Издержки применения заемного капитала в стратегическом планировании и управлении предприятием тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Ромашевский, Антон Михайлович

• Ромашевский, Антон Михайлович
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ромашевский, Антон Михайлович

ВВЕДЕНИЕ.

1. Рынок заемного капитала и устойчивость работы предприятия.

1.1. Рынок облигаций.

1.1.1. Показатели и особенности российского рынка негосударственных облигаций.

1.1.2. Раскрытие информации предприятиями, привлекающими заемный капитал.

1.2. Использование показателей финансово-хозяйственной деятельности для оценки вероятности наступления неплатежеспособности предприятия

1.3. Современная теория и практика использования кривой процентных ставок.

1.3.1. Виды моделей кривой процентных ставок.

1.3.2. Сравнение моделей кривой процентных ставок.

1.3.3. Использование модели кривой процентных ставок на рынке государственных облигаций в России.

2. Издержки применения заемного капитала.

2.1. Проблемы оценки издержек применения заемного капитала.

2.2. Модель арбитражного ценообразования для рынка заемного капитала

2.2.1. Обоснование использования модели арбитражного ценообразования для рынка заемного капитала.

2.2.2. Выбор показателей финансово-хозяйственной деятельности, характеризующих платежеспособность предприятия.

2.3. Оценка ставки для первоклассного заемщика на рынке заемного капитала.

2.3.1. Кривая процентных ставок для первоклассного заемщика.

2.3.2. Основные условия оценки ставки для первоклассного заемщика

3. Экономическая модель оценки издержек применения заемного капитала и ее использование в управлении предприятием.

3.1. Оценка премии к ставке для первоклассного заемщика.

3.1.1. Основные условия оценки премии к ставке для первоклассного заемщика.

3.1.2. Порядок оценки премии к ставке для первоклассного заемщика

3.2. Оценка издержек применения заемного капитала.

3.2.1. Порядок оценки издержек применения заемного капитала.

3.2.2. Основные условия оценки издержек применения заемного капитала.

3.3. Использование оценки издержек применения заемного капитала на практике.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Издержки применения заемного капитала в стратегическом планировании и управлении предприятием»

Актуальность исследования

Любая производственная и иная деятельность предприятия для своего успешного осуществления и развития нуждается в инвестициях и текущем финансировании. Инвестирование и текущее финансирование в свою очередь требуют разработки рациональной политики их осуществления. Российские компании намного активнее чем за рубежом используют в качестве источника финансирования заемный капитал, возврат которого обеспечивается всей хозяйственной и финансовой деятельностью предприятия. Сложившаяся практика использования источников капитала требует при разработке рациональной политики финансирования особое внимание уделять обоснованию расходов на привлекаемый заемный капитал.

При выборе рациональной политики финансирования малых инвестиционных проектов и/или финансировании текущей деятельности предприятия необходимо располагать информацией о ставке, под которую предприятие может привлечь заемный капитал на финансовом рынке, то есть об издержках применения заемного капитала (cost of debt). Величина издержек применения заемного капитала определяется вероятностью неполучения инвестором обратно основной суммы долга и/или процентов (неплатежеспособность предприятия).

Проблема определения вероятности наступления неплатежеспособности предприятия рассматривалась в работах П. Фицпатрика (P.J. Fitzpatrick), С. Мервина (C.L. Merwin), В. Хикмана (W.B. Hikman), В. Бивера (W.H. Beaver) и Э. Альтмана (Altman E.I.). В качестве исходных данных в большинстве исследований использовалась информация о дефолтах по выпускам облигаций и информация о показателях финансово-хозяйственной деятельности предприятий.

В качестве источника информации о рынке заемного капитала в рамках исследования использовался рынок негосударственных облигаций. Выбор источника был обусловлен доступностью информации о ставках привлечения заемного капитала и показателях финансово-хозяйственной деятельности заемщиков. Общедоступность информации отличает рынок облигаций от рынка банковского кредитования, на котором информация по ставкам кредитования и показателям финансово - хозяйственной деятельности заемщиков является коммерческой тайной.

