Оценка девелоперских проектов в сфере коммерческой недвижимости тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Бакулина, Анна Александровна

• Бакулина, Анна Александровна
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Бакулина, Анна Александровна

Введение.

Глава 1. Девелопмент недвижимости как особый вид инвестиционно-строительной деятельности.

11 Сущность и организация девелопмента недвижимости.

1.2. Коммерческая недвижимость как объект девелопмента.

1.3. Инструменты оценки девелоперского проекта.

Глава 2. Методические подходы к оценке стоимости девелоперского проекта.

2.1. Анализ и оценка девелоперского проекта.

2.2. Стоимость адаптивности и управление неопределенностью проекта.

Глава 3. Прикладные аспекты оценки девелоперских проектов при их реализации.

3.1 Анализ рынка коммерческой недвижимости г.Москва при разработке и реализации девелоперских проектов.

3.2 Девелоперский проект по строительству торгово-развлекательного центра.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оценка девелоперских проектов в сфере коммерческой недвижимости»

Актуальность темы исследования. Развитие экономики государства, как и отдельного хозяйствующего субъекта, предполагает рост экономического потенциала на основе инвестиций в новое строительство, а также модернизацию, реконструкцию и перепрофилирование действующих объектов.

Повышенный интерес к инвестициям в недвижимость в условиях перехода к рыночной экономике привел к возникновению и активному развитию нового вида инвестиционно-строительной деятельности - девелопмента, связанного с реализацией инвестиционных проектов в сфере недвижимости.

Несмотря на то, что российский рынок девелопмента уже интегрировался в строительный рынок, на сегодняшний день он находится в переходном состоянии. От экстенсивного развития (передела рынка, захвата площадок и самоидентификации) должен произойти переход к интенсивному, то есть качественному развитию (сегментация сфер рынка, обеспечение условий эффективной самодостаточности, опирающихся на четкую правовую базу, развитие системы отраслевых и экономических связей и т.п.).

Прежде всего, развитие рынка девелоперских услуг должно быть направлено на устранение неудач в сфере девелопмента объектов коммерческой недвижимости, к которым относятся: затягивание сроков строительства и, как следствие, увеличение сроков окупаемости девелоперских проектов; низкая или отрицательная отдача на капитал, обусловленная как избыточными затратами (вызванными, например, нерациональными конструктивными решениями), так и коррупционным характером отношений бизнеса и власти на рынке недвижимости и пр.

В настоящее время представители риэлторских, консалтинговых и инвестиционных компаний предлагают потенциальным инвесторам большое количество девелоперских проектов. Однако профессионально разработанных и инвестиционно привлекательных проектов на отечественном рынке недвижимости совсем не много. Большая их часть являются собственно и не проектами, а скорее, достаточно устаревшими предложениями на проектирование объекта. В подавляющем большинстве таких предложений нет даже укрупненных показателей, характеризующих проект со стороны понесенных затрат, полученных результатов и итоговой коммерческой привлекательности для будущего инвестора. Отсутствуют указания о сроках и условиях реализации проектов, их увязки с финансовым и производственно-техническим обеспечением.

В данной ситуации на первое место при принятии решений об инвестициях выходит проблема разработки системной методики оценки девелоперского проекта. В общем случае под оценкой девелоперского проекта понимается определение его эффективности Однако следует отметить, что оценка эффективности девелоперского проекта не представляется возможной без оценки его доходной части - доходов от эксплуатации завершенного объекта, а также дохода от его продажи. Для реализации данного этапа анализа используются методы оценки недвижимости.

Профессионально проведенная оценка девелоперского проекта позволяет девелоперу и инвестору избежать многих ошибок при реализации проекта и получить максимальный уровень доходности на вложенный капитал.

Большой вклад в развитие девелопмента внесли такие зарубежные специалисты, как: Р. Пейзер, А. Фрей, М. Майлс, Г. Беренс, М. Вейс. Научными исследованиями в области оценки эффективности инвестиций и оценки недвижимости занимались такие отечественные специалисты, как: Еленева Ю.А., Зарубин В.Н., Ковалев В.В., Лившиц В.Н., Липсиц И.В., Максимов С Н., Мазур И.И., Тарасевич Е.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. и др. Однако проблема оценки девелоперских проектов не нашла должного отражения в их работах.

