Портфельное инвестирование в условиях высоко нестабильных финансовых рынков тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Бакатанов, Олег Георгиевич

• Бакатанов, Олег Георгиевич
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бакатанов, Олег Георгиевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ТЕОРИИ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ РЫНКА КАПИТАЛА И УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1. линейные концепции фу11кционирования ры1ika капитала.

1.2. Нелинейные концепции функционирования рынка капитала.

1.3. Теория функционирования рынка капитала и управления портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков.

ГЛАВА 2. ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ.

2.1. Основные этапы управления портфелем ценных бумаг и их содержание.

2.2. Принципы формирования инвестиционной политики портфельных инвесторов.

2.3. Особенности разрабо гки и реализации тактики управления портфелем.

2.4. Оценка эффективности управления портфелем.

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ В СОВЕРШЕНСТВОВАНИИ ПРОЦЕССА УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ ВЫСОКО НЕСТАБИЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ.

3.1. Измерение риска инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков.

3.2. Миогофакторная модель формирования риска инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков.

3.3. Методика оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг ase.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Портфельное инвестирование в условиях высоко нестабильных финансовых рынков»

Актуальность темы диссертационного^ исследования. Страны с развивающейся экономикой начинают играть все большую роль в общемировой экономической системе. В 2000' году доля ВВП четырех крупнейших стран с развивающейся экономикой (Бразилии, России, Индии и Китая) в общемировом ВВП составляла. 8%, тогда как в 2006 году этот показатель возрос до 12%1. Высокие темпы роста развивающихся экономик привлекают множество внешних и внутренних инвесторов на. финансовые рынки этих стран, стимулируя ускоренные темпы развития необходимой инфраструктуры финансового рынка, роста числа и финансовых ресурсов институциональных инвесторов и инвестиционных посредников. Вместе с тем, существует ряд сложностей при инвестировании средств в условиях формирующихся и развивающихся (высоко нестабильных) финансовых рынков (emerging markets) , в том числе, в сфере методов и подходов к управлению портфелями ценных бумаг.

Теоретические подходы, разработанные для развитых рынков и получившие большую популярность, часто не позволяют достичь желаемой^ эффективности управления портфелем на формирующихся рынках. Это связано с комплексным влиянием таких факторов, как невысокая ликвидность рынка ценных бумаг, неустойчивость финансовой системы, высокая зависимость от состояния экономик развитых стран, а также субъективные особенности восприятия зарубежными инвесторами высоко нестабильных рынков. При этом традиционные подходы к управлению портфелями ценных бумаг, основанные на использовании статистического анализа и теории'вероятностей, приводят к неадекватной оценке рисков и

1 По данным Всемирного Банка - http://web.worldbank org

2 Emerging markets - формирующиеся и развивающиеся (дословно - возникающие) рынки - термин, введенный Всемирным Банком для обозначения финансовых рынков стран с формирующейся экономикой. Термин «высоко нестабильные рынки» введен автором для обозначения качественной характеристики формирующихся рынков - высокой волатильности и резких колебаний стоимости активов формированию неэффективной портфельной политики. Для формирования эффективной портфельной политики требуется разработка соответствующих подходов к управлению портфелями ценных бумаг. Учитывая, что роль формирующихся финансовых рынков в мировой финансовой системе будет возрастать, требуется адаптация имеющихся- подходов к управлению портфелями ценных бумаг для высоко нестабильных финансовых рынков и разработка принципиально новых подходов, позволяющих формировать эффективные инвестиционные стратегии на этих рынках.

Степень разработанности проблемы исследования. Западными экономистами* проведено много исследований, посвященных изучению закономерностей функционирования финансовых рынков и проблемам формирования портфелей ценных бумаг. Наибольшее признание получили работы сторонников «гипотезы эффективных рынков» американских ученых Г. Марковица, У. Шарпа; Дж. Тобина, Е. Фама, С. Росса, которые являются основой современной теории управления портфелем ценных бумаг. Вместе с тем, положения концепций, основанных на «гипотезе эффективных рынков», не в полной мере отражают особенности реально происходящих процессов на финансовых рынках: зависимость будущих изменений цен от прошлых, нерациональное поведение инвесторов, а также нелинейный характер реакции инвесторов на поступающую на рынок информацию. Так как эти концепции не удовлетворяли потребностям практиков, в период с 70-х годов прошлого века и по настоящий момент появилось достаточно много альтернативных концепций, изложенных в трудах Б: Мандельброта, Т. Веге, Э. Петерса и других ученых, подвергающих критике «гипотезу эффективных рынков» и подходы, имеющие в своей основе предположение о существовании эффективных рынков. Вопрос о закономерностях функционирования финансовых рынков, движущих силах и ключевых факторах ценообразования финансовых активов и в настоящее время остается в значительной мере дискуссионным.

