Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Нужденов, Артем Дмитриевич

• Нужденов, Артем Дмитриевич
• кандидат наук
• 2016

Оглавление диссертации кандидат наук Нужденов, Артем Дмитриевич

Оглавление

Введение

Глава 1 Теоретические аспекты метода реальных опционов в оценке бизнеса

1.1 Понятие и классификация реальных опционов

1.2 Обзор современных методов оценки реальных опционов

1.3 Взаимосвязи реальных опционов при оценке бизнеса

Выводы по первой главе диссертационного исследования

Глава 2 Методический инструментарий оценки бизнеса с применением метода реальных опционов

2.1 Построение алгоритма идентификации реальных опционов при оценке бизнеса

2.2 Совершенствование способов количественного определения уровня неопределенности при оценке бизнеса методом реальных опционов

2.3 Анализ уровня неопределенности хозяйственной деятельности отечественных компаний отрасли нефтедобычи

Выводы по второй главе диссертационного исследования

Глава 3 Совершенствование метода реальных опционов при оценке бизнеса

3.1 Развитие методики учета взаимосвязей реальных опционов при оценке бизнеса методом реальных опционов

3.2 Практическое применение метода реальных опционов в оценке бизнеса

Выводы по третьей главе диссертационного исследования

Заключение

Список литературы

Приложение А Различия в основных показателях реального и финансового опционов

Приложение Б Классификация реальных опционов по данным А.В. Бухвалова

Приложение В Расчет стоимости реального опциона на условном примере из параграфа 1.2

Приложение Г Иллюстрации к расчету стоимости Фирмы на условном примере из параграфа 1.3

Приложение Д Прогнозы денежных потоков месторождений ООО "Нефть" и расчет стоимости бизнеса каждого из месторождений

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Определение рыночной стоимости бизнеса с использованием метода реальных опционов»

Введение

Актуальность темы исследования. В настоящее время в мировой и отечественной экономике наблюдается рост уровня неопределенности, который особо заметен на рынках наиболее активно торгуемых активов, таких как нефть. Оказывая влияние на компании во всем мире, неопределенность цен, объемов спроса и предложения на ключевые активы в мировой экономике осложняет корректную оценку компаний инвесторами, что влечет за собой их недооценку и сокращение инвестиционной активности.

С точки зрения инвестора, стоимость компании, определяемая с применением доходного подхода к оценке, основана на его ожиданиях в отношении доходов от бизнеса и рисков, связанных с их получением. При этом риски инвестирования в бизнес неразрывно связаны со способностью прогнозировать будущую прибыль оцениваемой компании.

Деятельность компаний, функционирующих в рыночных условиях, неизбежно подвержена влиянию многочисленных случайных факторов, определяемых изменениями спроса, предложения и рыночных цен на реализуемые товары и закупаемые ресурсы.

Классические методы доходного подхода к оценке бизнеса трактуют вызванную рыночными источниками неопределенность исключительно с точки зрения рисков сокращения потенциальных доходов инвестора, однако не позволяют в полной мере корректно учесть возможности компаний по адаптации к изменениям рыночной ситуации и развитию своего бизнеса.

Наиболее корректным способом учета существующих возможностей компаний по адаптации к изменяющимся рыночным условиям, позволяющим включить в оценку бизнеса выгоды от существующей рыночной неопределенности, является метод реальных опционов.

Данный метод, применительно к оценке бизнеса, предполагает учет в стоимости бизнеса составляющей, которая сформирована управленческой гибкостью компании, то есть наличием у компании возможности изменять ключевые параметры ее деятельности для приспособления к изменению рыночных условий ее функционирования с целью увеличения стоимости компании. Такая управленческая

гибкость не может быть корректно учтена при оценке другими методами доходного подхода к оценке бизнеса.

Стоимость бизнеса, согласно методу реальных опционов, представляет собой совокупность двух составляющих: стоимости ожидаемых денежных потоков от деятельности компании без учета реальных опционов, оцененной методом дисконтированных денежных потоков, и стоимости реальных опционов компании.

Реальные опционы компании, в свою очередь, являются крайне ценным объектом для анализа, позволяющим раскрыть имеющиеся у компаний возможности по подстройке к изменениям рыночной конъюнктуры и извлечению выгод из своей способности к такой адаптации, и корректно учесть такие потенциальные выгоды в стоимости бизнеса компаний при их оценке.

Однако необходимо отметить недостаточную разработанность в современной научной литературе по оценке бизнеса как отдельных методологических аспектов оценки реальных опционов, так и проблемы совместной оценки нескольких реальных опционов компаний.

Недостаточная проработанность метода реальных опционов в части теоретических положений обуславливает настороженное отношение к нему со стороны ученых и практиков оценки. По этой причине, использование данного метода в современной отечественной оценочной практике крайне ограничено. За рубежом, где стабильно ведется активное исследование метода реальных опционов, он также используется крайне редко - только в отдельных случаях, для которых имеется наибольшее количество опубликованных работ, наглядно демонстрирующих его применение.

В связи с вышеперечисленными фактами, дальнейшая разработка и совершенствование теоретических и методических положений метода реальных опционов имеют большую научную и практическую значимость для развития отечественной и мировой оценочной науки.

Таким образом, актуальность исследования обусловлена недостаточной теоретической разработанностью метода реальных опционов в оценке бизнеса и высокой практической значимостью его совершенствования в современной оценочной практике.

Степень разработанности проблемы. Изучению оценки бизнеса методом реальных опционов посвящены работы таких зарубежных ученых-экономистов, как: Р. Аглиарди, Дж. Ананд, Ф. Блэк, Дж. Бонесс, Р. Брош, Р. Вассоло, Р. Геске, М.Р. Гразелли, А. Дамодаран, Т. Датар, А. Диксит, М. Коллан, Т. Коупленд, Т.А. Луерман, С. Майерс, Й. Макмиллан, С. Метьюс, К. Пиндайк, А. ван Путтен, М. Рейганум, С. Росс, М. Рубенштайн, П. Самуэльсон, Х. Смит, Э. Торп, Л. Тригеоргис, Д. Трейнор, Т. Фолта, Р. Фуллер, Р.Г. Хаббард, Б. Холл, М. Шоулз и других. Работы зарубежных авторов имеют значительную теоретическую значимость и практическую направленность. Преимущественно в них описывается область практического применения метода реальных опционов в оценке бизнеса в реальных ситуациях в условиях развитой экономики.

