Повышение эффективности мотивационного механизма привлечения экономического потенциала сбережений населения в экономику России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Веников, Василий Александрович

• Веников, Василий Александрович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Веников, Василий Александрович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА I. СУЩНОСТЬ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ МОТИВАЦИОННОГО МЕХАНИЗМА ПРИВЛЕЧЕНИЯ И АККУМУЛЯЦИИ ЧАСТНЫХ СБЕРЕЖЕНИЙ В РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКЕ

1.1 .Мотивационные механизмы сберегательного поведения потребителя

1.2. Организационные формы и методы привлечения частных сбережений в инвестиционную сферу

1.3. Преимущества совместных фондов как формы инвестирования частных сбережений

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ РАЗВИТИЯ ПРОЦЕССА АККУМУЛЯЦИИ ЧАСТНЫХ СБЕРЕЖЕНИЙ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

2.1. Социально-экономический анализ современного рынка частных сбережений населения

2.2. Специфика развития мотивационных механизмов инвестирования частных сбережений в России

2.3. Основные институциональные структуры инвестирования частных сбережений

ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ И РЕКОМЕНДАЦИИ ПО УСИЛЕНИЮ МОТИВАЦИИ НАСЕЛЕНИЯ В ИСПОЛЬЗОВАНИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОТЕНЦИАЛА СБЕРЕЖЕНИЙ

3.1. Практические предложения и рекомендации по развитию мотивационных механизмов сберегательного поведения населения

3.2. Перспективы развития коллективных инвестиционных структур на российском рынке

3.3. Направления использования банковского мониторинга как инструмента анализа инвестиционного потенциала частных сбережений на микроуровне

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Повышение эффективности мотивационного механизма привлечения экономического потенциала сбережений населения в экономику России»

Специфические условия, в которых происходит становление рынка частных сбережений в России, затрудняют выработку и реализацию общенациональной стратегии по мотивации и стимулированию населения к формированию и реализации частных сберегательных программ.

Отсутствие действенного механизма страхования вкладов населения, недоверие к коммерческим инвестиционным структурам, негативное отношение населения к самой форме частного инвестирования посредством коммерческих структур - всё это служит мощным отрицательным фактором, снижающим и подавляющим мотивацию населения к инвестированию личных сбережений в экономику России.

При выполнении ряда мотивационных условий, таких, как: наличие достаточной массы частных сбережений; развитие эффективных, общедоступных, пользующихся доверием финансовых институтов и инструментов, обеспечивающих преимущественное использование сбережений в качестве инвестиций; привлекательности производственных инвестиций по сравнению с непроизводственным размещением финансовых ресурсов, в том числе на приобретение государственных ценных бумаг - превращение частных сбережений в инвестиции способно оказать заметное воздействие на экономический рост.

В настоящее время растет понимание того, что одним из важнейших условий успешного реформирования экономики должна стать эффективная политика в области мотивации и реализации инвестиционного потенциала сбережений населения. Это не только позволило бы рассчитывать на устойчивый экономический рост, но и обеспечило бы повышение жизненного уровня российских граждан.

Безусловно, в основе всех частных сберегательных программ лежит мотивация и индивидуальные решения, намерения, ожидания, предпочтения отдельного человека, но складываются эти ожидания и предпочтения, главным образом, из анализа социально-экономической конъюнктуры и сберегательной инфраструктуры. На основе этого анализа формируется мотивационный механизм сберегательного поведения населения или, более широко, - экономическое поведение индивида. Исследование и анализ этого поведения необходимы для выработки механизмов повышения мотивации населения к частным сберегательным программам.

Степень разработанности проблемы. Вопросы привлечения сбережений населения в инвестиционную сферу и трансформации их в инвестиционный капитал довольно широко освещены в современной экономической литературе и научной периодике. Однако большинство исследований ограничено периодическими публикациями об отсутствии мотивационных аспектов инвестирования сбережений для большинства российских граждан. А оценка тенденций и перспектив развития институциональных структур инвестирования сбережений является до сих пор одной из самых слабо представленных в отечественной экономической литературе тем. Концепция коллективных инвестиционных фондов в инвестиционной инфраструктуре отечественного рынка также является недостаточно глубоко разработанной.

В числе наиболее значимых монографических исследований, в рамках которых исследуются проблемы развития инвестиционной инфраструктуры для сбережений населения следует отнести работы зарубежных и отечественных экономистов - Долана Дж., Кейнса Дж., Сакса Дж., Шарпа У., Хейне П., Энджела Дж., Брунилла А., а также российских исследователей - Авдашевой С., Андреевой И.В., Бирман А.А., Дискина И.Е., Гуртова В., Мелехина Ю.В., Михайлова С.А., Римашевской Н.М., Кузиной О.Е., Кашина Ю.И., Калмыкова С., Иваницкого В.М., Мельниковой Е.А., ИвантераА., Петрова Ю.И., Радаева В.В, а также Абалкина Л.И., Сенчагова В.К., Делягина М., Лушина С.И., Поляка Г.Б., Родионовой В.М. и др.

Современная экономическая наука в России уже пришла к осознанию необходимости комплексного подхода к изучению проблем экономического поведения индивида на рынке частных сбережений. Отечественными учеными рассмотрены структуры и особенности функционирования рынка частных сбережений в условиях российской экономики, поставлен вопрос о возможности и путях повышения сберегательной активности населения. Анализу данных проблем посвящены публикации Аврамовой Е., Анкиндиновой К., Давыдова А., Даниловой Т., Доруева Д., Мельниковой Е., Рудяка А., Суринова А., Шашнова С., Хмыза О., Черкасского В., Якушева О.,и др.

Современная экономическая наука в России уже пришла к осознанию необходимости комплексного подхода к изучению проблем экономического поведения индивида на рынке частных сбережений. Отечественными учеными рассмотрены структуры и особенности функционирования рынка частных сбережений в условиях российской экономики, поставлен вопрос о возможности и путях повышения сберегательной активности населения.

И все же, несмотря на значительный объем публикаций, научная разработка экономического поведения частного инвестора требует дальнейших углубленных исследований. Существенную помощь в этом оказывает изучение опыта западных высокоразвитых стран, где широко используется обширный арсенал методов и средств воздействия на процессы, протекающие в сфере формирования частных сбережений, разумеется, с учетом взаимосвязи этих мер с общей социально-экономической политикой в этих странах.

Нерешенность многих теоретических и практических вопросов формирования сберегательного поведения и его инвестиционной составляющей, вопросов включения в инвестиционный оборот сбережений населения, деятельности коллективных инвестиционных структур, их актуальность, большая научная и практическая значимость определили выбор темы настоящего научного исследования, его цель и задачи, а также логику изложения.

Цель исследования состоит в выявлении наиболее перспективных направлений формирования мотивационных механизмов инвестирования частных сбережений в России.

В соответствии с целью исследования в работе поставлены следующие основные задачи:

- обобщить методологические основы процесса аккумуляции частных сбережений в рыночной экономике;

- проанализировать особенности процессов аккумуляции частных сбережений в современной экономике России;

- выявить специфику формирования мотивационных механизмов инвестирования сбережений у населения;

- охарактеризовать наиболее распространенные в мировой практике институциональные формы инвестирования частных сбережений; сформировать предложения и рекомендации по активизации использования инвестиционного потенциала сбережений российских граждан.

Объектом исследования являются процессы аккумуляции частных сбережений российских граждан в современных условиях.

Предметом исследования являются особенности формирования мотивационных механизмов российских граждан к инвестированию частных сбережений.

Научная методология исследования основана на положениях действующего законодательства Российской Федерации, трудах отечественных и зарубежных ученых по вопросам формирования инвестиционных предпочтений при принятии сберегательных решений; разработках, посвященных особенностям сберегательного поведения и психологии формирования мотивационных механизмов к инвестированию у частных лиц.

Информационной базой исследования послужили материалы Правительства РФ, Банка России, Министерства экономики РФ, Ассоциации российских банков, Сберегательного банка РФ, статистические исследования рейтингового агентства «Эксперт», материалы конференций, семинаров и симпозиумов по проблемам коллективных инвестиций.

Применены методы системного, логического и сравнительного анализа, расчеты с использованием статистических данных, выборочных обследований групп граждан, отражающих тенденции формирования мотивационных механизмов к инвестированию частных сбережений.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

- обоснована возрастающая роль частных сбережений как инвестиционного ресурса развития экономики и недостаточная адекватность существующей институциональной структуры коллективных инвестиций реальным потребностям широких слоев населения с доходами среднего и ниже среднего уровня;

- в качестве специфики развития мотивационных механизмов инвестирования частных сбережений определена потребность значительной части населения, обладающего реальными или потенциальными накоплениями, в высоколиквидных формах накопления текущих сбережений, приносящих постоянный (ежегодный или ежемесячный) доход;

- выявлено, что мотивационные механизмы типичного «среднего русского» сегодня в большей степени ориентированы на активное потребление, нежели на сбережения, несмотря на некоторый рост доходов населения; а основной мотивацией к накоплению является отложенное во времени потребление услуг индустрии гостеприимства;

- показана наметившаяся тенденция постепенного отхода от предпочтения валютной формы накоплений рублевой;

- выявлено, что одним из ключевых факторов, тормозящих рост сбережений, является недоверие населения к банковским структурам; предложен комплекс мер по повышению мотивации сберегательного поведения населения, включающий в себя меры как на макро-, так и на микроуровне (уровне отдельного банка); обозначена роль государственных органов управления в формировании условий для привлечения частных инвестиций и в разработке механизмов предоставления объектов для частного инвестирования на федеральном и региональном уровнях;

- сформулированы предложения по совершенствованию работы конкретного банка с населением, включающие в себя четыре направления - оптимизация предлагаемого набора услуг, совершенствование работы персонала, выработка рекламной политики и формирование имиджа банка, некоммерческая деятельность банка, связанная со спонсорством и благотворительностью.