Работы отечественных экономистов по вопросам управления портфелем ценных бумаг - А. Первозванского, А. Шапкина, Я. Миркина, Н. Берзона, начали появляться с конца 90-х годов, с началом развития, российского финансового рынка. Эти работы сосредоточены преимущественно на изучении особенностей российского финансового рынка, анализе возможностей применения разработанных в развитых странах концепций и моделей формирования портфелей ценных бумаг в России, совершенствовании математического аппарата при решении вопросов оптимизации структуры вложений, решении отдельных практических задач управления портфелями ценных бумаг в условиях российского финансового-рынка.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования являются анализ и обобщение теории, разработка и обоснование новых теоретико-методических подходов к управлению портфелем ценных бумаг, ориентированных^ на использование в условиях высоко нестабильного финансового рынка.

В соответствии с целью исследования в работе поставлены следующие задачи:

1. выявить особенности функционирования формирующихся финансовых рынков, выделить основные предпосылки, обусловливающие необходимость, адаптации теоретических положений к условиям таких рынков;

2. обосновать причины недостаточной эффективности отдельных положений теоретических подходов к анализу финансового рынка и управлению портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильного финансового рынка;

3. выделить основные факторы, определяющие риск инвестирования на высоко нестабильных финансовых рынках; разработать методы оценки степени влияния данных факторов;

4. сформулировать основные проблемы оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков, разработать инструменты и методы решения данных проблем;

5. разработать методические подходы к управлению рисками портфеля ценных бумаг в условиях высоко "нестабильных финансовых рынков, направленные на повышение эффективности инвестиционной стратегии. Объектом исследования являются высоко нестабильные финансовые рынки: процесс инвестирования в финансовые инструменты в условиях формирующихся финансовых рынков.

Предметом исследования выступают теория и методы управления портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильных финансовых рынков.

Соответствие темы исследования требованиям паспорта специальности ВАК. Диссертационная работа выполнена в рамках специальности 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит», п. 4.7. «Теория и-методология проблемы портфельной политики в^ области ценных бумаг» и п. 4.9. «Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг».

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют фундаментальные положения основных концепций функционирования рынка капитала и современной портфельной теории.

В ходе исследования автором использованы фундаментальные труды западных экономистов: Г. Александера, Г. Марковича, У. Шарпа, Я. Моссина, Дж. Тобина, Дж. Линтнера, Р. Мертона, С. Росса, Ф. Модильяни, Ф. Блека, М. Шоулза, 3. Боди, А. Кейна, Ш. Титмэна, Э. Петерса, Т.

Веге и, др. Из трудов отечественных экономистов автор использовал работы В. Бархатова; Н. Берзона, А. Буренина, В. Миловидова, А. Вострокнутовой, В. Капитаненко, А. Мищенко, Л. Поповой, А. Первозванского, А. Шапкина, Я. Миркина, А. Абрамова, В. Казакова и других авторов.

Для достижения поставленных в работе целей и задач автором использованы приемы логического и сравнительного анализа и синтеза, классификация и обобщение. В качестве методологического инструментария 6 финансовых рынков развитых стран. Повышенная нестабильность формирующихся финансовых рынков выражается в высокой волатильнрсти цен на активы таких рынков: Автором обосновано, что, несмотря на высокую нестабильность цен, повышенный риск инвестиций на формирующихся финансовых рынках проявляется- только в краткосрочном (до одного года) периоде.

2. Внесены предложения по изменению подходов к формированию портфельной политики и стратегии управления портфелем ценных бумаг с учетом особенностей формирующихся финансовых рынков. Автором сформулировано понятие «тактика у правления-портфелем ценных бумаг», а также обоснована ведущая-, роль- тактики при реализации принятой портфельной политики. Раскрыто содержание и значение тактики управления портфелем, составляющими'которой являются методы-анализа информации о ценных бумагах, способы управления рисками портфеля, модель принятия решений о приобретении и продаже активов.

