Обоснование инвестиций при многовариантных условиях их реализации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Копасовкая, Наталья Геннадьевна

• Копасовкая, Наталья Геннадьевна
• кандидат экономических наук
• 1999

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Копасовкая, Наталья Геннадьевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. СОСТОЯНИЕ ТЕОРИИ И РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ

ИНВЕСТИЦИЙ.

1.1. Исследование значимости инвестиционных обоснований.

1.2. Методология оценки экономической эффективности инвестиций.

1.3. Инвестиционный анализ при многовариантных условиях j реализации проектов.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СПЕЦИФИКИ ПРЯМЫХ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

2.1.Разработка классификации проектов прямых реальных инвестиций.

2.2.Основные параметры проекта и тенденции их изменения.

2.3.Методика выбора оптимального показателя эффективности.

М ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ

W ИНВЕСТИЦИОННЫХ ОБОСНОВАНИЙ. i 3.1.Методы оценки абсолютной эффективности инвестиций.

3.2.Методы оценки относительной эффективности инвестиций. j 3.3.Модель отбора проектов с неоднородными потоками 1 платежей.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Обоснование инвестиций при многовариантных условиях их реализации»

АКТУАЛЬНОСТЬ ТЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ. Настоящая диссертационная работа направлена на исследование и совершенствование методов оценки экономической эффективности прямых реальных инвестиций .при многовариантных условиях их реализации.

При этом под прямыми реальными инвестициями понимаются вложения в такие активы, как земля, здания, оборудование, материально-производственные запасы предприятия, находящегося в значительной степени в собственности инвестора или под его контролем.

Большой интерес к указанной проблеме обусловлен необходимостью постоянного развития производства, без чего невозможно успешное функционирование экономики отдельного предприятия и экономической системы страны в целом.

Неизбежно свойственные инвестиционному процессу риск и ограниченность инвестиционных ресурсов требуют повышенного внимания при отборе наиболее эффективных проектов из числа имеющихся. Правильность и точность принятия инвестиционного решения особенно важны для успешной реализации прямых реальных инвестиций, которые на длительный срок связывают крупные денежные средства в относительно низколиквидной форме в рамках одного предприятия.

В ситуации экономического спада точность прогноза условий реализации проекта уменьшается. Привлекательность вложения средств в реальные активы снижается. В то же время, возрастает необходимость притока капиталов, способных сообщить новый импульс развитию производства, стабилизировать экономическое положение на предприятии, повысить его конкурентоспособность на отечественном и внешнем рынках.

Разработка, развитие и применение надежных методов инвестиционных обоснований, приспособленных для использования в кризисной экономической ситуации, сможет уменьшить инвестиционный риск, придать инвестору большую уверенность в принятии решений, стимулировать его активность на рынке реальных инвестиций, что свидетельствует об актуальности выбранной темы исследования.

СТЕПЕНЬ РАЗРАБОТАННОСТИ ПРОБЛЕМЫ. Основы современной теории анализа эффективности инвестиций были заложены в работах Бем-Баверка, Викселля, Фишера, Кейнса - исследователей конца XIX -начала XX веков - и в последующем развиты такими отечественными и зарубежными специалистами, как С.Н.Абдуллина, С.И.Андреев, Л.А.Бекларян, К.Воронов, К.М.Тарифуллин, В.Н.Дегтяренко,

A.Н.Жигло, В.Б.Ивашкевич, А.Б.Идрисов, В.В.Ковалев, В.Н.Лившиц, И.В.Липсиц, Д.С.Львов, В.Г.Медницкий, У.Э.Микков, В.А.Мальгин, М.К.Насыров, Р.А.Нугаев, В.В.Овсиенко, Ю.В.Овсиенко, В.П.Силин, Ю.Симачев, Е.С.Стоянова, З.Фагамов, Р.В.Фаттахов, Е.М.Четыркин,

B.Беренс, Г.Бирман, Ф.Блэк, Р.Гамильтон, Дж.Грейсон, Г.Деброй, Дж.Линтнер, Р.Ролл, Л.Роузен, Е.Фама, К.Френч, Т.Хавранек, Р.Холт, Я.Хонко, У.Шарп, С.Шмидт, М.Шоулз.

