Оценка рыночной стоимости недвижимости: экономический инструмент оптимизации инвестиций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Трофимов, Сергей Сергеевич

• Трофимов, Сергей Сергеевич
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Трофимов, Сергей Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. Недвижимость как инвестиционный товар, рынок недвижимости, показатели и функции оценки ее стоимости

1.1. Сущность понятия «инвестиционной недвижимости».

1.2. Трансформация имущественных отношений и формирование рынка «инвестиционной недвижимости».

1.3. Виды стоимости «инвестиционной недвижимости» и функции ее оценки при анализе эффективности капитальных вложений.

ГЛАВА II. Методологические особенности оценки стоимости инвестиций в недвижимость в условиях малоактивного рынка

2.1. Общеметодологические принципы оценки стоимости «инвестиционной недвижимости».

2.2. Влияние информационного пространства российского рынка инвестиционной недвижимости» на формирование оценочных технологий.

2.3. Оптимизация соотношения цены капитала, рыночной и инвестиционной стоимости активов.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка рыночной стоимости недвижимости: экономический инструмент оптимизации инвестиций»

Актуальность темы исследования обусловлена судьбоносным значением для экономической безопасности России активизации инвестиционной деятельности. Трансформация общественно-экономи-ческих отношений, форсированная приватизация государственной собственности и вхождение страны в высококонкурентную среду мирового рыночного хозяйства всемерно обострили проблему привлечения реальных инвестиций. Физическое и моральное обесценение основных фондов, рассчитанных в процессе разработки и производства на иную модель управления, привело к катастрофическому снижению их экономической эффективности. Новые экономические интересы общества потребовали кардинальной реструктуризации и модернизации всего производственного аппарата в соответствии с условиями рыночного спроса и возможностями ресурсной базы.

Сложность решения этой проблемы усугубляется значительным сокращением инвестиционного потенциала страны. Доля капитальных вложений в структуре валового внутреннего продукта за годы реформации снизилась почти вдвое до 16,5 % в 2001 г., хотя только обеспечение простого воспроизводства требует повышения этого уровня до 23-25 %, а для расширенного - не менее 30 %.

Снижение государственных вложений в основной капитал не полностью компенсировалось приростом частных инвестиций, в структуре которых преобладали вложения в области непроизводственного назначения и зарубежные активы. Расчеты реформаторов на масштабное привлечение иностранных инвестиций в российскую экономику не выдержали испытания временем. Экспорт частного капитала из России все эти годы многократно превышал его импорт, что объясняется, прежде всего, неконструктивной инвестиционной политикой государства, игнорировавшей интересы отечественных инвесторов и подорвавшей доверие мелких вкладчиков.

В рыночный оборот инвестиционных активов, особо привлекательных для малого бизнеса и индивидуальных инвесторов, слабо вовлечен такой стратегически важный резерв, каким является недвижимость. При отсутствии в стране эффективно действующего фондового рынка и эмпирически оправданном недоверии граждан к финансовым учреждениям, вложения в недвижимость могут служить единственной разумной альтернативой тезаврации накоплений иЛи их экспорту за рубеж. В то же время, как показывает опыт стран с традиционно рыночной экономикой, приобретение недвижимости является хорошим средством снижения риска путем диверсификации портфеля у институциональных инвесторов.

В результате приватизации государственной и муниципальной собственности в стране накоплен достаточный объем ликвидной недвижимости, привлекательной для различных категорий потенциальных инвесторов. Включение этих активов в сферу инвестиционного притяжения лимитируется, главным образом, нерешенностью вопросов методологии их оценки, отвечающей действующим нормам оценки эффективности инвестиций и адекватной информационному пространству российского рынка.

Степень разработанности проблемы. Оценочная деятельность в нашей стране легитимирована только в 1998 г. после принятия Федерального закона об оценочной деятельности.1 Внедренные у нас, при содействии Мирового банка, методы определения стоимости заимствова

1 Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.98 № 135-ФЭ. ны из зарубежной, главным образом, американской практики, где они формировались десятилетиями в условиях непрерывно развивающегося рыночного хозяйства. В нашей стране, при отсутствии соответствующих им информационной базы, законодательных предпосылок и менталитета общества, эффективность их повсеместного использования вызывает обоснованные сомнения.

