Модели и методы управления инвестиционным портфелем пенсионных накоплений тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат наук Корчагин Денис Михайлович

• Корчагин Денис Михайлович
• кандидат наук
• 2019

Оглавление диссертации кандидат наук Корчагин Денис Михайлович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ СРЕДСТВАМИ

ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

1. 1 Современная пенсионная система Российской Федерации как источник аккумуляции инвестиционных ресурсов

1.2 Ключевые аспекты инвестирования в рамках действующей системы пенсионного страхования

1.3 Ретроспективный анализ результатов инвестирования средств пенсионных накоплений с целью выявления ключевых проблем управления

рассматриваемыми ресурсами

Выводы по главе

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫМ

ПОРТФЕЛЕМ ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ

2.1. Современные подходы к управлению инвестиционным портфелем

2.2 Законодательные ограничения как основа инвестиционной декларации портфеля пенсионных накоплений

2.3 Анализ применимости ведущих современных портфельных теорий для формирования оптимальной структуры портфеля пенсионных накоплений

2.3.1 Современная портфельная теория инвестиций

2.3.2 Модель оценки капитальных активов (CAPM)

2.3.3 Модель формирования портфеля Блэка-Литтермана

2.4 Критериальная оценка эффективности управления портфелем пенсионных

накоплений

Выводы по главе

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МОДЕЛИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ

3.1 Дифференциация основных классов активов, законодательно разрешенных

для инвестирования средств пенсионных накоплений, на субпортфели

3.2 Ключевые этапы модели механизма формирования оптимальной структуры портфеля пенсионных накоплений

3.2.1 Определение оптимальных пропорций субпортфелей в общей структуре портфеля пенсионных накоплений на основе модели Блэка-Литтермана

3.2.2 Формирование структуры агрессивной части портфеля пенсионных накоплений на основе модели Блэка-Литтермана

3.3 Оценка практической эффективности разработанной модели управления

портфелем пенсионных накоплений

Выводы по главе

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Модели и методы управления инвестиционным портфелем пенсионных накоплений»

Актуальность темы исследования

Действующая в настоящее время в РФ система обязательного пенсионного страхования включает в себя относительно новый компонент - накопительную составляющую, которая не тратится на выплату текущих пенсий, а подлежит инвестированию в различные инструменты финансового рынка с целью ее сохранения и приумножения. Возникновение потребности в инвестировании средств пенсионных накоплений связано с тем, что момент формирования рассматриваемого фонда денежных средств и начало пенсионных выплат существенно разнесены по времени. Таким образом, величина будущей трудовой пенсии гражданина зависит не только от первоначальной суммы поступивших на его счет страховых взносов, но и от полученного по ним инвестиционного дохода.

Для того чтобы инвестиционные ресурсы пенсионных накоплений обеспечивали необходимый уровень надежности и доходности, они передаются профессиональным управляющим, связанным определенными обязательствами перед застрахованными гражданами и находящимся под жестким контролем государства. Соответственно, именно эффективная работа управляющих пенсионными активами будет в конечном итоге определять благосостояние застрахованных лиц после выхода на пенсию. Достижение поставленной задачи требует максимально ответственного подхода к инвестированию с использованием современных теорий, методов и моделей в области формирования и управления инвестиционным портфелем.

Для эффективной деятельности финансовых институтов в сфере управления средствами пенсионных накоплений требуется просчитывать последствия принимаемых решений, а также разрабатывать долгосрочные инвестиционные программы с учетом потенциальных изменений внешней среды. Возрастающие объемы информации, сложность и многогранность рассматриваемой проблематики приводят к необходимости совершенствования инструментария

инвестирования средств пенсионных накоплений на основе современных портфельных теорий.

Вышеизложенное свидетельствует о необходимости разработки математических методов исследования инвестиционных процессов и явлений, связанных с управлением средствами пенсионных накоплений, и, соответственно, определяет актуальность темы диссертационной работы.

Степень научной разработанности темы исследования

Необходимо отметить, что существует большое количество работ как зарубежных, так и российских авторов, в которых исследуются вопросы институционального инвестирования и управления инвестиционным портфелем, в частности рассматриваются возможные варианты решения задачи формирования оптимального портфеля ценных бумаг. Озвученная проблематика являлась предметом исследований У.Шарпа, Г.Дж. Александера, Дж.В. Бэйли, Г. Марковица, Л.Фишера, Дж. Литнера, Дж. Ли, Ф.Блэка, Р. Литтермана и др. Существенный вклад в исследование данных вопросов внесли такие российские ученые и специалисты как Аюпов А.А., Буренин А.Н., Семёнычев Е.В., Первозванский А.А., Шведов А.С. и др. В то же время, инвестиционные ресурсы пенсионных накоплений имеют ряд отличительных особенностей, в силу которых применение к ним стандартных подходов к управлению портфелем является неприемлемым. Эти проблемы являлись предметом изучения таких отечественных авторов как: Н. Ю. Борисенко, Е. Ш. Гонтмахер, Ю.В. Панков, однако, в силу своей относительной новизны, вопросы управления инвестиционным портфелем пенсионных накоплений в рамках ограничений российского законодательства не были достаточно полно освещены в современной экономической литературе. Таким образом, анализ работ, опубликованных по теме исследования, показывает недостаточную научную проработанность исследуемой проблематики. В этой связи разработка модели управления портфелем пенсионных накоплений, основанной на количественных методах анализа, с учетом положений современных портфельных теорий

определила актуальность темы диссертации, выбор объекта и предмета диссертационного исследования, а также его структуру.

Цели и задачи исследования

Цель диссертационного исследования состоит в разработке научно обоснованных моделей управления инвестиционным портфелем пенсионных накоплений, позволяющих повысить эффективность инвестирования с учетом законодательных ограничений.

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих задач:

- Провести анализ инвестиционных целей и возможностей, предоставляемых управляющим финансовыми активами в рамках накопительной составляющей системы обязательного пенсионного страхования. Выявить отличительные особенности инвестиционного портфеля пенсионных накоплений, в том числе: рассмотреть законодательные ограничения, накладываемые на его состав и структуру.

- Провести анализ применимости основных современных портфельных теорий для целей управления средствами пенсионных накоплений и выбрать из них наиболее релевантную поставленным задачам.

- Модифицировать модель формирования портфеля Блэка-Литтермана с целью оптимизации процесса задания прогнозов доходностей активов.

- Разработать систему индексов для параметрической оценки эффективности управления портфелем пенсионных накоплений, учитывающую диапазон допустимых параметров используемой инвестиционной декларации.

- Продифференцировать по критерию уровня инвестиционного риска классы активов, законодательно разрешенные для включения в пенсионный портфель, и поставить им в соответствие наиболее релевантные стратегии управления.

- Разработать модель механизма принятия решения по формированию оптимальной пропорции субпортфелей пенсионных накоплений, основанную на модифицированной модели Блэка-Литтермана, позволяющую прогнозировать и

контролировать соотношение уровня доходности и риска портфеля с учетом законодательных ограничений.

- Разработать модель принятия решений по формированию структуры агрессивного субпортфеля, с учетом ограничений и требований пенсионного законодательства по составу и структуре активов.

Область исследования соответствует по паспорту специальности 08.00.13 - «Математические и инструментальные методы экономики» пункту 1.4. Разработка и исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, домашних хозяйств, рынков, механизмов формирования спроса и потребления, способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений.

Предметом исследования в представленной диссертационной работе являются процессы инвестирования средств пенсионных накоплений, переданных в доверительное управление

Объектом исследования являются управляющие компании, осуществляющие размещение средств пенсионных накоплений на финансовых рынках.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных авторов по проблемам пенсионного обеспечения, работы, посвященные формированию оптимального портфеля на рынке ценных бумаг, материалы научно-практических конференций и семинаров, нормативно-правовые акты РФ. При разработке выбранной темы использованы общенаучные методы и приемы исследования: анализ, синтез, системный и процессный подходы к решению проблемы, а также применены специализированные экономико-математические методы анализа.

Информационную базу исследования составили документы и аналитические материалы Пенсионного Фонда России (ПФР), негосударственных пенсионных фондов (НПФ) и управляющих компаний (УК), законодательные и

нормативные документы (федеральные законы РФ, нормативно-распорядительные документы Правительства РФ и др.) при информационной поддержке СПС КонсультантПлюс, аналитические и статистические материалы биржевого рынка (данные Московской биржи), официальные статистические данные Министерства финансов РФ, а также Центрального банка РФ (ЦБ РФ) и др., монографии отечественных и зарубежных исследователей по проблеме оптимального управления инвестиционным портфелем, аналитические обзоры банков и инвестиционных компаний, статьи из периодических изданий, публикации в сети Интернет по исследуемой проблеме.

