Интеграция экономики России в международный рынок ссудного капитала посредством эмиссии корпоративных еврооблигаций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат экономических наук Нохрин, Станислав Евгеньевич

• Нохрин, Станислав Евгеньевич
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Нохрин, Станислав Евгеньевич

Введение

Глава I. Финансовая глобализация и ее роль для экономик развивающихся стран

1.1. Преимущества и недостатки глобализационных процессов для развитых и развивающихся стран

1.2. Оценка национальных экономик развивающихся стран с точки зрения использования преимуществ финансовой глобализации

1.3. Роль государства в интеграции страны в международный рынок ссудного капитала (МРСК)

1.4. Этапы вхождения развивающихся стран в МРСК

Глава II. Этапы интеграции Российской Федерации в МРСК

2.1. Вхождение России в МРСК в период начальной трансформации экономики

2.2. Современная позиция России на МРСК

Глава III. Развитие сегмента российских корпоративных еврооблигаций и государственное влияние на него

3.1. Проблемы и перспективы использования источников финансирования реального сектора российской экономики

3.2. Сравнительная оценка еврооблигаций как инструмента финансирования реального сектора экономики

3.3. Тенденции развития сектора корпоративных еврооблигаций российских эмитентов и рекомендации по его государственному регулированию

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Интеграция экономики России в международный рынок ссудного капитала посредством эмиссии корпоративных еврооблигаций»

Актуальность темы. Конец 20 века ознаменовался новым явлением для мирового сообщества - глобализацией мировой экономики, основным аспектом которой является финансовая глобализация. Глобализационные процессы объективны и необратимы. Рассуждая об их недостатках и преимуществах, необходимо понимать, что исключить страну из логики глобализационного мирового развития невозможно без катастрофических последствий для ее экономики в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

В течение 15 лет после распада Советского Союза Россия является самостоятельным участником международного рынка ссудного капитала (МРСК).

На начальных этапах интеграции в МРСК, Россия, имея значительную просроченную задолженность бывшего СССР и неустойчивое экономическое развитие, не могла осуществлять рыночные заимствования и привлекала средства у международных финансовых организаций (МФО). К 1996-1997 гг. Россия несколько укрепила финансовую систему, свою международную репутацию заемщика и вышла на рынок еврооблигационных заимствований, однако кризис 1998 г. вновь поместил нашу страну в число аутсайдеров МРСК. В течение данного периода отечественная промышленность, испытывая серьезное недофинансирование, переживала тяжелые времена.

На данный момент Россия полностью оправилась от последствий кризиса 1998 г., и международное сообщество инвесторов проявляет огромный интерес к ее рыночным долгам. Однако хорошая конъюнктура сырьевых рынков привела к тому, что государство не имеет потребности в заемных средствах, напротив - в 2004 г. был создан Стабилизационный фонд, как инструмент стерилизации излишних потоков экспортной выручки. В то же время, правительство опасается инвестировать накопленные средства в промышленность, понимая несовершенство государственной системы распределения средств и вероятность инфляционного давления на экономику. Таким образом, проблема недофинансирования инвестиций в реальном секторе экономики России остается крайне актуальной, что приводит к низким качественным характеристикам продукции и сырьевой направленности экспорта России.

Сложившиеся условия и необходимость поиска новых источников инвестиционных ресурсов создают предпосылки для выхода российских предприятий на МРСК, используя, в том числе, один из наиболее прогрессивных инструментов финансовой глобализации - выпуск корпоративных еврооблигаций.

Актуальность и своевременность темы исследования подчеркивается тем фактом, что отставание России в развитости экономики от передовых стран глобального мира нуждается в скорейшем сокращении, в ином случае существует риск навсегда остаться во втором эшелоне мирового сообщества.

Степень разработанности проблемы. Исследованием феномена глобализации занимались Д.Гольдблатт, Т.Левит, Э.Макгрю, Г.Мартин, М.Обстфелд, Т.Фридмен, Д.Хелд, из отечественных исследователей можно назвать следующие имена: Богомолов О.Т., Долгов С.И., С.Кузнецова, Кочетов Э.Г., Трофимов Г.Ю., Л.Фридман, Шишков Ю.В., А.Эльянов, Юданов Ю.Д., Яковец Ю.В. и др.