В числе зарубежных специалистов, труды которых оказали наибольшее воздействие на развитие методологии оценки стоимости недвижимости в России, следует выделить имена Генри С. Харрисона, Джозефа К. Эккерта, Джека Фридмана и Николаса Ордуэйя, Гленна М. Десмонда и Ричарда Э. Келли.2

За последние 5-6 лет в России опубликован ряд самостоятельных научных исследований, содержащих попытки адаптации зарубежных оценочных технологий к условиям российского рынка. В числе авторов этих работ C.B. Валдайцев, П.Г. Грабовый, C.B. Грибовский, В.Е. Еси-пов, В.В. Григорьев, В.А. Прорвич, Е.И. Тарасевич, М.А. Федотова.3

Однако указанные работы не рассматривают совершенствование методологии оценки стоимости недвижимости с позиций ее влияния на

2 Харрисон Генри С. Оценка недвижимости: Уч. пособие. Пер. с англ. - М.: РИО Мособлупрполиграфиздат, 1994; Организация оценки и налогообложения недвижимости. Тома 1 и 2. Под общ. ред. Джозефа К. Эккерта. Пер. с англ. - М.: Академия оценки, 1997; Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. - М.: «Дело», 1995; Десмонд Гленн М., Келли Ричард Э. Руководство по оценке бизнеса. Пер. с англ. - М.: Академия оценки, 1996.

3 Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Уч. пособие. - М.: ЮНИТИ, 2001; Экономика и управление недвижимостью: Учебник для вузов /Под общ ред. П.Г. Грабового. - Смоленск: Изд. «Смолин Плюс», М.: Изд. «АСВ», 1999; Грибовский C.B. Оценка доходной недвижимости. СПб.: Питер, 2001; Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Уч.-практ. пособие. - М: Дело, 1998; Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. - СПб.: Питер, 2001; Прорвич В.А. Основы экономической оценки городских земель. Уч.-практ. пособие. - М.: Дело, 1998; Тарасевич Е.И. Методы оценки недвижимости. СПб., ТОО «Технобалт», 1995; Оценка недвижимости: Учебник /Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой/ - М.: Финансы и статистика, 2002; Оценка бизнеса: Учебник /Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой/ - М.: Финансы и статистика, 1998. активизацию инвестиционной деятельности, что, как отмечалось выше, имеет приоритетное значение для развития экономики страны. В то же время этот вопрос не привлек к себе достойного внимания ученых, разрабатывающих проблемы инвестиционного анализа и определения эффективности капитальных вложений. Стремление восполнить образовавшийся разрыв в познании механизма взаимодействия экономически детерминированных процессов оценки рыночной стоимости активов и их отбора для финансирования обусловило тему данного исследования.

Цель диссертационной работы состоит в раскрытии механизмов привлечения инвестиций в недвижимость и оптимизации их структуры на базе обоснованной оценки стоимости капитальных активов, адаптированной к условиям российского рынка.

Основными задачами исследования являются: раскрытие экономической сущности «инвестиционной недвижимости» как объекта капитальных вложений; выявление динамики имущественных преобразований в России и формирования рынка «инвестиционной недвижимости»; обоснование функций оценки рыночной стоимости активов в системе методов хозяйственного управления и инвестиционного проектирования; выявление путей адаптации общеметодологических принципов и методов оценки капитальных активов к условиям российского инвестиционного рынка и рынка недвижимости; определение перспективных моделей оптимизации потоков денежных средств при различных вариантах инвестирования недвижимости.

Объектом исследования выступают инвесторы и реципиенты, покупатели и продавцы, девелоперы, риэлтеры, оценщики и другие участники рынка недвижимости, представляющие инвестиционные интересы физических и юридических лиц различных форм собственности.

Предметом исследования являются отношения, складывающиеся между участниками рынка недвижимости по поводу реализации их инвестиционных интересов.

Теоретико-методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам оценки собственности, анализа эффективности инвестиций и инвестиционного проектирования. В процессе работы использован системный подход к рассмотрению исследуемых явлений, методы экономико-статистического и логического анализа.

Эмпирической базой исследования послужили законодательные акты, нормативные и методические документы Российской Федерации, ее министерств и ведомств, статистические данные Госкомстата России, Минимущества России, Росземкадастра, а также собственная база данных автора, сформированная по результатам его экспертных заключений о стоимости имущества.

