Оценка стоимости привилегированных акций российских компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Гомзин, Лаврентий Сергеевич

• Гомзин, Лаврентий Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Гомзин, Лаврентий Сергеевич

Введение.

Глава 1. Привилегированные акции российских компаний как объект оценки.

1.1. Виды стоимости привилегированных акций и сфера их применения.

1.2. Влияние прав владельцев привилегированных акций и инвестиционных характеристик привилегированных акций российских компаний на их рыночную стоимость.

Глава 2. Современные методы оценки привилегированных акций российских компаний.

2.1. Классификация и условия применения методов оценки привилегированных акций

2.2. Анализ применимости методов стоимостной оценки для оценки привилегированных акций.

2.3. Анализ возможности использования методов фондового рынка для оценки привилегированных акций.

Глава 3. Совершенствование методов оценки привилегированных акций российских компаний с использованием моделей опционного ценообразования.

3.1. Методика оценки привилегированных акций российских компаний на базе моделей опционного ценообразования.

3.2. Формирование оптимальной структуры акционерного капитала российских компаний на базе методов оценки привилегированных акций, основанных на моделях опционного ценообразования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка стоимости привилегированных акций российских компаний»

С развитием рыночной экономики России и формированием активно функционирующего фондового рынка акции российских компаний, в том числе привилегированные акции, становятся одним из привлекательных объектов инвестирования. В настоящее время на фондовом рынке России обращаются привилегированные акции более чем 100 предприятий, а ежемесячный объем торгов на Московской межбанковской валютной бирже, Российской торговой системе по ним составляет более 550 млн. рублей1.

Несмотря на достаточно большой объем торгов привилегированными акциями на щ российском фондовом рынке, остаются нерешенными проблемы объективной оценки стоимости привилегированных акций российских компаний, а также разработки единой методологии оценки различных видов стоимости привилегированных акций.

Основополагающим понятием теории оценки привилегированных акций является термин «рыночная стоимость привилегированных акций». Данное понятие рассматривается во многих фундаментальных исследованиях отечественных и зарубежных авторов. Однако, хотя этот термин широко используется в экономической литературе и в практике хозяйствования применительно к субъектам финансового, банковского и страхового секторов экономики, однозначного определения понятия щ «рыночная стоимость привилегированной акции» не существует.

Определения рыночной стоимости для акций вообще и привилегированных акций в частности у разных авторов расходятся; в настоящее время нет единого мнения о том, что считать рыночной стоимостью акции, особенно, если она торгуется на фондовом рынке.

1 Рассчитано автором на основании данных о результатах торгов на ММВБ и РТС.

2 Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. - М.: Олимп-Бизнес, 1997; Шарп У., Александр Г., Бейли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998; Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / Пер. с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000; Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. - 2-е изд. / Пер с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000; Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. Серии Я.В.

Соколов. - М.: Финансы и статистика, 1999; Руководство по оценке стоимости бизнеса / Фишмеи Джей,

Пратт Шэннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Пер. с англ. Л.И. Лопатников. - М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2000; Оценка бизнеса. Под ред. А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой. - М.: «Финансы и статистика», 2001.

Следовательно, необходимо уточнить понятие рыночной стоимости привилегированной акции.

Рыночная стоимость привилегированных акций является не единственным видом (стандартом) стоимости, который может быть использован при оценке данного вида ценных бумаг (в работах перечисленных выше авторов приводятся еще несколько различных видов стоимости). Для целей настоящей диссертации, необходимо провести качественный анализ всех видов стоимости привилегированных акций и определить сферу применения каждого вида.

На величину стоимости привилегированных акций влияет значительное количество факторов стоимости; некоторые из них были исследованы отечественными и зарубежными авторами, такими как Абрамов А., Александр Г., Бейли Дж., Блок Ф.Е., Гетцманн В., Коттл С., Мюррей Р.Ф., Шарп У., Шепелев В., Шпигель М. Однако указанные специалисты в своих работах наибольшее внимание уделяют факторам стоимости привилегированных акций западных компаний или особенностям ценообразования привилегированных акций с учетом специфики российского фондового рынка. В то же время, необходимо провести анализ основных факторов стоимости привилегированных акций российских компаний, которые включают права владельцев привилегированных акций и инвестиционные характеристики оцениваемых ценных бумаг.

Большой вклад в развитие методов оценки привилегированных акций внесли такие зарубежные специалисты, как Бригхем Ю., Ван Хорн Дж. К., Гапенски JI., Коупленд Т., Коллер Т., Пратт Ш., Станфорд X. Они предложили в своих работах современные методы оценки привилегированных акций, базирующиеся на методах стоимостной оценки. Работы зарубежных специалистов в области оценки привилегированных акций и их инвестиционного анализа имеют большую теоретическую и практическую значимость, однако использование западного опыта невозможно без тщательного анализа применимости методов стоимостной оценки привилегированных акций в современных российских условиях.

