Макроэкономический анализ инфраструктурных факторов в государственном регулировании валютного рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Гейнц, Денис Дмитриевич

• Гейнц, Денис Дмитриевич
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Гейнц, Денис Дмитриевич

Введение

Глава I Валютная политика и регулирование валютного рынка.

§ 1. Принципы валютной политики.

§ 2. Валютное регулирование как инструмент противодействия валютно-финансовым кризисам.

§ 3. Инфраструктура валютного рынка как инструмент валютного регулирования.

Глава П Становление и развитие валютного рынка в

России.

§ 1. Развитие валютного рынка в 1992

§ 2. Влияние валютно-финансового кризиса 1998 года на внутренний валютный рынок.

§ 3. Структура современного валютного рынка

России.

Глава Ш Анализ поведения участников биржевого валютного рынка в 2001-2002 гг.

§ 1. Подготовка исходных данных для анализа поведения участников биржевого валютного рынка.

§ 2. Оценка эластичности спроса и предложения на российском биржевом валютном рынке.

§ 3. Оценка репрезентативности курса рубля на

Единой торговой сессии.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Макроэкономический анализ инфраструктурных факторов в государственном регулировании валютного рынка»

Проблема регулирования валютного рынка является одной из наиболее важных задач государственного управления макроэкономическими процессами. Правильно выбранная модель регулирования валютного рынка позволяет резко ограничивать последствия мировых валютно-финансовых кризисов для национальной экономики, стимулировать экономический рост и успешно проводить антиинфляционную финансовую политику.

Актуальность темы исследования обуславливается еще и тем, что для стран с развивающимися и переходными экономиками принципиальную значимость при решении задачи регулирования валютного рынка приобретает построение его инфраструктуры и ее устойчивое функционирование. В условиях недоверия к национальной валюте, значительной утечки капитала, высокого уровня долларизации экономики и ее зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры, в частности, стоимости основных экспортных товаров (например, минеральных ресурсов или продукции сельского хозяйства) в целом ряде случаев именно правильное регулирование валютного рынка позволяет обеспечить достаточный объем поступлений валюты.

Следует учитывать, что в ситуации экономической нестабильности в странах с переходной или развивающейся экономикой, валюта которых не обладает должной конвертируемостью и не пользуется спросом на мировом финансовом рынке, валютный курс становится одним из наиболее важных макроэкономических индикаторов, изменение которого характеризует инвестиционный климат и состояние финансово-банковской системы. Достаточно сказать, что при достаточно высокой зависимости страны от импорта товаров и услуг изменение валютного курса с высокой вероятностью вызывает адекватное изменение темпов инфляции и уровня процентных ставок банковского кредита.

В этой связи одной из основных задач регулирования валютного рынка является создание рыночного механизма формирования курса национальной валюты. Данный механизм, с одной стороны, должен обладать возможно более высокой информационной прозрачностью, с другой стороны - быть доступным для возможно большего числа участников рынка. Тем самым достигается высокая репрезентативность валютного курса и снижается угроза манипулирования им со стороны одного или нескольких крупных рыночных операторов.

За рубежом проблемам валютного контроля и регулирования валютного рынка и управления валютным курсом уделяется достаточно большое внимание как учеными, так и практиками -представителями регулирующих органов и международных кредитных организаций. В этой связи хотелось бы отметить работы таких известных экономистов, как А. Сиштофа-Лейдена, С. Мюльдера, М. Бюссере, Е. Редди, М. Савастано, Дж. Харвея, Дж-П. Пэтэта, А. Беккера, П. Кругмана, Дж. Стиглица, Дж. Тобина и др.

В России проблемами регулирования валютного рынка и выработки рекомендации по проведению валютной политики успешно занимались В.В. Ивантер, B.C. Панфилов, Р.С. Гринберг, М.Г. Делягин, Ю.А. Константинов, И.С. Королев, JI.H. Красавина,

A.Г. Наговицин, О.В. Буторина, И.Н. Платонова, И .Г. Доронин,

B.Ю. Мишина, М.Ю. Головнин и др.

