Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Джафаров, Бахтияр Тахирович

• Джафаров, Бахтияр Тахирович
• кандидат наук
• 2016

Оглавление диссертации кандидат наук Джафаров, Бахтияр Тахирович

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1 СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ И ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ НА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОМ РЫНКЕ

1.1 Анализ современных тенденций развития сделок М&А на телекоммуникационном рынке России

1.2 Источники финансирования сделок M&A

1.3 Тенденции развития сделок М&А на западном телекоммуникационном рынке и особенности их финансирования

ГЛАВА 2 ФОРМИРОВАНИЕ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ СДЕЛОК М&А ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ

2.1 Состав источников финансирования сделок М&А и условия, оказывающие влияние на состав и структуру источников финансирования сделок М&А

2.2 Критерий оптимальности структуры источников финансирования сделок М&А

2.3 Модель оптимизации структуры источников финансирования сделок М&А

ГЛАВА 3 ОБЕСПЕЧЕНИЕ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ СДЕЛОК M&A ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ

3.1 Апробация модели оптимизации структуры источников финансирования сделок M&A

3.2 Преимущества модели оптимизации структуры источников финансирования сделок M&A

3.3 Реализация модели оптимизации структуры источников финансирования

сделок M&A

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЕ А - Глобальный стандарт классификации отраслей

ПРИЛОЖЕНИЕ Б - Список стран Западной Европы, включенных в

исследование

ПРИЛОЖЕНИЕ В - Апробация модели оптимизации структуры источников финансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Оптимизация структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Слияния и поглощения (далее -сделки M&A) являются широко распространенной формой реструктуризации бизнеса. По данным Bloomberg, за период с 2005 г. по 2015 г. объем сделок M&A в мире значительно вырос в стоимостном выражении (от 2,9 до 5,2 трлн. долл. США), что сравнимо в ВВП Японии или Германии.

Особый научный интерес представляют сделки с участием телекоммуникационных компаний, на которые приходилось около 10% в общем объеме сделок в 2005 году и 6,2% в 2015 году. Российскими компаниями в 2015 году было совершено сделок M&A на сумму 8,4 млрд. долл. США, из которых около 6,8% приходится на телекоммуникационные компании [91].

Телекоммуникационный сектор занимает существенную долю в экономике России, доля в ВВП страны составляет около 1,7%, а оборот - около 1,2 трлн. руб. в год. При этом темпы роста объема российского телекоммуникационного рынка с 2009 г. находятся ниже уровня инфляции, что свидетельствует о низком потенциале органического роста и побуждает телекоммуникационные компании использовать сделки M&A в качестве инструмента неорганического роста.

Вместе с тем, телекоммуникационные компании отмечают, что их деятельность относится к числу капиталоемких, а также сопряжена с высоким уровнем валютных рисков. В данных условиях компания, планирующая сделку M&A, должна иметь достаточный объем финансовых ресурсов как для финансирования капитальных вложений, так и для данной сделки, что может потребовать привлечения внешних источников финансирования.

При этом необходимо отметить, что телекоммуникационные компании являются привлекательными для инвесторов, так как имеют высокую рентабельность, генерируют стабильный денежный поток и способны обеспечивать высокую доходность акционерам. Например, рентабельность

продаж телекоммуникационных компаний (20,8% в 2014 году) находится выше, чем по всей экономике России в целом (8,6%) [95]. В мире наблюдается такая же тенденция. Инвестиционная привлекательность предоставляет широкие возможности привлечения внешнего финансирования, и в такой ситуации встает вопрос выбора между различными доступными источниками финансирования, что ставит задачу поиска оптимального соотношения.

Сделки М&А требуют большого объема финансовых ресурсов в условиях ограниченности времени их привлечения. При этом одним из ключевых вопросов является стоимость привлекаемых для совершения сделки ресурсов, которая может стать причиной недостижения ожидаемой результатов. Так, например, по данным исследования McKinsey&Co. из 115 сделок М&А только 23% обеспечили доход выше стоимости привлечения капитала [29, с. 951]. Соответственно, принятие решения по осуществлению сделки и ее эффективность зависят от обеспечения необходимыми финансовыми ресурсами и достижения оптимальных условий финансирования.

Таким образом, актуальность выбранной темы исследования обусловлена:

- недостаточной разработанностью научных подходов к формированию структуры источников финансирования сделок М&А;

- практической значимостью развития теоретико-методических положений по формированию оптимальной структуры источников финансирования сделок М&А с учетом особенностей телекоммуникационных компаний;

- отсутствием комплексных исследований, рассматривающих особенности формирования состава и структуры источников финансирования сделок М&А в условиях ограниченности имеющихся финансовых ресурсов на микро- и макроуровнях с учетом отраслевой специфики.

Степень разработанности проблемы. Исследованию структуры капитала посвящено достаточно много научных работ отечественных авторов, таких как: Р.Г. Ибрагимов, И.В. Ивашковская, М.С. Кокорева, И.Я. Лукасевич,

В.Б. Минасян, М.В. Романовский, А.Н. Степанова, Л.С. Тарасевич, Т.В. Теплова, Е.И. Шохин и др. Среди зарубежных авторов данную тематику исследовали: М. Бейкер, М. Брэдли, Дж. Вёглер, А. Краус, Р. Литценбергер, Н. Маджлуф, С. Майерс, М. Миллер, Ф. Модильяни. В рамках данного направления рассматриваются теории структуры капитала (компромиссная теория, иерархическая теория, теория отслеживания рынка и др.) и подходы к формированию оптимальной структуры капитала.

Проблеме осуществления слияний и поглощений как инструменту роста компании, управлению процессом проведения сделок M&A, оценке стоимости объекта сделки и оценке результатов сделки посвящены работы А.А. Вотчаевой, С.В. Гвардина, А.А. Глушецкого, Е.Н. Григорьевой, Е.Ю. Коловой, Н.Е. Лебедевой, В. Лурье, Е. Мелихова, В.А. Назарян, А.Д. Радыгина, М.С. Смирнова, В.А. Тарасова, И.Н. Чекуна, Р.М. Энтова, а также работы зарубежных авторов: Д.М. Бишоп, Д. Вайткунас, М. Вейсбах, П.А. Гохан, А. Дамодаран, С. Каплан, Л. Нижс, Дж. Перл, Дж. Розенбаум, К. Силбернайждел, С. Сударсанам, Дж. Хант, У. Шарп, Ф.Ч. Эванс. Данные исследования имеют больше прикладной характер, в них рассматривается общий процесс проведения сделок M&A, в том числе выбор источников финансирования в качестве одного из этапов.

