Оценка инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Зухурова, Лайли Исломовна

• Зухурова, Лайли Исломовна
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Зухурова, Лайли Исломовна

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты оценки стоимости компании в сделках слияния и поглощения.

1.1. Слияния и поглощения как способ реструктуризации бизнеса компании

1.2. Инвестиционная стоимость компании: сущность и факторы ее определяющие.

1.3. Современное состояние и тенденции развития рынка слияний и поглощений в России.

Глава 2. Методические основы оценки инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения.

2.1. Подходы к оценке стоимости компании в сделках слияния и поглощения.

2.2. Методический подход к оценке инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения.

2.3. Методики определения величины инвестиционной стоимости компаний, участвующих в сделке, алгоритмы определения величины премии по сделке и величины эффекта от сделки.

Глава 3. Оценка инвестиционной стоимости компании на примере сделки ООО «Компания Холидей» и ООО «Торговый дом

Сибириада».

3.1. Анализ и прогнозирование показателей деятельности компаний участников сделки.

3.2 Расчет величины инвестиционной стоимости. компаний-участников сделки.

3.3. Рекомендации для компании-инвестора, основанные на результатах апробации методического подхода.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения»

Актуальность исследования. В настоящее время в России осуществляется новый этап управления собственностью, задача которого - рост эффективности бизнеса, усиление рыночных позиций компании в условиях конкуренции. При этом сделки слияния и поглощения используются как способ быстрого и наиболее ощутимого роста эффективности бизнеса на основе его реструктуризации путем осуществления внешних инвестиций. Таким образом, слияния и поглощения могут рассматриваться как способ стратегического управления стоимостью компании.

В течение последних десяти лет в России происходит активная концентрация капитала, объединение компаний, поглощение более крупными компаниями менее эффективных конкурентов. В частности, в 2006 г. произошло 344 сделки по слияниям и поглощениям (прирост к 2005 г. - 26%) объемом 42 млрд. долларов (прирост к 2005 г. - 30,16%) [Журнал «Слияния и Поглощения».-№6 (40).-2006 (Интернет-версия)]. Ежегодный объем сделок слияния и поглощения в России составляет более 4% ВВП [Журнал «Экономика России XXI век».- №16.-2006 (Интернет-версия)].

Одной из основных проблем интенсивно развивающегося рынка слияний и поглощений является проблема низкой эффективности сделок. В большинстве случаев конечной целью слияний и поглощений является рост стоимости компании. Однако по данным агентства KPMG в результате осуществления сделок в сфере слияний и поглощений 28% сделок уменьшили стоимость компании, 31%) сделок увеличили ее, 43% сделок не принесли никакого результата [www.kpmg.ru].

При этом в сделках слияния и поглощения важно определять величину как рыночной, так и инвестиционной стоимости компании. Применение инвестиционной стоимости для оценки стоимости компании в сделках слияния и поглощения позволяет оценить стратегические выгоды сделки, а так же учесть индивидуальные предпочтения инвестора.

Необходимость оценки инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения обусловлена еще и тем, что при осуществлении сделки слияния либо поглощения эффект от сделки для каждого из инвесторов будет совершенно разным, ввиду различного потенциала самих инвесторов и стратегий инвестирования. Это не позволяет ориентироваться исключительно на рыночную стоимость компании, которая рассчитывается для среднерыночного покупателя и продавца.

Поэтому большое значение при оценке компаний в сделках слияния и поглощения имеет величина инвестиционной стоимости компании, ее соотношение с другими видами стоимости, влияние инвестиционной стоимости на параметры и результат сделки, что обуславливает актуальность исследования с теоретической точки зрения.

Важно отметить, что низкая эффективность сделок объясняется тем, что в большинстве случаев эффект от сделки не может быть просчитан в силу отсутствия достаточной методической базы для оценки стоимости компаний в сделках слияния и поглощения. По оценкам экспертов, до 43% синергетического эффекта включаются инвесторами в стоимость покупки компании-цели. При этом пять процентов компаний, приобретающих бизнес, полностью включили будущий эффект от сделки в стоимость компании-цели [www.kpmg.ru]. Следовательно, такие сделки не могут принести инвесторам дополнительной стоимости в силу того, что весь гипотетический эффект от сделки при ее осуществлении был полностью передан действующим владельцам компании-цели. Необходимость разработки методического подхода к оценке инвестиционной стоимости компании, с учетом специфики сделок слияния и поглощения, обуславливает методическую актуальность исследования.

Наличие методического подхода, позволяющего определять инвестиционные характеристики сделки, ее будущие выгоды и доходность для инвестора, будет способствовать повышению эффективности сделок, что обуславливает экономическую актуальность исследования.

Таким образом, настоящее диссертационное исследование является актуальным как с точки зрения теории, так и практики.

Цель диссертационного исследования - разработка методического подхода к оценке инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения.

