Модель управления инвестициями посредством оценки эффективности деятельности управляющих финансовыми активами тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Фирсов, Андрей Александрович

• Фирсов, Андрей Александрович
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Фирсов, Андрей Александрович

Введение.

Глава 1. Характеристика существующих методов поддержки принятия решений на фондовом рынке.

1.1. Российский фондовый рынок на современном этапе развития.

1.2. Современные методы поддержки принятия решений на фондовом рынке.

1.2.1. Методы технического анализа.

1.2.2. Методы фундаментального анализа.

1.2.3. Методы статистического анализа и анализа временных рядов.

1.2.4. Методы нейросетевого моделирования.

1.2.5. Методы портфельного анализа и модели формирования эффективного портфеля ценных бумаг.

1.3. Активные стратегии управления капиталом на фондовом рынке.

Глава 2. Экономико-математические модели управления трейдерами.

2.1. Активные стратегии трейдеров как объекты инвестирования.

2.1.1. Модель совершенного трейдера на фондовом рынке.

2.1.2. Модель несовершенного трейдера на фондовом рынке.

2.2. Факторная модель активной стратегии трейдера.

2.3. Разделение риска активной стратегии.:.

2.4. Модель портфеля активных стратегий.

Глава 3. Управление трейдерами в условиях российского фондового рынка.

3.1. Обзор наиболее ликвидных финансовых инструментов на российском фондовом рынке.

3.2. Анализ эффективности активных стратегий трейдеров.

3.3. Комплексная система управления капиталом инвестора.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Модель управления инвестициями посредством оценки эффективности деятельности управляющих финансовыми активами»

Актуальность исследования. В последнее время внимание многих исследователей фондового рынка обращено к классам экономико-математических моделей, способных оценить эффективность различных стилей управления портфелем ценных бумаг. Молено указать две основные причины такого явления: развитие фондовых рынков и растущее понимание того факта, что большинство инвестиций на фондовом рынке находятся под управлением нанимаемых инвесторами профессиональных трейдеров. Это ставит перед современной теорией финансов задачи, связанные с разработкой эмпирически приемлемых моделей оценки деятельности трейдеров с точки зрения их способности эффективного управления рисковым капиталом инвесторов.

Особую важность данный вопрос приобретает в условиях отечественного фондового рынка, который, по сути, является развивающимся и имеет ограниченное количество предлагаемых для инвесторов ликвидных финансовых инструментов. При этом экономический потенциал отечественного фондового рынка огромен, поскольку именно он позволяет регулировать нормальное развитие экономики путем создания эффективного механизма трансформации временно свободных финансовых средств в ссудный капитал, обращения сбережений в инвестиции, а также при компетентном управлении, прежде всего на рынке акций, позволяет обеспечивать достаточно высокую доходность при ограниченном риске.

В отечественной модели фондового рынка индустрия взаимных фондов, доверительных управляющих и инвестиционных банков, которая играет важнейшую роль в активизации инвестиционного процесса в развитых странах, имеет сравнительно недавнюю историю. Существенное развитие этой отрасли наблюдается лишь в течение последнего десятилетия - особенно сильные изменения начали происходить с 2003 г.1 При этом дальнейшее развитие института профессиональных участников рынка ценных бумаг будет проходить не

1 Динамика основных показателей, характеризующих состояние указанной отрасли, приведена в Приложении на Рис. 4.1, 4.2. только под влиянием особенностей российской рыночной конъюнктуры, но и качества услуг, предоставляемых частным инвесторам управляющими активами. Одним из способов повышения эффективности инвестиций на фондовом рынке является применение на практике экономико-математических моделей, позволяющих оценить результаты деятельности профессиональных управляющих и на основе этих результатов формировать портфели активов, обладающие улучшенными инвестиционными свойствами по сравнению с портфелями, формируемыми в соответствии с классическими подходами.

Повышенная сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, обусловленная спецификой фондовых инструментов и неоднозначностью причинно-следственных связей, действующих на рынке, с одной стороны, и его потенциальная привлекательность для инвесторов, с другой стороны, создают предпосылки для делегирования полномочий по принятию торговых решений трейдерам-профессионалам. В этих условиях перед отечественной финансовой наукой особо актуально стоит проблема разработки эффективной системы рационального управления капиталом на фондовом рынке, которая основывалась бы на анализе эффективности деятельности профессиональных трейдеров, и позволяла формировать комплекс услуг по управлению средствами для различных типов инвесторов.

На наш взгляд, создание готового комплексного методического подхода к оценке деятельности трейдеров, который учитывал бы в полной мере особенности отечественного развивающегося рынка ценных бумаг, требует синтеза идей классиков инвестирования, таких как Г. Марковиц, Дж. Тобин, Р. Мертон и У. Шарп, и разработок других авторов, известных своими публикациями в области работы с рисковыми активами.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования определяется недостаточной разработкой проблемы организации эффективной системы управления инвестициями на российском фондовом рынке, необходимостью срздания модели управления капиталом, которая-основывалась бы на финансово-инвестиционном анализе применительно, в первую очередь, к деятельности профессиональных трейдеров, играющим главную роль в процессе формирования конечного результата управления инвестициями.

