Модель формирования парето-оптимального портфеля финансовых инвестиций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Дробышевская, Оксана Александровна

• Дробышевская, Оксана Александровна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Дробышевская, Оксана Александровна

ВВЕДЕНИЕ.:.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К ФОРМИРОВАНИЮ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

1.1. Теории формирования оптимального портфеля финансовых инвестиций.

12.Оптимизация соотношения«доходность/риск» портфеля финансовых инвестиций в условиях неопределенности

1.3. Верификация классической портфельной теории с учетом российской практики портфельного инвестирования.

2. ПОВЕДЕНИЕ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ.

2.1. Поведение портфеля финансовых.инвестиций: структура и динамика соотношения «доходность/риск».

2.2. Активная стратегия портфельного инвестирования (результаты эмпирической проверки теории Марковица).

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ ФОРМИРОВАНИЯ ПОРТФЕЛЯ ФИНАНСОВЫХ ИНВЕСТИЦИЙ.

3.1. Алгоритм формирования парето-оптимального портфеля финансовых инвестиций.

3.2. Оптимизация инвестиционного портфеля с помощью методики рисковой стоимости.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Модель формирования парето-оптимального портфеля финансовых инвестиций»

Актуальность темы Проблемы формирования инвестиционного портфеля занимают одно из ведущих мест в современной экономической науке, что обусловлено их актуальностью в условиях развитого рынка. Однако условия российской экономики не позволяют в полной мере применять общие положения'теории портфельного инвестирования1 и сформированный зарубежными исследователями арсенал инвестиционных стратегий. В связи с этим при определении основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной теории, которые могут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать.специфические формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг для портфельного инвестирования в российской экономике. Условия' отечественного фондового рынка, характеризующегося нестабильной конъюнктурой, резким изменением котировок, высоким уровнем риска, а также недостатком качественных ценных бумаг требуют иных подходов к формированию инвестиционных портфелей по сравнению'со странами с развитой рыночной экономикой.

В условиях постоянного, усложнения5 инвестиционных механизмов, развития системы рынка ценных бумаг, совершенствования финансовых технологий, а также повышенной неопределенности, свойственной отечественному фондовому рынку, особое значение приобретает развитие современных методов анализа и формирования Парето-оптимального портфеля финансовых инвестиций как фактора снижения- совокупного риска. При этом классические теории формирования инвестиционного портфеля не всегда в достаточной степени отражают весь комплекс факторов: ликвидность инструментов, величину трансакционных издержек, аналитическую составляющую проводимых операций и т.п.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования определяется недостаточной разработкой проблемы формирования Паре-то-оптимального портфеля финансовых инвестиций в условиях повышенной неопределенности, неполноты и неточности статистической информации, характерных для российского фондового рынка.

Состояние изученности проблемы. Вопросам формирования и управления портфелем1 финансовых инвестиций посвятили свои работы многие отечественные и зарубежные авторы.

В области изучения связи инвестиций и экономического роста в экономической теории послужили работы Р.Харрода, Е.Домара, Э.Хансена, Дж.Хикса, Р.Солоу, В.Леонтьева, Я.Тинбергена, Дж.Робинсон, Н.Калдора, Н.Кондратьева, Дж.Тобина, Й.Шумпетера и др.

В работах зарубежных авторов В.Беренса, Г.Бирмана, Р.Брейли, М.Бромвича, Ю.Бригхэма, Дж. Ван Хорна, Л.Гитмана, Дж.Розенберга, Р.Холта, А.Шапиро обобщен опыт инвестиционной деятельности в странах с развитыми финансовыми рынками.

Наиболее выдающиеся зарубежные ученые, которыми были рассмотрены многие теоретические и практические аспекты управления внешними инвестиционными потоками: Г. Александер, М. Альберт, Дж. Бэйли, Т.Р. Демарк, Р.В. Колби, Т.А. Мейерс, Г. Маркович, Дж.Дж. Мерфи, М.Х. Мес-кон, Ф. Хедоури, У. Шарп, А. Элдер и другие.