Научно-практическая значимость исследования. Результаты, полученные в ходе диссертационного исследования, содействуют совершенствованию методологической и нормативной базы развития инфраструктуры коллективных инвестиций в России, а также могут способствовать более активному «повороту» кредитной политики конкретных банков к нуждам широких масс населения.

Выводы, сформулированные в работе, могут найти конкретное применение в работе законотворческих и правительственных организаций над решением проблем активизации инвестиционного потенциала сбережений российских граждан, а также в работе отдельных банков.

Основные положения диссертации могут быть использованы в учебном процессе при подготовке студентов экономических специальностей, в особенности по курсам «Банковское дело» и «Инвестиции».

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Веников, Василий Александрович

Выгоды

Банковские сертификаты

Гарантировано банковским законодательством

Ставка процента банковского

Недостатки

Деньги гарантированы и могут быть забраны в любой момент времени

Доход редко превышает темп инфляции в долгосрочной перспективе

Акции, облигации, фонды

Зависит от имеющихся активов

Разница между ценами покупки и продажи. Дивиденды

Доходы в долгосрочной перспективе не только опережают темп инфляции, но и гарантируют 100% прирост средств примерно за 5 лет

Инвестор может потерять все, если его средства инвестированы в инструменты, падающие во времени непосредственные вложения, осуществляемые самими владельцами средств - в акции, облигации и иные ценные бумаги, выпускаемые предприятиями и коммерческими фирмами;

2)опосредованные вложения, осуществляемые в форме передачи владельцем своих средств финансовым структурам на правах доверительного управления и при наличии определенного контроля со стороны вкладчика. В рамках опосредованных инвестиционных вложений владелец средств, оставляя за собой право собственности на определенный объем денежной массы, вместе с тем передает третьему лицу право доверительного управления своими средствами.

Можно также разделить инвестиционные вклады на группы активного инвестирования (акции, Forex, товары и т.д.) и пассивного (взаимные фонды, банковские депозиты, долгосрочное инвестирование и т.д.).

Существует несколько способов получения доходов от вложения сбережений в ценные бумаги. В их числе: установление фиксированного процентного платежа; применение ступенчатой процентной ставки; использование плавающей ставки процентного дохода; индексирование номинальной стоимости ценных бумаг; реализация долговых обязательств со скидкой (дисконтом) против их номинальной цены; проведение выигрышных займов; использование дивидендов.

Самым простым способом получения дохода является фиксированный процентный платеж. Его недостатком, однако, является то, что в условиях инфляции и быстро меняющейся рыночной конъюнктуры с течением времени неизменный по уровню доход постепенно теряет свою привлекательность.

Самой распространенной формой получения доходов по непосредственным инвестиционным вложениям являются доходы в форме дивидендов. Дивиденды выплачиваются за счет прибыли акционерного общества. Их размер зависит от суммы чистой прибыли акционерного общества и от той ее части, которая направляется на выплату дивидендов.

Физические лица, как правило, инвестируют свои сбережения в такие ценные бумаги, как акции акционерного общества, сертификаты на акции акционерного общества, облигации, векселя, казначейские обязательства.

Мировая практика показывает, что все большей популярностью в развитых странах пользуются государственные облигации и акции предприятий. Так, в Италии к 2000 г. акции составляли около 20% совокупных сбережений семей, а государственные облигации - 32%, практически вся остальная сумма сберегаемых средств была размещена на депозитах. В Великобритании к 2000 г. более 40% семей имели в числе своих финансовых активов акции (тогда как в 1990 г. такие семьи составляли лишь 7%), а около 6 млн. англичан были акционерами своих компаний1.

Такая активность непосредственных частных инвесторов практически обоснована и финансово оправдана. На крупнейших фондовых биржах мира сегодня каждый заказ, независимо от того большой он или маленький, вводится в процесс определения цены.

До начала налоговых реформ 80-х - 90-х годов в большинстве развитых стран проблема налогообложения процентов по вкладам и дивидендов имела подчиненное значение по сравнению с проблемами личного подоходного обложения и обложения прибыли финансовых учреждений. Тем не менее, в последние годы трактовка налогообложения процентных доходов приобретает все более самостоятельное значение. Этому в немалой степени способствовал резкий рост шкалы всех процентных ставок на рубеже 80-х - 90-х годов, который сделал сбережение неплохим источником доходов для широких слоев населения.

На современном рынке существуют самые разнообразные организационный формы аккумулирования вложений частных инвесторов. В числе структур, так или иначе аккумулирующих сбережения населения, в современной рыночной экономике можно назвать коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные трасты, занимающиеся доверительными операциями и привлекающие значительные капиталы (примером могут быть такие финансовые институты в США, Великобритании и в других странах), инвестиционные компании.

Во Франции с середины 80-х годов развиваются т.н. инвестиционные общества с переменным капиталом. Они используют привлеченные сбережения для покупки ценных бумаг и ориентируются на мелких владельцев сбережений. Эти структуры получили развитие как

1 Актуальные валютно-финансовые проблемы рыночной экономики. - M.: НИФИ, 2001, с. 18 институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги для своих акционеров.

Другими организациями, формирующими коллективные вклады и обеспечивающие их вложение в ценные бумаги, являются Organismes de placements en valeurs mobilieres (OPCVM). Это «коллективные собственники» ценных бумаг, принявшие юридическую форму Инвестиционных обществ с переменным капиталом, или фондов «совместной собственности» (FCP - fonds communs, mutual funds и т.д.). Они выпускают акции, которые физические лица могут свободно приобрести или перепродать. Частному лицу они предоставляют множество преимуществ: профессиональное управление прибылью; распределение рисков между большим количеством ценных бумаг (что невозможно при малом капитале); преимущества в налогообложении.

Инвестируются привлеченные средства, как правило, в акции, твердопроцентные ценные бумаги и недвижимость на внутреннем и/или зарубежных рынках. При операциях с ценными бумагами обычно не предусмотрено изменение объекта вложения, например, переход от твердопроцентных бумаг к акциям и наоборот. Это дает фонду возможность совершить маневр: в периоды вялой конъюнктуры на бирже вложить деньги на короткий срок в бумаги с твердым процентом и ждать возможного прироста стоимости.

Смешанные фонды работают с акциями и твердопроцентными бумагами, с тем чтобы для блага участников воспользоваться преимуществами обеих финансовых инструментов. Управляющие смешанным фондом имеют гораздо больше возможностей для маневра по сравнению с менеджерами фондов, специализирующихся на одном виде ценных бумаг. В идеальном случае обеспечивается последовательное сочетание роста курса акций с доходами от твердопроцентных бумаг.

Фонды с фиксированными сроками обращения представляют собой разновидность фондов, специализировавшихся на твердопроцентных бумагах. Различие между ними в том, что фонды с фиксированными периодами обращения собирают деньги инвесторов до определенного момента времени и вкладывают их в твердопроцентные бумаги с твердо установленными сроками выкупа в будущем. При этом Управляющая компания фонда обязана в течение срока подписки покупать имеющиеся на рынке бумаги, которые действительны в течение объявленного срока обращения. Когда рыночная процентная ставка понижается, наступает время свернуть деятельность, так как доходность не будет обеспечена. Тем самым можно достаточно точно подсчитать сумму возврата к определенному моменту времени. Однако гарантии на этот счет не даются, к тому же немецкое инвестиционное законодательство не допускает их.

Сопоставления с прямым вложением денег в твердопроцентную бумагу с тем же сроком обращения уместны как раз применительно к фондам этого рода деятельности. Сбор при покупке ценной бумаги равен 0,5%, взнос в фонде составляет от 1 до 3%. Поэтому более высокие первоначальные затраты следует компенсировать путем более высокой доходности за период обращения, равно как и текущие расходы по содержанию управленческого персонала фонда.

Фонды, специализирующиеся на краткосрочных бумагах разновидность фондов, работающих с твердопроцентными бумагами. Такое наименование указывает на характер финансовых инструментов, с которыми он работает - это твердопроцентные бумаги с кратким (остаточным) сроком погашения, примерно от четырех до шести лет.

Преимущества для инвестора здесь связаны с небольшими колебаниями курса стоимости пая. Долгосрочные ценные бумаги реагируют на процентные ставки рынка капиталов значительно более сильными колебаниями курса по сравнению с краткосрочными бумагами.

Фонды такого вида подходят для среднесрочных инвестиций, удовлетворяя требованиям сохранения ликвидности и минимизации курсового риска. Колебания доходности здесь значительнее, чем у классических фондов, инвестирующих в твердопроцентные бумаги. При оценке возможной результативности показатели прошлых лет не имеют поэтому большого значения. Инвестору следует сосредоточить внимание на текущем состоянии рынка капиталов, в частности, на структуре процентных ставок по краткосрочным бумагам в сопоставлении с долгосрочными инструментами рынка.

