Облигационные займы как инструмент привлечения капитала в экономику регионов Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Логунов, Артур Николаевич

• Логунов, Артур Николаевич
• кандидат экономических наук
• 2001

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Логунов, Артур Николаевич

Введение.

Глава 1. Сущность и механизм рынка субфедеральных и муниципальных облигаций.

1.1. Сущностные черты субфедеральных и муниципальных облигаций и их роль на рынке ценных бумаг.

1.2. Зарубежный опыт использования различных видов муниципальных облигаций.

Глава 2. Рынок субфедеральных и муниципальных облигаций в

России.

2.1. Нормативно-правовая база развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций на современном этапе.

2.2. Условия формирования и функционирования рынка облигаций субъектов РФ и муниципальных образований на современном этапе.

2.3. Основные модели организации системы субфедеральных облигационных заимствований в РФ.

Глава 3. Еврооблигационные заимствования субъектов РФ.

3.1. Рынок еврооблигаций как эффективное средство привлечения капитала в экономику страны и ее регионов.

3.2. Субъекты РФ и муниципальные образования на еврооблигационном рынке.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Облигационные займы как инструмент привлечения капитала в экономику регионов Российской Федерации»

Актуальность темы исследования. В условиях существующего дефицита у большинства субъектов РФ и муниципальных образований собственных финансовых ресурсов для финансирования капиталоемких социально-экономических программ, особую значимость приобретает поиск и эффективное использование дополнительных источников денежных средств, внешних по отношению к соответствующему бюджету. Одним из таких источников, получивших широкое распространение во многих развитых странах мира, является выпуск и размещение региональной или местной администрацией собственных облигационных займов.

Эмиссия субфедеральных и муниципальных облигаций позволяет соответствующей администрации решать широкий перечень задач, основными из которых являются финансирование региональных инвестиционных программ и капиталоемких проектов, сглаживание колебаний при поступлении налоговых платежей в бюджет (т.е. ликвидация кассовых разрывов), финансирование текущего дефицита бюджета, погашение ранее размещенных займов (рефинансирование существующей задолженности, при этом, не должно становиться самоцелью всей системы облигационных займов региона) и т.д.

Деятельность регионов и муниципалитетов, связанная с выпуском, обращением и погашением их собственных облигационных займов, представляет собой важную область научного теоретического и практического знания в сфере управления социально-экономическими процессами. Однако до сих пор многие вопросы этой отрасли знания разработаны недостаточно. В частности, принципиальным вопросом, отсутствие решения по которому является сегодня одним из основных тормозов на пути развития субфедерального и муниципального облигационного заимствования, является недостаточная надежность этого инструмента как такового. Причина данной ненадежности заключается в отсутствии у инвесторов эффективного и реально работающего механизма для осуществления контроля за целевым использованием администрациями-эмитентами привлеченных по займу денежных средств, а также для реализации прав кредиторов при дефолте региона-эмитента. Другим ограничивающим фактором на пути развития данного финансового инструмента является ориентация подавляющего большинства выпусков на кредитно-финансовые институты (со всей вытекающей отсюда инфраструктурой и системой отношений между участниками), в то время как количество и объем займов, ориентированных на население, остаются крайне низкими. Для переориентации эмитентов на сбережения населения необходима соответствующая теоретическая проработка вопросов, касающихся построения инфраструктуры региональной системы облигационного заимствования, взаимоотношений между ее различными участниками, инвестиционных качеств эмитируемых облигаций (величина номинала, форма выпуска, периодичность выплаты дохода) и т.д.

Необходимость решения вышеперечисленных вопросов относительно повышения надежности механизма субфедерального и муниципального облигационного заимствования для инвестора и ориентации данного инструмента прежде всего на население предопределили выбор темы настоящей работы.

Степень научной разработанности проблемы. Несмотря на многочисленность научных трудов, освещающих проблемы рынка ценных бумаг в целом, ряд вопросов, решение которых сегодня является принципиальным для более динамичного развития отечественного рынка субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований (в частности, вопросы, касающиеся обеспечения целевого использования администрациями-эмитентами привлеченных от размещения своих облигаций денежных средств, вопросы, связанные с созданием эффективного механизма реализации прав инвесторов в случае дефолта соответствующей администрации), исследован недостаточно.

Среди зарубежных ученых, в исследованиях которых затрагивается тема облигационных заимствований нецентральных органов власти, в первую очередь необходимо отметить Frank G. Zarb, Frank J. Fabozzi, Irving M. Pollack, Laura S. Rubin, Sylvan G. Feldstein.

В отечественной научной литературе заслуживают внимания труды Баринова В.Т., Климовича М.В., Костикова И.В., Пахомова С.Б., Тумасянц С.М., Шадрина А.П. и других.

Объект исследования - субфедеральные и муниципальные облигации в Российской Федерации, их особенности как объекта социально-экономических отношений.

