Оценка стоимости страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Салов, Сергей Павлович

• Салов, Сергей Павлович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Салов, Сергей Павлович

Оглавление.

Введение.

Глава 1. Общие проблемы оценки стоимости страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования. Модель оценки стоимости, ее структура и требования к ней.

1.1 Анализ существующих теоретических и практических подходов по оценке стоимости бизнеса.

1.2 Понятие стоимости бизнеса и справедливой стоимости.

1.3. Модель оценки стоимости, ее структура и требования к ней.

1.4. Особенности функционирования страховой отрасли и экономики. страховых компаний.

1.5. Методы оценки стоимости и их применение с точки зрения особенности функционирования страховой отрасли.

Глава 2. Спецификация финансовой модели оценки страховой компании.

2.1. Оценка стоимости страховой компании: основные этапы и факторы.

2.2. Подготовительные процедуры.

2.3. Аналитическая оценка параметров модели.

2.4. Определение стоимости страховой компании.

2.5. Заключительные процедуры оценки.

Глава 3. Практическая реализация разработанной модели оценки страховой компании.

3.1. Пример использования представленной в работе методики оценки и предложенной финансовой модели.

3.2. Использование вероятностных оценок ключевых параметров деятельности компании.

3.3. Учет катастрофических рисков при оценке страховых компаний.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка стоимости страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования»

Роль страхования как института социальной и финансовой защиты, а также как важнейшего инвестиционного института в экономике России в последние годы значительно выросла. В настоящее время в России насчитывается порядка 1200 страховых компаний, доля собранной страховой премии без учета обязательного медицинского страхования и страхования жизни в ВВП выросла с менее чем 1 % в 2000 [50] до 2.1% в 2005 г. [48]. Есть все основания полагать, что страховая отрасль является и будет оставаться одним из наиболее динамичных и быстрорастущих сегментов российской экономики.

Заметные изменения претерпевает инфраструктура страхового рынка: разрабатываются новые страховые продукты, повышается уровень управленческой культуры и уровня корпоративного управления. Завершился процесс приватизации, происходит консолидация отрасли, пока, в основном, в рамках территории России и сопредельных государств. Значительное влияние на развитие страховой индустрии оказывают и такие процессы на российском финансовом рынке как создание финансовых конгломератов, развитие потребительского кредитования, ипотеки и лизинга.

Развитие экономики Российской Федерации приводит к концентрации капитала и компаний для создания более конкурентоспособных предприятий с одновременным усложнением их структуры и соответствующей ей активизация процессов слияния и поглощения страховых компании. Активные процессы слияний и поглощений наблюдались в последние 20 лет и в странах с развитой рыночной экономикой - США, Япония, страны Западной Европы - как внутри самой страховой отрасли, так и в ходе процесса взаимного проникновения банковского и страхового капитала. В связи с этим возникают вопросы относительно реальной стоимости приобретаемых активов, инвестиционной привлекательности компании, адекватности обменных коэффициентов и оценки синергетического эффекта.

Перечисленные причины требуют наличие научно обоснованных методов оценки стоимости компаний, отвечающих как специфике функционирования страховой отрасли, так и особенностям современного состояния российской экономики и страхового рынка РФ, а также обеспечивающих эффективное функционирование финансового рынка в России. Это обуславливает актуальность, а также определяет цели и основные задачи настоящего исследования.

Следует отметить, что работа посвящена оценке стоимости страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования. Дальнейшие упоминания в тексте понятия «страховая компания» стоит понимать именно в этом контексте. Данный выбор обоснован, во-первых, коренными отличиями в организации бизнеса страховых компаний, занимающейся страхованием жизни (Life assurance companies) и рисковыми видами страхования (так называемые Property and Casual insurance companies). Такое разделение не является каким-либо искусственным приемом, оно сложилось со времен возникновения страхования и прочно закреплено в практике функционирования страховых рынков во всем мире. Второй причиной такого выбора являются особенности развития страхования в России. Фактически рынок страхования жизни в традиционном понимании пока отсутствует, его место занимают схемы оптимизации налогообложения, т.н. «зарплатные схемы». В этом смысле рынок рисковых видов куда более динамичен, развит и цивилизован, и представляет для исследования более благодарную почву.

Объектом настоящего исследования является деятельность по оценке стоимости акционерного капитала страховой компании, В качестве предмета исследования можно назвать основные компоненты данной деятельности: (а) анализ и прогнозирование деятельности страховщика для целей оценки, выражающиеся в непротиворечивом наборе числовых оценок тех или иных параметров функционирования компании; (б) построение финансовой модели оценки. Основные методы, который используется в работе - финансовый анализ деятельности страховой компании и финансовое моделирование ее деятельности, методы определения стоимости согласно теории финансов.