Выдвинутая цель предполагает решение следующих основных задач:

1) исследовать сущность слияний и поглощений как способа реструктуризации компании;

2) проанализировать и систематизировать подходы к понятию «инвестиционная стоимость», исследовать ее специфику в сделках слияния и поглощения;

3) провести анализ современного состояния рынка слияний и поглощений, выявить основные проблемы осуществляемых сделок;

4) провести сравнительный анализ подходов к оценке стоимости компании в сделках слияния и поглощения;

5) разработать методический подход к оценке инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения;

6) провести апробацию предложенного методического подхода на примере сделки ООО «Компания Холидей» и ООО «Торговый дом Сибириада», разработать рекомендации для компаний-инвесторов.

Объект исследования - инвестиционная стоимость компании в сделках слияния и поглощения. Предмет исследования - методы определения стоимости компании в сделках слияния и поглощения.

Научная новизна исследования заключается в следующем;

• обоснована природа слияний и поглощений как способа реструктуризации компании с целью стратегического управления ее стоимостью, уточнены понятия «слияния» и «поглощения» по критериям, позволяющим отразить сущность сделки и особенности ее оценки;

• уточнено понятие «инвестиционная стоимость компании в сделках слияния и поглощения» в части выделения факторов, в наибольшей степени отражающих предпочтения инвестора, обоснована необходимость использования инвестиционной стоимости компании в целях повышения эффективности сделок слияния и поглощения;

• разработан методический подход к оценке инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения, позволяющий при определении величины инвестиционной стоимости компаний, участвующих в сделке, учитывать специфику сделок слияния и поглощения и принимать обоснованное решение о целесообразности и эффективности сделки;

• предложены методики определения величины инвестиционной стоимости компаний, участвующих в сделке, алгоритмы определения величины премии по сделке и величины экономического эффекта от сделки.

Теоретической основой исследования является маржинализм, который позволяет определять стоимость компании исходя из ее предельной полезности, в том числе в сделках слияния и поглощения.

Методологической основой исследования является системный подход, заключающийся в рассмотрении факторов инвестиционной стоимости компании при осуществлении сделки как совокупности одновременно воздействующей системы рычагов стоимости, формирующих ее величину для инвестора, и оценку стоимости предприятия как сложной системы.

Исследование проводилось в направлении дедукции - движении от общего к частному. В качестве общего исследовались подходы к определению стоимости компании в сделках слияния и поглощения, в качестве частного исследовались используемые в них методы оценки, среди которых анализировались методы оценки инвестиционной стоимости.

В работе используются следующие методы научного познания: метод сравнения, аналогий, метод экспертных оценок, методы экономического и статистического анализа и др.

Содержание диссертации соответствует области исследования 7.4. «Теоретические и методологические основы реструктуризации бизнеса на основе оценки рыночной стоимости» специальности 08.00.10. Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Практический результат работы заключается в возможности использования результатов исследования:

• инвесторами для оценки инвестиционной стоимости компании-цели, а так же для оценки эффективности сделок;

• оценочными компаниями в качестве методического инструментария для оценки инвестиционной стоимости объектов;

• консалтинговыми и финансовыми компаниями, банками при разработке механизма осуществления собственных сделок и сделок клиентов по слияниям и поглощениям;

• в учебном процессе для студентов, обучающихся по специальности 080105 «Финансы и кредит».

Достоверность результатов и выводов основывается на сравнительном анализе полученных результатов с эмпирическими наблюдениями, а так же на основе изучения и использования трудов отечественных и зарубежных исследователей: в области оценочной деятельности - работы Н.Д. Бадаева, Л.П. Белых, Т.Б. Бердниковой, B.C. Валдайцева, В.В. Григорьева, А.Г. Грязновой, В.И. Гусева, Г.М. Десмонда, И.А. Егерева, В.Е. Есипова, Р.Э. Келли, Е.Б. Колбачева, Г.А. Маховиковой, И.М Островкина, Н.Е. Симионовой, Р.Ю. Симионова, М.К. Скотта, Г.И. Сычевой, В.А. Сычева, Е.Е. Румянцевой, Г.К. Таля, В.В. Тереховой, М.А. Федотовой, Е.В. Чиркова, Г.Б. Юна и др. в области проблем слияний и поглощений - работы Д.Ю. Акулинина, М. С. Бабарина, В.В. Бочарова, Д.Э. Бишопа, В. Волкова, Дж. К. Ван Хорна, П. Гохана, А.Дамодарана, Т.Коупленда, Т.Коллера, В.Е. Леонтьева, Дж. Муррина, А.Р. Радыгина, Л.Д. Ревуцкого, С.Ф. Рида, Н.Б. Рудыка, Ф.Ч. Эванса и др.

Информационной базой исследования послужили российские законодательные и нормативные акты в области оценочной деятельности, международные и европейские стандарты оценки, данные о сделках, публикуемые официальными источниками, статистические данные Госкомстата, отчеты компаний (ООО «Торговый дом Сибириада», ООО «Компания Холидей»).

Апробация работы. Основные положения исследования докладывались на методологических семинарах кафедры «Управление финансовым рынком и оценочная деятельность», а так же на конференции аспирантов и преподавателей НГУЭУ.

Внедрение результатов. Результаты исследования применяются в деятельности оценочных и консалтинговых компаний, а так же в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками.

