Перспективы рынка ипотечных ценных бумаг в России и развитие его инфраструктуры тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Синюкаев, Павел Викторович

• Синюкаев, Павел Викторович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Синюкаев, Павел Викторович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.

§1.1. Сравнительный анализ моделей рынков ипотечных ценных бумаг в составе систем ипотечного кредитования.

§ 1.2. Особенности развития и инструменты ипотечного рынка в России.

§ 1.3. Формирование потенциала развития ипотечного рынка в России.

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.

§2.1. Стратегические и тактические аспекты развития рынка ипотечных ценных бумаг.

§2.2. Методы развития российского рынка ипотечных ценных бумаг.

§2.3. Риски при секьюритизации и структурировании ипотечных активов.

ГЛАВА 3. ПРОГНОЗИРОВАНИЕ РАЗВИТИЯ РЫНКА ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ.

§3.1. Методология прогнозирования рынка ипотечных ценных бумаг.

§3.2. Формирование оптимального пула ипотечных активов и его факторы

§3.3. Совершенствование рынка ипотечных ценных бумаг в России.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Перспективы рынка ипотечных ценных бумаг в России и развитие его инфраструктуры»

Актуальность исследования. После преодоления кризиса 1998 года российская экономика уверенно и поступательно развивалась. Росла устойчивость банковской системы, доверие к ней граждан, что выражалось в наращивании банковских депозитов и выданных кредитов, а также процессе реализации Правительством жилищной программы, включающей развитие рынка ипотечных ценных бумаг (ИЦБ).

Мировые финансовые потрясения 2007-2008гг. не могли не затронуть банковскую систему России, активно использующую мировые рынки заемного и фондового капиталов. В сложившихся непростых условиях особенно важно создать такую модель рефинансирования ипотеки в России, которая бы отражала интересы как инвесторов - своей эффективностью, надежностью и прозрачностью, так и заемщиков - покупателей недвижимости, своими объемами и срочностью. Это обстоятельство еще раз подчеркнуто в послании Президента Российской Федерации Д.А.Медведева от 5 ноября 2008г., согласно которому общество должно приложить все усилия для формирования современной самостоятельной финансовой системы, способной противостоять любым внешним вызовам и обеспечить стабильное решение собственных задач.1

Развитие экономики страны можно определить по степени развитости рыночных финансовых инструментов, одним из которых выступает ипотечное кредитование и ИЦБ. Ипотечное кредитование является, как известно, эффективным инструментом, стимулирующим строительство новых объектов, формирование рынка недвижимости и ценных бумаг.

Согласно Федеральному закону «Об ипотечных ценных бумагах» облигации с ипотечным покрытием и ипотечные сертификаты участия направлены на привлечение в сферу ипотечного кредитования значительных финансовых средств.

1 Медведев Д.А. Президент РФ, Москва, Большой Кремлёвский дворец, Послание Федеральному Собранию Российской Федерации от 5 ноября 2008г.

Степень обеспеченности населения жильем является одной из важнейших характеристик уровня экономического развития любой страны. В России находится потенциально крупнейший в Европе рынок ипотечных услуг, поскольку по приблизительным оценкам более 60% граждан нуждаются в улучшении жилищных условий.2 Однако недостаточный уровень доходов населения России, рост цен на объекты недвижимости, отсутствие работающих механизмов долгосрочного кредитования, единых и общепринятых стандартов ипотечного кредитования до недавнего времени не способствовали развитию ипотечного кредитования.

Именно поэтому развитие механизмов рефинансирования ипотечных кредитов включено в число приоритетов социально-экономического развития России на перспективу до 2010г., а проблема обеспеченности жильем признана и решается, в том числе, и на федеральном уровне введением соответствующего национального проекта.

Другой актуальной проблемой является неразвитость механизма долгосрочного заимствования в экономике, необходимого для повышения привлекательности ипотечных программ для населения, внедрение которого требует активного развития рынка ИТ ДБ.

Попытки непосредственного переноса на динамичный рынок Российской Федерации практики западных ипотечных моделей, работающих в условиях развитой кредитно-финансовой системы и фондового рынка, сопряжены со значительным уровнем риска.

Приоритетность и перспективность рынка ипотечных услуг для России, наличие нерешенных макро- и микроэкономических проблем, сдерживающих развитие ипотечного кредитования, обусловили актуальность темы исследования.

Степень нсследованности проблемы. Наиболее полно и разносторонне вопросы ипотечного кредитования и структурирования активов рассмотрены зарубежными авторами: Бэр X., Хейр Л., Блек Ф., Карасински П., Чодри М. Вопросы обеспечения населения жильем и ипотеки

2 Министерство регионального развития Российской Федерации // http://www.gosstrov.gov.ru/SMI 93.htm рассматривались в исследованиях Сажиной М.А., Абалкина Л.И., Глазьева С.Ю., Жигунова И.В., Лимаренко В.И., Пенкиной И.А., Полякова Л.А., Тарасевича Е.И., Цыбуленко З.А., Чащиной Т.Л. В работах указанных авторов исследуются вопросы истории и мирового опыта в области ипотеки, а также формирования инструментов для развития строительного комплекса и решения жилищной проблемы. Вместе с тем в них не затрагиваются вопросы, связанные с развитием инфраструктуры рынка ипотечных услуг.

