Конвергенция страховых и нестраховых концепций управления рисками тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Сычев, Антон Юрьевич

• Сычев, Антон Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Сычев, Антон Юрьевич

Введение

Глава 1 Генезис концепций финансового управления рисками 13 предприятия

1.1 Неопределенность, риск, субъект и объект риска

1.2 Классификация рисков

1.3 История и содержание финансовых методов 30 управления рисками

Глава 2 Современные методы финансового управления рисками в зарубежной практике

2.1 Предпосылки формирования методов альтернативной 62 передачи риска

2.2 Основные виды альтернативной передачи риска в 71 зарубежной практике

2.3 Перспективы использования финансовых 88 инструментов нового поколения для управления рисками

Глава 3 Состояние и перспективы развития рынка услуг по 96 секьюритизации страхового риска

3.1 Типы и структура сделок

3.2 Проблема расчета индексов при секъюритизации 108 страховых рисков

3.3 Тенденции развития рынка страховых облигаций

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Конвергенция страховых и нестраховых концепций управления рисками»

Страхование в том виде, в котором мы знаем его сегодня, - сравнительно молодая индустрия. Его интенсивное развитие началось в XIX веке, когда на рынке, на котором до тех пор господствовали специализированные общества взаимного страхования и финансируемые государством монополии, стали появляться частные страховые компании. Появление этих компаний стало ответом на непрерывный рост интереса предпринимателей к контролю над рисками, сопровождавшими их хозяйственную деятельность, в первую очередь, рисками, связанными с уничтожением или повреждением принадлежащего им имущества под воздействием различных неподконтрольных событий (пожары, наводнения, природные катастрофы и т.п.).

Однако со временем стихийные природные явления перестали быть единственной угрозой предпринимательской деятельности. Стремительный экономический прогресс двадцатого столетия непрерывно расширял перечень рисков, способных вызвать значительные убытки и поставить возможность продолжения деятельности предпринимателей и предприятий под вопрос. Зарождение и формирование рынка ценных бумаг, введение системы плавающих валютных курсов, появление новых финансовых инструментов и глобализация рынков постепенно формировали принципиально новую рисковую среду, приводя к появлению рисков, не поддающихся нейтрализации посредством страхования. Ответом экономической мысли на рост опасности этих рисков стала разработка новых методов риск-менеджмента — диверсификации и хеджирования.

Следствием расширения перечня рисков и роста их опасности также стало осознание необходимости применения на предприятиях формализованных регулярных систем риск-менеджмента. Движущей силой указанного процесса выступили формировавшиеся с середины XX века концепции управления предприятиями. Эти концепции были сформулированы после того, как развитие фондового рынка привело к постепенному отделению функций собственников от функций управленцев, и отражали интересы владельцев, возможности которых по оказанию влияния на деятельность предприятия теперь были ограничены. В соответствии с указанными концепциями основной целью управленцев признавалась максимизация богатства собственников предприятия посредством увеличения его экономической стоимости, определяемой объемом и стабильностью генерируемых hmi денежных потоков. Грамотное управление рисками? оказывало на оба параметра положительное влияние, приводя к сглаживанию финансовых результатов и способствуя достижению поставленной перед управленцами цели.

Формирование современной системы риск-менеджмента предприятий, явившееся следствием осознания вышеуказанных фактов, происходило в два этапа. Первый этап, связанный с ростом популярности страхования, привел к появлению подразделений, отвечавших за разработку страховой программы и организацию взаимодействия со страховщиками по ее реализации. Данный этап занял большую часть XX столетия и был практически завершен к началу 1970-х гг.

Второй этап, связанный с осознанием опасности спекулятивных рыночных рисков, значение которых существенно возросло к концу XX века, выражался в создании новых подразделений, отвечавших за управление этими рисками. Такие подразделения, как правило, создавались в структуре финансовых департаментов предприятий;

До недавнего времени деятельность двух вышеуказанных подразделений взаимно не координировалась. Сферы их деятельности рассматривались как абсолютно изолированные, поскольку используемые финансовыми департаментами методы принципиально отличались, от методов, использовавшихся страховыми; риск-менеджерами. По сути, можно было говорить о параллельном существовании страховых и нестраховых концепций управления рисками, объединяющих различные методы риск-менеджмента реализуемые через собственную институциональную инфраструктуру.

