Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Новосадский, Сергей Юрьевич

• Новосадский, Сергей Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Новосадский, Сергей Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ СИСТЕМЫ ИНФОРМАЦИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1. Состояние и проблемы обеспечения информационной открытости российского рынка ценных бумаг.

1.2. Зарубежный опыт регулирования информационной открытости рынка ценных бумаг.

1.3. Теоретические и методические аспекты исследования проблемы информационной открытости рынка ценных бумаг.

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ

ТРАНСПАРЕНТНОСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

2.1. Система раскрытия информации, ее цели, задачи и состав раскрываемой информации на российском рынке ценных бумаг.

2.2. Принципы раскрытия информации и их реализация на российском рынке ценных бумаг.

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА

РЕГУЛИРОВАНИЯ ТРАНСПАРЕНТНОСТИ РОССИЙСКОГО

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

3.1. Переход российских эмитентов на Международные стандарты раскрытия финансовой отчетности на рынке ценных бумаг.

3.2. Развитие системы обеспечения достоверности информации на рынке ценных бумаг и публичного доступа к ней.

3.3. Разработка научно-методических рекомендаций совершенствования методов государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг»

Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью рыночного механизма и обеспечивает эффективное перераспределение свободных финансовых ресурсов в интересах экономического развития субъектов хозяйствования.

Одним из существенных условий развития рынка ценных бумаг и выполнения им своих функций является обеспечение его транспарентности, поскольку развитая система раскрытия информации, которая удовлетворяет принципам полноты, достоверности, оперативности и равнодоступности раскрываемой на рынке ценных бумаг информации является важнейшим фактором роста капитализации, повышения ликвидности рынка ценных бумаг, снижения инвестиционных рисков и общего укрепления доверия общества к рынку капитала.

Российский рынок ценных бумаг определяется как развивающийся и характеризуется высокими темпами роста. Так, за 2005 г. существенно увеличились все количественные индикаторы биржевого рынка ценных бумаг. Совокупный оборот торгов на Московской межбанковской валютной бирже составил порядка 220 млрд. долл., что превышает показатели за 2004 г. на 41%. В 2005 г. продолжил динамично развиваться биржевой рынок акций. Так, в 2005 году капитализация российского рынка выросла на 90% и составила 63 % от ВВП (13,6 трлн. руб.). Также активный рост наблюдался на рынке корпоративных и региональных облигаций. За 2005 г. российскими предприятиями было размещено на рынке ценных бумаг более 125 выпусков облигаций на сумму 29,7 млрд. долл. против 15,5 млрд. долл. в 2004 г, в том числе на внутреннем рынке в 2005 г - 9,4 млрд. долл. против 5,3 млрд. долл. годом ранее.

Вместе с тем, развитие российского рынка ценных бумаг сдерживается многими факторами, одним из которых является низкий уровень достоверности и достаточности финансовой информации, предоставляемой эмитентами, что является следствием неэффективности сформированных механизмов регулирования информационных процессов на рынке ценных бумаг. Важная роль в процессе регулирования процессов обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг традиционно отводится государству. Российский опыт государственного регулирования рынка ценных бумаг и его транспарентности свидетельствует об отсутствии системного подхода к решению указанной проблемы, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Уровень разработанности проблемы. Разработка теоретических и методических вопросов формирования и совершенствования механизма государственного регулирования развивающихся финансовых рынков в целом и отдельных аспектов регулирования в частности, является достаточно новым направлением как в зарубежной, так и в отечественной финансовой науке.

Исследованию отдельных аспектов государственного регулирования рынка ценных бумаг посвящены работы отечественных и зарубежных экономистов, в том числе Б.И. Алехина, В.П. Астахова, B.C. Барда, У. Батлера, С.А. Бахматова, Т.Б. Бердниковой, Т.К. Блохиной, В.В. Бочарова, Р. Брейли, Дж. В. Бэйли, С.В. Валдайцева, Д. Гарнера, Дж. А. Гордона, Э. Джонса, B.C. Кабакова, Е. И. Карпикова, Р. Конвей, И.В. Костикова, Е. Марианн, С. Майерса, Я.М. Миркина, Р. Оуэна, Ю.Б. Рубина, JI.H. Павловой, А.Е. Шерстобитова, Ф. Шарпа и других.