Исследование вопроса интеграции России в мировую финансовую систему встречается в работах Андрианова В.Д., Звоновой Е.А., Красавиной Л.Н., Михайлова Д.М. и др.

Из западных ученых, занимающихся изучением еврооблигаций развивающихся стран, можно выделить Д.Доннерстага и К.Фишера. Описание еврооблигаций и механизма их выпуска исследуется в работах Велика А.Ю., Лялина С.В., Михайлова Д.М., Шаталова А.В., Рубцова Б.Б. Однако рынок российских корпоративных еврооблигаций развивается быстрыми темпами и его новейшие тенденции не отражены в перечисленных монографиях отечественных ученых, кроме того, на наш взгляд, в них недостаточно освещены вопросы изучения российских корпоративных еврооблигаций как инструмента финансовой глобализации.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования является процесс интеграции России в международный рынок ссудного капитала и его влияние на реальный сектор экономики.

В качестве объекта исследования выступают инструменты международного рынка ссудного капитала, используемые правительством и хозяйствующими субъектами Российской Федерации.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является выявление перспективных направлений и инструментов интеграции России в международный рынок ссудного капитала.

В рамках общей цели исследования в работе поставлены следующие задачи:

- исследовать феномен финансовой глобализации, выявить его положительные и отрицательные стороны для национальных экономик развитых и развивающихся стран; найти закономерности вхождения развивающихся стран в международный рынок ссудного капитала, выявить этапы интеграции России в МРСК и определить характерные особенности каждого этапа;

- провести сравнительный анализ корпоративных еврооблигаций с другими источниками заемного финансирования отечественной промышленности;

- изучить современные тенденции российского сегмента рынка корпоративных еврооблигаций и проанализировать перспективы развития данного инструмента в качестве прогрессивного источника финансирования реального сектора российской экономики;

- проанализировать направления влияния государства на национальный сегмент рынка еврооблигаций и разработать рекомендации по его развитию.

Методологической и теоретической основой исследования являются работы отечественных и зарубежных ученых, посвященные исследованию феномена глобализации, изучению международного рынка ссудного капитала и ценных бумаг, проблем внешней задолженности государства. Для решения задач использовались методы системного, историко-логического, сравнительного, технико-экономического анализа

Информационную и эмпирическую базу исследования составили монографии и публикации, статистические сборники, статистические данные из баз данных различных международных финансовых организаций, информационных систем Reuters и Bloomberg, аналитические материалы отечественных и международных участников рынка еврооблигаций, международных рейтинговых агентств, материалы российских и международных научно-практических конференций.

Основные научные и практические результаты, полученные лично автором:

1) Предложена система оценки экономик развивающихся стран с точки зрения возможности использования преимуществ финансовой глобализации;

2) Определены этапы и особенности интеграции России в МРСК на основе выявленных тенденций изменения структуры внешней задолженности;

3) Выявлены на основе анализа развития рынка российских корпоративных еврооблигаций и вариантов заемного финансирования преимущества еврооблигаций для финансирования российских предприятий в условиях глобализации финансовой системы и улучшающегося инвестиционного климата России;

4) Доказана невозможность преодоления старения основных производственных фондов за счет традиционных источников без использования еврооблигационного финансирования и определена необходимая величина инвестиций для обновления основных фондов предприятий Свердловской области;

5) Разработаны рекомендации по государственному регулированию российского сегмента рынка корпоративных еврооблигаций для федерального и областного уровней управления;

Научная новизна. В диссертации сформулированы и обоснованы следующие результаты, обладающие научной новизной и являющиеся предметом защиты:

1. Разработаны количественные критерии для оценки развитости национальных экономик развивающихся стран с точки зрения возможности использования преимуществ финансовой глобализации и компенсации ее негативных последствий, включающие помимо основных макроэкономических показателей, критерии развитости финансового сектора, инвестиционного климата и экспортно-импортных операций, что позволяет уточнить приоритеты государственной экономической политики (п.З паспорта специальности);

2. Доказана приоритетность еврооблигаций в условиях глобализации финансовой системы и улучшающегося инвестиционного климата России для стратегического развития крупных и средних предприятий на основе предложенных 12 направлений оценки, включающих, в том числе, доступность, трудоемкость, емкость, срочность, стоимость, скорость привлечения заемных средств (п.9 паспорта специальности);

3. Систематизированы направления и выделены прямые и косвенные методы регулирования рынка еврооблигаций, что позволило разработать рекомендации для федерального и областного уровней управления (п.9 паспорта специальности).

