Моделирование секьюритизации банковских активов в Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат наук Горлина, Екатерина Юрьевна

• Горлина, Екатерина Юрьевна
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Горлина, Екатерина Юрьевна

Содержание

Введение

Глава 1. Существующие исследования

1.1. Анализ зарубежных работ

1.2. Теоретическая и практическая база исследований в России

Глава 2. Процесс выпуска обеспеченных ценных бумаг

2.1. Секьюритизации в мире и в России

2.1.1. История развитие рынка секьюритизации на Западе

2.1.2. Кризис ликвидности 2007 - 2008 годов

2.1.3. Секьюритизация в России

2.1.4. Особенности законодательства о секьюритизации в России

2.1.5. Отличительные особенности российского рынка обеспеченных

ценных бумаг

2.2. Процесс секьюритизации

2.2.1. Определение понятия секьюритизации

2.2.2. Процесс выпуска обеспеченных ценных бумаг

2.2.3. Бухгалтерский учет в российских сделках секьюритизации

Глава 3. Сравнительный анализ источников финансирования в России

3.1. Методология анализа

3.2. Синдицированные кредиты

3.3. Еврооблигации

3.4. Секьюритизация

3.5. Сравнительный анализ

3.6. Результаты анализа

Глава 4. Анализ эффективности секьюритизации в России

4.1. Тестирование влияния секьюритизации на финансовые показатели деятельности банков в России

4.1.1. Методология и предпосылки анализа

4.1.2. Анализируемые показатели деятельности банков

4.1.3. Результаты тестирования

4.2 Влияние секьюритизации на стоимость акций банков-оригинаторов

4.3. Анализ эффективности секьюритизации с точки зрения всего общества

в целом

4.3.1. Влияние секьюритизации на благосостояние участников процесса

4.3.2. Свободные средства или нетто-выгода

4.3.3. Влияние секьюритизации на благосостояние всего общества в целом

Заключение

Используемая литература

Приложения

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Моделирование секьюритизации банковских активов в Российской Федерации»

Введение

Данная работа посвящена анализу одного из самых молодых инструментов привлечения инвестиций на российском рынке, а именно, секьюритизации активов.

В процессе развития финансовых рынков, банковских систем, роста потребления домохозяйств, экономика устремилась на поиски новых методов привлечения средств финансирования. В результате чего, появилось такое понятие, как секьюритизация. Секьюритизация активов - одна из важнейших финансовых инноваций второй половины XX в. Уже более 30 лет этот инструмент используется крупнейшими корпорациями мира для рефинансирования своих активов и управления рыночными рисками. Развитие рынка секьюритизации началось в сфере ипотечных кредитов в США и затем распространилось по всему миру практически на все виды активов, генерирующих финансовые потоки. В России данный финансовый инструмент возник относительно недавно, а, следовательно, существует не так много научных работ, посвященных исследованию российского рынка секьюритизации.

Данная диссертационная работа посвящена системному анализу секьюритизации как способу привлечения инвестиций российскими банками.

Во введении будут четко сформулированы цель, объект, метод, а также информационная база исследования. Кроме того, будут обоснованы научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы. Для понимания понятия секьюритизации в первой главе будут предложены наиболее часто используемые определения данного процесса. А также будет предоставлен подробный анализ существующей литературы по данной тематике, как российских, так и зарубежных авторов. Далее, во второй главе, будет описана

история возникновения и развития данного способа финансирования активов, как за рубежом, так и в России. Будет предоставлен четкий механизм организации выпуска обеспеченных ценных бумаг, с подробным описанием взаимодействия всех участников структурирования данного типа инвестиций. Кроме того, проанализировав существующие определения понятия секьюритизации, автором будет предложено новое определение термина. В третьей главе работы будет предоставлен алгоритм сравнения различных видов привлечения финансирования активов российских кредитных организаций. Будет приведен системный анализ существующих источников средств и их сравнение по наиболее важным характеристикам. В следующей, четвертой главе, автор продемонстрирует количественный анализ эффективности использования секьюритизации российскими банками, как источника привлечения инвестиций. Исследование будет производиться с точки зрения влияния секьюритизации на основные показатели деятельности финансовых институтов. Помимо этого, будет представлен анализ «event study" для оценки влияния выпуска секьюритизации на благосостояние собственников компаний оригинаторов. Кроме того, будет предоставлен качественный анализ оценки эффективности секьюритизации с точки зрения всех участников данного типа привлечения средств. Помимо этого будет оценено влияние секьюритизации на все общество в целом. В заключении будут суммированы основные выводы исследования, а также обозначены направления будущих исследований.

Целью настоящего диссертационного исследования является системный анализ секьюритизации на российском рынке на основе применения статистических и математических методов. На примере существующих сделок автор исследует влияние секьюритизации в России на основные показатели деятельности кредитных организаций и на стоимость котируемых акций. В работе также разработана модель и выполнены соответствующие расчеты оценки эффективности рефинансирования кредитных организаций с помощью

секьюритизации с точки зрения самих организаций и всего общества в целом, а также создан алгоритм сравнения секьюритизации с другими источниками финансирования, доступными для компаний на российском рынке.

Для достижения указанной цели были сформулированы следующие задачи:

1. Проанализировать и систематизировать существующие зарубежные и российские исследования по данной тематике.

2. Проанализировать существующие определения понятия секьюритизации и разработать свое авторское определение.