Научная новизна диссертационной работы заключается в развитии математических методов и моделей управления инвестиционным портфелем пенсионных накоплений по критерию минимизации уровня инвестиционного риска с учетом законодательных ограничений.

- Предложен новый алгоритм модификации модели Блэка-Литтермана, состоящий в формировании прогнозов в виде интервала ожидаемой доходности активов с заданной вероятностью попадания в указанный интервал, позволяющий, таким образом, повысить эффективность управления портфелем.

- Разработана система индексов для параметрической оценки эффективности управления портфелем пенсионных накоплений, позволяющая повысить качество инвестиционного риск-менеджмента. Отличительной особенностью предложенного метода является полное соответствие ограничениям пенсионного законодательства, учет допустимого диапазона параметров инвестиционной декларации портфеля, а также использование показателя среднего действительного диапазона в качестве критерия волатильности, что, в свою очередь, позволяет учесть возможные разрывы в доходностях активов.

- Предложен метод дифференциации активов по критерию уровня инвестиционного риска, на ряд субпортфелей, финансовые инструменты которых законодательно разрешены для включения в портфель пенсионных накоплений,

что позволило применить к каждому из субпортфелей наиболее эффективную по методу и типу стратегию управления.

- Разработана модель механизма принятия решения по формированию оптимальной пропорции субпортфелей пенсионных накоплений. Базисом разработки является применение модифицированной модели Блэка-Литтермана, внедрение которой позволит более точно прогнозировать и рационально управлять основными параметрами инвестиционного портфеля, что в свою очередь приведет к частичному снижению рисков, связанных с инвестированием средств пенсионных накоплений, более эффективному их размещению, и, как следствие, повышению уровня пенсионного обеспечения граждан.

- Разработана модель принятия решений по формированию структуры агрессивного субпортфеля, позволяющая реализовать прогнозы управляющей компании, обеспечить выбор исходного вектора оптимизации, с учетом ограничений и требований пенсионного законодательства по составу и структуре активов.

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в обобщении и развитии научных подходов к оптимизации структуры портфеля пенсионных накоплений при его формировании и управлении.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности применения основных его положений в деятельности управляющих компаний при осуществлении инвестирования средств пенсионных накоплений, что позволит более эффективно использовать инвестиционные возможности, существующие в рамках накопительной системы пенсионного страхования.

Разработанные в рамках диссертации методы, модели и алгоритмы формирования структуры портфеля пенсионных накоплений позволят управляющему активами увеличить эффективность размещения данных ресурсов, что, в свою очередь, позволит повысить уровень пенсионного обеспечения граждан.

Апробация результатов исследования

Основные теоретические и практические положения работы неоднократно докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях и семинарах в том числе: на международной молодежной конференции «Королёвские чтения» (2009г.), на VII международной конференции: «Современные концепции научных исследований» (2014г.), а также на III международной научно-практической конференции: «Управление и экономика: исследование и разработка» (2017г.). Разработанная в рамках исследования модель формирования оптимальной структуры портфеля была интегрирована в деятельность АО «ИК «Газинвест» по доверительному управлению активами клиентов. Материалы диссертационного исследования нашли применение на кафедре «Финансы и кредит» федерального государственного автономного образовательного учреждения высшего образования «Самарский национальный исследовательский университет имени академика С.П. Королёва» при преподавании дисциплин «Анализ рынка ценных бумаг».

Публикации

По результатам диссертационной работы опубликовано 16 работ, в том числе 4 публикации - в ведущих рецензируемых научных изданиях, определенных Высшей аттестационной комиссией.

Структура диссертационной работы обусловлена целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, 10 приложений. Полный объем диссертации составляет 148 страниц, включая 14 рисунков и 9 таблиц. Список литературы содержит 153 наименования.

ГЛАВА 1 АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ СРЕДСТВАМИ ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

1.1 Современная пенсионная система Российской Федерации как источник аккумуляции инвестиционных ресурсов

Пенсионное страхование, как необходимость материального обеспечения граждан в старости, существует во всех развитых странах мира. Основная цель пенсионного страхования - гарантировать пожилым и престарелым лицам социально приемлемый уровень жизни. Проблема достойного пенсионного обеспечения граждан является одной из острейших для современного состояния российского общества. С 2002 года в России действует модель обязательного пенсионного обеспечения (ОПС), основанная на страховых принципах. Основным источником формирования будущей пенсии застрахованного лица в действующей пенсионной модели являются обязательные страховые взносы, которые работодатель ежемесячно уплачивает за каждого своего работника в ПФР1.- Часть страховых взносов на ОПС представляет собой солидарный тариф, предназначенный для формирования фонда денежных средств, необходимых для выплаты фиксированной составляющей трудовой пенсии. Остальная часть суммы страховых взносов составляет индивидуальный тариф. Он учитывается на индивидуальном лицевом счете застрахованного лица в ПФР и формирует его пенсионные права. Отчисления в пенсионную систему в рамках индивидуального тарифа (в соответствии с выбором застрахованного гражданина) распределяются между двумя видами пенсии:

- страховой пенсией;

- накопительной пенсией. [2]

1 с 2015 года их размер составляет 22% от годового фонда оплаты труда работника

Средства, поступающие на формирование будущей страховой пенсии, фиксируются на индивидуальном лицевом счете застрахованного гражданина в ПФР в виде пенсионных прав и ежегодно индексируются государством. Поступившие таким образом средства физически идут на выполнение обязательств по выплате пенсий перед нынешними пенсионерами.

Накопительная пенсия, напротив, не тратится на выплату текущих пенсий, а подлежит инвестированию в различные инструменты финансового рынка с целью получения инвестиционного дохода. Накопительная компонента трудовой пенсии существует с 2002 года - с момента начала пенсионной реформы. Введение накопительной составляющей - основа революционных преобразований пенсионной системы России. Посредством данного механизма государство отошло от принципа выплаты пенсий полностью за счет работающей части населения и перевело работников и работодателей на систему, при которой пенсионный капитал накапливается на протяжении всей трудовой деятельности работника. Это, как ожидается, позволит обеспечить застрахованным гражданам достойный уровень дохода после выхода на пенсию.

До 31 декабря 2015 года граждане 1967 года рождения и моложе2 вправе были выбрать для себя один из вариантов пенсионного обеспечения: направить часть страховых взносов в рамках индивидуального тарифа (16% фонда оплаты труда) на формирование накопительной пенсии (6%) либо направить всю сумму вышеназванных средств на формирование только страховой пенсии. В настоящее время право выбора варианта пенсионного обеспечения сохраняют лица 1967 года рождения и моложе, в отношении которых с 1 января 2014 года впервые начисляются страховые взносы на обязательное пенсионное страхование.

2 Гражданам 1966 года рождения и старше выбор варианта пенсионного обеспечения не предоставлялся.

Возможные варианты распределения взносов на обязательное пенсионное страхование (в зависимости от выбора застрахованного лица) представлены в Таблице 1.1.

Таблица 1.1 - Возможные варианты распределения страховых взносов в рамках обязательного пенсионного страхования

Выбор застрахованного лица Размер страховых взносов (в % от фонда оплаты труда)

Солидарный тариф Индивидуальный тариф Итого

Страховая пенсия Накопительная пенсия

Формирование только страховой пенсии 6% 16% - 22%

Формирование страховой и накопительной пенсий 6% 10% 6% 22%

В случае выбора в пользу формирования накопительной пенсии у застрахованного лица появляется возможность самостоятельно распорядиться своими пенсионными накоплениями, передав их в управление (для инвестирования на финансовых рынках) одной из профессиональных управляющих компаний или негосударственному пенсионному фонду. [12]

Отметим, что источники формирования накопительной пенсии не ограничиваются исключительно обязательными страховыми взносами в ПФР. К ним также относятся добровольные взносы застрахованных лиц, ресурсы, поступающие в рамках программы государственного софинансирования пенсии, а также средства материнского капитала3. [5]

Согласно отчету Пенсионного Фонда России (ПФР), на 31 декабря 2017г. общее количество застрахованных лиц, которые формируют накопительную часть

3 В случае решения застрахованного лица направить данные средства на формирование будущей пенсии.

