Формирование стратегий на российском инвестиционном рынке: На примере рынка облигаций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Третьяков, Алексей Валерьевич

• Третьяков, Алексей Валерьевич
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Третьяков, Алексей Валерьевич

Введение

Глава 1. Оценка привлекательности инвестиционных инструментов в рыночной экономике

1.1 Система функционирования инвестиционного рынка и особенности акционерных и долговых инвестиционных инструментов

1.2 Оценка инвестиционной привлекательности корпоративных облигаций

Глава 2. Особенности формирования стратегии на российском инвестиционном рынке

2.1 Особенности развития российского инвестиционного рынка.

2.2 Анализ инвестиционной привлекательности российских корпоративных облигаций

2.3 Оценка риска инвестирования в российские корпоративные облигации

Глава 3. Формирование и управление инвестиционным портфелем

3.1 Принципы формирования инвестиционного портфеля российских корпоративных облигаций

3.2 Пример управления инвестиционным портфелем российских корпоративных облигаций

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование стратегий на российском инвестиционном рынке: На примере рынка облигаций»

Инвестиционный рынок является важнейшим источником ресурсов для осуществления инновационной политики промышленных предприятий в рыночной экономике. Существуют различные формы привлечения ресурсов через выпуск ценных бумаг: эмиссия акций, векселей, производных финансовых инструментов, складских свидетельств и, наконец, облигаций.

2002 год стал переломным для российского инвестиционного рынка благодаря тому, что впервые предприятия реального сектора экономики стали использовать выпуск ценных бумаг для финансирования инновационных проектов. В то время как эмиссия акций по прежнему не рассматривается в качестве альтернативного источника финансирования из-за значительной недооцененности российских активов по сравнению с мировыми фондовыми рынками, резко увеличился выпуск корпоративных облигаций, благодаря благоразумной политике государства после кризиса 1998 года.

В течение 2002 года емкость рынка корпоративных облигаций увеличилась более чем вдвое с 25 млрд. рублей до 63 млрд. рублей. Облигации выпустили крупнейшие компании, работающие в различных отраслях народного хозяйства: нефтяные компании РИТЭК, Славнефть, ТНК и Татнефть; Магнитогорский и Нижнетагильский металлургические комбинаты, телекоммуникационные компании МГТС, Центртелеком и Башинформсвязь, нефтехимические предприятия Сибур и Нижнекамскнефтехим, предприятия других отраслей.

Учитывая отсутствие опыта у большинства инвесторов по работе с корпоративными облигациями, становится актуальным исследование различных видов долговых инструментов, а также вопросов, связанных с формированием эффективной инвестиционной политики на рынке корпоративных облигаций.

Из исследований, посвященных инвестиционной деятельности на рынке корпоративных облигаций, следует отметить работы У. Шарпа, Ф. Фабоцци, М. Критцмана и других. Однако следует отметить, что практика функционирования рынка корпоративных облигаций в России значительной отличается от США и Западной Европы. Во-первых, большинство облигаций российских эмитентов являются краткосрочными инструментами, и в силу этого для них не подходят принципы оптимизации инвестиционным портфелем на кривой доходности. Во-вторых, американские и европейские компании-эмитенты имеют, как правило, сформированную кредитную историю, выраженную в динамике кредитных рейтингов от международных агентств Standard&Poor's, Moody's, Fitch IBCA и других, а также в виде статистики изменения котировок ранее выпускавшихся облигаций. Российские эмитенты пока не имеют ни того, ни другого, поэтому инвесторы вынуждены самостоятельно оценивать риски связанные с инвестированием в облигации.

Одно из первых исследований российского рынка корпоративных облигаций принадлежит санкт-петербургскому ученому С.В. Лялину. В 2001 году Лялин исследовал закономерности развития рынков корпоративных облигаций в развитых странах и странах с переходной экономикой, на основании чего спрогнозировал рост российского рынка корпоративных облигаций. Однако за прошедшее время рынок корпоративных облигаций значительно эволюционировал: если в 2001 году он был представлен краткосрочными займами, которые предприятия привлекали для финансирования текущей деятельности, то в 200-2003 годах предприятия приступили к выпуску долгосрочных займов, предназначенных для финансирования инновационных проектов.

Вклад в исследование российского инвестиционного рынка внесли также такие ученые как Р. Журков, С. Суверов и другие. Тем не менее, из-за незначительного срока существования рынка, он еще недостаточно изучен исследователями. В частности, недостаточно проработана взаимосвязь между инновационной и инвестиционной политикой предприятия и инвестиционными стратегиями инвесторов в условиях эффективного инвестиционного рынка.

