Формирование рынка производных финансовых инструментов в Российской Федерации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Сафонова, Татьяна Юрьевна

• Сафонова, Татьяна Юрьевна
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Сафонова, Татьяна Юрьевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА I. ПРОИЗВОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ИНТРУМЕНТЫ

КАК ОБЪЕКТ ТЕОРЕТИЧЕСКОГО АНАЛИЗА.

1.1. Экономическая природа и основные виды производных финансовых инструментов.

1.2. Классификация производных финансовых инструментов.

1.3. Динамика развития рынка производных финансовых инструментов.

Глава II. ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ

ФИНАНСОВЫХ ИНТРУМЕНТОВ.

2.1. Российский рынок производных финансовых инструментов.

2.2. Формирование внебиржевого рынка производных финансовых инструментов.

2.3. Формирование биржевого рынка производных финансовых инструментов.

ГЛАВА III. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ

ФИНАНСОВЫХ ИНТРУМЕНТОВ.

3.1. Правовая природа производных финансовых инструментов.

3.2. Нормативное регулирование рынка производных финансовых инструментов.

3.3. Налогообложение операций с производными финансовыми инструментами.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование рынка производных финансовых инструментов в Российской Федерации»

Риск является неотъемлемым атрибутом любой предпринимательской деятельности. Не существует деловой активности, с получением прибыли в условиях отсутствия риска. Наоборот, обычно, чем выше риск, тем больше прибыль.

Одним из видов рисков, которым подвержены предприятия, является риск изменения рыночных цен. Наиболее распространенным в настоящий момент в мире инструментом защиты от изменения курсовой стоимости активов являются производные финансовые инструменты (далее - Г1ФИ). В последнее время мировые рынки характеризовались резким приростом количества производных продуктов в ответ на глобальные изменения в движении финансовых потоков. Производные финансовые инструменты, бесспорно, представляют в последние 20 лет наиболее важное и динамично развивающееся достижение финансового инжиниринга. С их появлением навсегда изменился способ управления рисками изменения курсов валют, товарных цен, процентных ставок, биржевых индексов и портфельными рисками.

Что касается России, то так уж сложилось, что после кризиса 1998 года, когда расчетным производным инструментам было отказано в судебной защите, операции с этим видом активов были практически свернуты. Однако наметившийся в последнее время рост российской экономики положительно повлиял и на рынок ПФИ. Всего за один 2001 год совокупный объем торгов производными инструментами вырос в 2 раза, хотя по-прежнему не сравним с периодом становления этого рынка в России.

Актуальность темы. Производные финансовые инструменты (далее - ПФИ), являющиеся одним из последних результатов мирового финансового инжиниринга, получают все большее распространение на российском рынке. Следствием особой природы ПФИ является высокая степень риска, присущая этим инструментам, связанная с их экономической природой, уровнем ценовых колебаний на рынке базового актива, сложностью долгосрочного ценового прогнозирования, отсутствием достоверной информации о финансовом состоянии контрагентов, и т.п.

В настоящий момент в Российской Федерации практически отсутствует законодательное регулирование этого сложнейшего сектора финансового рынка. Это связано, в том числе, и с нерешенностью вопроса об экономико-правовой природе ПФИ, без чего невозможна разработка нормативно-правового регулирования этого вида сделок, что само по себе существенно тормозит развитие данного рынка. Так, отсутствие необходимого законодательства послужило причиной отказа в правовой защите участников расчетных форвардных контрактов, что отбросило российский рынок ПФИ на несколько лет назад.

Для России крайне важно, изучив мировой опыт, использовать при организации рынка ПФИ те основополагающие принципы, которые выработаны мировым рыночным сообществом. При этом необходимо органично вписать институт ПФИ в сложившуюся экономическую и правовую системы Российской Федерации, а также решить вопрос о путях построения системы регулирования ПФИ.

Оживленные споры ведутся также по поводу понятийного аппарата. Вопрос о необходимости законодательного закрепления специальной терминологии рынка ПФИ также требует дополнительного анализа.

Одной из основных причин возникновения проблем с выработкой концептуальных принципов регулирования рынка ПФИ является отсутствие единых подходов в понимании экономико-правовой природы ПФИ не только российскими правоведами, но и наличие различных подходов к регулированию ПФИ в наиболее экономически развитых странах.

В контексте высказанных соображений тема диссертации представляется чрезвычайно актуальной. Актуальность темы дополнительно усиливается тем, что Конституционный суд Российской Федерации поставил перед федеральными законодателем задачу по установлению правил доступа участников на рынок ПФИ, форм и методов контроля за ними, системы гарантий и страхования механизмов исполнения обязательств.

