Нефтегазовые компании развивающихся стран и стран с переходной экономикой на мировом рынке ссудных капиталов тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Летягин, Олег Владимирович

• Летягин, Олег Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Летягин, Олег Владимирович

Введение

1. Формирование национальных нефтегазовых компаний как 9 объективная потребность хозяйственного развитиян с переходной экономикой и развивающихсян.

1.1. Проблемы обеспечения национальных экономик 9 энергетическими ресурсами в условиях глобализации мирового хозяйства.

1.2. Мировой рынок ссудных капиталов как внешний 21 источник финансирования национальных нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

2. Формы привлечения ресурсов мирового рынка ссудных 49 капиталов нефтегазовыми компаниями развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

2.1. Привлечение международных кредитов.

2.2. Выпуск инструментов финансового рынка.

2.3. Производные финансовые инструменты как фактор 81 повышения эффективности привлечения средств.

3. Привлечение российскими нефтяными и газовыми 97 компаниями ресурсов мирового рынка ссудных капиталов.

3.1. Проблемы выхода российских нефтяных и газовых 97 компаний на мировой рынок ссудных капиталов.

3.2. Формы привлечения российскими нефтяными и 109 газовыми компаниями ресурсов мирового рынка ссудных капиталов.

3.3. Эффективность привлечения российскими нефтяными 125 и газовыми компаниями ресурсов мирового рынка ссудных капиталов. Заключение

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Нефтегазовые компании развивающихся стран и стран с переходной экономикой на мировом рынке ссудных капиталов»

Актуальность темы. В мировой нефтяной промышленности возрастает значение аккумулирования собственных средств субъектов нефтяного бизнеса, привлечения ресурсов международных финансовых институтов, привлечения иностранных инвестиций, образования новых стратегических альянсов промышленного и банковского капитала.1 Однако не все формы финансирования нефтегазовых компаний (НГК) развивающихся стран и стран с переходной экономикой способствуют их развитию. Повышенное внимание вопросам развития национальных нефтегазовых компаний в развивающихся странах и странах с переходной экономикой обусловлено тем, что недостаточно сильные экономические позиции этих стран в системе мирохозяйственных связей, возрастающая неравномерность распределения благ глобализации между развитыми и развивающимися государствами обостряют проблему обеспечения экономической безопасности этих стран.

В отличие от развитых стран, достигших постиндустриальной стадии развития (так называемой информационной экономики), развивающиеся страны и страны с переходной экономикой все еще находятся на стадии сырьевой специализации или в лучшем случае индустриальной стадии развития. Поэтому для значительного числа этих стран обеспечение экономической безопасности связано с возможностью эффективного удовлетворения энергетических потребностей своих национальных хозяйств.

Допуск к добыче сырья транснациональных нефтегазовых компаний развитых стран, включая продажу им контрольных пакетов добывающих предприятий и заключение соглашений о разделе продукции, является достаточно доступной формой финансирования, однако сомнительной с точки зрения эффективного удовлетворения энергетических потребностей принимающей страны или вовсе не применимой к странам, не имеющим значительных месторождений.

Указанная негативная сторона не характерна при использовании ресурсов мирового рынка ссудных капиталов (МРСК). Однако, если для НГК развитых стран Смитиенко Б.М. Нефтяной бизнес в переходной экономике России. // Современный международный нефтегазовый бизнес и проблемы подготовки экономистов международного профиля: Сборник статей. Тюмень: Изд-во ТТУ, 1999. - С.8. использование ресурсов МРСК в основном не представляет затруднений, то для НГК развивающихся стран и стран с переходной экономикой выход на этот рынок связан с дополнительными сложностями, исследование которых является актуальной проблемой, решение которой может способствовать выходу развивающихся стран из «ловушки» сырьевой специализации и их органичной интеграции в мировое хозяйство.

Объектом исследования являются нефтегазовые компании развивающихся стран и стран с переходной экономикой, функционирующие в условиях глобализации мировой экономики.

Предметом исследования является процесс привлечения нефтегазовыми компаниями развивающихся стран и стран с переходной экономикой ресурсов мирового рынка ссудных капиталов.

Целью исследования является определение роли ресурсов мирового рынка ссудных капиталов в рамках формирования стратегии развития нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой, а также выявление наиболее целесообразных форм привлечения ресурсов этого рынка указанными компаниями.

Указанная цель исследования требует постановки и решения следующих задач:

- определения закономерностей формирования и транснационализации нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой;

- обоснования целесообразности использования ресурсов мирового рынка ссудных капиталов в рамках стратегии развития нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой;

- изучения особенностей привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов нефтегазовыми компаниями развивающихся стран и стран с переходной экономикой;

- определения путей повышения эффективности привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов, в том числе целесообразности использования опыта нефтегазовых компаний развитых стран;

- выявления проблем выхода российских нефтяных и газовых компаний на МРСК и возможных путей решения этих проблем.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Диссертационное исследование базируется на методологических основах и достижениях современной экономической науки. В исследовании использованы монографии экономистов, специализирующихся на международной валютно-кредитной и финансовой проблематике. Методология диссертации основана на системном и диалектическом подходах к рассматриваемым проблемам. В исследовании используются такие методы научного познания, как индукция и дедукция, проведение аналогий, метод «при прочих равных». Анализ предмета и объекта исследования проводился с помощью исторического, логического, статистического, стоимостного, причинно-следственного и сравнительного методов. Отдельные методологические положения диссертации проиллюстрированы расчетными примерами и графическими моделями.

В работе использовались материалы МВФ, ОЭСР, Всемирного банка, отдельных организаций системы ООН, Комиссии Европейских Сообществ, Комиссии по ценным бумагам и биржам США, аналитические материалы крупнейших международных банков (Бэнк оф Нью-Йорк, Дж.П.Морган, Дрезднер Кляйнворт Бенсон и др.), финансовая отчетность ряда зарубежных и отечественных нефтяных и газовых компаний, данные информационных агентств (Рейтере, Кэпитал Дейта Лтд), зарубежные и российские нормативные акты, регулирующие отношения по привлечению ресурсов МРСК, монографические исследования, а также материалы из российской и зарубежной печати.

