Инструментарий управления венчурной инвестиционной деятельностью в промышленности тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Зарипов, Искандер Наилевич

• Зарипов, Искандер Наилевич
• кандидат экономических наук
• 2002

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Зарипов, Искандер Наилевич

Введение.

Глава 1. Сущность, значение и развитие венчурной инвестиционной деятельности.

1.1. Экономическая сущность венчурного капитала и венчурных инвестиций.

1.2. Концепция венчурной инвестиционной деятельности.

1.3. Место и роль венчурной инвестиционной деятельности в федеральной и региональной инвестиционной политике.

Глава 2. Формирование системы управления венчурной инвестиционной деятельностью

2.1. Система органов управления венчурной инвестиционной деятельностью. i . .

2.2. Организация венчурной инвестиционной деятельности в промышленности.

2.3. Стоимость как критерий принятия решений по реализации венчурных инвестиций.

Глава 3. Оценка эффективности венчурных проектов.

3.1. Место и роль рисков венчурной инвестиционной деятельности и их классификация.

3.2. Методика определения эффективного варианта реализации венчурных инвестиций.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Инструментарий управления венчурной инвестиционной деятельностью в промышленности»

В настоящее время повышение конкурентоспособности России является главнейшей стратегической задачей государства. На современном этапе развития страны значение инвестиционной политики определяется ее способностью решить проблему привлечения инвестиций в отечественную экономику для создания российского конкурентоспособного производства, как базы для дальнейшего общего роста экономики России. В этих условиях особую значимость приобретает реализация стержневой линии развития промышленности: активизация научно- технической и инновационной деятельности; промышленное освоение экономически эффективной техники и технологий; укрепление конкурентных позиций отечественных товаропроизводителей на внутреннем и внешнем рынках на основе развития различных форм привлечения инвестиций.

Однако экономика России пока недостаточно восприимчива к достижениям научно- технического прогресса. Основная часть отечественных предприятий практически не инвестирует средства ни в создание новых технологий, ни в модернизацию старых. Низкая инвестиционная активность отечественных инвесторов во многом обусловлена наличием не только внутренних, но и высоких внешних рисков, вследствие неопределенного, нестабильного развития экономической ситуации. Одним из путей снижения рисков инвесторов можно рассматривать такую форму организации инвестиционного процесса, как вен» чурная инвестиционная деятельность, получившую в настоящее время широкое распространение в мире. Анализ деятельности венчурных предприятий позволяет сделать вывод об их высокой эффективности, а главное их можно рассматривать в качестве формы снижения индивидуальных рисков инвесторов. О необходимости использования такого механизма инвестирования в отечественной экономике подчеркнул Президент РФ В. Путин в своем Послании Федеральному Собранию РФ в апреле 2002 г.

Опыт развития зарубежных стран показывает, что ключевую роль в развитии венчурной инвестиционной деятельности играют государственные органы управления. Именно они в целях стимулирования венчурного процесса могут выполнять роль финансиста, организатора, источника научно- технической информации, а также заказчика. В этой связи разработка адекватного для отечественной экономики инструментария управления венчурной инвестиционной деятельностью на макроуровне является сегодня актуальной и важной задачей. Одновременно, принятие решений, связанных с реализацией венчурных инвестиционных процессов на микроуровне, также требует использования специфических инструментов управления.

Таким образом, разработка комплекса взаимообусловленных инструментов управления венчурными процессами является актуальной и необходимой для создания работоспособных механизмов управления венчурной инвестиционной деятельностью в отечественной промышленности.

Значительный вклад в разработку и изучение вопросов, связанных с управлением венчурными инвестициями и венчурной деятельностью за рубежом внесли такие исследователи, как И. Шумпетер, Д. Тиммонс, Д. Глэдстоун, Д. Бартлет, М. Вильяме, Р. Шмидт, X. Альбах, В. Хаарман и др.

