Интеграция финансового и промышленного капитала в переходной экономике России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.13, кандидат экономических наук Волчкова, Наталья Александровна

• Волчкова, Наталья Александровна
• кандидат экономических наук
• 2000

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Волчкова, Наталья Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

1. ИНТЕГРАЦИЯ ФИНАНСОВОГО И ПРОМЫШЛЕННОГО КАПИТАЛА В МИРЕ И В РОССИИ.

1.1. Две модели участия банков в промышленности.1 о

1.2. Финансово-промышленные группы Юго-Восточной Азии.

1.3. Российские финансово-промышленные группы.

1.4. Выводы к главе 1.

2. ОСОБЕННОСТИ ИНТЕГРАЦИИ ФИНАНСОВОГО И ПРОМЫШЛЕННОГО КАПИТАЛА В ЭКСПОРТНЫХ ОТРАСЛЯХ ЭКОНОМИКИ.

2.1. Причины и преимущества интеграции.

2.2. Государственная торговая политика в предположении олигопольного характера международной торговли.

2.3. Модель ФПГ на международном олигополистическом рынке.

2.4. Выводы к главе 2.!.

3. ЭМПИРИЧЕСКИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ ГИПОТЕЗЫ ОБ УВЕЛИЧЕНИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ АКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ, ВХОДЯЩИХ В ФПГ

3.1. Инвестиции при наличии источников внешнего финансирования.

3.2. Инвестиции в отсутствии источников внешнего финансирования.

3.3. Спецификация модели эмпирического исследования.

3.4. Структура данных.

3.5. Результаты исследования.

3.6. j Выводы к главе 3.

ВЫВОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Интеграция финансового и промышленного капитала в переходной экономике России»

Актуальность исследования

Одним из последствий либерализации экономической жизни России явилось создание в стране финансово-промышленных групп (ФПГ). На сегодняшний день в России существует свыше 90 официально зарегистрированных групп и, по оценкам экспертов, ещё больше незарегистрированных групп (Ленский, Цветков, 1997). Более того, в стране действуют многочисленные торгово-промышленные и промышленные интегрированные структуры, в рамках которых, помимо производственных и торговых связей, складываются и отношения финансового характера. Значение интегрированных структур для экономики России можно оценить по следующему факту: вклад промышленного сектора только зарегистрированных ФПГ в ВВП страны по оценкам различных экспертов составляет от 5 до 20% (Ленский, Цветков, 1997).

В связи с этим возникает вопрос: почему развитие рыночных отношений повлекло за собой формирование связей между промышленными и финансовыми предприятиями, идущих в обход рынка? Исходя из того факта, что интегрированные структуры типа ФПГ (то есть структуры, внутри которых сложились как производственные, так и финансовые связи) не являются уникальной особенностью современного переходного этапа экономической жизни России, а напротив, существовали и существуют и в развитых, и в развивающихся экономиках, логично искать причину формирования групп не в особенностях современного развития российской экономики, а в некоторых общих закономерностях функционирования рыночно ориентированной экономической системы.

Важно отметить, что самые крупные ФПГ в России представляют собой банковские группы и, согласно статистике, наиболее привлекательными сферами экономики для банковских инвестиций являются экспортно-ориентированные сырьевые отрасли, химическая, металлургическая и пищевая промышленности. Именно на первые три отрасли из этого списка приходится львиная доля российского экспорта. Сходная тенденция образования ФПГ преимущественно в отраслях, ориентированных на внешние рынки также наблюдается и в тех странах, где аналогичные группы представляют собой важное экономическое явление: в Японии, Южной Корее, Германии и других. (Дементьев, 1998).