Однако определение вероятности неплатежа является решением только части задачи. Для получения издержек применения заемного капитала необходимо определить каким образом на их размер влияет оцениваемая заимодавцами вероятность неплатежа. Предлагаемая в исследовании модель позволяет оценить издержки применения заемного капитала, которые являются количественным выражением вероятности неплатежа. Кроме предприятий предлагаемую модель могут использовать финансовые и государственные институты при проведении экспертизы рациональности выбранной предприятием политики финансирования.

В условиях изменчивости процентных ставок и сокращения сроков заимствования, балансовые (бухгалтерские) значения затрат на долг, используемые в настоящее время, не могут служить хорошим приближением оценки издержек применения заемного капитала и использоваться в стратегическом планировании и управлении предприятием. Кроме того, при реализации на практике подхода, в основе которого лежит использование балансовых значений издержек применения заемного капитала, возникают проблемы, связанные с неоднородностью структуры заемного капитала.

Как следует из вышеизложенного, в современных условиях при определении рациональной политики финансирования нельзя пренебрегать повсеместно принятым соглашением о приоритете рыночных издержек применения заемного капитала над балансовыми (бухгалтерскими) значениями. Формирование оптимальной политики финансирования предприятия должно согласовываться со стратегией развития предприятия, его текущей операционной деятельностью, имеющимися в его распоряжениями ресурсами, в том числе финансовыми и т.д. Таким образом, использование при выборе рациональной политики финансирования обоснованной оценки издержек применения заемного капитала является важным элементом стратегического планирования и управления предприятием.

Все это обуславливает актуальность настоящего исследования, направленного на обеспечение процесса принятия решений информацией о рыночных издержках применения заемного капитала при формировании рациональной политики финансирования текущей и перспективной деятельности предприятия.

Для использования описываемой в исследовании модели вводится понятие ставки для первоклассного заемщика. Понятие ставки для первоклассного заемщика аналогично понятию ставки MosPrime Rate (используемой на межбанковском рынке). Ставка MosPrime Rate («MosPrime Rate») - ставка предоставления рублевых кредитов первоклассным финансовым институтам, рассчитываемая Национальной Валютной Ассоциацией на основе ставок предоставления рублевых кредитов (депозитов), объявляемых ведущими участниками российского денежного рынка первоклассным финансовым институтам. Использование ставки первоклассного заемщика вместо ставки MosPrime Rate обусловлено тем, что расчет ставок MosPrime Rate осуществляется для строго установленного перечня сроков займа и только для кредитных организаций.

Целью диссертационного исследования является разработка модели получения информации об издержках применения заемного капитала, используемой для обоснования выбора рациональной политики финансирования предприятия.

Объектом исследования является взаимосвязь между показателями финансово-хозяйственной деятельности, характеризующими качество управления предприятием и издержками применения заемного капитала.

Предметом исследования является моделирование издержек применения заемного капитала.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили фундаментальные труды ученых в области теории оценки стоимости, концептуальных основ теории капитала и процента, теории и практики определения вероятности дефолта, представителей современной теории и практики экономики. К ним относятся труды Е. Бем-Баверка и И.Фишера, посвященные теории процента, труды, посвященные анализу показателей, характеризующих платежеспособность и устойчивость предприятий, П. Фицпатрика, С. Мервина, В. Хикмана, В. Бивера, Э. Альтмана, работа по применению показателей финансово-хозяйственной деятельности для анализа предприятий Б. Грэма и Д. Додда, работы У. Шарпа, в которых описывается применение модели арбитражного ценообразования (arbitrage pricing model) к рынку капитала, модели кривых процентных ставок, предложенные С. Свенсоном, Ч. Нельсоном, А. Сигелем, обоснование приоритета реальных (рыночных) издержек на использование капитала перед балансовыми (бухгалтерскими) С. Эзра, теоретические основы экономической оценки, разработанные А. Дамодараном и Т. Коуплендом, труды, посвященные истории развития и особенностям функционирования рынков заемного капитала Ф. Фабоцци.