Публикации. По результатам исследования автором опубликованы 4 научные работы, общим объемом 4 п.л., приведенные в списке литературы.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений. Работа содержит 175 страниц текста (без приложений). Список использованной литературы составляет 157 источников. В работе содержится 51 таблица, 3 рисунка, 6 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Зухурова, Лайли Исломовна

Заключение

В рамках решения поставленных задач получены следующие результаты.

На основе исследования природы и мотивов слияний и поглощений автор диссертации приходит к выводу о том, что слияния и поглощения в большинстве случаев рассматриваются как способ реструктуризации компании на основе ее стратегического управления, в том числе управления ее стоимостью. Вне зависимости от первоначальных целей сделки, конечным результатом ее осуществления является изменение стоимости компании, являющейся ее инициатором и участником.

При исследовании понятий «слияния» и «поглощения» мы приходим к выводу о том, что в настоящее время четкой границы между понятиями не существует. Данный факт приводит к тому, что отсутствие понятия сущности сделки и механизма ее осуществления приводит к сложности прогнозирования и оценки результатов сделки, а, следовательно, управления ими. Поэтому мы предлагаем систематизировать представления различных авторов относительно понятий «слияния» и «поглощения» на основе критериев, наиболее часто упоминающихся в данных определениях, выделяем три группы авторов, в соответствии с особенностями их трактовок.

Исследование строится на том, что в слияниях и поглощениях необходима оценка инвестиционной стоимости компании. В соответствии с проведенным анализом трактовок к понятиям «рыночная стоимость» и «инвестиционная стоимость» мы приходим к выводу о том, что инвестиционная стоимость отличается от рыночной стоимости на величину, которая отражает предпочтения, возможности и цели конкретного инвестора в конкретной сделке. Согласование рыночной и инвестиционной стоимости между собой приводит к формированию цены сделки.

Для формализации оценки автор вводит в понятие инвестиционной стоимости компании в сделках слияний и поглощений уточнение, в части учета специфики сделки и количественной оценки факторов, в наибольшей

158 степени отражающих предпочтения инвестора. При этом нами рассматриваются подходы к выделению факторов стоимости.

В результате исследования подходов автор приходит к тому, что наиболее полно факторы, влияющие на инвестиционную стоимость, отражает концепция управления стоимостью. Тогда многообразие факторов, выделяемых инвесторами, будет основываться на стратегии сделки. С целью систематизации факторов инвестиционной стоимости нами предлагается деление факторов на количественные и качественные факторы стоимости. И если первые в большей степени отражают капитал компании и его способность к росту, то вторые учитывают специальные предпочтения отдельных инвесторов.

Нами исследуются этапы формирования отечественного рынка слияний и поглощений и его основные проблемы. В качестве одной из наиболее важных проблем рынка слияний и поглощений автор диссертации видит проблему низкой эффективности сделок, которая подтверждается статистическим материалом. Низкая эффективность сделок в большей степени обуславливается низким качеством анализа сделок и превышении цены сделки, потенциальных эффектов от ее реализации. При этом инвестиционная стоимость компании видится нам важным инструментом повышения эффективности сделок, который необходимо учитывать при формировании цены сделки.

Автор приводит существующие подходы, которые применяются при определении стоимости компании-цели в сделках слияний и поглощений различными авторами, в частности: А. Дамодараном, П. Гоханом, Ф.Ч. Эванмом и Д. Ч. Бишопом, B.C. Валдайцевым, и другими.

Анализ подходов показал, что в большинстве случаев авторами подхода при оценке стоимости компании цели оценивается только ее рыночная стоимость. При этом большинство авторов принципиально не выделяют инвестиционную стоимость компании при оценке стоимости компании-цели, часть авторов, ее выделяющая, не приводит четкого подхода к ее оценке.

Использование подходов к оценке рыночной стоимости компании для целей оценки не всегда применимо в силу того, что используемые в них методы не учитывают специфику сделки, риск инвестирования, неопределенность внешней среды. Эти подходы, как правило, базируются на одном или нескольких показателях, не полностью отражающих изменения в деятельности компании, которые произойдут в результате реализации сделки. В предложенных подходах нет гибкости, которая позволяла бы дополнять показатели, учитываемые в методах, дополнительными факторами стоимости, которые в наибольшей степени отражали бы предпочтения инвестора.

Отсюда возникает необходимость разработки методического подхода к оценке стоимости компании в сделках слияния и поглощения, расширяющего существующие подходы и методы, с учетом присущих им недостатков, в большей степени, ориентируясь на учет выделяемых инвестором факторов и их количественной оценке.

В рамках диссертационного исследования автор предлагает методический подход к оценке инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения, содержащий методики определения величины инвестиционной стоимости компаний, участвующих в сделке, а так же алгоритм определения величины премии по сделке и алгоритм определения величины экономического эффекта от сделки.

Особенности предложенного методического подхода заключаются в следующем. Подход предполагает определение величины инвестиционной стоимости компании-цели не традиционным способом (путем прямой оценки стоимости компании), а путем ее определения из стоимости объединенной компании. Такой подход, по мнению автора, наиболее полно отражает специфику сделки, так как ни одна из компаний уже не может рассматриваться по отдельности, а вносит свой вклад в стоимость объединенной компании. При этом участие в сделке, говорит в пользу изменения реакции рынка по отношению к этой компании, изменению структуры и стоимости ее капитала, и другим деталям, коренным образом, изменяющим деятельность компании-цели.