Кроме того, существует достаточно большое количество различных аналитических отчетов, выпускаемые банками, инвестиционными компаниями, рейтинговыми агентствами, в которых дается оценка конкретных проводимых сделок M&A. Данные отчеты представляют интерес с позиции основных характеристик и результатов сделок M&A и носят информационно-аналитический характер.

Таким образом, большая часть научных трудов рассматривает: (1) общие вопросы формирования структуры капитала компании безотносительно целевого характера привлечения источников финансирования; (2) процесс проведения сделок M&A, не затрагивая подходы к выбору источников ее финансирования. Однако существует необходимость более глубокого

проведения теоретико-методологических исследований по формированию состава и структуры источников финансирования сделок по слияниям и поглощениям, в том числе с учетом отраслевых особенностей.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы формирования состава и структуры источников финансирования слияний и поглощений телекоммуникационных компаний обусловили выбор темы диссертационной работы.

Цель исследования заключается в выявлении особенностей формирования состава и структуры источников финансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний и разработке предложений по ее оптимизации. Для достижения цели исследования поставлены следующие задачи:

• определить особенности финансирования сделок M&A на российском и зарубежных телекоммуникационных рынках;

• выявить условия, влияющие на объем финансирования, состав и структуру его источников в сделках М&А российских телекоммуникационных компаний;

• разработать модель формирования оптимальной структуры источников финансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний;

• выявить причины отклонений фактической структуры источников финансирования сделок M&A от оптимальной;

• определить влияние оптимальной структуры источников финансирования сделки M&A на рост стоимости компании.

Объектом исследования являются источники финансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний.

Предметом исследования выступает методический инструментарий формирования оптимальной структуры источников финансирования сделок M&A.

Область исследования. Диссертация выполнена в соответствии с п. 3.9. «Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация

структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора экономики»; п. 3.20 «Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала» Паспорта научной специальности 08.00.10 -«Финансы, денежное обращение и кредит» (экономические науки).

Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии теоретико-методических положений по формированию оптимальной структуры источников финансирования сделок М&А, учитывающих специфику деятельности телекоммуникационных компаний в современных условиях.

Элементы научной новизны диссертационного исследования содержатся в следующих положениях, выносимых на защиту:

1. Определены особенности финансирования сделок М&А на российском телекоммуникационном рынке (преобладание долгового финансирования, в основном банковских кредитов; незначительная доля гибридного и акционерного финансирования; доминирование денежных средств при оплате сделок) и зарубежных рынках (преобладание внешних источников; высокая доля долгового финансирования на европейском рынке и акционерного на североамериканском; незначительная доля гибридного финансирования; доминирование денежных средств при оплате сделок на европейском рынке и акций на североамериканском), что обуславливает наличие возможностей привлечения значительных средств из широкого перечня потенциальных источников финансирования. (С. 16-25; 33-43).

2. Определены условия, влияющие на объем финансирования, состав и структуру его источников в сделках М&А российских телекоммуникационных компаний: постоянно осуществляемый процесс слияний и поглощений; общеэкономическая ситуация в России и мире; направленность сделок М&А на продуктовую диверсификацию; укрепление позиций ключевых игроков рынка; особенности развития российского финансового рынка; низкий потенциал органического роста российских телекоммуникационных компаний; преобладание закупок импортного оборудования, обуславливающего высокий уровень валютных рисков;

агрессивная политика финансирования, проявляющаяся в превышении суммы инвестиций в нефинансовые активы над финансовыми результатами компаний. Выявленные условия определяют область существования параметров оптимизации и значения критерия оптимальности. (С. 47-54).

3. Предложена модель формирования структуры источников финансирования сделок М&А телекоммуникационных компаний, основанная на решении задачи оптимизации, включающая определение подлежащих оптимизации параметров - долей в структуре источников финансирования собственных средств, заемных средств и привлеченных средств (от сторонних инвесторов или от продавца в сделке М&А); выбор критерия оптимальности (средневзвешенная стоимость капитала объединенной компании, сформированная по результатам сделки М&А); установление допустимых областей существования параметров; построение соответствующей системы уравнений и выбор метода ее решения. (С. 44-80).

4. Выявлены причины отклонений фактической структуры источников финансирования от оптимальной, рассчитанной на основе предложенной модели формирования структуры источников финансирования сделок М&А (наличие конфликта интересов заинтересованных лиц; принятие решения на основе сложившейся конъюнктуры на финансовом рынке; следование корпоративной финансовой стратегии, соблюдение обязательных ковенант). (С. 88-97).

5. Доказано влияние оптимальной структуры источников финансирования сделки М&А на рост стоимости компании; определен потенциал роста стоимости компании на основе анализа его чувствительности от темпов прироста величины денежных потоков и ставки реинвестирования при оптимальной структуре источников финансирования слияний и поглощений. (С. 97-109).

Методология и методы исследования. Теоретической основой диссертационной работы послужили фундаментальные и прикладные исследования отечественных и зарубежных специалистов в области

микроэкономики, финансов организаций, финансового менеджмента и эконометрики.

Для решения конкретных задач были использованы известные общенаучные и специальные методы финансового анализа, сравнительного анализа, статистические и эконометрические методы. Статистический и эконометрический инструментарий исследования включает графический метод, методы математической статистики, градиентные методы решения оптимизационных задач и другие. В ходе проведения исследования выполнялось моделирование с помощью программного обеспечения Microsoft Excel.

Информационная база. Источниками информации послужили система Bloomberg, ресурсы Всемирного Банка, Банка России, Московской Биржи, Росстата, аналитические материалы различных инвестиционных компаний и рейтинговых агентств, а также финансовая отчетность ряда российских и зарубежных компаний, а также их презентационные материалы и пресс-релизы.

Теоретическая значимость результатов исследования заключается в развитии теории структуры капитала в части использования комплексного подхода к формированию состава и структуры источников финансирования сделок M&A, включающего решение оптимизационной задачи с учетом специфики деятельности компаний и оценку влияния оптимальной структуры источников финансирования сделок M&A на рост стоимости компании.