Степень научной разработанности проблемы. Отдельные аспекты привлечения нефтегазовыми компаниями развивающихся стран и стран с переходной экономикой ресурсов мирового рынка ссудных капиталов рассматривались в работах таких зарубежных исследователей, как Джонстон Д., Морс Э., Расмуссен К., Сигам К. Из отечественных экономистов необходимо отметить таких исследователей и специалистов-практиков, как Алафинов С.В., Антошин В.В., Вяхирев Р.И., Конопляник А.А., Крюков В.А., Максимов В.А., Цветков Н.А., Шафраник Ю.К.

На формирование взглядов диссертанта оказали влияние труды таких ученых, специализирующихся на международной валютно-кредитной и финансовой проблематике и других вопросах мировой экономики, как Булатов А.С., Долгов С.И., Красавина Л.Н., Михайлов Д.М., Мовсесян А.Г., Павлов В.В., Платонова И.Н., Смирнов А.Л., Смитиенко Б.М., Хоминич И.П.

Были изучены работы других отечественных ученых-экономистов, в том числе Безлепкина И.В., Глазьева С.Ю., Лялина С.В., Миркина Я.М., Некрасова А.С., Радыгина А.Д. Энтова P.M., и ряда зарубежных исследователей, таких, как Бавариа С.М., Бансал В.К., Д'Вари Р., Манн Р. Дж., Маршалл Д.Ф., Раджан Р.Г., Майерс С., Миллер М., Мобуссин М. Дж., Модильяни Ф., Тэлли Э.Л., Трахт М.Е.

В целом следует отметить отсутствие на современном этапе комплексной, всесторонней проработанности вопросов привлечения НГК развивающихся стран и стран с переходной экономикой ресурсов мирового рынка ссудных капиталов.

Научная новизна. Работа систематизирует и развивает теоретические и практические положения по привлечению нефтегазовыми компаниями развивающихся стран и стран с переходной экономикой ресурсов мирового рынка ссудных капиталов с учетом необходимости решения энергетических проблем указанных стран в условиях глобализации мировой экономики.

Наиболее существенны следующие результаты, выносимые автором диссертационного исследования на защиту и претендующие на научную новизну:

- определены предпосылки и закономерности формирования и развития нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой, обусловливающие необходимость и приоритетность использования ресурсов мирового рынка ссудных капиталов в рамках стратегии развития этих компаний;

- выявлено, что нахождение нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой в госсобственности или собственности узкого круга лиц препятствует выбору оптимальных пропорций между различными формами привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов;

- систематизированы ограничения, касающиеся валютно-финансовых и платежных условий банковских кредитов, привлекаемых нефтегазовыми компаниями развивающихся стран и стран с переходной экономикой, и обоснована приоритетность использования этими компаниями «традиционного» рынка банковских кредитов в отличие от компаний развитых стран, входящих в «новый» рынок банковских кредитов, характеризующийся широкими возможностями синдицирования и вторичной торговли;

- определены характерные для нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой проблемы при идентификации сегментов мирового рынка ссудных капиталов, структуризации, размещении, стимулировании сбыта и поддержании вторичного рынка финансовых инструментов, а также возможные направления использования ими опыта компаний развитых стран в этой области;

- обоснована приоритетность развития практики нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой в области использования производных финансовых инструментов с целью нейтрализации рисков, связанных с обращением национальных валют стран базирования указанных компаний;

- предложен подход к определению эффективности применения производных инструментов при привлечении ресурсов мирового рынка ссудных капиталов, основанный на использовании показателя справедливой стоимости производного инструмента;

- предложены пути повышения эффективности привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов российскими нефтяными и газовыми компаниями, в частности, обоснована целесообразность использования динамической формулировки задачи по привлечению ресурсов МРСК, обоснована целесообразность расширения доли акций российских нефтяных и газовых компаний, обращающихся на международном сегменте МРСК.

Практическая значимость работы. Основные положения, выводы и рекомендации диссертации ориентированы на применение нефтегазовыми компаниями развивающихся стран и стран с переходной экономикой, а также финансово-кредитными институтами при организации процесса привлечения ресурсов МРСК для указанных компаний.

Материалы диссертации могут быть использованы в преподавании учебных дисциплин по специальности «Мировая экономика» по таким темам, как «Место и роль транснациональных корпораций в современной мировой экономике», «Взаимоотношения мирового экономического авангарда и мировой периферии», «Национальная экономика отдельных стран в системе мирохозяйственных связей; проблемы оптимизации их взаимодействия с этой системой и обеспечения их экономической безопасности» и «Международные потоки ссудного капитала, прямых и портфельных инвестиций».

Апробация работы. Материалы диссертационного исследования используются в практической деятельности отдельных подразделений НК «Лукойл» при анализе условий привлечения банковских кредитов и выпуска финансовых инструментов, а также деятельности ООО КБ «Газэнергопромбанк» при организации привлечения средств для нефтегазовых компаний - клиентов банка и оказании им консультационных услуг по указанным вопросам.

Положения диссертации, касающиеся повышения эффективности привлечения ресурсов МРСК российскими нефтяными и газовыми компаниями, были представлены в докладе диссертанта на научной конференции в сентябре 2002 года в г.Волгограде.

Результаты и положения диссертационного исследования опубликованы в шести публикациях общим объемом 11,1 п.л.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Летягин, Олег Владимирович

Выводы.

Относительно меньшая доля ресурсов мирового рынка ссудных капиталов в источниках финансирования российских нефтегазовых компаний обусловлена не

1 Silverman G. Commercial paper loses its 'easy money' allure// Financial Times. - 17.02.2002.

2 ChevronTexaco corp. Annual report for the fiscal year ended 31 December 2001. Securities and Exchange Commission. - P.FS9; Chevron corp. Annual reports for the fiscal years ended 31 December 1993 - 2000. Securities and Exchange Commission. отсутствием у них потребности в этих ресурсах, а влиянием ряда внешних по отношению к компаниям факторов.