3: Разработана методика оценки рисков портфеля1 ценных бумаг, учитывающая, специфику функционирования формирующихся, финансовых рынков. Использование предложенной методики позволило- диссертанту повысить точность оценки риска инвестиций в портфель ценных бумаг по сравнению с уже имеющимися методами оценки. Автором обосновано, что применение подходов к управлению портфелем, основанных на расчете дисперсии доходности» активов, приводит к разработке излишне i консервативной стратегии управления портфелем ценных бумаг в условиях i формирующихся рынков. Разработанная» автором методика опирается на использование показателя «объем накопленного* риска» (Accumulated-Risk Amount - ARA), введенного, автором- в качестве альтернативы, имеющимся показателям измерения риска.

4. Выделены основные компоненты риска- инвестирования в портфель ценных бумаг в условиях формирующихся финансовых рынков: технический риск, фундаментальные риски и риск развития рефлексивных применялись такие общенаучные приемы и методы, как индукция, дедукция, классификация, сравнение, обобщение, а также методы математического, статистического, технического и фундаментального анализа информации о ценных бумагах.

Информационной базой исследования послужили данные информационных агентств «Росбизнесконсалтинг», «Интерфакс», статистические данные Банка России; Национальной лиги управляющих (НЛУ), Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Федеральной службы государственной статистики России. Для анализа методов оценки риска использованы данные о котировках акций Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), Фондовой биржи «Санкт-Петербург», Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE). С целью анализа эффективности управления инвестиционными фондами использовались данные о стоимостной оценке паев информационного портала «Investfunds.ru». Кроме того, диссертант использовал практические знания, полученные в работе по управлению портфелями ценных бумаг в инвестиционной компании «ТАЛА» и управляющей компании «Неофитус».

Научная новизна исследования заключается в разработке и обосновании новых методических подходов к управлению портфелем ценных бумаг в условиях формирующихся финансовых рынков. В результате проведенного исследования сформулированы положения, обоснованы* выводы и рекомендации, полученные лично автором, которые характеризуют его научную новизну и выносятся на защиту.

1. Выявлены особенности функционирования формирующихся финансовых рынков. В результате выявления данных особенностей определены- причины повышенных рисков инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях формирующихся рынков, которые являются высоко нестабильными в силу недостаточной ликвидности этих рынков, малого количества участников и эмитентов, высокой зависимости от состояния процессов. Предложены способы оценки каждой компоненты риска и построена пятифакторная модель формирования риска инвестиций в фондовый портфель в условиях формирующихся рынков. Построенная модель позволяет более точно, по сравнению с имеющимися-подходами, определить границы влияния каждого фактора на общий размер потенциально возможных потерь по портфелю.

5. Разработана методика оценки эффективности- управления портфелем ценных бумаг (методика «ASE»), основанная'на сопоставлении динамики стоимости управляемого портфеля и фондового . индекса. »

Применение методики «ASE» не требует оценки- риска инвестиций в портфель ценных бумаг, что позволяет более достоверно оценить эффективность активной стратегии управления портфелем. На основе разработанной методики автором предложена- классификация портфелей, ценных бумаг в зависимости от применяемой стратегии и показателя эффективности управления этими» портфелями.

Практическая значимость результатов диссертации состоит в* возможности использования основных положений и выводов исследования в научных работах теоретического и практического характера по проблемам анализа рынка ценных бумаг, при разработке мероприятий по совершенствованию стратегии и тактики принятия решений, а также повышения эффективности управления портфелем ценных бумаг в условиях формирующихся рынков.

Выводы и результаты исследования могут быть использованы:

- в практической деятельности профессиональных участников на рынке ценных бумаг;

- в учебном процессе в рамках преподавания учебных дисциплин «Финансовый менеджмент», «Инвестиции», «Инвестиционная стратегия», «Рынок ценных бумаг»;

- для разработки программ спецкурса по вопросам портфельного инвестирования в условиях формирующихся финансовых рынков.

Самостоятельное практическое значение имеют:

1) предложенные методические подходы по разработке и реализации тактики управления портфелем ценных бумаг;

2) разработанный показатель оценки риска инвестиций в портфель ценных бумаг - «объем накопленного риска» (ARA), а. также методика оценки риска, основанная на применении данного показателя;

3) построенная автором пятифакторная модель формирования риска инвестиций в портфель ценных бумаг в условиях формирующихся финансовых рынков;

4) представленная и апробированная в работе методика оценки эффективности управления портфелем, - ASE (Active Strategy Efficiency, эффективность активной стратегии), а также предложенные автором критерии и показатели оценки эффективности управления портфелем ценных бумаг.