В отечественной научной литературе по данной проблеме необходимо отметить работы следующих экономистов: А.В. Бухвалова, В.В. Григорьева, А.А. Гусева, И.С. Иванченко, И.В. Ивашковской, И.В. Косоруковой, А.Н. Козырева, М.А. Лимитовского, И.Н. Рыковой, Т.В. Тепловой, М.А. Федотовой, В.З. Черняка, М.А. Эскиндарова и других. Большая часть из них также посвящена вопросам использования метода реальных опционов в практике оценки бизнеса, инвестиционных проектов, а также для целей принятия управленческих решений.

В то же время, анализ степени разработанности проблемы оценки реальных опционов при оценке бизнеса свидетельствует о том, что, несмотря на множество примеров применения метода реальных опционов в оценке, приводимых в современной научной литературе, в настоящее время имеет место недостаточная теоретическая разработанность отдельных аспектов оценки и идентификации реальных опционов при оценке бизнеса, а также недостаточная проработанность теории и методологии совместной оценки нескольких реальных опционов.

Таким образом, обозначенная тема требует дополнительного исследования и изучения, как в теоретической, так и в практической плоскости. Приведенные выше актуальные в настоящее время проблемы оценки бизнеса методом реальных опционов, обусловили выбор темы и основные направления диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является формирование комплекса теоретических положений и практических рекомендаций по адаптации метода реальных опционов для оценки бизнеса.

Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

- исследовать существующие подходы к определению понятия реального опциона, классификации реальных опционов, усовершенствовать существующую классификацию реальных опционов в оценке бизнеса, а также систематизировать существующие современные методы оценки реальных опционов в отечественной и зарубежной практике оценки бизнеса;

- проанализировать процесс идентификации реальных опционов при оценке бизнеса и предложить алгоритм их идентификации;

- провести анализ подходов к определению уровня неопределенности деятельности компаний, используемого при оценке бизнеса методом реальных опционов и сформулировать предложения по усовершенствованию методов его расчета;

- провести исследование существующих подходов к совместному анализу и оценке нескольких реальных опционов при оценке бизнеса, на основе которого сформулировать усовершенствованную классификацию стоимостных взаимосвязей реальных опционов и предложить методику совместной оценки нескольких реальных опционов, имеющих стоимостные взаимосвязи.

Объектом исследования являются взаимосвязи и взаимозависимости между рыночной стоимостью компаний и принятием управленческих решений собственниками и менеджментом компаний в ситуациях неопределенности.

Предметом исследования является применение метода реальных опционов при оценке бизнеса.

Область исследования. Диссертация выполнена в соответствии с п. 5.3 «Теория и методология оценки стоимости бизнеса», п. 5.4 «Развитие методов оценки рисков и их влияния на рыночную стоимость» Паспорта научной специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит (экономические науки).

Методология и методы исследования. Теоретическая и методологическая база исследования представлена трудами отечественных и зарубежных ученых в области экономики, оценки бизнеса и корпоративных финансов. Изучение метода

реальных опционов в оценке бизнеса базировалось на методологии системного исследования, синтезе, научной абстракции и прогнозировании. В ходе исследования применялись методы систематизации, статистического и факторного анализа. Программно-технический комплекс, используемый при проведении расчетов, приведенных в диссертационном исследовании, реализован с использованием компьютерных программ Microsoft Excel и Wolfram Mathematica.

Эмпирической и информационной базой исследования послужили материалы научных исследований: монографии, научные статьи и тезисы докладов научных конференций, а также иные научные публикации по проблеме оценки реальных опционов компаний, нормативно-правовые акты и программные разработки органов государственной власти Российской Федерации, данные Федеральной службы государственной статистики, публикации российских и зарубежных СМИ, оценки и прогнозы экспертов и инвестиционных аналитиков, ресурсы баз данных Bloomberg и информационного портала СПАРК-Интерфакс.

Научная новизна исследования состоит в разработке комплекса теоретических и методических положений по оценке бизнеса методом реальных опционов.

Наиболее существенные положения исследования, выносимые на защиту.

1. Усовершенствована существующая классификация реальных опционов. Разработана классификация реальных опционов по виду неопределенности, а также систематизированы существующие классификации по другим признакам, что позволяет выстроить единую непротиворечивую систему видов реальных опционов (С. 23-28).

2. Предложен алгоритм идентификации реальных опционов при оценке бизнеса, определяющий порядок и объем исследований, необходимых для проведения при оценке бизнеса для выявления наличия имеющихся у оцениваемой компании реальных опционов (С. 59-66).

3. Сформированы рекомендации по определению уровня неопределенности для целей оценки реальных опционов при оценке бизнеса, систематизированы показатели, используемые в настоящее время для определения уровня неопределенности, описаны их различия и сформулированы рекомендации по

корректному определению уровня неопределенности, используемого в оценке реальных опционов (С. 68-72).

4. Разработана классификация стоимостных взаимосвязей реальных опционов при оценке бизнеса, систематизирующая существующие исследования по проблеме взаимосвязей реальных опционов при оценке бизнеса, и позволяющая определить существующие стоимостные взаимосвязи и способы их включения в оценку реальных опционов (С. 42-44).

5. Создана методика совместной оценки нескольких реальных опционов с наличием стоимостных взаимосвязей, которая позволяет определить влияние стоимостных взаимосвязей на совокупную стоимость реальных опционов, оцененных по отдельности. Такой подход позволяет использовать более точные методы для оценки каждого конкретного реального опциона (С. 102-108).

Теоретическая значимость исследования состоит в развитии теории оценки бизнеса методом реальных опционов и методологическом совершенствовании современного метода реальных опционов применительно к оценке бизнеса.

Практическая значимость работы. Практическая значимость диссертационного исследования заключается в том, что результаты проведенного в нем анализа ориентированы на их использование оценочными компаниями при оценке бизнеса методом реальных опционов, а также другими компаниями и исследователями, использующими в своей практике оценку бизнеса методом реальных опционов.

Самостоятельное практическое значение имеют следующие результаты:

1. Алгоритм идентификации реальных опционов при оценке бизнеса методом реальных опционов, позволяющий произвести однозначное определение участков наличия неопределенности в деятельности компании.