В современной рыночной экономике предприятия должны уметь разбираться в инструментарии инвестиционного рынка с тем, чтобы использовать наиболее эффективные способы привлечения инвестиционных ресурсов для реализации инновационных проектов. Одновременно с этим, предприятия должны управлять собственным инвестиционным риском эмитента, поскольку в рыночной экономике возрастающий инвестиционный риск не только ухудшает экономическое состояние предприятия, но также увеличивает стоимость привлекаемых инвестиций, что может затруднить реализацию инновационных проектов с недостаточно высокой внутренней нормой доходности или длительным сроком окупаемости.

Цель исследования заключается в том, чтобы на основе анализа теории и практики функционирования рынка долговых обязательств сформулировать и обосновать принципы формирования эффективных инвестиционных стратегий, критерием которых является достижение оптимального соотношения между риском и доходностью инвестирования.

Цель исследования обусловила постановку и решение следующих взаимосвязанных задач:

Определить механизмы исследования современных финансовых инструментов в реализации инновационной политики, выявить взаимосвязь стратегий инвесторов на финансовых рынках с возможностью привлечения инвестиционных ресурсов для разработки технологических нововведений на предприятиях;

Установить параметры корпоративных облигаций, определяющие доходность инвестирования

Разработать методы сопоставления долговых инструментов с разнородными характеристиками

Выявить факторы риска при инвестировании в корпоративные облигации

Разработать принципы оптимизации инвестиционного портфеля корпоративных облигаций с учетом риска и доходности отдельных инструментов

Предметом исследования являются методы формирования инвестиционной политики на рынке инструментов с фиксированным доходом, принятия инвестиционных решений как фактора привлечения ресурсов для развития инновационной сферы.

Объектом исследования выступает российский рынок долговых обязательств, включающий сегменты государственных облигаций федерального и региональных органов власти, а также корпоративных облигаций и векселей.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы российских и зарубежных ученых в области инвестиционной и инновационной политики, научные разработки ведущих рейтинговых агентств, законодательные акты, аналитические обзоры инвестиционных компаний и банков.

Научная новизна работы состоит в разработке и обосновании рекомендаций по формированию эффективных инвестиционных стратегий на российском инвестиционном рынке, основанных на комплексном анализе инвестиционной привлекательности и инвестиционных рисков отдельных инструментов и ведущих к формированию эффективного инвестиционного рынка.

Наиболее существенные научные результаты состоят в следующем:

1) Рекомендованы финансовые инструменты для формирования инвестиционных ресурсов инновационной политики предприятия, составлена классификация инвестиционных инструментов, позволяющая исходя из характеристик инновационного проекта определить наиболее эффективный механизм привлечения инвестиций

2) установлены тенденции развития российского инвестиционного рынка, установлена взаимосвязь между показателями развития экономики и уровнем развития инвестиционного рынка. Рассчитаны показатели развития инвестиционного рынка в развитых и развивающихся странах, которые могут быть использованы как ориентиры для развития инвестиционного рынка в России

3) сформулированы и обоснованы принципы формирования инвестиционной политики, учитывающей факторы риска и доходности долговых обязательств, и предложены практические рекомендации по формированию инвестиционного портфеля российских корпоративных облигаций, а также методика оценки эффективности инвестиционной стратегии

4) разработаны методы сопоставления долговых обязательств российских эмитентов с разнородными характеристиками, на основе чего разработана методика оценки инвестиционных рисков эмитентов корпоративных облигаций в российских условиях, а также разработана методика анализа сравнительной инвестиционной привлекательности российских корпоративных облигаций

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности их использования инвесторами на российском рынке корпоративных облигаций.

Предложенные методы сопоставления корпоративных облигаций, как между собой, так и с обращающимися на рынке федеральными и муниципальными долговыми обязательствами позволяет проводить сопоставительный анализ в виде таблиц или графиков кривой доходности.

Методика оценки кредитных рисков эмитентов корпоративных облигаций может служить базой для выставления рейтинговых оценок, аналогичным рейтингам международных агентств Standard&Poor's, Fitch IBCA, Moody's и др.

Совокупность методов инвестиционного анализа может быть использована для формирования инвестиционной политики с учетом специфических предпочтений риска и доходности индивидуальных инвесторов.

Отдельные положения работы были апробированы в аналитических исследованиях акционерного коммерческого банка «ЗЕНИТ».