Апробация« результатов исследования. Основное содержание работы и результаты диссертационного исследования докладывались автором, и^ обсуждались на заседаниях международных научно-практических конференций: Румянцевские чтения: «Экономика, государство и общество в-XXI веке» в 2005 году; Васильевские чтения: «Национальные традиции в торговле, экономике, политике и культуре» в 2006 году.

Внедрение полученных результатов, основных выводов и рекомендаций диссертации проведено автором в инвестиционной компании «ТАЛА» и1 управляющей компании «Неофитус» в процессе осуществления* ими деятельности по доверительному управлению активами частных инвесторов и паевыми инвестиционными фондами-.

Публикация^ результатов исследования; По теме диссертационного исследования опубликованы 6 научных работ, подготовленных индивидуально и в соавторстве, общим объемом 2,25 п.л., в том числе 2 статьи объемом 1 п.л. опубликованы в журналах, входящих в перечень рекомендованных ВАК России.

Объем и структура работы. Объем материала и логика его изложения определили структуру работы, которая включает введение, три главы, заключение, список использованной литературы и приложения. Диссертация изложена на 149 страницах машинописного текста, содержит 14 рисунков, 25 таблиц и 3 приложения.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Бакатанов, Олег Георгиевич

выводы противоречат результатам оценки риска с помощью VaR и других подходов, основанных на применении дисперсии. Риск, оцененный с помощью дисперсии, неуклонно возрастает при увеличении сроков инвестиций. Вместе с тем, эмпирические наблюдения показывают, что риски получения убытков при длительных сроках инвестирования на фондовом'рынке ниже, нежели при краткосрочном'инвестировании.

Оценка риска неполучения^ запланированной доходности при помощи методики ARA позволяет сделать вывод, что при уровне запланированной доходности 5-10% годовых, риск неполучения-запланированного дохода изменяется незначительно при изменении инвестиционного горизонта. Сокращение уровня риска происходит при длительном инвестиционном горизонте (более 5-ти лет).

В' случае, когда инвестор обладает «гибким» инвестиционным горизонтом, то есть, когда при неблагоприятном стечении обстоятельств срок инвестирования может быть продлен, имеет смысл произвести оценку риска с менее высокой степенью надежности прогноза (80-90%). Это означает, что в качестве показателя ARAmm будет принято не самое низкое значение ARA среди всех полученных, а среднее ARA 10-20% измерений с наиболее низким значением. Такой подход позволит менее консервативно оценить риск и сформировать более доходную стратегию.

Заключение

Проведенное исследование на тему: «Портфельное инвестирование в условиях высоко нестабильных финансовых рынков» позволило сделать следующие выводы.

Наиболее широко распространенные концепции функционирования рынков капитала и управления портфелем ценных бумаг, получившие свое развитие в западной экономической теории, применимы в условиях развивающихся и высоко нестабильных рынков с большими ограничениями. В частности, распространенные в западных академических кругах гипотеза эффективных рынков и линейная парадигма ценообразования на рыночные активы, искажают процессы, реально происходящие на рынках капитала. По этой причине, все теоретические модели, развитые на данном фундаменте, такие как МРТ и САРМ, не способны в полной мере удовлетворить практиков финансового рынка. Применительно к развивающимся рынкам, линейные концепции представляются неэффективными в еще большей мере, чем на развитых рынках. Это обусловлено следующими причинами:

- недостаточно развитой рыночной инфраструктурой;

- низким качеством рыночной информации, как внутрикорпоративной, так и макроэкономической;

- слабым развитием института защиты прав инвесторов и, как следствие, широкими возможностями злоупотребления на фондовых рынках: манипулирование ценами, использование информации внутреннего пользования с целью обогащения и т.п.;

- недостаточной капитализацией эмитентов и фондового рынка в целом, малой ликвидностью фондового рынка;

- недостаточным развитием институтов коллективного инвестирования и, как следствие, малым количеством долгосрочных инвесторов и большим количеством краткосрочных спекулянтов.

Формирование и управление портфелем ценных бумаг в условиях высоко нестабильных рынков требует иных подходов к процессу управления активами и к оценке рисков, более адекватно отражающих процессы, происходящие на развивающихся рынках капитала.