трудовой пенсии, составило более 76,7 млн. человек, а суммарный объём средств пенсионных накоплений непрерывно растет и уже превысил 4,4 трлн рублей (что эквивалентно 5,1% ВВП) [134]. На Рисунке 1.1 представлена динамика совокупного размера пенсионных накоплений граждан с 2004 по 2017 годы. [134, 135, 136, 137, 138, 139]

5000 -4500 -4000 -3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 -0 -

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Рисунок 1.1 - Динамика объема инвестиционных ресурсов в рамках накопительной компоненты пенсионной системы в млн. руб.

На основе приведенных данных, можно сделать вывод о планомерном увеличении совокупного размера пенсионных накоплений, учитывающихся на индивидуальных счетах в рамках системы обязательного пенсионного страхования. Необходимо отметить, что в соответствии со Стратегией развития финансового рынка РФ на период до 2020 года, одобренной и утвержденной правительством России, планируется увеличение средств пенсионных накоплений и резервов НПФ практически в 3 раза - до 12 трлн. руб в 2020 году.

Возникновение потребности в инвестировании этих средств связано с тем, что момент формирования фонда пенсионных накоплений и начало первых пенсионных выплат существенно разнесены по времени (несколько десятков лет). Инвестирование пенсионных активов имеет целью их приумножение и сохранение от инфляции, что, в конечном итоге, позволит увеличить размер будущей пенсии застрахованного лица. Соответственно, экономический аспект накопительной компоненты пенсионной системы связан с трансформацией отчислений населения в инвестиции с учетом их долгосрочного характера, имеющих важное социальное значение и способных оказывать мощное воздействие на рост капитализации финансовых рынков и развитие национальной экономики.

1.2 Ключевые аспекты инвестирования в рамках действующей системы пенсионного страхования

Основная идея механизма накопительного пенсионного страхования заключается в том, что с одной стороны, государство фактически гарантирует целостность пенсионных накоплений, а с другой стороны, застрахованные граждане получают возможность самостоятельно их наращивать, то есть непосредственно заниматься обеспечением своей старости. Участники системы обязательного пенсионного страхования вправе выбрать один из способов формирования своей будущей накопительной пенсии (представлены на Рисунке 1.2):

- Через Пенсионный фонд Российской Федерации, который передает средства для инвестирования государственной управляющей компании (ГУК) либо одной из частных управляющих компаний (ЧУК), отобранных по результатам конкурса, с которой ПФР заключил договор доверительного управления средствами пенсионных накоплений.

- Через один из негосударственных пенсионных фондов (НПФ), осуществляющих деятельность по пенсионному обеспечению застрахованных

лиц, принявших решение формировать накопительную пенсию через соответствующий фонд, а также инвестирование средств пенсионных накоплений, предназначенных для выплаты пенсий. [13]

Средства пенсионных накоплений

Пенсионный фонд РФ Негосударственный пенсионный фонд

г

Ч Г 1

Государственная управляющая компания Частные управляющие компании

Рисунок 1.2 - Возможные варианты формирования накопительной пенсии для участника системы обязательного пенсионного страхования

Остановив свой выбор на управляющей компании (государственной или частной), гражданин остается в государственной пенсионной системе: т.е. назначение и выплату накопительной трудовой пенсии, учет средств пенсионных накоплений и результатов их инвестирования управляющими компаниями осуществляет Пенсионный фонд Российской Федерации. На основании заявления застрахованного, средства пенсионных накоплений переводятся в УК, которая заключила договор с Пенсионным фондом Российской Федерации на право доверительного управления4. По состоянию на 31 декабря 2017 года, такой договор был подписан с 32 частными и 1 государственной УК (Внешэкономбанк -ВЭБ). Эти управляющие компании инвестируют пенсионные ресурсы в различные финансовые инструменты в строгом соответствии с инвестиционной декларацией, что открывает возможности для приумножения переданных средств,

4 При этом управляющая компания не владеет, даже временно, переданными ей средствами -она лишь принимает инвестиционные решения.

а у застрахованного лица появляется реальная возможность значительно увеличить свою пенсию после достижения пенсионного возраста.

В случае выбора застрахованным НПФ - ПФР передает в выбранный НПФ текущие и будущие пенсионные накопления застрахованного лица, НПФ в свою очередь организует инвестирование переданных пенсионных накоплений, поручая уполномоченным УК доверительное управление пенсионными активами. В этом случае гражданин становится клиентом НПФ, именно НПФ в дальнейшем отвечает за прирост и выплату накопленных пенсионных средств после его выхода на пенсию. В настоящее время 38 негосударственных пенсионных фондов зарегистрировали заявления об участии в системе обязательного пенсионного страхования в качестве страховщика.

Текущее распределение лиц (у которых формируются пенсионные накопления), в соответствии с выбранным ими вариантом управления пенсионными накоплениями, представлено на следующей диаграмме (Рисунок 1.3). [134]

Рисунок 1.3 - Распределение лиц в соответствии с выбранным ими вариантом управления пенсионными накоплениями по состоянию на 31.12.2017 (млн. чел.).

Управляющие компании и НПФ заинтересованы в максимально эффективном управлении ресурсами (поскольку от этого напрямую зависит их вознаграждение), что, в свою очередь, дает застрахованным лицам реальную возможность значительно увеличить свою будущую трудовую пенсию. В настоящее время особенно остро встает вопрос об эффективном управлении инвестиционными ресурсами пенсионных накоплений, при этом основной целью инвестирования является обеспечение сохранности и приумножения переданных в управление средств. Фактически управляющие пенсионными активами выступают в качестве крупнейших, обладающих долгосрочными финансовыми ресурсами институциональных инвесторов, способных оказывать существенное влияние на российскую экономику.

Таким образом, проблема инвестирования пенсионных накоплений должна рассматриваться не только в финансовом, но и в социальном аспектах. Для ее решения должны быть разработаны эффективные инструменты размещения инвестиционных ресурсов пенсионных накоплений, что требует проведения научных исследований и выработки необходимых обоснований. Далее в работе будут рассмотрены инвестиционные возможности и ограничения для различных финансовых институтов в рамках деятельности по управлению накопительной компонентой трудовой пенсии.

1.2.1 Ключевые параметры инвестирования государственной управляющей компании

На основании постановления Правительства Российской Федерации от 22.01.2003 №34 функции государственной управляющей компании (ГУК) по доверительному управлению средствами пенсионных накоплений осуществляет "Внешэкономбанк" (ВЭБ). [16] Средства в ГУК перечисляются непосредственно из Пенсионного Фонда России. 18 июля 2009 года вступил в силу Федеральный закон № 182-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "О негосударственных пенсионных фондах" и Федеральный закон "Об

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Корчагин Денис Михайлович, 2019 год

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Конституция Российской Федерации: принята всенародным голосованием 12 декабря 1993 года. (с учетом поправок, внесенных Законами Российской Федерации о поправках к Конституции Российской Федерации от 30.12.2008 N 6-ФКЗ, от 30.12.2008 N 7-ФКЗ, от 05.02.2014 N 2-ФКЗ, от 21.07.2014 N 11-ФКЗ) : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www' consultant.ru.

2. Федеральный закон «О государственном пенсионном обеспечении в Российской Федерации» от 15.12.2001 N 166-ФЗ (ред. от 07.03.2018) : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www' consultant.ru.

3. Федеральный закон «Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации» от 15.12.2001 N 167-ФЗ : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

4. Федеральный закон «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» от 24.07.2002 N 111-ФЗ : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www' consultant.ru.

5. Федеральный закон «О дополнительных страховых взносах на накопительную часть трудовой пенсии и государственной поддержке формирования пенсионных накоплений» от 30.04.2008 № 56-ФЗ : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

6. Федеральный закон "О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации по вопросам обязательного пенсионного страхования в части права выбора застрахованными лицами варианта пенсионного обеспечения" от 04.12.2013 N 351-ФЗ : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

7. Федеральный закон от 17.12.2001 г. N 173-Ф3 "О трудовых пенсиях в Российской Федерации" : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». -Режим доступа: http://www.consultant.ru.

8. Федеральный закон "Об индивидуальном (персонифицированном) учете в системе обязательного пенсионного страхования" от 01.04.96 N 27-ФЗ : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www. consultant.ru.