Наиболее значимыми в анализе финансовой составляющей ипотечного кредитования в современной экономике России являются работы Балабанова И.Т., Белоусова И.Э., Бусова В.И., Воробьевой O.E., Горцева О.И., Ефимова B.C., Кудрявцева В.А., Логинова М.П., Меркулова В.В., Мурычева A.B., Печатниковой С.М.

Актуальность и недостаточная изученность вопроса развития рынка ИЦБ и его инфраструктуры в России определили выбор и направление темы исследования, цель, задачи и логику его структуры.

Цель исследования - обоснование факторов, влияющих на развитие рынка ИЦБ в России и выработка рекомендаций по развитию его инфраструктуры.

Достижение поставленной цели потребовало постановки и решения следующих задач:

• проанализировать мировой опыт становления и развития систем ипотечного кредитования и рынка ИЦБ, определить направления и возможности его использования в российских условиях;

• выявить значение рефинансирования ипотечного кредитования при помощи развития рынка ИЦБ и его социально-экономическую роль в решении жилищной проблемы в России;

• определить перспективы развития российского рынка ИЦБ;

• обосновать необходимость рефинансирования ипотечного жилищного кредитования, как элемента инфраструктуры рынка ИЦБ; • разработать алгоритм мониторинга и прогнозирования рынка ИЦБ и определить области его эффективного использования субъектами данного рынка.

Объектом исследования является структура механизма финансового взаимодействия субъектов рынка ИЦБ в России и движение денежных потоков на этом рынке.

Предметом исследования послужили экономические отношения в системе ипотечного кредитования, ее финансово-инвестиционный механизм, в частности, рынок ИЦБ в России.

Теоретические основы и методология исследования. Теоретическую основу исследования составили труды в области экономической теории, теории финансов и кредита, ценных бумаг, жилищного инвестирования, прогнозирования финансового рынка. Методология исследования основана на использовании методов системного и сравнительного анализа, научной абстракции и восхождении от абстрактного к конкретному, в диссертации использованы экономико-статистические методы: наблюдение, сравнение, выборка, группировка, методы корреляционного анализа и экстраполяции.

Информационной базой исследования послужили данные официальной статистики, материалы научных публикаций и периодической печати, данные официальных сайтов участников ипотечного рынка в сети Интернет и публикации зарегистрированных электронных СМИ.

В диссертации корректно учтены законодательные и нормативно-правовые документы Российской Федерации.

Научная новизна исследования заключается в обосновании рынка российских ИЦБ, как сегмента фондового рынка и элемента системы ипотечного кредитования, его показателей, а также разработке рекомендаций, способствующих формированию оптимальных условий его развития.

Наиболее существенные результаты соответствуют п.п. 4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, 4.3. Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов, 4.8. Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» ВАК Минобразования РФ.

Наиболее существенные научные результаты, выносимые на защиту, полученные лично автором.

1. Обоснована стратегия системного развития институтов, обеспечивающих инфраструктуру для ипотечного жилищного кредитования, и ее методы.

Направлениями стратегии выступают:

• развитие стандартов Агентства по ипотечному жилищному о кредитованию (АИЖК) ;

• организация вторичного рынка ипотечных жилищных кредитов, включая хранение закладных, вторичный оборот и раскрытие соответствующей информации;

• регулярный выпуск ипотечных и корпоративных ценных бумаг для привлечения необходимого финансирования;

• управление и оценка рисков по ипотечным жилищным кредитам;

• выкуп долгосрочных выпусков ИЦБ.

Они позволяют обеспечить комплексный подход к устойчивому развитию рынка ИЦБ. Доказано, что по мере роста числа участников рынка ИЦБ, цены на жилье, снижаясь, будут приближаться к равновесному значению, которое определяется балансом спроса (средний уровень доходов населения России) и предложением, определяемым доходностью банковского депозита.

2. Разработана методика анализа рисков на российском рынке ИЦБ на основе классификации механизмов управления рисками (риски разделены на внешние: андеррайтинг, формирование пула секьюритизированных активов,

3 Агентство по ипотечному жилищному кредитованию // http://vvvvvv.ahml.ru/index.shtml рейтинг, гарантии и внутренние: дополнительное обеспечение, резервирование, транширование, избыточный спред). Методика позволяет анализировать риски при совершении биржевых сделок с ИЦБ непрофессиональным инвесторам, что значительно расширяет круг возможных участников данного рынка.

3. Доказано, что при выпуске траншей ИЦБ необходимо ранжировать порядок исполнения обязательств по траншам разного достоинства. Это необходимо для обеспечения повышенной защиты инвесторов-держателей ипотечных облигаций «защищенного» транша в отличие от инвесторов — держателей облигаций «рискованного» транша.

4. Доказана возможность и необходимость дальнейшего регулирования рынка ИЦБ, в частности, на базе теории опционов. Обосновано, что опционный подход к оценке доходности деривативов рынка ИЦБ в условиях волатильности вследствие кризисных явлений в финансовом секторе экономики, обеспечивает достоверность прогноза рынка ИЦБ, является основой принятия эффективных решений по его регулированию.