Основные результаты диссертационного исследования, определяющие его научную новизну: раскрыты характерологические признаки «инвестиционной недвижимости», обусловливающие ее привлекательность для инвесторов: уникальность, длительность жизненного цикла, многовариантность использования, участие государства в кругообороте вложенного в нее капитала, зависимость доходности вложений от качества управления активом. Исходя из этих особенностей, обосновано определение «инвестиционной недвижимости» как актива, предполагающего возможность увеличения вложенного в него капитала, то есть обладающего привлекательным для инвестора соотношением риска и доходности инвестиций и потенциалом роста стоимости авансированного капитала с учетом интегрального экономического эффекта во всех концентрах сопряжения, затрагиваемых инвестиционным проектом; на основе анализа ретроспективной динамики и стратегии имущественных преобразований в России определены особенности формируемого рынка «инвестиционной недвижимости» :функционально-предметная локализованность, низкая эластичность, информационная неэффективность, нормативно-правовая детерминированность, примат первичного рынка над вторичным. Выявленная тенденция опережающего развития рынка «инвестиционной недвижимости» в сочетании с ростом ее привлекательности для инвесторов позволяет ему стать разумной альтернативой параллельно формируемому фондовому рынку; обоснованы функции оценки рыночной стоимости активов для денежной приватизации государственной и муниципальной собственности, управления капиталом хозяйственных структур, формирования фонда замещения, реструктуризации предприятий и определения эффективности прямых инвестиций. Обозначен водораздел между инвестиционной и рыночной стоимостью недвижимости, количественная разница которых выражает цену девелопмента, то есть предпринимательских способностей, обусловивших повышенную доходность принятой в проекте модели использования земли и улучшений относительно доходности по среднерыночному варианту землепользования; предложена обоснованная классификация и трактовка общеметодологических принципов оценки недвижимости с позиций потенциального инвестора, связывающего свои экономические интересы с ожидаемой текущей доходностью вложений капитала и увеличением его стоимости за период владения активом; доказана необходимость внедрения в практику экономической оценки «инвестиционной недвижимости» в условиях российского малоактивного рынка земли и связанных с ней построек специфической модели рыночной стоимости, базирующейся на согласованном использовании потоков рыночной и нормативной информации; выдвинута концепция оценки экономического устаревания основного капитала предприятий, знание которого необходимо для инвестиционных обоснований, эффективного управления собственностью, принятия решений о реструктуризации и модернизации производства. Согласно этой концепции величина экономического износа капитала может быть оценена в виде разницы его рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, и величины, рассчитанной по методу дисконтирования будущих доходов.

Основные положения диссертации, вы носимые на защиту:

1. Определения базисных понятий инвестиций и инвестиционной деятельности, признанные ныне действующим Федеральным законом «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 № 39-Ф3, нуждаются в уточнении, так как в соответствии с мировой практикой главной целью инвестиций является не получение прибыли, а увеличение рыночной стоимости капитала инвестора, что, в первую очередь, обусловливает интересы всех участников инвестиционного рынка и общества в целом.

2. «Инвестиционная недвижимость», обладающая рядом стратегических преимуществ для инвестора, является важным инструментом привлечения прямых инвестиций в реальный сектор экономики. Рынок «инвестиционной недвижимости», имеющий устойчивую динамику и значительный потенциал развития, способен составить полезную альтернативу фондовому рынку. Но в настоящее время он еще недостаточно информативен для обоснованной оценки рыночной стоимости обращающихся там активов, что увеличивает инвестиционные риски и лимитирует приток капитальных вложений. Преодоление указанного противоречия связано, с одной стороны, с развитием самого рынка и изменением менталитета общества, а с другой, - с совершенствованием оценочных технологий.

3. В современной российской экономике продолжают функционировать механизмы, сформированные для нужд административно-командного управления, которые не всегда удачно вписываются в новую хозяйственную систему, что, в частности, имеет место в отношении использования балансовой стоимости. Ее использование в процессе приватизации привело и продолжает приводить к существенной недооценке основного капитала. При использовании этого показателя в базе для начисления амортизации рост цены замещения всегда будет опережать рост фонда замещения и владельцу актива придется компенсировать из других источников часть его недокапитализи-рованной стоимости. В случае применения балансовой стоимости при оценке эффективности инвестиций в недвижимость инвестор, как правило, завышает величину реверсии и занижает норму отдачи, что стимулирует его к спекулятивному использованию собственности.