В рамках реализации методического подхода инвестиционная стоимость компании определяется путем приведения к текущей дате прироста инвестиционной стоимости, созданного за будущие периоды. Такой прием помогает оценить в совокупности одновременное воздействие количественных и качественных факторов на инвестиционную стоимость компании за период и снимает вопрос количественной оценки качественных факторов стоимости за определенный период.

Автор так же предлагает использовать при осуществлении расчетов плавающую ставку дисконтирования для приведения будущей инвестиционной стоимости к текущей дате. Такой прием позволяет устранить основной недостаток метода дисконтированных денежных потоков - фиксирование показателей используемых при оценке денежного потока, что не совсем верно в условиях изменчивости внешней среды.

В рамках реализации методического подхода решается такой важный вопрос как определение стоимости компании-цели на этапе окончательного расчета по сделке. Решение этого вопроса позволяет избежать споров между сторонами сделки, а так же обеспечивает единообразную логику расчетов на всех этапах реализации методического подхода. В конечном счете, это позволяет управлять результатами сделки. Особенностью подхода так же является принципиальное видение стратегической стоимости компании, что сказывается на ее оценке.

В работе автор осуществляет апробацию предложенного методического подхода на примере компании-цели и разрабатывает рекомендации для компаний-инвесторов.

В частности автором даются общие, методические и экономические рекомендации для инвесторов.

В качестве общих рекомендаций автор диссертации говорит о том, что инвестиционная стоимость должна рассматриваться компанией-инвестором как инструмент для принятия управленческих решений. Инвестиционная стоимость так же может служить способом аргументации показателей сделки для акционеров всех компаний, участвующих в сделке, что повысит уровень контроля сделки со стороны собственников.

В качестве методических рекомендаций мы говорим о том, что предложенный методический подход основан на использовании двух видов стоимости (рыночной и инвестиционной), что говорит о необходимости определения и сопоставления этих величин при анализе сделки. Мы предлагаем выделять количественные и качественные факторы стоимости, при этом методический подход позволяет включать дополнительные факторы стоимости, наиболее детально отражающие конкретную сделку, по мнению инвестора. При этом влияние на стоимость качественных и количественных факторов стоимости учитывается одновременно. Автор диссертации предлагает дополнять методы оценки собственности, статистическими методами и методами экономического анализа.

В качестве экономических рекомендаций автор диссертации говорит о том, что при оценке целесообразности сделки инвестор должен иметь четкое представление о величине экономического эффекта, который будет получен в результате осуществления сделки. В зависимости от моделирования ситуации инвестор может управлять параметрами сделки (необходимостью привлечения заемного капитала для финансирования сделки, ценой капитала, объемом инвестиций и другими), в результате чего эффект от сделки может быть скорректирован до требуемого инвестору уровня, рассчитан математически и обоснован.

Таким образом, в рамках диссертационного исследования были решены поставленные задачи исследования и достигнута его основная цель.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Зухурова, Лайли Исломовна, 2007 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации.

2. Федеральный закон № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г. «Об акционерных обществах».

3. Федеральный закон № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 г. «О рынке ценных бумаг».

4. Федеральный закон № 14-ФЗ от 8 февраля 1998 г. «Об обществах с ограниченной ответственностью».

5. Федеральный закон №135-Ф3 29 июля 1998 г. «Об оценочной деятельности в РФ».

6. Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519 «Об утверждении стандартов оценки».

7. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. № 255 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)».

8. Приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. № 254 «Об утверждении федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО N 3)».

9. Международные стандарты оценки (МСО), 2004.

10. Европейские стандарты оценки (ЕСО), 2005.

11. Свод стандартов оценки Российского общества оценщиков (ССО РОО 2005).

12. Акулинин Д. Ю. Методы оценки экономической эффективности корпоративного управления в современных российских условиях / Д. Ю. Акулинин // Экономика и финансы. 2006. - № 1. - С. 45-48.

13. Антология экономической классики. Т. 1-2. / составитель Столяров И.А. / В. Петти, А. Смит, Д. Рикардо, Т. Р. Мальтус, Дж. М. Кейнс, Ю. Ларин. -М., 1993.-966 с.

14. Бабарин М. С. Управление инвестициями, направленными на консолидацию активов компаний : автореф. . канд. экон. наук / М. С. Бабарин СПб, 2006.-22 с.

15. Бабух А. А. Оцениваем бизнес компании / А. А. Бабух // Главбух. -2004.-№ 6.- С. 34-51.

16. Байбаков А. М. Агент слияния / А. М. Байбаков // Комерсантъ Деньги. 2003.- № 47 (452).- С.74-76.

17. Беленькая О. Г. Анализ корпоративных слияний и поглощений / О. Г. Беленькая // Внешнеэкономический бюллетень,- 2001.-№ 2. С.49-54.

18. Бешелев С. Д. Математико-статистические методы экспертных оценок / С. Д. Бешелев, Ф. Г. Гурвич. М.: Статистика, 1980. - 263 с.

