Организационно-методическое обеспечение процесса секьюритизации активов на российском финансовом рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Павельева, Елизавета Александровна

• Павельева, Елизавета Александровна
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Павельева, Елизавета Александровна

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1. РАЗВИТИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ АСПЕКТОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ

1.1. Обоснование сущности, функций и видов секьюритизации активов

1.2. Идентификация субъектов и объектов секьюритизации активов

1.3. Классификация ценных бумаг, выпускаемых в процессе секьюритизации

46

активов

2.РАЗРАБОТКА ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРОЦЕССА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ

2.1. Содержание и этапы процесса секьюритизации активов

2.2. Разработка методики формирования и оценки пула активов для осуществ-

80

ления их секьюритизации

2.3. Использование методов и инструментов финансового инжиниринга в про-

103

цессе секьюритизации активов

2.4. Разработка методики построения денежных потоков по ипотечным обли-

124

гациям, выпускаемым в процессе секьюритизации активов

3. ОЦЕНКА И НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ПРОЦЕССА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ НА РОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

3.1. Методические подходы к оценке эффективности сделок секьюритизации

142

активов с позиции оригинатора

3.2. Обоснование направлений совершенствования процесса секьюритизации активов на российском финансовом рынке на основе оценки его современного

152

состояния

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

ПРИЛОЖЕНИЯ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Организационно-методическое обеспечение процесса секьюритизации активов на российском финансовом рынке»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. В современных условиях тема секь-юритизации активов - одна из наиболее значимых в финансово-банковской среде. Это обусловлено тем, что во всем мире секьюритизация активов является одним из важнейших способов финансирования банков и нефинансовых организаций. Российский рынок ценных бумаг, обеспеченных активами, значительно отстает по уровню развития от соответствующего сегмента мирового рынка, что порождает ряд проблем использования секьюритизации активов для трансформации сбережений в инвестиции в российской экономике. Необходимость решения данных проблем обусловлена рядом обстоятельств.

Во-первых, распространению кризисных явлений в мировой финансовой системе в 2007-2008 г.г., которые эксперты назвали «первым кризисом секьюритизации», во многом способствовали именно сложные для оценки, непрозрачные инструменты секьюритизации активов. Поэтому за этапом «эйфорической» увлеченности темой секьюритизации активов следует этап научного анализа ее сущности, механизма, обоснования методики осуществления сделки и оценки ее результатов.

Во-вторых, для сохранения ликвидности российской финансовой и банковской систем, обеспечения необходимого уровня фондирования увеличивающегося объема кредитных портфелей банков и поиска источников финансирования инфраструктурных проектов необходимо совершенствование процесса финансового конструирования выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами.

В-третьих, следует учесть ту роль, которую призвана сыграть секьюритизация активов в эффективном и динамичном развитии рынка ипотечного кредитования в России, что требует теоретического осмысления и методического обоснования именно секьюритизации ипотечных активов.

Вышесказанное определило выбор темы исследования как актуальной для экономики России.

Степень научной разработанности проблемы в научной литературе. В зарубежной научной литературе уделяется большое внимание проблемам секъю-

ритизации активов. Значительный вклад в их решение внесли Х.П. Бэр, Ж.Ж. де Вриз Роббе, П. Али, В.К. Бансал, В. Катари.

Особенности развития секьюритизации ипотечных активов, ипотечного рынка, его влияние на основные параметры выпуска облигаций с ипотечным покрытием нашли отражение в трудах Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Jl.-Л.Вольфа, А. Чинга, Л. Хейра.

Отдельные вопросы секьюритизаци активов и ее роли как способа финансирования деятельности банков и нефинансовых организаций раскрыты в трудах таких зарубежных исследователей, как Дж. Франк, Э. Файкс, Дж. Хардт, Дж. Акерлоф, К. А. Хилл, Ф. Дж. Фабоцци, Дж. Ф. Маршалл, С. Фроста, П. Роуз, Дж. Синки, A.A. Джобст, М. Кох, Дж. Барт, Р. С. Нил, Г. Фонбаер, Г. Гортон, Д. Скработ, Т. Джеймс, Т.Ц. Ликснер, Ю.-Д. Люу, И. Эртл и других.

Теоретико-методологические и методические аспекты развития процесса секьюритизации активов и ипотечного кредитования представлены в работах таких отечественных ученых, как М.И Астраханцева, Н.В. Александрова, А.Н. Анисимов, В. Бакланова, A.B. Добрынин, В.В. Драгунов, В.М. Желтоносое, А.Н. Иванов, А.А.Казаков, М.В. Киселев, Н.Б. Косарева, М. Мельникас, С.М. Меньшиков, А.Л. Морковкин, Я.С. Мязова, М.Т. Саблин, A.C. Селивановский, Т.А. Санникова, А.О. Солдатова, Г.П. Суворов, Е.Ф. Сысоева, М. Толстухин, Ю.Е.Туктаров, М.Г. Шахунян, О.В. Яблонская, И. Ясеновец и др.

Вместе с тем, ряд теоретических и прикладных вопросов по теме исследования не имеет адекватного научного решения. В их числе: определение последовательности и раскрытие содержания этапов процесса секьюритизации активов, разработка методики построения денежных потоков по ценным бумагам, обеспеченным активами, оценка эффективности сделок секьюритизации активов для оригинатора.

Опубликованные научные работы посвящены отдельным элементам процесса секьюритизации активов в российских условиях, особенностям формирования портфелей ипотечных жилищных кредитов коммерческих банков, анализу зарубежной практики секьюритизации активов и выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами. Отечественные теория и практика в этой предметной области

недостаточно развиты, и исследования в большинстве случаев носят фрагментарный характер.

Все вышесказанное обусловливает необходимость комплексного подхода к исследованию процесса секьюритизации активов в российских условиях, позволяющего с системных позиций обосновать принимаемые решения по организации и структурированию выпуска ценных бумаг, обеспеченных активами, и оценить эффективность сделок секьюритизации активов оригинатором.

Названные обстоятельства определили выбор темы, цели и задачи, объект и предмет настоящего исследования.

Цель диссертационного исследования состоит в развитии теоретических положений, организационно-методического обеспечения процесса секьюритизации активов, разработке научно-практических мер по его совершенствованию в современной российской экономике.

Поставленная цель исследования обусловила необходимость решения следующих задач, определяющих логику и внутреннюю структуру диссертационной работы:

- уточнить и дополнить теоретические представления о сущности и содержании процесса секьюритизации активов;

- дополнить классификацию активов, используемых для секьюритизации, и классификацию ценных бумаг, выпускаемых в ее результате;

- обосновать последовательность и раскрыть содержание этапов процесса секьюритизации активов;

- разработать методическое обеспечение процесса секьюритизации активов, включающее методику формирования и оценки пула ипотечных активов, алгоритм преобразования параметров прямой облигации в учитывающие интересы эмитента и предполагаемых инвесторов параметры выпускаемых облигаций, обеспеченных ипотечными активами, методики построения денежных потоков по ипотечным облигациям с различными вариантами их структурирования;

- обосновать методические подходы к оценке эффективности сделки секьюритизации активов с точки зрения оригинатора;

- разработать научно-практические меры по совершенствованию процесса секьюритизации активов в условиях российской экономики.

Предметом исследования являются финансовые отношения, возникающие между участниками финансового рынка в процессе секьюритизации активов, выпуска и обращения ценных бумаг, обеспеченных активами.

Объектом исследования является процесс секьюритизации активов, в частности, ипотечных кредитов.

Теоретико-методологической основой исследования послужили труды ученых, посвященные вопросам секьюритизации активов и ценным бумагам, обеспеченных активами, а также законодательные акты Российской Федерации, регулирующие выпуск и обращение ипотечных ценных бумаг, программные документы, посвященные рынку секьюритизированных активов. В работе использованы различные методы экономических исследований: монографический, аналитический, абстрактно-логический, экономико-статистический, экспертных оценок и др.

Диссертация выполнена в рамках паспорта специальности ВАК 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит, части 1 «Финансы», раздела 6 «Рынок ценных бумаг и валютный рынок», п. 6.3 «Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов», п. 6.18. «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг».

Инструментарно-методический аппарат. Обоснованность и достоверность исследования достигается применением положений диалектической логики, системного и комплексного подходов. В работе использовались методы: наблюдения, сравнения, группировки, системного анализа, синтеза, индукции, дедукции, метода аналогий, моделирования изучаемых процессов, позволившие исследовать процесс секьюритизации активов в динамике. Также применены экономико-статистические, графический и табличный методы. Обработка исходной информации осуществлялась на основе табличного процессора Excel.