3. Структурировать процесс выпуска обеспеченных ценных бумаг на российском рынке, включая систематизацию всех этапов организации и учитывая различные особенности секьюритизации в России.

4. На основе эконометрических и математических моделей разработать методологию сравнительного анализа секьюритизации с другими способами привлечения финансовых инвестиций, доступными для кредитных организаций на российском рынке, такими как еврооблигации и синдицированные кредиты.

5. Исследовать с применением методов статистического и математического моделирования эффективность секьюритизации с точки зрения различных участников выпуска обеспеченных ценных бумаг, а также государства и общества в целом.

Объектом исследования являются российские финансовые институты, привлекающие заемные средства. В качестве предмета исследования рассматривается секьюритизации, как один из способов рефинансирования портфеля активов финансовых институтов. В качестве информационной базы использовались существующие исследования по данной тематике, отчеты рейтинговых агентств и инвестиционных банков, законодательные акты, а также информация по совершенным сделкам различных финансовых инструментов на российском рынке.

Актуальность работы продиктована высоким интересом рыночных участников и научного сообщества к секьюритизации в России, относительно короткой историей российского рынка обеспеченных ценных бумаг и практическим отсутствием исследований, по сравнению секьюритизации с другими источниками финансирования, оценке эффективности данного инструмента, анализу влияния секьюритизации на различных участников рынка. Полученные в ходе исследования результаты представляют теоретический и практический интерес в силу того, что могут послужить основой для дальнейших научных работ, а также применяться участниками рынка на практике.

Научная новизна и теоретическая значимость исследования заключаются в системном анализе секьюритизации на российском рынке, который состоит в структурированном описании данного инструмента, разработке методологии сравнения секьюритизации с другими источниками финансирования на основе метода математического моделирования, а также анализе влияния секьюритизации на основные показатели финансовой эффективности банков, выпускающих активы, которые впоследствии используются в качестве обеспечения (в дальнейшем «оригинаторы»), и зависимости цен акций оригинаторов от выпуска обеспеченных ценных бумаг. К основным результатам, полученным в ходе исследования и составляющим его научную новизну и теоретическую , относятся следующие:

• Предложено новое авторское определение понятия секьюритизации, показывающее отличительную способность секьюритизации в достижении более низкой стоимости привлечения финансирования путем отделения портфеля активов, выступающих в качестве обеспечения.

• Представлено систематизированное описание процесса секьюритизации с учетом взаимодействия всех его участников, позволяющее определить функции всех участников и упростить понимание структуризации сделки

для финансовых институтов на российском рынке

Разработана математическая модель, позволяющая структурировать выпуск обеспеченных ценных бумаг оптимальным способом и достигнуть максимального количества свободных средств в структуре сделки, повышая кредитный рейтинг и снижая стоимость заимствований. Разработана методология сравнения различных способов рефинансирования активов кредитных организаций в России, позволяющая учитывать характеристики средств привлечения заимствований при выборе оптимального источника.

Используя эконометрические методы, проведен анализ влияния секьюритизации на показатели деятельности российских банков, в процессе которого бы рассчитан целый ряд коэффициентов деятельности финансовых институтов и протестировано наличие статистической значимости в изменении данных показателей вследствие секьюритизации. На основе разработанной модели, базирующейся на статистическо-математическом методе «анализ события» ("event study"), проведен качественный и количественный анализ влияния секьюритизации на всех участников организации сделки, государство и все общество в целом.

Глава 1. Существующие исследования

Перед тем, как начать анализ секьюритизации как способа финансирования активов, необходимо привести определение данного понятия, а также структурировать существующие исследования по данной тематике.

Следует отметить, что существует несколько определений термина «секьюритизация». Вот примеры наиболее часто применяемых определений.

Секьюритизация - процесс объединения в пулы различных типов долга -ипотеки, ссуд на покупку автомобиля, и т.д. - и оформление долга в облигации, сквозные ценные бумаги, или обеспеченное ипотечное обязательство (СМОб), которые продаются инвесторам [115] .

Секьюритизация - процесс, посредством которого компания преобразует собственные неликвидные активы в ценные бумаги [126].

Секьюритизация - это замена нерыночных займов или потоков наличности на ценные бумаги, свободно обращающиеся на рынках капиталов [126].

Секьюритизация - процесс, посредством которого различные финансовые и нефинансовые активы оформляются в ценные бумаги, которые затем распространяются среди инвесторов [127].

Имея перед собой различные определения термина, следует перейти к обзору существующих исследований.

1.1. Анализ зарубежных работ

Учитывая, что российский рынок секьюритизации начал зарождаться лишь в 2005 году, а мировой кризис ликвидности в 2007-2008 годах драматическим образом повлиял на рынок обеспеченных ценных бумаг во всем мире и в России в

частности, существует достаточно ограниченное количество исследований по секьюритизации в России, что вызывает еще большую актуальность данной работы. В США рынок обеспеченных ценных бумаг существует с 1970х годов и активно начал развиваться с 1998 года, что обуславливает большое количество исследований на данную тему. Однако не так много работ было посвящено анализу эффективности применения секьюритизации в качестве источника финансирования. Большинство существующих исследований можно разделить на три основные группы. Первая группа посвящена теоретическому анализу потенциальных экономических преимуществ секьюритизации. Во второй группе исследований акцент делается на изучение мотивов и детерминантов секьюритизации. И, наконец, работы третьей группы посвящены эмпирическому анализу влияния выпусков обеспеченных ценных бумаг на эмитентов. К данному разделу можно также отнести работы, посвященные влиянию выпуска секьюритизации на стоимость акций компаний оригинаторов.

