 руб., то инвесторам будет не целесообразно заниматься мошенничеством, так как при этом весь их выигрыш (1 руб.) уйдёт на погашение штрафа.

Возможна и обратная ситуация, когда инвесторы мошеннической коалиции продают свои акции, затем публикуют негативные сведения о компании - их эмитенте (банкротство, судебное разбирательство и т.д.), рыночные котировки ценных бумаг падают, и, пока не стало известно об обмане, инвесторы-мошенники вновь покупают акции по еще более низкой цене. Введение дополнительных трансакционных издержек на достаточном уровне также поможет избежать данной ситуации.

В качестве примера манипуляции ценами путем распространения ложной информации, имевшем место на ОАО «Московская биржа», можно рассмотреть аномальное движение котировок акций СМЗ, имевшее место 7 марта 2012 г. и вызванное созданием фиктивного сайта компании-эмитента и размещением на нём информации об обратном выкупе акций по цене, значительно превосходящей рыночную. В результате этого в течение дня котировки акций СМЗ подскочили почти на 25%. Вероятно, трейдеры, осуществившие данное манипулирование, хотели получить доход, купив ранее акции СМЗ по рыночному курсу и продав их после открытия сайта с информацией, не соответствующей действительности, по более высокому курсу .

Таким образом, вышеуказанные примеры иллюстрируют тезис о том, что трансакционные издержки могут выступать в качестве инструмента предотвращения оппортунистического поведения.

358 Подробнее см Руденко П Обратный выкуп оказался зеркальным // Коммерсантъ. 2012. № 227.)

Приложение Д. Описание программы для ЭВМ «Система моделирования конфликтов на фондовой бирже»

Программа «Система моделирования конфликтов на фондовой бирже» (свидетельство о государственной регистрации программы для ЭВМ №2014661054 от 22.10.2014) позволяет рассматривать различные ситуации на рынке ценных бумаг с целью изучения и построения оптимальных форм взаимодействия участников торговли с разными интересами.

Программный комплекс написан на языке программирования Java (с использованием библиотеки JADE) в свободной интегрированной среде разработки приложений NetBeans IDE.

Созданная модель предполагает, что на бирже обращается набор акций и действует множество инвесторов.