Цели данного исследования заключаются в решении задачи разработки подходов к оценке стоимости страхового бизнеса. Под этим понимается:

• обоснование выбора метода оценки стоимости, учитывающего специфику организации страхового дела и уровень развития российской страховой отрасли;

• разработка вербальной модели оценки стоимости страховой компании, отражающей все вопросы, решаемые в процессе оценки, а также специфические черты организации страховой отрасли и экономики страхового бизнеса;

• формализация динамической финансовой модели, позволяющая получать численную оценку имущественного положения и финансового результата деятельности компании, а также оценку стоимости акционерного капитала страховой компании, на основании данных показателей и заданных экзогенных параметров;

• разработка подходов к анализу и прогнозированию деятельности страховой компании отвечающих целям оценки, и к определению параметров модели оценки на основе данных прогнозов;

• определение алгоритма расчета ключевых компонентов модели - ставки дисконтирования, стоимости активов и обязательств и результирующего эффекта их трансформации на финансовый результат деятельности компании.

Для достижения поставленных целей в работе ставятся и решаются следующие задачи:

- анализ существующих теоретических и практических подходов по оценке стоимости бизнеса, финансовому моделированию деятельности страховых компаний, а также определение существующих ключевых проблем в рамках предметной области диссертационного исследования;

- определение основных понятий, связанных с оценкой стоимости компании: справедливая стоимость, стоимость компании, уровни стоимости акционерного капитала, модель оценки и др.;

- формулирование требований к модели оценки и к подходам по анализу и моделированию деятельности страховой компании; анализ специфики функционирования страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования, с точки зрения теории и практики оценки стоимости бизнеса;

- определение особенностей функционирования страховой отрасли в России;

- анализ возможности применения основных методов определения стоимости для оценки стоимости страховой компании;

- формирование структуры модели оценки и спецификация ее отдельных компонентов и параметров;

- анализ и разработка алгоритмов и методик по прогнозированию параметров функционирования оцениваемой компании, а также к моделированию ее деятельности;

- разработка теоретических и практических подходов к определению стоимости активов и обязательств страховой компании, а также финансового результата ее деятельности;

- разработка методики проверки полученных результатов оценки;

- практическая реализация расчетов по определению стоимости компании-примера, оценка эффективности и адекватности модели.

Несмотря на достаточно существенную степень разработанности теоретической базы как с точки зрения теории и практики оценки стоимости бизнеса, так и с точки зрения анализа и моделирования деятельности страховых компаний, отмечается неадекватность стандартного инструментария современных корпоративных финансов применительно к практике инвестирования и финансирования в страховых компаниях без соответствующего учета особенностей функционирования страховой отрасли. Вопреки факту повышенного интереса к вопросу оценки стоимости страховых компаний, как со стороны профессионалов страхового рынка, так и со стороны финансовых аналитиков, отсутствует обобщенная вербальная модель оценки, позволяющая помимо всего прочего, отследить всю логику оценочного процесса и учесть особенности функционирования развивающихся финансовых рынков.

Таким образом, научная новизна настоящего исследования заключается в следующем: а) обоснован выбор метода оценки стоимости страховых компаний на основе анализа специфики функционирования страховой отрасли и особенностей функционирования российского страхового и финансового рынка; б) разработана обобщенная вербальная модели оценки, отражающая логику проведения оценки и ее основные этапы; в) построена формализованная модель динамического финансового анализа (т.н. DFA модель) деятельности страховой компании для целей оценки на основании логики, предложенной в модели оценки; г) разработаны методы и алгоритмы определения ключевых параметров и компонентов модели оценки с учетом специфики страховой отрасли России. В частности были разработаны оригинальные подходы по определению справедливой стоимости чистых активов страховой компании на основе оценок, приведенных в финансовой отчетности, по оценке стоимости капитала компании и прогнозировании финансового результата деятельности компании на основе анализа и систематизации факторов, оказывающих влияние на ее деятельность; д) доказан тот факт, что стоимость компании не зависит от метода оценки размера обязательств (с учетом временной стоимости денег или инвестиционной маржи или без учета данных эффектов) - важно лишь то, что их размер соответствует фактически принятым обязательствам компании в номинальном выражении.

Практическая значимость работы обусловлена возможностью использования полученных результатов при практической деятельности по оценке стоимости страхового бизнеса, а также его инвестиционной привлекательности, что особенно важно в условиях активизации процессов концентрации отрасли, предстоящих первичных размещения акций страховых компаний и т.п. Необходимо также упомянуть что, анализ стоимости бизнеса является одним из ключевых инструментов финансового менеджмента. Таким образом, настоящая работа может быть использована как профессионалами фондового рынка, так и менеджерами страховых компаний или их собственниками.