Сегодня такое разделение перестало отвечать интересам предприятий; Современная рисковая среда предъявляет к корпоративным системам управления рисками новые требования. Растущие требования к эффективности функционирования систем управления рисками вынуждают искать новые решения на стыке страхования и финансового менеджмента. Такие поиски выражаются в попытках формирования интегрированной системы риск-менеджмента, которая позволила бы реализовывать комплексную программу управления всеми видами рисков компании, тесно взаимоувязанную со стратегическим планом ее развития:

Ответом на растущие потребности бизнеса в использовании интегрированных решений в области управления рисками стало появление новых инструментов, разработанных с учетом практики применения всех известных методов риск-менеджмента: от страхования до операций с производными финансовыми инструментами. Принципы построения некоторых из них позволяют говорить о революции в области управления рисками. К примеру, секьюритизация страховых рисков с использованием специальных страховых облигаций постепенно приводит к возникновению прямой конкуренции в области управления некоторыми традиционно страхуемыми рисками между страховщиками и инвестиционными банками. Последние имеют большой опыт применения методов финансовой инженерии, используемых для передачи рисков на финансовый рынок, чего недостает страховщикам.

Появление подобных инструментов свидетельствует о постепенной конвергенции страховых и нестраховых концепций управления рисками - их сближении в сторону слияния, устойчивого равновесия и развития. В организационном аспекте такая конвергенция выражается в стирании границ между бизнесом страховых и перестраховочных компаний,, страховых брокеров, инвестиционных банков, финансовых консультантов и других участников финансовых рынков. Эти явления предвещают возможное появление нового класса финансовых посредников, деятельность которых соединяет черты бизнеса страховых компаний и; инвестиционных банков, специализирующихся; на формировании портфелей из рисков своих клиентов, их секьюритизации и передаче инвесторам на рынке ценных бумаг. Подобные инновации способны привести к глобальному реформированию принципов организации мировой финансовой системы, что делает изучение причин и принципов конвергенции в управлении рисками весьма актуальным.

Актуальность темы исследования для России, как, представляется, обусловлена следующими причинами. Во-первых, на современном этапе финансовая система России находится на этапе продолжающегося формирования инфраструктуры и законодательной базы, необходимых для нормального функционирования рынков финансовых услуг. Глубокое изучение тенденций развития мировой страховой индустрии и анализ причин их возникновения позволит законодателям формировать нормативную базу, отвечающую не только сегодняшним, но и перспективным потребностям российского страхового рынка.

Во-вторых, основной продукт конвергенции концепций управления рисками - страховые облигации, позволяющие передавать на финансовые рынки крупные и катастрофические риски, — представляют потенциальный интерес для отечественных страховых компаний. Данный инструмент мог бы стать альтернативой применяемому сегодня перестрахованию этих рисков в западных перестраховочных компаниях. Его использование может быть выгодным российским страховщикам не только в тактическом плане, позволяя передавать риски на условиях более выгодных, чем предлагаемые сегодня перестраховочными компаниями, но и в стратегическом отношении, способствуя снижению зависимости российских страховщиков от западного страхового рынка.

Основной целью данной диссертации является анализ влияния конвергенции концепций управления рисками на деятельность страховых компаний и формирование на этой основе рекомендаций по использованию результатов конвергенции для развития их бизнеса.

Данное исследование велось в следующих основных направлениях: - исследование категории риска и определение рисковой среды предпринимательской деятельности;

- анализ истории и предпосылок, обусловивших формирование страховых и нестраховых концепций управления рисками в современном виде;

- выявление причин, обусловивших необходимость формирования интегрированных систем управления рисками и создания нового инструментария таких систем на базе конвергенции существующих концепций управления рисками;

- обобщение и анализ информации о современных методах, имеющих признаки конвергенции концепций управления рисками;

- рассмотрение практических аспектов применения секъюритизации страховых рисков как результата наиболее глубокого взаимопроникновения страховых и нестраховых концепций управления рисками.