Вопросы обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг нашли отражение в работах зарубежных авторов Г.Дж. Бенстона, С.Б. Вари, Р. Кармеля, JI. Jlocca, X. Манне, Т.А. Мара, Р. Экклза и других.

Вместе с тем, изучение публикаций по теме диссертационного исследования показало, что в работах отечественных авторов вопросам обеспечения адекватного уровня транспарентности финансовых отношений не уделяется должного внимания, не нашли достаточного освещения вопросы совершенствования механизма государственного регулирования транспарен-тности рынка ценных бумаг с учетом как мирового опыта, так и сложившихся реалий развития отечественного рынка капитала, что и предопределило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цели и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по развитию механизма государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью исследования и его объектно-предметной ориентацией решению подлежит комплекс научно-практических задач:

• систематизировать основные принципы и подходы к повышению качества государственного регулирования системы информационной открытости рынка ценных бумаг;

• обосновать целесообразность и последствия внедрения современных требований к составу и качеству раскрываемой информации на рынке ценных бумаг на основе зарубежного опыта;

• конкретизировать организационно-правовые особенности государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг;

• определить факторы, ограничивающие раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг;

• разработать комплекс мер и рекомендаций, обеспечивающих эффективность государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Предмет исследования составляет организационно-правовой процесс, обеспечивающий повышение уровня транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является деятельность органов государственного управления Российской Федерации и зарубежных стран по обеспечению транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретической и методологической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных специалистов по теории рынка ценных бумаг, государственного регулирования, инвестиционного анализа, корпоративных финансов. Для решения поставленных в работе задач применялись методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, абстракции и обобщения, структурно-функциональный метод системных исследований, диалектический подход, а также официальные статистические данные по деятельности российских корпораций на рынке ценных бумаг.

Информационную базу составили нормативно-правовые и инструктивные материалы по проблемам регулирования рынка ценных бумаг, аналитические материалы Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации и Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка Российской Федерации, статистические данные, характеризующие развитие российского рынка ценных бумаг.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

• обоснована целесообразность создания системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг с целью повышения его ликвидности и обеспечения равных условий для инвесторов;

• на основе комплексного анализа транспарентности российского рынка ценных бумаг определен состав и структура раскрываемой эмитентами информации, ее целевое назначение;

• выявлены особенности реализации принципов раскрытия информации эмитентами на российском рынке ценных бумаг;

• систематизированы формы раскрытия финансовой информации на основе анализа организационно-правового регулирования российского рынка ценных бумаг и требований международных стандартов;

• разработаны научно-практические рекомендации по совершенствованию методов государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что разработанные методические положения, рекомендации и выводы могут быть использованы в практической деятельности органами государственного управления, саморегулируемыми организациями и эмитентами при определении форм и методов повышения уровня транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретические и методические положения диссертационной работы используются при проведении занятий по дисциплинам «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело», «Финансы организаций (предприятий)» в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на научно-практической конференции «Актуальные проблемы экономики и современного промышленного менеджмента» (Санкт-Петербург, 2004 г.); на VI и VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.), на научных семинарах кафедры финансов и банковского дела Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета в 2004-2005 гг., выездных семинарах ФКЦБ РФ (в н.в. ФСФР).

Структура работы определяется логикой исследования и поставленными в ней задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Новосадский, Сергей Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Необходимо отметить, что уровень информационной прозрачности российских компаний неуклонно повышался, о чем свидетельствуют исследования независимых экспертов. В частности, международное агентство Standard and Poor's в своих исследованиях отмечает ежегодное улучшение транспарентности российских компаний. Это свидетельствует о растущем понимании компаниями важности проблемы раскрытия информации. Менеджмент ведущих российских эмитентов перешел от формального исполнения требований по раскрытию информации к активной работе по взаимодействию с акционерами и инвесторами.

Повышение эффективности системы раскрытия информации должно идти в трех основных направлениях:

1 - дальнейшее совершенствование законодательства, определяющего правовую среду раскрытия информации;

2 - улучшение механизмов контроля и надзора за исполнением требований по раскрытию информации, привлечения к ответственности за нарушение таких требований;

3 - использование современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа и публичного раскрытия информации.