Особенности функционирования! развивающихся рынков влекут за собой особенности в поведении котировок ценных бумаг, которые необходимо принимать во внимание при формировании портфелей. Такими особенностями являются: высокая волатильность ценных бумаг и возможность резкого колебания курсов за короткие периоды времени, высокая взаимозависимость ценных бумаг на рынке и, как следствие, пониженная полезность диверсификации:

Данные особенности накладывают отпечаток как на формирование стратегий, наиболее эффективных в условиях развивающихся рынков, так и на методы оценки и управления рисками.

Выбор инвестиционной стратегии в условиях нестабильного рынка должен осуществляться с учетом инвестиционного горизонта инвестора. Вложение средств на короткий срок в условиях нестабильных рынков сопряжено со значительным риском. Этот риск заметно снижается при инвестировании на длительный срок (от одного года). По этой причине краткосрочным инвесторам необходимо использовать активные инвестиционные стратегии, предусматривающие ликвидацию позиций при неблагоприятном развитии ситуации на фондовом рынке. Использование пассивных стратегий или активных стратегий, предусматривающих длительное удержание позиций в портфеле, возможно при инвестировании средств на достаточно'Длительный срок.

Риск инвестиций' при использовании' пассивных стратегий в условиях нестабильных рынков заметно снижается в случае, когда- инвестор обладает «гибким» инвестиционным горизонтом, то есть когда инвестор имеет возможность продлить срок инвестиций при неблагоприятной-конъюнктуре и дождаться подъема котировок на ценные бумаги.

Широко используемые методы оценки риска, основанные на применении дисперсии, такие как, например, Value at Risk, не позволяют проводить адекватной оценки риска инвестиций при длительных инвестиционных горизонтах. Высокая краткосрочная волатильность развивающихся рынков приводит к значительному завышению оценки риска при помощи таких методов. Другим недостатком методов; основанных на дисперсии, является рост оценки уровня риска при увеличении инвестиционного горизонта. Как показывает практика, уровень риска при увеличении инвестиционного горизонтаг возрастает только до определенного предела, после чего начинает сокращаться.

Автором разработана модель оценки рисков ARA, в большей степени пригодная для оценки рисков в условиях высоко нестабильных рынков при длительных или неопределенных сроках инвестирования. В частности, использование модели ARA позволило установить, что риски инвестиций в ценные бумаги в условиях высоко нестабильных развивающихся рынков заметно выше рисков» инвестиций в условиях развитых рынков в случае, когда планируется достаточно короткий срок инвестирования. Инвестирование на длительный срок нивелирует эту разницу, и в условиях длительного инвестиционного горизонта-нельзя однозначно утверждать, что повышенные риски инвестирования на развивающихся рынках действительно присутствуют.

Несмотря на большой теоретический задел, уже имеющийся в области изучения фондовых рынков и портфельного инвестирования, необходимо дальнейшее совершенствование методов и подходов; направленных на повышение эффективности- управления портфелем ценных бумаг. Хотя отечественная наука отстает в этой области, работы российских ученых в области инвестиций в портфель ценных бумаг в будущем вполне могут внести заметный, вклад как в развитие теоретических подходов, так и в решение многочисленных задач, стоящих перед практиками фондового рынка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бакатанов, Олег Георгиевич, 2008 год

1. Нормативные документы

2. Об акционерных обществах: Федеральный Закон РФ от 26 декабря1995 г. № 208-ФЗ (ред. от 05.02.2007).

3. Об обществах с ограниченной ответственностью: Федеральный Закон РФ от 8 февраля 1998 г. N 14-ФЗ (с изменениями от 11 июля, 31 декабря 1998 г., 21 марта 2002 г., 29 декабря 2004 г., 27 июля 2006 г.).

4. О рынке ценных бумаг: Федеральный Закон РФ от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 (ред. от 30.12.2006, с изм. от 26.04.2007).

5. Об инвестиционных фондах: Федеральный закон РФ от 11 октября 2001 года № 156-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 29.06.2004 от1504.2006 N51-03).

6. О негосударственных пенсионных фондах: Федеральный закон от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ (в редакции Федерального закона от 12 февраля 2001 г. № 18-ФЗ).

7. Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации: Федеральный закон от 26 июня 2002 года N111-ФЗ. В редакции Федеральных законов от 31.12.02 N198-03 и от 10.11.03 N135-03.

8. Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов: Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам РФ от 8 февраля 2007 г. N 07-13/пз-н.

9. Ю.Об утверждении требований к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов: Приказ Инспекции негосударственных пенсионных фондов от 27 декабря 1999 г. N 135.

10. Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг: Постановление федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11 августа 1998 г.