Предмет исследования - отношения, возникающие в процессе подготовки к эмиссии, эмиссии, обращения и погашения облигаций субъектов РФ и муниципальных образований как финансового инструмента и источника социально-экономического развития соответствующих территорий.

Цель исследования: разработать систему теоретических и методологических положений, а также соответствующих практических рекомендаций, позволяющих повысить надежность субфедеральных и муниципальных облигаций как инструмента отечественного фондового рынка, предложить модель системы облигационного заимствования, способствующую привлечению на данный сегмент рынка ценных бумаг денежных средств населения.

Задачи исследования. Для достижения поставленной цели автор сформулировал и предпринял попытку решения следующих основных задач:

- уточнить классификацию специфических характеристик субфедеральных и муниципальных облигаций, обусловленных особым статусом их эмитента;

- разработать модель организации системы регионального облигационного заимствования, основанную на использовании функционально-целевого подхода при проектировании указанной системы;

- предложить и обосновать целесообразность использования дополнительных элементов системы регионального облигационного заимствования, способствующих повышению надежности вложений в облигации субъектов РФ для инвесторов;

- на основе анализа текущей ситуации и тенденций развития облигационного заимствования субнациональными и местными органами власти в развитых странах мира (прежде всего в США), а также исследования современных процессов, происходящих на российском рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, разработать систему внебиржевого облигационного заимствования российскими регионами, рассчитанную на население;

- проанализировав опыт субъектов РФ в качестве эмитентов еврооблигаций, оценить возможности и специфические риски, возникающие у эмитентов в связи с эмиссиями на рынке еврооблигационных заимствований, а также выработать практические рекомендации по уменьшению валютных рисков, возникающих у субъектов РФ - эмитентов данных ценных бумаг.

Теоретическая, методологическая и информационная основа исследования. Методология и методика исследования состоят в использовании системного подхода и общих методов научного познания (абстрагирования, анализа и синтеза, дедукции и индукции, исторического и логического методов, метода восхождения от абстрактного к конкретному) как взаимосвязанных и взаимодополняемых элементов. Результаты диссертационного исследования логически обоснованны, систематизированы на основе сочетания теоретического обобщения и эмпирического анализа экономических явлений.

Теоретической основой исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, труды зарубежных и отечественных ученых и специалистов-практиков, посвященные данной проблематике.

Информационная база исследования основывается на следующих материалах, опубликованных в печати или размещенных в глобальной сети Internet: The Bond Buyer, исследования и отчеты Municipal Securities Rulemaking Board, Public Works Loan Board, а также исследования и отчеты рейтинговых агентств Standard & Poor's, Moody's, Fitch IBCA; материалы отчетов Министерства финансов РФ, Центрального Банка РФ, Госкомстата РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, Комитета муниципальных займов и развития фондового рынка Правительства Москвы, Комитета финансов администрации Санкт-Петербурга, НАУФОР и др.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в выработке конкретных механизмов, внедрение которых позволит добросовестным эмитентам значительно увеличить надежность своих облигаций в глазах инвесторов (а, следовательно, снизить стоимость обслуживания долга), и в построении базовой модели организации системы облигационных заимствований, рассчитанной на население.

Для повышения надежности облигаций регионов, а также их привлекательности для населения автором было сделано следующее:

- уточнена классификация специфических характеристик субфедеральных и муниципальных облигаций, обусловленных особым статусом их эмитента. Автор предлагает рассматривать специфику данного финансового инструмента в трех аспектах: во-первых, на макроэкономическом уровне; во-вторых, с точки зрения конкретного эмитента и, в-третьих, с точки зрения инвестора;

- на базе функционально-целевого подхода автором предложена модель организации системы облигационного заимствования в регионе. Использование этой модели позволит региональным администрациям выстраивать более адекватные целям эмиссии облигаций системы региональных заимствований, а также значительно снизит величину соответствующих трансакционных издержек, связанных с управлением этими системами, позволит администрации-эмитенту более эффективно и оперативно управлять своим долгом;

- предложено создать два структурных подразделения администрации-эмитента - Отдел муниципальных облигационных займов и Наблюдательный Совет, которые специализировались бы исключительно на вопросах, соответственно, текущего и стратегического руководства системой облигационных заимствований в регионе;

- доказана целесообразность создания специального фонда облигационных займов, источником формирования которого должны стать денежные средства, полученные от размещения облигаций, а также доходы, поступающие от профинансированных ранее проектов. Автор обосновывает основные принципы использования данного фонда, которые призваны обеспечить строго целевое расходование аккумулированных в нем средств;

- разработан действенный механизм для обеспечения в условиях исполнения регионального и местного бюджетов на основе принципа единства кассы (т.е. наличия единого для всех доходов и расходов счета) строгого и оперативного учета всех входящих и исходящих в рамках системы облигационного заимствования региона финансовых потоков, а также механизм эффективного раскрытия данной информации;

- предложена схема организации внебиржевого рынка облигаций региона, которая должна позволить значительно увеличить долю населения на данном сегменте отечественного рынка ценных бумаг.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его результаты позволят субъектам РФ и муниципальным образованиям увеличить объем средств из внебюджетных источников для решения задач социально-экономического развития своей территории и сократить расходы на обслуживание соответствующего долга.