Степень разработанности проблемы исследования. Одно из направлений современных исследований в области математического обеспечения финансового менеджмента относится к разработке активных стратегий и инструментальных средств повышения эффективности принятия решений при управлении вложениями в отдельные фондовые активы. Это направление включает методы технического анализа (Д. Дж. Мерфи, Т. Демарк, В. Меладзе), статистического анализа временных рядов (Дж. Бокс, Г. Дженкинс, И. Фишер, С.А. Айвазян, В.П. Боровиков, П.Ш. Кремер и др.), нейросетевого моделирования (Ф. Розенблатт, Дж. Хопфилд), а также математические модели эволюции финансовых индексов (Е. Элтон, Дж. Моссин) и методы оптимизации (И.И. Еремин). Перечисленные методы и модели используют различный аппарат прогнозирования рыночных процессов и используются для поддержки принятия решений.

Другое направление относится к исследованию структуры принятия решений трейдерами на фондовом рынке, которое подразумевает разделение прогнозирования динамики фондовых инструментов на две составляющих: 1) прогнозирование движения цен отдельных финансовых инструментов, или «микропрогнозирование» (Дж. Трейнор, Ф. Блэк, У. Шарп, М. Дженсен, Д. Грант); и 2) прогнозирование динамики фондового рынка в целом, или «макропрогнозирование» (Р. Мертон, Ф. Мазу).

Третье направление относится к теории портфельных инвестиций, восходящей к работам Г. Марковича и Дж. Тобина, где цель исследования состоит в анализе совокупного эффекта от вложений в различные активы, с учетом их взаимовлияния. Аспекты моделирования динамического управления инвестиционным портфелем изучались в работах Р. Мертона, Р. Ролла, У. Шарпа, О.И. Никонова, A.A. Первозванского, Т.Н. Первозванской.

Несмотря на многообразие работ по совершенствованию механизма инвестирования на рынке ценных бумаг, проблема согласования различных подходов и создания комплексной системы управления капиталом в рамках г доверительного управления практически не решалась.

Объектом исследования является деятельность профессиональных г1 участников на российском фондовом рынке.

Предметом исследования является процесс управления капиталом на рынке ценных бумаг, основанный на анализе эффективности деятельности профессиональных трейдеров и методов портфельного анализа.

Целью диссертационного исследования является разработка модели рационального управления капиталом инвестора, позволяющей повысить эффективность инвестиций на фондовом рынке посредством оценки результатов деятельности управляющих активами.

Задачи исследования. Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

1) анализ и совершенствование экономико-математических моделей финансово-инвестиционного, портфельного анализа, использующихся для поддержки принятия решений в области управления инвестициями на фондовом рынке;

2) разработка методического подхода к оценке эффективности деятельности трейдеров с точки зрения качества управления активами на фондовом рынке и исследование на его основе трейдеров, чьи активные стратегии обладают улучшенными инвестиционными свойствами по сравнению с финансовыми инструментами, лежащими в основе управления;

3) определение оптимальных условий и уточнение области применения метода, а также выявление особенностей его применения на российском фондовом рынке;

4) разработка эффективного механизма поддержки принятия решений в области рационального управления инвестиционным капиталом в рамках предложенного метода с учетом ожиданий экономического агента и его склонности к риску.

Теоретической, и- методологической основой, исследовании являются общепризнанные положения теории финансовых рынков и рынка ценных бумаг, разработки отечественных и зарубежных экономистов, монографические работы, научные публикации в экономических, экономико-математических и финансовых периодических изданиях. Концептуальные аспекты диссертации были разработаны на основе использования взглядов и подходов Б.И. Алехина, М.Ю. Алексеева, И.И. Еремина, В.П. Иваницкого, А.Ю. Казака, В.В. Ковалева, A.B. Мельникова, Я.М. Миркина, О.И. Никонова, В.Н. Овчинникова, A.A. Первозванского, Т.Н. Первозванской, Е.В. Попова, А.И. Татаркина, Е.М. Четыркина, А.Ф. Шорикова и других.

Особую роль в выделении предметной области сыграли труды зарубежных авторов, среди которых О.Д. Андерсон, JI. Башелье, Дж. Бокс, Г. Дженкинс, С. Доу, У. МакКаллох, Г. Маркович, Р. Мертон, Д. Дж. Мерфи, Дж. Моссин, Ф. Розенблатг, Р. Ролл, С. Росс, Дж. Тобин, И. Фишер, Дж. Хопфилд, У. Шарп.

В работе были использованы общенаучные методы анализа и синтеза, экономико-математического моделирования, методы теории вероятностей и математической статистики, финансово-инвестиционного анализа.

Информационную базу исследования составили аналитические и статистические данные информационных агентств, фондовых бирж, инвестиционных компаний и фондов.