2. Методические рекомендации по оценке рыночной стоимости бизнеса с применением метода реальных опционов, а именно по корректному определению уровня неопределенности деятельности компании.

3. Способ косвенного расчета уровня неопределенности деятельности компаний, позволяющий определять уровень неопределенности деятельности на основе статистики показателей хозяйственной деятельности компаний в отрасли.

4. Методика учета в оценке бизнеса методом реальных опционов стоимостных взаимосвязей между реальными опционами оцениваемой компании, позволяющая наглядно включить их в оценку бизнеса безотносительно применяемых методов оценки отдельных реальных опционов.

Степень достоверности, апробация и внедрение результатов исследования. В диссертации представлены достоверные исходные данные, основанные на утвердившихся в науке и всемирно признанных положениях классиков экономической мысли, предложенные в исследовании рекомендации и методика базируются на общепринятых методах определения стоимости бизнеса и находятся в строгом соответствии с применяемыми на практике принципами оценки.

Основные положения и отдельные результаты исследования обсуждались на Всероссийской научно-практической конференции "Слияния и поглощения. Отраслевой анализ и оценка активов" (Москва, Финансовый университет, 27 мая 2015 г.); на XLI Международной научно-практической конференции для студентов, аспирантов и молодых ученых «Современная экономика и финансы: исследования и разработки» (Санкт-Петербург, Центр экономических исследований, 13 февраля 2016 г.).

Основные положения и выводы диссертационного исследования были использованы в рамках Общеуниверситетской комплексной темы «Устойчивое развитие России в условиях глобальных изменений» на период 2014-2018 гг. по межкафедральной подтеме: «Финансовые инструменты и модели устойчивого развития российских компаний».

Материалы диссертационного исследования используются в практической деятельности Отдела оценки бизнеса Управления оценки ООО "СТРЕМЛЕНИЕ", в частности, используется предложенный в диссертации алгоритм идентификации реальных опционов бизнеса, рекомендации по определению уровня неопределенности для оценки реальных опционов и методика оценки стоимостных взаимосвязей реальных опционов при оценке бизнеса методом реальных опционов.

По материалам исследования внедрена методика анализа бизнеса на предмет наличия реальных опционов и усовершенствована методика оценки реальных опционов при оценке бизнеса. Выводы и основные положения диссертации

используются в практической работе Отдела оценки бизнеса Управления оценки ООО "СТРЕМЛЕНИЕ" и способствуют увеличению стоимости компании.

Внедрение результатов диссертационного исследования в указанной организации подтверждено соответствующей справкой.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 7 работ общим объемом 4,7 п.л. (весь объем авторский), в том числе 6 работ авторским объемом 4,2 п.л. опубликованы в рецензируемых научных изданиях, определенных ВАК при Минобрнауки России.

Структура и объем диссертационной работы определены целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 128 источников. Текст диссертации изложен на 171 странице, включает 36 таблиц, 27 рисунков, 23 формулы и 5 приложений.

12 Глава 1

Теоретические аспекты метода реальных опционов в оценке бизнеса

В современной мировой и отечественной экономике наблюдается общая тенденция к росту неопределенности во всех сферах экономики, которая выражается, например, в растущей волатильности цен на основные биржевые товары, валютных курсов и рыночной капитализации компаний. Такая макроэкономическая обстановка придает особое значение способности компаний адаптироваться к изменяющимся условиям, оперативно использовать выгоды и ограничивать убытки при изменении рыночных параметров.

Классические методы доходного подхода к оценке бизнеса позволяют использовать только одно прогнозное значение результатов деятельности компании при ее оценке, в которое могут быть включены определенные изменения рыночной ситуации и ответные действия компании в качестве реакции на них. При этом, неопределенность в отношении будущих рыночных изменений связана с понятием систематического риска, а то время как возможность осуществления ответных действий со стороны оцениваемой компании связана с понятием несистематического риска, свойственного конкретной компании. Эти риски, при оценке классическими методами доходного подхода к оценке бизнеса, косвенно учитываются в ставке дисконтирования при ее расчете наиболее популярными в настоящее время методами, описанными в работах [18, 28, 29, 37]: с использованием модели оценки финансовых активов (CAPM), средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и методом кумулятивного построения (BUM).

Очевидно, что такой подход позволяет только приблизительно соблюсти соотношение риска и доходности в оценке, и не дает ответа на вопрос, как же поступить оценщику в такой «системе координат», при наличии у оцениваемой компании ряда различных разнонаправленных источников рыночной неопределенности, влияющих на стоимость оцениваемой компании.

Одним из методов оценки бизнеса, позволяющим учесть наличие неопределенности в деятельности оцениваемой компании, является метод реальных опционов. Его совершенствование и является объектом настоящего диссертационного исследования. Для того, чтобы ближе подойти к вопросам его совершенствования, в

первую очередь, необходимо рассмотреть, что же является реальным опционом, определить классификацию реальных опционов, исследовать существующие в настоящее время методы их оценки, а также изучить особенности оценки нескольких реальных опционов, что характерно при оценке бизнеса методом реальных опционов.

1.1 Понятие и классификация реальных опционов

Метод реальных опционов в оценке бизнеса является одним из наименее разработанных методов оценки собственности из группы методов доходного подхода к оценке бизнеса.

Применительно к оценке бизнеса, он предполагает учет в стоимости бизнеса составляющей, сформированной управленческой гибкостью компании, которая не может быть корректно учтена при оценке бизнеса в рамках других методов доходного подхода.

Стоимость бизнеса, в соответствии с методом реальных опционов, представляет собой сумму двух составляющих: стоимости без учета реальных опционов, оцененной классическим методом дисконтированных денежных потоков, и стоимости реальных опционов оцениваемой компании. Общая формула оценки бизнеса посредством метода реальных опционов [28, С. 705] представлена на формуле (1.1).

У = ОСР + КОУ (1.1)

где:

V - стоимость инвестированного капитала компании;

DCF - стоимость дисконтированных денежных потоков компании (без учета

влияния реальных опционов);

ROV - совокупная стоимость реальных опционов компании.

Реальные опционы компании являются крайне ценным объектом для исследования при оценке бизнеса, позволяющим всецело раскрыть возможности

компании по адаптации к изменениям в ее окружении и извлечению выгод из имеющейся управленческой гибкости.