На начальной стадии формирования рыночного механизма российской экономики осознание российскими нефтегазовыми компаниями необходимости адаптации к экономическим, правовым и политическим условиям деятельности нередко приводило к использованию ими «серых» схем финансирования, что, однако, в некоторой степени смягчало остроту проблемы привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов.

Совершенствование рыночного механизма российской экономики, укрепление как в России, так и за рубежом финансовой дисциплины, создание кредитных историй крупных российских нефтегазовых компаний на международных рынках позволяют, а в некоторых случаях требуют расширения присутствия российских нефтегазовых компаний на мировом рынке ссудных капиталов.

Такое расширение может способствовать как повышению эффективности процесса привлечения внешних финансовых ресурсов, так и повышению рентабельности компании за счет минимизации средневзвешенной стоимости ее капитала.

Заключение

Проблемы места и роли мирового рынка ссудных капиталов среди источников финансирования нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой многогранны и заслуживают дальнейшего изучения. В проведенном исследовании выявлены основные принципы привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов в рамках формирования стратегии развития нефтегазовых компаний указанных стран.

Наиболее значимы следующие выводы, полученные диссертантом и выносимые им на защиту:

1. Необходимость формирования и развития нефтегазовых компаний в крупных развивающихся странах и странах с переходной экономикой определяет актуальность проблемы привлечения этими компаниями ресурсов мирового рынка ссудных капиталов. Направления развития нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой, включающие транснационализацию их операций, не могут финансироваться исключительно за счет внутренних ресурсов. Нефтегазовые компании развивающихся стран и стран с переходной экономикой могут привлекать за пределами своих национальных рынков более высокую долю инвестиционных и финансовых ресурсов по сравнению с другими отраслями развивающихся стран и стран с переходной экономикой, а также имеют возможность более свободного использования этих ресурсов на нужды технологического развития, нежели в случае допуска к добыче сырья транснациональных энергетических компаний развитых стран.

2.Использование собственных средств или какого - либо одного национального сегмента мирового рынка ссудных капиталов в качестве единственно возможного источника финансовых и инвестиционных ресурсов в течение непродолжительного времени возможно для некоторых

138 нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой, однако в силу цикличности нефтегазового бизнеса и влияния ряда характерных для этих компаний рисков не отвечает их долгосрочным интересам.

3. Как показал анализ данных крупнейших нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой, основным мотивом расширения их операций за пределы своего национального сегмента мирового рынка ссудных капиталов является его недостаточная емкость. К числу других важных причин, обусловливающих необходимость расширения присутствия нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой на мировом рынке ссудных капиталов относятся возможность снижения стоимости привлекаемых средств в результате преодоления ценовой дискриминации кредиторов (или объективно складывающихся неблагоприятных условий) на отдельном сегменте мирового рынка, диверсификация инвесторской базы и, как следствие этого, снижение рисков утери владельцем контроля над компанией и потери ликвидности, возможность нейтрализации риска закрытия доступа на тот или иной сегмент мирового рынка ссудных капиталов в случае финансового кризиса.

4. Выход НГК развивающихся стран и стран с переходной экономикой за пределы своих национальных рынков ссудных капиталов наряду с преимуществами приводит также к возникновению новых рисков, которые не были характерны, когда деятельность этих компаний по привлечению средств замыкалась в рамках национальных сегментов МРСК. В связи с этим для нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой при разработке принципов повышения эффективности привлечения ресурсов МРСК важно учитывать необходимость выявления, оценки и контроля за такими рисками.

5. Повышение эффективности привлечения ресурсов МРСК может осуществляться НГК на различных стадиях процесса обеспечения своих инвестиционных потребностей. В то же время наиболее важными являются результаты первой стадии, на которой НГК во взаимодействии с кредиторами и инвесторами определяет условия привлечения средств. Обоснованность выбранных на данной стадии пропорций между различными формами привлечения ресурсов МРСК, а также степень оптимальности условий конкретных инструментов привлечения средств в рамках этих форм, определяют необходимость и интенсивность последующих операций по управлению привлеченными ресурсами, а следовательно, уровень затрат на их обслуживание.

6. Методы повышения эффективности привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов имеют границы применения для отдельных нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой, обусловленные, во-первых нахождением ряда таких компаний в государственной собственности, и, во-вторых, неустойчивостью оценок этих компаний в глазах кредиторов и инвесторов, в результате чего определение оптимального соотношения между различными формами привлечения ресурсов для таких компаний не всегда представляется возможным.

7. Нефтегазовые компании развивающихся стран и стран с переходной экономикой, для которых невозможно определение оптимального соотношения между различными формами привлечения ресурсов, для повышения эффективности привлечения средств могут лишь предпринять действия по оптимизации условий отдельных кредитов и финансовых инструментов.

8. Оптимизация условий банковских кредитов и финансовых инструментов является целесообразной в условиях достаточной конкуренции и отсутствия контроля над рынком со стороны инвесторов (кредиторов). Однако даже в этом случае возможность оптимизации привлечения средств может быть ограничена рядом как внешних, так и внутренних по отношению к компании факторов (стратегическими интересами компании, техническими возможностями предвидения и прогнозирования, обоснованными размерами издержек на подготовку выпуска финансового инструмента или заключение кредитного соглашения).

9. На национальных рынках ссудных капиталов развивающихся стран, характеризующихся, как правило, высокой монополизированностью (т.е. значительным влиянием узкой группы инвесторов или кредиторов, осуществление попыток оптимизации условий кредитов и/ или финансовых инструментов может быть нецелесообразным, что является дополнительным стимулом к выходу национальных НГК таких стран на МРСК.

