Институциональные инвесторы на фондовом рынке России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Трофимовская, Алла Викторовна

• Трофимовская, Алла Викторовна
• кандидат экономических наук
• 2009

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Трофимовская, Алла Викторовна

Введение.

ГЛАВА 1. «СИСТЕМА ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ КАК ОБЪЕКТ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ИЗУЧЕНИЯ».

1.1. Система институциональных инвесторов: сущность, содержание и причины появления.

1.2. Фондовый рынок как сфера действия институциональных инвесторов и тенденции его развития.

1.3. Структура институциональных инвесторов и макроэкономический аспект их развития.

ГЛАВА 2. «АНАЛИЗ ПОДСИСТЕМ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ».

2.1. Российские инвестиционные фонды: специфика организации и основные проблемы развития.

2.2. Классификация инвестиционных фондов и анализ показателей их деятельности.

2.3. Общие фонды банковского управления — поиск своей роли на российском рынке.

ГЛАВА 3. «ПРОТИВОРЕЧИЯ ПОЛОЖЕНИЯ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ».

3.1. Оценка операций институциональных инвесторов на фондовом рынке с помощью моделирования.

3.2. Задачи институциональны инвесторов и фондового рынка России в системе целей государственной политики.

3.3. Положение институциональных инвесторов во время финансовых осложнений на фондовом рынке России и их перспективы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Институциональные инвесторы на фондовом рынке России»

Актуальность исследования. Начало XXI века отмечено заметным возрастанием роли институциональных инвесторов на фондовых рынках, в том числе в России. Рыночная трансформация экономики России сопровождалась радикальными институциональными преобразованиями. Особая роль при этом принадлежит рыночным институтам в финансовой сфере, которые пришли на смену прежним государственным механизмам финансирования народного хозяйства. Общей тенденцией институциональной эволюции в финансовой сфере является возрастающая роль финансового посредничества, институциональная форма которого повышает социально-экономическую значимость рыночного механизма. Появление и развитие институциональных инвесторов, способных инициировать, структурировать и стимулировать мобилизацию финансовых ресурсов, их трансформацию в инвестиции, представляет собой актуальный и необходимый для дальнейшего развития экономики процесс.

Процесс формирования институциональных инвесторов в России повторял исторический опыт развитых стран, во многом путем прямого перенимания выработанных подходов и методов. Паевые инвестиционные фонды (ПИФы), пенсионные фонды, страховые компании и другие финансовые институты привлекали все больше денежных ресурсов и активнее участвовали в операциях рынка ценных бумаг, приобретая растущее значение.

Интенсивное развитие институциональных инвесторов и достижение ими определенной ступени зрелости в большинстве развитых стран создавало предпосылки возрастания экономической и финансовой роли этих институтов как представителей финансовых интересов широких масс населения. В течение второй половины XX века в развитых странах сформировалась широкая и устойчивая система институциональных инвесторов с определенными особенностями, обусловленными конкретными условиями каждого элемента.

Мировой финансовый кризис, начавшийся в США в середине 2007г. и распространившийся на многие страны мира, осенью 2008г. охватил своим влиянием финансовую систему и экономику России. Кризис подвел черту под знаменательным периодом их энергичного роста и активного развития.

Развитие институциональных инвесторов сильно зависит от циклического развития экономики. Мировой опыт, в том числе и в России, свидетельствует о том, что возрастание численности и размеров операций институциональных инвесторов происходит в периоды повышательной фазы экономического цикла. В эти же периоды в основном происходит разработка и применение на практике новых финансовых продуктов, методов ведения операций. Накопление потенциала институциональных инвесторов в повышательной фазе цикла позволяет им преодолеть кризисную фазу цикла, несмотря на неизбежные потери, и выйти на более высокие рубежи развития в следующей повышательной фазе.

С точки зрения долгосрочных перспектив российского рынка ценных бумаг периоду роста придается большое значение. Он характеризуется быстрым увеличением численности и масштабов деятельности ряда российских финансовых институтов, образующих корпус институциональных инвесторов, освоением ими новых инструментов и методов операций, вовлечением в сферу их действия все более широкого круга инвесторов из числа физических лиц. В перспективе, возможности институциональных инвесторов будут активно востребованы в ходе реализации программы, утвержденной Правительством РФ в январе 2009г. «Стратегии развития финансового рынка РФ на период до 2020 года», целью которой является обеспечение ускоренного экономического развития страны посредством качественного повышения конкурентоспособности российского финансового рынка и формирования на его основе самостоятельного финансового центра.

Отмеченные обстоятельства определяют целесообразность изучения опыта становления и накопления потенциала институциональных инвесторов в экономике и на фондовом рынке России в период экономического роста. Актуальность исследования определяется также тем, что опыт накопления потенциала системы институциональных инвесторов в начале XXI века будет во многом определять вектор их развития и положение в экономике России в долгосрочной перспективе.

Степень научной разработанности проблемы.

На протяжении XX века, особенно во второй его половине, исследованию причин и особенностей функционирования институциональных инвесторов было посвящено большое количество работ, в которых сформировалась система взглядов, получившая название «теория финансового посредничества». Предметом этой теории являются функции, цели и механизмы работы финансовых посредников.