Среди работ, посвященных исследованию инвестиционной роли финансовых рынков в экономике России, следует особо выделить работы М.Алексеева, Б.Алехина, Н.Берзона, В.Галанова, А.Захарова, А.Килячкова, И.Конькова, В.Колесникова, А.Краева, Б.Колтынюка, Я.Миркина, Б.Рубцова, Е.Рудневой, Ю.Сизова, Разумова И.В. и др.

Вместе с тем многие как теоретические, так и практические вопросы, относящихся к проблеме модификации базовых положений классических теорий финансовых инвестиций и адаптации их к российским условиям портфельного инвестирования, как одного из способов инвестирования долгосрочного технико-инновационного развития промышленных предприятий, остаются до сих пор слабо разработанными - что и предопределило цель и задачи научного исследования.

Целью данной диссертационной работы является совершенствование теоретической модели портфельного инвестирования и развитие методов формирования портфеля финансовых инвестиций в условиях российского финансового рынка.

Поставленная цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

• провести сравнительный анализ базовых положений классической теории формирования оптимальных портфелей финансовых инвестиций;

• дать теоретическое обоснование модели финансовых инвестиций по соотношению «доходность/риск»;

• провести верификацию классической портфельной теории с учетом российской практики портфельного инвестирования;

• проанализировать поведение портфеля финансовых инвестиций по соотношению «доходность/риск»;

• провести эмпирическую проверку классической теории Марковича на данных российского финансового рынка и предложить базовые элементы активной стратегии формирования портфеля финансовых инвестиций;

• предложить алгоритм принятия решений по формированию портфеля финансовых инвестиций на принципах Парето-оптимальности;

• обосновать внедрение методики VaR в механизм оптимизации инвестиционного портфеля.

Предметом исследования являются базовые теоретические положения классических теорий финансовых инвестиций и методологические основы оптимизации портфельного инвестирования.

Объектом исследования являются взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе портфельного инвестирования на российском финансовом рынке.

Теоретическая и методологическая база исследования.

Теоретической основой исследования послужили научные разработки и положения теории формирования рыночного портфеля Г. Марковица, Дж. Тобина, У. Шарпа, а также теории формирования оптимального портфеля Ф Блэка, Ф Модильяни, М Миллера, М. Шоулза.

Для решения поставленных в исследовании задач, нами использовались формально-логические методы, которые позволяют путем формальнологического упорядочивания материала, свести реальные факторы к абстрактно-теоретическим схемам и на этой основе установить.конкретные количественные пропорции между явлениями и процессами, протекающими на развивающемся финансовом рынке.

Также в исследовании активно используются статистические приемы и методы экономико-математического моделирования, позволяющие провести систематизацию и обработку огромного пласта статистических материалов конъюнктурной динамики российского фондового рынка и дать формализованное описание экономических явлений и их свойств, оценить причинно-следственные связи, абстрагироваться от второстепенных элементов, сконцентрировав внимание на главных взаимосвязях.

Достоверность полученных результатов и сделанных вводов базируется на статистических данных по динамике финансовых рынков России, представленных в бюллетенях Федеральной службы государственной статистики РФ, Банка России, Министерства финансов РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, отчетах и аналитических материалах научно-исследовательских институтов, публикациях специализированных научных изданиях, а также оригинальных материалах, собранные автором в процессе проведения исследования. Это позволило обеспечить репрезентативность исходных данных, научную обоснованность и достоверность основных выводов и концептуальных положений диссертационного исследования.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в модификации теоретических положений и методологических основ классической портфельной теории с учетом выявленных новых взаимосвязей и взаимозависимостей, возникающих в процессе финансового инвестирования в условиях развивающегося фондового рынка.

Наиболее существенные результаты, полученные автором, обладающие признаками научной новизны и выносимые на защиту:

• проведена верификация модели Марковича для российских условий портфельного инвестирования путем введения в модель внешних ограничений, характеризующих высокую волатильность отечественного фондового рынка по соотношению «доходность/риск», что позволило прийти к заключению о частичной применимости модели для российского фондового рынка. Проведенная проверка показала, что модель Марковича дает корректное распределение финансовых активов-в портфеле только при количестве не более восьми видов активов и при низком уровне задаваемой доходности инвестиционных вложений.

• автором дополнен аппарат портфельной теории за счет включения методов технического анализа в механизм формирования портфеля финансовых инвестиций, что позволило усовершенствовать процесс диверсификации финансовых вложений с учетом соотношения «доходность/риск».