В то же время, до настоящего времени не существует фундаментальных научных разработок, посвященных всестороннему исследованию возможности использования методов технического и фундаментального анализа фондового рынка, а также методов оценки стоимости опционов для оценки привилегированных акций российских компаний. В связи с этим проблема оценки привилегированных акций предприятий России нуждается в комплексной теоретической и практической разработке. Одновременно важной задачей является анализ применимости возможных методов стоимостной оценки акций, методов опционного ценообразования для определения стоимости привилегированных акций российских компаний. Использование методов опционного ценообразования позволит учесть особенности привилегированных акций российских компаний и правильно рассчитать их обоснованную рыночную стоимость. Таким образом, можно отметить необходимость изучения материалов исследований зарубежных и отечественных авторов и выработки предложений по разработке методики оценки привилегированных акций российских компаний.

Результат оценки привилегированных акций российских компаний является базой для принятия инвестиционных решений. Процесс активного преобразования российских предприятий ставит перед руководителями компаний задачи по оптимальному использованию финансовых ресурсов, формированию наилучшей структуры акционерного капитала. Реструктуризация акционерного капитала является одной из актуальных задач современного этапа развития бизнеса в России.

Недостаточная теоретическая и практическая разработанность проблем оценки привилегированных акций предприятий России, а также необходимость эффективного использования результатов их оценки обусловили выбор темы, цели и задач исследования.

Цель и задачи исследования

Цель диссертационной работы - решение научной задачи разработки методики оценки привилегированных акций российских компаний.

Для достижения намеченной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:

1. уточнить понятие «стоимость привилегированных акций» и определить используемые виды стоимости привилегированных акций;

2. исследовать влияние прав владельцев привилегированных акций и инвестиционных характеристик привилегированных акций российских компаний на их рыночную стоимость;

3. проанализировать и классифицировать методы оценки акций, условия и ограничения их применения для оценки привилегированных акций российских компаний;

4. обосновать целесообразность использования методов опционного ценообразования для оценки привилегированных акций российских компаний;

5. разработать и научно обосновать способ расчета рыночной стоимости привилегированных акций российских компаний с помощью моделей опционного ценообразования;

6. определить целесообразность использования привилегированных акций типа А в структуре акционерного капитала российских компаний. Ф

Объектом исследования выступают привилегированные акции российских компаний. Предметом исследования являются методы оценки привилегированных акций российских компаний.

Методологические и теоретические основы исследования

Методология диссертационной работы основана на принципах диалектической логики и системном подходе к исследованию проблем оценки привилегированных акций

JL российских компаний. В диссертации использованы методы анализа и синтеза теоретического и практического материала, индукции и дедукции. Анализ фактических данных проведен с применением методов группировки, выборки, сравнения и обобщения. Графическое описание выполнено посредством графиков временных рядов и схем.

Теоретической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам оценки стоимости привилегированных акций, анализа их инвестиционных характеристик. В работе также использованы федеральные законодательные акты, методические материалы Министерства имущественных отношений России, материалы научных конференций и публикации в периодических изданиях. Источником фактических данных явилась база данных результатов торгов обыкновенными и привилегированными акциями Российской торговой системы, Московской межбанковской валютной биржи, Московской фондовой биржи и Санкт-Петербургской валютной биржи.

Исследование проведено в рамках п. 7.6. Паспорта специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Научная новизна исследования

Научной новизной диссертационного исследования является разработка теоретико-методологического аппарата оценки привилегированных акций российских компаний с применением моделей опционного ценообразования на базе анализа прав владельцев привилегированных акций и инвестиционных характеристик привилегированных акций.

К основным результатам диссертационного исследования, обладающим элементами научной новизны, относятся следующие положения:

1. В отличие от сложившегося у участников фондового рынка мнения относительно понятия «рыночной стоимости привилегированной акции» (цена акции на фондовом рынке) доказано, что рыночной стоимостью привилегированной акции является результат, полученный в рамках двух подходов (сравнительного и доходного) к оценке стоимости. Кроме того, научно обосновано положение о том, что основные виды стоимости, используемые при оценке привилегированных акций, - это рыночная и инвестиционная стоимость.

2. Определено влияние прав владельцев привилегированных акций и инвестиционных характеристик привилегированных акций российских компаний на их рыночную стоимость, которое заключается в том, что появление дополнительного права у владельцев привилегированных акций увеличивает рыночную стоимость их акций вне зависимости от факта невыплаты дивидендов.

3. Разработана классификация методов оценки привилегированных акций, позволяющая интерпретировать ранее существовавшую классификацию с учетом условий и ограничений их применения для оценки привилегированных акций российских компаний.