В настоящее время выстроена правовая база, которая в целом отвечает целям повышения прозрачности российских эмитентов, ценные бумаги которых находятся в публичном обращении, и доступности раскрываемой ими информации для широкого круга инвесторов. Устранена излишняя административная нагрузка на компании, связанная с неоправданным расширением круга субъектов, обязанных раскрывать информацию. Вместе с тем существует ряд проблем, снижающих эффективность системы требований по раскрытию информации. Причем ресурс решения таких проблем на уровне нормативных правовых актов можно считать практически исчерпанным, и для их решения необходимо вносить изменения в федеральное законодательство.

Существенным недостатком действующей системы раскрытия информации является непрозрачность структуры собственности российских эмитентов. Несмотря на наличие требований о раскрытии эмитентом информации об акционерах эмитента, владеющих не менее чем 5 % его уставного капитала или не менее чем 5 % его обыкновенных акций, в реальности состав бенефициарных владельцев российских эмитентов далеко не всегда известен инвесторам. Для повышения эффективности раскрытия информации о крупных собственниках акций российских эмитентов, допущенных к обращению на торгах организаторов торговли на рынке ценных бумаг, представляется целесообразным ввести на уровне Федерального закона "О рынке ценных бумаг" обязанность осуществлять раскрытие информации о приобретении более чем 5% пакета эмиссионных ценных бумаг эмитента (за исключением облигаций, не конвертируемых в акции). Такое раскрытие должно осуществляться приобретателем соответствующей доли ценных бумаг эмитента не только путем уведомления федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг или уполномоченного им органа, но и самого эмитента ценных бумаг в течение не более пяти дней после даты приобретения. Также должны быть установлены адекватные меры ответственности за не раскрытие информации о приобретении соответствующих пакетов ценных бумаг, вплоть до лишения права голоса по акциям, входящим в соответствующий пакет, на общем собрании акционеров, непосредственно следующим за датой приобретения соответствующего пакета. Соответствующие изменения должны быть внесены в Федеральные законы «О рынке ценных бумаг» и «Об акционерных обществах».

В рамках решения проблемы раскрытия информации о бенефициарных владельцах требуется уточнить определение аффилированных лиц и его соотношение с понятием группы лиц. Понятие аффилированного лица применяется в корпоративных отношениях, тогда как определение группы лиц больше используется для осуществления антимонопольного контроля. Определение аффилированных лиц, данное в проекте федерального закона "О защите конкуренции" включает в себя только физических лиц, которые зарегистрированы в качестве индивидуальных предпринимателей. К аффилированным лицам не относятся также некоммерческие организации, в которых юридические или физические лица являются участниками. Тем не менее, в своей практике арбитражные суды при применении положений Федерального закона "Об акционерных обществах" исходят из необходимости руководствоваться определением, которое содержится в проекте федерального закона "О защите конкуренции". В результате крупный акционер - гражданин, владеющий 19 процентами акций, в ситуации когда, например, его жена или другой близкий родственник владеет также 19 процентами акций того же акционерного общества, в соответствии с российским законодательством не будет считаться заинтересованным лицом. Федеральный закон «Об аффилированных лицах», решающий данные проблемы, в настоящее время прошел только первое чтение в Государственной Думе Федерального Собрания Российской Федерации. Потребности же реальных корпоративных отношений в экономике требуют его скорейшего введения в действие.

С точки зрения улучшения механизмов контроля и надзора над исполнением требований по раскрытию информации важнейшим направлением является повышение крайне низкого "сегодня уровня ответственности, предусмотренной за нарушения эмитентами таких требований. Эта проблема препятствует осуществлению действенного контроля раскрытия информации эмитентами на рынке ценных бумаг и снижает эффективность регулирования в данной области. В настоящее время максимальный размер административного штрафа за нарушения требований по раскрытию информации, установленный КоАП Российской Федерации, составляет 40 МРОТ для должностных лиц и 400 МРОТ для юридических лиц, что явно недостаточно для эффективного предотвращения нарушений, связанных с раскрытием информации на рынке ценных бумаг. Кроме того, существующая процедура наложения штрафов, установленная КоАП Российской Федерации, фактически делает невозможным применение такой меры ответственности к нарушителям. В целях повышения эффективности контроля и предотвращения нарушений на финансовых рынках необходимо внести изменения и дополнения в Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях, предусматривающие упрощение процедуры наложения штрафных санкций и увеличение размеров штрафов в привязке к показателям отражающих размеры бизнеса компании-нарушителя (особенно в случае повторного нарушения требований по раскрытию информации).