В рамках исследования были поставлены следующие задачи:

1. Выявить единую систему факторов, определивших появление и эволюцию различных концепций управления рисками.

2. Раскрыть основные характеристики страховых и нестраховых концепций управления рисками, их общие и особенные признаки.

3. Выявить причины, побуждающие предпринимателей к поиску новых методов управления рисками.

4. Провести анализ причин появления методов альтернативной передачи риска и дать оценку наличия в этих методах признаков конвергенции различных концепций управления рисками.

5. Выявить закономерности развития рынка страховых облигаций с целью выработки рекомендаций о возможных условиях и структуре сделок для российских страховых компаний.

6. Оценить перспективы использования страховых облигаций российскими страховщиками.

Объектом исследования являются экономические отношения по поводу организации защиты предприятий от наступления рисков.

Предметом настоящего исследования являются новые методы риск-менеджмента, появление которых стало результатом эволюции потребностей предприятий в защите от рисков. При этом наибольшее внимание уделено обусловленным этой эволюцией изменениям в составе услуг по управлению рисками, предлагаемыми страховыми и перестраховочными организациями.

Методология исследования основана на использовании диалектической логики и системного подхода. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: анализ от общего к частному, синтез, группировки, сравнения, классификации, статистический и экономический анализ, научная абстракция, моделирование и др.

Методика исследования предполагает анализ истории возникновения методов управления рисками в контексте предложенной автором единой системы факторов, определяющих эволюцию риск-менеджмента. Результаты указанного анализа используются для обоснования преемственности методов риск-менеджмента и наличия у них общих признаков, определяющих возможность их конвергенции. Определяются основные движущие силы конвергенции, существующие методы альтернативной передачи риска оцениваются с позиции наличия в них признаков конвергенции. Выявляются закономерности развития рынка страховых облигаций как результата наиболее глубокого взаимопроникновения страховых и нестраховых концепций управления рисками. Даются рекомендации о применении страховых облигаций российскими страховщиками.

Теоретическую и методологическую основу данной диссертации составили труды ведущих ученых и специалистов — Ю.С.Бугаева, К.Г.Воблого, Л.А.Орланюк-Малицкой, В.К.Райхера, Л.И.Рейтмана, К.Е.Турбиной, В.В.Шахова - имеющие фундаментальное значение для формирования отечественной теории страхования, раскрывающие сущность страхования и закономерности его развития.' Анализ теории нестраховых концепций управления рисками и вопросов конвергенции концепций риск-менеджмента основывался преимущественно на зарубежных монографических источниках и публикациях. В частности, были использованы труды А.Б.Фельдмана, Ф.Блэка, Г.Марковица, Д.Хилла, Б. Ханта и др. В процессе исследования также проанализированы разработки ведущих страховых и перестраховочных международных организаций, а также практика деятельности транснациональных страховых компаний.

Анализ указанных источников позволяет сделать вывод о том, что до настоящего времени практически не предпринимались попытки системного изучения и анализа истории формирования различных концепций управления рисками в рамках единой логики их появления и эволюции. Данный факт свидетельствует о том, что институциональное разделение системы управления рисками на предприятиях на подсистему управления чистыми рисками и подсистему управления спекулятивными (в основном, финансовыми) рисками в значительной степени находит отражение и в науке. Вместе с тем такое разделение представляется, по мнению автора, неоправданным, поскольку затрудняет применение исследователями диалектической логики, ограничивая возможности развития теории риска и научного предсказания перспектив развития страхования и систем управления рисками в целом.

Научная новизна диссертации заключается в обобщении концепций управления рисками и разработке на этой основе представления об условиях и перспективах конвергенции концепций риск-менеджмента.

Наиболее существенные результаты исследования, выносимые автором на защиту:

- Введено понятие страховых и нестраховых концепций управления рисками. Понятие методов риск-менеджмента конкретизировано в рамках концепций управления рисками как совокупность действий, осуществляемых для решения задач управления риском.