10. Основная группа проблем выхода российских нефтяных и газовых компаний на мировой рынок ссудных капиталов обусловлена особенностями рыночного механизма российской экономики. В то же время можно констатировать окончание периода, во время которого для российских нефтегазовых компаний основной задачей являлось самоутверждение на международном рынке ссудных капиталов (даже в ущерб краткосрочным экономическим интересам). В настоящее время практически завершен переход от использования «серых» схем финансирования к использованию цивилизованных форм привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов. Соответственно, основной задачей для российских НГК становится повышение эффективности привлечения ресурсов МРСК.

Обобщая результаты выполненных в ходе анализа задач, можно сделать основной вывод.

Общие принципы привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов различаются для частных и государственных нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой.

Для частных компаний такие принципы предполагают постоянное поддержание пропорций между различными формами привлечения ресурсов мирового рынка ссудных капиталов, при которых достигается минимальная средневзвешенная стоимость капитала компании, а сами условия конкретных инструментов привлечения средств определяются таким образом, чтобы величина рисков для компании, возникающих в результате использования той или иной формы финансирования, носила контролируемый характер. В развитие данной общей концепции для частных компаний возможна, а для государственных необходима более точная оптимизация условий конкретных инструментов привлечения средств. Причем для нефтегазовых компаний развивающихся стран и стран с переходной экономикой может быть актуальным регулирование не только стоимости привлекаемых ресурсов, но и ряда других условий, позволяющих таким компаниям сохранять приверженность национальным интересам своих стран, а также финансовую устойчивость во времена экономических кризисов, достаточно регулярно происходящих на развивающихся рынках.

Спецификой внедрения указанных принципов российскими нефтяными и газовыми компаниями является неустойчивость для них пороговых значений, начиная с которых за счет эффекта масштаба затраты на привлечение банковских кредитов начинают превышать затраты на привлечение средств с помощью выпуска долговых ценных бумаг, а также отсутствие достоверных оценок реальной стоимости инструментов акционерного финансирования российских компаний. Для решения первой проблемы российским компаниям необходимо осуществлять постоянный мониторинг порога эффективности перехода от банковских кредитов к финансовым инструментам. Для решения второй проблемы российским НГК может быть целесообразным увеличение доли инструментов акционерного финансирования, обращающихся на международном рынке, где реальная стоимость их инструментов акционерного финансирования может быть определена инвесторами в сравнении с компаниями из других стран. После определения реальной стоимости акций российских НГК за счет создания их благоприятной ценовой истории на международном сегменте МРСК станет возможным при необходимости повышение доли таких инструментов на внутреннем российском сегменте мирового рынка ссудных капиталов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Летягин, Олег Владимирович, 2003 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 N51-ФЗ, и часть вторая от 26.01.1996 N 14-ФЗ.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации часть первая от 31 июля 1998 г. N 146-ФЗ, и часть вторая от 05.08.2000 N 117-ФЗ.

3. Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-1 "О банках и банковской деятельности".

4. Закон Российской Федерации от 9 октября 1992 г. N 3615-1 "О валютном регулировании и валютном контроле".

5. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (ред. 28.12.2002).

6. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" (ред. 27.02.2003).

7. Указ Президента РФ от 28 мая 1997 г. N 529 "О порядке обращения акций Российского акционерного общества "Газпром" на период закрепления в федеральной собственности акций Российского акционерного общества "Газпром".

8. Указ Президента РФ от 10 августа 1998 г. N 943 "Об условиях продажи акций открытого акционерного общества "Газпром".

9. Постановление Правительства РФ от 22.03.95 №269 "О мерах по государственной поддержке ОАО "Лукойл" и его дочерних предприятий".

10. Постановление Правительства РФ от 23.11.96 №1415 "О продлении закрепленияв федеральной собственности акций акционерных обществ (компаний) топливной промышленности и энергетики".

11. Правила выдачи резидентам разрешений на отсрочку платежа на срок более 90 дней по экспорту товаров (работ, услуг, результатов интеллектуальной деятельности), утвержденных постановлением Правительства Российской Федерации от 24 сентября 2002 г. N 699.

12. Алафинов С.В. Прогнозирование и планирование в транснациональной нефтяной компании: Принятие стратегических решений в условиях неопределенности. М.: Дело, 1999.

13. Барабашин Г., Твардовский В. Торговое финансирование: полноценное возрождение возможно//Финансист. 1999. - №9. - С.33-37.

14. Валютный рынок и валютное регулирование. Учебное пособие/ Под. ред. И.Н.Платоновой. М.: Издательство БЕК, 1996 - 475 с.

15. П.Вяхирев Р.И. Стратегия многопрофильной инвестиционной деятельности транснациональной газовой компании в условиях российской экономики: Автореферат диссертации на соискание ученой степени д-ра экон.наук: 08.00.05. -у СПб., 1998.-39с.

16. Джонстон Д. Международный нефтяной бизнес: налоговые системы и соглашения о разделе продукции. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. -352с.

17. Долгов С.И. Глобализация экономики: Новое слово или новое явление? М.: ОАО "Издательство "экономика", 1998.

18. Крюков В.А., Севастьянова А.Е., Токарев А.Н., Шмат В.В. Эволюционный подход к формированию системы государственного регулирования нефтегазового сектора экономики. -Новосибирск: Изд-во ИЭиОПП СО РАН, 2002. -167 с.

19. Маршалл Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: полное руководство по нововведениям: Пер. с англ. -М.-.ИНФРА-М, 1998. 783с.

20. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/ Под ред. Л.Н.Красавиной.-2-е изд., перераб. и доп.-М.:Финансы и статистика, 2000. -608с.

21. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Проф.курс в Фин.акад.при Правительстве РФ. -М.: Перспектива, 1995. 532с.

22. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты. М.: ■у "Экзамен'1, 2000г. - 768с.

23. Михайлов Д.М. Современные долговые и производные инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М.:ФА, 1998.

24. Оптимизация развития топливно-энергетического комплекса/ А.С.Некрасов, И.Н.Борисова, Ю.С.Кретина и др.; Под. ред. А.С.Некрасова. М.:Энергоиздат, 1981.-240с.