В настоящее время главным инструментом анализа эффективности инвестиционных проектов стала оценка инвестиций с помощью дисконтных интегральных показателей, определяемых на основе дисконтирования потоков платежей. Принцип дисконтирования потоков платежей используется для оценки инвестиционных проектов в ситуациях, предполагающих как один, так и несколько вариантов развития событий. Однако, с практической точки зрения интересен именно второй случай.

Процесс создания теоретически верных и реально применимых на практике методов, учитывающих многовариантность условий реализации проекта, был начат в 60-е годы и на сегодняшний день его нельзя считать завершенными. С одной стороны, об этом свидетельствует большое количество публикаций, авторы которых (Г.Бирман, Дж.Грейсон, Р.Ролл, Е.Фама, К.Френч, С.Шмидт) критически оценивают надежность и возможность применения существующих подходов к анализу инвестиций, хотя сам принцип дисконтирования потоков платежей ни в коей мере не ставится"под сомнение.

С другой стороны, оригинальные решения рассматриваемой проблемы, опирающиеся на использование положений концепции дисконтирования, продолжают создаваться и в настоящее время (упрощенное правило дисконтирования Ф.Блэка, 1988 г.), что подтверждает перспективность данного направления исследований.

Большинство существующих методов обоснования инвестиций, так или иначе, предполагают наличие детальной информации о деятельности фондового рынка (модель оценки капитальных активов; модель оценки опционов; упрощенное правило дисконтирования) , что делает неэффективным их применение в условиях переходной экономики, характеризующейся неразвитостью большинства рыночных структур.

Анализ чувствительности, в отличие от указанных методов, не требует столь глубокого исследования данных о доходности и рисках большого числа разнообразных ценных бумаг. Специалистами (Г.Бирман, J1.Розен, С.Шмидт) отмечаются общие преимущества этого метода: наглядность и доступность представления полученных результатов, возможность максимального использования всей совокупности первичной информации о проекте. Анализ чувствительности в качестве одного из методов исследования неопределенности предлагается к использованию также и существующими отечественными методическими указаниями и рекомендациями.

Однако, в специальной литературе процесс определения изменений экономической эффективности проекта при смене условий его реализации (анализ чувствительности) чаще всего рассматривается на упрощенных гипотетических моделях. Реальные же проекты прямых инвестиций в производственную сферу обладают гораздо более высоким уровнем сложности, требуют детального изучения специфических случаев, а также дальнейшей конкретизации и совершенствования.

ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ ИССЛЕДОВАНИЯ. Цель настоящей диссертации - разработать научно-практические рекомендации, позволяющие усовершенствовать анализ экономической эффективности инвестиционных проектов при многовариантности условий их реализации.

Поставленная цель определяет основные задачи исследования: выявление и классификация прямых реальных инвестиций по признакам, имеющим значение при расчете эффективности проекта; определение параметров прямых реальных инвестиций, оказывающих влияние на изменение показателей эффективности этих проектов; установление основных тенденций изменения выбранных параметров, характерных для российской экономики; классификация показателей, используемых для исследования абсолютной и относительной экономической эффективности инвестиций при изменении выбранных параметров; разработка моделей и практических рекомендаций по определению эффективности инвестиций при различных значениях выбранных параметров для каждого из выявленных типов инвестиционных проектов.

ОБЪЕКТ ИССЛЕДОВАНИЯ. Работа выполнена на основе изучения, анализа и обобщения особенностей формирования потоков платежей прямых реальных инвестиций в предприятия нефтеперерабатывающей отрасли (Ухтинский НПЗ, Нарьян-марская нефтебаза, АО «НОРСИ», АОЗТ «Волхвы»).

ПРЕДМЕТ ИССЛЕДОВАНИЯ - методы обоснования экономической эффективности прямых реальных инвестиций при многовариантных условиях их реализации.

ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ И ИНФОРМАЦИОННАЯ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ. Теоретической основой настоящей диссертации послужили труды отечественных и зарубежных специалистов, материалы научных конференций, законодательные и нормативные акты Российской Федерации. В процессе исследования применялись такие общенаучные методы исследования как формализация, моделирование, системный анализ и синтез, исторический подход.

