Повышение эффективности российского рынка корпоративных ценных бумаг в условиях информационной асимметрии тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ивакин, Дмитрий Юрьевич

• Ивакин, Дмитрий Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ивакин, Дмитрий Юрьевич

Введение.

Глава 1. Российский рынок корпоративных ценных бумаг в свете информационной асимметрии.

1.1. Роль и место рынка ценных бумаг в рыночной экономике России, его основные характеристики.

1.2. Инструменты, профессиональные участники и инфраструктура российского рынка ценных бумаг.

1.3. Информационная асимметрия на российском рынке корпоративных ценных бумаг.

Глава 2. Теоретические основы раскрытия информации на рынке ценных бумаг.

2.1. Финансовая теория о рациональных ожиданиях участников рынка.

2.2.Теоретические аспекты информационной асимметрии в рыночной экономике.

2.3. Роль информации в финансовых теориях ценообразования.

Глава 3. Зарубежный и российский опыт раскрытия информации на рынках корпоративных ценных бумаг.

3.1. Основные концепции, история и практика раскрытия информации на фондовых рынках США, Великобритании и Канады.

3.2. Практика раскрытия информации на российском рынке корпоративных ценных бумаг.

3.3. Пути смягчения информационной асимметрии, сложившейся на российском рынке корпоративных ценных бумаг.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Повышение эффективности российского рынка корпоративных ценных бумаг в условиях информационной асимметрии»

Актуальность исследования

Актуальность темы диссертации обусловлена необходимостью повысить роль российского рынка корпоративных ценных бумаг как одного из основных источников привлечения капитала для развития национальной экономики.

Привлечение свободных финансовых ресурсов институциональных и частных инвесторов не представляется возможным без раскрытия информации о финансовом положении и инвестиционном потенциале эмитентов. Полная, правдивая и понятная информация о них позволяет инвесторам принимать обоснованные и взвешенные решения, на основании которых привлекаемый капитал будет направляться в наиболее эффективные сегменты рыночной экономики.

Особое значение такая информация приобретает в нынешних условиях развития мировой экономики, для которой характерны углубление международной интеграции и глобализация, что, в свою очередь, требует унификации национальных стандартов раскрытия информации, необходимой для эмитентов и участников рынка, а также для осуществления контроля за качеством этой информации.

Текущее состояние российского рынка ценных бумаг по уровню рыночного риска характеризуется как одно из самых высоких в мире, что неразрывно связано с негативной практикой раскрытия информации на рынке ценных бумаг, обусловленной, в первую очередь, информационной асимметрией.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг в условиях информационной асимметрии.

Предметом исследования является организация, приемы и методы раскрытия информации на рынке корпоративных ценных бумаг.

Методологической и теоретической основой исследования являются научные труды зарубежных и отечественных ученых по ценообразованию на финансовых рынках и роли на них информации, законодательные и иные нормативные правовые акты по регулированию рынка ценных бумаг и раскрытию информации на нем, а также статистический материал. Для осуществления диссертационного исследования был применен системный подход к изучению рынка ценных бумаг и использовались следующие методы: анализ и синтез, комплексный экономический анализ и другие.

Цель и задачи диссертационного исследования

Целью диссертации является изучение теоретических и практических аспектов, зарубежного опыта и российской практики раскрытия достоверной информации на рынке ценных бумаг, а также разработка теоретических и практических рекомендаций по смягчению информационной асимметрии на российском рынке корпоративных ценных бумаг и формированию эффективной системы раскрытия достоверной информации на этом рынке.

Для достижения этой цели в диссертации решались следующие задачи:

- проанализировать роль и место рынка ценных бумаг в экономике России, а также отразить его основные характеристики;

- показать роль раскрытия достоверной информации на рынке корпоративных ценных бумаг для улучшения его функционирования;

- осуществить сравнительный анализ теорий, касающихся влияния информации на рынок ценных бумаг;

-исследовать основные концепции раскрытия информации на рынке ценных бумаг;

-проанализировать зарубежный опыт раскрытия достоверной информации на первичном и вторичном сегментах рынка корпоративных ценных бумаг (на примере США, Великобритании и Канады);

-исследовать систему, способы и обязательные стандарты раскрытия информации на первичном и вторичном сегментах российского рынка корпоративных ценных бумаг;

-разработать практические рекомендации по смягчению информационной асимметрии на российском рынке корпоративных ценных бумаг и формированию эффективной системы раскрытия достоверной информации на этом рынке.

Эмпирической базой диссертационного исследования послужили информация Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации (ФКЦБ России), Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Министерства финансов Российской Федерации, Государственного комитета Российской Федерации по статистике, данные социально-экономических исследований, информационных и рейтинговых агентств, периодических изданий и инвестиционных институтов.