Итак, к исследованиям первой группы можно отнести следующие работы. Ранние статьи Greenbaum и Thakor (1987) [86], Pavel и Phillis (1987) [105], Hess и Smith (1988) [89], и Zweig (1989) [114] предполагали то, что секьюритизация приводит к уменьшению рисков и диверсификации портфеля, и финансирует операционные расходы и новые активы. Rosenthal и Осатро (1988) [108] говорили о том, что уменьшая премии доходности заимствований и размеры собственного капитала, увеличение которого необходимо при выпуске стандартных кредитов, секьюритизация приводит к уменьшению стоимости привлечения фондирования. Pennacchi (1988) [106] также находит, что финансирование путем продажи активов является для банков менее дорогим по сравнению с увеличением собственных средств или привлечением депозитов за счет более низких затрат на требуемый капитал. Boot и Thakor (1993) [61] показывают, что в условиях ассиметричной информации объединение активов в пул и выпуск обязательств с различными риск - профайлами, позволяет увеличить ожидаемую выручку. Flannery (1994) [81] и

James (1988) [93] рассматривают значимую роль секьюритизации в борьбе с проблемой низкого уровня инвестиций финансовых посредников. Lockwood и др. (1996) [99] замечают, что денежные потоки по обеспеченным ценным бумагам могут быть использованы для погашения существующей задолженности, что приводит к уменьшению процентных затрат и увеличивает прибыль.

Работы второй группы изучают мотивы использования секьюритизации и, как следствие, ее характеристики, которые побуждают финансовые институты выпускать обеспеченные ценные бумаги. Donahoo и Shaffer (1991) [75] говорят о том, что кредитные организации проводят секьюритизацию с целью уменьшения резервов и обязательств по размерам собственного капитала. Jones (2000) утверждает, что требования по капиталу не являются единственным мотивирующим фактором, наряду с ним присутствуют экономия на масштабе, уменьшение стоимости заемного капитала, а также диверсификация источников финансирования. Minton и др. (2004) [101] и Calomiris и Mason (2004) [65] проводят эмпирический тест гипотезы об арбитраже требуемого собственного капитала против гипотезы об эффективности контрактов, подразумевающей под собой уменьшение затрат на привлечение финансирования, результатами которого стал тот факт, что секьюритизация приводит к уменьшению стоимости затратного капитала. Оба исследования подтверждают справедливость гипотезы об эффективности контрактов. В частности Minton и др. (2004) [101] находят подтверждение тому факту, что нерегулируемые финансовые компании и инвестиционные банки более активны на рынке секьюритизации, чем коммерческие банки, а также более рискованные и компании с большим долгом более активны на рынке обеспеченных бумаг, чем менее рискованные. Такой же вывод делает Pais (2005) [103] в своем исследовании, где говорится о том, что более рискованные финансовые институты чаще проводят секьюритизацию, чем компании с меньшим уровнем риска. Bannier и Haensel (2007) [59] также получают схожие результаты, используя данные по выпускам кредитных нот (CLO)

европейскими банками в период с 1997 по 2004 года. В своем исследовании они свидетельствуют о том, что банки с меньшими размерами активов, более низкими показателями эффективности деятельности, меньшими объемами ликвидности и более высоким кредитным риском чаще участвуют в выпусках CLO, которые являют собой один из видов обеспеченных ценных бумаг. Panetta и Pozzolo (2009) [104] в своем исследовании говорят о том, что банки чаще используют секьюритизацию, когда сталкиваются с более низкими прямыми и косвенными затратами, а также с целью изменения портфеля активов, принимая более рискованные возможности с большей прибылью.

Третья группа исследований посвящена различным эмпирическим тестам эффектов секьюритизации на банки-эмитенты. Одним из аспектов исследований явилось качество секьюритизированных активов. Используя данные по канадским банкам в период с 1988 по 1998 года, Dionne и Harchaoui (2003) [73] свидетельствуют о том, что секьюритизация приводит к повышению рисков, так как в сложившихся условиях регулирования банковской системы банки стремятся за более рисковыми активами с большей доходностью, секьюритизируя менее рискованные портфели активов. Ambrose и др. (2004) [58] также находят подтверждение тому, что в ответ на требования к регулятивному капиталу банки оставляют на балансах более рискованные кредиты, секьюритизируя активы с меньшим риском на вторичном рынке. Противоречивые выводы делает Carey (1998) [66], где он говорит о том, что уровни дефолтов по кредитам, оставленных на балансе ниже, чем у кредитов, проданных на рынке. Схожие результаты получают Mian и Sufi (2008) [100], Keys и др. (2008) [96] and Dell'Ariccia и др. (2009) [72] в своих недавних исследованиях, где авторы приводят доказательство тому, что в последнее десятилетие американские банки секьюритизировали более рискованные ипотечные кредиты.

