Методы оценки рыночного риска инвестиций в ценные бумаги на российском фондовом рынке тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Потравный, Михаил Иванович

• Потравный, Михаил Иванович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Потравный, Михаил Иванович

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ

1.1. Рыночные риски на рынке ценных бумаг: сущность, виды и факторы, их определяющие

1.2. Теоретические подходы к количественному измерению рыночных рисков

1.3. Сравнительный анализ методов расчета Value at Risk (VaR) для оценки рыночных рисков

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА МЕТОДИК ОЦЕНКИ РЫНОЧНЫХ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИЙ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Методика агрегированной оценки рыночного риска, включающая риск рыночной ликвидности

2.2. Методика оценки справедливой стоимости нерыночных облигаций с учетом рыночных рисков

2.3. Стресс-тестирование устойчивости портфеля ценных бумаг к воздействию рыночных рисков

ГЛАВА 3. ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНОЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РАЗРАБОТАННЫХ МЕТОДИК ОЦЕНКИ РЫНОЧНОГО РИСКА

3.1. Апробация методики агрегированной оценки рыночного риска, включающей риск рыночной ликвидности

--3.2т Реализация методики определения справедливой стоимости нерыночных облигаций

3.3. Использование стресс-тестирования рыночного риска на примере портфеля ценных бумаг

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методы оценки рыночного риска инвестиций в ценные бумаги на российском фондовом рынке»

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью разработки методов оценки рыночного риска инвестиций в ценные бумаги применительно к российскому фондовому рынку. Проблема оценки рыночного риска по своей значимости и актуальности является одной из главных в финансовом менеджменте. Финансовый рынок - система крайне нестабильная, ему присущи различные колебания, а значит и риски. Характерной особенностью последнего времени стали не собственно банкротства отдельных компаний и банков или кризис государственных финансов в различных странах, который случался и раньше, а те масштабы и быстрота, с которой они возникают и распространяются. В нынешних условиях серия неудачных операций с производными ценными бумагами в течение нескольких недель может привести к непоправимому ущербу даже для банка или инвестиционного фонда, обладающих солидным запасом прочности. Анализ и оценка рыночных рисков являются важной составляющей финансового менеджмента. Системные кризисы российской финансовой системы 1995 и 1998 годов, а также текущий мировой финансовый кризис служат убедительным доказательством того, что правильно оценить финансовое состояние и результаты деятельности финансовой организации или банка можно только в том случае, если правильно оценены риски, присущие их операциям!

Финансовое положение самых различных организаций напрямую зависит от факторов риска, лежащих вне сферы их непосредственного контроля. Начиная с 1980-х годов, интерес к этой области непрерывно возрастал в основном среди крупных институциональных инвесторов. В рамках диссертации особое внимание уделено рыночному риску, а точнее особенностям различных методов оценки рыночного риска в странах с развивающейся экономикой. Мощным толчком развития риск-анализа послужило опубликование в 1995 г. исследований, сделанных в JP Morgan [112], и начало издания журнала «RiskMetrics Monitor», а также принятие целого ряда законодательных актов и документов саморегулируемых организаций по вопросам риск-менеджемента. Одним из таких документов являются требования к капиталу Базельского комитета по надзору за банками «International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards».

Вместе с тем, участники рынка только накапливают опыт оценки и управления рисками на рынке ценных бумаг, что требует всестороннего изучения теоретических разработок и практических предложений, имеющихся в мировой и отечественной банковской практике. Одновременно рыночные риски становятся объектом возрастающего внимания Базельского комитета. Банком России предпринимаются отдельные шаги по формированию в коммерческих банках действенных систем внутреннего контроля, в том числе и за рыночными рисками. Однако данный процесс усложняется недостатками в разработке теоретико-методологических вопросов оценки и управления, а также одновременным переходом банковской системы России на Международные Стандарты Финансовой Отчетности.

В практике управления рыночными рисками в России проблема эффективного управления также не была решена. Российские банки и инвестиционные компании используют лишь некоторые элементы оценки и управления рисками. Затрудняет развитие этого процесса, в первую очередь,

----отсутствие единой теоретико-методологической базы. В связи с этим указанная проблема требует дальнейшей разработки и развития.