Достоверность сформулированных в диссертации выводов подтверждается большим количеством используемых статистических и аналитических материалов.

Практическая значимость диссертации заключается в возможности использования изложенных в ней выводов и рекомендаций при разработке государственной и региональной экономической политики, при стратегическом планировании деятельности крупных коммерческих организаций, а также при формировании торговых стратегий участниками рынка еврооблигаций. Выводы сравнительного анализа инструментов заемного финансирования будут полезны управлениям корпоративного финансирования предприятий. Материал, представленный в диссертации, может быть использован при чтении в ВУЗах курса «Мировая экономика».

Апробация результатов исследования. Основные положения работы докладывались и обсуждались на восьми научно-практических конференциях различного уровня, проводимых в 2003-2005 гг. в г.Екатеринбурге, г.Пензе, г.Москве, а также на международной конференции участников рынка ценных бумаг «Fixed Income Securities in Russia and Ukraine», г.Париж, 2005 г.

Предложенные автором критерии оценки развития национальных экономик развивающихся стран и выявленные тенденции развития сегмента российских суверенных и корпоративных еврооблигаций применяются в ЗАО «Свердловский Губернский банк» при разработке торговых стратегий на рынке ценных бумаг и формировании портфеля еврооблигаций.

Публикации. По результатам исследований опубликованы 8 статей общим объемом 1,77 п.л. авторского текста.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Исследование выполнено на 140 страницах основного текста, содержит 21 рисунок, 20 таблиц, 17 приложений. Библиографический список содержит 145 источников, в том числе 22 на иностранном языке.

Заключение диссертации по теме «Мировая экономика», Нохрин, Станислав Евгеньевич

Выводы по главе III.

1) Конкурентоспособность продукции российских предприятий страдает по причине изношенности основных средств. Переход к рыночной системе хозяйствования в России сопровождался дефицитом инвестиций реального сектора экономики, вследствие чего пострадала конкурентоспособность отечественной продукции. Это препятствует преодолению сырьевой направленности российского экспорта и полноценной интеграции России в глобальную мировую экономику. Анализ динамики износа основных средств и структуры инвестиций предприятий (на примере промышленности Свердловской области) доказывает невозможность преодолеть тенденцию старения фондов за счет традиционных источников финансирования (собственные средства, кредиты банков).

2) По результатам сравнительного анализа инструментов заемного финансирования предприятий облигационное финансирование представляется оптимальным основным или вспомогательным источником долгосрочных недорогих денежных ресурсов для реального сектора экономики. Предприятие при выходе на облигационный рынок заимствований, как правило, начинает с займов в отечественной валюте. Однако МРСК может предложить более привлекательные условия финансирования, в особенности, крупным предприятиям по причине большей емкости рынка. Выпуск еврооблигаций является следующим шагом предприятия в стратегии его развития.

3) Развитие рынка российских корпоративных еврооблигаций на данный момент имеет три этапа: в течение первого «докризисного» этапа на рынок вышла небольшая группа крупнейших компаний (в основном, топливно-энергетического и телекоммуникационного секторов) и банков, второй этап ознаменовался рядом дефолтов и реструктуризации, связанных с последствиями кризиса 1998 г. и отсутствием новых эмиссий, третий, современный этап, характеризуется резким ростом количества и объема эмиссий и выходом на рынок предприятий широкого спектра отраслей.