В России до начала 90-х гг. венчурные инвестиции практически не использовались, и соответственно не проводились сколько- либо значительные исследования в этой области. Проблема привлечения венчурных инвестиций зазвучала лишь с переходом к рыночной экономике. На первоначальном этапе публикации о венчурном капитале и венчурных инвестициях носили дескриптивный характер и сводились к поверхностному описанию сущности и принципов их функционирования. Серьезно исследовать этот вопрос российские ученые стали с появлением отечественных венчурных фондов, организованных при содействии Европейского банка реконструкции и развития. Изучению особенностей венчурной деятельности посвятили свои работы П. Гулькин, А.В. Власов, Е.М. Рогова, М. Бунчук, В.А. Фирсов, Т.С. Зубарева, О.В. Мотовилов, B.JI. Аксенов, Н.Н. Лотонин, К.А. Вартаньян, М. Нойберт, Г.В. Давидюк, Т.Н. Леонова, A.M. Балабан, М.А. Балабан, С.В. Валдайцев, Н.М. Фонштейн, А.Н. Фоломьев, В.А. Дюкарев и др. В числе основных направлений проведенных исследований можно выделить изучение мировой практики венчурного инвестирования, анализ сущности венчурного капитала, изучение вопросов организации венчурного инвестирования, анализ деятельности венчурных предприятий и венчурных фондов, связь венчурной деятельности с малым предпринимательством и инновационной деятельностью, вопросы минимизации рисков.

В то же время, проведенный анализ степени изученности рассматриваемой проблемы в научной и научно- практической литературе показал, что практически отсутствуют работы, в которых был бы представлен комплекс инструментов управления системой венчурной инвестиционной деятельности, направленный на создание системы благоприятных внешних и внутренних условий развития венчурных инвестиций.

Цель настоящего исследования состоит в том, чтобы на основе раскрытия сущности венчурного капитала и венчурных инвестиций выявить адекватный для условий отечественной экономики инструментарий управления системой венчурной инвестиционной деятельности с целью повышения эффективности функционирования как системы в целом, так и каждого из ее элементов. Исходя из поставленной цели исследования в диссертации предусмотрено решение следующих основных задач: уточнить экономическую сущность и содержание понятий «венчурный капитал» и «венчурные инвестиции»; определить основные принципы деятельности и функции различных элементов венчурной инвестиционной деятельности; разработать основные инструменты создания благоприятной внешней среды системы венчурной инвестиционной деятельности; выявить особенности организации венчурного процесса в условиях становления рыночного механизма в РФ; определить основные инструменты принятия управленческих решений в рамках системы венчурной инвестиционной деятельности; выявить основные виды инвестиционных рисков венчурной инвестиционной деятельности, определить методы их выявления, дифференциации, оценки и учета в процессе принятия управленческих решений; разработать концепцию оценки эффективности венчурных инвестиций.

В качестве объекта диссертационного исследования были выбраны венчурные инвестиции и венчурные предприятия. Предметом исследования является взаимообусловленный комплекс инструментов управления венчурной инвестиционной деятельностью в промышленности РФ.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют российские и зарубежные публикации в области: венчурного инвестирования; оценки бизнеса, инвестиционного менеджмента, корпоративных финансов; материалы и рекомендации научно- практических конференций и семинаров; статистические данные, федеральные и региональные законы и нормативно-правовые акты по гражданскому, корпоративному, налоговому законодательству, инвестиционной деятельности, рынку ценных бумаг, оценке бизнеса; соответствующие методические материалы и т.д.

Информационная база исследования составлена из данных отечественной и зарубежной статистики, материалов сети Интернет.

Для решения задач, поставленных в работе, были использованы методы теоретического исследования: абстрагирование, анализ, синтез; методы эмпирического исследования: сравнение, измерение, эксперимент; инструменты исследования: методы количественного и эвристического анализа рисков, опрос, комбинаторика, вероятностей теория, математическая статистика.

Научная новизна исследования заключается в выработке адекватного для условий отечественной экономики инструментария управления системой венчурной инвестиционной деятельности, позволяющего повысить эффективность функционирования как системы в целом, так и каждого из ее элементов.

К наиболее значимым результатам, характеризующим новизну исследования и представленным на защиту, были отнесены следующие:

1) уточнено определение и содержание понятий «венчурный капитал» и «венчурные инвестиции» с точки зрения их роли и места в системе венчурной инвестиционной деятельности;

2) сформулированы цели, функции и принципы осуществления венчурной инвестиционной деятельности;

3) предложена система государственных органов управления венчурной инвестиционной деятельностью в РФ и органов самоуправления;

4) предложены инструменты прямого и косвенного стимулирования развития венчурной инвестиционной деятельности в РФ государственными органами управления;

5) разработаны модели организации венчурных процессов на основе стационарных и целевых венчурных фондов;

6) на основе предложенной классификации видов риска разработана эвристическая модель ранжирования и выявления наиболее значимых видов риска венчурной инвестиционной деятельности.