Регулирование валютного рынка особенно важно при возникновении валютно-финансового кризиса. В условиях резкого усиления давления на курс национальной валюты, бегства капитала и дестабилизации других секторов финансового рынка готовая к возникновению подобной ситуации рыночная инфраструктура в сочетании с разумным ужесточением регулирования рынка конверсионных операций позволяет предотвратить возникновение множественности курсов, ослабить спекулятивные атаки на валютном рынке и, тем самым, способствуют локализации кризиса.

Поэтому в данной работе наряду с рассмотрением различных методов регулирования валютного рынка, используемых в международной практике, проведен анализ существующей системы устройства и регулирования курсообразования на российском валютном рынке и даны количественные оценки точности и репрезентативности данного процесса. Для Российской Федерации, относительно недавно начавшей создавать открытую рыночную экономику и уже успевшую испытать разрушительные последствия мирового валютно-финансового кризиса 1997-99 гг., выбор модели регулирования валютного рынка в наибольшей степени отвечающей общеэкономическим задачам - обеспечения экономического роста, увеличения инвестиций и повышения уровня занятости — является достаточно важным вопросом.

Целью данной работы является создание методики оценки точности и репрезентативности процесса формирования курса рубля на российском валютном рынке, позволяющей органам валютного контроля сравнивать эффективность различных механизмов курсообразования и регулирования рынка. Она достигается путем решения следующих взаимосвязанных задач:

1. анализа международной практики регулирования валютного рынка и классификации основных механизмов регулирования в соответствии с основными областями экономической деятельности, прямо или косвенно связанными с конверсионными операциями;

2. определения основных количественных характеристик различных сегментов российского валютного рынка на этапах проведения экономических реформ в России, оценки степени влияния используемых механизмов курсообразования на макроэкономические показатели;

3. оценки точности и репрезентативности процесса формирования курса рубля на различных сегментах российского валютного рынка, сравнения эффективности различных механизмов курсообразования.

Информационной базой исследования послужили данные торговой системы Московской межбанковской валютной биржи; статистические материалы Банка России и Государственного комитета по статистике; информация из различных периодических изданий, статистических сборников и интернет-страниц.

В исследовании большое внимание уделено описанию работы и оценке эффективности конкретных действующих механизмов инфраструктуры национального валютного рынка. Рассматривается функционирование двух важнейших сегментов рынка конверсионных операций - биржевого и внебиржевого. Проведен анализ потенциальных возможностей использования действующих режимов торгов для определения официального валютного курса и достижения других целей валютного регулирования, например, поступления необходимого объема валюты на внутренней рынок для удовлетворения потребностей импортеров.

Сегодня вопрос о степени смягчения валютного режима в России остается открытым. В последнее время все чаще звучат призывы к немедленной отмене действующих валютных ограничений, кардинальному реформированию правил проведения конверсионных операций и серьезным изменениям существующей инфраструктуры рынка.

Безусловно, либерализация валютного режима в том случае, если она обусловлена потребностями экономики, необходима. Однако в условиях, когда либерализация выгодна лишь узкой группе заинтересованных организаций, ее поспешное проведение может представлять серьезную угрозу успешной работе других хозяйствующих субъектов и финансовому благополучию граждан России. Именно поэтому к вопросу любых изменений действующей системы валютного контроля и регулирования необходимо подходить взвешенно, руководствуясь интересами всей экономики страны и ее национальной безопасности.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Гейнц, Денис Дмитриевич

Заключение

Проблемы валютного контроля и регулирования рынка конверсионных операций остаются одними из наиболее актуальных вопросов развития экономики России.

Преждевременный отказ от системы мер валютного контроля, поспешная либерализация валютного режима и необоснованное изменение инфраструктуры валютного рынка зачастую приводит к крайне негативным последствиям для всей экономики страны. Это показывает опыт развивающихся стран Юго-Восточной Азии и Латинской Америки, отказавшихся от государственного регулирования валютного рынка и в дальнейшем столкнувшихся с множеством проблем, связанных утечкой капитала и экономическим спадом. Кроме того, в странах Западной Европы с вполне благополучными экономиками в период 1950-80-х гг., неодно1фатно испытывали трудности, вызванные неоправданным отказом от действующей системы контроля над валютным рынком и ослаблением валютного режима.