Фонды, инвестирующие в инструменты денежного рынка, вкладывают деньги в ценные бумаги денежного рынка. Такие инструменты индивидуальному инвестору недоступны. В их числе - ссуды под долговые обязательства, учетные операции и депозитные сертификаты, используемые преимущественно предприятиями для краткосрочного пополнения ликвидных средств. Кредиторами, т.е. инвесторами, выступают страховые компании, банки и другие финансовые институты, аккумулирующие капитал. Такие ссуды через биржу не проходят, и их минимальная сумма составляет значительную величину. Доходность этих операций сопоставима с доходностью твердопроцентных бумаг, особенно в периоды обратной структуры процентных ставок. Эти инструменты денежного рынка в качестве объекта инвестирования подходят для определенного вида фондов, специализирующихся на таких ценных бумагах. При этом следует учитывать два принципиальных отличия от классических фондов, инвестирующих в твердопроцентные бумаги. В связи с чрезвычайно кратким периодом обращения инструментов денежного рынка, полученные суммы следует тут же реинвестировать под сложившийся на рынке процент. Поэтому такие фонды обеспечивают инвестору переменный доход на сравнительно высоком уровне. В связи с кратким периодом обращения отсутствует также какой-либо курсовой риск.

Таковы возможности фондов, специализирующихся на инструментах денежного рынка. Эта форма вложений весьма популярна за рубежом, особенно во Франции и США, где на нее приходится значительная доля рынка капиталов. В Германии эти фонды не играют столь значительной роли и встречаются в трансформированном варианте, конкретно, в виде т. н. квазифондов денежного рынка.

Специальные фонды - фонды, которые придерживаются какой-то особой инвестиционной политики; речь идет об инвестиционных инструментах для специальных групп вкладчиков. Среди инвестиционных компаний имеются предприятия, управляющие несколькими публичными фондами.

Спектр объектов инвестирования специальных фондов включает акции, твердо процентные бумаги и смешанные активы и т.д. вплоть до недвижимости.

Фонды участия в капитале могут инвестировать в ценные бумаги и до 30% в негласное (анонимное) участие в капитале немецких предприятий, которые еще не представлены на бирже. С помощью такой формы законодатель хотел обеспечить возможность для инвестирования средств публичных фондов в виде производительного капитала в молодые многообещающиеся предприятия. В качестве стимула для инвестирования было предусмотрено государственное содействие. До настоящего времени ни одна инвестиционная компания не образовала фонда участия в капитале.

Опционные фонды - работают с ценными бумагами, при более широком использовании опционов для повышения доходности. Шансы получить более высокий доход в результате использования опционов сопровождаются, естественно, более высоким риском.

Разновидностью опционных фондов являются смешанные фонды, у которых доля опционов, опционных и конверсионных займов играет лишь второстепенную роль.

Накопительные фонды - наименование указывает на повторное вложение дохода в фонд, т.е. без выплаты прибыли. При этом используют эффект сложных процентов. Такая возможность существует, однако, и применительно к инвестиционным счетам или депозитам, которые можно открыть в большинстве инвестиционных компаний. В этом случае доход в день его выплаты автоматически и без сбора поступает в распоряжение фонда.

Различие между накопительным и распределительным фондом имеет второстепенное значение. Тот, кто стремится получать от вложения регулярный доход, может делать это и путем продажи соответствующего числа паев. Многие оференты предлагают указанную услугу в виде своего рода долгосрочного поручения банку.

Для оценки роли сбережений граждан в формировании современного рынка инвестиционных кредитов различные формы движения денежных сбережений частных вкладчиков в рамках кредитной системы целесообразно разделить по двум основным направлениям реализации на инвестиционном рынке:

1. непосредственные вложения - в акции предприятий, облигации и иные ценные бумаги, выпускаемые коммерческими фирмами;

2. опосредованные вложения - в форме средств передаваемых вкладчиками финансовым организациям на правах доверительного управления, и с условием непосредственного контроля вкладчика за реализацией своих средств через систему небанковских финансово-кредитных учреждений.

Непосредственные инвестиционные вложения граждан осуществляются в рамках операций с такими ценными бумагами, как акции акционерных обществ, сертификаты на акции акционерных обществ, облигации, банковские сертификаты. И за последние 10-15 лет произошло существенное увеличения доли процентных доходов в общей структуре доходов населения.

В современном мире чрезвычайно расширился также круг участников опосредованного инвестиционного кредитования, трансформировались формы их взаимодействия. Процесс дерегулирования финансовых рынков стимулировал массовое появление новых финансовых учреждений, основной формой прибыли которых стало получение доли в процентных доходах от размещения привлеченных малых сбережений физических лиц в самые разнообразные комбинации финансовых активов. Фактически сложилась постоянно эволюционирующая «отрасль» извлечения процентных доходов с различными направлениями специализации:

- банковский сектор;

- страховой сектор, в рамках которого важное место принадлежит страховым и строительным компаниям, пенсионным фондам;

- коллективные траст фонды - существующие в виде смешанных фондов, фондов с фиксированными сроками обращения, фонов, специализирующиеся на краткосрочных бумагах, фонды,

- инвестирующие в инструменты денежного рынка, специализированные фонды, фонды участия в капитале, опционные фонды, накопительные фонды, фонды взаимного инвестирования.

Финансовые посредники, которые осуществляют коллективные инвестиции, обычно играют наибольшую роль в привлечении дополнительных ресурсов, сконцентрированных у физических и юридических лиц, в реальный сектор экономики.

К российским коллективным финансовым посредникам относятся: коммерческие банки, кредитные союзы, страховые компании, пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) и общие фонды банковского управления (ОФБУ).

Среди коллективных инвестиционных финансовых посредников в России наиболее распространены и популярны ПИФы и ОФБУ. По своей сути они являются конкурентами на рынке инвестиционных услуг и осуществляют идентичные функции, но регулируются различными государственными органами - паевые инвестиционные фонды - ФКЦБ, общие фонды банковского управления - Центральным Банком России.

Паевые инвестиционные фонды (ПИФы) - аналоги американских взаимных фондов - появились на российском фондовом рынке в 1996 г. и являются цивилизованным представителем финансовых посредников, с хорошо сформированной системой привлечения активов и управления ими. ПИФы представляют собой имущественный комплекс, не являющийся юридическим лицом, и выполняют функции по аккумулированию денежных сбережений населения и свободных денежных ресурсов юридических лиц для передачи коллективных активов в управление профессиональным компаниям. Взамен клиент ПИФа получает Пай, который обеспечен определенной ликвидностью - в рамках соответствующего ПИФа, что позволяет владельцу принимать решения целесообразности продолжения инвестиционной деятельности. Инфраструктура ПИФа обязательно включает в себя четыре независимых юридических лица: управляющую компанию - учредитель ПИФа, специализированный депозитарий, регистратора и аудиторскую фирму; в случае инвестирования активов в инвестиционные инструменты, требующие оценки - независимого оценщика, для организации системы реализации и выкупа паев - специальных агентов. Не являясь юридическим лицом, ПИФ имеет собственный счет в коммерческом банке, поэтому, в инфраструктуру ПИФа следует включить кредитно-расчетную организацию.

Большая часть российских ПИФов ориентирована на инвестиции в корпоративные ценные бумаги. В системе ПИФов, в отличие от акционерных инвестиционных фондов (АИФ) и в прошлом чековых инвестиционных фондов (ЧИФ), права собственности на имущество остаются за пайщиками (см. ГК ст. 209), и они несут риск по деятельности фонда.

Концепция создания данного субъекта финансового посредничества заложена в Указе Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 г. "О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации". В указе говорится, что ПИФы создаются "в целях создания условий для эффективного использования сбережений граждан, привлечения инвесторов к инвестиционной деятельности, создания новых форм инвестирования, обеспечения прав инвесторов и повышения эффективности инвестиционной политики Российской Федерации.". Правовой механизм деятельности паевых инвестиционных фондов заключается в регламентации передачи денежных средств (другие формы сбережения не могут участвовать в процессе доверительного управления посредством паевого инвестиционного фонда) в доверительное управление путем обмена их на инвестиционный пай -именную ценную бумагу, удостоверяющую право инвестора по предъявлении им требования о выкупе пая на получение денежных средств в соответствии стоимости пая на дату выкупа.

В 1997 г. на финансовом рынке появилась альтернатива паевым инвестиционным фондам - общие фонды банковского управления (ОФБУ). ОФБУ также не являются юридическими лицами и учреждаются коммерческими банками, которые выполняют функции по управлению имуществом фонда. Механизм их инвестиционной деятельности заключается в аккумулировании сбережений населения и свободных ресурсов юридических лиц посредством продажи сертификатов (не ценных бумаг) ОФБУ с целью управления коллективными инвестициями.

К явным инвестиционным преимуществам ОФБУ целесообразно отнести то, что они принимают в управление различные виды сбережений (денежные средства: рубли и валюта, ценные бумаги, другое имущество); диверсификационные возможности ОФБУ расширены и включают в себя все инвестиционные инструменты, имеющиеся на российском финансовом

РОССИЙСКАЯ 41 ' ОС'/ДЛРСТОЕННАЯ f> И Л и ОТ.4 КА рынке. Недостатками ОФБУ отсутствие ликвидности сертификатов и недостаточную информационную прозрачность деятельности.