Российский фондовый рынок имеет ряд существенных особенностей, которые не позволяют применять общепринятые в мировой практике модели оценки рыночного риска в чистом виде, в частности, из-за низкого уровня рыночной ликвидности финансовых инструментов. Поэтому возникает необходимость создания специальных методик оценки рыночного риска инвестиций в ценные бумаги, которые бы учитывали специфику российского фондового рынка. Это позволит банкам и другим участникам рынка, работающим на территории Российской Федерации, применять их в практической деятельности.

Степень научной разработанности проблемы. Вопросам изучения методов оценки рыночных рисков и анализа инвестиций в ценные бумаги посвящен ряд научных работ отечественных и зарубежных ученых. Исследованию рыночных рисков, оценке вероятностей неблагоприятных событий и связанного с ними ущерба, а также методам принятия решений по снижению оцененной опасности посвящен ряд научных работ отечественных и зарубежных ученых, а именно Бейли Р., Буренина А.Н., Бухтина М.А., Галанова В.А., Гришиной О.А., Грюнинга X. ван, Джориона Ф., Домащенко Д.В., Кандинской О.А., Лобанова А.А., Майерса С., Мертона Р., Рогова М.А., Семенковой Е.В., Синки Дж.Ф., Тихомирова Н.П., Халла Дж. К., Чалдаевой Л.А., Шарпа У.

Вместе с тем, представленные в этих работах подходы к оценке рыночного риска применимы исключительно в условиях развитого финансового рынка, обладающего высоким уровнем рыночной ликвидности. Кроме того, данные подходы практически не предлагают методов оценки рыночного риска в условиях финансового кризиса, при экстремальном изменении факторов риска. Тем более, что в период финансовой нестабильности многие финансовые инструменты перестают активно торговаться на бирже, что приводит к отсутствию по ним рыночных котировок. Таким образом, оценка справедливой стоимости таких инструментов с учетом возможных рисков требует дальнейших методических разработок.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке теоретико-методологических подходов и практических рекомендаций по оценке и анализу рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги на российском фондовом рынке.

Для достижения указанной цели в диссертации поставлены следующие задачи: разработать методики оценки рыночного риска и риска рыночной ликвидности, учитывающие особенности российского фондового рынка; разработать методику определения справедливой стоимости нерыночных облигаций со встроенной «премией» за рыночный риск; определить механизм проведения процедуры стресс-тестирования рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги; установить роль и место VAR-методологии при управлении рыночными рисками; изучить применимость зарубежного опыта оценки рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги на российском фондовом рынке; выявить особенности рыночных рисков и риска рыночной ликвидности на российском фондовом рынке; проанализировать основные методы оценки составляющих рыночного риска с целью определения возможностей дальнейшего применения их в российской практике.

В качестве объекта исследования рассматриваются рыночные риски.

Предметом исследования является методология оценки рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги на российском фондовом рынке.

Методологическая и теоретическая база исследования. Теоретической базой диссертации явились исследования в области оценки и анализа рыночных рисков, труды российских и зарубежных авторов. В работе нашли отражение нормативно-правовые акты Банка России, материалы Базельского комитета по вопросам банковского надзора (Basel Committee on Banking Supervision), Банка международных расчетов (Bank for International Settlements), материалы научных конференций и семинаров по изучаемой тематике.

Методологической базой исследования рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги служат методы экономико-математического моделирования, экономического и финансового анализа, математической статистики и теории случайных процессов, а также логический и системный анализ экономической информации и практического опыта.

Научная новизна работы заключается в развитии теоретических и методологических основ оценки и анализа рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги на российском фондовом рынке.

Результаты, полученные в исследовании, имеющие научную новизну:

1. Разработана методика агрегированной оценки рыночного риска и риска рыночной ликвидности, применимая к анализу и оценке рыночных рисков на рынке ценных бумаг в условиях низкой ликвидности, характерных для российского фондового рынка.

2. Предложена методика проведения процедуры стресс-тестирования рыночных рисков портфеля ценных бумаг, позволяющая оценить устойчивость портфеля ценных бумаг к экстремальным изменениям рыночной конъюнктуры и включающая разработку сценариев, описывающих изменение факторов риска во времени, и механизмов определения потенциальных убытков в стрессовых ситуациях на финансовых рынках.