В проведенном исследовании использовались результаты, изложенные в трудах отечественных ученых, внесших значительный вклад в разработку методов экономической оценки и эконометрических методов, в том числе:

• предложенная в работах Г.И. Микерина трактовка основных понятий и методологии оценочной деятельности;

• принцип максимальной согласованности в построении экономико-статистических зависимостей, предложенный Г.Б. Клейнером и С.А. Смоляком,

• новые подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов и формирования оптимальной политики финансирования, предложенные П.Л. Виленским, В.Н. Лившицем и С.А. Смоляком,

• рекомендации по предъявляемым требованиям, способам подготовки и обработки информации для расчета показателей финансово-хозяйственной деятельности, предложенные А.Г. Грязновой и М.А. Федотовой,

• способы сокращения размерности исходных регрессионных моделей, предложенные С.А. Айвазяном,

• способ построения кривых процентных ставок на российском рынке государственных ценных бумаг, предложенный А.Н. Балабушкиным.

Методы и методики исследования. Для решения поставленных задач были использованы методы прикладной статистики, сравнительного анализа и синтеза.

Научная новизна исследования и теоретическая значимость:

Впервые предложена и обоснована возможность получения информации об издержках применения заемного капитала, а также получения отдельных составляющих для кумулятивной модели затрат на капитал с использованием информации о ценах/доходностях сделок, заключенных на рынке негосударственных облигаций.

- Впервые проведена и обоснована модификация модели арбитражного ценообразования с использованием отобранных показателей финансово-хозяйственной деятельности предприятия, определяющих вероятность наступления неплатежеспособности, для получения информации о размере премии к ставке для первоклассного заемщика.

- Предложена модель определения рыночной оценки издержек применения заемного капитала.

Разработана модель, позволяющая количественно определить отдельные составляющие для кумулятивной модели затрат на капитал с использованием информации о ценах/доходностях сделок с негосударственными облигациями и информации о показателях финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Практическая значимость исследования

Результаты исследования позволят улучшить информационную поддержку и эффективность решений по привлечению предприятием заемного капитала для финансирования текущей деятельности организации, при выборе рациональной политики финансирования малых инвестиционных проектов, при перерасчете реализуемых инвестиционных проектов. При подготовке инвестиционных проектов в проектной документации, предоставляемой банку, все расчеты должны выполняться с учетом издержек применения заемного капитала. Любое изменение оценки издержек применения заемного капитала влечет за собой изменения затрат, налогообложения по проекту и влияет на его финансовую реализуемость. Это определяет важность оценки применения заемного капитала с учетом конъюнктуры рынка заемного капитала. Предлагаемая модель также может использоваться как один из вариантов сравнительного подхода при оценке неликвидных облигаций или облигаций, не допущенных до обращения у организатора торговли (биржи) при проведении инициативной и/или обязательной оценки в случаях, предусмотренных российским законодательством. На основе модели может быть также рассчитана премия в составе кумулятивной модели определения затрат на собственный капитал. Результаты исследования были получены на базе информации о предприятиях-эмитентах, отнесенных к машиностроительной промышленности в соответствии с критериями, определенными в исследовании.

Апробация результатов исследования

Теоретические и эмпирические результаты исследования были представлены на конференциях: the International Conference on Business and Finance - 2008, Hyderabad, India, «Estimation and Usage of debt market value under estimation of discount rate», Вторая Поволжская научнопрактическая конференция «Методы оценки имущества, основанные на современных технологиях анализа статистических данных», 23-24 сентября 2007 г., «Расчет и использование рыночной стоимости долга при определении ставки дисконтирования», г. Нижний Новгород, Россия, а также в статьях опубликованных в вестнике ГУУ «Информационная достаточность рынка облигаций», приложение к «Вестнику ГУУ», 2007, «Особенности построения срочной структуры процентных ставок на российском фондовом рынке», приложение к «Вестнику ГУУ», 2007, «Оценка негосударственных ценных бумаг с помощью модели срочной структуры процентных ставок», приложение к «Вестнику ГУУ», 2007, а также на 21-ой Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления - 2006», секция «Проблемы управления новой экономикой», 2006г.; на 11-ой Международной научной - практической конференции «Актуальные проблемы управления - 2006», секция «Проблемы управления новой экономикой», 2006г.; на 22-ой Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления-2007», секция «Проблемы управления новой экономикой», 2007г.; на 12-ой Международной научной - практической конференции «Актуальные проблемы управления - 2007», секция «Проблемы управления новой экономикой», 2007г.; на 23-ой Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления - 2008», секция «Проблемы управления новой экономикой», 2008г.