В соответствии с логикой решения вышеозначенных задач построена структура настоящей работы. Исследование состоит из Введения, трех Глав и приложений к ним, Заключения и библиографического списка. В Главе 1 представлен анализ существующих научных результатов по оценке стоимости бизнеса и страхового в частности, определены основные термины, приведен анализ специфики функционирования страховой отрасли. Кроме того, приведен анализ различных методов оценки стоимости и сделан вывод по их возможному использованию в настоящем исследовании. Глава 2 посвящена собственно разработке модели оценки и подходов к моделированию деятельности страховой компании, анализу основных факторов, оказывающих влияние на деятельность страховой компании и определению параметров модели. В Главе 3 рассмотрены вопросы практической реализации полученных в работе результатов и выводов.

Основные результаты исследования были представлены на Десятой международной конференции молодых ученых-экономистов

Предпринимательство и реформы в России» и на Десятых ежегодных научных чтениях памяти первого декана факультета менеджмента профессора Ю.В. Пашкуса.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Салов, Сергей Павлович

Основные результаты диссертационного исследования:

1. Приведены требования к финансовой модели оценки страховой компании и определена ее структура.

2. Исследована специфика функционирования страховой отрасли и ее влияние на процесс оценки стоимости акционерного капитала. Анализ принципов функционирования страховой отрасли и особенностей экономики страховых организаций показал их существенное влияние на теорию и практику оценки, и, в частности, невозможность прямого использование традиционных подходов к оценке стоимости бизнеса.

3. Обоснован выбор меры эффективности функционирования страховой компании для целей оценки стоимости ее акционерного капитала. Для данных целей был выбран показатель роста чистой экономической стоимости компании. С точки зрения традиционных финансовых показателей это выражается в росте чистых активов компании или чистой прибыли компании и нереализованного дохода от изменения стоимости активов (с определенными корректировками учитывая специфику того или иного стандарта финансового учета).

4. Сделано обоснование выбора теоретического метода оценки на основе определения остаточного дохода как основного метода определения стоимости для оценки страховых компаний.

5. Сформулирована вербальная модель оценки, определяющая общую логику проведения оценки, структуру и последовательность отдельных шагов, набор факторов, влияющих на деятельность страховой компании, их иерархию. Заданы подходы, определяющие ключевые компоненты и параметры модели.

6. Разработана динамическая модель финансового анализа страховой компании для целей оценки, представляющей собой модифицированную модель платежеспособности страховой компании, скорректированную таким образом, чтобы она удовлетворяла специфике решаемых задач и выдвинутым критериям модели оценки.

7. В работе дано описание основных факторов, влияющих на деятельность компании и, соответственно, определяющих параметры ее функционирования. Такие факторы были определены для каждой группы параметров функционирования страховой компании, указана их иерархия.

8. Разработан оригинальный подход по определению справедливой стоимости чистых активов на основе оценок, приведенных в финансовой отчетности, оценки стоимости капитала компании и финансового результата деятельности компании.

9. Разработан подход определения стоимости капитала компании с учетом специфики функционирования российского страхового и фондового рынка.

10. Разработан подход к анализу компонентов стоимости акционерного капитала страховой компании и верификации данных оценки на заключительном этапе оценки.

11. Обоснована необходимость учета катастрофических рисков при оценке страховых компаний и разработана соответствующая методика.

12. На примере было показано, что разработанная методика оценки и финансовая модель позволяет определять стоимость акционерного капитала страховой компании, удовлетворяя основным критериям, выдвинутым при построении оценочной модели.

Полученные в работе результаты отвечают целям настоящего исследования и имеют практическую и теоретическую значимость.

Заключение

В настоящем исследовании была решена задача разработки модели по оценке стоимости страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования, и подходов к анализу их деятельности для целей оценки. Процессы общеэкономического развития, развития страхового и финансового рынка активизируют процессы слияния и поглощения, концентрации страхового капитала, выхода страховых компаний на рынки капитала, что, в свою очередь, порождает вопросы относительно реальной стоимости приобретаемых активов, инвестиционной привлекательности компании, адекватности обменных коэффициентов или оценки эффективности инвестиций. Кроме того, оценка стоимости бизнеса выступает в современной теории финансов одним из ключевых инструментов менеджмента. Все это обосновывает высокую практическую значимость работы.