3. Разработана методика определения справедливой стоимости нерыночных облигаций со встроенной «премией» за рыночный риск, позволяющая определить стоимость облигаций, не имеющих рыночных котировок, путем «встраивания» в нее премии за рыночный риск и риск рыночной ликвидности.

4. Дана авторская классификация рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги на основе предложенной банком JP Morgan путем добавления к ней риска рынка производных финансовых инструментов и риска рыночной ликвидности.

5. Выявлены преимущества и недостатки существующих методов оценки рыночных рисков портфеля ценных бумаг и научно обосновано применение разработанной методологии для агрегированной оценки рыночного риска и риска рыночной ликвидности.

6. Разработан алгоритм процедуры верификации, то есть проверки прогнозной точности модели оценки рыночных рисков. На основе алгоритма выполнено тестирование прогнозной точности разработанной модели агрегированной оценки рыночного риска и риска рыночной ликвидности.

Практическая значимость диссертации заключается в возможности использования ее результатов в работе финансовых организаций при формировании системы оценки и управления рыночными рисками на рынке ценных бумаг, а также в ходе стратегического управления инвестиционной деятельностью.

Теоретические положения, основные выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы также в процессе обучения, переподготовки и консультирования работников финансовых институтов. Их можно применять и при разработке методических материалов, учебных пособий для обучения основам управления инвестиционной деятельностью студентов высших учебных заведений.

Апробация работы. Основные-научные положения диссертационной работы и результаты исследования докладывались и получили одобрение на международных, всероссийских, региональных конференциях и семинарах, основными из которых явились: XVIII, XIX Международные Плехановские чтения (Москва, 2005, 2006 гг.), VII, IX Всероссийский симпозиум «Стратегическое планирование и развитие предприятий» (Москва, 2006, 2008 гг.), Всероссийский конгресс участников рынка акций (г.Санкт-Петербург, 2008).

Предложенные в диссертации методы количественной оценки рыночного риска, учитывающие особенности российского фондового рынка, а также разработанные методические подходы к определению справедливой стоимости нерыночных облигаций и механизм стресс-тестирования рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги были использованы Региональным отделением Федеральной службы по финансовым рынкам в Центральном федеральном округе для совершенствования механизмов развития и контроля финансовых рынков.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 печатных работ общим объемом 1,8 п.л., в том числе 2 статьи в журналах, рекомендованных ВАК Минобразования России.

Структура и объем работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 143 источников, содержит 138 страниц машинописного текста и включает 25 таблиц, 12 рисунков и 1 приложение.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Потравный, Михаил Иванович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование позволяет сделать следующие выводы и предложения:

1. В диссертации проанализированы различные подходы к пониманию сущности понятия, составляющего объект исследования. Рыночный риск определен, как возможность отрицательного изменения стоимости активов, обусловленного рыночными факторами. Выявлено, что на рыночный риск влияют такие факторы, как процентная ставка, валютный курс, цены акций и другие. Отмечена их специфика - сложная системная связь факторов между собой, трудность формализации многих факторов, невозможность определения степени влияния факторов на риск. Также уточнена классификация рыночных рисков, предложенная банком J.P. Morgan. К известной классификации предлагается добавить риск рынка производных финансовых инструментов и принимать во внимание риски рыночной ликвидности.

2. На основе изучения существующих подходов и методов оценки рыночного риска определены их преимущества и недостатки. Выявлено, что существующие подходы в недостаточной мере позволяют учитывать риск рыночной ликвидности. В связи с этим разработана методика, позволяющая в полной мере учитывать риск рыночной ликвидности при оценке рыночных рисков на рынке ценных бумаг. Данная методика разработана специально для использования в условиях низкой ликвидности финансовых инструментов и учитывает особенности российского фондового рынка.

Выявлены все составляющие риска рыночной ликвидности и предложены методические подходы, позволяющие в полной мере количественно оценивать как каждую составляющую данного риска в отдельности, так и производить оценку риска в целом. Также предложена процедура интеграции риска рыночной ликвидности в оценку рыночного риска на рынке ценных бумаг. В результате разработанная методика позволяет адаптировать зарубежные методы оценки рыночного риска к особенностям российского рынка.

3. Выполнено тестирование прогнозной точности разработанной модели агрегированной оценки рыночного риска и риска рыночной ликвидности по предложенному алгоритму процедуры верификации. В результате разработанная методика агрегированной оценки рыночных рисков и риска рыночной ликвидности показала гораздо более высокую прогнозную точность, чем известные общепризнанные методы оценки рыночного риска, игнорирующие существование риска рыночной ликвидности.