Целыо диссертационной работы явилась выработка на основе исследования организационных, теоретических и методологических основ регулирования рынка ПФИ в различных странах новых подходов к организации и регулированию рынка ПФИ в Российской Федерации.

Для достижения указанной цели в ходе диссертационного исследования были поставлены следующие 'задачи: предложить, обусловленную целью классификацию ПФИ; исследовать современные тенденции и формы организации рынков ПФИ; оценить применимость на российском рынке принципов организации мирового организованного и неорганизованного рынков ПФИ; установить факторы, сдерживающие развитие российского рынка ПФИ; выработать предложения по нормативно-правовому регулированию рынка

ПФИ; проанализировать систему налогообложения сделок с ПФИ и разработать предложения по ее совершенствованию.

Объект и предмет исследования. Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в условиях современной рыночной экономики по поводу организации биржевого и внебиржевого рынков ПФИ, защиты интересов клиентов и государственного регулирования указанных отношений. Объект исследования - российский и мировой рынок ПФИ.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные положения экономической науки, системный подход к изучению исследуемых процессов и явлений в их взаимозависимости и взаимообусловленности. В диссертации использованы методы анализа, синтеза и аналогий.

При написание работы в качестве теоретической базы были использованы труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, посвященные отношениям на рынке

Г1ФИ, таких как Буренина А.Н., Сарайкина С.В., О.И. Дегтяревой, Ибрагимовой Л.Ф. Галанова В.А., Авалиани В., Гущина О., Ганкина Г., Керимов А., Майорова С., Сидорович В.А., Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д. М., Шерри Де Ковни, Кристин Такки, Сурен Л. и другие.

В процессе исследования были проанализированы законы и подзаконные нормативные акты, европейских стран, законодательство США, публикации и прочие документы, имеющие непосредственное отношение к проблеме организации рынка ПФИ, изучена и обобщена специальная литература, материалы научно-практических конференций по исследуемой тематике. В диссертации использованы разнообразные статистические материалы.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке концептуальных и методологических подходов в организации и регулировании рынка производных финансовых инструментов, научно обоснованных и адаптированных к российской экономической ситуации, использование которых будет способствовать становлению российского рынка ПФИ. В результате проведенной работы автором получены следующие результаты: в работе уточняется экономическая категория «производные финансовые инструменты», суть которой состоит в определение ПФИ как разновидности финансовых операций, опирающихся на определенного рода сделки и механизмы зачета встречных обязательств сторон, а не в понимание ПФИ как объекта сделок (имущества); предложены классификации основных видов ПФИ, позволяющие сделать выводы о том, что ПФИ находятся в стадии эволюционного развития и существующий их перечень не является закрытым, при этом выделены те виды ПФИ, которые нуждаются в нормативном регулировании со стороны государства и те инструменты, контроль за обращением которых может осуществляться саморегулируемыми организациями; сделан вывод о коренном отличии расчетных форвардных контрактов от сделок пари. Обоснована позиция о необходимости обеспечения форвардных контрактов правовой защитой в зависимости от объектного и субъектного состава сделок; на базе анализа экономико-правовой природы ПФИ определено их место в российской гражданско-правовой системе; на основании произведенного сравнительного анализа процесса развития мирового и российского рынка ПФИ выделены общие принципы и установлены особенности, характеризующие становление этого сектора российской экономики, такие как высокая вероятность неисполнения сделок и практически полное отсутствие законодательного регулирования этого сектора экономики; сформулированы основные принципы организации биржевой торговли ПФИ, предполагающие, в том числе: необходимость введения института унифицированной стороны по биржевым сделкам, предложена система гарантирования исполнения биржевых сделок, установлена взаимосвязь между депозитной маржой и максимальным отклонением цены биржевого контракта, обоснована наиболее оптимальная структура участия в биржевых тогах; обоснована необходимость нормативного закрепления требований к организации биржевой торговли ПФИ профессиональными организаторами торгов, а также выделены основные принципы регулирования деятельности участников внебиржевого рынка ПФИ; предложена концепция регулирования российского рынка ПФИ, предполагающая наличие как единого регулирующего органа, так и участие в регулировании сделок с ПФИ органов, уполномоченных обеспечивать функционирование отдельных секторов рынка определены дальнейшие направления реформы налогового законодательства, в отношение операций с ГТФИ.