7) в качестве инструмента принятия управленческих решений предложен и обоснован специфический критерий - инвестиционная стоимость;

8) разработана методика сценарного анализа определения инвестиционной стоимости и эффективности венчурных проектов, как инструмента выбора варианта реализации венчурных инвестиций.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования состоит в определении комплекса инструментов управления венчурной инвестиционной деятельностью, который может быть использован при разработке государственной программы развития венчурной инвестиционной деятельности на федеральном и региональном уровнях, а также в практике деятельности промышленных предприятий различных форм собственности и отраслевой принадлежности.

Полученные в ходе диссертационного исследования положения, результаты и выводы приняты для внедрения в практику деятельности ЗАО «Деловая Лига», ОАО «Радиоприбор», ОАО «Такт», что подтверждается справками о внедрении.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы, включающего 163 источника, приложений. Работа изложена на 181 странице, включает 17 таблиц, 13 рисунков, 20 формул.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Зарипов, Искандер Наилевич

Заключение

Углубление процессов интеграции отечественной экономики в мировой рынок капитала обусловило необходимость уточнения понятия венчурный капитал. Проведенный теоретический анализ позволил нам выявить такие принципиальные характеристики венчурного капитала, как: нацеленность на высокий уровень инвестиционного дохода в результате роста стоимости проинве-стированного предприятия; ориентацию на предприятия с высоким потенциалом роста стоимости; рисковый (высокорисковый) характер; возможность управления проинвестированным предприятием; вклад в инвестируемое предприятие факторов, способствующих его развитию; долевую форму и долгосрочный характер капитала.

Венчурный капитал был определен нами как коллективные средства венчурного фонда или средства отдельных инвесторов, вкладываемые в уставный капитал предприятий с высоким потенциалом роста стоимости в сочетании с возможностью управления данными предприятиями.

Мы определили венчурные инвестиции как процесс вложения средств в венчурные предприятия либо в виде венчурного капитала, либо в его сочетании с долгосрочными инвестиционными кредитами.

Исходя из классификационных признаков инвестиций было проведено позиционирование венчурных инвестиций:

- по характеру участия в инвестиционном процессе венчурные инвестиции можно определить либо как прямые инвестиции, осуществляемые непосредственным вложением венчурного капитала в уставный капитал венчурных предприятий, либо как смешанные в виде сочетания венчурного капитала и долгосрочного инвестиционного кредита;

- по периоду осуществления венчурные инвестиции носят долгосрочный характер (более одного года);

- по уровню доходности венчурные инвестиции являются высокодоходными и высокорисковыми инвестициями, поскольку основной сферой их вложения являются инновационные проекты;

- по степени ликвидности венчурные инвестиции можно отнести к низколиквидным;

- по формам собственности венчурные инвестиции могут быть частными (капитал физических лиц или негосударственных юридических лиц), государственными (капитал государственных предприятий или средства госбюджета различного уровня), смешанными;

- по региональным источникам привлечения капитала венчурные инвестиции могут быть отечественными, иностранными и смешанными;

- по региональной направленности инвестируемого капитала венчурные инвестиции могут осуществляться на внутреннем и на международном рынках;

- по отраслевой направленности венчурные инвестиции разделяются в разрезе отдельных отраслей и сфер деятельности.

На основе поведенного анализа нами был сделан вывод, что венчурную инвестиционную деятельность следует рассматривать как систему, как интегрированную совокупность элементов, находящихся в сложных взаимоотношениях друг с другом и со средой по поводу реализации венчурных инвестиций в целях повышения стоимости последних.

В качестве основной цели венчурной инвестиционной деятельности было выделено создание новой стоимости на основе использования специального механизма реализации венчурных инвестиций.

В качестве основных элементов венчурной инвестиционной деятельности нами были определены:

- венчурные инвесторы;

- венчурные фонды;

- венчурные управляющие компании;

- венчурные предприятия.

В работе выявлены основные функции каждого из элементов.

Развитие и становление венчурной инвестиционной деятельности в РФ всецело зависит от принимаемых управленческих решений, которые основываются на комплексе инструментов управления. В числе основных инструментов, составляющих инструментарий управления венчурной инвестиционной деятельностью, были выделены:

- система государственных органов управления венчурными инвестициями и органов саморегулирования;

- методы прямого стимулирования: гранты, субсидии, кредиты и прямые инвестиции государственных венчурных фондов, государственных венчурных фондов участия;

- методы косвенного стимулирования: гарантии государственных гарантийных венчурных фондов, налоговые льготы;

- принципы и функции деятельности элементов венчурной инвестиционной деятельности;

- модели организации венчурных процессов;

- подходы и методы оценки стоимости венчурных предприятий;

- модель ранжирования и выявления наиболее значимых видов риска венчурной инвестиционной деятельности;

- метод сценарного анализа определения эффективности венчурных проектов.