Реализация основных предложений автора позволит повысить надежность субфедеральных и муниципальных облигаций для инвесторов, сделать данный инструмент привлекательным и для физических лиц.

Результаты настоящей работы вносят определенный вклад в теоретические исследования субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований и могут быть использованы при разработке учебных курсов «Финансовые рынки», «Рынок ценных бумаг» и «Государственные финансы», а также при составлении учебных пособий по названным курсам.

Апробация исследования. Выводы и предложения автора, представленные в диссертации, нашли свое практическое применение при построении системы регионального облигационного заимствования в Эвенкийском автономном округе, в частности, при разработке нормативно-правовой базы по вопросам выпуска, обращения и погашения облигаций данного субъекта РФ, определении и документальном оформлении принципов взаимоотношений между администрацией округа и Генеральным управляющим проекта и т.д.

Материалы диссертационного исследования были использованы автором при проведении семинарских занятий по курсу «Финансовые рынки» на экономическом факультете Московского государственного университета им. М.В. Ломоносова.

По теме диссертации автором были опубликованы 7 статей общим объемом 2,5 п.л. Основные выводы и предложения, изложенные в настоящей работе, были доложены автором на Краевой научно-практической конференции студентов и аспирантов (г.Красноярск, 22.04.1996), на международной научной конференции «Финансовая экономика: концепции, структуры, менеджмент» г.Москва, 4-6.04.2000), на VII Международной конференции студентов и аспирантов по фундаментальным наукам «Ломоносов» (г.Москва, 1215.04.2000), а также на научной конференции «Формирование экономической системы России в координатах мирового развития» (в рамках Ломоносовских чтений; г.Москва, 25-26.04.2000).

Объем и структура работы определены актуальностью рассматриваемой проблемы, ее практической значимостью, целью и логикой исследования. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, содержащих основные результаты исследования, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений. Работа изложена на 161 странице машинописного текста, библиографический список содержит 172 наименования.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Логунов, Артур Николаевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного исследования, базируясь на анализе практики облигационного заимствования субнациональными и местными органами власти США, Великобритании и Германии, текущего состояния и истории развития данного сегмента российского рынка ценных бумаг, в том числе и опыта субъектов РФ, выступивших эмитентами на еврооблигационном рынке, автор делает следующие выводы и предложения.

Определив сущностные характеристики субфедеральных и муниципальных облигаций и их роль на рынке ценных бумаг, автор предлагает рассматривать специфику данного финансового инструмента в трех аспектах: во-первых, на макроэкономическом уровне; во-вторых, с точки зрения конкретного эмитента и, в-третьих, с точки зрения инвестора. Такой подход помогает более глубоко понять специфику отношений, складывающихся по поводу и в процессе выпуска, обращения и погашения облигаций региональных и местных органов власти.

Одним из наиболее важных факторов, который, в конечном итоге, во многом определяют специфику облигаций субнациональных и местных органов власти в масштабах соответствующей страны, является подход государства в области регулирования данного сегмента фондового рынка. Исследовав и сравнив основные модели государственного регулирования рассматриваемого сегмента рынка ценных бумаг, автор приходит к выводу о том, что, учитывая относительно недолгую историю развития рынка отечественных субфедеральных и муниципальных облигаций, отсутствие достаточной правовой базы по многим ключевым вопросам (в частности, об обеспечении контроля за целевым использование эмитентом привлеченных от размещения облигаций средств, о создании реально работающего эффективного механизма реализации своих прав кредиторами в случаях региональных дефолтов и т.д.), а также учитывая практику неплатежей региональными администрациями, получившую особенно широкое распространение во время и сразу после августовского кризиса 1998г., в России представляется целесообразным использование подхода, основанного на применении формул заимствования, с использованием критериев рыночного типа (таких, как максимальная величина отношения объема обслуживаемого долга к объему доходов соответствующего бюджета и др.). Представляется также, что по мере развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций в нашей стране будет возрастать роль элементов и методов государственного регулирования, свойственных подходу, основанному на преимущественной опоре на рыночную дисциплину.

Автор отмечает, что важной причиной неэффективной работы систем облигационных заимствований во многих регионах и свойственных им высоких трансакционных издержек являются ошибки и просчеты, допускаемые администрациями еще на этапе формирования самой структуры данных систем. Поэтому в своей работе он счел необходимым подробно рассмотреть алгоритм использования функционально-целевого подхода при построении системы региональных облигационных заимствований. Результатом применения данного подхода, в частности, является построение Функционально-целевой At модели создания и функционирования системы облигационного заимствования.