4) Регулирование рынка корпоративных еврооблигаций осуществляется по двум основным направлениям: а) Прямое саморегулирование участниками рынка на основе договорных отношений и регулирование через законы, органы по ценным бумагам и биржи стран-центров торговли; б) Косвенное влияние государства, под юрисдикцией которого находится конечный заемщик;

4) Оценивая тенденции развития российского рынка корпоративных еврооблигаций, нужно отметить положительное влияние косвенного госрегулирования на этот процесс. Неукоснительное обслуживание государственного внешнего долга, успешное его сокращение, и изменение структуры долга в сторону усиления облигационного сегмента, - одна из причин усиления позиций России на МРСК. Автором были разработаны рекомендации федеральному и областному уровню управления по стимулированию выпуска КЕО для преодоления дефицита финансирования инвестиций в реальном секторе российской экономики.

Заключение

В рамках данной работы диссертант пришел к следующим ключевым выводам:

Финансовая глобализация — это основной аспект неотвратимой глобализации мировой экономической системы. Возможность воспользоваться преимуществами финансовой глобализации и избежать ее отрицательных последствий зависит от степени развитости экономики страны. Классификации стран по уровню развития, используемые международными организациями, содержат не более двух критериев. Автором предложены критерии оценки развитости экономики развивающихся стран с целью выявления отстающих сегментов.

Наиболее значимым проявлением финансовой глобализации является развитие международного рынка ссудного капитала. По нашему мнению, нужно определить соподчиненность понятий финансового и ссудного рынков. Мы полагаем, что понятие «международный финансовый рынок» не ограничивается содержанием в себе первичного и вторичного рынка ценных бумаг, а включает все отношения по поводу международных финансовых потоков, напрямую не обеспечивающих товарооборот. Таким образом, международный рынок ссудного капитала является частью международного финансового рынка.

Существует ряд экономических теорий о роли государства в интеграции страны в МРСК, которые дают широкий спектр рекомендаций: от абсолютного отсутствия государственных заимствований до заимствований без ограничений. В настоящий момент, общепризнанной точкой зрения является полезность контролируемых внешних заимствований при условии эффективного расходования средств. В качестве косвенных критериев эффективности предлагаются различные показатели, например, соотношение между ставкой привлечения ресурсов и темпом роста ВВП государства.

В зависимости от степени развитости национальной экономики страны используют различные инструменты международного ссудного рынка. На первом этапе интеграции страны с развивающейся экономикой в международный рынок ссудного капитала задействуются преимущественно кредитные ресурсы. При условии успешного прохождения первого этапа интеграции страна получает возможность использовать более прогрессивные инструменты международного рынка ссудного капитала, в частности, еврооблигационные займы, что подтверждается ретроспективным анализом развития стан Латинской Америки.

В начальный период реформирования российской экономики процесс финансовой глобализации повторял тенденции, характерные для развивающихся стран Латинской Америки. На первом этапе имело место привлечение кредитных ресурсов и их неэффективное использование, сопровождающееся высокой инфляцией и дефицитом государственного бюджета, что явилось одной из причин финансового кризиса 1998 г. На втором этапе - реструктуризация государственного долга по схемам облигационных займов, во многом схожим со схемами Брэди. В то же время, процесс финансовой глобализации в России имеет некоторые специфические черты. Во-первых, принятие на себя всего государственного долга распавшегося СССР, что резко увеличило долговую нагрузку страны. Во-вторых, в послекризисный период переход от политики активного государственного заимствования к политике сокращения госдолга. В-третьих, изменение на современном этапе структуры общей внешней задолженности в пользу еврооблигаций российских корпораций.

На современном этапе Россия как суверенный заемщик отказывается от заимствований в международных финансовых организациях, от выпуска суверенных еврооблигаций и досрочно возвращает долги членам Парижского и Лондонского клуба. По причине быстрого сокращения внешнего долга, а также резкого улучшения других макроэкономических показателей повышаются рейтинги России, а вместе с ними и позиции на МРСК. Дефицит российских долговых бумаг на внешнем рынке приводит к секъюритизации российского долга другим странам.

Переход к рыночной системе хозяйствования в России сопровождался дефицитом инвестиций в промышленности, вследствие чего пострадала конкурентоспособность отечественной продукции. Это препятствует преодолению сырьевой направленности российского экспорта и полноценной интеграции России в глобальную мировую экономику. Анализ динамики износа основных средств и структуры инвестиций предприятий (на примере промышленности Свердловской области) доказывает невозможность преодолеть тенденцию старения фондов за счет традиционных источников финансирования (собственные средства, кредиты банков).