- Предложена периодизация концепций управления рисками, основанная на критериях эволюции рисковой среды, научного аппарата и экономической системы, выделяющая периоды развития (1) самострахования и взаимного страхования, (2) квази-страхования, (3) страхования, (4) диверсификации и хеджирования и (5) интегрированного риск-менеджмента.

- Раскрыто влияние организационной формы предприятия на распределение приоритетов в сфере управления рисками. При этом обоснованы причины смещения акцентов в управлении рисками в сторону спекулятивных рисков по мере распространения корпоративной организационной формы предприятий в связи с изменением объекта риска от активов субъекта риска к его доходам.

- Выделено общие признаки страховых и нестраховых концепций управления рисками (применение передачи и раскладки риска) и их специфические черты (различные методы и инструменты передачи риска).

- Выявлены причины возникновения тенденций к конвергенции концепций управления рисками, в качестве основной из которых определен переход предприятий к системному финансированию рисков.

- Основные результаты конвергенции концепций управления рисками определены как объединение раскладки ущерба и передачи чистых рисков, применяемых в страховании, с практикой передачи рисков через финансовые рынки, принятой в управлении спекулятивными рисками в рамках новых финансовых инструментов - страховых ценных бумаг.

- Раскрыто содержание секьюритизации как метода передачи страховых рисков и систематизирована информация о сделках по выпуску страховых облигаций с целью выработки рекомендаций о возможных условиях и структуре сделок для российских страховых компаний.

Практическая значимость диссертации состоит в том, что основные результаты исследования ориентированы на применение российскими страховыми и перестраховочными компаниями при определении оптимальных методов передачи рисков по конкретным сделкам.

Материалы исследования могут также использоваться в учебном процессе в Финансовой Академии при Правительстве Российской Федерации и других вузах России по специальностям, связанным со страхованием.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Сычев, Антон Юрьевич

Заключение

В наши дни управление рисками становится важнейшей подсистемой менеджмента предприятий, призванной обеспечивать планомерное развитие и стабильность его финансовых показателей. Степень значимости, которую предприятия придают данной подсистеме, в последнее время подтверждается появлением в составе советов директоров новой должности директора по рискам, по аналогии с должностью финансового директора, известной уже долгое время. При этом к качеству и эффективности систем управления рисками корпораций предъявляются все более высокие требования, что вынуждает риск-менеджеров, а вместе с ними и поставщиков соответствующих услуг - страховщиков, страховых брокеров и т.д. искать новые методы управления рисками и переосмысливать традиционные представления в этой области.

Данный процесс обусловлен целым рядом факторов, важнейшие из которых приведены ниже:

- по мере роста зависимости предприятий от финансовых рынков, предоставляющих им капитал, необходимый для развития, растет значение концепций, согласно которым основной целью менеджмента является максимизация богатства акционеров: применение этой концепции подразумевает необходимость стабилизации будущих денежных потоков компании путем снижения связанной с ее деятельностью неопределенности;

- растет внимание к текущим финансовым показателям предприятий со стороны институциональных инвесторов: негативное изменение статей баланса и счета прибылей и убытков мгновенно приводит к падению курса ценных бумаг компании, что, с одной стороны, не отвечает требованию максимизации богатства акционеров, а с другой - делает более дорогим использование привлеченных средств;

- рисковая среда предприятий стремительно меняется: экономический прогресс, глобализация и появление новых финансовых инструментов повышают волатильность мировых рынков, увеличивая опасность рыночных рисков. При этом последствия реализации традиционных рисков становятся более тяжелыми, а развитие общественных отношений приводит к возникновению новых рисков (к примеру, повышенное внимание к экологии при водит к появлению риска ответственности за нанесенный экологический ущерб);

- появляются риски, не покрываемые с использованием традиционных подходов - страхования и управления активами и пассивами, использование традиционных подходов в ряде случаев теряет свою эффективность, сохраняется незначительная; емкость страхового рынка по некоторым: категориям рисков.

Указанные обстоятельства привели к переосмыслению традиционных представлений об управлении рисками, следствием чего становится постепенный отказ от раздельного управления страхуемыми и нестрахуемыми рисками и формирование концепции интегрированных систем риск-менеджмента, способных организовывать комплексное финансирование рисков компании всеми доступными методами.