Базовые понятия функционирования институциональных инвесторов содержатся в классических работах таких авторов, как У.Шарпа «Инвестиции», З.Боди «Принципы инвестирования», Р.Колба «Финансовые институты и рынка».

Этим вопросам отводится большая роль в исследованиях международных финансовых организаций: Всемирного банка, Банка международных расчетов, Международного валютного фонда и других.

Переход экономики России к рыночным отношениям закономерно сформировал интерес к вопросам функционирования фондового рынка, и, в частности, к институциональным инвесторам. Различным аспектам функционирования фондового рынка и институциональных инвесторов посвящены научные исследования А.Е.Абрамова, Я.М.Миркина, Б.Б. Рубцова, А.Б. Фельдмана и других авторов.

Однако при рассмотрении институциональных инвесторов в комплексе как специфической группы институтов рынка ценных бумаг применительно к особенностям их развития в России имеется ряд проблем теоретического и практического характера, которые требуют проведения дальнейших исследований по данной тематике. Например, отсутствует общепринятое понимание и толкование терминов «институциональный инвестор» и «коллективный инвестор». В российской научной литературе остаются недостаточно исследованными механизмы наращивания потенциала и проблемы развития институциональных инвесторов.

Существует необходимость в разработке мер по поддержке национальных финансовых институтов в соответствии с тенденциями мировых финансовых процессов. Потребность в изучении отмеченных вопросов определяет актуальность настоящего исследования. Цели и задачи исследования.

Цель диссертации заключается в исследовании сущности, выявлении и обосновании важнейших характеристик институциональных инвесторов в экономике и на фондовом рынке России в условиях внутренних сил экономического роста, факторов глобализации, а также в выработке рекомендаций по развитию институциональных инвесторов.

Достижение поставленной цели потребовало постановки и решения следующих задач:

• рассмотреть концептуальные вопросы системы институциональных инвесторов с точки зрения их сущности, содержания и причин появления в контексте особенностей экономики России;

• обобщить и классифицировать институциональное управление активами;

• исследовать характерные черты фондового рынка как сферы действия институциональных инвесторов;

• определить основные аспекты накопления потенциала институциональных инвесторов России в период экономического роста, на примере ПИФов;

• систематизировать основные аспекты поведения институциональных инвесторов как источников высокой доходности и факторов колебания цен активов;

• оценить перспективы развития институциональных инвесторов в российской экономике, а также пути совершенствования их взаимодействия с фондовым рынком;

• выработать рекомендации по поддержке институциональных инвесторов на основе оценки перспектив их развития и международного сотрудничества.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является роль финансовых институтов, образующих систему институциональных инвесторов в России.

Предметом исследования выступают процессы развития институциональных инвесторов в России в условиях глобализации и роста значения в экономике рынка ценных бумаг.

Теоретической и методологической основой исследования послужили фундаментальные положения экономической теории применительно к анализу системы институциональных инвесторов, а также концепции современных отечественных и зарубежных ученых по этой проблематике. Методологической основой диссертационной работы является диалектическая теория научного познания. В работе использованы методы единства исторического и логического подходов, сравнения, анализа и синтеза, математического и статистического анализа.

Информационная база исследования. Информационную базу исследования составили основополагающие научные труды российских и зарубежных исследователей в области финансов и роли институциональных инвесторов в этой сфере, законодательные и нормативные акты РФ, статистические и аналитические материалы Росстата, ЦБ РФ, Министерства экономического развития РФ, материалы научных и практических конференций, затрагивающих проблематику данного исследования, а также информационные материалы Центра экономической конъюнктуры, Бюро экономического анализа и ряда других информационно-аналитических агентств, информационные материалы ММВБ, РТС, профессиональных объединений (НАУФОР, РСПП, ТИП и т.д.). При анализе мировых тенденций на рынке ценных бумаг использовались статистические данные и аналитические материалы Всемирного банка, МВФ, ФРС США.

Научная новизна исследования заключается в развитии теоретико-методологических основ организации и управления институциональных инвесторов и выработке рекомендаций по формированию благоприятных условий для успешного развития системы институциональных инвесторов в России.

К числу наиболее существенных результатов, полученных лично автором, и обладающих элементами научной новизны, относятся следующие:

• обоснована необходимость уточнения трактовок определения институциональных инвесторов и внесены необходимые коррективы в части того, какие типы финансовых учреждений формируют систему институциональных инвесторов. Это связано с их возрастающей ролью в процессе трансформации сбережений в инвестиции, аккумулирования денежных ресурсов и их вложения в финансовые и материальные активы, в диверсификации вложений, в уменьшении рисков и в получении инвестиционного дохода. Это позволило установить и обосновать значимость каждого элемента системы институциональных инвесторов в экономике и на фондовом рынке России в условиях взаимодействия как внутренних сил экономического роста и глобализации, так и влияния финансового кризиса;

