Инвестиционные решения в пространстве риск-устойчивых стратегий тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Мартынова, Марина Алексеевна

• Мартынова, Марина Алексеевна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мартынова, Марина Алексеевна

ВВЕДЕНИЕ.

1. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ В УСЛОВИЯХ РИСКА.

1.1. Инвестиции: экономическая сущность, разновидности.

1.2. Инвестиционные проекты и проблемы их оценки.

1.3. Основные подходы к формальному обоснованию инвестиционных решений на финансовых рынках.

2. ПРОГНОЗНЫЕ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.

2.1. Модели прогнозирования в задачах обоснования инвестиционных решений.

2.2. Прогноз и риск-устойчивые стратегии инвестирования.

2.3. Исследование проблем построения риск-устойчивых стратегий.

3. ФОРМИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ С РАСШИРЕННЫМИ ВОЗМОЖНОСТЯМИ ДИВЕРСИФИКАЦИИ.

3.1. Методика построения портфеля инвестиций в реальные средства и финансовые активы.

3.2. Пример реализации авторской методики портфельного инвестирования.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инвестиционные решения в пространстве риск-устойчивых стратегий»

Актуальность темы исследования. Развитие финансового рынка создает ситуацию, когда, с одной стороны, все большое число активов вовлекается в сферу рыночных отношений, а с другой стороны, методы, разработанные в рамках теории финансового рынка, начинают активно применяться к объектам реального инвестирования (хеджирование, встроенные опционы и др.). Сложившаяся ситуация, в целом, оказывает положительное влияние, как на развитие самой финансовой теории, так и на развитие рыночных механизмов.

Несмотря на это, в настоящее время растет неудовлетворенность результатами практической деятельности на финансовых рынках. Продолжается поиск причин, вызывающих чувство неудовлетворенности, и рецептов успешного инвестирования. Среди причин лидирует неадекватность условий гипотезы эффективного рынка, а среди рецептов — опционные стратегии хеджирования.

На наш взгляд, основной причиной успехов и неудач на рынке является умение или отсутствие такового принимать инвестиционные решения на основе анализа сформированного представления о будущем, позволяющего оценить размеры реального риска. Неслучайно портфель Марковича, в котором отсутствуют элементы упреждающего обоснования, но рассчитываются усредненные оценки риска, так и не стал инструментом инвестиционного менеджмента. А справедливая цена опциона, получаемая в результате детального анализа вариантов будущего с помощью биномиального дерева, пользуется заслуженной популярностью. Кроме того, методика риск-нейтрального оценивания используется в задачах обоснования как финансовых, так и реальных инвестиций. Это, в частности, свидетельствует о возможности инвестиционных решений, предусматривающих одновременные вложения в объекты разной природы.

Идея диверсификации, рожденная теорией Марковица, допускает подобные инвестиционные решения, однако сама модель Марковица позволяет сформировать портфель только из однородных активов. Идею диверсификацию в случае вложений в объекты разной природы, по нашему мнению, можно реализовать на основе прогнозных расчетов. Прогноз как способ упреждающего отражения действительности может стать трансформирующим звеном в формировании единообразного информационного представления инвестиционных объектов разной природы.

В этой связи актуальной задачей представляется разработка математического аппарата обоснования инвестиционных решений, обладающих устойчивостью к реальным рискам и расширенными возможностями диверсификации.

Степень разработанности проблемы. Фундамент исследований по проблеме формирования портфеля ценных бумаг был заложен работами Д. Вильямса, Дж. Линтнера, Г. Марковица, Дж. Моссина, М. Миллера, Ф. Мо-дельяни, Р. Ролла, С. Росса, Дж. Тобина, Ф. Блэка, М. Шоулза, Дж. Кокса, М. Рубинштейна, У. Шарпа. Вклад российских ученых в решение этой проблемы представлен результатами исследований В.М. Аскинадзи, М.З. Берколай-ко, А.Н. Буренина, В.В. Давниса, Ю.П. Лукашина, А.В. Мельникова, И.Г. На-талухи, Л.П. Яновского, А.С. Шведова, А.Н. Ширяева.

Вопросы оценки эффективности и риска инвестиционных проектов активно разрабатывались такими отечественными учеными, как Е.М. Бронштейн, П.Л. Виленский, А.В. Воронцовский, Л.Т. Гиляровская, М.В. Грачева, В.Б. Дасковский, Д.А. Ендовицкий, В.В. Ковалев, В.Н. Лившиц, А.Б. Се-керин, С.А. Смоляк, Т.В. Теплова, А.Д. Шеремет.