Научная новизна исследования определяется развитием теоретических взглядов в области финансово-инвестиционного анализа и экономическим обоснованием возможности применения на практике метода управления капиталом инвестора, основанном на анализе эффективности деятельности профессиональных трейдеров при управлении активами на фондовом рынке.

Наиболее существенные элементы приращения научного знания состоят в следующем:

1) введено понятие активной стратегии как объекта инвестирования, основанного на возможности использования результатов деятельности профессионального трейдера при управлении определенным активом на фондовом рынке, прогнозирующего динамику цены фондового актива методом экспертных оценок, с целью повышения эффективности инвестиционного портфеля (п. 1.2 Паспорта специальности 08.00.13 -математические и инструментальные методы экономики);

2) сформулированы определения совершенного и несовершенного трейдеров на фондовом рынке в зависимости от точности прогнозов динамики цен фондовых активов, введен критерий оптимизации эффективности работы несовершенного трейдера (п. 1.4 Паспорта специальности 08.00.13 -математические и инструментальные методы экономики);

3) предложена факторная модель, описывающая процесс формирования доходности активной стратегии трейдера, согласно которой ожидаемая доходность активной стратегии является линейной функцией чувствительности стратегии к изменению доходности рыночного портфеля; задано отношение предпочтения между трейдерами (п.п. 1.1 и 1.6 Паспорта специальности 08.00.13 - математические и инструментальные методы экономики);

4) предложен авторский подход к формированию системы рационального управления капиталом инвестора, основанный на использовании инвестиционных характеристик портфелей, формируемых трейдерами на основе активных стратегий (п. 1.4 Паспорта специальности 08.00.13 -математические и инструментальные методы экономики).

Практическая значимость диссертационной работы заключается, прежде всего, в том, что содержащиеся в ней выводы и предложения позволяют повысить эффективность управления инвестициями, и как следствие, способствовать повышению инвестиционной активности в России. Результаты исследования могут использоваться инвестиционными компаниями, фондами и кредитными организациями. Кроме того, результаты исследования могут быть использованы для преподавания в высших учебных заведениях таких экономических дисциплин, как «Инвестиции», «Рынок ценных бумаг», «Математические методы финансового анализа» и «Эконометрика».

Апробация работы и? внедрение результатов исследования. Основные положения работы активно обсуждались на международных, конференциях, проводимых ФГАОУ ВПО УрФУ имени первого Президента России Б.Н.Ельцина» (УрФУ), научных семинарах кафедры «Анализ систем и принятие решений» УрФУ.

Результаты диссертационной работы нашли свое отражение в деятельности нескольких кредитных организаций г. Екатеринбурга. Рекомендации и выводы диссертации использовались при формировании стратегии управления портфелем ценных бумаг ОАО «Акционерный коммерческий банк содействия коммерции и бизнесу» и ОАО «СВЕРДЛОВСКИЙ ГУБЕРНСКИЙ БАНК». В частности проведенный анализ эффективности деятельности трейдеров указанных организаций при проведении торговых операций на российском фондовом рынке позволил разработать и внедрить системы лимитов самостоятельного принятия решений при работе с определенными ценными бумагами. Внедрение систем лимитов самостоятельного принятия решений позволило усовершенствовать процесс управления рыночным риском кредитных организаций.

Отдельные положения диссертации излагались автором при проведении лекций и семинаров со студентами УрФУ в рамках курсов «Математические методы финансового анализа» и «Эконометрика», читавшихся на факультете информационно-математических технологий и экономического моделирования и факультете экономики и управления.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в семи научных публикациях общим объемом 2,0 п.л. (в т.ч. авторских 1,65 п.л.), включающих одну статью объемом 0,4 п.л. (в т.ч. авторских 0,2 п.л.) в журнале, рекомендованным ВАК РФ для публикации научных результатов диссертации (Вестник УГТУ-УПИ. Серия «Экономика и управление»).

Объем и структура диссертационной работы. Логика и цель исследования определили структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 122 наименования, а также приложения. Основное содержание изложено на 192 страницах машинописного текста, работа включает 69 рисунков, 30 таблиц.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Фирсов, Андрей Александрович

Результаты работы трейдеров в относительных доходностях представлены в Таблице 3.2.1106.

105 Рассчитано по статистическим данным, опубликованным на сайте конкурса в сети Интернет (см.: www.investor.rts.ru).

H )

Заключение

Повышенная сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке, обусловленная особой спецификой финансовых инструментов, а также неоднозначностью причинно-следственных связей, действующих на рынке, и его потенциальная привлекательность для инвесторов создают предпосылки для делегирования полномочий по принятию инвестиционных решений профессионалам в рамках доверительного управления. Вовлечение все большего круга участников в активные операции с ценными бумагами повышает требования к уровню их профессионализма.

В российских условиях повышенной нестабильности рыночной конъюнктуры, обусловленной множеством факторов риска, задача эффективного управления капиталом инвестора требует постоянной вовлеченности в анализ эффективности деятельности профессиональных трейдеров на рынке ценных бумаг.