4. Доказана целесообразность использования методов опционного ценообразования для оценки привилегированных акций российских компаний, которая заключается в том, что возникающее у владельцев привилегированных акций право имеет определенную стоимость, величину которой можно рассчитать. В связи с тем, что методы оценки стоимости опциона разработаны для оценки стоимости права совершить определенное действие, то эти методы являются наиболее адекватными для оценки привилегированных акций российских компаний.

5. Разработан механизм адаптации моделей опционного ценообразования к условиям российского фондового рынка, что позволило научно обосновать и применить на практике методику оценки рыночной стоимости привилегированных акций.

6. Разработан и научно обоснован способ расчета цены исполнения опциона па базе анализа тенденций развития рынка обыкновенных и привилегированных акций ряда предприятий России. Алгоритм заключается в расчете цены синтетического инструмента, которая состоит из стоимости прав владельцев обыкновенных акций и доходов владельцев привилегированных акций.

7. Выдвинута и доказана гипотеза о том, что привилегированные акции российских компаний типа А являются устаревшим видом ценных бумаг, который необходимо заменить на иные инструменты фондового рынка, например, облигации или обыкновенные акции.

Практическая значимость исследования

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее основные положения, результаты, разработанные методики и рекомендации ориентированы на широкое использование предприятиями, занимающимися оценочной деятельностью.

Самостоятельное практическое значение имеют:

1. методика оценки привилегированных акций российских компаний с применением моделей опционного ценообразования;

2. алгоритм расчета цены исполнения опциона на базе анализа тенденций развития рынка обыкновенных и привилегированных акций ряда предприятий России;

3. рекомендации по выведению привилегированных акций типа А из состава акционерного капитала российских компаний.

Апробация и внедрение результатов научного исследования

Материалы диссертации используются в преподавании учебных дисциплин «Оценка бизнеса», «Оценка ценных бумаг» на кафедре «Оценочная деятельность и антикризисное управление» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.

Результаты исследования используются в практической деятельности Отдела торговых операций ОАО «ВЭО-Открытие», в частности, используется методика оценки привилегированных акций российских компаний с помощью моделей опционного ценообразования.

По материалам диссертационной работы в Отделе торговых операций ОАО «ВЭО-Открытие» внедрен метод расчета цены исполнения опциона на базе анализа тенденций развития рынка обыкновенных и привилегированных акций ряда предприятий России, позволяющая рассчитать стоимость привилегированных акций российских компаний.

Полученные в диссертационном исследовании результаты используются при написании отчетов об оценке пакетов акций, принадлежащих государству, в практической деятельности Отдела оценки и консалтинга ООО «ВЭО-Инвест». Данные отчетов об оценке государственных пакетов акций используются Российским фондом федерального имущества для определения цены продажи оцененных пакетов.

По материалам исследования, которые отражены в отчетах об оценке пакетов акций, Комиссией по определению начальной цены продажи Российского фонда федерального имущества принимаются решения об утверждении цен продажи пакетов акций.

Публикации

По теме исследования опубликовано 3 работы общим объемом 3,5 п.л. (все авторские).

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Гомзин, Лаврентий Сергеевич

Заключение

Развитие оценочной деятельности в России открывает огромные возможности для научных исследований и разработок в различных направлениях оценки. Оценка привилегированных акций является одним из самых перспективных и сложных направлений исследования. Инвестиционные и правовые особенности данных ценных бумаг требуют тщательного анализа, выявления основных факторов стоимости, использования сложного математического аппарата для расчета их рыночной стоимости.

Первая группа проблем связана с исследованием привилегированных акций российских компаний как объекта оценки. Особенности привилегированных акций как объекта оценки, в первую очередь, отражаются в стандартах стоимости и инвестиционных характеристиках оцениваемых акций.

В диссертации подчеркивается, что понятие стоимости привилегированных акций тесно связано с их экономической сущностью и правовой спецификой. С одной стороны, чем большими правами по отношению к эмитенту обладает владелец привилегированных акций, тем выше должна быть стоимость привилегированной акции при прочих равных условиях. С другой стороны, стоимость привилегированной акции тесно связана с ее востребованностью в условиях рыночной экономики, с соотношением спроса и предложения на нее.

В работе уточнено понятие стоимости привилегированной акции и отмечено, что рыночная стоимость привилегированной акции почти всегда отличается от ее цены (совпадение рыночной стоимости и цены может быть только па рынке совершенной конкуренции), т.к. стоимость (как расчетная величина) в различных ее видах отражает субъективное мнение оценщика, фондового аналитика, потенциального инвестора и т.д., а цена фиксирует условия конкретной сделки. Стоимость привилегированной акции всегда расчетная величина, которая дает основу для переговоров контрагентов при заключении сделки, а цена - это конкретная сумма денег, которую оплачивает покупатель. Стоимость привилегированной акции - это расчетный денежный эквивалент ее инвестиционных характеристик и прав владельца привилегированных акций.