Вместе с тем, несмотря на значительное количество работ по теории и практике обоснования инвестиционных решений, остается ряд вопросов, которые продолжают волновать инвесторов, но на которые пока нет однозначных ответов. Прежде всего это касается вопросов использования прогнозов при обосновании инвестиционных решений. Поднимавшиеся в диссертационных работах Е.А. Акопян, Э.Р. Вартановой, В.И. Тиняковой вопросы по этому поводу требуют дальнейшего обсуждения и развития. В частности, не исследована проблема «риск — прогноз», нет методики формирования портфелей из объектов инвестирования разной природы.

Объект исследования — реальные средства и финансовые активы, выступающие в качестве объектов инвестирования.

Предмет исследования - математический аппарат формирования инвестиционного портфеля.

Цель исследования — развитие математического аппарата формирования инвестиционного портфеля путем модификации модели Марковича, обеспечивающей получение риск-устойчивых решений на основе анализа прогнозных образов объектов инвестирования.

В соответствии с поставленной целью возникла необходимость в решении следующего комплекса задач, определивших логику диссертационного исследования: анализ современных подходов к формированию портфелей ценных бумаг, оценке эффективности и риска инвестиционных проектов; определение наиболее перспективных направлений совершенствования формализованного аппарата обоснования инвестиционных решений; разработка подхода к формированию многовариантного представления динамики финансового рынка; построение модели формирования портфеля ценных бумаг, в которой используется условно взвешенная доходность; исследование проблем построения риск-устойчивых стратегий инвестирования; разработка процедуры, применение которой позволяет сформировать стратегию, гарантирующую минимально возможные потери в неблагоприятных для инвестора ситуациях; создание методики построения портфеля, включающего и реальные средства, и финансовые активы; верификация предлагаемых моделей, процедур, методик.

Область исследования - Содержание диссертации соответствует пункта 1.4. «Разработка и исследование моделей и математических методов анализа микроэкономических процессов и систем: отраслей народного хозяйства, фирм и предприятий, . способов количественной оценки предпринимательских рисков и обоснования инвестиционных решений», п. 1.6 «Математический анализ и моделирование процессов в финансовом секторе экономики, .» специальности 08.00.13 Математические и инструментальные методы экономики Паспорта специальностей ВАК РФ.

Теоретической и методологической основой исследования послужили современные достижения экономической и математической науки, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых по теории риска и моделированию рисковых ситуаций, теории финансовых рынков, инвестиционному менеджменту. Для решения поставленных задач прикладного исследования применялись методы оптимизации, эконометрического моделирования, прогнозирования, имитационного моделирования, экспертного оценивания. Расчеты проводились с использованием программно-инструментальных средств MS Excel и Statistica.

Основными информационными источниками для исследования являлись тематические информационно-аналитические материалы, представленные в научной литературе, периодической печати и сети Интернет. Среди них материалы Федеральной службы государственной статистики РФ, Территориального органа Федеральной службы государственной статистики по Воронежской области, Воронежской гильдии риэлторов, архивы котировок акций российских компаний, размещенные на сайте Российской торговой системы (www.rts.ru).

Научная новизна исследования состоит в разработке подхода к построению инвестиционного портфеля, свойство риск-устойчивости которого гарантирует инвестору минимальные потери в неблагоприятных для него ситуациях.

Научная новизна реализована в следующих результатах, полученных лично автором:

1. Разработан подход к формированию многовариантного представления динамики финансового рынка, позволяющий построить прогнозные образы активов, интерпретируемые как случайные величины с известными законами распределения, что обеспечивает возможность применения к этим данным современного аппарата портфельного инвестирования.

2. Предложена модель формирования портфеля ценных бумаг, в которой в отличие от модели Марковица используется условно взвешенная доходность, определяемая в соответствии с вероятностями реальности вариантов прогнозного образа финансовых активов.

3. Введено понятие «риск-устойчивая стратегия» и разработана методика построения риск-устойчивых стратегий инвестирования, основной характеристикой надежности которых в отличие от других стратегий является не усредненная величина риска, а минимаксная, определенная по данным прогнозных образов активов, включаемых в портфель.

4. Предложена процедура пошаговой минимизации верхней границы возможных отклонений доходности риск-устойчивой стратегии от заданного уровня, что позволяет снизить потери инвестора в неблагоприятных для него ситуациях.

5. Разработана методика обоснования инвестиционных решений, позволяющая формировать портфели из объектов разной природы (реальных средств и финансовых активов) на основе единообразия информационного описания их прогнозных образов.

Теоретическая значимость исследования. Сформулированные в диссертации положения могут служить научно-методической основой для дальнейших исследований, ориентированных на развитие и совершенствование математического аппарата обоснования инвестиционных решений на основе прогнозных оценок.