По результатам сравнительного анализа инструментов заемного финансирования предприятий доказано, что облигационное финансирование является оптимальным основным или вспомогательным источником «длинных» недорогих денежных ресурсов для реального сектора экономики. Предприятие при выходе на облигационный рынок заимствований, как правило, начинает с займов в отечественной валюте. Однако МРСК может предложить более привлекательные условия финансирования, в особенности, крупным предприятиям по причине большой емкости рынка. Выпуск еврооблигаций является следующим шагом предприятия в стратегии его развития, в работе над прозрачностью и публичностью компании не только в рамках России, но и для международных инвесторов.

Развитие рынка российских корпоративных еврооблигаций на текущий момент имеет три этапа: в течение первого «докризисного» этапа на рынок вышла небольшая группа крупнейших компаний (в основном, топливно-энергетического и телекоммуникационного секторов) и банков, второй этап ознаменовался рядом дефолтов и реструктуризации, связанных с последствиями кризиса 1998 г. и отсутствием новых эмиссий, третий, современный этап, характеризуется резким ростом количества и объема эмиссий и выходом на рынок предприятий широкого спектра отраслей (в том числе пищевой, химической, игровой и др.).

Регулирование рынка корпоративных еврооблигаций осуществляется по двум основным направлениям: а) Прямое саморегулирование участниками рынка на основе договорных отношений и регулирование через законы, органы по ценным бумагам и биржи стран-центров торговли; б) Косвенное влияние государства, под юрисдикцией которого находится конечный заемщик;

Оценивая тенденции развития российского рынка корпоративных еврооблигаций, нужно отметить положительное влияние косвенного государственного регулирования на этот процесс. Неукоснительное обслуживание внешнего долга государства, успешное его сокращение, и изменения структуры долга в сторону усиления облигационного сегмента, - это важные причины усиления позиций России на МРСК.

Текущая ситуация (высокий спрос на «российский риск», самоустранение государства с рынка) создает хорошие предпосылки для выхода частных заемщиков на МРСК. Переход крупных предприятий на выпуск еврооблигаций упрощает более мелким предприятиям привлечение рублевого финансирования за счет снижения конкуренции. Заимствования корпораций посредством эмиссии еврооблигаций могут во многом решить проблему недофинансирования отечественной промышленности, тем самым способствуя модернизации производства и повышению конкурентоспособности российской продукции на мировом рынке. Без этого невозможно изменить ярко выраженную сырьевую структуру российского экспорта в пользу продукции с высокой долей добавленной стоимости, а это один из главных показателей полноценного включения страны в глобализированную мировую экономику. На основе систематизированных направлений регулирования рынка еврооблигаций автором были предложены рекомендации федеральному и областному уровню управления по стимулированию корпоративных еврозаймов, с тем, чтобы воспрепятствовать тенденции старения основных фондов отечественной промышленности.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Нохрин, Станислав Евгеньевич, 2006 год

1. Абрамова О. Проблема интеграции России в мировую экономику в условиях глобализации. // Безопасность Евразии, №1, 2004

2. Агапова Т. А., Серегина С.Ф. Макроэкономика. М.: Дело и сервис, 2002

3. Акопова Е.С., Воронкова О.Н., Гаврилко Н.Н. Мировая экономика и международные экономические отношения. Ростов-на-Дону: Феникс, 2000

4. Алексеев И.С. Управление внешнеэкономической деятельностью. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2002

5. Белик А.Ю. Еврооблигации как инструмент заимствования на международных рынках для стран с переходной экономикой. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. — М.: РГБ, 2002

6. Богомолов О.Т. Анатомия глобальной экономики. М. «ИКЦ Академкнига», 2003

7. Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. М.: Дело, 1999

8. Бюджетный кодекс не помеха. Татарстан нашел способ разместить евробонды. //Ведомости, 15.07.2005

9. В расчете: ВТБ заплатил по евробондам, выпущенным Россией для обмена ГКО // Ведомости, 25.07.2005

10. В России стало меньше взяток зато они стали на порядок крупнее. // Ведомости, 21.07.2005

11. Варнавский В. Риски частных инвестиций в производственную инфраструктуру России // МЭМО, №5, 2004

12. ВВП замедленной удвояемости. Аналитический отчет Инвестиционной компании «Тройка-диалог», июль, 2005

13. Внешнеэкономическая деятельность предприятия. / Под ред. Л.Е.Стровского. М.: ЮНИТИ, 2001

14. Внешний долг России. // Известия, 19.10.1997.