Среди экономистов не существует единой точки зрения относительно последствий формирования и развития групп для национальной экономики. С одной стороны, существуют мнения, что инвестиционная и промышленная политика групп способствует экономическому росту, что связь между промышленным и финансовым капиталом в рамках группы восполняет нехватку некоторых важных компонентов институциональной структуры экономики. С другой стороны, выдвигаются и аргументы против формирования групп, базирующиеся на возможном снижении конкуренции и отрицательном влиянии групп на развитие как экономических, так и законодательных реформ. Очевидно, что оба вида последствий могут иметь место на практике.

В этих условиях важной задачей становится формирование государственной политики регулирования деятельности финансово-промышленных групп, направленной на минимизацию отрицательных последствий развития групп в России, и разработка механизмов влияния на процессы интеграции, позволяющих максимально реализовать заложенный в них потенциал. Для обоснования соответствующей политики необходимо понимание того, что представляют собой российские финансовопромышленные группы, каковы причины и следствия их создания. Основой для выводов должен служить анализ существующих статистических данных.

Цель и задачи исследования

Целями данного исследования является, во-первых, анализ причин формирования групп и их концентрации в экспортно-ориентированных отраслях экономики, и, во-вторых, количественная оценка влияния промышленного сектора созданных финансово-промышленных групп на экономическое развитие, а именно, на инвестиционную деятельность предприятий, вошедших в состав групп.

Для достижения поставленных целей в работе предполагается решить следующие задачи: проанализировать особенности экспортных отраслей, объясняющие тяготение финансово-промышленных групп, возглавляемых банком, к этим отраслям; разработать модель взаимодействия банка и предприятия, работающего в экспортной отрасли, выявляющую возможности и последствия формирования финансово-промышленной группы в этой отрасли; рассмотреть влияние факта вхождения фирм в состав финансово-промышленных групп на инвестиционную деятельность этих фирм; провести анализ возможностей применения существующих эконометрических моделей инвестиционной активности фирм для анализа деятельности российских предприятий в условиях переходной экономики; разработать эконометрическую модель анализа особенностей инвестиционной деятельности фирм, входящих в состав финансово-промышленных групп, по сравнению с независимо действующими фирмами в условиях переходной экономики России; провести экспериментальную апробацию модели и сделать выводы о характере влияния факта вхождения предприятия в состав финансово-промышленной группы на его инвестиционную активность.

Предмет и объект исследования

Объектом исследования является финансово-промышленная группа, определяемая как организационная форма соединения финансового капитала с промышленным производством крупного масштаба через отношения собственности и управления. В качестве финансового посредника может выступать как банк, так и любое другое предприятие, облегчающее доступ на финансовый рынок рассматриваемому промышленному предприятию. Деятельность зарегистрированных и незарегистрированных финансово-промышленных групп рассматривается в период 1996-1997 гг., в период, характеризуемый относительной стабильностью как финансовой системы, так и структуры собственности в российской экономике.

Предметом исследования является инвестиционная активность промышленного предприятия, входящего в состав финансово-промышленной группы, в частности, анализ особенностей инвестиционной деятельности промышленных предприятий в составе финансово-промышленных групп, обусловленных отношениями собственности с финансовым посредником, по сравнению с независимо работающими предприятиями.

Теоретические и методологические основы

Теоретической основой исследования и моделирования деятельности промышленного предприятия в составе финансово-промышленной группы стали работы по моделированию и изучению равновесия в союзе промышленного предприятия и финансового посредника, выполненные экономистами и математиками РАН, а именно, работы Вороновицкого М. М., Гуриева С. М. и Поспелова И. Г., Дементьева В.Е. В процессе классификации российских предприятий по их принадлежности к тем или иным финансово-промышленным группам автором были использованы труды российских экономистов, исследовавших отношения собственности в различных отраслях российской экономики: Дементьева В. Е., Ленского Е. В. и Цветкова В. А., Паппэ Я. Ш. и др. Основой для моделирования деятельности промышленного предприятия в экспортной отрасли стали работы, посвященные моделированию стратегической торговой политики государства Брандера Дж. и Спенсера Б., Диксита А. Методологической основой изучения особенностей инвестиционной деятельности российских предприятий, входящих в состав финансово-промышленных групп, по сравнению с независимо работающими предприятиями, явились как классические работы по эмпирическому анализу инвестиционных процессов, а именно, работы Тобина Дж., Кларка П., так и современные методологии исследования, предложенные в работах Свейнара Я., Хаббарда Б., Кашьяпа А., Хоши Т., Шарфштайна Д. и др.