В целом ряде случаев именно введение защитных мер валютного контроля и ужесточение регулирования валютного рынка способствует преодолению возникших кризисных ситуаций в экономике, стабилизирует курс национальной валюты, снижает инфляцию и стимулирует экономический рост. Так, положение, сложившееся в отечественной экономике в период после валютно-финансового кризиса 1998-99 гг., является достаточно убедительным доказательством эффективности валютного регулирования при решении задач экономической стабилизации.

Исследования, проведенные в данной диссертационной работе, позволяют сделать следующие выводы:

1. В современных условиях курс национальной валюты рассматривается, как один из важнейших макроэкономических индикаторов, в этой связи валютное регулирование не может проводиться в отрыве от долгосрочной экономической политики. При этом меры регулирования валютного рынка в большинстве случаев направлены на решение следующих задач: управления валютным курсом, исходя из обозначенных экономических приоритетов (роста инвестиций, стимулирования импорта новых технологий с целью модернизации промышленности, повышения в производстве доли наукоемкой продукции и т.п.); предотвращения оттока капитала за рубеж; ограничения поступлений в страну краткосрочного спекулятивного капитала, как потенциального источника финансовой нестабильности; накопления золотовалютных резервов; борьбы с долларизацией экономики.

2. В последние десятилетия одной из важнейших задач регулирования валютного рынка стало предотвращение либо минимизация последствий валютно-финансовых кризисов. Автор считает, что меры валютного регулирования, как элемента системы антикризисного управления, удобно классифицировать исходя из областей экономической деятельности, связанных с конверсионными операциями, а именно: регулирования банковских операций (например, операции кредитования между резидентами и нерезидентами, изменение валютной позиции и т.п.); регулирование операций на рынке капитала (в частности, регулирование репатриации портфельных инвестиций и т.п.); ограничения на внешнеторговые операции (например, возврат части экспортной выручки); различные налоговые требования на конверсионные операции.

3. Одним из важнейших условий стабилизации внутреннего валютного рынка является его информационная прозрачность, а также возможность регулирующих органов эффективно реагировать на текущие изменения конъюнктуры и предупреждать возможные колебания курса путем проведения валютных интервенций. В этой связи одной из основных задач валютного регулирования является построение рыночной инфраструктуры, отвечающей данным требованиям. По мнению автора, в условиях недоверия к национальной валюте, значительной утечки капитала, высокого уровня долларизации экономики и ее зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры необходимой мерой инфраструктурного валютного регулирования является централизация торговли валютой путем создания специализированных рыночных институтов (валютных бирж или валютных бюро). Следует отметить, что в период валютно-финансовых кризисов 60-70-е гг. институт валютных бирж стал одним из основных способов регулирования валютного рынка в странах Западной Европы.

4. В России в период 1992-96 гг. организация биржевой торговли валютой стало важным элементом проводимой политики валютного регулирования, направленной на стабилизацию курса рубля. Действовавшая система фиксинговых торгов хорошо зарекомендовала себя в условиях политики «валютного коридора», обеспечивая прозрачное и понятное участникам рынка определение официального валютного курса. Тем не менее, в условиях дестабилизации финансового рынка во второй половине 1998 года, данная система оказалась малоэффективной, в частности, по причине недостаточной гибкости проведения торгов (при фиксинговых торгах все заявки удовлетворялись по одному курсу).

5. Автор считает, что институт Единой торговой сессии межбанковских валютных бирж (ETC)114, действующий на российском валютном рынке в 1998-2002 гг. стал важным механизмом стабилизации курса рубля в условиях финансового кризиса и утраты доверия между участниками рынка на всех этапах проведения конверсионных операций. В силу высокой информационной прозрачности и надежности в период дестабилизации национального финансового рынка в 1999-2000 гг. ETC позволила монетарным властям проводить эффективную политику стабилизации валютного курса.

6. На основе расчетов по результатам реальных торгов на различных сегментах валютного рынка России, автором дана их характеристика с точки зрения их использования в качестве механизма формирования официального валютного курса. В работе доказано, что в существовавших условиях ETC являлась наилучшим механизмом формирования валютного курса, позволяющим получить наивысший уровень точности и репрезентативности.

Полученные автором результаты исследования могут быть использованы органами валютного контроля при оценке точности и репрезентативности механизма определения курса рубля. Промежуточные результаты исследования (модель определения качества точности и репрезентативности) применимы на других сегментах финансового рынка, в случае возникновения

114 В период октября 1998 - июня 1999 года действовал институт Специальных торговых сессий (СТС) межбанковских валютных бирж, объединенных в июне 1999 года в ETC. необходимости определять на основе спроса и предложения ценовые рыночные индикаторы (процентные ставки, курс ценных бумаг и т.п.).