Предложенная методика оценки кредитных рисков эмитентов корпоративных облигаций была использована при разработке «Рейтинга кредитоспособности эмитентов корпоративных облигаций» Банка ЗЕНИТ и журнала Компания.

По теме диссертации было опубликовано более 20 научных работ.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Третьяков, Алексей Валерьевич

Заключение

Основной вывод, который автор считает нужным сделать на основе проведенного выше анализа, состоит в том, что российский рынок корпоративных облигаций, относясь к развивающимся сегментам фондового рынка, на данный момент еще не достиг состояния эффективности. В силу этого, доходность инвестирования в отдельные корпоративные облигации с точки зрения инвесторов, а также стоимость привлечения инвестиций с точки зрения эмитентов корпоративных облигаций, не всегда соответствуют реальному кредитному риску.

Внедрение принципов формирования эффективной инвестиционной политики должно привести к более справедливой оценке корпоративных облигаций различных эмитентов, благодаря чему рынок корпоративных облигаций станет более эффективным.

Конкретизируя полученные выводы, можно изложить основные результаты исследования следующим образом:

1. На основе анализа мировой практики развития рынков корпоративных облигаций было установлено, что корпоративные облигации являются одним из наиболее эффективных инструментов привлечения инвестиций предприятиями в реальный сектор экономики. Сопоставление эмиссионной активности эмитентов корпоративных облигаций в развитых и развивающихся странах показало, что предприятия в развивающихся странах недоиспользуют возможности привлечения инвестиций через выпуск корпоративных облигаций.

2. Были разработаны принципы формирования инвестиционной стратегии на российском рынке корпоративных облигаций. Существенными характеристиками корпоративных облигаций, деноминированных в местной валюте, является наличие кредитного риска, компенсацией за наличие которого является дополнительная доходность - премия за риск. В условиях развитого внутреннего рынка государственных обязательств, инвесторы получают возможность проводить арбитражные операции между корпоративными и государственными облигациями, что позволяет сформировать инвестиционную политику, минимизирующую риски, связанные с изменением процентных ставок, при этом основным фактором, определяющим итоговую эффективность инвестиционной деятельности становится способность инвестора адекватно оценить кредитный риск эмитента.

3. Разумная политика российского правительства в послекризисный период 1999-2002 годов привела к буму российского рынка корпоративных облигаций. Благодаря снижению реальных процентных ставок привлечь средства с фондового рынка смогли как крупные, так и средние российские предприятия реального сектора экономики. Формирование инфраструктуры инвестиционного рынка корпоративных облигаций позитивно отразилось на развитии российской экономики. Вместе с тем, наличие значительного количества эмитентов повысило потребность в разработке методики оценки кредитных рисков и нахождении эффективных методов инвестирования на рынке корпоративных облигаций.

4. Были разработаны принципы оценки кредитного риска эмитента корпоративных облигаций в российских условиях. Для этого целесообразно проанализировать финансово-экономическую деятельность предприятия по следующим направлениям: а) финансовая устойчивость; б) экономическое состояние и перспективы; в) деловая репутация; г) кредитная история. Комплексная оценка предприятия по данным направлением дает адекватное представление о риске, связанном с инвестированием в долговые обязательства данного эмитента.

5. Были сформулированы основные принципы формирования эффективного инвестиционного портфеля корпоративных облигаций: нахождение инструментов с максимальным соотношением доходности к кредитному риску. При этом доходность можно определить как абсолютную разницу между доходностью к погашению конкретной корпоративной облигации и государственной облигации с сопоставимыми параметрами. Количественной оценкой кредитного риска является комплексная оценка, получаемая при анализе финансовой устойчивости, экономического состояния, деловой репутации и кредитной истории эмитента.

6. Эффективность методов, сформулированных в теоретической части работы, была подтверждена на практике. Практическое использование методов формирования инвестиционной политики на российском рынке корпоративных облигаций показало высокую эффективность представленных в данной работе выводов и рекомендаций. Инвестиционные портфели, составленные с учетом оценки кредитного риска и доходности принесли на протяжении длительного периода исследования доходность, значительно превышающую среднюю доходность инвестирования в российские корпоративные облигации.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Третьяков, Алексей Валерьевич, 2003 год

1. Гражданский кодекс РФ в ред. от 21.03.2002.

2. Федеральный Закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ «Об акционерных обществах».

3. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».

4. Федеральный Закон от 5 марта 1999 г. №46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

5. Алферов В., Бондарь Т. Структура инвесторов на рынке государственного долга России далека от совершенства // Рынок Ценных Бумаг. 2001. - №8.