Выявлены сходства и различия между существующими на сегодняшний день определениями понятий «рыночная стоимость акции», «внутренняя стоимость акции» и «справедливая стоимость акции».

В результате проведенного в диссертации сравнительного анализа видов стоимости привилегированных акций и сфер их применения был сделан вывод о том, что существует два главных вида (стандарта) стоимости, которые в наибольшей степени учитывают правовые особенности и инвестиционные характеристики привилегированных акций. К ним можно отнести следующие виды стоимости:

1. инвестиционная стоимость: отражает внутренние изменения и ожидания, происходящие в компании, учитывает результаты реструктуризации, отражает всю полноту информации о компании, т.к. в основном рассчитывается для внутреннего инвестора (крупного акционера компании);

2. рыночная стоимость: отражает результат усреднения рассчитанной величины стоимости, полученной в рамках различных подходов.

В диссертационной работе отмечено, что под рыночной стоимостью привилегированной акции понимается расчетная денежная сумма, по которой привилегированная акция может быть отчуждена на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т.е. рыночная стоимость - это наиболее вероятная цена акции на рынке совершенной конкуренции. Под способом определения рыночной стоимости привилегированных акций в работе понимается результат расчета стоимости с использованием различных подходов стоимостной оценки.

Развитие рыночной экономики в России ставит перед исследователями задачи по критическому анализу используемых фондовых инструментов, оценке их рыночной стоимости, определению факторов, влияющих на рыночную стоимость этих инструментов, в том числе факторов стоимости привилегированных акций.

Проведенный качественный анализ факторов стоимости привилегированных акций (инвестиционных характеристик привилегированных акций и прав владельцев привилегированных акций) позволяет сделать вывод о том, что:

• во-первых, владельцы привилегированных акций обладают меньшим объемом прав, чем владельцы обыкновенных акций, но их права могут увеличиться (появляется право голосовать по всем вопросам компетенции общего собрания акционеров) в результате отказа владельцев обыкновенных акций выплачивать дивиденды по ним в полном объеме. Таким образом, владельцы привилегированных акций обладают своего рода опционом на право голоса на общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции, который увеличивает рыночную стоимость привилегированных акций;

• во-вторых, одни инвестиционные характеристики привилегированных акций российских компаний (например, доходность) намного лучше аналогичных показателей по обыкновенным акциям, а другие (ликвидность) - намного хуже;

• в-третьих, проведенный анализ результатов торгов по привилегированным и обыкновенным акциям одного эмитента показывает, что, несмотря на большую доходность привилегированных акций по сравнению с обыкновенными акциями, инвесторы предпочитают вкладывать деньги в обыкновенные акции, которые обеспечивают право участвовать в управлении компанией.

В работе определено влияние прав владельцев привилегированных акций и инвестиционных характеристик привилегированных акций российских компаний на их рыночную стоимость.

Вторая группа проблем затрагивает анализ современных методов оценки привилегированных акций российских компаний. Большому количеству разных видов стоимости акций соответствуют различные подходы и методы оценки, которые базируются на определенных концепциях. Разработана авторская классификация методов оценки акций с учетом условий и ограничений их применения для оценки привилегированных акций российских компаний.

Все методы оценки акций были классифицированы следующим образом:

• методы стоимостной оценки,

• методы технического и фундаментального анализа фондового рынка,

• методы бухгалтерского учета.

Рассмотренные в диссертации методы стоимостной оценки определяют стоимость привилегированных акций исключительно как результат расчета стоимости в рамках двух подходов к оценке (доходного и сравнительного) с последующим взвешиванием полученных в каждом из подходов результатов.

Сравнительный анализ стоимостных методов оценки акций, проведенный в диссертационной работе, позволяет сделать вывод, что для оценки привилегированных акций можно использовать только методы доходного и сравнительного подхода.

В работе доказано, что методы доходного подхода нуждаются в дополнении, т.к. они не позволяют учитывать стоимость прав (опцион) владельцев привилегированных акций, которые возникают в случае невыплаты дивидендов по привилегированным акциям. В тоже время методы сравнительного подхода учитывают данную особенность привилегированных акций, т.к. их текущая цена на фондовом рынке уже отражает вероятность появления права голоса у владельцев привилегированных акций.

Проведенный анализ применимости методов фундаментального и технического анализа фондового рынка к оценке привилегированных акций российских компаний позволяет сделать вывод, что сам методический аппарат, который используется в методах фундаментального и технического анализа, а также в методах стоимостной оценки, универсален, он позволяет решать различные задачи как участников фондового рынка, так и профессиональных оценщиков. Мы считаем, что отличаются только цели и задачи проведения анализа и расчета рыночной стоимости, поэтому большинство методов фундаментального и технического анализа может быть использовано при оценке привилегированных акций российских компаний.