4. В основу модели стоимости «инвестиционной недвижимости», адекватной информационному полю российского рынка, положены две аргументированные в работе, взаимообусловленные гипотезы: а) что главенствующая форма собственности не только влияет на рыночную стоимость актива, но также определяет вариант его наилучшего использования и базу оценки; б) что, при доминирующей государственной собственности на землю и тотальном госрегулировании оборота недвижимости, неизбежно сочетание в базе оценки ее рыночной стоимости потоков рыночной и нормативной информации, если они согласованно отражают представления потенциальных инвесторов и пользователей о полезности оцениваемого актива.

Практическая значимость исследования определяется прикладным характером рассматриваемых вопросов, решение которых актуализировано текущими потребностями инвестиционной и оценочной деятельности. Результаты работы могут быть востребованы органами управления государственной и муниципальной собственностью, инвесторами, оценщиками и девелоперами. Они открывают возможности для более широкого освоения рынка «инвестиционной недвижимости», способствуют активизации инвестиций в реальный сектор экономики.

Теоретические и методологические фрагменты исследования могут быть использованы при разработке учебных материалов по экономике недвижимости и инвестиционному проектированию.

Апробация результатов исследования. Основные положения работы докладывались на семинарах Российского общества оценщиков и Международной академии оценки и консалтинга, отражены в научных публикациях автора, использованы в его практической работе. С участием автора диссертации разработана учебная программа дисциплин спе-■0 циализации «Оценка собственности» на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Логика и структура работы определяются общей концепцией, целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Трофимов, Сергей Сергеевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволяет сделать ряд концептуальных выводов, имеющих существенное значение для активизации привлечения инвестиций в реальный сектор российской экономики:

1. Нуждаются в уточнении признанные российским законодательством цели инвестиций и инвестиционной деятельности, создающие ложные ориентиры отечественным инвесторам. Как показывает мировая практика, главной целью инвестиций является не получение прибыли, а увеличение рыночной стоимости капитала инвестора, что служит детерминантом экономических интересов всех участников инвестиционного рынка и общества в целом.

2. Недвижимость как инвестиционный товар обладает рядом важных, отмеченных в диссертации, преимуществ, что представляет ее полезной альтернативой другим фондовым ценностям. Вложения в недвижимость особенно привлекательны для мелких вкладчиков в качестве средства сбережения накоплений, но они представляют интерес и для институциональных инвесторов в качестве инструмента диверсификации инвестиционного портфеля. При слабом развитии фондового рынка и эмпирически обоснованном недоверии граждан к традиционным финансовым институтам вложения в недвижимость являются практически единственной альтернативой тезаврации накоплений или их экспорту за рубеж.

3. В мировой практике недвижимость принято подразделять на личную, доходную и спекулятивную. В диссертации обосновано мнение, что доходная и спекулятивная недвижимость различаются не по интересам ее приобретения, а лишь по срокам владения активом и преобладающему источнику ожидаемых доходов от вложений.

Поэтому экономически оправдано их рассмотрение в рамках одного понятия «инвестиционной недвижимости», воплощающей интересы инвесторов по увеличению вложенного в нее капитала с учетом интегрального экономического эффекта во всех концентрах сопряжения, затрагиваемых проектом.

Анализ процесса имущественных преобразований в России обнаружил неустойчивую и противоречивую тенденцию формирования рынка «инвестиционной недвижимости». Его состояние в значительной мере определяет развитие земельного рынка. Если рынок построек развивается достаточно интенсивно, то рынок земли пока еще крайне ограничен и находится под мощным воздействием государственного регулирования. Главная особенность российского рынка недвижимости - его информационная неэффективность -создает значительные трудности в обслуживании обращения капитальных активов и обосновании связанных с ними инвестиционных решений, что увеличивает риск инвестиций и отпугивает потенциальных инвесторов.

Признанные у нас методы оценки рыночной стоимости активов базируются на методологии стран с непрерывно развивающимся рыночным хозяйством. Их адаптация к условиям российского рынка недвижимости оказалась весьма затруднительной. Вместе с тем, современный рынок капиталов не может функционировать на оценочно-стоимостной базе, созданной для нужд административно-командного управления при монополии государственной собственности. В диссертации доказано, что продолжение использования в новой хозяйственной системе традиционного показателя балансовой стоимости уже привело и продолжает приводить к существенному занижению цены основного капитала, недооценке фонда замещения, переоценке инвестиционной стоимости, игнорированию экономического устаревания активов.