Сложность, многоплановость и недостаточная проработанность проблемы оценки девелоперских проектов, как в рамках проектов оценки объектов недвижимости, так и земли, объективная необходимость ее научного осмысления, предопределили выбор темы, цель и содержание настоящего исследования.

Кроме того, при выборе темы исследования учитывалось, что наиболее привлекательными в настоящее время являются объекты в сфере коммерческой недвижимости (что нашло свое отражение в увеличении объемов торгового и офисного строительства), и именно данная сфера требует скорейшего решения проблем эффективного управления со стороны девелоперов.

Целью диссертации является решение научной задачи формирования комплекса теоретико-методологических положений оценки девелоперских проектов в сфере коммерческой недвижимости.

Для достижения указанных целей в диссертации были поставлены следующие задачи: провести анализ существующих подходов, методов и практики оценки девелоперских проектов; выявить факторы, влияющие на стоимость девелоперских проектов; изучить инструменты анализа и оценки доходной части девелоперского проекта;

У проанализировать перспективы применения теории опционов для определения реальной стоимости девелоперского проекта и разработать систему эффективной реализации девелоперских проектов (управление неопределенностью проекта);

У разработать инструменты анализа взаимосвязи стоимости земли, выбора времени девелопмента и потерь от неиспользованных возможностей при реализации девелоперского проекта;

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют теория экономической эффективности инвестиций, научные положения, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных экономистов по проблемам рыночной экономики, инвестиционной, оценочной и девелоперской деятельности, оценке стоимости и эффективности использования земли и недвижимости, Законы Российской Федерации, а также другие официальные документы и материалы периодической печати. В процессе исследования использовались методы научного исследования: анализ и синтез, сравнение, моделирование, экономико-статистический метод, обобщение, прогнозирование.

Исследование проведено в рамках п.7.6 Паспорта специальностей ВАК специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Объектом исследования является рынок коммерческой недвижимости и девелоперских услуг.

Предметом исследования являются финансово-экономические отношения, складывающиеся между участниками инвестиционно-строительного комплекса по поводу разработки и реализации девелоперских проектов, а также методический аппарат оценки девелоперских проектов

Информационной базой являются материалы периодической печати, статистические данные, статьи, монографии и др. труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблематике диссертационной работы.

Научная новизна диссертационной работы заключается в формировании представлений о сущности девелопмента, базирующихся на применении теории реальных опционов для анализа девелоперских проектов, определения стоимости адаптивности и снижения неопределенности в процессе их реализации.

Новыми являются следующие научные положения:

1. Расширено представление о сущности девелопмента недвижимости на основе содержания и организации инвестиционного процесса, финансирования и осуществления девелоперского проекта по развитию объектов недвижимости в заданные сроки и в пределах соответствующих ограничений с целью извлечения коммерческой выгоды.

2. В результате проведенного анализа традиционных инструментов оценки эффективности девелоперского проекта сделан вывод о необходимости учета адаптивности проекта, обусловленной нестабильностью рынка. Для этого обосновано использование модели реальных опционов, которая позволяет более точно оценить имеющиеся возможности (потенциал оцениваемого проекта) и стоимость девелоперского проекта; разработан методический аппарат по оценке девелоперских проектов; введены в общую систему оценки инвестиционных проектов, в частности девелоперских, показатели, учитывающие их адаптивность к конкретным условиям в рыночной среде и направленные на снижение неопределенности в процессе осуществления девелоперских проектов.

3. Введено в научный оборот понятие «опцион девелопмента», под которым понимается одна из разновидностей реального опциона, применяемая по отношению к земельному участку. Выявлены основные специфические характеристики опциона девелопмента: бессрочность, дисконтированная сущность, снижение неопределенности, конвертирование финансового капитала в физический объект.

4. Установлена зависимость времени ввода в эксплуатацию, сроков строительства объекта девелопмента от условий реализации девелоперского проекта. При этом доказан феномен избыточного строительства объектов недвижимости вследствие нерационального поведения участников рынка под воздействием рыночной конкуренции, а также выявлено, что действия конкурентов на рынке коммерческой недвижимости могут ускорить освоение девелоперских проектов, что приведет к снижению их эффективности вследствие неполного использования ресурсного потенциала территории.