Операции коммерческих банков, как инвестиционных посредников, в плане доверительного управления индивидуальным или коллективным портфелем, определяются Центральным Банком РФ. Центральным Банком определяется более широкий спектр финансовых инструментов, входящих в объекты доверительного управления: денежные средства в российской валюте и в иностранной валюте, ценные бумаги, природные драгоценные камни и драгоценные металлы, производные финансовые инструменты.

Сравнивая инвестиционные ограничения ОФБУ и ПИФов, следует отметить, что для деятельности общих фондов банковского управления они минимизированы. Соответственно, более широкие возможности при формировании портфеля оказывают приоритетное значение при выборе инвестиционного посредника. Следует также отметить, что упрощение механизма регулирования состава и структуры активов ОФБУ уменьшает степень надежности вложения сбережений в имущественный комплекс, созданный при коммерческом банке.

Явное преимущество общих фондов банковского управления перед ПИФам составляет то, что ОФБУ может обменивать сертификаты на денежные рублевые и валютные средства, ценные бумаги, драгоценные металлы и камни, паи; но ОФБУ не имеют права заключать договора с нерезидентами.

ОФБУ не имеют сформированной системы внутреннего и внешнего контроля. Система ОФБУ подразумевает только отделение средств находящихся в доверительном управлении от собственного банковского портфеля и выделение отделов, осуществляющих функции доверительного управления в отдельную специализированную структурную единицу. Нет особой системы внешнего контроля деятельности коммерческого банка как доверительного управляющего со стороны ЦБ.

Из вышеприведенного анализа деятельности ПИФов и ОФБУ на рынке инвестиций, следует сделать вывод, что Общие фонды банковского управления осуществляют сделки в более либеральных условиях с позиции формирования инвестиционного портфеля, но это обстоятельство может сказаться на увеличении инвестиционных рисков. ПИФы с момента образования сопровождались усиленной кампанией по продвижению данных услуг на российский рынок, и информацию по покупке паев может получить любой инвестор не только в управляющей компании (действует обширная инфраструктура агентов), а ОФБУ в настоящее время наиболее популярны среди существующих клиентов коммерческого банка. Также явным преимуществом ПИФов является ликвидность их паев (можно осуществить покупку-продажу в любой момент), в то время как ОФБУ позволяет делать заказ на реализацию сертификатов, в лучшем случае, за 7-10 дней (за этот период ситуация на инвестиционном рынке может поменяться коренным образом).

Сделаем обобщающий вывод. Институциональные основы сберегательного процесса в странах с развитой рыночной экономикой характеризуются, во-первых, отсутствием единой модели институциональной структуры сберегательного процесса, и, во-вторых, постоянным ростом разнообразия и усложнения форм сбережений, что оказывает большое влияние на развитие и совершенствование самого механизма трансформации сбережений населения в инвестиции. В результате становится возможной реализация как микро-, так и макроэкономических функций сбережений, при чем эффективность их реализации зависит от четкого определения и согласования интересов и мотивов всех участников сберегательного процесса. Необходимо соблюдение баланса интересов, прав и обязательств участвующих сторон.

Институциональные формы сберегательного процесса изменчивы, постоянно модифицируются, обновляются. Это связано с изменениями хозяйственной среды, непрерывной ломкой тенденций во всех областях, в том числе и инвестиционной сфере, а также возникновением принципиально новых задач и нарастанием их множественности. Усложняется и растет качественное многообразие сберегательно-инвестиционных отношений, расширяется круг участников, изменяются формы и методы трансформации сбережений в инвестиции.

Следует ожидать увеличения числа форм сохранения и последующего инвестирования сбережений и в России, по мере роста благосостояния основной массы населения и развития финансовых рынков.

1.3. Преимущества совместных фондов как формы инвестирования частных сбережений

Наиболее популярной формой инвестирования частных сбережений за рубежом являются разнообразные совместные фонды. Они удобны как для инвесторов, располагающих значительными суммами, так и для владельцев небольших сбережений, надежны, позволяют вкладчику контролировать инвестиционный процесс и обладают неплохой доходностью.

После первоначального публичного предложения своих акций открытый совместный фонд непрерывно продает новые акции и выкупает ранее размещенные у акционеров при их желании. Размер фонда варьируется в зависимости от соотношения объема продаж и выкупа.

Вторичный рынок акций совместных фондов, в отличие от рынка акций компаний, отсутствует; они не котируются на бирже и не торгуются на внебиржевом рынке. Их можно приобрести только в фонде или у его авторизованных торговых агентов (банков, инвестиционных компаний и др.). Выкупленные фондом акции уничтожаются. Ежедневную цену одной акции определяет стоимость чистых активов фонда в расчете на одну акцию, находящуюся у инвесторов. Это так называемая цена "bid', определяющая выкупную стоимость акции у акционеров. Цена предложения (продажи) "offer/ask" акций фондом может быть выше цены "bid" (на величину налога на продажу). Такие фонды называются "front-end load fund". Некоторые фонды используют отложенный налог на продажу и называются "back-end load fund". Налог при этом взимается при выкупе акций у акционера. Существуют чистые совместные фонды "no load fund", в которых цены "bid" и "ask" совпадают.

Совместные фонды основаны на паевой форме собственности. Такая собственность в англо-американской практике является частным случаем доверительной собственности, когда доверителей много. Со временем в западной экономике понятие «паевая собственность» трансформировалось в понятие «совместная собственность». Среди компаний, которые организовывались на основе совместной формы собственности были самые различные организации, например, инвестиционные компании и инвестиционные фонды, совместные страховые компании. Совместные инвестиционные фонды как финансовый институт, взявший на себя функцию аккумулирования сбережений населения и включения их в инвестиционный процесс, появились в 70-е годы XX века.

Эти структуры инвестируют средства клиента по его поручению или в случае трастовых операций по его доверенности, но при этом собственником остается клиент. В любой момент времени он может потребовать принадлежащие ему акции или поручить продать их и забрать полученные деньги, а главное - его деньги отделены от денег остальных клиентов.

Таким образом, базовой характеристикой совместных фондов является паевая собственность частных лиц и доверительная форма управления данным финансовым институтом. Ценными бумагами совместного фонда реально могут быть: акции, паи, единицы, доли. В основе совместного фонда лежат отношения совладения вкладчиков фонда денежной массой в рамках коллективной (паевой) формы собственности и доверительная (трастовая) форма управления. Реальной же целью совместного фонда является объединение средств для инвестирования.

Понятие паевой формы собственности в английском хозяйственном праве тесно связано с понятием доверительной собственности. Сам термин «траст» в переводе с английского означает «доверять».

Современная правовая трактовка института траста была сформулирована в европейском праве справедливости, которое возникло в XIV веке и гласило, что доверительный собственник обязан действовать определенным образом и передавать доходы бенефициару, в противном случае ему грозит арест1.

Основной элемент траста - доверие, которое оказывает учредитель доверительному собственнику, передавая последнему имущество в собственность. При этом категория «доверие» не является правовой в полном смысле этого слова, она не очерчена в полной мере правовыми рамками. Доверительные отношения сторон определяются «справедливостью» в общей форме. И задача права справедливости дать гарантии защиты учредителю от недобросовестных действий доверительного собственника.

Траст в современной мировой практике представляет собой правоотношение, в силу которого одно лицо (учредитель, сэтлор) передает в собственность другому лицу (доверительному собственнику, траста) какое-либо имущество или право с возложением на него обязанностей по управлению такой собственностью от своего собственного имени в качестве независимого собственника для извлечения выгоды в пользу третьих лиц (выгодоприобретателей, бенефициаров).

В российском законодательстве предпринимались попытки ввести трастовые институты - например, можно назвать Указ Президента РФ от 24.12.93г. № 2296 «О доверительной собственности (трасте)». Однако Гражданский Кодекс РФ не предусматривает никаких трастовых отношений. Институт доверительного управления имуществом, введенный новым ГК, в каких-то деталях совпадает с институтом траста, но остаются существенные различия. А именно, на имущество переданное учредителем доверительному собственнику, последний не получает право собственности, которое продолжает принадлежать учредителю. Это связано с тем, что в российской экономике велика доля государственной собственности и считается, что неправомерно быстрое ее перераспределение в пользу частной.

1 Репе Д.,Жофре-Спинози К. «Основные правовые системы современности» М.: «Международные отношения», 1996.С.219

С введением нового ГК в действие названный указ Президента РФ утратил свою силу. Широко используют трасты только российские бизнесмены для управления своим имуществом за рубежом.

Первый совместный фонд был создан в 1924 году в США и назывался Massachusets Investory Trust. В 1932 году появился первый канадский совместный фонд - Канадский Инвестиционный Фонд (Canadian Investment Fund - CIF). Однако доверие инвесторов совместные фонды приобретали с большим трудом, что неудивительно - на этот период приходится один из тяжелейших кризисов мировой экономики.