Практическая значимость исследования заключается в том, что его результаты, доведенные до уровня практических рекомендаций по обоснованию инвестиционных решений и конкретных методик построения риск-устойчивых инвестиционных стратегий, могут быть использованы как институциональными, так и частными инвесторами в своей практической деятельности.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы прошли апробацию и получили положительную оценку на семинарах и научных сессиях в Воронежском государственном университете и Грозненского государственного нефтяного института им. акад. М.Д. Милли-онщикова, международных научно-практических конференциях: «Моделирование и прогнозирование в управлении: методы и технологии» (Орел, 2007), «Экономическое прогнозирование: модели и методы» (Воронеж, 2007-2009); всероссийских научно-практических конференциях «Проблемы управления экономикой в трансформируемом обществе» (Пенза, 2006), «Электронный бизнес: проблемы, развитие и перспективы» (Воронеж, 2006-2007).

Работа выполнялась в соответствии с комплексной программой научных исследований кафедры информационных технологий и математических методов в экономике Воронежского государственного университета «Математическое моделирование и информационные технологии в управлении экономическими процессами».

Основные результаты исследования используются в учебном процессе Грозненского государственного нефтяного института имени М.Д. Миллион-щикова (имеется справка о внедрении).

Руководством Чеченского регионального филиала ОАО «Россельхоз-банк» признана целесообразность использования предложенной в диссертации методики формирования инвестиционного портфеля, обеспечивающего оптимальную структуру расширенной диверсификации активов банка (подтверждено документально).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 9 работ, в том числе 1 статья в журнале, рекомендованном ВАК РФ. В работах, выполненных в соавторстве, автор предложил подход к оценке эффективности инвестиционных проектов на основе схемы многовариантных прогнозных расчетов; провел предельный анализ факторов, влияющих на эффективность интернет-проекта; провел критический анализ показателя NPV; осуществил оценку эффективности интернет-проекта с использованием биномиальной модели; предложил подход, обеспечивающий наиболее полное описание и оценку риск-ожидаемых ситуаций, которые возникают в процессе реализации долгосрочных инвестиционных проектов; определил перспективное направление в разработке методов минимизации рисков строительно-инвестиционной деятельности; разработал методику построения риск-устойчивых стратегий портфельного инвестирования.

Структура работы обусловлена ее целью, задачами, логикой исследования: Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 161 наименования.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Мартынова, Марина Алексеевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В диссертационной работе на основе выполненных теоретических и прикладных исследований в области портфельного инвестирования, заключающиеся в следующем:

1. Используемое в диссертации понятие «прогнозный образ» стало основой для стандартизованного представления упреждающего информационного описания объектов инвестирования разной природы, что переводит в практическую плоскость идею формирования оптимальных портфелей с расширенными возможностями диверсификации.

2. Портфели с расширенными возможностями диверсификации, включая в свой состав реальные средства и финансовые активы, становятся менее чувствительными к волатильности рынка, что повышает их привлекательность для инвесторов с долгосрочным горизонтом инвестирования.

3". Портфели, построенные на основе данных информационного описания прогнозного образа, образуют новый класс портфелей, названных в диссертации риск-устойчивыми в том смысле, что заранее устанавливается верхняя граница потерь инвестора в случае неблагоприятной для него ситуации.

4. В диссертации приведены результаты построения риск-устойчивого портфеля в ситуации, когда действовало селектирующее правило, в соответствии с которым в расчете должны использоваться только статистически значимые варианты прогнозных образов. Это значительно сокращает объем необходимых вычислений. Проведение же полномасштабных расчетов возможно» только в случае разработки специальной компьютерной программы,, создание которой является необходимым условием внедрения предложенной в диссертации методик построения риск-устойчивой портфеля в практику инвестиционного менеджмента.

5. Для построения предложенного в диссертации риск-устойчивого портфеля используется модифицированный вариант модели Марковица. Несмотря на кажущееся небольшое формальное различие (средние значения заменены математическими ожиданиями) между моделью Марковица и ее модификацией есть и принципиальное различие, суть которого в том, что при построении модели Марковица используется информация, являющаяся результатом технического анализа. В модифицированном же варианте используется как информация, получаемая в рамках технического анализа, так и результаты фундаментального анализа. Естественно, расширенные информационные возможности позволяют строить более надежные инвестиционные стратегии.

6. Идея построения риск-устойчивого портфеля с использованием данных прогнозного образа в некотором смысле аналогична идеи, лежащей в основе расчета риск-нейтральной цены, осуществляемой с помощью биномиального дерева модели Кокса - Росса — Рубинштейна. Учитывая практическую значимость риск-нейтральной цены опциона, можно надеется, что риск-устойчивый портфель будет востребован инвесторами.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мартынова, Марина Алексеевна, 2009 год

1. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал / С.И. Абрамов. М.: Экзамен, 2002. - 543 с.

2. Аскинадзи В.М. Инвестиционное дело / В.М. Аскинадзи, В.Ф. Максимова, B.C. Петров. М.: Маркет ДС, 2007. - 512 с.