5. Выдвинута и обоснована гипотеза о повышении эффективности девелоперского проекта при снижении премии за риск инвестирования в ставке дисконтирования, т.к. по мере реализации данного проекта (улучшения земельного участка) уменьшаются и риски возможного инвестирования в него.

Практическая значимость данного исследования состоит в том, что его основные положения, рекомендации и выводы ориентированы на широкое использование хозяйствующими субъектами, а результаты диссертации предоставляют участникам рынка коммерческой недвижимости и девелоперских услуг возможности проанализировать тенденции развития рынка, выявить незаполненные ниши на нем, установить зависимость времени ввода в эксплуатацию объекта недвижимости и сроков его строительства от условий реализации девелоперского проекта, избежать избыточного строительства на рынке недвижимости и дополнительных потерь от неиспользованных возможностей в процессе реализации девелоперского проекта, что позволит более обоснованно принимать решения в области реального инвестирования и повысит качество объектов капитального строительства.

Самостоятельное практическое значение имеют: методический аппарат по оценке девелоперских проектов; рекомендации по выбору времени строительства с использованием модели

Самуэльсона-МакКина; алгоритм расчета эластичности опциона девелопмента; применение моделей опционного ценообразования для оценки потенциала девелоперского проекта.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертационной работы были опубликованы в журналах «Московский оценщик», «Российский экономический журнал» и «Оценочная деятельность в России». Материалы диссертации используются в преподавании учебных дисциплин «Оценка недвижимости», «Оценка девелоперских проектов» и «Управление портфелем недвижимости» на кафедре «Оценка и управление собственностью» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ». Практические результаты диссертации были использованы при выполнении проектов по оценке объектов девелопмента ЗАО «Агентство Прямых Инвестиций» (г. Москва): пер. Сивцев Вражек, д.43; пер. Сивцев Вражек, д.45; ул. Профсоюзная, д.26; ул. Угрешская, вл.ЗЗ, г. Озера, пер. Советский, д.З, в частности применяется модель Самуэльсона-МакКина для оценки земельных участков, а также показатели эластичности опциона девелопмента для выведения итоговой величины рыночной стоимости предприятий и имущественных комплексов.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в 5 публикациях общим объемом 3,14 п.л. (весь объем авторский), в т.ч. 1 работа в журнале, входящем в перечень ВАК.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии с использованием 123 источников отечественной и зарубежной литературы, 12 приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Бакулина, Анна Александровна

Заключение

Целью диссертации является решение научной задачи формирования комплекса теоретико-методологических положений оценки девелоперских проектов в сфере коммерческой недвижимости. Проведенный в настоящей работе анализ сложившейся теоретической и практической базы по данной тематике позволил сформулировать и выполнить следующие задачи.

1. Проведен анализ существующих подходов, методов и практики оценки девелоперских проектов. Поскольку создание каждого объекта недвижимости представляет собой особый инвестиционный проект, то основой исследования процесса девелопмента является подход к нему как к инвестиционному проекту. С учетом анализа таких основных понятий, как: инвестиции, инвестиционная деятельность, инвестиционный проект, а также исходя из классификации инвестиций, определением, наиболее точно отражающим суть девелопмента является следующее: «девелопмент представляет собой метод организации инвестиционного процесса, подразумевающий организацию финансирования и осуществления проекта по развитию недвижимости в заданные сроки и в пределах соответствующих ограничений с целью извлечения коммерческой выгоды. Девелопмент недвижимости является одним из важнейших направлений реальных инвестиций, поскольку результатом этого процесса является возникновение нового объекта недвижимости».

2. Поскольку в процессе девелопмента решается комплекс взаимосвязанных проблем, то его можно разбить на этапы, связанные друг с другом в определенной последовательности. Реализация девелоперского проекта в общем виде может быть представлена в три основные фазы: концептуальная, организационно-проектная, строительная. В настоящей работе рассмотрены ключевые моменты стадий реализации девелоперских проектов (произведен анализ доходной и затратной частей девелоперского проекта), проблемы и пути минимизации рисков при осуществлении проектов.

3. Представлены и проанализированы инструменты оценки инвестиционного, и, в частности, девелоперского проекта. Под оценкой инвестиционного проекта обычно понимается набор способов определения целесообразности долгосрочного вложения капитала (инвестиций) в различные объекты (отрасли, мероприятия и т.п.) с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости.