Опыт зарубежных стран, перешедших либо планирующих перейти к применению МСФО, свидетельствует о необходимости концептуального подхода к осуществлению такого перехода, в рамках которого необходимо решить целый ряд вопросов, связанных с:

• охватом организаций, которые должны перейти к применению МСФО;

• соотнесением МСФО и действующих национальных стандартов финансовой отчетности;

• типом финансовой отчетности, которая должна составляться по МСФО (консолидированная и/или индивидуальная).

Основным принципом построения рыночной системы учета и отчетности в Российской Федерации должен быть переход к составлению публичной, т.е. раскрываемой, финансовой отчетности исключительно по Международным стандартам финансовой отчетности. При этом следует отметить, что понятие «финансовая отчетность» не является полным аналогом традиционно применяемого в России понятия «бухгалтерская отчетность»: понятие финансовой отчетности существенно шире и помимо бухгалтерской отчетности включает также большой массив необходимой пользователю финансовой информации, которая не связана непосредственно с бухгалтерским учетом хозяйственных операций. Соответственно:

• любая публичная финансовая отчетность, как консолидированная, так и отчетность юридического лица, должна составляться по единым стандартам - МСФО. Представление пользователям различных комплектов финансовой отчетности одной и той же организации, составленных по различным стандартам, приведет к значительному снижению полезности этой отчетности и сопоставимости даже в рамках одной организации. Поэтому организации, составляющие и представляющие консолидированную отчетность по МСФО, должны постепенно перейти также к составлению по МСФО отчетности юридического лица;

• постепенный переход к составлению любой публичной отчетности коммерческих организаций по МСФО предполагает отказ от практики создания национальных стандартов на базе действующих МСФО, т.е. реформирования системы российского составления бухгалтерской отчетности в связи с отсутствием заинтересованного пользователя этой отчетности. В течение ограниченного переходного периода возможно допустить разработку российских положений по бухгалтерскому учету, однако в более длительной перспективе для целей составления финансовой отчетности должны применяться только МСФО;

• требования к составлению и представлению финансовой отчетности по МСФО должны распространяться исключительно на организации, составляющие публичную отчетность, а также на ряд иных общественно значимых организаций (банки, профессиональные участники рынка ценных бумаг, естественные монополии). Иные организации, на которые не распространяется требование обязательного составления отчетности по МСФО, могут составлять ее по желанию в дополнение к отчетности, составляемой по требованию налоговых органов, органов статистики и иных регулирующих органов;

• переход на МСФО должен осуществляться поэтапно с учетом возможностей и потребностей участников процесса перехода, начав с составления и представления коммерческими организациями консолидированной отчетности по МСФО и постепенно перейдя к составлению индивидуальной отчетности по МСФО;

• переход на МСФО однотипных организаций (например, операторов финансового рынка - банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг) следует осуществлять в рамках одного этапа перехода;

• переход к подготовке финансовой отчетности согласно МСФО предполагает, что бухгалтерский учет всех организаций, в т.ч. тех, отчетность которых будет составляться в соответствии с МСФО, должен вестись с учетом требований налогового законодательства в целях выполнения принципа единообразия (налогооблагаемые базы для организаций, перешедших на МСФО и сохранивших учет по существующим правилам учета, являются идентичными);

• для предприятий, до настоящего времени готовивших финансовую отчетность согласно принципам бухгалтерского учета, общепринятым в США (US GAAP- ГААП США), допускается возможность сохранения данной практики подготовки отчетности в течение ограниченного периода;

• при переходе к применению МСФО для целей составления организациями публичной финансовой отчетности особое место принадлежит вопросам контроля за правильностью применения МСФО, а также обеспечения своевременности раскрытия этой отчетности, ее полноты. Контроль за своевременностью представления и раскрытия финансовой отчетности по МСФО, а также полнотой ее раскрытия должна осуществлять Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (в части банков - также Банк России);

• применение МСФО должно обеспечивать получение пользователями достоверной финансовой информации. В этой связи велика роль независимого аудита. Система учета и финансовой отчетности в Российской Федерации должна развиваться совместно с развитием института аудита, повышением требований к аудиторам, внедрением Международных стандартов аудита;

• переход на МСФО должен проходить в условиях высокого профессионального уровня подготавливаемых нормативных правовых документов, а также методических и обучающих материалов по МСФО. В этой связи возрастает роль профессионального сообщества в процессе практической поддержки организаций при переходе на МСФО.