Расчеты, подтверждающие верность предложенных в диссертации моделей анализа экономической эффективности инвестиций, выполнены автором на базе исходных данных, предоставленных институтом «Нижегородниинефтепроект» (г.Нижний Новгород), АО «Архангельск-нефтепродукт» (г.Архангельск), АО «Ухтинский НПЗ» (г.Ухта), фирмой «Еврокапитал» (Германия), фирмой «СКЛ Компримо» (Германия). При выявлении основных тенденций изменения параметров инвестиционных проектов были также собраны и обработаны статистические материалы, публикуемые Госкомстатом РФ, Министерством экономики РФ, Центральным банком РФ, Международным валютным фондом, информационным агентством «Интерфакс».

НАУЧНАЯ НОВИЗНА проведенных исследований заключается в следующем : предложена классификация прямых реальных инвестиций по признакам, влияющим на расчет экономической эффективности; выявлено и теоретически обосновано особое значение потока платежей «Прирост чистого оборотного капитала» для расчета экономической эффективности; сформулированы критерии относительной эффективности проектов, для реализации которых привлекаются неодинаковые по стоимости капиталы; предложены теоретические модели, позволяющие при минимальном количестве необходимых расчетов определить зависимость показателей эффективности от изменения параметров проекта при условии, что: а) рассчитываемая эффективность проекта абсолютна (относительна); б) имеется (отсутствует) поток платежей «Прирост чистого оборотного капитала»; в) стоимость капиталов сравниваемых проектов одинакова (различна); г) структура потока платежей по отношению к изменяемому параметру однородна (неоднородна); д) структура привлекаемого капитала по отношению к изменяемому параметру одинакова (различна); разработаны практические рекомендации по построению таких зависимостей для всех указанных выше случаев; создан графический вариант предлагаемых моделей; уточнены рекомендации по определению формы расчета (в номинальных или в реальных показателях).

ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ РАБОТЫ. Проведенные исследования позволили автору разработать конкретные практические рекомендации по выполнению инвестиционных обоснований путем построения многовариантной картины экономической эффективности прямых реальных инвестиций для различных условий реализации проектов.

Использование предлагаемой методики позволит:

- получить более глубокое представление о степени надежности и устойчивости проекта, повышающее вероятность принятия верного решения при выборе направлений вложения средств;

- определить критические значения изменяемых параметров проекта и при достижении этих значений своевременно принять необходимые корректирующие меры на стадии реализации выбранного проекта;

- минимизировать объем расчетов, необходимых для достижения указанного эффекта.

Результаты исследования могут быть использованы предприятиями различных отраслей, инвестиционными компаниями, банками, проектными организациями, государственными службами при выполнении и анализе инвестиционных проектов, реализуемых в ситуации высокой неопределенности, свойственной в настоящее время российской экономике.

АПРОБАЦИЯ РАБОТЫ. Разработанные автором рекомендации по оценке экономической эффективности реальных инвестиций при многовариантных условиях их реализации используются при подготовке экономической части инвестиционных проектов технико-экономическим отделом института «Нижегородниинефтепроект» - одной из крупнейших проектных организаций отрасли. Автор диссертации неоднократно привлекался названной организацией в качестве консультанта и разработчика проектов.

Основные результаты проведенного исследования отражены в 8-ми публикациях и были представлены на следующих конференциях: Первая и Вторая международные научные конференции «Малый и средний бизнес: организационно-финансовый механизм функционирования» (Н.Новгород, 1996 г., 1997 г.), Международная научно-практическая конференция «Государственное регулирование экономики. Региональный аспект» (Н.Новгород, 1997 г.), научно-практическая конференция «Учетно-финансовые проблемы рыночной экономики» (Н.Новгород, 1998) .

ОБЪЕМ И СТРУКТУРА РАБОТЫ. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений. Работа иллюстрирована таблицами, рисунками, формулами.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Копасовкая, Наталья Геннадьевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенные в настоящей работе исследования позволили автору сформулировать следующие выводы и предложения.

1. В рамках экономической системы, характеризующейся неразвитостью ряда рыночных институтов, наиболее оптимальным и важным направлением совершенствования инвестиционных обоснований становится развитие методов анализа чувствительности экономической эффективности инвестиций в сочетании с дисконтными интегральными методами ее определения. Важно отметить, что такой подход может быть с успехом применен практически в любой экономической ситуации и обладает целым рядом преимуществ, а именно: в полной мере использует все положительные стороны дисконтных интегральных методов; не требует от инвестора вычисления специфических параметров фондового рынка (бета-коэффициента, доходности безрискового портфеля, доходности рыночного портфеля), что особенно важно в условиях недостаточно развитого рынка ценных бумаг; не предполагает наличия полной диверсификации активов, трудно достижимой при осуществлении масштабных прямых инвестиций; не приводит к излишнему усложнению расчетов, необходимых для определения экономической эффективности инвестиций.