15. Выше некуда. //Ведомости, 27.10.2005

16. Все дело в политике: S&P не повысило кредитный рейтинг России. // Ведомости, 20.07.2005

17. Глобальные тенденции развития человечества до 2015 года. / пер. с англ. Доклада Национального разведывательного совета США. — Екатеринбург, У-Фактория, 2002

18. Головачев Д.Л. Государственный долг: теория, российская и мировая практика. М.: ЧеРо, 1998

19. Догоним Америку. Доходность наших евробондов все ближе к ставкам госбумаг США. // Ведомости, 01.06.2005

20. Доклад о мировых инвестициях. 2003. Политика в области ПИИ в целях развития: национальные и международные перспективы. М.: Весь мир, 2004

21. Долженкова Л., Родзинский Ю.Уроки мексиканского и азиатского кризисов для восстановления финансового рынка России // Рынок ценных бумаг, №1,1999

22. Ершова И.В., Нохрин С.Е. Оптимизация заемных источников финансирования предприятий // Сборник материалов Первой международной научно-практической конференции «Новое в теории и практике управления». Екатеринбург: ИПК УГТУ, 2003

23. Ершова И.В., Нохрин С.Е. Регулирование национального рынка корпоративных еврооблигаций // Межвузовский сборник научных трудов «Новая экономика и российские реалии». Пермь: ПГУ, 2005.-0,5 п.л., из них 0,25 автора.

24. Залиханов М.Ч. Оценка результатов всемирной встречи на высшем уровне по устойчивому развитию. // Россия на пути к устойчивому развитию. М: МГИУ Правительства Москвы, 2003

25. Звонова Е.А.Международное внешнее финансирование в современной экономике. М.: Экономика, 2002

26. Инвестпроекты для России оценят надежные иностранцы. // Ведомости, 02.08.2005

27. Ипотечные еврооблигации. // Ведомости, 03.08.2005

28. Р.Иенсен. Общество мечты: как грядущий сдвиг от информации к воображению преобразит ваш бизнес. / пер. с англ. — Стокгольмская школа экономики в Санкт-Петербурге, 2002

29. Квази-государство? Аналитический отчет Инвестиционной компании «Тройка-диалог», январь, 2005

30. Конгломераты в России: чем чревата чеболизация. Аналитический отчет Инвестиционной компании «Тройка-диалог», август, 2002

31. Костюнина Г.М. Международная практика регулирования иностранных инвестиций. -М.: МГИМО, 2001

32. Краев А.О., Коньков И.И., Малеев П.Ю. Рынок долговых ценных бумаг. -М.: Экзамен, 2002

33. А.Кудрин. Факторы, влияющие на процентные ставки на рублевом рынке облигаций. // Рынок ценных бумаг, №6(285), 2005

34. Лебедев А.Е. Россия в глобализирующемся мире // ЭКО, №4, 2004

35. Линдерт П.Х. Экономика мирохозяйственных связей. / пер. с англ. М.: Прогресс, 1992

36. Ломакин В.К. Мировая экономика. М.: ЮНИТИ, 2002

37. Лужков Ю.М. Устойчивое развитие: новая утопия или образ цели? / Россия на пути к устойчивому развитию. М:МГИУ Правительства Москвы, 2003

38. Львов Д.С.Социально-экономическое положение в России и ее вклад в гармонизацию процессов мирового развития. // Россия на пути к устойчивому развитию. М: МГИУ Правительства Москвы, 2003.