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Гейнц, Денис Дмитриевич, 2002 год

1. Алан Рот, Александр Захаров, Яков Миркнн, Основы государственного регулирования финансового рынка, М, Юстицинформ, 2002.

2. Алексашенко С.В., Битва за рубль, М, AlmaMater, 1999.

3. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, под ред. Л.Н. Красавиной, М, 2000.

4. Красавина Л.Н. Финансовая и денежно-кредитная система Франции. -М.: Финансы, 1978

5. Буторина О.В., Экономический и валютный союз ЕС в мире: теория и практика, М., РАН ИЕ, 2001.

6. Вавилов А. Государственный долг: уроки кризиса и принципы управления, М, Городец, 2001.

7. Валютная политика капиталистических стран. М., Наука, 1990.

8. Валютный рынок России: тенденции и перспективы, под ред. И.С. Королева, ММВБ и «Евромани пабликейшнз ПиЭлСи», 1996.

9. Бункина М.К. Валютный рынок. М.: АО «ДИС», 1995

10. Ю.Бункина М.К., Семенов А.М. Основы валютных отношений. — М.: Юрайт, 2000

11. Валовая Т.Д., Константинов Ю.А. Концептуальные основы формирования в СНГ платежного союза и перехода к валютному союзу / РАН. Центр внешнеэкономических исследований. М., 1998.

12. Гринберг Р., Головнин М., Россия не готова к либерализации валютного режима, НГ, 06.03.2001.

13. Гейнц Д.Д., Головнин М.Ю., «Монетарная власть выбирает режим», Валютный спекулянт, 01/2002.

14. Делягин М., Новая олигархия готовит новый дефолт, Известия, 7.03.2001.

15. Долженкова Л., Родзинский Ю, Валютная либерализация преждевременна, НГ, 27.06.2001.

16. Евстигнеев В.Р. Валютно-финансовая интеграция в ЕС и СНГ: Сравнительный семантический анализ. М.: Наука, 1997

17. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике. М.: Эдиторал УРСС, 2000

18. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире: Кризисный опыт конца 90-х. М.: «Экономика», 2000

19. Ершов М.В. Валюты в мировой торговле. М.: Наука, 1992.

20. Жуков Е.Ф., Деньги, кредит, банки, М, ВЗФЭИ, 1999.

21. Захаров А.В., О Концепции единого валютного пространства стран СНГ, М, ММВБ, 2001.

22. Ивантер В.В. Денежные и финансовые проблемы переходного периода в России. М., 1995

23. Ивантер В.В., Удар ниже кошелька, Российские Вести, 18.04.2001.

24. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: «Гелиос АРВ», 1999

25. Константинов Ю, Валютная стихия требует узды, Российская бизнес-газета, 26.06.2001.

26. Королев И.С. Валютные отношения современного капитализма: внутренние и внешние факторы развития. М., 1985

27. Королев И.С., К вопросу о либерализации валютного рынка (точка зрения), Деньги и Кредит, 3/2001.

28. Кругман П., Обстфельд М. Международная экономика: Теория и политика. М.: МГУ, ЮНИТИ, 1997

29. Кудров В.М. Мировая экономика. Учебник. М.: БЕК, 1999

30. Кузнецов B.C. Международный валютный фонд и мирохозяйственные связи. М.: РОССПЭН, 2001

31. Лившиц А., Как пережить 2003 год?, Известия 27.04.2001.

32. Лизелотт Сурен, «Валютные операции», М, Дело, 2001.

33. Манделл Р.А. Выбор экономической политики для достижения внутреннего и внешнего равновесия. В кн.: Этот изменчивый обменный курс. Сборник статей. Пер. с англ. - М.: Дело, 2001

34. Манделл Р.А. Динамика адаптации мирового валютного рынка при фиксированном и плавающем обменных курсах. — В кн.: Этот изменчивый обменный курс. Сборник статей. Пер.с англ. М.: Дело, 2001

35. Матюхин Г.Г. Доллар США и валютные отношения Запада /Отв.ред. Н.П.Шмелев. — М.: Наука, 1989

36. Михайлов Д.М., Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты, М, Экзамен, 2000.