В целях определения места и роли элементов системы венчурной инвестиционной деятельности нами определены основные принципы ВИД, включающие в себя:

1) принципы деятельности венчурного фонда (венчурных инвесторов):

- обеспечение доходности инвестиций;

- возвратность инвестиций;

- надежность инвестирования;

- привлечение венчурной управляющей компании;

- коллективное инвестирование;

2) принципы деятельности венчурной управляющей компании:

- двухуровневая система принятия решений;

- запрет на вложение венчурной управляющей компаний собственных средств в проекты, проинвестированные управляемым ей венчурным фондом;

- вознаграждение по результатам деятельности;

- оценка квалификационного потенциала менеджеров- исполнителей проектов;

- целевое инвестирование;

- контроль венчурных проектов;

- диверсификация инвестиционных рисков;

- вклад факторов в венчурное предприятие, способствующих его развитию.

В работе рассмотрено место венчурной инвестиционной деятельности в федеральной и региональной инвестиционной политике. В настоящее время в РФ федеральные государственные органы активизируют свое участие в процессе развития системы венчурной инвестиционной деятельности. На примере Республики Татарстан показаны мероприятия, осуществляемые региональной властью по развитию ВИД. В связи с этим нами были внесены предложения, призванные способствовать повышению эффективности осуществляемых мероприятий.

В работе предложена целостная система органов управления венчурной инвестиционной деятельностью в РФ, состоящая из органов государственного управления (федерального и регионального), органов саморегулирования и элементов ВИД. При этом особо рассмотрена та часть системы, которая требует своего создания.

Результаты проведенного анализа показывают, что разработка системы мер стимулирования развития венчурных инвестиций в РФ может быть достигнута при помощи методов прямого и косвенного стимулирования, являющихся важнейшими инструментами управления. Обоснована необходимость создания в России инвестиционных институтов, стимулирующих развитие венчурных инвестиций: государственных венчурных фондов, государственных венчурных фондов участия, государственных гарантийных венчурных фондов.

Проведенное исследование выявило возможные в применении на практике в РФ критерии предоставления гарантийными венчурными фондами государственных гарантий, в числе которых особо можно выделить:

- показатель бюджетной эффективности, то есть эффективность участия государства в венчурном проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней;

- приоритетность инвестиций по отраслям народного хозяйства, к которым принадлежат предприятия, реализующие венчурный проект.

Исходя из вышесказанного, нами был сделан вывод о том, что элементы системы управления ВИД, осуществляющие функцию прямого и косвенного стимулирования, играют ключевую роль на этапе развития венчурной инфраструктуры и требуют своего скорейшего создания и внедрения в отечественную практику.

На современном этапе становления венчурной инвестиционной деятельности в России вопросы, связанные с организацией венчурных процессов, приобретают огромную актуальность.

Учитывая то, что ВИД в России находится на стадии зарождения, а институт отечественных венчурных управляющих компаний с финансовой историей практически отсутствует, ее реализация будет иметь ряд особенностей, выявленных нами в процессе анализа.

Процесс привлечения средств в венчурную деятельность будет развиваться на основе двух последовательных этапов: 1) создание целевых венчурных фондов; 2) создание стационарных («вечнозеленых») венчурных фондов. На этапе развития венчурной инвестиционной деятельности в РФ схема адресного (целевого) финансирования и демонстрация явных преимуществ от реализации венчурных инвестиций будет единственно возможным вариантом привлечения венчурной управляющей компанией средств потенциальных инвесторов.

При создании венчурных фондов существующие организационно- правовые формы, регламентируемые гражданским законодательством РФ, не могут решить всех задач, стоящих перед субъектами ВИД. В действующее законодательство необходимо внести поправки, предусматривающие организационно-правовую форму, которая бы адекватно отражала специфику создания и деятельности венчурного фонда.

На этапе развития венчурной инвестиционной деятельности в РФ возможно внесение вклада инвестором в венчурный фонд не только в денежной форме, но также в материально- вещественной форме и в виде нематериальных активов, что может сыграть весьма значительную стимулирующую роль. В целях определения размера вклада каждого венчурного инвестора привлечение средств в материально- вещественной форме и в виде нематериальных активов должно сопровождаться обязательной оценкой рыночной стоимости вкладов инвесторов.