Вплоть до 50-х годов темпы роста индустрии взаимных фондов были невелики, даже несмотря на принятие в США закона об инвестициях в 1940 г. и закона о трасте (the Trust Indenture Act) в 1939 г. Однако в 50-х годах начался бурный рост взаимных фондов. В 1976 году в США появились первые взаимные фонды, специализирующиеся на муниципальных ценных бумагах. Основной идеей таких фондов было то, что доход в них не облагался налогами.

По данным Федеральной Резервной Системы (ФРС) США, доля активов совместных фондов на финансовых рынках рынка США устойчиво растет, в отличие от многих других структур (таблица 2).

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящем диссертационном исследовании нами были разработаны несколько групп проблем, связанных с формированием инфраструктуры и механизмов трансформации частных сбережений в инвестиционный ресурс развития экономики России.

Первая группа проблем, рассматриваемых в работе, связана с исследованием методологических основ процесса аккумуляции частных сбережений в рыночной экономике.

Анализ этой группы проблем охватывает следующие основные этапы процесса аккумуляции сбережений населения в качестве инвестиционного ресурса: формирование мотивационных механизмов к инвестированию сбережений и совокупность организационных форм инвестирования сбережений, в числе которых рассмотрены преимущества такой, наиболее распространенной за рубежом, формы коллективного инвестирования, как совместные фонды.

Такая последовательность анализа определена тем, что индивидуализированный подход к изучению поведения потребителя, изучение его ожиданий и мотиваций к потреблению тех или иных товаров и услуг сегодня стал основной движущей силой современной экономики. При этом в качестве ключевых рассматриваются обычно такие факторы, как близость к потребителю, индивидуализированный маркетинг, приоритетная политика - удовлетворение и удержание постоянного клиента, соотношение качества и уровня сервиса. Все это в полной мере может быть применено к предложению на рынке услуг по управлению частными инвестициями.

Безусловно, мотивация к сбережению и инвестированию накопленных средств обширна и не ограничивается сугубо экономическими факторами. В ходе развития экономических взглядов на природу и факторы формирования интереса к сбережениям, все большее количество эмоциональных факторов признается необходимыми для планирования инфраструктуры коллективных инвестиций и предложений на этом рынке.

Проведенный анализ позволяет сделать методологические выводы о том, что, во-первых, рациональность действия (как и его нерациональность) является вариативным, а не постоянным признаком; во-вторых, рациональности противостоит не иррациональность, а нерациональность; в-третьих, интенсивность действия каждого типа не может измеряться только степенью его рациональности, и в каждом случае следует использовать относительно самостоятельные шкалы.

Наиглавнейшим условием для увеличения склонности к сбережениям является стабильный экономический рост. Вторым по уровню значимости можно назвать фактор объема личных доходов. Все другие факторы, такие, как уровень налогообложения, степень стабильности потребительских цен, размер отчислений на социальное страхование, рост или уменьшение предложений на рынке, безусловно, так же важны, но по отношению к вышеперечисленным носят подчиненный характер.

Вследствие того, что Россия еще только набирает опыт жизни в рыночных условиях, многие вопросы, касающиеся мотивации поведения индивида на рынке товаров и услуг, для российских условий пока не рассматриваются как актуальные, и единого подхода к проблеме мотивации поведения потребителя на рынке товаров и услуг, учитывающего специфику российских условий, еще не выработано. Однако по мере дальнейшей стабилизации российской экономики и роста доходов населения необходимость разрабатывать и внедрять методику по изучению мотивации экономического поведения потребителей возникнет со всей настоятельностью перед представителями как бизнеса, так и научных кругов и государства.

Несмотря на то, что сбережение средств и инвестирование являются взаимосвязанными процессами, различный подход в управлении денежными средствами, время и размер риска обуславливают различие этих процессов.

На современном мировом рынке существуют сегодня самые разнообразные организационные формы аккумулирования вложений частных инвесторов. В числе структур, так или иначе аккумулирующих сбережения населения, в современной рыночной экономике можно назвать коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные трасты, занимающиеся доверительными операциями и привлекающие значительные капиталы (примером могут быть такие финансовые институты в США, Великобритании и в других странах), инвестиционные компании.

К российским коллективным финансовым посредникам относятся: коммерческие банки, кредитные союзы, страховые компании, пенсионные фонды, акционерные инвестиционные фонды, паевые инвестиционные фонды (ПИФы) и общие фонды банковского управления (ОФБУ).

В исследовании обобщены особенности деятельности вышеназванных структур, проанализированы их достоинства и недостатки, позволяющие инвестору сделать в каждом случае индивидуальный выбор, исходя из личных предпочтений на момент принятия решения. Сделан обобщающий вывод о том, что институциональные основы сберегательного процесса в странах с развитой рыночной экономикой характеризуются, во-первых, отсутствием единой модели институциональной структуры сберегательного процесса, и, во-вторых, постоянным ростом разнообразия и усложнения форм сбережений, что оказывает большое влияние на развитие и совершенствование самого механизма трансформации сбережений населения в инвестиции. В результате становится возможной реализация как микро-, так и макроэкономических функций сбережений, при чем эффективность их реализации зависит от четкого определения и согласования интересов и мотивов всех участников сберегательного процесса. Необходимо соблюдение баланса интересов, прав и обязательств участвующих сторон. При этом институциональные формы сберегательного процесса изменчивы, постоянно модифицируются и обновляются.

Наибольшей же популярностью на рынках развитых стран пользуются сегодня совместные фонды, в силу таких инвестиционных свойств, как простота работы, открытость, ликвидность, динамизм, диверсификация, - что оборачивается повышенной надежностью для частных инвесторов. По сравнению с ними рынок других ценных бумаг (акций, векселей, облигаций) существенно менее привлекателен для частных сбережений, не говоря уже о кредитах или недвижимости.

Вторая группа проблем содержит комплексный анализ основных тенденций развития процесса аккумуляции частных сбережений в современной российской экономике с точки зрения их соответствия выявленным мировым тенденциям.

Анализ динамики реальных денежных доходов населения в России показал наличие за последние годы устойчивой тенденции как к росту реальных денежных доходов, так и к приросту сбережений. Однако в структуре форм сбережений по-прежнему преобладают наличные средства и средства в иностранной валюте, несмотря на то, что доля организованных сбережений постепенно растет. Это связано, главным образом, с недоверием к банковской системе и действиям Правительства, а также с тем обстоятельством, что «средний класс», сбережения которого в странах с развитой рыночной экономикой составляют «костяк» инвестиционной составляющей частных сбережений, в России еще находится на стадии формирования. Вследствие этого имеющиеся доходы большинство представителей «среднего класса» предпочитают направлять на потребление, а основной целью сбережений является также приобретение тех или иных материальных благ.

Отражает тот факт, что средний класс в России еще только находится на начальной стадии формирования, то обстоятельство, что в числе наиболее актуальных целей сбережения по убывающей расположились ремонт квартиры, приобретение мебели или крупной бытовой и видеотехники, образование, здоровье, приобретение автомобиля, покупка дорогой обуви и одежды. Копят для вложения в собственный бизнес всего 9% представителей среднего класса, собираются инвестировать куда-либо с целью получения дополнительного дохода всего 3%.

Очевидно, что, чтобы активнее задействовать инвестиционную мотивацию сбережений в сложившихся условиях, необходима, прежде всего, долгосрочная макроэкономическая стабилизация. Необходимо также некоторое время, в течение которого доходы населения росли бы достаточно стабильно и устойчиво, чтобы процесс формирования среднего класса достиг хотя бы того уровня, когда потребительские мотивации сбережений сравнялись бы с инвестиционными. При этом не стоит уповать на рост ставок по вкладам - общеизвестно, что высокие ставки по депозитам отражают высокую рискованность проводимых банком активных операций. Следовательно, нормальный, стабильно работающий банк по определению не может обещать высоких ставок. Однако гарантии стабильности получения дохода и сохранности вкладов в сочетании со стабилизацией потребительских цен является, на наш взгляд, именно той комбинацией факторов, которая способна стимулировать граждан на инвестирование своих накоплений.

Характерно так же, что за последние годы увеличивается популярность рублевых вкладов по сравнению со вкладами в иностранной валюте. Это связано с тем, что они оказались в наименьшей степени подвержены «съедающему» влиянию инфляции и перемен валютного курса. Самым же привлекательным инструментом для частного вкладчика стали мультивалютные вклады, воспринимающиеся как страховка от непредсказуемого изменения курсов валют.

Изменились и предпочтения банков - если долгое время российские банки практически не интересовались столь хлопотным участком работы, как частный вкладчик, предпочитая высокодоходные операции на финансовых и денежных рынках, то в последние 2-3 года можно наблюдать прямо противоположную тенденцию: борьба банков за частного вкладчика с каждым годом обостряется. Это связано с тем, что операции на финансовых и денежных рынках уже не приносят сверхдоходов, как это было на этапе становления этих рынков; крупные предприятия предпочитают держать средства в «своих» банках, зачастую входящих в состав той или иной финансово-промышленной группы или холдинга; прочие предприятия находятся не в лучшем финансовом положении и нуждаются более в кредите, нежели способны своими средствами пополнить банковские пассивы. В этой ситуации сбережения частных вкладчиков выступают единственно реальным и надежным пассивом.