Для понимания теоретических основ концепции реальных опционов, прежде всего необходимо рассмотреть понятие «опцион» как финансовый контракт, его виды и принципы ценообразования.

Опцион - сделка, оформляемая договором-контрактом купли-продажи (поставки) какого-либо актива, в том числе финансового, в соответствии с которым покупатель опциона приобретает право требовать у продавца поставки или приобретения у него в будущем определенного количества и качества оговоренного базисного актива по цене, согласованной сторонами в момент заключения сделки, с уплатой за получение данного права определенной суммы денег (премии) [14, С. 357]. Различают опционы в разрезе следующих основных классификаций:

• по виду сделки с базисным активом [11, С.529-530]:

о колл-опцион - опционный контракт, предоставляющий право

купить базовый актив по заранее определенной цене; о пут-опцион - опционный контракт, предоставляющий право продать базовый актив по заранее определенной цене;

• по характеру исполнения опциона [16, С. 121-122]:

о европейский опцион - опционный контракт, предоставляющий право купить/продать базовый актив только в заданный момент времени (на дату исполнения); о американский опцион - опционный контракт, предоставляющий право купить/продать базовый актив в период до даты исполнения опциона.

Вне зависимости от вида опциона основной его механизм остается неизменным: владелец опциона исполнит контракт только в том случае, если тот принесет ему выгоду [70].

Можно заключить, что особенностью опциона среди финансовых инструментов является его способность ограничить убытки его владельца.

Тем не менее, возможность получать исключительно выгоды от изменения стоимости базисного актива во времени и ограничивать убытки владельца

свойственна не только финансовому опционному контракту. Практика показывает, что принятие управленческих решений в компании часто может иметь влияние на стоимость бизнеса аналогичное эффекту от обладания гипотетическим опционным контрактом, который в таком случае и называется реальным опционом.

Начало развития методологии реальных опционов тесно связано с развитием теории оценки финансовых инструментов, поэтому известно множество исследователей, занимавшихся исследованиями в этой области знаний, например: С. Росс, С. Майерс, Ф. Блэк, М. Шоулз, Дж. Трейнор, П. Самуэльсон, Дж. Бонесс, Э. Торп, Л. Тригеоргис и другие. Также необходимо отметить авторов монографии «Инвестиции в условиях неопределенности» А. Диксита и К. Пиндайка, проиллюстрировавших, что применение реальных опционов не противоречит теории оценки инвестиций. Среди российских ученых, занимающихся исследованиями реальных опционов, можно отметить, А.В. Бухвалова, А.А. Гусева, И.В. Ивашковскую, А.Н. Козырева, М.А. Лимитовского, Е.И. Музыко, Т.В. Теплову и других.

В научной литературе в настоящее время не сложилось четкого определения понятия реального опциона. Для построения корректного определения обратимся к основным признакам реального опциона, выявленным учеными, осуществляющими исследования в этой области знаний.

Так, согласно А.В. Бухвалову, реальный опцион является возможностью менеджера использовать управленческую гибкость, встроенную в инвестиционный проект или, более общим образом, в любые управленческие решения компании [44, С. 3-32]. При этом, он выделяет следующие основные характеристики реального опциона:

фактически существующий феномен, используемый менеджерами подчас чисто интуитивно;

мощный понятийный аппарат разработки и принятия стратегических решений;

- способ уточнения чистой приведенной стоимости проекта (NPV), позволяющий в ряде случаев более адекватно оценивать реальные активы и управлять ими.

Лимитовский М.А., рассматривает реальные опционы в более общем смысле, как возможности менеджмента проекта или компании, а стоимость реальных опционов рассматривает как «ценность стратегических перспектив», которая вкупе с текущей стоимостью денежных потоков формирует «стратегическую ценность бизнеса» [22, С. 359-360].

Гусев А.А. говорит о том, что реальный опцион - право, но не обязанность менеджмента принять определенное решение [15, С. 24], из чего можно выделить, что прежде всего понятие реального опциона связано с управленческим решением менеджмента компании.

Один из основателей концепции реальных опционов - С. Майерс - определяет реальный опцион как возможность приобрести реальные активы на потенциально благоприятных условиях [113, С. 155].

Другими представителями зарубежной теории реальных опционов, А. Дикситом и Р. Пиндайком, отмечается, что инвестиции, имеющие реальные опционы, характеризуются последовательностью осуществления вложений, невозвратностью капитальных вложений и неопределенностью рыночных условий, влияющих на формирование отдачи от этих инвестиций [100, С. 1-3].

В более поздних публикациях имеют место также следующие определения:

- «Реальный опцион - опцион, базовым активом по которому являются реальные активы: заводы, запасы нефти, машины, производственные инвестиции и т.д.» [54, С. 203];

«Реальный опцион - это право, но не обязательство принять какое-либо решение позднее, в зависимости от того, какие события будут предшествовать дню решения» [72, С. 110];

«Реальный опцион представляет собой инструмент уменьшения неопределенности проекта посредством создания опционов, базовым активом по которым выступают доходы, генерируемые данным проектом, менеджмент которого обладает управленческой гибкостью при принятии решений о дальнейшей его реализации» [56, С. 17];

- «Реальный опцион — опцион на активы и обязательства, доходы и расходы корпорации, который связан с принятием тех или иных управленческих решений. Базовым активом опциона является

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Нужденов, Артем Дмитриевич, 2016 год

Список литературы

Нормативные правовые акты Российской Федерации

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации: [федер. закон: принят Гос. Думой 26 янв. 1996 г. № 14-ФЗ: по состоянию на 8 мая 2010 г.]. Ч. 2 [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 15.09.2015).

2. Налоговый кодекс Российской Федерации: [федер. Закон: принят Гос. Думой 19 июля 2000 г. № 117-ФЗ: по состоянию на 5 апреля 2016 г.]. Ч. 2 [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф.

- Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 15.09.2015).

3. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: [федер. закон: принят Гос. Думой 16 июля 1998 №135-ФЗ: по состоянию на 15 ноября 2015 г.] [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф.

- Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 15.11.2015).

4. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1) » [Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 297] [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф. - Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 15.11.2015).

5. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)» [Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 298] [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф.

- Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 15.11.2015).

6. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Требования к отчету об оценке (ФСО № 3)» [Приказ Минэкономразвития России от 20 мая 2015 г. № 299] [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф.

- Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 15.11.2015).