Практическая значимость и апробация исследований. Практическая значимость результатов исследования определяется тем, что содержащиеся в нем концептуальные и методологические подходы были использованы законодателем при подготовке Налогового кодекса Российской Федерации. Ряд основополагающих принципов регулирования рынка ПФИ, выявленных в результате диссертационного исследования, учтен в методических рекомендациях Министерства Российской Федерации по налогам и сборам. Отдельные подходы, обоснованные автором и не имеющие в настоящее время законодательного закрепления, также могут быть использованы при подготовке специального закона о рынке ПФИ.

По теме диссертации опубликована монография «Биржевая торговля производными инструментами» М.: «ДЕЛО», 2000.- 21 п.л. Положения и выводы диссертационного исследования также нашли свое отражение в статьях автора общим объемом 9 п.л.

Основные теоретические положения и выводы диссертации использованы при преподавании специального курса на факультете финансов и банковского дела Академии народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации, а также при подготовке кураторов банков в Учебном центре при Центральном банке Российской Федерации.

Структура работы. Цель и задачи диссертации определили логику исследования и структуру изложения его результатов. Так в первой главе работы мы, исходя из углубленного теоретического анализа экономической природы ПФИ, выделили их основные виды и произвели классификацию этого виды сделок. Далее, рассмотрев процесс развития мирового рынка ПФИ, мы подтвердили вывод о постоянном эволюционном развитии этого вида финансовых инструментов и о невозможности установить их закрытый перечень.

Во второй главе мы произвели анализ развития российского рынка ПФИ, его биржевого и внебиржевого секторов, что позволило нам, в результате сравнения российского и мирового рынков ПФИ, выработать основные принципы организации биржевого и внебиржевого рынков ПФИ. В том числе, нами установлена необходимость нормативного закрепления ряда требований к участниками внебиржевого рынка ПФИ, необходимость наличия единого контрагента по биржевым сделкам, определена зависимость размера депозитной маржи от ценового коридора на бирже, установлена структура участия в биржевых торгах и пр.

В третьей главе нами определено, какие из принципов организации сделок с ПФИ нуждаются в законодательном закреплении, а какие могут быть установлены в подзаконных нормативных актах. По нашему мнению, результаты этой работы могут послужить основой для подготовки специального закона о рынке ПФИ. Также на основе экономической природы ПФИ определена их правовая природа. Также произведен анализ действующей системы государственного регулирования сделок с ПФИ и предложены методы ее модернизации. При этом обоснована позиция о необходимости, при сохранении полномочий отдельных федеральных органов, определения единого органа, осуществляющего контроль и регулирование рынка ПФИ. Произведен анализ системы налогообложения операций с ПФИ.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Сафонова, Татьяна Юрьевна

Результаты работы представляются крайне важными и актуальными. Автор надеется, что они будут использованы в дальнейшем при подготовке специального закона о ПФИ и разработке и совершенствовании подзаконного регулирования рынка ПФИ.

Заключение

Радикальные экономические преобразования последних лет неизбежно повлекли за собой резкий спад в производственной сфере, высокую инфляцию, "бегство капиталов", значительное снижение научного потенциала страны. В сложившейся кризисной ситуации российские предприятия, желающие хотя бы удержаться "на плаву", вынуждены приспосабливаться к новым формам как управления производством, так и управления финансами. Изменение политики государства в плане импорта, экспорта и внешнеэкономической деятельности в целом, выдвигает перед средним и высшим руководящим составом компаний задачи по ознакомлению с мировым опытом в области финансового менеджмента и внедрению основных его механизмов в российскую экономику. Одной из таких задач является снижение финансовых рисков, которым подвержены все предприятия независимо от сферы деятельности.

Однако как показано в настоящей работе, развитие российского рынка ПФИ, являющихся в мире основным механизмом страхования финансовых рисков, сдерживается рядом проблем, нерешенных в рамках законодательного и нормативного регулирования. В данной работе автором предложено решение ряда проблем, что может лечь в основу организации российского рынка ПФИ.

Проведенный углубленный анализ экономической природы ПФИ и их видов, получивших наибольшее распространение, позволяет сделать предварительный вывод о том, что ПФИ является разновидностью сделок с базовым активом и не могут быть отнесены к ценным бумагам и являться предметом договоров купли-продажи.

Как видно из анализа истории развития мирового рынка ПФИ, он характеризуется рядом существенных особенностей. Во-первых, для рынка ПФИ характерна постоянная модификация обращающихся на нем инструментов. Объемы операций с одними инструментами сокращаются, в результате их эволюционного преобразования возникают новые модификации, они комбинируются между собой и т.д.

