Оценка эффективности инфраструктурных инвестиционных проектов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Спицына, Татьяна Андреевна

• Спицына, Татьяна Андреевна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Спицына, Татьяна Андреевна

Введение.

Глава 1. Концессии как механизм привлечения инвестиций в развитие инфраструктуры.

1.1. Современное состояние объектов^ инфраструктуры и перспективы их развития.13,

1.2. Роль концессионных соглашений в развитии объектов инфраструктуры.

1.3. Мировой опыт применения концессионных соглашений и возможности его адаптации к российским условиям.

Глава 2. Анализ эффективности инфраструктурных проектов.

2.1 Особенности инвестиционных проектов в сфере инфраструктуры и принципы оценки их эффективности.

2.2 Основные показатели оценки эффективности инфраструктурных инвестиционных проектов.

2.3 Оценка эффективности инвестиционного проекта строительства Западного скоростного диаметра в г. Санкт-Петербург, осуществляемого на концессионной основе.

Глава 3. Оценка рисков, связанных с реализацией инфраструктурных проектов на основе концессий.

3.1 Классификация рисков участников концессионного соглашения.

3.2 Методы учета рисков при оценке инфраструктурных проектов.

3.3. Управление рисками инвестиционных проектов в сфере инфраструктуры

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка эффективности инфраструктурных инвестиционных проектов»

Актуальность темы исследования. Рост отечественной экономики в последнее время все больше сталкивается с ограничениями инфраструктурного характера. Неразвитость транспортно-логистической системы, низкая пропускная способность автомобильных дорог, изношенность объектов коммунальной и энергетической инфраструктуры, отсутствие современного информационно-технического оснащения транспортных узлов негативно сказываются на общей инвестиционной активности субъектов экономики. Успешная реализация большей части инвестиционных проектов напрямую зависит от наличия подъездных путей к объектам инвестирования, автомобильного и железнодорожного сообщения между регионами, бесперебойного водо-, газо- и энергоснабжения. Отсутствие необходимых объектов инфраструктуры либо вынуждает инвесторов отказываться от инвестирования в привлекательные проекты, либо существенно увеличивает стоимость вложений в реальный сектор экономики.

Согласно стратегической цели, установленной Концепцией долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, предполагается, что к 2020 году Россия должна войти в пятерку стран-лидеров по объему ВВП (по паритету покупательной способности). Устранение инфраструктурных ограничений является необходимым условием достижения поставленной цели и потребует усилий как государства, так и частного бизнеса.

На протяжении 20-го века инвестиционные расходы на инфраструктуру были одним из основных направлений деятельности государства. Однако в последние десятилетия государственные расходы на инфраструктуру во всем мире имели тенденцию к снижению. Это объяснялось множеством факторов, например, завершением строительства основных инфраструктурных сетей в развитых странах, ростом текущих государственных расходов, активизацией процессов приватизации. Кроме того, одной из основных причин являлась передача государством части функций по финансированию и управлению объектами инфраструктуры частному сектору, который в последние годы активно предоставлял такого рода услуги.

В условиях мирового экономического кризиса у частного бизнеса уже недостаточно финансовых возможностей для реализации долгосрочных капиталоемких проектов, а значит, роль государственных инвестиций будет возрастать. Несмотря на накопленный финансовый потенциал (средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния), государству также не представляется возможным самостоятельно справиться с задачей модернизации и создания новых объектов инфраструктуры. Это объясняется не только тем, что развитие инфраструктуры требует значительных инвестиций, но также необходимостью финансирования Антикризисной программы Правительства, направленной на выполнение социальных обязательств перед населением, поддержку реального сектора экономики и финансово-банковской системы, создание инновационной модели экономического роста.

Именно поэтому в современных условиях создание механизмов устойчивого долгосрочного финансирования объектов инфраструктуры может быть основано только на взаимовыгодном партнерстве государства и частного сектора.

В мировой практике такое партнерство строится на договорных отношениях, а в инфраструктурных отраслях основной формой сотрудничества, как правило, является заключение концессионных соглашений.

Применение новой формы организации инвестиционного процесса модернизации и создания объектов инфраструктуры повышает актуальность детального анализа эффективности инфраструктурных инвестиционных проектов, реализуемых на основе концессий.

В связи с этим определение наилучших подходов к организации финансирования и управления инфраструктурными проектами, выбор методов обоснования их эффективности, количественный учет и оценка рисков реализации указанных проектов приобретает особую актуальность. В диссертационном исследовании отмеченный комплекс проблем решается на примере развития сети автомобильных дорог, являющихся важнейшим видом производственной инфраструктуры.

Степень разработанности научной проблемы.

Проблемам оценки эффективности инвестиционных проектов, анализу и управлению инвестиционными рисками посвящено достаточно много научных исследований известных зарубежных и отечественных ученых, таких как: В. Беренс, И.А. Бланк, Р. Брейли, П.Л. Виленский, А. Дамодаран, В.Н. Лившиц, С. Майерс, С.А. Смоляк, П. Хавранек, В.А. Чернов, Ф. Шарп, Ю.В. Яковец и др.

Вопросы оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере инфраструктуры с применением механизма концессионных соглашений являются гораздо менее разработанными. Здесь следует упомянуть труды таких ученых, как Варнавский В.Г., Зворыкина Ю, Жан-Ив Перро, Готье Шателю, Йескомб Э.Р., Ирвин Т.