3. Аскинадзи В.М. Инвестиционные стратегии на рынке ценных бумаг / В.М. Аскинадзи. -М.: ООО «Маркет ДС Корпорейшн», 2004. 106 с.

4. Афанасьев В.Н. Анализ временных рядов и прогнозирование / В.Н. Афанасьев, М.М. Юзбашев. — М.: Финансы и статистика, 2001. 228 с.

5. Афонин И.В. Инновационный менеджмент и экономическая оценка-реальных инвестиций / И'.В*. Афонин. М.: Гардарики, 2006. — 304 с.

6. Ахметзянов И.Р. Анализ инвестиций: методы оценки эффективности финансовых вложений / И.Р. Ахметзянов. М.: Эксмо, 2007. — 272 с.

7. Барбаумов В.Е. Финансовые инвестиции / Е.В. Барбаумов, И.М. Гладких, А.С. Чуйко. М.: Финансы и статистика, 2003. - 544 с.

8. Басовский JI.E. Экономическая оценка инвестиций / Л.Е. Басовский, Е.Н. Басовская. М.: ИНФРА-М, 2007. - 241 с.

9. Баффет У. Закон об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями / У. Баффет. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 268 с.

10. Берколайко М.З. О некоторых методах формирования и управления портфелем ценных бумаг / М.З. Берколайко, И.Б. Руссман // Экономическая наука современной России. 2004. — № 1. - С. 18-32.

11. Бланк И.А. Финансовый менеджмент / И.Л. Бланк. — М: Финансы и статистика, 1999. 58 с.

12. Боди 3. Принципы инвестиций / 3. Боди, А. Кейн, А. Маркус. М.: Вильяме, 2008. - 984 с.

13. Бронштейн Е.М. Фрактальный подход к формированию портфелей ценных бумаг / Е.М. Бронштейн, З.И. Янчушка // Финансы и кредит. — 2007. — №12(252).-С. 26-29.

14. Бронштейн Е.М. Сравнительный анализ показателей эффективности инвестиционных проектов / Е.М. Бронштейн, Д.А. Черняк // Экономика и математические методы. — 2005. — Т. 41. — № 2. — С. 21-28.

15. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг / А.Н. Буренин. — М.: НТО Вавилова С.И., 2008. 440 с.

16. Бясов К.Т. Формирование инвестиционной стратегии корпорации / К.Т. Бясов // Финансовый менеджмент. 2006. - №1. - С. 35-46.

17. Вавулин Д.А. Индекс РТС основной индикатор состояния российского фондового рынка / Д.А. Вавулин // Финансы и кредит. — 2006. — № 8(212).-С. 63-71.

18. Валинурова Л.С. Управление инвестиционной деятельностью / Л.С. Валинурова, О.Б. Казакова. М.: КНОРУС, 2005. - 384 с.

19. Вартанова Э.Р. Формирование портфелей ценных бумаг на неоднородных рынках / Э.Р. Вартанова, В.И. Тинякова // Вопросы современной науки и практики. Университет им. В.И. Вернадского. — № 2(16). — 2009. С. 171-179.

20. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, С.А. Смоляк. — М.: Дело, 2004. 888 с.

21. Вине Р. Математика управления капиталом: Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров / Р. Вине; Пер. с англ. — М.: Аль-пина Бизнес Букс, 2006. 400 с.

22. Волков М.В. Структура и классификация рынка ценных бумаг. Операции с ценными бумагами в деятельности банков. Управление портфелемценных бумаг / М.В. Волков // Финансы и кредит. 2005. — №10(178). -С. 31-40.

23. Волков А.С. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации / А.С. Волков. — М.: Вершина, 2006. 256 с.

24. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: Изд-во С.-Петербург, гос. ун-та, 2003. — 528 с.

25. Воронцовский А.В. Управление рисками / А.В. Воронцовский. -СПб.: Изд-во С.-Петербург, гос. ун-та, 2000. 206 с.

26. Воропаев В.И. Управление проектами в России / В.И. Воропаев. -М.: Алане, 1995.-225 с.

27. Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками / Р. Гибсон. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. 276 с.

28. Гитман Л.Дж. Основы инвестирования / Л.Дж. Гитман, М.Д. Джонк. -М: Дело, 1997.

29. Глазунов В.Н. Финансовый! анализ и оценка риска реальных инвестиций/ В;Н Глазунов. — М:: Финстатинформ; 19971 — 135 с.

30. Глухов В.В; Финансовый менеджмент: Участники рынка, инструменты, решения / В.В. Глухов, Ю.М. Бахрамов. — СПб.: Специальная литература; 1995.-430 с.

31. Голанов В.А. Рынок ценных бумаг / В.А. Галанов. М.: ИНФРА-М, 2008.-379 с.