• построена классификация институционального управления активами, в основу которой положена дифференциация институциональных инвесторов по двум факторам: активам и субъектам-носителям рисков. Это позволило систематизировать существующие представления об элементах системы институциональных инвесторов. Ее использование обеспечит конечному инвестору более полное представление о типах институциональных инвесторов и их формах управления активами;

• выявлена группа факторов, образующих благоприятные условия для успешного развития системы институциональных инвесторов: финансово-экономические факторы (устойчивый экономический рост, зрелость финансового рынка и развитость его инфраструктуры, рост реальных денежных доходов населения, расширение границ среднего класса, снижение темпов инфляции), регулятивные факторы (наличие развитой системы регулирования институтов институционального инвестирования, в том числе последовательного и справедливого применения законодательного обеспечения, наличие регулирующего органа и региональной сети его учреждений, развитие саморегулирования отрасли, благоприятный налоговый режим), социальные факторы (повышение финансовой, в том числе инвестиционной, культуры населения, взаимное доверие населения, власти и бизнеса, содействие со стороны органов государственной власти и местного самоуправления развитию институциональных инвесторов).

Для каждой группы факторов дана оценка веса и характера влияния, что позволит инвесторам принимать эффективные инвестиционные решения, а государственным организациям поможет в регулировании функционирования институциональных инвесторов на фондовом рынке России;

• проведена периодизация развития и становления общих фондов банковского управления (ОФБУ) в России, которая позволила последовательно выделить важные события в их эволюции (создание нормативно-правовой базы функционирования, развитие ОФБУ как одного из сегментов фондового рынка, влияние финансового кризиса 1998 года на рынок ОФБУ, посткризисная ситуация и рынок ОФБУ, ОФБУ как элемент институциональных инвесторов, торговые стратегии ОФБУ на российском рынке ценных бумаг). Проведенная периодизация позволит центральному регулятору принимать взвешенные решения о необходимости стимулирования развития направления ОФБУ как конкурентного направления на рынке институциональных инвесторов;

• обоснован объективный характер существенной роли институциональных инвесторов в экономике России в долговременной перспективе. Принимая данное обстоятельство в качестве концептуальной основы, сформулированы рекомендации по поддержке российских институтов в соответствии с тенденциями мировых финансовых процессов и задачами их стабилизации в русле международного сотрудничества России, которые подразумевают меры общего характера и конкретно относящиеся к институциональным инвесторам, в частности:

• формирование в России мирового финансового центра;

• создание методической базы для практического применения государственных регулятивных мер;

• развитие финансовых супермаркетов;

• создание условий для обращения продуктов институциональных инвесторов на вторичном рынке;

• проведение структуризации на рынке институциональных инвесторов, которая позволила бы сформировать группы инвесторов по степени риска;

• регулирование функционирования хедж - фондов через нормативные положения о квалифицированных инвесторах как одной из категорий фондов данного вида инвесторов;

• создание модели инфраструктуры фондового рынка, в которой бы институты работали на общую цель — капитализацию рынка, повышение его ликвидности и т.д.

Диссертация выполнена в соответствии с п.4.3. «Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его инструментов» паспорта специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит.

Теоретическая значимость работы заключается в том, что она представляет собой приращение научных знаний и может служить основой для дальнейших научных исследований в области деятельности институциональных инвесторов. Материалы диссертации используются в преподавании учебных дисциплин «Финансы и кредит», «Рынок ценных бумаг», «Финансовые рынки» для студентов специальностей «Финансы и кредит», «Мировая экономика», «Налоги и налогообложение» и «Юриспруденция».

Практическая значимость исследования состоит в переходе от теоретико-методологической базы выбора приоритетных направлений анализа к практическим рекомендациям. Применение этих результатов способствует повышению эффективности формирования и использования средств институциональных инвесторов в условиях роста экономики и их адаптации к условиям финансовой кризиса. Концептуальные положения и выводы работы доведены до конкретных рекомендаций относительно мер поддержки институциональных инвесторов со стороны государства. Кроме того, систематизация знаний по институциональным инвесторам, которая была проведена в исследовании, использовалась в работе ОАО КБ «Соцгорбанк» и инвестиционно-финансовой компании «Чистые пруды».

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Трофимовская, Алла Викторовна