В связи с относительно недавним появлением концессионного механизма в современной российской практике рассматриваемая проблематика требует постоянного научного анализа, разработки соответствующих теоретических обоснований и поиска новых решений, использующих современные достижения экономической науки, обобщения передовой отечественной практики и зарубежного опыта.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере инфраструктуры на основе механизма концессионных соглашений определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования

Целью исследования является совершенствование методологии оценки эффективности инвестиционных проектов.

В соответствии с указанной целью в диссертационной работе были поставлены следующие задачи:

S оценить возможность применения концессионных соглашений как формы частно-государственного партнерства для реализации инвестиционных проектов в сфере инфраструктуры и совершенствования российского концессионного законодательства с учетом мирового опыта.

•S выявить дополнительные финансовые стимулы повышения эффективности реализации инвестиционных проектов на основе механизма концессионных соглашений;

•S раскрыть специфические особенности инвестиционных проектов, реализуемых в сфере производственной инфраструктуры, и определить их влияние на методологию оценки эффективности;

•S развить существующие методы оценки эффективности применительно к инвестиционным проектам строительства объектов инфраструктуры, реализуемых на основе концессий;

•S разработать рекомендации по совершенствованию методики учета и управления рисками инфраструктурных проектов, осуществляемых с помощью механизма концессионных соглашений.

Объектом исследования являются инвестиционные проекты, реализуемые на основе механизма концессионных соглашений в сфере транспортной инфраструктуры.

Предметом исследования является методология оценки инвестиционных проектов, реализуемых в сфере транспортной инфраструктуры на основе концессий.

Теоретической и методологической основой исследования служат: теоретические исследования российских и зарубежных ученых по вопросам инвестиционного обеспечения развития инфраструктуры, частно-государственного партнерства, в том числе осуществляемого в форме концессионных соглашений, оценки эффективности инвестиционных проектов и управления рисками их реализации.

В диссертационном исследовании применялись методы системного и логического анализа, сравнительных аналогий и факторного анализа, обобщения, диалектический метод научного познания, метод научной абстракции, а также причинно-следственный, экономико-статистический методы. Графическое описание выполнено посредством диаграмм, схем, таблиц и рисунков.

Информационной базой исследования послужили научные и статистические источники, нормативные акты, материалы научных конференций, статьи и публикации в периодических специализированных изданиях, а также данные, размещенные в сети Интернет.

Диссертация выполнена в соответствии с п.3.8 («Формирование эффективной системы проектного финансирования») и п.3.6 («Проблемы управления финансовыми рисками») Паспорта специальности ВАК 08.00.10 -«Финансы, денежное обращение и кредит».

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии методологии оценки инвестиционных проектов с учетом специфики отраслей инфраструктуры и особенностей применения механизма концессионных соглашений.

Результатом научных разработок, выносимых на защиту, являются следующие положения:

1. Доказано, что концессионные соглашения являются доминирующей формой частно-государственного партнерства при реализации долгосрочных инвестиционных проектов в сфере инфраструктуры. Введено в научный оборот понятие инфраструктурной концессии как формы частно-государственного партнерства, заключающейся в предоставлении концедентом (органами государственной власти или местного самоуправления) концессионеру (физическому или юридическому лицу) исключительных прав, предусмотренных концессионным соглашением, на создание, модернизацию и/или управление объектом инфраструктуры.

2. Для повышения эффективности функционирования концессионного механизма в российских условиях обоснована целесообразность совершенствования законодательства, регулирующего концессионную деятельность путем:

- дифференциации сроков проведения конкурсных процедур в зависимости от масштаба проекта и его капиталоемкости,

- включения специальных норм, обеспечивающих страхование рисков потребителей на основе ускоренного возврата концеденту функций по управлению имуществом, в случае ненадлежащего исполнения концессионером своих обязательств.

3. Обоснованы механизмы стимулирования участия концессионеров в реализации концессионных соглашений, включающие: необходимость освобождения концессионера от получения дополнительных лицензий и разрешений при победе в конкурсе на право заключения концессионного соглашения в целях снижения административных барьеров и трансакционных издержек реализации инфраструктурных-проектов;

- применение пониженной ставки налога на прибыль, подлежащего зачислению в бюджет субъекта Федерации, а также предоставление льгот по налогу на имущество концессионера, которое непосредственно задействовано в проекте, при условии эффективного соблюдения условий, предусмотренных концессионным соглашением.

4. Выявлены особенности инвестиционных проектов, реализуемых на основе концессий в сфере строительства платных автомобильных дорог: необходимость значительных стартовых капиталовложений, длительный период возврата инвестиций, поэтапность строительства, высокий риск неполучения запланированных доходов, наличие мультипликативных эффектов от реализации проекта, таких, как создание дополнительных рабочих мест, единого экономического пространства страны за счет улучшения транспортного сообщения, активизация экономической жизни вследствие строительства новых объектов инфраструктуры.

5. Обоснованы рекомендации по совершенствованию метода дисконтированных денежных потоков применительно к оценке инфраструктурных проектов в сфере строительства платных автомагистралей на основе концессионного механизма с учетов их специфики. В рамках метода дисконтированных денежных потоков разработана и апробирована модель учета мультипликативных эффектов, возникающих при реализации инфраструктурных проектов. Доказано, что предложенная модель обеспечивает повышение качества принимаемых инвестиционных решений вследствие снижения рисков отказа от реализации эффективных инвестиционных проектов.