Информационной базой исследования, обеспечивающей репрезентативность исходных данных, достоверность и надежность выводов, рекомендаций и

предложений, послужили статистические данные по рынку секьюритизации активов и ипотечного кредитования, содержащиеся в аналитических отчетах ОАО «АИЖК», Банка России, ООО «Русипотека», ООО «Сбондс.ру». В процессе исследования были использованы материалы, опубликованные в периодической печати и пресс-релизах кредитных организаций, осуществивших сделки сектю-ритизации активов.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования исходит из предположения, что секьюритизация активов в условиях модернизации российской экономики должна стать одним из способов финансирования деятельности кредитных и нефинансовых организаций в России, в связи с чем требуется развить теоретические положения и разработать комплексное организационно-методическое обеспечение процесса секьюритизации активов, определить подходы к оценке эффективности сделок секьюритизации, а также обосновать меры по совершенствованию процесса секьюритизации с целью повышения его эффективности, расширения круга инструментов финансирования деятельности российских организаций, развития российского рынка ценных бумаг.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретических представлений о сущности и содержании процесса секьюритизации активов, совершенствовании его организационного обеспечения и методического инструментария в условиях российского финансового рынка.

В диссертации получены следующие результаты, которые определяют научную новизну исследования:

1. Уточнена сущность секьюритизации активов, состоящей в гомогенизации и оформлении в пул неликвидных активов как финансового, так и нефинансового характера, с последующим выпуском ценных бумаг, обеспеченных этими активами и денежными потоками от них, в результате чего происходит перераспределение рисков между оригинатором и инвесторами; дополнена ее содержательная характеристика посредством выделения по характеру выполняемых ролей трех групп участников: ключевых (оригинатор, специальное юридическое лицо, инвестор), обеспечивающих (организатор сделки, андеррайтер, обеспечи-тели кредитного качества и ликвидности, рейтинговые агентства) и обслужи-

вающих (сервисный агент, платежный агент и траста), что дало основание идентифицировать такие особенности секьюритизации активов, как: придание возможности необращаемым активам участвовать в обороте, обеспечительный характер используемых активов, связь денежных потоков от активов с денежными потоками по ценным бумагам, перераспределение рисков между ее участниками, а также предложить классификацию активов, используемых для секьюритизации, основанную на выделении следующих критериев: наличие активов; вид нефинансовых активов, и дополнить классификацию ценных бумаг, выпускаемых в результате секьюритизации активов, следующими признаками: наличие встроенных деривативов; обращаемость; вид обеспечения.

2. Определена последовательность этапов процесса секьюритизации активов и дополнена их содержательная характеристика посредством выделения по-дэтапов: 1) анализ и оценка целесообразности осуществления сделки (включает подэтапы: определение потребностей потенциального эмитента и задач осуществления секьюритизации активов; проверка осуществимости и экономической целесообразности секьюритизации активов; оценка рисков, связанных с проведением сделки секьюритизации активов; изучение и анализ предпочтений и интересов потенциальных инвесторов в ценные бумаги, выпускаемые в результате секьюритизации активов); 2) структурирование сделки (включает подэтапы: формирование и оценка пула активов; использование методов и инструментов финансового инжиниринга в процессе осуществления сделки секьюритизации активов; моделирование структуры денежных потоков ценных бумаг, выпускаемых в результате секьюритизации активов; осуществление окончательного выбора варианта структурирования ценных бумаг на основе оценки эффективности каждого из вариантов); 3) закрытие сделки. Реализации данных этапов и подэта-пов может выступать организационной основой сделок секьюритизации активов в российских условиях.

3. Разработан методический инструментарий процесса секьюритизации активов, включающий:

- методику формирования и оценки пула ипотечных активов, лежащих в основе сделки секьюритизации, содержащую следующие основные шаги: отбор

активов в пул на основе применения системы критериев (законодательных и индивидуальных); оценка величины предполагаемых потерь по пулу ипотечных кредитов; идентификация факторов, влияющих на поведение пула ипотечных кредитов; выбор сценариев поведения пула ипотечных кредитов; расчет средних показателей пула ипотечных кредитов (средневзвешенного оставшегося срока до погашения кредитов, средневзвешенного возраста кредитов, средневзвешенного купона); расчет денежных потоков, генерируемых пулом ипотечных кредитов;

- алгоритм преобразования параметров прямой облигации в учитывающие интересы эмитента и предполагаемых инвесторов параметры выпускаемых облигаций, обеспеченных ипотечными активами, отличающийся идентификацией основных (объем выпуска, срочность, платность, порядок погашения основного долга, обеспечение) и второстепенных формируемых параметров (валюта облигаций, номинал облигации, время выхода на рынок);

- методики построения денежных потоков по ипотечным облигациям со следующими вариантами структурирования денежных потоков: сквозные облигации, облигации с последовательной и пропорциональной структурой, облигации с плавающей и обратной плавающей процентной ставкой, стриппированные облигации.

Это дает возможность более точно прогнозировать конечные результаты сделок секьюритизации, снизить уровень неопределенности и риска для их участников, учесть интересы, как инвесторов, так и эмитентов облигаций, обеспеченных ипотечными активами.

4. Обоснованы методические подходы к оценке эффективности сделки секьюритизации активов с позиций оригинатора: 1) оценка «относительной» эффективности, заключающаяся в сравнении стоимости привлечения капитала с помощью секьюритизации активов и из других источников; 2) «классическая» оценка эффективности сделки секьюритизации, предполагающая сопоставление разности доходов и расходов оригинатора, связанных с осуществлением сделки секьюритизации, с расходами оригинатора на сделку; 3) сравнение «справедливой» цены размещения облигаций, определенной оригинатором на основе приемлемой для него доходности к погашению, и фактической рыночной цены раз-

мещения, комплексное использование которых позволит оценить целесообразность участия оригинатора в сделке секьюритизации активов.

5. Разработана система научно-практических мер по совершенствованию процесса секьюритизации на российском финансовом рынке, предусматривающая развитие его теоретико-методологической основы, отличающаяся выделением направлений воздействия (нормативно-правового, методического, организационного), учетом позитивного зарубежного опыта и его необходимой адаптацией к условиям российской экономической практики, реализация которых будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности ценных бумаг, обеспеченных активами, и, следовательно, развитию данного сегмента российского финансового рынка.

Теоретическая значимость проведенного исследования и полученных автором результатов заключается в том, что они существенно дополняют и развивают теоретические аспекты процесса секьюритизации активов и представляют комплексное системное решение важной научной проблемы разработки организационного и методического обеспечения данного процесса. Актуальность диссертационного исследования возрастает в условиях интенсивного развития финансового рынка, поиска новых источников финансирования кредитных организаций и организаций реального сектора экономики, усложнения финансовых инструментов, отвечающих потребностям эмитентов и инвесторов в условиях российского финансового рынка.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что основные положения и выводы диссертации ориентированы на их применение в процессе организации выпусков ценных бумаг, обеспеченных активами. Самостоятельное практическое значение имеют следующие положения и результаты работы: рекомендации по структуризации сделки секьюритизации активов, осуществляемой ее инициатором; методики расчета денежных потоков по ипотечным облигациям с различными вариантами их структурирования; методические подходы к оценке эффективности сделки сеьюритизации с точки зрения оригинатора; система научно-практических мер по совершенствованию процесса секьюритизации активов в условиях российского финансового рынка.

Апробация результатов исследования. Отдельные результаты диссертационного исследования прошли апробацию и используются в деятельности ОАО «АЖИК Воронежской области». Основные положения работы используются в учебном процессе Воронежского государственного университета при преподавании дисциплин «Финансовый менеджмент», «Инвестиции», «Рынок ценных бумаг», «Производные ценные бумаги».

Основные результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на международных и всероссийских научно-практических конференциях: Международная научно-практическая конференция «Актуальные проблемы инновационного развития бухгалтерского учета, налогообложения и финансов» (г. Елец, Елецкий государственный университет имени И.А.Бунина, 2010 г.), Международная научно-практическая конференция «Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России» (г. Воронеж, Воронежский государственный университет, 2011-2012 гг.), Международная научно-практическая конференция «Актуальные вопросы экономики и финансов в условиях современных вызовов российского и мирового хозяйства» (г. Самара, Высшая школа приватизации и предпринимательства, 2013 г.), Международная научно-практическая конференция «Актуальные проблемы развития территорий и систем регионального и муниципального управления» (г. Курск, Юго-Западный государственный университет, 2012-2013 гг.)