5. Впервые разработан алгоритм мониторинга российского рынка ИЦБ для анализа его состояния, в том числе во время кризисных явлений, и принятия мер по его стабилизации. Алгоритм включает:

• определение стандартных параметров кредита (срок, объем, отношение кредита и залога, процентная ставка);

• формирование системы индикаторов на основе стандартных параметров российского рынка инструментов с фиксированной доходностью;

• оценку текущего состояния на основе ранее полученных эталонных значений индикаторов рынка ИТ {Б;

• прогнозирование развития ключевых параметров рынка ИЦБ;

• стимулирование развития (регулирование или фиксация текущего состояния).

Его использование обеспечит принятие решений для эффективного регулирования рынка ИЦБ с учетом ограничения генерации рисков.

6. Обоснованы направления развития инфраструктуры рынка ИЦБ в России. Доказано, что сочетание принципов как диверсифицированной, так и централизованно регулируемой моделей при развитии инфраструктуры рынка ИЦБ в России, будет способствовать его гибкости и устойчивости в условиях кризисных ситуаций, и обеспечит достижение рынком следующих характеристик:

• неограниченность ипотечного рынка и круга его участников;

• эффективность аккумуляции кредитных ресурсов;

• доступность ипотечного кредита для населения.

Теоретическая значимость диссертации заключается в том, что ее наиболее существенные результаты развивают теорию ипотечного кредитования и рынка ИЦБ, способствуют решению теоретических вопросов обеспечения населения жильем. Материалы диссертации можно использовать в преподавании дисциплины «Рынок ценных бумаг» и «Банковское дело».

Практическая значимость результатов исследования состоит в возможности их использования:

• в процессе реализации Правительством России стратегии дальнейшего развития ипотечного жилищного кредитования;

• в процессе совершенствования ипотечного законодательства при разработке и реформировании системы ипотечного кредитования;

• в прогнозировании развития рынка ИЦБ в России его субъектами. Апробация исследования. Полнота публикаций. Основные положения диссертации апробированы в докладах: первой ежегодной научной сессии преподавателей и аспирантов «Роль бизнеса в трансформации российского общества — 2006» (17-19 апреля 2006г., Москва, МФПА); на научной конференции «Актуальные проблемы развития финансово-экономических отношений в Российской Федерации» (11 апреля 2006, Москва, МЭСИ); второй ежегодной научной сессии преподавателей и аспирантов «Роль бизнеса в трансформации российского общества — 2007»

17-19 апреля 2007г., Москва, МФПА), международной научно-практической конференции «Экономико-прикладные задачи системного управления и логистики» (14 февраля 2008г., Москва, МФПА). Ряд положений исследования были использованы при разработке стратегии управления портфелем ИЦБ в ЗАО «Финансовая Компания «ИНТРАСТ».

По теме диссертации опубликованы 6 научных работ общим объемом 2,09 п.л., полностью раскрывающие ее основные положения.

Объем и структура работы. Структура работы определена поставленными целью и задачами. Объем исследования составляет 164 страницы, оно содержит 38 рисунков и 18 таблиц, диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Синюкаев, Павел Викторович

Заключение

Данное исследование было проведено с целью определения факторов, влияющих на развитие рынка ипотечных ценных бумаг в России и разработки рекомендаций по его развитию. Необходимо еще раз подчеркнуть актуальность развития рынка ипотечных ценных бумаг в России, цель его развития - сделать его привычной частью фондового рынка, что будет способствовать развитию ипотечного жилищного кредитования, повысит обеспеченность граждан жильем.

Как известно, идея обращения разнообразных долговых обязательств не нова и широко применяется в странах с развитой рыночной экономикой, в данном вопросе Россия идет по открытому пути, но конкретное направление развития рынка ИЦБ должно быть определено современными российскими экономистами, финансистами, политиками.

Со стороны Правительства многие вопросы были решены в момент создания АИЖК, которое продолжает работу по оптимизации правового поля, регулирующего базу развития инфраструктуры этого рынка. На практике в России внедрена «американская» модель рынка ИЦБ на основе опыта Фэнни Мэй. Однако пока посредник (АИЖК) только помогает объединить кредиты, выданные различными банками, в единый пул. В тоже время наиболее устойчивые банки позволяют себе самостоятельно осуществить эмиссию и выпустить ИЦБ в обращение.

В 2007-2008гг. для инвестора в российские ипотечные ценные бумаги велик риск ликвидности, по причине неразвитости рынка, и процентный риск, обусловленный макроэкономической нестабильностью. Для увеличения инвестиционной привлекательности ипотечных ценных бумаг, по нашему мнению, необходимо минимизировать риск досрочного погашения. В частности, исходя из анализа мирового опыта, можно ввести запрет на досрочное погашение ипотечных кредитов, по крайней мере, на срок обращения ценных бумаг. В дальнейшем, по мере накопления статистической информации о досрочном погашении кредитов (тех, которые не будут обеспечением по ипотечным ценным бумагам - и будут содержать опцион на досрочное погашения для заемщика), возможно введение ипотечных ценных бумаг со сложными схемами погашения.