Практическая значимость результатов исследования состоит в том, что полученные результаты диссертации могут быть применены участниками телекоммуникационного рынка для решения прикладных задач по формированию состава и структуры источников финансирования сделок M&A. В частности, практическую значимость имеют:

- модель формирования структуры источников финансирования сделок M&A телекоммуникационных компаний, основанная на решении задачи оптимизации;

- предложения по оценке потенциала роста стоимости компании на основе анализа ее чувствительности к структуре источников финансирования сделки М&А;

- предложения по проведению анализа дополнительных аспектов сделок М&А в случае наличия нескольких равнозначных результатов решения задачи оптимизации.

Степень достоверности результатов исследования. Достоверность и обоснованность выводов и результатов диссертационной работы подтверждается применением известных положений основных теорий структуры капитала; подходов к инвестиционной оценке активов и оценке стоимости источников финансирования; данных, опубликованных в монографиях, материалах периодической печати, официальной финансово-хозяйственной отчетности российских и зарубежных компаний; а также апробацией основных положений диссертационной работы в установленном порядке.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные теоретические положения и практические рекомендации исследования докладывались и обсуждались на следующих научных конференциях и научно-практических семинарах: Постоянно действующий научно-практический семинар «Управление инвестициями и инновациями в реальном секторе российской экономики» (Москва, Финансовый университет, 25 июня 2015 г.); III Международная научно-практическая конференция «Управленческие науки в современном мире» (Москва, Финансовый университет, 1 декабря 2015 г.); Юбилейная международная научно-практическая конференция «Стратегирование пространственного развития России в новых экономических реалиях» (г. Липецк, Липецкий филиал Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, 4 декабря 2015 г.).

Материалы диссертационного исследования используются в практической деятельности Управления консультационных услуг по сопровождению сделок филиала частной акционерной компании с

ограниченной ответственностью «Линкольн Интернешнл Си-Ай-Эс Холдинг Б.В.» (Нидерланды), в частности используется алгоритм формирования оптимальной структуры источников финансирования сделок М&А телекоммуникационных компаний. Результаты исследования применяются в разработке финансовых моделей при оказании консультационных услуг по сопровождению сделок М&А, которые способствуют определению оптимальной структуры источников финансирования. Внедрение материалов диссертации способствует повышению эффективности деятельности компании и увеличению ее стоимости.

Внедрение результатов диссертационного исследования подтверждено соответствующими документами.

Публикации. Результаты исследования опубликованы в 6 работах общим объемом 4,2 п.л. (весь объем авторский), в том числе 5 работ авторским объемом 3,7 п.л. опубликованы в рецензируемых научных изданиях, определенных ВАК при Минобрнауки России. Все публикации по теме диссертации.

Структура и объем диссертационной работы определены целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 119 источников и 3 приложений. Текст диссертации изложен на 154 страницах, содержит 35 таблиц, 13 рисунков.

ГЛАВА 1 СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ И ИХ ФИНАНСИРОВАНИЯ НА ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННОМ

РЫНКЕ

1.1 Анализ современных тенденций развития сделок М&А на телекоммуникационном рынке России

Телекоммуникации представляют собой, с одной стороны, одну из разновидностей связи и способов передачи информации, с другой стороны сами процессы передачи, получения и обработки информации с применением электронных, электромагнитных, сетевых, компьютерных и информационных технологий. Таким образом, телекоммуникации - это фактически электросвязь, включая услуги по её предоставлению. Соответственно, телекоммуникационный рынок является рынком, на котором реализуются услуги по предоставлению данного вида связи. Реализацией данных услуг занимаются телекоммуникационные компании.

В общероссийском классификаторе видов экономической деятельности (ОКВЭД 2) присутствует такой вид деятельности, как деятельность в сфере телекоммуникаций, которая определена как деятельность по передаче голоса, данных, текста, звука, видео [20]. Группировка (Код 61) включает четыре основных блока: деятельность в области связи на базе проводных технологий, деятельность в области связи на базе беспроводных технологий, деятельность в области спутниковой связи, деятельность в области телекоммуникаций прочая.

На мировых финансовых рынках общепризнанным стандартом является глобальный стандарт классификации отраслей (Global Industry Classification Standard, GICS) [116], который был разработан рейтинговым агентством Standard & Poor's и компанией MSCI для классификации всех публичных компаний мира. Классификация отраслей по данному стандарту представлена в приложении А. Данный стандарт состоит из 10 секторов, 24 отраслевых групп,

67 отраслей и 156 подотраслей. Одним из секторов являются услуги связи (telecommunication services), в который входят одна отраслевая группа с таким же названием. В отраслевую группу входят отрасль диверсифицированных телекоммуникационных услуг (diversified telecommunication services), которая состоит из подотрасли интегрированных телекоммуникационных услуг (integrated telecommunication services) и подотрасли альтернативных операторов (alternative carriers), и отрасль услуг беспроводной связи (wireless telecommunication services), которая состоит из одной подотрасли с таким же названием.

На основании стандартов GICS, ОКВЭД и других источников в данном диссертационном исследовании к телекоммуникационным компаниям относятся компании, которые осуществляют любые виды деятельности, связанные с предоставлением услуг электросвязи, включая деятельность в области подвижной телефонной связи, в области фиксированной телефонной связи, в области передачи данных, в области телематических услуг связи, в области кабельного телерадиовещания, осуществление и маркетинг дополнительных услуг подвижных систем связи; импорт, продажу, сдачу в аренду, установку и техническое обслуживание оконечных устройств и соответствующих приспособлений; эксплуатацию и техническое обслуживание контрольного оборудования для сетей глобальной системы мобильной связи (ГСМ).

Телекоммуникационный сектор (соответствует виду экономической деятельности по предоставлению услуг электросвязи) занимает существенную долю в экономике России. По данным Росстата, годовой оборот услуг связи, за исключением почтовой и документальной связи, в 2014 г. составил около 1,2 трлн. руб., что составляет около 1,7% от ВВП страны. В таблице 1 представлена динамика объема предоставленных услуг связи в России телекоммуникационными компаниями.