4. Исследована проблема учета рыночных рисков и ликвидности финансовых инструментов при определении справедливой стоимости низколиквидных и неторгующихся на рынке облигаций. Разработана специальная методика определения справедливой стоимости нерыночных облигаций, позволяющая решать вышеназванную проблему. Справедливая стоимость облигации, рассчитанная по разработанной в диссертации методике, включает в себя «премию» за рыночный риск по долговым инструментам, обладающим крайне низкой ликвидностью и не имеющим котировок спроса и предложения на рынке.

Данная методика может быть использована для практического применения банками и участниками рынка. Следует особо подчеркнуть, что игнорирование существования или невозможность количественной оценки «премии» за риск при определении справедливой стоимости по неторгующимся инструментам может привести к серьезной недооценке всех рисков и в последствии к значительным убыткам. В зарубежной и отечественной литературе данная проблема недостаточно изучена. Отчасти это связано с высоким уровнем ликвидности фондовых рынков стран с развитой экономикой, где используются традиционные методы оценки риска. Поэтому разработанная в диссертации методика представляет особый интерес и ориентирована на инвесторов, работающих на российском фондовом рынке.

5. В результате диссертационного исследования разработана процедура оценки потерь в стрессовых ситуациях на финансовых рынках - стресстестирование. Предлагаемая процедура позволяет количественно оценить потенциальные потери на финансовых рынках в результате наступления кризиса. Она включает в себя основные принципы разработки набора сценариев, описывающих указанное изменение факторов риска во времени, и раскрывает методические аспекты тестирования портфеля ценных бумаг для проверки его на устойчивость к экстремальным изменениям рыночной конъюнктуры.

Необходимо отметить, что проведение процедуры стресс-тестирования приобретает особенную актуальность среди стран с переходной экономикой, в частности для России. Ярким примером негативного экстремального изменения факторов риска может служить финансовый кризис России в 1998г. Он был вызван рядом фундаментальных причин, среди которых, в первую очередь, выделяются бюджетные проблемы: большой бюджетный дефицит и стремительное увеличение государственного долга. Таким образом, развитие стресс-тестирования стало ответом мирового финансового сообщества на повышение общего уровня рисков и серию крупных финансовых кризисов последних десятилетий. На сегодняшний день стресс-тестирование является общепризнанно необходимой составляющей систем управления рисками, несмотря на свою, на первый взгляд, второстепенную роль. Такая ситуация - — объясняется вероятностным характером показателей, используемый при оценке и анализе рисков.

6. Исследованы преимущества и недостатки существующих методических подходов оценки рыночных рисков инвестиций в ценные бумаги и научно обосновано применение разработанной методологии агрегированной оценки рыночного риска и риска рыночной ликвидности.

Важной особенностью данного диссертационного исследования является разработка и обоснование специальных методик оценки рыночных рисков инвестирования в ценные бумаги, применимых в условиях развивающегося фондового рынка, низкой ликвидности финансовых инструментов и других особенностей, характерных для России. В работе подробно рассмотрена проблема сценарного анализа экстремального изменения факторов рыночного риска. В условиях политической, военной и экономической нестабильности в мире данные подходы приобретают особую актуальность.

Практическое применение методик и моделей оценки рыночного риска, разработанных в диссертации, нашло в Региональном отделении Федеральной службы по финансовым рынкам в Центральном федеральном округе. Полученные модели позволяют участникам рынка получать положительный экономический эффект при их использовании для оценки и управления рисками по сравнению с простым применением методологии RiskMetrics, которая рассчитана на применение в странах с развитым фондовым рынком и в условиях относительной финансовой стабильности. Кроме того, модели, учитывающие наличие риска рыночной ликвидности, позволяют избежать недооценки риска, которая наблюдается при игнорировании информации о текущей ликвидности финансовых инструментов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Потравный, Михаил Иванович, 2008 год

1. Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 08.07.99 №136-Ф3

2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.96 №39-Ф3 с последними изменениями и дополнениями.

3. Положение Центрального банка Российской Федерации «О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» от 24 сентября 1999 г. №89-П.