• дополнены базовые положения портфельной теории путем введения новых условий, характеризующий неоднородность, информационную ассиметричность и высокую волатильность развивающегося российского финансового рынка, что позволило сформулировать теоретические положения по минимизации рыночного риска на основе принципов Парето-оптимальности.

• автором предложен алгоритм принятия решений по формированию эффективного портфеля финансовых инвестиций, основанный на идеи теории граничных производственных функций. Основным преимуществом предложенного алгоритма является заложенный в него механизм направленного поиска Парето-оптимальных вариантов инвестиционных вложений, что позволяет не рассматривать основную массу заведомо неэффективных наборов финансовых инвестиций;

• предложен механизм Парето-оптимизации портфеля финансовых инвестиций на основе включения в него VaR — технологии оценки соотношения «доходность/риск», что повышает эффективность портфельных инвестиций по сравнению с оптимизацией инвестиционного портфеля по критерию У. Шарпа.

Практическая значимость работы. Практическое значение имеют научные разработки, в которых содержится алгоритм формирования Паре-то-оптимального инвестиционного портфеля, что позволяет не рассматривать заведомо неэффективные инвестиционные портфели. Применение этого алгоритма позволяет значительно повысить эффективность инвестиционной деятельности на российском финансовом рынке. Практическое значение также имеют и научные разработки, в которых содержатся: алгоритм формирования инвестиционного портфеля на основе дополнения методов фундаментального анализа инструментами технического анализа. Применение этих методов позволяет значительно повысить эффективность портфельной политики на рынке ценных бумаг Российской Федерации.

Апробация результатов исследования. Разработанные автором рекомендации обсуждались на Всероссийской научно-практической конференции, посвященной 90-летию д.э.н., профессора А.И. Кащенко «Экономическая теория, прикладная экономика и хозяйственная практика: проблемы взаимодействия» (г. Ярославль, Ярославский государственный университет им. П.Г. Демидова, 2006 г)

Публикации. В целом по теме диссертационного исследования автором опубликовано 1 монография (16 п.л.); 6 статей и 1 тезисы (общим объемом 2,5 п.л.). Среди них три публикации в журнале, рекомендованном ВАК РФ.

Структура и объем диссертации. Диссертация включает в себя введение, три главы, включающие 7 параграфов, заключение, библиографический список использованной литературы, что определяется логикой исследования и отражает поставленные задачи. Основное содержание работы изложено на 135 страницах компьютерного текста Times New Roman, 14 шрифт, 1,5 интервал, иллюстрировано 7 графиками, 18 таблицами. Список использованной литературы насчитывает 110 источников.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Дробышевская, Оксана Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Важнейшей проблемой исследования финансового рынка является поиск теоретических моделей, адекватно отражающих современные процессы портфельного инвестирования в условиях информационной асси-метричности и высокой волатильности отечественного фондового рынка по соотношению «доходность/риск». Решение этой проблемы возможно на основе эмпирической проверки базовых положений классических портфельных теорий, в частности теории Марковица. Проведенная в диссертации эмпирическая проверки базовых положений классических портфельных теорий, в частности теории Марковица на основе данных российского финансового рынка показала, что:

• Наблюдается довольно четкая тенденция сокращения риска инвестиций при увеличении количества ценных бумаг.

• Модель Марковица дает корректные распределения, только при низком уровне задаваемой доходности инвестиций что подтверждено «малыми значениями математических ожиданий по доходности.

• Для портфеля, состоящего из более чем восьми финансовых инструментов, подобрать параметры по соотношению «доходность/риск», для получения корректного распределения не представляется возможным.

Таким образом, модель Марковица частично применима к российскому фондовому рынку.

Оценивая риск и доходность российского рынка ценных бумаг, мы. можем лишь с определенной долей вероятности предположить, что будущая ситуация на фондовой бирже будет укладываться в рамки полученных статистических данных. Наличие огромного количества факторов, напрямую или косвенно влияющих на динамику котируемых эмитентов, не позволяет однозначно спрогнозировать и сократить до нуля риск потери инвестиций, но свести его до минимума с оптимальной доходностью возможно.

Центральной проблемой портфельного инвестирования является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов.