Во-вторых, наибольшее развитие получают ПФИ на тот базовый актив, который в настоящее время наиболее ликвиден.

В третьих, нарастание объемов сделок с новым видом ПФИ носит лавинообразный характер.

В-четвертых, операции с ПФИ являются высоко рискованными, и их организация требует соблюдения определенных принципов.

Анализ истории развития российского рынка ПФИ позволяет сделать вывод о том, что ряд особенностей, которыми характеризуется российский рынок, совпадают с особенностями развития мирового рынка ПФИ. На российском рынке, как и на мировом, наибольшее развитие получают ПФИ на тот вид базового актива, который наиболее ликвиден. Прирост объемов носит такой же лавинообразный характер, как и на крупнейших мировых биржах. С развитием экономических отношений к жизни вызываются более сложные инструменты. Сделки носят преимущественно спекулятивный характер.

Однако российский рынок ПФИ характеризуется и рядом существенных особенностей, среди которых можно выделить две, сыгравшие особую роль в становлении рынка ПФИ в России. Так в отличие от мировых биржевых рынков, характеризующихся более высокой степенью надежности исполнения обязательств по сделкам с ПФИ, российские биржи характеризовались крайней неустойчивостью. Это объясняется как несоблюдением российскими биржами принципов организации биржевой торговли, так и еще одной особенностью российского рынка ПФИ - практически полным отсутствием регулирования сделок с ПФИ со стороны государства.

Для более глубокого понимания экономической природы необходимо было классифицировать ПФИ. Классификация позволила сделать вывод о возможности и целесообразности всеобъемлемого регулирования рынка ПФИ и выработать в последующих главах его основные принципы.

Исходя из изложенной классификации и анализа процесса становления рынка ПФИ, было указано на чрезвычайную широту спектра ПФИ и на невозможность установить их закрытый перечень. Как будет показано ниже на основе в условиях развитой рыночной экономики, основной чертой этого вида финансовых инструментов является постоянное эволюционное преобразование в ответ на изменение ситуации на рынке. С развитием производственных отношений потребности экономики вызывают к жизни различные виды ПФИ. При этом их перечень постоянно меняется, пополняясь все новыми и новыми результатами финансовой инженерии. Задачей настоящей работы являлось, в том числе, выявление того общего, что присуще отдельным группам ПФИ. Это позволило нам сделать выводы о том, какие из выделенных выше групп сделок с ПФИ нуждаются в государственном регулировании, а какие могут регулироваться с помощью саморегулируемых организаций или профессиональными организаторами торговли.

Так, автором установлено, что рынок ПФИ должен быть разделен на биржевой и внебиржевой. Организация этих рынков должна базироваться на различных принципах. Участники внебиржевого рынка, в силу своей природы менее регламентированного в функциональном смысле, должны быть четко разделены на спекулянтов и хеджеров (профессиональных участников и клиентов). При этом к профессиональным участникам рынка ПФИ должен быть установлен ряд требований лицензионного, отчетного и нормативного характера. Особое внимание при этом необходимо уделить защите клиентов, так как в силу высоких рисков, присущих самому рынку ПФИ, непрофессионализм и злой умысел со стороны посредников может привести к значительным потерям финансовых средств со стороны клиентов. Всем еще памятна печальная судьба банка Беррингс.

Полномочия по регулированию биржевого рынка в большей степени можно делегировать саморегулируемым организациям, благо опыт в России уже имеется. Подобные организации были созданы в рамках фондового рынка (НАУФОР, ПАРТ АД). При этом ряд основополагающих принципов организации биржевой торговли ПФИ должен быть закреплен законодательно.

В западноевропейских странах защита требований, возникающих из расчетных форвардов, осуществляется специальными законами, принимая которые законодатель исходит из субъектного состава и социальной роли расчетных форвардов в конкретных обстоятельствах, а не из формально-догматического и абстрактного определения их как пари. Особенно важно при этом выработать механизм законодательного и нормативного регулирования форвардного рынка, та как он в отличие от биржевого рынка, порядок заключения сделок на котором устанавливается организатором торговли и подчиняется общим принципам гражданского законодательства, подверженный наибольшим рискам. Вопросы регулирования внебиржевого рынка ПФИ и рекомендации по разработке нормативных и правовых актов рассмотрены в третьем разделе настоящей работы.

Автором также рассмотрены основные принципы организации биржевой торговли, которые закрепляются в правилах биржевой торговли.