Основной проблемой, с которой сталкивается инвестор при управлении капиталом посредством услуг профессиональных трейдеров, является задача разделения ресурсов между наиболее эффективными трейдерами с целью максимизации конечного результата. При этом управление капиталом должно иметь возможность формирования комплекса услуг по управлению средствами для различных типов инвесторов.

Одним из методов решения этой задачи представляется подход, основанный на рассмотрении активных стратегий трейдеров в качестве абстрактных активов, обладающих специфическими финансово-инвестиционными характеристиками. Формируется экономико-математическая модель активной стратегии трейдера, которая представляет собой совокупность фондового актива, а также результатов управления, основанного на прогнозе динамики его курсовой стоимости. Это позволяет реализовать активную стратегию инвестирования, основанную на динамически принимаемых торговых решениях трейдера, в отличие от пассивной стратегии, заключающейся в приобретении ценной бумаги на определенный срок.

Важными свойствами активных стратегий трейдеров являются индивидуальные параметры доходности и риска управления капиталом при сохранении ликвидности вложений на прежнем уровне.

Одним из возможных решений задачи рационального управления инвестированным капиталом является установление торговых лимитов на трейдеров на основе моделей Марковица и Тобина, которые, оперируя оценками доходности, риска и корреляции доходностей активных стратегий трейдеров, позволяют сформировать множество недоминируемых по показателям риска и доходности портфелей, состоящих из индивидуальных торговых лимитов.

Эффективным показателем, характеризующим инвестиционные качества активной стратегии трейдера, является коэффициент информативности трейдера, который показывает ожидаемый уровень доходности активной стратегии, формирующейся в результате реализации прогнозов трейдера на основе обладающей им информации, приходящийся на единицу ее риска.

Анализ доступной информации по эффективности торговли пяти трейдеров, показывающих лучшие результаты на некоторых наиболее ликвидных активах российского фондового рынка, позволил выявить положительный эффект практического применения экономико-математических моделей. Во всех случаях выбор стратегии открытия торговых лимитов на трейдеров вместо пассивного инвестирования средств в фондовые активы позволил бы формировать улучшенные портфели по показателям доходности и риска.

Полученные результаты позволяют сформулировать следующие выводы:

1. Применение предложенного подхода к оценке инвестиций позволяет увеличить количество представленных на рынке ликвидных объектов инвестирования.

2. Управление параметрами доходности и риска приводит к получению новых множеств эффективных портфелей, улучшенных по показателям доходности и риска, а также позволяет сформулировать и решить задачу оптимизации значений портфеля (торговых лимитов). Это помогает определить спектр услуг по управлению капиталом на фондовом рынке, позволяющий отвечать требованиям какнаиболее консервативных, так и агрессивных инвесторов.

3. Стабильность динамики индексов изменения капитала трейдеров позволяет получить устойчивые значения доходности инвестиционного портфеля, составленного из открытых торговых лимитов на трейдеров.

4. Наличие привлекательного способа приращения капитала повышает уровень заинтересованности инвесторов в работе на рынке ценных бумаг.

Формирование комплекса качественных услуг финансовых посредников на фондовом рынке стимулирует развитие инвестиционного процесса в России.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Фирсов, Андрей Александрович, 2010 год

1. Афифи, А. Статистический анализ: Подход с использованием ЭВМ / А. Афифи, С. Эйзен; пер. с англ. И.С Ениковой и И.Д. Новиковой, под. ред. Г.П. Башарина. М: Мир, 1982.-488 с.

2. Батищев, Д.И. Генетические алгоритмы решения экстремальных задач: Учеб. пособие / Д.И. Батищев; под ред. Я. Е. Львовича. Воронеж, 1995. - 488 с.

3. Белова, Е.В. Технический анализ финансовых рынков: Учеб. пособие / Е.В. Белова, Д.К. Окороков. -М.: Инфра-М, 2009. 398 с.

4. Берзон, Н.И. Финансовый менеджмент / Н.И. Берзон. М.: Академия, 2003. - 335 с.

5. Берзон, Н.И. Фондовый рынок: Учеб. пособие для высш. учебн. зав. экон. профиля / Н.И. Берзон, А.Ю. Аршавский, Е.А. Буянова; под ред. Н.И. Берзона -Гос. унив. Высшая школа экономики. Высшая школа менеджмента. - 3-е изд. -М.: Вита-пресс, 2002. - 560 с.

6. Биржевое дело: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2003. - 304 с.

7. Бирман, Г. Капиталовложения: Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. под ред. Л.П.Белых. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 631 с.

8. Борселино, Л. Учебник по дэйтрейдингу / Л. Борселино, П. Крисафулли. М.: ИК Аналитика, 2002. - 242 с.

9. Будущее фондовых рынков / National Business. 2009. - Апрель. - С. 4-8.

10. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных инструментов: Учеб. пос. / А.Н. Буренин. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2002.-351 с.

11. Бэстенс, Д.Э. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях / Д.Э. Бэстенс, В.М. Ван ден Берг, Д. Вуд. -М.: ТВЦ, 1997. 236 с.