Для принятия решения о формировании инвестиционного портфеля, а также для оптимального распределения финансовых инструментов в портфеле методы классической портфельной теории возможно дополнить методами технического анализа. Проведенное исследование показало, что для применения теории Марковица наиболее корректно можно использовать результаты технического анализа, при допущении, например, одинаковой ожидаемой доходности для всех активов. Проведенный сравнительный анализ сформированных двух инвестиционных портфелей показал, что общая доходность по операциям составляет: инвестиции по Марковицу -67,2% годовых, альтернативные инвестиции - 49.4% годовых. Таким, образом видно, что идея совмещения даже самых простых методов технического анализа с диверсификацией Марковица позволила получить значимые преимущества относительно альтернативных инвестиций с равными долями активов в портфеле.

Нет сомнений, что применение более сложных методов технического анализа, позволяющих хорошо прогнозировать не только тенденции, но и ценовые ориентиры активов, позволят увеличить эффективность использования подобных торговых схем.

Оптимизируя торговую систему для каждого финансового актива, входящего в портфель можно оптимизировать соотношение доходность/риск. При использовании следующих за трендом торговых систем с небольшим числом параметров, соотношение доходность/риск имеет некоторое максимальное значение для каждой из акций. Максимальное соотношение доходность/риск зависит от количества сделок, генерируемых системой за определенный промежуток времени, т.е. от чувствительности системы. Оптимальная чувствительность системы зависит главным образом от среднего проскальзывания и от комиссионных брокера. Увеличение соотношения доходность/риск на исторических данных может быть достигнуто за счет увеличения параметров торговой системы, следовательно за счет снижения ее надежности.

Проведенный в работе анализ показал, что:

• При использовании следующих за трендом торговых систем с небольшим числом параметров, соотношение доходность/риск имеет некоторое максимальное значение для каждой из акций.

• Максимальное соотношение доходность/риск зависит от количества сделок, генерируемых системой за определенный промежуток времени, т.е. от чувствительности системы. Оптимальная чувствительность системы зависит главным образом от среднего проскальзывания и от комиссионных брокера.

• Увеличение соотношения доходность/риск на исторических данных может быть достигнуто за счет увеличения параметров торговой системы, следовательно за счет снижения ее надежности.

Изначальная постановка условий современной теории формирования портфеля прямо указывают на удержание инвестором на протяжении всего инвестиционного горизонта так называемой «длинной» позиции в отношении рыночного портфеля. Следовательно, можно предположить, что, инвестор на каждом временном промежутке неизменно прогнозирует повышения стоимости активов на рынке. Между тем, согласно исходным допущениям теории Г.Марковица, изменения доходности активов распределяются, как случайные непрерывные величины, вследствие чего подразумевается отсутствие возможности прогнозирования их будущих значений.

Однако, два существенных условия функционирования современной портфельной теории несколько противоречат друг другу. Проведенное в диссертации практическое исследование на предмет их соответствия реальным инвестиционным условиям показало, что применение современной портфельной теории, в основе которой лежит условие эффективности рынка как неизменной величины, не может быть признано рациональным на протяжении длительного периода инвестирования, вследствие того, что на практике степень, эффективности рынка является изменяющейся'динамичной^ величиной эффективности рынка подтверждает полученные результаты.

Проведенный нами анализ позволил дополнить базовые положения портфельной теории и, в целях формализации функционирования возможной модели активного портфельного инвестирования, ввести новые, более реалистичные допущения, характеризующие неоднородность, информационную ассиметричность и высокую волатильность российского финансового рынка. Кроме того, проведенный анализ позволил сформулировать теоретические положения по минимизации рыночного риска на основе принципов Парето-оптимальности.

В современных условиях серьезную проблему в процессе принятия решений по формированию портфеля финансовых инвестиций представляет поиск эффективных вариантов портфеля, заключающийся в определении состава финансовых активов портфеля. Теоретически все портфели, приводящие к увеличению его экономической стоимости, должны быть приняты к реализации. На практике портфельное инвестирование осуществляется в условиях жестко ограниченной возможности привлечения денежных ресурсов. Основываясь на выше сказанном, нами был разработан алгоритм принятия решения по формированию портфеля финансовых инвестиций, в основе которого лежит механизм направленного поиска парето-оптимальных вариантов портфеля финансовых инвестиций. Предлагаемый алгоритм предназначен для определения эффективных наборов финансовых инвестиций по соотношению «доходность / риск» и объема инвестиционных вложений (для рав-нокоррелированных портфелей).