6. Ананькина Е. «Цена» информационной непрозрачности (на примере проспекта эмиссии облигаций А-01-110 «Магниторский металлургический комбинат» // Кредит Russia. 2000. - №9.

7. В. М. Аньшин «Инвестиционный анализ». Москва, 2000.

8. Ю.Баёв С., Осколков И. Агентские затраты и российский рынок капитала // Рынок Ценных Бумаг. 1999. - №10.

9. И.Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента: Пер. с англ. -М.: РАГС-"Экономика", 1998.

10. Буклемишев О.В. Рынок Еврооблигаций. М.: Дело, 1999.

11. Воробьев П.В. Становление и развитие российского рынка акций в современный период, диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. СПб, 1999.

12. И.Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование. СПб.: Издательство СПбГУ, 1998.

13. Гейнц Д., Кулагин Д. Внутренний долг в странах "большой семерки" // Индикатор. 2000. - №7-8.

14. Гусаков В.А. "К истории появления российских корпоративных облигаций", тезисы доклада на конференции "Российские корпоративные облигации". Москва, 14.03.2001.

15. Данилов Ю. А. Создание и развитие инвестиционного банка в России. М.:Дело, 1998.

16. Демидов Н. Европейский рынок корпоративных облигаций: уроки для российского финансового рынка // Рынок ценных бумаг. 2000. -№22.

17. Дуглас J1. Анализ рисков операций с облигациями на рынке ценных бумаг. М.: Филинъ, 1998.

18. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике. М.: УРСС, 2000.

19. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М., 1995.

20. Кафиев Ю. Новый инструмент финансирование российских корпораций // Рынок ценных бумаг. 1998. - №2.

21. Карыхалин С., Третьяков А. Облигации как инструмент инвестирования свободных средств // Директор-инфо 2002 - №12

22. Ковалев А.П. Диагностика банкротства. М.: Финстатинформ, 1995.

23. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Пер. с франц. М.: ЮНИТИ, 1997.

24. Корпоративное управление в переходных экономиках: инсайдерский контроль и роль банков. / Под ред. М. Аоки и Х.К. Кима. СПб.: Лениздат, 1997.

25. Кох Т. У. Управление банком: Пер. с англ. Уфа: Спектр, 1993.2 8. Кравченко В., Кременчуцкая Т. Корпоративные облигации российских эмитентов // Рынок ценных бумаг. 1998. - №2.

26. Лялин С.В. «Формирование и развитие рынка корпоративных облигаций в России». //Диссертация на соискание степени кандидата экономических наук. С-Петербург, 2001

27. Лялин В.А., Воробьев П.В. Финансовый Менеджмент. СПб., 1994.

28. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М.: Филинъ, 1998.

29. Лялин С.В. Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций // Финансовый Бизнес. 1999. - №11.

30. Лялин С.В. The role of corporate securities market in a transitional economy: a case of Russia // Prepared for conference "Eastern Transitional Trajectories" Grenoble, France, December 1999.

31. Лялин С.В. Облигационные займы в условиях макроэкономической нестабильности // Финансовый Бизнес. 2000. - №2.

32. Лялин С.В. Корпоративные облигации: за и против // Рынок Ценных Бумаг. 2000. - №1.

33. Майорова Н., Новиков А. Национальная шкала кредитного рейтинга // Рынок ценных бумаг. 1998. - №19-20.

34. Манкью Н. Макроэкономика. М.: Издательство Московского Университета, 1994.

35. Марголит Г. Торговля в режиме он-лайн на фондовом рынке // Бюллетень московского фондового центра. 2000. - №5-6.

36. Матовников М. "Функционирование банковской системы России в условиях макроэкономической нестабильности". М., 2000.

37. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

38. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Пер. с англ. М.: Аспект Пресс, 1999.

39. Николкин В. Векселя РАО "Газпром" как объект инвестиций // Рынок ценных бумаг. 1998. - №23.

40. Николкин В. Вексельный рынок России уверенное становление // Рынок ценных бумаг. -2000. - №7.

41. Николкин В., Зернин Э. Вексельный рынок в посткризисный период. Итоги уходящего года // Рынок Ценных Бумаг. 1999. - №23.

42. Паннэ Я. Олигархи: экономическая хроника 1992-2000. М., 2000.

43. Попов В. Конструктор для финансиста // Эксперт. 1999. - №38.

44. Пулатова Т.З. Фондовый рынок Германии (современное состояние и особенности функционирования). СПб.: Мир и семья-95, 1999.

45. Радченко С. Конвертируемые облигации как средство привлечения капитала // Рынок ценных бумаг. 1998. - №2.

46. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М.: Институт Экономических Проблем Переходного Периода, 1998.

47. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. М.: ИНФРА-М, 1996.

48. Руднева Е. Эмиссия корпоративных ценных бумаг // Финансовый Бизнес. 1997.-№11-12.

49. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учебное пособие / Под ред. B.C. Торкановского. СПб.: АО "Комплект", 1994.

50. Садвакасов К., Сагдиев А. Долгосрочные инвестиции банков. Анализ. Структура. Практика. М.: Ось-89, 1998.

51. Сарибеков А., Храпченко JI. Долговое финансирование для компаний реального сектора: текущая ситуация и возможные перспективы // Рынок ценных бумаг, №10 2001

52. Ситникова Е. Рейтинг эмитентов корпоративных облигаций // Компания, №36, 2001.

53. Ситникова Е., Суверов С., Третьяков А. Российский фондовый рынок пошел по американскому пути // Компания №18, 2002.

54. Суверов С. Событие года рынок корпоративных облигаций увеличился в 9 раз // Индикатор №4, 2002.

55. С. Суверов, А. Третьяков Ценообразование и ликвидность рынка корпоративных облигаций // Рынок ценных бумаг №10, 2001

56. Суверов С., Третьяков А. Кредитные риски российских корпоративных облигаций // Индикатор №4, 2002.

57. Третьяков А.В. Рынок еврооблигаций: России по-прежнему нет альтернативы // Рынок ценных бумаг №11, 2002.

58. Третьяков А.В. Рынок еврооблигаций: Южная Америка полюс нестабильности// Бизнес-панорама №2, 2002

59. Третьяков А.В. Рынок российских корпоративных облигаций //Директор-инфо №39, 2002

60. Тьюлз Р., Бредли Э., Тьюлз Т. Фондовый Рынок: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.

61. Хрестоматия по курсу «Управление инвестиционными проектами» // Коллектив авторов под редакцией Олейникова Е.А. М. 2000 год

62. Финансы предприятий / Под ред. Колчиной Н.В. М.: ЮНИТИ, 1998.

63. Фондовый Портфель. (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера) / Отв. ред. Ю.Б. Рубин, В.И. Солдаткин. М.: СОМИНТЭК, 1992.

64. Чесноков А. С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М., 1994.

65. Чирикова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999.

66. Шамина А. А., Развитие рынка корпоративных облигаций в 2002 году // Индикатор №4, 2002

67. Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.

68. Щербина Н., Кормилицына Е., Бычков К. Вексельный рынок -доходность снижается, круг участников растет // Рынок Ценных Бумаг. 2000. - №7.

69. Aggarwal R., Yousef Т. Islamic banks and investment financing, Working Paper, 1996.

70. Anderson C. W. Financial contracting under extreme uncertainty: an analysis of Brazilian corporate debentures // Journal of Financial Economics. 1999. - №51.

71. Barr D., Campbell J., Inflation, real interest rates, and the bond market: A study of UK nominal and index-linked government bond prices // Journal of Monetary Economics. 1997. - №39.

72. Beck Т., Demirguc-Kunt A., Levine R. A New Database on Financial Development and Structure // Policy Research Working Paper, World Bank. 1999.

73. Bloomberg Vocabulary of Financial Definitions. The Bloomberg Professional ™ service, 2002

74. Bose S., Coondoo D., Bhaumik S.K. The Emerging Indian Bond Market: A First Glimpse // Social Science Research Network Electronic Paper Collection: http://papers.ssrn.com. 1999.

75. Building Local Bond Markets: An Asian Perspective / ed. A. Harwood. -International Finance Corporation Publication, 2000.

76. Caprio, G. Jr, Demirgug-Kunt A. The Role of Long Term Finance: Theory and Evidence // Working Paper, Policy Research Department, The World Bank. 1997.

77. Central and Eastern European Equities. Euromoney, London, 1998.

78. Cetorelli N., Gambera M. Banking Market Structure, Financial Dependence and Growth: International Evidence from Industry Data // Journal of Finance. 2001, April.

79. Chemmanur T. J., Fulghieri P. Reputation, renegotiation and the choice between Bank loans and publicly traded debt // The review of financial studies. 1994. - №3.

80. Dalla I., Khatkhate D. The emerging East Asian bond market // Finance and Development. 1996. - №3.

81. Demirguc-Kunt A., Levine R. Bank-Based and Market-Based Financial Systems: Cross-Country Comparisons // Policy Research Working Paper, World Bank. 1999.

82. Diamond, D. W. Reputation Acquisition in Debt Markets // Journal of Political Economy. 1989. - No 97.

83. Emerging Markets Outlook //Ежемесячный аналитический обзор J.P. Morgan Securities Inc. New York, 2002.

84. Fabozzi F. J. The Handbook of fixed income securities. New-York, 2002.

85. Fabozzi F. J. Bond Markets, Analysis and Strategies. Prentice Hall, 1996.

86. Fernandez P. Convertable bonds in Spain: A different Security // SSRN Journal. 1996.

87. Glen J., Madhavan A. Primary securities markets in emerging nations: a case study of Peru. // SSRN Journal. January, 1999.

88. Greenwald Bruce C., Stiglitz Joseph E. Asymmetric Information and the new theory of the firm: financial constrains and risk behaviour // NBER Working paper series. May 1990.

89. Grosfeld I. Financial Systems in Transition: Is There a Case for a Bank Based System? // CEPR Discussion Paper No. 1062. 1994.

90. Guedes J., Opler T. The determinants of the maturity of new corporate debt issues. 1995.

91. Hakansson N.H. The role of a corporate bond market in economy and in avoiding crises // University of California, Berkley, Working Paper. -1999.

92. Hugh T.P., Yung Chul Park. The financial development of Japan, Korea and Taiwan. Oxford University Press, 1994.

93. Jensen M.C., Meckling W.H. Theory of the firm: managerial behaviour, agency costs and ownership structure // Journal of Financial Economics. -1976.-No3.

94. Kallberg J.G., Parkinson K. L. Corporate liquidity: a guide to working capital management. Homewood, 1993.

95. Keloharju M., Niskanen M. Why do firms raise foreign currency denominated debt. Helsinki School of Economics, 1997.

96. Khanna A. Much Ado About Nothing: The Case of the Century Bonds // Journal of applied corporate finance. 1999.

97. Knight M. Developing and Transition Countries Confront Financial Globalization // Finance and Development. 1999. - Volume 36, Number 2.

98. Krishnaswami S., Spindt P. A., Subramaniam V. Information asymmetry, monitoring and the placement structure of corporate debt // Journal of Financial Economics. 1999. - Volume 51, Number 3.

99. Mayer C. Financial systems, corporate finance and economic development / in R. Hubbard (editor). Asymmetric Information, Corporate finance and Investment. Chicago 111: University of Chicago Press, 1990.

100. Mayers D. Why firms issue convertible bonds: the matching of financial and real investment options // Journal of Financial Economics. -1998. -№47.

101. Mishkin Frederic S., Strahan Philip E. What will technology do to financial structure? // NBER Working paper series. 1999.

102. Myers, Stewart C. Determinants of corporate borrowing // Journal of financial economics. 1997. - No 5.

103. Opler Т., Saron M., Titman S. Corporate liability management // Journal of Applied Corporate Finance. 1997, June.

104. Packer F., Reynolds E. The Samurai Bond Market // Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of New York. June 1997.

105. Pinches G. Financial Management. HarperCollins College Publishers, 1994.

106. Ramakrishnan, R., and A. Thakor. Information Reliability and the Theory of Financial Inter-mediation // Review of Economic Studies. -1994.-No 51.

107. Rose P. S., Fraser D. R. Financial Institutions. BPI IRWIN, 1988.

108. Schinasi J. G., Smith R. T. Fixed-Income markets in the United States, Europe, and Japan: some lessons for emerging markets // IMF Working Paper, 1998.

109. Schmidt R.H., Hackethal A., Tyrell M. Disintermediation and the Role of Banks in Europe: An International Comparison // Journal of Financial Intermediation. Vol. VIII, Issue 1/2.

110. Vittas D., Institutional Investors and Securities Markets: Which Comes First? // Paper presented at the ABCD LAC Conference June 2830, 1998.

111. Young Ho Eom, Jean Helwege, Jing-zhi Huang "Structural Models of Corporate Bond Pricing: An Empirical Analysis". Workbooks.Yonsei University, Ohio State University, Penn State University, 2002.1. Периодические издания

112. Бюллетень банковской статистики.117. Ведомости.118. Деловой Петербург.119. Директор-инфо120. Индикатор.121. Коммерсантъ.122. Компания