Высокий уровень развития финансовых институтов и фондового рынка рассматривается в настоящее время как необходимое условие обеспечения устойчивого и динамичного роста экономики. Проведенный анализ показал, что институциональные инвесторы, при должном законодательном и методическом оформлении их деятельности могут существенно способствовать успешному решению актуальных проблем российской экономики.Проведенное в работе критическое сопоставление различных подходов к определению институциональных инвесторов позволило выработать их определение с учетом современных критериев. В современном толковании институциональные инвесторы - это финансовые посредники, главная функция которых заключается в обеспечении клиентов финансовыми продуктами и услугами с большей эффективностью, чем они могли бы получить от своих непосредственных операций на финансовых рынках. Это юридические лица, инвестирующие свои средства и средства клиентов в ценные бумаги и другие финансовые активы. Среди основных типов финансовых посредников следует назвать банки, пенсионные и паевые фонды, инвестиционные и страховые компании.Установлено, что в настоящее время бизнесом, связанным с передачей средств от сберегателей инвесторам, занимаются государство, коммерческие банки, ссудно-сберегательные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы, страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды.Этот процесс называется финансовым посредничеством. С развитием финансового посредничества появилось большое разнообразие финансовых активов, или финансовых инструментов - акций, облигаций, закладных, взаимных фондов и других активов.Краткое обобщенное изложение концептуальных аспектов финансового посредничества позволяет сделать несколько выводов.Первый вывод состоит в том, что рынок ценных бумаг служит не только индикатором текущего состояния экономики, но и в качестве механизма трансформации сбережений в инвестиции является важным источником обеспечения ее роста.Второй вывод заключается в том, что в процессе перераспределения ресурсов в экономике существенная роль принадлежит финансовым посредникам, и она имеет тенденцию к возрастанию.Третий вывод заключается в том, что растущая роль институциональных посредников реализуется главным образом через их деятельность на рынке ценных бумаг, что ставит в большую взаимную зависимость развитие этих институтов.Система институциональных инвесторов в России имеет постепенную положительную динамику в развитии. Рост капитализации фондового рынка России, расширение линейки инструментов инвестирования и ее участие в процессах мировой глобализации финансовых рынков - все это способствовало на протяжении 2000-2007гг. становлению и развитию институциональных инвесторов в России. Установлено, что для освоения их большого потенциала потребуется ряд последовательных мероприятий, результатом которых будет успешное решение народнохозяйственных задач. В числе наиболее очевидных следует отметить: • привлечение и размещение сбережений населения с позитивной доходностью при умеренных рисках; • повышение инвестиционной привлекательности эмитентов и содействие привлечению инвестиций; • создание конкурентной среды для развития банковского и других финансовых секторов; • содействие повышению стандартов корпоративного управления; • установление партнерских отношений между бизнесом и обществом.Одновременно, выделен ряд общих факторов, оказывающих наибольшее влияние на развитие системы институциональных инвесторов: • рост доходов населения, который согласно «основному психологическому закону» Дж.М.Кеинса приводит к увеличению доли сбережений в национальном инвестировании; • усиление конкурентной среды; • внедрение технологических инноваций в области финансовых операций и появление новых финансовых инструментов, ведущих к сокращению транзакционных издержке и повышению эффективности операций; • либерализация международных экономических отношений, снижение торговых барьеров и препятствий на пути свободного движения капиталов и труда, что открыло новые возможности для экспансии крупных финансовых институтов, в том числе страховых компаний.Прогрессирующую разновидность институционального инвестора представляют паевые фонды. Их предназначение состоит в том, чтобы обеспечить возможность участия в инвестировании денежных ресурсов в финансовые активы для тех категорий инвесторов, которые по разным причинам не готовы или не могут сделать это непосредственно.Инвестиционный фонд объединяет финансовые ресурсы многочисленных мелких инвесторов и вкладывает собранные денежные средства в ценные бумаги и другие активы. Специфика таких фондов состоит в том, что они представляют собой организационно оформленную совокупность акций, облигаций и других активов (вместе они образуют «инвестиционный портфель»), приобретенных от имени группы инвесторов и управляемых профессиональной инвестиционной компанией или каким-либо другим финансовым учреждением.Выделены ключевые аспекты их организации. В качестве основных критериев классификации фондов используются следующие признаки.1. Организационно-правовая форма фонда.2. Наличие обязательства по погашению ценных бумаг инвестиционного фонда по требованию их владельцев.3. Особенности инвестиционной политики.К основным факторам, привлекающим инвесторов к инвестиционным фондам, принято относить следующие: диверсификация инвестиционных портфелей, профессиональное управление, ликвидность, удобство и доступность, эффективность, прозрачность, наличие необходимого регулирующего контроля со стороны государства.В соответствии с действующим законодательством в России предусмотрена возможность создания двух типов инвестиционных фондов — акционерные и паевые инвестиционные фонды.АИФы не получили большого развития в российском инвестиционном бизнесе в силу следующих причин: • требует от инвестора поведения в качестве акционера, которое российскому инвестору неясно; • регулярно необходимо участвовать в общем собрании; • сложные процедурные издержки (вызванные в том числе необходимостью эмиссии акций только через открытую подписку со всеми ее