Разработанный алгоритм позволяет найти все оптимальные по Парето варианты портфеля инвестиций на основе имеющихся наблюдений по динамике доходности и риска финансовых активов, включаемых в портфель. Основным преимуществом алгоритма является заложенный в его основу механизм направленного поиска, позволяющий не рассматривать основную массу заведомо неэффективных вариантов портфелей.

В условиях высокой волатильности отечественного фондового рынка важной проблемой для'инвестора при поиске оптимального портфеля является учет уровня риска при оптимизации состава портфеля. Решение этой проблемы1, для инвестора избегающего риска, возможно на основе метода рисковой, стоимости, максимизирующего наименьшую1 стоимость портфеля на конец периода владения портфелем. Проведенный* в диссертации сравнительный анализ технологии VaR (Value at Risk) с коэффициентом Шарпа показал, что подход к оптимизации портфеля активов, основанный на VaR-технологии является более эффективным, по сравнению с подходом, основанном на оптимизации по критерию Шарпа, т.к. не требует построения эффективного множества портфелей, а также использования кривой безразличия инвестора. Отношение инвестора к риску определяется уровнем доверия, которое имеет более прозрачную интерпретацию, чем толерантность инвестора к риску.

Полученные результаты работы могут значительно повысить эффективность инвестиционной деятельности на российском финансовом рынке, а также могут быть рекомендованы для использования профессиональным участникам фондового рынка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Дробышевская, Оксана Александровна, 2009 год

1. Агасандян Г.А. Элементы многопериодной портфельной модели. — М.: Вычислительный центр РАН, 1997.

2. Антонов М.В., Поманский А.Б. Рационирование кредита и алгоритм эффективного распределения заемных средств // Экономика и математические методы. Т. 30. 1994, Вып. 1.

3. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1995. -74с.

4. Баринов А.Э. Некоторые аспекты ркализации инвестиционных проектов в российских условиях //Финансы и кредит, 2007. № 8.

5. Бертокайло М. О некоторых методах формирования и управления портфелем активов. // Экономическая наука в современной России., №1,2004. С. 18-32.

6. Бестужева О. Портрет частного инвестора// Рынок ценных бумаг, № 7, -2004. С.43-45.

7. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: Биржи и банки, ЮНИТИ, 1997.

8. Боди Зви, Кейн Алекс, Маркус Алан. Принципы инвестиций, 4-е издание.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2002. — 984 е.: ил. - Парал. тит. англ.

9. Большакова Е., Сиваков Д. В кубышке уже тесно // Эксперт. № 14. 2000. С. 27-30.

10. Ю.Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х тт./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2004. Т. 1. С. 132-157.

11. Н.Бронштейн Е.М., Янчушка З.И. Фрактальный подход к формированию портфелей ценных бумаг. //Финансы и кредит, 2007. № 12.

12. Вавулин Д.А. О появлении на российском фондовом рынке нового вида ценных бумаг биржевых облигаций. //Финансы и кредит, 2007. - № 5.

13. Васильев К.А., Фалькевич Н.А. Проблема оценки эффективности инвестиций. //Вестник университета социология и управление персоналом, 2007. -№ 12.-С. 129-131.

14. Ван Хорн Джеймс К., Вахович (мл.) Дж. М. Основы финансового менеджмента/ Пер. с англ. 11-е издание. М.: Издательский дом «Вильяме», 2004., С. 807-814.

15. Головизнина О.А. Пути повышения эффективности государственного регулирования финансово-кредитного механизма инвестиционного процесса. // Научные труды Вольного экономического общества России. М., 2006- Т. 76. - С. 110-114.

16. Голубев С.В. Ценные бумаги как инвестиционный товар//Финансы, № 2, 1995. С.34-37.

17. Гукова А.В., Аникина И.Д., Сенглеев В.Б. Инвестиционные стратегии финансовых вложений на фондовом рынке. //Финансы и кредит, 2007. № 43.