12. Галанов, В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник / В.А. Галанов, А.И. Басов. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика; 2006. - 448 с.

13. Галиц, Л. Финансовая инженерия: инструменты И' способы управленияфинансовым риском / Л. Галин. -М.: ТВП. 1998. 600 с.

14. Гмурман, В.Е. Теория вероятностей и математическая статистика: Учеб. Пособие для вузов/ В.Е.Гмурман. — 11-е изд., стер. — М.: Высш. шк., 2005. 479 с.

15. Горбань, А.Н. Обучение нейронных сетей / А.Н. Горбань. М: СП Параграф, 1991.-160 с.

16. Елисеева, И.И. Эконометрика: учебник/' И.И.Елисеева, Курышева C.B., Костеева Т.В. и др.; под ред. И.И.Елисеевой. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы игтятмгтмй-я 9007 — S7A г

17. VAV»l4*Vi<AllV4j MU V/ / • «У i V V |

18. Берндт, Э. Р. Практика эконометрики: классика и современность: Учебник для студентов вузов / Э.Р. Берндт; пер. с англ. под ред. С.А. Айвазяна М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 863 с.

19. Вейсвеллер, Р. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках / Р. Вейсвеллер. М.: Церих-ПЭЛ, 1995. - 208 с.

20. Вильяме, Л. Долгосрочные секреты краткосрочной торговли / Л. Вильяме; пер. с англ. А. Шматова, науч. ред. iVi. Чекулаева. — ML: ИК Аналитика, 2001. — 288 с.

21. Воронова, Н.С. Акционерное общество на рынке ценных бумаг (вопросы теории и практики) / Н.С. Воронова. СПб.: Изд-во СПб ГУЭФ, 1997.

22. Дорнбуш, Р. Макроэкономика / Р. Дорнбуш, С. Фишер; Пер. с англ. О. В. Ивановой, А. В. Клименко, А. Р. Маркова и др.; Науч. ред. пер. О. О. Замков, А. Р. Марков. М.: Изд-во МГУ: ИНФРА-М, 1997. - 783 с.

23. Доугерти, К. Введение в эконометрику / К. Доугерти; пер. с англ. 2-е изд. - М.: ИНФРА-М, 2009. - 465 с.

24. Заенцев, И.В. Нейронные сети: основные модели. Учебное пособие / И.В. Заенцев. Воронеж, 1999. -154 с.

25. Казак, А.Ю. Деньги. Кредит. Банки / А.Ю. Казак, М.С. Марамыгин, E.H. Прокофьев, Е.Г. Шатковская. -М.: Экономистъ, 2007. 656.

26. Казарин. М. Высокие технологии в управлении инвестициями /' М. Казарин /У Рынок ценных бумаг. 2003. — № 15. — с. 12-17.

27. Кейнс, Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Дж. М. Кейнс; Пер. с англ Г Е. В.Виноградовой,ТЗ.Г.Гребенншсова, АГСКаменецкого и др! М.7 Эксмо,2009. 958 с.

28. Кравченко, П.П. Как не проиграть на финансовых рынках / П.П. Кравченко. -М.: ДИС, 1999.-208 с.

29. Кокс, Д. Прикладная статистика. Принципы и примеры / Д. Кокс, Э. Снелл; пер. с англ. -М.: Мир, 1984. 200 с.

30. Колби, Р. Энциклопедия технических индикаторов рынка / Р. Колби, Т. Мейерс; пер. с англ. М.: АЛЫШИНА, 2000. - 581 с.

31. Копыркин, К. Динамические скользящие средние (часть П) / К. Копыркин // Современный трейдинг. 2001. - № 7. - с. 74-79.

32. Королюк, М. Как сравнивать торговые системы / М. Королюк // Современный трейдинг.-2001. №1.-с. 7-11.

33. Котгл, С. Анализ ценных бумаг / С. Коттл, Р.Ф. Мюррей, Ф.Е. Блок; пер. с англ. Б. Пинскер, науч. ред. Н. Талина. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. 704 с.

34. Кузнецов, М.В. Технический анализ рынка ценных бумаг / М.В. Кузнецов, A.C. Овчинников. -М.: ИНФРА-М, 2003. 145 с.

35. Лебо, Ч. Дважды адаптивная фиксация прибыли / Ч. Лебо // Современный трейдинг. 2001. -№ 7.

36. Лофтон, Т. Основы торговли фьючерсами / Т. Лофтон. М.: ИК Аналитика, 2001.-282 с.

37. Лялин, В А. Ценные бумаги и фондовая биржа: Учебник / В.А. Лялин, П.В. Воробьев. М.: Проспект, 2000. - 384 с.

38. Маковецкий, М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста / М.Ю. Маковецкий // Финансы и кредит. 2004. - № 19. - с. 7-16.

39. Максимов, В.И. Моделирование риска и рисковых ситуаций: Учебное пособие / В.И. Максимов, О.И. Никонов. Екатеринбург: ГОУ ВПО УГТУ-УПИ, 2004. - 82 с.