11. Абрамов А. А. «Инвестиционные фонды». М., Альпина, 2005.

12. Авдийский В.И., Герасимов П.А., Лебедев И.А. «Анализ и прогнозирование рисков в системе экономической-безопасности хозяйствующих субъектов». Учебное пособие. ФГОУ ВПО«Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации», 2007 г.

13. Берзон Н.И. «Фондовый рынок». М., Вита Пресс, 2002.4. 3. Боди, А. Кейн. «Принципы инвестиций». М!, Инфра-М, 2005.

14. Бархатов В. И. , Усачев М:А., Ходоровский Е.П. «Формирование эффективного рынка финансового капитала в трансформируемой экономике : монография». Челябинск, Изд-во ЮУрГУ, 2003.

15. Буренин А. Н. «Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, 3-е издание переработанное и дополненное». М., Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2003'.

16. Буренин А. Н. «Рынок Ценных Бумаг и производных финансовых инструментов, 2-е издание». М., Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2002. ;

17. Вострокнутова А. И. «Портфельное инвестирование : Учеб. пособие». Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и,финансов, 2002'.

18. Вострокнутова А. И. «Управление инвестиционным портфелем. Практикум». СПб., Изд-во С.-Петербургского государственного университета экономики и финансов, 2003.

19. Ю.Гитман Л.*, Джонк М. «Основы инвестирования». М., Дело, 2003.

20. Миловидов В. Д. «Паевые инвестиционные фонды». М., Анкил, 1996.

21. Миркин Я. М. «Ценные бумаги и фондовый рынок». М., Перспектива, 2002.

22. Вильяме Б. «Торговый хаос и новые измерения биржевой торговли». М., Аналитика, 2000.

23. Петерс Э. «Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены, и изменчивость рынка», М., «МИР», 2000.

24. Петере. Э. «Фрактальный анализ финансовых рынков». М., Интернет-трейдинг, 2004.

25. Уотшем Т., Паррамоу К. «Количественные методы в финансах». М., ЮНИТИ, 2001.

26. Кох И.А. «Аналитические модели рынка ценных бумаг». Казань, КФЭИ, 2001.

27. Капитаненко В.В. «Инвестиции и хеджирование». М., Инфра-М, 2001.

28. Кремер Т.В. «Теория вероятности». М., Инфра-М, 1999.

29. Рэй К. «Рынок облигаций: торговля и управление рисками». М., Дело, 2003.

30. Меньшиков И.С. «Финансовый анализ ценных бумаг». М., Финансы и статистика, 1998.

31. Рэдхед К., Хьюс С. «Управление финансовыми рисками». М., ИНФРА-М., 2000.

32. Вине Р. «Математика управления капиталом. Методы анализа рисков для трейдеров и портфельных менеджеров/ Пер. с англ.». М., Издательский дом «АЛЬПИНА», 2000.

33. Стрыгин А. Ю., Шведов А. С. «Анализ фрактальных свойств финансово-экономических процессов в экономике РФ». М., ГУ Высшая Школа Экономики, 2004.

34. Твардовский В., Паршиков С. «Секреты биржевой торговли». М., Альпина Бизнес Букс, 2006.

35. Шапкин А. С. «Экономические и финансовые риски: оценка, управление, портфель инвестиций». М., Дашков К°, 2006.

36. Шапкин A.C. «Управление портфелем инвестиций ценных бумаг». М., Дашков К°, 2006.

37. Ширяев В. И. «Нейросетевые методы в анализе финансовых рынков». М., Комкнига, 2007.

38. Элдер А. «Как играть и выигрывать на бирже». М., Диаграмма, 2004.

39. Шарп У., Александр Г., Бэйли Дж. «Инвестиции». М., ИНФРА, 2003.

40. Шарп У. «Теория портфеля и рынки капитала». М., ИНФРА, 2003.

41. Фабоцци Ф. «Управление инвестициями». М., ИНФРА, 2002.

42. Cuthberson К. «Quantitative Financial Economics. Stocks, Bonds and Foreign Exchange». NY, John Willey & Sons. 2002.

43. Carol A. «Risk Management and Analysis». NY, John Willey & Sons. 2002.

44. Graham В., Dodd D. «Security Analysis». MCGraw-Hill, 1934.

45. Robert Rhea. «The Dow Theory. An Explanation of its Development and an Attempt to Define its Usefulness As an Aid in Speculation». NY, Barron's, 1932.