В российских программах выпуска ипотечных ценных бумаг (московская программа и программа Агентства по ипотечному жилищному кредитованию) декларируется ориентация как на институциональных, так и на частных инвесторов. Вместе с тем на основе анализа мирового опыта можно утверждать, что только крупных инвесторов может заинтересовать относительно низкая доходность, долгосрочность, и высокая надежность ипотечных ценных бумаг.

АИЖК предоставляет информацию о развитии рынка ИЦБ, как части УСР ИЖК199, однако она в основном касается деятельности АИЖК, а не ипотечного рынка в целом. Фактическое отсутствие единой базы данных по ипотечному кредитованию в целом по стране серьезно осложняет анализ тенденций рынка ИЦБ, что приводит к отказу некоторых инвесторов работать на этом рынке. Доступность статистики досрочных погашений помогла бы в прогнозировании как темпов досрочного погашения, так и их экономической оценке.

На наш взгляд, государство для развития ипотечного рынка должно уделять пристальное внимание информационной инфраструктуре этого рынка, в частности, рассмотреть возможность выполнения информационной функции независимым агентством или статистическим бюро и способствовать созданию единой базы данных. Не исключено, что решение проблемы возможно и «снизу»: заинтересованные участники рынка (при поддержке властей) могли бы сформировать некоммерческую организацию, решающую те же задачи.

199 АИЖК // http://www.rosipoteka.ru/

Процедуры секьюритизации (особенно, на внешнем рынке) довольно сложны, и немногие российские банки имеют в наличии инфраструктуру «полного цикла», позволяющую им выдавать кредиты населению и «упаковывать» сформированные пулы кредитов в ипотечные ценные бумаги. Однако ситуация в этой сфере постепенно нормализуется.

На данный момент банки РФ не привыкли к конкуренции в секторе ипотечного кредитования. В условиях, когда маржа банка составляет около 6 п.п. (стоимость кредита для клиента минус стоимость привлечения для банка), банки-кредиторы, освоившие механизм рефинансирования, спешат воспользоваться ситуацией и набрать достаточный для рефинансирования пул кредитов. С этой проблемой связана и неразвитость вторичного рынка ипотеки. Вторичный рынок ипотеки дает возможность замены ипотечного кредита и связанной с ним недвижимостью на другой, с более подходящими к текущим рыночным условиям и благосостоянию заемщика условиями: размером кредита и ставками.

Пока серьезной проблемой является формирование пула стандартных кредитов достаточного объема, чтобы сделать секьюритизацию для рыночного участника выгодной. Для возможности сбора таких кредитов участник рынка должен иметь надежный доступ к недорогому и долгосрочному финансированию.

На наш взгляд, эти вопросы со временем могут быть решены на основе синергетики механизма регуляции рынка ИЦБ: приход новых банков на ипотечный рынок и рост масштабов рынка будут способствовать формированию вторичного рынка и конкуренции. Это поможет сделать ипотечное кредитование эффективным инструментом, отвечающим поставленным экономико-социальным задачам. Необходимо также развитие кредитования под залог имеющейся недвижимости, нового жилищного строительства, отработка механизма улучшения жилищных условий с помощью кредитов. .

Отсутствие рынка земельной ипотеки также отрицательно сказывается на рынке ИЦБ. Неразвитость земельной ипотеки обусловлена отсутствием полноценного рынка земельных участков, единых кадастров землевладельцев, и, в результате, тормозится развитие системы кредитования под залог земли.

Становление ипотечного кредитования как рыночного механизма должно происходить в процессе развития конкуренции и ипотечной секьюритизации. В результате будут достигнуты высокие темпы роста ипотечного рынка и снижение ставок по ипотечным кредитам для населения. Соответственно и сегмент рынка ипотечных бумаг займет устойчивое положение в экономической системе РФ. Основные методы развития рынка ипотечных ценных бумаг (секрьюритизация и структурирование) в немалой степени определяются спектром ипотечных кредитов, который позволяет осуществлять гибкое управление в зависимости от совокупности факторов принятия решения об инвестировании.

Унификация и стандартизация приоритетны в сфере регулирования рынка ИЦБ. Такая система рефинансирования позволяет расширить объемы выдаваемых ипотечных жилищных кредитов и минимизировать процентные ставки по этим кредитам.

Динамика рынка ИЦБ в России до мирового финансового кризиса 20072008гг. была положительной, что было определено стратегией развития его на федеральном уровне, благоприятным макроэкономическим климатом и притоком капитала, необходимого для развития ипотечного рынка.

Принятие надежных решений по секьюритизации активов предполагает использование аппарата имитационного моделирования, в частности, в рамках модели Блэка-Шоулса оптимального пула активов. Классификация рисков позволяет сформировать механизмы защиты. При этом внутренние механизмы защиты от рисков обусловлены структурой ипотечной сделки, а внешние могут быть компенсированы страхованием рисков по пулу секьюритизируемых активов.