25. Павлов В.В., Хоминич И.П. Кредитование внешнеэкономической деятельности: Учебное пособие/ Рос. экон. акад. им. Г.В. Плеханова. М.:ФБК-ПРЕСС, 1998. -144с.

26. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. Под ред. Р. Энтова. М.: Институт экономических проблем переходного периода. 1998.- 285с.

27. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. -М.: Фин. акад. при правительстве Рос. Федерации., 2000. -312 с.

28. Современный мировой рынок и его конъюнктура: Учебное пособие для студентов экономических специальностей/ Мовсесян А.Г., Смитиенко Б.М.-М:Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, 1999.

29. Цветков Н.А. Пути решения инвестиционных проблем в российском

30. Т нефтегазовом комплексе. М: Внешнеэкономические связи, Всерос. НИИвнешнеэкон. связей при М-ве экономики Рос.Федерации., 1998. -176 с.

31. Шафраник Ю.К., Крюков В.А. Нефтегазовые ресурсы в круге проблем. О формировании комплексной системы недропользования при вовлечении в оборот ресурсов углеводородного сырья в условиях переходного периода. -М.: ОАОг "Изд-во "Недра", 1997. -265 с.

32. ОАО «Газпром». Консолидированная бухгалтерская отчетность по состоянию на3112.1999.

33. ОАО "Газпром". Консолидированная финансовая отчетность, подготовленная в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности. 31 декабря 2000г.

34. ОАО Сибирская нефтяная компания. Консолидированная отчетность по состоянию на 31 декабря 2000 и 1999 года.

35. ОАО "Сибнефть", Ежеквартальный отчет эмитента эмиссионных ценных бумаг за III квартал 2001г.

36. Акционеры "Сургутнефтегаза" недовольны дивидендами.// КоммерсантЪ-Daily. -05.04.2001. -№060.-С.5.

37. Бергер. С. Начать подготовку к привлечению финансирования на международных рынках никогда не рано//Рынок ценных бумаг.-2000.-№8. СС.87-88.

38. Бушуева Ю., Сафронов Б., Корюкин К. Тихая эмиссия "Газпрома"// Ведомости.1108.2000.

39. Глазьев С.Ю. Интервью газете "Экономика и жизнь Сибирь", 26 июля 2002 г. ■у 42. Громковский. В. Синдицированные кредиты: know how and know what // Рынокценных бумаг. -2000. №8. - СС. 93 -99.

40. Демьянов Д. "Сургутнефтегаз" объединяет акции. // Финансовая неделя. -31.01.2000.

41. Есаулкова Т. Выпуск и размещение корпоративных облигаций на примере компании "Лукойл'У/Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. -СС.76-79.

42. Конопляник А. "Стулья" завтра, деньги - сегодня// Нефтегазовая вертикаль. -2000. -№10. -С.140- 143.

43. Кредитная история ОАО «Сибнефть» (www.sibncFt.ru')

44. Кузьмицкий В. Что происходит на вексельном рынке?// Рынок Ценных Бумаг. -2000. -№13. -С.19-22.

45. Ладыгин Д. Частники теснят государство. // Коммерсант. 07.05.2001. - №77/П. -С.6.

46. Ландия А., Амелин В. Газпром был, есть и будет. Каким? Перспективы развития российского газового гиганта точка зрения экспертов "Дрезднер Кляйнворт Бенсон'7/ Нефтегазовая вертикаль. - 2000. - №6. - СС.82 - 89.

47. Линьков А. Внешнее финансирование в системе финансовых потоков компании. // Рынок ценных бумаг. 2001,- №4. - С.27-29.

48. Лялин С.В. Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России. С.-Петербург: СПГУ, 2001.

49. Мазурин Н. Вместе не так страшно.//Ведомости. 25.07.2001.

50. Макки А. Оправданные риски SCAP// Нефтегаз. 2000. - №2. - СС.53-58. Т 54. Нечаев В.В. Облигации со встроенной офертой погашения. Иркутск: ОАО

51. Восточно Сибирская фондовая компания", 2001. - 14с. 55. НК "Лукойл'7/Финансист. - 1999. - №8. - С.17- 23.

52. НК "ЮКОС" получила кредит в 50 млн долларов// РИА «Новости». 14.08.01.

53. Окулов B.JI. Модель ценообразования на капитальные активы (САРМ) на российском фондовом рынке.v 58. Осетинская Е., Сафронов Б. "ЮКОС" просачивается на рынки // Ведомости. 0208.2001.

54. Основная информация об облигациях ОАО «Газпром» (www.gazprom.ru -Страница акционера Ценные бумаги).

55. Пищик В.Я. Евро и новые тенденции развития рынка капиталов в Европейском экономическом и валютном союзе// Рынок ценных бумаг. — 1999. №13.-С.4-10.

56. Пономарев Ю.В. Выступление на девятом Международном банковском конгрессе «Банки: вызов нового столетия».2000.

57. Презентация ОАО "Татнефть". Ноябрь 2000.

58. Прайм ТАСС. Аналитическое обозрение. Недельные обзоры финансовых рынков, - 15.10.2001, 11.03.2002.

59. Пресс -релиз ОАО "Лукойл" от 01.11.2001.

60. Пресс- релиз РТС. 20.11.01.

61. Рыбальченко Р. ТНК займет в Сбербанке. // КоммерсантЪ. 15.03.2000. - №43. -С.4.

62. Рынок еврооблигаций. Приложение к ежемесячному информационно-аналитическому бюллетеню "Корпоративные и банковские облигации" №12, 2001.

63. Рынок корпоративных облигаций. 3 декабря 2001г. ЗАО Райффайзенбанк Австрия.

64. Сафронов Б., Эпштейн Е. Банки и финансы: золотой век "префов" // Ведомости. -19.11.2001.