2. При выполнении инвестиционных обоснований необходим дифференцированный подход к анализу эффективности различных типов инвестиционных проектов. Для реализации такого подхода может быть использована предложенная автором классификация проектов прямых реальных инвестиций по признакам, имеющим существенное значение при расчете эффективности. Такими признаками, в частности, являются:

- форма потока платежей (абсолютная, относительная);

- структура потока платежей по отношению к выбранному параметру (однородная, неоднородная);

- наличие (отсутствие) элемента «Прирост чистого^ оборотного капитала» в структуре общего потока платежей инвестиционного проекта;

- структура привлекаемого капитала по отношению к выбранному параметру (однородная, неоднородная);

- соотношение стоимостей капиталов сравниваемых проектов (одинаковые, различные);

- соотношение характеристик потока платежей и привлекаемого каптала (одинаковые, различные).

3. В соответствии с предлагаемой классификацией в особую группу выделены проекты, предполагающие прирост чистого оборотного капитала. Проведенные в работе исследования доказывают, что данный элемент при изменении выбранных параметров проекта меняется иначе, чем все прочие составляющие общего потока платежей. Причины для этого две:

- скорректированный с учетом темпов изменения выбранного параметра к прирост чистого оборотного капитала (ЧОК) в году t равен 40Kt+i (1+k) t+1-40Kt (1 + k)t, тогда как все остальные элементы общего потока (at) имеют в этом случае вид аь(1+к)ь;

- в последний год реализации проекта осуществляется возврат оборотного капитала в размере, равном общему приросту чистого оборотного капитала за весь период планирования.

4. Предлагаемая классификация проектов прямых реальных инвестиций позволяет выявить случаи, рассмотрение которых дает возможность охватить большую часть встречающихся на практике ситуаций. Возможные варианты исследованы в порядке возрастания их сложности :

- поток платежей абсолютный, не включающий элемент «Прирост чистого оборотного капитала»; структура поток платежей и привлекаемый капитал однородна по отношению к выбранному параметру;

- лоток платежей абсолютный, включающий элемент «Прирост чистого оборотного капитала»; структура потока платежей и привлекаемого капитала однородна по отношению к выбранному параметру.

- поток платежей абсолютный, включающий элемент «Прирост чистого оборотного капитала»; структура потока платежей и привлекаемого капитала однородна по отношению к выбранному параметру;

- поток платежей относителен; стоимость капиталов сравниваемых проектов одинакова;

- поток платежей относителен; стоимость капиталов сравниваемых проектов различна;

- структура потока платежей по отношению к выбранному параметру неоднородна.

5. В случае, когда стоимость капиталов сравниваемых проектов различна, критерий относительной эффективности должен учитывать соотношение внутренней нормы доходности относительного потока платежей (ВНДот) и двух (а не одной, как обычно) ставок дисконтирования (Ei и Е2) . Именно такой критерий сформулирован автором в настоящей диссертации. Если стоимости капиталов сравниваемых инвестиций не равны между собой (Ei<E2), и функция ЧДД(Е) относительного потока платежей убывает, первый проект остается более эффективным при выполнении хотя бы одного из следующих условий: a)Ei<BHflOT, Е2<ВНДот; б) Е!>ВНДот, Е2>ВНДот; в) Е1<ВНДот<Е2•

6. Учитывая возможные условия реализации инвестиционных проектов (конкретно, проектов строительства и модернизации 4объектов нефтеперерабатывающей отрасли на территории России), автором определены два фактора, оказывающие наибольшее влияние на эффективность таких проектов:

- темпы роста цен на нефть и нефтепродукты; в рассматриваемой отрасли от величины этого дгараметра зависит большая часть потоков платежей инвестиционных проектов;

- темпы роста курса доллара; этот фактор имеет значение при наличии иностранных инвестиций и экспорта продукции, что характерно для российской нефтепереработки.