Степень разработанности темы

Большой вклад в развитие теоретических основ раскрытия информации на рынке ценных бумаг внесли нобелевские лауреаты Дж. Стиглиц, Д. Канеман и В. Смит.

Значительный вклад в развитие таких проблем как эффективность рынка, влияние информации на цены внесли Г. Воркинг, Г. Джонс, А. Каулес, М. Кендал, Е. Фама, JI. Башелье, Г. Роберте, М. Осборн. Развитию 6 теории рациональных ожиданий посвящены научные работы нобелевского лауреата Р. Лукаса, М. Сарджента и других.

Анализу проблем информационной асимметрии посвящены научные работы нобелевских лауреатов Дж. Акерлофа, У. Викри и М. Спенса, а также А. Вайса и Дж. Миррлиса. К работам, посвященным микроструктурным моделям, основанным на информационной асимметрии, относятся научные труды Л. Глостена, П. Милгрема и других.

Вопросам повышения эффективности инвестиционной деятельности и управления финансами на рынке ценных бумаг уделено внимание в научных работах Г. Александера, Дж. Бейли, Дж. Литнера, Г. Марковица, Я. Моссина, Дж. Сороса, Дж. Трейнора, Дж. Р. Хикса, Дж. Ван Хорна, У. Шарпа, М.А. Сажиной и других.

Важности роли раскрытия информации на рынке ценных бумаг, анализу ее влияния на работу рынка, на стоимость ценной бумаги посвящены научные работы Я.М. Миркина, В.И. Малюгина и других.

Однако в целом проблема повышения эффективности российского рынка корпоративных ценных бумаг в условиях существующей на нем информационной асимметрии не рассматривалась. Вместе с тем решение этой проблемы, по мнению автора, имеет важное теоретическое и практическое значение.

Научная новизна диссертационного исследования

Научная новизна исследования заключается в следующем:

1. На основе обширного теоретического и эмпирического материала раскрыты основные подходы и пути развития рынков корпоративных ценных бумаг США, Великобритании, Канады и России, а также показана неразрывная связь уровня их состояния с объемом и качеством информации, доступной инвесторам.

2. Автором доказано, что маргинальное состояние российского рынка корпоративных ценных бумаг во многом является результатом информационной асимметрии, препятствующей появлению на рынке большого количества частных инвесторов.

3. Автором дано определение эффективной системы раскрытия достоверной информации на рынке корпоративных ценных бумаг, которая:

- позволяет создавать необходимые условия для аккумуляции финансовых ресурсов на рынке капитала и превращения их в масштабные инвестиции в целях решения экономических и социальных задач;

- сформирована и функционирует на основе требований национального законодательства и органов-регуляторов рынка ценных бумаг;

- адекватна уровню развития и потребностям национальной экономики, а также менталитету населения;

- постоянно действует в режиме реального времени на базе современных программных средств и информационных технологий;

- максимально сбалансирована (исходя из интересов эмитентов, инвесторов и других участников рынка корпоративных ценных бумаг) по стандартизированным показателям существенной информации об эмитенте, общедоступно и своевременно раскрываемой и распространяемой; предельно минимизирует негативный эффект объективно существующей асимметрии раскрытия информации на рынке корпоративных ценных бумаг в целях более точной оценки и снижения риска на стадии заключения сделок и стадии их исполнения в связи со скрытыми действиями сторон этих сделок;

- предоставляет определенные гарантии для инвесторов с целью снижения риска, вызванного наличием на рынке корпоративных ценных бумаг нераскрытой или недостаточно раскрытой информации, имеющей существенный характер;

- обеспечивает осуществление контрольных и надзорных функций со стороны соответствующих органов за полным и честным раскрытием достоверной информации на рынке корпоративных ценных бумаг, а также техническую поддержку их текущей деятельности по регулированию функционирования этого рынка в части раскрытия информации.

4. В целях смягчения информационной асимметрии на российском рынке корпоративных ценных бумаг и создания эффективной системы раскрытия достоверной информации на этом рынке предложен комплекс мер, направленных на дальнейшее повышение его прозрачности, который включает:

- приведение действующего законодательства Российской Федерации, регулирующего раскрытие информации на рынке ценных бумаг, в соответствие с адекватными реалиями и перспективами его развития путем улучшения структуры и объема информации, подлежащей обязательному раскрытию в проспекте ценных бумаг и ежеквартальном отчете эмитента, а также установления ответственности брокеров за заведомо ложные инвестиционные рекомендации и принятия федеральных законов «Об инсайдерской информации» и «Об аффилированных лицах»;

- повышение эффективности работы бирж по защите интересов инвесторов путем расширения их полномочий в части установления дополнительных требований к информации, раскрываемой эмитентами, ценные бумаги которых включены в листинг, а также контроля за соблюдением эмитентами этих требований;

- создание в России единой информационной базы данных по всем участникам рынка ценных бумаг, что позволит заинтересованным лицам оперативно и в полном объеме получать достоверную информацию о состоянии рынка ценных бумаг и текущем положении каждого его участника;

- разработку комплексной государственной программы развития российского рынка ценных бумаг на среднесрочную перспективу, предусматривающей, в частности, первоочередные меры, направленные на минимизацию информационной асимметрии и формирование эффективной системы раскрытия достоверной информации на рынке корпоративных ценных бумаг, включая создание мегарегулятора рынка, а также налоговые и иные преференции для российских предприятий-эмитентов и инвесторов, работающих на внутреннем рынке ценных бумаг.