Таблица 1 - Объем услуг связи в фактически действовавших ценах

В миллиардах рублей

Вид деятельности / Год 2010 2011 2012 2013 2014

Связь - всего, в том числе: 1 355,50 1 424,90 1 531,00 1 608,80 1 650,60

почтовая и спецсвязь 100,30 116,00 126,20 132,30 134,40

документальная 147,30 164,90 202,10 214,20 317,20

междугородная, внутризоновая и международная телефонная 109,20 93,40 88,60 79,40 72,40

местная телефонная и услуги таксофонов всех типов 158,30 156,40 157,60 143,40 138,00

радиосвязь, радиовещание,

телевидение и спутниковая

связь; проводное вещание;

услуги радиочастотных центров 60,00 68,50 64,80 77,80 87,90

подвижная 593,70 629,30 679,20 718,60 637,50

присоединение и пропуск трафика 186,70 196,40 212,50 243,00 262,80

Источник: составлено автором по данным [95].

Доля основных фондов телекоммуникационного сектора совместно с транспортным сектором в основных фондах России составляет около 26%. Также в телекоммуникационном секторе осуществляется около 2,6% общих инвестиций в основной капитал в России. Степень износа основных фондов в данном секторе составляет около 57,4%, что находится выше, чем по всей экономике России. Примерно 31% всех компаний в секторе являются убыточными по итогам 2014 г. В таблице 2 представлена общая характеристика телекоммуникационного сектора в экономике России.

Таблица 2 - Характеристика телекоммуникационного сектора в экономике России

В процентах

Наименование показателя / Год 2010 2011 2012 2013 2014

Доля услуг связи в валовом внутреннем продукте

Валовой внутренний продукт (ВВП), млрд. руб. 46 309 55 967 62 176 66 190 71 406

Доля услуг связи в ВВП 2,93 2,55 2,46 2,43 2,31

Доля услуг связи в ВВП, за исключением почтовой и документальной связи 2,39 2,04 1,93 1,91 1,68

Продолжение таблицы 2

Наименование показателя / Год 2010 2011 2012 2013 2014

Основные фонды по видам экономической деятельности (на конец года; по полной

учетной стоимости)

Все основные фонды, млрд. руб., в том числе: 93 185 108 001 121 269 133 522 146 468

Транспорт и связь, млрд. руб. 25 950 30 737 34 649 36 179 37 749

Доля основных фондов в транспорте и связи в общем объеме 27,85 28,46 28,57 27,10 25,77

Инвестиции в основной капитал по видам экономической деятельности

Инвестиции в основной капитал -

всего, в том числе: 100 100 100 100 100

Связь 2,9 2,9 2,8 2,3 2,6

Степень износа основных фондов по видам экономической деятельности (на конец года)

Все основные фонды (общее значение

по всем видам экономической

деятельности) 47,1 47,9 47,7 48,2 49

Транспорт и связь 56,4 57,2 56,2 56,5 57,4

Удельный вес убыточных организаций по видам экономической деятельности от общего

числа организаций

Всего в экономике 29,9 30 29,1 31 28,1

Связь 29,7 32,5 34,9 34 31,2

Источник: составлено автором по данным [95, 96, 97].

Телекоммуникационный рынок России в целом можно охарактеризовать как насыщенный, о чем говорят несколько фактов, которые свидетельствуют о снижении потенциала органического роста стоимости телекоммуникационных компаний, что вынуждает компании использовать стратегии организационной реструктуризации бизнеса посредством совершения сделок М&А, создание альянсов и совместных предприятий с функционирующими на рынке компаниями. Во-первых, по данным Росстата, в последние несколько лет, в 2014-2015 гг., происходило снижение объема услуг связи, за исключением почтовой и документальной связи. Кроме того, по данным Росстата, темпы роста объема российского телекоммуникационного рынка с 2009 г. находятся ниже уровня инфляции [62]. В таблице 3 представлена динамика телекоммуникационного рынка и показателя инфляции.

Таблица 3 - Динамика объема услуг связи в России и индекса потребительских цен

В процентах

Наименование показателя / Год 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Темп роста объема услуг связи, за исключением почтовой и документальной 121,3 125,8 123,8 116,0 101,8 105,9 103,3 105,1 105,0 95,0 94,9

Индекс потребительских цен 110,9 109,0 111,9 113,3 108,8 108,8 106,1 106,6 106,5 111,4 112,9

Источник: составлено автором по данным [95, 96, 97".

Во-вторых, доли рынка ведущих федеральных телекоммуникационных компаний закрепились и изменяются незначительно. В-третьих, на телекоммуникационном рынке России цена, бренд и (или) стратегия сбыта пришли на смену совершенствованию продукта как ключевому фактору создания стоимости.

Сделки M&A происходят в современных условиях регулярно и являются не только инструментом конкурентной борьбы, но одним из способов повышения стоимости компании и роста благосостояния ее собственников.

Понятие «сделки M&A» может трактоваться довольно широко. Даже сами английские аналоги рассматриваемых понятий имеют неоднозначное значение, где «merger» - это может быть поглощение (путем приобретения ценных бумаг или основного капитала) или слияние (компаний); «acquisition» -это приобретение (например, акций) или поглощение (компании) [89].

Узкое понимание слияний и поглощений происходит из юридического определения понятия реорганизации юридического лица, формами которого являются слияния и присоединения, определенные в Гражданском кодексе Российской Федерации. При слиянии объединяющиеся юридические лица перестают существовать, и возникает новое юридическое лицо. Присоединение означает прекращение присоединяющегося юридического лица.

Если рассматривать сделки M&A с точки зрения источников финансирования, то в зависимости от того, какая структура источников

финансирования была применена, сделка M&A может принимать форму либо слияния, либо присоединения. Так, например, слияние подразумевает, что объединяющиеся юридические лица перестают существовать, и возникает новое юридическое лицо, доли владения в котором распределяются между собственниками объединяющихся юридических лиц в определенном соотношении. С точки зрения источников финансирования данную сделку можно представить как оплату сделки акциями одной стороной сделки другой, что по своему смыслу представляет собой привлеченные средства одной стороной сделки от другой. Основным вопросом при этом остается вопрос о том, является ли данная структура источников финансирования оптимальной.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Джафаров, Бахтияр Тахирович, 2016 год

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативно-правовые акты

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 23.05.2015) [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 07.06.2015).

2. Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 N 117-ФЗ (ред. от 08.06.2015) [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 07.06.2015).

3. Об акционерных обществах: [федер. закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 06.04.2015)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 10.06.2015).

4. О рынке ценных бумаг: [федер. закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 06.04.2015)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 07.06.2015).

5. Об обществах с ограниченной ответственностью: [федер. закон от

08.02.1998 N 14-ФЗ (ред. от 06.04.2015)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 10.06.2015).

6. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений: [федер. закон от

25.02.1999 N 39-ФЗ (ред. от 28.12.2013)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 10.06.2015).

7. О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций: [федер. закон от 25.02.1999 N 40-ФЗ (ред. от 14.10.2014)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 10.06.2015).

8. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: [федер. закон от 05.03.1999 N 46-ФЗ (ред. от 23.07.2013)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. -Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 07.06.2015).

9. О несостоятельности (банкротстве): [федер. закон от 26.10.2002 N 127-ФЗ (ред. от 29.12.2014)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 07.06.2015).

10. О защите конкуренции: [федер. закон от 26.07.2006 N 135-ФЗ (ред. от 21.07.2014)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 10.06.2015).

11. О хозяйственных партнерствах: [федер. закон от 03.12.2011 N 380-ФЗ (ред. от 23.07.2013)] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 10.06.2015).

12. Об утверждении Положения о Федеральной антимонопольной службе: [постановление Правительства РФ от 30.06.2004 N 331] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. -Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 10.06.2015).

13. Представление финансовой отчетности: [международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 1 : введен в действие Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 26.12.2015).

14. Отчет о движении денежных средств: [международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 7 : введен в действие Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 26.12.2015).

15. Финансовые инструменты: раскрытие информации: [международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 7 : введен в действие Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 26.12.2015).

16. Консолидированная финансовая отчетность: [международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 10 : введен в действие Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 26.12.2015).

17. Оценка справедливой стоимости: [международный стандарт финансовой отчетности (IFRS) 13 : введен в действие Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 26.12.2015).

18. Финансовые инструменты: представление: [международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 32 : введен в действие Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 26.12.2015).

19. Прибыль на акцию: [международный стандарт финансовой отчетности (IAS) 33 : введен в действие Приказом Минфина России от 28.12.2015 N 217н] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 26.12.2015).

20. Общероссийский классификатор видов экономической деятельности: [утв. Приказом Росстандарта от 31.01.2014 N 14-ст] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. -Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 04.03.2016).

21. Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО N 1): [федеральный стандарт оценки N 1 : утвержден Приказом Минэкономразвития России от 20.07.2007 N 256] [Электронный ресурс] // СПС «Консультант Плюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 04.03.2016).

Книги, монографии

22. Адизес, И.К. Управление жизненным циклом корпораций / И.К. Адизес ; пер. с англ. В. Кузина - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2014. - 512 с.

23. Айзерман, М.А. Выбор вариантов: основы теории / М.А. Айзерман, Ф.Т. Алескеров. - М.: Наука , 1990 - 236 с.

24. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс; пер. с англ., науч. ред. Н. Н. Барышниковой. - М.: Олимп-Бизнес, 2015. -977 с.

25. Гвардин, С.В. Слияния и поглощения : эффективная стратегия для России / С.В. Гвардин, И.Н. Чекун. - М.: Питер, 2007. - 187 с.

26. Гвардин, С.В. Создание добавленной стоимости компании при сделках слияний и поглощений : российский опыт / С.В. Гвардин. - М.: Эксмо, 2008. - 218 с.

27. Гвардин, С.В. Финансирование слияний & поглощений в России / С.В. Гвардин, И.Н. Чекун. - М.: Бином. Лаб. знаний, 2006. - 195 с.

28. Гохан, П.А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П.А. Гохан; пер. с англ. А. Шматова. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007 -740 с.

29. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран; пер. с англ. Д. Липинского, И. Розмаинского, А. Скоробогатова. - М.: Альпина Паблишер, 2011. -1323 с.

30. Клейнер, Г.Б. Эконометрические зависимости: принципы и методы построения / Г.Б. Клейнер, С.А. Смоляк. - М.: Наука, 2001. - 102 с.

31. Кузьмин С.С. Корпоративный рост: модели и методы: монография / С.С. Кузьмин. - М.: ИНФРА-М, 2012. - 182 с.

32. Курс экономической теории: учебник / ред. Л.М. Чепурин, Е.А. Киселевой. 6-е изд., доп. и перераб. - Киров: "АСА", 2007. - 848 с.

33. Лукасевич, И. Я. Инвестиции / И. Я. Лукасевич. - М.: ИНФРА-М, 2013 -411 с.

34. Лукасевич, И. Я. Финансовый менеджмент / И. Я. Лукасевич. - 3-е изд., испр. - М.: Национальное образование, 2012. - 764 с.

35. Мильнер, Б.З. Теория организации: учебник для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению подготовки 080200 "Менеджмент" / Б. З. Мильнер. - Изд. 8, перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2012 - 807 с.

36. Олейник, А.Н. Институциональная экономика: учебное пособие / А.Н. Олейник. - М.: ИНФРА-М, 2002 - 416 с.

37. Поликарпова, М.Г. Анализ рисков и эффективности сделок слияния и поглощения российских компаний / М.Г. Поликарпова. - М.: МАКСС Групп, 2012. - 179 с.

38. Порошкина, Ю.О. Некоторые правовые аспекты защиты от слияний и поглощений: монография / Ю.О. Порошкина. - М.: Спутник+ , 2012. -104 с.

39. Пратт, Ш.П. Стоимость капитала: расчет и применение / Ш.П. Пратт. -М.: Квинто-Консалтинг, 2006 - 454 с.

40. Рид, С.Ф. Искусство слияний и поглощений / С.Ф. Рид, А.Р. Лажу. - 5-е изд. - М.: Альпина Паблишерз, 2011. - 956 с.

41. Радыгин, А.Д. Современные тенденции развития слияний и поглощений / А.Д. Радыгин и др.; науч. ред. А.Д. Радыгин. - М.: Дело, 2010. - 375 с.

42. Смоляк, С.А. Дисконтирование денежных потоков в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости имущества / С.А. Смоляк. - М.: Наука, 2006 - 322 с.