Вторым аспектом, на который обратили авторы в своих исследованиях, является влияние секьюритизации на банковские риски и результаты деятельности

банков-эмитентов. В частности, Calomiris и Mason (2004) [65], и Higgins и Mason

(2003) [90] говорят о том, что риск обеспеченных бумаг остается привязанным к банкам-эмитентам в силу неявного права обращения. Chen и др. (2008) [68] находят, что оставшаяся доля риска у банков зависит от типа секьюритизации, и является более низкой в случае ипотеки и относительно более высокой в случае возобновляемых структур. Аналогичные результаты получили Vermilyea и др. (2008) [112], используя данные по американским банкам с 2001 по 2006 года. Авторы свидетельствуют о том, что право по обращению чаще остается у банков, выпускающих ценные бумаги, обеспеченные платежами по кредитным картам. Положительным фактором сохранения права по обращению, как отмечают Higgins и Mason (2003) [90], является увеличение кратко и долгосрочных доходностей и улучшение поведения ценных бумаг в долгосрочной перспективе. Несколько авторов концентрируют свое внимание на аспекте реинвестирования дохода от сделок секьюритизации. Krahnen и Wilde (2006) [97] при некоторых предпосылках о поведении реинвестирования и структуры капитала говорят, что выпуск обеспеченных долговых обязательств (CDOs) может привести к увеличению систематического риска финансового института. Используя данные по европейским CDOs, Haensel и Krahnen (2007) [87] также показывают, что секьюритизация приводит к увеличению систематического риска банка-эмитента. Franke и Krahnen (2005) [83] утверждают, что сохранение на балансе самых рисковых траншей и продажа старших инвесторам, приводят к эффективному распределению рисков и позволяют сократить потенциальные потери, и повышают банковскую платежеспособность. Однако, эмпирические наблюдения показывают, что банки используют уменьшенный риск благодаря секьюритизации для вложения в более рискованные инвестиции. Аналогично, Cebenoyan и Strahan

(2004) [67] подтверждают тот факт, что кредитные организации используют секьюритизацию для сокращения существующих рисков, чтобы впоследствии участвовать в более прибыльной и рискованной деятельности. Purnanandam (2009)

[107] также говорит о том, что банки в США используют выручку от секьюритизированных кредитов с целью выпуска кредитов с более высокой вероятностью дефолта. В частности американские банки, использовавшие технику передачи кредитного риска до кризиса 2007 года, показали гораздо более высокие списания по кредитам после кризиса. Jiangli и Pritsker (2008) [94] свидетельствуют о положительном влиянии секьюритизации на рынок ипотечного кредитования. Используя данные за 2001-2007 года по американским банкам, авторы эмпирически оценивают, как риск неплатежеспособности, задолженность и прибыльность изменились бы, если бы банки выкупили бы секьюритизированные бумаги обратно и отразили бы их на своих балансах. Результатом исследования явился тот факт, что секьюритизация уменьшает риск неплатежеспособности и увеличивает прибыльность банка.

Для анализа влияния секьюритизации на благосостояние акционеров можно воспользоваться такой эконометрической методологией как "event study", с помощью которой можно проследить поведение акций компании в период до и после объявления какого-то события о компании, в данном случае событием может послужить объявление о выпуске обеспеченных ценных бумаг. Данный метод впервые можно было встретить в работе James Dolley (1933) [74], где было проанализировано влияние разделения акций на их стоимость. С тех пор метод притерпел целый ряд преобразований, к наиболее значимым из которых можно отнести работы Ray Ball и Philip Brown (1968) [60], Eugene Fama и другие (1969) [79], а также более поздние работы Stephen Brown и Jerold Warner (1980, 1985) [62], [63], которые применяются и по сей день.

Существует несколько работ, в которых проводились исследования, посвященные секьюритизации с использованием методологии "event study" на примере зарубежных рынков капитала. Авторы работ получили неоднозначные результаты.

Lockwood и другие (1996) [99], Thomas (1999) [111], Gasbarro и другие (2007) [70], Liu (2007) [98] находят подтверждение тому, что акции компаниий-оригинаторов растут в следствие объявления о секьюритизации, что приводит к росту благосостояния их собственников. С другой стороны Farruggio и другие (2010) [80] заключили, что секьюритизация активов приводит к негативным эффектам для владельцев оригинаторов. Результатами тестов, проведенных Franke и Krahnen (2006) [83], оказалось отсутствие какого-либо влияния выпуска обеспеченных ценных бумаг на стоимость торгуемых акций.

Помимо общих вышеназванных выводов, исследователи попытались выявить влияние частоты секьюритизированных выпусков на цену акций оригинаторов. Thomas (1999) [111] и Gasbarro и другие (2005) [84] говорят о том, что более частые выпуски обеспеченных ценных бумаг приводят к более высокому увеличению благосостояния акционеров выпускаемых компаний, в то время как Liu (2007) [98] и Farruggio и другие (2010) [80] приходят к противоположному выводу. Кроме того, Liu (2007) [98] пришел к заключению о том, что секьюритизация больших размеров приводит к большему росту акций компаний-оригинаторов.

В дополнении, вышеназванные авторы попытались проследить зависимость изменения цены акций вследствие объявления о выпуске обеспеченных ценных бумаг от типа активов, выступающих в роли обеспечения. Так Liu (2007) [98] и Farruggio и другие (2010) [80] заключают, что секьюритизации жилой недвижимости приводит к падению цен на акции оригинаторов, в то время как секьюритизации коммерческой недвижимости, наоборот, приводит к росту благосостояния акционеров. Однако, Lockwood и другие (1996) [99] отмечают, что тип актива никаким образом не влияет на цену торгуемых акций.