40. Маршал, Дж.Ф. Финансовая инженерия / Дж.Ф. Маршал, В.К. Бансал. М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

41. Меладзе, В.Э. Курс технического анализа / В.Э. Меладзе. М.: Серебряные нити,1997.-272 с.

42. Мельников, A.B. Финансовые рынки: стохастический анализ и расчет производных ценных бумаг / A.B. Мельников. Киев.: ТВП, 1997. - 130 с:

43. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я.М. Миркин. М.: Перспектива, 1995. - 357 с.

44. Михеев, Ю. Стратегическое управление инвестированием / Ю. Михеев // Банковские технологии. 1998. - № 4. - с. 35-42.

45. Мэрфи, Дж.Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика / Дж.Дж. Мэрфи. М.: Евро, 2008. - 592 с.

46. Надель-Червинская, М.П. Большой толковый словарь иностранных слов: в 3 т. Т. 1 / М.П. Надель-Червинская, П.П. Червинский. Ростов н/Д.: Феникс, 1997. -526 с.

47. Найман, Э.Л. Трейдер-инвестор / Э.Л. Найман. Киев: ВИРА-Р, 2000. 640 с.

48. Никонов, О.И. Применение факторного анализа для моделирования доходности российского фондового рынка / О.И. Никонов, A.A. Фирсов // Вестник УГТУ-УПИ. Экономика и управление. 2009: - № 3. - С. 111-117.

49. Никонов, О.И. Регрессионная модель оценки фондового риска в коммерческом банке на основе GARCH-процесса для двух временных рядов / О.И. Никонов, A.A. Фирсов // Вестник УГТУ-УПИ. Экономика и управление. 2007. - № 4 (87). - С. 70-75.

50. Никонов, О.И. Теория оптимизации и финансово-экономические приложения: Учебное пособие. Ч. 1 / О.И. Никонов, И.О. Харитонов. Екатеринбург: УГТУ-УПИ, 1996.

51. О'Нил, У. Дж. Как делать деньги на фондовом рынке / Дж. У. О'Нил. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 328 с.

52. Первозванский, A.A. Финансовый, рынок: расчет и риск / A.A. Первозванский, Т.Н. Первозванская. М: Инфра-М, 1994. - 192 с.

53. Попов, Р. Обзор методов принятия решений- трейдером на основании статистических методов обработки информации / Р. Попов. М.: Релпресс, 1997. -Режим доступа: Шр://ге1рте^свободный.

54. Попов, Е.В., Татаркин А.И. Теория анализа рынка / Е.В. Попов, А.И. Татаркин. РАН. Урал, отд-ние. Ин-т экономики. Екатеринбург: НИСО УрО РАН, 2000. -220 с.

55. Постановление ФСФР РФ от 07.03.2006 № 06-25/пз-н «Об утверждении Положения о критериях ликвидности ценных бумаг».

56. Райан, Дж. Биржевая игра / Дж. Райан. -М.: ИК Аналитика, 2001. 231 с.

57. Реклейтис, Г. Оптимизация в технике: в 2-х т. Т. 1 / Г. Реклейтис, А. Рейвиндран, К. Рэгсдел; пер. с англ. М.: Мир, 1986. - 348 с.

58. Розенберг, Дж. М. Инвестиции: Терминологический словарь / Дж. М. Розенберг; Пер. с англ. A.M. Волковой, A.B. Щедрина. М.: Инфра-М, 1997. - 400 с.

59. Розенблатт, Ф. Принципы нейродинамики (перцептрон и теория механизмов мозга) / Ф. Розенблатт. М.: Мир, 1965. - 480 с.

60. Рынок ценных бумаг. Учебник. / Под ред. В.А. Галанова; А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 448 с.

61. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов / Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.-501 с.

62. Сафонов, B.C. Практическое использование волн Элиота в трейдинге: диагностика, прогнозирование и принятие решений / B.C. Сафонов. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 363 с.

63. Тарп, В.К. Внутридневной трейдинг: секреты мастерства / В.К. Тарп, Б. Джун. -М.: АЛЬПИНА ПАБЛИШЕР, 2002. 397 с.

64. Фаррел, К. А. Дэй трейд онлайн / К.А. Фаррел. М.: ИК Аналитика, 2000. - 327 с.

65. Федеральный закон от 10.01.2002 № 1-ФЗ «Об электронной цифровой подписи».

66. Фирсов, A.A. Об одной модели оценки фондового риска / A.A. Фирсов // Международная научная ' конференция «Информационно-математические"технологии в экономике, технике и образовании». Тезисы докладов. Екатеринбург: ГОУ ВПО УГТУ-УПИ, 2006. 253 с.

67. Фирсов, A.A. Применение регрессионной модели для оценки рыночного риска в коммерческом банке / A.A. Фирсов // Сост. науч.-техн. прог.: Сб. материалов 4-й междун. науч.-практ. конф. Тамбов: Издательство ТАМБОВПРИНТ, 2008. - 322 с.