9. Федеральный закон от 24.07.2009 № 212-ФЗ "О страховых взносах в Пенсионный фонд Российской Федерации, Фонд социального страхования Российской Федерации, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования и территориальные фонды обязательного медицинского страхования" : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

10. Федеральный закон от 28.12.2013 N 400-ФЗ (ред. от 19.12.2016) "О страховых пенсиях" (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2017) : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

11. Федеральный закон от 28.12.2013 N 410-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон "О негосударственных пенсионных фондах" и отдельные законодательные акты Российской Федерации" : [Электронный ресурс] // СПС КонсультантПлюс. - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

12. Федеральный закон Российской Федерации от 28 декабря 2013 г. N 424-ФЗ "О накопительной пенсии" : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru

13. Федеральный закон от 04.12.2013 N 351-ФЗ "О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации по вопросам обязательного пенсионного страхования в части права выбора застрахованными лицами варианта пенсионного обеспечения": [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

14. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www' consultant.ru.

15. Постановление Правительства Российской Федерации от 24.10.2009 № 842 «О совершенствовании порядка инвестирования средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации» : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

16. Постановление Правительства Российской Федерации от 22.01.2003 № 34 «О назначении Банка внешнеэкономической деятельности СССР (Внешэкономбанка) государственной управляющей компанией по доверительному управлению средствами пенсионных накоплений» (в редакции постановления Правительства Российской Федерации от 31.12.2005 № 859) : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www' consultant.ru.

17. Постановление Правительства РФ от 19.06.2003 N 346 (ред. от 18.10.2014) "О реализации права застрахованного лица на выбор инвестиционного портфеля (управляющей компании) в соответствии с Федеральным законом "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации" (вместе с "Правилами информирования застрахованных лиц о состоянии специальной части индивидуального лицевого счета и подачи застрахованными лицами заявлений о выборе инвестиционного портфеля (управляющей компании)") : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

18. Постановление Правительства РФ от 30 июня 2003 г. N 379 "Об установлении дополнительных ограничений на инвестирование средств пенсионных накоплений в отдельные классы активов и определении максимальной доли отдельных классов активов в инвестиционном портфеле в соответствии со статьями 26 и 28 Федерального закона "Об инвестировании средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации" :

[Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www. consultant.ru.

19. Постановление Правительства РФ от 30.06.2003 N 395 (ред. от 26.08.2013) "О мерах по организации управления средствами пенсионных накоплений" // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www. consultant.ru.

20. Постановление Правительства РФ от 01.09.2003 N 540 (ред. от

26.08.2013) "Об утверждении Инвестиционной декларации расширенного инвестиционного портфеля государственной управляющей компании" : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www. consultant.ru

21. Постановление Правительства РФ от 27.01.2012 N 38 (ред. от

26.12.2014) "Об утверждении Правил инвестирования средств страховых взносов на финансирование накопительной части трудовой пенсии, поступивших в течение финансового года в Пенсионный фонд Российской Федерации" : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www. consultant.ru.

22. Постановление Правительства РФ от 24.10.2009 N 842 (ред. от

12.11.2015) "О совершенствовании порядка инвестирования средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации" (вместе с "Инвестиционной декларацией инвестиционного портфеля государственных ценных бумаг государственной управляющей компании") : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www.consultant.ru.

23. О дополнительных мерах по организации управления средствами пенсионных накоплений: Постановление Правительства Рос. Федерации от 2 декабря 2003 г. № 730 : [Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». -Режим доступа: http://www.consultant.ru

24. Комментарий к Федеральному закону от 30 ноября 2011 г. № 360-ФЗ «О порядке финансирования выплат за счет средств пенсионных накоплений» :

[Электронный ресурс] // СПС «Консультант плюс». - Режим доступа: http://www. consultant.ru.

25. Абрамов, А.Е. Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. / А.Е. Абрамов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2009. - 416 с.

26. Алексеев, М. Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. - М.: Финансы и статистика, 2016. - 352 с.

27. Александров, Д.Г. Пенсионная система в России: состояние, проблемы, перспективы / Д. Г. Александров. М-во образования Рос. Федерации. С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов. - СПб. : СПбГУЭФ, 2010. - 199 с.

28. Антипина, В.И. Экономическая теория: Учебник / В. И. Антипина, И. Э. Белоусова, Р. В. Бубликова и др.; под ред. И. П. Николаевой. - М.: Проспект, 2007. - 576с.

29. Бакрунов, Ю.О. Проблемы эффективного управления инвестиционным портфелем / Ю. О. Бакрунов // Региональная экономика: теория и практика. -2007, - №5(44). - С. 71-78.

30. Басовский, Л.Е. Экономическая оценка инвестиций : Учебное пособие / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская. - М.: ИНФРА-М, 2012. - 241 с.

31. Беликова, А.В. Оценка эффективности вложений в ценные бумаги // Инвестиционный банкинг. - 2006. - №5. - С.21-30.

32. Беликова, Т.Н. Все о пенсиях : Учебное пособие / Т.Н. Беликова, Л.Н. Минаева. - М.: СПб: Питер, 2016. - 224 с.

33. Бирман, Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Пер.с англ. под ред. Л.П. Белых. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 631 с.

34. Бланк, И.А. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие. - М.: Ника-Центр, 2015. - 448 с.

35. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. - М.: Открытое общество, 2005. - 347 с.

36. Борисенко, Н. Ю. Пенсионное обеспечение : учебник для вузов / Н. Ю. Борисенко. - М. : Дашков и К' , 2009. - 572 с.

37. Борисова, О.В. Инвестиции. В 2 т. Т.1. Инвестиционный анализ: Учебник и практикум / О.В. Борисова, Н.И. Малых, Л.В. Овешникова. — Люберцы: Юрайт, 2016. — 218 а

38. Бочаров, В. В. Инвестиционный менеджмент / В. В. Бочаров. - СПб: Питер, 2011. - 156 с.

39. Бочаров, В.В. Инвестиции. Инвестиционный портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии: монография / В.В. Бочаров. - СПб: Питер, 2015. - 288 а

40. Бровчак, С.В. Пенсионное обеспечение. Российский и зарубежный опыт: учебное пособие / С.В. Бровчак - М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2008. - 78 с.

41. Бромвич, М. Анализ экономической эффективности капиталовложений

- М.: Инфра-М., 1996. - 432 с.

42. Быльцов, С.Ф. Настольная книга российского инвестора: Учеб. практ. пособие/ С.Ф. Быльцов. - СПб.: Бизнес-Пресса, 2000. - 506 с.

43. Вахрин, П.И. Инвестиции : Учебник. / П.И. Вахрин. - М.: ИТК Дашков и К, 2005. — 380 с.

44. Вахрушева, Е.В. Оптимизация портфеля ценных бумаг. / Е.В Вахрушева, К.С. Кошкина. - М.: Омега-Л, 2008. - 126 с.

45. Гитман, Л. Дж. Основы инвестирования / Пер. с англ. - М.: Дело, 1997.

- 1008 с.

46. Горюнов, И. Ю. Роль негосударственных пенсионных фондов в современной пенсионной системе России / И. Ю. Горюнов, В.Ю. Михальчук // Финансы. - 2008. - №1. - С. 35-48.

47. Горюнов, И. Ю. Правовое регулирование деятельности негосударственных пенсионных фондов на современном этапе / И. Ю. Горюнов // Пенсия. -2005. - № 10. - С. 66-71.

48. Гудков, Ф.А. Инвестиции в ценные бумаги. Руководство по работе с долговыми обязательствами для бухгалтеров и руководителей предприятий -М.:ИНФРА-М, 1996. - 160 с.

49. Гурвич, Е. Принципы новой пенсионной реформы // «Вопросы экономики». - 2011. -№4. - С.4-31.

50. Гусаков, Д.Б. История пенсионного обеспечения и социального страхования в России / Д. Б. Гусаков. - М.: Санкт-Петербургский государственный институт психологии и социальной работы, 2011. - 260 а

51. Гонтмахер, Е. Пенсионные системы: мировой и российский опыт / Е. Гонтмахер // Общество и экономика. - 2010. -№ 9. - С. 37-80.

52. Ермаков, Д. Совершенствование деятельности отечественных негосударственных пенсионных фондов // Человек и труд. - 2013. - №1. - С. 24-31.

53. Журавлева, Г.П. Экономическая теория: Учебник / Под общ. ред. акад. В.И. Видяпина, А.И. Добрынина, Г.П. Журавлевой, Л.С. Тарасевича. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 714 с.

54. Игонина, Л.Л. Инвестиции: учебное пособие. - М.: Экономистъ, 2005 -

478 с.

55. Касимов, Ю.Ф. Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг. / Ю. Ф. Касимов. - М.: Анкил, 2008. - 328 с.