Инвестиционные же виды сбережений в России развиты еще достаточно слабо, несмотря на то, что возможности для осуществления таких сбережений уже появились. Так, бурно развивается рынок муниципальных облигаций, пользуются нарастающей популярностью паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Однако величина пая устраивает не всех - так, лицам, имеющим сбережения менее 1000 долларов, приобретать паи хорошего, доходного ПИФа, да еще и оплачивать доверительное управление просто не по карману. При столь небольших суммах сбережений, правда, существует возможность вложиться в ОФБУ, но последние отталкивают мелкого вкладчика низкой прозрачностью своей деятельности.

Третья группа проблем описывает на макро- и на микроуровне (уровне отдельного банка) основные направления активизации использования инвестиционного потенциала сбережений российских граждан.

Макроэкономические решения включают в себя три главных направления - совершенствование законодательной базы, выработка финансово-кредитных решений и оптимизация организационной структуры рынка частных сбережений.

В числе конкретных направлений на макроуровне выделены следующие:

- разработка единого документа, полностью охватывающего все аспекты взаимоотношений между банком и частным инвестором-потребителем банковского продукта и основанного на действующих юридических документах, касающиеся данного вопроса, в частности Гражданском кодексе РФ и нормах банковского законодательства;

- более четкое обозначение прав потребителей банковских продуктов в Законе о защите прав потребителей;

- создание условий для устойчивого экономического роста, что неизбежно приведет к росту доходов населения, склонности к сбережениям. Это комплексная задача, решаемая путем создания механизмов свободной рыночной конкуренции, развития производства, поддержки конкурентоспособных предприятий реального сектора, банкротства нерентабельных предприятий и т.д.;

- реализация комплекса мероприятий по повышению мобильности рабочей силы (повышение квалификации работающего населения, отладка системы подготовки и переподготовки кадров, переориентация с узкопрофильной на более широкое образование (что дает больше возможностей для трудоустройства)), и созданию условий для территориальной мобильности рабочей силы. Такие меры создадут возможность для роста благосостояния населения, а их сбережения вернутся в экономику в виде инвестиций;

- содействие развитию малого предпринимательства;

- стимулирование частных сбережений через механизмы налоговой реформы;

- для снижения рисков частных вложений необходимо разделение банков на инвестиционные, осуществляющие долгосрочные вложения, и коммерческие, которые привлекают вклады населения и размещают их в краткосрочные и среднесрочные проекты;

- поддержка и развитие системы паевых инвестиционных фондов (ПИФ) и негосударственных пенсионных фондов (НПФ);

- создание системы финансовых домов, которые аккумулируют ресурсы, а основным направлением их размещения является кредитование малого бизнеса, индивидуальной предпринимательской деятельности;

- стимулирование создания и развития строительных обществ, которые аккумулируют средства вкладчиков исключительно для целей приобретения и строительства жилья;

- выработка государственной политики стимулирования сбережений посредством введения льготных сберегательных схем. При этом финансовые гарантии должны быть тесно связаны с системой гарантий качества предоставляемых услуг. Права клиентов на полную и прозрачную информацию банка об услугах должны быть урегулированы законодательно, введены стандарты раскрытия информации о самих банках, определены особенности судебной защиты прав потребителей, более глубоко проработаны вопросы банковской тайны, наложения взысканий на имущество клиентов, находящееся в банке, защиты добросовестной конкуренции на финансовом рынке и т.п.

В области повышения доступности финансовых услуг необходимо продолжить работу по совершенствованию нормативной и информационной базы, сопровождающей создание и функционирование небанковских финансовых организаций: ссудо-сберегательных ассоциаций, касс взаимного кредита и т. п.

В целях цивилизации информационного пространства необходимо наличие общедоступных данных об основных параметрах рынка банковских карт, безналичных расчетов, развитии филиальной сети, региональных рынков розничных банковских услуг и т.п. Все эти сведения должны быть доступны, прежде всего, частным клиентам.

На микроуровне предложения по совершенствованию работы конкретного банка с населением включают в себя четыре направления -оптимизация предлагаемого набора услуг, совершенствование работы персонала, выработка рекламной политики и формирование имиджа банка, некоммерческая деятельность банка, связанная со спонсорством и благотворительностью.

По имеющимся данным, мировая практика располагает на сегодня около 300 различными видами банковских продуктов, из которых в России применяется не более 70. Рынок явственно ощущает недостаток хороших инвестиционных продуктов.

Для российских коммерческих банков огромное значение имеет творческое использование западного опыта в сфере постоянного и последовательного увеличения предоставляемых клиентам услуг, с учетом российской специфики. Основными направлениями этой работы представляются следующие мероприятия:

- более активное использование научного потенциала в разработке и продвижении на рынок банковских услуг для населения;

- стратегическое планирование должно войти в управленческую практику банка, стать неотъемлемой частью его внутренней культуры. Разработка и предложение населению любого вида услуг должно сопровождаться тщательным социологическим исследованием по выявлению потребности в данной услуге;

- организация работы банка должна быть построена в виде информационно-финансовой системы, которая включает в себя, с одной стороны, выявление социальных потребностей населения, а с другой получение информации об уровне удовлетворения банковским продуктом, и затем принятие решения на основе полученной информации. Данная система взаимосвязей замкнутая, т.е. в ней существует обратная связь;

- все свои операции банки должны выстраивать, исходя из критерия надежности;

- для своевременного реагирования на изменения в запросах клиентов головным офисам банков следует делегировать большую самостоятельность своим филиалам и подразделениям в разработке и внедрении банковских продуктов с учетом региональной специфики спроса. Одним из способов оптимизации банковской работы является создание профит-центров с максимальной самостоятельностью на основе принципа бюджетирования отдельных подразделений;

- банки должны активно использовать трастовые услуги, которые подразумевают более профессиональное регулирование инвестиционным портфелем частного инвестора;

- необходимо развивать интернет-банкинг, мобильный банкинг, операции через точки самообслуживания, реализация пенсионных и страховых полисов, финансовое консультирование в соответствии с требованиями современной банковской практики;

- вследствие того, что все большее значение для клиента приобретают факторы комфортности и престижа, индивидуализации обслуживания, одной из задач банка, серьезно ориентированного на работу с гражданами, является создание современной системы обслуживания VIP-клиентов, основанной на реализации принципов клиентоориентированности, технологичности и оперативности;

- для более полного удовлетворения потребностей клиентов на базе различных отделов банков следует создавать специальные рабочие группы, задачей которых является инновационная деятельность, разработка новых продуктов и улучшение сервиса, учитывающие специфику спроса. В рамках таких групп должны происходить регулярный анализ разрабатываемого продукта (в том числе с привлечением независимых групп равных по рангу специалистов) и, если требуется, его модификация. Кроме того, необходим строгий внутрибанковский контроль по результатам работы с населением;

- своим наиболее надежным и постоянным клиентам банки могут предлагать услуги по ведению счетов с комплексным обслуживанием. Это может быть сочетание различных видов счетов, таких как сберегательный счет и счет до востребования. Помимо этого по этому счету могут предлагаться другие услуги, такие как трастовые операции, выдача пластиковых карт, услуги по хранению ценностей, услуги по срочным переводам;

- во многих аспектах взаимоотношения между частным клиентом и персоналом банка должны носить партнерский характер, когда банк выступает финансовым партнером клиента, консультантом, помощником в выборе оптимального продукта и финансовой стратегии.

В рамках развития социальной функции банков как института общества с рыночными механизмами для удовлетворения социальных потребностей, в работе предложен комплекс мероприятий по развитию некоммерческой деятельности банка, непосредственно не связанной с расширением банковского бизнеса и извлечением прибыли.

Также предложен проект анкетного обследования, могущего лечь в основу регулярного банковского мониторинга, позволяющего определить потребности частных инвесторов и оперативное внедрение результатов этого исследования в работу банка для совершенствования его деятельности.

Чтобы у потенциальных инвесторов появилось желание инвестировать в новые коллективные схемы, они должны быть более разнообразными:

- необходимо значительно расширить сферу инвестиционных вложений коллективных фондов;

- диверсифицировать их структуру - то есть создать инвестиционные фонды, специализирующиеся по интересам различных групп населения (фонды роста, доходные фонды, сбалансированные фонды, фонды краткосрочных вложений, фонды денежного рынка и пр.);

- диверсифицировать активы коллективных фондов, что значительно снизит риск вкладов и уменьшит зависимость портфеля акций фонда от биржевых колебаний.

Важным является также вопрос влияния государства на деятельность коллективных инвестиционных структур и принятия соответствующих нормативных документов.

Перспективная деятельность Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР) относительно коллективных инвестиционных фондов требует, с нашей точки зрения развития по следующим направлениям а) ФСФР должна отстаивать перед Минфином интересы инвесторов в вопросах налогообложения: следует развивать законодательную базу, связанную с защитой инвесторов, включая уголовный и гражданско-процессуальный кодекс. б) в области развития ПИФов, НПФ и других коллективных инвестиционных структур, ФСФР следует стимулировать увеличение количества фондов, инвестирующих средства в корпоративные ценные бумаги. Здесь ФСФР должен защищать регистратора проспекта эмиссии от произвола эмитента. в) Государство должно содействовать развитию внутренней инфраструктуры коллективных инвестиционных фондов: становлению крупных депозитарных и регистраторских компаний; созданию автоматизированных центров обслуживания владельцев паев различных фондов; широкому использованию системы телекоммуникаций при взаимодействии всех элементов инфраструктуры фондов; созданию на базе Федеральной Почтовой Службы или филиальной сети Сбербанка России глобального агента по размещению и выкупу инвестиционных паев всех отечественных фондов; обеспечить унификацию процедур обращения инвестиционных паев и взаимодействия элементов инфраструктуры фондов. На сегодняшний день существует также очень много юридических рисков в вопросах правовых отношений фондов и инвесторов. Не исключены судебные процессы. Необходимо принятие Закона, регулирующего взаимоотношения Управляющей компании фондами и инвесторов.