65. Смитиенко Б.М. Нефтяной бизнес в переходной экономике России. // Современный международный нефтегазовый бизнес и проблемы подготовки экономистов международного профиля: Сборник статей. Тюмень: Изд-во ТТУ, 1999.

66. Савин В. Корпоративные облигации как средство привлечения капитала// Финансист. 2000. - №8. -СС.34-37.

67. Стратегия финансирования ОАО «Сибнефть». Презентация на конференции MIOGE 2001.

68. Сурков. О. Мы сделаем все возможное для увеличения капитализации компании// Рынок ценных бумаг, 2000, №8. СС.100 - 102.

69. Файль М. Эмиссия ценных бумаг с помощью электронных средств // Бизнес и банки. 1999. - №32. - С.6-7.

70. Финансирование с ЕБРР. Справочник для компаний и предпринимателей, интересующихся возможностями финансирования проектов или вложения капитала в странах Центральной и Восточной Европы. ©Европейский банк реконструкции и развития. - Июль 1999 года.

71. ЮКОС-АДР-ВЫПУСК-ПЛАНЫ// Прайм-Тасс. Бизнес Лента. 05.11.2001.

72. Ч 77. Amendment to Rule G-36: Commercial Paper Issues (Delivery of Official Statements,

73. Advance Refunding Documents and Forms G-36(OS) and G-36(ARD) to Board or its

74. Designee). Municipal Securities Rulemaking Board Reports. Volume 18 Number 2. -August 1998.

75. Directive of the European Parliament and of the Council on the coordination of laws, V Regulations and administrative provisions relating to Undertakings for Collective1.vestment In Transferable Securities No 85/611/ECC of 20 December 1985.

76. Directive 2001/108/EC of the European Parliament and of the Council of 21 January 2002.

77. The Securities Act of 1933 (The United States).

78. The Securities Exchange Act of 1934 (The United States).

79. SFAS 133 "Accounting for Derivative Instruments and Hedging Activities" issued by Financial Accounting Standards Board of the United States.

80. Amerada Hess Corporation and Consolidated Subsidiaries. Notes to Consolidated Financial Statements, 1999.

81. Anderson Exploration. Annual Report 1999.

82. Banque de France Bulletin Digest No.97 - January 2002.

83. BIS Quarterly Review, June 2002.

84. Boletim do Banco central do Brasil, June 2002;

85. BP Amoco Annual report accounts 1998, 1999.

86. BP p.I.e. Annual Report 2001.

87. Chevron corp. Annual reports. Form 10-K. 1993-2000. Securities and Exchange <+ Commission.

88. Chevron Eleven-Year Financial Summary 1999.

89. ChevronTexaco corp. Annual report for the fiscal year ended 31 December 2001. Securities and Exchange Commission.

90. CNOOC Limited. Annual report for the year ended Dec.31 2001. Form 20-F, US Securities and Exchange Commission.

91. Conoco Consolidated balance sheet 30.06.2000.

92. Cosmo Oil Company, Limited and Its Consolidated Subsidiaries. Annual Reports. March 31, 1999; March 31, 2000.

93. Ecopetrol Annual report 1997.

94. Ecopetrol. Informe Anual 1998. Gestion fmanciera.

95. Elf Aquitaine Financial statements 1999.

96. ENI Annual report for the year ended Dec.31 1999, form 20-F, US Securities and Exchange Commission.

97. Export Import Bank of the United States. Annual Reports. 2001 - 1997.

98. Exxon corp. Annual reports. Form 10-K. 1993-1999. US Securities and Exchange Commission.

99. Exxon Mobil corp. Annual reports. Form 10-K. 1999-2000. US Securities and Exchange Commission.

100. Gulf Canada. Annual report 1999.

101. Lasmo p.l.c Annual report for the fiscal year ended December 31, 1999, Form 20-F, US Securities and Exchange Commission.1С 105.Norgcs Bank. Economic Bulletin. Q 4 - December 2001.

102. Norsk Hydro ASA Report for the year ended 31 December 1999. Form 20-F. US Securities and Exchange Commission.

103. ОАО Lukoil. Consolidated Financial Statements as of December 31, 2000 and 1999.

104. Ю8.0А0 NK YUKOS. Consolidated Financial Statements. 31 December 2000.

105. Petrobraz. Financial Analysis and Consolidated Financial Statements At December 31, 1999 and 1998 and Report of independent Accountants.

106. PetroChina Company Limited. Annual report for the year ended Dec.31 2001, Form 20-F, US Securities and Exchange Commission.

107. Petroleo Brasileiro S.A. Annual Report for the Fiscal Year Ended December 31, 2001. Form 20-F. Securities and Exchange Commission of the United States.

108. Petroleos de Venezuela Annual report for the fiscal year ended December 31, 1999, Form 20-F, US Securities and Exchange Commission.

109. Petroleos de Venezuela S.A. Annual report for the year ended Dec.31 2001. Form 20-y F, US Securities and Exchange Commission.

110. Petroleos Mexicanos. Estados Financieros Consolidados. 31 de diciembre de 1999 у 1998.

111. Petroleos Mexicanos, Organismos Subsidiaries у Companias Subsidiarias. Estados financieros consolidados A1 31 de diciembre de 2000 у 1999 con Dictamen de los Auditores Independientes.

112. Repsol, S.A., Annual report for the fiscal year ended December 31, 1999, Form 20-F/A, US Securities and Exchange Commission.

113. Repsol Ten years in figures 1999.

114. Royal Dutch petroleum company, The "Shell" Transport and Trading company, PLC, Annual report for the year ended Dec.31 1999, form 20-F, US Securities and Exchange Commission.

115. Sasol annual financial statements for the year ended 25 June 2000.

116. Shell Oil. Annual report for the year ended Dec.31 1998. Form 10-K. US Securities and Exchange Commission.

117. Sonatrach Financial Report 1999.

118. Statoil 1999 Annual accounts. Updated 08.01.2001.

119. The World Bank Annual Report 2001.

120. Total Fina Elf Consolidated balance sheets 1999.

121. Total Fina Elf Annual report for the year ended Dec.31 1999, form 20-F, US Securities and Exchange Commission; TotalFina Financial Review 1999, Notes to consolidated financial statements, Board of Directors Meeting. May 25, 2000.