Научная новизна

1. На основе анализа особенностей, присущих экспортным отраслям промышленности, впервые выявлены преимущества, предоставляемые этими отраслями финансово-промышленным группам, по сравнению с другими отраслями экономики.

2. На основе изучения структуры собственности российской экономики 1996-1997 гг., построена классификация российских промышленных предприятий по их принадлежности к тем или иным незарегистрированным финансово-промышленным группам.

3. Показана особая роль структуры заемных средств при эмпирическом анализе влияния улучшения контроля за исполнением контрактов на инвестиционную деятельность предприятий.

4. На основе анализа бухгалтерской отчетности предприятий за 19961997 гг. впервые эмпирически подтверждена возможность применения акселерационной модели спроса на инвестиции в основные средства для российских предприятий в условиях переходной экономики.

5. На основе эмпирического изучения инвестиций в основные средства российских предприятий в 1996-1997 гг. впервые дана количественная оценка влияния промышленного сектора созданных финансово-промышленных групп на экономическое развитие, а именно, на инвестиционную деятельность предприятий, вошедших в состав групп.

Практическая значимость

Выводы из предложенной в работе модели указывают на то, что правительство должно учитывать потенциальную возможность замещения государственной стратегической торговой политики в экспортных отраслях политикой, проводимой банком, входящим в состав финансово-промышленной группы.

Выводы эмпирического исследования, дающие количественную оценку положительного влияния финансово-промышленных групп на экономическое развитие страны, свидетельствуют в пользу того, что государство должно учитывать положительную роль финансово-промышленных групп в решении проблемы улучшения корпоративного управления в экономике России.

Предложенные в работе методы изучения инвестиционной деятельности фирм могут быть использованы при анализе особенностей корпоративного управления в различных группах российских предприятий.

Апробация работы

Основные положения и выводы работы были обсуждены на семинаре

Лаборатории математической экономики ЦЭМИ РАН, конференции "Преобразования государственного сектора в экономиках переходного периода" Российской Экономической Школы в октябре 1999 года, конференции Института Вильяма Дэвидсона и Центра экономико-политических исследований по проблемам переходной экономики в июле 2000 года. Результаты исследования опубликованы в 3 научных работах.

Заключение диссертации по теме «Математические и инструментальные методы экономики», Волчкова, Наталья Александровна

Выводы исследования

1. Развитие такой организационной формы интеграции финансового и промышленного капитала, как финансово-промышленная группа, характерно для экономик с банковско-ориентированными финансовыми системами и недостаточно развитым фондовым рынком. При этом развитие финансово-промышленных групп может решить проблему недостатка внешних средств для промышленных предприятий и увеличить инвестиционную активность в экономике. При этом неизбежно возникает угроза снижения внутриотраслевой конкуренции и монополизации внутренних рынков страны. Правительства многих стран, сталкиваясь с этой проблемой, стараются предотвратить монополизацию отраслей через ограничения на структуру собственности внутри финансово-промышленных конгломератов.

2. В то же время, в экономике есть отрасли, монополизация которых может оказаться благоприятной для развития страны, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Для многих развивающихся и переходных экономик это отрасли, связанные с внешними рынками. Порой только создание интегрированных структур в этих отраслях может позволить стране успешно противостоять в конкурентной борьбе с крупными компаниями более развитых стран. Как показывает опыт развития финансово-промышленных групп в мире, по этому пути следуют многие страны, относимые к германской группе развития рынка капитала. Причем и политика импортозамещения, и ориентация на развитие экспортных отраслей равным образом успешно могут быть реализованы в рамках данной схемы.