Раскрытие информации в форме MD&A преследует сходные для всех юрисдикций цели:

• позволяет инвесторам увидеть «портрет» компании глазами ее органов управления;

• наряду с общим повышением качества представления финансовой отчетности, дает базу для правильного подхода к анализу показателей финансовой отчетности, создает контекст для адекватной интерпретации таких показателей;

• в рамках MD&A компания раскрывает сведения о том, из каких составляющих образуется прибыль, каковы различные источники потоков денежных средств, насколько постоянными являются такие источники прибыли и денежных потоков. В результате это позволяет инвесторам составить более полное и правильное представление об эмитенте и сделать более надежный прогноз устойчивости поступления прибыли и денежных средств в будущие периоды;

• в рамках MD&A инвесторам предоставляется информация о возможных рисках, связанных с прибылями и потоками денежных средств эмитента.

Практика работы финансовых консультантов на российском рынке ценных бумаг свидетельствует о том, что дальнейшее совершенствования регулирования в этой области требует более четкого определения обязанностей финансовых консультантов и их ответственности перед инвесторами.

Во-первых, нечеткость формулировок в законе не позволяет определить, отвечает ли финансовый консультант за юридическую чистоту принятых в процессе эмиссии решений. Во-вторых, возложение на финансовых консультантов подзаконными актами дополнительных обязанностей по контролю за раскрытием информации в процессе эмиссии и размещением ценных бумаг не может служить основанием для возложения на них ответственности перед инвесторами.

Кроме того, нуждается в изменении подход к оценке возможностей финансового консультанта нести имущественную ответственность перед инвесторами. Возможной альтернативой установленного в настоящее время требования к размеру собственного капитала финансового консультанта может стать страхование его ответственности. Характер деятельности финансового консультанта фактически предполагает, что они осуществляют проверку как полноты информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, так и ее достоверности. Проспект ценных бумаг без подписи финансового консультанта проверяется государственным регистрирующим органом только на предмет полноты содержащихся в нем сведений. В этой связи было бы целесообразным предусмотреть уведомительную или, по крайней мере, ускоренную процедуру регистрации проспектов ценных бумаг, подписанных финансовыми консультантами.

Возможно, следует отказаться от обязательности подписания проспекта ценных бумаг финансовым консультантом в том случае, если ценные бумаги предлагаются к размещению только среди профессиональных инвесторов, но это потребует специальной дискуссии о необходимости установления в законодательстве дифференцированного подхода к инвесторам, выделив профессиональных инвесторов в отдельную категорию.

Действующие российские стандарты бухгалтерского учета не соответствуют современным рыночным требованиям, что связано с их низким качественным уровнем, а также с сохраняющимися существенными отличиями от общепризнанных Международных стандартов финансовой отчетности. Отчетность, составленная по российским правилам бухгалтерского учета, не содержит всей необходимой пользователям информации, ее данные несопоставимы по многим параметрам с отчетностью компаний из других стран, что создает значительные препятствия формированию справедливых цен и соответственно принятию инвесторами обоснованных экономических решений.

Восстановлению роли аудиторов как инструмента защиты прав инвесторов и преодолению конфликта интересов может способствовать повышение требований к контролю со стороны аудиторов в отношении информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг при одновременном проведении мероприятий по созданию практической базы для перехода российских компаний к составлению отчетности по МСФО.

Считаем, что применение в России Международных стандартов финансовой отчетности важно, прежде всего, потому, что оно облегчает встраивание национального финансового рынка в международный рынок капитала за счет использования его участниками общепринятого языка составления финансовой отчетности. Важнейший принцип МСФО -обеспечение реальной оценки активов и финансового положения, а также финансовой прозрачности акционерного общества - направлен именно на интересы инвестора и создание эффективного и транспарентного рынка ценных бумаг.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Новосадский, Сергей Юрьевич, 2006 год

1. НОРМАТИВНЫЕ АКТЫ

2. Конституция Российской Федерации. // Российская газета. 1993. № 237.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья). // Собрание законодательства Российской Федерации. 2001. № 49. Ст. 4552.

4. Федеральный закон Российской Федерации от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» // Экономика и жизнь. -1996. № 3.