122. TotalFinaElf S.A. Annual Report 2001.

123. Woodside Petroleum LTD. and its controlled entities. Financial statements for the year ended 31 December 2000.

124. Woodside Petroleum LTD. and its controlled entities. Five year summary 1995.

125. A mad rush for liquidity// Euromoney. June 1998. - P.39 - 44.

126. Andrew J. Kalotay, George O. Williams. How to succeed in derivatives without really V buying.// Journal of Applied Corporate Finance. Fall 1993.

127. Bavaria S.M. Syndicated Loans A Rated Market, at Last! Standard&Poor's. - 12 Feb. 2002.

128. Beckett P. Syndication of Loans Is Seeing Big Changes// The Wall Street Journal. -January 26, 1999.

129. Bream R. Hope, fear and wonder as a new market opens.//Euromoney. August 1999. - №364. - P. 30-32.

130. Bream R. The great euroyen recovery. // Euromoney. 2000, January. -P.101-102.

131. Bris A. Cost of Capital. Yale School of Management.

132. Brown A. Global Strategist's Handbook. Deutsche Bank. September 2001. 115p.

133. Charles A. Andrews, Michael Haubenstock, James J. Vinci. Active Portfolio Credit Risk Management. New York: PriceWaterhouseCoopers, 1999.

134. Collateralized commodity financing. UNCTAD, Geneva 1996. 52p.

135. Campbell R. Harvey, Karl V. Lins, Andrew H. Roper. The Effect of Capital Structure When Expected Agency Costs are Extreme. National Bureau of Economic Research. Cambridge. September 2001. - 45p.

136. Colombia. Selected Issues and Statistical Appendix. Washington: IMF, 2001. P. 115, > 134.

137. Curry A. European companies. // Euromoney. -1998, March.

138. Daniel A. Graham, Ellen R. Pierce. Contract Modification: An Economic Analysis of Hold-Up Game// Law & Contemporary Problems. 1989. - No52.

139. Dashevsky S. Equity research. ATON Capital Group. Moscow. 27 June 2001.

140. Difficult decisions in debt// Euromoney. September 2000. - P.43-48.

141. Digest. Compiled from reports by the Associated Press, Bloomberg News, Dow Jones News Service, Reuters and Washington Post staff writers. International// The Washington Post. - August 10, 1999.

142. Dixon R., Holmes Ph. Financial markets: an Introduction. L:Thompson business press. 1996.

143. EBRD. Press releases 29/06/01, 15/05/00, 13/05/99, 21/03/97, 09/05/97, 21/11/96.

144. Eric L.Talley. Contract Renegotiation, Mechanism Design, and the Liquidated Damages Rule // Stanford Law Review. 1994.- No.46.

145. European Energy to 2020. A scenario approach. Directorate General for Energy. Special Issue Spring 1996. 122p.

146. Examination of the effectiveness and usefulness for commodity-dependant countries of new tools in commodity markets: risk management and collateralized finance. Report by the UNCTAD secretariat. Geneva. 24 February 1998. - 18p.

147. FT500//Financial Times Survey.-2000.-May 4.

148. Has the World Bank lost its way? // Euromoney. 1999, December. - №368.-PP.34 -38.4 160.International Bank for Reconstruction and Development. Guidelines for conversion ofloan terms for fixed-spread loans. July 2000.

149. International Capital Markets: Developments, Prospects, and Key Policy Issues. IMF. Washington.- August 2001.

150. International capital markets: developments, prospects, and key policy issues. IMF. V Washington.- September 1999.

151. International Energy Outlook 2002. Energy Information Administration. U.S. Department of Energy. Washington DC.

152. Japan: PNOC-EDC offers yen bonds under Miyazawa plan. // Financial Times. 14 June 2000.

153. Jason Scott Johnston. Default Rates/Mandatory Principles: A Game Theoretic Analysis of Good Faith and the Contract Modification Problem // South California Interdisciplinary Law Journal. 1993. - No.3 - P.1700-1754.

154. Keeping All Options Open// The Economist. August 14th-20th, 1999.-P.62.

155. Khoo Khong, Yeoh Jin. A close look at Share buybacks and their implications. PriceWaterhouseCoopers Singapore 2000.

156. Law & More. German capital markets law and practice. Linklaters&Alliance. -September 2001. - Issue 15.

157. Lee Peter. Goldman shifts oil without a spill.// Euromoney. June 1997. - P.14-16.

158. Mann R.M. The Role of Secured Credit in Small Business Lending// Georgetown Law Journal. 1997.- N086.

159. Marshall E. Tracht. Renegotiation and Secured Credit: Explaining the Equity of ф- Redemption// Vanderbilt Law Review. 1999. - Vol. 52. No 3. - PP.599 - 643.

160. Matthew Jones. Woodside in talks with ВНР and Santos// Financial Times. 16 March 2001.

161. Matthew Jones and Peter Thai Larsen. Dowdy oil group starts to come out of its Shell// Financial Times. 12 March 2001.

162. Modigliani F. and Miller M. The Cost of Capital, Corporate Finance and the Theory of Investment. // American Economic Review. 1958, June. - Vol.48.- PP.261 - 297.

163. Mondellini L. ADR. More size than depth// Euromoney. 1999, October. - №366. -P.80-82.

164. Morse Edward. The World's Key National Oil Companies. EIG, Inc. 1999.

165. Mauboussin M.J. Get Real. Using Real Options in Security Analysis. NY: Credit Suisse First Boston, 1999. - 31p.

166. Myers, Stewart C., Raghuram G.Rajan. "The Paradox of Liquidity"// The Quarterly Journal of Economics Vol.103, No3. - August 1998.

