Методология измерения ценности коммерческих банков в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Свириденко, Юрий Николаевич

• Свириденко, Юрий Николаевич
• кандидат экономических наук
• 2011

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Свириденко, Юрий Николаевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ПОСТРОЕНИЯ ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО УПРАВЛЕНИЯ В БАНКАХ.

1.1Концепция управления на основе ценности содержание и структура.

1.2 Модели оценки в системе управления ориентированной на ценность.

1.3 Особенности применения моделей оценки к коммерческим банкам.

ГЛАВА 2. ИССЛЕДОВАНИЕ МОДЕЛЕЙ ИЗМЕРЕНИЯ ЦЕННОСТИ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ.

2.1 Построение моделей оценки для коммерческих банков.

2.1.1 Построения модели оценки на базе денежных потоков для коммерческих банков.

2.1.2 Построение модели оценки на базе остаточной прибыли.

2.2 Эмпирическое исследование достоверности моделей оценивания для коммерческих банков.

2.2. Щель исследования и методологическая база исследования.

2.2.2 Построение модели эмпирического исследования.

2.2.3 Статистические данные, лежащие в основе эмпирического исследования.

2.2.4 Результаты эмпирического исследования зависимостей между фундаментальными и рыночными оценками капитала коммерческих банков.

ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ ПРИ УПРАВЛЕНИИ КОММЕРЧЕСКИМ БАНКОМ.

3.1 Использование моделей оценки для управления коммерческим банком.

3.2 Особенности построения системы управления ценностью на основе модели остаточной прибыли

3.3 Применение модели остаточной прибыли для управления ценностью в коммерческом банке

Ренессанс Капитал».

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методология измерения ценности коммерческих банков в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента»

Актуальность темы исследования. Концепция управления, ориентированная на рост ценности компании, признана мировым деловым сообществом как доминирующая. Сегодня' наиболее значимым индикатором результативности компаний- является рост их акционерной ценности. В этой связи управление, ориентированное на ее приращение, является актуальным для коммерческих организаций различных отраслей экономики России.

Особое значение данная концепция приобретает^ в рамках управления банками. Задача максимизации ценности является важным условием существования в банковском секторе. В отличие от других компаний, банки, прежде всего, должны обеспечивать свой бизнес достаточным размером акционерного капитала, соответственно, создание и поддержание достаточного размера капитала^ является условием устойчивого функционирования и развития банковского бизнеса.

Отправной точкой в процессе реализации указанной концепции является выбор системы измерения ценности, так как для планирования и постановки управленческих- задач по максимизации ценности необходимо обладать системой по ее измерению. Однако, в большинстве случаев предлагаемые модели измерения ценности не учитывают институциональные особенности банков и, по большей части, ориентированы на производственные компании. В этой связи открытым остается вопрос, какие модели оценки применимы к банкам, и каким образом указанные стандартные модели измерения-ценности должны быть откорректированы с учетом особенностей банковской деятельности.

Указанные обстоятельства обусловили выбор темы настоящего исследования и определили его цель.

Степень научной разработанности проблемы. Теории управления ценностью посвящено достаточно большое количество литературы. Базисные идеи указанной теории были сформулированы в трудах Т. Коллера, Т. Коупленда, Дж. Муррина, А. Раппопорта, Б. Стюарта. В дальнейшем данная концепция в целостном виде развивалась в работах следующих зарубежных авторов: Г. Арнольда, А. Блэка, П. Контса, Б. Маддена, М. Манкинса, Дж. МакТаггарта, Р. Морина, С. О'Бурна, П. Райта, К. Савареса, М. Скотта, А. Эрбара, Д. Янга и других.

Среди российских авторов, исследующих данную проблематику, можно выделить Лимитовского М.А., Лобанову E.H., Волкова Д.Л., Теплову Т.В., Ивашковскую И.В., Ибрагимова Р.Г., Грязнову А.Г., Валдайцева C.B. Паламарчука В.П. и других.

Важно отметить, что в большинстве работ теория измерения и управления ценностью рассматривается с точки зрения производственных компаний без выявления особенности ее применения к банкам. Так в своей книге Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Муррин посвятили только одну главу измерению ценности банков, в то время как С. О'Бурн, Д. Янг — авторы, которые сформировали основу современной системы управления* ценностью, 1 вообще исключили из рассмотрения банки. В. целом особенности измерения ценности в коммерческих банках освещены в литературе довольно слабо.