56. Ковалев, М.М. Современная финансовая теория и финансовое образование // Сборник научных статей под общей редакцией Ковалева М.М., Минск: БГУ, 2003. - 359а

57. Колб, Роберт В. Финансовые институты и рынки: Учебник / Роберт В. Колб, Рикардо Дж. Родригес, Пер.2-ого амер. изд. - М.: Дело и сервис, 2010.- 687с.

58. Колмыкова, Т. С. Инвестиционный анализ: Учебное пособие / Колмыкова Т. С., 2-е изд., переработ. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2015. - 204 с.

59. Корчагин, Д.М. Механизм формирования портфеля пенсионных накоплений на основе теории Блэка-Литтермана / Д.М. Корчагин // Вестник государственного экономического университета. - 2011. -№5 (79). - С.50-54.

60. Корчагин, Д.М. Модель Блэка-Литтермана как основа стратегии управления портфелем пенсионных накоплений / Д.М. Корчагин // Вестник государственного экономического университета . - 2011. -№7 (81). - С.46-50.

61. Корчагин, Д.М. Параметрический анализ применимости современных теорий управления портфелем для инвестирования средств пенсионных накоплений / Д.М. Корчагин // Научно-информационный журнал Экономические науки. - 2011. - №7 (80).- С.167-170.

62. Корчагин, Д.М. Алгоритм включения прогноза инвестора в комбинированный вектор доходностей активов модели Блэка-Литтермана / Д.М. Корчагин // Экономика и предпринимательство. - 2018. - № 12 (101).-С. 85-88.

63. Корчагин, Д.М. Пенсионные накопления как источник формирования инвестиционных ресурсов / Д.М. Корчагин // Сборник научных статей «Управление организационно-экономическими системами: моделирование взаимодействие принятие решений». - Самара: СГАУ, 2010. -Выпуск 7. - С.27-31.

64. Корчагин, Д.М. Разработка методики оценки соответствия структуры индексного инвестиционного портфеля состоянию реплицируемого им бенчмаркера / Д.М. Корчагин // Вестник Самарского института бизнеса и управления. - 2009. Выпуск 4 (Часть 2). - С.49-53.

65. Корчагин, Д.М. Особенности применения модели оценки капитальных активов на российском фондовом рынке / Д.М. Корчагин, М.Г. Сорокина // Вестник Самарского института бизнеса и управления. - 2009. - Выпуск 4 (Часть 2). - С.44-49.

66. Корчагин, Д.М. Разработка методики оценки эффективности инвестирования средств пенсионных накоплений / Д.М. Корчагин // Вестник Самарского института бизнеса и управления. - 2010. - Выпуск 5 (Часть1). - С.28-34.

67. Корчагин, Д.М. Выбор модели управления портфелем пенсионных накоплений на основании анализа инвестиционных характеристик входящих в

него активов / Д.М. Корчагин // Вестник Самарского института бизнеса и управления. - 2010. - Выпуск 5 (Часть2). - С.44-49.

68. Корчагин, Д.М. Анализ основных положений современной портфельной теории инвестиций и направлений её дальнейшего развития / Д.М. Корчагин // Вестник Самарского института бизнеса и управления. - 2011. - Выпуск 6 (Часть2). - С.110-114.

69. Корчагин, Д.М. Анализ эффективности и перспектив развития инвестиционного механизма в рамках накопительной компоненты пенсионной реформы РФ / Д.М. Корчагин // Материалы VI Международной научно-технической конференции «Современные концепции научных исследований». -2014. - С. 91-95.

70. Корчагин, Д.М. Параметрическая модификация модели Блэка-Литтермана для учета индивидуальных особенностей различных инвестиционных портфелей / Д.М. Корчагин // Вестник Самарского института бизнеса и управления. - 2015. - Выпуск 10 (Часть 1). - С. 14-21.

71. Корчагин, Д.М. Практический анализ эффективности использования модели Блэка-Литтермана для управления консервативным инвестиционным портфелем. / Д.М. Корчагин // Материалы III международной научно-практической конференции «ЭКОНОМИКА И ПРАВО СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ: ПРОБЛЕМЫ И ПУТИ РАЗВИТИЯ» / под общ. ред. А.Н. Кирилина. -Самара, 2016. - С. 21-28.

72. Корчагин, Д.М. Применение оптимизационных моделей управления инвестиционным портфелем как необходимое условие обеспечения стабильной эффективности вложений на российском фондовом рынке / Д.М. Корчагин // Вестник государственного экономического университета. - 2016. - №4. - С. 32-35.

73. Корчагин, Д.М. Критериальная оценка эффективности управления инвестиционным портфелем / Д.М. Корчагин // Вестник Самарского института бизнеса и управления. - 2016. -Выпуск 11 (Часть 1). - С. 23-29.

74. Корчагин, Д.М. Анализ практических аспектов применения современных портфельных теорий на Российском фондовом рынке / Д.М. Корчагин // Сборник статей III Международной научно-практической конференции. «Управление и экономика: исследование и разработка» - Пенза, 2017. - С.78-86.

75. Коупленд, Т. Стоимость компании: оценка и управления. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Т. Муррин, под ред. Т. Коупленда. -М: Олимп-Бизнес. 2005 - 569 с.

76. Кравченко, Н.А. Инвестиционный анализ / Н.А. Кравченко. - М.: Дело, 2017. - 264 с.

77. Краев, А.О. Рынок долговых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / А.О.Краев, И.Н. Коньков, П.Ю. Малеев. - М.: Экзамен, 2011. - 512 с.

78. Куликов, Л.М. Экономическая теория: учебник. / Л. М. Куликов. — 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби.- 2011.- 432 с.

79. Лукасевич, И. Я. Инвестиции: учебник для высших учебных заведений / И.Я. Лукасевич. - М.: Инфра-М, 2013. - 413 с.

80. Мелкумов, Я. С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие / Я. С. Мелкумов. - М : НИФРА-М, 2000. - 247 с.

81. Миркин, М.Я Ценные бумаги и фондовый рынок : Проф. курс в Фин. акад. при Правительстве РФ / Я. М. Миркин. - М.: Перспектива, 1995. - 532 с.

82. Найман, Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. - М.: Альпина бизнес букс, 2006. - 294 с.

83. Панков, Ю.В. Пенсионная система Российской Федерации. - М.: Самиздат, 2007. - 158 с.

84. Первозванский, А.А. Оптимальный портфель ценных бумаг на нестационарном неравновесном рынке // Экономика и математические методы. 1999. - Т. 35. - № 3. - С. 63-68.

85. Первозванский, А. А. Финансовый рынок: расчет и риск / А. А. Первозванский, Т. Н. Первозванская. - М. : Инфра-М, 1994. - 191 с.

86. Ричард, Дж.Т. Фондовый рынок : учебник для вузов / Дж. Т. Ричард, Э. С. Брэдли, Т. М. Тьюлз; пер. с англ. А. М. Волкова, А. В. Щедрина. - 6-е изд. - М. : Инфра-М, 2009. - 648 с.

87. Ример, М. И. Экономическая оценка инвестиций: Учебник для вузов. 3-е изд., переработанное и дополненное. — СПб.: Питер, 2010 г. — 416 с.

88. Рубцов, Б. Б. Мировые рынки ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2011. - 448 с.

89. Рубцов, Б. Б. Современные фондовые рынки. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2011. - 926 с.

90. Рухлов, А. Принципы портфельного инвестирования: Учебное пособие.

- М.: Финансы. Ценные бумаги. - 2009. - 124 с.

91. Рязанов, Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка // Рынок ценных бумаг - 1998. - №2. - С. 74-76.

92. Сачер, Б. Медленный старт медленной реформы // Рынок ценных бумаг.

- 2009. - №12 (291).- С. 21-22.

93. Семенычев, Е.В. Критерии качества моделей экономической динамики / Е.В. Семенычев, В.Н. Афанасьев // Вестник Самарского муниципального института управления. - 2014. - № 2 (29). - С. 7-17.

94. Таможников, В. В. Возможности и ограничения применения портфельных теорий Г. Марковица, Ф. Блэка и Р. Литтермана для управления государственными международными резервами // Деньги и кредит. -2009. -№ 6. -С. 45-50.

95. Тертышный, С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа: Курс лекций. - СПб.: Питер, 2004. - 220с.

96. Терри, Дж. У. Количественные методы в финансах. - М.: Финансы, 2009. - 528 с.

97. Фабоцци, Ф. Управление инвестициями : Учебник; Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 2000. - 932 с.

98. Фадеев, А. Формирование портфеля ценных бумаг. Специфика российского варианта. // Рынок ценных бумаг. -2001. -№ 18. - С. 15-21.