Основные положения диссертации достаточно полно отражены в 12 научных работах общим объемом 6,41 п.л. (авторских 6,36 п.л.), представляющих определенную ценность, из них 4 статьи - в научных журналах, рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ, объемом 3,99 п.л. (авторских 3,99 п.л.).

Логическая структура диссертации. Структура диссертационной работы отражает логику, порядок исследования и алгоритм решения поставленных задач. Диссертационная работа состоит из введения, 3 глав, содержащих 9 параграфов, заключения, библиографического списка в количестве 115 использованных источников. Работа изложена на 198 страницах, содержит 2 таблицы, 18 рисунков, 47 формул, 5 приложений.

1. РАЗВИТИЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ АСПЕКТОВ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ

АКТИВОВ

1.1. Обоснование сущности, функций и видов секьюритизации активов

Тема секьюритизации - одна из наиболее дискуссионных в международной финансово-банковской среде. Это не удивительно, на протяжении последних десятилетий секьюритизация активов являлась одним из широко используемых инструментов финансирования банков и организаций во всем мире.

В условиях продолжающихся кризисных процессов на мировых финансовых рынках с учетом важности сохранения ликвидности финансовой и банковской системы, обеспечения необходимого уровня фондирования увеличивающегося объема кредитных портфелей банков и поиска источников финансирования реализации инфраструктурных проектов проблема развития секьюритизации активов приобретает особую значимость.

Ряд исследователей назвали, начавшийся в 2007-2008 годах мировой финансовый кризис «первым кризисом секьюритизации», так как именно использование сложных, не транспарентных инструментов секьюритизации активов в значительной степени повлекло за собой развитие кризисных процессов в мировой финансовой системе. «Эйфорическую» увлеченность темой секьюритизации следует заменить научным анализом ее сущности, содержания, а также оценкой результатов и последствий ее применения.

Секьюритизация была обусловлена рядом причин и предпосылок.

С начала 80-х годов 20 века на рынке финансирования произошел переход от классического банковского кредитования к заимствованиям на рынке ценных бумаг, что способствовало расширению влияния и росту инвестиционных банков и снижению значимости коммерческих банков.

В конечном итоге это привело к существенному росту международного рынка ценных бумаг. Благодаря либерализации рынка и его дерегулированию со стороны государства постепенно нивелировались границы между отдельны-

ми финансовыми рынками и привело к возникновению глобального рынка капитала.

Кроме того, в то же самое время наблюдалось увеличение международного товарооборота, вызывающего дополнительную потребность в формировании международного рынка капитала.

Разразившийся в 1982 году международный долговой кризис, привел к дефолтам развивающихся стран-заемщиков, которые представляли до этого весьма значительную группу банковских клиентов. Долгосрочные, малоликвидные кредиты создавали нагрузку на собственный капитал и, тем самым, сильно ограничивали возможности банков по увеличению объемов кредитов, также давали о себе знать «замороженные» кредиты развивающимся странам. В результате банки были вынуждены смириться с ухудшением собственного кредитного рейтинга и ростом стоимости рефинансирования1.

Кроме того, обычное кредитование начало замещаться комиссионными операциями. Оставшиеся первоклассные публичные заемщики из нефинансового сектора хотели получить «длинные» сроки заимствований и низкие проценты, поэтому для банков осуществление таких сделок становилось невозможным. Острая конкуренция кредитных организаций за высококлассных заемщиков вела к появлению все новых форм и инструментов финансирования, которые наиболее полно удовлетворяли запросы клиентов, гарантируя наилучшие условия и максимальную гибкость. Банки шли навстречу потребностям клиентов и, благодаря секьюритизации, переводили кредитные требования в обращаемую форму, чем облегчали привлечение финансирования. Таким способом они смогли, кроме того, «разгрузить» собственные балансы .

С другой стороны, появление секьюритизации активов, было связано с отличительными чертами развития одной отдельно взятой финансовой системы, а именно - американской финансовой системы. Пережив ряд кризисов, она получила довольно сложную и неоднозначную структуру, включающую в себя

разнотипные финансовые организации. Возникновению такого многообразия способствовали законодательные ограничения и особенности регулирования финансовой системы страны. Ведущую роль здесь сыграл Закон Гласса-Стиголла (1933 г.), разграничивший деятельность коммерческих и инвестиционных банков, а также вводил «правило Q», ограничивающее размер процентных ставок, начисляемых по срочным и сберегательным вкладам1. Это привело к оттоку средств из банковских вкладов по причине их низкой доходности по сравнению с фондами денежного рынка, страховыми компаниями, торговыми домами и брокерскими фирмами. Последние не входили в сферу регулирования вышеназванного закона и приносили к тому же более высокие прибыли на вложенный капитал.

В соответствии с Законом Макфаддена (1927 г.) выдача потребительских и ипотечных кредитов коммерческими банками и сберегательными институтами могли проводиться только на территории тех штатов, где находились их материнские организации. Это способствовало тому, что капитал из финансово избыточных регионов не имел возможности переходить в регионы, испытывающие недостаток финансовых ресурсов. Секьюритизация стала тем механизмом, который предоставил возможность коммерческим банкам с большим объемом депозитов увеличить перечень кредитных операций через покупку ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, выпускаемых испытывающими дефицит средств эмитентами .

Подобное государственное регулирование подстегнуло повышение спроса на нерегулируемые финансовые инструменты, способствовало развитию и внедрению инноваций на фондовом рынке и соответственно стремительному развитию секьюритизации.

В 2000 году был предпринят очередной шаг по дерегулированию экономики США, направленный на развитие американского фондового рынка, -увидел свет Commodity Futures Modernization Act of 2000. Указанное законо-

дательное новшество было принято для создание среды, побуждающей к развитию таких инновационных внебиржевых инструментов рынка ценных бумаг как деривативы (в США к ним относятся также и различные инструменты секьюритизации - ABS, CDO и т. д.) с целью уменьшения системных рисков через развитие правового поля и улучшения конкурентных позиций финансовых институтов США на мировом финансовом рынке.

Американский рынок финансирования жилищного строительства -также был одним из стимулов для развития секьюритизации активов. Со времен Великой депрессии поддержка программ жилищного строительства и ипотечного кредитования была одной из целей политики федеральных властей в США. Ключевой задачей государственных программ в сфере ипотеки было придание ипотечным кредитам большей обращаемости через создание вторичного рынка, что, кроме того, вело к снижению процентных ставок по кредитам.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Павельева, Елизавета Александровна, 2013 год

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1. Аввакумова А.Н. Секьюритизация нефинансовых активов: дисс. на соискание степени магистра Экономики / А.Н. Аввакумова. - М., 2010. - 115 с.

2. Агентство ипотечного жилищного кредитования. -URL:http://www.ahml.ru. - (дата обращения 03.05.2013).

3. Александрова Н. В. Понятие и виды секьюритизации активов / Н. В. Александрова // Финансы и кредит. - 2007. - №5. - С.26-30.

4. Александрова Н. В. Риски секьюритизации банковских активов и их снижение с помощью механизмов повышения надежности / Н. В. Александрова // Финансы и кредит. - 2007. - № 29 (269). - С.41-45.

5. Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. -URL: http://www. rusipoteka.ru. - (дата обращения 17.01.2013).

6. Андреева Г.Б. Искусство инвестирования в искусство / Г.Б. Андреева, А. Панкова // One2one magazine. - 2008. - № 4. - С.33-37.

7. Анисимов А. История российской секьюритизации активов /А. Аниси-мов, А. Ипполитов // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 11. - С. 46-50.

8. Анисимов А. О видах секьюритизации банковских активов /А. Анисимов // Банковское дело. - 2007. - №10. - С.90-95.

9. Анисимов А. Особенности секьюритизации активов на развивающихся рынках / А. Анисимов // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №22. - С.45-49.

10. Астраханцева М. Просто о сложном: что такое СМО / М. Астраханцева // Рынок ценных бумаг. - 2007. -№11.- С.48-50.

11. Астраханцева М. Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России / М. Астраханцева // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №14. - С. 61-64.