Достаточно обширное описание банковской деятельности, аспектов и методов оценки банков можно найти в работах американских авторов: Р. Мерсера, Джонсона, 3. Резэ. Отдельные моменты, связанные с измерением ценности коммерческих банков рассмотрены в работах С. Кантора, Д. Иомуры, Ф. Фиорделиси, Ж. Дермина, А. Дамодарана, Дж. Петти, А. Рести и А. Сирони. Несмотря на то, что в работах указанных авторов исследованы лишь отдельные моменты измерения ценности, они внесли существенный вклад в формирование теории измерения и управления ценностью кредитных организаций.

Цель работы. Целью работы является разработка методических рекомендаций по выбору моделей измерения ценности, наиболее приемлемых для коммерческих банков, которые бы учитывали особенности их деятельности, достоверно отражали процесс создания акционерной ценности и подходили для построения системы управления ценностью в банках. В. соответствии с поставленной целью в работе предусматривается решение следующих логически связанных задач:

Классифицировать модели измерения ценности, получившие распространение в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента.

Проанализировать особенности банковской деятельности с позиции оценки и моделирования ценности, которые способны оказать воздействие на выбор и построение моделей. Исследовать особенности применения моделей измерения ценности к банкам, определив при этом степень и условия применимости каждой из них.

Проанализировать возможности использования каждой из моделей для А коммерческих банков с точки зрения применимости к банкам, степени достоверности. Разработать практические рекомендации по использованию моделей при построении системы управления ценностью кредитными организациями. Объектом исследования являются российские и западные коммерческие банки в процессе внедрения системы управления ценностью.

Предметом исследования являются подходы, методы, модели измерения ценности, сложившиеся в рамках концепции управления ценностью.

Методологическая и теоретическая основы исследования. Научные позиции автора по исследуемой теме сформировались на основе изучения, анализа и частичного переосмысления работ зарубежных и отечественных ученых по банковскому делу, корпоративным финансам, стратегическому менеджменту, оценке компаний и ценностно-ориентированному менеджменту

В диссертации использовались следующие методы исследований: логический метод и приемы моделирования, методы индукции и дедукции, анализа и синтеза, системный и сравнительный анализ, а также экономико-математические методы, в том числе регрессионный анализ.

Новизна диссертационного исследования. К наиболее важным результатам, характеризующим научную новизну исследования, относятся следующие:

Выявлены и определены особенности банковской деятельности с позиции оценки бизнеса, которые.способны оказать воздействие на выбор методов и моделей измерения ценности банков. С учетом выявленных особенностей определено, что практическое использование моделей, основанных на капитальном' подходе измерения ценности предпочтительнее использованию операционного подхода. Доказано, что использование показателей остаточной прибыли и остаточного денежного- потока в оценке бизнеса банков позволяет обоснованно определять ожидаемые значения рыночных цен акций банков и следовательно ^ может быть использовано для целей управления ценностью кредитными организациями.

Разработаны предложения по расчету терминальной ценности банков с использованием усредненного значения остаточной прибыли. При, этом доказано, что использование предложенного метода- для расчета терминальной ценности существенно снижает погрешность прогнозирования при оценке бизнеса банков.

Разработаны рекомендации и предложения по практическому использованию методов и моделей оценки в управлении банками. Определены условия использования показателя остаточной прибыли для построения системы по оценке эффективности деятельности подразделений банка.

Практическая значимость. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы как коммерческими банками в процессе разработки систем управления ценностью, так и в учебных целях при преподавании учебных дисциплин «Оценка бизнеса», «Управление ценностью». Практические разработки могут быть применены при разработке и практическом использовании кейсов в рамках указанных дисциплин.

Апробация результатов исследования. Теоретические и практические результаты, полученные в ходе исследования, использовались менеджментом Управления бизнес планирования и финансового анализа КБ «Ренессанс Капитал» при оценке эффективности деятельности коммерческих подразделений.