Оценка эффективности девелоперского проекта не представляется возможной без оценки его доходной части - доходов от эксплуатации завершенного объекта, а также дохода от его продажи. Для реализации данного этапа анализа используются методы оценки недвижимости. Для большей наглядности представлены взаимоотношение данных видов оценки (оценка эффективности девелоперского проекта и оценки стоимости недвижимости), а также роль оценки недвижимости в процессе анализа девелоперского проекта.

В результате проведенного анализа традиционных инструментов оценки эффективности девелоперского проекта сделан вывод о необходимости учета адаптивности проекта, обусловленной нестабильностью рынка. Для этого предлагается использование модели реальных опционов. В работе также рассмотрены основные теоретические, методологические и практические основы теории реальных опционов, которая позволяет количественно оценить имеющиеся в проекте возможности и тем самым включить их в расчет стоимости девелоперского проекта.

4. Применение теории реальных опционов к недвижимому имуществу можно представить как модель опциона «колл» стоимости земли, который является, по существу, опционом девелопмента (в данном случае - одна из разновидностей опциона развития, применяемая по отношению к земельному участку).

С помощью теории оценки опционов можно объяснить феномен избыточного строительства недвижимости на основе рационального поведения участников рынка. В общем случае, чем короче является отрезок времени до даты истечения опциона, тем меньше премия по опциону и ниже требования к немедленному исполнению опциона. Поэтому в условиях конкурентного рынка может оказываться сильное давление, чтобы строить немедленно, как только расчетная рыночная стоимость построенного объекта будет больше, чем стоимость строительно-монтажных работ без учета стоимости земли. В действительности, конкуренция заставляет застройщика игнорировать любую премию опциона в стоимости земли, так как действия конкурентов могут повлечь за собой истечение срока вашего опциона, что приведет к потере не только премии, но и полной стоимости опциона, а, следовательно, вызвать еще и феномен избыточного строительства.

Перспектива и инструменты, представленные в диссертации полезны для работы с одной из самых фундаментальных и важных проблем в сфере недвижимого имущества, рассматривается ли это с точки зрения перспективы городской экономики (рынка площадей) или с точки зрения финансовой перспективы экономики (рынка активов). Оценка земли и девелопмент находятся во взаимосвязи этих перспектив, в центральной точке всей системы недвижимости и являются важнейшими вопросами с любой точки зрения.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Долгосрочная стратегическая цель при реализации девелоперского проекта (проект «дискаунтер»)// Тезисы 5-й международной междисциплинарной научно-практической конференции «Современные проблемы гуманизации и гармонизации управления» 04.1110.11, г.Житомир, 2004 // Украинская ассоциация «Женщины в науке и образовании». -Харьков, 2004 г. - С.79 - 81.

2. Возможности применения массовой оценки объектов недвижимости для целей налогообложения // Оценочная деятельность в России: Сборник научных трудов. Выпуск 6. -М.: Финансовая академия, 2005 г. - С.73 - 92.

3. Оценка стоимости земельного участка в девелоперском процессе // Московский оценщик / №5 (36), октябрь, 2005 г. - С. 35 - 49.

4. Доходы, приносимые объектом девелопмента // Московский оценщик / №4 (41), август, 2006 г. - С.46 - 50.

5.0 методах микроуровневой оценки земельных участков // Российский экономический журнал5 / №9-10,2006 г. - С.94 - 96.

5 журнал, входящий в перечень ВАК

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Бакулина, Анна Александровна, 2007 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1.от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ, часть II от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ, часть III от 26 ноября 2001 г. N 146-ФЗ, с изменениями и дополнениями).

2. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть I от 31 июля 1998 г. N 146-ФЗ, часть II от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ, с изменениями и дополнениями).

3. Земельный кодекс Российской Федерации от 25 октября 2001 г. N 136-Ф3. (с изменениями и дополнениями).

4. Градостроительный кодекс Российской Федерации от 29 декабря 2004 г. N 190-ФЗ.

5. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. N 135-Ф3 «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (с изменениями и дополнениями).

6. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (с изменениями и дополнениями).

7. Федеральный закон Российской Федерации от 11 октября 1991 г. N 1738-1 «О плате за землю» (с изменениями и дополнениями).