Практическая значимость диссертационного исследования

В исследовании содержатся практические рекомендации, направленные на формирование и проведение единой государственной политики по смягчению информационной асимметрии на первичном и вторичном сегментах российского рынка корпоративных ценных бумаг и созданию на этом рынке эффективной системы раскрытия достоверной информации, что, по мнению автора, во многом позволит ему выполнить свою основную функцию - аккумуляцию финансовых ресурсов и превращение их в инвестиции для решения социально-экономических задач России.

Предложенные автором рекомендации могут быть использованы ФКЦБ России при подготовке проектов специальных федеральных законов и иных нормативных правовых актов, регулирующих вопросы раскрытия информации на российском рынке ценных бумаг, а также эмитентами и профессиональным участниками рынка с целью минимизации риска и повышения эффективности своей деятельности за счет раскрытия адекватной и точной информации, влияющей на стоимость ценных бумаг.

Выводы и рекомендации исследования также могут быть использованы при разработке концептуальных положений комплексной государственной программы развития российского рынка ценных бумаг на среднесрочную перспективу.

Апробация работы

Отдельные положения диссертации были использованы автором:

- при подготовке Правил листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг на Московской межбанковской валютной бирже, утвержденных ФКЦБ России;

- при чтении лекций в Международной московской финансово-банковской школе по теме: «Обучение трейдеров работе с корпоративными ценными бумагами»;

- в четырех статьях автора, опубликованных в специализированных журналах, связанных с рынком ценных бумаг: Рынок корпоративных облигаций: трамплин для выхода российских эмитентов на мировой рынок капитала?//Индикатор.-2002.-№ 4; Энциклопедия фондового рынка: листинг//Акционерное общество.-2002.-№ 1 (в соавторстве); Как выбрать инвестиционного консультанта//У правление компанией.-2003.-№ 11 (в соавторстве); Облигации с обеспечением: какие схемы оптимальны для работы в России//Рынок ценных бумаг.-2003.-№ 21 (в соавторстве).

Структура работы

Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и восьми приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ивакин, Дмитрий Юрьевич

Заключение

В диссертации были исследованы теоретические и практические аспекты проблемы повышения эффективности российского рынка корпоративных ценных бумаг в условиях информационной асимметрии.

Опыт трех ведущих финансово развитых стран - США, Великобритании и Канады, построивших и развивающих свои системы раскрытия информации на рынках ценных бумаг на основе концепций «только раскрытие» и «законы голубого неба», убедительно свидетельствует о том, что фондовый рынок должен быть прозрачным, доступным для всех инвесторов, первичная текущая информация от эмитентов должна быть достоверна и симметрична для всех участников сделок, что находит реальное отражение в успешных итогах деятельности на этих рынках.

Вместе с тем регулирующим органам не всегда удается обеспечить такое положение дел, что связано с фактами использования инсайдерской информации на рынке ценных бумаг и манипулированием ценами со стороны недобросовестных инвесторов. Произошедшие в 2002 г. в США скандалы, связанные с предоставлением рядом компаний инвесторам недостоверной финансовой отчетности, потребовали со стороны американского государства принятия жестких законодательных решений в области усиления регулирования, контроля и надзора за эмитентами

В диссертационной работе отмечено, что по качественным характеристикам российский рынок ценных бумаг значительно отстает от стран с развитым фондовым рынком, о чем убедительно свидетельствуют приведенные в ней данные. Так, объем торговли на российском рынке ценных бумаг в 2002г. - чуть более 40 млрд. долл. США составил примерно месячный объем торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Состояние и перспективы развития российского рынка ценных бумаг во многом определяются ситуацией в экономике России. С одной стороны, российский рынок ценных бумаг имеет большие возможности для своего развития, потенциально широк круг его участников; с другой, существует реальная возможность исчерпаемости в будущем ресурсной базы нефтегазового комплекса и других природных ресурсов, международные ограничения на экспорт металла, происходит массовое старение основных фондов в стране, идет процесс укрупнения производителей товаров и услуг для населения. Это предполагает качественный рост числа эмитентов из растущих секторов экономики России и обусловливает предстоящую структурную перестройку рынка ценных бумаг. По мнению автора, перечисленные факторы необходимо заранее учесть при формировании и проведении единой государственной политики, направленной на совершенствование организации рынка ценных бумаг, включая создание эффективной системы раскрытия достоверной информации на этом рынке.