сложностями), в отличие от ПИФа, основанного на договорных отношениях.Установлено, что в системе институциональных инвесторов в России особое место занимают паевые инвестиционные фонды (ПИФы). Они объединяют средства граждан и (или) юридических лиц, не обладают статусом юридического лица, и привлекают средства инвесторов в обмен на выпускаемые ими инвестиционные паи. Инвестирование средств, объединенных таким инвестиционным фондом, осуществляет управляющая компания, действующая на основе договора о доверительном управлении; объектом инвестирования являются ценные бумаги, недвижимость и (или) имущественные права на недвижимость.Паевой инвестиционный фонд организуется на базе управляющей компании (УК). Ее задачей является управление активами фонда. УК может осуществлять деятельность по доверительному управлению имуществом ПИФа только на основании специального разрешения (лицензии). После получения лицензии сведения об управляющей компании вносятся в реестр УК ПИФа. С этого момента УК получает возможность осуществлять управление одним или несколькими ПИФами.Дано определение термина «инвестиционный пай» как: • именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в имуществе паевого фонда; • в соответствии с законодательством, инвестиционный пай - это неэмиссионная именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд, а также право требования от УК надлежащего доверительного управления ПИФом и получения денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления.Выделены следующие типы паевых фондов: • открытее; • интервальные; • закрытые.Установлено, что вторым наиболее важным признаком классификации является тип активов (инструментов). По этому признаку можно выделить следующие основные группы фондов в мировой практике: • акций; • облигаций; • гибридные (смешанные) фонды; • фонды фондов; • фонды денежного рынка; • фонды недвижимости и т.д.Особое место в исследовании уделено закрытым паевым инвестиционным фондам. Это обусловлено тем, что вне зависимости от экономической ситуации, они имеют тенденцию к росту.Основная особенность ЗПИФов состоит в том, что они имеют фиксированное количество пайщиков и паев, при этом паи этих фондов торгуются на фондовом рынке. ЗПИФ ориентирован на крупных инвесторов и реализацию долгосрочных инвестиционных проектов. Выявлены дополнительные специфические характеристики ЗПИФов:

10. Отсутствие обязательства управляющей компании по погашению паев до прекращения фонда (за исключением случая, когда пайщик голосовал или не принимал участия в голосовании по определенному перечню вопросов общего

собрания). Как следствие, нет необходимости поддерживать текущую ликвидность, что дает возможность осуществления долгосрочных инвестиций.11. Участие пайщиков в общем собрании, на котором утверждаются вопросы в соответствии с его компетенцией.12. Либеральные требования к составу и структуре активов, в частности, возможность инвестиций в недвижимость и права на недвижимое имущество, ценные бумаги ЗАО, доли в уставном капитале ООО и векселя, с соблюдением определенных условий.13. Вторичное обращение паев и, соответственно, реализация паев третьим лицам.14. Увеличение количества паев, т.е. привлечение новых пайщиков или увеличение финансирования за счет существующих пайщиков.15. Право преимущественного выкупа новых паев.16. Право передать (оплатить паи) в период формирования фонда не только денежными средствами, но и ценными бумагами, долями ООО, недвижимостью

17. По решению пайщиков, досрочного прекращения фонда или смены управляющей компании.18. Отсутствие ограничения по инвестициям в ценные бумаги одного эмитента (при соблюдении некоторых условий).Сформулированы преимущества' ЗПИФов над другими категориями, которые заключаются в следующем:

9. Высокая доходность (по сравнению с банковскими вкладами или

депозитами) и достаточная надежность.10. Инвестор (пайщик) является собственником имущества фонда.11. Особый налоговый режим.12. Информационная открытость и прозрачность деятельности.13. Возможность получения пайщиками регулярного промежуточного дохода без уменьшения общего количества паев.14. Высокая ликвидность недвижимого имущества, входящего в состав ЗПИФ за счет вторичного обращения паев.15. Прозрачный, нормативно урегулированный, инфраструктурно контролируемый институт фондового рынка.16. ЗПИФ - известный.финансовый инструмент для зарубежных инвесторов -

потенциальных инвесторов в сфере стройиндустрии.В исследовании обосновано, что ЗПИФы — флагманы развития паевой индустрии в России.Особое внимание уделено элементу институциональных инвесторов -

общие фонды банковского управления (ОФБУ). Эти фонды являются одновременно и сегментом банковского бизнеса, который также служит фактором экономического роста и способствует повышению благосостояния граждан и привлечению внутренних и внешних ресурсов в экономику страны.Управление активами, а также взаимодействие между учредителем управления и доверительным управляющим происходят на основе договора присоединения к фонду. Доверительным управляющим является банк. Общие условия создания и доверительного управления имуществом регистрируются в Банке России до начала формирования фонда.Объектами доверительного управления являются: • денежные средства в рублях и иностранной валюте; • ценные бумаги; • природные драгоценные камни и драгоценные металлы; • производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам РФ на правах собственности.К активу, с которым запрещено работать, относится недвижимость.Ограничение по структуре активов: не имеет право вкладывать более 15% своих активов в ценные бумаги «одного эмитента либо группы эмитентов, связанных между собой отношениями имущественного контроля или письменным соглашением». Данное ограничение не распространяется на государственные ценные бумаги.Оценить деятельность фонда позволяет размер чистых активов и стоимость номинального пая. Текущий денежный эквивалент номинального пая рассчитывается Доверительным управляющим ежедневно, исходя из стоимости чистых активов. Периодичности выплат не существует.В исследовании установлено, что ОФБУ недостаточно активно развиты в России. Определены факторы, препятствующие развитию общих фондов управления: • недостаточно информации об инструментах; • сложность в понимании стратегии; • несовершенство законодательной базы; • отсутствие в сводных рейтингах. Это обусловлено следующим: • отсутствием четкого разделения на группы. • закрытостью информации о составе и структуре активов.Считаем, что решением задачи может послужить проведение ряда мероприятий таких как: фонды группируются по демонстрируемому ими уровню риска согласно динамике стоимости паев. По результатам сравнения формируются пять групп: крайние - это фонды с преобладанием акций и облигаций в портфеле, а между ними располагаются три группы, для которых задано соотношение в процентах акций и облигаций.Для составления указанного рейтинга учитываются фонды, которые ежедневно рассчитывают стоимость пая и функционируют свыше трех лет. На трехлетней истории их результатов - то есть на графике стоимости пая -