68. Фишер, Ф. А. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы и другие работы / Ф.А. Фишер; Пер. с англ. А. Исаенко, науч. ред. Е. Харитонова. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 384 с.

69. Фундаментальный анализ финансовых рынков. Спб.: Питер, 2005. - 288 е.: ил. - (Серия «Школа валютных трейдеров»).

70. Хоружий, С. Г. О некоторых проблемах рынка ценных бумаг / С.Г. Хоружий // Финансовые риски. 2000. № 2. - с. 45-58.

71. Ценные бумаги, корпоративные финансы и инвестиции: Сб. науч. тр. / Урал, гос. экон. ун-т; под ред. В.П. Иваницкого. Екатеринбург: УрГЭУ, 2000.

72. Четыркин, Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов / Е.М. Четыркин. 2-е изд., испр. и доп. - М.: Дело Лтд. 1997. - 469 с.

73. Шарп, У. Ф. Инвестиции / У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Дж.В. Бэйли; пер. с англ. А.Н. Буренина, A.A. Васина. -М.: ИНФРА-М, 2007. 1028 с.

74. Швагер, Дж. Технический анализ: полный курс / Дж. Швагер. М.: Альпина Паблишер, 2001. - 768 с.

75. Шориков, А.Ф. Минимаксное оценивание и управление в дискретных динамических системах / А.Ф. Шориков. Екатеринбург: Изд-во Уральского ун-та. 1997.-248 с.

76. Щукин, Д. Ликвидность рынка и ее влияние на риск портфеля / Д. Щукин // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 21. - с. 56-60.

77. Элдер, А. Как играть и выигрывать на бирже / А. Элдер. -М.: Диаграмма, 2001. -341 с.

78. Эрлих, А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков: прикладное пособие / А.А. Эрлих. М.: ИНФРА-М, 1996. - 172 с,

79. Alshanti, К. Serious business / К. Alshanti // Active trader. 2001. - Vol. 2. - № 9. -P. 11-17.

80. Annaert, J. Time Variation in Mutual Fund Style Exposures / J. Annaert, G. Campenhout // Review of Finance. 2007. - Vol. 11. - P. 633-661.

81. Bachelier, L. Theorie de la Speculation / L. Bachelier // Annales Scientifiques de l'École Normale Supérieure. 1900. - Vol. 3. - № 17. - P. 21-86.

82. Black, F. The pricing of options and corporate liabilities / F. Black, M. Scholes // Journal of Political Economy. -1973. Vol. 81. - № 3 (May-June). - P. 637-659.

83. Bollen, N. Short-Term Persistence in Mutual Fund Performance / N. Bollen, J. Busse // Review of Financial Studies. 2005. - Vol. 18. - № 2. - P. 569-597.

84. Brunnermeier, M. Information Leakage and Market Efficiency / M. Brunnermeier // Review of Financial Studies. 2005. - Vol. 18. - № 2. - P. 417-457.

85. Carhart, M. M. On Persistence in Mutual Fund Performance / M.M. Carhart // Journal of Finance. -1997. Vol. 52. -№ 1 (March). - P. 57-82.

86. Chang, E. C. Market Timing and, Mutual Fund- Performance / E.C. Chang, W.G. Lewellen // Journal of Business. 1984. - Vol. 57. - № 1 (Januaiy). - P. 57-72.

87. Chen, Z. Portfolio Performance Measurement: Theory and Applications / Z. Chen, P.J. Knez // Review of Financial Studies. -1996. Vol. 9. - № 2. - P. 511-555.

88. Christopherson, J. A. Conditioning Manager Alphas on Economic Information: Another Look at the Persistence of Performance / J. A Christopherson, W.E. Ferson, D.A Glassman // Review of Financial Studies. -1998. Vol. 11. - № 1. - P. 111-142.

89. Cremers, M. How Active Is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance / M. Cremers, A. Petajisto // Working Paper, Yale School of Management. -2006.

90. Daniel, K. Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-Based Benchmarks yK7Daniel7M7GrinblatrSrTitman7RrWermers7/-JournalofFinance—1997r=-Volr52r-—3 (July).-P. 1035-1058.

91. Dimson, E. Risk Measurement when Shares are Subject to Infrequent Trading / E. Dimson // Journal of Financial Economics. 1979. - Vol. 7. - № 2 (June). - P. 197-226.

92. Fama, E. F. Components of investment performance / E. F. Fama // Journal of Finance. 1972. Vok 27. -№ 3 (June). -P. 551-567.

93. Fama, E. F. Efficient capital markets: a review of theory and empirical work / E.F. Fama // Journal of Finance. 1970. - Vol. 25. - № 2 (May). - P. 383-417.

94. Ferson, W.E. Evaluating Fund Performance in a Dynamic Market / W.E. Ferson, V.A. Warther // Financial Analysts Journal. -1996. Vol. 52. - № 6. - P. 20-28.

95. Ferson, W.E. Measuring Fund Strategy and Performance in Changing Economic Conditions / W.E. Ferson, R.W. Schadt // Journal of Finance. 1996. - Vol. 51. - № 2 (June). -P, 425-461,

96. Fischer, B. Decomposition of Time Series: Comparing Different Methods in Theory and Practice / B. Fisher // Eurostat Working Paper. 1995. - P. 5.