Автором акцентировано внимание на проблемах, связанных с привлечением в экономику России масштабных иностранных инвестиций, и возможных путях их решения. При этом подчеркнуто, что при вступлении России в ВТО государственная, в том числе информационная, политика должна быть построена таким образом, чтобы применение профессиональными участниками российского рынка ценных бумаг защитных мер не рассматривалось иностранными инвесторами в качестве каких-либо ограничений или дополнительных барьеров.

В диссертационной работе отмечено, что существующие в настоящее время в России законодательная база и регулятивный механизм рынка корпоративных ценных бумаг, включая инфраструктуру раскрытия на нем информации, не позволяют инвесторам, в том числе зарубежным, в полной мере оценивать риски своих инвестиций. Это является одной из главных причин низкой инвестиционной активности на нем. Его участники во многом

150 не удовлетворены объемом и качеством информации, подлежащей обязательному раскрытию. Часть требований к раскрытию информации трудно выполнима или экономически нецелесообразна для эмитентов, а часть - является избыточной для потенциальных инвесторов. В этой связи автором подчеркнуто, что раскрытию должна подлежать только та информация, которая объективно необходима для принятия максимально информированного решения. Раскрытие информации о существенных фактах должно быть доступно в реальном времени всем участникам рынка. При этом возможности инсайдерской торговли на рынке ценных бумаг и манипулирования ценами должны быть минимизированы, хотя при этом отмечено, что действующее законодательство Российской Федерации до сих пор не содержит понятий «инсайдерская информация» и «инсайдер».

В диссертационной работе подчеркнуто, что для превращения рынка корпоративных ценных бумаг в эффективный механизм привлечения инвестиций в реальный сектор экономики России необходимо дальнейшее поступательное движение в направлении совершенствования как законодательства в области раскрытия информации на рынке ценных бумаг (с учетом адекватной ситуации и задач, стоящих перед рынком), так и деятельности органов регуляторов, а также усиления контроля и надзора за выполнением всеми участниками рынка требований нормативных актов в этой области.

В параграфе 3.3 третьей главы диссертационной работы сформулированы практические рекомендации, направленные на смягчение информационной асимметрии на российском рынке корпоративных ценных бумаг и формирование эффективной системы раскрытия достоверной информации на этом рынке.

Автором предложено осуществить меры по упорядочиванию публикации в СМИ макроэкономической информации, а также по оптимизации показателей и объема информации, подлежащей обязательному

151 раскрытию в составе проспекта ценных бумаг и ежеквартального отчета эмитента, с учетом возможной дифференциации требований в зависимости от отраслевых особенностей эмитентов, размера бизнеса, продолжительности их деятельности и присутствия на рынке ценных бумаг.

Для дальнейшего совершенствования существующих способов раскрытия информации на рынке корпоративных ценных бумаг, а также минимизации числа сделок с использованием инсайдерской информации и манипулирования ценами автором поддержаны ранее высказанные предложения о необходимости скорейшего принятия федеральных законов «Об инсайдерской информации» и «Об аффилированных лицах». До их принятия организаторам торговли на рынке ценных бумаг (биржам) необходимо ужесточить контроль за использованием инсайдерской информации.

Автором предложено повысить эффективность работы бирж по защите интересов инвесторов путем расширения их полномочий в части установления дополнительных требований к информации, раскрываемой эмитентами, ценные бумаги которых включены в листинг, а также контроля за соблюдением эмитентами этих требований.

В целях решения проблемы, связанной с правильной оценкой соответствия информации, предоставляемой инвесторам, их потребностям, поддержано предложение о скорейшем внедрении на российском рынке ценных бумаг международных стандартов финансовой отчетности (МСФО). Вместе с тем, учитывая ряд существенных обстоятельств, обращено внимание на целесообразность поэтапного перехода на МСФО, в первую очередь, предусмотрев такой переход для сводной бухгалтерской отчетности российских предприятий, котирующих свои ценные бумаги на международных рынках капитала. В связи с этим поддержана ранее высказанная идея о введении нового квалификационного аттестата аудитора по аудиту отчетности, подготовленный в соответствии с МСФО.

В диссертации содержатся и другие предложения, направленные на совершенствование процесса формирования и проведения единой государственной политики по созданию на российском рынке корпоративных ценных бумаг эффективной системы раскрытия достоверной информации.

Реализация предложенных мер, по мнению автора, во многом позволит российскому рынку корпоративных ценных бумаг выполнить свою основную функцию по аккумуляции финансовых ресурсов и превращению их в инвестиции для решения социально-экономических задач России.