8. Постановление Правительства РФ от 25 августа 1999 г. N 945 «О государственной кадастровой оценке земель».

9. Постановление Правительства РФ от 15 марта 1997 г. N 319 «О порядке определения нормативной цены земли».

10. Закон г. г. Москва от 14 мая 2003 г. N 27 «О землепользовании и застройке в городе г. Москва» (с изменениями и дополнениями).

11. Закон Московской области от 7 июня 1996 г. N 23/96-03 «О регулировании земельных отношений в Московской области» (с изменениями и дополнениями).

12. Постановление Правительства г. Москва от 13 апреля 2004 г. N 236-ПП «О внесении изменений и дополнений в постановление Правительства г. Москва от 3 июня 2003 г. N 417-ПП».

13. Письмо Госкомимущества РФ от 29 декабря 1994 г. N ВП-19/11208 «Об определении цены на земельные участки».

14. Письмо Госстроя СССР от 06.09.1990 № 14-Д «Об индексах изменения стоимости строительно-монтажных работ и прочих работ и затрат в строительстве».

15. Постановление Госстроя СССР от 11 мая 1983 г. № 94 «Об утверждении индексовизменения сметной стоимости строительно-монтажных работ и территориальных коэффициентов к ним для пересчета сводных сметных расчетов (сводных смет) строек».

16. Постановление Правительства Московской области от 20 декабря 2004 г. № 775/50 «О нормативной цене земли в Московской области в 2005 году».

17. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности (утв. постановлением Правительства РФ от 6 июля 2001 г. № 519).

18. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости права аренды земельных участков (утв. распоряжением Минимущества РФ от 10 апреля 2003 г. N 1102-р).

19. Методические рекомендации по определению рыночной стоимости земельных участков (утв. распоряжением Минимущества РФ от 6 марта 2002 г. N 568-р).

20. Временные методические указания по оценке стоимости объектов приватизации. (Приложение № 2 к Указу Президента РФ от 29.01.1992 № 66).

21. Адельмейер М. Опционы KOJIJI и ПУТ: Экономическое и математическое содержание опционов. М.,2004 г.

22. Акимов В.В., Макарова Т. Н., Мерзляков В.Ф., Огай К.А. Экономика отрасли (строительство). М., 2005 г.

23. Белокрыс А., Болдырев В., Олейник Т. Основы оценки стоимости недвижимости. М: Международная академия оценки и консалтинга, 2004 г.

24. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: перевод с англ, под ред. Л.П.Белых. М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997 г.

25. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. К: Ника-центр, 1999 г.

26. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. М: Финансы, ЮНИТИ-ДАНА, 1999 г.

27. Борисенко Т.Н., Борисенко В.Д. Строительство: бухучет, налогообложение, право. М: Международный центр финансово-экономического развития, 2003 г.

28. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997 г.

29. Бродский М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: инвестиционное консультирование. СПб., 1999 г.

30. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций.1391. СпБ., 2003 г.

31. Буланова Н.В. Рынок недвижимости: состояние и перспективы развития. М: Международная академия оценки и консалтинга, 2004 г.

32. В. В. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. СпБ., 2004 г.

33. Вахрин П.И., А. С. Нешитой А.С. Инвестиции. Учебник. М: Дашков и Ко, 2005г.

34. Верещагин С.А. Строительство: бухгалтерский и налоговый учет у инвестора, заказчика и подрядчика. М., 2004 г.

35. Вершигора Е.Е. Менеджмент. М: ИНФРА-М, 1999 г.

36. Вечер Н.Ф., Ольховский А.А. Инвестиции в коммерческую недвижимость. Жизненный цикл объекта. М: Бизнес-пресса, 2005 г.

37. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования. СпБ., 2003 г.

38. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997 г.

39. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. М: Финстатинформ, 1999 г.

40. Грибовский С.В. Оценка доходной недвижимости. М., 2000 г.

41. Грибовский С.В., Иванова Е.Н., Львов Д.С., Медведева О.Е. Оценка стоимости недвижимости. М: «Интерреклама», 2003 г.

42. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М: Альпина Бизнес Букс, 2005 г.

43. Дерил Норткотт. Принятие инвестиционных решений: пер. с англ, под ред. А.Н.Шохина. М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997 г.

44. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Тесты и задачи по оценочной деятельности: Оценка стоимости, имущества и финансового состояния предприятия. М., 2002 г.

45. Железный В.Б. Инвестиционные параметры незавершенных строительных объектов и оценка их стоимости посредством определения эффективности инвестиционных проектов. М: Международная академия оценки и консалтинга, 2004 г.

46. Игонина Л.Л. Инвестиции. М.: Юристъ, 2005 г.

47. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование. Учебник. М: Юнити-Дана, 2005 г.

48. Калачева С.А. Сделки с недвижимостью: Жилые и нежилые помещения, земельные участки: Оценка недвижимости; Государственная регистрация; Нотариальное оформление; налогообложение. М., 2002 г.

49. Карлберг К. Бизнес-анализ с помощью Microsoft Excel, 2-е издание.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003 г.

50. Каминский А. В., Страхов Ю.И., Трейгер Е.М. Анализ практики оценки недвижимости. Международная академия оценки и консалтинга, 2004 г.

51. Ким Е.П. Техническая инвентаризация зданий жилищно гражданского назначения и оценка их стоимости. М., 1997 г.

52. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М: Финансы и статистика, 1998 г.

53. Кожевников Д. Применение моделей «реальных опционов» для оценки стратегических проектов. М.: МФТИ, 2001 г.

54. Кущенко В.В. Девелопмент. Современная концепция развития недвижимости. М., Норма, 2004 г.

55. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М., Дело, 2004 г.

56. Липсиц И.В., Косов В.В. Инвестиционный проект. М.:БЕК, 1996 г.

57. Мазур И.И., Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г. Девелопмент. М., Экономика, 2004 г.

58. Макаренков Н.Л. Инвестиции. М., Феникс, 2003 г.

59. Макмилан Л.Г.Опционы как стратегическое инвестирование : 3-е издание, М., 2003 г.

60. Максимов С.Н. Девелопмент. Развитие недвижимости. Организация. Управление. Финансирование. СпБ., 2003 г.

61. Макэлрой К. Азбука инвестирования в недвижимость, М: Попурри, 2005 г.

62. Методические рекомендации по оценке участков земли для девелопмента, М., 2003 г.

63. Озеров Е.С. «Экономика и менеджмент недвижимости», СПб: МКС, 2003 г.

64. Орлов С.В. , Попов М.В. Комментарий к Закону города г. Москва «О землепользовании и застройке в г. Москва». М, 2004 г.

65. Орлов С.В., Цыпкин Ю.А. Рыночная оценка имущества города: Учебное пособие. Юнити- Дана, 2002 г

66. Орлова Е.Р. Оценка инвестиций. М., Международная академия оценки и консалтинга, 2005 г.

67. Оценка недвижимости: Учебник (под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А.) М., 2002 г.

68. Пейзер Р.Б., Фрей А.Б. Профессиональный девелопмент недвижимости. Руководство ULI по ведению бизнеса. М: UDP, 2003 г.

69. Постюшков А.В Оценочный менеджмент. М., 2004 г.

70. Руководство по оценке эффективности инвестиций, утв. Миэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21.06.1999 г. № ВК 477.

71. Соловьев М.М. Оценочная деятельность: Оценка недвижимости: Учебное пособие. М., 2002 г.

72. Тэпман J1.H Оценка недвижимости. Учебное пособие для вузов. М., 2002 г.

73. Управление инвестициями: в 2-х т./ В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. М: Высшая школа, 1998.

74. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий. -М: ТЕИС, 1999 г.

75. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика: пер. с англ. М: «ДелоЛТД», 1995 г.

76. Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. М: Дело ЛТД, 1997 г.

77. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. М: Дашков и Ко, 2005 г.

78. Шарп Уильям Ф., Александер Гордон Дж., Бейли Джеффри В. Инвестиции. М., Инфра-М, 2003 г.

79. Ближе к стандартам.//Вестник McKinsey 2003 г., №2.

80. Капиталовложения: как сэкономить 25%//Вестник McKinsey, 2002 г., №1

81. Козырев А. Н., В.Л. Макаров В.Л. О перспективах метода реальных опционов в профессиональной oneHKe.//www.appraiser.ru

82. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике oneHKH./Avww.appraiser.ru

83. Лекомцева Ю.Г., Селедкина Г.Г. Определение оптимального соотношения собственных и заемных средств при финансировании проектов.// Промышленная энергетика, 1997 г., №8.