6. Доказано, что для оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере транспортной инфраструктуры в случае высокой степени неопределенности запланированных поступлений по проекту следует применять метод реальных опционов. Выявлено, что для рассматриваемой группы проектов характерно наличие реального опциона, сущностью которого является возможность выбора формы получения доходов по проекту.

7. Разработаны предложения по диагностике, учету и управлению инвестиционными рисками проектов, реализуемых на основе концессионных соглашений, являющиеся неотъемлемой составной частью методологии оценки эффективности инвестиционных проектов, и включающие:

- классификацию общих и специфических рисков участников инфраструктурных проектов, реализуемых на основе концессионного соглашения;

- предложения по совершенствованию количественного учета рисков на основе совместного применения методов анализа чувствительности, вероятностного и статистического анализа;

- обоснование схемы распределения рисков между концессионером и концедентом, обеспечивающей согласование долгосрочных интересов участников концессионного соглашения.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его основные положения ориентированы на широкое использование субъектами инвестиционной деятельности. Теоретические выводы и практические рекомендации могут применяться органами исполнительной и законодательной власти при разработке соответствующего законодательства, а также инвесторами - при реализации инвестиционных проектов в сфере инфраструктуры на основе механизма концессионных соглашений.

Самостоятельное практическое значение имеют:

У Предложения по адаптации мирового опыта реализации концессионных соглашений к российским экономическим условиям путем совершенствования концессионного законодательства РФ.

Модель оценки мультипликативных эффектов, возникающих при осуществлении проектов в сфере инфраструктуры.

Предложения по использованию метода реальных опционов при оценке эффективности инфраструктурных проектов, реализуемых на основе механизма концессионных соглашений.

Рекомендации по управлению рисками инвестиционных проектов, реализуемых на основе концессионных соглашений.

Основные положения исследования могут представлять интерес для научных работников, преподавателей вузов и практиков, использоваться для развития соответствующих спецкурсов по инвестиционной деятельности и оценке эффективности инвестиционных проектов.

Апробация и внедренне результатов работы

Материалы научного исследования используются

Межправительственным Советом дорожников СНГ, где внедрена модель учета мультипликативных эффектов, возникающих при реализации инвестиционных проектов по строительству автомагистралей с привлечением государственного финансирования, а также рекомендации по оценке инфраструктурных проектов при модернизации международных транспортных коридоров, что позволило снизить риски отклонения эффективных проектов в случае отсутствия или неполного учета косвенных эффектов.

Результаты исследования использованы при разработке механизмов развития государственно-частного партнерства в рамках реализуемого по программе ТАСИС проекта Europe Aid/121435/C/SER/RU "Развитие финансовых рынков. Поддержка государственной политики, направленной на повышение конкурентоспособности российской экономики», в частности:

-разработана учебная программа краткосрочного повышения квалификации государственных служащих по теме «Развитие частно-государственного партнерства и его влияние на повышение экономической конкурентоспособности;

-подготовлен отчет по мероприятию «Изучение мирового опыта организации государственно-частного партнерства и возможностей его использования в деятельности институтов развития с участием государства» в части разработки рекомендаций по совершенствованию концессионного законодательства и механизмов согласования долгосрочных интересов государства и бизнеса при обосновании эффективности инфраструктурных проектов.

Публикации: По теме исследования опубликовано 4 научные работы общим объемом 1,65 п.л., отражающие основное содержание диссертации, в том числе две статьи в журналах, определенных ВАК для публикации результатов научных исследований.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка использованной литературы, иллюстрирована необходимыми аналитическими таблицами, рисунками и схемами.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Спицына, Татьяна Андреевна

Заключение.

1. Исследование показало, что состояние отраслей инфраструктуры российской экономики, в том числе транспортной, значительно отстает от мирового уровня и не способствуют повышению конкурентоспособности Российской Федерации. Степень износа основных фондов в зависимости от вида инфраструктурного объекта достигает 70-80%. В работе обосновано, что в силу специфики объектов инфраструктуры решение проблемы только силами государственного или только частного сектора невозможно. Действенным механизмом по выводу отраслей инфраструктуры из кризиса должно стать частно-государственное партнерство.

Анализ мирового опыта сотрудничества государства и бизнеса позволил выявить следующие особенности ЧГП в российских условиях: повышение взаимного доверия между частным и государственным сектором будет способствовать эффективной реализации социально-экономических задач, стоящих перед органами власти; в ближайшем будущем наиболее вероятно преобладание такой формы ЧГП, при которой государство, а не потребитель компенсирует концессионеру часть расходов путем дотирования тарифов и/или совместного инвестирования; в современных условиях необходима реализация инвестиционных проектов, направленных и на простое, и на расширенное воспроизводство объектов инфраструктуры, независимо от их инновационной составляющей, характерной для развитых стран.

2. Сравнение различных форм частно-государственного партнерства и анализ мирового опыта создания и модернизации объектов инфраструктуры позволили сделать вывод, что именно с помощью концессионной формы привлечения капитала возможен вывод из кризиса отраслей инфраструктуры. Данный вывод проиллюстрирован соответствующими статистическими данными и практическими примерами.

3. Одним из существенных препятствий для модернизации российской экономики на основе механизма концессионных соглашений является недостаточно проработанная нормативно-правовая база в сфере частно-государственного партнерства. Данный вывод подтверждается результатами анализа обширного мирового опыта в области законодательного регулирования концессионной формы привлечения капитала в отрасли инфраструктуры и его сравнения с действующим законом «О концессионных соглашениях» в РФ.