выбираются три пиковых значения, на их основе математически рассчитывается, какой уровень риска демонстрирует фонд. Чем волатильнее стоимость пая, тем фонд рискованнее.К недостаткам математического характера рейтинга можно отнести слишком узкий интервал для комплексной оценки деятельности фонда, так как учитывают только узкое понятие инвестиционного риска в работе фондов, что не позволяет прогнозировать поведение фонда в будущих периодах.Дальнейшее развитие рынка ОФБУ определит активное государственное вмешательство как в части разработки нормативных документом, так и комплекса мер по их поддержке.Общие фонды банковского управления действительно могут стать для квалифицированного инвестора интересным способом диверсификации своего портфеля.Особое место в исследовании занимает анализ кризисных процессов в мировой финансовой сфере, в том числе и на финансовом рынке России.Отмечая это обстоятельство, дана оценка мероприятиям, запланированным по реализации Стратегии, разработки программы мер по совершенствованию регулирования и развитию рынка ценных бумаг в среднесрочной (на 2008-

2012гг.) и долгосрочной (до 2020г.) перспективе, целью которых является качественное повышение конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг и формирование на его основе самостоятельного мирового финансового центра.В составе приоритетных задач, решение которых нацелено на долгосрочное развитие российского финансового рынка и формирование в России одного из мировых финансовых центров, важное место занимает задача развития институциональных инвестиций. Важной вехой в реализации этого было введение понятия «квалифицированный инвестор», которое прописано в приказе ФСФР от 18.03.08 №08-12/пз-н «Об утверждении положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами», а также были внесены соответствующие поправки федеральный закон от 22.04.96 №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» с принятием федерального закона от 06.12.2007 334-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон "Об инвестиционных фондах" и отдельных законодательных актов Российской Федерации».Для обеспечения соответствия мероприятий поддержки национальных финансовых институтов тенденциям мировых финансовых процессов и их стабилизации в рамках международного сотрудничества, для антикризисной и более долговременной политики России выработаны следующие рекомендации:

1. При разработке и реализации дальнейших мер финансовой поддержки основное внимание необходимо уделить системообразующим финансовым институтам: крупным банкам, инвестиционным и страховым компаниям, а также другим институциональным инвесторам, образующим ядро национальной финансовой системы, и их использованию в качестве проводников государственной помощи, активно взаимодействующих с более мелкими финансовыми институтами;

2. В качестве финансовой поддержки российским государственным органам следует использовать механизм частичной или полной национализации посредством приобретения акций проблемных институтов за счет бюджетных и иных государственных ресурсов;

3. Целесообразно укрепить и расширить систему государственных гарантий для кредитования социально-значимых проектов и видов хозяйственной деятельности, в частности - малого бизнеса;

4. Необходима реконструкция и модернизация системы ипотечного кредитования за счет создания и включения в нее стабильных финансовых институтов с государственным капиталом и полномочиями по гарантированию ипотечного кредита и его регулированию;

5. Расширение государственного регулирования и его усиление в части банковского и страхового бизнеса, управляющих компаний и фондов, а также усиление надзора за торговлей ценными бумагами и упорядочение операций с их производными инструментами;

6. Необходимы мероприятия по государственному регулированию операций с производными финансовыми инструментами, в особенности - с кредитными деривативами, в целях предотвращения увеличения необеспеченных обязательств, которые дестабилизируют финансовую систему;

7. В целях стабилизации и укрепления российского фондового рынка следует использовать поощрение долговременных вложений путем налоговых премий, величина которых будет определяться в прямой зависимости от срока инвестиций;

8. Государственным органам следует принять меры к стимулированию разработки и внедрению более строгих и детальных стандартов проведения рейтингов компаний и финансовых инструментов;

9. Следует ввести жесткие требования отчетности деятельности хедж фондов, так как последствия их операций затрагивают интересы остальных участников фондового рынка и экономики в целом.Принятие и реализация предложенных рекомендаций позволит обеспечить усиление надзора и контроля на рынке ценных бумаг. Кроме того, реализация предложенных рекомендаций может способствовать повышению эффективности долговременной кредитно-денежной и финансовой политики, ориентированной на укрепление устойчивости финансового рынка России и действующих на нем институциональных инвесторов.Высокий уровень развития финансовых институтов и фондового рынка рассматривается в настоящее время как необходимое условие обеспечения устойчивого и динамичного экономического роста экономики.Обосновано, что институциональные инвесторы, при должном законодательном и методическом оформлении их деятельности могут существенно способствовать успешному решению актуальных проблем российской экономики.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Трофимовская, Алла Викторовна, 2009 год

1. Абрамов А. Е. Инвестиционные фонды: доходность и риски, стратегии управления портфелем, объекты инвестирования в России. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

2. Алехин Б. И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.