5. Федеральный закон Российской Федерации от 22 апреля 1996 г № 39 -ФЗ «О рынке ценных бумаг» // Российская газета. 1996. № 79.1.. МОНОГРАФИИ, СТАТЬИ, УЧЕБНИКИ, УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ

6. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика, 1998. 160 с.

7. Астахов В.П. Ценные бумаги. Выпуск, обращение, погашение, бухгалтерский учет, налогообложение, отчетность. — М.: Издательство «Ось -89», 2004. С.52 -70.

8. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 2004. - 301 с.

9. Батлер У., Марианн Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России США / Ин-т им. Сэра П. Виноградова, Универ. колледж (Лондон). М.: Зерцало, 2000. - 127 с.

10. Бахматов С.А. Выпуск ценных бумаг эмитентами и их обращение в Российской Федерации: Учебное пособие. СПб.: Изд-во Санкт-Петерб.гос.ун-та экономики и финансов, 2001. - 32 с.

11. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2005. - 268 с.1.. Бердникова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. -М.: ЗАО «Финстатинформ», 2005. 141 с.

12. Биржевой портфель. Книга бизнесмена. Книга биржевика. Книга акционера. Книга брокера / Ред. кол.: Карпиков Е.И., Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. М.: СОМИНТЕК, 1991. - 601 с.

13. Блохина Т.К. Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг: Анализ, практика, перспективы. М.: Диалг-МГУ, 1998. - 212 с.

14. Боровиков В.И. Рынок ценных бумаг в механизме инвестиционного процесса: Учебное пособие. Воронеж: Изд-во Воронеж, гос. тех. ун-та, 1998.- 135 с.

15. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 2001. - 158 с.

16. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. - 1120 с.

17. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: Полный курс: в 2-х т./ Пер. с англ. под ред В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.

18. Бромвич М. Анализ экономической эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. - 432 с.

19. Буклкмишев О.В. Рынок еврооблигаций. М.: Дело, 2002. - 232 с.

20. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производственных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: Ин-т «Открытое о-во»: 1 Федератов. Книготорг. Ко, 2005. - 347с.

21. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: Ин-ты, инструменты, инфраструктура. М.: Диалог-МГУ, 2004. - 163 с.

22. Валдайцев С.В. Финансирование и кредитование инновационной деятельности. СПб.: С.-Петербург.гос.ун-т, 1993.

23. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1997. - 800 с.

24. Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: ИВЦ «Маркетинг», 2004. - 149 с.

25. Венчурное финансирование инновационных проектов / Общ. ред. и сост.: А.М.Балабан, М.А.Балабан. М.: Акад.нар.хоз-ва при Правительстве Рос. Федерации. Центр коммерциализации технологий, 1999. - 247с.

26. Венчурное финансирование: теория и практика / Сост. д-р техн. наук Н.М. Фонштейн. М.: Акад.нар.хоз-ва при Правительстве Рос. Федерации. Центр коммерциализации технологий, 1998. - 270 с.

27. Воронин В.Г. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие Омск.: Изд-во Ом. гос. ун-та путей сообщ., 1999. - 210 с.

28. Воронова Н.С. Корпоративные ценные бумаги: Учебное пособие. -СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2001. 38 с.

29. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та, 1999. - 526 с.

30. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала / Пер. с англ. -М.: «Джон Уайли энд Санз», 1995. 464 с.

31. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. -230 с.

32. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Финансы. Финансовая политика. Финансовый маркетинг. Финансовый менеджмент. Финансовый рискменеджмент. Ценные бумаги. Страхование. М.: Крылья, 2004. - 412 с.

33. Головин Ю.В. Банковское кредитование малых предприятий. СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2002. - 27 с.

34. Горбатенко О.А. Формирование эффективной инвестиционной политики предприятия. Анализ фондового рынка и подходы к созданию и управлению финансовых активов. Белгород: БелГТАСМ, 1999. - 32 с.

35. Гришанова О.А. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. Иваново: Иван. гос. ун-т, 2005. - 127 с.

36. Деева А.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. -М.: Собрание, 1999. 159 с.

37. Деньги. Кредит. Банки: Учеб. для студентов вузов, обучающихся по экон. специальностям / Под ред. О.И. Лаврушина. — М.: Финансы и статистика, 1999.-459 с.

38. Дечью П., Хаттон Э. Разгадка тайны новых акций.-М: Финансы, 1999.

39. Джонс Э. Деловые финансы. М.: «Олимп Бизнес», 1998.-416 с.