Третья группа проблем затрагивает вопросы совершенствования методов оценки привилегированных акций российских компаний с применением моделей опционного ценообразования, а также использование результатов оценки привилегированных акций для формирования оптимальной структуры акционерного капитала российских компаний.

Специфика привилегированных акций российских компаний заключается в наличие права (опциона) на голосование на общем собрании, стоимость которого нельзя рассчитать в рамках доходного подхода.

Наличие стоимости опциона в цене привилегированных акций российских компаний была доказана в диссертационном исследовании путем сравнения цен привилегированных акций типа А на фондовом рынке с текущей стоимостью будущих дивидендных выплат по ним, которая рассчитывается с использованием метода доходного подхода. Научно обоснована возможность и показана целесообразность использования методов оценки стоимости опционов для оценки привилегированных акций российских компаний.

В диссертации разработана методика оценки рыночной стоимости привилегированных акций на базе моделей опционного ценообразования.

В работе подчеркнуто, что расчет стоимости данного опциона можно осуществить с помощью разнообразных моделей опционного ценообразования, которые разработаны и применены на практике ведущими экономистами в этой области. Расчет стоимости опциона привилегированных акций основан на использовании моделей опционного ценообразования, разработанных для оценки стоимости опционов на акции, торгуемых на биржах опционов.

В рамках диссертационного исследования были исследованы и проанализированы основные модели опционного ценообразования, доказана возможность использования данных моделей для оценки привилегированных акций предприятий России.

Проведенное исследование показало, что из многочисленных моделей оценки стоимости опционов целесообразно использовать три основные модели опционного ценообразования: модель Шелтона, модель Блэка-Шоулза при непрерывном дисконтировании и модель Норина-Вольфсона.

Применение выбранных моделей опционного ценообразования на примерах привилегированных акций типа А РАО «ЕЭС» и ОАО «Ростелеком» показало адекватность и достоверность полученных результатов.

В работе указано, что рассчитанная стоимость привилегированных акций российских компаний может быть использована в различных областях. Сферы применения результатов оценки привилегированных акций российских компаний включают: куплю-продажу привилегированных акций, принятие управленческих и инвестиционных решений, залоговое кредитование, проведение реструктуризации акционерного капитала, формирование портфелей акций в инвестиционных и пенсионных фондах, страховых компаниях, коммерческих банках.

Обобщение текущей ситуации на фондовом рынке, в банковском секторе и сфере консалтинга показало, что наибольшую потребность в оценке стоимости привилегированных акций испытывают руководители компаний в процессе оптимизации структуры акционерного капитала компаний.

В диссертационном исследовании отмечено, что проблема реструктуризации акционерного капитала компании сводится к формированию ее оптимальной структуры, которая включает обыкновенные и привилегированные акции. Критерием принятия структуры акционерного капитала в качестве оптимальной была использована стоимость привлечения акционерного капитала. Минимальная из возможных стоимость привлечения акционерного капитала соответствует оптимальной структуре капитала.

Проведенное в диссертации исследование показало, что использование привилегированных акций в существующем на сегодняшний день виде (привилегированные акции типа А) не рационально. В создавшейся ситуации можно сформулировать предложения по конвертации привилегированных акций типа А в иные ценные бумаги (обыкновенные акции, привилегированные акции с иными инвестиционными характеристиками) либо отказу от использования привилегированных акций типа А и выведению их из состава акционерного капитала компании.

Реализация данных предложений позволит российским компаниям использовать только 2 элемента инвестированного капитала (обыкновенные акции и заемные средства), которые имеют четко определенные права по отношению к компании, по ним легче рассчитать стоимость привлечения, кроме того, это позволит снизить стоимость привлечения всего инвестированного капитала за счет снижения риска по привилегированным акциям, и, следовательно, увеличить рыночную стоимость капитала компании.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Гомзин, Лаврентий Сергеевич, 2003 год

1. Нормативные документы

2. Гражданский кодекс Российской Федерации.

3. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (в ред. Федеральных законов от 21.12.2001 №178-ФЗ, от 21.03.2002 №31 -ФЗ).

4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» (в ред. Федерального закона от 07.08.2001г. №120-ФЗ и от 31.10.2002г. №134-Ф3).

5. Стандарты оценки, обязательные к применению всеми субъектами оценочной деятельности (утверждены постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. №519).

6. Международные стандарты оценки (МСО). Перевод, комментарии, дополнения. М.: «Типография новости», 2000.

7. Международные стандарты финансовой отчетности 1999: издание на русском языке М.: Аскери-АССА, 1999.

8. Положение о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа (утверждено Указом Президента РФ от 1 июля 1992 г. №721).1. Литература

9. Абрамов А. Привилегированные акции третья волна подъема / Рынок ценных бумаг №6,2001.

10. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ, 1993. Ю.Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и статистика, 1992.

11. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. С.: СамВен, 1992.

12. Антология экономической классики. А. Смит «Исследование о природе и причинах богатства народов». М.: МП «ЭКОНОВ», «КЛЮЧ», 1993.

13. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 1997.

14. Н.Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М.: АО Вега, 1996.

15. Барииов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: "Экзамен", 2001.

16. Беликов И.В. Кашу маслом не испортишь. Как выплачивают дивиденды крупнейшие российские эмитенты. / Финансовая Россия, №27, июль 2000.

17. Белых Л.П., Федотова М.А. Реструктуризация предприятия: Учеб. Пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 399 с.

18. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций: Пер с нем. М.: Интерэксперт, Финстатинформ, 1998.

19. Бердникова Т.Б. Оценка ценных бумаг: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2003

20. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2000.

21. Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант: справочно-практическое пособие. -М.: 1998.

22. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. Пер с англ. 4-е изд. М.: "Дело Лтд.", 1994.

23. Боди 3., Мертон Р.К. Финансы. М.: Вильяме, 2000г.

24. Большой экономический словарь / Под ред. А.И. Азрилиана. 4-е изд. доп. и перераб. - М.: Институт новой экономики, 1999.

25. Бор М.З. Основы экономических исследований. Логика, методология, организация, методика. М.: Издательство "ДИС", 1998.

26. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-бизнес, 1997.

27. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. СПб., 1997.

28. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002.

29. Булычева Г.В. Новое направление деятельности оценщиков реструктуризация российских предприятий. Институт профессиональной оценки. Публикация на

30. Интернет сайте Российского общества оценщиков.

31. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: ИНФРА-М, 1996

32. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие. М.: Научное техническое общество им. ак. С.И. Вавилова, 2002.

33. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1994.

34. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. М.: 1998.

35. Бюллетень банковской статистики №11 (126) за 2001 год

36. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.

37. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса. Учебник. М.: Изд-во "ТК-Велби", Проспект, 2003.

38. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./Гл. ред. Серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1999.

39. Вильям Н. Гетцманн, Мэтью Шпигель. Относительная оценка привилегированных и обычных акций российских компаний. Международный центр финансов, Йельская школа менеджмента, 2001.

40. Волков А., Привалов А., Рубченко М., Перелет. Комментарий к законопроекту «О внесении изменений и дополнений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» / Эксперт №25 от 22.05.2000.

41. Воркуев Б.Л. Ценность, стоимость и цена. М.: МГУ, 1995.

42. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2002.

43. Галкин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и

44. России: становление и регулирование. М., 1998.

45. Гетцманн Н.В., Шпигель М. Относительная оценка привилегированных и обычных акций российских компаний. Международный центр финансов, Йельская школа менеджмента. 2002.

46. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер с англ. М.: "Дело", 1997.

47. Глушецкий А., Кравченко М. Выплата дивидендов: право или обязанность? / Журнал для акционеров, №6, 1998.

48. Гришаев С.П. Что нужно знать о ценных бумагах. М., 1997.

49. Гусева И.А. Практикум по ценным бумагам. М.: 2002.

50. Гутброд М. Обязанности на всех уровнях. Правовое регулирование акционерных обществ в Германии и в России / Журнал для акционеров, №3, 2001.

51. Демарк Т.Р. Технический анализ новая наука. - М., 1997.

52. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса. М.: РОО, 1996.

53. Дондокова Е.Б. Рынок ценных бумаг в России: особенности становления и развития. СПб.: 1999.

54. Драчев С.И. Фондовые рынки: основные понятия, механизмы, терминология. -М.: Общество "АНКИЛ", 1992.

55. Егерев И.А. Стоимость бизнеса. Искусство управления. М.: Дело, 2003г.

56. Ермолаев С.Н. Вопросы практического использования теории структуры капитала Модильяни-Миллера / Менеджмент в России и за рубежом, №5,2001.

57. Ермолаев С.Н. Применение традиционной теории структуры капитала в расчетах финансовых показателей фирмы. / Менеджмент в России и за рубежом, №4, 2001.

58. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, 2002.

59. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ, 1995.

60. Защита прав акционеров и инвесторов / Рынок ценных бумаг №4, 1999.

61. Ибрагимова Л.Ф. Рыикисрочпых сделок. М.: Русскя деловая литература, 1999.

62. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. Учебное пособие. М.:. "Русская деловая литература", 1997.

63. Килячков А., Чалдаева Л. Экономическая безопасность акционерных обществ часть 1 / Журнал для акционеров, №3, 1999.

64. Килячков А., Чалдаева Л. Экономическая безопасность акционерных обществ часть 2 / Журнал для акционеров, №6, 1999.

65. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие. М.: Юрист, 2000.

66. Колб Р. Финансовые деривативы. Учебник. Изд. 2-е / Пер. с англ. М.: "Филин", 1997.

67. Комментарий к Гражданскому Кодексу Российской Федерации части первой. Под ред. проф. Садикова О.Н. ЮРИНФОРМЦЕНТР, М., 1995.