Еще одним аспектом, на который обратили внимание исследователи, это зависимость качества банка-оригинатора, то есть его кредитного рейтинга, и

изменения цены акций вследствие объявления о секьюритизации. Так большинство авторов пришли к одному и тому же выводу о том, что более высокий рейтинг приводит к большему положительному изменению стоимости акций.

1.2. Теоретическая и практическая база исследований в России

Среди исследований, посвященных секьюритизации в России, большинство работ были направлены лишь на обзор развития российского рынка. Отечественные исследователи в основном рассматривают общетеоретические вопросы, касающиеся формирования рынка секьюритизации. Среди них необходимо отметить работы следующих авторов: И. Бланк, Н. Александрову, Б. Рубцова, Л. Красавина, В. Усоскина, Я. Миркина, Ю. Бородач, Н. Петрову, А. Солдатову и других. Кроме того, существует целый ряд публикаций посвященных особенностям развития российского рынка секьюритизации, его проблемам и дальнейшим перспективам. Наиболее часто публикуемыми авторами данного типа работ являются участники рынка со стороны банков оригинаторов, инвестиционных банков, юридических компаний, рейтинговых агентств. К таковым можно отнести следующих специалистов: И. Пенкину, В. Драгунова, О. Яблонскую, И. Стругацкого, А. Котлова, А. Казакова, Т. Санникову, Я. Эрнста, Ю. Туктарова и др.

Помимо этого достаточно большое количество работ посвящено подбору наиболее точного определения секьюритизации. Практически все существующие в российских публикациях определения секьюритизации активов можно условно поделить на две группы. В первую группу входят определения, характеризующие секьюритизацию как способ «превращения» не обращаемых активов в обращаемые посредством рынка капитала. И. Бланк определяет секьюритизацию как «процесс

преобразования низко ликвидных финансовых активов в ценные бумаги, обращающиеся на рынке капитала» [14]. А. Казаков утверждает, что «идея секьюритизации состоит в том, чтобы предоставить пулу активов (неосязаемых прав на получение платежа в будущем от должников) возможность участвовать в обороте» [21]. Вторая группа описывает поэтапный механизм процесса секьюритизации. Согласно Н. Александровой «Секьюритизация активов - это инновационный способ финансирования, при котором происходит выделение и передача определенных активов, имеющихся у инициатора секьюритизации, в дифференцированный пул финансовых активов, который списывается с баланса инициатора и передается новой специально создаваемой организации, которая в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, и размещает их среди широкого круга инвесторов» [10]. Автор акцентирует внимание на отделении активов, а также выделяет необходимость активов выступать в роли обеспечения. В. Усоскин отмечает, что секьюритизация это «один из способов, к которым часто прибегают современные крупные банки с целью увеличения доходов и выполнения требований властей по минимальному обеспечению собственным капиталом» [45]. М. Бабичев, Ю. Бабичева, О. Трохова понимают «Под секьюритизацией банковских кредитов понимается операция, в процессе которой банк 'продает' полностью или частично выданный кредит, списывая его со своего баланса до истечения срока его погашения, и передает право получения основного долга и процентов по нему новому кредитору, причем не обязательно банку» [11]. Ю. Туктаров отмечает, что «секьюритизация представляет собой совокупность норм, которые позволяют эффективно рефинансировать договорные денежные требования за счет фондового рынка. Для обладателя денежных требований задача состоит в том, чтобы в результате рефинансирования принадлежащих ему денежных требований получить максимальную цену. В этом аспекте секьюритизация конкурирует с другими способами рефинансирования, в том числе, с факторингом, займом под залог

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Горлина, Екатерина Юрьевна, 2013 год

Используемая литература

1. Федеральный закон от 11 ноября 2003 года №152 - ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

2. Федеральный закон от 2 декабря 1990 года №395-1 «О банках и банковской деятельности».

3. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

4. Федеральный закон от 26 октября 2002 года №127 - ФЗ "О несостоятельности (банкротстве)".

5. Федеральный закон от 25 февраля 1999 года №40 - ФЗ "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций".

6. Федеральный закон от 21 ноября 2003 года №173-Ф3 «О валютном регулировании и валютном контроле».

7. Налоговый кодекс Российской Федерации.

8. Проект Федерального закона «О секьюритизации».

9. Проект Федерального закона «Об особенностях обеспечения исполнения финансовых обязательств».

10. Александрова Н.В. Понятие и виды секьюритизации // Финансы и кредит. 2007. № 5.

11. М.Ю. Бабиичев, Ю.А. Бабичева, О.В. Трохова и др.; под ред. Ю.А. Бабичевой. Банковское дело: Справоч. пособие /. М.: Экономика, 1995.

12. Бентам И. Введение в основания нравственности и законодательства. М.: РОССПЭН, 1998

13. Берзон Н. Рынок еврооблигаций - ключевые моменты // Рынок ценных бумаг. - 2000. - №9. - С. 73 - 75

14. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т. 2. К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001 С. 448.

15. Е.Ю. Горлина. Сравнительный анализ источников финансирования. Инвестиции и инновации. // Труды института системного анализа Российской академии наук (ИСА РАН). - Том 49. - 2009.- С. 36-51 (0,73 пл.).

16. Е.Ю. Горлина. Анализ эффективности сделок секьюритизации в России. // Труды института системного анализа Российской академии наук (ИСА РАН). - Том 61. - Выпуск 3. - 2011. - С. 108- 117 (0,72 п.л).