В целях совершенствования концессионного законодательства предложены следующие рекомендации:

В действующие нормативные акты (Гражданский Кодекс и ФЗ «О концессионных соглашениях») целесообразно ввести понятие «инфраструктурной концессии», определив его как форму частно-государственного партнерства, заключающуюся в предоставлении концедентом (государственными и местными органами власти) концессионеру (физическому или юридическому лицу) исключительных прав, предусмотренных концессионным соглашением, на создание, модернизацию и/или управление объектом инфраструктуры.

Предоставить концессионеру льготный режим налогообложения в случае эффективного предоставления услуг, предусмотренных концессионным соглашением. Например, в случае возведения объекта инфраструктуры по графику и в рамках утвержденного бюджета концессионер может воспользоваться «налоговыми каникулами» по налогу на прибыль, продолжительность которых устанавливается концессионным соглашением. Также при соблюдении концессионером всех параметров договорных отношений, возможно частичное освобождение концессионера от уплаты налога на имущество, непосредственно используемое в производственном процессе.

Предусмотреть освобождение победителя конкурса на заключение концессионного соглашения от получения дополнительных лицензий и разрешений, что будет способствовать снижению административных барьеров и трансакционных издержек реализации инфраструктурных проектов.

Ввести в закон нормы, страхующие риски потребителей в случае досрочного прекращения концессионного соглашения.

Дифференцировать сроки проведения конкурсных процедур в зависимости от масштаба проекта и его капиталоемкости.

Предусмотреть возможность заключения концессионного соглашения без проведения длительных конкурсных процедур, в случае если инициатором партнерства является представитель частного сектора. Условием такого сотрудничества является отсутствие потребности в каких-либо прямых государственных гарантиях, субсидиях. Прозрачность соглашения обеспечивается публикацией существенных условий сделки в печатном издании, с тем чтобы инвесторы, желающие принять участие в проекте, также могли подать заявку.

4. В диссертационном исследовании доказывается, что инвестиционные проекты, реализуемые в сфере транспортной инфраструктуры с применением механизма концессионных соглашений, обладают рядом специфических особенностей, оказывающих непосредственное влияние на принципы и методику оценки их эффективности. Среди основных характеристик таких проектов следует отметить: масштабность, огромные стартовые капиталовложения, длительный период окупаемости инвестиций, влияние на экономику страны, многократно превышающее доходы, полученные от непосредственной эксплуатации объекта, высокий риск неполучения прогнозируемых доходов (для транспортной инфраструктуры), поэтапное строительство.

5. Основными результатами диссертационного исследования являются предложения по выбору метода оценки эффективности ИИП, реализуемых на основе концессионных соглашений. Сравнительный анализ основных подходов к экономической оценке эффективности инвестиционных проектов (Метод дисконтированных денежных потоков, метод добавленной экономической стоимости, Метод реальных опционов) показал, что в ряде случаев может использоваться метод реальных опционов, но наиболее универсальным является метод дисконтированных денежных потоков.

Таким образом, для оценки ИИП, реализуемых на основе концессионных соглашений следует применять действующие ««Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», утвержденные Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ (2 редакция) с дополнениями, учитывающими специфику оцениваемых проектов. В частности, следует принимать во внимание следующие обстоятельства:

• Период прогнозирования денежных потоков определяется параметрами проекта. Для проектов, реализуемых на основе концессий, рекомендуется, чтобы расчетный период был не меньше срока действия концессионного соглашения.

• Применение текущих и прогнозных цен при моделировании денежных потоков проектов, реализуемых на условиях концессионных соглашений, не целесообразно. Расчет показателей рекомендуется производить в дефлированных ценах.

• Обязательный учет в количественном выражении всех возможных мультипликативных эффектов, порождаемых реализацией проекта.

В диссертационном исследовании показано, что проекты в сфере инфраструктуры имеют многократное влияние на смежные отрасли экономики. Не все последствия от реализации таких проектов можно оценить количественно, некоторые из них имеют только качественное выражение, например, улучшение или снижение уровня жизни населения вследствие строительства новой автомобильной дороги. Однако те косвенные эффекты, которые поддаются количественной оценке, должны быть обязательно учтены при оценке эффективности инвестиционного проекта.

С этой целью в диссертационном исследовании на примере строительства Западного Скоростного Диаметра в г. Санкт-Петербург разработана модель учета мультипликативных эффектов, позволяющая определить все наиболее существенные последствия, возникающие при реализации проекта строительства объекта транспортной инфраструктуры. Учет косвенных эффектов основан на построении модели дисконтированного денежного потока. При этом помимо денежных потоков, генерируемых непосредственно проектом, в составе суммарного денежного потока в формализованном виде отражаются притоки или оттоки денежных средств, порождаемые косвенным воздействием проекта на экономику страны.

Модель включает следующие основные этапы: Определение возможных мультипликативных эффектов от реализации ИИП. В случае строительства скоростной автомагистрали в г. Санкт-Петербург основным косвенным эффектом является увеличение грузооборота городского порта как минимум в 2 раза.

Построение денежных потоков по проекту с учетом и без учета косвенных эффектов.

В рассматриваемом примере к поступлениям по проекту также отнесено увеличение налоговых доходов за счет налога на прибыль и налога на добавленную стоимость, полученных от Большого порта г. Санкт-Петербурга.