Рассмотрена классификация моделей прогнозирования динамики рынка ипотечных ценных бумаг и обоснована необходимость мониторинга и регулирования рынка ипотечных ценных бумаг с учетом его стратегической направленности - формирования рынка доступного жилья в условиях неустойчивости финансового рынка. Среди факторов, определяющих эффективность инструментов рынка ипотечных ценных бумаг, были выделены высокая волатильность и незафиксированный срок погашения ипотечных обязательств, как основа дестабилизирующих систему рефинансирования явлений.

Доказано, что несмотря на положительные тенденции развития ипотечного кредитования в отдельно взятых странах, простое его воспроизведение на российском рынке затруднительно ввиду его социально-экономических, исторических, геополитических, правовых особенностей. Раскрыты преимущества как немецкой, так и американской моделей, на базе которых целесообразна комбинированная модель ипотечного жилищного кредитования, обладающая следующими характеристиками:

• неограниченность ипотечного рынка и круга его участников;

• эффективность аккумуляции кредитных ресурсов;

• доступность ипотечного кредита для населения.

Важным инструментом устойчивого развития рынка ипотечных ценных бумаг является его мониторинг и государственное регулирование, что особенно важно при наличии кризисных явлений на финансовом рынке и с учетом стратегии развития ипотечной системы — формирования рынка доступного жилья. Следует отметить, что экономическая и юридическая подсистемы регулирования рынка ипотечных ценных бумаг должны функционировать в паритетном режиме. А среди экономических инструментов прогнозирования развития рынка ипотечных ценных бумаг целесообразно использовать его моделирование, в частности, на основе класса моделей теории опционов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Синюкаев, Павел Викторович, 2008 год

1. Нормативно-правовые документы

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая) от 30 ноября 1994г. № 51-ФЗ, в ред. 22.07. 2008г. № 141-ФЗ.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (Часть вторая) от 05 августа 2000г. № 117-ФЗ, в ред. 30.06.2008г. № 108-ФЗ.

4. Жилищный кодекс Российской Федерации от 29 декабря 2004г. № 188-ФЗ, в ред. 13.05.2008 г. № 66- ФЗ.

5. Федеральный закон от 21 июля 1997г. № 122-ФЗ «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним», в ред. 22.07.2008г. № 141-ФЗ.

6. Федеральный закон от 22 апреля 1996г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг», в ред. 27.10.2008г. № 176-ФЗ.

7. Федеральный закон от 19 декабря 2006г. 238-Ф3 «О федеральном бюджете на 2007 год», в ред. 23.11.2007г. № 267-ФЗ.

8. Федеральный закон от 16 июля 1998г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (Залоге недвижимости)», вред. 13.05.2008г. № 66-ФЗ.

9. Федеральный закон от 11 ноября 2003г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах», в ред. 27.10.2008г. № 191-ФЗ.

10. Федеральный закон от 30 декабря 2004 № 214-ФЗ «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации», в ред. 16.10.2006г. № 160-ФЗ.

11. Указ Президента РФ от 29 марта 1996г. № 431 «О новом этапе реализации государственной целевой программы «Жилище».

12. Постановление Правительства РФ от 20 июня 1993г. № 95 «О подписании соглашения между Правительством Российской Федерации и правительством Королевства Швеция о торговых отношениях».

13. Постановление Правительства Российской Федерации от 26 августа 1996г. № 1010 «Об Агентстве по ипотечному жилищному кредитованию».

14. Постановление Правительства РФ от 11 января 2000г. № 28 «О мерах по развитию системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации» в ред. Постановления Правительства РФ от 08.05.2002г. № 302.

15. Постановление Правительства РФ от 17 сентября 2001г. № 675 «О федеральной целевой программе «Жилище» на 2002-2010 годы» в ред. Постановления Правительства РФ от 10.04.2008г. № 257

16. Асаул А.Н., Карасев A.B. Экономика недвижимости. СПб.: Гуманистика, 2003.

17. Беркалиева М.Е., Ерошенков С.Г., Кузьминов А.Н., Янтурин P.C. Развитие секьюритизации ипотечных активов в России. — М.: МАКС Пресс, 2006.

18. Борселино Л. Учебник по дэйтрейдингу. М.: ИК Аналитика, 2002.

19. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций: бизнес-план, анализ, ипотека / под ред. В.Е. Есипова. СПб.: Питер, 2004.

20. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: учебное пособие. М.: Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2002.

21. Бэр Х.П. Секьюритизация активов. Секьюритизация финансовых активов инновационная техника финансирования банков. - М.: Волтерс Клувер, 2006.

22. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. М.: Дело, 2001.

23. Вильяме Б. Новые измерения в биржевой торговле. М.: ИК Аналитика, 2000.

24. Гарипова З.Л., Гарипов Е.В. Оценка залоговой стоимости в системе ипотечного жилищного кредитования Ульяновск: Ульяновский государственный университет, 2005.

25. Гервиц Е.С. Моделирование организационно экономических механизмов формирования рынка доступного жилья: дисс. на соискание уч. степени канд. экон. наук. - М., 2007.