7. Об утверждении Федерального стандарта оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)» [Приказ Минэкономразвития России от 1 июня 2015 г. № 326] [Электронный ресурс] // СПС «КонсультантПлюс»: Законодательство: Версия Проф.

- Режим доступа: http://base.consultant.ru (дата обращения: 15.11.2015).

146

Книги, статьи, монографии

8. Адельмейер, М. Опционы КОЛЛ и ПУТ: Экономическое и математическое содержание опционов / М. Адельмейер. — М.: Финансы и статистика, 2004. — 104 с.

9. Айвазян, С. А. Прикладная статистика: Основы моделирования и первичная обработка данных. Справочное изд. / С. А. Айвазян, И. С. Енюков, Л.Д. Мешалкин. — М.: Финансы и статистика, 1983. — 172 с.

10. Балакин, В.В. Основы оценки бизнеса / В.В. Балакин, В.В. Григорьев.

— М.: Дело, АНХ, 2009. — 384 с.

11. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс.

— М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2009. — 1008 с.

12. Бусов, В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учебник для бакалавров; Серия: Бакалавр. Базовый курс / В.И. Бусов, О.А. Землянский, А.П. Поляков; под общ. ред. В. И. Бусова. — М.: Издательство Юрайт, 2014. — 430 с.

13. Грязнова, А.Г. Оценка бизнеса: учебник / коллектив авторов; под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2007. — 736 с.

14. Грязнова, А.Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / коллектив авторов; под общ. ред. А. Г. Грязновой. — М: Финансы и статистика, 2002. — 1042 с.

15. Гусев, А.А. Реальные опционы в оценке бизнеса и инвестиций / А.А. Гусев. — М.: ИД РИОР, 2009. — 118 с.

16. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран; пер. с англ. — 7-е изд. — М.: Альпина Паблишер, 2011. — 1344 с.

17. Егерев, И. А. Стоимость бизнеса: Искусство управления / И. А. Егерев.

— М.: Дело, 2003. — 480 с.

18. Ивашковская, И.В. Корпоративные финансы. Руководство к изучению курса / отв. ред. И.В. Ивашковская. — 2-е изд. — М.: ГУ ВШЭ, 2008. — 336 с.

19. Косорукова, И. В. Оценка стоимости ценных бумаг и бизнеса / И.В. Косорукова, С. А. Секачев, М. А. Шуклина; ред. И. В. Косорукова. — М.: Моск. фин.-пром. акад., 2011. — 669 с.

20. Коупленд, Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин; пер. с англ. — 3-е изд. перераб. и доп. — М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2005. — 576 а

21. Лаврушин, О.И. Финансы и кредит: учебное пособие (Среднее профессиональное образование) / коллектив авторов; под ред. О.И. Лаврушина.

— 3-е изд., перераб. и доп. — М.: КНОРУС, 2012. — 320 с.

22. Лимитовский, М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб.-практич. пособие; Серия: Прогрессивный учебник / М.А. Лимитовский. — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Издательство Юрайт, 2014. — 486 с.

23. Мерсер, З. Интегрированная теория оценки бизнеса / З. Мерсер, Т. Хармс; пер. с англ. Л.И. Лопатников; под научн. ред. В.М. Рутгайзера.

— М.: Маросейка, 2008. — 288 с.

24. Найт, Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль / Ф.Х. Найт; пер. с англ.

— М.: Дело, 2003. — 360 с.

25. Пратт, Ш. Руководство по оценке бизнеса / Ш. Пратт; пер. с англ.; под ред. д.э.н. профессора В.М. Рутгайзера. — М.: Квинтоконсалтинг, 2000. — 411 с.

26. Райзберг, Б.А. Современный экономический словарь / Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубский. — 2-е изд., исправ. — М.: ИНФРА-М, 1999.

— 479 с.

27. Староверова, Г.С. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. — М.: КНОРУС, 2006. — 312 с.

28. Теплова, Т.В. Инвестиции: учебник для бакалавров / Т.В. Теплова.

— 2-е изд., перераб. и доп.. — М.: Издательство Юрайт, 2014. — 782 с.

29. Федотова, М.А. Основы оценки стоимости имущества: учебник / коллектив авторов; под ред. М.А. Федотовой, Т.В. Тазихиной. — М. : КНОРУС, 2011. — 272 с.

30. Филинов, Н.Б. Математическое моделирование в анализе и разработке управленческих решений / Н.Б. Филинов, В.В. Борисова. — М.: ГУУ, 2003. — Ч. 2.

— 84 с.

31. Фишмен, Дж. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Дж. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уилсон; пер. с англ. Л.И. Лопатников.

— М.: ЗАО «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2000. — 388 с.

32. Хитчнер, Дж. Р. Стоимость капитала / Дж. Р. Хитчнер; пер. с англ.; под науч. ред. В. М. Рутгайзера. — М.: Маросейка, 2008. — 304 с.

33. Хитчнер, Дж. Р. Три подхода к оценке стоимости бизнеса / Дж. Р. Хитчнер; пер. с англ.; под науч. ред. В. М. Рутгайзера. — М.: Маросейка, 2008. — 291 с.

34. Шарп, У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли.

— М.: ИНФРА-М, 2009. — 1028 с.

35. Эванс, Ф. Ч. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Ф. Ч. Эванс, Дэвид М. Бишоп; пер. с англ.

— М: Альпина Паблишер, 2004. — 312 с.

36. Эскиндаров, М.А. Корпоративные финансы : учебник (Бакалавриат и магистратура) / коллектив авторов; под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой.

— М. : КНОРУС, 2016. — 480 с.

37. Эскиндаров, М.А. Оценка стоимости бизнеса: учебник (Бакалавриат) / коллектив авторов; под. ред. М.А. Эскиндарова; М.А. Федотовой. — 2-е изд. Стер.

— М.: КНОРУС, 2016. - 320 с.

Материалы, опубликованные в периодических изданиях

38. Авдийский, В.И. Неопределенность, изменчивость и противоречивость в задачах анализа рисков поведения экономических систем / В.И. Авдийский, В.М. Безденежных // Эффективное антикризисное управление. — 2011. — № 3 (66).

— С. 46-61.

39. Аполлонов, А. Можно ли эффективно использовать методы оценки реальных опционов в малом бизнесе? / А. Аполлонов // Финансовый менеджмент.

— 2007. — № 6. — С. 2 - 7.