68. Комментарий к Федеральному закону об акционерных обществах. Под ред. Проф. Садикова О.Н. ЮРИНФОРМЦЕНТР, М, 1996.

69. Коттл С., Мюррей Р., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Дода / Пер. с англ. ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

70. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд. / Пер с англ. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.

71. Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом. 2000, №2.

72. Кравченко Р. Судебная и внесудебная защита прав акционеров / Журнал для акционеров, №3, 2001.

73. Крыжановский В.Г. Реструктуризация предприятия. Конспект лекций. М.: «Издательство ПРИОР», ИВАКО Аналитик, 1998. -48с.

74. Крылова М. Ценная бумага вещь, документ или совокупность прав? / Рынокценных бумаг №2,4, 5 1997,

75. Кузнецов М.В., Овчинников Л.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.: ИНФА-М, 1996.

76. Левшин Л.В. Критика теории стоимости английских буржуазных экономистов. М.: "Издательство социально-экономической литературы", 1961.

77. Ломакин Д. Право акционера на информацию. / Хозяйство и право, №7, 1998.

78. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. Журнал «Маркетинговая стратегия и планирование» №9 2001 г. с. 38-43.

79. Меладзе В.Э. Курс тезнического анализа. М., 1997.

80. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998.

81. Метелева Ю. Право акционера на дивиденд. / Экономист, №7, 1999.

82. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов: Официальное издание. М.: Экономика, 2000.

83. Миркин Я. Рыночная ниша российских акций. / Рынок ценных бумаг.№3, 2001г.

84. Миркин Я. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

85. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001.

86. Моран К. Оценка инвестиций для нефинансовых менеджеров. М.: Баланс-клуб, 2003.

87. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991.

88. Мэрфи Дж. Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. -М.: Диаграмма, 1998.

89. Оценка бизнеса. Под ред. А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика. 2002

90. Петти В., Смит А., Рикардо Д., Кейнс Дж., Фридмен М. Классика экономической мысли: Сочинения. М.: ЭКСМО-Пресс. 2000.

91. Пособие по оценке бизнеса / Томас JI. Уэст, Джеффри Д. Джонс; Пер с англ. Бюро переводов РОЙД. М.: ЗАО «Квипто-Консалтинг», 2003.

92. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997

93. Ричард Брейли, Стюард Майерс. Принципы корпоративных финансов: Пер с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 1120 с.

94. Российская газета от 6 августа 1998 г., от 5 марта 2003 г.

95. Российский статистический ежегодник 1994-2002гг.

96. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, труктура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

97. Рудык Н. Защита от жесткого поглощения. / Финансист №10, 11-12, 2000г.

98. Руководство по оценке бизнеса / Фишмен Джей, Пратт Шэннон, Гриффит Клиффорд, Уилсон Кейт; Пер с англ. Л.И. Лопатников. М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2000.

99. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: учебное пособие / Под ред. B.C. Торкановского. СПб.: АО "Комплект", 1994.

100. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Учебник. М.: Издательство «Инфра-М», 2000г.

101. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник. -М.: "Перспектива": ИНФРА-М, 1997.

102. Слияния и поглощения: неизбежность или нет? Журнал «Слияния и поглощения» №9-10 2000 год.

103. Снегирев О., Калинович О. Цена голоса. Журнал «Рынок ценных бумаг» № 12 за 2002г.

104. Соловьева О.В. Зарубежные стандарты учета и отчетности. Учебное пособие.

105. М.: «Аналитика-Пресс», 1998

106. Сорос Дж. Алхимия финансов. / Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 2001.

107. Ю4.Стеценко А. Привилегированные акции: панорама рынка. / Рынок ценных бумаг №4,1997.

108. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг. Практическое руководство. Ред. Баранников А., Сваровский Н. М.: АФПИ, 1997.

109. Теория и практика антикризисного управления. Г.З. Базаров, С.Г. Беляев, Л.П. Белых и др.; Под ред. С.Г. Беляева и В.И. Кошкина. М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1996.

110. Томссет М.С. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками / Пер. с англ. М.: "Альпина", 2001.

111. Торкановский Е. Структура акционерного капитала / Экономист №2,1999

112. Тутунджян А.К. Реструктуризация предприятий в условиях перехода к рыночной экономике: проблемы теории и практики / А.К. Тутунджян. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2000.

113. Ю.Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок. 6-е изд.: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1997.

114. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: «Финансы и статистика», 2003.

115. Феррис К., Пети Б.П. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. М.: Вильяме, 2003.

116. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под общ. Ред. А.Г. Грязновой М.: Финансы и статистика. 2002.

117. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 1998.

118. Финансовый менеджмент: учебник для вузов. Под ред. проф. Г.Б. Поляка. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997

119. Финансы: Оксфордский толковый словарь: Англо-русский. М.: Издательство «Весь мир», 1997. - 496 с.