3. Предложенная в работе модель интеграции банковского капитала и промышленного предприятия, работающего в экспортной отрасли, указывает на то, что возможность изъятия ненулевой олигополистической прибыли с международного рынка может служить основой создания устойчивых связей между производственным и финансовым капиталом. Исходя из анализа модели, можно сделать вывод, что при достаточно высокой доли собственности банка в акционерном капитале фирмы, работающей в экспортной отрасли, действия банка следуют тем же принципам, что и стратегическая политика государства в сфере торговли. Следствием этого может стать снижение процентных ставок по кредитам для предприятий - членов группы и, следовательно, увеличение инвестиций в производство.

4. Основываясь на эмпирических результатах изучения инвестиционной активности российских предприятий в 1996-1997 годах, можно сделать вывод о том, что возможно применение акселерационной модели спроса на инвестиции при анализе российских предприятий. Результаты регрессионного анализа не противоречат гипотезе о том, что финансовая система, существовавшая в России в 1996-1997 годах, не обеспечивала внешнее финансирование инвестиций в основные средства для большинства предприятий. Только большие предприятия имели некоторый доступ к внешним кредитам, объем которых был весьма незначителен.

5. В работе показано, что фирмы большого и среднего размера, входящие в незарегистрированные финансово-промышленные группы, при том же объеме инвестиционных возможностей, что у фирм такого же размера, работавших независимо, в 1996-1997 годах инвестировали в основные средства большую долю своих внутренних денежных доходов, чем это делали независимые предприятия. Предлагаемая интерпретация данного результата исходит из гипотезы о том, что способность банка в незарегистрированных финансово-промышленных группах достаточно эффективно контролировать денежные потоки фирмы дает ему возможность систематически контролировать и деятельность менеджера. Это ведет к уменьшению возможности менеджера использовать денежные средства фирмы в собственных целях и, в предположении об отсутствии источников внешнего финансирования, к реализации большего количества инвестиционных проектов относительно независимых фирм того же размера с теми же инвестиционными возможностями.

6. Имея ввиду изложенные выше результаты, можно сделать вывод о том, что политика государства, нацеленная на создание финансово-промышленных групп в экспортных отраслях России, помимо того, что увеличивает способность российских предприятий противостоять конкуренции со стороны предприятий развитых стран, может иметь, по крайней мере, несколько следствий, имеющих благоприятное значение для всей экономики в целом. А именно: рост инвестиций в промышленность и улучшение корпоративного управления. Более того, нельзя недооценивать и потенциальную возможность замещения государственной стратегической торговой политики в экспортных отраслях политикой максимизации прибыли, проводимой банком, входящим в состав ФПГ. Передача этой функции от государства банку снижает государственные издержки и, более того, возможно, что "децентрализованная" стратегическая торговая политика, осуществляемая через банковские ФПГ, будет более эффективна, чем государственная, в силу больших информационных и мониторинговых возможностей банка.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Волчкова, Наталья Александровна, 2000 год

1. Андрианов В. Д., Россия в мировой экономике, Москва, Владос, 1998.

2. Беллон Б., Финансовый капитал и промышленность во Франции. Москва, Прогресс, 1983.

3. Волков Ф. М., Козлова М. И. Финансово-промышленные группы в рыночной экономике России, Москва, Диалог-МГУ, 1998.

4. Волчкова Н. А. Российские финансово-промышленные группы на международных рынках. М.: Российская Экономическая Школа, 1998 (препринт).

5. Вороновицкий М. М., Перекрёстная собственность как механизм интеграции на рынке товара и рынке капитала. Экономика и математические методы. 1997. Т. 33. Вып. 3.

6. Гуриев С.М., Поспелов И. Г., Модель виртуальной экономики России: трансакционные издержки, квазиденьги, бартер и взаимный кредит. Материалы конференции РЕЦЭП "Экономическая и социальная реформа в России".М., 1998.