При этом установлено, что правила биржевой торговли представляют собой формализованные деловые обыкновения, которые становятся существенным условием многостороннего договора об оказании посреднических услуг, заключаемого между биржей и участниками биржевой торговли. Присоединение к правилам, понимаемое в соответствии со статьей 428 Гражданского кодекса, является обязательным условием доступа конкретного лица к торговле на бирже.

Однако ряд рассмотренных выше принципов необходимо, по нашему мнению, также закрепить и отдельными нормами специального закона о биржевой торговле и закона о производных финансовых инструментах. Так на уровне федерального закона необходимо установить обязательность использования биржами института унифицированной стороны по биржевым сделкам, необходимость формирования гарантийного фонда и создания системы лимитирования и депозитного маржирования. При этом необходимо закрепить основные принципы создания систем, указанные выше. Законом также должны быть закреплены рассмотренные принципы организации биржевого клиринга, установлены требования к торговой системе и к порядку информационного обмена.

На уровне федерального законодательства необходимо ввести трехуровневую классификацию субъектов биржевого рынка, которая должна включать организаторов торговли (биржи), уполномоченных дилеров (действующих на основании лицензии и подлежащих регулярному контролю со стороны государственного надзорного органа), иных участников рынка. Описанная модель рынка уже фактически сложилась на практике и закреплена в нормативных актах, регулирующих валютный и фондовый сегменты рынка.

Уполномоченные государственные органы должны иметь полномочия не только лицензировать, но и оперативно проверять уполномоченных дилеров и организаторов торговли. В связи с тем, что биржевой рынок ПФИ находится в стадии становления, необходимо предоставить государственным органам возможность регулировать ряд формирующихся отношений на уровне подзаконных нормативных актов. Это даст возможность более оперативно реагировать на реалии, возникающие на биржах. Полномочия государственных органов должны быть четко установлены федеральным законом.

Исходя из экономической природы ПФИ определена их правовая природа. Так форвардные контракты с реальной поставкой определены как договоры купли-продажи с отсроченным расчетами.

Расчетные форварды, как игры и пари, являются, по мнению автора, разновидностью сделок, совершенных под условием. При этом достаточных оснований отождествлять эти сделки между собой нет.

Таким образом, представляется целесообразным рассмотреть возможность определения правовой природы фьючерсных контрактов, как разновидности гражданско-правовых сделок. При этом представляется, что фьючерсный контракт, как и расчетный форвард, представляет собой условную сделку, то есть момент возникновения прав и обязанностей сторон по перечислению вариационной маржи поставлен в зависимость от обстоятельства, относительно которого неизвестно, наступит оно или нет (будут ли фьючерсные котировки сегодня выше или ниже вчерашних фьючерсных котировок, или числовые значения обеих совпадут). В случае наступления указанного обстоятельства у сторон возникают права и обязанности, которые сразу и реализуются (то есть, используются нормы, закрепленные статья ГК).

Правовая природа опционной сделки определена как сделка купли-продажи имущественных прав, предусмотренную пунктом 4 статьи 454 Гражданского кодекса.

Анализ контрактов своп позволил определить их правовую природу как отличную от природы фьючерсных и форвардных контрактов.

Исходя из правовой природы ПФИ, определенной автором в работе было рассмотрено, насколько действующее нормативное регулирование рынка ПФИ отвечает его потребностям. Также произведен анализ организации регулирования сделок с ПФИ в странах с развитой рыночной экономикой, и определены основные принципы построения наиболее оптимальной на текущий стадии развития системы регулирования различных секторов российского рынка ПФИ.

В работе сделан вывод о том, что наиболее актуальным на текущем этапе для рынка является подготовка отдельного специального закона, регулирующего основные правоотношения и устанавливают единую терминологию рынка ПФИ, как биржевого, так и внебиржевого. Указанный закон должен предусматривать наличие единого федерального органа, обеспечивающего регулирование сделок с ПФИ, построенное на единстве основополагающих принципов организации рынка вне зависимости от вида базового актива. При этом необходимо также внести дополнения и изменения в действующее финансовое закон о дател ьство.