Структура диссертации

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения. Работа содержит 157 страниц основного машинописного текста, приложений - 9, таблиц -16, рисунков - 23. Список использованной литературы включает 84 наименования трудов отечественных и зарубежных авторов.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Ромашевский, Антон Михайлович

Выводы по 3 главе.

На основе приведенного в исследовании набора критериев выбран следующий набор регрессоров для полулогарифмической модели: коэффициент отношения привлеченных средств к капиталу и резервам, оборачиваемость дебиторской задолженности, срок предоставления займа. Указанный набор регрессоров использован для определения издержек применения заемного капитала.

Как следует из рассмотренных выше примеров, оценки издержек применения заемного капитала для конкретного предприятия, полученные с использованием модели (34), соответствуют фактически наблюдаемым на рынке заемного капитала значениям. Следовательно, указанная модель может быть использована для определения издержек применения заемного капитала при выборе оптимальной политики финансирования при реализации инвестиционного проекта конкретным промышленным предприятием.

Модель издержек применения заемного капитала может быть легко применена на практике при решении задач стратегического управления предприятием, привлечения заемного капитала для текущего финансирования, налогообложения облигаций. При этом для получения точности результатов необходимо обеспечить достоверность и точность отчетности применяющего модель предприятия и обеспечить достаточную глубину ретроспективной информации, используемой в модели.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведённое исследование позволяет сделать следующие выводы, отражающие основные результаты диссертации. Длительное время в течение 90-х годов производственные фонды предприятий не обновлялись, не инвестировались средства в основной капитал предприятий. С ростом внутреннего спроса многие конкурентоспособные предприятия достигли предельного уровня своих производственных возможностей, другие предприятия испытывают конкурентное давление, связанное с излишней ресурсоемкостью и энергоемкостью установленного на них оборудования. Многие производственные предприятия нуждаются в финансировании текущих операций или инвестициях в основные фонды. При этом государство не всегда может и желает участвовать в инвестиционных программах предприятий. Иногда проект может быть реализован на собственные средства предприятия. Но в большинстве случаев для финансирования инвестиционных проектов предприятие привлекает заемный капитал. Предприятию, располагающему набором малых инвестиционных проектов (или даже одним инвестиционным проектом), при подготовке принятия решения необходимы обоснованные данные об издержках применения заемного капитала (ставке привлечения). Указанные данные используются для выбора оптимальной доли заемного капитала в общем объеме средств, используемых для финансирования каждого из проектов (оптимальной политики финансирования). Обоснованная оценка издержек привлечения заемного капитала на этапе выбора политики финансирования инвестиционного проекта позволяет производить точную настройку пропорций финансирования инвестиционных проектов. Выбор политики финансирования влияет на издержки применения капитала при финансировании инвестиционного проекта и, следовательно, оказывает влияние на процесс принятия решений по выбору инвестиционных проектов. Таким образом, учет издержек применения заемного капитала при подготовке данных, используемых для принятия решения, оказывает влияние на стратегическое планирование и управление предприятием.