43. Теплова, Т.В. Инвестиции. Теория и практика / Т. В. Теплова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Юрайт, 2014. - 780 с.

44. Теплова, Т.В. Корпоративные финансы / Т. В. Теплова. - М.: Юрайт, 2013. - 654 с.

45. Тихомиров, Д.В. Оценка стоимости компаний при слияниях и поглощениях: учебное пособие / Д.В. Тихомиров. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. - 132 с.

46. Федотова, М.А. Оценка стоимости бизнеса: актуальные вопросы теории и практики / М.А. Федотова и др.; под ред. М.А. Федотовой, Т.В. Тазихиной. - М.: Финансовый ун-т, 2013 - 190 с.

47. Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли; пер. с англ. А. Н. Буренина, А. А. Васина. - М.: ИНФРА-М, 2014. - 1027 с.

48. Шохин, Е.И. Корпоративные финансы: учебник для студентов вузов, обучающихся по направлению подготовки "Экономика" / Е.И. Шохин и др.; под ред. Е. И. Шохина. - М.: КноРус, 2015 - 318 с.

49. Эванс, Ф.Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях / Ф.Ч. Эванс, Д.М. Бишоп; пер. с англ. А. Шматова. - 4-е изд. - М.: Альпина, cop. 2012. -307 с.

50. Эмерсон, Г. Двенадцать принципов производительности / Г. Эмерсон. -Самара: Офорт, 2011. - 248 с.

Диссертации, авторефераты диссертаций

51. Вотчаева, А.А. Формирование финансовой стратегии компании в сфере слияний и поглощений: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10/ Вотчаева Анастасия Александровна. - Саратов, 2012. - 178 с.

52. Григорьева, Е.Н. Слияние и поглощение компаний: влияние мирового экономического кризиса: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.01/ Григорьева Екатерина Николаевна. - М., 2012. - 156 с.

53. Гулюгина, Т.И. Оптимизация структуры капитала как фактор роста стоимости компании: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10/ Гулюгина Татьяна Ивановна. - М., 2013. - 144 с.

54. Лебедева, Н.Е. Финансирование стратегических проектов компании на основе реструктуризации непрофильных активов: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10/ Лебедева Наталия Евгеньевна. - М., 2011. - 155 с.

55. Колова, Е.Ю. Слияния и поглощения как способ интеграции российских компаний в мировое хозяйство: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.14/ Колова Елена Юрьевна. - М., 2011. - 160 с.

56. Назарян, В.А. Финансовая результативность слияний и поглощений: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10/ Назарян Ваагн Ашотович. - М., 2012. -152 с.

57. Смирнов, М.С. Слияния и поглощения как стратегия управления корпоративным ростом: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.05/ Смирнов Михаил Сергеевич. - М., 2011. - 189 с.

Статьи из периодической печати

58. Глушецкий, А.А. Мотивы, цели и модели реорганизации компаний в форме присоединения / А.А. Глушецкий // Менеджмент и бизнес-администрирование. - 2012. - № 1. - С. 102-113.

59. Джафаров, Б.Т. Капитальные затраты как один из факторов слияний и поглощений в телекоммуникационной сфере / Б.Т. Джафаров // Стратегирование пространственного развития территорий России в новых экономических реалиях: материалы международной научно-практической конференции, 4 декабря 2015 г. в двух частях. Часть 2. Липецкий филиал Финансового университета при Правительстве РФ. - Елец: Елецкий государственный университет им. И.А. Бунина, 2016. - С. 75-83.

60. Джафаров, Б.Т. Оптимальное соотношение источников финансирования сделок М&А в телекоммуникационной сфере / Б.Т. Джафаров // Экономика и предпринимательство. - 2016. - № 3 (ч.1) (68-1) - 2016 -С. 1145-1151.

61. Джафаров, Б.Т. Различные аспекты обоснования структуры источников финансирования сделок М&А на примере сделки в телекоммуникационной отрасли / Б.Т. Джафаров // Экономика и предпринимательство. - 2015. - № 6 (ч.1) (59-1) - 2015 июнь. -С. 794-798.

62. Джафаров, Б.Т. Сделки М&А на телекоммуникационных рынках и особенности формирования их структуры источников финансирования / Б.Т. Джафаров // Аудит и финансовый анализ. - 2016. - № 2. - С. 51-56.

63. Джафаров, Б.Т. Финансирование сделок М&А в телекоммуникационной сфере / Б.Т. Джафаров // Аудит и финансовый анализ. - 2016. - № 1. -С. 177-181.

64. Джафаров, Б.Т. Финансово-экономические показатели, используемые при выборе компании-цели в сделках М&А в телекоммуникационной сфере / Б.Т. Джафаров // Финансовая аналитика: проблемы и решения. - 2015. -№ 47 (281) - декабрь 2015. - С. 50-60.

65. Ибрагимов, Р.Г. К вопросу о зависимости стоимости собственного капитала фирмы от уровня левериджа / Р.Г. Ибрагимов // Финансовые исследования. - 2014. - № 3 (44). - С. 101-108.

66. Ибрагимов, Р.Г. Финансовая политика фирмы и эффекты левериджа / Р.Г. Ибрагимов // Финансовые исследования.

- 2014. - № 4 (45). - С. 148-155.

67. Ивашковская, И.В. Структура капитала российских компаний: тестирование концепций компромисса и порядка источников финансирования / И.В. Ивашковская, М.С. Солнцева // Электронный журнал Корпоративные Финансы. - 2007. - № 2 (2) - С. 17-31.

68. Количественные показатели и качественные факторы российского рынка М&А в 2014 году // Слияния и Поглощения. - 2014. - №10 (14). - С. 4-16.

69. Лурье, В. Конвертируемые займы: практика США и возможности применения в России / В. Лурье, Е. Мелихов // Слияния и Поглощения. -2014. - №8 (12). - С. 42-55.

70. Лурье, В. Мезонинное финансирование: международный опыт и российская практика / В. Лурье, Е. Мелихов // Слияния и Поглощения. -

2013. - №4 (4). - С. 30-35.

71. Луценко, С. О теории оптимального финансирования / С. Луценко // Слияния и Поглощения. - 2014. - №9 (13). - С. 40-44.

72. Мелихов, Е. Субординация долга: практика Великобритании, США и перспективы применения в России / Е. Мелихов // Слияния и Поглощения. - 2015. - №4 (18). - С. 34-45.