12. Астраханцева М. Секьюритизация по-американски или с какими иллюзиями нам придется расстаться?/ М. Астраханцева // Рынок ценных бумаг. -2008. -№12 (363).- С.38-43.

13. Бакланова В. История текущего финансового кризиса: 2001-2008 / В. Бакланова // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации.

- URL: www.rusipoteka.ru/publications/baklanova-3.htm. - (дата обращения 06.02.2013).

14. Бакланова В. Обзор состояния мирового рынка секьюритизации в 2009 году / В. Бакланова // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. - URL:htlp://www.msipoteka.ru/files/articles/2009/baklanova-2.pdf.

- (дата обращения 09.02.2013).

15. Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк). - URL:http: //www.veb.ru. - (дата обращения 03.05.2013).

16. Банк России -URL:http: //www.cbr.ru. - (дата обращения 03.02.2013)

17. Барейша И. Секьюритизация: причины успеха / И. Барейша // Рынок ценных бумаг. - 2004. - №3. - С.19-23.

18. Батуева А. Финансирование инфраструктурного проекта: проектные облигации и облигации, обеспеченные поступлениями /Батуева А. // Рынок ценных бумаг. -2009. -№ 9-10. - С. 62-66.

19. Беркалиева М. Е. Развитие секьюритизации ипотечных активов в России / М. Е. Беркалиева, С. Г. Ерошенков, А. Н. Кузьминов, Р. С. Янтурин. - Москва : МАКС Пресс, 2006. - 371 с.

20. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс. -Москва : Олимп-Бизнес, 2007. - 1052 с.

21. Бэр X. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов -инновационная техника финансирования банков / X. П. Бэр. - Москва : Волтерс Клувер, 2007. - 624 с.

22. Василенко П. Ипотечное кредитование и секьюритизация в Европе: последние тенденции / П. Василенко // Рынок ценных бумаг. - 2006. - №7. - С.60-63.

23. Воробьева З.А. Финансовый инжиниринг на рынке корпоративных облигаций: дис. ...канд. эконом, наук: 08.00.10 / Воробьева Зоя Александровна. - М., 2004.-305 с.

24. Глоссарий секьюритизации и ипотечного кредитования. - URL:http:// www.rusipoteka.ru/security/glossary/. - (дата обращения 03.05.2013).

25. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть 2): Федеральный закон РФ от 26.01.1996 № 14-ФЗ - (ред. от 23.07.2013). - URL: http://www.consultant.ru/popular/gkrf2/. - (дата обращения 08.08.2013).

26. Гулян Ю.А. Инвестиции в искусство: особенности и перспективы / Ю.А. Гулян // Материалы международной заочной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Молодые ученые о современном финансовом рынке РФ». -URL:http://www.uresearch.psu.ru/files/articles/97_69888.doc. - (дата обращения 25.05.2013).

27. Гуменникова Р. Текущие проблемы секьюритизации финансовых активов: актуальные аспекты рефинансирования российского рынка капиталов /Р. Гуменникова // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. - URL:http://www.msipoteka.ru/articles/2009/gumennikova-l. - (дата обращения 25.02.2013).

28. Гусаков В. Применение секьюритизации при реструктуризации банков. Опыт реструктуризации банка «Российский кредит» /В. Гусаков, Д. Еропкин // Рынок ценных бумаг. - 2001. -№4. - С.51-55.

29. Де Вриз Роббе Ж. Ж. Секьюритизация и право / Ж. Ж. де Вриз Роббе, П. Али. - Москва : Волтерс Клувер, 2008. - 600 с.

30. Добрынин А. В. Ипотечные ценные бумаги / А. В. Добрынин, М. Е. Бер-калиева, М. П. Гуров, С. И. Мутовин. - Москва : МАКС Пресс, 2005. - 115 с.

31. Доунс Д. Финансово-инвестиционный словарь / Д. Доунс, Д. Э. Гудман. -Москва : ИНФРА-М, 1977. - 723 с.

32. Драгунов В. Секьюритизация активов в России / В. Драгунов // Оперативное управление и стратегический менеджмент в коммерческом банке. - 2005. -№1. -С.25-29.

33. Дэвидсон Э. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ: пер. с англ./ Э. Дэвидсон, Э.Сандерс, JI.-JI. Вольф, А Чинг. - Москва : Вершина, 2007. - 596 с.

34. Ерошенко К. М. Инновации секьюритизации / К. М. Ерошенко, С. И. Му-товин. - Москва : МАКС Пресс, 2007. - 131 с.

35. Желтоносов В. М. Рынок ценных бумаг: учебно-методический комплекс /

B. М. Желтоносов, Е. С. Пучкина, И. В. Рындина. - Краснодар: Кубанский государственный университет, 2007. - 195 с.

36. Желтоносов В. М. Секьюритизация дефолтного кредита и рефинансирование кредитного портфеля через закрытый паевый инвестиционный фонд кредитного типа / В. М. Желтоносов, Ю. В. Марошкин, Е. А. Скуратович // Финансы и кредит. - 2010. - № 8. - С. 67-74.

37. Журков Р. Практика секьюритизации российских лизинговых контрактов на международном финансовом рынке / Р. Журков // Рынок ценных бумаг. -2006. -№18. -С.61-64.

38. Залесова М. Процесс секьюритизации как механизм совершенствования системы долгосрочного кредитования / М. Залесова // Банковское дело. - 2004. -№12.-С. 29-33.

39. Информационное агентство «Cbonds». - URL:http://www.cbonds.ru. - (дата обращения 03.04.2013).

40. Иванов О. Секьюритизация в России. Подведение итогов и взгляд в будущее / О. Иванов // Ипотечное кредитование и секьюритизация в России. -URL:http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/ivanov-l.pdf. - (дата обращения 13.02.2013).

41. Иванов А.Н. Банковские услуги: зарубежный и российский опыт/ А.Н. Иванов. - М.: Финансы и статистика, 2002. - 176 с.

42. Казаков А. Американский кризис subprime кредитов и его влияние на российский рынок /А. Казаков, С. Кадук // Рынок ценных бумаг .- 2008. - №3. -

C.51-54.

43. Казаков А. Секьюритизация активов - эволюция института / А. Казаков // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №19. - URL: http://old.rcb.ru/archive/articles.asp?id=3579. - (дата обращения 07.02.2013).

44. Казаков А. Управление рисками при секьюритизации / А. Казаков // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. -URL:http://www.msipoteka.ru/files/articles/2008/kazakov-l.pdf. - (дата обращения 07.02.2013).

45. Киселев М. В. Проблемы развития рынка деривативов в России и пути их решения/М. В. Киселев// Финансы и кредит.-2008.-№43.-С.22-30.

46. Киселев М. В. Проблемы регулирования рынка деривативов / М. В. Киселев // Вестник СГСЭУ. - 2009. - № 1. - С. 87-90.

47. Колб Р. В. Финансовые институты и рынки / Р. В. Колб, Р. Дж. Родригес.

- Москва : Дело и Сервис, 2003. - 495 с.

48. Кольцова Н. Структурирование облигаций с ипотечным покрытием в соответствии с законодательством РФ / Кольцова Н. // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. -URL:http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/koltsova-1 .pdf. - (дата обращения 18.01.2013).

49. Косарева Н. Ипотечный кризис в США: причины и уроки для России / Н. В. Косарева // Рынок ценных бумаг. - 2007. - № 20. - С.23-29.

50. Люу Ю.-Д. Методы и алгоритмы финансовой математики / Ю.-Д. Люу. -Москва : Бином, Лаборатория знаний, 2007. - 752 с.

51. МакКарти Т. Секьюритизация в России / Т. МакКарти // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №4. - С. 37-41.

52. Меньшиков С. Фиксированная или регулируемая - какая лучше? / С. Меньшиков // Рынок ценных бумаг. - 2008. - №12(363). - С.29-34.

53. Меньшикова А. Роль государства в развитии инструментов секьюритизации / А. Меньшикова // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. - URL:http://www.msipoteka.ru/files/articles/2008/menshikova.pdf.

- (дата обращения 12.03.2013).

54. Миркин Я. Аналитический прогноз «Мировая финансовая система-2012».

- URL: http://www.eufii.ru/download/analytics/special/mirkin_prognoz2012.pdf. -(дата обращения 10.03.2013).

55. Морковкин A. JI. Совершенствование банковского надзора в области секьюритизации активов кредитных организаций. / А. Л. Морковкин // Финансы и кредит. - 2008. - №9. - С.35-38.