При обосновании ставки привлечения, использование реальной (рыночной) информации об издержках применения заемного капитала вместо бухгалтерских (балансовых) значений или экспертных суждений, является предпочтительным по нескольким причинам. При выборе оптимальной модели финансирования инвестиционных проектов, осуществляемых предприятием, модель учитывает действующие на настоящий момент, а не имевшие место в прошлом ставки привлечения заемного капитала. Это особенно актуально в условиях нестабильности финансовых рынков, и связанных с нестабильностью изменчивостью ставок привлечения. Использование данных финансовых рынков при обосновании издержек применения заемного капитала соответствует принятой в научном сообществе идее о приоритете информации с финансовых рынков над балансовыми значениями [22, с. 200]. Причем последнее полностью согласуется с первым доводом в пользу использования модели издержек применения заемного капитала.

Источником информации о ставках привлечения заемного капитала на финансовых рынках в модели выступает рынок негосударственных облигаций. Информация, представленная на рынке негосударственных облигаций, используемая в модели, общедоступна. Через рынок облигаций банки предоставляют заемный капитал предприятиям, который, таким образом, стал отображением рынка кредитования. Отличие заключается в том, что информация рынка кредитования является фрагментарной и закрытой. Информация о ставках, под которые коммерческий банк представляет предприятию кредит и показателях финансово-хозяйственной деятельности предприятия, является коммерческой тайной. Таким образом, в существующих условиях рынок негосударственных облигаций, используемый в предлагаемой модели, является единственным общедоступным источником получения информации о ставках по заемному капиталу на финансовых рынках.

Рациональный выбор политики финансирования инвестиционного проекта во много определяет его результат. Важно, чтобы информация, используемая при выборе рациональной политики финансирования, была достоверной и обоснованной.

Обоснованность и достоверность информации обеспечивается использованием информации рынка капитала, так как она дает представление об условиях финансирования действующих на момент формирования рациональной политики финансирования, а не об условиях финансирования имевших место в предшествующие периоды. Использование информации рынка капитала согласовывается с принятым в современной литературе соглашением о приоритете концепции рыночных (реальных) стоимостей над балансовыми (бухгалтерскими).

В результате проведенного исследования разработана принципиально новая методика получения данных о рыночной стоимости заемного капитала, которая может быть использована при подготовке информации в интересах принятия управленческих решений. Данная методика опирается на информацию финансовых рынков, представленную рынком облигаций. Преимуществом рынка облигаций, по сравнению с рынком банковского кредитования, является общедоступность представленной на нем информации.

Разработаны рекомендации по практическому применению данной модели в рамках финансово-хозяйственной деятельности предприятия или кредитной политики заимодавца.

Модель издержек применения заемного капитала позволяет получить оценку ставки привлечения заемного капитала. Полученное значение впоследствии может быть использовано при принятии решения о выборе рациональной политики финансирования инвестиционных проектов.

Кроме использования для формирования оптимальной политики финансирования, которая определяет стратегию развития предприятия, модель издержек применения заемного капитала может быть использована для выбора политики текущего финансирования. Например, предприятие может воспользоваться благоприятными условиями и высокой оценкой его платежеспособности для займа, используемого на финансирование оборотного капитала.

Предприятие может использовать оценку издержек применения заемного капитала для оценки долговых обязательств, находящихся на балансе предприятия, для целей налогообложения.

Все перечисленные возможности использования разработанной модели могут быть использованы для целей планирования, управления и принятия решений по текущему финансированию за счет заемного капитала на предприятиях и в финансовых институтах.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ромашевский, Антон Михайлович, 2008 год

1. Блауг, М. Экономическая мысль в ретроспективе/ М. Блауг М.: Издательство «Дело», 1994. - 720 с.

2. Брейли, Р.Принципы корпоративных финансов/ Ричард Брейли, Стюарт Майерс М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. - 1008 е.: с ил.

3. Буряковский, В.В. Финансы предприятий/ В.В. Буряковский, В.Я.Кармазин, С.В.Каламбет Днепропетровск: «Пороги», 1998.-244 с.

4. Вержбицкий, М. Численные методы (линейная алгебра и нелинейные уравнения)/ М. Вержбицкий; Учеб. пособие для вузов 2-е. изд., испр.- М.: ООО « Издательский дом «ОНИКС 21 век», 2005. 432 е.: ил.