В процессе реализации венчурных инвестиций также возникает необходимость оценки стоимости венчурного предприятия в различных целях управления. Проведенный анализ позволил нам определить взаимосвязь между целями оценки венчурного предприятия и различными видами стоимости, применяемыми для целей оценки.

Подходы и методы оценки стоимости венчурных предприятий являются одним из важнейших инструментов управления венчурной инвестиционной деятельностью в промышленности.

В числе наиболее распространенных видов стоимости, используемых в зарубежной и отечественной практике оценки, были рассмотрены: рыночная стоимость; инвестиционная стоимость; внутренняя стоимость; страховая стоимость; ликвидационная стоимость.

Проведенное исследование позволило уточнить и раскрыть содержание понятия «инвестиционная стоимость», как основного критерия принятия инвестиционных решений. В целях данной работы мы определяем инвестиционную стоимость предприятия - как субъективную стоимость будущего или действующего предприятия, рассчитанную на конкретную дату оценки и определенную на основе разработанного инвестором инвестиционного проекта создания или преобразования предприятия с учетом его индивидуальных целей, требований и возможностей.

В числе основных принципов, лежащих в основе определения инвестиционной стоимости нами были выделены:

1. Полезность. Данный принцип, имеющий наивысший приоритет, связан с представлениями венчурного инвестора и венчурной управляющей компании о способности венчурного предприятия приносить доход через рост стоимости. Эти представления проистекают из характеристик венчурного капитала и принципов венчурной инвестиционной деятельности;

2. Вклад. Второй по приоритетности принцип, сущностью которого является увеличение прироста стоимости венчурного предприятия за счет включения инвестором в бизнес таких дополнительных факторов, как индивидуальная информация, индивидуальные деловые возможности, предприимчивость венчурных управляющих, индивидуальная эрудированность в экономике и бизнесе, интеллектуальный уровень, опыт и творческие способности, деловая репутация;

3. Принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Принцип, соединяющий в единую систему принципы оценки инвестиционной стоимости, и лежащий в основе достижения эффектов синергии.

В работе проведена идентификация видов риска, образующих инвестиционные риски венчурной инвестиционной деятельности, и осуществлена их классификация с использованием следующих классификационных критериев:

- по возможности воздействия на риски: систематические, несистематические;

- по функциональной принадлежности к следующим основным группам: управленческие, правовые, финансовые риски, проектные, производственные, коммерческие риски, экологические риски и риски, которые нельзя было разумным образом предвидеть или предотвратить.

Было выявлено, что особенностью анализа рисков венчурной инвестиционной деятельности является необходимость сочетания элементов экспертных и количественных оценок, так как в процессе реализации венчурных инвестиций венчурные инвесторы и венчурная управляющая компания обычно руководствуются субъективными принципами в отношении рисков.

Анализ, проведенный в отношении венчурного проекта производства пневматических автомобильных домкратов, предлагаемого к реализации ЗАО

Деловая Лига» показал высокую значимость групп управленческих, коммерческих и систематических рисков. Среди идентифицированных видов риска наибольшую важность получили риски маркетинга и продаж, риск отсутствия одинакового понимания целей и задач предстоящей совместной работы, риск ключевой фигуры.

В целях проводимого исследования на базе существующих подходов к сценарному анализу инвестиционных проектов нами предложена методика определения эффективного варианта реализации инвестиций. Отличительной особенностью данной методики является то, что в основе доходного подхода к определению стоимости идентифицированные виды рисков учитываются не в ставке дисконта, а в денежных потоках. Другой отличительной особенностью предлагаемого метода является возможность согласования и учета в конечных показателях эффективности разнонаправленных интересов инвесторов в процессе оценки опасности и вероятности возникновения отдельных видов рисков. Данная методика основана на эвристическом подходе оценки рисков и использовании элементов комбинаторики, теории вероятности и математической статистики.