На основе проведенного диссертационного исследования автором предложено определение эффективной системы раскрытия достоверной информации на рынке корпоративных ценных бумаг, которая:

- позволяет создавать необходимые условия для аккумуляции финансовых ресурсов на рынке капитала и превращения их в масштабные инвестиции в целях решения экономических и социальных задач;

- сформирована и функционирует на основе требований национального законодательства и органов-регуляторов рынка ценных бумаг;

- адекватна уровню развития и потребностям национальной экономики, а также менталитету населения;

- постоянно действует в режиме реального времени на базе современных программных средств и информационных технологий;

- максимально сбалансирована (исходя из интересов эмитентов, инвесторов и других участников рынка корпоративных ценных бумаг) по стандартизированным показателям существенной информации об эмитенте, общедоступно и своевременно раскрываемой и распространяемой; предельно минимизирует негативный эффект объективно существующей асимметрии раскрытия информации на рынке корпоративных ценных бумаг в целях более точной оценки и снижения риска на стадии заключения сделок и стадии их исполнения в связи со скрытыми действиями сторон этих сделок;

- предоставляет определенные гарантии для инвесторов с целью снижения риска, вызванного наличием на рынке корпоративных ценных бумаг нераскрытой или недостаточно раскрытой информации, имеющей существенный характер;

- обеспечивает осуществление контрольных и надзорных функций со стороны соответствующих органов за полным и честным раскрытием достоверной информации на рынке корпоративных ценных бумаг, а также техническую поддержку их текущей деятельности по регулированию функционирования этого рынка в части раскрытия информации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ивакин, Дмитрий Юрьевич, 2004 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (Собрание законодательства Российской Федерации, 1994, №32, ст. 3301; 1996, №5, ст.410)

2. Федеральный закон от 23 июня 1999г. № 117-ФЗ "О защите конкуренции на рынке финансовых услуг" (Собрание законодательства Российской Федерации, 1999, № 26, ст. 3174)

3. Федеральный закон от 5 марта 1999г. № 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг" (Российская газета, 11 марта 1999, № 46)

4. Федеральный закон от 29 июля 1998г. № 136-Ф3 "Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг" (Российская газета, 6 августа 1998, № 148 )

5. Федеральный закон от 22 апреля 1996г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (Собрание законодательства Российской Федерации, 1996, № 17, ст. 1918)

6. Федеральный закон от 26 декабря 1995г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах " (Собрание законодательства Российской Федерации, 1996, № 1 , ст. 1)

7. Закон РСФСР от 22 марта 1991г. №948-1 "О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках" (Ведомости Съезда народных депутатов РСФСР и Верховного Совета РСФСР, 1991, № 16, ст. 499)

8. Постановление ФКЦБ России от 2 июля 2003г. № 03-32/пс "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг" (Российская газета, 2 октября 2003, № 197)

9. Постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003г. № 03-30/пс "О Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" (Российская газета, 11 сентября 2003,№ 181)

10. Правила осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации, утвержденные постановлением ФКЦБ России от 11 октября 1999г. № 9 (Российская газета, 3 февраля 2001, № 24)

11. Актуальные проблемы корпоративного управления. М., 2003 Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1992 Алехин Б.И. Валютный рынок и микроструктурные финансы//Вопросы экономики. - 2002. - №8

12. Алехин Б.И. Ценные бумаги. Учебное пособие. М.: Академия бюджета и казначейства, 1999

13. Алехин Б.И. Защита инвесторов в США и Канаде, США. Канада: экономика, политика, культура. М.: 1999

14. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991

15. Алферов В., Бондарь Т. Структура инвесторов на рынке государственного долга России далека от совершенства // Рынок Ценных Бумаг. -2001. №8

16. Ананькина Е. "Цена" информационной непрозрачности (на примере проспекта эмиссии облигаций А-01-110 «Магниторский металлургический комбинат» // Кредит Russia. 2000. - №9

17. Аникин А.В. История финансовых потрясений. От Джона JIo до Сергея Кириенко. М.: Олимп-Бизнес, 2000

18. Артёменко В.Г., Беленгир М.В. Финансовый анализ. М.: Дело и сервис, 1999

19. Астанин Э. Концептуальные вопросы развития инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг // РЦБ. 2001. - № 8

20. Баёв С., Осколков И. Агентские затраты и российский рынок капитала // Рынок Ценных Бумаг. 1999. - №10

21. Базовый курс по рынку ценных бумаг в вопросах и ответах. М.: ИАУЦ НАУФОР, 2000

22. Бакаев А.С. Будемли мы переходить на международные стандарты?//Консультант. 2003. - №1

23. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок. -М.: Вита-пресс, 1998

24. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997

25. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев, 1995 Большой экономический словарь. - М., 2002