46. Markowitz, H. M. (1987) «Mean-Variance Analysis in Portfolio Choice and Capital Markets». Basil Blackwell, 1990.

47. Osborne M. «Brownian Motion in the Stock Market. The Random Character of Stock Market Price». Cambridge, MIT Press, 1964.

48. Jorion P. «Value-at-Risk: the new benchmark for managing financial risk». McGraw-Hill, 2001.1. Периодические издания:

49. Таганов Д. Технический анализ и информационная среда // Рынок ценных бумаг, М., 2007, №1.

50. Гуторов А., Шиян Д. Отдельные проблемы прогнозирования курсов акций с учетом периодической компоненты // Рынок ценных бумаг, М., 2007, №2.

51. Окулов В. Как оценивать эффективность управления инвестиционным портфелем построение эталонного портфеля // Рынок ценных бумаг, М., 2007, №6.

52. Рив С. Индексное инвестирование в акции, обращающиеся на бирже // Рынок ценных бумаг, М., 2007, №8.

53. Бронштейн Е., Янчушка 3. Фрактальный подход к формированию портфеля ценных бумаг // Финансы и кредит, М., 2007, № 12.

54. Лебедев С. А. Оценка рыночных рисков ценных бумаг на основе универсальных семейств распределений // Финансы и кредит, М., 2006, № 29.

55. Нилов И. Шумовая торговля. Современные эмпирические исследования // Рынок ценных бумаг, М., 2006, № 24.

56. Леонов А. Фундаментальная точность // Рынок ценных бумаг, М., 2006, №22.

57. Кричинский К., Горюнова М. Использование модели С. Росса в анализе фондового рынка // Рынок ценных бумаг, М., 2006, № 8.

58. Ю.Щетинин Е. Ю. К анализу показателей стоимости акций компаний на фондовом рынке с высокой волатильностью // Финансы и кредит, М., 2006, № 30.

59. Щетинин Е.Ю. Анализ эффективности бизнеса в условиях высокой изменчивости его финансовых активов //Финансы и кредит. 2006. №14.

60. Господарчук С. А. Анализ современных подходов к моделированию финансовых рынков // Финансы и кредит, М., 2006, № 14.

61. Молодцов Д. К теории управления портфелем // Рынок ценных бумаг. М., 2006, № 6.

62. Казаков В. А., Тарасов А. В1., Зубицкий А. Б. Модели формирования портфеля акций в современной теории инвестиций // Финансы и кредит. М., 2006, №5.

63. Казаков В. А., Тарасов А. В., Зубицкий А. Б. Теоретические аспекты осуществления портфельных инвестиций // Рынок ценных бумаг. М., 2006, № 7.

64. Хмыз О. Основные теории состояния рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. М., 2006, № 20.

65. Брюков В. Методика оценки управления инвестиционным портфелем // Рынок ценных бумаг. М., 2006, №11.

66. Бронштейн Е. Как измерять риск//Рынок ценных бумаг. М., 2006,№ 12.

67. Карбовский В., Нуждин И. Новый подход к инвестированию на рынке акций // Рынок ценных бумаг. М., 2006, № 12.

68. Гаврилов А. К вопросу о когерентности на российском рынке акций // Рынок ценных бумаг. М., 2006, № 13.

69. Гаврилов А. Идентификация фрактальных закономерностей на рынке акций // Рынок ценных бумаг, М., 2006, № 14.

70. Кузнецова Л. Г. Экскурс в теорию случайных блужданий и ее использование для оценки стоимости финансовых активов // Финансы и кредит, М., 2005, № 28.

71. Пирожкова Е. Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. М., 2005, № 1.

72. Решетников Ю. Циклический анализ: выявление закономерностей // Рынок ценных бумаг. М., 2005, № 3.

73. Плеханов С., Плеханов Л. Нейронный сети как инструментраспознавания фигур // Рынок ценных бумаг. М., 2005, № 3.

74. Артеменко О. Модель расчета предполагаемой вероятности дефолта и ее использование в оценке стоимости долговых инструментов. // Рынок ценных бумаг. М., 2000, №9.

75. Волкова В. Выбор акций для портфельного инвестирования// Финансовый бизнес, 2000, № 2.

76. Егорова Е.Е. Системный подход оценки риска // Управление риском, 2002, №2.

77. Демшин В. Оценка стоимости: доходный подход и безрисковая норма доходности//Рынок ценных бумаг, 2001, № 12.

78. Константинов А. Портфельное инвестирование на российском рынке акций//Финансист, 2000, №8.