Расчет эффективности ИИП с учетом и без учета косвенных эффектов.

Принятие решения о целесообразности инвестирования в проект.

В рассмотренном примере проект по строительству скоростной магистрали становится эффективным, только в случае учета того влияния, который он оказывает на увеличение грузооборота Большого порта в г. Санкт-Петербург. Без оценки этого мультипликативного эффекта инициатор проекта вынужден был бы принять неверное инвестиционное решение об отказе от строительства магистрали.

Расчет эффективности проекта для участников концессионного соглашения показал, что за счет получения косвенных эффектов финансовый результат проекта для концедента намного выше, чем для концессионера, и это должно обязательно учитываться при принятии решения о распределении рисков между участниками договора путем передачи наиболее капиталоемких рисков тому участнику соглашения, который имеет наибольший запас финансовой прочности.

6. Исследование показало, что инвестиционные проекты, реализуемые на основе концессионных соглашений, как правило, содержат реальные опционы. Для ИИП в сфере транспортной инфраструктуры характерны высокая степень неопределенности доходов от эксплуатации объекта инфраструктуры, что может ставить под удар реализацию значимого для концедента проекта. В диссертационном исследовании обосновано, что в таком случае в концессионные отношения может быть введен опцион на выбор способа получения доходов по проекту. В зависимости от существующего спроса на момент ввода объекта в эксплуатацию концессионер может получить возмещение понесенных расходов, компенсирующих полностью или частично его участие в проекте, от концедента, либо компенсировать свои затраты за счет поступлений от потребителей. Таким образом, концессионные отношения, основанные на применении реальных опционов, являются более гибкими и способствуют оптимальному распределению рисков между участниками соглашения.

Наличие реального опциона в проекте влияет на методику оценки его эффективности. В диссертационном исследовании на примере строительства Западного скоростного Диаметра в г. Санкт-Петербург продемонстрировано влияние реального опциона на эффективность ИИП. Без применения опциона проект неэффективен для концессионера, но выгоден для концедента. При наличии опциона на выбор формы получения доходов проект становится эффективным для всех участников.

Следует отметить, что поскольку реализация ИИП в сфере транспортной инфраструктуры основана на договорных отношениях, наличие или отсутствие опционов на выбор формы получения доходов по проекту напрямую зависит от содержания договора. С точки зрения автора, включение реальных опционов в концессионные соглашения целесообразно, поскольку будет способствовать повышению заинтересованности участников в реализации проекта и справедливому распределению рисков между ними.

7. В диссертационном исследовании проанализированы различные методики оценки рисков: с помощью увеличения премии за риск, анализа чувствительности, при формировании сальдо денежного потока, статистического и вероятностного анализа. Каждая из упомянутых методик обладает своими достоинствами и недостатками, поэтому только при сочетании указанных методов возможна справедливая оценка риска инвестиционного проекта.

Применение нескольких методов в совокупности позволяет определить наиболее существенные риски инвестиционного проекта и оценить степень их влияния на конечный результат.

Для инвестиционного проекта, реализуемого на основе концессионного соглашения в сфере транспортной инфраструктуры, в диссертационном исследовании обосновано совместное применение методов анализа чувствительности, вероятностного и статистического анализа. о Анализ чувствительности чистого дисконтированного дохода к изменению входных параметров позволяет определить перечень наиболее существенных рисков для концедента и концессионера. о На втором этапе определяются возможные сценарии развития проекта с учетом изменения основных составляющих риска, выявленных на первом этапе анализа. о На основе вероятностных значений параметров проекта определяются статистические показатели риска, что позволяет сделать окончательный вывод о количественном значении риска проекта и об ожидаемых значениях чистого дисконтированного дохода для всех участников проекта.

8. В работе предложена комплексная классификация рисков, связанных с осуществлением проектов в сфере транспортной инфраструктуры на основе концессионных соглашений. Укрупненно риски подразделяются на общие, присущие всем проектам, реализуемым в сфере транспортной инфраструктуры, и специфические, связанные с выбранной формой партнерства. В рамках предложенной классификации в исследовании обоснована наиболее приемлемая схема распределения рисков между участниками соглашения.

Согласно этой схеме большая часть рисков, имеющих низкую вероятность наступления, но серьезные финансовые последствия (форс-мажор, макроэкономические, финансовые и институциональные риски) следует возложить на концедента как на участника соглашения, обладающего наибольшим запасом финансовой прочности. Большая часть внутренних рисков, присущих проекту, должна возлагаться на частного инвестора как на участника концессионных отношений, обладающего значительным опытом и квалификацией в разрешении подобных вопросов (риски на этапах проектирования, строительства и эксплуатации).

Основной вид риска в проектах транспортной инфраструктуры - риск неполучения запланированных доходов по проекту - имеет смысл распределять между участниками концессионного соглашения. В работе обоснованы следующие пропорции распределения риска: концедент, являясь прямым или косвенным получателем результатов проекта, гарантирует концессионеру получение некоторого фиксированного дохода, обеспечивающего его безубыточное участие в проекте. В случае если прогноз интенсивности движения по платной дороге окажется существенно ниже запланированного, риск в заранее оговоренных пределах ложится на концедента, остальная часть рискового бремени покрывается концессионером.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Спицына, Татьяна Андреевна, 2009 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ), часть 2: Федеральный Закон РФ от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ), часть 1: Федеральный Закон РФ от 31 июля 1998 г. №146-ФЗ.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ), часть 2: Федеральный Закон РФ от 5 августа 2000 г. №117-ФЗ.

4. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: Федеральный Закон РФ от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3.

5. О соглашениях о разделе продукции: Федеральный закон РФ от 30 декабря 1995 г. №225-ФЗ.

6. Об общих принципах местного самоуправления в Российской Федерации: Федеральный закон РФ от 6 октября 2003 г. №131-Ф3.

7. О лицензировании отдельных видов деятельности: Федеральный закон от 8 августа 2001 г. №128-ФЗ.

8. Об автомобильных дорогах и о дорожной деятельности в Российской Федерации и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации: Федеральный закон от 8 ноября 2007 г. №257-ФЗ.

9. О концессионных соглашениях: Федеральный Закон РФ от 21.июня 2005 г.115.ФЗ.

10. Бюджетное Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации от 9 марта 2007 г. «О бюджетной политике в 2008-2010 годах».

11. Инструкция о порядке проведения государственной экспертизы проектов Строительства. РДС 11-201-95: Постановление Минстроя РФ от 24.04.1995 № 18-39.

12. Об утверждении транспортной Стратегии Российской Федерации на период до 2020 года: Приказ Минтранса РФ от 12 мая 2005 г. №45

13. Федеральная целевая программа "Жилище" на 2002 2010 годы: Постановление Правительства РФ от 17.09.01 № 675

14. Энергетическая Стратегия России на период до 2020 года: Распоряжение Правительства РФ от 28 августа 2003 г. №1234-р.1.. Монографии и публикации на русском языке

15. Ананьев А., Мехонцев В. Французская примерка концессий для российского ЖКХ. Электронный ресурс., 2006. Режим доступа: http://www.vodokanal.rnd.ru

16. Банковские риски. Учебное пособие /Валенцева Н.И., Лаврушин О.И. и др. Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: Кнорус, 2008. — 232 С.

17. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики /Бард B.C. -М.: Экзамен, 2000. 384 С.

18. Баринов А.Э. Инвестиционные проекты в западной и восточной Европе /Баринов А.Э. //Финансы и кредит, 2006. №23 (227).

19. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций /Беренс В., Хавранек П. М.: Инфра-М, 1995. - 543 С.

20. Бержер Ф. Частно-государственное партнерство — опыт Франции /Бержер Ф. -Материалы конференция КПМГ, 28.09.06

21. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. В 2-х томах. Киев, Изд. «Ника-Центр», 2004.

22. Бочаров В.В. Инвестиции: учебник для вузов, 2-е издание /Бочаров В.В. -Спб.: Питер, 2009. -384 С.

23. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов /Брейли Р., Майерс С. М.: «ЗАО Олимп-Бизнес», 2004. - 1008 С.

24. Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов /Брусланова Н.//Финансовый директор Электрон, ресурс. 2004 - №7-8. -Режим доступа: http://www.fd.ru/toprinter/news/10485.html

25. Бутковский В. Иностранные концессии в народном хозяйстве СССР /Бутковский В. Государственное издательство, 1928.

26. Бухвалов А.В. Реальные опционы в менеджменте /Бухвалов А.В. // Российский журнал менеджмента Электрон, ресурс. 2004, № 2, - Режим доступа: http://www.cfin.ru/management/strategy/plan/realoptions.shtml

27. Варнавский В. Г. Партнерство государства и частного сектора /Варнавский В. Г. М.: «Наука», 2005. - 315 С.

28. Варнавский В.Г. Быть ли в России концессиям /Варнавский В.Г. //ЭКО. №6, 2002.-С. 11-22.

29. Гирт Руда. Новый инструмент — государственно-частное партнерство /Гирт Руда //Бизнес & LV Электрон, ресурс. 2005, № 471, - Режим доступа: http://www.bb.lv.ru/

30. Глазьев С. Коммунальная сверхпрограмма /Глазьев С. //Партнер ТПП РФ Электрон, ресурс. 2006, - Режим доступа: http://www.glazev.ni/alert/l/6/

31. Государство и отрасли инфраструктуры в современной рыночной экономике /Демидова JI.C., Якобсон Я.И., Иванова Н.И. и др.; Отв. ред.: Рекитар Я.А., Демидова Л.С.; РАН. ИМЭМО. М.: Наука, 2000. - 224 С.

32. Граник И. В России появятся концессии /Транше И. //Газета «Коммерсантъ» Электрон. ресурс. — 2005, №120, Режим доступа: http ://www.kommersant.ru/ doc.aspx?DocsID=:588513

33. Гуслистый А. Управление инвестициями. /Гуслистый А. М.: Интернет-трейдинг, 2005 г. - С. 271.

34. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. /Дамодаран А. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005 - 1340 С.

35. Детенышев С.В. Оценка применимости закона «О концессионных соглашениях». Электронный документ.- http://transport.pacc.ru/analytics/o kontsessionnyhsoglasheniyah.html, 2006.

36. Дмитриев М. Количественный анализ риска инвестиционных проектов Н. /Дмитриев М., Кошечкин С.А. Электронный документ.- http://www.cfin.ru /finanalysis/quantrisk.shtml, 2001.

37. Доклад о мировом развитии 2005. Как сделать инвестиционный климат благоприятным для всех. / Пер. с англ. — М. Издательство «Весь Мир», 2005.