56. Мязова Я. С. Модели оценки стоимости ценных бумаг с ипотечным покрытием с учетом скорости предоплат по ипотечным кредитам / Мязова Я. С. // Современный российский менеджмент : состояние, проблемы, развитие. Сборник статей VIII Международной научно-методической конференции. - Пенза, 2007.-С. 36-39.

57. Мязова Я.С. Моделирование платежных потоков механизма секьюритизации ипотечных кредитов: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 / Мязова Яна Сергеевна. - Самара, 2007. - 16 с.

58. О рынке ценных бумаг : Федеральный закон РФ от 22.04.1996 года № 39-ФЗ (ред. от 23.07.2013). - URL:http//www.consultant.ru. - (дата обращения 10.07.2013).

59. Об ипотеке (залоге недвижимости) : Федеральный закон РФ от 16. 07.1998 г. № 102-ФЗ (ред. от 07.05.2013). - URL:http//www.consultant.ru. - (дата обращения 18.05.2013).

60. Об обязательных нормативах кредитных организаций, осуществляющих эмиссию облигаций с ипотечным покрытием: Инструкция ЦБ РФ от 31.03 2004 № 112-И (ред. от 14.11.2012).- URL:http//www.consultant.ru. - (дата обращения 14.05.2013).

61. Об ипотечных ценных бумагах : Федеральный закон РФ от 11.11. 2003 г. № 152-ФЗ (ред. от 23.07.2013). - URL:http//www.consultant.ru. - (дата обращения 18.08.2013).

62. Об утверждении Инвестиционной декларации расширенного инвестиционного портфеля государственной управляющей компании: постановление Правительства РФ от 01.09.2003 № 540 (ред. от 26.08.2013). -URL:http//www.consultant.ru. - (дата обращения 28.08.2013).

63. Об утверждении положения о порядке определения размера ипотечного покрытия : приказ ФСФР России от 1 ноября 2005 г. №05-59/пз-н (ред. от 21.01.2011). -URL :http//www.consultant.ru. -(дата обращения 18.05.2013).

64. Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов : приказ ФСФР РФ от 28 декабря 2010 г. № 10-79/пз-н (в ред. от 31.05.2011). -URL:http//www.consultant.ru. - (дата обращения 18.07.2013).

65. Осадчая Ю. Залог и банкротство при секьюритизации ипотечных активов / Ю. Осадчая //Рынок ценных бумаг. - 2006. - №22. - С.51-54.

66. Пенкина И. Современная система ипотечного кредитования в США. /И. Пенкина. - Москва : МАКС Пресс, 2000. - 287с.

67. Погорелова Ю. Пай прекрасного / Ю.Погорелова // Коммерсантъ Деньги. - 2012. - №4 (861). - С. 48-49.

68. Путиловский В. А. Анализ банковской системы методом сегментации / В. А. Путиловский // Банковское дело. - 2006. -№11.- С. 16-24.

69. Райзберг Б. А., Современный экономический словарь / Б. А. Рай-зберг, JI. Ш. Лозовский, Е. Б. Стародубцева, 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М, 2007, —512 с.

70. РБК. Рейтинг. - URL: http://rating.rbc.ru. - (дата обращения 17.03.2013).

71. Роуз П. Банковский менеджмент: пер с англ / П. Роуз. - Москва : Дело, 1997.-768 с.

72. Рубцов Б. Б. Современные фондовые инструменты финансирования ипотечных кредитов / Б. Б. Рубцов // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №4. -URL:http://www.old.rcb.ru/archive/articles.asp?id:::::1720. - (дата обращения 18.05.2013).

73. Рубцов Б. Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития / Б. Б. Рубцов. - Москва : Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000. - 347 с.

74. Рынок ценных бумаг: учебник / под ред. Е.Ф. Жукова. - М.: Волтерс Клувер, 2010.-567 с.

75. Саблин М. Российская ипотека в условиях кризиса : направления изменения законодательства / М. Саблин // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. - 1ЖЬ:Ьйр://шшш.гиз1ро1ека.ги/а111с1е8/2009/8аЬНп-1. - (дата обращения 17.03.2013).

76. Санникова Т. Последовательное и пропорциональное погашение много-траншевых структурированных ценных бумаг / Т. Санникова // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. -URL:http://www.шsipoteka.ru/files/aгticles/2008/sannikova.pdf. - (дата обращения 11.02.2013).

77. Селивановский А. Правовые риски ипотечного агента / А. Селивановский // Хозяйство и право. - 2005. - № 8-9. - С.39-42.

78. Семенченков В. Механизмы рефинансирования ипотечных кредитов / В. Семенченков // Недвижимость и ипотека. - 2005. - №5. - С.35-39.

79. Синки Дж. Управление финансами в коммерческом банке / Дж. Синки. -Москва : Са1а11аху, 1994. - 1023 с.

80. Словарь бизнес-терминов «Академик». -1ЖЬ:Ь11р://ё1с.academic.ru/dic.nsf/business/10986. - (дата обращения 11.05.2013).

81. Солдатова А.О. Секьюритизация лизинговых активов : автореф. дис. ... канд. экон. наук :08.00.10 / Солдатова Анна Олимпиевна. - Москва, 2004. - 27 с.

82. Стратегия развития ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации до 2030 года: распоряжение Правительства Российской Федерации от 19 июля 2010 г. № 1201-р. - URL:http//www.consultant.ru. - (дата обращения 28.05.2013).

83. Суворов Г. П. Ипотечные продукты с плавающей ставкой / Г. П. Суворов // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 11. - 43-51.

84. Суворов Г. П. Как снизить риск инвестирования в ипотечные ценные бумаги / Г. П. Суворов // Рынок ценных бумаг. - 2007. - № 11 (338). - С.27-33.

85. Суворов Г. П. Моделирование досрочных погашений российских ипотечных кредитов / Г. П. Суворов // Аналитический Центр по ипотечному кредитова-

нию и секьюритизации. -URL:http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/souvorov-29.pdf. - (дата обращения 19.02.2013).

86. Суворов Г. П. Первый ипотечный агент АИЖК : аналитика сделки / Г. П. Суворов // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 12 (363). - С. 25-31.

87. Суворов Г. П. Расчет спрэдов ипотечных ценных бумаг // Г. П. Суворов // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. -URL:http://www.rusipoteka.ru/articles/2008/souvorov-28/. - (дата обращения 11.03.2013).

88. Суворов Г. П. Первые рублевые ипотечные ценные бумаги. Русским языком // Г. П. Суворов // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. - URL:http://www.rusipoteka.ru/articles/2008/souvorov-27/. - (дата обращения 14.02.2013).

89. Суворов Г. П. Построение модели досрочного погашения / Г. П. Суворов, Р. Алферов // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. - URL:http://www.rusipoteka.ru/articles/2008/souvorov-2006. - (дата обращения 14.02.2013).

90. Сысоева Е. Ф. Финансовый инжиниринг как процесс создания финансовых инноваций / Е. Ф. Сысоева, Д. С. Козлов // Национальные интересы. Приоритеты и безопасность. - 2010. - № 7 (64). - С. 51-55.

91. Сысоева Е. Ф. Развитие рынка финансовых инноваций в России / Е. Ф. Сысоева, Д. С. Козлов // Ученые записки Санкт-Петербургского университета управления и экономики. - 2011. - № 4 (34). - С. 57-63.

92. Толстухин М. Использование кондуитов при секьюритизации финансовых активов / М. Толстухин// Рынок ценных бумаг. - 2007. - №2. - С.64-65.

93. Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды / Ю. Туктаров // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 16. - С. 45-48.

94. Туктаров Ю. Синтетическая секьюритизация (часть 1) /Ю. Туктаров // Рынок ценных бумаг. - 2007. - №11. - URL: http://www.rcb.ru/rcb/2007-l 1/ 8382/. - (датаобращения 09.03.2013).

95. Туктаров Ю. Синтетическая секьюритизация (часть 2) /Ю. Туктаров // Рынок ценных бумаг. - 2007. - №13. - URL: http://www.rcb.ru/rcb/2007-13/8529/.- (дата обращения 09.03.2013).

96. Улюкаев С. Секьюритизация активов и секьюритизация банковских активов: как отличать, понимать и трактовать? / С. Улюкаев // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. -URL:http://www.rusipoteka.ru/files/articles/ulukaev-l/. - (дата обращения 09.02.2013).