17. Е.Ю.Горлина. Экономико-математические методы оценки влияния секьюритизации на стоимость акций банков-оригинаторов. // «Аудит и финансовый анализ». - 2013 год. №6. - С. 253-258 (0,47 п.л.).

18. Драгунов В. Секьюритизация активов в России // Оперативное управление и стратегический менеджмент в коммерческом банке. 2005. №1.

19. Драгунов В., Донов В. Механизм изоляции. Действительная продажа (true sale) активов в сделках секьюритизации // Вестник НАУФОР. 2005. №3.

20. Казаков А. Создание синтетических активов выход из тупика // Рынок ценных бумаг. 2003. №16.

21. Казаков А. Секьюритизация: первые сделки после 5 лет разговоров // Рынок ценных бумаг. 2006. №4.

22. Котлов А. Формирование российского рынка ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2006. №22.

23. Красавина JI.H. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Год издания: 2001. УДК: 339.7. Число страниц: 608

24. Мельникас М., Сушкова Е. Правовые вопросы применения секьюритизации активов в России // Рынок ценных бумаг. 2003. №3.

25. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг в России. Воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития Авт. Москва: Альпина Паблишер, 2002.

26. Осипова Е. В. Социологическая система Вильфредо Парето // История буржуазной социологии XIX — начала XX века / Под ред. И. С. Кона. — М.: Наука, 1979.

27. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

28. Пенкина И. Рынок секьюритизации в России // Биржевое обозрение. 2007 №5.

29. Петрова H.A. Секьюритизация активов: зарубежный опыт и российская практика // Дипломная работа. Финансовая Академия при Правительстве РФ. 2005. 111 с.

30. Пигу А. Экономическая теория благосостояния. М: «Прогресс», 1985 г.

31. Рачкевич А.Ю., Алексеева И.А. Секьюритизация: характерные признаки и определение // Деньги и кредит. 2008. № 8. 17

32. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

33. Санникова Т., Эрнст Я. Основные факторы, влияющие на рейтинг структурированных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2006. №4.

34. Санникова Т. Рейтинг отдельных сделок секьюритизации активов // Рынок ценных бумаг. 2006. №11.

35. Санникова Т., Эрнст Я. Качество обслуживания в транзакциях секьюритизации // Рынок ценных бумаг. 2006. №17.

36. Селивановский А. Конструрируем SPV // Рынок ценных бумаг. 2005. №13.

37. Скогорева А. Рынок секьюритизации ледяная глыба вместо «живых денег» // Банковское обозрение. 2008 №5

38. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. — М.: Эксмо, 2007. — (Серия: Антология экономической мысли) — 960 с.

39. Стругацкий И., Ясеновец И. Кредитный анализ ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2004. №5.

40. Стругацкий И. Обслуживание ипотечных кредитов: «подводные камни» // Рынок ценных бумаг. 2005. №23.

41. Туктаров Ю. Секьюритизация и инвестиционные фонды // Рынок ценных бумаг. 2005. №16.

42. Туктаров Ю. Секьюритизация закладных: вопросы действительной продажи (true sale) // Рынок ценных бумаг. 2006. №22.

43. Туктаров Ю. Что нужно поменять в облигациях с ипотечным покрытием? // Рынок ценных бумаг. 2006. №4.

44. Туктаров Ю. Транширование ипотечных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2006. №11.

45. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции ИПЦ "Вазар-Ферро", 1994. 320 с.

46. Яблонская О.В. Секьюритизация активов как финансовая инновация в коммерческих банках // Вестник НАУФОР. 2003. №6.

47. Яблонская О.В. Секьюритизация активов в деятельности коммерческих банков // Финансовый аналитик. 2003. №12.

48. Яблонская О.В. Секьюритизация активов // Сборник научных статей Финансовой академии при Правительстве РФ. Выпуск 3. М.: Изд. Финансовой академии при Правительстве РФ, 2004.

49. Яблонская О.В. Секьюритизация банковских активов: Зарубежный опыт, перспективы развития в России: Дис. канд. экон. наук: Спец. 08.00.10 Москва, 2004 164 с. РГБ ОД, 61:04-8/3903 (www.diss.rsl.ru)

50. Базы данных рейтинговых агентств: Standard and Poor's, Moody's, Fitch Ratings

51. Секьюритизация активов в России (Аналитический доклад). СРО «Национальная Фондовая Ассоциация». 2006. (www.nfa.ru/nfa2/projects/doc/sec-doc-rus.pdf)

52. «Глоссарий терминов ипотечного финансирования и секьюритизации» Moody's и Международная Финансовая Корпорация (IFC)

53. Данные из опубликованных Отчетов о новых эмиссиях (New Issue Reports) и Предварительных отчетах о новых эмиссиях (Presale Reports) для соответствующих сделок, Moody's, Fitch Ratings, Standard and Poor's

54. «Обзор рынка вкладов физических лиц», Государственная корпорация «Агентство по страхованию вкладов», 2008

55. «Достаточность собственного капитала коммерческих банков»//Финансовый бизнес 1996, №11

56. Affiniti, М., & Tagliaferri, Е. (2010) Why do (or did) banks securitize their loans? Evidence from Italy. Journal of Financial Stability, vol. 6, no. 4, 189-202

57. Alles, L. (2001) Asset securitization and Structured Financing: Future prospects and challenges for emerging markets. Working paper 01/147, International Monetary Fund (IMF). October 2001

58. Ambrose, Brent W., Michael LaCour-Little, and Anthony B. Sanders, 2004, Does Regulatory Capital Arbitrage or Asymmetric Information Drive Securitization?, Working Paper.