19. Бешелев С. Д. Экспертные оценки / С. Д. Бешелев, Ф. Г. Гурвич. -М. : Наука, 1973.-246 с.

20. Бешелев С. Д. Экспертные оценки в принятии плановых решений / С. Д. Бешелев, Ф. Г. Гурвич. М.: Экономика, 1976. - 287 с.

21. Бланк И. А. Управление активами и капиталом предприятия / И. А. Бланк. К. : Ника-Центр, Эльга, 2003.- 495 с.

22. Бланк И. А. Управление финансовой стабилизацией предприятия / И. А. Бланк. К.: Ника-Центр, Эльга, 2003.- 564 с.

23. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе / М. Блауг. М. : Дело Лтд, 1994.- 764 с.

24. Бондарь В. А. В центре внимания национализация / В. А. Бондарь // Слияния и Поглощения. 2006.- №12 (46).- С. 15-27.

25. Бондарь В. А. В центре внимания приватизация / В. А. Бондарь // Слияния и Поглощения. 2006,- №12 (46).- С.54-61

26. Бочаров В. В. Корпоративные финансы / В. В. Бочаров, В. Е. Леонтьев. СПб.: Питер, 2002.- 468 с.

27. Браславская М. В. Наступают! Рейтинг М&А-активности отраслей и регионов за январь-октябрь 2006 года / М. В. Браславская // Слияния и Поглощения.- 2006,- № 12 (46).- С. 5-24

28. Браславская М.В. В Сибирь за прибылью / М. В. Браславская // Слияния и Поглощения.- 2006.- № 3 (37).- С.22-29

29. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2 т. Т. 2. : пер с англ. под ред. В.В. Ковалева / Ю. Бригхем, J1. Гапенски. -СПб.: Экономическая школа, 2004. 669 с.

30. Бубнов П. Ю. Управление активами и рисками / П. Ю. Бубнов // Рынок ценных бумаг.- 2004.- № 14.- С.31-40.

31. Бурин Д. В. Глобализация по-русски / Д. В. Бурин // Коммерсант.-2000.- № 201.- С.-8.

32. Бурин Д. В. Компании набирают вес / Д. В. Бурин // Коммерсант.-2002,- № 220. С.-9.

33. Бурин Д. В. Профессиональные делители собственности / Д. В. Бурин // Коммерсант. 2002.- № 220. - С.-9.

34. Бурин Д. В. Слияния-2000 : объем рынка достигнет $3трлн. / Д. В. Бурин // Коммерсант.- 2000.- № 201.- С.-8.

35. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия : учебное пособие для вузов / С. В. Валдайцев. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2001.- 720 с.

36. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами : пер. с англ. / Дж. К. Ван Хорн. М.: Финансы и статистика, 2001.-799 с.

37. Вартазарьян Г. Г. Инвестиционные компании предпочитают стоимость? / Г. Г. Вартазарьян // Рынок ценных бумаг. 2004,- № 21.- С. 1622

38. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны / И. Г. Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. 2002,- № 1. - С.26-41.

39. Волков А. С. Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности / А. С. Волков. М.: Вершина, 2001.- 304 с.

40. Танеев Р. В. Реорганизация акционерных обществ / Р. В. Танеев// Журнал для акционеров. 1999. - № 6. - С.35-39.

41. Генске М. Ю. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опыт / М. Ю. Генске // Слияния и поглощения.- 2003. № 9.-С.88-93.

42. Голубков Д. Ю. Особенности корпоративного управления в России инвестиционный кризис и практика оффшорных операций / Д. Ю. Голубков. М.: АЛЬПИНА, 1999. - 263 с.

43. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса / П. Гохан. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 741 с.

44. Григорьев В. В. Оценка предприятий : имущественный подход: учеб.-практ. пособие / В. В. Григорьев, И. М. Островкин. М. : Дело, 2000.543 с.

45. Гриценко Г. В. Процесс слияний и поглощений в российской промышленности и перспективы экономического роста / Г. В. Гриценко // Аналитический банковский журнал.- 2001.- № 4. С. 17-21.

46. Груздева И. А. Слияние компаний и создание корпоративных структур / И. А. Груздева // Журнал для акционеров. 2000. - № 7. - С.4-11.

47. Гудков А. А. Корпоративные поглощения : российский вариант / А. А. Гудков // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 14. - С.46-48.

48. Дамодаран А. Инвестиционная оценка : инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. М. : Альпина бизнес букс, 2005.1341 с.

49. Десмонд Г. М. Руководство по оценке бизнеса / Г. М. Десмонд, Р. Э. Келли. М.: РОО, 1996.- 357 с.

50. Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость : маркетинговые стратегии для обеспечения роста компании и увеличения ее акционерной стоимости : пер. с англ. / П. Дойль. -СПб.: Питер, 2001. 479 с.

51. Евланов Л.Г. Экспертные оценки в управлении / Л. Г. Евланов, В. А. Кутузов . М.: Экономика, 1978. - 133 с.

52. Егерев И. А. Стоимость бизнеса : искусство управления : учеб. Пособие / И. А. Егерев. М. : Дело, 2003.- 480 с.