167. Oil and Gas international yearbook. L.: The Financial Times. 1973, 1978/79, 1981,1985.

168. Oil and Gas 1987. Financial Times international yearbooks. Harlow: Longman.181.0"Sullivan S. Russia: Oil and Gas. United Financial Group. 20 August 2001.

169. Out of Synch. Money from the West// Caspian Investor. Vol.3, No2, Feb. 28, 2000.

170. Peterson M. European issuers wake up to CP.// Euromoney. 1999, June.

171. Peterson M. Quality Issuers We are dedicated followers of fashion.// Euromoney.-February 2000. - P.60-66.

172. Ь 185.Peterson M. Where the wild fees are. // Euromoney. 1999, September.

173. Peterson M. Vanilla trades fuel Euro-MTN boom. // Euromoney. 1999, September.

174. Petroleum Intelligence Weekly, Special Supplement Vol.XXXVIII No.51. December 20, 1999.

175. Petronas issues Y51 Billion Samurai Bonds. Press-release. Petronas. 5 January 1999.

176. Private Power Investors in Developing Countries. Survey 2002 Preliminary Findings/ Ranjit Lamech, Kazim Saeed. The World Bank. June 5, 2002.

177. Project Finance Ware, Capital Data Ltd., Copyright 1997-99.

178. Rasmussen K. Mitigating Currency Convertibility Risks in High-Risk Countries// Viewpoint, The World Bank Group. April 1999.

179. Renaissance Capital. Research Note. September 4, 2001.

180. Report of the Internal Group to Review the Guidelines Relating to Commercial Paper. Reserve Bank of India, Mumbai, March 2000.

181. Repsol bid sows confusion// Euromoney. 1999, June. - P.20.

182. Return on Capital Employed// Oxford Dictionary of Finance. New York: Oxford University Press, 1996. P. 252.

183. Riding the tiger of volatility. // Euromoney. 1999, August. - PP.50-54.

184. Robert Corzine. Occidental to buy Altura for S3.6BN. // Financial Times. March 9, 2000.

185. Robert E. Scott. Rethinking the Regulation of Coercive Creditor Remedies. // Columbia Law Review. 1989. - No89.

186. ROCE Rage// International Petroleum Finance. August 2000. - Vol. XXIII, No 8.

187. Ron D'Vari. Financial Innovation and Structered Finance. Course Description. Brendeis University. 2001.

188. Ronald J. Mann. Explaining the Pattern of Secured Credit. // Harvard Law Review. -1997. -NollO.

189. Russian Federation: Selected Issues and Statistical Appendix. IMF: Washington, April 2002.

190. Rutter J. MTN issuer //Euromoney. 1998, April.

191. Saudi Arabia. 1999 Economic Trends. Prepared by the American Embassy, Riyadh. 205.Saudi Aramco seeks $ 2 bn syndicated loan// Alexanders Gas and Oil. Vol.3, issue #23.- 28.09.1998.

192. Street Journal. December 6, 1999. 209.Sharpe B. The future of finance. // The Economist. - December 1 lth-17th,1999.-P.77-78.

193. Sibneft and the trend towards transparency. // Euromoney. April 2001. -P.80. 21 l.Sigam C. Sub-Saharan Africa's Oil Sector: Situation, Developments and Prospects. UNCTAD, 1997.

194. Silverman G. Commercial paper loses its 'easy money' allure// Financial Times. -17.02.2002.

195. Specialists favour listing of Pemex on stock market// Corporate Mexico, 07 November 2001.

196. Spencer P.D. The Structure and Regulation of Financial Markets. Cornwall: Oxford University Press. 2000. 270p.

197. The Global Equity Investment Guide. The Case for Investing in Depository Receipts. Bank of New York, 2001.

198. The Relationship Starts to Change // Euromoney. 1998, November. - P.64-66.

199. The World Bank. Staff Appraisal Report. Russian Federation Second Oil Rehabilitation Project. June 13, 1994.

200. Tony del Rosario, Chairman, World Energy Council. Alleviating Poverty by Sustaining Energy Development. Accessibility Issues and Innovative Financing. G8 Energy Ministers Meeting, Detroit, USA, May 1-3, 2002.

201. UK Oil and gas guide. London.: Arthur Andersen&Co. 1986.220 .United States Department of Commerce. Emergency Oil and Gas Guarantee Loan Board. Public Meeting. September 22, 1999.

202. Use your debt lest someone else does. // Euromoney. 1999. - No364. - P.32.

203. Watkins M. Petrobras secures funds for Brazilian oilfields// The Financial Times. -December 4, 2000.

204. Weltenergieausblik 2000. Internationale Energie-Agentur. Paris: OECD, 2001.-108s.

205. Wheatley J. Petrobras plans long-term loan// Financial Times. Feb. 23, 2000.

206. Why US firms fear FASB's rule 133.// Euromoney. November 1999. - P. 105-109.

207. William P. Rogerson. Contractual Solutions to the Hold-Up Problem. // The Review of Economic Studies. 1992. - Vol 59. - No4. - P.777-793.

208. Wright B. Statoil defies markets with successful IPO// Euromoney. June 28, 2001.

209. Wright R. Forfeiting for fun and Profit// Trade Finance. December 1997.229.http://www. ChevronTexaco.com.

210. CNPC Strategy (http:Wwww.cnpc.com.cn).231 .http://www.CPMarket.com.232.http://www.ExxonMobil.com.

211. ONGC Mission and Vision (http:Wwww.ongcindia.com).

212. Petrobras S.A. Mission and Vision for 2010 (http:Wwww.petrobras.com).

213. Reuters. Котировки АДР ОАО "Газпром" и ОАО "Татнефть" за июль-август 2000r.(http://www.reuters.com)

214. S&P 500 Index Methodology. Р.37 (http://www.spglobal.com).

215. WestDeutsche Landesbank. Aktuelle WestLB-Indikationen fur Swaps und Optionen. 16:48h. - 17.08.2001. (http://www.westlb.de).

216. World Bank Lending Instruments. Resources for Development Impact ( w w w. w orUlbank.org).