В качестве основного термина для обозначения рассматриваемых сделок предлагается использовать термин «производные финансовые инструменты». В работе также произведен анализ практики закрепления установленных принципов организации рынка ПФИ в рамках налогового законодательства и сделаны предложения по его дальнейшему совершенствованию.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Сафонова, Татьяна Юрьевна, 2003 год

1. Нормативные и законодательные акты

2. Гражданский Кодекс Российской Федерации (Часть первая, введенная в действие с 01.01.95)

3. Налоговый кодекс Российской Федерации

4. Закон "О товарных биржах и биржевой торговле" от 20.02.92 № 2383-1

5. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.96 № 39-Ф3

6. Положение "О порядке лицензирования деятельности товарных бирж на территории РФ", утвержденное постановлением Правительства РФ от 24.12.94 № 152

7. Положение "О лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле", утвержденное Постановление Правительства РФ от 09.10.95 № 981

8. Инструкция "Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками РФ", введенная в действие приказом ЦБ РФ от 22.05.96 №02-171

9. Распоряжение ЦБ РФ от 06.08.96 № 175 "Об открытии сектора "Срочный рынок ММВБ" на ОРЦБ"

10. Постановление ФКЦБ от 09.01.97 № 1 "Об опционном свидетельстве, его применении и утверждении стандартов эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии"

11. Положение "О порядке лицензирования различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации", утвержденное Постановление ФКЦБ от 19.09.97 № 26

12. Распоряжение ФКЦБ от 27.02.98 № 182-р "О совершении отдельных операций на рынке ценных бумаг"

13. Положение "Об условиях совершения срочных сделок . на рынке ценных бумаг", утвержденное Постановлением ФКЦБ от 14.08.98 № 33

14. Положение ЦБ РФ от 21.03.97 N 55 "О порядке ведения бухгалтерского учета сделок покупки-продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях"

15. Научно-публицистические издания

16. Авалиани В. Операции репо: международные стандарты и российские особенности//Рынок Ценных Бумаг 1997 - № 2

17. Агарков М. М. Учение о ценных бумагах. М., 1993

18. Адекенов Т., Коршунов М. Форвардные и опционные контракты на рынке ОГСЗ защитят от убытков// Рынок Ценных Бумаг 1996 - № 16

19. Адекенов Т., Коршунов М. Хеджирование на рынке ОГСЗ//Рынок Ценных Бумаг 1996 -№15

20. Азимова J1. Опционы как производные ценные бумаги//Рынок Ценных Бумаг 1997- № 9

21. Аким Э., Степаньянц В., Тучин А. Рынок фьючерсов: когда войти и когда вый ги//Рынок ценных бумаг 1997 - № 19 (106)

22. Аяцкова Н. Срочный рынок характеристики, отражающие динамику//Деловой партнер -1997 -№ 12

23. Балабушкин А. Срочный рынок ММВБ: фьючерс на ГКО//Рынок Ценных Бумаг 1998 -№ 1 (112)

24. Белоусов М.С. Фьючерс на корпоративные ценные бумаги//Российский биржевой вестник 1997 - № 7

25. Биржевое дело/Под редакцией Галанова В.А. и Басова А.И. Москва: Финансы и Статистика, 1998

26. Биржевой портфель (Книга биржевика. Книга биржевого коммерсанта. Книга брокера) -Москва: СОМИНТЭК, 1993

27. Биржевой срочный рынок в России развивается логично (Интервью с заместителем ген.директора ММВБ А.Осенмуком)//Рынок Ценных Бумаг 1996 - № 22

28. Будущее российского рынка за индустрией производных инструментов (Интервью с членом дирекции, начальником Управления срочных операций ММВБ С.Харитоновым)// Рынок Ценных Бумаг 1998 - № 1 (112)

29. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов Москва: Инфра-М, 1996

30. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов Москва: 1 Федеративная Книготорговая компания, 1998

31. Бюллетень банковской статистики/выпуск 11 (54) Москва: ЦБ РФ, 1997

32. Вагнер У. Введение в биржевые операции Москва: Carl Duisberg Centren gGmbH (CDC) по заказу Фонда Хайнца Никсдорфа, 1996

33. Васильева И. Валютный рынок и операции с иностранной валютой//Вопросы экономики -1991 №7

34. Влияние спотового рынка станет определяющим (Интервью с начальником отдела торговых операций инвестиционного управления банка "МЕНАТЕП")// Рынок Ценных Бумаг 1997 -№24 (111)

35. Воловик A.M. Рынок товарных фьючерсных контрактов в России Москва: Финансы и Статистика, 1997

36. Галанов В.А., Производные инструменты срочного рынка. Москва: «Финансы и статистика», 2002

37. Ганкин Г., Сухобок М. Российский срочный рынок набирает обороты//Рынок Ценных Бумаг 1997 - № 5

38. Герчикова И. Международные товарные биржи//Вопросы экономики 1991 - № 7

39. Гись М., Беленицкий М., Мишин С. Биржевые инструменты страхования рисков на рынке ГКО//Рынок Ценных Бумаг 1996 - № 12

