Исследование влияния разнородности капитала на процесс формирования и выполнения долгосрочной инвестиционной программы акционерного общества тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Ермолаев, Станислав Николаевич

• Ермолаев, Станислав Николаевич
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Ермолаев, Станислав Николаевич

Введение

ГЛАВА 1. Проблема разнородности капитала при формировании инвестиционной программы.

1.1 Современное состояние инвестиционной сферы экономики России

1.2 Различные подходы к выбору показателя экономической эффективности инвестиционных проектов

1.3 Проблемы выбора ставки дисконтирования

1.4 Методы анализа структуры капитала фирмы - 37 Выводы к главе 1.

ГЛАВА 2. Математическое моделирование процесса движения разнородного капитала.

2.1 Использование методов сетевого планирования в оценке стоимостных и временных затрат на выполнение инвестиционного проекта

2.2 Методика определения оптимального коэффициента структуры капитала при линейном законе изменения стоимости долга

2.3 Выбор критерия оптимальности финансового плана

2.4 Математическая модель движения капитала при выполнении долгосрочной инвестиционной программы

2.5 Анализ методов оптимизации целевой функции Выводы к главе 2.

- 111

ГЛАВА 3. Аспекты практического внедрения метода оптимального финансового планирования.

3.1 Алгоритм определения оптимального финансового плана

3.2 Пример расчета оптимального финансового плана инвестиционной программы

3.3 Экономическая эффективность метода оптимального финансового планирования

Выводы к главе 3.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Исследование влияния разнородности капитала на процесс формирования и выполнения долгосрочной инвестиционной программы акционерного общества»

Актуальность темы исследования;

В настоящее время экономика России переживает глубокий кризис. Одной из главных проблем остается продолжающееся снижение объема инвестиций в производственную сферу. Так, за период с 1992 по март 1999 г.г. общий объем капитальных вложений уменьшился более чем на 88%. Между тем без обновления производственных фондов невозможно осуществить продекларированную в начале реформ структурную перестройку народного хозяйства, создать конкурентоспособную, динамичную экономику. Переход к экономическому росту и вытекающее отсюда условие наращивания капитальных вложений объявлены приоритетными задачами государственной экономической политики в программе «Структурная перестройка и экономический рост в 1997-2000 г.», подготовленной правительством РФ.

В тоже время существует целый ряд макроэкономических причин, которые препятствуют росту капитальных вложений в реальный сектор экономики. Среди множества факторов инвестиционного кризиса можно выделить: финансовую неустойчивость большинства российских предприятий, жесткую фискальную и кредитно-денежную политику государства, тяжелое положение банковской системы, слабое развитие фондового рынка, вывоз капитала за рубеж, нестабильность рубля, низкая покупательная способность населения.

В правительственной Концепции реформирования предприятий и иных коммерческих организаций в число причин снижения инвестиций, действующих на уровне макроэкономики, включены: неготовность предприятий к эффективному освоению средств и нежеланием инвесторов вкладывать капиталы в предприятие из-за больших рисков. Как отмечено в Концепции, неготовность предприятий к освоению капитальных вложений вызвана низким качеством управления, которое отражается в отсутствии долгосрочных и среднесрочных бизнес-планов и, соответственно, стратегии развития. Ориентация на краткосрочные результаты в ущерб долгосрочным сильно снижают инвестиционную привлекательность предприятий и препятствует привлечению в отечественную экономику стратегических инвесторов. Помимо отсутствия стратегического планирования, в числе причин низкого качества управления предприятиями, в Концепции названа неэффективность финансового менеджмента и управления издержками.

Приоритетной целью реформы предприятий, согласно Концепции, является их реструктуризация, способствующая обеспечению инвестиционной привлекательности [5]. Повышение эффективности управления подразумевает обязательное стратегическое планирование финансово-хозяйственной деятельности предприятия, совершенствования финансового менеджмента, что требует адекватного современным достижениям экономической науки методологического обеспечения.

Задачами стратегического менеджмента фирмы являются: выбор вектора целей и разработка стратегий (способов действия) для достижения поставленных целей. Стратегии фирмы требуют мобилизации различных видов ресурсов (материальных, трудовых), которые можно количественно исчислить в денежном выражении. Величина исчисленной стоимости ресурсов будет равна объему капитальных вложений, которые необходимы фирме для выполнения стратегического маневра. Финансовый план инвестиционной программы, который отражает движение разнородного капитала по годам интервала планирования, можно рассматривать как один из существенных элементов стратегического управления ресурсами фирмы.