Публикации. По теме диссертации опубликованы 5 статей, включая три статьи в журнале ВАК. Общий объем публикаций составляет 1,5 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка используемых источников. Объем диссертационного исследования, с учетом списка используемой литературы, составляет 124 страниц. Список используемой литературы включает 82 наименования.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Свириденко, Юрий Николаевич

выводы:

1. Модели оценки-являются важным инструментом управления: бизнесом, во многом определяющим архитектуру ценностно-ориентированного управления и снабжающим менеджмент практическим инструментом; для принятия более обоснованных решений связанных с ценностью; Именно акционерная ценность в рамках указанной концепции управления выступает основополагающим критерием успешности деятельности компании, а также служит основой для принятия решений на различных уровнях.

2. Модели оценки могут быть классифицированы, по* двум; направлениям: в зависимости от потоков, лежащих в?; их основе, а так же в зависимости от, того, как. указанные потоки трансформируются в итоговое значение акционерной ценности. В зависимости от типа потоков, лежащих в их основе, модели оценки могут быть рассмотрены как модели^, основанные на потенциально доступных денежных потоках; модели, основанные на фактически распределяемых денежных потоках, а также модели; основанные на потоках остаточной прибыли. При этом: в зависимости от подхода к построению» указанных моделей можно; выделить как. операционный, так капитальный подход.

3. Специфика деятельности коммерческих банков? такова, что при выборе и построении моделей для них необходимо' учитывать, следующие особенности: Во-первых, для банков важное значение имеет финансовая функция. Для них, в отличие от большинства нефинансовых компаний, финансовая функция является частью операционной деятельности. Данная характерная особенность может влиять на выбор модели оценки, так как для банков будут корректны те из моделей, которые могут учитывать данную особенность. Во-вторых, ликвидность играет ключевую роль в процессе, ежедневной деятельности банков. В результате, денежные потоки гораздо более волатильны и, как следствие, гораздо тяжелее поддаются планированию и-прогнозированию:

В-третьих, основой; их деятельности является принятие, оценивание и управление рисками: Банки'сознательно несут риски, зарабатывая на этом. Это;, в свою очередь, осложняет процесс планирования и прогнозирования будущей деятельности банков по сравнению с другими компаниями.

В-четвертых, деловая^ активность банков сильно, зависит от внешних факторов, таких как экономический; цикл, тенденции на рынке капитала или: недвижимости. Эта прямая зависимость осложняет оценку банков и требует, тщательного ; анализа макроэкономических параметров и прогнозирования будущих тенденций. В-пятых, в связи с принимаемыми, банками рисками и их зависимостью от экономических циклов; банки должны: обладать достаточным запасом прочности на- случай возникновения непредвиденных убытков. Источником этого- запаса прочности является банковский капитал. Помимо общего для всех предприятий значения капитала как источника средств для; первоначального инвестирования; в создание: фондов; необходимых для осуществления предпринимательской! деятельности, капитал банков позволяет принимать риски, связан ные с убытками по кредитам, процентным ставкам и операционным рискам.

В связи с особенностями коммерческих банков, в частности особой функцией финансирования, практическое применение моделей, основанных на операционном подходе, затруднительно. К основным проблемам, возникающим в связи с использованием данного подхода можно отнести следующее:

Во-первых, операционный подход сложнее в применении к коммерческим банкам, поскольку их источник финансирования —\ не займы на рынках капитала, а беспроцентные вклады клиентов, привлекаемые через региональную сеть по обслуживанию населения. Затраты, по которым чрезвычайно трудно как определить, так и оценить их рыночную ценность. Во-вторых, заемный капитал банка состоит из огромного числа траншей, различающихся как суммами задолженности, так процентными расходами по ним. Определение общих затрат на капитал исходя из затрат по каждому, отдельно взятому траншу, сопряжено со значительными сложностями, более того является возможным источником ошибки.

В третьих, структура банковского капитала, так же как и структура долга, постоянно меняется, а вместе с ними значение средневзвешенных затрат. Поэтому допущение относительно неизменного значения долга и наличия целевой структуры капитала не будут соблюдены.

5. Наиболее приемлемыми моделями оценки являются - м одель свободного денежного потока на собственный капитал, а так же модель остаточной прибыли. Однако применение указанных моделей имеет несколько особенностей в части расчета периодического показателя, его прогнозирования и расчета величины терминальной ценности.