40. Гитман Лоренс Дж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования. М., «ДЕЛО», 1997

41. Глобализация финансовых рынков: движущие силы и последствия (к Международному банковскому конгрессу в Санкт-Петербурге 2-6 июня 1998 г.)//Деньги и кредит 1998 -№5

42. Гущин О. Введение во фьючерсную торговлю//Деловой партнер 1996 - № 2

43. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое Дело Москва: "Банки и биржи", Издательское объединение "ЮНИТИ", 1997

44. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегии хеджирования Москва: Инфра-М, 1996

45. Ем В., Козлова Н., Сургучева О. Фьючерсные сделки на фондовой бирже: экономическая сущность и правовая природа. Хозяйство и право, № 6, 1999

46. Ендронова В. Н., Мизиковский Е. А. Учет и анализ финансовых активов Москва: Финансы и статистика, 1995

47. Зайцев А. Стоит ли торговать фьючерсами через Интернет?//Рынок Ценных Бумаг 1998 - № 16(127)

48. Ибрагимова Л.Ф. Рынки срочных сделок//Русская Деловая Литература, 1999.

49. Инглис-Тейлор Э. Производные финансовые инструменты. Словарь Москва: ИНФРА-М, 2001.

50. Касимов Ю. Введение в современную теорию инвестирования. Многомерные модели портфельного анализа// Деловой партнер 1996 - № 6

51. Кейнс Дж.М. Трактат о денежной реформе Москва:, 1993 •

52. Керимов А. Валютные фьючерсы: техника взаиморасчетов//Деловой партнер 1997 - № 1

53. Керимов А. Портфели валютных фьючерсов: управление на основе доходности и рискаУ/Деловой партнер 1997 - № 2

54. Колб Р.У. Финансовые Деривативы Москва: ИИД "Филинъ", 1997

55. ЛеБо Ч., Лукас Д.В. Компьютерный анализ фьючерсных рынков Москва: ИД "Альпина", 1998

56. Литтл Дж., Роудс Л. Как пройти на Уолл-Стрит Москва: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1998

57. Майоров С. Фьючерс на ГКО: стратегия и спецификация// Рынок ценных бумаг 1996 -№№ 4-6

58. Максимов В., Сиваков Д., Крюков А. Фьючерсный прорыв//Эксперт 1998 - 16 (133)

59. Мапиевский Д., Пименов В. Российский биржевой рынок срочных контрактов: некоторые итоги развития//Рынок Ценных Бумаг 1997 - № 24 (111)

60. Настольная книга валютного дилера. СП «Крокус Итнернэшнл», М., 1992

61. Обзор рынка фьючерсных контрактов на корпоративные ценные бумаги за 1997 год// РосБизнесКонсалтинг Итоги 1997 года

62. О'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами -Москва: Дело Лтд., 1995

63. Осадчий М. Оптимизация портфеля из ГКО с помощью фьючерсных контрактов//Рынок ценных бумаг 1996 - № 1

64. Осмоловский Д. Чикагские быки играют в рубль//Деньги 1998 - № 15 - 29.04.98

65. Покровский В. Способы страхования риска на рынке ГКО//Рынок Ценных Бумаг 1996 -№ 15

66. Рахмилович А.В., Сергеева Э.Э. О правовом регулировании расчетных форвардных договоров"Журнал российского права", 2001, N 2

67. Рынок ценных бумаг/Под редакцией Галанова В.А. и Басова А.И. Москва: Финансы и Статистика, 1996

68. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками Москва: Инфра-М, 1996

69. Сарайкин С.В. Контракты своп по праву США//«Законодательство» № 8, август 2001

70. Семенов С. Рынок опционных контрактов: внеси залог и торгуй спокойно//Рынок Ценных Бумаг 1998 -№ 15 (126)

71. Сиваков Д., Бартенева А., Маковская Е. За срочный взялись срочно//Эксперт 1998- №23

72. Сидорович В.А. Срочный рынок (Введение в торговлю фьючерсами и опционами) -Москва: Издательство "Строительная газета", 1994

73. Сироткин В. Двойная игра//Деньги 1998 - № 7 (161)

74. Соколов В. Срочный рынок в России осваивает "опционы на фьючерсы'7/Рынок Ценных Бумаг 1997 - № 5

75. Сорос Дж. Алхимия финансов (Рынок: как читать его мысли) Москва: Инфра-М, 1998