97. Fisher, I. The Theory of Interest / New York. Augustus M.Kelley Publishers, 1965.

98. Friedman, M. Essays in the Theory of Positive Economics / 1V. Friedman // Chicago: University of Chicago Press. -1953. P. 15.

99. Grinblatt, M. Portfolio Performance Evaluation: Old Issues and New Insights / M. Grinblatt, S. Titman // Review of Financial Studies. 1989. - Vol. 2. - № 3. - P. 393^121.

100. Goetzmann, W. Portfolio Performance Manipulation and Manipulation-proof Performance Measures / W. Goetzmann, J. Ingersoll, M. Spiegel, I. Welch // Review of Financial Studies. 2007. - Vol. 20. - № 5. - P. 1503-1546.

101. Grossman, S. J. On the efficiency of competitive stock markets where trades have diverse information / S. J. Grossman // Jpurnal of Finance. 1976. - Vol. 31. - № 2 (May). - P. 573-585.

102. Henriksson, R. D. Market Timing and Mutual Fund Performance: An Empirical Investigation / R.D. Henriksson // Journal of Business. 1984. - Vol. 57. - № 1 (January). -P. 73-96v

103. Henriksson, R. D. On market timing and investment performance, n. Statistical procedures for valuating forecasting skills / R.D. Henriksson, R.C. Merton // The Journal ofbusiness. 1981. - Vol. 54. - №. 4 (October). - P. 513-533.

104. Hopfield, J.J. Neural networks and physical systems with emergent collective computational abilities / J.J Hopfield // Proc. Natl. Acad. Sci. USA. 1982. - Vol. 79; - P. 2554-2558.

105. Jensen, M. Capital markets: theory and evidence / M. Jensen // Bell Journal of Economics. 1972. - Vol. 3. - № 2 (Autumn). - P. 357-398.

106. Jensen, M. Optimal utilization of market forecasts and the evaluation of investment performance / M. Jensen // Mathematical methods in finance, G. P. Szego, Karl Shell, eds., North-Holland Publishing Company. 1972.

107. Lintner, J. The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets / J. Lintner // Review of Econometrics and Statistics. 1965. P. 13-27.

108. Markowitz, H. Foundations of portfolio theory / H. Markowitz // Journal of Finance. -1991.-Vol. 46. № 2.-P. 469-477.

109. Markowitz, H. Portfolio selection / H. Markowitz // Journal of Finance. 1952. - Vol. 7.-P. 77-91.

110. MacKinlay, A.C. Asset Pricing Models: Implications for Expected^ Returns and Portfolio Selection / A.C. MacKinlay, L. Pastor // Review of Financial Studies. Vol. 13. -P. 883-916.

111. Mamysky, H. Estimating the Dynamics of Mutual Funds Alphas and Betas / H. Mamysky, M. Spiegel, H. Zhang // Review of Financial Studies. Vol. 21. - № 1. - P. 233264.

112. McCulloch, W.S. Embodiments of mind / W-S. McCulloch // Cambridge, Mass.: The MIT Press, 1988i -432p. {

113. Merton, R.C. On market timing and investment performance. I. An equilibrium theory of value for market forecasts / R.C. Merton // The Journal of business. 1981. - Vol. 54.1. Tvin 1 /Tiii*A T> riAfUlJ I. 1 . "I \J KJ.

114. Mossin, J. Equilibrium in a Capital Asset Market / J. Mossin // Econometrica. 1966. - Vol. 34. - JNr« 4. - P. 768-783.

115. Roll, R. A Critical Reexamination of the Empirical Evidence on the Arbitrage Pricing Theory: A Reply / R. Roll, S.A. Ross // Journal of Finance. 1984. - Vol. 39. - № 2 (June). -P. 347-350.

116. Ross, S.A. The arbitrage theory of capital asset pricing / S.A. Ross // Journal oflnr»AnAmPlrip I hpan; 1 u7h \7A1 1 Tvfi* ^ íPlA/^pmhpr\ M ^/í 1 .'íhA

117. Xjvviiv/ll LV U IV -*. 11VU1 v . 1 y / \J. » VI. «> I WVIllL/Vl X . ^-fX

118. Sharpe, W.F. Asset Allocation: Management Style and Performance Measurement / W.F. Sharpe //Journal of Portfolio Management — 1992. Vol. 18. - P. 7-19.

119. The Mess at UBS // Bloomberg markets. 2008. - Vol. 17. - № 7 (July). - P. 36-50.

120. The state of the European investment funds industry at End-December 2003 // Investment Funds Knowledge Centre, FEFS1, 2004. P. 8-14.

121. Wermers, R. Mutual Fund Performance: An Empirical Decomposition into Stock-Picking Talent, Style, Transactions Costs, and Expenses / R. Wermers // Journal of Finance. -2000.-Vol. 55. —№4.- P. 1655-1695.