4. Аксаков А. Совершенствование законодательных основ размещения ценных бумаг// Биржевое обозрение, 2005, №5 (19).

5. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996. — 192 с.

6. Белинский А. Структурные продукты на российском финансовом рынке// Рынок ценных бумаг, 2005, №7 (286).

7. Беляков А.В. Банковские риски: проблемы учета, управления и регулирования. -М.: Издательская группа «БДЦ-пресс», 2004.

8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ.---- М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. 1120 с.

9. Бронштейн Е., Куреленкова Ю. Как измерять риск// Рынок ценных юумаг, 2006, №12 (315).

10. Ю.Бунеску Г.Г. Генезис риска// Управление финансовыми рисками, 2007,2.

11. П.Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. 2-е изд., испр. и доп. М.: Научно-техническое общество им. С.И. Вавилова, 2007. 404 с.

12. Буренин А.Н. Форфарды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. 2-е изд., доп. М.: Научно-техническое общество им. С.И. Вавилова, 2008. 512 с.

13. З.Владимиров В.А., Воробьев Ю.Л., Салов С.С. и др. Управление риском. -М.: Наука, 2000.-431 с.

14. Галанов В.А., Басов А.И. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2002.

15. Галанов В.А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. -М.: Финансы и статистика, 2002.

16. Галанов В. А., Гришина О. А., Шибаев С.Р. Управление государственной собственностью на акции. — М.: Финансы и статистика, 2004.

17. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М, 2007.

18. Галанов В.А. Основы банковского дела. М.: Инфра-М, 2008.

19. Горюнов И. Негосударственные пенсионные фонды как коллективный инвестор// Рынок ценных бумаг, 2005, №22 (301).

20. Гофи П. Управление свободными средствами бюджета Франции// Рынок ценных бумаг// 2006, №16 (319).

21. Гранатуров В.М. Экономический риск Учебное пособие. М.: Дело и сервис, 1999.

22. Гришина О.А., Звонова Е.А. Регулирование мирового финансового рынка: теория, практика, инструменты. М.: Финансы и статистика, 2007. —384 с.

23. Демшин В., Овечкина Е. Оценка стоимости: доходный подход и --безрисковая норма доходности// Рынок ценных бумаг, 2001, №12.- ------

24. Деришева О., Федоров А. Первое биржевое размещение инвестиционных паев в России //Рынок ценных бумаг, 2006, №16 (319).

25. Другов А., Могильницкая М. Рынок государственных ценных бумаг в 2006 году: тенденции и перспективы //Биржевое обозрение, 2006, №12 (38).

26. Душин О. Исторический феномен биржевых векселей //Биржевое обозрение, 2006, №12 (38).

27. Ельник И. Хедж-фонды: некоторые тенденции// Рынок ценных бумаг, 2006, №16 (319).

28. Захаров А. Базовый элемент рыночной экономики// Известия, 16.04.2002.

29. Зильбер Р. Волантильность процентных ставок на рынке рублевых облигаций// Рынок ценных2005, №6 (285).

30. Кириченко Д. Риск исполнения регистратором поддельных документов и страхование ответственности// Рынок ценных бумаг, 2006, №21 (324).

31. Кононова Т.Г., Кузнецов В.Е. Управление рыночным риском. //Банковские технологии, 1998, №5.

32. Коныпин О., Барынин А., Разворотнев А. Опционное моделирование и управление рисками// Рынок ценных бумаг, 2006, №14 (317).

33. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнесс», 2000.

34. Кудрявцева М. Риски по операциям РЕПО: в тихом омуте.// Рынок ценных бумаг// 2006, №16 (319).

35. Кулаков А.Е. Управление активами и пассивами банка. — М.: Издательская группа «БДЦ-пресс», 2004.

36. Куртепов И. Оценка паевого фонда: доходность или риск? // Рынок ценных бумаг, 2005, №10 (289).

37. Лобанов А.А., Кайнова Е.И. Сравнительный анализ методов расчета VaR-лимитов с учетом модельного риска на примере российского рынка акций// Управление финансовыми рисками, 2005, №1.

38. Лобанов А. Регулирование рыночных рисков банков на основе внутренних моделей расчета VaR// Рынок ценных бумаг, 1999, №12.

39. Лобанов А., Филин С., Чугунов А. Риск-менеджмент. М.: Риск, 1999.52с.