32. Голембиовский Д.Ю. Управление портфелем производных финансовых инструментов / Д.Ю. Голембиовский, А.С. Долматов // Теория и системы управления. 2000. - Ч. I: №4 - С. 95-103; Ч: II: №6. - С. 90-94.

33. Григорьева Л. Инвестиционный процесс: накопленные проблемы и интересы / Л. Григорьева // Вопросы экономики. 2008. — №4. - С. 44-61.,

34. Гуртов В.К. Инвестиционные ресурсы / В.К. Гуртов. М.: Экзамен, 2002.-384 с.

35. Давние В.В. Прогноз и адекватный образ будущего /В.В. Давние, В.И. Тинякова // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление. — 2005. — № 2. С. 183-190.

36. Давние В.В. Прогнозные решения^ в задачах оценки эффективности инвестиционных проектов / В.В. Давние, М.А. Мартынова // Вестник Тамбовского государственного университета. Серия: Гуманитарные науки. — 2009. Выпуск 4(72). - С. 396-400.

37. Давние В.В. Портфель ценных бумаг с оптимальной предикторной структурой / В.В. Давние, Е.А. Хлебникова // Научно-технические ведомости Санкт-Петербургского государственного политехнического университета. 2006. -№ 6-3(48). - С. 154-158.

38. Давние В.В. Равновесные портфельные стратегии / В.В. Давние, Е.А. Хлебникова // Вестник Воронежского государственного университета: Серия Экономика и управление. 2007. - № 1. - С. 141-144.

39. Давние В.В. Портфель ценных бумаг с условно ожидаемой доходностью / В.В: Давние, Е.А. Хлебникова // Электронный бизнес : проблемы, развитие и перспективы : материалы V Всерос. науч.-практ. конф: — Воронеж : Воронеж, гос. ун-т, 2006. С. 120-125.

40. Давние, В.В. Прогнозные модели экспертных предпочтений / В.В. Давние, В.И. Тинякова. — Воронеж: Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 2005. 248 с.

41. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов / А. Дамодаран. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 1341 с.

42. Данилова Т.Н. Методы и модели разработки, реализации и анализа стратегии инвестирования / Т.Н. Данилова // Финансы и кредит. — 2005. -№30(198).-С. 2-10.

43. Дасковский В.Б. Об оценке эффективности инвестиций / В.Б. Дасков-ский, В.Б. Киселев // Экономист. — 2007. №3.

44. Дасковский В.Б. Совершенствование оценки эффективности инвестиций / В.Б. Дасковский, В.Б. Киселев // Экономист. 2009. - №1.

45. Дубров A.M. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе / A.M. Дубров, Б.А. Лагоша, Е.Ю. Хрусталев. М.: Финансы и статистика, 2000. - 176 с.

46. Дубров A.M. Статистические методы в инвестиционной деятельности: Общая редакция. Инвестиционно-финансовый портфель / Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин, Н.Я. Петраков. М.: Совинтэк, 1993. - С.163-176.

47. Евсенко О.С. Инвестиции в вопросах и ответах / В.Н. Евсенко. М.: Проспект, 2005. - 252 е.

48. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии / В.Р. Евстигнеев. М.: Финансы и статистика, 2002. — 304 с.

49. Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций. Методология и методика / Д.А. Ендовицкий. Воронеж: Изд-во Воронеж, гос. ун-та, 1998. - С.

50. Ефимова Ю.В. Оценка качества инвестиционного проекта методами «доходность к погашению» и «скорректированная чистая текущая стоимость» / Ю.В. Ефимова // Финансы и кредит. 2009. - № 33(369). - С. 46-51.

51. Ефимова Ю.В. Анализ качества инвестиционного проекта на основе метода оценки его доходности / Ю.В. Ефимова // Финансы и кредит. — 2008. — №47(335).-С. 60-67.

52. Иванов А. Обоснование структуры инвестиционного портфеля / А. Иванов, А. Саркисян // Журнал для акционеров. — 2001. — №9. — С. 41-49.

53. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг /А.П. Иванов. М.: Дашков и Ко, 2007. - 480 с.

54. Иванов В.А. Экономика инвестиционных проектов / В.А. Иванов, A.M. Дыбов. Ижевск: Институт экономики и управления УдГУ. — 2000. — 534 с.

55. Игонина JI.JI. Инвестиции / JI.JI. Игонина. М.: Экономист, 2003. - 476 с.

56. Инвестиционно-финансовый портфель / Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин. М.: СОМИНТЕЭК, 1993. - 752 с.

57. Казаков В.А. Модели формирования портфеля акций в современной теории инвестирования / В.А. Казаков, А.В. Тарасов, А.Б. Зубицкий // Финансы и кредит. 2006. - №5(209). - С. 17-20.

58. Касимов Ю.Ф. Введение в теорию оптимального портфеля ценных бумаг / Ю.Ф. Касимов. М.: Анкил, 2005. - 144 с.

59. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. М.: Анкил, 2000. - 144 с.

60. Котухов А.А. Взаимосвязь инвестиционного спроса и предложения на рынке инвестиций. Механизмы функционирования рынка / А.А. Котухов // Финансы и кредит. 2009. - № 25(361). - С. 61-67.

61. Кох И.А. Портфельное и проектное инвестирование как методы осуществления инвестиционной деятельности / И.А. Кох // Финансы и кредит. — 2009. № 24(312). - С. 37-42.

62. Кобелев Н.Б. Основы имитационного моделирования сложных экономических систем / Н.Б. Кобелев. М.: Дело, 2003. — 336с.

63. Кудрявцев М.А. Методы формирования портфеля ценных бумаг с учетом рисков / М.А. Кудрявцев, А.Ю. Королев //Финансы. — 2001. — №3. С. 57-59; №4.- С.70-71.

64. Кузнецов Б.Т. Инвестиции / Б.Т. Кузнецов. — М.: ЮИИТИ-ДАНА, 2006. 679 с.

65. Кулаков А.Е. Волатильность доходности как интегральный показатель риска / А.Е. Кулаков // Финансы и кредит. 2004. - №16(154). - С. 25-30.

66. Левина Л.Ф. Теория инвестиционных решений / Л.Ф. Левин // Менеджмент в России и за рубежом. — 2000. № 5.

67. Летчиков А.В. Лекции по финансовой математике / А.В. Летчиков. — Москва-Ижевск: Институт компьютерных исследований, 2004. 240 с.

68. Ломакин М.И. Метод формирования оптимального портфеля ценных бумаг // Методы менеджмента качества. — 2002. № 1. - С.27-31.

69. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент / И.Я. Лукасевич. М.: Экс-мо, 2007. - 768 с.

70. Лукашин Ю.П. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг / Ю.П. Лукашин // Экономика и математические методы. 1995. - Т. 31. -Вып. 1.-С. 138-150.

71. Люу Ю.-Д. Методы и алгоритмы финансовой математики / Ю.-Д. Люу. М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2007. - 751 с.

72. Ляшенко В.И. Фондовые индексы и рейтинги / В.И. Ляшенко. Д.: Сталкер, 1998.-320 с.

73. Магнус Я.Р. Эконометрика / Я.Р. Магнус, П.К. Катышев, А.А. Пере-сецкий. М.: Дело, 2004. - 576 с.

74. Мазоль С.И. Инвестиционный анализ / С.И. Мазоль. Минск: БГЭУ, 2009.-538 с.

75. Малыхин В.И. Финансовая математика / В.И. Малыхин. М.: ЮНИ-ТИ, 1999.-247 с.

76. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа / В.И. Малюгин. М.: Дело, 2003. - 320с.

77. Маренков Н.Л. Ценные бумаги / Н.Л. Маренков. Ростов-на-Дону: Феникс, 2005.-602 с.

78. Математические основы управления проектами / под ред. В.Н. Буркова. М.: Высш. шк., 2005. - 423 с.

79. Максимов Ю.А. Алгоритмы решения задач нелинейного программирования / Ю.А. Максимов, Е.А. Филлиповская. -М.: МИФИ, 1982.

80. Мельников Р. Оптимизация рискового портфеля ценных бумаг с фиксированным доходом / Р. Мельников // Рынок ценных бумаг. — 2000. №20. — С. 54-56.

81. Мельников А.В. Математические методы финансового анализа / А.В. Мельников, Н.В. Попова, B.C. Скорнякова. М.: Анкил, 2006. - 440 с.

82. Мертенс А. Инвестиции / А. Мертенс. Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997.-416 с.

83. Наталуха И.Г. Влияние отклонений распределения доходности рисковых активов от нормального на инвестиционный спрос / И.Г. Наталуха // Финансы и кредит. 2006. - №2(206). - С. 46-48.

84. Недосекин А.О. Нечетко-множественный анализ риска фондовых инвестиций / А.О. Недосекин. — СПб., 2002. — 182 с.

85. Нейман Дж. Теория игр и экономическое поведение / Дж. Нейман, О. Моргенштерн. М.: Наука, 1970. - 708 с.

86. Околелова Э.Ю. Модели инвестиционного прогнозирования рынка коммерческой недвижимости / Э.Ю. Околелова. Воронеж: Издательство «Истоки», 2008. - 326 с.

87. Островская Э. Риск инвестиционных проектов / Э. Островская. — М.: Экзамен, 2004. 269 с.

88. Политическая экономика. Словарь / Под ред. О.И. Ожерельева. М.: Политиздат, 1990.-С.

89. Попов В.Ю. Инвестиции: математические методы / В.Ю. Попов, А.Б. Шаповал. М.: Форум, 2008. - 144 с.