Постепенная трансформация концепций риск-менеджмента стимулирует появление новых методов, призванных удовлетворять растущие потребности бизнеса в комплексном управлении рисками. Эти методы появились как ответ на специфические проблемы; в области применения традиционных подходов риск-менеджмента, однако со временем заняли свою нишу и находят все более широкое применение в сфере управления рисками (в качестве примера можно привести кэптивные компании, появившиеся в ответ на неблагоприятную ценовую конъюнктуру страхового рынка, однако по сей день все более широко используемые в различных целях, например, для; выпуска страховых облигаций). Такие методы, объединяемые в западной литературе под общим; названием Alternative Risk Transfer - ATR (Альтернативная передача риска; -АПР), существенно» расширяют возможности предприятий по контролю над рисками. При этом выделяют три основных типа АПР: альтернативные каналы: передачи риска, альтернативные решения по передаче риска и альтернативные инструменты для передачи риска, каждый из которых имеет свои предпосылки возникновения и свои задачи в системе управления рисками.

В роли альтернативных каналов выступают кэптивные страховые и перестраховочные компании; Использование кэптивных компаний ^позволяет организациям получать прямой доступ к перестраховочному рынку, функционирование, которого менее регулируемо со стороны: надзорных органов, что дает перестраховщикам; возможность более гибко; чем это могут себе позволить страховщики, подходить к потребностям страхователя. G другой стороны, перевод портфеля рисково компании; на кэптивную компанию позволяет крупным; предприятиям использовать эффект естественной диверсификации! портфеля' рисков, делая последующее комплексное перестрахование более дешевым: В последнее время начинают использоваться специализированные кэптивные компании, которые, страхуя риски родительских компаний, затем секьюритизируют их и передают на рынок ценных бумаг.

В числе альтернативных решений можно назвать такие, как финансовое перестрахование, долгосрочное страхование от нескольких рисков, страхование от одновременной реализации нескольких рисков, условное предоставление капитала. Эти решения представляют собой новое, расширенное толкование и комбинацию традиционных подходов к финансированию рисков. К примеру, финансовое перестрахование объединяет черты и; возможности самострахования и страхования, условное, предоставление капитала - черты; кредитных соглашений и страхования, комплексное долгосрочное страхование от нескольких рисков - черты страхования и управления активами и пассивами. Использование этих подходов позволяет предприятиям более гибко выстраивать программы управления рисками, помогая избегать как излишнего, так и недостаточного страхования в сочетании с оптимизацией издержек.

Наконец, альтернативные инструменты передачи риска являются, пожалуй, одной из самых серьезных инноваций в области финансирования риска последних лет. Использование таких инструментов - страховых облигаций и страховых производных финансовых инструментов - дает компаниям возможность передавать свои чистые риски, традиционно финансировавшиеся с использованием страхования, на фондовый рынок, продавая их заинтересованным инвесторам. Это позволяет говорить о возможности возникновения конкуренции между страховыми компаниями и инвестиционными банками, исторически обладающими более глубокими навыками в области финансовой инженерии, необходимыми для разработки и использования такого рода сложных финансовых инструментов.

Изменения в подходах риск-менеджмента постепенно приводят к трансформации рынка услуг по управлению рисками. Появление кэптивных компаний и использование альтернативных решений обуславливают возникновение прямой конкуренции между перестраховщиками и страховщиками, причем первые имеют здесь некоторые преимущества, в первую очередь, в силу особенностей регулирования их деятельности и способности поглощать крупные риски. Такие преимущества проявляются в возможности индивидуального комплексного подхода к потребностям клиентов, чего зачастую лишены страховщики, вынужденные строить свой бизнес на продаже стандартных лицензированных продуктов, и в чем сейчас остро нуждаются крупные корпоративные клиенты.