5. Вержбицкий, М. Численные методы (математический анализ и обыкновенные дифференциальные уравнения)/ М. Вержбицкий; Учеб. пособие для вузов 2-е. изд., испр. - М.: ООО « Издательский дом «ОНИКС 21 век», 2005.-400 е.: ил.

6. Виленский, П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика/ П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А.Смоляк; учеб. пособие 4-е. изд., перераб. и доп. - М.: Издательство «Дело» АНХ. -1104 с.

7. Вьюгин, О.В. «Это мед для рынка» Олег Вьюгин об акциях, курсе доллара и биржевых игроках» Электронный ресурс./ О.В.Вьюгин. — Электрон, дан. [М.]. - Режим доступа:http://www.fcsm.ru/ document. asp?obno=28447

8. Гамбаров, Г. Кривая бескупонной доходности на рынке ГКО-ОФЗ/ Г. Гамбаров, И.Шевчук, А. Балабушкин, А. Никитин // Рынок ценных бумаг. 2006. -№3(306). - С. 68-77.

9. Гамбаров, Г. Оценка срочной структуры процентных ставок / Г.Гамбаров, И. Шевчук, А. Балабушкин // Рынок ценных бумаг. 2006.- №12. — С.35-44.

10. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов/ Асват Дамодаран; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342 с.

11. Доугерти, К. Введение в эконометрику/ К. Доугерти; Учебник. 2-е изд. / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2004. - 432 с.

12. Дрейпер, Н. Прикладной регрессионный анализ/ Норманн Дрейпер, Гарри Смит; 3-е изд.: Пер. с англ. -М.: Издательский дом «Вильяме», 2007. 912 е.: ил. - Парал. тит. англ.

13. Исследование информационной прозрачности российских компаний в 2007 г.: Значительные изменения в десятке лидеров Электронный ресурс. Электрон, дан. - [М.].: Standard & Poor's - Режим доступа: http://www. standardandpoors.ru/

14. Клейнер, К.Б. Эконометрические зависимости: принципы и методы построения/ К.Б. Клейнер, С.А. Смоляк; Центральный экономико-математический ин-т. — М.: Наука, 2003. — 104 с.

15. Ковалев, В.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия/ В.В. Ковалев, О.Н. Волкова; учеб. М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. -424 с.

16. Кольцова, И.В. Практика финансовой диагностики и оценки проектов/ И.В.Кольцова, Д.А. Рябых-М.: ООО «И.Д. Вильяме», 2007.-416 е.: ил.

17. Котл, С. «Анализ ценных бумаг» Грэма и Додда / С. Котл, Р.Ф. Мюррей, С.Е. Блок; Пер. с англ. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. -704 е.: ил.

18. Коупленд, Т. Стоимость компаний: оценка и управление/ Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Мурин; 3-е изд., перераб. и доп./Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. -576 с.

19. Ларичев, О.И. Теория и методы принятия решений/ О.И. Ларичев; Учебник. Изд. третье, перераб. и доп. -М.: Университетская книга, Логос, 2006. -392.С.

20. Магнус, Я.Р. Эконометрика. Начальный курс/ Я.Р. Магнус, П.К. Катышев, А.А. Пересецкий; Учебник. -8-е изд. М.: Дело, 2007. 504 с.

21. Международные стандарты оценки. Книга 1./ Микерин Г.И., Недужий М.И., Павлов Н.В. Яшина Н.Н. М.: ОАО «Типография «НОВОСТИ», 2000.-264 с.

22. Методика расчета Кривой бескупонной доходности по государственным ценным бумагам Электронный ресурс. — Электрон, дан. [М.].: ЗАО ММВБ - Режим доступа: http://www.micex.ru/anal5^tics/gkoyieldcurve4.html

23. Метьюз, Д. Г. Численные методы. Использование MATLAB/ Джон Г. Метьюз, Куртис Д. Финк; 3-е издание.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2001. — 720 е.: ил. — Парал. тит. англ.