40. Лобанов А., Чугунов А. Риск и неопределенность в экономике// Рынок ценных бумаг, 1999, №18.

41. Лобанов А. Проблема метода при расчете Value at Risk// Рынок ценных бумаг, 2000, №21.

42. Лобанов А., Порох А. Анализ применимости различных моделей расчета value at risk на российском рынке акций //РЦБ, 2001, №2.

43. Лобанов А. А., Чугунов.А.В. Энциклопедия финансового риск-менеджмента. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

44. Меньшиков И.С., Шелагин Д.А. Рыночные риски: модели и методы. Вычислительный центр РАН, 2000.

45. Миркин Я. Волатильность// Рынок ценных бумаг, 2001, №6.

46. Нилов И. Шумовая торговля. Современные эмпирические исследования// Рынок ценных бумаг, 2006, №24 (327).

47. Окулов В., Рыбин А. Волантильность процентных ставок на российском рынке капиталов// Рынок ценных бумаг, 2005, №18 (287).

48. Подколзина И. Иностранные инвестиционные фонды в России: слагаемые успеха и факторы риска// Рынок ценных бумаг, 2006, №19 (322).

49. Пискунов А. Инвестиционные потребности и кредитные риски российских регионов// Рынок ценных бумаг, 2006, №16 (319), с. 73.

50. Плахотная А. Страховые компании как институциональные инвесторы на рынке ценных бумаг// Рынок ценных бумаг, 2005, №20 (229).

51. Потравный М.И. Методические подходы к оценке рыночных рисков в коммерческом банке // XVIII Международные Плехановские чтения. М.: Рос.--------экон. акад., 2005.--------------------

52. Потравный М.И. Методы анализа риска вложений в эмиссионные ценные бумаги// Современные аспекты экономики. С. —Петербург, 2005, №3.

53. Потравный М.И. Оценка риска вложений в паевые инвестиционные фонды// XIX Международные Плехановские чтения. М.: Рос. экон. акад., 2006.

54. Потравный М.И. Управление рыночными рисками в стратегическом планировании предприятий// Стратегическое планирование и развитие предприятий. Секция 1./ Тезисы докладов и сообщений Седьмого Всероссийского симпозиума. М.: ЦЭМИ РАН, 2006.

55. Потравный М.И. Специфика риска и его особенности на рынке ценных бумаг// Вестник Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова. Москва, №3 (21), 2008.

56. Потравный М.И. Формирование портфеля ценных бумаг с учетом риска рыночной ликвидности// Экономическая наука современной России. Москва, №3 (39), 2008.

57. Проценко А.Н., Сегал М.Д. Кузьмин И.И. Руководство по анализу и управлению риском в промышленном районе// Проблемы безопасности при чрезвычайных ситуациях. 1993. № 9,

58. Реутова И. Опыт Clearstream по кредитованию// Депозитариум, 2005, №4 (26).

59. Рогов М. А. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2001.

60. Розанова Е. Оценка кредитоспособности с учетом риска деловой репутации контрагента// Рынок ценных бумаг, 2006, №24 (327).

61. Рэдхэд К. Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М., 1996.

62. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. М.: Перспектива, 1997. 328 с.

63. Семенкова Е.В., Рудык Н.Б. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000. - 456 с.

64. Семенова М. Как инвестору оценить качество управления своими деньгами// Рынок ценных бумаг, 2006, №23 (326).

65. Сердюкова И.Д. Методы анализа финансовых рисков// Бухгалтерский учет, 1996, №6.

66. Смирнов А.В. Управление ресурсами и финансово-аналитическая работа в коммерческом банке. — М.: Издательская группа «БДЦ-пресс», 2002.

67. Соловьева О. Государство как рисковый инвестор// Рынок ценных бумаг, 2006, №12 (315).

68. Сошникова Jl.А., Тамашевич В.Н., Уебе Г., Шеффер М. Многомерный статистический анализ в экономике. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999.

69. Столяров А. Управление рисками как приоритет регулирования финансового рынка// Депозитариум, 2005, №5 (27), с. 15.

70. Сычев К. Рыночный подход к анализу кредитного риска корпоративных облигаций// Рынок ценных бумаг, 2006, №24 (327).

71. Таль Г.К., Юн Г.Б. Словарь по антикризисному управлению. М.: Дело, 2003. - 448 с.

