Методика формирования портфельной стратегии институционального инвестора на основе "пирамиды девизов" тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Ханин, Дмитрий Григорьевич

• Ханин, Дмитрий Григорьевич
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ханин, Дмитрий Григорьевич

ВВЕДЕНИЕ

Глава 1. КОМПЛЕКСНАЯ ПОЛИТИКА ПОРТФЕЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ

1.1. Анализ научных концепций и теорий функционирования фондового рынка как фундаментальной основы портфельного инвестирования

1.2. Категории инвестиционного процесса. Стратегия и тактика

1.3. Построение инвестиционной стратегии на основе пирамиды Маслоу~

Глава 2. КЛАССИФИКАЦИЯ ИНВЕСТИЦИОНННЫХ СТРАТЕГИЙ УПРАВЛЯЮЩИХ КОМПАНИЙ

2.1. Прямое инвестирование. Универсальные стратегии роста

2.2. Стандартные портфельные стратегии управляющих инвестиционными фондами

2.3. Типовые и индивидуальные клиентские стратегии

Глава 3. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ «ПИРАМИДЫ ДЕВИЗОВ» ДЛЯ ПОСТРОЕНИЯ МОДЕЛИ СТРАТЕГИИ РОССИЙСКОГО ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОГО ИНВЕСТОРА

3.1. Определение внешней среды «пирамиды девизов»

3.2. Формирование инвестиционных девизов, составляющих пирамиду —

3.3. Формирование портфеля на основе выбранной модели

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Методика формирования портфельной стратегии институционального инвестора на основе "пирамиды девизов"»

Актуальность темы исследования. Россия XXI века характеризуется опережающим темпом развития рынка ценных бумаг не только относительно увеличения ВВП, но также относительно высоких фондовых показателей стран - мировых лидеров. Страна прошла глубокий экономический спад, гиперинфляцию, остановку многих производств, финансовый кризис, пережила множество экономических, политических, социальных неблагоприятный явлений за очень короткий период. Восстановление экономики из состояния на грани депрессии до приближающегося к мировому уровню - это действительно высокий темп развития. Наиболее авторитетные мировые аналитические агентства регулярно повышают инвестиционные рейтинги Российской Федерации, а также ведущих предприятий и финансовых учреждений страны.

Каждая экономическая единица любого уровня - от коммерческого предприятия до страны вцелом - должна использовать и использует не только внутренние источники финансирования новых проектов и модернизации устаревающих средств её жизнедеятельности, но также возможности внешних субъектов, желающих в той или иной форме принять участие в этом прогрессе и его результатах. Секьюритизация инвестиционного процесса, как представление всех прав инвестора и обязанностей нуждающейся в денежных и прочих ресурсах стороны в виде ликвидного инструмента «ценные бумаги», обеспечивает снижение стоимости внешних вливаний за счёт конкурентной борьбы финансовых посредников, а в некоторых случаях за счёт отказа от таковых посредников. Кроме того, секьюритизация обуславливает количественное увеличение внешних источников финансирования путём привлечения новых инвесторов строгой формализацией, доступностью и многоуровневым контролем процесса инвестирования, а также перманентным изобретением новых финансовых инструментов.

При общей позитивности процесса секьюритизации экономики

Российской Федерации развитие рынка ценных бумаг происходит недостаточно равномерно и сопряжено с необходимостью устранения открывающихся недостатков отдельных его составных частей. Это несовершенство законодательной базы, неадекватность требования информационной открытости эмитентов степени их защищённости от негативных внешних воздействий, недостаточный уровень подготовки сотрудников профессиональных участников рынка, неуравновешенность регулирования рынка ценных бумаг от неподконтрольности инсайдеров до локальной «зарегулированности» и прочее.

Как результат, возникают следующие отрицательные явления: недостаточное понимание потенциальным инвестором ценовых движений на фондовом рынке, отношение к ценным бумагам как к «фиктивному капиталу», существующему в отрыве от представленных активов, идея об оттягивании денежных ресурсов из сферы производства товаров, работ, услуг в спекулятивные операции с ценными бумагами. Это чревато уходом инвесторов с российского фондового рынка.

Одной из проблем, равно относящихся к розничным и институциональным инвесторам, является отсутствие чёткого определения категории «стратегия инвестирования» на рынке ценных бумаг, в большинстве случаев подменяемого установкой норматива доходности, реже норматива риска в качестве цели инвестирования, а также принятием торговых алгоритмов. Отсутствие строгой системы действий инвестора на рынке ценных бумаг может вызвать потерю контроля над рыночной ситуацией и, как следствие, над потоком его доходов ближайшего и более отдалённого будущего.

Выявление структуры данной системы, сущности, роли и места её элементов в едином комплексе портфельного инвестирования является темой данного диссертационного исследования.

Разработанность темы исследования. Настоящая диссертационная работа опирается на широкий теоретический и практический материал исследований фондового рынка:

• классические теории Дж.Вильямса, М.Гордона, М.Кендалла, Р.Лукаса, Г.Марковица, В.Смита, Ю.Фама, К.Френча, У.Шарпа.

• концептуальные разработки М.Гармана, Г.Демсеца, А.Кайла, Д.Канемана, К.Коэна, С.Майера, Дж.Потербы, Р.Ролла, Л.Саммерса, Дж.Трейнора, Д.Уиткома, Р.Шварца, Р.Шиллера, С.Шмидта и других зарубежных учёных.

Значительный вклад в осмысление и систематику вышеозначенного материала, а также в развитие теорий фондового рынка внесли такие российские ученые как Б.И.Алёхин, А.И.Басов, Т.Б.Бердникова, Н.И.Берзон, А.Н.Буренин, ВАГаланов, Е.Ф.Жуков, В.И.Колесников, Я.М.Миркин, Ю.Б.Рубин, Б.Б. Рубцов, В.И.Солдаткин, А.С.Шведов и другие.

Вместе с тем широта охвата смежных вопросов и углублённое изучение их не имеет достаточно жесткой связи с определением стратегии портфельного инвестирования, предоставляя лишь материал каждому желающему для самостоятельной систематизации. Одновременно многочисленные профессиональные институциональные инвесторы, давая в открытом доступе некоторые детали своих инвестиционных стратегий с целью привлечения розничных инвесторов, разумно оставляют многие ключевые положения в рамках коммерческой тайны.

Цель диссертационного исследования. Целью настоящего исследования является обоснование теоретических основ и разработка универсальной методики построения стратегической линии поведения институционального инвестора на фондовом рынке на основе дифференцированного постулирования структурных частей процесса и последующей интеграции их в единый системный комплекс.

Задачи исследования. Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:

1. Выявить возможности применения фундаментальных теорий фондового рынка, существующих на различных аксиоматических базах, для обоснования инвестиционной деятельности.

2. Уточнить категории «стратегия» и «тактика» в составе комплексной инвестиционной политики на рынке ценных бумаг; разработать методику формирования инвестиционной стратегии на основе расширенной пирамиды Маслоу.

3. Систематизировать существующие классификации фондовых стратегий российских институциональных инвесторов. Обозначить направления для расширения пространства стратегий портфельного инвестирования.

4. Реализовать методику построения индивидуальной стратегии инвестирования, адаптивной к нормативно-правовой среде и расширяемой приемлемыми инвестором научными концепциями.

5. Построить модель портфеля ценных бумаг на основе полученной методики; обосновать результат; показать возможные направления совершенствования стратегии.

Предмет исследования - процессы формирования инвестиционных стратегий российскими управляющими компаниями с точки зрения полноты Спектра возможных образов действий инвестора.

Объект исследования - организованный рынок ценных бумаг России в условиях приближения к мировым стандартам.

Теоретические и методологические основы исследования. Теоретической и методологической базой диссертационного исследования являются: теория рациональных ожиданий инвесторов; теория эффективного рынка капитала; традиционная теория фондовых цен; теория поведенческих финансов; САРМ - модель оценки капитальных активов; теория рыночной микроструктуры; теория эффективных портфелей; традиционный методический аппарат экономики - анализ, синтез индукция, дедукция, аналогия, абстракция, группировка и прочее; методы используемых теорий с предварительным доказательством совместимости с общими методами; программные пакеты METASTOCK 7.0 и Microsoft Excel 2003 в пределах возможностей, не требующих специального математического обоснования.

Практические исследования выполнены на базе данных о торгах на организованном рынке ценных бумаг, предоставляемых интернет-сайтом Фондовой биржи РТС (www.rts.ru) за период с сентября 2003г. по март 2007г., на базе данных о текущей годовой доходности долговых обязательств правительства США, предоставляемых интернет-сайтом ФРС США (www.federalreserve.gov) за период с декабря 2003г. по март 2007г., а также на основе информации интернет-сайтов российских управляющих компаний и саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Личный вклад автора и степень новизны научных результатов.

1. Выявлены возможности совместного использования фундаментальных теорий фондового рынка на основе формулировки общей базы аксиом и постулатов, включающей аксиоматическую базу каждой из теорий; построена таблица условно-допустимых сочетаний некоторых теорий.

2. Разработана методика построения общей стратегической линии поведения институционального инвестора как сегмента комплексной инвестиционной политики на фондовом рынке, основанная на «пирамиде девизов». Методика обладает адаптивностью к внешней среде, гибкостью в последовательности формирования стратегии, доступностью для различных экономических субъектов.

3. Обозначены направления для расширения пространства стратегий портфельного инвестирования; построена системная классификация существующих инвестиционных стратегий российских инвесторов по принципу объединения существующих критериев их разграничения.

4. Реализована в модели методика формирования стратегии российского инвестора; модельная стратегия допускает дополнение приемлемыми инвестором научными концепциями и доступными финансовыми инструментами.

5. Построена модель инвестиционного портфеля с использованием тактического алгоритма аналитического расчёта структурного продукта и с последующим введением основных финансовых инструментов, дающая устойчивый результат на прогнозном периоде. Определены направления совершенствования стратегии, подтверждающие гибкий характер методики: возможности увеличения количества базовых теорий и инструментов, контрольных показателей и замеров.

Теоретическая и практическая значимость исследования. В настоящей работе в духе новейшей истории развития науки рассмотрены возможности совмещенного применения различных теорий фондового рынка, изучающих инвестиционные процессы под различными углами зрения, что предполагает достижение синергетического эффекта. Результаты исследования пригодны для практического использования в формировании инвестиционной политики институциональных и розничных инвесторов в силу лояльности модели к уровню и объёму теоретической подготовки субъекта, самостоятельного выбора им среды осуществления собственной деятельности и постулирования уровней «пирамиды девизов».

Апробация результатов исследования. Теоретические и методические положения использовались в создании модельной стратегии российского инвестора, реализовавшейся в формировании модельного портфеля минимального риска при нормативно высокой доходности. Тестирование предложенной модели, осуществленное автором в настоящей работе, продемонстрировало более надёжный относительно расчётного результат.

Методические рекомендации прошли апробацию в банковских структурах при консультировании клиентов в отделах по работе с розничными клиентами и формировании портфельных стратегий в отделах ценных бумаг.

Теоретические и методические положения, материалы исследования и практические результаты докладывались на научных семинарах кафедры государственных и муниципальных финансов и использовались при подготовке лекций и семинарских занятий в Волго-Вятской академии государственной службы и Нижегородском филиале ГУ - Высшая школа экономики.

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 5 работах общим объёмом 2,18 п.л., в том числе вклад соискателя 1,84 п.л.

1. Новожилова Т.Н., Ханин Д.Г. РДР как инструмент включения России в мировой фондовый рынок // Финансы и кредит. - Москва: ИД «Финансы и кредит» - 2006. - №22, - 0,44 п.л. (из них авт.0,3 п.л.).

2. Новожилова Т.Н., Ханин Д.Г. Влияние глобализации различных рынков на инвестиционный процесс // Управление общественными и экономическими системами. - Орёл: ОГТУ. - 2006. - №2(8). - 0,5 п.л. (из них авт. 0,3 п.л.).

3. Ханин Д.Г. Стратегия и тактика в портфельном инвестировании // Сборник статей аспирантов и соискателей НКИ. - Н.Новгород: НКИ. - 2005. -Вып. 12.-0,3 п.л.

4. Ханин Д.Г. Инвестирование на основе пирамиды Маслоу // Сборник статей аспирантов и соискателей НКИ. - Н.Новгород: НКИ. - 2006. - Вып. 13. -0,56 п.л.

5. Ханин Д.Г. О разделении прямых и портфельных стратегий на рынке ценных бумаг // Учёные записки. - т.7. - Н.Новгород: ВВАГС. - 2006. - 0,38 п.л.

Объём и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографического списка и приложений. Работа изложена на 150 страницах машинописного текста и содержит 26 таблиц, 17 рисунков и 27 приложений. Библиографический список содержит 161 источник.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Ханин, Дмитрий Григорьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Россия XXI века характеризуется опережающим темпом развития рынка ценных бумаг не только относительно увеличения ВВП, но также относительно высоких фондовых показателей стран - мировых лидеров. Вместе с тем, уровень развития фондового рынка, также как и уровень развития реального сектора, пока отстаёт от стандартов мирового уровня. В этих условиях Россия должна адаптироваться к неотвратимым процессам глобализации, заимствуя передовые финансовые технологии и повышая конкурентоспособность своего финансового рынка, с одной стороны, и соблюдая принципы национальной экономической безопасности, с другой стороны.

Важными вехами данного развития должны стать:

• Централизация депозитарно-клиринговых услуг по общепринятым в мире стандартам.

• Полная конвертация рубля и отмена валютных ограничений.

• Создание новых востребованных финансовых инструментов фондового рынка, наиболее важными из которых можно обозначить российские депозитарные расписки и не имеющие чёткой правовой базы производные финансовые инструменты.

Список необходимых рынку событий можно расширить, но при этом не снижается острая необходимость научно-просветительской деятельности, не имеющей пока адекватного уровня темпу развития фондового рынка. В части портфельного инвестирования требуются углублённое изучение и обоснование многих явлений, начиная с того факта, что принимая участие в любой стадии инвестиционного процесса на рынке ценных бумаг, независимо от поставленных целей, инвестор позитивно влияет своими денежными ресурсами на прогресс реального сектора экономики, и заканчивая научным исследованием закономерностей движения фондовых цен в зависимости от фундаментальных микро- и макроэкономических событий.

В настоящей работе изучена проблема, равно относящаяся к розничным и институциональным портфельным инвесторам - это отсутствие чёткого определения категории «стратегия инвестирования», в большинстве случаев подменяемого целеполаганием на уровне установки норматива доходности, реже норматива риска, а также принятием торговых алгоритмов. Поскольку отсутствие стройной системы действий инвестора на рынке ценных бумаг чревато потерей контроля над рыночной ситуацией и, как следствие, над потоком его доходов ближайшего и более отдалённого будущего, в данном исследовании выявлена структура данной системы, сущность, роль и место её элементов в едином комплексе портфельного инвестирования.

Серьёзной проблемой явился тот факт, что многочисленные профессиональные институциональные инвесторы, предоставляя в открытом доступе некоторые детали своих инвестиционных стратегий с целью привлечения розничных инвесторов, разумно оставляют многие ключевые положения в рамках коммерческой тайны.

В рамках настоящей диссертационной работы обозначена возможность совместного использования в основе построения инвестиционного комплекса фундаментальных теорий фондового рынка, существующих на различной аксиоматической базе, к ним относятся:

• теория рациональных ожиданий инвесторов;

• теория эффективного рынка капитала;

• традиционная теория фондовых цен;

• теория поведенческих финансов;

• САРМ - модель оценки капитальных активов;

• теория рыночной микроструктуры;

• теория эффективных портфелей.

На основе введения универсальных определений категорий «целеполагание», «целедостижение», «стратегия» и «тактика», дана расширенная интерпретация основных экономических характеристик ценных бумаг в части целеполагания.

Построена аналитическая модель инвестиционного процесса в стадии формирования описательным и графическим способами на основе расширенной пирамиды Маслоу. Обозначена среда построения модели, учитывающая внешние факторы. Сделано общее предположение о возможности использования модели для анализа соответствия действующего инвестора декларируемой инвестиционной политике.

Проделан расширенный анализ фондовых стратегий институциональных и розничных инвесторов по различным критериям, выявлена возможность и обнаружена практика синтеза гибридных стратегий. Подобные возможности расширяются процессами глобализации рынков, но могут привести к негативным последствиям, вследствие чего в работе сделан вывод о необходимости взвешенного подхода к глобальному инвестированию.

Результатом диссертационной работы стала разработка методики построения общей стратегической линии поведения инвестора на фондовом рынке, адаптивная к нормативно-правовой среде и доступным инструментам, а также расширяемая субъективно приемлемыми инвестором научными концепциями. Использование предложенного комплекса в разработке и осуществлении инвестиционной политики позволяет соблюсти взвешенную иерархию действий на фондовом рынке и избежать внутренних изменений категорий высокого уровня в процессе своевременных тактических операций, соотносящихся с конъюнктурой рынка. Немаловажный результат -экономия на трансакционных издержках.

На основе данной методики построена модель инвестиционной политики национального инвестора на национальном рынке, состоящая из полного описания миссии, репутации и инвестиционной стратегии и достаточного обоснования выбранной научной базы и тактических приёмов, с ограниченным использованием внутреннего и глобального инструментария. В рамках принятой стратегии в условиях идеального рынка с запретом на короткие продажи сформирован модельный портфель:

1. за основу взят нижегородский инструмент национального значения,

2. образован структурный продукт путём формирования вспомогательного портфеля акций национального уровня с заданными целевыми характеристиками,

3. структурный продукт дополнен глобальным инструментом пониженного риска (подобные инструменты иногда считают безрисковыми),

4. доля основного инструмента определена в последнюю очередь, что позволило обозначить её предельное значение в итоговом портфеле.

Формирование проводилось только на классическом рынке акций РТС с участием одного типа долговых ценных бумаг ФРС США при помощи простейших статистических и вероятностных расчётов на основе специально выведенных элементарных формул, сканирования долей инструментов и обобщённых экономических рассуждений без использования САРМ, микроструктурных финансов, фундаментального и технического анализа, а также методов квадратического программирования и других компьютерных средств оптимизации для достижения общей наглядности полученного за ограниченное число шагов результата. Не смотря на неблагоприятное изменение доходности местной ценной бумаги, портфель имеет удовлетворительные показатели и запас прочности по доходности на комиссионные и спрэд, что позволяет рассчитывать на лучшие характеристики портфеля при построении его на более широкой научной и инструментальной базе. Следовательно, использование данного алгоритма с четким соблюдением правил статистических расчетов дает достаточно устойчивый результат.

Таким образом, полученный в рамках модельной стратегии портфель подтверждает на практике цельность и работоспособность предложенной методики формирования инвестиционной политики на рынке ценных бумаг.

Полученная модель стратегии не фигурирует среди опубликованных положений инвестиционной политики управляющих компаний. Результаты исследования пригодны для практического использования в формировании инвестиционной политики институциональных и розничных инвесторов в силу лояльности модели к уровню и объёму теоретической подготовки субъекта, самостоятельного выбора им среды осуществления собственной деятельности и постулирования уровней «пирамиды девизов».

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ханин, Дмитрий Григорьевич, 2007 год

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (принят Государственной Думой 21 октября 1994 г.).

2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 24 ноября 1995 г. № 208-ФЗ.

3. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г. № 39-Ф3.

4. Федеральный закон «Об негосударственных пенсионных фондах» от 8 апреля 1998г. № 75-ФЗ.

5. Федеральный закон «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 15 июля 1998г. № 136-ФЗ.

6. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 12 февраля 1999г. № 46-ФЗ.

7. Федеральный закон «Об инвестиционных фондах» от 11 октября 2001г. № 156-ФЗ.

8. Федеральный закон «Об ипотечных ценных бумагах» от 14 октября 2003г. № 152-ФЗ.

9. Федеральный закон «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10 декабря 2003г. № 173-Ф3.

10. Абергауз, Г.Г. Справочник по вероятностным расчетам / Г.Г.Абезгауз, А.П.Тронь, Ю.Н.Копенкин и др. М.: Воениздат, 1970г. - 536 с.

11. З.Абрамов, А.Е. Инвестиционные фонды / А.Е.Абрамов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 414 с.

12. Агасандян, Г.А. Кривые безразличия портфельного инвестора по критерию допустимых потерь / Г.А.Агасандян www.mirkin.ru.

13. Алексеев, М.Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. М.: Финансы и статистика, 1992. - 355 с.

14. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг / Б.И.Алехин М.: Юнити, 2004.

15. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг экономическая основа вертикали власти / Б.И. Алехин // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 12. - С. 29-34.

16. Альфа-Капитал, Управляющая Компания, официальный сайт -www.alfacapital.ru.

17. Альянс РОСНО Управление Активами, ОАО, официальный сайт -www.allianzrosno.ru.

18. Аншлаг, П. По тонкому льду. Критический взгляд частного инвестора / П. Аншлаг // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 3. - С. 16-18.

19. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Финансовый издательский дом «Деловой экспресс», 1998. - 408 с.

20. Беликова, А. Методика оценки кредитного риска: зарубежный опыт и российская практика / А.Беликова // Рынок ценных бумаг. 2006. - №5.

21. Белинский, А. Брокеры определяют правила игры / А. Белинский // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 10. - С. 18-20.

22. Белинский, А. Структурные продукты на российском финансовом рынке / А.Белинский // Рынок ценных бумаг 2005. - №7.

23. Белинский, A. FORTS. Система гарантий и управление рисками на срочном рынке / А. Белинский // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 21. -С. 1517.

24. Бердникова, Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие / Т.Б. Бердникова. М.: ИНФРА-М, 2001. - 270 с.

25. Берзон, Н.И. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. 2-е изд. / Н.И. Берзон,140

26. Е.А. Буянова, М.А. Кожевников, А.В. Чаленко. М.: Вита-Пресс, 1999. - 400 с.

27. Берзон, Н.И. Фондовый рынок / Н.И.Берзон, А.Ю.Аршавский, Е.А.Буянова-М.: Вита-Пресс, 2002.

28. Бланк, И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс / И.А.Бланк. -К: Ника-Центр, Эльга, 2002. 528с.

29. Блехмантович, М. Успех на бирже. Покупка акций через Интернет М. Блехмантович. СПб.: Петербург строительный, 2001. - 248 с.

30. Богл, Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора / Д. Богл. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 544 с.

31. Боди, 3. Принципы инвестиций / 3. Боди, А. Кейн, Алан Дж. Маркус. М.: Вильяме, 2002. - 984 с.

32. Боровкова, В.А. Рынок ценных бумаг / В.А.Боровкова. СПб: Питер, 2005. - 320с.

33. Бретт, М. Как читать финансовую информацию / М.Бретт М.: Проспект, 2004.

34. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: 1 Федеративная книготорговая компания, 1998. - 352 с.

35. Вайн, С. Анализ и оценка методов для прогнозирования рынка С. Вайн // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 17. - С. 24-29.

36. Вайн, С. Сравнение фундаментального и технического анализов: практические аспекты / С. Вайн // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 19. -С. 3133.

37. Васильев, С. РДР как способ повышения конкурентоспособности финансового рынка России / С.Васильев // Биржевое обозрение. 2006. - №4.

38. Ващенко, М. От количества к качеству / М.Ващенко // Эксперт РА -2005. 28ноября.

39. Вентцель, Е.С. Теория вероятностей / Е.С.Вентцель М.: Наука,1964.

40. Вильямс, Б. Новые измерения в биржевой торговле: Пер. с англ. Б. Вильяме. М.: Аналитика, 2000. - 288 с.

41. Вильямс, Б. Торговый Хаос: Пер. с англ. / Б. Вильяме. М.: Аналитика, 2000. - 328 с.

42. Вине, Р. Математика управления капиталом. Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров / Р. Вине. М.: Альпина, 2000. -402 с.

43. Гейнц, Д Перспективы создания рынка российских депозитарных расписок / Д.Гейнц // Биржевое обозрение. 2006. - №4.

44. Гинсбург, Б. Методология оценки рисков в применении к российскому рынку. Насколько корректны рейтинги? / Б. Гинзбург // Рынок денных бумаг. 2003. - № 8. - С. 50-51.

45. Гуслистый, А. Управление инвестициями. Диверсификация портфеля, риск и слежение за рынком / А. Гуслистый. М.: Интернет-трейдинг, 2005. - 272 с.

46. Данилова, Т.Н. Стратегия инвестирования: учебное пособие / Т.Н.Данилова Н.Новгород: ВВАГС, 2005. - 147с.

47. Демарк, Томас Р. Технический анализ новая наука: Пер. с англ. / Томас Р. Демарк. - М.: Диаграмма, 1999. - 328 с.

48. Джонс, Р. Биржевая игра / Р. Джонс. М.: ИК "Аналитика", 2001.244 с.

49. Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков / Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ // Рынок ценных бумаг. 2006. - №6.

50. Дэвидсон, А. Скользящий по лезвию фондового рынка/

51. A. Дэвидсон. М.: ИК "Аналитика", 2002. - 344 с.

52. Едронова, В.Н. Методологические аспекты анализа доходности предпринимательских операций с ценными бумагами: Монография /

53. B.Н. Едронова. Н. Новгород: Изд. ННГУ, 1997. - 328 с.

54. Едронова, В.Н. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя / В.Н. Едронова, Е.А. Мизиковский. М.: Финансы и статистика, 1995. - 272 с.

55. Едронова, В.Н. Операции и участники рынка ценных бумаг: Монография / В.Н. Едронова. Н. Новгород: Изд-во ННГУ, 1998. - 259 с.

56. Ельник, И. Активный и пассивный инвестиционный менеджмент И. Ельник // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 3. - С. 19-21.

57. Жигло, А. Расчёт поправки за контроль при оценке пакетов акций российских компаний / А.Жигло, В.Устименко, А.Стеколыцикова // ул¥\¥.уа1пе1ги(официальный сайт международного оценочного консорциума).

58. Жуков, Е.Ф. Инвестиционные институты / Е.Ф. Жуков. М.: ЮНИТИ, Банки и Биржи, 1998. - 200 с.

59. Жуков, Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки / Е.Ф. Жуков. М.: ЮНИТИ, Банки и биржи, 1995. - 224 с.

60. Заславская, О. Фонды для осторожных / О.Заславская // М.: Финансовые Известия 2005. - 26октября.

61. Иванов, А. Риск и доходность инвестиционного портфеля / А. Иванов, А. Саркисян // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 4. - С. 85-88.

62. Иванов, А. Управление активами инвестиционного портфеля / А. Иванов, А. Саркисян // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 5. - С. 56-58.

63. Игнатьев, М. Выявление и борьба с преступлениями, совершаемыми на фондовом рынке / М.Игнатьев // Рынок ценных бумаг. 2006. - №5.

64. Ильин, В.В. Биржа на кончиках пальцев / В.В. Ильин, В.В. Титов. -СПб.: Питер, 2004. 368 с.

65. Инвестиционно-финансовый портфель / Б.И.Алехин, Ю.Б.Рубин,

66. B.И.Солдаткин и др. М.: СОМИНТЭК, 1993. - 748 с.

67. Инвестфундз, информационный сервер, www.investfunds.ru

68. Интерфакс Центр экономического анализа, независимое аналитическое агентство, www.amrussia.ru

69. Иоффе, М. Об одном возможном способе торговли акциями / М. Иоффе // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 8. - С. 78-79.

70. Казаченко, Е. Рождение РДР: записки на полях законопроекта / Е.Казаченко // Биржевое обозрение. 2006. - №4.

71. Кан, Майкл Н. Технический анализ / Майкл Н. Кан. СПб.: Питер, 2004.-288 с.

72. Капелистая, Н.Д. Российский фондовый рынок на пути интеграции в международную инвестиционную систему / Н.Д. Капелистая. М.: Научная книга, 2004. - 124 с.

73. Каширин, А. Бизнес-ангельское инвестирование перспективный источник получения высоких доходов / А.Каширин, А.Семёнов // Рынок ценных бумаг - 2007. - №2.

74. КИТ Финанс, ОАО, официальный сайт www.cit-funds.ru.

75. Книга инвестиционной мудрости / Под ред. П. Красса. М.: ИК "Аналитика", 2002. - 504 с.

76. Кокин, А.С. Финансовый менеджмент: Часть 1 / А.С.Кокин,

77. C.С.Квашнин Н.Новгород: Нижегородский образовательный консорциум, 1999.

78. Колби, Р.В. Энциклопедия технических индикаторов рынка: Пер. с англ. / Р.В. Колби, Т.А. Мейерс. М.: ИД «Альпина», 1998. - 581 с.

79. Колтынюк, Б.А. Рынок ценных бумаг: Учебник/ Б.А. Колтынюк. -СПб: изд-во Михайлова В.А., 2000. 427с.

80. Коннорс, Лоренс А. Биржевые секреты. Высокоэффективные стратегии краткосрочной торговли / Лоренс А. Коннорс, Линда Б. Рашки. -М.: Ж "Аналитика", 2002. 232 с.

81. Коттл, С. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / С. Коттл, Роджер Ф. Мюррей, франк Е. Блок. М.: Олимп-Бизнес, 2001. - 704 с.

82. Кох, И. Оценка ликвидности ценных бумаг и портфелей / И. Кох // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 4. - С. 18-20.

83. Кох, И. Современные возможности диверсификации на рынке акций / И.Кох // Рынок ценных бумаг. 2006. - №7.

84. Кравченко, П.П. Как не проиграть на финансовых рынках П.П. Кравченко. М.: Изд-во «Дело и Сервис», 2000. - 224 с.

85. Криничанский, К. Использование модели Стефана Росса в анализе российского фондового рынка / К.Криничанский, М.Горюнова, А.Безруков // Рынок ценных бумаг 2006. - №8.

86. Курашинов, М. «Эффект среды», или национальная черта российского рынка ценных бумаг / М. Курашинов // Рынок ценных бумаг. -2004. № 20. - С. 13-15.

87. Ладыгин, Д. Прозрачный пай / Д.Ладыгин // М.: Коммерсантъ-ДОМ 2005. - 29ноября.

88. Ле Бо, Ч. Компьютерный анализ фьючерсных рынков: Пер. с англ. Ч. Ле Бо, Д.В. Лукас. М.: Издательский дом «АЛЬПИНА», 1998.-304 с.

89. Лимитовксий, М. Эффективен ли российский рынок акций? / М.Лимитовксий, С.Нуреев // Рынок ценных бумаг 2005. - №8.

90. Лозовский, Л.Ш. Биржа и ценные бумаги: Словарь Л.Ш. Лозовский, А.А. Благодатин, Б.А. Райзберг. М.: Экономика, 2001. -328 с.

91. Лука, К. Торговля на мировых валютных рынках / К. Лука. М.: Евро, 2004. - 720 с.

92. Лялин, В.А. Ценные бумаги и фондовая биржа / В.А. Лялин, П.В. Воробьев. СПб.: Бизнес-пресса, 2002. - 288 с.

93. МакЛафлин, Дэвид Дж. Ценные бумаги: как добиться высоких доходов. Приложение к учебнику «Основы инвестирования» Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк / Дэвид Дж. МакЛафлин. М.: Дело, 1999. - 208 с.

94. Максвелл Эссет Менеджмент,. ООО, официальный сайт -www.maxwell.ru.

95. Малюгин, В.И. Рынок ценных бумаг. Количественные методы анализа / В.И. Малюгин. М.: Дело, 2003. - 320 с.

96. Маренков, H.JI. Ценные бумаги / Н.Л.Маренков Ростов-на-Дону: Феникс, 2003.

97. Мартюшев, С. Особенности взаимодействия IR-служб с инвестиционным сообществом / С.Мартюшев, М.Кононова // Рынок ценных бумаг 2007. - №3.

98. Матафонов, Д. Мультипликаторы на практике / Д. Матафонов, В. Луньков // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 16. - С. 60-64.

99. Матросов, СВ. Европейский фондовый рынок / СВ. Матросов. -М.: Экзамен, 2002. 256 с.

100. Мелкумов, Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям/ Я.С.Мелкумов М.: Инфра-М, 1996.

101. Менеджмент-Консалтинг, управляющая компания, официальный сайт www.mconsulting.ru.

102. Менеджмент Центр, управляющая компания, официальный сайт- www.mcenter.ru.103. «Методы анализа акций», выступления на конференции ФИФА / В.Клейнер, Ю.Игнатишин 2004.

103. Миркин, ЯМ. Ценные бумаги и фондовый рынок / Я.М. Миркин.- М.: Перспектива, 1995. 550 с.

104. Миркин, Я.М. Рынок ценных бумаг России / Я.М.Миркин М.: Альпина Паблишер, 2002.

105. Миркин, Я. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками. / Я.Миркин, М.Кудинова // Рынок ценных бумаг. 2006. - №8.

106. Мовчан, А. Сбалансированные стратегии и глобальные продукты / А.Мовчан // Рынок ценных бумаг 2005. - №9.

107. Молодцов, Д. К теории управления портфелем / Д.Молодцов // Рынок ценных бумаг. 2006. - №6.

108. Моран, К. Оценка инвестиций для нефинансовых менеджеров / К. Моран. Днепропетровск: Баланс-Клуб, 2003. - 256 с.

109. Мэрфи, Дж. Руководство по изучению книги «Технический анализ фьючерсных рынков»: Самоучитель / Дж. Мэрфи. М.: Диаграмма, 1999.-160 с.

110. Национальная Лига Управляющих, официальный сайт -www.nlu.ru.

111. Несветаев, Ю.А. Экономическая оценка инвестиций Ю.А. Несветаев. М.: МГИУ, 2003. - 164 с.

112. Новожилова, Т.Н. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / Т.Н.Новожилова Н.Новгород: ВВАГС, 2004. - 161с.

113. Новожилова, Т.Н. Государственный долг: учебное пособие / Т.Н.Новожилова Н.Новгород: ВВАГС, 2006. - 131с.

114. Паланкоев, A.M. Инвестиционные ресурсы фондового рынка /

115. A.М.Паланкоев М.: Акционер, 2001. - 224с.

116. Пашкова, Н. Анализ ликвидности высокодоходных облигаций на биржевом рынке / Н.Пашкова // Рынок ценных бумаг 2005. - №11.

117. Петере, Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка / Э. Петере. -М.: Мир, 2000. -336 с.

118. Платонов, В.В. Рациональны ли вкладчики на рынке паевых инвестиционных фондов / В.В.Платонов, О.В.Марковкий // Финансы и бизнес 2005. - №2.

119. Плескачевский, В. Развитие инфраструктуры финансового рынка как системы расчетов по сделкам с финансовыми инструментами /

120. B.Плескачевский // Рынок ценных бумаг. 2006. - №6.

121. Подойницын, А. Простой смертный может поучаствовать в национальной экономике через паевой фонд / А.Подойницын // Независимая газета. 2005. - 3октября.

122. Пономарев, Г. Что нового в маржинальной торговле/ Г. Пономарев // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 15. - С. 57-60.

123. Потемкин, А. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития / А.Потемкин // Рынок ценных бумаг 2005. -№12.

124. Потемкин, А. Депозитарные расписки аттестат зрелости фондового рынка / А.Потемкин // Биржевое обозрение. - 2006. - №4.

125. Прокофьев, А. Инвестиционные возможности фондов недвижимости / А.Прокофьев // Биржевое обозрение. 2005. - №4.

126. Пушков, А. Сравнение паевых фондов по параметру доходность/риск / А.Пушков, И.Максимов // www.nlu.ru 2005. - 29декабря.

127. Pay, Ф. Роль объединений инвестиционных профессионалов /Ф. Pay // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 7. - С. 33-35.

128. Резго, Т.Я. Биржевое дело / Т.Я. Резго, И.А. Кетова. М.: Финансы и статистика, 2003. - 272 с.

129. Ремнев, А. Депозитарный учет и права на ценные бумаги/ А. Ремнев // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 15. - С. 42-44.

130. Ремнев, А. О проблеме защиты добросовестного держателя ценных бумаг / А. Ремнев // Рынок ценных бумаг. 2002. - № 5. - С. 41-43.

131. Розенберг, Джерри М. Инвестиции: Терминологический словарь Дж. М. Розенберг. М.: Инфра-М, 1997. - 400 с.

132. Росбизнесконсалтинг, информационное агентство, официальный сайт www.rbc.ru.

133. Рубцов, Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг/ Б.Б.Рубцов. М: «Издательство «Экзамен», 2002. - 448с.

134. Рубцов, Б.Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов/ Б.Б.Рубцов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 926с.

135. Рыкова, И. Региональный фондовый рынок: причины неэффективного развития / И. Рыкова // Рынок ценных бумаг. 2004. - №1-2. -с. 105-107.

136. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,

137. A.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996. - 352 с.

138. Салимов, Г. ГАЗ: второе рождение / Г.Салимов // Россия. Машиносторение. Печ.издание «Тройка Диалог» 2005. - 29 декабря.

139. Сизов, Ю.С. Фондовые рынки США и России / Ю.С.Сизов М.: Экономика, 1998.

140. Словари и энциклопедии on-line / Интернет-сайт толковых, экономических, юридических и проч. словарей www.dic.academic.ru

141. Смирнов, В. Обзор рынка акций «второго эшелона» в 2006г. /

142. B.Смирнов // Рынок ценных бумаг. 2006. - №8.

143. Стратег, управляющая компания, официальный сайт www.strateg-ag.ru.

144. Судаков, О. Телекоммуникации: потенциал создания стоимости / О.Судаков // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 8.142. «Судьба пайщика», Forbes 2005. - 25 сентября.

145. Тактаров, Ю. Эволюция инструментов фондового рынка Ю. Тактаров // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 15. - С. 53-56.

146. Твардовский, В. Секреты биржевой торговли. Торговля акциями на фондовых биржах / В. Твардовский, С. Паршиков. М.: Альпина Паблишер, 2003.-536 с.

147. Третьяков, А. Корреляционный анализ фондовых рынков А. Третьяков // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 15. - С. 59-61.

148. Тройка-Диалог, управляющая компания, официальный сайт -www.am.troika.ru.

149. Тьюлз, Р. Фондовый рынок: Пер. с англ. 6-е изд. / Р. Тьюлз, Э. Брэдли, Т. Тьюлз. - М.: ИНФРА-М, 1997. - 648 с.

150. УРАЛСИБ, финансовая корпорация, официальный сайт -www.management.uralsib.ru.

151. Уша, Т.Ю. Словарь иностранных слов / Т.Ю.Уша. СПб: ООО «Полиграфуслуги», 2005. - 816 с.

152. Федеральная резервная система США, официальный сайт / FRB: Federal Reserve Statistical Release H.15 Historical Data / www.federalreserve.Rov/releases/h 15/data.htm

153. Хижнякова, E. Применение портфельного анализа для оценки состояния рынка и дисперсионной торговли / Е. Хижнякова, Т. Лозовая // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 10. - С. 23-28.

154. Хуторных, Е. Страховка для ПИФа / Е.Хуторных, Е.Мазин // М.: Бизнес 2005. - 01ноября.

155. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 1998. - 416 с.

156. Шарп, У. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бэйли. М: ИНФРА-М, 1997. - 1024 с.

157. Швагер, Дж. Маги фондового рынка: Интервью с ведущими трейдерами рынка акций / Дж. Швагер. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. -464 с.

158. Швагер, Дж. Новые маги рынка. Беседы с лучшими трейдерами Америки / Дж. Швагер. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 656 с.

159. Шведов, А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг / А.С. Шведов. М.: ГУ ВШЭ, 1999. - 144 с.

160. Шеин, М. В ближайшее время рынок «ляжет в дрейф» / М.Шеин // Рынок ценных бумаг 2005. - № 6.

161. Шенкер, О. Перспективы телекоммуникационной отрасли / О. Шенкер // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 4. - С. 22-25.

162. Энджел, Л. Как покупать ценные бумаги / Л. Энджел, Б. Бойд; Пер. Н. Иванушкина. Самара: Самарский Дом печати, 1993. - 304 с.

163. Эрдман, Г. В погоне за рынком / Г.Эрдман // Эксперт 2005. -15декабря.