18. ГуртовВ.К. Инвестиционные ресурсыУВ.К. Гуртов.-М. -.Экзамен,2002-384 с.

19. Дараган В.А. Игра на бирже. Изд 3-е М.:Едиториал УРСС, 2002.-232с.

20. Данилов Ю.А.О мифах фондового рынка. Доклад на семинаре «Институциональные проблемы российской экономики». Препринт WP 1/2003/05 М.: ГУ ВШЭ> 2003.- 60 с.

21. Данилова Т.Н., Владыкина Е.В. Количественная оценка риска ликвидности актива. //Финансы и кредит, 2007. № 12.

22. Дзенеладзе В. Идеальный инструмент для идеального инвестора. // Русский полис, № 2, 2002. С. 18-19.

23. Додонов Ю.В. Основные подходы к выбору активов и диверсификации инвестиций на фондовом рыке//Финансовый менеджмеитД» 3,2003,С.7-13.

24. Дробышевский С., Радыгин А., Горшунов И., Изряднова О., Ильин А., Мальгинов Г., Турунцева М., Цухло С., Шкребела И. Инвестиционное поведение российских предприятий. -М.: ИЭПП. 2003.- 497 с.

25. Ефремов B.C. Стратегическое управление в контексте организационного развития//Менед>кмент в России и за рубежом, 1999, № 1.

26. Закарян И. Практический Интернет-трейдинг. М.:Акмос-Медиа,2001.396с.

27. Иванов А. Риск и доходность инвестиционного портфеля // Рынок ценных бумаг, № 4, 2004. С 85-88.

28. Иванов А. Управление активами инвестиционного портфеля//Рынок ценных бумаг, №5, 2004. С. 56-58.

29. Иванов А. Обоснование структуры инвестиционного портфеля// Рынок ценных бумаг, № 9, 2001. С.41-47

30. Игнаточкин В. Нужно ли эффективное множество для оптимизации портфеля? // Рынок ценных бумаг. №8 (119). - 1998. - С.70-73.

31. Колягин А., Лимитовский М. Долгосрочная рыночная информация для рыночных аналитиков. // Рынок ценных бумаг, №7,2004.С. 23-28.

32. Кириченко Н. Инвестиционные процессы и общая теория всего // Эксперт. № 10. 2000. С. 25-26.

33. Крабовский В.Ф. Краткосрочное инвестирование на рынке акций. -М.: Едиториал УРСС, 2002. 128 с.

34. Крабовский В.Ф. Новый подход к инвестированию на рынке акций / В. Крабовский, И. Нуждин. -М.: Вершина, 2006. 224 с.

35. Кравченко П.П. Как не проиграть на финансовых рынках. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Дело и Сервис», 2000. -224 с.

36. Крянев А.В. Основы финансового анализа и портфельного инвестирования в рыночной экономике. М.: МИФИ, 2001.- 54 с.

37. Кудрявцев М.А. Методы формирования портфеля ценных бумаг с учетом рисков. // Финансы и кредит, № 4, 2001. С 70-74.

38. Лисица М.И. Интервальная теория портфеля: концепция и эксперимент. //Финансы и кредит, 2007. № 11.

39. Лобанов А. Проблема метода при расчете value at risk.//PbiHOK ценных бумаг № 21 (180) 2000. С.54-58.

40. Лобанов А., Порох А. Анализ применимости различных моделей расчета value at risk на российском рынке акций. // Рынок ценных бумаг № 2 (185) 2001. С.65-70.

41. Лукашов А.В. Риск-менеджмент и количественное измерение финансовых рисков в нефинансовых корпорациях. // Управление рисками, № 5, 2005. С. 43-60.

42. Маршалл Дж. Ф., Бансал В.К. Финансовая инженирия: Полное руководства по финансовым нововведениям: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.-784 с.

43. Минаев Ю.Н. Стабильность, экономико-математических моделей оптимизации. М.: Статистика, 1980.

44. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.:Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

45. Мищенко А.В., Попов А.А. Некоторые подходы к оптимизации инвестиционного портфеля.//Менеджмент в России и за рубежом, № 2,2002.

46. Мищенко А.В., Попов Д.А. Двухкритериальная задача оптимизации инвестиционного портфеля в условиях ограничений на финансовые ресурсы//Менеджмент в России и за рубежом, № 11, 2001.