24. ЗО.Об ипотечных ценных бумагах: федер. закон от 11.11.2003 N 152-ФЗ // Справочно-правовая система «Гарант» Электронный ресурс./ НПП «Гарант-Сервис».- [М., 2008].

25. Оценка бизнеса: учебник / под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. -2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2008. - 736 е.: ил.

26. Показатели ставок межбанковского рынка Электронный ресурс. -Электрон, дан. [М.].: Центральный Банк России — Режим доступа: http://www.cbr.ru/mkrbase/main.asp

27. Потемкин, А.И. Рынок корпоративных облигаций в России: выбор оптимальной модели развития / А.И. Потемкин // Рынок ценных бумаг. -2005.-№8 (287). С.8-15.

28. Прикладная статистика. Основы эконометрики: Учебник для вузов: В 2 т. 2-е изд., испр. Т.2: Основы эконометрики/ Айвазян С.А. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 432 с.

29. Рубцов, Современные фондовые рынки/ Б. Рубцов; Учебное пособие для вузов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. — 926.

30. Рэй, К. И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками / Кристиана И. Рэй: Пер. с англ. (серия «Зарубежный экономический учебник»). - М.: Дело, 1999. - 600 с.

31. Саперов, Н. Дивидендная политика российских компаний / Н. Саперов // Рынок ценных бумаг. 2006. - №16 (319). - С.14-16.

32. Себер, Дж. Линейный регрессионный анализ/ Дж. Себер; пер. с англ. В.П.Носко. М.: Издательство «Мир», 1980. - 456 с.

33. Смоляк, С.А. Устойчивые методы оценивания / С.А. Смоляк, Б.П.Титаренко; (Статистическая обработка неоднородных совокупностей). М.: Статистика, 1980. — 208 с.

34. Стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. N 05-4/пз-н // Справочно-правовая система «Гарант» Электронный ресурс./ НПП «Гарант-Сервис».- [М., 2008].

35. Фабоцци, Ф. Дж. Рынок облигаций: Анализ и стратегии/ Фрэнк Дж. Фабоцци; М.: Издательство Альпина Бизнес Букс, 2005. - 876 с.

36. Чекмарева Е.Н. Формирование ценовых индикаторов межбанковского кредитного рынка: методология и практика/ Е.Н. Чекмарева // Деньги и кредит. 2007. - №1. - С.31-38.

37. Шарп, У. Инвестиции/ У.Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 2003. -XII, 1028 с.

38. Шеннон, П. П. Стоимость капитала. Расчет и применение / Пратт П. Шеннон; Пер. с англ. Бюро переводов Ройд. 2-е изд. М.: ИД «КВИНТО-КОНСАЛТИНГ», 2006. - 455 с.

39. Щербаков А. Г. Ставку биржевой комиссии по госбумагам пора снижать / А. Г. Щербаков // Сибондс Ревью. 2007. - №5. - С.54-57.

40. Altman, E.I., Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy, Journal of Finance, September, Vol. 23, 1968, P.589-609

41. Altman, E.I., Haldeman, R., Narayanan, P. ZETA analysis: a new model to identify bankruptcy risk of corporations, Journal of Banking and Finance, June, Vol. 1, 1977, P.29-54

42. Beaver W.H. Financial Ratios as Predictors of Failure, Empirical Research in Accounting, Selected Studies, 1966, Supplement to Journal of Accounting Research 4, P. 44-62

43. Cairns, Andrew (Andrew J.W.) Interest rate models: an introduction // Prinston University Press, 2004. 274 p.

44. Chen L., David A. Wei L. and Wei J. Corporate Yield Spreads and Bond Liquidity// The Journal of Finance • Vol. LXII, No. 1 • February 2007

45. Cortazar G., Schwartz E.S., Naranjo L.F. Term Structure Estimation in Low-Frequency Transaction Markets: A Kalman Filter Approach with Incomplete Panel-Data // University of California, Pontificia Universidad Catolica de Chile, 2003

46. Damiano Brigo, Fabio Mercurio Interest rate models Theory and practice with smile, inflation and credit // Springer, 2004. — 981 p.