7. в качестве наилучшего показателя для исследования экономической эффективности проектов при изменении выбранных параметров, автор предлагает использовать внутреннюю норму доходности (ВНД). В отличие от чистого дисконтированного дохода и индекса доходности, этот показатель позволяет:

- установить границу эффективности инвестиций в виде максимально допустимой величины средневзвешенной стоимости капитала, не определяя чистый дисконтированный доход для каждого конкретного значения ставки дисконтирования E;

- раздельно рассмотреть изменения величин потока платежей и стоимости капитала, в большинстве случаев находящихся, как это было установлено выше, под влиянием различных факторов.

8. в ходе определения эффективности инвестиционных проектов при различных значениях изменяемого параметра предпочтительно все вычисления проводить на основе реальных (а не номинальных) показателей. Это позволяет уменьшить количество рассматриваемых параметров проекта, упростить расчет и сделать белее наглядным графическое представление результатов.

9. Основным результатом проводимого исследования являются разработанные автором модели определения внутренней нормы доходности инвестиций при различных значениях выбранных параметров для каждого из выявленных специфических вариантов инвестиционных проектов .

Сущность моделей состоит в том, что поток платежей и стоимость капитала определяются только один раз в постоянных базовых ценах на начало периода планирования (наиболее простая форма расчета) . Зная первоначальную величину ВНД и стоимости капитала, инвестор с помощью предлагаемых алгоритмов может построить зависимость внутренней нормы доходности от выбранных параметров для любого инвестиционного проекта и для любого диапазона значений таких параметров. При этом отпадает необходимость заново производить весь комплекс расчетов для каждого из прогнозируемых вариантов развития экономической ситуации. Ко всем разработанным моделям автором дан графический вариант решения, что делает более наглядным представление полученных результатов.

Как уже отмечалось ранее, все вычисления желательно выполнять с использованием реальных (а не номинальных) показателей. Однако зависимость внутренней нормы доходности от выбранных параметров для всех рассмотренных случаев построена таким образом, что при желании один и тот же график может быть использован инвестором при проведении расчета с применением как реальных, так и номинальных показателей.

В настоящей диссертации предложена простая модель вычисления экономической эффективности в случаях, когда потоки платежей (абсолютные или относительные) однородны по отношению к изменяемому параметру и не включают элемент «Прирост чистого оборотного капитала», структура привлекаемого капитала однородна, а стоимость капиталов сравниваемых проектов одинакова. Все необходимые для применения этой модели коэффициенты легко определяются на основе первоначальных значений ВНД. После этого инвестору достаточно лишь сопоставить взаимное расположение .соответствующих точек на графиках, отражающих зависимости ВНД и стоимости капитала от значений выбранных параметров, и принять решение.

Этот же принцип построения многовариантной картины изменений экономической эффективности инвестиций при различных значениях изменяемых параметров использован для случая, когда стоимость капиталов сравниваемых проектов различна. Однако интерпретация полученных результатов в этой ситуации будет проводиться на основании особо сформулированных автором критериев относительной эффективности проектов.

Необходимость учитывать в расчетах специфический элемент «Прирост чистого оборотного капитала» существенно усложняет задачу определения многовариантной картины экономической эффективности проекта. Тем не менее, созданная автором для этого случая модель позволяет быстро, легко и с достаточной степенью точности вычислить внутреннюю норму доходности проекта для любого значения выбранных параметров. Для построения соответствующей зависимости достаточно знать ВНД двух постоянных, выраженных в базовых ценах потоков платежей: с учетом прироста чистого оборотного капитала и с учетом общей величины чистого оборотного капитала.

Автором также разработана схема исследования экономической эффективности проекта в наиболее сложном случае, когда структура потока платежей относительно выбранного параметра неоднородна. В этой ситуации процесс построения зависимости внутренней нормы доходности от величины изменяемого параметра базируется на определении дисконтированных величин постоянной и переменной составляющих общего потока платежей, выраженного в базовых ценах. Корректировка общего потока с учетом каждого из исследуемых значений выбранного параметра, согласно предлагаемой модели, не требуется. Это позволяет существенно облегчить оценку эффективности инвестиций при частой смене условий реализации проекта.

Все предложенные модели не только обоснованы теоретически, но и сопровождаются конкретными рекомендациями и указаниями по выполнению расчетов, что придает результатам проведенного исследования конкретную практическую значимость.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Копасовкая, Наталья Геннадьевна, 1999 год

1.Абдуллина С.Н., Валитов Ш.М., Степанова Ф.А. План цеха, участка, бригады - М.: Экономика,1988.