99. Федотов, Д. Ю. Основные этапы эволюции отечественной пенсионной системы. // Историко-экономические исследования. -2013. -№ 3. - С. 70-97.

100. Федотов, Д. Ю. Перспективы развития пенсионной системы России с учетом реализации стратегии долгосрочного развития пенсионной системы России. // Актуальные проблемы формирования государственных доходов в России. - Иркутск, 2012. - С. 5-20.

101. Филиппова, И. А. Инвестиционная деятельность и тенденции ее развития в условиях современной России // Национальные интересы: приоритеты и безопасность. - 2011. - № 4. - С. 10-15.

102. Шарп, У. Инвестиции : Учебник / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли; пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2001. - 1028 с.

103. Шведов, А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг : Пособие для студентов / А. С. Шведов. - М., Изд-во ГУ ВШЭ. - М., 1999. - 143 с.

104. Ширяев, В.В. Модели финансовых рынков. Оптимальные портфели, управление финансами и рисками : учебное пособие / В. И. Ширяев. - 2-е изд. -М.: Либроком, 2009. - 214 с.

105. Янбарисов, Р. Г. Экономическая теория : Учебное пособие / Р.Г. Янбарисов. - М.: Форум, 2011. - 624 с.

106. Янковский, К. П. Инвестиции: Учебное пособие. — СПб.: Питер, 2010. - 368 с.

107. Bevan, A. Using the Black-Litterman Global Asset Allocation Model: Three Years of Practical Experience. / A. Bevan, K. Winkelmann. // Fixed Income Research. Goldman, Sachs & Company, 1998. December - p.5-92.

108. Black, F. Global Asset Allocation with Equities, Bonds, and Currencies. / F. Black, R Litterman // Fixed Income Research, Goldman, Sachs & Company, 1999 October - p.13-127.

109. Black, F. Asset Allocation: Combining Investors Views with Market Equilibrium. / F. Black, R Litterman // Fixed Income Research, Goldman, Sachs & Company. September 1990 - p.72-118.

110. Black, F. Global Portfolio Optimization. / F. Black, R. Litterman // Financial Analysts Journal. 1992. September/October. - p. 28-43.

111. Doust, P. Improving Black-Litterman asset allocations. // The Royal Bank of Scotland preprint. 2007 - pp. 102-138.

112. Doust, P. Geometric mean variance // Risk Magazine. 2008. February -pp.72-124.

113. Elliott, R. J. Portfolio optimization, hidden Markov models, and technical analysis of P&F-charts // International Journal of Theoretical and Applied Finance. 2002. V. 5. - pp. 385-399.

114. He, G. The Intuition Behind Black-Litterman Model Portfolios. Investment Management Research, Goldman, Sachs & Company. 1999. December - p.118.

115. Idzorek, T. A step-by-step guide to the Black-Litterman model. Zehyr Associates, Inc. July, 2004. - p. 32.

116. Litterman, R. Estimating Covariance Matrices. // Risk Management Series, Goldman Sachs & Company - January 2005. - pp 222-238.

117. Litterman, R. Modern Investment Management: An Equilibrium Approach. New Jersey: John Wiley & Sons., 2002. - 72 p.

118. Mankert, C. The Black-Litterman Model // Royal Institute of Technology, Sweden, 2007. - pp.32-92.

119. Markowitz, H. M. Portfolio Selection. // The Journal of Finance. March 1952. - pp. 77-91.

120. Mossin, J. Equilibrium in a Capital Asset Market // Econometrica 34. no. 4, October 1966. - pp. 768-783.

121. Reilly, F. Investment analysis and Portfolio management. Thomson, Southwestern, 2003. - p. 1162.

122. RBS Quantitative analysis group. Improving Black-Litterman asset allocations // The Royal Bank of Scotland preprint. 2006 - pp. 102-168.

123. RBS Quantitative analysis group. Stable asset allocation via Bayesian blending // The Royal Bank of Scotland preprint. 2006 - pp.68-142.

124. Satchell, S. Demystification of the Black-Litterman Model: Managing Quantitative and Traditional Construction // Journal of Asset Management. 2000. September. - pp. 138-150.

125. Sharpe, F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium. // Journal of Finance, 1964 September. - pp. 425-442.

126. Sharpe, W.F. Simplified model for portfolio analysis // Management Science, 1963. Vol. 9. No. 2. - pp. 400-460.

127. Sharpe, F. A linear programming algorithm for mutual fund portfolio selection. // Management Science 1967. - pp. 499-510.

128. Taylor, S. J. Modelling Financial Time Series. Chichester: Wiley, 1986 -1023 p.

129. Tobin, J. The Theory of Portfolio Selection. New York: Macmillan, 1965 -

315p.

130. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / А.А. Аюпов, М.Е. Иванов, М.А. Белобородова. - Казань: "Отечество", 2013. - 274 с.

131. Официальный сайт Центрального банка РФ : [Электронный ресурс]. URL: http://cbr.ru. (Дата обращения: 28.11.2018).

132. Официальный сайт Министерства финансов РФ : [Электронный ресурс]. URL: http://minfin.ru. (Дата обращения: 11.10.2018).

133. Официальный сайт Российской газеты : [Электронный ресурс]. URL: http://rg.ru. (Дата обращения: 16.12.2018).

134. Официальный сайт Центрального банка РФ : [Электронный ресурс]. URL: http://cbr.ru (Дата обращения: 10.12.2018).

135. Официальный сайт АО «ИК «Газинвест» : [Электронный ресурс]. URL: http://gasinv.ru. (Дата обращения: 16.09.2018).

136. Публичный Годовой отчет Пенсионного фонда РФ за 2017 г. : [Электронный ресурс]. URL: http://www.pfrf.ru/files/id/press_center/godovoi_otchet/annual_report_2017_1.pdf. (Дата обращения: 30.10.2018).

137. Публичный Годовой отчет Пенсионного фонда РФ за 2016 г. : [Электронный ресурс]. URL: http://www.pfrf.ru/files/id/press_center/godovoi_otchet/Annual_report_2016_3.pdf. (Дата обращения: 30.10.2018).

138. Публичный Годовой отчет Пенсионного фонда РФ за 2015 г. : [Электронный ресурс]. URL: http://www.pfrf.ru/files/id/press_center/godovoi_otchet/Annual_report_2016_3.pdf. (Дата обращения: 30.10.2018).

139. Публичный Годовой отчет Пенсионного фонда РФ за 2014 г. : [Электронный ресурс]. URL: http://www.pfrf.ru/files/id/press_center/godovoi_otchet/godovoi_otchet_2014_1.pdf. (Дата обращения: 30.10.2018).

140. Публичный Годовой отчет Пенсионного фонда РФ за 2013 г. : [Электронный ресурс]. URL: http://www.pfrf.ru/files/id/about/godovoi_otchet2013.pdf. (Дата обращения: 29.10.2018).

141. Публичный Годовой отчет Пенсионного фонда РФ за 2012 г. : [Электронный ресурс]. URL: http://www.pfrf.ru/files/id/about/2012_godotchet.pdf. (Дата обращения: 28.10.2018).

142. Официальный сайт Правительства РФ : [Электронный ресурс]. URL: http://government.ru. (Дата обращения: 12.03.2018).

143. Методика расчета индексов пенсионных накоплений московской биржи : [Электронный ресурс]. URL: https://fs.moex.com/files/961/26052. (Дата обращения: 05.07.2018).

144. Значения индексов Московской биржи : [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com/ru/indices. (Дата обращения: 10.09.2018).

145. Итоги торгов ценными бумагами на Московской бирже : [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com/ru/marketdata. (Дата обращения:10.09.2018).

146. Об истории пенсионного страхования в России : [Электронный ресурс]. URL: http://www.pension-npf.ru. (Дата обращения: 28.11.2017).

147. Официальный сайт Пенсионного фонда РФ : [Электронный ресурс]. URL: http://www.pfrf.ru. (Дата обращения: 03.04.2018).

148. Статистика ЦБ РФ : [Электронный ресурс]. URL: http://www.cbr.ru/statistics. (Дата обращения: 03.02.2018).

149. Информационно-аналитические материалы ЦБ РФ : [Электронный ресурс]. URL: https://www.cbr.ru/analytics. (Дата обращения: 03.02.2018).

150. Информационное агентство РБК : [Электронный ресурс]. URL: http://www.rbc.ru. (Дата обращения: 02.02.2018).