47. Fisher, I. The Theory of Interest, extensive revision of the rate of interest// New York: The Macmillan Co. 1930.

48. Fitzpatrick P.J. A Comparison of the Ratios of Successful Industrial Enterprises with those of Failed Companies// Washington, D.C. :The Accountants Publishing Co., 1923

49. Fitzpatrick P.J. Symptoms of Industrial Failures// Washington, D.C.: Catholic University of America Press, 1931

50. Interest rates. Long-term interest rates. Electronic resource. Electronic data. - [Brussel]. : Eurostat-Mode access: http://epp.eurostat.ec.europa.eu

51. James J., Webber N. Interest rate modeling // Wiley, 2000. 654 p.

52. Kahn R.N. and Gulrajani D., Risk and Return in the Canadian Bond Market, Journal of Portfolio Management, 19, no. 3 (Spring 1993). P. 86-92.

53. Kruschwitz L., Loffler A. Discounted cash flow A theory of the valuation of firms // Wiley, 2006. 157 p.

54. McCulloc, Huston J., Measuring the Term Structure of Interest Rates , Journal of Business 44, 1971, P. 19-31

55. Merton R. On the pricing of corporate debt: The risk structure of interest rates // Journal of Finance. 1974. V. 29. No. 2. P. 449-476

56. Merwin C. Financing Small Corporations in Five Manufacturing Industries, 1926-36// New York: National Bureau of Economic Research, 1942

57. Miles J., Ezzel R.The Weighted Average Cost of Capital, Perfect Capital Markets and Project Life: A Clarification // Journal of Financial, and Quantitative Analisys. 15. 1980. September. P. 719-730

58. Mohinder S. Grewal, Angus P. Andrews Kalman Filtering: Theory and Practice Using MATLAB, 2nd Edition: 2001. p. 413.

59. Moorad Choudhry Advanced fixed income analysis // ELSEVIER, 2004. -p. 184

60. Nelson C., Siegel A.F. Parsimonious modeling of yield curves, Journal of Business, 60, 1987, P. 473-89

61. New estimates of the UK real and nominal yield curves Electronic resource. Electronic data. - [London]. : Bank of England Working Paper, no 126 — Mode access:http://www.bankofengland.co.uk/publications/workingpapers/wp 126.pdf

62. Saunders A., Srinivasan A. and Walter I. Price formation in the OTCcorporate bond markets: a field study of the inter-dealer market Journal of Economics and Business Volume 54, Issue 1, January-February 2002, P. 95113

63. Selected Interest Rates Electronic resource. — Electronic data. -[Washington]. : The Federal Reserve Board — Mode access: http://www.federalreserve.gov/datadownload/

64. Sleath, A. New estimates of the UK real and nominal yield curves- Quarterly Bulletin November 1999 P. 385 392

65. Solomon E. Measuring a Company's Cost of capital Ezra Solomon The Journal of Business, Vol. 28, No. 4 (Oct., 1955), P. 240-252

66. Solomon E. The Arithmetic of Capital-Budgeting Decisions Ezra Solomon The Journal of Business, Vol. 29, No. 2 (Apr., 1956), P. 124-129

67. Sweeny R. J., Warga A. D., and Winters D. The market value of Debt, Market Versus Book Value of Debt, and returns to assets // Financial Management. 1997. V. 26. No. 1. P. 5-21

68. Tham J. Principles of cash flow valuation An Integrated Market Based Approach // ELSEVIER, 2004. 487 p.

69. William F. Sharpe, Factors in New York Stock Exchange Security Returns, 1931-1979, Journal of Portfolio Management, 8, no.4 (Summer 1982), P. 519

70. Winakor A. and Smith R.F. Changes in Financial structures of Unsuccessful Finns, Bureau of Business Research (Urbana, 111.: University of Illinois Press, 1935)

71. Zero-coupon yield curve: technical documentation // Electronic resource. -Electronic data. [Basel]. : Bank for International Settlements, Working Paper № 25, October, 2005 - Mode access: www.bis.org/publ/bppdfbispap25.pdf