53. Едронова В.Н. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя / В. Н. Едронова, Е. А. Мизиковский. М. : Финансы и статистика, 1995.-431 с.

54. Ефимчук И. Г. Взрыв слияний / И. Г. Ефимчук // Финанс. 2003.- № 35.- С.14-15.

55. Ефимчук И. Г. Виды и способы слияний / И. Г. Ефимчук // Финанс. -2003.-№35,- С.16-17.

56. Жигло А. В. Расчет поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний / А. В. Жигло, В. К. Устименко, А. В. Стеколыцикова // Рынок ценных бумаг. 2005.- № 12.- С.54-56.

57. Завьялова Е. В. Международные слияния и поглощения: опыт Запада / Е. В. Завьялова, Е. В. Этокова. К. : Рант, 2002.- 99 с.

58. Зухурова Л. И. Оценка инвестиционного процесса в России / Л. И. Зухурова// Научные записки НГУЭУ. 2006. - Выпуск 2.- С. 18-25.

59. Зухурова Л. И. Российский рынок слияний и поглощений. Повышение эффективности сделок путем оценки инвестиционной стоимости компаний / Л. И. Зухурова, И. Я. Новикова // Финансы и кредит. 2007.- № 22,- С.66-72.

60. Зухурова Л. И. Слияния и поглощения в России / Л. И. Зухурова, И. Я. Новикова //ЭКО.- 2007.- №6.- С. 117-133.

61. Зухурова Л. И. Методический подход к оценке инвестиционной стоимости компании в сделках слияния и поглощения: Препринт / Л. И. Зухурова.- Новосибирск, 2007, 36 с.

62. Иванов Ю. В. Трансформация предприятий: слияние, объединение, поглощение / Ю. В. Иванов // Внешнеэкономический бюллетень,- 2001.- № 17.-С.2-13.

63. Игнатишин Ю. А. Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2004 г. / Ю. А. Игнатишин // Рынок ценных бумаг. 2005.-№6.- С. 10-23.

64. Калашников Г. А. Вытеснение миноритарного акционера в России: миф или реальность? / Г. А. Калашников // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 24 .- С. 5-19.

65. Кирсанов В. Г. Реструктуризация или передел собственности предприятии / В. Г. Кирсанов // Журнал для акционеров. 2000.-№ 3.-С.10-14.

66. Козицын С. А. Самое страшное слово для инвестора / С. А. Козицын, Д. И. Ладыгин // Коммерсант. 2000.- № 201.- С.-8.

67. Козырь Ю. В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения / Ю. В. Козырь. М.: Альфа-Пресс, 2004. -345 с.

68. Кокшаров А. В. В Европе бум слияний и поглощений / А. В. Кокшаров // Эксперт. 2005.- № 33.-С.75.

69. Костин A. J1. Глобализация и мировые тенденции укрупнения капитала / А. Л. Костин // Финансы и кредит.- 2001.- № 5. С.269-274.

70. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление : пер. с англ. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Мурин.- М.: Олимп-Бизнес, 1999.- 576 с.

71. Кочеткова Н. А. Методы оценки стоимости акционерного капитала компаний в следках слияний и поглощений / Н. А. Кочеткова // Финансовый менеджмент в страховой компании.- 2005.- № 2.- С.9-16.

72. Кутдюсова Г. А. Опыт методологии оценки пакетов акций компаний в России / Г. А. Кутдюсова, С. В. Гафуров // Рынок ценных бумаг.- 2005.-№13.-С. 8-16.

73. Лебедев В. В. Истинные хозяева оффшоров и антимонопольное законодательство / В. В. Лебедев // Слияния и поглощения. 2003.- № 2.- С. 4-6.

74. Ленин В. И. Империализм, как высшая стадия капитализма (популярный очерк) / В. И. Ленин. М. : Политиздат, 1984. - 136 с.

75. Луньков В. Г., Матафонов Д. В. Мультипликаторы на практике / В. Г. Луньков, Д. В. Матафонов // Рынок ценных бумаг.- 2004.- № 16.-С. 21-37.

76. Лысенко К. А. Методы оценки компаний-«целей» в процессе враждебных захватов: российская практика / К. А. Лысенко // Рынок ценных бумаг. 2001.- № 11 (194).- С. 11-13

77. Мальцев А. В. Численные методы анализа ставки дисконтирования / А. В. Мальцев // Рынок ценных бумаг. 2005.- № 10.-С. 34-49.

78. Маркова А. Г. Управление проектными рисками с помощью реальных опционов / Маркова А. Г. // Рынок ценных бумаг. 2004.- № 20.- С. 8-21.

79. Маркс К. Капитал, т. III. / К. Маркс. М. : Политиздат, 1970. - 1084с.

80. Маркс К. Сочинения, т. 25, ч. 2. / К. Маркс, Ф. Энгельс. М. : Политиздат, 1968.-551 с.

81. Матанцева О.Ю. Финансовая устойчивость организации и оценка ее стоимости / О. Ю. Матанцева// Аудиторские ведомости. 2004. - № 9.- С.15-22.