6. На эффективном рынке применение как модели дисконтированных денежных потоков, так и модели остаточной прибыли оправдано для коммерческих банков, что удалось подтвердить статистически. Значение рыночной стоимости акций достаточно тесно коррелирует с расчетным значением, полученным с помощью данных моделей.

7. При рассмотрении возможности использования моделей для целей управления ценностью банка нельзя сделать однозначный вывод о превосходстве той или иной модели, так как каждая из них обладает определенными преимуществами и при определенных условиях способна быть лучшим инструментом обоснования решений. Однако бесспорным преимуществом модели остаточной прибыли и показателя на котором она основана, является возможность использования для целей операционного управления. Как мы выяснили, это становится возможным благодаря использованию ряда механизмов, к которым относится трансфертное ценообразование, аллокация косвенных расходов и собственного капитала.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате диссертационного исследования были сделаны следующие

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Свириденко, Юрий Николаевич, 2011 год

1. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. 7-е междунар. изд. М.: Олимп-Бизнес, 2004.

2. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. 2-е изд. М.: Проспект, 2004.

3. Волков Д.Л. Показатели результатов деятельности: использование в управлении стоимостью компании // Российский журнал менеджмента. 2005. Т. 3. № 2. С. 3-42.

4. Волков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки // Российский журнал менеджмента. 2005. Т. 3. № 4. 67—76.

5. Волков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финанансовый и бухгалтерский аспекты. СПб.: Изд. дом С.-ПбГУ, 2006.

6. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

7. Ивашковская КВ. Управление стоимостью компании: вызовы российскому менеджменту // Российский журнал менеджмента. 2004. Т. 2. №4. С. 113-132.

8. Ибрагимов Р.Г. Экономический анализ управленческих решений: согласованность, финансовой модели оценки //«Российский журнал •менеджмента», 2007, Т5, №3.

9. Ибрагимов Р.Г. Управление- по стоимости как система менеджмента//. Журнал «Менеджмент в России и за рубежом», 2004, №6.

10. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2008.11 .Козырь Ю. В. Стоимость компаний. Оценка и управленческие решения Альфа-Пресс, 2009 .

11. Козырь Ю.В Особенности оценки бизнеса и реализации концепции УВМ Альфа-Пресс, 2008 .

12. ХЪ.Каплан Р., Нортон Д. Стратегическое единство. Создание синергии организации с помощью сбалансированной системы показателей М.: Вильяме, 2006.

13. Лобанова E.H. Структурные элементы долгосрочной политики рабочего капитала, или стратегический подход к оценке ликвидности) // Журнал ВШФМ АНХ «Корпоративный финансовый менеджмент», 2007, № 3

14. Литвиненко М.И. Консолидированная финансовая отчетность. Учебное пособие. М.: ВШФМ АНХ, 2008.

15. Лшштовскгш М.А. Современные технологии обоснования инвестиционных и финансовых решений. М., ВШФМ, 2008 □

16. ПЛгшытовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках, 4-е изд. М.: Дело, 2008

17. Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений М.: ДеКА, 1998

18. Паламарчук В.П. Оценка компании для обоснования стратегических решений. М.: ГОУ ВПО АНХ, 2008

19. Паламарчук В.И Стратегическое позиционирование компании: финансовый,аспект // Проблемы теории и практики управления. 2008. № 11

20. Паламарчук В. П. Принятие стратегических решений, ориентированных на рост ценности компании. // Российское предпринимательство. 2008. № 8

21. И.Паламарчук В.П. Два подхода к выработке стратегии: компромиссный и креативный // Креативная экономика. 2008. № 11

22. Паламарчук В.П. Комплексный подход к анализу факторов ценности в процессе выработки стратегии компании // «Экономический анализ: теория и практика». 2008. № 24

23. Теплова ТВ. Инвестиционные рычаги максимизации'стоимости компании. М^ Вершина, 2007

24. Теплова ТВ. Современные модификации стоимостной модели управления компанией // Вестник МГУ. 2004. Сер.,6. Экономика. №>1.

25. Теплова Т.В. Путь к успеху:от учетной модели финансового управления к финансовой. // Управление корпоративными финансами. №3. 2004.