97. Фабоцци Ф. Дж. Рынок облигаций: анализ и стратегии / Ф. Дж. Фабоц-ци. - Москва : Альпина Бизнес Букс, 2005. - 359 с.

98. Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями / Ф. Дж. Фабоцци. - Москва : ИНФРА-М, 2000. - 932 с.

99. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки / Б.Г. Федоров. -М.: Финансы и статистика, 1990. -160 с.

100. Федоров И. Кризис ипотеки и выпуск обеспеченных ипотечных облигаций / И. Федоров // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секьюритизации. - URL:http://www.rusipoteka.ru/articles/2008/arbr-l/. - (дата обращения 09.02.2013).

101. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под общ. ред. А.Г. Грязновой. - Москва : Финансы и статистика, 2004. - 1168 с.

102. Хейр JI. Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами пер. с англ. / под ред. JI. Хейра. - Москва: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 497 с.

103. Хейр JI. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами: пер. с англ. / под ред. JI. Хейра. - Москва : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 410 с.

104. Хельтер М. Ипотечное кредитование в России - источник будущих сделок секьюритизации / М. Хельтер // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 12 (363). -С.35-37.

105. Чепенко Е. Меры по повышению качества портфеля ипотечных кредитов / Е. Чепенко // Аналитический Центр по ипотечному кредитованию и секью-

ритизации. - URL:http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/chepenko-1 .pdf. - (дата обращения 10.02.2013).

106. Шахунян М. Закон сохранения рисков / М. Шахунян // Рынок ценных бумаг. -2008. -№12. -С.27-33.

107. Яблонская О.В. Секьюритизация банковских активов: зарубежный опыт, перспективы развития в России : автореф. дис. ... канд. экон. наук:08.00.10 / Яблонская Оксана Васильевна. - Москва, 2004. - 25 с.

108. Якунин С. Истоки современного финансового кризиса / С. Якунин // Рынок ценных бумаг. - 2008. -№ 19 (370). - С. 17-18.

109. Ясеновец И. Кредитный рейтинг ипотечных ценных бумаг/ И. Ясеновец, И. Стругацкий // Рынок ценных бумаг. - 2004. - № 5. -URL:http://www.old.rcb.ru/archive/articles.asp?id=3936. - (дата обращения 12.02.2013).

110. Bernard S. The Core Institutions that Support Strong Securities Markets / S. Bernard// Business Lawyer. -2000. -№ 55. -P. 1565-1607.

111. Garner Br. A. Black's Law Dictionary / Brayan. A. Garner. - West Publishing Company, 2009.- 1920 p.

112. Comptroller's Handbook. Asset Securitization. - Liquidity and Funds Management, 1997. - 89 p.

113. Cuchra M. F., Security Design in the Real World: Why are Securitization Issues Tranched? / M. F.Cuchra, T.Jenkinson. -

URL:http: //ssrn.com/abstract=676730. - (дата обращения 10.04.2013).

114. Fannie and Freddie ride again. // The Economist. - 2007. - № 7. -URL: http://www.economist.com/node/9441402?story_id=El_JQQTQDN. -

(дата обращения 10.06.2013).

115. Fisher M. Securitisation: for Issuers, Arrangers and Investors/ M. Fisher, Z. Shaw. - Euromoney books, 2003.- 243 p.

Таблица 1 - Примерные расходы на организацию сделки секьюритизации1

Вид услуг (расходов) Сумма

Юридический консультант 2-3 млн. руб.

Налоговый консультант 500 - 800 тыс. руб.

Лудит пула 1 млн. руб.

Комиссия организатора (инвестбанк) до 0,05% от объема размещения + комиссия за успешное размещение

Специализированный депозитарий (прием закладных на хранение) Прием на хранение/учет - 50 руб, за 1 шт. проставление надписи 200 руб. за 1 шт.

Депозитарий хранитель сертификата 0,06% от номинала облигаций

Управляющая и бухгалтерская организации 900 тыс. руб.

Аудитор ипотечного агента (отчетность для включения в проспект) 250 тыс. руб.

Открытие счетов, установка ЭДО \ 50 тыс. руб.

Регистрационные сборы, раскрытие информации 550 тыс. руб.

Комиссия ММВБ (размещение и листинг) 300-500 тыс. руб.

1 По данным ОАО «АИЖК».

Таблица 2 - Примерные расходы по сопровождению сделки секьюритизации1

Вид услуг (расходов) Порядок определения размера вознаграждения/размер вознаграждения

Оказание услуг по сопровождению закладных (сервисный агент) Размер вознаграждения устанавливается Оригинаторами

Возмещение расходов сервисного агента, понесенных им в связи с исполнением обязательств по договору.

Резервный сервисный агент 0,08% от остатка основного долга по закладным, входящим в ипотечное покрытие

Расчетный агент 1 ,2 млн. руб. в год

Специализированный депозитарий 0,28% годовых от суммарного размера остатка основного долга по закладным и суммы денежных средств, входящих в состав ипотечного покрытия

Снятие с хранения/ учета 150 руб. за 1 шт, за проставление надписи 200 руб. за 1 шт.

Услуги управляющей и бухгалтерской организаций 1, 8 млн. год

Аудитор ипотечного агента 260 -300 тыс. руб . в год

Банк - держатель счетов ипотечного агента В среднем 5 000 руб. в месяц в соответствии с тарифами банка

Обязательное раскрытие информации 6 тыс. руб. в год

1 По данным ОАО «АИЖК».

Таблица 3 - Эмиссии ипотечных ценных бумаг ("внутренняя" секьюритизация)1

№ Компания БРУ Организаторы выпуска Дата размещения Срок обращения, год погашения Объем, млн. руб. Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Листинг Статус эмиссии

1 Совфинтрейд ОАО "Ипотечная специализированн ая организация ГПБ-Ипотека" Газпромбанк, ММВБ ноябрь 2006 30 лет, 2036 3 000 8% Moody's: Baa 2 ОАО «Московская Биржа», Внебиржевой рынок Досрочно погашена 01.10.2012

2 АИЖК ЗАО "Первый ипотечный агент АИЖК" ЗАО КБ «Ситибанк» май 2007 32 года, 2039 3295 А: 2 900 Б: 264 В: 130,8 6.94% Moody's: A3 ОАО «Московская Биржа», Внебиржевой рынок В обращении

3 КБ МИА с баланса банка ОАО "Банк Москвы" октябрь 2007 8 лет, 2015 2 000 9% - - -

4 АИЖК ЗАО "Второй ипотечный агент АИЖК" ЗАО КБ «Ситибанк» февраль 2008 32 года, 2040 10728 А: 9 440 Б: 590,3 В: 697,32 8.5% Moody's: A3 ОАО «Московская Биржа» В обращении

5 АИЖК ЗАО "Ипотечный агент АИЖК 2008-1" Райффайзенбанк декабрь 2008 33 года, 2041 11330 А: 7 930 Б: 3 400 10.5% - Внебиржевой рынок В обращении

6 ВТБ24 ЗАО "Национальный ипотечный агент ВТБ 001" Банк ВТБ, ВТБ Капитал июнь, 2009 29 лет, 2039 14479,3 А: 9 990,7 Б: 2 027,1 10.5% Moody's: A3 - -

' Составлено автором по данным аналитического центра по ипотечному кредитованию и секьюритизации и информационного агентства «СЬопс^».