47. Мищенко А.В., Некоторые подходы к оптимизации инвестиционного портфеля// Менеджмент в России и за рубежом, № 2, 2002. С. 105-109.

48. Моисеева Н.К., Анискин Ю.П. Современное предприятие: конкурентоспособность, маркетинг, обновление. Т. 1. М.: Внешторгиздат, 1993.

49. Молодцов Д.А. Стратегический подход к управлению портфелем //Банковские технологии. 1998. - №7(39).

50. Молодцов Д.А Описание зависимостей при помощи мягких множеств // Известия РАН: Теория и системы управления. 2001. - № 6. - С.166-173.

51. Мухина Ю.М. Анализ эффективности инвестиций в долевые ценные бумаги. // Экономический вестник Ярославского университета, 2006. -№ 16. -С.47-65.

52. Мэрфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика. -М.: Сокол, 1996. -592 с.

53. Найман Э. JI. Малая энциклопедия трейдера. К . ВИРА-Р Альфа Капитал, 1999.-236 с ил. 134 - Библиогр - с. 221.

54. Найман Э.Л. Трейдер-Инвестор К. Вира- Р Альфа Капитал, 2003 г. 640 с.

55. Недосекин А.О. Оптимизация модельных фондовых портфелей в условиях существенной неопределенности // Аудит и финансовый анализ, № 1,2002.

56. Недосекин А.О. Применение теории нечетких множеств к задачам управления финансами // Аудит и финансовый анализ, №2, 2000.

57. Окулов В. Оценка стоимости рискованной облигации с неопределенным купоном // Рынок ценных бумаг, №10, 2001. С. 78-86.

58. Патрушева Е.Г. Эффективность выпуска акций на открытый рынок как источника финансирования инноваций // Экономический вестник Ярославского университета, 2007. -№ 17. С. 5-15.

59. Побединский А.В. Автоматические торговые системы роботы на рынке ценных бумаг. //Финансы и кредит, 2007. - № 37.

60. Привалов В.В. Анализ инвестиций в условиях неопределенности на основе опционной методологии // Инвестиции в России, 2001, № 5.

61. Привалов В.В. Цели и принципы формирования портфеля инвестиционных проектов // Электронная техника. Сер. 3. Микроэлектроника, 1999. Вып. 1.

62. Привалов В.В. Корпоративное стратегическое управление и инвестирование в условиях неопределенности // Организатор производства, 2000, № 1.

63. Привалов В.В. Системно-синергетический подход к управлению развитием интегрированных структур // Философия. Информация. Управление. М.: МИЭТ (ТУ), 2000.

64. Привалов В.В. Цели и принципы формирования портфеля инвестиционных проектов // Электронная техника. Сер. 3. Микроэлектроника, 1999. Вып. 1.

65. Разумов И.В. Экономические отношения и конъюнктурная динамика на российском фондовом рынке. Яросл. Гос: Ун-т. Ярославль, 2001,488 с.

66. Разумов И.В: Экономическая теория «риск-ренты»: экономические интересы и «рентоориентированное» поведение участников фондового рынка в условиях информационной асимметричности рынка. / Ярославль.: 2003. 296 с.

67. Разумов И.В. Теория игр и моделирование оценки рисков в процессе принятия решений в условиях конъюнктурной неопределенности рынка. // Экономический вестник Ярославского университета. № 13,2005. С. 5-14.

68. Разумов И. В. Политэкономическая природа неопределенности на отечественном фондовом рынке // Проблемы новой политической экономии. 3. -2000. С. 41-48.

69. Ромакин М.И. Математический аппарат оптимизационных задач.-М.: Статистика, 1975.

70. Российская экономика в 2004 г. Тенденции и перспективы. (Выпуск 26). М.: ИЭПП, 2005. - 684 с.

71. Рыжов И.В., Макаренков В.В. Учет минимизации рисков при осуществлении инвестиционной программы Экономические науки, 2007. № 12. -С. 131-134.

72. Рубченко М. Фондовый рынок: вход через Интернет // Эксперт. № 19. 2000. С. 24-25.

73. Рухлов А. Принципы портфельного инвестирования. М.: Финансы, Ценные бумаги, 1997. С. 23.