В поисках путей решения указанного противоречия, исходя из реалий переходного этапа российской экономики, автор аргументировал две эмпирические гипотезы, положенные им в основу модели определения рыночной стоимости «инвестиционной недвижимости»: что главенствующая форма собственности не только влияет на рыночную стоимость актива, но также определяет вариант его наилучшего использования и базу оценки; что, при доминировании государственной собственности на землю и тотальном госрегулировании оборота недвижимости, неизбежно сочетание в базе оценки ее рыночной стоимости потоков рыночной и нормативной информации, если они согласованно отражают представления потенциальных инвесторов и пользователей о полезности актива.

Определенный таким образом показатель рыночной стоимости при существующем использовании актива может служить базой налогообложения недвижимости, а при его наилучшем, с позиции рынка, использовании - для инвестиционного проектирования и управления стоимостью капитала. Разница между инвестиционной и рыночной в наилучшем использовании стоимостью выявит величину предпринимательского дохода, или эффект девелопмента, а разница между рыночной стоимостью в наилучшем использовании и рыночной стоимостью в существующем использовании обнаружит потенциал роста бюджетной эффективности в форме дифференциальной ренты I.

Предложенный в диссертации подход к измерению рыночной стоимости активов, по мнению автора, достаточно универсален и применим ко всем видам «инвестиционной недвижимости», включая основной капитал предприятий. В частности, весьма важная для инвестиционного менеджмента задача оценки экономического устаревания этого капитала может быть решена путем соизмерения его рыночной стоимости, полученной методом накопления активов, и величины чистой текущей стоимости, рассчитанной по методу дисконтирования будущих доходов.

Задачу оптимизации потока денежных средств, направляемых на инвестирование недвижимости, по сравнению с альтернативными вложениями, исходя из специфики российского рынка, предлагается решать путем их дисконтирования по ставкам, соответствующим средневзвешенной цене капитала и внутренней норме доходности проекта. Первый метод измерения денежных потоков может служить базой оценки рыночной стоимости актива, второй - его инвестиционной стоимости.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Трофимов, Сергей Сергеевич, 2003 год

1. Конституция Российской Федерации.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (с изменениями и дополнениями).

3. Градостроительный кодекс Российской Федерации от 7 мая 1998 г. № 73-ФЗ.

4. Земельный кодекс Российской Федерации от 25 октября 2001 г. № 136-ФЭ.

5. Федеральный закон «О введении в действие Земельного кодекса Российской Федерации» от 25 октября 2001 г. № 137-Ф3.

6. Федеральный закон «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21 июля 1997 г. № 122-ФЗ.

7. Федеральный закон «О государственном земельном кадастре» от 2 января 2000 г. № 28-ФЗ.

8. Федеральный закон «О землеустройстве» от 18 июня 2001 г. № 78-ФЗ.

9. Федеральный закон «О лицензировании отдельных видов деятельности» от 8 августа 2001 г. № 128-ФЗ.

10. Федеральный закон «О приватизации государственного и муниципального имущества» от 21 декабря 2001 г. № 178-ФЗ.

11. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3.

12. Федеральный закон «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ.

13. Федеральный закон «Об обороте земель сельскохозяйственного назначения» от 24 июля 2002 г. № 101-ФЗ.

14. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г. № 135-ФЭ.

15. Постановление Правительства РФ «Об утверждении Правил определения нормативной цены подлежащего приватизации государственного и муниципального имущества» от 31 мая 2002 г. № 369.

16. Постановление Правительства РФ «Об утверждении Правил проведения государственной кадастровой оценки земель» от 8 апреля 2000 г. №316.

17. Постановление Правительства РФ «Об утверждении стандартов оценки» от 6 июля 2001 г. № 519.

18. Постановление Правительства РФ «О порядке определения нормативной цены земли» от 15 марта 1997 г. № 319.

19. Абдуллаев Н.А. Государство и собственность в переходной экономике: Вопросы теории и методологии. М.: Дело, 2002.

20. Алле М. Условия эффективности в экономике. Пер. с франц. М.: Научно-изд. центр «Наука для общества», 1998.

21. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учебник -М.: Финансы и статистика, 1997.

22. Балабанов И.Т. Операции с недвижимостью в России. М.: Финансы и статистика, 1996.

23. Балабанов И.Т. Риск менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1996.

24. Балабанов И.Т. Экономика недвижимости. СПб.: Питер, 2002.

25. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. -М.: Экзамен, 2000.

26. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998.

27. Белых А.П. Формирование портфеля недвижимости: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 1999.

28. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. Пер. с англ. М.: АОЗТ «Интерэксперт», «ИНФРА-М», 1995.

29. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

30. Болдырев B.C., Галушка A.C., Федоров А.Е. Введение в теорию оценки недвижимости. -М.: 1998.

31. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб.: Питер, 2002.

32. Бочаров В.В. Финансовое моделирование. СПб.: Питер, 2000.

33. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. Пер. с англ. М.: РАГС, ОАО «Изд. Экономика», 1998.

34. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации. — М.: «Филинъ», 1997.

35. Валдайцев C.B. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

36. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учебно-практ. пособие. -М.: Дело, 1998.

37. Виленский П.JI., Лившиц В.Н., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: Учебное пособие. М.: Дело, 2002.

38. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала: Пер. с англ. -М.: «Джон Уайли энд Сандс», 1995.

39. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. -М.: Дело, 1997.

40. Государственное регулирование инвестиций. Отв. ред. Орешин В.П.-М.: Наука, 2000.

41. Государственный (национальный) доклад о состоянии и использовании земель Российской Федерации в 2000 году. М.: Росземка-дастр, 2001.

42. Государство и инвестиции: актуальные проблемы микроэкономической политики / И-т экономики РАН. Научн. ред. Архипов А.И.-М.: 1998.

43. Грабовый П.Г. и др. Риски в современном бизнесе. М.: Алане, 1994.

44. Грабовый П.Г. и др. Экономика и управление недвижимостью. Учебник под общ. ред. П.Г. Грабового. Смоленск: Изд-во «Смолин Плюс». М.: Изд-во «АСВ», 1999.

45. Грибовский C.B. Оценка доходной недвижимости. СПб.: Питер, 2001.

46. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятий: Теория и практика: Учебное пособие. -М.: ИНФРА-М, 1997.

47. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Учебно-практ. пособие. -М.: Дело, 1998.

48. Десмонд Гленн М, Келли Ричард Э. Руководство по оценке бизнеса: Пер. с англ. М.: РОО, Академия оценки, 1996.

49. Доничев O.A. Создание результативной инновационно- воспроизводственной модели регулирования рынка инвестиционных ресурсов: Монография. М.: Nox, 1998.

50. Дранко О.И., Ириков В.А., Леонтьев С.В. Технологии экономического обоснования инвестиционных проектов развития фирмы. — М.: УНПК МФТИ, «Школа менеджмента», 1996.

51. Есипов В., Маховикова Г., Терехова В. Оценка бизнеса. СПб.: Питер, 2001.

52. Зарубин В.Н. Функции и методы государственной оценки земли (учебно-практ. пособие). М.: Международная академия оценки и консалтинга, 2002.

53. Зимин И.А. Реальные инвестиции: Учебное пособие. М.: Экмос, 2000.

54. Злобин Б.К., Зацепин Ю.М. Инвестиционная поддержка малого предпринимательства: Научн. изд. -М.: Советский спорт, 1998.

55. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. Научн. ред. С.И. Шумилин / Российская финансовая корпорация. М.: Финстатинформ, 1995.

56. Инвестиционно-финансовый портфель. Книга инвестиционного менеджера. Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин. М.: «СО-МИНТЭК», 1993.

57. Ипотечно-инвестиционный анализ: Учебное пособие / Под ред. Е.В. Есипова. СПб.: Изд. СПб ГУЭФ, 1998.

58. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление рисками, страхование. -М.: Анкил, 2000.

59. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности: Учебное пособие. -СПб.: Изд. дом «Бизнес-Пресса», 1998.

60. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2001.

61. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1998.

62. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-ое изд., перераб. и дополн. -М.: Финансы и статистика, 1997.

63. Коростелев С.П. Основы теории и практики оценки недвижимости. Учебное пособие. М.: Русская деловая литература, 1998.

64. Коханенко В.В. Рынок недвижимости: состояние и проблемы развития. М.: ТОО «Альба», 1997.

65. Лимитовский М.А. Инвестиции на развивающихся рынках. М.: ООО «Дека», 2002.

66. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ООО «Дека», 1996.

67. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. М.: Изд-во БЕК, 1996.

68. Максимов С.Н. Основы предпринимательской деятельности на рынке недвижимости. СПб.: Питер, 2000.

69. Марголин A.M., Быстряков А.Я. Методы государственного регулирования процесса преодоления инвестиционного кризиса в реальном секторе экономики. М.: 1998.