Суть предлагаемой методики заключается в том, что на первом этапе на основе безрисковой ставки определяется базовое значение инвестиционной стоимости рассматриваемого проекта, которое в дальнейших расчетах принимается нами в качестве оптимистической. На втором этапе, в целях моделирования различных сценариев развития венчурного предприятия, выявляются виды инвестиционного риска, определяются наиболее значимые из них, производится их ранжирование. Риски, имеющие наибольший ранг важности, определяют количество рассматриваемых в дальнейшем сценариев. Сценарии формируются на основе всех возможных сочетаний отобранных видов рисков. На третьем этапе в рамках каждого сценария моделируются ситуации отклонения исходных параметров, подверженных влиянию определенного сочетания рисков и определяется интегральный показатель инвестиционной стоимости по каждому сценарию. По совокупности интегральных показателей инвестиционной стоимости определяется наиболее вероятное значение инвестиционной стоимости венчурного предприятия. На четвертом этапе, на основании полученного значения инвестиционной стоимости, оцениваются показатели эффективности венчурного проекта.

Метод сценарного анализа определения эффективности венчурных проектов является важнейшим инструментом управления венчурной инвестиционной деятельностью, который служит для целей выбора оптимального варианта реализации венчурного проекта.

В рамках настоящего исследования метод сценарного анализа определения инвестиционной стоимости и эффективности венчурных проектов была апробирована в отношении проекта производства пневматических автомобильных домкратов ДПА - 2, предложенного ЗАО «Деловая Лига» (г. Казань).

Наиболее вероятное значение инвестиционной стоимости венчурного проекта составило 2859,7 тыс. руб. при первоначальном (оптимистическом) значении, полученном на основании представленного бизнес- плана и составившим 3343,6 тыс. руб. Уровень достоверности полученных результатов был оценен как средний и удовлетворил требованиям представителей венчурных инвесторов.

В результате проведенного анализа оценки эффективности участия в проекте прогнозируемая сумма вклада от осуществления инвестиций в венчурное предприятие составила 2559,7 тыс. руб., а годовая рентабельность инвестированного капитала составила 213%.

На основании полученных результатов было принято решение о целесообразности вложения венчурного капитала в предложенный венчурный проект.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Зарипов, Искандер Наилевич, 2002 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (части первая и вторая).

2. Федеральный закон № 39-Ф3 «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25 февраля 1999 г.// Система «Гарант-Мастер».

3. Федеральный закон № 135-ФЭ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 г.//Система "Гарант-Мастер".

4. Федеральный закон № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г.// Система «Гарант-Мастер».

5. Закон РСФСР. "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" от 26 июня 1991 г.// Система «Гарант-Мастер».

6. Постановление Правительства РФ от 31 декабря 1999 г. N 1460 "О комплексе мер по развитию и государственной поддержке малых предприятий в сфере материального производства и содействию их инновационной деятельности"// Система «Гарант-Мастер».

7. Постановление Правительства Российской Федерации № 519 «Об утверждении стандартов оценки» от 6 июля 2001 г.// Система «Гарант-Мастер».

8. Постановление Правительства РФ № 564 «О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом».// Система «Гарант-Мастер»

9. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 10 марта 2000 г. № 362 р.// Система "Гарант-Мастер".

10. Закон Республики Татарстан № 1872 «Об инвестиционной деятельности в Республике Татарстан» от 25 ноября 1998 г.// Система «Гарант-Мастер».

11. Закон Республики Татарстан N 679 "Об утверждении Государственной комплексной программы Республики Татарстан по развитию малого предпринимательства на 2001-2004 годы" от 28 февраля 2001 г.// Система «Гарант-Мастер».

12. Постановление Кабинета Министров РТ №73 «О предоставлении государственных гарантий Республики Татарстан по заимствованиям субъектов малого бизнеса» от 19.02.02// Система «Гарант-Мастер».

13. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 18 апреля 2002 г. «России надо быть сильной и конкурентоспособной».// Российская газета № 71 от 19 апреля 2002 г.

14. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 03 апреля 2001 г. «Не будет ни революций, ни контрреволюций».// Система «Гарант-Мастер».

15. Аксенов В. Организация венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий: Автореф. дис. канд. экон. наук. Воронеж, 2000 -20 с.

16. Балабан A.M. Венчурное финансирование инновационных проектов: Сб. ст., 1999 г.

17. Балабанов И.Т. Риск менеджмент. -М.: Финансы и статистика, 1996. -192 е.: ил.

18. Биктагиров И.А., Уткин Э.А., Кадочникова Е.И. Планирование в рыночном хозяйстве: Учебное пособие. Казань: Изд-во КФЭИ, 2000,- 180 с.

19. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997.

20. Бланк И.А. Управление активами.- К.: «Ника-Центр», 2000- 720 с.23.