26. Горемыкин В.А. Недвижимость: экономика, управление, налогообложение, учет — М.: КноРус, 2006.

27. Горемыкин В.А., Бугулов Э.Р. Недвижимость: регистрация прав и сделок, ипотечное кредитование в схемах. М.: Филинъ, 1999.

28. Гриненко C.B. Экономика недвижимости. Таганрог: Таганрогский государственный радиотехнический университет, 2004.

29. Довиденко И.В. Ипотека. Управление. Организация. Оценка М.: Юнити, 2005.

30. Дэвидсон Э., Сандерс Э., Вольф JL, Чинг А. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ. М.: Вершина, 2007.

31. Инвестиции в России и зарубежных странах. М.: РАУ - Университет, 2001.

32. Калинкина К.Е. Ипотечные ценные бумаги в системе жилищного ипотечного кредитования: автореф. дис. на соиск. учен. степ, к.э.н. М., 2003.

33. Каменецкий М.И. Ипотечное кредитование на рынке жилья (народнохозяйственный и региональный аспекты) М.: Дело и Сервис, 2006.

34. Камке Э. Справочник по обыкновенным дифференциальным уравнениям. М.: Наука, 1971.

35. Куликов А. Ипотека предприятия как имущественного комплекса. М.: Издательство господина М.Ю. Тихомирова, 2004.

36. Назарова Л.Б. Жилищный и ипотечный рынки. СПб.: Издательство СПбГУ, 2006.

37. Лазарева Л.Б. Ипотечное жилищное кредитование. Владикавказ: Издательство Северо-Осетинского государственного университет им. К.Л. Хетагурова, 2005.

38. Лазарова Л.Б. Ипотечное кредитование в механизме формирования жилищного рынка России: автореферат дисс. на соискание уч. степени док. экон. наук. СПб., 2007.

39. Лобанов А.А, Чугунов A.B. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. М.: Альпина Паблишер, 2003.

40. Мутовин С.И., Смирнова А.Т. Секьюритизация ипотечных активов.- М.: Макс Пресс, 2005.

41. Пастухова Н.С., Рогожина H.H., Туманов A.A. Основы ипотечного кредитования. М.: ИНФРА-М, 2007.

42. Покопцева Е.Б., Никитина Т.И., Казейкин B.C., Кудрявцева О.С. Ипотека в России: прошлое, настоящее, будущее / под ред. И.С. Радченко, -Москва: ГроссМедиа, 2004.

43. Разумова И.А. Ипотечное кредитование. СПб.: Питер, 2006.

44. Селюков В. К., Гончаров С.Г. Управление рисками: ипотечная сфера. -М.: Издательство МГТУ им. Баумана, 2001.

45. Солдатова А.О. Секьюритизация активов: эффективный институт реструктуризации бизнеса // Сборник докладов первой межвузовской научной конференции «Современное состояние, инструменты и тенденции развития фондового рынка». -М.: ГУ ВШЭ, 2005.

46. Стерник Г.М. Правовые и организационно-экономические основы формирования рынка доступного жилья в Москве. М.: Издательство Российской экономической академии, 2006.

47. Уотшем Т.Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. М.: ЮНИТИ, 1999.

48. Федосеев В.В. Экономико-математические методы и прикладные модели. М.: ЮНИТИ, 2002.

49. Хейер JI. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

50. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2007.

51. Шведов A.C. Процентные финансовые инструменты: оценка и хеджирование. М.: ГУ-ВШЭ, 2001.

52. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. М.: ФАЗИС, 1998.

53. Щетинин Я.В. Оценка жилья при ипотечном кредитовании. М.: БДЦ-Пресс, 2006.1.I. Периодические издания

54. Божежьян Н.П. Проблемы развития ипотечного кредитования населения // Социум и власть. 2007. - № 1.

55. Бухвалов A.B. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему // Российский журнал менеджмента. 2004. - № 1.

56. Гервиц Е.С. Реализация перспективных направлений жилищной политики // Жилищное строительство. 2006. - № 9.

57. Гервиц Е.С. Совершенствование подходов к формированию жилищной политики в России // Жилищное строительство. 2007. — № 1.

58. Даниловский Ф. Доступное жилье: виртуальная реальность // Жилищное и коммунальное хозяйство. 2006. - № 10.

59. Долгов А. Принятие инвестиционных решений в условиях неопределённости // Рынок ценных бумаг- 2004. № 23(278).

60. Едронова В.Н., Шилов М.Е. Организация региональных консультационных центров по ипотечному кредитованию // Финансы и кредит. 2008. - № 23 (311).

61. Журавлев В. А. Риски на рынке ипотечного кредитования // Социально-Экономические и технические системы. 2007. - № 1(35).

62. Казейкин B.C. Развитие жилищного строительства и ипотечного кредитования в России // Национальные проекты. 2007. - № 2.

63. Клочков И.И. Становление и проблемы российского рынка ипотечных услуг // Современные аспекты экономики. — 2007. № 4 (117).

64. Клочков И.И. Тенденции в развитии ипотечного жилищного кредитования // Финансы и кредит. — 2007. № 23 (263).