40. Жуков З.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. -М: ЮНИТИ, 1999.-224 с.

41. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник. М.: ЮНИТИ, 2001.-412 с.

42. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника) / Отв. ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. М.: «СОМИНТЭК», 1993. - 752 с.

43. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: Издательство «Дело и сервис», 1998. - 42 с.

44. Лукин В.П. Экономическое регулирование инвестиционной деятельности и капиталовложений промышленных предприятий на основе развития долговых обязательств. Орел: Изд-во соц.-образоват. центра, 2005.-118 с.

45. Маршал Д., Бансал В. Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям. М.: «ИНФРА-М», 1998. - 784 с.

46. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: «Перспектива», 1995. - 550 с.

47. Мотовилов В.О. Банковское и коммерческое кредитование и финансирование инноваций. СПб.: СПбГУ, 1994. - 109 с.

48. Мотовилов В.О. Источники капитала для финансирования нововведений. СПб.: Изд-во С.-Петерб. ун-та, 1997. - 167 с.

49. Павлова Л.Н. Операции с корпоративными ценными бумагами. М.: ЗАО «Бухгалт.бюл.», 1997. - 398 с.

50. Правовые основы рынка ценных бумаг / Фонд «Междунар. ин-т развития правовой экономики» / Под ред. А.Е. Шерстобитова. М.: Деловой Экспресс, 1999. - 159 с.

51. Принятие инвестиционных решений. / Пер. с англ. Под ред. А.Н. Шохина. М.: Банки и биржа, 2004. - 219 с.

52. Ратников К.Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный фондовый рынок. М.: Шк. Права «Статут», 2004. - 94 с.

53. Роберт X., Майкл П. Предпринимательство или как завести собственное дело и добиться успеха. / Пер. с анг. Общ. ред. B.C. Загишвили. М.: Прогресс. Универс, 2000. - 145 с.

54. Сироткин В.Б. Финансирование и кредитование инвестиций: Монография. СПб.: СПбГААП, 1997. - 211 с.

55. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом. -М.: «Перспектива», 1998. 198 с.

56. Тюрин В.Ю. Американские и глобальные депозитарные расписки: Теория и практика. М.: Диалог - МГУ, 2002. - 198 с.

57. Финансовое управление компанией. / Общ.ред. Е.В.Кузнецовой. М.: Фонд «Правовая культура», 2001. - 383 с.

58. Фондовый портфель. / Отв.ред. Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. М.: «СОМИНТЭК», 1993. - 693 с.

59. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: «Дело», 1995.-320 с.

60. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1999.-288 с.

61. Шарп У. и др. Инвестиции: Пер. с анг. М.: ИНФРА-М: НФПК NTF, 1997.-1024 с.

62. I. РАБОТЫ НА ИНОСТРАННЫХ ЯЗЫКАХ

63. Ando A., Auerbach A. The Cost of Capital in Japan: Recent Evidence and Further Results, http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

64. Ando A., Hancock J., Cost of Capital for the United States, Japan and Canada: An Attempt at Measurement Based on Individual Company Records and Aggregate National Account, http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

65. Baneijee S., Wihlborg C. The Dynamics of Capital Structure. www.ssrn.com

66. Basu P., Reagle D. Firm Size, Cost of Financing and Financing Behavior. www.ssrn.com

67. Bernstein J. Production, Financial structure and productivity growth in U.S. manufacturing, http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

68. Cantillo M., Wright J. How do Firms choose their Lenders? An Empirical Investigation, http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

69. Carter R., Manaster S. IPO and underwriter reputation // Journ. Finance, -1990. Sept.P. 1045-1067.

70. Chandra P. Financial Management: theory and practice New Dehli: Tata Mc. Grow-Hill Publishing Company Ltd,. 1993. - 936 c.