Современные риск-менеджеры получают в свои руки более широкий арсенал инструментов, нежели их предшественники, однако эти инструменты несравнимо сложнее и требуют от пользователей чрезвычайно высокой квалификации. Грамотное использование этих инструментов создает предпосылки к выходу на принципиально новый уровень эффективности мероприятий по управлению рисками, позволяя компаниям с максимальной пользой комбинировать все известные подходы. Новые финансовые технологии дают организациям возможность без помощи посредников финансировать свои риски, используя наработанные годами исследований и практики в различных областях управления рисками концепции. И все же чрезвычайно высокий уровень требований к пониманию проблем и опыту в этой области сделает более разумным использование услуг специализированных компаний - риск-менеджеров, применяющих для удовлетворения потребностей своих клиентов все доступные подходы.

Мир переосмысливает управление рисками, и будущими лидерами в этой области станут те, кто сумеет совместить преимущества взаимной интеграции страхования и нестраховых подходов к управлению рисками с глубоким пониманием того и другого.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Сычев, Антон Юрьевич, 2004 год

1. Альгин А.П., Риск и его роль в общественной жизни, М., "Мысль", 1989 г.

2. Аннерс Э., История европейского права, М., "Наука", 1996 г

3. Бланд Д., Страхование: принципы и практика, М., Финансы и статистика, 1998 г.

4. Большой энциклопедический словарь, т.2, М., «Советская энциклопедия», 1991 г.

5. Большой энциклопедический словарь, М., "Большая Российская энциклопедия", 1997г.

6. Буренин А:Н., Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, М., Научно-техническое общество им. академика С.И. Вавилова, 2003

7. Воблый К.Г., "Основы экономии страхования", М.,АНКИЛ, 1995

8. Грабовый П.Г., Петрова С.Н. и др., Риски в современном бизнесе, М., 1994 г.

9. Журавлев Ю.М., Словарь-справочник терминов по страхованию и перестрахованию, Страховое дело, М., 1994 г.

10. Ю.Идельсон В.Р., Страховое право. Курс лекций 1907 г., М:, "Анкил", 1995г.

11. ИНГОССТРАХ: опыт практической деятельности, М., Издат.дом Русанова, 1996,

12. Кейнс Дж. М. "Общая теория занятости, процента и денег", Наука,\М, 1956

13. Лутгард ван ден Берг, "Страхование в условиях рыночной экономики", Семинары 17-20 марта 1992 г.

14. Материалы Кельнского перестраховочного общества, семинар по финансовому перестрахованию 3-6.05Л999 г.

15. Маршалл Дж., Бансал В., Финансовая инженерия, Москва, Инфра-М, 1998

16. Меныииков И.С., Финансовый анализ ценных бумаг стр. 72-121, Москва, Финансы и Статистика, 1998

17. Ожегов С. И. "Словарь русского языка"; М., "Русский язык", 1978 г.,

18. Райхер В.К., "Общественно-исторические типы страхования", АН СССР, 1947

19. Риски в современном бизнесе, изд-во "AJIAHC", Москва, 1994 г.

20. Рэдхэд К., Хьюс С., Управление финансовыми рисками, М., "Инфра-М", 1996 г.

21. Серегин Е. В. "Предпринимательские риски"; М., Финансовая академия, 1994 г.

22. Сорос Дж. "Алхимия финансов?, М., "Инфра-М", 1997

23. Страхование и управление риском: Терминологический словарь. М;, Наука 2000

24. Страховое дело, под ред. проф. Рейтмана Л.И., М. 1992г.

25. Федоров Б.Г., Новый англо-русский банковский и экономический словарь, С-Пб:, «Лимбус пресс», 1999

26. Хэмптон Д;Д., Финансовое управление в страховых компаниях, Mi, "Анкил", 1995 г.

27. Шарп У., Александер Г. Дж., Бейли Д., Инвестиции, М., Инфра-М, 199728;Шахов B.BI, Введение в страхование экономический аспект. М., 1992г.

28. Шахов В.В., Страхование, М., ЮНИТИ, 1997

29. Экономика и страхование, М:, Церих-ПЭЛ, 1996

30. Юлдашев Р.Т., Организационно-экономические основы страхового бизнеса; М, Анкил, 2002

31. Юлдашев Р.Т., Риски решений субъектов страхования: определение, классификация, основы анализа; Управление риском; №1F, 2000

32. Юлдашев Р.Т., Страховой бизнес, Словарь-справочник, М., "Анкил", 2000 г.