79. Смирнов В. Экспресс оценка стоимости акций в российских реалиях// Рынок ценных бумаг , 2001, № 12.

80. Сурков Г. Границы применимости методологии УаЯ для оценки рыночных рисков // Финансист, 2002, №9.

81. Фаррахов И.Т. Расчет лимитов межбанковского кредитования// Оперативное управление и стратегический менеджмент в коммерческом банке, 2001, №4.

82. Алпатов А. Оценка эффективности управления пакетами акций //Финансовая газета. М., 2000.- N 36,- С. 12; N 37.

83. Бобров Д. Рынок акций высокотехнологичных компаний взгляд РТС //Рынок ценных бумаг. - М., 2000.-М 13.

84. Гейнц Д., Аношин И. Старые индексы на новом рынке //Рынок ценных бумаг. М., 2000, № 2.

85. Гроскурт И. Акции: методы анализа и оценки //Бизнес и банки. М., 2001, № 14.

86. П.Ильин А.К., Савельев СМ. Методы' построения ставки дисконтирования для целей оценки бизнеса в России //Вопросы оценки. М., 2000, № 4.

87. Лебедев А. НРБ: взгляд на инвестиционную ситуацию в России //Рынок ценных бумаг. М., 2000, № 15.

88. Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы. М., 2002, № 1.

89. Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий // Московский оценщик. М., 2001, №4.

90. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка// Рынок ценных бумаг. М., 2000, №11.

91. Миркин Я.М. Финансовая глубина экономики и капитализации рынка акций// Рынок ценных бумаг. М., 2000, № 2.

92. Миркин Я.М. Защита внутреннего рынка акций// Рынок ценных бумаг. М., 2000, №18.

93. Миркин Я.М. Нефть и акции// Рынок ценных бумаг. М., 2000, № 20.

94. Миркин Я.М. Сверхконцентрация рыночного риска// Рынок ценных бумаг. М., 2001, №2. .

95. Окулов В. Количественная оценка ликвидности акций компаний* на российском фондовом рынке //Рынок ценных бумаг. М., 2000, № 23.

96. Рукобратский П. Модели VaR для инвестиций в акции РАО "Газпром" //Финансист. М., 2000, № 3.

97. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта//Рынок ценных бумаг. М., 1999, № 17-18.

98. Щукин Д. Ликвидность рынка и ее влияние на риск портфеля //Рынок ценных бумаг. Mi, 1999, №21.

99. Bruner R., Conroy R. Investing on Emerging Markets. The University of Virginia, 2005.

100. Bekaert G., Harvey С. Emerging Market Finance. Columbia University, New York, December 2002.

101. Bekaert G., Harvey C. Research in Emerging Markets Finance. National Bureau of Economic Research, Cambridge, September 2002.

102. Lundblad C. Liquidity and Expected Returns: Lessons from Emerging Markets. National Bureau of Economic Research, Cambridge, June 2006.

103. Buckberg E., Institutional Investors and Asset Pricing in Emerging Markets. International Monetary Fund, 1996.

104. DingD.K. A New Variance Ratio Test of Random Walk on Emerging Markets. Nanyang Technological University, Singapore, 2003.

105. Kendall M. "The analysis of economic time series". Journal of the Royal Statistical Society, № 96, 1953.

106. Ross S. A. "The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing", Journal of Economic Theory, 1976.

107. Nai-fu Chen, Roll R., Ross S. "Economic Forces and the Stock Market", Journal of Business, July 1986.

108. Tversky A. The psychology of risk in qualifying the market risk premium phenomena for investment decision making, Charlottesville, ICFA, 1990.

109. Mandelbrot B. The fractal geometry of nature, New York, W.H. Freeman, 1982.

110. Peters E. Simple and Complex Market Inefficiencies: Integrating Efficient Markets, Behavioral Finance, and Complexity. The Journal of Behavioral Finance, 2003.

111. Markowitz H. M. Portfolio Selection, Journal of Finance, Vol. 7, Iss. 1, p. 77-91.

112. Markowitz H. M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, Wiley, Yale University Press, 1970, Basil Blackwell, 1991.

113. Vaga T. The Coherent Market Hypothesis. Financial Analyst Journal, January 1991.

114. Dorfman J. Market timing also stumps many pros. The Wall Street Journal, January 1997.

115. Tobin J. A General Equilibrium Approach to Monetary Theory. Journal of Money, Credit, and Banking 1.1: 15-29.