№ Компания вРУ Организаторы выпуска Дата размещения Срок обращения, год погашения Объем, млн. руб. Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Листинг Статус эмиссии

В: 2 461,5

7 МБРР ЗАО "Ипотечный агент МБРР" АКБ "МБРР" (ОАО) август, 2009 29 лет, 2038 2217,3 А: 1 906,9 Б: 310,4 8% - ОАО «Московская Биржа», Внебиржевой рынок В обращении

8 ВТБ24 с баланса банка Банк ВТБ, ЗАО"ВТБ Капитал" декабрь, 2009 5 лет, 2014 15 000 9.7% Moody's: Baa 1 ОАО Московская Биржа В обращении

9 АИЖК ЗАО "Ипотечный агент АИЖК 2010-1" ЗАО КБ «Ситибанк» июль, 2010 32 года, 2042 13546 А1: 6 096 А2: 6 096 Б: 1 354 9% Moody's: Baa 1 ОАО «Московская Биржа» В обращении

10 ГПБ-Ипотека ОАО "Ипотечная специализированн ая организация ГПБ-Ипотека Два" Газпромбанк апрель, 2011 30 лет, 2041 7060 А: 5 507 Б: 1 553 7.5% Moody's: Baa 2 ОАО «Московская Биржа» В обращении

11 АИЖК ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2011-2» ЗАО КБ «Ситибанк», ЗАО"ВТБ Капитал" июль, 2011 32 года, 2043 16571,2 А1: 7457 А2: 7 457 Б: 1 657,2 8.25% Moody's: Baa 1 ОАО «Московская Биржа» В обращении

12 ЮниКредит Банк с баланса банка "ЮниКредит Банк", ЗАО сентябрь, 2011 5 лет, 2016 5 000 8.2% S&P: BBB ОАО Московская Биржа В обращении

13 ВТБ24 с баланса банка ВЭБ Капитал, ЗАО"ВТБ Капитал" сентябрь, 2011 32 года, 2043 5000 А: 3 333,3 Б: 1 666,7 9% - ОАО «Московская Биржа» В обращении

№ Компания 8РУ Организаторы выпуска Дата размещения Срок обращения, год погашения Объем, млн. руб. Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Листинг Статус эмиссии

14 Дельта Кредит с баланса банка ЗАО "ВТБ Капитал", АКБ"Росбанк" (ОАО) ноябрь, 2011 5 лет, 2016 5 000 8,33% Moody's: Baa 1 ОАО «Московская Биржа» В обращении

15 Банк Возрождение ЗАО «Ипотечный агент Возрождение 1» ЗАО "ВТБ Капитал" декабрь, 2011 33 года, 2044 4071 А: 2 931 Б: 1 140 8,95% Moody's: Baa 2 ОАО «Московская Биржа» В обращении

16 АИЖК ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2011-1» ВЭБ Капитал декабрь, 2011 33 года, 2044 3724,6 А1: 2258 А2: 1 129 Б: 337,569 9% - ОАО «Московская Биржа» В обращении

17 АИЖК ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2012-1» Райффайзенбанк июль, 2012 32 года, 2044 13182,8 А1: 5 932 А2: 5 932 Б: 1 318,8 9% Moody's: Baa 1 ОАО «Московская Биржа» В обращении

18 Банк Уралсиб ЗАО "Ипотечный агент Уралсиб 01" "УРАЛСИБ Капитал", ООО август, 2012 33 года, 2045 5375 А: 4 300 Б: 1 075 8,75% Moody's: Baa 3 ОАО «Московская Биржа» В обращении

19 ВТБ24 с баланса банка Банк ВТБ (ЗАО), ЗАО "ВЭБ Капитал" сентябрь, 2012 32 года, 2044 6000 А: 4 000 Б: 2 000 9% Moody's: Baa 1 ОАО «Московская Биржа» В обращении

20 АИЖК ЗАО "Ипотечный агент АИЖК 20111" ВЭБ Капитал Ноябрь 2012 2045 5292 А1/12: 3175 А2/12: 1587 Б/12: 530 А1/12: 9% А2/12: 3% Закрытая подписка Размещение публичное - В обращении

21 Инвест торгбанк ЗАО "Ипотечный агент ИТБ 1" ВТБ Капитал Ноябрь 2012 2045 3333 8,75% Moody's -ВааЗ ОАО «Московская Биржа» В обращении

№ Компания 8РУ Организаторы выпуска Дата размещения Срок обращения, год погашения Объем, млн. руб. Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Листинг Статус эмиссии

А: 2 400 Б: 933

22 Номос банк ЗАО "Ипотечный агент Номос" ВТБ Капитал 19.12.2012 2045 5000 А:3753 Б: 1251 8,75 Moody's:Baa3 ОАО «Московская Биржа» В обращении

23 ВТБ24 ЗАО "Ипотечный агент ВТБ24-1" Банк ВТБ 24 17.12.2012 28.02.2042 18600 А:15800 Б:2800 8.7 Moody's: Baa 1 ОАО «Московская Биржа» В обращении

24 Банк жилищного финансирова ния Ипотечный агент БЖФ-1 - 12.12.2012 05.05.2042 А:1100,58 Б:328,744 8.75% - ОАО Московская Биржа В обращении

25 Дельта Кредит С баланса "ВЭБ Капитал" и Росбанк 11.12.2012 5 лет, 05.12.2017 5000 9,15% Moody's: Baa 1 ОАО Московская Биржа В обращении

26 ОАО "Азиатско-Тихоокеанск ий банк" ЗАО "Ипотечный агент АТБ" Ренессанс Брокер 28.12.2012 26.04.2045 2043 А:1532 Б:510,6 8,75 Moody's:Baa3 ОАО Московская Биржа В обращении

27 ЗАО "Кредит Европа банк" ЗАО "Ипотечный агент Европа 2012-1" ВТБ Капитал 28.12.2012 20 декабря 2043 3050 А:2354,9 В:703,5 8 Moody's: ВааЗ ОАО Московская Биржа В обращении

Итого: - - - - 190 327,5 - - - -

Таблица 4 - Выпуски ипотечных ценных бумаг («внешняя» (трансграничная) секьюритизация)1

№ Компания SPV Организаторы выпуска Дата размеще ния Срок обращения, год погашения Объем эмиссии, млн. долл. Объем эмиссии, млн. руб. Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Листинг Статус эмиссии

1 Внешторг банк Russian Mortgage Backed Securities 2006-1 S.A. (Люксембург ) Barclays Capital, HSBCBank PLC июль 2006 28 лет, 2034 88,3 2375,27 libor+1% Moody's: Al Fitch: A- Ирландская фондовая биржа В обращении

2 Городской ипотечный банк CityMortgage MBS Finance B.V. (Голландия) Московский Народный Банк (Лондон), Greenwich Financial Services (США) июль 2006 27 лет, 2033 72,6 1952,94 libor+1.6% Moody's: Baa2 Ирландская фондовая биржа В обращении

3 Совфин трейд Dali Capital РЬС(Люксем бург) Газпромбанк, Barclays Capital, HSBC Bank PLC декабрь 2006 40 лет, 2046 €165,2 А: 140,9 В: 518 (rur) С: 346(rur) 5735,74 euribor+1,3% Moody's: A3 Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

4 Дельта Кредит Red & Black Prime Russia MBS No.l Limited (Ирландия) Societe Generale апрель 2007 28 лет, 2035 206,3 5322,54 libor+1.05% Moody's: A2 Ирландская фондовая биржа В обращении

5 Совфин трейд Gazprombank Mortgage Funding 2 S.A. ("GMF2")^K> ксембург) Газпромбанк, BarclaysCapital. Co-организатор Lehman Brothers International июнь 2007 20 лет, 2047 €198,3 AI: 147,15 А2: 850 (rur) В: 313,8 (rur) С: 329 (rur) Da: 329 (rur) 6890,93 Al: euribor+1,1% A2: 7.5 % Moody's: A3 S&P: BBB+ Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

1 Составлено автором по данным аналитического центра по ипотечному кредитованию и секьюритизации и информационного агентства «СЬопёэ».

№ Компания SPV Организаторы выпуска Дата размеще ния Срок обращения, год погашения Объем эмиссии, млн. долл. Объем эмиссии, млн. руб. Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Листинг Статус эмиссии

(Europe)

6 Моском мерц Банк Moscow Stars В.У.(Нидерла нды) HSBC Bank PLC, Raiffeisen Zentralbank Österreich AG (RZB) июль 2007 27 лет, 2034 179,7 А: 159 В: 16,2 С: 4,48 4600,32 A: libor+1.75% В: libor+5.25% Moody's: Ваа2 Fitch: ВВВ Ирландская фондовая биржа В обращении

7 УРСА Банк URSA Mortgage Finance S.A. UniCredit Group декабрь 2007 45 лет, 2052 - 9057 - S&P: ВВВ+ - В обращении

8 КИТ Финанс RUMBA S.A. (Люксембург ) Morgan Stanley КИТ Финанс апрель 2008 32 года, 2040 - 6050 А: 5445 В: 605 А: 8.75% В: 9% S&P: ВВВ+ Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

9 Русский ипотечный банк - Credit Suisse май 2008 1 год, 2009 140 3332 - - Внебиржевой рынок Погашена

10 КИТ Финанс KIT Ipoteka Ltd. (Ирландия) - июнь 2008 40 лет, 2048 - 4 750 - S&P: BBB+/ru AAA Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