59. Bannier, Christina E., and Dennis Haensel, 2007, Determinants of Banks' Engagement in Loan Securitization, Working Paper.

60. Ball Ray and Brown Philip, 1968, An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers, Journal of Accounting research, vol. 6, issue 2, 159-178

61. Boot, Arnoud W. A., and Anjan V. Thakor, 1993, Security Design, The Journal of Finance 48, 1349-1378.

62. Brown, S.J. and Warner J.B., 1980, 'Measuring security price performance', Journal of Financial Economics, Vol. 8, pp. 205-258.

63. Brown, S.J., & Warner, J.B. (1985) Using daily stock returns: The case of Event Studies. Journal of Financial Economics, vol. 14, no. 1,3-31.

64. Bryman, A. & Bell, E. (2007), Business Research Methods. Oxford: Oxford University Press.

65. Calomiris, Charles W., and Joseph R. Mason, 2004, Credit Card Securitization and Regulatory Arbitrage, Journal of Financial Services Research 26, 5-27.

66. Carey, Mark, 1998, Credit Risk in Private Debt Portfolios, The Journal of Finance 53, 1363-1387.

67. Cebenoyan, Sinan A., and Philip E. Strahan, 2004, Risk Management, Capital Structure and Lending at Banks, Journal of Banking and Finance 28, 19-43.

68. Chen, Weitzu, Chi-Chun Liu, and Stephen G. Ryan, 2008, Characteristics of Securitizations that determine Issuers' Retention of the Risks of the Securitized Assets, Accounting Review 83, 1181-1215.

69. Choudhry, M., & Landuyt, G. (2009). Securitization: Restoring confidence in the market, The Journal of Structured Finance, vol. 15, no. 2, 60-65.

70. Clarke, A., Cullen, G., Gasbarro, D., (2007), Mutual fund trades: Asymmetric liquidity preferences and fund performance, The Journal of Financial Research, 30, 4, pages 515 -532.

71. Dechow, P.M., Myers, L.A., & Shakespeare, C. (2009). Fair value accounting and gains from asset securitization: A convenient earnings management tool with compensation side-benefits, Journal of Accounting and Economics, vol. 49, no. 1 -2, 2-25.

72. Dell'Ariccia, Giovanni, Deniz Igan, and Luc A. Laeven, 2009, Credit Booms and Lending Standards: Evidence from the Subprime Mortgage Market, European Banking Center Discussion Paper No. 2009-14S.

73. Dionne, Georges, and Tarek M. Harchaoui, 2003, Banks' Capital, Securitization and Credit Risk: An Empirical Evidence for Canada, HEC Working Paper No. 03-01.

74. Dolley, James Clay. "Characteristics and Procedure of Common Stock Split-Ups," Harvard Bus. Rev., Apr. 1933, 11, pp. 316-26.

75. Donahoo, Kathleen K., and Sherrill Shaffer, 1991, Capital Requirements and Securitisation Decision, Quarterly Review of Economics and Business 31, 12-23.

76. Fabozzi Frank J., Davis Henry A., Choudhry Moorad (Frank J. Fabozzi Series) Introduction to Structured Finance. John Wiley & Sons, 2006.

77. Fabozzi Frank J. Accessing Capital Markets Through Securitization (Frank J. Fabozzi Series). John Wiley & Sons, 2001.

78. Fabozzi Frank J., Kothari V. Securitization: The tool of Financial transformation. Yale working paper No 07-07, 2008

79. Fama, E., Fisher, L., Jensen, M., Roll, R., 1969. The adjustment of stock prices to new information. International Economic Review 10, 1-21

80. Christian Farruggio, Tobias Michalak and André Uhde, 2010, Share Price Response to Credit Risk Securitization in European Banking, University of Bochum Department of Economics, Germany

81. Flannery, Mark J., 1994, Debt Maturity and the Deadweight Cost of Leverage: Optimally

82. Financing Banking Firms, American Economic Review 84, 320-331.

83. Franke, Guenter, and Jan P. Krahnen, 2005, Default Risk Sharing Between Banks and Markets: The Contribution of Collateralized Debt Obligations, CFS Working Paper No. 2005/06.

84. Gasbarro, D., Stevenson, M., Schwebach, R, Zumwalth, J., (2005), The Response of Bank Share Prices to Securitization Announcements, Quarterly Journal of Business and Economics, Volume 44, pages 89 - 105.

85. Gorton, Gary B., and Nicholas S. Souleles, 2005, Special Purpose Vehicles and Securitization, FRB Philadelphia Working Paper No. 05-21

86. Greenbaum, Stuart I., and Anjan V. Thakor, 1987, Bank Funding Modes: Securitization versus deposits, Journal of Banking and Finance 11, 379-401.

87. Haensel, Dennis, and Jan P. Krahnen, 2007, Does Credit Securitization Reduce Bank Risk?

88. Evidence from the European CDO Market, Working Paper.

89. Hess, Alan C., and Clifford W. Smith Jr., 1988, Elements of mortgage securitization, The Journal of Real Estate Finance and Economics 1, 331-346.