26. Бондарев А.Б. Прогнозирование биржевых сделок предприятий. — М.,1999

27. Браун С.Дж., Кришмен М.П. и др. Количественные методы финансового анализа. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996

28. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: ЗАО "Олимп Бизнес", 1997

29. Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента: Пер. с англ. М.: РАГС-Экономика, 1998

30. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997

31. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие. М., 1998

32. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.,1997

33. Глазунов В.И. Критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов// Финансы. 1997. - № 12

34. Голубович А.Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирование в США. М.: Менатеп-информ, 1991

35. Делягин М. Современные политические факторы развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2000. - №2

36. Евстигнеев В.Р. Рынок портфельных инвестиций: некоторые условия его устойчивости и перспективы управления риском // Экономический журнал Высшей Школы Экономики. — 1999. № 3

37. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. Учебное пособие для вузов. М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 1995

38. Захаров А. В. Экономические реформы и фондовый рынок (рынок и экономика: мировой опыт) // РЦБ. 2001. - № 3

39. Инвестиционная привлекательность российского рынка акций // РЦБ. -2001. №11

40. Исполнение государственных обязательств необходимое условие развития рынка (круглый стол о проблемах развития российского РЦБ) // РЦБ. - 2001.- №6

41. Как вложить деньги сегодня, чтобы не жалеть об этом завтра // РЦБ. -2001.- № 12

42. Каким быть фондовому рынку России (парламентские слушания в Совете Федерации 18 мая 2000 г.) // Финансовый бизнес. 2001. - № 2

43. Кандинская О.А. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии. М.: АО "Консалтбанкир", 2000

44. Капитоненко В.В. Финансовая математика и ее приложения. Учебно-практическое пособие для вузов. М.: 1998

45. Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. -М.: Филинъ, 1998

46. Карлин Томас П., Макмин Альберт Р. Ш. Анализ финансовых отчетов (на основе GAAP). М.: ИНФРА-М, 2000

47. Качалин В.В. Финансовый учет и отчетность в соответствии со стандартами GAAP. М.: Дело, 1998

48. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999

49. Ковалев В.В. Управление финансами. Учебное пособие. М.: 1998 Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. -М.: Финансы и статистика, 1999

50. Колесников В.И., Торкановский В.С.и др. Практикум по курсу « Ценные бумаги». Учебное пособие для вузов. М.: Финансы и статистика, 2000

51. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Биржевой словарь. В 2-х томах. М.,2000

52. Костикова Е. Раскрытие информации на РЦБ // Финансовый бизнес. -2000. № 1

53. Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг РФ // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 2

54. Крикунов А.В. Аудит это искусство//Банковский ряд. 2003. №4 Крушвиц JI. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов: Пер. с нем. Под общей редакцией В.В.Ковалева и З.А. Сабова. - СПб.: Питер, 2000

55. Кто и как управляет рисками в России // РЦБ. 2001. - № 3 Кузнецов В. Методы Дж. Сороса на российском фондовом рынке// Рынок ценных бумаг. - 1997. - № 13,15

56. Лосев С.В. Учет конфликтов интересов при эмиссии ценных бумаг// Банковские услуги. 2001. - № 5

57. Лялин С.В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России. -М., 2001

58. Лялин С.В. The role of corporate securities market in a transitional economy: a case of Russia // Prepared for conference "Eastern Transitional Trajectories" Grenoble, France, December 1999

59. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги. Д.: Сталкер, 1998 Малыхин В.И. Финансовая математика. Учебное пособие для вузов. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000

60. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные методы анализа -М.: Дело, 2003

61. Марголит Г. Фондовая биржа и корпоративные облигации. Опыт ММВБ // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12

62. Мелкумов Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям. М., 1996

63. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998

64. Мертенс А.В. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997

65. Мещерова Н.В. Организованные рынки ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. — М.: Логос, 1999

66. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива,1995

67. Миркин Я.М. Фондовые биржи в России // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 10.

68. Миркин Я.М. Разработка методики регулирования московского рынка ценных бумаг на основе анализа данных мониторинга рынка. М., 1998

69. Модорская Г.Г. Факторы инвестиционной привлекательности предприятия // Вестник Пермского университета. Серия экономика. 1999. -№ 1

70. Мусатов Т.В. США: биржа и экономика. М.: Наука, 1985 Намозов О. Информационная асимметрия и монетарная политика в экономике//Банковское дело в Москве. - 2000. - № 7

71. Нечаев В. Корпоративные облигации: проблемы и решения // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 14

72. Никольская Е.Г. Инвестиции в системе предприятия/ Под ред. А.Б. Крутика. — СПб., 1999

73. Обзор мировых фондовых рынков (об особенностях расчета фондовых индексов) // РЦБ. 2001. - № 8

74. Основы государственного регулирования финансового рынка. М.: Юстицинформ, 2002