Становление нового финансового института, который олицетворяют коллективные инвестиционные фонды, является долгосрочным проектом, и естественно это сопряжено со многими трудностями, особенно ярко проявляющимися на начальном этапе развития. Создание структуры коллективных инвестиционных фондов, адекватной реализации задачи привлечения средств частных инвесторов, обеспечение ее правильного функционирования требует значительных затрат и окупится не сразу. Тем не менее, коллективные инвестиционные фонды в структуре современного российского инвестиционного рынка обладают реальным потенциалом, способным привлечь значительные сбережения граждан.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Веников, Василий Александрович, 2006 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации

2. Инструкция Банка России «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации» от 2 июля 1997 г. № 63 в редакции от 23 марта 2001 года

3. Федеральный Закон «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации»

4. Абалкин Л.И. Гуманистические интересы России \\ М., ИЭ РАН, 2002, 391 с.

5. Абалкин Л.И. Стратегический ответ России на вызовы нового века \\ М., 2004, 608 с.

6. Абрамов А.А., Брусникин М.Ю. Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов. \\ Вестник НАУФОР, №4, 2003

7. Авдашева С., Яковлев А. Влияние асимметрии информации на структуру российского рынка сбережений домохозяйств //Вопросы экономики. 1998. - № 12. - С. 32-45.

8. Авраамова Е.М. Сберегательные установки россиян \\ Общественные науки и современность, №1, 1998

9. Акиндинова Н.В. Склонность населения к сбережению: тенденции 1990-х гг. Вопросы экономики . N 10. 2001

10. Актуальные валютно-финансовые проблемы рыночной экономики. М.: НИФИ, 2001, 124 с.

11. Андреева И.В. Экономическая психология \\ М, 2000, 205 с.

12. Анкиндинова К. Склонность населения России к сбережениям: тенденции 1990-х годов// Вопросы экономики 2001 - №10

13. Ашиткова Т.В. Рынок ценных бумаг: правовое регулирование: Науч.-практ. пособие. \\ М.: ОЛМА-Пресс, 2002, 320 с.

14. Бирман А. Анализ сберегательного поведения населения России / Под ред. А. Бирман, Д. Ибрагимовой . М.: Фонд «Содействие развитию и построению ИПН», 1999, 412 с.

15. Биянова Н. Слишком мало денег, чтобы ими можно было эффективно управлять \\ «Газета», №235(530), 18 дек. 2003

16. Бояркина М.В., Малышева М.В. Развитие рынка сбережений и финансовое поведение населения России в 1994-97 гг.// Вопросы социологии. Выпуск 8. 1998. С. 22-39.

17. Бункина М. и др. Экономика и психологи \\ М., 1998, 310 с.

18. Вахрин П.И. Инвестиции \\ М.: Дашков и К., 2002, 153 с.

19. Вывоз капитала и валютные сбережения \\ Проект исследоват. Группы ИНТЭКО, М., 2003, 192 с.

20. Гальперин В. М., Гребенников П. И., Леусский А. И., Тарасевич Л. С., Макроэкономика. СПб.: 1994, 262 с.

21. Гинатулин А.Р. Развитие института коллективного инвестора.\\ Журнал российского права, № 1, 2002

22. Грицина В. Сбережения населения как фактор экономического роста. Автореф.дисс. к.э.н.\\М., 1997

23. Гуртов В. Инвестиционные ресурсы \\ М., Экзамен, 2002, 185 с.

24. Гуртов В. Сбережения населения инвестиционный ресурс России \\ М., РАГС, 2000, 164 с.

25. Гуськов Н. С. Инвестиции. Формы и методы их привлечения \\ М, 2001,364 с.

26. Давыдов А. Экономический механизм защиты сбережений населения в условиях рыночных преобразований \\ М., 2003, 275 с.

27. Данилов Ю. Новая роль фондового рынка в России \\ Вопросы экономики, №7, 2003

28. Данилова Т. Институциональный анализ функционирования инвестиционного рынка \\ Н.Новгород, 2002, 45 с.

29. Дискин И.Е. Сбережения населения Российской Федерации. Аналитический доклад \\ М.: Инфограф, 1997, 74 с.

30. Долан Э. Дж. Макроэкономика. СПб.: 1994, 619 с.

31. Делягин М. Инфляция: взрыв закономерен \\ Независимая газета, №39, 1 марта 2002 г.

32. Делягин М. Общая теория глобализации \\ М., 2003, 291 с.

33. Доруев Д. Мотивации сбережения финансовых ресурсов в домашних хозяйствах \\ М., 1999, 201 с.

34. Ершов Ю. Реформирование инвестиционного климата в России: основные аспекты законодательной базы // Инвестиции в России, 2003, №9.

35. Ефремов А.А. ИНСАЙД: взгляд изнутри.и со стороны \\ Акционерный вестник, №3, 2004

36. Жукова Т. Проблемы инвестиционной деятельности домохозяйств в современной России \\ Ростов н\Д., 1998, 15 с.

37. Жукова Т. Роль сбережений в реализации рыночного статуса домохозяйств \\ Ростов н\Д, 1998, 25 с.

38. Журнал "Инвестиции и управление" 03-04 2003г.

39. Закрытые паевые инвестиционные фонды \\ Журнал для акционеров, №7, 2002

40. Зенькович Е. Вопросы регулирования рынка ценных бумаг \\ Рынок ценных бумаг, №13, 2004

41. Зимницкий В. Ю. Активное сберегательное поведение населения как фактор устойчивого социально-экономического развития России. Автореф. дис. канд. экон. наук\\ СПб., 2001.

42. Иваницкий В., Мельникова Е. Методологические аспекты инвестирования сбережений населения России \\ Челябинск, 2000, 193 с.

43. Иваницкий В., Мельникова Е. Механизм инвестирования сбережений населения \\ Челябинск, 2002, 114 с.

44. Иванов А., Степанов В. Эффективность паевых инвестиционных фондов \\ Журнал для акционеров, №12, 2003

45. Ивановский А.Г. Об опыте государственной поддержки корпоративного заимствования \\ Акционерное общество, №2, 2003

46. Ивантер А. Еще не наелись \\ "Эксперт" №7 от 23 февраля 2004г.

47. Игошин Н. В. Инвестиции \\ М., 2001, 168 с.

48. Ильинская Н.В. Слияния и поглощения в современной России: анализ и тенденции \\ Бизнес-Академия, №2-3, 2003

49. Инвестиции и инновации в России: проблемы в начале XXI века (макроэкономические, социальные, институциональные и методологические). М.: ИЭ РАН, 2001, 142 с.

50. Казьмин А. Взрыв спроса на розничные услуги и реальный потенциал рынка \\ Банковское дело в Москве, N7(103) 2003

51. Карыхалин С., Третьяков А. Облигации как инструмент инвестирования свободных средств \\ Директор info, №12, 2002

52. Кашин Ю.И. Россия в мировом сберегательном процессе (драма становления) \\ М., 1999, 243 с.

53. Кейнс Дж. М. Избранные произведения \\ М., 1993, 394 с.

54. Корпоративное управление в переходных экономиках: Инсайдерский контроль и роль банков Ред.: М.Аоки, Х.Ки Ким, Перев.: В.С.Катькало (ориг.: английский) \\ Санкт-Петербург : Лениздат , 1997, 412с.

55. Крутик А. Б., Никольская Е. Г. Инвестиции и экономический рост предпринимательства \\ СПб., 2000, 93 с.

56. Кудряшова Е.А. О правовой природе производных финансовых инструментов \\ Арбитражная практика, №11, 2003

57. Кузина О.Е. Формирование доверия в массовом инвестиционном поведении // Социологический журнал. 1999 №1-2. с.171-181.

58. Кузина О. Социология финансового поведения населения. Курс лекций \\ М., 2001, 281 с.

59. Курбатова М.В., Дудченко Н.П.Проблемы становления системы частного инвестирования в высшее профессиональное образование \\ Университетское управление . N 3(26). С. 61-68 (2003)

60. Курчанов П. Как выйти на рынок ценных бумаг \\ Директор info, №7, 2001

61. Лавров Е. Проблемы экономического роста \\ Омск: ОмГУ, 2000, 101 с.

62. Лебедев Д. Доверие основа розничного рынка \\ Банковское дело в Москве, N7(103) 2003

63. Липавский В. Правовые проблемы статуса паевых инвестиционных фондов.\\ Хозяйство и право, №5, 2004

64. Липавский В. Правовые проблемы статуса паевых инвестиционных фондов \\ Журнал для акционеров, №12, 2004

65. Личные сбережения и основы грамотного инвестиционного поведения \\ интернет ресурс http://www.mosfund.ru/open/index.html

66. Лушин С. Ценность, цена, стоимость \\ М., 2001, 87 с.