84. Меладзе В.Э. Стохастические методы в оценке бизнеса.// Вопросы оценки, 2002 г., №2.

85. Методические рекомендации по определению инвестиционной стоимости земельных участков// www.appraiser.ru

86. Москвин В. Кредитование инвестиционных проектов.// Инвестиции в России, 1999 г.,№№ 3,4.

87. Недвижимость и цены, 2006 г., №9 (157).

88. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов.//Финансовый директор, 2004 г., № 7.

89. Пирогов Н.К. Реальные опционы и peaльнocть.//www.appraiser.ru

90. Применение теории опционов для оценки компаний.//Рынок ценных бумаг, 2000 г., №12.

91. Реальная сила реальных опционов.//Вестник McKinsey, 2002 г., №1

92. Скрытый потенциал капиталовложений.//Вестник McKinsey, 2002 г., №1

93. Рынок недвижимости России: прогнозирование с помощью наивных MOfleneii//www.investzem.ru.

94. Слепов В.А. Инвестиции как фактор экономического роста.// Финансы, 1999 г., № 1.

95. Стратегия в условиях неопределенности.//Вестник McKinsey, 2002 г., №1

96. Сыпченко С. Классификация инвестиций в западной и отечественной экономической науке.// Инвестиции в России, 1998 г., №8.

97. Управление стоимостью компании .//Вестник McKinsey, 2002 г., №1

98. Шведов А.С. О математических методах, используемых при работе с опционами.// Экономический журнал ВШЭ, 1998 г.,№ 3.

99. Bart Lambrecht, William Perraudin. Real Options And Preemption Under Incomplete Information. 1999 r.

100. Black F., Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities//Journal of Political Economy. 1973 r.

101. Childs P., Triantis A. Dynamic R&D Investment Policies, 1997 r. Working Paper, Universities of Kentucky and Maryland.

102. David Kellogg and John M. Charnes. Real-Options Valuation for a Biotechnology1. Company.

103. Dixit A., Pindyck R. Investment under Uncertainty. Princeton University Press, 1994 r.

104. Eduardo S. Schwartz and Mark Moon. Rational Pricing of Internet Companies. 2000 r.

105. Huchzermeier A., Loch C. Evaluating R&D Projects as Real Options: Why More Variability Is Not Always Better. 1999 r. Working Paper, WHU Koblenz and INSEAD.

106. Jackson M., Staunton M. Advanced Modelling in Finance using Excel and VBA//John Willey & Sons, Ltd, Chichester, 2004.

107. Jagle A. Shareholder Value, Real Options and Innovation in Technology-Intensive Companies. 1999 r. R&D Management, Vol. 29, № 3.

108. Jing-zhi Huang, Marti G. Subrahmanyam. Pricing and Hedging American Options: A Recursive Integration Method. 1996 r.

109. Majda S., Pindyck R. Time to Build, Option Value and Investment Decisions//Journal of Financial Economics. 1987 r. Vol. 18.

110. McDonald R., Siegel D. Investment and The Valuation of Firms When There Is an Option to Shut Down//International Economic Review. 1985 r. Vol. 26, No. 2.

111. Miles M., Berens G., Weiss M. Real estate development: principles and process. Third edition // Urban Land Institute, 2005.

112. Myers S., Majd S. Abandonment Value and Project Life, 1990 r. Advances in Futures and Options Research. Vol. 4.

113. Pindyck R. Irreversible Investment, Capacity Choice and The Value of The Firm // American Economic Review. 1988 r.Vol. 78, № 5.

114. Timothy Luehrman. Capital projects as real options: An introduction. HBS, 1995 r.

115. Timothy Luehrman. Investment opportunities as real options: getting started on numbers. HBR, juli-august 1998 r.

116. Timothy Luehrman. Strategy as a portfolio of real options. HBR, september-oktober 1998 r.

117. Trigeorgis L., Mason S. Valuing Managerial Flexibility/Midland Corporate Finance Journal. 1987. Vol.5,№ 1.

118. Using Option Pricing Theory to Value Corporate Securities. Case from Univesity of Chicago.

119. Yann Bonduelle and Inga Schmoldt. Get real about real options.