2. Абдуллина С.Н., Халилова С. Оценка деятельности нефтеперерабатывающих предприятий конечный результат // Коммунист Татарии. - 1986. - №10. - с.58-62.

3. Азизов К.И. Выбор пути: точка зрения на некоторые системообразующие основы рынка труда. Казань: Изд-во КФЭИ, 1995.

4. Аитова P.M. Проблемы учета фактора инфляции при оценке инвестиционных проектов // Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: Тезисы докл. итоговой научн.-практ. конф. Казань: КФЭИ, 1998. - с.147-148.

5. Анализ и контроль финансово-хозяйственной деятельности предприятия в условиях рыночной экономики / Под. научн. ред. Н.Г.Хайруллина. Казань, 1995.

6. Андреев С.И. Пропорциональность основных фондов условие экономической стабилизации предприятий // Стабилизация экономики и оздоровление финансов: проблемы теории и практики: Тез. докл. итог, научн.-практ. конф. - Казань.: КФЭИ, 1994.

7. Андреев С.И. Эффективность функционирования основных фондов М.: Экономика,1980.

8. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1996.

9. Э.Баранов А. Рейтинг «Интерфакс-50» новый барометр рынка акций // Нефть России. - 1996. - №7. - с.35.

10. Ю.Баранов А., Истратов С., Коновалов В. Акции предприятий нефтегазового комплекса по-прежнему популярны // Нефть России. -1996. №10. - с.27-31.

11. И.Бекларян JI.A., Сотский С.В. Анализ инвестиционной привлекательности проекта с учетом региональной инвестиционно-финансовой политики. // Рос. Акад. Наук, Центральный экономико-математич. инт. М.: ЦЭМИ РАН, 1997.

12. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: АОЗТ «Интер-эксперт»: ИНФРА-М, 1995.

13. Бизнес-план инвестиционного проекта. Отечественный и зарубежный опыт: Современная практика и документация: Учебно-практ. пособие / ( Попов В.М., Кураков Л.П., Ляпунов С.И. и др.): Под общ. ред. В.М.Попова. 4-е изд. - М. : Финансы и статистика, 1997.

14. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов: Пер. с англ. Под ред. Л.П.Белых. М. : ЮНИТИ, 1997.

15. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. Пер. с англ., 4-е изд. М.: Дело, 1994.

16. Борл Г., Киршнер П. Мгновенный бизнес-план: Двенадцать быстрых шагов к успеху: Пер. с англ. М.: Дело, 1995.

17. Веремеенко С.А., Игудин Р.В. Инвестиционный проект глазами банка // Банковское дело. 1996. - №7. - с.6-9.

18. Вестник экономики. Ежемесячник Министерства экономики РФ. 1996. - №3-4.

19. Водянов А. Инвестиционный кризис: голод самой большой утробы // Эксперт. 1997. - №1. - с.16-19.

20. Воронов К. Проблемы оценки инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии // ЭКО. 1996. - №1. - с. 9194.

21. Гарифуллин К.М., Пригодин И. И. Формирование современной системы управления затратами и результатами // Тез. докл. научн. конф. Казань: КФЭИ, 1998. - с.174-176.

22. Грейсон Дж., О'Делл К. Американский менеджмент на пороге XXI века: Пер.с англ. / Авт. предисл. Б.З.Мильнер М.: Экономика, 1991.

23. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Экспертное бюро, 1997.

24. Денисова JI. Анализ инвестиционных проектов: подход зарубежных инвесторов // ЭКО.- 1994. - №10. - с.81-94.

25. Жигло А.Н. Расчет ставки дисконтирования и оценка риска //

26. Бухгалтерский учет. 1996. - №6. - с.41-44.

27. Ивашкевич В.Б., Зайцев С.Н. Современные тенденции развития управленческого учета // Бух. учет. 1996. - №12.

28. Идрисов А.Б. и др. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций М.:Информ.-изд. дом «Филинъ», 1997.

29. Инвестиционное проектирование: практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов. / (Щелков B.C. и др.). Научн. ред. Шумилин С.И. М.: АО «Финстатинформ», 1995.