39. Лялин С. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: Дэкс-пресс, 2002

40. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. / Под ред. Красавиной Л.Н. М.: Финансы и статистика, 2000

41. Микроэкономика. Теория и российская практика. / Под ред. А.Г.Грязновой, А.Ю.Юданова. М.: ИГД «КиоРус», 2001

42. Миркин Я.М. Для Лондона Москва Воронеж. // Эксперт, №21, 2003

43. Михайлов Д.М. Современные тенденции развития мирового рынка ссудных капиталов. Диссертация на соискание степени доктора экономических наук. М.: РГБ, 2003

44. С.Моисеев. МВФ следует слушать, но не стоит слушаться. // Валютный спекулянт, №8, 2004

45. Наука и высокие технологии в России на рубеже третьего тысячелетия: социально-экономический аспект развития / Руководители авторского коллектива В.Макаров, А.Варшавский. М.: Наука, 2001

46. Наука России в цифрах. / Статистический сборник. М.: ЦИСН, 2002

47. Новые российские еврооблигации: сделано в Германии. Аналитический отчет Инвестиционной компании «Ренессанс Капитал», 29.06.2004

48. Р.Нортон. Фонды облигаций. / пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2002

49. Нохрин С.Е. Причины дефицита финансирования инвестиционной деятельности предприятий // Материалы 8 Всероссийского форума молодых ученых и студентов «Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире». Екатеринбург: УРГЭУ, 2005

50. Нохрин С.Е. Факторы недостаточности инвестиционных ресурсов в отечественной промышленности // Сборник научных трудов 4 Всероссийской научно-практической конференции «Новые тенденции в экономике и управлении организацией». Екатеринбург: УГТУ, 2005

51. Нохрин С.Е. Развитие рынка корпоративных еврооблигаций российских предприятий и государственное влияние на него // Сборник статей «Инновационные процессы в управлении предприятиями и организациями». Пенза: НОУ «Приволжский Дом знаний», 2005

52. Нохрин С.Е. Оценка развитости экономики России с точки зрения использования преимуществ финансовой глобализации // Сборник статей «Социально-экономическое развитие России в XXI веке». Пенза: НОУ «Приволжский Дом знаний», 2005

53. Обзор экономики России. М.: БЭА, №3, 1997

54. Обзор экономики России. М.: БЭА, №3, 1998

55. С.Пахомов. Значение государственного долга Москвы. // Рынок ценных бумаг, №6 (285), 2005

56. М.Пебро. Международные экономические, валютные и финансовые отношения / пер. с франц. М.: Прогресс, 1990

57. Пензин П.О. Нужны ли досрочные платежи по задолженности перед Парижским клубом // Банковское дело, №3, 2005

58. Пенсионные деньги для фондового рынка // Рынок ценных бумаг, №9,2005

59. Пищик В.Я. Евро и доллар США. Конкуренция и партнерство в условиях глобализации. М: Консалтбанкир, 2002

60. Плисецкий Д.Е. Оценка устойчивости финансового сектора России // Банковское дело, №3, 2005

61. Плисецкий Д.Е. Финансовая глобализация и национальная экономическая безопасность. // Финансы и кредит, №4, 2004

62. А.Порхун. Новому рынку региональных облигаций 3 года. // Рынок ценных бумаг, №4(283), 2005

63. Пристроили $15 млрд.: Россия досрочно заплатит кредиторам. // Ведомости, 14.05.2005

64. Промышленность Свердловской области в 2000-2004 гг.: Статистический сборник / Территориальный орган федеральной службы государственной статистики по Свердловской области. Екатеринбург, 2005

65. Прыкин В.Б. Технико-экономический анализ производства. М.: ЮНИТИ, 2003

66. Рейтинг за $17 млрд. // Ведомости, 04.08.2005

67. Россия: экономическая конъюнктура. М.: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве России, 2004 г, вып. 1

68. Рост продолжается // Эксперт, №20 (421), 2004

69. И.Руденко. Краткосрочное долговое финансирование в России. // Рынок ценных бумаг, №11,2005

70. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты / под ред. В.С.Торкановского. СПб.: АО «Комплект», 1994

71. К.Рэй. Рынок облигаций. / пер. с англ. М.: Дело, 1999

72. Солнцев О., Хромов М. Рычаг или удавка? // Эксперт, №13(416), 2004

73. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.: ОГИЗ, 1935, т.2

74. Степанов К.А. Международный рынок финансового капитала и проблемы устойчивого развития // Россия на пути к устойчивому развитию. М:МГИУ Правительства Москвы, 2003