72. Тэпман Л.Н. Риски в экономике: учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002.

73. Федюк И. Инвестирование в облигации: теория и практика// Рынок ценных бумаг, 2005, №19 (298).

74. Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Рынок ценных бумаг: Учебник для вузов Изд. 2-е, изм. М.: Экономистъ, 2006. - 688 с.

75. Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Экономика и организация фондовой биржи: Учебное пособие для вузов. М.: Экономистъ, 2006. — 332 с.

76. Чулюков Ю. Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль// Рынок ценных бумаг, 2006, №24 (327).

77. Ульянов И. О методе экспресс-оценки обоснованности курсов акций// --Рынок ценных бумаг, 2006, №24 (327). - —--- ---

78. Фабоцци Ф.Д. Рынок облигаций: Анализ и стратегии / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

79. Фабоцци Ф. Д. Справочник по ценным бумагам с фиксированной процентной ставкой / Пер. с англ. — М.: ООО «И.Д.Вильямс», 2008.

80. Хмыз О. Основные теории состояния рынка ценных бумаг// Рынок ценных бумаг, 2006, №20 (323).

81. Хохлов И.В. Управление риском: Учеб. Пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 239 с.

82. ЦБ РФ. Отчет о развитии банковского сектора и банковского надзора в 2006 году.

83. ЦБ РФ. Пресс-релиз «О Новом соглашении по оценке достаточности капитала Базельского комитета по банковскому надзору и перспективах его реализации в России» от 22 июля 2004 г.

84. Шапран В. Рынок корпоративных облигаций в Украине: системные факторы развития// Рынок ценных бумаг, 2005, №7 (286).

85. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2003. 1028 с.

86. Шевеленков Г. Управление волатильностью// Биржевое обозрение, 2006, №10 (36).

87. Шиян Д. Методические вопросы оценки системного риска акций отдельных компаний// Рынок ценных бумаг, 2006, №15 (318).

88. Шутов B.C. Управление рисками и страхование в системе механизмов обеспечения безопасности// Управление риском, 2002, №3.

89. Щукин Д. Риски при финансовых инвестициях// Рынок ценных бумаг, 1999, №16.

90. Яблонский А.И. Математические модели в исследовании науки. — М.: Наука, 1986.-352 с.

91. Allen S. Financial risk management: A practitioner's guide to managing market and credit risk. Hoboken, N.J.: John Wiley&Sons, Inc., 2003.

92. Bangia A., Diebold F.X., Schuermann Т., Stroughair J.D. Modeling liquidity risk with implications for traditional market risk measurement and management//Risk. 1999.No.12.

93. Barone-Adesi G., Giannopoulos K., Vosper L. VaR Without Correlations for Portfolios of Derivative Securities, April, 1997 (www.gloriamundi.com).

94. Barone E. «А Unified VaR Approach», Annual General Meeting of International Swaps and Derivatives Association, March, 1998.

95. Basel Committee on Banking Supervision, The supervisory treatment of market risks, April, 1993.

96. Basle Committee on Banking Supervision, An internal model-based approach to market risk capital requirements, April, 1995.

97. Basel Committee on Banking Supervision, Amendment to the Capital Accord to incorporate market risks, January, 1996.

98. Basle Committee on Banking Supervision, Supervisory framework for the use of «backtesting» in conjunction with the internal models approach to market risk capital requirements, January, 1996.

99. Basle Committee on Banking Supervision, International convergence of capital measurement and capital standards: A revised framework, June, 2004.

100. Berkowitz, J. Incorporating liquidity risk into VaR models, Working Paper, 2000.

101. Best P. Stress-testing//Ln: Lore M., Borovsky L. (eds.). The professioanal's handbook of financial risk management. Oxford: ButterworthHeinemann, 2000.

102. Blaschke W., Jones M., Majnoni G., Peria S. M. Stress testing of financial systems: An overview of issues, methodologies, and FSAP experiences. IMF Working paper No. 01/88. International Monetary Fund, 2001.

103. Brealey ~R.~A.y- Myers S.C. Principles of Corporate Finance. N.Y7: McGraw-Hill, 1997.

104. Crouhy M., Galai D., Mark R. Risk Management, N.Y.:McGraw-Hill, 2001.

105. Darryll Hendrics, Evaluation of Value-at-Risk Models Using Historical Data FRBNY Economic Policy Review/April 1996, (www.bis.org).