90. Рейтман JI.И. Страховое дело / Л.И. Рейтман. М.: Юнити, 1992. -358 с.

91. Риск-менеджмент инвестиционного проекта / под ред. М.В. Грачевой, А.Б. Секерина. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 544 с.

92. Розенберг Д.М. Инвестиции. Терминологический словарь / Д.М. Ро-зенберг. М.: Инфра-М, 1997.

93. Рязанов Б. Теории портфельного инвестирования и их применение в условиях российского рынка / Б. Рязанов // Рынок ценных бумаг. — 1998. -№2. С. 74-76.

94. Секерин А.Б. Анализ и оценка риска / А.Б. Секерин, Т.М. Мамошина. — М.: Открытый институт Московского государственного университета дизайна и технологии, 2003. — 159 с.

95. Секерин А.Б. Концепция риска как ресурса и ее применение к портфельным инвестициям / А.Б. Секерин // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управления. — 2006. — №1. — С. 155161.

96. Саридис Дж. Самоорганизующиеся стохастические системы управления / Дж. Саридис.- М.: Наука, 1980. 400 с.

97. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций / И.В. Сергеев. — М.: Финансы и статистика, 2003. 400 с.

98. Словарь современной экономической теории Макмиллана. — М.: Инфра-М, 1997.

99. Староверова Г.С. Экономическая оценка инвестиций / Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В. Сорокина. — М.: Кнорус, 2006. 312 с.

100. Татьянников В. Как ведут себя измерители рисков на российском фондовом рынке / В. Татьянников // Рынок ценных бумаг. — 2001. — №21. — С. 57-61.

101. Теплова Т.В. 7 ступеней анализа инвестиций в реальные активы / Т.В. Теплова. М.: ЭКСМО, 2009. - 368 с:

102. Тинякова В.И. Адаптивно-рациональное прогнозирование экономических процессов: теоретические основы и прикладные аспекты / Автореферат дис. . д-ра экон. наук: 08.00.13.— СПб., 2008. —С. 24.

103. Тэпман JT.H. Риски в экономике/ JI.H. Тэпман. — М.: Юнити, 2002. -379 с.

104. Хаертфельдер М. Фундаментальный и технический анализ рынка ценных бумаг / М. Хаертфельдер, Е. Лозовская, Е. Хануш. СПб.: Питер, 2005.-352 с.

105. Ханк Д.Э. Бизнес-прогнозирование / Д.Э. Ханк, Д.У. Уичерн, А.Дж. Райте. М.: Вильяме, 2003. — 656 с.

106. Хрустал ев Е.Ю. Методические основы оценки инвестиционной стоимости объектов недвижимости / Е.Ю: Хрусталев,. Л.Б. Калмыков // Финансы и кредит. 2008. - № 13 (301). - С. 9-17.

107. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов / Е.М. Четыркин. М.: Дело, 1992. - 321 с.

108. Чистов Л.М. Экономика строительства / Л.М. Чистов. Спб.: Питер Бук, 2001.-376 с.

109. Шапкин А.С. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций / А.С. Шапкин, В.А. Шапкин. М.: Дашков и К, 2005. - 880 с.

110. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А.С. Шапкин. — Дашков и К, 2003.— 544 с.

111. Шапкин А.С. Управление портфелем инвестиций ценных бумаг / А.С. Шапкин, В.А. Шапкин. М.: Дашков и К, 2007. — 356 с.

112. Шарапов М. В. Теория финансовых рынков: современные исследовательские подходы / М.В. Шарапов // Финансы и кредит. 2006. - № 17(221). - С. 20-24.

113. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Бейли. М.: ИНФРА-М, 2006. -XII, 1028 с.

114. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг / А.С. Шведов. М.: ГУ-ВШЭ, 1999. - 142 с.

115. Шеремет А.Д. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия / А.Д. Шеремет. М.: ИНФРА-М, 2009. - 367 с.

116. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. М.: ФАЗИС, 1998.-Т 1.-490 с.

117. Шоломицкий А.Г. Теория риска. Выбор при неопределенности и моделирование риска / А.Г. Шоломицкий; Гос. ун-т Высшая школа экономики. - М.: ГУ ВШЕ, 2005. - 400 с.

118. Эконометрика / под ред. И.И. Елисеевой. М.: Финансы и статистика, 2005.-576 с.

119. Якухный Е.М. Новый взгляд на теорию оптимального портфеля Марковица / Е.М. Якухный // Финансы и кредит. 2008. - № 26 (314). — С. 36-43.

120. Яновский Л.П. Расчет внутренней нормы доходности, показателя масштаба инвестиций и чистой дисконтированной стоимости для нестандартных инвестиционных проектов / Л.П. Яновский, М.Л. Яновская // Экономический анализ. — 2006. — Вып. 5 (62). — С. 2-13.