Несмотря на существование множества научных публикаций и теорий в отношении оценки стоимости бизнеса, выполненный в работе анализ показал, что во многих современных публикациях подчеркивается факт неадекватности стандартного инструментария современной теории корпоративных финансов применительно к практике инвестирования и финансирования в страховых компаниях без соответствующего учета особенностей функционирования страховой отрасли, что также было подтверждено в настоящей работе. Активные изменения происходят в подходах к анализу деятельности страховых компаний: появляются новые подходы к определению эффективности деятельности страховщиков, оценке обязательств, изменяются стандарты финансового учета и т.п. Кроме того, отмечен определенный «разрыв» между развитием теорий в отношении экономики страхового бизнеса, отражающих специфику актуарного подхода, и теорией и практикой оценки бизнеса, отражающие подходы, используемые оценщиками, инвестиционными банкирами. Отсутствует обобщенная вербальная модель, отражающая логику проведения оценки и ее основные этапы, а также квалифицированное обоснование применения того или иного метода оценки стоимости или подхода к моделированию деятельности страховой компании. Все перечисленное, в особенности с учетом особенностей российского страхового рынка, развития финансовых институтов в России и вообще экономической ситуации, обуславливает научную значимость выполненной работы.

При работе над диссертацией автором сделаны следующие выводы

1. Специфика функционирования страховой отрасли оказывает существенное влияние на оценку стоимости бизнеса как с точки зрения анализа и моделирования деятельности компании, так и с точки зрения применяемых методов и мер оценки эффективности деятельности компании.

2. Общепринятые методы оценки - сравнительная оценка, метод рыночных цен, метод дисконтированных денежных потоков не могут быть применены в условиях оценки стоимости российских страховых компаний.

3. При оценке стоимости страхового бизнеса необходимо использовать метод оценки остаточного дохода.

4. Для анализа и моделирования финансовых результатов деятельности страховой компании необходимо использовать динамические модели финансового анализа. Существующие подходы, базирующиеся на моделях платежеспособности, теоретически обоснованы и имеют обширную практику применения. В то же время специфика оценки стоимости требует модификации стандартного подхода.

5. Существующие стандарты учета страховых операций стандартов существенно отличаются и при прочих равных не могут служить источником определения справедливой стоимости активов и обязательств без дополнительных корректировок.

6. Большинство общепринятых методов определения стоимости капитала страховой компании (ставки дисконтирования) не могут быть использованы в условиях функционирования российского страхового и финансового рынка по причине отсутствия публичной финансовой информации и статистических данных для оценки параметров, определяющих стоимость капитала.

7. Катастрофический риск в условиях функционирования страхового рынка нашей страны фактически носит систематический характер. Данная особенность функционирования страховой отрасли должна быть обязательно учтена при оценке стоимости страховщика.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Салов, Сергей Павлович, 2006 год

1. Babbel D., Merill С. Economic valuation models for insurers 11 North American Actuarial Journal. 1997. №2(3). P 1-15.

2. Beard Т., Pentikainen Т., Pessonen M. Risk Theory. London: Chapman and Hall, 1984. 638 p.

3. Black F., Scholes M., The pricing of options and corporate liabilities.// Journal of Political Economy. 1973. Vol. 81. P 637-654.

4. Blackburn W., Jones D., Schwartzman J., Siegman D. The application of fundamental valuation principles to property-casualty insurance companies // CAS Discussion Paper: www.casact.org, 1989. 148 p.

5. Bradley M., Desai A., Kim E.H Synergetic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms. // Journal of Financial Economics. 1998. Vol.21(l). P 3-40

6. Cox J. C., Ingersol J., jr., Ross S. An Intertemporal general equilibrium model of asset prices // Econometrica. 1985. Vol 53. P 363-384.

7. Cox J. C., Ross S., Rubinstein M. Option pricing: A Simplified Approach// Journal of Financial Economics. 1979. Vol 9. P 229-263.

8. Cummins D., Weiss M. Consolidation in the European Insurance Market: Do Mergers and Acquisitions Create Value for Shareholders?// The Wharton Financial Institutions Center. 2004. P. 17-20.

9. Derrig R. The use of investment income in Massachusetts private passenger automobile and workers' compensation ratemaking // Fair rate of return in property-liability insurance (Cummins, Hurrington), 1987. P. 119-145.

10. Domodaran A. The dark side of valuation: valuing old tech, new tech, and new economy companies. NJ.: Prentice Hall, 2001. 512 p.1 l.Damodaran A. Investment Valuation: Tools for effective appraisal and decision making. NY: John Willey, 2002. 992 p.