40. Баев, И.А. Метод реальных опционов: от ценных бумаг к инновациям / И.А. Баев, Д.Б. Алябушев // Вестник УГТУ-УПИ. — 2010. — № 3. — С. 52-62.

41. Баранов, А.О. Новые методы оценки экономической эффективности инновационных проектов в промышленности: реальные опционы и теория нечетких множеств / А.О. Баранов, Е.И. Музыко, В.Н. Павлов // Институциональная

трансформация экономики: российский вектор новой индустриализации: материалы 4 Междунар. науч. конф. В 2-х ч.; отв. ред.: Е.А. Капогузов, Г.М. Самошилова.

— Омск : Изд-во Омского гос. ун-та, 2015. — Ч. 2. — С. 211-219.

42. Большакова, Е.А. Метод реальных опционов в оценке эффективности инновационных кластерных проектов. / Е.А. Большакова // Вестник ЯрГУ. Серия Гуманитарные науки. — 2013. — № 4(26) — С. 187-192.

43. Бухвалов, А.В. Реальные опционы в менеджменте: введение в проблему / А.В. Бухвалов // Российский журнал менеджмента. — 2004. — Т.1.— № 2.

— С. 3-32.

44. Бухвалов, А.В. Реальные опционы в менеджменте: классификация и приложения / А.В. Бухвалов // Российский журнал менеджмента. — 2004. — Т. 2.

— № 2. — С. 27-56.

45. Бухвалов, А.В. Теория финансов и финансовый менеджмент: современный подход / А.В. Бухвалов // Вестник С.-Петербургского ун-та. — 2003.

— Сер. Менеджмент (1). — С. 142-152.

46. Воробьев, В.П. Оценка инновационных проектов на основе метода реальных опционов / В.П. Воробьев, А.С. Лобас, Д.О. Пьянкова // Научно-технические ведомости СПбГПУ. Экономические науки. — 2013. — № 6-1(185).

— С. 182-186.

47. Гинзбург, М.Ю. Проблемы применения метода реальных опционов при оценке инвестиционных проектов на примере биномиальной модели / М.Ю. Гинзбург, Н.Н. Порнчатова-Рубцова // Журнал «Финансовая аналитика: проблемы и решения». — 2012. — № 18(108). - С. 14-18.

48. Гусев, А.А. Проблема оценки гибкости в теории финансовых и реальных опционов (письмо в редакцию) / А.А. Гусев // Вопросы оценки. — 2006.

— № 4. — С. 51-53.

49. Иванченко, И.С. Анализ качественного состояния российского рынка ценных бумаг / И.С. Иванченко // Финансы и кредит. — 2010. — № 6. — С. 11-19.

50. Иванченко, И.С. Анализ качественного состояния российского ссудного рынка / И.С. Иванченко // Банковское дело. — 2010. — № 10. — С. 16-19.

51. Иванченко, И.С. Методы тестирования эффективности финансового рынка / И.С. Иванченко // Финансовая аналитика: проблемы и решения. — 2015.

— 21 (255). — С. 58-68.

52. Косорукова, И.В. Стоимостно-ориентированный подход к анализу конкурентоспособности бизнеса / И.В. Косорукова // Современная конкуренция.

— 2013. — № 2 (38). — С. 28-38.

53. Круковский, А. А. Модель реальных опционов в инвестиционном анализе / А.А. Круковский // Модели и информационные технологии хозяйственной политики. Труды ИСА РАН, ЛКИ. — 2007. — Т.30 — С. 95-112.

54. Малышев, Е.А. Выявление реальных опционов в инвестиционных проектах / Е.А. Малышев, Р.Г. Подойницын // ВЕСТНИК ИрГТУ. — 2013. — № (77).

— С. 202-206.

55. Масловский И. В. Преимущества и недостатки метода реальных опционов [Электронный ресурс] // Молодежь и наука : сб. ст. — 2012.

— URL: http://conf.sfu-kras.ru/sites/mn2012/thesis/s005/s005-275.pdf (дата обращения: 01.02.2015).

56. Музыко, Е.И. Анализ развития подходов к трактовке экономической сущности категории «реальный опцион» / Е.И. Музыко // Экономический анализ: теория и практика. — 2011. — № 36 (243). — С. 12-17.

57. Музыко, Е.И. Инвестиции в инновационные проекты: новые методы и подходы к оценке / Е.И. Музыко // Государственное и муниципальное управление. Ученые записки СКАГС. — 2015. — № 1. — С. 79-89.

58. Наливайский, В.Ю. Исследование степени эффективности российского фондового рынка / В.Ю. Наливайский., И.С. Иванченко // Рынок ценных бумаг.

— 2004. — № 15. — С. 46-49.

59. Нужденов, А.Д. К вопросу о количественном измерении уровня неопределенности деятельности компаний при оценке бизнеса методом реальных опционов / А.Д. Нужденов // Гуманитарные, социально-экономические и общественные науки. —2016. — № 4. — С.189-193.

60. Нужденов, А.Д. Неопределенность в оценке бизнеса методом реальных опционов / А.Д. Нужденов // Инновации и инвестиции. — 2016. — № 3. — С. 27-32.

61. Нужденов, А.Д. Особенности идентификации и оценки реальных опционов при оценке бизнеса / А.Д. Нужденов // Экономика и предпринимательство.

— 2015. — № 8 (ч.1) (61-1). — С. 338-344.

62. Нужденов, А.Д. Расчет уровня неопределенности деятельности компаний на основе данных об их хозяйственной деятельности / А.Д. Нужденов // Экономика и предпринимательство. — 2016. — № 4 (ч. 1) . — С. 692-696.

63. Нужденов, А.Д. Современные методы оценки реальных опционов в оценке бизнеса / А.Д. Нужденов // Аудит и финансовый анализ. — 2014. — № 5.

— С. 129-133.

64. Нужденов, А.Д. Стоимостные взаимосвязи реальных опционов при оценке бизнеса / А.Д. Нужденов // Аудит и финансовый анализ. — 2016. — № 2.

— С. 124-130.

65. Охрименко, А. Концепция реальных опционов в практике принятия инвестиционных решений / А. Охрименко // Финансовый директор. - 2000. - № 07-08 (35) Июль-Август . — С.41-44.