7. Дементьев В. Е., Инвестиционные и инновационные достоинства ФПГ. Экономика и математические методы, 1996. Т. 32. Вып. 2.Дементьев В. Е., Государственное регулирование финансово-промышленных групп. Москва, ЦЭМИ, препринт # WP/98/041.

8. Дементьев В. Е., Интеграция предприятий и экономическое развитие, Москва, ЦЭМИ, препринт # WP/98/038.

9. Козлова М.И., Особенности формирования и функционирования финансово-промышленных групп в странах с рыночной экономикой, Москва, Диалог-МГУ, 1998.

10. Ленский Е.В., Цветков В.А., Финансово-промышленные группы: история, международный опыт, российская модель. Москва, АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1997.

11. Макаревич, JI. 1997: Пропасть между правительством и финансово-промышленными группами сохраняется. Финансовые известия, Москва, 12 февраля, стр. V

12. Мовсесян А.Г., Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. Москва, Финансы и статистика, 1997.

13. Паппэ Я. Ш. «Олигархи» Экономическая хроника 1992-2000. Москва, ГУ-ВШЭ, 2000.

14. Петров А. Н., Стратегические альянсы: теория и зарубежный опыт. СП-б Университет экономики и финансов, Пресс-сервис, 1997.

15. Перотти Э., Гельфер С., Инвестиционное финансирование в российских финансово-промышленных группах. Работа представлена наконференции РЕЦЭП Экономическая и социальная реформа в России, 1112 сентября 1998, Москва.

16. Реботье М., Участие банков в промышленности. Москва, Соцэкгиз, 1937.

17. Уткин Э. А., Эскиндаров М. А., Финансово-промышленные группы. Москва, ТАНДЕМ, 1998.

18. Финансово-промышленные группы в России, ИНИОН РАН, серия «Экономические и социальные проблемы современной России», вып. III, 1997.

19. Финансово-промышленные группы и конгломераты в экономике и политике современной России, под ред. И.М.Бунина. Фонд "Центр Политических Технологий", Москва, 1998.

20. Финансово-промышленные группы в России: состояние, перспективы, нормативно-методическое обеспечение, под ред. Калина А. А. Москва, АФПИ еженедельника «Экономика и жизнь», 1996.

21. Anderson, R., Kegels, Ch., 1997, Finance and Investment in Transition : Czech Enterprises, 1993-1994. The William Davidson Institute Working Paper #164.

22. Andrews, D., W., K., 1993, Tests for Parameter Instability and Structural Change with Unknown Change Point. Econometrica, V.61,1. 4, 821-856.

23. Berglof, E., Perotti, E., 1994, The Governance Structure of the Japanese Financial Keiretsu. Journal of Financial Economics, V. 36. No.2., 259-284.

24. Blundell, R., Bond, S., Devreux, M., Schiantarelli, F., 1992, Investment and Tobin s Q: Evidence from Company Panel Data. Journal of Econometrics, 51, 233-257.

25. Bond, S., Meghir, C., 1994, Dynamic Investment Models and the Firm s Financial Policy. Review of Economic studies, 61,197-222.

26. Brander, J., Spencer, В., 1985, Export Subsidies and International Market Share Rivalry. Journal of International Economics, V. 18,

27. Claessens, S., Djankov, S., Fan J., P., H., Lang L., H., P., 1999, The Rational for Groups: Evidence from East Asia. Mimeo World Bank

28. Claessens, S., Djankov, S., Fan J., P., H., Lang L., H., P., 1998, Who Controls East Asian Corporations? World Bank Policy Research Working Paper No.2054

29. Calomiris, Ch., Hubbard, G., R., 1998, Firm Heterogeneity, Internal Finance and Credit Rationing. NBER Working Paper No. 2497.

30. Clark, P., 1979, Investment in 1970s: Theory, Performance, and Prediction. Brookings Papers on Economic Activity, 1,73-125.