90. Higgins, Eric J., and Joseph R. Mason, 2003, What is the Value of Recourse to Asset Backed Securities? A Clinical Study of Credit Card Banks, Federal Reserve Bank of Philadelphia Working Paper No. 03-6.

91. Huertas, T.F. (2011). Securitization. Global ABS 2011: Building a Stronger Market for Issuers and Investors, European Banking Authority and Financia Services Authority (UK), 2011.

92. Jacobsson, A., & Nordenstrom, P. (200Q. Reviewing the financial crisis. A descriptive analysis of the turnoil in financial markets 2007-2009. Master's thesis. Stockholm: Stockholm School of Economics.

93. James, Christopher, 1988, The Use of Loan Sales and Standby Letters of Credit by Commercial Banks, Journal of Monetary Economics 22, 395-422.

94. Jiangli, Wenying, and Matthew G. Pritsker, 2008, The Impacts of Securitization on US Bank Holding Companies, Working Paper.

95. Joobst, A. A. (2006). Asset securitization as a risk management and funding tool. Managerial Finance, vol. 32, no. 9, 731-760.

96. Keys, Benjamin J., Tanmoy K. Mukheijee, Amit Seru, and Vikrant Vig, 2008, Did Securitization Lead to Lax Screening? Evidence from Subprime Loans, EFA 2008 Athens Meetings Paper.

97. Krahnen, Jan P., and Christian Wilde, 2006, Risk Transfer with CDOs and Systemic Risk in Banking, CFS Working Paper No. 2006/04.

98. Liu, C. (2007). Effects of asset securitization on originators in the UK. Doctoral dissertation. Surrey: University of Surrey, School of management.

99. Lockwood, Larry J., Ronald C. Rutherford, and Martin J. Herrera, 1996, Wealth Effects of Asset Securitization, Journal of Banking and Finance 20,151-164.

100. Mian, Atif R., and Amir Sufi, 2008, The Consequences of Mortgage Credit Expansion: Evidence from the 2007 Mortgage Default Crisis, NBER Working Paper No. W13936.

101. Minton, Bernadette A., Anthony Sanders, and Philip E. Strahan, 2004, Securitization by Banks and Finance Companies: Efficient Financial Contracting or Regulatory Arbitrage? Working Paper.

102. Modigliani, F., & Miller, M.H., (1958). The cost of capital, Corporate Finance and the Theory of Investment. The American Economic Review, vol. 48, no. 3.

103. Pais, Amelia, 2005, Why Do Depository Institutions Use Securitisation, Working Paper.

104. Panetta, Fabio, and Alberto F. Pozzolo, 2009, Why Do Banks Transfer Credit Risk? Bank-Level Evidence From Over One Hundred Countries, Working Paper.

105. Pavel, Christine, and David Phillis, 1987, Why Commercial Banks Sell Loans: An Empirical Analysis, Federal Reserve Bank of Chicago Economic Perspectives 14, 3-14.

106. Pennacchi, George G., 1988, Loan Sales and the Cost of Bank Capital, The Journal of Finance 43, 375-396.

107. Purnanandam, Amiyatosh K., 2009, Originate-to-Distribute Model and the SubPrime Mortgage Crisis, Working Paper.

108. Rosenthal, James A., and Juan M. Ocampo, 1988. Securitization of Credit (John Wiley & Sons Inc).

109. Sabry, F., & Okongwu C., (2009). Study of the Ipmact of Securitization on consumers, investors, financial institutions and the capital markets. American Securitization Forum, June 17, 2009.

110. Shin, H.S. (2009). Securitization and financial stability. The Economic Journal, vol. 119, March, 309-352.

111. Thomas H. (1999). A preliminary look at gains from asset securitization, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, vol. 9, no. 3, 321-333.

112. Vermilyea, Todd A., Elizabeth R. Webb, and Andrew A. Kish, 2008, Implicit Recourse and

113. Credit Card Securitizations: What Do Fraud Losses Reveal?, Journal of Banking and Finance 32,1198-1208.

114. Zweig, Phillip L., 1989. The Asset Securitization Handbook (Dow-Jones Irwin).

115. Dictionary of Financial Terms. Copyright © 2008 Lightbulb Press, Inc

116. Farlex Financial Dictionary. © 2009 Farlex, Inc.

117. «Emerging Markets Outlook and Strategy», JPMorgan research, 01/02/2008

118. «Securitisation in Russia: Some Legal Issues», Mayer Brown LLP, Сентябрь 2007

119. «Securitisation in Russia: Some Legal Issues», Mayer Brown LLP, Сентябрь 2007

120. Standards: Evidence from the Subprime Mortgage Market, European Banking Center Discussion Securitization, Working Paper.

121. «World Financial Markets: Emerging Markets», JPMorgan research, 15/03/2007

122. Информационный портал по облигациям. URL://www.cbonds.info. Дата обращения 01.11.2012

123. www.ahml.ru Агентство по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК)

124. Центральный Банк Российской Федерации URL://www.cbr.ru. Дата обращения 01.11.2012

125. Информационное агентство Блумберг. URL://www.bloomberg.com. Дата обращения 01.11.2012

126. Теория и практика управленческого учета. URL://www.gaap.ru. Дата обращения 01.11.2012

127. Информационно - аналитический портал «Управление активами». URL://www.fundshub.ru. Дата обращения 01.11.2012