66. Панченко, А.В. Методы оценки эффективности инновационных проектов с применением реальных опционов / А.В. Панченко, А.А. Абрахимов // Российское предпринимательство. — 2014. — № 10(256). — С. 48-56.

67. Просолупова, К.С. Реальные опционы: аналитическая химера или ключ к реальным сделкам? / К. С. Просолупова // Вестник Финансового университета.

— 2012. — № 4. — С. 128-138.

68. Пшеничников, Р.С. Метод реальных опционов в оценке венчурных проектов и компаний / Р.С. Пшеничников // Известия Санкт-Петербургского Университета экономики и финансов. — 2013. — № 2 (80). — С. 128-139.

69. Рубцов, Б.Б. Глобальные финансовые рынки: масштабы, структура, регулирование / Б.Б. Рубцов // Куда движется век глобализации? Сборник статей: под редакцией Чумакова А.Н., Гринина Л.Е. — Волгоград: Издательство «Учитель».

— 2014. — С. 281-305.

70. Рыкова, И.Н. Опционы и виды опционных стратегий на финансовом рынке / И.Н. Рыкова // Финансы и кредит. — 2009. — № 40 (376). — С. 2-14.

71. Селина, В.П. Использование метода реальных опционов в анализе инвестиционных проектов / В.П. Селина // Аналитический журнал «РИСК: Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция». — 2011. — № I-2011. — С. 610- 614.

72. Сидоренко, Д.С. Особенности оценки инвестиционных проектов методом реальных опционов / Д.С. Сидоренко // Экономические науки. — 2013.

— № 3(64). — С. 109-112.

73. Теплова, Т.В. Учет опционных возможностей на эксплуатационной фазе реализации инвестиционного проекта: опцион переключения / Т.В. Теплова // Труды вольного экономического общества России. — 2006. — Том 64. — С. 107-111.

74. Тюменева, А. В. Природа опционной составляющей стоимости компании и способы ее оценки / А. В. Тюменева // Управление экономическими системами.

— 2011. — № 34. — С. 15-21.

75. Черняк, В.З. Выбор инновационных и безынновационных вариантов проектов, разработанных по одному базовому заданию, подлежащих сравнению / В.З. Черняк, Е.Н. Барикаев // Образование. Наука. Научные кадры. — 2013. — № 6.

— С. 110-114.

Электронные ресурсы

76. Информационный ресурс системы профессионального анализа рынков и компаний — СПАРК-Интерфакс. Режим доступа: http://www.spark-interfax.ru/Front/Index.aspx (дата обращения: 01.02.2016).

77. Официальный сайт Центрального банка России. — Режим доступа: http://www.cbr.ra/statistics/7PrtIdHnt_rat (дата обращения: 02.02.2016).

78. Портал Асвата Дамодарана: www.damodaran.com. — Режим доступа: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ (дата обращения: 30.01.2016).

79. Портал Федеральной резервной системы США. — Режим доступа: http://www.federalreserve.gov (дата обращения: 15.01.2016).

80. Сайт The Economist Intelligence Unit. — Режим доступа: http://www.eiu.com/home.aspx (платный источник) (дата обращения: 02.02.2016).

81. Statistical data of Bloomberg Finance L.P. Режим доступа: лицензионный ресурс (дата обращения: 01.02.2016).

82. Agliardi, R. Options to expand and to contract in combination / R. Agliardi // Applied Mathematical Letters. — 2007. — № 20. — P. 790-794.

83. Agliardi, R. Options to expand: Some remarks / R. Agliardi // Finance Research Letters. — 2006. — № 3. — P. 65-72.

84. Anand, J. презентация «Real Options and Dynamic Capabilities», The Ohio State University / J. Anand. // Сайт Университета штата Нью-Йорк в Буффало.

— Режим доступа: http://www.acsu.buffalo.edu/~yl67/ro_sym.pdf (дата обращения: 01.02.2016).

85. Anand, J. Managing a Portfolio of Real Options / J. Anand, R. Oriani, R.S. Vassolo // Advances in Strategic Management. — 2007. — Volume 24. — P. 275-303.

86. Bernardo, A. E. Resources, real options, and corporate strategy / A.E. Bernardo, B. Chowdhry // Journal of Financial Economics. — 2002. — № 63 (2).

— P. 211-234.

87. Black, F. The Pricing of Options and Corporate Liabilities / F. Black, M. Scholes // Journal of Political Economy. — 1973. — Vol. 81. — P. 637-654.

88. Bowe, M. Project evaluation in the presence of multiple embedded real options: evidence from the Taiwan High-Speed Rail Project / M. Bowe, Ding Lun Lee // Journal of Asian Economics. — 2004. — № 15. — P. 71-98.

89. Brennan, M. Evaluating natural resource investments / M. Brennan, E. Schwarz // Journal of Business. — 1985. — № 58. — P. 135-157.

90. Brosch, R. Lecture Notes in Economics and Mathematical Systems / R. Brosch // Springer. — 2008. — Vol. 611. — 168 р.

91. Collan, M. Презентация «About new real option valuation methods and numerical real option valuation in practice» / M.Collan // Сайт Лаппеенрантского технологического университета. - 2012. - Режим доступа: https://noppa.lut.fi/noppa/opintojakso/a210a0350/luennot/about_new_ro_valuation_method s.pdf (дата обращения: 01.02.2016).

92. Collan, M. Fuzzy Pay-Off Method for Real Option Valuation / M. Collan, R. Fullér, J. Mezei // Journal of Applied Mathematics and Decision Sciences. — 2009.

— vol. 2009. — P. 165-169.

93. Collan, M. Thoughts about Selected Models for the Valuation of Real Options / M. Collan // Acta Univ. Palacki. Olomuc., Fac. rer. nat., Mathematica. — 2011. — № 50, 2. — P. 5-12.

94. Copeland, T. From Expected Cash Flows to Real Options / T. Copeland // Multinational Finance Journal. — 2010. — Vol. 14, № 1/2. — P. 1-27.

95. Copeland, T. Real-World Way to Manage Real Options / T. Copeland, P. Tufano // Harward business review. — 2004. — 82(3). — P. 90-99.

96. Courtney, Y. 1997. Strategy under uncertainty / Y. Courtney, J. Kirkland, P. Viguerie // Harvard Business Review. — 1997. — 75 (6). — P. 67-79.