Проблема финансового планирования инвестиционных программ в существующих условиях самофинансирования предприятий не достаточно разработана в отечественной экономической науке. В советской системе централизованного распределения капитальных средств проблемы составления финансового плана инвестиционной программы не существовало. Современный подход к финансовому планированию ограничивается балансовым методом, который не учитывает принципиальные особенности финансирования инвестиций в настоящих условиях рынка: наличие нескольких альтернативных источников финансирования капитальных вложений (амортизационный фонд, нераспределенная прибыль и т.д.), разнородность капитала, различные стоимостные затраты на реализацию проекта в зависимости от времени выполнения, дивидендная политика акционерного общества, ограничения на финансовые показатели со стороны кредитных учреждений. Перечисленный ряд проблем не нашел достаточного отражения в отечественных методах управления капиталом предприятия.

Сложные экономические условия требуют от любого предприятия экономии ограниченных и дорогих инвестиционных ресурсов, что обуславливает необходимость тщательного финансового планирования принятых к исполнению инвестиционных программ. Рассчитанный финансовый план должен удовлетворять требованиям минимальных капитальных затрат, определяемых с учетом времени выполнения каждого проекта входящего в инвестиционную программу, а также минимальных финансовых издержек, определяемых с учетом средней стоимости направляемого в инвестиции разнородного капитала. Кроме того, для оценки результатов, после завершения инвестиционной программы, необходимо прогнозировать важнейшие финансовые показатели фирмы: цену акции, величину дивиденда на акцию, общую цену капитала фирмы, среднюю стоимость капитала и др.

Таким образом, в существующих условиях инвестиционного кризиса, высокой стоимости капитальных ресурсов, общей экономической нестабильности особенно актуальными становятся методы финансового планирования, которые основаны на положениях современной теории корпоративных финансов.

Цель исследования. Основная цель диссертационной работы заключалась в разработке теоретических основ и методов финансового планирования долгосрочных инвестиционных программ, обеспечивающих оптимальное размещение разнородного капитала, на основе выбранного критерия, с учетом дивидендной политики акционерного общества, движения основных средств, дисконтирования амортизационных отчислений, а также возможных ограничений на финансовые показатели со стороны кредитных институтов. Временной интервал исследования движения капитала равен числу лет выполнения инвестиционной программы.

В соответствии с поставленной целью потребовалось решить следующие задачи:

• исследовать теорию и основные методы определения экономической эффективности инвестиционных проектов, подходы к анализу разнородной структуры капитала корпорации и выбору ставки дисконтирования;

• выявить особенности стратегического управления финансами с учетом разнородности инвестируемого капитала, изменения ставки банковского кредита, различия стоимостных затрат на реализацию инвестиционного проекта в зависимости от времени выполнения;

• обосновать теоретические принципы и разработать методологию управления капиталом предприятия при условии нескольких альтернативных источников финансирования инвестиций;

• разработать математическую модель движения разнородного капитала при реализации долгосрочной инвестиционной программы;

• обосновать выбор критерия оптимальности финансового плана инвестиционной программы;

• на основе математической модели разработать метод расчета оптимального долгосрочного финансового плана акционерного общества;

• исследовать математические методы решения задачи оптимизации целевой функции и обосновать выбор наиболее эффективного метода;

• разработать методику определения экономического эффекта от внедрения метода оптимального финансового планирования инвестиционных программ;

Объектом исследования диссертации являются крупные акционерные общества, осуществляющие значительные капитальные вложения для достижения планируемых стратегических целей.

Предметом исследования диссертации являются процессы распределение во времени разнородного капитала, направляемого на финансирование долгосрочной инвестиционной программы акционерного общества.

Степень разработанности проблемы.