73. Минасян, В.Б. Методические особенности расчетов структуры и стоимости капитала в технологиях финансового менеджмента / В.Б. Минасян // Менеджмент и бизнес-администрирование. - 2014. - № 4.

- С. 136-151.

74. Минасян, В.Б. САРМ-модель и альфа Дженсена в условиях возрастания неоднородности волатильностей / В.Б. Минасян // Управление финансовыми рисками. - 2015. - № 2. - С. 128-138.

75. Новоселов, Е.В. Банкротство как инструмент поглощения: практические аспекты / Е.В. Новоселов // Управление человеческим потенциалом. -

2014. - № 1. - С. 36-40.

76. Шпак, А. Финансирование приобретения компании за счет заемных средств (debt-push-down). Как это работает в российских условиях / А. Шпак // Слияния и Поглощения. - 2012. - №4 (110). - С. 35-41.

Иностранная литература

77. Baker, M. Market timing and capital structure / M. Baker, J. Wurgler // The Journal of Finance - 2002. - Vol. 57, No. 1. - pp. 1-32.

78. Damodaran, A. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance / A. Damodaran. - John Wiley & Sons, 2006. - 696 p.

79. Harris, R.S. Risk-Adjusted Discount Rates Extensions form the Average-Risk Case / R.S. Harris, J.J. Pringle // Journal of Financial Research. - 1985. - Vol. 8, No. 3. - pp. 237-244.

80. Harmon, M. Step-By-Step Optimization With Excel Solver - the Excel Statistical Master / M. Harmon. - Excel Master Series, 2012. - 250 p.

81. Hunt, J.W. Changing pattern of acquisition behaviour in takeovers and the consequences for acquisition processes / J.W. Hunt // Strategic Management Journal - 1990. - Vol. 11, No. 1. - pp. 69-77.

82. Kaplan, S. The Success of Acquisitions: Evidence From Divestitures / S. Kaplan, M. Weisbach // The Journal of Finance - 1992. - Vol. 47, No. 1. -pp. 107-138.

83. Lys, T. An analysis of value destruction in AT&T's acquisition of NCR / T. Lys, L. Vincent // Journal of Financial Economics - 1995. - Vol. 39, No. 23 - pp. 353-378.

84. Myers, S.C. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions -Implications for Capital Budgeting / S.C. Myers // The Journal of Finance -1974. - Vol. 29, No. 1. - pp. 1-25.

85. Nijs, L. Mezzanine Financing: Tools, Applications and Total Performance / L. Nijs. - John Wiley & Sons, 2013. - 528 p.

86. Rosenbaum, J. Investment banking: valuation, leveraged buyouts, and mergers & acquisitions / J. Rosenbaum, J. Pearl, J. Harris, J.R. Perella. - John Wiley & Sons, 2013. - 448 p.

87. Sharpe, W.F. Capital asset prices: a theory of market equilibrium under conditions of risk / W.F. Sharpe // The Journal of Finance - 1964. - Vol. 19, No. 3. - pp. 425-442.

88. Sudarsanam, S. Creating Value from Mergers and Acquisitions: The Challenges, an Integrated and International Perspective / S. Sudarsanam. -Financial Times/Prentice Hall, 2003. - 616 p.

Электронные ресурсы

89. Владимирова, И.Г. Слияния и поглощения компаний [Электронный ресурс] / И.Г. Владимирова // Менеджмент в России и за рубежом. - 1999. - № 1 - Режим доступа: http://www.mevriz.ru/articles/1999/1/803.html (дата обращения: 20.03.2016).

90. Доклад о денежно-кредитной политике [Электронный ресурс] // Банк России. Информационно-аналитический сборник. - Март 2016. - № 1. -Режим доступа: http://cbr.ru/publ/ddcp/2016_01_ddcp.pdf (дата обращения: 02.04.2016).

91. Информационно-аналитическая система Bloomberg [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.bloomberg.com (дата обращения: 02.04.2016).

92. Крепцев, Д.А. Влияние ставок денежного рынка на ставки по кредитам конечным заемщикам [Электронный ресурс] / Д.А. Крепцев, С.М. Селезнев // Банк России. Серия докладов об экономических исследованиях. - 2016. - № 9. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/analytics/wps/wps_9.pdf (дата обращения: 02.04.2016).

93. Обзор сделок M&A - 2008-2013. Структура и финансирование сделок [Электронный ресурс] // Газпромбанк. - Режим

доступа: http://www.gazprombank.ru/invest_bank/obzor/review%202013%20 Web.pdf (дата обращения: 04.03.2016).

94. О чем говорят тренды. Макроэкономика и рынки [Электронный ресурс] // Банк России. Бюллетень Департамента исследований и прогнозирования. - Февраль 2016. - № 4. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/analytics/wps/bulletin_16-04.pdf (дата обращения: 02.04.2016).

95. Российский статистический ежегодник. 2015 [Электронный ресурс] // Федеральная служба государственной статистики. - 2015. - Режим доступа: http://www.gks.ru/free_doc/doc_2015/year/ejegod- 15.pdf (дата обращения: 04.03.2016).

96. Россия в цифрах. 2015 [Электронный ресурс] // Федеральная служба государственной статистики. - 2015. - Режим доступа: http://www.gks.ru/free_doc/doc_2015/rusfig/rus-15.pdf (дата обращения: 04.03.2016).

97. Россия в цифрах. 2016 [Электронный ресурс] // Федеральная служба государственной статистики. - 2016. - Режим доступа: http://www.gks.ru/free_doc/doc_2016/rusfig/rus16.rar (дата обращения: 02.04.2016).

98. Рынок слияний и поглощений в России в 2014 году [Электронный ресурс] // КРМО. - Режим доступа: https://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Docum ents/S_MA_4r_2015.pdf (дата обращения: 23.01.2016).

99. Рынок слияний и поглощений в России в 2015 году [Электронный ресурс] // КРМО. - Режим доступа: http://www.kpmg.com/RU/ru/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/press-releases/Pages/MA-2015-Survey.aspx (дата обращения: 02.04.2016).

100. Сайт компании ПАО МегаФон [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.megafon.ru (дата обращения: 04.03.2016).

101. Сайт компании ПАО МТС [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.mts.ru (дата обращения: 04.03.2016).