31. Dixit, A., Strategic Aspects of Trade Policy. Advances in Economic Theory: Fifth World Congress, Ed. Bewley T. N. Y.: Cambridge University Press, 1987.

32. Eaton, J., Grossman, G., Optimal Trade and Industrial Policy under Oligopoly. Quarterly Journal of Economics, 1986, V. 101. No.405.

33. Fazzari, S., Hubbard, R., Petersen, В., 1988, Financing Constraints and Corporate Investment. Brookings Paper on Economic Activity, 1,141-195.

34. Feenstra R., C., Yang, T.-H., Hamilton, G., G., 1993, Market Structure and International Trade: Business Groups in East Asia. NBER Working Paper No. 4536.

35. Frankel J., A., 1992, The Evolving Japanese Financial System, and the Cost of Capital. Center for International and Development Economics Research Working Paper No. C92-002.

36. Gilhrist, S., 1991, An Empirical Analysis of Corporate Investment and Financing Hierarchies Using Firm-Level Panel Data, Mimeograph, Board of Governors of the Federal Reserve System.

37. Hoshi, Т., Kashyap, A., Scharfstein, D., 1994, Corporate Structure, Liquidity, and Investment: Evidence from Japanese Industrial Groups. Quarterly Journal of Economics, 106, 33-60.

38. Hubbard, В., 1998, Capital Market Imperfections and Investment. Journal of Economic Literature, 36, 193-225.

39. Hubbard, R., G., Kashyap, A., K., Whited, Т., M., 1995, Internal Finance and Firm Investment. Journal of Money, Credit, and Banking, Vol. 27, No. 3,683.701.

40. James, H., 1992, Banks and economic development. In Cassis Y. (ed.) Finance and Financiers in European History, 1880-1960, Cambridge.

41. Khanna, Т., Rivkin, J., W., 2000, Ties that Bind Bisuness Groups: Evidence from an Emerging Economy. Mimeo, Harvard Business School

42. Kaplan, S., Zingales, L., 1997, Do Investment-Cash Flow Sensitivities Provide Useful Measures of Financial Constraints. Quarterly Journal of Economics, 112,169-215.

43. Mayer, C., 1990, Financial Systems, Corporate Finance, and Economic Development. In Asymmetric information, corporate finance, and investment, (ed. Hubbard,-R.-Glenn) NBER Project Report,: University of Chicago Press.

44. Pollard, S., Ziegler, D., 1992, Banking and industrialization : Rondo Cameron twenty years on. In Cassis Y. (ed.) Finance and Financiers in European

45. History, 1880-1960. Cambridge.

46. Rajan, R., G., Zingales, L., 1995, What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data. The Journal of Finance, 50(5)

47. Rodrik, D., 1993, Industrial Organization and Product Quality: Evidence from South Korean and Taiwan Exports. In Krugman P. and Smith A. (eds) Empirical Studies of Strategic Trade Policy, Chicago.

48. Scharfstein, D., S., 1998, The Dark Side of Internal Capital Markets II: Evidence from Diversified Conglomerates. NBER Working Paper 6352.

49. Shin, H.-H., Park, Y., S., 1999, Financing Constraints and Internal Capital Markets: Evidence from Korean 'chaebols'. Journal of Corporate Finance, 5, 169-191.

50. Spencer, В., Brander, J., 1983, International R&D Rivalry and Industrial Strategy. Review of Economic Studies, V. 50. No. 163, 702-722.

51. Tilly, R., 1992, An overview of the role of the large German banks up to 1914. In Cassis У. (ed.) Finance and Financiers in European History, 18801960, Cambridge.

52. Tirole, J., The Theory of Industrial Organization. Cambridge. Mass. MIT Press, 1988

53. Tobin, J., 1969, A General Equilibrium Approach to Monetary Theory,

54. Journal of Money, Credit, Banking, 1(1), 15-29.