151. Информационное агентство Интерфакс : [Электронный ресурс]. URL: http://www.interfax.ru. (Дата обращения: 10.05.2018 г.).

152. Электронное периодическое издание «Ведомости» : [Электронный ресурс]. URL: https://www.vedomosti.ru. (Дата обращения: 20.04.2018 г.).

153. Национальная ассоциация участников финансовых рынков : [Электронный ресурс]. URL: http://www.naufor.ru. (Дата обращения: 30.10.2018).

ПРИЛОЖЕНИЯ

Приложение А. Массив исторических данных доходностей индекса ОФЗ пенсионных активов Московской биржи.

Дата Период Первое Последнее Минимум Максимум

01.03.2008 1 квартал 2008 1001,93 1001,43 994,25 1005,84

01.06.2008 2 квартал 2008 1001,97 1006,2 997,78 1006,27

01.09.2008 3 квартал 2008 1006,41 987,7 974,17 1007,08

01.12.2008 4 квартал 2008 984,78 941,24 921,99 984,78

01.03.2009 1 квартал 2009 942,97 940,02 915,11 943,13

01.06.2009 2 квартал 2009 940,2 958,3 938,46 958,67

01.09.2009 3 квартал 2009 958,69 979,01 955,42 981,59

01.12.2009 4 квартал 2009 979,71 1032,71 979,71 1036,17

01.03.2010 1 квартал 2010 1037,13 1080,46 1037,13 1083,8

01.06.2010 2 квартал 2010 1081,27 1090,65 1072,28 1093,38

01.09.2010 3 квартал 2010 1090,53 1102,9 1090,53 1106,21

01.12.2010 4 квартал 2010 1103,39 1098,87 1097,53 1108,42

01.03.2011 1 квартал 2011 1100,65 1117,14 1100,65 1118,55

01.06.2011 2 квартал 2011 1118 1132,89 1118 1132,89

01.09.2011 3 квартал 2011 1133,65 1122,68 1118,78 1141,14

01.12.2011 4 квартал 2011 1120,23 1143,85 1114,83 1143,85

01.03.2012 1 квартал 2012 1144,74 1174,2 1144,74 1174,2

01.06.2012 2 квартал 2012 1174,55 1183,48 1174,55 1183,48

01.09.2012 3 квартал 2012 1187,16 1218,55 1187,16 1218,55

01.12.2012 4 квартал 2012 1219,51 1256,43 1219,25 1256,44

01.03.2013 1 квартал 2013 1259,34 1282,55 1259,34 1282,85

01.06.2013 2 квартал 2013 1282,77 1289,14 1281,97 1298,3

01.09.2013 3 квартал 2013 1290,29 1313,07 1290,29 1313,87

01.12.2013 4 квартал 2013 1312,82 1328,95 1312,82 1328,95

01.03.2014 1 квартал 2014 1330,71 1317,22 1283,94 1332,12

01.06.2014 2 квартал 2014 1315,36 1342,76 1306,14 1342,76

01.09.2014 3 квартал 2014 1342,89 1342,33 1313,1 1343,18

01.12.2014 4 квартал 2014 1341,84 1243,05 1200,72 1341,84

01.03.2015 1 квартал 2015 1243,39 1345,1 1210,17 1349,56

01.06.2015 2 квартал 2015 1347,48 1410,76 1344,92 1415,14

01.09.2015 3 квартал 2015 1409,45 1391,35 1367,19 1435,55

01.12.2015 4 квартал 2015 1394,44 1432,9 1394,44 1432,9

01.03.2016 1 квартал 2016 1434,25 1463,77 1415,87 1463,77

01.06.2016 2 квартал 2016 1463,75 1461,44 1459,18 1472,52

01.09.2016 3 квартал 2016 1463,53 1487,31 1456,04 1487,31

01.12.2016 4 квартал 2016 1489,91 1525,22 1484,9 1525,22

01.03.2017 1 квартал 2017 1529,98 1558,29 1529,98 1558,61

01.06.2017 2 квартал 2017 1559,71 1600,18 1559,22 1600,27

01.09.2017 3 квартал 2017 1600,66 1640,87 1599,64 1640,87

01.12.2017 4 квартал 2017 1641,28 1670,18 1641,28 1670,18

Приложение Б. Массив исторических данных доходностей индекса облигаций пенсионных активов Московской биржи.

Дата Период Первое Последнее Минимум Максимум

01.03.2008 1 квартал 2008 1002,36 1009,57 1002,36 1009,57

01.06.2008 2 квартал 2008 1009,64 1028,42 1009,64 1030,97

01.09.2008 3 квартал 2008 1028,67 1010,13 1010,13 1034,11

01.12.2008 4 квартал 2008 1007,49 979,25 955,89 1007,49

01.03.2009 1 квартал 2009 980,8 1022,58 967,84 1022,58

01.06.2009 2 квартал 2009 1022,8 1073,83 1021,41 1082,19

01.09.2009 3 квартал 2009 1073,12 1137,83 1073,12 1137,83

01.12.2009 4 квартал 2009 1139,53 1200 1139,53 1200

01.03.2010 1 квартал 2010 1202,83 1265,83 1202,83 1265,83

01.06.2010 2 квартал 2010 1265,85 1296,84 1265,85 1296,84

01.09.2010 3 квартал 2010 1297,5 1328,9 1297,32 1328,9

01.12.2010 4 квартал 2010 1329,22 1340,65 1329,22 1341,19

01.03.2011 1 квартал 2011 1342,5 1368,43 1342,5 1368,43

01.06.2011 2 квартал 2011 1369,38 1390,46 1369,38 1394,1

01.09.2011 3 квартал 2011 1390,79 1390,23 1389,01 1401,98

01.12.2011 4 квартал 2011 1390,44 1402,54 1383,14 1402,54

01.03.2012 1 квартал 2012 1403,32 1428,56 1402,64 1428,56

01.06.2012 2 квартал 2012 1429,52 1443,57 1429,52 1445,4

01.09.2012 3 квартал 2012 1444,77 1476,11 1444,77 1476,11

01.12.2012 4 квартал 2012 1476,99 1503,87 1476,55 1503,87

01.03.2013 1 квартал 2013 1506,65 1534,55 1506,65 1534,55

01.06.2013 2 квартал 2013 1535,65 1560,7 1535,65 1560,7

01.09.2013 3 квартал 2013 1561,89 1597,47 1561,89 1597,47

01.12.2013 4 квартал 2013 1597,79 1627,36 1597,79 1627,36

01.03.2014 1 квартал 2014 1629,19 1630,99 1628,28 1643,88

01.06.2014 2 квартал 2014 1630,66 1651,85 1629,49 1651,85

01.09.2014 3 квартал 2014 1652,2 1675,11 1652,2 1675,11

01.12.2014 4 квартал 2014 1675,47 1638,71 1616,55 1679,06

01.03.2015 1 квартал 2015 1641,66 1686,24 1625 1686,24

01.06.2015 2 квартал 2015 1686,38 1770,18 1686,38 1770,18

01.09.2015 3 квартал 2015 1770,29 1818,09 1770,29 1818,09

01.12.2015 4 квартал 2015 1818,69 1869,39 1818,69 1869,39

01.03.2016 1 квартал 2016 1872,17 1924,44 1872,17 1924,44

01.06.2016 2 квартал 2016 1925,1 1984,13 1925,1 1984,13

01.09.2016 3 квартал 2016 1985,32 2033,03 1985,32 2033,03

01.12.2016 4 квартал 2016 2034,95 2081,4 2034,95 2081,4

01.03.2017 1 квартал 2017 2083,88 2138,84 2083,88 2138,84

01.06.2017 2 квартал 2017 2140,21 2196,3 2140,21 2196,3

01.09.2017 3 квартал 2017 2198,27 2255,08 2198,27 2255,08

01.12.2017 4 квартал 2017 2254,28 2292,42 2254,28 2295,71

Приложение В. Массив исторических значений котировок акций ПАО «Газпром» ^А2Р) на Московской бирже.