82. Мозиас П. Прямые иностранные инвестиции: современные тенденции / П. Мозиас // МЭиМО. 2002.- № 1. - С.65-73.

83. Мязина Е. В. Российские компании нарасхват / Е. В. Мязина // Ведомости. 2005.-22 сентября.

84. Никонова И. А. Стратегия и стоимость коммерческого банка / И. А. Никонова, Р. Н. Шамгунов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 302 с.

85. Окулов В. Г. Инвестирование на российском рынке: теория и практика / В. Г. Окулов // Рынок ценных бумаг. 2004.- № 24.- С. 8-12.

86. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса) / под ред. В. И. Кошкина-М.: ИКФ «ЭКМОС», 2002.- 328 с.

87. Орлова Н. Е. Модели слияний/поглощений в международной банковской сфере / Н. Е. Орлова // Финансы и кредит. 2000.- № 10 - С.72-76.

88. Орлова Н. Е. Слияния и поглощения как инструмент диверсифицированного роста коммерческих банков / Н. Е. Орлова // Банковское дело.- 2000.- № 1. С.28-33.

89. Осипов Д. Ю. Методы приобретения контроля над компанией / Д. Ю. Осипов // Рынок ценных бумаг. 2004.-№ 9.- С.70-71.

90. Оценка бизнеса / под ред. / А.Г. Грязнова и др.. М. : Финансы и статистика, 2005.- 736 с.

91. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова и др.. -М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. 544 с.

92. Паффер Ш. Корпоративное управление: поиск модели / Ш. Паффер, Д. МакКарти // Экономические стратегии.- 2004.-№ 2. С. 48-52.

93. Петров В. В. Методы анализа акций (по материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков) / В. В. Петров // Рынок ценных бумаг.- 2005.- № 2.- С. 8-22.

94. Пирогов А. Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика / А. Н. Пирогов // Менеджмент в России и за рубежом.- 2001.- № 5. С. 11-14.

95. Пирожкова Е. А. Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг / Е. А. Пирожкова // Рынок ценных бумаг. 2005.- № 1 .С. 15-21.

96. Политэкономия (история экономических учений, экономическая теории, мировая экономика) / Д. В. Валовой и др.. М. : ЗАО «Бизнес-Школа Интел-Синтез», 1999.- 253 с.

97. Поточниг В. А. МВО как стратегия выхода из компании / В. А. Поточниг // Рынок ценных бумаг. 2004.- № 18.-С.-7-11.

98. Путилин Д. А. Обманчивый рост. Итоги 2005 года на рынке М&А в России / Д. А. Путилин, М. В. Браславская // Слияния и Поглощения.- 2006.-№ 3 (37).- С.22-34.

99. Радыгин А. Д. Слияния и поглощения в корпоративном секторе / Радыгин А. Д. // Вопросы экономики.- 2002.-№ 12.-С.85-110.

100. Радыгин А. Д. Слияния, поглощения и реорганизационные процессы (некоторые новые тенденции) / А. Д. Радыгин, Н. С. Шмелева. // Проблемы теории и практики управления.- 2004.-№ 4.-С.56-63.

101. Радыгин А. Д. Собственность и интеграционные процессы в корпоративном секторе (некоторые новые тенденции) / Радыгин А. Д. // Вопросы экономики.- 2001.-№ 5.-С.26-45.

102. Радыгин А.Д. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе / А. Д. Радыгин, Р. В. Энтов, Н. С. Шмелева.- М.-2002.-181с.

103. Ревуцкий J1. Д. Производственная мощность, продуктивность и экономическая активность предприятия. Оценка, управленческий учет и контроль / JT. Д. Ревуцкий. М.: Перспектива, 2002.- 240 с.

104. Ревуцкий JI. Д. Нормативно-доходный метод определения рыночной стоимости и рыночной цены предприятия (бизнеса) / J1. Д. Ревуцкий // Аудит и финансовый анализ. -2005.- № 4.- С. 239-261.

105. Ревуцкий JI. Д. Потенциал и стоимость предприятия / Л. Д. Ревуцкий. М.: Перспектива, 1997.- 128 с.

106. Ревуцкий J1. Д. Учет финансовых обязательств и организационно-технического состояния предприятия при определении его рыночной стоимости и цены прекращения торга / JI. Д. Ревуцкий // Вопросы оценки. -2005.- №2.- С. 46-50.

107. Ю8.Ременников В. В. Разработка управленческого решения / В. В. Ременников. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.- 389 с.

108. Реструктуризация предприятий и компаний/ Под ред. И. И. Мазура. -М.: Высшая школа, 2000.-521 с.

109. Решоткин К. А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка / К. А. Решоткин. М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 2002.- 286 с.

110. Ш.Рид С. Ф. Искусство слияний и поглощений / С. Ф. Рид, А. Рид Лажу: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.- 958с.

111. Родионов И. И. Управление стоимостью компании как основная задача эффективного собственника / И. И. Родионов, П. Ю. Старюк // Управление корпоративными финансами. 2006.- № 2.- С. 72-82.

112. Роменская Н. В. Слияния и поглощения (деятельность иностранных ТНК на российском рынке за период 1992-2005гг.) / Н. В. Роменская // Управление корпоративными финансами. 2006.- № 3 (15).- С.138-145.