В отечественной экономической науке проблемы разнородности капитала, оптимального распределения капитальных ресурсов, дивидендной политики корпорации пока изучены слабо. Практически все работы посвященные вышеперечисленным проблемам ограничиваются изложением базовых положений сравнительно давно оформившейся за рубежом теории финансов. Это позволяет сказать, что данные работы носят больше учебный, ознакомительный характер и содержат мало научной новизны. Неразвитость методологической базы, в свою очередь, обуславливает отсутствие серьезных методов финансового планирования и прогнозирования. Существующие методики управления финансами имеют слабую теоретическую основу и не соответствуют сложности задач управления современным крупным акционерным обществам.

Зарубежные книги по финансовому менеджменту отличает сугубо теоретическая направленность и поэтому они практически не содержат конкретных методик долгосрочного финансового планирования.

Методологическая основа.

Теоретической базой работы послужили положения теории американских ученых Ф. Модильяни и М. Миллера в области исследования разнородности капитала и дивидендной политики фирмы. В работе также использовались труды отечественных ученых: Богачева В.Н, Лурье А.Л., Лившица В.Н., Львова Д.С., Хачатурова Т.С., Четыркина Е.М., Молякова Д.С., Смоляка С.А., Кузнецовой О.А и др. Диссертация содержит ссылки на работы западных экономистов: Мейерса, Бригхэма, Доналдсона, Грэхэма, Дода, Дюранда, Ван Хорна, Мазулиса и др.

В математическом аппарате диссертации применялись методы комбинаторики, сетевого планирования и управления (СПУ), математического анализа, динамического программирования и математической статистики.

Научная новизна диссертационной работы заключается в решении следующих задач:

• разработана методология финансового планирования, позволяющая минимизировать приведенные капитальные затраты предприятия на выполнение долгосрочных инвестиционных программ;

• разработана математическая модель движения разнородного капитала при реализации долгосрочной инвестиционной программы;

• разработан метод расчета оптимального финансового плана реализации долгосрочной инвестиционной программы с учетом ограничений финансовых показателей, которые устанавливаются дивидендной политикой корпорации и кредитными организациями;

• предложена методика прогнозирования финансовых показателей предприятия в конце интервала времени выполнения инвестиционной программы;

• предложена методика расчета экономического эффекта от внедрения метода оптимального финансового планирования инвестиционных программ;

Практическая значимость работы заключается в том, что предложенный метод определения оптимального финансового плана долгосрочной инвестиционной программы может быть использован в деятельности специализированных подразделений акционерных обществ (отдела развития, финансовой службы, планово-экономического отдела и др.) при составлении стратегических планов фирмы. Данный метод позволяет мобилизовать инвестиционный потенциал, а также повысить эффективность использования ограниченных капитальных ресурсов акционерного общества. Математическая модель движения разнородного капитала позволяет моделировать состояния фирмы при различных видах воздействия внешних факторов (ситуациях), тем самым являясь одним из инструментов принятия стратегических решений.

Апробация и реализация результатов исследования. Разработанные в диссертации методические положения были использованы фирмой «Вилдис» при составлении долгосрочного плана инвестиционной программы. Положения диссертационной работы были доложены на заседании экспертного совета Академии промышленности и менеджмента. Результаты научных исследований опубликованы в 3-х научных трудах общим объемом 2,25 п.л.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Ермолаев, Станислав Николаевич

Выводы к главе 3.

Математическая модель движения капитала позволяет: а) рассчитывать оптимальный финансовый план инвестиционной программы; б) прогнозировать значения финансовых показателей фирмы в конечный момент времени, после завершения инвестиционной программы;

Если предположить, что без использования метода оптимального финансового планирования сумма приведенных капитальных вложений представляет собой случайную величину, то ожидаемый экономический эффект от использования данного метода будет равен разности математического ожидания и минимального значения суммы приведенных капитальных вложений. Поскольку минимальная сумма приведенных капитальных вложений является критерием оптимальности финансового плана, то для определения экономического эффекта от использования метода финансового планирования необходимо найти только оценку среднего суммы приведенных капитальных вложений.

Если задача оптимизации целевой функции решается методом перебора, то при выполнении практических расчетов известна вся генеральная совокупность показателя приведенной стоимости капитальных вложений. С высокой степенью точности (определяемой значением дисперсии) из выборочной совокупности можно получить оценку среднего приведенной стоимости капвложений и отсюда определить значение экономического эффекта от использования метода оптимального финансового планирования.