70. Марголин A.M., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций. Учебник. М.: Экмос, 2001.

71. Маршалл А., Бансал В. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.

72. Международные стандарты оценки. МСО 1-4. Том 1. М.: Российское общество оценщиков, 1994.

73. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. М.: ИКЦ «ДИС», 1997.

74. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция) / Минэкономики РФ, Минфин РФ, ГК по строительству, архит. и жил. политике. М.: ОАО «НПО «Изд-во Экономика», 2000.

75. Микерин Г.И., Недужный М.И., Павлов Н.В., Яшина Н.Н. Международные стандарты оценки. Кн. 1. М.: ОАО «Типография «Новости», 2000.

76. Мир управления проектами. Под ред. X. Решке, X. Шелле. Пер. с англ. М.: «Алане», 1993.

77. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теоремы ММ. Пер. с англ. 2-ое изд. М.: Дело, 2001.

78. Новиков Б.Д. Рынок и оценка недвижимости в России. М.: «Экзамен», 2000.i

79. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений. Пер. с англ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

80. Организация оценки и налогообложения недвижимости. Пер. с англ. Том 1. Под ред. Дж. К. Эккерта / РОО Академия оценки. -М: СтарИнтер, 1997.

81. Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1998.

82. Оценка земельных ресурсов: Учебное пособие / Под ред. В.П. Антонова, П.Ф. Лойко. М.: Институт оценки природных ресурсов,1999.

83. Оценка недвижимости: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2002.

84. Оценка рыночной стоимости недвижимости. Учебное и практ. пособие / Под ред. В.Н. Зарубина, В.М. Рутгайзера. М.: Дело, 1998.

85. Прорвич В.А. Основы экономической оценки городских земель: Учебно-практ. пособие. М.: Дело, 1998.

86. Рабинович Б.М. Экономическая оценка земельных ресурсов и эффективности инвестиций. М.: Информ.-изд. дом «Филинъ», 1997.

87. Соловьев М.М. Оценочная деятельность (оценка недвижимости): Учебное пособие. М.: ГУ ВШЭ, 2002.

88. Стоимость предприятия: теоретические подходы и практика оценки / Научн. ред. H.A. Абдуллаев, H.A. Колайко. М.: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 1999.

89. Таль Г.К., Григорьев В.В. и др. Оценка предприятий: доходный подход. М.: Гильдия, 2000.

90. Тарасевич Е.И. Анализ инвестиций в недвижимость. СПб.: МКС,2000.

91. Тарасевич Е.И. Методы оценки недвижимости. СПб.: ТОО «Тех-нобалт», 1995.

92. Тарасевич Е.И. Финансирование инвестиций в недвижимость. -СПб.: СПб ГТУ, 1996.

93. Теория и методы оценки недвижимости: Учебное пособие. Под ред. В.Е. Есипова. СПб.: Изд. СПб УЭФ, 1997.

94. Теория и практика антикризисного управления: Учебник / Под ред. С.Г. Беляева, В.И. Кошкина. М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1996.

95. Тихомирова И.В. Инвестиционный климат в России: региональные риски. -М.: Издатцентр, 1997.

96. Управление государственной собственностью: Учебник / Под ред. В.И. Кошкина, В.М. Шупыро. М.: ИНФРА-М, 1997.

97. Ушаков Е.П., Охрименко С.Е., Охрименко Е.В. Оценка стоимости важнейших видов природных ресурсов: Методические рекомендации.-М.: РОО, 1999.

98. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Методы оценки. М.: Перспектива, 1996.

99. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. М.: «Дело ЛТД», 1995.

100. Харрисон Генри С. Оценка недвижимости. Учебное пособие. Пер. с англ. М.: РИО Мособлупрполиграфиздат, 1994.

101. Хелферт Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ. под ред. Белых Л.П. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996.

102. Хохлов Н.В. Управление риском: Учебное пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

103. Цылина Г.А. Ипотека: жилье в кредит. М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2001.

104. Черняк A.B. Оценка городской недвижимости. М.: Русская деловая литература, 1996.

105. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. СПб.: «Два Три», 1996.

106. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.

107. Шим Джей К., Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент. Пер. с англ. М.: Информ.-издат. дом «Филинъ», 1996.

108. Экономика недвижимости: Учебное пособие / Под ред. В.И. Ресина. -М: Дело, 1999.