26. Крылова М.С., Теплова Т.В. Эмпирическое исследование факторов, определяющих инвестиционную активность российских компаний // Корпоративные финансы. 2007. № 1. С. 22-48

27. Теплова Т.В. Системы вознаграждения топ-менеджеров в стоимостной концепции финансового управления // Проблемы теории и практики управления. 2003. №1.

28. Селиванова Н.В., Теплова Т.В. Эмпирическое исследование применимости модели- DCAPM на развивающихся рынках // Корпоративные финансы. 2007. № 3. С. 5-25.

29. Шарп У., Александер F., Бэйли Д. Инвестиции. М. ИНФРА-М, 1999

30. Bernard V. 1993. Accounting-Based Valuation Methods, Determinants of Market-to-book Ratios, and Implications for Financial Statement Analysis. University of Michigan.

31. Bernard V., 1995. The Feltham-Ohlson framework: Implications for empiricists. Contemporary Accounting Research 11 (2): 733-747.

32. Biddle, Gary G, Bowen; Robert M, and*Wallace, James S. (1997): Does EVA Beat Earnings? Evidence on Associations with Stock Returns and Firm Values, in: Journal of Accounting and Economics, Vol. 24, Iss. 3, pp. 301-336.

33. Brealey, Richard1 A. and8 Myers, Stewart С (2000): Principles of Corporate Finance, 6th edition, Boston»et al.

34. Behm (2003): Bankig sector in Europe, Statistisches Beiheft 1. pp. 1-112.

35. Copeland. Thomas E. Roller, Timothy M., and Murrin, Jack (2000): Valuation: Measuring and* Managing the Value of Companies, 3rd edition. New York.

36. Copeland. Thomas E. and Weston. Fred. J. (1992): Financial Theory and Corporate Policy. 3rd edition. Reading et al.

37. Courteau, Lucie. Kao. Jennifer, and Richardson, Gordon D. (2000): The Equivalence of Dividend, Cash Flows and Residual Earnings Approaches to Equity Valuation Employing Ideal Terminal Value Expressions. Working Paper. February 3. 2000.

38. Courteau, Lucie. Kao. Jennifer, and Richardson, Gordon D. (2000): The Equivalence of Dividend, Cash Flows and Residual Earnings Approaches to Equity Valuation Employing Ideal Terminal Value Expressions. Working Paper. February 3. 2000.

39. Courteau L., Kao J., Richardson G. 2001. Equity Valuation Employing the Ideal Versus Ad Hoc Terminal Value Expressions. Contemporary Accounting Research 18 (4): 625-661.

40. Dechow P., Hutton A., Sloan R. 1999. An Empirical Assessment of the Residual Income Valuation Model. Journal of Accounting and Economics 26: 1-34.

41. Dermine J., Bissada., (2002): Asset & Liability Management, A Guide to Value Creation and Risk Control, Financial Times-Prentice Hall

42. Dermine J., Hillion P. (1992): "Deposit Rate Ceilings and,the Market Value of Banks, the Case of France 1971-1981", Journal of Money, Credit and Banking, pp 184-194.

43. Fernandez, Pablo (2002): Valuation Methods and Shareholder Value Creation, San Diego.

44. Fiordelisi, Franco (2001 ): Shareholder Value and the Clash in Performance Measurement: Are Banks Special?. Working Paper at the University of Wales Bangor.

45. Francis. Jennifer. Olsson, Per. and Oswald. Dennis R. (2000): Comparing the Accuracy and Explainability of Dividend, Free Cash Flow, and Abnormal1 Earnings Equity Value Estimates, in: Journal of Accounting Research, Vol. 38. Iss. l,pp. 45-70.

46. Frankel. Richard'and Lee. Charles M. C (1998): Accounting Valuation. Market Expectation, and Cross-sectional Stock Returns, in: Journal of Accounting and Economics, Vol. 25, Iss. 3. pp. 283-319.

47. Goldman Sachs (2001): The Changing Structure of Banking in Germany: Ripples from, the Public Sector. Goldman Sachs. Equity and Fixed Income Research Europe.

48. Gross S (2006)., Banks and Shareholder Value. -Frankfurt/Main, Germany:duv;

49. Gordon M., Shapiro E. 1956. Capital Equipment Analysis: The Required Rate ofProfit. Management Science 3 (1): 102-110.

50. Greene, William H. (2002): Econometric Analysis, 5th edition, New Jersey.

51. Gujarati. DamodarN. (2003): Basic Econometrics. 4th edition. New York.

52. Johnson:.Hazel J: (1996): The Bank Valuation Handbook: A Market-based Approach to Valuing a Bank, 2nd edition. Chicago, London, and Singapore.

53. Jorion P.(2001): Value at Risk, 2nd edition, Mc Graw Hill.

54. Knight J. 1998. Value-based Management: Developing a Systematic Approach to Creating Shareholder Value. McGraw-Hill: N.Y.

55. Klein, M. (1971): "A Theory of the Banking Firm", Journal of Money, Credit and Banking, 3 (2), 205-218.

56. Lee, Charles M. C (1999): Accounting-based Valuation: Impact on Business Practices and Research, in: Accounting Horizons. Vol. 13, Iss. 4, pp. 413-423.

57. Lundholm R., O'Keefe T. 2001a: Reconciling Value Estimates from the Discounted Cash Flow Model and the Residual Income Model. Contemporary Accounting Research 18 (2): 311-335.

58. Lundholm R., O'Keefe T. 2001b. On Comparing Residual Income and Discounted Cash Flow Models of Equity Valuation: A Response to Penman 2001 (CAR, Winter 2001). Contemporary Accounting Research 18 (4): 693696.

59. Matten, Chris (2000): Managing Bank Capital: Capital Allocation and Performance Measurement. 2nd edition, Chichester et al

60. T. Malmi, S. Ikaheimo / Management Accounting Research 14 (2003) 235—25462McTaggart J., Kontes P:, Mankins"ML,1994l The Value Imperative: Managingfor Superior Shareholder, Returns. Free.Press:.N.Y.

61. Mercer, Z. Christopher (d 992): Valuing-Financial Institutions- Homewood.

62. MciTill Lynch (2005): Pan-European Banks: European Banks & IAS A Refresher,

63. Merill Lynch, Global Securities Research & Economics Group.

64. MSDW (2001): Valuing Financial Stocks with Residual Income. Morgan Stanley. Dean Witter. Equity Research North America.

65. Penman S. 1998. A synthesis of equity valuation techniques and the terminal value calculation for the dividend discount model. Review of Accounting Studies 2 (4): 303-323.

66. Penman S. 1992. Return to fundamentals. Journal of Accounting, Auditing & Finance 7 (4): 465-484.

67. Penman, Steven H. and Sougiannis. Theodore (1998): A Comparison of Dividend, Cash Flow, and Earnings Approaches to Equity Valuation, in: Contemporary Accounting Research. Vol. 15. Iss. 3. pp. 343-383.

68. Penman S. Handling valuation models //Journal of Applied Corporate Finance. 2006. vol. 18. issue 2. 48-55p.

69. Rappaport. Alfred (1986): Creating Shareholder Value // The New Standard for Business Performance. New York.

70. Reuse S. (2007) Corporate Evaluation in the German Banking Sector. -Frankfurt/Main, Germany: DUV

71. Rezaee. Zabihollah (2001): Financial Institutions, Valuations, Mergers, and Acquisitions: The Fair Value Approach. 2nd edition. New York et al.

72. Resti. A Sironi.A (2007) Risk management and Shareholder's value in banking: John Willie&Sons.Ltd

73. Stewart. G. Bennett (1990): The Quest for Value: a Guide for Senior Managers, New York.

74. Stickney, Clyde P. and Weil. Roman L. (1997): Financial Accounting: An Introduction to Concepts. Methods, and Uses, 8th edition. Fort Worth et al.

75. Weaver. Samuel C (2001): Measuring Economic Value Added: A Survey of the Practices of EVA Proponents, in: Journal of Applied Finance. Vol. 11. Iss. 2, pp. 7-17.

76. Young. S. David and O'Byrne, Steven F. (2000): EVA and Value-Based Management: a Practical Guide to Implementation, New York et al.

77. Williams J. The Theory of Investment Value. Cambridge: Harvard University Press, 1938.