Как показали статистические исследования, гипотеза нормального закона распределения суммы приведенных капитальных вложений согласно критерию Пирсона должна быть отклонена.

Заключение.

1) В данной работе обосновано влияние разнородности капитала фирмы на следующие параметры инвестиционной программы: длительность выполнения инвестиционного проекта, годовой объем капитальных вложений, структура источников финансирования инвестиций, средняя стоимость капитала.

2) Для любого акционерного общества процесс осуществления инвестиций можно разделить на следующие этапы:

1. Формирование инвестиционной программы:

1.1 расчет экономической эффективности инвестиционных проектов;

1.2 отбор проектов в инвестиционную программу для финансирования;

2. Выполнение инвестиционной программы:

2.1 определение длительности выполнения каждого инвестиционного проекта, входящего в программу;

2.2 уточнение сметной стоимости проектов с учетом длительности выполнения;

2.3 графика освоения капитальных вложений; финансовое планирование инвестиционной программы;

3) Проблема составления оптимального финансового плана инвестиционной программы заключается в определении: а) критерия оптимальности финансового плана, б) длительности выполнения каждого проекта, входящего в инвестиционную программу, в) графика освоения капитальных вложений, г) источников финансирования капвложений или структуры инвестируемого капитала.

4) Критерий оптимальности финансового плана инвестиционной программы должен удовлетворять требованиям простоты, экономической обоснованности и минимальности вычислительных процедур. Автор считает, что в большей степени перечисленным требованиям удовлетворяет показатель, который представляет собой сумму приведенных капитальных вложений в каждый проект инвестиционной программы. Ставкой приведения (нормой дисконта) капитальных затрат является предельная средняя стоимость капитала в годукоторая находится как средневзвешенное стоимости составляющих инвестируемого в ^м году капитала.

5) Параметры оптимального финансового плана определяются путем оптимизации целевой функции-числового критерия оптимальности. Данная целевая функция представляет собой числовой критерий оптимальности финансового плана. Самым эффективным методом решения задачи оптимизации является метод динамического программирования. В свою очередь, альтернативный метод перебора отличается более простым алгоритмом, удобным для составления вычислительной программы.

6) Экономический эффект от использования метода оптимального финансового планирования равен разнице между математическим ожиданием суммы приведенных капитальных вложений и минимальной величиной данной суммы. Минимальной сумме приведенных капитальных вложений соответствует оптимальный финансовый план инвестиционной программы. Вместо математического ожидания суммы приведенных капвложений используется статистическая оценка, которая определяется из соответствующей выборочной совокупности.

7) Многие параметры модели движения капитала не являются детерминированными и постоянными во времени. Из этого следует, что значения данных параметров заключены в некотором интервале. Изменяя неопределенные параметры дискретно, с выбранным шагом, можно моделировать различные ситуации, каждая из которых соответствует определенному вектору параметров модели. Множество данных ситуаций-состояний будет представлять собой «древо решений». Финансовый план инвестиционной программы должен изменяться в зависимости от текущих параметров модели и вида критерия оптимальности. Критерием оптимальности помимо суммы приведенных капвложений, могут быть конечная цена акции фирмы, размер дивиденда на акцию, общая цена капитала фирмы, средняя стоимость капитала фирмы. 8) Таким образом, задача определения оптимального финансового плана инвестиционной программы является многомерной и разбивается на несколько этапов:

1 этап. Сбор информации, определение диапазона изменения параметров модели.

2 этап. Проведение расчета оптимального финансового плана и построение «древа решений».

3 этап. Ежегодное определение текущих параметров модели и внесение корректив в финансовый план инвестиционной программы.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Ермолаев, Станислав Николаевич, 2000 год

1. Федеральный закон от 25.02.99 №39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» // Российская газета. 1999. - №41-42.

2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.95 №208-ФЗ (ред. 24.05.99)// Российская газета. 1995. - №248.

3. Федеральный закон «О финансово промышленных группах» от 30.11.95 №190-ФЗ// Российская газета. - 1995. - №236.

4. Федеральный закон от 30.12.95 №225-ФЗ (ред. 07.01.99) «О соглашениях о разделе продукции» // Российская газета. 1996. - №5.

5. Постановление Правительства РФ от 03.11.97 №44 «О реформе предприятий и иных коммерческих организаций»// Российская газета. 1997. -№219.