75. Пелих С.А., Рачковская О.С. Две концепции развития фондового рынка // Финансы. — 1999. № 10

76. Пензин К.В. О рынке производных инструментов в России // Деньги и кредит. 2001. - № 1

77. Первозванский А.А. , Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск.-М., 1994

78. Пособие для эмитентов ТАСИС. М., 2000

79. Радыгин А.Д., Энтов P.M. Институциональные проблемы развития корпоративного сектора: собственность, контроль, рынок ценных бумаг. -М.: ИЭПП, 1999

80. Радыгин А.Д., Энтов P.M., May В. и др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М., 1998

81. Райзенберг Б.А., Лозовцев Л.Ш. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997

82. Розанова Е.Ю. Информационная база финансового менеджмента// Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 2

83. Розанова Е.Ю. Управление инвестиционной привлекательностью акций/Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - №1

84. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: Московское агентство ценных бумаг; ИНФРА-М, 1996

85. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, 2000

86. Рынок ценных бумаг. Сборник нормативных документов. Спец. приложение к журналу «Финансы». М.: Финансы, 2000 Рынок ценных бумаг. - М.: ЮНИТИ, 2003

87. Рынок ценных бумаг. Специальное приложение к журналу «Финансы». М.: Финансы, 2000

88. Рынок ценных бумаг /Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996

89. Семенов А., Медведева М. Роль хедж-фондов в международном движении капитала // РЦБ. 2001. - № 1

90. Сизов Ю.В. Стратегический подход к регулированию рынка ценных бумаг // Вестник Экономики. 2001. - № 11

91. Сизов Ю.В. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. Московский опыт. М., 2000

92. Сизов Ю.В., Галкин И.В., Комов А.В. и др. Фондовые рынки США и России: Становление и регулирование. М.: Экономика, 1998

93. Советы частному инвестору по анализу компаний // РЦБ. 2001. - № 12 Соколов Я.В., Соколов В.Я. Принцип нейтральности в бухгалтерском учете // Бухгалтерский учет. - 2000. - № 23

94. Соколов Я.В., Ковалев В.В. Интерпретация основ бухгалтерского учета: опыт США // Бухгалтерский учет. 1998. - № 7

95. Соловьева О.В. Концептуальные основы финансовой отчетности // Бухгалтерский учет. 1998. - № 7

96. Стоянова Е.С., Крылова Т.Е. Финансовый менеджмент:теория и практика. М.: Перспектива, 1996

97. Тарасевич Л.С., Гребенников П.И., Леусский А.И. Микроэкономика. -М.: ЮРАЙТ, 2003

98. Тарачев В.А. Ценные бумаги и привлечение инвестиций. М., 1997 Тарачев В.А., Азимова Л.В. Манипулирование и инсайдерская торговля на финансовых рынках. М., 2002

99. Тимофеев В.И., Гуреева Е.Г. Проблемы роста инвестиций в российской экономике // Вестник Пермского университета. Серия экономика, 1999

100. Тьюлз Рич.Дж. Фондовый рынок. 6-е изд.: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М,1997

101. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. М.: Финансы ЮНИТИ, 1999

102. Фабоцци Ф. Управление инвестициями: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М,2000

103. Финансовое управление компанией / Общ. Ред. Е.В. Кузнецовой. М.: Фонд «Правовая культура», 1995

104. Фоломьев А., Ревазов В. Инвестиционный климат регионов России и пути его улучшения // Вопросы Экономики. 1999. - № 9

105. Хорн Дж. К. Ван. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2003

106. Хохлов Н.В. Управление риском. М., 1999

107. Чалов А.И., Свирин С.А. Региональный фондовый рынок: состояние и перспективы развития. // Деньги и кредит. — 2000. № 7

108. Чесноков А.С. Рынок ценных бумаг, фондовые биржи, брокерская и дилерская деятельность. М., 1992

109. Чернова Г.В. Практика управления рисками на уровне предприятия. — СПб.: Питер, 2000

110. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело Лтд, 1995

111. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. — М.: Дело, 1999

112. Чикишева Н.М. Применение теории инвестиционного портфеля и анализ рынка ценных бумаг в российской практике. — СПб.: СПбГУЭФ, 1999

113. Чирикова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999

114. Шабалин А., Дмитриев И. Роль ЦБР в восстановлении рынка государственных ценных бумаг. // Банковские услуги. 2000. - № 8

115. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997

116. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. — М.,1999

117. Эволюция Интернет-трейдинга в России // РЦБ. 2001. - № 8

118. Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л. Дж. Мировые финансы: Пер. с англ. М.: ДсКА, 1998

119. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать ценные бумаги. — Самара: Самарский Дом Печати, 1993

120. А. Эрлих. Технический анализ товарных и финансовых рынков. М.: ИНФРА-М, 1996

121. Akerlof, George. The market for «lemons»: Quality uncertainty and the market mechanism, Quarterly Journal of Economics (August 1970).