120. Хелферт Э. Техника финансового анализа. М.: Аудит, 1996.

121. Хелферт Э. Техника финансового анализа: путь к созданию стоимости бизнеса. Изд-ние 10-е. М.: Аудит, 2003г.

122. Хиль В. Акционерный капитал и группы, заинтересованные в успехе предприятия. Управление предприятием. №5, 1997.

123. Ценные бумаги. Учебное пособие под ред. Н.И. Берзона. М.: Высшая школа экономики, 1998.

124. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

125. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.

126. Шепелев В.Б. Особенности привилегированных акций / Рынок ценных бумаг №13,2000г.

127. Шим Джей К., Сигел Джоел Г. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. М.: Информационно-издательский дом «Филипъ», 1996. - 400 с. - (Серия «Экономика для практиков»)

128. Экклз Р. Дж., Герц Р.Х., Киган Э.М., Филипс Д.М.Х. Революция в корпоративной отчетности. Как разговаривать с рынком капитала на языке стоимости, а не прибыли. М.: Олимп-Бизнес, 2002г.

129. Экономическая энциклопедия. Гл. ред. Абалкин Л.И. М.: Экономика, 1999

130. Black F., Jensen, M.C. and Scholes, M., 1972, «The Capital Asset Pricing Model: Some Empirical Tests» in Jensen, M.C., ed., Studies in the Theory of Capital Markets, Praeger.

131. Black, F. and Scholes, M., 1972, "The Valuation of Option Contracts and a Test of Market Efficiency", Journal of Finance, Vol. 27, pp. 39-47.

132. Black, F. and Scholes, M., 1973, "The Pricing of Options and Corporate Liabilities", Journal of Political Economy, Vol. 81, pp. 63-76.

133. Black, F. and Scholes, M., 1974, "The Effects of Dividend Yield and Dividend Policy on Common Stock Prices and Returns", Journal of Financial Economics, Vol. 1, pp. 122.

134. Black, F., 1989, «How We Came Up with the Option Formula», The Journal of Portfolio Management, Vol. 15, pp. 48.

135. Business valuation Review, December. 1992 "The Adjusted CAPM for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM".

136. Cox, Ross, Rubin-stein. Option pricing: A simplified approach // (Journal of Financial Economics. 1979. № 7, 3

137. Dun Gifford, Jr. "The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence From the Field". Social Science Research Network Electronic Library. 2001, Vol. 28, pp. 239246.

138. Eric Wolfson and Mark Wolfson, Equilibrium Warrant Pricing Models and Accounting for Executive Stock Options, J. Acct. Res., Autumn 1981.

139. Fisher Black and Myron Scholes, The Pricing of Options and Corporate Liabilities, Journal of Political Economy, June 1973.

140. J.P. Shelton, The Relationship of the Price of a Warrant to the Price of Its Associated Stock, Financial Analysts J., May-June, July-August, 1967.

141. Merton, R.C., «Lifetime Portfolio Selection under Uncertainty: The ContinuousTime

142. Case», Review of Economics and Statistics, 1969, Vol. 51, pp. 247-257.

143. Merton, R.C., 1971, «Optimum Consumption and Portfolio Rules in a Continuous Time Model», Journal of Economic Theory, Vol. 3, pp. 373413.

144. Merton, R.C., 1973a, «Theory of Rational Option Pricing», Bell Journal of Economics and Management Science, Vol. 4, pp. 637-654.

145. Merton, R.C., 1973b, «An Intertemporal Capital Asset Pricing Model», Econometrica, Vol. 41, pp. 867-887.

146. Merton, R.C., 1976, «Option Pricing When Underlying Stock Returns Are Discontinuous», Journal of Financial Economics, Vol. 3, pp. 125-144.

147. Merton, R.C., 1977, «On the Pricing of Contingent Claims and the ModiglianiMiller Theorem», Journal of Financial Economics, Vol. 5, pp. 241-249.

148. Miller, M.H. and Scholes, M., 1978, «Dividends and Taxes», Journal of Financial Economics, Vol. 6, pp. 333-364.

149. Miller, M.H. and Scholes, M., 1982, «Dividends and Taxes: Some Empirical Evidence», Journal of Political Economy, Vol. 90, pp. 1118-1141.

150. Mills R. Shareholder Value Analysis Principles and Issues. - Technical Bulletin of the Institute of Charted Accountants in England and Wales, 1999.

151. Murray R.F. Preferred Stocks of Industrial Corporations. NY University, 1942, p.46 149.Scholes, M. and Williams, J., 1997, «Estimating Betas from Nonsynchronous Data»,

152. Journal of Financial Economics, Vol. 5, pp. 309-327. 150.Smithson, Charles/Song, Shang. Extended Family (2), in: Risk Magazin. 1995. - Vol 8.