Использование этой модели на практике позволит региональным администрациям выстраивать более адекватные целям эмиссии облигаций системы региональных заимствований, а также значительно снизит величину соответствующих трансакционных издержек, связанных с управлением этими системами, позволит администрации-эмитенту более эффективно и оперативно управлять своим долгом.

В своей работе автор также утверждает, что сегодня основным тормозом на пути расширения сферы субфедеральных и муниципальных заимствований в нашей стране является отсутствие эффективных и реально функционирующих механизмов обеспечения надежности данного инструмента для инвесторов.

Это, прежде всего, проявляется в отсутствии механизмов контроля со стороны инвесторов за целевым использованием эмитентом денежных средств, привлеченных от размещения облигаций. Недостаточная проработанность данного вопроса на уровне федерального законодательства, по глубокому убеждению автора, должна восполняться инициативой самих администраций-эмитентов. Автор доказывает целесообразность построения данного механизма для самого эмитента, в частности, с целью повышения надежности (рейтинга) собственных облигаций в глазах потенциальных инвесторов и, как следствие, обеспечения возможности привлечения ресурсов под меньший процент, на более длительные сроки и в большем объеме.

При этом в рамках разработки механизма повышения надежности облигаций регионов автором, в частности, было сделано следующее:

- разработан базовый состав структурных подразделений эмитента, специализированных на организации облигационного заимствования, а также их основные функции. Принципиальным здесь является наличие минимального числа подобных подразделений (предлагается два: для осуществления текущего руководства деятельностью эмитента, связанной с выпуском, обращением и погашением собственных облигаций - Отдел муниципальных облигационных займов, для осуществления общего руководства - Наблюдательный совет) и четкое определение полномочий и ответственности каждого из них;

- разработаны принципы формирования и использования специального фонда облигационных заимствований, направленные на обеспечение строго целевого использования аккумулированных по займу средств. В частности, по мнению автора, исчерпывающий перечень расходных статей такого фонда необходимо заранее оговорить в законе соответствующего региона, что должно не позволить его администрации направлять привлеченные денежные средства на цели, не имеющие отношения к облигационному займу и не оговоренные в соответствующем законе. Предлагая конкретный список доходных и расходных статей данного фонда, автор отмечает, что данный механизм вместе с эффективной системой раскрытия информации оставался действенным вплоть до вступления в силу нового Бюджетного кодекса РФ, утвердившего принцип единства кассы (т.е. наличия единого для всех доходов и расходов счета) при исполнении бюджетов всех уровней;

- 160- предложен действенный механизм для обеспечения в условиях исполнения регионального и местного бюджетов на основе принципа единства кассы прозрачности движения денежных потоков, полученных от размещения облигаций и реализации ранее профинансированных инвестиционных проектов. Суть этого механизма состоит в том, что эмитент ежедневно раскрывает всю существенную информацию об объеме и источниках входящих денежных потоков, в частности, о размере денежных средств, поступивших от размещения соответствующего выпуска облигаций, от реализации конкретного инвестиционного проекта и т.д., а также раскрывает всю информацию об объеме и направлениях всех исходящих денежных потоков. Данную информацию, кроме всего прочего, необходимо размещать на специальной странице эмитента в глобальной сети Internet. Это позволит максимально расширить доступ потенциальных инвесторов к интересующей их информации о ценных бумагах эмитента. Таким образом, внедрение данного механизма позволит эмитенту абсолютно четко показать всем потенциальным инвесторам, что целевые средства, поступающие в систему облигационных заимствований, расходуются в полном объеме и в установленные сроки строго на заявленные цели (хотя физически все поступления и, соответственно, выбытия денежных средств будут осуществляться с единого счета эмитента).

Другим принципиальным недостатком, который требует своего скорейшего решения, прежде всего, на уровне федерального правительства, является создание реально работающего механизма реализации прав инвесторов в случае региональных дефолтов. Отсутствие действенных механизмов, выявленное судебной практикой по сельхозоблигациям, порождает известную безнаказанность многих эмитентов, одновременно дискредитируя в глазах инвесторов облигации регионов как инструмент в целом.

Автор также отмечает, что одной из причин недостаточной емкости и устойчивости российского рынка субфедеральных и муниципальных облигаций была и остается его четко выраженная ориентация на институционального инвестора с вытекающей отсюда инфраструктурой и спецификой отношений между различными участниками. В западных же странах население является одним из основных инвесторов на данном рынке.

Доказывая необходимость привлечения средств физических лиц на данный сегмент рынка ценных бумаг, автор предлагает базовую модель организации внебиржевой системы облигационных заимствований, ориентированную именно на население, которая уже сегодня может использоваться регионами в практике облигационных заимствований.