Период Первое Последнее Минимум Максимум

1 квартал 2008 354,1 297,61 281,6 365,64

2 квартал 2008 297,5 341 294,75 369,5

3 квартал 2008 339,02 198 150 340,43

4 квартал 2008 202 107,63 84 203,99

1 квартал 2009 115,01 126,4 99,5 141,5

2 квартал 2009 126 155,79 124,6 195,84

3 квартал 2009 157,41 175 130,57 186,39

4 квартал 2009 176,89 183,09 158,75 204,97

1 квартал 2010 192,55 171,5 159,49 196,9

2 квартал 2010 172,46 149,1 142,09 185,22

3 квартал 2010 146,98 160 143,04 170,64

4 квартал 2010 160 193,5 159,47 198,15

1 квартал 2011 193,92 229,09 187,26 230,44

2 квартал 2011 229,1 203,87 190,05 247,47

3 квартал 2011 203,56 155,9 145,5 208,78

4 квартал 2011 152,44 171,36 139,4 190,24

1 квартал 2012 172,53 181,3 172,22 200,8

2 квартал 2012 182,2 153,76 136,54 185,8

3 квартал 2012 153,82 157,75 144,23 171,04

4 квартал 2012 157,17 143,7 136,5 161

1 квартал 2013 146,2 134,08 131,72 149,85

2 квартал 2013 133,88 109,1 106,5 134,48

3 квартал 2013 109,12 144,15 107,51 149,7

4 квартал 2013 144,09 138,75 132,32 158,69

1 квартал 2014 137,58 135,5 114 153,85

2 квартал 2014 135,8 148,96 122,77 154,21

3 квартал 2014 148,52 137,9 122,79 153,66

4 квартал 2014 137,48 130,31 113,73 147,95

1 квартал 2015 129,6 138,9 129,15 166,94

2 квартал 2015 138,45 145,85 137,57 158,7

3 квартал 2015 145,51 134,55 130,36 148,2

4 квартал 2015 134,68 136,09 130,9 152,84

1 квартал 2016 135,89 147,75 122,75 150,74

2 квартал 2016 166,37 168,47 136,87 170,43

3 квартал 2016 139,85 134,9 133,2 148,25

4 квартал 2016 135,12 154,55 133,95 160,62

1 квартал 2017 154,46 127,90 126,80 149,80

2 квартал 2017 128,09 118,49 111,46 136,75

3 квартал 2017 119,17 122,20 115,07 122,20

4 квартал 2017 122,29 132,60 119,70 132,60

Приложение Г. Массив исторических значений котировок акций ПАО «Газпром» (GAZP) на Московской бирже.

Период Первое Последнее Минимум Максимум

1 квартал 2008 2081 1999,99 1580 2108,89

2 квартал 2008 1995 2323 1942,52 2697,3

3 квартал 2008 2316 1520 1318 2328

4 квартал 2008 1542 961,6 705 1558,7

1 квартал 2009 1030 1264,99 945,5 1454,48

2 квартал 2009 1258,56 1379 1233,01 1771

3 квартал 2009 1391,99 1637 1280 1735,65

4 квартал 2009 1648,13 1693,38 1586 1991

1 квартал 2010 1744,32 1670,5 1515 1781,84

2 квартал 2010 1684,99 1615 1400,01 1777

3 квартал 2010 1603,94 1733,04 1546,3 1821

4 квартал 2010 1729,73 1742 1680,01 1874

1 квартал 2011 1753,84 2032,7 1753,56 2090

2 квартал 2011 2030,3 1777,3 1680 2084,1

3 квартал 2011 1777 1637,6 1500 1888

4 квартал 2011 1605,9 1701 1517 1818,5

1 квартал 2012 1712 1781,4 1711 1943,6

2 квартал 2012 1791 1801,7 1546,5 1835

3 квартал 2012 1803,7 1922,3 1763,7 2045,9

4 квартал 2012 1918,6 2000,2 1837,6 2040

1 квартал 2013 2020,9 1998,5 1916,7 2063,5

2 квартал 2013 1980,1 1890,4 1781,3 2088,4

3 квартал 2013 1889 2054,9 1881,3 2089,2

4 квартал 2013 2055 2039,7 1953 2140

1 квартал 2014 2017,9 1960 1715 2067,6

2 квартал 2014 1955,1 2036 1815,6 2163,8

3 квартал 2014 2035,1 2015 1911,5 2199

4 квартал 2014 2009 2225 1913 2593,8

1 квартал 2015 2201 2705 2200,9 3297,7

2 квартал 2015 2695,3 2469,9 2361,2 2850,1

3 квартал 2015 2469,9 2242,9 2151 2584,3

4 квартал 2015 2250,7 2345,9 2126 2664,5

1 квартал 2016 2351 2622 2040,1 2840

2 квартал 2016 2604 2684 2523 2902

3 квартал 2016 2685,5 3068 2654,5 3125

4 квартал 2016 3063,5 3449 2952,5 3477,5

1 квартал 2017 3445 2981 2937 3582

2 квартал 2017 2990 2872,5 3601 3065

3 квартал 2017 2884 3064 2752 3085

4 квартал 2017 3064 3334,5 2975,5 3473,5

Приложение Д. Массив исторических значений котировок акций ПАО «Сбербанк» (SBER) на Московской бирже

Период Первое Последнее Минимум Максимум

1 квартал 2008 101,99 73,48 71,11 106,6

2 квартал 2008 73,5 74,29 72,73 88,87

3 квартал 2008 74,1 43,69 26,31 77,85

4 квартал 2008 44,88 22,79 16,77 44,99

1 квартал 2009 23,3 20,85 13,5 26,89

2 квартал 2009 20,98 38,08 20,26 56,9

3 квартал 2009 38,54 59,85 32,5 63,29

4 квартал 2009 60,49 82,94 55,66 84,4

1 квартал 2010 86,56 85,8 73,23 92,49

2 квартал 2010 86,41 76,5 63,81 90,27

3 квартал 2010 75,1 86,08 71,5 86,9

4 квартал 2010 85,94 104,18 85,72 108,9

1 квартал 2011 104,99 106,65 93,71 110,95

2 квартал 2011 106,73 100 91,5 109,76

3 квартал 2011 100,05 70,44 66,02 107,7

4 квартал 2011 68,36 79,4 60,91 91,28

1 квартал 2012 80,12 94,86 80,12 103,85

2 квартал 2012 95,4 86,39 75,3 98,23

3 квартал 2012 86,19 90,99 83,01 98,09

4 квартал 2012 90,61 92,94 83,75 96,03

1 квартал 2013 96,5 98,86 95,35 111,5

2 квартал 2013 98,23 93,68 88,54 111,44

3 квартал 2013 93,84 97,86 87,75 103,63

4 квартал 2013 97,8 101,17 97,27 106,8

1 квартал 2014 100,2 83,8 65,33 102,92

2 квартал 2014 84,02 84,5 67,9 89,6

3 квартал 2014 84,45 75,52 66,1 86,69

4 квартал 2014 75,18 54,9 47,21 78,7

1 квартал 2015 54,03 62,88 53,58 77,45

2 квартал 2015 62,44 72,35 62,18 80,98

3 квартал 2015 72,29 75,3 66,5 77,98

4 квартал 2015 76 101,26 72,95 110,7

1 квартал 2016 101 109,9 82,2 114,19

2 квартал 2016 109,32 133 106 142

3 квартал 2016 133,33 145,34 127,85 156,25

4 квартал 2016 146 173,25 141,6 185,34

1 квартал 2017 173,41 159,8 155,23 181,68

2 квартал 2017 160,5 145,59 136,2 172,39

3 квартал 2017 146,69 192,33 146,22 195

4 квартал 2017 192,71 225,2 189,06 233,95

Приложение Е. Массив исторических значений котировок акций ПАО «ГМК «Норильский никель» ^МКК) на Московской бирже

Период Первое Последнее Минимум Максимум

1 квартал 2008 6376,13 6620 4913,3 7449,97

2 квартал 2008 6621 5905 5810 7488,72

3 квартал 2008 5926,89 3479 2425,01 6048,75

4 квартал 2008 3500 1967,07 1400 3720

1 квартал 2009 1980,01 2067,03 1180,11 2597

2 квартал 2009 2077,03 2820 2001 3756

3 квартал 2009 2844,98 3732,5 2405,32 3903,99

4 квартал 2009 3772 4235,74 3500,99 4410

1 квартал 2010 4511 5430 4323,1 5497

2 квартал 2010 5445 4495 4495 5820

3 квартал 2010 4457 5196,04 4350 5349,99

4 квартал 2010 5189 7165 5171 7245

1 квартал 2011 7098 7463 6511,25 7700

2 квартал 2011 7449 7295 6793 7980

3 квартал 2011 7290 7013 6122 7855

4 квартал 2011 6899 4929 4680 7010

1 квартал 2012 5000 5400 4832 6000

2 квартал 2012 5446 5376 4706 5528

3 квартал 2012 5379 4950 4750 5479

4 квартал 2012 4933 5603 4502 5776

1 квартал 2013 5694 5249 5014 6130