37. Монтес М.Ф., В.В. Попов, Азиатский вирус или голландская болезнь?, М., Дело, 2000.

38. Наговицин А.Г. Валютная политика, М, Экзамен, 2000.

39. Панфилов B.C., Либерализация валютного рынка возможные последствия, НГ, 05.06.2001.

40. Пашкус Ю.В. Деньги: прошлое и современность. Ленинград: Изд.ЛГУ, 1990

41. Пебро М. Международные экономические, валютные и финансовые отношения. -М.: Прогресс, Универс, 1994

42. Пискулов Д.Ю., Теория и практика валютного дилинга, М, Финансист, 1998.

43. Платонова И.Н. Валютное регулирование в современной мировой экономике. — М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999

44. Портной М.А. Деньги: их виды и функции. М.: «АНКИЛ», 1998

45. Портной М.А. Проблемы валютной политики России. М., 1992

46. Практика глобализации: игры и правила новой эпохи /Под ред. М.Г. Делягина. М.: ИНФРА-М, 2000

47. Райская Н.Н., Сергиенко Я.В., Френкель А.А., Инфляционные процессы в России (1992-1999 гг.): тенденции, факторы, М, Финстатинформ, 2001.

48. Рикардо Д. Начала политической экономии. — В кн.: Классика экономической мысли. М.: «ЭКМО-ПРЕСС», 2000

49. Рубцов Б.Б., Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития, М, Финансовая Академия, 2000.

50. Самуэльсон П. Экономика: Вводный курс. М.: «Прогресс», 1964.

51. Сафонов B.C., Валютный дилинг, М, АО «Консалтбанкир», 2000.

52. Сафонова Т.Ю., Биржевая торговля производными инструментами, М, Дело, 2000.

53. Селивановский А.С. «О валютном регулировании и валютном контроле» //комментарий к закону Российской Федерации, М, Экономика и жизнь, 2000

54. Смыслов Д.В. Доллар против фунта: валютно-финансовое положение США и Англии и англо-американские противоречия по вопросам цены золота и валютных курсов в послевоенный период. М.: Изд-во ИМО, 1959

55. Смыслов Д.В. Международные валютно-финансовые отношения России: проблемы переходного периода. М.: ИМЭМО, 1994

56. Смыслов Д.В. Международный валютный фонд: современные тенденции и наши интересы. М.: Финансы и статистика, 1993

57. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма: Открытое общество в опасности. М.: ИНФРА-М, 1999

58. Фаминский И.П. и др. Россия: внешнеэкономические связи в условиях перехода к рынку. М., 1993

59. Федеральная резервная система: назначение и функции, пер. А.А. Мингазетдинова, Уфа, Спектр, 1992.

60. Финансово-кредитный энциклопедический словарь, М, Финансы и статистика, 2002.61 .Фишер И. Покупательная сила денег. М.: Дело, 2001

61. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р., М., Экономика, 1999.

62. Хайек Ф.А. Частные деньги. М.: Институт национальной модели экономики, 1996

63. Хмыз О.В., Международный рынок капиталов, М, Приор, 2002.

64. Шемятенков В.Г. ЕВРО: две стороны одной монеты. М.: Экономика, 1998

65. Шмелев В.В. Коллективные валюты — от счетных единиц к международным деньгам. — М.: Финансы и статистика, 1990

66. Шмелев В.В. Экономические группировки развивающихся стран // Экономико-статистический справочник. — М.: Мысль, 1984

67. Шмелев Н.П. Авансы и долги: вчера и завтра российских экономических реформ. М.: Международные отношения, 1996

68. Экономика внешних связей России /Под ред.А.С.Булатова. -М.: БЕК, 1995

69. Bakker A.F.P. "The liberalization of capital movements in Europe. The Monetary Committee and financial integration". Kluwer Academic Publishers, 1996

70. Barrell R., Dury K. Choosing the Regime: Macroeconomic Effects of UK Entry into EMU // Journal of Common Market Studies. -Oxford, 2000. Vol. 38, No 4.