В заключительной главе автор, проанализировав практику заимствования субъектов РФ на рынке еврооблигаций, показав возможности и риски, связанные с такими заимствованиями для регионов, делает вывод о необходимости использования эмитентами дополнительных инструментов для хеджирования возникающих валютных рисков. Одним из вариантов подобного хеджа в условиях достаточной ненадежности отечественного рынка форвардных контрактов, может служить финансирование отобранных инвестиционных проектов в той же валюте, в которой выпущены соответствующие еврооблигации, или включение в договор займа условия о привязки основной суммы долга и начисленных процентов (если финансирование предоставляется на условиях платности) к валютному эквиваленту и т.п.

Подводя итог всему вышесказанному, следует отметить, что достаточно благоприятная текущая экономическая ситуация дает сегодня отечественному рынку субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований еще один шанс. И от того, будут ли решены все обсуждавшиеся выше вопросы повышения надежности данного финансового инструмента для инвестора и привлечения на рынок субфедеральных и муниципальных облигационных заимствований средств населения, будет во много зависеть, используем ли мы этот шанс или нет.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Логунов, Артур Николаевич, 2001 год

1. Конституция Российской Федерации от 12.12.1993

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от ЗОЛ 1.1994 № 51-ФЗ

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 № 14-ФЗ

4. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 №145-ФЗ

5. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 №146-ФЗ

6. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 №117-ФЗ

7. Закон РФ от 06.12.1991 №1992-1 «О налоге на добавленную стоимость»

8. Закон РФ от 07.12.1991 №1998-1 «О подоходном налоге с физических лиц»

9. Закон РФ от 27.12.1991 №2116-1 «О налоге на прибыль предприятий и организаций»

10. Закон РФ от 27.12.1991 №2118-1 «Об основах налоговой системы в Российской Федерации»

11. Федеральный закон от 18.10.1995 №158-ФЗ «О внесении изменений в закон РСФСР «О налоге на операции с ценными бумагами»

12. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»

13. Федеральный закон от 15.08.1996 № 115-ФЗ «О бюджетной классификации Российской Федерации»

14. Федеральный Закон от 11.03.1997 №48-ФЗ «О переводном и простом векселе»

15. Федеральный закон от 25.09.1997 №126-ФЗ «О финансовых основах местного самоуправления в Российской Федерации»

16. Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-Ф3 «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг»

17. Указ Президента РФ от 24.12.1993 №2281 «О разработке и внедрении внебюджетных форм инвестирования жилищной сферы»

18. Указ Президента РФ от 01.07.1996 №1008 «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» (приложение -Концепция развития ценных бумаг в Российской Федерации)

19. Указ Президента РФ от 08.04.1997 №304 «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти г.г. Москвы. Санкт-Петербурга и Нижегородской области»

20. Указ Президента РФ от 18.10.1997 №1128 «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти Московской и Свердловской областей, а также Красноярского края»

21. Указ Президента РФ от 12.11.1997 №1212 «О создании условий для проведения заемных операций на внутреннем и внешнем рынке капитала»

22. Указ Президента РФ от 17.12.1997 №1297 «О выпуске внешнего облигационногозайма администрацией Челябинской области»

23. Указ Президента РФ от 20.03.1998 №280 «О выпуске внешнего облигационного займа правительства республики Татарстан»

24. Указ Президента РФ от 25.08.1998 № 988 «О некоторых мерах по стабилизации финансовой системы Российской Федерации»

25. Постановление правительства РСФСР от 28.12.1991 №78 «Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» (с Положением)

26. Постановление Правительства РФ от 15.06.1994 №664 «Об утверждении примерного порядка формирования и использования региональных и местных внебюджетных фондов развития жилищного строительства»

27. Постановление Правительства РФ от 21.03.1996 №316 «О генеральных условиях эмиссии и обращения облигаций государственных нерыночных займов»

28. Постановление Правительства РФ от 26.05.1997 №635 «Об утверждении порядка оформления и реализации задолженности субъектов Российской Федерации федеральному бюджету по товарному кредиту 1996 года»

29. Распоряжение Правительства РФ от 21.03.1996 №424-р «О некоторых вопросах, связанных с передачей субъектам РФ акций акционерных обществ, образованных в процессе приватизации»

30. Постановление ФКЦБФР при Правительстве РФ от 05.05.1995 №1 «О ценных бумагах органов исполнительной власти субъектов Российской Федерации»

31. Приказ Минфина РФ от 08.04.1997 №32н «Об утверждении стандартов эмиссии внешних облигационных займов органов исполнительной власти г.г. Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области»

32. Приказ Минфина РФ от 11.04.1997 №252 «О результатах проведения повторного закрытого тендера по выбору уполномоченного банка торгового агента по реализации облигаций субъектов Российской Федерации»