67. Мамедов О. Предпочтение доходности \\ Волгоград, 2001, 78 с.

68. Манакова И. Развитие системы отношений «потребление -сбережение»: понятие и сущность \\ Саратов, 2000, 81 с.

69. Матяш С. Привлечение сбережений населения в банковскую систему России. Автореф.дисс. к.э.н. \\ М., 1999

70. Мелехин Ю.В. Сберегательное поведение: Мотивы и функции \\ Акционер (Москва) 2003, 171 стр.

71. Мельникова Е. Паевые инвестиционные фонды в системе инвестирования сбережений физических лиц. Автореф.дисс.к.э.н. \\ Екатеринбург, 1998

72. Мельникова Е. Специфические риски инвестирования сбережений населения России // Страховое дело.-- 2002.— №4.~ С.31-42

73. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход \\ Вопросы экономики, №5, 2004

74. Михайлов С. Надежный механизм долгосрочного инвестирования \\ Журнал для акционеров, №7, 2003

75. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам \\М., 1995,231 с.

76. Мэнкью Н. Г. Макроэкономика. М.: 1994, 159 с.

77. Николаенко С.А.Личные сбережения населения \\ Экономический журнал ВШЭ . Т. 2. N 4. 1998

78. Овчинников Г. П. Макроэкономика. СПб.: 1993, 148 с.

79. Паевые фонды инвестиции для всех \\ Сбережения, №9\10,2003

80. Петров Ю., Калмыков С. Сберегательное дело в России" \\ Москва, К. И. Т. 1995 г., 341 с.

81. Плющев М. Инвестиционный пай с позиций бездокументарной ценной бумаги. \\ Хозяйство и право, №5, 2004

82. Полфреман Д. и др. Основы банковского дела/ Форд Ф., М, 1996,351 с.

83. Поляк Г.Б., Морозова Т.Б., Победина М.П. Региональная экономика \\ М., 2001, 121 с.

84. Поляк Г.Б. Территориальные финансы \\ М., 2003, 478 с.

85. Прокопенко О., Ивочкин А. ПИФы стремятся обыграть банковские депозиты \\ «Газета», №181(476), 01 окт.2003 г.

86. Психология, под редакцией А. Крылова/М, 1999, 248 с.

87. Радаев В. Экономическая социология, курс лекций/ М., 1998,143 с.

88. Радаев В.О сбережениях и сберегательных мотивах российского населения //Вопросы социологии, 1998, №8

89. Регулирование инвестиционных процессов и внешнеэкономической деятельности: Метод, материалы: 4.2 Рос. акад. гос. службы при Президенте РФ \\ М.: Изд-во РАГС, 1998, 81 с.

90. Рене Д.,Жофре-Спинози К. Основные правовые системы современности \\ М.: «Международные отношения», 1996, 139 с.

91. Римашевская Н. Сбережения населения и внутренние источники экономического роста в России// Экономика и математические методы 1998- №3

92. Римашевская Н., Кислицына О. Доходы и сбережения населения \\ Народонаселение . N 3-4. 1999

93. Родионова В.М. Финансы рыночного хозяйства \\ М., 2003, 408с.

94. Роль информации на российском рынке индивидуальных сбережений. Под общ.ред. Авдашевой С. \\ М., Высшая школа экономики, 1998, 72 с.

95. Рудяк А. Закон РФ об инвестиционных фондах \\ Коллегия, №5, 2002

96. Сакс Дж. Макроэкономика. Глобальный подход. М.: 1996,192 с.

97. Санькова А. Власти занимают у граждан \\ «Газета» №224(519), 02 дек. 2003 г.

98. Санькова А. Сколько денег потеряли и что приобрели вкладчики в 2003 г. \\ «Газета», №234(529), 17 дек. 2003 г.

99. Селянин В. Социальная специфика поведения вкладчиков денежных средств в современном российском обществе. Автореф.дисс. к.э.н. \\ Новочеркасск, 2000

100. Сенчагов В.К. Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию \\ М., Дело, 2004, 416с.

101. Сенчагов В.К. и др. Экономическая безопасность. Производство Финансы - Банки. М.: Финстатпром 1998, 291 с.

102. Серебряков JI. Российские акции держат дома \\ Директор info, №6, 2002

103. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка \\ Вопросы экономики, №7, 2003

104. Симонети М. Проблемы регулирования фондовых рынков в странах с переходной экономикой в послеприватизационный период \\ М., 1996, 243 с.

105. Скотт П. Оценки и принятия решений./ М., 1998, 201 с.

106. Скурятина Е. Сберегательные стратегии населения: основные понятия и операционализация. Экономическая социология Электронный журнал . Т. 3. N 2. С. 82-91 (Март 2002) www.ecsoc.msses.ru

107. Смирнов В. Деятельность городских кредитных обществ -ипотечных учреждений нового типа в дореволюционной России \\ Финансы и кредит, №8, 2003

108. Соколинский В. Психологические основы экономики/ М., 1999, 104 с.

109. Соколова Г. Экономическая социология/ Минск, 1998, 159 с.

110. Стахович JI., Шахназарян Г. Анализ зарубежного опыта размещения пенсионных и страховых резервов в ценные бумаги \\ Финансы и кредит, №8, 2003

111. Стребков Д. Факторы и типы сберегательных стратегий населения России во второй половине 1990-х годов. Автореф.дисс. к.э.н. \\ Москва, 2003

112. Суринов А.Е., Шашнов С.А. Об основных тенденциях в уровне жизни и сберегательном поведении \\ Экономический журнал ВШЭ . Т. 6. N 3. С. 324-342 (2002)

113. Таганов Д. Н. Акции и биржа: как приумножить, а не потерять ваши деньги \\ М., 1996, 49 с.

114. Тихонова Ю. Построение института защиты индивидуальных сбережений в современной России \\ ГУ-ВШЭ, Москва, 27.10.03 по 27.12.03, Интернет-конференция «Поиск эффективных институтов для России XXI века»

115. Тумусов Ф. С. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. М., 1999, 127 с.

116. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. Пер.с англ. \\ М., Инфра-М., 2000, 301 с.

117. Фадеев В.Д. Факторы и направления развития инвестиционных процессов в условиях несбалансированности экономики России \\ М.: Диалог-МГУ, 1999,137 с.

118. Фридман М. Если бы деньги заговорили \\ М., 1998, 79 с.

119. Хейне П. Экономический образ мышления. \\ Пер, с англ. М.: Новости, 1991, 231 с.

120. Херст А. Нужен инвестиционный продукт для населения \\ Банковское дело в Москве, N7(103) 2003

121. Хмыз О. Инвестиционные компании альтернативные объекты инвестирования для индивидуальных вкладчиков \\ Финансы, №1, 2004

122. Хмыз О. Институциональные инвесторы на фондовом рынке \\ Вопросы экономики, №8, 2003

123. Хромова Е. Анализ факторов, влияющих на развитие паевых инвестиционных фондов Италии \\ М., 1999, 49 с.

124. Чаплыгин В. Мотивы и структура денежных накоплений. Роль банков в формировании и регулировании сберегательно-потребительских тенденций \\ СПб, 1999

125. Чаплыгин В. Роль банковской системы в реализации сберегательной политики \\ СПб, 2001, 95 с.

126. Черкасский В.В. Инструменты коллективных инвестиций в России: перспективы развития. \\ "ЭКО", №5, 2003

127. Шапран В. Зарубежные инвестиционные фонды: современные тенденции \\ Рынок ценных бумаг, №8, 2004

128. Шарп У. и др. Инвестиции \\ М., 2000, 163 с.

129. Шурипа JI. Сбережения мелких инвесторов: проблемы институциональной организации. Автореф.дис. к.э.н. \\ Ростов н\Д, 1996

130. Энджел Дж. и др. Поведение потребителей/ Блэкуэл Р., Миниард П., СПб., 1999, 236 с.

131. Юдичева Е. Посредничество на рынке частных сбережений России. Автореф.дисс.к.э.н. \\ СПб, 2001

132. Якушев А.В. Паевые инвестиционные фонды \\ М.: Диалог-МГУ, 1999, 115 с.

133. Яськова Н.Ю. Зарубежная практика привлечения инвестиций \\ Дубна, 1998, 75 с.134. «Сбережения», №9\ 10, 2003135. «Финанс», №21(62), 2004 г.

134. Ando A., Guiso L. Young household's saving and the life cycle of opportunities \\ Wash., 1998

135. Brown K. Personal finance for Canadians, 3rd ed. WPrentice-Hall, Canada, 1988, 321 p.

136. Brunila A. Current income and private consumption saving decisions \\ Helsinki, 1997, 173 p.

137. Callen Т., Thimann Chr. Empirical determinants of household saving: Evidence from OESD countries \\ Wash., IMF, 1997, 95 p.

138. Tanzi V., Zee H. Taxation ahd the household saving rate: Evidence from OECD countries \\ Wash., IMF, 1998, 112 p.

139. Warneryd K-E. Saving Motives. In Warneryd K-E. The psychology of saving. A study on economic psychology. Cheltenham, UK: Edward Elgar, 1999, pp.264-278.