71. Glueck H., Hochreiter E. Austria's Exchange Rate Strategy. Possible Lessons for Economies in Transition. Paper from Seminar by the Austrian Authorities at the Joint Vienna Institute "The changing role of government in economic reforms", May 22-26, 2000

72. Harvey J.T. Orthodox approaches to exchange rate determination: a survey. Journal of Post Keynesian Economics, 1996, vol. 18, no. 4.

73. Krugmann P.R. Currencies and Crisis. Cambridge, 1997

74. Patat J.-P., Lutfalla M. "A Monetary History of France in the Twentieth Century". The Macmillan Press Ltd., 1990.

75. Reddy Y. External debt policies in emerging economies: new dimensions // «Reserve Bank of India Bulletin», July 1999

76. Savastano M. Dollarization in Latin America: recent evidence and some policy issues // IMF WP/96/04, 1996 January.

77. Viner J. Problems of Monetary Control. Princeton, 1964

78. Welfens P. J. J. Euro exchange rate policy: possibilities and limits // The European Union and the Euro: Economic, Institutional and International Aspects. European Communities. Luxembourg, 2000.

79. Welfens P., Jungmittag A. Political Economy of EMU and Stabilization Policy // European Monetary Union: Transition, International Impact and Policy Options. Springer, 19971. ПЕРИОДИЧЕСКИЕ ИЗДАНИЯ

80. Аналитический банковский журнал. М., 2000-2002

81. Бюллетень банковской статистики. — М. 1999-2002

82. Валютный спекулянт.-М. 1999-2002

83. Вопросы экономики. -М., 1999-2002

84. Деньги и кредит. М., 1999-200290. ЕВРО. — М., 1998-2002

85. Европейский Союз: факты и комментарии. М., 1997-200292. Индикатор. М. 1999-2002

86. Мировая экономика и международные отношения. — М., 1999-2002

87. Российская газета.-М., 1993-2002.

88. Рынок ценных бумаг. М., 1999-200296. Финансист. М., 2000-2002

89. Финансовая газета, М., 1993-2002.

90. Финансовое содружество, информационный бюллетень. М., 2000- 2002

91. Экономист. — М., 1999-2002100. Эксперт. М., 1999-2002101. Economist. -L., 1996-2001

92. European Central Bank. Monthly Bulletin. -Frankfurt-a.Main, 1998-2001

93. Financial Times. L., 1998-2001

94. International Economic Letter. Wash., 1999-2001

95. Wall Street Journal. N.Y., 1998-2001

96. ДОКУМЕНТЫ, СТАТИСТИЧЕСКИЕ И СПРАВОЧНЫЕ МАТЕРИАЛЫ

97. Бюллетень банковской статистики Банка России, М, 1993-2002.

98. Годовой отчет Банка России, М., 1997-2002.

99. Годовой отчет ЗАО ММВБ, М., 1992-2001.

100. Электронные версии официальных публикаций Госкомстатат РФ, www.gks.ru

101. Annual Report Swiss National Bank.- 2001, www.snb.ch

102. Bank for International Settlements , 63 Annual Report. -Basle, 1993

103. Basic statistics of the European Union, 1996. Luxembourg, 1997

104. Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity. Bank for International Settlements. Basle, 1999. -May114. "Country Reports on Economic Policies and Trade Practices". STAT-USA, U.S. Department of Commerce, October 13,1999

105. Economic Survey of Europe. N.Y., 1999. - No 1

106. Economic and Monetary Union. European Commission. — Luxembourg, 1996

107. Exchange Arrangements and Exchange Restrictions //IMF, Annual Report, 1973-2001.

108. European Central Bank. Annual Report. 1999-2001 -Frankfurt-a.M.

109. Foreign exchange law //Official Gazette of the RS, No. 23/99i

110. Foreign Exchange Act // http://vmw.nbs.sk/INDEXA.HTM

111. Foreign Exchange Regime // http://www.bsi.si/html/eng/lawsregulations

112. International Monetaiy Fund. Annual Report 1996-2002

113. IMF International Financial Statistical Yearbook (19702002)

114. OECD Economic Outlook. 2000. - No 67

115. OEEC Twelfth Annual Economic Report, Statistical Annex (1961)126. "The capital market, international capital movements, restrictions on capital operations in Spain". OECD, Committee for invisible transactions, 1969, 1971.

116. World Economic Outlook /International Monetary Fund. -Wash., 1993 2001