33. Юлдашев Р.Т., Системный анализ базовых понятий предметной области; «российский страховой менеджмент», Страховое дело № 12,199935:Ahlstedt М; Analysis of financial risks in GARCH framework pp. 5-24, Bank of Finland studies, Finland, 1998

34. Basle committee on banking supervision, Amendment to the capital accord to incorporate market risks, 1996

35. Bernstein Pi "Against the Gods: The Remarkable Story of Risk", John Wiley & Sons, New York, 1996,

36. Bickelhaup D.Ii, General Insurance, IRWIN, Homewood, 1983

37. Black F. "The Pricing of Commodity Contracts", Journal of Financial Economics, n. 3,1976,

38. Cavallo V.T. "Risk Management & Risk Analysis: the Historical Perspective", Risk Management Vol. 5,1985

39. D'Arcy S., "Catastrophe Insurance Futures: A Better Hedge for Insurers" Journal of Risk and Insurance, LIX (4), 1992

40. Dickson G.C.A., Corporate Risk Management; London, Witherby & Co. Ltd., 1989

41. Dickson G.C.A., Risk and Insurance, Cambridge, The Chartered Insurance Institute, 1991

42. Elton E., Martin J., Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, NY, John Wiley, 1995

43. Frederick С., Modern working capital management pp. 3-15, Prentice hall int. editions, 1989

44. Froot K., Brian M., Aaron S., The Emerging Asset Class: Insurance Risk, Society of Actuaries Monograph Series, 1996

45. Glickman Т., Gough M., Readings in Risk, Washington DC, Resources for the Future, 1990

46. Haugen R., Modern Investment Theory. Prentice Hall, 1993

47. Helbing C., Fallenger G., Hill D., Rethinking Risk Financing, Swiss Re Zurich, 1996

48. Hersberger W., Corporate risk financing the emergence of a new market, Zurich, 1998

49. Hunt В., "Issue of the Moment: the Rise and Rise of Risk Management", Mastering Risk, 10,200052.1nsurance linked securities quarterly, Swiss Re, February, 2003

50. International accounting standards, IASB Publishing department, London; 200154;Jeffrey R., A New Paradigm for Risk, Journal of Portfolio Management, 1984; vol. II №1

51. Knight F.H: Risk, Uncertainty and Profit, Boston: Houghton Mifflin, 192Г

52. Knight R., D. Pretty "Philosophies of risk, shareholder value and the CEO", Mastering Risk Part 10, 2000

53. Markowitz H.M. "Portfolio selection", Journal of Finance 7(1), 1952

54. Morgan F.Mi "Risk analysis and management" Scientific American Magazine, 1993 July

55. Neuman J. von, O. Morgenstern "Theory of games and Economic Behaviour", Princeton University Press, Princeton, 1944

56. New deals. Alternative risk transfer & Insurance in the capital markets, Sedgwick, ERS Ltd., 1997, c. 15

57. Rescher N., A Philosophical Introduction to the Theory of Risk Evaluation and Management: Washington DC, University Press of America, 1983

58. Shapira Z., Risk Taking: A Managerial Perspective. New York. Russel Sage Foundation, 1995

59. Sigma, Swiss Re № 2/1999, c. 15

60. Sigma, Swiss Re №1,2003, c. 13

61. Skipper H., International Risk and Insurance: An Environmental-Managerial Approach, Irwin/McGraw-Hill, 1998

62. Smith С., Corporate Risk Management: Theory and Practice, Journal of Derivatives, 1995, Summer

63. Smithson C., Managing Financial Risks: A Guide to Derivative Products, Financial Engineering, and Value Maximization, New York, Irwin, 1995

64. Stulz R, Rethinking risk management, Journal of applied corporate finance, pp. 824 Vol. 9, №3, 1996

65. Tilley J., The Latest in Financial Engineering: Structuring Catastrophe Reinsurance as a High Yield Bond, Morgan Stanley, Technical Report, Oct. 1995.

66. The Economist № 11, 1999, c. 77

67. Vlek C., Stallen P., "Judging Risk & Benifits in the Small & in the Large", Organizational Behavior №28, 1981