65. Колягин А., Лимитовский М. Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков: современный проект ГИФА и ВШФМ АНХ // Рынок Ценных Бумаг. 2004. - № 13(268).

66. Коробкова M.B. Совершенствование управления операциями риэлторской компании на рынке ипотечных сделок с недвижимостью // Российское предпринимательство. — 2007, № 5, выпуск 1.

67. Кузин А. Риск: методики расчета // Финанс. 2004. - № 1.

68. Лемешко E.H. Отдельные формы расчетов при ипотечном жилищном кредитовании // Право и экономика. 2006. - № 12.

69. Макарова Я.К. Ипотека в России: второе дыхание // Финансовый бизнес. 2006. - № 2.

70. Миронов В., Попова А. Рынок ипотечных облигаций // Рынок ценных бумаг. 1998. - № 4.

71. Петров В. Проблемы и перспективы обращения ипотечных ценных бумаг на торговых площадках // Биржевое обозрение. 2004. - № 4 (6).

72. Полякова М.Б. Развитие рынка ипотечного кредитования в России // Экономика строительства. 2006. - № 5.

73. Проскурякова H.A. Крестьянский поземельный банк // Отечественная история. 1998. - № 3.

74. Розанова Н.М. Развивающиеся рынки капитала: чему учит мировой опыт // Мировая экономика и международные отношения. 2007. - № 2.

75. Скогорева А. Ипотека поднимает цену. Цена поднимает ипотеку: ипотека сделала жилье таким дорогим, что его невозможно купить без ипотеки // Банковское обозрение. 2006. - № 8.

76. Солдатова А.О. Секьюритизация активов: эффективное управление рисками и оптимизация портфеля предприятия // Капитал и Право. 2005.7.

77. Солдатова А.О. Секьюритизация лизинга: перспективы развития в России // Лизинг ревю. 2004. - № 6.

78. Солдатова А.О. Секьюритизация лизинговых активов // Лизинг ревю. -2003.-№5-6.

79. Солдатова А.О. Секыоритизация сделок лизинга: структурирование и построение возможных схем // Лизинг ревю. 2004. - № 1-2.

80. Суворов Г.П. Концепция социальной ипотеки // Недвижимость и Ипотека.-2005.- №3.

81. Турманидзе Т. Методические вопросы оценки эффективности инвестиций // Инвестиции в России 2005. - № 2.1.. Иностранные источники

82. Besly Т., Coate S., Loury G. Rotating saving and credit associations, credit markets and efficiency // Rev. of Econ.Stud. 1994, - v.61.

83. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy, May-June, 1973.

84. Black F.,and Karasinski P. Bond and option pricing when short rates are lognormal // Finacial Analysts Journal, July-August, 1991.

85. Blyth S., Uglum J. Rate of skew // Risk. 1999. - July.

86. Choudhry M. Structured Credit Products and Synthetic Securitisation. -Singapore: John Wiley & Sons, 2004.

87. Cox J., Ingersoll J. Ross S. A Theory of the Term Structure of Interest Rates // J. Econometnca, 1985.

88. Credit Risk Transfer. Bank for International Settlements: Basel Committee on Banking Supervision, 2004.

89. Fabozzi F.J. Collateralized Debt Obligations. New Jersey; John Wiley & Sons, 2002.

90. James J., Webber N. Interest rate modeling: financial engineering. John Wiley & Sons, New York, 2000.

91. Levin A. Deriving closed-form solutions for Gaussian pricing models: a systematic time-domain approach // Int.J.of theoretical and applied finance. 1998. - № 3.

92. Obay L. Financial Innovation in the Banking Industry: The Case of Asset Securitization. -New York: Garland Publishing, Inc., 2000.

93. Scholten U. Rotating savings and credit associations in developing countries: The German Austrian Bausparkassen // J.of Comparative Econ. — 2000. - № 28.

94. Sick G. Real Options. Handbook in OR & MS. Elsevier Science B.V. 1995. V.9

95. Tavakoli J.M. Collateralized Debt Obligations and Structured Finance: New Developments in Cash and Synthetic Securitization. -New Jersey: John Wiley & Sons, 2003.

96. Treatment of Securitized Transactions in Bankruptcy: An article on the treatment of the true sale question in securitisation. Kensington & Ressler LLC, 2002.

97. Vasicek O. An Equilibrium Characterization of the Term Structure // J.of Financial Economics. 1997. - № 5.1. У. Интернет ресурсы.