11. Damodaran A. Valuing Financial Service Firms. Working Paper// http://www.stern.nyu.edu/ -adamodar. 2003. 44 p.

12. Exley C.J., Smith A.D. The cost of capital for financial firms. Glasgow: Bell&Bain, 2006. P. 3-8.

13. Fama E. and French K. Common Risk Factors in the Returns on Stocks and Bonds// Journal of Financial Economics. 2003, Vol. 22. P 3-56

14. Felblum S., Thandi N. Financial pricing models for property-casualty insurance products: The target return on capital// CAS paper. 2003. 21 p.

15. Insurance market overview // Jardine Lloyd Thomson. 2003. 61 p.

16. Mehta A. Allowing for assets, liability and business risk in the valuation of a life office.//J.I.A. 1992.Vol. 119. P. 385-455.

17. Merill C. Thoughts on the market value of insurance liabilities // North American Actuarial Jornal. 1997. Vol. 10. P. 67-74.

18. Merton R., Perold A. Theory of risk capital in financial institutes // The new corporate finance: where theory meets practice. 2nd edition. Boston: Harvard Business School Press, 1999. P. 505-521

19. Miccolis R.S. An investigation of methods, assumptions and risk modeling for the valuation of Р/С insurance companies// CAS Discussion Paper:, www.casact.org, 1987. P. 281-321.

20. Penman S. H., Sougiannis Т., A comparison of dividend, cash flow and earnings// http://ssrn.com/abstract= 15043, 1996. 51 p.

21. Pentikainen T. Solvency of Insurers and Equalisation Reserves. Vol. I. Helsinki: Finnish insurance training and publishing company Ltd. 1982. P. 4.3.-2p.

22. Pentikainen T. et. al. Insurance solvency and financial strength. Helsinki: Insurance Publishing Company, 1989. 310 p.

23. Reitano R. The market value of insurance liabilities // North American Actuarial Journal. 1997. Vol. 10. P. 74-86.

24. Simpson P., Wells G. Insurance Mergers & Acquisitions.// Staple Inn Actuarial Society. 2001.48 p.

25. Sharpe W., Alexander G. Investments. NJ: Prentice Hall., 1995. 900 p.

26. Stewart G. The Quest for Value. NY: Harper Collins Publishing, 1991. P. 12

27. Straub E. Non-Life Insurance Mathematics. Zurich: Springer-Verlag, 1988, P. 103-105

28. Sturgis R. Actuarial valuation of Р/С insurance companies // PCAS. 1981. Vol. LXVIII. P. 45-98.

29. Swiss Re. The economics of insurance: how insurers create value for shareholders//Technical publishing. 2002. 45 p.

30. Tham J., Velez-Pareja I. Do the RIM, EVA and DCF Really Match?// Working Paper #25, http://ssrn.com/abstract=379740, 2003. 28 p.

31. Валдайцев C.B. Оценка и управление стоимостью предприятия. М.: Юнити, 2003. 157 с.

32. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: Издательство СПбГУ, 2003. 528 с.

33. Галагуза Н. Особенности покупки страхового бизнеса.// Страховое ревю. М, 2002. №10. С.31-39.37.3айцев М.Б. Цикл результатов основной деятельности страховой компании // Вестник С.-Петерб. ун.-та. Серия 5. Экономика. Вып. 4. № 29. 2001. С. 156-162.

34. Зайцев М.Б., Чернова Г.В. Финская классификация рисков в деятельности страховой компании // Страховое дело. 2001. № 12. С. 45-48.

35. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. 2-е изд., перераб. и доп., М.: Финансы и статистика, 1998. 336 с.

36. Коробкова И. Погоня за легкими деньгами.// Эксперт №16. Панорама страхования. М., 2004.№14 (46), С. 8-11.

37. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление/ Пер. с англ., М.: Олимп-Пресс, 1999. 576 с.

38. КПМГ. Анализ Группы корпоративных финансов КПМГ общей ситуации на мировом рынке слияний и поглощений. М., 2004. 8 с.

39. Модильяни Ф., Миллер. М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. М.: Дело,1999. 272 с.

40. Решетин Е. Страхование тоже бизнес// Эксперт №16. Панорама страхования. М., 2003.№4(37), С. 5-6.

41. Решетин Е. Дождались. Итоги 2001 г. // Эксперт №15. Панорама страхования. М., 2002.№ 3(27). С. 7.

42. Салов С.П. Определение стоимости капитала страховой компании // Современные аспекты экономики. СПб., 2006, №6(99). С. 223 232.

43. Самиев П. Задачи новой пятилетки// Эксперт №18(465). Панорама страхования. М., 2005.№22(55), С. 7-10.

44. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики.// Рынок ценных бумаг,2000. №18. С. 25-28.