113. Роменская Н. В. Трансграничные слияния и поглощения в Европе: тенденции и перспективы развития / Н. В. Роменская // Управление корпоративными финансами. 2006.- № 1 (13).- С.14-21.

114. Россол С. Покупка бизнеса требует должной осмотрительности / С. Россол // Консультант. 2005.-№ 17.-С. 33-36.

115. Рудык Н. Б. Стратегия нападения во враждебном поглощении / Рудык Н. Б. // Финансист.- 2001.- № 5. С.28-32.

116. Рудык Н. Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием / Рудык Н. Б., Е. Ф. Семенкова. М.: Финансы и статистика, 2000. - 455 с.

117. Руководство по оценке стоимости бизнеса : пер. с англ. / Фишмен Дж. и др.. М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2000. - 398 с.

118. Румянцева Е. Е. Оценка собственности: учеб. пособие / Е. Е. Румянцева. М.: ИНФРА-М, 2005.- 287 с.

119. Рыбакова Ю. В. Слияния могут быть опасны / Ю. В. Рыбакова // Консультант. 2006.- № 7.- С. 44-46.

120. Рыжиков С. В. Методика определения коэффициентов обмена акций при слиянии или присоединении компаний / С. В. Рыжиков // Рынок ценных бумаг.- 2001.- № 6. С.85-90.

121. Рябинин А.С. Критерии оценки бизнеса на разных стадиях его развития / А.С. Рябинин // Управление корпоративными финансами. 2006. -№3 (15).- С. 170-187.

122. Савчук С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений / С.В. Савчук // Менеджмент в России и за рубежом . 2002.- № 5. - С.45-68.

123. Саркисянц А. Г. Слияния, банкротства и фондовый рынок / А. Г. Саркисянц // Рынок ценных бумаг.- 1998.- № 3 .-С.32-35.

124. Симионова Н. Е. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Н. Е. Симионова, И. Н. Кузнецов, Р. В. Симионов.- М. : МарТ Издательский центр, 2004. 463 с.

125. Скотт М. К. Факторы стоимости: руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / М. К. Скотт. М. : ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.-721 с.

126. Слободчикова М. А. Правовые проблемы сделок слияния и поглощения / М. А. Слободчикова // Рынок ценных бумаг. 2005,- № 6 .- С. 22-28.

127. Смирнов Э. А. Разработка управленческих решений / Э. А. Смирнов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 278 с.

128. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. Книга первая / А. Смит. -М. : «Ось-89», 1997.- 256 с.

129. Специальное обозрение. Российские банки. Слияния и поглощения российских банков // Эксперт. 2001.- № 11 (71).- С.89-94.

130. Сычев В. А. Время сливаться / В. А. Сычев // Эксперт. 2004.-№ 5.-С.38-40.

131. Таль Г. К. Оценка предприятий: доходный подход. Гильдия специалистов по антикризисному управлению / Г.К. Таль и др.. М., 2000.278 с.

132. Типушин И. В. Реструктуризация предприятия как один из способов стратегического управления в условиях кризисов / И. В. Типушин // Консультант директора. 2006.-№ 15.-С.2-14.

133. Томилина Э. Ю. Оценка в М&А-процессе: российский вариант / Э. Ю. Томилина// Слияния и поглощения. 2003.- № 8.- С.70-76.

134. Томилина Э. Ю. Слияния и поглощения: ценность оценки / Э. Ю. Томилина// Антикризисное и внешнее управление. 2004.-№ 3.-С.81-84.

135. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: как анализировать, сравнивать и конртролировать данные, определяющие стоимость компании : пер. с англ. В.Н. Егорова / К. Уолш. М.: Дело, 2001360 с.

136. Фатхутдинов Р. А. Разработка управленческого решения / Р. А. Фатхутдинов. М., 2000.- 421 с.

137. Феррис К. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении : пер. с англ. / К. Феррис, Б.П. Пети. М. : Вильяме, 2003. -256 с.

138. Хан Д. ПиК. Стоимостно ориентированные концепции контролинга : пер. с нем. / Д. Хан, X. Хунгенберг. - М. : Финансы и статистика, 2005.- 925 с.

139. Хан Д. Развитие российского рынка слияний и поглощений / Д. Хан // Рынок ценных бумаг. 2004.-№ 8.-С. 5-15.

140. Чирков Р. С. Слияния (поглощения) в механизме образования корпоративных структур : автореф. . канд. экон. наук / Р. С. Чирков.- М., 2005.- 22 с.

141. Чиркова Е. В. Как оценить бизнес по аналогии: Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг / Е.В. Чиркова. М. : Альпина Бизнес Букс, 2005.- 245 с.

142. Щиборщ К. В. Слияния российских компаний как средство выживания в кризисных условиях / К. В. Щиборщ // Рынок ценных бумаг.-1999.-№ 14. -С.24-28.

143. Щиборщ К.В. Основные принципы организации процесса слияний и поглощения страховых компаний / К. В. Щиборщ, П. В. Логинов // Финансы. 1999.- № 3. - С.33-37.