38. Дроздов И. Перспективы развития концессионного законодательства в России, Электронный документ.- http://www.mintrans.ru/pressa/RoundTable/Round tprogrammDrozdovrus.htm // 2005

39. Дубинин Е. Анализ рисков инвестиционного проекта /Дубинин Е. // Финансовый директор Электрон, ресурс. 2003, №11, - Режим доступа: http://www.clin.m/finanalysis/invrisk/invrisk.shtml

40. Ерофеев А. Частно-государственное партнерство в России: финансирование проектов в условиях международной конкуренции /Ерофеев А. //Материалы конференция КПМГ, 2006.

41. Инвестиции в России. 2007: Стат.сб./ Росстат.- М., 2008. 317 С.

42. Иностранные концессии в СССР (1920-1930 гг.) /Загорулько М.М., Булатов В.В., Вихрян А.П. и др. М.: Современная экономика и право, 2005. — 856 С.

43. Йескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования /Йескомб Э.Р. М.: Вершина, 2008. - 488 С.

44. Кашин С. Не в дружбу а в госслужбу. /Кашин С. //Секрет фирмы" № 30 (117) 2005.-С. 10-15.

45. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности /Ковалев В.В. М.: Финансы и статистика, 2000. - 512 С.

46. Козлова В.П. Системная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов на транспорте /Козлова В.П. М: ВИНИТИ, 2006. — 152 С.

47. Концепция долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации. /МЭРТ РФ, М.: Октябрь 2007 Электрон, текстовые данные.- (1 файл: 953 кб). - Adobe Acrobat Reader.-URL: http://www.econoiny.gov.ru

48. Концессионное законодательство в России: проблем формирования// Материалы конференции КПМГ, М.:2002

49. Концессия. Договор государства и бизнеса: преимущества и риски// Материалы конференции// Москва, гостиница "Марриотт Гранд отель", 20 ноября 2002

50. Концессия. Об эффективном договоре между государством и бизнесом /Сб. научных материалов. М.: Эксперт, 2002

51. Кочетов А.Н., Современный взгляд на роль инфраструктуры в социальном развитии общества /Кочетов А.Н., Харитонов Д.А. Поволжский Гуманитарный Журнал, Электрон, ресурс., - 2001, №1, - Режим доступа: http://journal.seun.ru/j20002r/Socio/kochet.htm

52. Куликова Н.В. Режим концессий как формы прямых частных инвестиций в экономику Сан Центральной и Восточной Европы /Куликова Н.В.- М.: Эпикон, 1999.-С.47.

53. Лаврушин О. Банковское Дело /Лаврушин О., Мамонова И., Валенцева Н, М.: Кнорус. 2006 - С.766

54. Лахметкина Н.И. Инвестиции учебное пособие, 4-е изд. /Подшиваленко Г.П, Лахметкина Н.И., Макарова М.В., М.: Кнорус 2007. 200 С.

55. Лившиц П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов /Лившиц П.Л., Виленский В.Н., Смоляк С.А, М.: «Дело», 2004 - С. 1104

56. Лукашов А. Метод Монте-Карло для финансовых аналитиков: краткий путеводитель /Лукашов А. // Управление корпоративными финансами Электрон. ресурс., 2007, №1,. Режим доступа: http://www.gaap.ru/biblio/corpfin/ analyst/069, asp

57. Мертенс А. Инвестиции: Курс лекций по современной теории финансов. /Мертенс А. Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997 — С. 416

58. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? /Модильяни Ф., Миллер М. -Теорема ММ. М.: Дело, 1999. 272 С.

59. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. /Норткотт Д. М.: Юнити, Банки и Биржи, 1997. - 247 С.

60. Островская Э. Риск инвестиционных проектов /Э. Островская. М.: Экономика, 2004. - 269 С.

61. Официальный сайт Банка России: http://www.cbr.ru

62. Официальный сайт Международного агентства по гарантированию инвестиций: http://www.miga.org/about/indexsv.cfm?stid=l588

63. Официальный сайт Министерства Экономического развития Российской Федерации: http ://www.economy .gov.ru/

64. Официальный сайт Федерального дорожного агентства Министерства транспорта РФ: http://www.rosavodor.ru

65. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики: http://www.gks.ru/

66. Официальный сайт Группы Всемирного Банка в России http://www.worldbank.org.ru

67. Подшиваленко Г.П. Инвестиционная деятельность. Учебное пособие. /Подшиваленко Г.П., Киселева Н.В. М.: Кнорус, 2005. - С. 421.

68. Предварительный информационный меморандум о концессионном конкурсе в отношении автомобильной дороги Западный скоростной диаметр Электронный ресурс.: www.whsd.ru. г. Санкт-Петербург, Октябрь, 2006

69. Проблемы правового регулирования дорожной деятельности в Российской Федерации, М., Научный эксперт Электрон, ресурс., 2005. Режим доступа: http://vsepravo.narod.ru/oglav/3421 .htm

70. Пчелинцев О.С., Минченко М.М. Инфраструктурные предпосылки реструктуризации региональной экономики, Электрон, текстовые дан. (1 файл: 230 кб) М., - 2004.- Adobe Acrobat Reader.-URL:http://www.hse.ru/org/hse/conf-aprilru/2004

71. Развитие государственно-частного партнерства в регионах Российской Федерации / Кабашкин В.А., Левченко А.А., Сидоров В.А. — Белгород.: ИПЦ «Политерра», 2008. 466 С.

72. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов. /Под ред. М.В. Грачевой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 351 С.