33. Приказ Минфина РФ от 30.09.1997 №413 «О выпуске облигаций государственного нерыночного займа для погашения задолженности субъектами российской Федерации перед министерством топлива и энергетики Российской

34. Федерации за топливно-энергетические ресурсы»

35. Приказ Минфина РФ от 28.07.1995 № 79. Госналогслужбы РФ от 27.07.1995 №ВГ-6-01/418 «О льготах по налогообложению ценных бумаг субъектов Российской Федерации»

36. Приказ Минфина РФ от 21.01.1999 № 2н "О порядке формирования государственного регистрационного номера. присваиваемого выпускам государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации и муниципальных ценных бумаг"

37. Приказ Минфина РФ от 19.04.2000 № 46н "Об утверждении правил кассового обслуживания исполнения бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов территориальными органами федерального казначейства "

38. Инструкция Минфина РФ от 03.03.1992 №2 «О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации»

39. Письмо ЦБ РФ от 08.12.1994 №127 «О порядке создания резервов под обесценение ценных бумаг»

40. Постановление Правительства Москвы от 13.08.1996 №681 «О системе городских займов Москвы»

41. Постановление Правительства Москвы от 29.10.1996 №881 «О выпуске городских займов Москвы в 1996-1997гг.»

42. Постановление Московской городской Думы от 13.11.1996 №99 «О городских займах Москвы в 1996-1997гг.»

43. Постановление Правительства Москвы от 13.01.1998 №32 «О выпуске городских облигационных займов Москвы в 1998 году»

44. Постановление Правительства Москвы от 17.10.2000 №824 «О порядке эмиссии облигаций городских облигационных займов Москвы»

45. Постановление Правительства Москвы от 17.10.2000 №827 «О выпуске Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы в 2000 году»

46. Постановление Правительства Москвы от 13.02.2001 №143-ПП «Об утверждении условий эмиссии и обращения облигаций Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы в 2001 году

47. Решение о выпуске облигационного займа города Москвы в иностранной валюте (Зарегистрировано в Министерстве финансов РФ 02.04.1997)

48. Решение о третьем выпуске облигационного займа города Москвы в иностранной валюте (Зарегистрировано в Министерстве финансов РФ 23.03.1998)

49. Решение о четвертом выпуске облигационного займа города Москвы в иностранной валюте (Зарегистрировано в Министерстве финансов РФ 21.04.1998)

50. Решение об эмиссии облигаций одиннадцатого выпуска Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы (Приложение 1 к Постановлению Правительства Москвы от 05.12.2000 №956)

51. Решение об эмиссии облигаций семнадцатого выпуска Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы (Приложение 7 к Постановлению Правительства Москвы от 05.12.2000 №956)1. Сборники и монографии:

52. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учебник. М.: Юристъ. 2001

53. Баринов В.Т. Муниципальные облигации. Выпуск и размещение. М.: Русская Деловая Литература. 1997

54. Белых Л.П. Основы финансового рынка. 13 тем: Учеб. пособие для вузов.-М.: Финансы. ЮНИТИ. 1999

55. Большой экономический словарь/ Под ред. А.Н.Азрилияна. 3-е изд. стереотип.- М.: Институт новой экономики, 1998

56. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. М.: Дело. 1999

57. Долан Э.Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/Пер. с англ. В.Лукашевича и др.: Под общ. ред. В.Лукашевича.-Л.Л991

58. Иванова Н.Г., Маковник Т.Д. Казначейская система исполнения бюджетов. -СПб: Питер. 2001

59. Комментарий части первой Гражданского кодекса Российской Федерации для предпринимателей. М.: Фонд правовая культура. 1995

60. Комментарий части второй Гражданского кодекса Российской Федерации для предпринимателей. М.: Фонд правовая культура. 1996

61. Контракты и издержки в ресурсосберегающих подотраслях жилищно-коммунального хозяйства / Под ред. А.Е. Шастико. М.: Бюро экономического анализа. 2000

62. Костиков И.В. Дефолты на рынке муниципальных облигаций США: Экономические аспекты. М.: Наука. 2001

63. Костиков И.В. Сравнительный анализ государственного заимствования в развитых странах и России (Региональный и местный уровень). Дис. . канд. экон. наук. М., 1998

64. Митин Б.М. Ценные бумаги: налоги, учет, правовое регулирование. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Современная экономика и право. 2001

65. Мишкин Ф Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс. 1999

66. Осипов Ю.М. Теория хозяйства. Учебник в трех томах. Т.П. М., 1997

67. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова. А.И. Басова. М.: Финансы и статистика. 1999

68. Рэй Кристина И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками: Пер. с англ.- (серия «Зарубежный экономический учебник»),-М.: Дело. 1999

69. Семенкова Е.В. «Операции с ценными бумагами: российская практика:

70. Учебник,- М.: Изд-во «Перспектива»: Издательский дом «ИНФРА-М». 1997

71. Управление инвестиционно-заемными системами: Учеб. для вузов / Под. ред. М.В. Климовича. С.М. Тумасянц. М.: Изд. Дом «РЦБ». 1998

72. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов. Л.А. Дробозина. Л.П. Окунева, Л.Д. Андросова и др.; Под ред. проф. Л.А. Дробозиной. М.: Финансы. ЮНИТИ. 1997

73. Шарп У. Александер Г. Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М. 1997

74. Шуркалин А.К. Роль заимствований на еврорынках в процессе финансирования госбюджета РФ / Материалы научной конференции "Ломоносовские чтения -1998". М.: Экономический факультет МГУ. ТЕИС. 1999

75. Статьи в периодических изданиях:

76. Алексеенкова М. Внешние облигационные займы Москвы итоги и перспективы. РЦБ, №9.2000

77. Баринов В. Особенности рынка региональных займов. РЦБ. №10.1998.

78. Баринов В. Субфедеральные облигационные займы: как повысить ликвидность. РЦБ. №12-13.1997

79. Безсмертная Е. Исторические параллели внешних займов городов и регионов России. РЦБ. №9.2000

80. Берзон Н. Рынок еврооблигаций ключевые моменты. РЦБ. №9.2000

81. Бондарь Т. Опыт внешних облигационных заимствований российских регионов. РЦБ. №9.2000

82. Браверман А., Майоров И. Люкманов В. Параметры муниципальных облигаций: предпочтения инвесторов. РЦБ. №15.1998

83. Быкова Е. Муниципальные займы: как снизить риски инвестора и эмитента. РЦБ. №9.1996

84. Васильев С. У рынка субфедеральных займов огромный потенциал. РЦБ. №12.1998

85. Вольперт В. Исаев Б. Бродский С. Муниципальные облигационные займы в России: опыт и тенденции (1992-1997 гг.). РЦБ. №4.1998

86. Галкина Л., Медников Е. Областные облигации: средство развития региональных фондовых рынков. РЦБ, №4.1997

87. Горошко Г. Областной облигационный заем глазами эмитента. РЦБ. №13.1998

88. Губин Д. «Агрооблигации» на рынке региональных долговых обязательств. РЦБ. №22.1997

89. Дмитриева И. Копейкин А., Новиков А. Кредитный рейтинг муниципального долга. РЦБ. №13.1997

90. Дубов А. Муниципальные облигации в России: практика выпуска и обращения. РЦБ. №14.1995

91. Евлашев Н. Облигационные займы Астраханской области. РЦБ. №18.1997

92. Златкис Б.И. Мы хотим создать полноценный рынок долгов субъектов Федерации. РЦБ. №13.1997- 16794 Зяблов Е., Тумасянц С. Стабильность городского муниципального долга. РЦБ. №8.1998

93. Интервью с заместителем министра финансов РФ Беллой Златкис. Субъекты РФвыйдут на внешний рынок. Обязательно! РЦБ, №22.2000

94. Интервью с исполняющим обязанности председателя Комитета муниципальных займов и развития фондового рынка Правительства Москвы С.Пахомовым. Москва будет платить по своим долгам. РЦБ. №20.1999

95. Интервью с консультантом компании «Прагма Корпорейшн» Робертом Серафини. Страхование способ увеличить ликвидность муниципальных облигаций. РЦБ, №4.1998

96. Интервью с председателем Комитета муниципальных займов правительства Москвы С.Пахомовым. Москва выполняет свои обязательства. РЦБ. №14.2000

97. Интервью с председателем Комитета муниципальных займов правительства Москвы С.Пахомовым. Москва останется лидером среди муниципальных эмитентов. РЦБ. №9.2000

98. Интервью с председателем Комитета муниципатьных займов правительства Москвы С.Пахомовым. Долг Москвы увеличиваться не будет. РЦБ, №22.2000

99. Клейн А. Московская и межрегиональная инвестиционно-заемные системы. РЦБ. №9.1998

100. Климович М. Москва дорожит своим именем. РЦБ. N^21.1996

101. Клыков В. Зейналов А. Перевод бюджета развития Москвы на инвестиционно-заемную основу. РЦБ, №9.1998

102. Комаров М. Тип займа: Ярославский. РЦБ. №1.1997

103. Комментарии председателя Комитета муниципальных займов правительства Москвы С.Пахомова статьи А. Улюкаев «Долг Москвы платить нельзя помиловать». РЦБ. №3.2000

104. Копейкин А. Стебенев Л., Скоробогатько Б. Пенкина И. Развитие ипотечного кредитования в России. РЦБ, №8.1999

105. Корюкин К. Сбербанк купил львиную долю московского займа. Ведомости, №36.1999

106. Кравченко В. Муниципальный кредит: как жить взаймы. РЦБ, №3.1996

107. Куценко В. Сутягин А. Проблемы и перспективы рынка субфедеральных облигационных займов в России. РЦБ, №10.1999