122. Akerlof, George A. Behavioral macroeconomics and macroeconomic behavior, The American Economic Review. 2002. - June Vol. 92, No. 3

123. Akerlof G. Behavioral Macroeconomics and Macroeconomic Behavior, Prize Lecture, Department of Economics, University of California, 8 december 2001

124. Arnott R., Stiglitz J. Equilibrium in Competitive Insurance Markets and The Welfare Economics of Moral Hazard // Reports DP 465 a. 483. Queen's University, 1982.

125. Bachelier L. Theorie de la Speculation, Annales de MEcole Normale Superiuer, Paris, 1900

126. Bagwell K. Introductory Price as Signal of Cost in a Model of Repeat Business // Discussion Paper Studies in Industrial Economics. Stanford University, 1985

127. Ball R.and Brown P. An Empirial Evaluation of Accounting Income Numbers, Journal of Accounting Research, 196813Bester H. Screening vs. Rationing in Credit Markets with Imperfect Information // Amer. Econ. Rev. 1985. Vol. 75

128. Celia R. Tailor.Capital Market Development in the Emerging Markets: Time to Teach an Old Dog Some New Tricks//American Journal of Comparative Law, 1997

129. Fama E. Foundations of Finance. Basic Books, 1976

130. Frank H. Easterbrook, Daniel R. Fishel .Mandatory Disclosure and the Protection of Investors, Virdginialaw Review, 1984, 70

131. French K., Roll R. Stock return variances: the arrival of information and the reaction of traders//Journal of Financial Economics. 1986. Vol.17

132. Glosten L., Milgrom P Bid, Ask and Transaction Prices in a Specialist Market with Heterogeneously Informed Traders // Journal of Financial Economics, 1985, vol. 14

133. Jencen M., The Performance of Munual Funds in the Period 1945-64, Journal of Finance, may 1968

134. Kreps D., Wilson R. Reputation and Imperfect Information // Journal of Economic Theory, 1982. Vol. 271.ffont, J., The Economics of Uncertainty and Information. The MIT Press,1995

135. Markowitz H. Portfolio selection. Journal of Finance, March, 1952, 77—91 Nelson P. Information and Consumer Behaviour// Ibid. 1970. Vol. 78 Nelson P. Advertising as Information // Journal of Political Economy, 1974, vol 84

136. Pashby W. Pertinent Legal Aspects of the Canadian Securities Industry, Borden & Elliot, Toronto, 2001

137. Pattel J.and Wolfson M. The Intraday Speed of Adjustment of Stock Prices to Earnings and Dividend Announcements, Journal of Financial Economics, 1984

138. Report of a Working Party of the International Organization of Securities Commissions "Comparative Analysis of Disclosure Regimes" 2-3 (1991) ("CADRE Report")

139. Roberts H. Statistical versus Clinical Prediction of the Stock Market, 1967 Rubinstein, M. (2001) 'Rational Markets: Yes or No? The Affirmative Case'. Financial Analysts Journal, May/June

140. Russel, P.S. and Torbey, V.M. (2002) 'The Efficient Market Hypothesis on Trial: A Survey'. Business Quest

141. Shapiro C. Consumer Information, Product Quality, and Seller Reputation // Ibid. 1982. Vol. 13

142. Shiller, R. (1999) 'Human Behavior and the Efficiency of the Financial System'. Handbook of Macroeconomics: 1305-40

143. Smallwood D., Conlisk J. Product Quality in Markets where Consumers are Imperfectly Informed // Quart. Journ. Econ. 1979. Vol. 93

144. Smith V.L. Papers on Experimental Economics, Cambridge University Press,1991

145. Spence M. Job Market Signaling // Quart. Journ. Econ. 1973. Vol. 87 Spence M. Monopoly, Quality and Regulation // Bell Journ. Econ. 1975. Vol.6.

146. Stiglitz J. There is no invisible hand, The Gardian, 20 december 2002 Stiglitz J.E. and Weiss A. Credit Rationing in Markets with Imperfect Information American Economic Review, 1981

147. Tailor C. Capital Market Development in the Emerging Markets: Time to Teach an Old Dog Some New Tricks. American Journal of Comparative Law. 1997

148. Walter С. (2000) 'The Efficient Market Hypothesis, the Gaussian Assumption, and the Investment Management Industry', Paper presented at EFMA 2001 Lugano Meetings

149. Wilson C. A Model of Insurance Markets with Incomplete Information // Journ. Econ. Theory. 1977. Vol. 16

150. График 2. Соотношение коэффициента Р/Е в России и европейский странах1995 1997 1999 2000 2001 2002год

151. Источник: данные Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации.

152. График 5. Объем корпоративных облигаций в обращении в России

153. Источник: данные Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации.