Механизмы первичного рынка инвестиционных паев, основанные на торговых платформах тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат наук Симонян, Виген Вагеевич

• Симонян, Виген Вагеевич
• кандидат наук
• 2013

Оглавление диссертации кандидат наук Симонян, Виген Вагеевич

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

Глава 1. Инвестиционные фонды как индустрия

1.1. Понятие индустрии инвестиционных фондов

1.2. Определение потенциала российской индустрии паевых инвестиционных фондов

1.3. Основные тенденции развития индустрии инвестиционных фондов

Глава 2. Системы посредничества индустрии инвестиционных фондов

2.1. Способы размещения паев инвестиционных фондов

2.2. Основные каналы размещения паев ПИФов в России

2.3. Разработка классов инвестиционных паев в России

Глава 3. Развитие рынка инвестиционных паев

3.1. Развитие торговых платформ инвестиционных фондов

3.2. Концепция российской торговой платформы инвестиционных фондов

Заключение

Список использованной литературы

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Механизмы первичного рынка инвестиционных паев, основанные на торговых платформах»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы диссертации. Развитие финансового рынка страны требует гармоничного развития всех его институтов. Отставание тех или иных финансовых институтов ведет к невозможности проявления полного потенциала других, безрезультативности реформ в сфере социального и пенсионного обеспечения, к неустойчивости рынка и недолгосрочным периодам роста.

Одним из наиболее важных секторов мирового финансового рынка является рынок коллективных инвестиций, представленный в России в основном паевыми инвестиционными фондами. Несмотря на многократный рост активов под управлением с 1996 года, то есть года формирования этой индустрии, рынок ПИФов так и не приобрел характерные черты и не занял место коллективных инвестиций, как на развитых финансовых рынках. К концу 2012 года активы под управлением ПИФов чуть превышали 500 млрд руб., что составляет менее 1% ВВП России и 0,02% всех активов под управлением открытых инвестиционных фондов в мире.

Кризис 2008 года поставил российскую индустрию коллективных инвестиций перед существенными рисками. Падение финансовых рынков и последующий неуверенный рост заставили розничных инвесторов искать инструменты с гарантией сохранения инвестиционных средств. В 2009-2010 годах вследствие уменьшения активов под управлением на более чем 40% по сравнению с серединой 2008 года упала прибыльность деятельности по коллективному управлению активами, и рынок ПИФов вошел в застойный период.

В связи с этим актуальность темы диссертации обусловливается необходимостью:

- исследования механизмов первичного рынка ценных бумаг инвестиционных фондов в целях выявления эффективных методов привлечения активов в российские фонды;

- выявления потенциала российского рынка инвестиционных фондов;

3

- определения основных тенденций развития в мировой отрасли инвестиционных фондов с точки зрения размещения паев;

- исследования мировой практики по организации первичного рынка ценных бумаг инвестиционных фондов и возможностей ее применения в России;

- разработки практических рекомендаций по совершенствованию механизмов и инфраструктуры первичного рынка инвестиционных паев в России.

Степень научной разработанности темы. Существует значительный объем научных исследований, выполненных на эмпирических данных США и раскрывающих различные аспекты деятельности инвестиционных фондов от управления портфелем до администрирования и размещения паев. В работах российских исследователей были раскрыты сущность инвестиционных фондов, их роль и место в российских реалиях, сущность и проблемы рынка ценных бумаг инвестиционных фондов, возможности внедрения иностранного опыта на рынке коллективных инвестиций.

Несмотря на это, механизмы первичного рынка инвестиционных паев, основанные на торговых платформах инвестиционных фондов в настоящее время недостаточно изучены. Существует объективная необходимость осмысления механизмов размещения ценных бумаг российских инвестиционных фондов в целях повышения их эффективности, что должно привести к притоку активов и будет способствовать росту рынка в долгосрочной перспективе.

Объектом исследования является рынок ценных бумаг в России.

Предметом исследования диссертационной работы является первичный рынок инвестиционных паев и отношения, возникающие между инвесторами, посредниками и управляющими компаниями при размещении ценных бумаг инвестиционных фондов.

Целью диссертационной работы является разработка теоретической и методической базы для совершенствования механизмов первичного рынка паев инвестиционных фондов в России.

Для достижения указанной цели в диссертации решались следующие задачи:

- выявить место, роль и особенности развития индустрии инвестиционных фондов на финансовом рынке страны;

- оценить потенциал российской индустрии инвестиционных фондов;

- определить актуальные тенденции развития мировой индустрии инвестиционных фондов и выявить их воздействие на российский рынок коллективных инвестиций;

- изучить каналы размещения ценных бумаг инвестиционных фондов и выявить наиболее действенные из них в России;

- оценить мировой опыт вознаграждения агентов по размещению ценных бумаг инвестиционных фондов и предложить схему их вознаграждения от продаж паев в России;

- исследовать инфраструктурный аспект размещения ценных бумаг инвестиционных фондов в западных странах и оценить возможности внедрения торговых платформ инвестиционных фондов на российском рынке ПИФов.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в рамках специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит», пункт 1.7 «Инфраструктурные аспекты финансовой системы», пункт 6.1 «Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов», пункт 6.3 «Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения ценных бумаг в масштабах страны и регионов», пункт 6.5 «Концепции и механизмы функционирования фондового рынка» паспорта специальностей ВАК.

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, концепция рационального поведения участников фондового рынка. В исследовании применялись общенаучные методы единства исторического и логического подходов, анализа и синтеза,

сравнения, группировки и классификации, индуктивного и дедуктивного анализа, сочетание которых обеспечивает достижение целей исследования, обоснование его выводов и практических рекомендаций.

В исследовании использовались труды ведущих российских ученых в сфере фондового рынка: А. Е. Абрамова, Е. В. Афанасьева, Н. И. Берзона, В. А. Галанова, М. Е. Капитана, Р. А. Кокорева, Я. М. Миркина, Б. Б. Рубцова и других.

В основе исследования лежат работы зарубежных ученых, посвященных теории и практики функционирования фондового рынка и коллективных инвестиций: Дж. Богла, М. Дженсена, Г. Маковица, Р. Рассела, С. Росса, У. Шарпа, Дж. Тобина, А. Хораны, И. Хоровица и других.

Эмпирическую основу исследования составили законодательные акты Российской Федерации и зарубежных государств, нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации, Банка России и Федеральной службы по финансовым рынкам, статистические и аналитические материалы Росстата, статистических служб зарубежных государств, международных организаций и профессиональных объединений в области коллективного управления активами за период 2003-2012 годов, а также публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна проведенного исследования заключается в выявлении особенностей и тенденций развития первичного рынка ценных бумаг инвестиционных фондов и в разработке рекомендаций по совершенствованию механизмов размещения их паев в России на основе торговых платформ.

В ходе диссертационного исследования получены следующие результаты, которые отвечают требованиям научной новизны и выносятся на защиту.

1. Предложены новые понятия, определяющие содержание первичного рынка инвестиционных паев в России, такие как «индустрия инвестиционных фондов», «канал размещения инвестиционных паев», «торговая платформа

инвестиционных фондов», «классы инвестиционных паев».

6

2. Рассчитан возможный потенциал российской индустрии открытых и интервальных инвестиционных фондов с учетом ВВП, численности населения и капитализации фондового рынка России, европейских стран и стран БРИК.

3. Выявлены основные мировые тенденции развития рынка инвестиционных фондов: размещение инвестиционных продуктов посредством открытых и управляемых архитектур, вертикальная фрагментация и горизонтальная консолидация в различных сегментах технологического цикла деятельности фондов, развитие рынка торговых платформ инвестиционных фондов.

4. Предложены направления совершенствования механизмов первичного рынка инвестиционных паев в России: автоматизация расчетов на первичном рынке инвестиционных паев, создание торговых платформ инвестиционных фондов, внедрение классов для паев одного и того же фонда.

5. Разработаны принципы деления инвестиционных паев на классы с целью повышения эффективности их обращения на первичном рынке: эффективность управления инвестиционными фондами, соответствие характеристик паев инвестиционному профилю инвестора, идентичность агентского вознаграждения при продаже различных классов паев.

6. Разработана концепция российской торговой платформы инвестиционных фондов, учитывающая характеристики агентской сети фондов, особенности механизмов их деятельности и перспективы развития первичного рынка инвестиционных паев.

Теоретическая значимость диссертации состоит в выявлении тенденций развития первичного рынка инвестиционных паев, в уточнении понятий первичного рынка ПИФов, классификации каналов и институтов, участвующих в размещении ценных бумаг инвестиционных фондов, в разработке концепции размещения паев российских ПИФов, основанной на торговых платформах, что может послужить теоретической базой для дальнейшего исследования предмета.

Практическая значимость результатов диссертации состоит в разработке:

- методики расчета денежного вознаграждения агентам при продаже различных классов инвестиционных паев;

- схем деятельности торговых платформ инвестиционных фондов при выполнении своих функций на первичном рынке инвестиционных паев;

- практических рекомендаций по повышению эффективности механизмов первичного рынка инвестиционных паев в России.

Апробация и внедрение результатов исследования. Результаты исследования были использованы при разработке методики взаимодействия с управляющими компаниями и их агентами международным регистратором ЗАО «Компьютершер Регистратор».

Рекомендации и теоретические разработки исследования использовались в учебном процессе РЭУ им Г. В. Плеханова при чтении дисциплин «Рынок ценных бумаг» и «Профессиональные участники рынка ценных бумаг», были представлены и обсуждены на XXV Международных Плехановских чтениях в г. Москве (2012 г.), на международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы экономики современной России» в г. Йошкар-Оле (2012 г.), на интернет-конференциях «Проблемы современной экономики» (2012 г.) и «Российский финансовый рынок: проблемы и перспективы развития» (2012 г.), организованных РЭУ им. Г. В. Плеханова.

Логика исследования определила структуру работы, которая состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы.

ГЛАВА 1. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ КАК ИНДУСТРИЯ 1.1. Понятие индустрии инвестиционных фондов

Согласно Федеральному закону от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» инвестиционный фонд - это имущественный комплекс, находящийся в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления1.

В то же время в специализированной литературе категория инвестиционных фондов обозначается и другими терминами, такими как «взаимные фонды», «ПИФы», «фонды», «инвестиционные компании» и т. д. Это в первую очередь связано с тем, что понятие «инвестиционный фонд» в различных странах имеет различные формы и названия. Несмотря на различие форм, сущность инвестиционных фондов в основных чертах одинакова во всех государствах. Следовательно, для глубокого понимания исследуемого объекта необходимо исходить не только из законодательных определений инвестиционных фондов в различных странах, а из особенностей экономической категории.

Существующие определения понятия инвестиционного фонда можно группировать следующим образом:

1. Теоретические определения, встречающиеся в немногочисленных теоретических трудах, статьях и учебниках об инвестиционных фондах. Эти определения характеризуют инвестиционные фонды с точки зрения их функции и особенностей деятельности.

1 Федеральный закон от 29 11 2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», ст 10

9

2. Законодательные определения, которые характеризуют инвестиционные фонды с точки зрения выполняемых функций и особенностей организации процесса в определенной стране.

Основным различием между теоретическими и законодательными определениями инвестиционных фондов является то, что если теоретические определения обобщают выполняемые экономические функции и особенности организации инвестиционных фондов (вне зависимости от формальных особенностей), то законодательные определения, наоборот, задают указанные особенности и являются результатом экономической политики государства. Примеры законодательных определений инвестиционных фондов можно найти в американском Законе об инвестиционных компаниях, принятом еще в 1940 году (Investment company act of 1940), в европейских и российском законах об инвестиционных фондах.

3. Практические определения, которые характеризуют инвестиционные фонды с точки зрения самых значимых функций исходя из особенностей решаемой проблематики и контекста использования термина. Эта группа определений встречается в отраслевых, проблемно-ориентированных и других исследованиях, фокусирующих внимание на определенных отношениях инвестиционных фондов и конкретных объектах инвестирования.

Детальный анализ инвестиционных фондов с точки зрения определений и сущности можно найти в трудах американских авторов Дж. Хаслема и Дж. Богла.

Вне зависимости от используемого определения инвестиционный фонд является и финансовой категорией, так как непосредственно связан с процессами перераспределения денежных капиталов.

Основными характерными чертами инвестиционных фондов являются:

1) коллективность;

2) наемный и профессиональный характер управления;

3) доверительный характер управления активами фонда;

10

4) ликвидность ценных бумаг, выпущенных инвестиционным фондом;

5) высокий уровень государственного регулирования.

Сущность коллективности инвестиционных фондов состоит в том, что инвестиционный фонд, являясь инструментом массового инвестирования, предполагает доступность широкому кругу инвесторов. Инвестиционный фонд управляется профессиональным управляющим, а расходы, связанные с управлением портфелем, покрываются за счет средств множества инвесторов; таким образом достигается экономия масштаба.

С точки зрения инвесторов, инвестиционный фонд представляет собой договор доверительного управления со стандартными положениями и ограничениями. Инвестиционным фондам присущи характеристики риска, доходности, расходов и срока инвестирования, которые предназначены для определенной аудитории инвесторов и укрепляются договором доверительного управления.

Ценные бумаги инвестиционных фондов, в отличие от таких финансовых инструментов, как вклады или ссуды, могут передаваться третьим лицам на вторичном рынке или - в силу механизмов обращения ценных бумаг - на фондовом рынке.

Индустрия инвестиционных фондов в силу своей массовости и социально-экономической значимости регулируется государством. В цикле деятельности инвестиционных фондов нет ни одного звена, которое не регулируется нормативными актами различных уровней власти.

Исходя из вышесказанного инвестиционный фонд теоретически определяется как имущественный комплекс, инвестируемый в фондовые и реальные активы, управляемый согласно принципам портфельного управления в интересах множества инвесторов и привлекающий капитал через механизмы рынка ценных бумаг.

Согласно Федеральному закону от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных

фондах» инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей

долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой

п

инвестиционный фонд, право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом, право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого фонда (при прекращении паевого инвестиционного фонда). В открытых ПИФах пай также удостоверяет право владельца требовать погашения пая в любой рабочий день.

В случае с биржевыми паевыми инвестиционными фондами, если это предусмотрено правилами доверительного управления, владелец пая может потребовать его погашения ценными бумагами, составляющими имущество фонда .

Инвестиционные паи свободно обращаются по завершении (окончании) формирования паевого инвестиционного фонда3.

В зарубежной практике ценные бумаги инвестиционных фондов разделяются на акции, паи и доли, в зависимости от организационно-правового положения фонда. В странах англосаксонской правовой системы (США, Великобритания) преобладают акционерные фонды, в Европе и прочих странах континентальной правовой системы преобладающими являются паевые инвестиционные фонды (например, фонды иОТБ в Европе). Отношения, связанные с обращением ценных бумаг инвестиционных фондов, и составляют основу их рынка.

Сущность инвестиционного фонда проявляется в его функциях. Инвестиционные фонды выполняют функции, свойственные финансам, но с более узкой сферой действия. Согласно этому подходу функции инвестиционных фондов следующие:

1) аккумулирование средств розничных инвесторов в финансовые рынки, преобразование сбережений в инвестиции;

2 Там же, ст. 14, абз. 5.

3 Там же, ст. 14, абз. 1-6.

2) профессиональное управление инвестициями при использовании диверсификации инвестиционных портфелей и анализа рыночной информации;

3) достижение приемлемых уровней риска и доходности в одном финансовом инструменте, паев (акций), инвестиционного фонда в результате комбинирования множества ценных бумаг в портфеле;

4) инвестирование средств и управление средствами других финансовых посредников, таких как пенсионные фонды, страховые компании, банки и т. д.;

5) поддержание функционирования рынка ценных бумаг посредством привлечения средств массового розничного инвестора.

Функции инвестиционных фондов также проявляются через характеристики их ценных бумаг. Чем доступнее ценные бумаги инвестиционных фондов массовому инвестору, тем выше роль индустрии инвестиционных фондов в экономике.

В зависимости от преобладания тех или иных выполняемых функций в различных экономических системах определяется роль инвестиционных фондов в данной экономики. Несмотря на то, что в последнее десятилетие паевые инвестиционные фонды обрели популярность у профессиональных участников рынка, они еще не являются органической частью финансовой инфраструктуры российского рынка вследствие чрезвычайно малых размеров индустрии4.

На уровне стран роль инвестиционных фондов зависит от множества факторов: от модели и структуры финансовой системы, исторически преобладающих финансовых инструментов, демографических показателей, доходов населения, особенностей политической системы, законодательства и т. д.5

Чтобы понять значение инвестиционных фондов в экономике, достаточно подчеркнуть, что в странах с развитой индустрией инвестиционных фондов последние также участвуют в выполнении всех функций финансового рынка.

4 Симонян В. В. Оценка потенциала российского рынка паевых инвестиционных рынков. Экономический журнал. 2011. № 24. С. 32-44.

s Khorana A., Servaes H. and Tufano P., 2005, Explaining the Size of the Mutual Fund Industry Around the World, Journal of Financial Economics 78, 145-185.

Исходя из взаимосвязи инвестиционных фондов с финансовым сектором в целом и с национальной и мировой экономикой необходимо теоретическое определение ряда понятий для последующего использования и анализа.

Индустрия инвестиционных фондов - это совокупность институтов и отношений, которые обеспечивают выполнение оптовых и розничных форм коллективного доверительного управления денежными средствами и имуществом физических и юридических лиц как участников фондового рынка.

На рисунке 1.1 изображена индустрия инвестиционных фондов в контексте процессов сбережения и инвестирования.

Рис. 1.1. Индустрия инвестиционных фондов в системе финансового рынка

Индустрия инвестиционных фондов не состоит только из управляющих компаний и инвестиционных фондов, а включает в себя широкий спектр институтов на финансовом рынке вовлеченных в процессы коллективного управления. Она

занимает особое место в процессе преобразования сбережений в инвестиции и в распределении процентных доходов между собственниками капитала. Как видно на рисунке, индустрия инвестиционных фондов привлекает средства розничных и институциональных инвесторов и преобразует их в инвестиции на фондовом рынке. Доходы, полученные способом прироста инвестиций и от денежных потоков от актива (процентные доходы, дивиденды, арендные платежи), распределяются между инвесторами согласно их долям в портфеле. Согласно долям в портфеле распределяются и потери в случае таковых. Российская индустрия инвестиционных фондов включает в себя управляющие компании инвестиционными фондами, их агентов, специализированные депозитарии и другие инфраструктурные институты, информационных посредников, регулирующие органы и профессиональные объединения, других участников рынка коллективных инвестиций, взаимодействующих в рамках технологического цикла деятельности коллективного управления активами.

Принципы построения и функционирования индустрии инвестиционных фондов - это основные положения, правила, установки и приоритеты деятельности и управления индустрии инвестиционных фондов.

Масса научных работ, посвященных различным аспектам деятельности инвестиционных фондов, выделяет те или иные ключевые моменты жизнеспособности отрасли. Базируясь на научных выводах отечественных и зарубежных исследователей - А. Е. Абрамова, Дж. Богла, Г. Серваеса, А. Хораны, П. Туффано, можно выделить те основные правила и подходы, которые могут послужить принципами построения индустрии инвестиционных фондов:

1) эффективность деятельности системы как принцип основывается на том, что расходы системы управления активами должны быть целесообразными для поддержания и дальнейшего роста индустрии, но не чрезмерно высокими и обеспечивать рыночную доходность от инвестиций;

2) постоянное совершенствование путей размещения паев инвестиционных фондов во многом предопределяет дальнейшую успешную деятельность фондов, что достаточно ясно определяется в истории развития американской индустрии инвестиционных фондов6;

3) интеграция в инфраструктуру рынка ценных бумаг, а также в банковскую систему. Интегрированность индустрии инвестиционных фондов в финансовую систему определяет эффективность и возможности ее роста, доступ к инвесторам и финансовым инструментам, а также экономичное пользование финансовой инфраструктурой страны. Интегрированность инвестиционных фондов в финансовый рынок страны может достигаться как горизонтальным интегрированием (интеграция различных финансовых институтов), так и вертикальным (интеграция в различных стадиях инвестиционного процесса);

4) прозрачность индустрии инвестиционных фондов как принцип построения индустрии инвестиционных фондов исходит из соображений защиты прав инвесторов и фундаментального характера деятельности финансовых рынков -доверия. Прозрачность управления, целостное раскрытие информации и аналитические данные являются необходимостью для рациональных инвестиционных решений заинтересованных лиц;

5) соответствие международным стандартам деятельности в области корпоративного управления, инвестиционного процесса, учета и отчетности является необходимым условием интеграции индустрии в международный финансовый рынок. Не секрет, что финансовые рынки на постсоветском пространстве во многом зависят от зарубежных рынков. На конец 2012 года иностранные портфельные инвестиции в рынок ценных бумаг России, как и портфели иностранных фондов, ориентированных на российский рынок, в разы превышали национальные инвестиций в фондовый рынок7. Необходимость

6 Fink M. P. The rise of mutual funds: an insider's view, Oxford University Press, Oxford, p. 107.

7 Harwood C. F. An analysis of Russian equity capital markets, Dissertation Thesis, MIT 2012, p. 30.

гармонизации российских и международных секторов инвестиционных фондов подчеркивает необходимость единых стандартов деятельности в области инвестиционного управления, учета и корпоративного управления, таких как Global Investment Performance Standards (GIBS), Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО, IFRS), а также использования лучшей мировой практики в области корпоративного управления.

6. Конкурентоспособность - одна из важнейших характеристик экономической системы, применимая также к системе инвестиционных фондов. Именно конкурентоспособность индустрии в масштабах страны определяет ее последующую экспансию за пределы государства. И наоборот, неконкурентоспособные системы подвержены внешней экспансии и нестабильности.

Согласно определению, приведенному в Современном экономическом словаре, экономический механизм - это совокупность методов и средств воздействия на экономические процессы, их регулирования8. Применимо к инвестиционным фондам можно определить данный механизм как последовательные, методичные и целенаправленные процессы для достижения целей инвестиционных фондов. Механизмы деятельности инвестиционных фондов можно условно разбить на 4 основные группы:

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Симонян, Виген Вагеевич, 2013 год

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Абрамов, А. Е. История взаимных фондов США - возможность понять перспективы российских ПИФов / А. Е. Абрамов // Вестник НАУФОР. - 2006. -№ 12.-0,8 п. л.

2. Абрамов, А. Е. Перспективы биржевого рынка инвестиционных паев ПИФов / А. Е. Абрамов // Биржевое обозрение. - 2006. - № 11 (37). - С. 20-22.

3. Абрамов, А. Е. Формирование и развитие рынка ценных бумаг инвестиционных фондов: дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 / А. Е. Абрамов. -М., 2004. - 197 с.

4. Алпаров, С. Вторичное обращение паев паевых инвестиционных фондов / С. Алпаров // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 8. - С. 13-14.

5. Афанасьев, Е. В. Тенденции развития биржевой и валютной торговли / Е. В. Афанасьев // Индикатор. - 2002. - № 6 (46).

6. Афанасьев, Е. В., Симонян, В. В. Сколько действительно платят инвесторы за активное управление фондом акций? / Е. В. Афанасьев, В. В. Симонян // Финансы и кредит. - 2012. - № 31 (511), август. - С. 2-6.

7. База данных "World development indicators 2012" - The world bank, 2012. - Режим доступа: www.worldbank.org.

8. Барышникова, H. Организация расчетов с инвестиционными паями / Н. Барышникова // Депозитариум. -2010. - № 5. - С. 13-15.

9. Берзон, Н. И., Буянова, Е. А., Кожевников, М. А., Чаленко, А. В. Фондовый рынок: учебное пособие / Н. И. Берзон и др. - М.: Вита-Пресс, 1998.-С. 396.

10. Буркова, А. Ю. Изменение системы счетов номинальных держателей в России / А. Ю. Буркова // Право и экономика. - 2011. - № 12.

11. Вавульский, И. Администрирование паевых инвестиционных фондов. Выдача, обмен и погашение инвестиционных паев / И. Вавульский // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 1 (368). - С. 26-29.

12. Вступает в силу закон «О центральном депозитарии». - Москва, 1 янв. 2012 г., РИА Новости, http://ria.ru/economy/20120101/530925804.html.

13. Галанов, В. А. Рынок ценных бумаг: теория и практика / В. А. Галанов. -М.: Финансы и статистика, 2008.

14. Галанов, В. А. и др. Рынок ценных бумаг: учебник для вузов / В. А. Галанов и др.; под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2002. - С. 446.

15. Галанов, В. А. Финансы, денежное обращение и кредит: учебник / В. А. Галанов. - М.: Форум, 2009.

16. Зайцев Д. А., Чураева М. Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. -М.: ФИД «Деловой экспресс», 1998. 80 с.

17. Научная библиотека диссертаций и авторефератов (Ив8егСа1 http://www.dissercat.com/content/organizatsionno-ekonomicheskii-mekhanizm-funktsionirovaniya-paevykh-investitsionnykh-fondov#ixzz2gyLmwvNz

18. Инфраструктурные проекты - 2013: новое качество рынка // Депозитариум. - 2012. - № 12 [118]. - С. 26-28, https://www.nsd.ru/common/img/uploaded/files/depo/! 18/25-27_repo.pdf.

19. Капитан, И. 360 дюймов... 30 футов... 10 ярдов! Обзор управляющей компании «Уралсиб» / И. Капитан. - М., 2011.

20. Капитан, М. Паевые фонды. Современный подход к управлению деньгами / М. Капитан, Д. Барановский. - СПб.: Питер, 2007. - 256 с.

21. Миркин, Я. М. Национальный доклад. Риски финансового кризиса России: факторы, сценарии и политика противодействия / Я. М. Миркин. - М.: Финакадемия, 2008. - 138 с.

22. Митрахович, Т. Н. Тенденции формирования каналов распределения паевых инвестиционных фондов в России / Т. Н. Митрахович // Вестник Самарского государственного экономического университета. - 2007. - № 8 (34).-С. 87-163.

23. На российском финансовом рынке появился центральный депозитарий, http://top.rbc.ru/economics/06/ll/2012/823632.shtml.

24. Остроумова, Н. Вклады-2013: ПИФы акций или банковские депозиты, http://lf.rbc.ru/news/pif/2012/12/20/219642.shtml.

25. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.gks.ru/.

26. Паевые инвестиционные фонды в российской экономике (2002-2004) / под ред. М. Е. Капитана. - М.: Русское экономическое общество, 2005.

27. Панкратова, Л. Д. Портфельный анализ и учетно-аналитические аспекты деятельности паевых инвестиционных фондов в РФ: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.12 / Л. Д. Панкратова. - Мичуринск, 2008. - 26 с.

28. Пейко, И. М. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Российской Федерации: механизм функционирования и перспективы развития: автореф. дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10 / И. М. Пейко. - СПб., 2003. - 17 с.

29. Плющев, М. В. Правовая природа паевого инвестиционного фонда и инвестиционного пая: дис. ... канд. юр. наук / М. В. Плющев. - Ростов-на-Дону, 2005.

30. Приказ ФСФР от 15.06.2005 № 05-21/пз-н «Об утверждении положения о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию».

31. Приказ ФСФР от 08.12.2005 № 05-77/пз-н «Об утверждении положения о требованиях к осуществлению деятельности участников финансовых рынков при использовании электронных документов».

32. Приказ ФСФР от 15.04.2008 № 08-17/пз-н «Об учете прав на инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов».

33. Райзберг, Б. А., Лозовский, Л. III., Стародубцева, Е. Б. Современный экономический словарь / Б. А. Райзберг, Л. Ш. Лозовский, Е. Б. Стародубцева. -5-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2006. - 495 с. - (Библиотека словарей «ИНФРА-М»).

34. Реестр агентов инвестиционных фондов ФСФР по состоянию на январь 2009 года,

http://www.fcsm.ru/ru/contributors/polled_investment/pif_aif/pifagentslistyi/.

35. Рубцов, Б. Б. Глобальные финансовые рынки: масштабы, структура, регулирование / Б. Б. Рубцов // Век глобализации. - 2011. - № 2 (8). - С. 73-98.

36. Рубцов, Б. Б. Фондовый рынок КНР / Б. Б. Рубцов // Вестник НАУФОР. -2009. - № 2.

37. Семыкина, Е. А. К вопросу об обеспечении возможности приобретения/погашения паев ПИФов через Интернет / Е. А. Семыкина // Депозитариум. - 2007. - № 8 (54). - С. 17-20.

38. Симонян, В. В. Оценка потенциала российского рынка паевых инвестиционных рынков / В. В. Симонян // Экономический журнал. - 2011. -№ 24. - С. 32^4.

39. Симонян, В. В. Фондовый рынок Армении в условиях интеграционных процессов на постсоветском пространстве / В. В. Симонян // Финансы и бизнес. - 2013.-№ 1.-С. 15-22.

40. Склонность населения РФ к сбережению достигла минимума 3 лет, Reuters, среда, 25 апреля 2012 года,http://ru.reuters.com/article/businessNews/idRURXE8300SI20120425.

41. Список организаций, имеющих лицензию на осуществление деятельности по ведению реестра, сайт ФСФР, http://www.fcsm.ru/ru/contributors/financialmarket/market_professional_operators/re estersavers/reestersavers_list/.

42. Статистический запрос на сайте Investfunds.ru на дату

29.12.2012,http://pif.investfunds.ru/analitics/statistic/market_profile/.

151

43. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утверждена Распоряжением Правительства РФ от 29.12.2008 №2043-р, с. 6.

44. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

45. Федеральный закон от 07.12.2011 №414-ФЗ «О центральном депозитарии».

46. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

47. Фомченков, Т. Депозитарий в законе: иностранным инвесторам облегчили доступ на российский рынок / Т. Фомченков // Российская газета. -

2011. - 7 декабря, http://www.rg.ru/201 l/12/07/set-site.html.

48. Шевченко, О. М. Правоотношения по допуску ценных бумаг к организованным торгам / О. М. Шевченко // Предпринимательское право. -

2012,-№2. -С. 5.

49. Шостко, А. А. Развитие методов коллективного инвестирования в современной экономике РФ: автореф. дис. ... канд. экон. наук / А. А. Шостко. -М., 2008. - 30 с.

50. Alexander, Gordon. J., Jones, Jonathan D., Nigroc, Peter J. Mutual fund shareholders: characteristics, investor knowledge, and sources of information. Financial Services Review 7 (1998) 301-316.

51. American Mutual Fund, Statement of additional information, Part B, 1.1.2012,https://www.americanfunds.com/pdf/mfgepb-903_amfb.pdf.

52. Arzeni, A., Collot, N. Cross border distribution of UCITS, CASEIS Investor Services. Paris, 2011, p. 33.

53. Asset Management News. Korea Securities Depository connects to Euroclear Bank's FundSettle platform, 17 February 2010, p. 2.

54. Baumol, W. J., Panzar, J. C. and Willig, R. D. Contestable Markets and the Theory of Industry Structure. Harcourt Brace Jovanovich, New York, 1982.

55. Barber, B., Terrance, O. and Lu, Z. Out of sight, out of mind: The effects of expenses on mutual fund flows. University of California at Davis working paper, 2002.

56. Barrett, W. P. Mutual fund supermarkets. Forbes, 24.08.1998, www.forbes.com/forbes/1998/0824/6204122a.html.

57. Bergstresser, D., Chalmers, J., Tufano, P. 2009. Assessing the costs and benefits of brokers in the mutual fund industry. Rev. Finance Stud. 22:4129-56.

58. Bergstresser, D., Poterba, J. 2002. Do after-tax returns affect mutual fund inflows? J. Financ. Econ. 63(3):381-414.

59. Birch, N., Mayne, W. Trends in Cross Border distribution, Spence Johnson Report, London 2012, p. 3-7.

60. Blume, M., Edelen, R. 2004. S & P 500 indexers, delegation costs, and liquidity mechanisms. J. Portfol. Manag. 30:37-47.

61. Boddie, Zvi, Merton, Robert. Finance, Prentice Hall, 1999, 499 p.

62. Boudoukh, J., Richardson, M., Subrahmanyam, M., Whitelaw, R. 2002. Stale prices and strategies fortrading mutual funds. Financ. Anal. J. 58(4):53-71.

63. Brown, K., Harlow, W. V., Starks, L. 1996. Of tournaments and temptations: an analysis of managerial incentives in the mutual fund industry. J. Finance 51(1 ):85— 110.

64. Carhart, M., Kaniel, R., Musto, D. K., Reed, A. 2002. Leaning for the tape: evidence of gaming behavior in equity mutual funds. J. Financ. 57(2):661-93.

65. Chalmers, J., Edelen, R., Kadlec, G. 2001. On the perils of financial intermediaries setting security prices: the mutual fund wild card option. J. Finance 56:2209-36.

66. Chance, D. and Ferris, S., 1991. Mutual fund distribution fees: an empirical analysis of the impact of deregulation, Journal of Financial Services Research 5, 2542.

67. Chen, J., Hong, H., Huang, M., Kubik, J. 2004. Does fund size erode mutual fund performance? The role of liquidity and organization. Am. Econ. Rev. 94:1276302.

68. Chen, J., Hong, H., Huang, M. and Kubik, J. Does fund size erode mutual fund performance? The role of liquidity and organization. Stanford University Working Paper, 2003.

69. Chevalier, J., Ellison, G. 1999. Career concerns of mutual fund managers. Q. J. Econ. 114:389^132.

70. Chevalier, J., Ellison, G. 1997. Risk taking by mutual funds as a response to incentives. J. Polit. Econ. 105(6): 1167-200.

71. Chordia, T. 1996. The structure of mutual fund charges. J. Financ. Econ. 41(l):3-39.

72. Christoffersen, S. 2001. Why do money fund managers voluntarily waive their fees? J. Finance 56(3): 1117-40.

73. Christoffersen, S., Evans, R., Musto, D. K. 2010. What do consumers' fund flows maximize? Evidence from their brokers incentives. Work. Pap., Univ. Tor./Univ. Va./ Univ. Pa.

74. Christoffersen, S., Geczy, C., Musto, D. K., Reed, A. V. 2005. Crossborder dividend taxation and the preferences of taxable and nontaxable investors: evidence from Canada. J. Financ. Econ. 78(1): 121-44.

75. Christoffersen, S., Musto, D. K. 2002. Demand curves and the pricing of money management. Rev. Financ. Stud. 15(5): 1499-524.

76. Christoffersen, S., Sarkissian, S. 2009. City size and fund performance. J. Financ. Econ. 92(2):252-75.

77. Clarke, N. DNA of the mutual fund industry, Mutual Funds News, Volume 16, Spring 2006, p. 4,

http://www.dtcc.com/downloads/brochures/wealthmgmt/fundserv20anniversary.pdf.

78. Clark, R. G., Krase, S., Statman, M., 1994. Tracking Errors, Regret, and

Tactical Asset Allocation, Journal of Portfolio Management, 20(3), 16-24.

154

79. Collins, S., Phillip, M. The Optimal amount of assets under management in the mutual fund industry, Financial Analysts Journal, September/October 1997, p. 6773.

80. Current trends in asset management, Prepared for European Commision DG Internal market services. Oxera, 2006, p. 103.

81. Daniel, K., Hirshleifer, D., Subrahmanyam, A., 1998. Investor Psycology and Security Market Under and Overreactions. The Journal of Finance, 53(6), 1839-1885.

82. Davis, Mark. Mutual Funds Grab Cash from Investors with Barrage of Fees, Houston Chron., Feb. 16, 2004.

83. Dermine, J. and Roller, L. Economies of scale and scope in French mutual funds. Journal of Financial Intermediation 2, 1992, p. 83-93.

84. Edelen, Roger. Investor flows and the assessed performance of open-end mutual funds. Journal of Financial Economics 53, 1999, p. 439^166.

85. EFAMA publishes new European Fund Classification Categories, Brussels, 23rd April 2012, http://www.efama.org/Pages/EFAMA-publishes-new-European-Fund-Classification-Categories.aspx.

86. Elisse, B., Walter, A. Plea for Better Economic Impact Analysis of Proposed, p. 1-5, 12b-l. Reformshttp: //www.sec.gov/comments/s7-15-10/s71510-1159.pdf.

87. Euroclear, Focus FundSettle. Supporting Asia's funds markets. Issue n°15 June 2010, p. 12.

88. Ferris, S., Don, Ch. The effect of 12b-l plans on mutual fund expense ratios: a note. Journal of Finance, 1987, 42 (4), 1077-1082.

89. Fink, Matthew P. The rise of mutual funds: an insider's view. Oxford University Press, Oxford, p. 105, 107, 225.

90. Freeman J. P., The Mutual Fund Distribution Expense Mess, Journal of Corporation Law, Vol. 32, No. 4, Summer 2007

91. Harwood, C. F. An analysis of Russian equity capital markets, Dissertation Thesis, MIT 2012, p. 30.

92. Haslem, John A. Mutual funds: risk and performance analysis for decision making, Maiden, Blackwell Publishing, 2003, 592 p.

93. ICI Fack Book 2012, Investment Company Institute, Washingtan 2012, p. 151,89. http://ici.org/pdf/2012_factbook.pdf.

94. ICI Fack Book 2013, Investment Company Institute, Washingtan 2012, p. 151, http://ici.org/pdf/2013_factbook.pdf

95. Investment Company Act Of 1940 (As Amended Through P.L. 112-90, Approved January 3, 2012), http://www.sec.gov/about/laws/ica40.pdf.

96. Jensen, M. C. The Performance of Mutual Funds in the Period 1945-64. Journal of Finance, 1967, Vol. 23, No. 2, p. 389-416.

97. John, P., Freeman, J. The Mutual Fund Distribution Expense Mess. The Journal of Corporation Law, 740-827.

98. Kacperczyk, M., Sialm, C., Zhenh, L., 2005. On the Industry Concentration of Actively Managed Equity Mutual Funds. The Journal of Finance, 60(4), 1983-2011.

99. Kahraman, C., 2011, Do mutual fund brokers exploit investors through their fee schedules?, working paper, Yale University. URL: http://www.hhs.se/DF/Seminars/Documents/110128jmp_bigekahraman.pdf.

100. Khorana, A., Servaes, H. and Tufano, P. 2005. Explaining the Size of the Mutual Fund Industry Around the World, Journal of Financial Economics 78, 145185.

101. Latzko, D. 1999. Economies of scale in mutual fund administration. The Journal of Financial Research 22(3), 331-339.

102. Mahoney P. G., Manager-Investor Conflicts in Mutual Funds, Journal of Economic Perspectives, Volume 18, Number 2, Spring 2004

103. Malhotra, D. K. and Robert McLeod, 1997. An empirical analysis of mutual fund expenses. Journal of Financial Research 20(2), 175-190.

104. Musto, D. K. The Economics of Mutual Funds. Annu. Rev. Fin. Econ. 2011.3:159-172.

105. Mutual Fund Distribution Channels and Distribution Costs, Investment Company Institute Perspective, Vol. 9 / No. 3 July 2003, p. 5.

106. Mutual Fund Distribution Fees; Confirmations, Proposed replacement rule for 12b-l, Securities And Exchange Commission, http://www.sec.gov/rules/proposed/2010/33-9128.pdf.

107. O'Neal, E. S. Mutual Fund Share Classes and Broker Incentives, Association for Investment Management and Research, September/October 1999, p. 76-86.

108. Ong, J. Distributing funds in Asia's growth market, http://www.pwc.com /gx/en/asset-management/asset-management-insights/distributing-funds-asia-growth-market.jhtml.

109. Pfunder, A., Chien, F., Weinerman, D., Solomon, R., Fund Fees In Europe: Analyzing Investment Management Fees, Distribution Fees, And Operating Expenses, Strategic Insight, an Asset International Company, 2011, p. 15.

110. Polefrone, Frank. The New Mutual Fund Distribution Model: Doing More with Less, Money Management Executive, February 2, 2009, p. 6-7.

111. Reid, B. K., Rea, J. Mutual fund distribution channels and distribution costs, ICI perspective, Vol. 9/3, 2003, p. 5.

112. Roye, Paul F. Dir., Div. of Inv. Mgmt, SEC, Remarks Before the 2002 Mutual Funds and Investment Management Conference, Mutual Fund Management: Taking Responsibility, Maintaining Trust and hifluencing Positive Change (March 25, 2002), available at http://www.sec.gov/news/speech/spch546.htm.

113. Russia's small mutual fund industry battles with bank alternatives, Investment Europe, 17 Sep 2012, http://www.investmenteurope.net/investment-europe/feature/2202167/russias-small-mutual-fund-industry-battles-with-bank-alternatives.

114. Sharing deal insights - European Financial Services M & A news and views, February 2012, http://www.pwc.com/en_GX/gx/financial-services/mergers-acquisitions-reports/pdf/pwc-sharing-deal-insight-feb-2012.pdf.

115. Shefrin, H., Statman, M. 2000. Behavioural Portfolio Theory. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 35(2), 127-151.

116. Siggelkow, N. Expense Shifting: An empitical study of Agency costs in the mutual fund industry, Wharton School Center for Financial Institutions, 1999, p. 8.

117. Taran, Ch. The structure of mutual fund charges. Journal of Financial Economics 41, 1996, 3-39.

118. The CMU Fund Order Routing and Settlement Service, Hong Kong Monetary Authority Quarterly Bulletin. September 2009, p. 1-6.

119. The European Fund Classification EFC Categories, EFAMA, 2012, Brussels, The European Fund Classification EFC Categories, p. 4.

120. Trzcinka, Ch. and Robert, Z. 1990. An economic analysis of the cost and benefits of SEC rule 12b-l, Monograph Series in Finance and Economics, Salomon Brothers Center for the Study of Financial Institutions.

121. Walsh, L. The Costs and Benefits to Fund Shareholders of 12b-l Plans: An Examination of Fund Flows, Expenses and Returns, SEC working papers, 2003, http://www.sec.gov/rules/proposed/s70904/lwalsh042604.pdf.

122. World Development Indicators 2012, World Bank Statistics, http://data.worldbank.org/data-catalog/world-development-indicators.

123. Worldwide Mutual Fund Assets and Flows First Quarter 2010 of Investment Company Institute (ICI) supplementary tables. Электронный ресурс. - Режим доступа: http://www.ici.org/research/stats/worldwide/data.