102. Сайт компании BT Group [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.btplc.com (дата обращения: 04.03.2016).

103. Сайт компании EE Ltd [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://ee.co.uk (дата обращения: 04.03.2016).

104. Сайт компании Verizon Communications Inc. [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://www.verizon.com (дата обращения: 04.03.2016).

105. Сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ресурс].

- Режим доступа: http://www.cbr.ru (дата обращения: 02.04.2016).

106. Словарь финансовых терминов Investopedia [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://www.investopedia.com/dictionary (дата обращения: 02.04.2016).

107. Транспорт и связь в России. 2014 [Электронный ресурс] // Федеральная служба государственной статистики. - 2014. - Режим доступа: http://www.gks.ru/bgd/regl/B14_5563/Main.htm (дата обращения: 04.03.2016).

108. Damodaran, A. Betas by Sector [Электронный ресурс] / A. Damodaran // Damodaran Online, NYU Stern School of Business. - Режим доступа: http: //pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas. html (дата обращения: 20.02.2016).

109. Damodaran, A. Determining Optimal Financing Mix: Approaches and Alternatives [Электронный ресурс] / A. Damodaran // Damodaran Online, NYU Stern School of Business. - Режим доступа: http: //people. stern. nyu.edu/adamodar/pdfiles/acf2E/presentations/optmix.pdf (дата обращения: 20.02.2016).

110. Damodaran, A. Damodaran on Valuation - 2nd Edition [Электронный ресурс] / A. Damodaran // Damodaran Online, NYU Stern School of Business.

- Режим доступа:

http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/dam2ed.htm (дата обращения: 20.02.2016).

111. Damodaran, A. Measuring Company Exposure to Country Risk: Theory and Practice [Электронный ресурс] / A. Damodaran // Damodaran Online, NYU Stern School of Business. - Режим доступа: http: //people. stern. nyu.edu/adamodar/pdfiles/papers/CountryRisk.pdf (дата обращения: 20.02.2016).

112. Damodaran, A. Ratings, Interest Coverage Ratios and Default Spread [Электронный ресурс] / A. Damodaran // Damodaran Online, NYU Stern School of Business. - Режим доступа: http: //pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ratings. htm (дата обращения: 20.02.2016).

113. Dobbs, R. Merger valuation: Time to jettison EPS [Электронный ресурс] / R. Dobbs, B. Nand, W. Rehm // McKinsey Quarterly. - March 2005. - Режим доступа: http://www.mckmsey.com/busmess-functions/strategy-and-corporate-finance/our-insights/merger-valuation-time-to-jettison-eps (дата обращения: 23.01.2016).

114. Drucker, P. Managing for business effectiveness [Электронный ресурс] / P. Drucker // Harvard Business Review. - 1963 - Vol 41(3). - pp. 53-60. -Режим доступа: https://hbr.org/1963/05/managing-for-business-effectiveness (дата обращения: 10.02.2016).

115. Monthly M&A Insider - January 2016 [Электронный ресурс] // Mergermarket Group. - Режим доступа: http://mergermarketgroup.com/wp-content/uploads/2016/01 /Monthly-MA-Insider-January-20163.pdf (дата обращения: 02.04.2016).

116. MSCI and Standard & Poor's Global Industry Classification Standard (GICS) [Электронный ресурс] // S&P Global Market Intelligence. - Режим доступа: https://www.spcapitaliq.com/documents/products/GICS_Mapbook_v2.pdf (дата обращения: 20.02.2016).

117. Norton, L.P. Merger Mayhem [Электронный ресурс] / L.P. Norton. // Barron's. - Режим доступа: http://www.barrons.com/articles/SB892852735409795000 (дата обращения: 02.04.2016).

118. Standard & Poor's Ratings Services. Methodology: Business Risk/Financial Risk Matrix Expanded [Электронный ресурс] // Standard & Poor's Maalot. -Режим доступа: http://www.maalot.co.il/data/uploads/pdfs/1.Criteria_Methodology_Business_ Risk_Financial%20Risk_Matrix_Expanded.pdf (дата обращения: 20.02.2016).

119. Vaitkunas, D. Mezzanine Finance [Электронный ресурс] / D. Vaitkunas, C. Silbernage // Bond Capital. - Режим доступа: http://www.bondcapital.ca/wp-content/uploads/pdfs/what-is-mezzanine-finance.pdf (дата обращения: 07.06.2015).

ПРИЛОЖЕНИЕ А (справочное) Глобальный стандарт классификации отраслей

Таблица А.1 - Глобальный стандарт классификации отраслей

Сектор (английский) Сектор (русский) Отраслевая группа (английский) Отраслевая группа (русский)

Consumer Discretionary Потребительские товары выборочного спроса Automobiles & Components Автомобили и комплектующие

Consumer Durables & Apparel Товары длительного пользования и одежда

Consumer Services Потребительские услуги

Media Средства массовой информации

Retailing Розничная торговля

Consumer Staples Потребительские товары повседневного спроса Food & Staples Retailing Розничная торговля продуктами питания и товарами повседневного спроса

Food Beverage & Tobacco Продукты питания, напитки и табак

Household & Personal Products Бытовые изделия и предметы личного пользования

Energy Энергетика Energy Энергетика

Financials Финансы Banks Банки

Diversified Financials Финансовые компании широкого спектра услуг

Insurance Страхование

Real Estate Недвижимость

Health Care Здравоохранение Health Care Equipment & Services Медицинское оборудование и услуги

Pharmaceuticals, Biotechnology & Life Sciences Фармацевтика, биотехнология и науки о жизни

Продолжение таблицы А.1

Сектор (английский) Сектор (русский) Отраслевая группа (английский) Отраслевая группа (русский)

Industrials Промышленность Capital Goods Средства производства

Commercial & Professional Services Коммерческие и профессиональные услуги

Transportation Транспорт

Information Technology Информационные технологии Semiconductors & Semiconductor Equipment Полупроводники и полупроводниковое оборудование

Software & Services Программное обеспечение и услуги

Technology Hardware & Equipment Технологическое оборудование

Materials Материалы Materials Материалы

Telecommunicati on Services Услуги связи Telecommunication Services Услуги связи

Utilities Коммунальные услуги Utilities Коммунальные услуги

Источник: составлено автором по данным [116].