97. Cox, J. Option Pricing: A Simplified Approach / J. Cox, S. Ross, M. Rubinstein // Journal of Financial Economics. — 1979. — № 7. — P. 229-263.

98. Damodaran, A. Valuation: Packet 3. Real Options, Acquisition Valuation and Value Enhancement / A. Damodaran. — Режим доступа: www.damodaran.com (дата обращения: 01.02.2015).

99. Damodaran, A. The Promise and Peril of Real Options [Электронный ресурс] / A. Damodaran // Сайт школы бизнеса имени Леонарда Н. Стерна Университета Нью-Йорка. — 2012. — Режим доступа: http://people.stern.nyu. edu/adamodar/pdfiles/papers/realopt.pdf (дата обращения: 01.02.2016).

100. Dixit A.K. Investment under uncertainty. / A.K. Dixit, R.S. Pindyck // Princeton, NJ: Princeton University Press. — 1994. — 488 р.

101. Edmunds, B. Realistic investment valuation: a comprehensive real options model / B. Edmunds // Journal of Business Management. — 2013. — №7. — P. 58-71.

102. Geske, R. The Valuation of Compound Options / R. Geske // Journal of Financial Economics. — 1979. — № 7. — P. 63-81.

103. Graselli, M.R. Getting Real with Real Options: A Utility-Based Approach for Finite-Time Investment in Incomplete Markets / M. R. Grasselli // Journal of Business Finance & Accounting. — 2011. — 38(5) & (6). — P. 740-764.

104. Hall, B.H. The Financing of Research and Development / B.H. Hall // The Financing of Research and Development. — 2002. — № 18(1) — P. 35-51.

105. Hamada, R.S. The Effect of the Firm's Capital Structure on the Systematic Risk of Common Stocks / R.S. Hamada // The Journal of Finance. — 1972. — №27(2).

— P. 435-452.

106. Hubbard, R. G. Capital-Market Imperfections and Investment / R.G. Hubbard // Journal of Economic Literature. — 1998. — 36(1). — P. 193-225.

107. Insead, R.A. What is not a real option: considering boundaries for the application of real options to business strategy / R.A. Insead, D.A. Levinthal // Academy of Management Review. — 2004. — Vol. 29, № 1. — P. 74-85.

108. Lee, M.-Y. The generalized sequential compound options pricing and sensitivity analysis / M.-Y. Lee, F.-B. Yeh, A.-P. Chen // Mathematical Social Sciences.

— 2008. — № 55. — P. 38-54.

109. Lieberman, M.B. First-mover advantages / M.B. Lieberman, D.B. Montgomery // Strategic Management Journal. — 1988. — vol. 9. — P. 41-58.

110. Luehrman, T.A. Investment opportunities as real options: Getting started on the numbers / T.A. Luehrman // Harvard Business Review. — 1998. — № 76 (4).

— P. 51-67.

111. Luehrman, T.A. Strategy as a portfolio of real options / T.A. Luehrman // Harvard Business Review. — 1998. — № 76 (5). — P. 89-99.

112. Mathews, S. H. A practical method for valuing real options / S.H. Mathews, V.T. Datar, B. Johnson // Journal of Applied Corporate Finance. — 2007. — 19(2).

— P. 95-104.

113. Myers, S. Determinants of corporate borrowing / S. Myers // Journal of Financial Economics. — 1977. — № 5. — P. 147-175.

114. Nielsen, L. T. Understanding N(di) and N(d2): Risk-Adjusted Probabilities in the Black-Scholes Model / L. T. Nielsen // Journal of the French Finance Association.

— 1993. — № 14 (1). — P. 95-106.

115. Pera, K. Approaches to real options valuation and their separate character vs. financial options valuation / K. Pera. — IFZ Working Paper № 0011/2009. — 2009.

— 21 p.

116. Quigg, L. Empirical Testing of Real Option-Pricing Models / L. Quigg // Journal of Finance. — 1993. — 68(3) — P. 621-640.

117. Reinganum, M.R. Portfolio strategies based on market capitalization / M.R. Reinganum // The Journal of Portfolio Management. — 1983. — Vol. 9, № 2.

— P. 29-36.

118. Sammer, J. Thinking in real (options) time / J. Sammer // Business Finance.

— 2002. — № 3. — P. 53-56.

119. Smit, H.T.J. Strategic investment: real options and games / H.T.J. Smit, L. Trigeorgis. — Princeton University Press. — 2004. — 504 p.

120. Triantis, A.J. Valuing Flexibility as a Complex Option / A.J. Triantis, J.E. Hodder // The Journal of Finance. — 1990. — Volume 45, Issue 2. — P. 549-565.

121. Trigeorgis, L. A Log-Transformed Binomial Numerical Analysis Method for Valuing Complex Multi-Option Investments / L. Trigeorgis // Journal of financial and quantitative analysis. — vol. 26 № 3. — P. 309-326.

122. Trigeorgis, L. Real (investment) options with multiple sources of rare events / L. Trigeorgis, S.H. Martzoukos // European Journal of Operational Research. — 2002.

— № 136. — P. 696-706.

123. Trigeorgis, L. The Nature of Option Interactions and the Valuation of Investments with Multiple Real Options / L. Trigeorgis // The Journal of Financial and Quantitative Analysis. — 1993. — Vol. 28, № 1 (Mar.). — P. 1-20.

124. Trigeorgis, L. Valuing Managerial Flexibility / L. Trigeorgis, S. Mason // Midland Corporate Finance Journal. — 1987. — Vol. 5, № 1. — P. 14-21.

125. Van Putten, A.B. Making Real Options Really Work / A.B. van Putten, I. MacMillan // Harvard Business Review. — 2004. — № 82 (12). — P. 134-150.

126. Vassolo, R.S. Non-additivity in portfolios of exploration activities: a real options-based analysis of equity alliances in biotechnology / R.S. Vassolo, J. Anand, T.B. Folta // Strategic Management Journal. — 2004. — № 25. — P. 1045-1061.

127. Vassolo, R. Portfolio effect in real options: the case of equity alliances in biotechnology / R. Vassolo, J. Anand, T. Folta // Strategic Management Journal. — 2004.

— № 25. — P. 1045-1061.

128. Zhang, S.X. An evolutionary real options framework for the design and management of projects and systems with complex real options and exercising conditions / S.X. Zhang, V. Babovic // Decision Support Systems. — 2011. — № 51. — P. 119-129.

157