74. Ряховский Д.И. Инвестиционная среда и инвестиционное поведение. Экономические науки, 2007. № 12. - С. 323-328.

75. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. М., 1997. С 43.

76. Сиваков Д. Второгодники // Эксперт. № 1-2. 2000. С. 28-59.

77. Сорос Дж. Алхимия финансов. -М.: ИНФРА-М, 1998.- 416 с.

78. Стратегия предприятия на рынке ценных бумаг/ В.И. Решетько, O.K. Платов. -Ярославль: Российская Академия Естественных Наук. Верхнее Волжский региональный центр, 2000.-128 с.

79. Твардовский В.В. Паршиков С.В. Секреты биржевой торговли: Торговля акциями на фондовых биржах.-М.:Альпина Паблишер. 2003.-530с.

80. Турмачев Е.С. Методические проблемы количественного определения рисков инвестиционных проектов.// Аудит и финансовый анализ.- 1997.- № 3.- С.2-12.

81. Тарачев В. Российские долговые ценные бумаги: истоки, проблемы, решения // Рынок ценных бумаг, №22, 1996. С. 18-20.

82. Тарачев В. Российские долговые ценные бумаги: истоки, проблемы, решения // Рынок ценных бумаг, №23, 1996. С. 23-26.

83. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М:ИНФРА-М,2000.- 543 с.

84. Фишберн П. Теория полезности для принятия решений. М.: Наука, 1978.

85. Хаертфельд М., Лозовская Е. Хануш Е. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг. — СПб.: Питер, 2005. — 352 е.: ил. -(Серия «Академия финансов»).

86. Храпченко В. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов//Рынок ценных бумаг, №7, -2002. С. 52-56.

87. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. -М.:ИК Аналитика. 2001.-432с.

88. Чумаченко А. Стратегия государства на рынке облигаций // Рынок ценных бумаг, №6, 2005. С. 60-64.

89. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.-1024 с.

90. Шевченко И.В., Моисеев B.C. Прогнозирование инвестиционных решений с помощью индикаторов //Финансы и кредит, 2007. № 10.

91. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. М.: ГУ-ВШЭ 1999.

92. Широков С. Капитализм в кубышке. // Русский полис, № 7,2002. С. 22-25.

93. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже. М.:Диаграмма,2005. - 349 с. 97.Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред.

94. А.А.Лобанова и А.В.Чугунова.-М: Альпина Паблишер, 2003.-786 с.

95. Black F., Scholes М. The pricing of options and corporate liabilities.// Journal of Political Economy, 1973, № 81. -http://www.gobi.stanford.edu

96. Giannopoulos K. VaR modelling on long run horizons // Proc. of Int. Scien. School "Modelling and Analysis of Safety and Risk in Complex Systems", 2002. July 2-5. St. Petersburg: Business Press, 2002.- http:// www.sul.stenford.ed

97. Hester Donald D., Tobin James. Risk Aversion and Portfolio Choice. John Wiley and Sons (New York), 1967. http://cowls.econ.yele.edu.

98. Markowitz Н.М., Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, John Wiley and Sons (New York), 1959.- http://cowls.econ.yele.edu

99. Ross A Stephen, The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing, Journal of Economic Theory, 13, no. 3 (December 1976), pp. 341-360.- http:// www.sul.stenford.ed

100. Sharpe W. F. Portfolio Theory and Capital Markets, McGraw-Hill Book Company (New York), 1970,316 pages. http:// www.stanford.edu

101. Sharpe W.F. Individual Risk and Return Preferences: A Preliminary Survey http:// www.wsharpe.com

102. Фондовая биржа PTC. Электронный ресурс.- http://www.rts.ru/

103. Московская Межбанковская Валютная биржа. Электронный ресурс. / Режим доступа: http://www.micex.ru/

104. Компания «ФинМаркет»,Электронный ресурс./Режим доступа: http ://fmmarket. net.

105. Информационное агентство АК&М,Электронный ресурс. / Режим доступа: www.akm.ru.

106. Инвестиционная стратегия Dow (Заметки главного редактора). Электронный ресурс. / Режим доступа: http://www.k2kapital.com.

107. Динамика индекса Доу-Джонса. Электронный ресурс. / Режим доступа: http://www.k2kapital.com/