108. Логунов А. Облигационные займы как важнейший элемент региональных i финансов. Финансовый бизнес. №7.2000

109. Лусников А. Эпоха евродефолта: где искать деньги для ускоренного развития Москвы? РЦБ. №9.2000

110. Малышева И. Областной облигационный заем глазами менеджера. РЦБ.№13.1998i " 113 Миронов Е. Гарантированные облигации: лекарство для группы риска.1.^ Консультации на фондовом рынке. МФЦ, №9.1999

111. Митрошина К. Использование секьюритизации в развитии ипотечного кредитования. РЦБ, №4.1999

112. Новиков А. Инструменты рынка муниципальных ценных бумаг за рубежом. РЦБ. №4.1997

113. Рушайло П. Минфин заставит жить по средствам. Коммерсантъ. №74. от 27.04.2000

114. Салтыков С. Муниципальный жилищный заем трудно, но возможно. РЦБ. №8.1998

115. Серафини Р. Муниципальные облигации: взгляд со стороны. РЦБ, №3.1998

116. Тайц М. Доход, доверие, доллар. РЯиманки для мелких инвесторов. РЦБ. №14.2000

117. Тарачев В. Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в 1997 г. РЦБ. №10.1998

118. Турчин И. Новосибирская область: облигационный рынок стабильно развивается. РЦБ, №17.1997

119. Тышкевич Е. Висков М. Субфедеральные и муниципальные облигации: взгляд практика. РЦБ. №12.1998

120. Тышкевич Е. Висков М. Размещение субфедеральных и муниципальных облигаций. РЦБ. №13.1998

121. Улюкаев А. Долг Москвы платить нельзя помиловать. РЦБ, №3.2000

122. Чеканова Е., Чеканов J1. Тенденции развития и перспективы рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в России. РЦБ, №3.2000

123. Чижов С. Муниципальные облигационные займы: цели выпуска и принципы конструирования. РЦБ. №14.1995

124. Шадрин А. Возможности финансирования инфраструктуры ЖКХ в условиях кризиса. РЦБ, №8.1999

125. Шадрин А. Новые муниципальные облигации для городской инфраструктуры. РЦБ. №1.1999

126. Шадрин А. Рынок субфедеральных и муниципальных займов: перспективы привлечения средств частного инвестора. РЦБ. №14.2000

127. Шадрин А. Страхование кредитного риска муниципальных облигаций. РЦБ. №4.1998

128. Шадрин А. Тенденции региональных заимствований и финансирование городской инфраструктуры. РЦБ. №12.2000

129. Ячник О. Перспективы развития муниципальных «сберегательных» займов для населения. РЦБ. №14.20001. Иностранные источники:

130. Bond Buyer 1998 yearbook / Amer. Banker Bond Buyer. N.Y., 1998

131. Deutsche Bundesbank, Monthly Report, August 1998

132. Fabozzi, Frank J., Sylvan G. Feldstein, Irving M. Pollak, and Frank G. Zarb, ed. The Municipal Bond Handbook. Homewood, 111.: Dow Jones-Irwin, 1983

133. Handbook of International Economic Statistics, 1997. CIA Publications and handbooks, 1997

134. Lane J. Market Discipline. IMF Staff Papers. 1993. March

135. Laura S. Rubin. Recent Developments in the State and Local Government Sector. Federal Reserve Bulletin, November 1984

136. Market statistics / Bond Buyer. N.Y., 2000. June 7

137. Municipal Securities Rulemaking Board. Glossary of Municipal Securities Terms. 1st ed. Washington, D.C.: Municipal Securities Rulemaking Board, 1985

138. Public Sector Finance. UBS Limited. 1997. C&FD. London

139. Public Securities Association. Fundamentals of Municipal Bonds. 4th ed. New York: Public Securities Association, 1990

140. Public Works Loan Board: 126th Annual Report 2000-2001. (www.pwlb.gov.uk)

141. Scherreik S. Why you should bond with munis. Money, 09.09.1998

142. State Revolving Fund Rating Guidelines. Fitch IBCA. Inc. 1998

143. Territorial Governments. Moody's Special Comment. 1998

144. The Bond Market Association. Research Quarterly, 1997

145. The European Bond Markets. Ed. by Stuart K.McLean. 1993. Chicago. European Bond Commission

146. The French Territorial Community Sector. Moody's Special Comment. 1996

147. United States Government Printing Office, Gross Domestic Product and Deflators Used in the Historical Tables: 1940-2003

148. НВ Трлн. долларов —В % к ВВП !

149. Источники: The Bond Buyer 1998 Yearbook, 1998, New York, American Banker Bond Buyer, стр. 64.

150. United States Government Printing Office, Gross Domestic Product and Deflators Used in the Historical Tables: 1940-2003