3. Аникин А. В. История финансовых потрясений. М.: Олимп-Бизнес, 2000.

4. Банк России. Бюллетень банковской статистики. 2008. № 12. С. 14.

5. Блохина Т. К. Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг. Анализ, практика, перспективы. М.: Диалог-МГУ, 1998.

6. Богл Дж. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора. М.: Альпина Паблишер, 2006.

7. Боди 3., Мертон Р. Финансы. М.: Вильяме, 2006.

8. Бойко Т. М. Коллективные инвестиции. СПб.: Норма, 1996.

9. Брейли Р., Май ере С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес. 1997.

10. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. СПб.: Экономическая школа, 1997.'

11. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996.

12. Воблый К. Г. Основы экономики страхования. М.: Анкил, 1995.

13. Всемирный банк. Финансирование роста. Выбор методов в изменчивом мире / Пер. Минервина И. Г., Тертышникова Т. А. М.: Весь мир, 2002.

14. Вьюницкий В. Что осталось за строкой Закона № 111-ФЗ? // Пенсионные фонды и инвестиции». 2002. № 4. С. 22-28.

15. Гильманов М. ОФБУ: все только начинается // Рынок ценных бумаг. 2007. № 19. С. 54-56.

16. Евдокимова Т. С. Риски накопительной пенсионной системы // Финансы. 2006. № 9. С. 60-62.

17. Жуков Е. Ф. Инвестиционные институты. М.: ЮНИТИ, 2007.

18. Зайцев Д. А., Чураева М. Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. М.: Деловой экспресс, 2007.

19. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978.

20. Килячков А. А., Чалдаева JI. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юристъ, 2000.

21. Киреев А. П. Международная экономика. М.: Международные отношения, 2002. Т. 1.

22. Кокарев Р. А. Проблемы становления накопительной части системы обязательного пенсионного обеспечения // Информационно-аналитический бюллетень Бюро экономического анализа. 2003. № 40. С. 1-46.

23. Кориллов Р. Фонды частных инвестиций на подъеме // PBKdaily. 24 сентября 2008 г.

24. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: Олимп-Бизнес, 2002.

25. Макарук 3. В. Инвестиционные фонды в России и США: анализ законодательства и практики правового регулирования. М.: Экон-информ, 2004.

26. Марголит Г. Фондовая биржа ММВБ: сектор инновационных и растущих компаний // Биржевые новости. 2007. № 12. С. 26-32.

27. Минаев С. О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу // Коммерсант. № 192 от 15.10.2009 г.

28. Миркин Я. М. Российский рынок ценных бумаг: риски, рост, значимость // Рынок ценных бумаг. 2007. № 23. С. 58-60.

29. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма. М.: Дело, 1997.

30. Осипова О. А. Инвестиционные фонды: формирование и перспективы развития. Автореф. дис. канд. экон. наук. М., 1995.

31. Плахов А. Развивающиеся страны разогрели рынок IPO // Коммерсант. № 240. 22 декабря 2006 г.

32. Полуяхтов А., Войтюк В., Кобозев С. Возможности статистического моделирования на фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 2007. № 17. С. 74-79.

33. Райзберг Б. А. Лозовский JI. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. М.: Инфра-М. 2006.

34. Риш О. ПИФы — уроки прошлого и прогнозы на будущее // Политический журнал. 2006. № 18.

35. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.

36. Рудык Н. Б. Структура капитала корпораций. Теория и практика. М.: Дело, 2004.

37. Савинов Л. В. Фондовая биржа ММВБ: реалии и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2007. № 17. С. 28-30.

38. Савицкий К. Л., Перцев А. П., Капитан M. Е. Инструментарий инвестора. М.: ИНФРА-М, 2000.

39. Селигмен Б. Основные течения современной экономической мысли. М.: Прогресс, 1968.

40. Соловьев А. К. Финансовая система пенсионного страхования в России. М.: Финансы и статистика, 2007.

41. Счет текущих операций платежного баланса Российской Федерации // Бюллетень банковской статистики ЦБР. 2007. №11. С. 58-63.

42. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. М.: ИНФРА-М, 2002.

43. Федотов Д. Ю. О формировании доходов внебюджетных фондов России //Финансы. 2003. № 7. С. 61-63.

44. Филимошин П. Регулирование процедуры эмиссии российских депозитарных расписок // Депозитариум. 2008. № 11. С. 5-10.

45. Финансы / Под ред. Ковалева В.В. М.: Проспект, 2009.

46. Харрис Л. Денежная теория. М.: Прогресс, 1990.

47. Хмыз О. В. Модернизация финансового рынка и пенсионная реформа //Финансы. 2006. № 1. С. 55-58.

48. Шарп У., Гордон Дж. Ал., Джеффри В. Б. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.

49. Швагер Дж. Технический анализ. Полный курс. М.: Альпина Паблишер, 2001.

50. Шумпетер И. А. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982.