73. Россия в цифрах 2007: Краткий статистический сборник. Официальное издание. — М.: Федеральная служба государственной статистики, 2007. 494 С.

74. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки /Рубцов Б.Б. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. -926 С.

75. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов Электронный ресурс. /Савчук В.П. — 2008. Режим доступа: http://www.cfin.ru/finanalysis/ savchuk/

76. Сосна С.А. Концессионные соглашения: теория и практика /Сосна С.А. М.: Нестор, 2002. - 256 С.

77. Субботин М. Государство подбивает капитал на концессионные соглашения /Субботин М. Российская газета, 2005, 26 июля.

78. Фабоцци Ф.Дж. Управление инвестициями /Фабоцци Ф.Дж. — М.: ИНФРА-М, 2000 г. 932 С.

79. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты /Фельдман А.Б. М.: Экономика, 2008. - 932 С.

80. Финансирование создания и модернизации инфраструктурных объектов транспорта и коммунального хозяйства (Французский опыт). Под редакцией Жана-Ива Перро и Готье Шателю. Издательство Французского Национального Института Мостов и Дорог, 2002. - 456 С.

81. Финансовая жизнеспособность и приемлемость моделей внебюджетного финансирования инфраструктуры /КПМГ, Корпоративные финансы, 2006.

82. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. /Ред. кол. Грязнова А.Г. и др. М.: Финансы и статистика, 2002 - 1168 С.

83. Финансовый менеджмент. Учебник. Под редакцией Шохина Е.И., М.: Кнорус, 2008.-480 С.

84. Фишер П. Привлечение прямых иностранных инвестиций в Россию: 5 шагов к успеху /Фишер П. М.: Флинта, 2004. - 328 С.

85. Хохлов В.Н. Управление риском. /Хохлов В.Н. М.: ЮНИТИ, 1999. - 239 С.

86. Частно-государственное партнерство в России: финансирование проектов в условиях международной конкуренции. Электронный ресурс. /Материалы конференции KPMG, Электрон, текстовые данные.- (1 файл: 1205 кб), 2007.

87. Adobe Acrobat Reader.-URL: http://www.kpmg.ru/russian/supl/events/ppp /2006/PPP2006rus.pdf

88. Частно-государственное партнерство при реализации Стратегических планов: практика и рекомендации. — СПб.: Международный центр социально-экономических исследований "Леонтьевский центр", 2005 32 С.

89. Чернов В.А. Инвестиционная Стратегия: Учеб. Пособие для вузов. /Чернов В.А. -М: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 158 С.

90. Шаповалов В. Как управлять рисками, Финансовый директор Электронный ресурс. 2003. - №9, Режим доступа: http://www.fd.ru/article/4365.html

91. Шарп У. Инвестиции. /Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Перевод с английского. - М.: ИНФРА-М, 1999. - 1028 С.

92. Ш.Монографии и публикации на иностранных языках

93. Benjamin G. Perez. Achieving Public-Private Partnership in the Transport Sector, AICP, 2004. 348 P.

94. Bousquet F., Fayard A. Road Infrastructure Concession Practice in Europe If Washington, D.C.: The World Bank, 2001.- 54 p.

95. Burns P., Estache A. Information, Accounting, and the Regulation of Concessioned Infrastructure Monopolies // Washington, D.C.: The World Bank, 1998.-28 p.

96. Darrin Grimsey, Mervyn K. Lewis Public-Private Partnerships: The Worldwide Revolution in Infrastructure Provision and Project Finance, Edward Elgar Pub, 2007,- 268 p.

97. Doing Business 2007: How to reform by World Bank, Publisher: World Bank Publications, September 15, 2006 (Исследование Всемирного Банка и Международной Финансовой Корпорации). 185 р.

98. Draft Commission interpretative communication on concessions under Community law on public contracts. /Brussels: European Commission, 1999. 18 p.

99. E.R. Yescombe Public-Private Partnerships: Principles of Policy and Finance, Butterworth-Heinemann, 2007. 368 P.

100. Gerrard M. В. What are public-private partnerships, and how do they differ from privatizations? /Finance & Development. -Washington, 2001, Vol. 38, N 3.

101. Granting and Renegotiating Infrastructure Concessions: Doing it Right by J. Luis Guasch, 2004, World Bank Institute. 211 P.

102. Harry F. Campbell, Richard P. C. Brown. Benefit cost analysis Cambridge University Press, 2003. 360 P.

103. Maintaining Roads: The Argentine Experience with Output-Based Contracts // Washington, D.C.: The World Bank, 2001. 4 p.

104. Mirjam Bult-Spiering, Geert Dewulf, Strategic Issues in Public-Private Partnerships: An International Perspective, Wiley-Blackwell, 2007. — 216 P.

105. Robert Grosse. International Business and Government Relations in the 21st Century, Cambridge University Press, 2005. 461 P.

106. Semenova M., A Promising partnership/ /RBCC Bulletin, 2006/

107. Silva G.F. Toll Roads: Recent Trends in Private Participation. /Washington, D.C.: The World Bank, 2000. 4 p.

108. Thomas H. Becker, Doing Business in the New Latin America: A Guide to Cultures, Practices, and Opportunities. Praeger Publishers, 2004. - 280 P.

109. Timothy Irwin Government Guarantees: Allocating and Valuing Risk in Privately Financed Infrastructure Projects, World Bank Publications, 2007. 248 P.