11 Евротраст ETB Mortgage Finance 1 S.A. (Люксембург ) Банк ВТБ Банк ВТБ Европа июль 2008 - - 2 735 - - Внебиржевой рынок Погашена 15.12.2009

12 ВТБ 24 Finis Mortgages 2008 Limited (Ирландия) Банк ВТБ Банк ВТБ Европа декабрь 2008 март 2041 150,14 4226,29 7.5% Moody's: А2 Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

13 ВТБ 24 Fundus Mortgages 2008 Limited (Ирландия) Банк ВТБ Банк ВТБ Европа декабрь 2008 март 2041 150,14 4226,29 7.5% Moody's: А2 Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

Итого: - - - - - 61 254,32 - - - -

Таблица 5 - Выпуски неипотечных ценных бумаг1

№ Компания SPV Дата размещения Срок обращения, дата погашения Объем выпуска, млн. долл. Объем выпуска, млн. руб. Вид активов Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Организатор выпуска Листинг Статус эмиссии

1 Банк Союз Russian Auto Loans Finance 29.06.2005 5 лет, 01.07.2010 49,8 А: 43.8 В: 3,98 С:2,02 1414,15 Автокредиты LIBOR+1,75% Moody's: ВааЗ Moskovsky Narodny Bank - Погашена

2 Банк «Хоум кредит» Eurasia structured finance No. 1, S.A 07.12.2005 10.05.2012 149 4214,17 Потребительские кредиты lm Euribor + 2.5% Moody's: Ваа2 HVB Group UniCredit Group Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

3 Банк «Русский стандарт» Russian Consumer Finance No. 1 S.A 27.03.2006 01.12.2012 359,19 А 1:228,3 евро А2: 39,3 евро В:32,4 евро 9974,71 Потребительские кредиты lm Euribor + 165 б.п. Moody's: Ваа2/ВВВ Bayerische Hypo-und Vereinsbank AG co- букраннеры Barclays Capital и JP Morgan Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

4 Альфа-банк Alfa Diversified Payment Rights (DPR) Finance Company S. A. 28.03.2006 5 лет, 15.03.2011 350 9719,5 Диверсифицир ованные будущие платежные потоки 3m LIBOR + 160 б.п. Moody's: ВааЗ Merrill Lynch, Dresdner Kleinwort Wasserstein Ирландская фондовая биржа Погашена

1 Составлено автором по данным аналитического центра по ипотечному кредитованию и секьюритизации и информационного агентства «СЬопс1з».

№ Компания SPV Дата размещения Срок обращения, дата погашения Объем выпуска, млн. долл. Объем выпуска, млн. руб. Вид активов Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Организатор выпуска Листинг Статус эмиссии

5 ОАО «РЖД» Red Arrow International Leasing Public Limited Company 30.03.2006 20.06.2012 495,49 А: 12570 В: 1030 С: 129,75 13730 Поступления по договорам лизинга 8,38% Moody's: Ваа2 Morgan Stanley КИТ Финанс ИБ (ООО) ТрансКредит Банк ОАО Московск ая Биржа, Ирландская фондовая биржа Погашена

6 МДМ-Банк Taganka Car Loan Finance PLC 23.10.2006 7 лет, 23.10.2013 430 А: 270.90 В: 77.40 С: 54.80 БЬ: 26.90 11558,4 Автокредиты lm LIBOR + 100 б.п. Standard& Poor's: А- Dresdner Kleinwort Bank of America Merrill Lynch Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

7 Банк «Русский стандарт» Russian Car Loans No. 1 S.A 25.10.2006 11 лет, 20.10.2017 246.9 еиг А: 133.75 В: 35 С: 51.25 вЬ: 26.90 8814,46 Автокредиты lm Euribor +115 б.п. Standard& Poor's: А-Moody's: Baal JP Morgan UniCredit Group Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

8 МДМ-Банк MDM DPR Finance Company S.A. 17.11.2006 5 лет, 15.12.2011 487,76 А: 225 еиг В: 200 usd 12998,8 Диверсифицир ованные будущие платежные потоки 3m EURIBOR + 200 б.п. Moody's: ВааЗ Dresdner Kleinwort Bank of America Merrill Lynch Ирландская фондовая биржа Погашена

9 Альфа-банк Alfa Diversified Payment Rights Finance Company S.A. 05.12.2006 15.03.2011 564,88 А: 230 млн. евро, В: 200 млн. долл 14799,86 Диверсифицир ованные будущие платежные потоки Зт Euribor + 190 б.п. Moody's: Ba2, Standard& Poor's: BB-, Fitch: B+ Dresdner Kleinwort, Merrill Lynch Ирландская фондовая биржа Погашена

№ Компания SPV Дата размещения Срок обращения, дата погашения Объем выпуска, млн. долл. Объем выпуска, млн. руб. Вид активов Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Организатор выпуска Листинг Статус эмиссии

10 Альфа-банк Alfa Diversified Payment Rights (DPR) Finance Company S. A. 30.03.2007 15.03.2012 393,7 А: 145 Евро, В: 260 долл. 10244,07 Диверсифицир ованные будущие платежные потоки Euribor+190 Moody's: ВааЗ Standard & Poor's: BBB- DresdenKlein wort/Merrill Lynch Ирландская фондовая биржа Погашена

11 Райффайзен банк ROOF Russia S.A. ROOF Russia 22.05.2007 25.02.2017 400 А:130 В: 13.8 С: 17.9 D: 3.5 NR: 7.6 SVFC: 227.2 10336 Автокредиты ImL + 95 bp A3; Fitch:A- JPMorgan, Райффайзен Центральбан к Австрия АГ Ирландская фондовая биржа В обращении

12 МДМ-Банк MDM DPR Finance Company S.A. 23.05.2007 21.06.2012 350 9058 Диверсифицир ованные будущие платежные потоки Libor+200 Moody's: Baal Dresdner Kleinwort Ирландская фондовая биржа Досрочно погашена

13 Банк «Хоум кредит» Eurasia Credit Card Funding 1 SA. 23.08.2007 31.03.2014 452,58 11500 Кредитные карты Mosprime + 1.8% Moody's: Baa2 ABN AMRO N.V. (ABN) UniCredit (HVB) Внебиржевой рынок Досрочно погашена

14 М «Траст» Russian Structured Factoring Receivables No. 1 S.A. 01.07.2008 16.06.2011 - 4120 А:3800 В: 320 Дебиторская задолженность по факторинговым договорам Mosprime + 6% Standard& Poor's: BBB Deutsche Bank AG, Лондон, и VTB Bank Europe Pic Ирландская фондовая биржа Погашена

№ Компания SPV Дата размещения Срок обращения, дата погашения Объем выпуска, млн. долл. Объем выпуска, млн. руб. Вид активов Ставка старшего транша при размещении Рейтинг старшего транша Организатор выпуска Листинг Статус эмиссии

15 ЗАО «ФК «Евро коммерц» EUROKOM MERZ, 2010 27.03.2008 15.03.2010 - 8000 А:7500 В: 500 Дебиторская задолженность по факторинговым активам 1М MOSPRIME Standard & Poor's : ВВВ, Fitch :ВВВ Дойче Банк, ВТБ Внебиржевой рынок Дефолт по погашению

16 ЗАО «ФК «Евро коммерц» Russian Factoring No. 2 S.A. 16.09.2008 16.09.2009 - 3 325 А: 3 125 В: 200 Дебиторская задолженность по факторинговым активам - Standard & Poor's : ВВВ Deutsche Bank, ВТБ Капитал Внебиржевой рынок Погашена

17 «Райффайзе нбанк Roof Russia DPR Finance Company S.A. 29.06.2012 7 лет, 15.05.2019 125 В:75 С:50 4110 Диверсифицир ованные будущие платежные потоки 3m LIBOR ВааЗ/ВВВ /ВВВ+ WestLB AG, Райффайзен Банк Интернацион аль АГ Внебиржевой рынок В обращении

18 ВТБ24 CL Repackaging B.V. 07.03.2012 07.09.2022 - 2300 Автокредиты 12% - Внебиржевой рынок В . обращении

19 ВТБ 24 TURGENE VKA ABS FINANCE B.V. 25.07.2012 2 года, 25.07.2014 275 8948 Автокредиты LIBOR+150 bp - Bank of Tokio Mitsubisi UFJ и «ВТБ Капитал» - В обращении

Итого: - - - - 159165,1 2 - - - - - -