51. Эскиндеров М., МиркинЯ. Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия. Доклад. Москва. Финансовая академия при Правительстве РФ.

52. Brigham Е. F. Fundamentals of Financial Management. N. Y.: The Dryden Press, 1992.

53. Gabaix X., Gopikrishnan P., Plerou V., Stanley H. E. Institutional Investors and Stock Market Volatility // NBER Working Paper № 11722. October 2005. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.nber.org/papers/wl 1722.

54. Gurley J. С., Shaw E. S. Money in a Theoiy of Finance. The Brookings Institution. Washington, 1960.

55. Goldsmith R.W. The Flow of Capital Funds the Post-War Economy. National Bureau of Economic Research. 1965.

56. IMF. Global Financial Stability Report. October 2007.

57. La Porta R., Lopez de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. W. Legal Determinants of External Finance // Journal of Finance. 1997. Vol. 52. № 3. P. 1131-1146.

58. Marcowitz H. M. Portfolio Selection // Journal of Finance, 1952. V. 7. № 1. P. 77-91.

59. Marcowitz H. M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York: John Willey, 1959.

60. Miller R., Van Hoose D. Modern Money and Banking. N. Y.: McGraw Hill, 1993. См. также русский перевод: Миллер Р., Ван Хуз Д. Современные деньги и банковское дело. М.: ИНФРА-М, 2000.

61. Pigou А. С. Economics of Welfare, 4th. Ed., London, 1932.

62. U.S. Census Bureau, Statistical Abstract of the United States. 2008.

63. Zhi Da, Pengjie Gao, Ravi Jagannathan. Informed Trading, Liquidity Provision, and Stock Selection by Mutual Funds // NBER Working Paper № 13625. November 2007. P. 2-5.Нормативные акты

64. Закон РСФСР от 02.12.1990 №395-1«0 банках и банковской деятельности в РСФСР».

65. Инструкция Банка России ЦБ РФ № 63 «О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными организациями РФ» (утверждена приказом от 02.07.97).

66. Письмо Банка России от 28.05.97 № 457 «О критериях определения финансового состояния банков».

67. Постановление Верховного Совета РСФСР от 22.12.90 № 442-1 «Об организации Пенсионного фонда РСФСР».

68. Постановление Верховного Совета Российской Федерации от 27.12.91 № 2122-1 «Вопросы Пенсионного фонда Российской Федерации (России)».

69. Постановление ФКЦБ от 22 октября 2003 г. № 03-41/пс «Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда» // Вестник ФКЦБ. 2003. № 11. С. 12-24.

70. Постановление ФСФР от 30.03.05 № 05-8/пз-н «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

71. Указ Президента Российской Федерации от 29.05.1993 № 787 «Об управлении пенсионным обеспечением в Российской Федерации».

72. Федеральный закон от 02.12.1990 №395-1 «О банках и банковской деятельности».

73. Федеральный закон от 26.12.1995 №208-ФЗ «Об акционерных обществах».

74. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

75. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах».

76. Федеральный закон от 07.08.2001 №117ФЗ «О кредитных потребительских кооперативах граждан».

77. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».

78. Федеральный закон № 27-ФЗ, редакция от 31.12.2002 г. «Об индивидуальном (персонифицированном) учете в системе обязательного пенсионного страхования».

79. Федеральный закон от 30.12.2004 №214ФЗ «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации».

80. Федеральный закон от 06.12.2007 334-ф3 «О внесении изменений в Федеральный закон "Об инвестиционных фондах" и отдельные законодательные акты Российской Федерации»

81. Федеральный закон от 30.04.2008 №56-ФЗ «О дополнительных страховых взносах на накопительную часть трудовой пенсии и государственной поддержке формирования пенсионных накоплений».

82. Федеральный закон от 18.07.2009 №190-ФЗ «О кредитной кооперации».

83. Федеральный закон от 18.07.2009 № 182-ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон "О негосударственных пенсионных фондах"».

84. Федеральная комиссия по ценным бумагам № 31/пс от 14.08.02 «Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».Электронные ресурсы

85. Агентство финансовой информации «МЗ-медиа». Электронный ресурс. Режим доступа: www.m3m.ru.

86. Институт развития фондового рынка. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.irfor.ru.

87. Информационное агентство СЬопск. Электронный ресурс. Режим доступа: www.cbonds.ru.

88. Информационный ресурс 1пусз1йдпёз. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.investfunds.ru.

89. Министерство экономического развития РФ. Электронный ресурс. Режим доступа: www.economy.gov.ru.

90. Национальная лига управляющих. Электронный ресурс. Режим доступа: www.nlu.ru.

91. ФБК: Аудит. Консалтинг. Право. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.fbk.ru.

92. Пенсионный фонд РФ. Электронный ресурс. Режим доступа: www.pfrf.ru.

93. РосБизнесКонсалтинг. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.rbc.ru/.

94. Федеральная служба страхового надзора. Электронный ресурс. Режим доступа: www.fssn.ru.

95. Финам.ги Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.fmam.ru.

96. Фондовая биржа РТС. Электронный ресурс. Режим доступа: http://www.rts.ru/.