71. Cowan A. Convertible Exchangeable Preferred Stock, www.ssrn.com

72. Deborah J. Lucas, Robert L. McDonald. Equity Issues and Stock Price Dynamics, http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

73. Emerging Stock Markets Factbook 1994. Wash.: International Finance Corporation. 1994, - 275p.

74. Gertner R., Scharfstein D., Stein J. Internal Versus External Capital Markets, http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

75. Gilson S., Warner J. Private Versus Public Debt: Evidence from Firms that Replace Bank Loans with Junk Bonds, www.ssrn.com

76. Gompers P., Lerner J. Conflict of Interest in the Issuance of public Securities: Evidence from Venture Capital. http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

77. Greenwald G., Stiglitz J. Financial Market Imperfection and Productivity Growth, http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

78. Gron A., Lucas D. External Financing and Insurance Cycles. http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

79. Hansen R. Pinkerton J. Direct Equity Financing : a Resolution to a Paradox // Jorn. Finance. 1982, June. P. 651 665.

80. Hardt E., Erwin N. Die Finanzierung von Telekommunikationsnetzen in Entwicklungslandern : Inaug.-diss. / Vorgelegt von Erwin N. Hardt. Munchen, 1998.-136 p.

81. Harris M., Raviv A. Corporate Governance: Voting Rights and Majority Rules//JFE, 1998 vol.20.

82. Hertzel M., Lemmon M. Long-run Performance following Private Placement of Equity, www.ssrn.com

83. Hoshi Т., Kashyap A., Scharfstein D. The Choice between Public and Private Debt: an Analysis of Post-Deregulation Corporate Financing in Japan. http://papers.nber.org. /mpersbyprog/CF.html

84. Hubbard G. M. Internal Financial and Firm Investment. http://paT3ers.nber.org. /papersbyprog/CF.html

85. Hubbard G., Gertler M. Corporate Financial Policy, Taxation and Macroeconomic Risk, www.nber.com

86. Klein H.-D. IPOs in der EU: Neuer Markt sorgt fuer Europe// Die Bank. -1999. -№3. p.150-155.

87. Larry Lang, Eli Ofek, Rene M.Stulz. Leverage, Investment, and Firm Growth, http://papers.nber.org, /papersbyprog/CF.html

88. Lehrman B. Earnings, Dividend Policy, and Present Value Relations: Building Blocks of Dividend Policy Invariant Cash Flows, http://papers.nber.org. /papersbyprog/CF.html

89. Litan R. The Revolution in U.S.Finance. Washington: The Brookings Institution. 1991, -55 p.

90. Lubos Pastor, Robert F. Stambaugh. Costs of Equity Capital and Model Mispricing. http://netec.wustl.edu/WoPEc/data/JEL/G31 .html

91. Lucas D., McDonald R. Equity Issues and Stock price Dynamics // Journ.Finance. 1990. Sept. P. 1019-1043.

92. Maksimovic V., Pichler P. Private versus Public Offerings: Optimal Selling Mechanisms with Adverse Selection, www.ssrn.com

93. Maksimovic V., Pichler P. Technological Innovation and Initial Public Offerings, www.ssrn.com

94. Myers S. Outside Equity Financing. http://papers.nber.org. papersbyprog/CF.html

95. Pagano M., Panetta F., Zingales L. Why do Companies go Public? An Empirical Analysis, http://papers.nber.org. /papersbyprog/CF.html

96. Plosser С. Money and Business: A Real Business Cycle Interpretation. http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

97. Pratap S., Rendyn S. Firm Investment in Imperfect Capital Markets: A Structural Estimation, http.'//papers.nber.org. /papersbyprog/CF.html

98. Rajan R., Zingales L. What do we know about Capital Structure? Some Evidence from International Data, http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

99. Ritter J. The Long-run Performance of IPO//Journ. Finance. 1991. March. P.3-27.

100. Rivaud-Danset D. Comparison between the Financial Structure of SME versus large enterprise, www.ssrn.com

101. Rock K. Why new issues are underpriced //JFE. 1986.Vol. 15.

102. Schwert G. Business Cycles, Financial Crises, and Stock Volatility. http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

103. Stein J. Convertible Bonds as «Back Door» Equity Financing. http://papers.nber.org. /papersbyprog/CF.html

104. Stulz R. Globalization of Equity Markets and the Cost of Capital. www.nber.com

105. Stulz R. Globalization of Equity Markets and the Cost of Capital. http://papers.nber.org. /papersbvprog/CF.html

106. Weich I. Seasoned offerings. Imitation costs, and the underpricing of IPO //JF, 1989, vol. 44.

107. Weisbach M. Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases, www.ssrn.com

108. Wendy C., Colin M. Finance, investment and growth, www.ssrn.com

109. Zingales L. What Determines the Value of Corporate Votes? /QJE, 1995, vol.110.

110. Zingales L. Rajan R. What do we know about capital structure? Some evidence from international data, www.ssrn.com