6. Постановление Правительства РФ от 17.07.98 №785 «О государственной программе защиты прав инвесторов на 1998-1999 годы»// Российская газета. 1998.-№162.

7. Постановление Правительства РФ от 13.10.95 №1016 (ред. 27.12.95) «О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации»// Российская газета. 1995. -№217.

8. Постановление Правительства РФ от 19.12.97 №1605 «О дополнительных мерах по стимулированию деловой активности и привлечению инвестиций в экономику Российской Федерации»// Российская газета. 1997. - №247.

9. Концепция среднесрочной правительственной программы РФ на 1997-2000 годы// Вопросы экономики. 1997. - №1.11 .Абалкин Л. Страна располагает условиями для вывода экономики на путь устойчивого роста.// Экономист. 1996. - №1.

10. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.

11. Ъ.Андрианов В. Д. Иностранный капитал.// ЭКО. 1999. - №11.

12. Балабанов И.Т. Финансовое обеспечение хозяйствующего субъекта. СПб.: Учебное пособие, 1995.

13. ХЪ.Беренс В., Хавранек П. Руководство по подготовке промышленных технико-экономических исследований./ Пер. с англ. М.: АОЗТ "Интерэксперт", 1995.

14. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. -М.: Финансы, 1999.

15. Богачев В.И. Прибыль?!.О рыночной экономике и эффективности капитала. М.: Финансы и статистика, 1993.21 .Бочаров В.В. Моделирование финансовой деятельности предприятий и коммерческих организаций. СПб.: Учебное пособие, 1996.

16. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика., 1998.

17. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.

18. Волков. В. 1998 год: экономика и социальная действительность.// Экономист -1998.-№12.2%.Волков И.Н., Грачева М.В. Проектный анализ. Финансовый аспект. М.: Теис, 1999.

19. Воробьев В.Н., Платонов В.В. Инновационный менеджмент: Финансовый аспект. СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, 1996.

20. ЪЪ.Глазьев С.Ю. Экономика и политика: эпизоды борьбы. М.: Гнозис, 1994.31 .Герчикова И.Н. Финансовый менеджмент. М.: АО Консалтинг-банкир, 1996.

21. Демушкина Е. Как финансировать инвестиционные программы.// Экономика и жизнь. 1997. - №3.

22. Елисеева И., Юзбашев М. Общая теория статистки. М.: Финансы и статистика, 1996.

23. ЪАЗавлин П.Н. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов. СПб.: Наука, 1995.

24. Зелтынь A.C. Инвестиционная активность и структурная политика.// ЭКО. -1999. №6.

25. Ивановский B.C. Рынок капитала, самофинансирование и инвестиционная деятельность фирмы. М.: Российский экономический журнал, 1995.

26. Канторович Л.В., Богачев В.Н., Макаров B.JJ. Об оценке эффективности капитальных вложений// Экономика и математические методы. 1970. - №4.

27. ЪЪ.Катасонов В.Ю. Проектное финансирование как новый метод организации в реальном секторе экономики М.: Анкил, 1999.

28. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.Н. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб.: Издательский дом «Бизнес-пресс», 1998.

29. Ковалев B.B. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2000.41 .Ковчук С., Квашнина И. Иностранные капиталовложения в России: состояние и перспективы.// Вопросы экономики. 1996. - №12.

30. М.Кузнецова O.A., Лившиц В.Н. Структура капитала, анализ методов ее учета при оценке инвестиционных проектов.// Экономика и математические методы. 1995. - №4.

31. Лившиц В.Н. Проектный анализ: методология принятия во всемирном банке.// Экономика и математические методы. 1994. - №3.

32. Лившиц В.Н. Маргинальные рассуждения и инженерно-экономическая практика.// Экономика и математические методы. 1999. - №4.

33. Липсиц И.В., Косое В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: Изд-во БЕК, 1996.

34. Макконелл К., Брю С. Экономикс./ Пер с англ.; в 2-х томах М.: Республика, 1993.

35. Мартынов А. Госрегулирование рынка капитала.// Экономист 1996. - №1.

36. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования: Официальное издание М.: НПКВЦ «Ториинвест», 1994.

37. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма?/ Пер. с англ. М.: Дело, 1999.5 3.Моляков Д. С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. М.: Финансы и статистика, 1996.

38. Моргунов В. Бюджет 99-ого.// Экономист. 1999. - №3.

39. Морозов Д.С. Проектное финансирование: управление рисками. М.: Анкил, 1999.

40. Мухачева Э.А., Рубинштейн Г.Ш. Математическое программирование. Новосибирск: Наука, 1987.570 бюджете развития за период 1997 -2000 г.г.// Экономика и жизнь. 1997. -№2.

41. Остапенко В., Мешков В., Селезнева Т. Роль собственных источников финансирования инвестиций промышленных предприятий.// Экономист. -1999.-№8.

42. Павлова JI.H. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия. М.: Банки и биржи, 1995.

43. Патров В.В, Ковалев В.В. Как читать баланс. М. .Финансы и статистика, 1993.6\.Пивоваров И.С., Пивоварова A.A. Инвестиционная стратегия фирмы./Сб. статей. СПб.: Изд-во Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, 1996.

44. Проблемы инвестиционной активности/ Из научного доклада института проблем занятости РАН и Минтруда РФ// Общество и экономика. 1996. -№8.

45. Савчук В.П., Прилипенко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. Киев.: Абсолют В, 1999.бв.Селезнев А. Макроэкономические факторы экономического роста.// Экономист. -1999. №5.

46. Семенов А. Основа экономического роста.// Экономист. 1999. - №8.

47. Смоляк С.А. Три проблемы теории эффективности инвестиций.// Экономика и математические методы. 1999. - №4.

48. Статистический бюллетень.// Экономическое развитие России. 1999. -№10.

49. Статистический раздел// Экономический журнал Высшей школы экономики. 1999 - №2.71 .Taxa X. Введение в исследование операций./ Пер с англ.; в 2-х томах М.: Мир, 1985.

50. И.Турбина К.Е. Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков. М.: Анкил, 1995.

51. Хачатуров Т.С. Эффективность капитальных вложений. М.: Экономика, 1979.

52. Хедли Дж. Нелинейное динамическое программирование./ Пер. с англ. М.: Мир, 1967.

53. Финансовое управление компанией/ Общ. ред. Е.В. Кузнецовой. М.: Фонд «Правовая культура», 1995.

54. Финансовые приоритеты государственной политики/ По материалам доклада ТПП РФ за 1996 г.// Экономика и жизнь 1997. - №2.

55. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело ЛТД, 1995.1%.Яковпева И. Иностранные инвестиции в России.// Экономика и жизнь. -1997. №2.

56. Brealy R.A., Meyers S. С. Principales of Corporate Finance. -N. Y.: McCraw-Hill Book Co, 1988.

57. SO.Brigham Eugene F. Fundamentals of financial management. Chicago: Dryden Press, 1983.81 .Brigham E.F., Gapenski L.C. Financial Management: Theory and Practice. Hin-dale: Dryden Press, 1985.

58. De Angelo #., Masulis R. W. Optimal Capital Structure Under Corporate and Personal Taxation// J. Financ. Econ. 1980. - March. Donaldson G. Managing Corporate Wealth. - N. Y.: F. A. Praeger, 1984.

59. Jensen M.C., Meeting W.H. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure// J. Financ. Econ. 1976. - March.

60. Levy H., Sarnat M. Capital Investment and Financial Decisions. Englewood

61. Cliffs N. Y.: Prentice-Hall, 1984. 86Masulis R. Yhe Empact of Capital Structure on Firm Value// J. Finance. 1983. -№1.

62. Meyers S.C. The Search for Optimal Capital Structure// Midi. Corporate Finance. 1989. -№1.

63. Meyers S.C. Determináis of Corporate Borrowing// J. Financ. Econ. 1976. -Oct.

64. Modiliam F., Miller M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction//Amer. Econ. Rev.-1963.-V.53.

65. Modiliam F., Miller M. Dividend Policy, Growth and Valuation of Shares.// J. Business. 1961. - Oct.

66. Van Home J.C., Wachowicz J.M. Fundamentals of Financial Management. -N.Y.: Prentice-Hall, 1992.

67. Weston J. Fred, Brigham Eugene F. Managerial Finance. Chicago: Dryden Press, 1981.