30. Инвестиционно-финансовый портфель. Кн. Инвестиционного менеджера. Кн. Фин. Менеджера / Моск. меящунар. Ун-т бизнеса и ин-форм. Технологий, АКДИ «Экономика и жизнь»; (Б.И.Алехин и др.). -М.: Корпарация «Соминтэк», 1993.

31. Казаков А., Добринский Е. Два фрагмента актуальной методики // Инвестиции в России. 1996. - №4. - с.35-38.

32. Клейнер В. Структура фондового рынка в России // Инвестиции в России. 1996. - №4. - с.27-34.

33. Ковалев В. В. Методы оценки эффективности инвестиций //Бухгалтерский учет. 1993. - №8. -9-12.

34. Ковалев В.В. Финансовый анализ: (Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности). 2-е изд., перераб. И доп. -М.: Финансы и статистика, 1997.

35. Количественные методы финансового анализ: (Пер. с англ./ С.Дж.Браун, Х.Р.Фоглер, М.П.Крицмен и др.); Под ред. С.Дж.Брауна, М.П.Крицмена. М.-.ИНФРА-М, 1996.

36. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности. Строительстве и торговле. М. : АО «ДИС»: «МВ-Центр», 1994.

37. Куракина Ю.Т. Оценка фактора риска в инвестиционных расчетах // Бухгалтерский учет. 1995. - №6. - с.22-27.

38. Лившиц В.Н. Проектный анализ: методика, принятая во Всемирном Банке // Экономика и математические методы. 1994. - Т.30. - Вып.3. - с.37-50.

39. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: Инжениринго-консалтинговая компания «ДЕКА», 1996.

40. Липсиц И.В., Коссов В. В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа: Учеб.-справ. Пособие. М.: Бек, 1996.

41. Методическое руководство по проведению финансового и экономического анализа создания и функционирования промышленных предприятий, в том числе СП (на стадии технико-экономического обоснования) М.:1990.

42. Методологические проблемы оценивания эффективности инвестиционных проектов (Львов Д.С., Медницкий В.Г., Овсиенко В.В.,а

43. Овсиенко Ю.В.) // Экономика и мат. Методы. 1995. - Т.31. -Вып.2. - с.5-19.

44. Микков У.Э. Оценка эффективности капитальных вложений: новые пЪдходы / АН ЭССР, Ин-т экономики. М.: Наука, 1991.

45. Морозова Т.В. Расчет нормы дисконта // Бухгалтерский учет. -1996. №3. -с.61-62.

46. Насыров М.К. Измерение эффективности НТП в рыночных условиях. Казань, 1990.

47. БО.Никонова И.А. Анализ инвестиционных проектов в условиях высокой инфляции // Финансы. 1994. - №12. - с.14-16.

48. Норкотт Д. Принятие инвестиционных решений. Пер. с англ. / Под ред. А.Н.Шохина. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

49. Нугаев Р.А. Совокупная рабочая сила и закономерности ее развития. Казань: Изд.-во Казан.ун-та, 1975.

50. Письмо Минэкономики РФ от 21.04.96 г. № ЯУ-203/8-384 «О Методических рекомендациях о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов».

51. Портфель конкуренции и управления финансами: Кн. конкурента, кн. менеджера по финансам, кн. антикризисного управляющего / Ассоц. Экон. Вузов и др. (А.Р.Алавердов и др.). М. : Корпорация «Соминтэк», 1996.

52. Пособия Эрнст энд Янг. Финансы и инвестиции. Англо-русский толковый словарь. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995.

53. Постановление Правительства РФ №239 от 07.03.95 г. «О мерах по упорядочению государственного регулирования цен (тарифов)».

54. Рейтинг инвестиционной привлекательности промышленных отраслей // Коммерсант. 1994. - №5. - с.38.

55. Силин В.П., Глазунов B.M. Оценка инвестиционной привлекательности проекта // Финансы. 1995. - №8. - с.20-24.

56. Симачев Ю. Особенности оценки инвестиционных проектов российских промышленных предприятий // Предпринимательство в России. 1996. - Вып.7. - №4. - с.4-9.

57. Стоянова Е.С. Инфляция и ставки доходности // Финансы. -1994. -№10. с.15-17.

58. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика.- М.: Перспектива, 1994.