121. Яновский Л.П. Выбор портфеля с учетом горизонта инвестирования / Л.П. Яновский, С.Н. Владыкин // Финансы и кредит. 2009. - №29(365). — С. 12-18.

122. Campbell J.Y. Understanding Risk and Return / J.Y. Campbell // J. Political Economy. 1996. - Vol. 4. - № 2. - P. 298-345.

123. Campbell J.Y. and other. The Econometric of Financial Markets / J. Y. Campbell. New Jersey: Princeton. University, 1997.

124. Chincarini L.B. Quantitative Equity Portfolio Management / L.B. Chin-carini. McGraw-Hill, 2007.

125. Cowles A. Can Stock Market Forecasters Forecast? / A. Cowles // Econometrics -1933. Vol. 1, №3. - P. 309-324.

126. Cox J.C. Relationship between Forward Prices and Future Prices / J.C. Cox, J.E. Ingersoll, jr., S.A. Ross // J. Financial Econom. 1981. - Vol. 9. - №4. -P. 321-346.

127. Elton E.J. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis / E.J. Elton, M.J. Gruber. -NY: Wiley, 1995.

128. Gourieroux C. Financial Econometrics / C. Gourieroux, J. Jasiak. Princeton University Press, 2001.

129. Green W.H. Econometric Analysis, 4th ed. / W.H. Green New York: Macmillian Publishing Company, 2000. - 1004 p.

130. Ingersall J.E., jr. Theory of Financial Decision Making / J.E. Ingersall, jr. — Savage, MD: Roman&Littlefield, 1987.

131. Klein L.R. The Importance of the Forecast / L.R. Klein // Journal of Forecasting. 1984. - Vol. 3. - №1. - p. 1-9.

132. Knight F. Risk, Uncertainty, and Profit / F. Knight. Boston, Houghton Miffin Co. - 1921. - P. 210-235. (Русский перевод: Thesis. - 1994. - №5. - С. 1228).

133. Lintner J. Security Prices Risk and Maximal Glans from Diversification / J. Lintner // Journal of Finance. December 1965. — P. 587-616.

134. Lintner J. The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risk Invest Mends in Stock Portfolios and Capitals Budgets / J. Lintner // Review of Economics and Statistics. February 1965. — P. 13-37.

135. Markowitz H.M. Mean-variance Analysis in Portfolio Choice and Capital Market / H.M. Markowitz. Oxford; N.Y.: Blackwell, 1987. - 387 p.

136. Markowitz H.M. Portfolio Selection / H.M. Markowitz // Journal of Finance. 1952. - Vol. 7. - №1. - P. 77-91.

137. Markowitz H.M. Portfolio Selection. Efficient Diversification of Investments / H.M. Markowitz. Oxford; N.Y.: Blackwell, 1991. - 384 p.

138. Markowitz H.M. The Early History of Portfolio Theoiy: 1600 1960 // Financial Analysts J. - 1999. - Vol. 55. - №4. - P. 5-16.

139. Merton R.C. Lifetime Portfolio Selection under Uncertainty the Continuous Time Case / R.C. Merton // The Review of Economic Statistics. - August, 1969.

140. Mossin J. Optimal Multiperiod Portfolio Policies / J. Mossin // Journal of Business. 1968. - Vol. 41. - P. 215-229.

141. Roll R. A Critique of Asset Pricing Theory's Tests / R. Roll // Journal of Finance and Economics. March 1977. Pp. 129-176.

142. Ross S. A. The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing / S.A. Ross // Journal of Economy Theory. 1976. - Vol. 13, №3. - Pp. 343-362.

143. Sears R.S. Investment management / R.S. Sears, G.L. Trennepohl. — Dry-den Press, 1993.

144. Sharpe W.F. A Simplified Model for Portfolio Analysis / W.F. Sharpe // Management Science. 1963. - Vol. 9, №2. - P. 277-293.

145. Sharpe W.F. Portfolio Theoiy and Capital Markets / W.F.Sharpe. N.Y.: McGrawffill, 1970.

146. Stock J.H. VAR, Error Correction and Pretest Forecasts at Long Horizons / J.H. Stock // OxfordBulletin of Economics and Statistics. 1996. - V.58. - №4. -P. 685-701.

147. Tobin J. Liquidity Preferences as a Behavior Toward Risk / J. Tobin // Review Economic Studies. 1958. - Vol. 25, № 6. - P. 65-68.

148. Tobin J. The Theory of Portfolio Selection / J. Tobin // Theory of Interest Rates / Ed. by F.H. Hahn, F.P.R. Brechling. London: MacMillan, 1965. - P. 3-51.

149. Tsay R.S. Analysis of financial time series / R.S. Tsay. John Wiley & Sons, 2002.161. www.rts.ru — сайт Российской торговой системы.