75. Страны и регионы 2003. Статистический справочник Всемирного банка. -М.: Весь мир, 2004

76. Сулакшин С.С. Ссудный фонд промышленности ключевое решение инвестиционных проблем России. // Металл Оборудование Инструмент, №3, 2004

77. Схватка инвестбанкиров: ведущие мировые банки борются за организацию выпусков евробондов российских компаний // Ведомости, 03.08.2005

78. А.Табах. Погашение 2008. // Ведомости, 31.05.2005

79. Тропко J1. Магистральные трубопроводы сегодня и завтра. // Нефтегазовая вертикаль. №11, 2003

80. Федеральная целевая программа «Модернизация транспортной системы России (2002-2010 годы)». М.: Министерство транспорта и МПС, 2001

81. Финансовый менеджмент / под ред. Стояновой Е.С. М.: Перспектива, 2003

82. Финансы предприятий / под ред. Колчиной Н.В. М.: ЮНИТИ, 1998

83. Т.Фридмен. Lexus и Олива: Понимая глобализацию. / Пер.с англ. СПб.: ИД «ВЕСЬ», 2003

84. Фондовый Портфель / под ред. А.В.Петракова. М.: Соминтэк, 1992

85. Шелехов A.M. О роли России в решении глобальных проблем человечества. / Россия на пути к устойчивому развитию. М:МГИУ Правительства Москвы, 2003

86. Шишков Ю.В. Интеграционные процессы на пороге 21 века. — М.: НП «III тысячелетие», 2001

87. Хейфец Б. Новые аспекты управления внешним долгом // Рынок ценных бумаг, №14, 2001

88. Д.Хелд, Д.Гольдблатт, Э.Макгрю. Глобальные трансформации. Политика, экономика и культура. / пер. с англ. М.: Праксис, 2004

89. О.Хмыз. Особенности инвестирования в ценные бумаги стран с переходной экономикой. // Рынок ценных бумаг, №12, 2005

90. А.Чумаченко. Стратегия государства на рынке облигаций. // Рынок ценных бумаг, №6, 2005

91. А.Эльянов Глобализация и догоняющее развитие. // МЭМО, 2004, №1

92. Avramovich and Associaties. Economic Growth and External Debt. -Baltimore, 1964

93. Bank for International Settlements, 65 Annual Report, Basle, 1995

94. Donnerstag B.C. The Eurobond Market. // The Financial Times. London, 1975

95. Financial Times. 15.10.1998

96. Fiscal Stabilization and Growth in Developing Countries. IMF, Washington DC, 1989

97. Global Development Finance: Mobilizing Finance and Managing Vulnerability, Statistical Appendix: External Liabilities and Assets. World Bank, 2005

98. Global Development Finance: Striving for Stability in Development Finance, Statistical Appendix: External Liabilities and Assets. World Bank, 2003

99. Global development Finance. Latin America and Caribbean. World Bank, 2001

100. Guide to discounted debt of Eastern Europe and former COMECOM countries //Indosuez capital. 1996

101. Gurria J. Mexico, Recent Developments, Structural Reforms, and Future Challenges 11 IMF Finance & Development. Vol.37, Number 1, 2000

102. IMF Survey. Vol. 32. № 10, June 2, 2003

103. International Capital Market: Developments, Prospects and Policy Issues, International Monetary Fund, Washington DC, August 1995

104. International Financial Statistics, IMF, Washington, 1998

105. Lashinsky A. Buffet to Investors: Do Nothing. Fortune. March 7, 2003

106. Mackenzie G.A. The Composition of Fiscal Adjustment and Growth: Lessons from Fiscal Reforms, IMF, Washington DC, 1997

107. Morgan Stanley Economists Digest, №15, November 3, 1999

108. Vittas D. Institutional Investors and Securities Markets: Which comes first?, Paper presented at the ABCD LAC Conference June 28-30, 1998

109. Reuters, информационно-новостная система

110. World Economic Outlook. IMF, May, 1997

111. World economic outlook. IMF, October, 2000