106. Dowd K. Beyond Value at Risk: The New Science of Risk Management. Chichester: John Wiley & Sons, 1998.

107. Dowd K. Measuring market risk. John Wiley & Sons, Ltd., 2002.

108. Downes J., Goodman J. E. Dictionary of Finance and Investment Terms. 4th ed. NY. a.o., Barron's, 1995.

109. Dumas B. Allaz B. «Financial Securities. Market Equilibrium & Pricing Methods». Chapman&Hall, 1996.

110. Fabozzi F. J. Fixed income mathematics. 3rd ed. N.Y.: McGraw-Hil, 1997.

111. Framework for voluntary oversight. Derivatives Policy Group, 1995.

112. Guidimann, Till, M. Enhancements to RiskMetrics, Morgan Guarantee Trust Company, Global Research, NY, March, 1995.

113. Haberle R. & Persson P. Incorporating market liquidity constraints in VaR. Banque & March es (44), 14^19, 2000.

114. Haimes Yacov Y. Risk Modeling, Assessment and Management. John Wiley &Sons, Inc., 1998.

115. Hull J. C. Options, Futures & Other Derivatives. 5th ed. L.: Prentice Hall College Div., 2002.

116. International Monetary Fund. Global Financial Stability Report, April 2008.

117. Jorion P. Value at risk: the new benchmark for managing financial risk. 2nd. Ed. McGraw-Hill, 2001.

118. Kim J., Malz A., Mina J., LongRun Technical ^Document/First Edition/RiskMetrics Group, 1999.

119. Kronseder C. Liquidity risk management: An introduction. Working paper. 2003, May.

120. Linsmeier T. J., Pearson N. D. Risk measurement: an introduction to value at risk. Champaign, IL: University of Illinois, 1996.

121. Longerstaey J., Spencer M. RiskMetrics technical document. 4th ed. -J.P. Morgan/Reuters, 1996.

122. Mina J., Waeson G. Value-at-Risk for Asset Managers. RiskMetrics Journal, 2000, Volume 1.

123. Morgan J.P. & Co., Inc. RiskMetrics Technical Document. NY: Morgan Guaranty Trust Company of New York, 1996, (www.riskmetrics.com).

124. Non-parametric VaR Techniques. Myths and Realities, by G. Barone-Adesi and K. Giannopoulos, November, 2000, (http://victoryrisk.com)

125. Principles for the management and supervision of interest rate risk. Consultative document. Basel Committee on Banking Supervision, 2004, July.

126. Pyle D. Bank risk management: theory. Conference on risk management and regulation in banking. Jerusalem, May 17-19, 1997.

127. Sharp W., Alexander G. Investments. N.J.: Prentice Hall, Inc. 1995.

128. Siebert H. Jenseits des sozialen Marktes. Eine notwendige Neuorientierung der deutschen Politik. Muenchen: Deutsche Verlags-Anstalt, 2005.

129. Smithson W., Smith C. W., Wilford Jr. D. S. Managing Financial Risk. A Guide to Derivative Products, Financial Engineering and Value Maximization. N.Y.: McGraw-Hill, 1998.

130. Strassberger M. Risikokapitalallocation und Marktpreisrisikosteuerung mit Value-at-Risk-Limiten Lohmar: Josef Eul Verlag, 2002.131. «The practice of risk management» by Goldman Sachs and SBC Warburg Dillon Read, Euromoney Publications 1998.

131. Bank for International Settlement: http://www.bis.org/

132. European Central Bank: http://www.ecb.int/ "

133. International Monetary Fund: http://www.imf.org/

134. International Swaps and Derivatives Association: http://www.isda.org/

135. The Global Association of Risk Professionals: http://www.garp.com/

136. The RiskMetrics Group: http://www.riskmetrics.com/

137. The World Bank Group: http://www.worldbank.org/

138. Сайт Банка России: http://www.cbr.ru/

139. Сайт ЗАО «Московская межбанковская валютная биржа»: http://www.micex.ru/

140. Сайт Министерства финансов РФ: http://www.minfin.ru/

141. Сайт ОАО «Фондовая биржа РТС»: http://www.rts.ru/

142. Сайт Федеральной службы по финансовым рынкам: http://www.fcsm.ru/