98. Bloomberg.com // http://www.bloomberg.com/

99. Cbonds.Info: Россия: Рынок Облигаций 2006-2008 // http ://www. cbonds .info/ru/ rus/

100. Dealogic // http://www.dealogic.com/

101. Fannie Mae // http://www.fanniemae.com/index.jhtml

102. Freddie Mac // http://www.freddiemac.com/

103. Ginnie Mae // http://wwvv.ginniemae.gov/

104. J.P. Morgan, // http://www.jpmorgan.com/pages/jpmorgan

105. Merrill Lynch, Financial Management and advisory // http://www.ml.com/

106. Open JSC "BANK URALSIB" Consolidated Financial Statements http://www.uralsib.ru/mediacache/evolutioncoiii/documents/200712USBIFRS 2007signed.pdf

107. Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) // www.sifma.org

108. Standard&Poors. // http://www.standardandpoors.ru/

109. ThomsonReutersFinancial//http://www.thomsonreuters.com/businessunits /financial/

110. Total Securitization, // http://www.totalsecuritization.com/

111. World Bank: Россия извлекла важный урок экономической политики // http://www.quote.ni/research/news/2007/12/l 8/31756244.shtml

112. АИЖК. Тенденции в ипотечном кредитовании // www.ahml.ru

113. АИЖК: еженедельный отчет. 03.10.2008. // www.ahml.ru

114. АИЖК: итоговый отчет. 1 полугодие 2008г. // www.ahml.ru

115. АИЖК: итоговый отчет. 2007. // www.aliml.ru

116. АИЖК: итоговый отчет. 9 месяцев 2007г. // www.ahml.ru

117. АИЖК: концепция развития единой системы рефинансирования ипотечного жилищного кредитования в России. Протокол №01 от 27.01.2005 г. // http://wvvw.ahml.ru/file.res?src=about/conz/Konzept.pdf

118. АКБ «Банк Москвы» (ОАО) 2006-2008 // http://www.bm.ru/

119. Анализ развития ипотеки, 18.10.2007 // http://www.kreditcars.ru/?p=2463

120. Банк России 2006-2008 // http://www.cbr.ru/

121. Глазунов Д.А. Секьюритизация ипотечных кредитов в России. Презентация. АИЖК. Москва. 16.02.2006. // www.ahml.ru

122. Городской Ипотечный Банк // http://www.gorodskoi.ru/

123. Европейский банк реконструкции и развития // http ://www. ebrd. com/ru/index.htm

124. Замулина И., Ильин А. Ипотека для тех, кто умеет считать деньги. // http://credit.rbc.ru/recommendation/ipoteka/2007/04/27/23703.shtml

125. ЗАО «Банк ВТБ 24» // http://www.vtb24.ru/

126. ЗАО «Первый ипотечный агент АИЖК» // http://www.ahml.ru/agent/documentation.shtml

127. ИБ «ТРАСТ» «АИЖК-ипотека бенчмарк ипотечного рынка» // http://www.trust.rn

128. ИБ «Траст» 2006-2008 // www.trust.ru

129. Индикаторы рынка недвижимости // http://www.irn.ru/

130. Ипотека в России. Ипотечное кредитование и Секьюритизация. 20062008 // http://www.rusipoteka.ru/

131. Казаков А. Система ипотечного кредитования РФ исчерпала себя в качестве средства решения жилищного вопроса // http://www.quote.ni/stocks/fond/2007/09/25/31646579.shtml

132. КБ «Московское ипотечное агентство» (ОАО) // http://www.mia.ru/

133. Квадратный метр 2006-2008 // http://www.m-2.ru/

134. КовалишинаГ.В. Ипотечные ценные бумаги. Мировой опыт и российские условия, 2004 // http://www.ifs.ru

135. Котов А. Кризис затягивается. Невыплаты по кредитам в США достигнут 150 млрд долларов (S&P) //http://www.rbcdaily.ni/2007/l 0/10/world/297458

136. Маслова Е. Кризис ликвидности и его последствия для российского рынка коммерческой недвижимости // http://miridom.ru/magazines/commerce/2008/02/28/6939/

137. Министерство экономического развития Российской Федерации 20062008 // http://www.economy.gov.ru/

138. ОАО «Ипотечная корпорация Московской области» // http://www.moip.ru/

139. ОАО «Специализированная ипотечная организация ГПБ-Ипотека» // http://www.gpb-mortgage.ru/

140. ОАО Российские Железные Дороги // http://www.rzd.ru/wps/portal/rzd

141. Обзор ЦБ «О досрочном погашении ипотечных жилищных кредитов» 2007г // http://www.cbr.ru/analytics/banksystem/2007ipoteka.pdf

142. ООО «Жилсоципотека Финанс» // http://www.tcb.ш/coфorative/investments/articlel 1315.shtml

143. РИА «РосБизнесКонсалтинг» 2004-2008 // http://www.rbc.ru/

144. Русская ипотечная акцептная компания (ОАО) // http://www.rumac.net/

145. Сбербанк России ОАО // http://www.sbrf.ru/ru/

146. Селина М. Как продать залог по-быстрому // http ://www.rbcdaily.ru/2008/l l/05/focus/3 89177

147. Семеняка A.K. Рынок ипотечного кредитования в России. Итоги и перспективы: доклад на конференции «Ипотечное кредитование в России» // www.ahml.ru

148. Суворов Г.П. Секьюритизация активов с использованием кондуита // http://www.opec.ru/arhiv.aspx?obno:=20377

149. ТрансКредитБанк // http://www.tcb.ru/

150. Факторы, сдерживающие развитие ипотечного кредитования, // http://www.rusipoteka.ru/konf/ahml-12.htm

151. Федеральное агентство по управлению государственным имуществом // http://www.mgi.ru/