59. Указ Президента РФ №221 от 07.03.95 г. «О мерах по упорядочению государственного регулирования цен (тарифов)».

60. Фагамов 3. Технико-экономическое обоснование (бизнес-план) международного инвестиционного проекта // Экономика и управление.- 1996. №5. - с.21-28.

61. Фаттахов Р.В., Захарченко В.И., Кожарова А.В. Исследование подходов к проблеме оценки эффективности инвестиционных проектов // Автоматизация и современные технологии. 1995. - №8. - с.27-35.

62. Федоров Б. Г. Англо-русский толковый словарь валютно-кредитных терминов М.: Финансы и статистика, 1992.

63. Финансовый менеджмент: Учебно-практическое руководство / (М.А. Бездудный и др.). М.: Перспектива, 1993.

64. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. М.: Дело, 1995.

65. Хелферт Э.А. Техника финансового анализа / Пер. с англ. под ред. JI.П.Белых. М.: Аудит, 1996.

66. Холт Р. Основы финансового менеджмента. Пер. с англ. -М.:Дело, 1993.

67. Холт Р., Баренс С. Планирование инвестиций. Пер. с англ. -М.: Акад. нар. хоз-ва: Дело, 1994.

68. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений: Сокр. Пер. со швед, и англ. / (Авт. предисл. и научн. ред. Г.А. Егиаза-рян). М.:Экономика, 1987.

69. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. -М.: Дело, 1992.

70. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 1997.

71. Шим Д., Сигел Д. Финансовый менеджмент. Пер. с англ. М.: Информ.-изд. дом «Филинъ», 1996.

72. Эйвазов А.Ш. Об инвестиционной политике предприятий // Переходная экономика и объективные тенденции становления новой экономической системы: Тез. докл. итог, научн.-практ. конф. Казань: КФЭИ, 1995. - с.214-215.

73. Alexander G., Sharpe W., Bailey J. Fundamentals of investments. 2nd ed. - Englewood Cliffs, N.J., «Prentice-Hall», 1993.

74. Amling F., Droms W. Investment fundamentals. Hinsdale, 111., «Dryden Press», 1994.

75. Bodie Z., Kane A., Marcus A. Essentials of investments.- 2nd ed. Homewood, 111., «Richard D. Irwin», 1995.

76. Brealy R., Mayers S., Marcus A. Fundamentals of cor-parate finance. N.Y., «McGraw-Hill», 1995.

77. Brigham E., Gapenski L. Financial management theory and practice. 7th ed. - Hinsdale, 111., «Dryden Press», 1994.

78. Cost benefit analysis / edited by Layard and Stephen Glaiser. 2nd ed. - Cambridge, Mass., «Cambridge University Press», 1994.

79. Francis J. Management of investments. 3rd ed. - N.Y., «McGraw-Hill», 1993.

80. Hamilton R. Fundamentals of modern business. Little Brown and Company (Canada), 1989.

81. Handbook of business valuation / edited by Tim West and Jeffrey D. Johnts. N.Y. «John Wiley and Sons», 1992.

82. Higgins R. Analysis for financial management. 3rd ed. -Homewood, 111., «Richard D. Irwin», 1996.

83. International Financial Statistics Yearbook. International Monetary Fund, 1997.

84. Rosen L. The McGraw-Hill handbook of interest, yields and returns. N.Y., «McGraw-Hill», 1994.

85. Shapiro A. Foundations of multinational financial management. 2nd ed. Englewood Cliffs, N.J., «Prentice-Hall», 1994.

86. Solnik B. International investments. 2nd ed. - Addison-Wesley Publishing Company, 1993.

87. The revolution in corporate finance / edited by Joel M. Stern and Donald H.Chew, Jr. 2nd ed. - «Basile Blackwell», 1992.

88. Ting W. Multinational risk assessment and management. -Westport, Conn., «Quorum Books», 1988.

89. Van Home J., Wachowitz J. Fundamentals of financial management. 8th ed. - Englewood Cliffs, N.J., «Prentice-Hall», 1991.

90. Welsch G., Hilton R., Gordon P. Budgeting: profit planning and control. 5th ed. - Englewood Cliffs, N.J., «Prentice-Hall», 1988.

91. Wurtzebach Ch., Hike E. Modern real estate. 5th ed. -N.Y., «John Wiley and Sons»,