76. Стеценко А. Рынок фьючерсов на акции. Перспективы развития//Рынок Ценных Бумаг -1997 -№ 6

77. Сурен Л. Валютные операции. Основы теории и практика Москва: Дело, 1998

78. Сухобок М. Что дает инвестору анализ реального и срочного рынка ГКО//Рынок ценных бумаг 1996 - № 7

79. Фаррахов И., Адекенов Т., Орлов А. Что позволяет технический анализ на рынке валютных фьючерсных контрактов//Рынок Ценных Бумаг 1996 - № 9

80. Фьючерс на корпоративные ценные бумаги//Российский биржевой вестник 1997 - № 2

81. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал Москва:, 1988

82. Ценные бумаги/Под редакцией Колесникова В.И., Торкановского B.C. Москва: Финансы и Статистика, 1998

83. Чане Д. М. Влияние гарантийных взносов на неустойчивость фондового рынка и рынков производных финансовых инструментов Москва: Инфра-М, 1995

84. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы Москва:, 1993

85. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры Москва: Паимс, 1994

86. Четвериков В. Исследование игры с покупкой и продажей опциона//Рынок Ценных Бумаг 1997 -№ 5

87. Шершеневич Г.Ф. Учебник торгового права. М.: Спарк, 1994

88. Эрроу К.Дж. Возможности и пределы рынка как механизма распределения pecypcoB//THESIS 1993 - № 2

89. Arshadi N., Karels G.V. Modern Financial Intermediaries & Markets Prentice-Hall, Inc., 1997

90. CFTC v. Midland Rare Coin Exchange, Inc., 71 F. Supp. 2d 1257 (S.D.Fla. 1999); The Andersons, Inc. v. Horton Farms, Inc., 166 F. 3d 308 (6th Cir. 1998)

91. CFTC Policy Statement Concerning Swap Transaction. 54 Fed. Reg. 30, 694 (1989)

92. CFTC v. Co Petro Mktg. Group, Inc., 680 F. 2d 573, 579 (9th Cir. 1982)

93. CFTC Exemption of Swap Agreements, 17 C.F.R. 35.1, 35.2 (1993)

94. Co Petro Marketing Group, Inc., 680 F. 2d at 574

95. Cstatutory Interpretation Concerning Forward Transactions, 55 Fed. Reg. 39,188 (CFTC 1990)

96. Derivatives//Financial Times survey December 8 1992

97. Derivatives//Financial Times survey October 20 1993

98. Derivatives//Financial Times survey June 27 1997

99. Greene E.F., Beller A.L., Cohen G.M., Hudson M.O.Jr., Rosen E.J. U.S. Regulation of the International Securities and Derivatives Markets 13-40 (1997)

100. Horwitz M.A. Swaps Ahoy! Should Regulators Voyage into Unknown Waters? 1 Ind. J. Global Leg. Stud. 515, 516 (1994)

101. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Policy Issues. Washington, DC- 1994 September

102. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Policy Issues. Washington, DC- 1995 August

103. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Policy Issues. Washington, DC- 1996 September

104. International Capital Markets. Developments, Prospects, and Policy Issues. Washington, DC- 1997 -November

105. In re Stovall 1977-1980 Transfer Binder. Comm. Fut. L. Rep. (CCH) 20, 941 at 23, 777 (CFTC Dec. 6, 1979)

106. Kolb R. Understanding futures markets/4-th edition Miami: Kolb Publishing, 1994

107. PLI Course Handbook Series No. B4-6875, 1989

108. Sachs J.D., Larrain B.F. Macroeconomics in the global economy Prentice-Hall, Inc., 1993

109. Saunders A. Financial Institutions Management: a Modern Perspective Richard D.Irwin, Inc., 1994

110. Shapiro A.C. Multinational Financial Menedgement/5-th edition Prentice-Hall International, Inc., 1996

111. Sinkey J.F., Jr. Commercial Bank Financial Menedgement/5th edition Prentice-Hall, Inc., 1998

112. Smith C.W., Jr., Smithson C.W., Wilford D.S. Managing Financial Risk New York: Harper & Row, Bailinger Division, 1990

113. Solnic B. International Investments/Third edition Addison-Wesley Publishing Company, 1996

114. Sperandeo V. Trader Vic II Principles of professional speculation - New York: John Wiley & Sons, Inc., 1994

115. Rogers W.P.Jr., Interest Rate and Currency Swaps, in Interest Rate and Currency Swaps 1989

116. Vauplanne H. de. Droit des marches financiers. P.: Litec, 1998. P. 535