Формирование инвестиционного портфеля девелоперских компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Гусев, Михаил Юрьевич

• Гусев, Михаил Юрьевич
• кандидат экономических наук
• 2007

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Гусев, Михаил Юрьевич

Введение.

Глава 1. Теоретические основы деятельности девелоперских компаний на рынке недвижимости.

1.1. Классификационные признаки объектов недвижимости, особенности функционирования рынка недвижимости и типы девелопмента.

1.2. Источники финансирования проектов девелопмента. Проблемы формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний.

1.3. Анализ подходов к формированию инвестиционного портфеля.

Глава 2. Методические основы формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний

§

2.1. Разработка концепции формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний.

2.2. Концептуально-логическая схема формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний.

2.3. Экономико-математическое моделирование эффективного инвестиционного портфеля девелоперских компаний.

Глава 3. Рекомендации по выбору сценариев формирования эффективного инвестиционного портфеля девелоперской компании.

3.1. Ретроспективный анализ рынка коммерческой недвижимости г. Новосибирска.

3.2. Имитационное моделирование финансовых результатов проектов девелопмента.

3.3. Оптимизация инвестиционного портфеля девелоперской компании в условиях бюджетных и компетентностных ограничений.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование инвестиционного портфеля девелоперских компаний»

Актуальность исследования. Развитие мировой экономики последних десятилетий указывает на то, что рынок недвижимости является важным фактором роста национальных экономик. При этом рынок недвижимости способствует развитию товарных и финансовых рынков, рынка труда, формирует инфраструктуру развития для других отраслей экономики, а также способствует повышению уровня благосостояния граждан.

Эволюционные процессы развития мировых рынков недвижимости привели к формированию неоднородной структуры участников, диверсификации их функций, дифференциации продукта и развитию финансовых схем обслуживания рынка недвижимости.

В результате смены общественно-политического строя в России в 90-х годах, ослабления роли государства в финансировании, строительстве и управлении объектами недвижимости общемировые тенденции стали характерны и для российских рынков недвижимости. В этой связи ключевая роль принадлежит девелоперским компаниям - агентам рынка недвижимости, интегрирующим информационные и финансовые потоки, направленные на разработку комплекса мероприятий по организации, созданию, управлению и реализации объектов недвижимости.

Инвестирование на рынке недвижимости носит долгосрочный характер и на эффективность проектов девелопмента существенным образом влияют изменения, происходящие во внешней среде. Девелоперские компании, как правило, одновременно реализуют совокупность проектов, что осложняет процедуру принятия эффективных инвестиционных и финансовых решений. Поэтому важнейшим фактором, определяющим конкурентную позицию девелоперской компании, становится использование современных методов управления инвестициями.

Проблемы управления инвестициями и повышения эффективности принимаемых инвестиционных решений достаточно подробно изложены в работах западных исследователей. В частности, центральное место здесь занимает теория портфельного анализа, представленная в работах Р. Гибсона, М. Дж. Грюбера, Г.Марковица, С. Маршала, Р. Мертона, М. Миллера, У. Шарпа, Е. Эдвина, и X. Леви и получившая широкое распространение во второй половине 20 века в США, Японии и странах Западной Европы.

Однако, несмотря на важность разработанных принципов инвестирования и формирования инвестиционных портфелей, применение результатов исследований ограничено в силу заложенных в них допущений.

В отечественной литературе различные аспекты управления финансами и инвестициями рассмотрены в работах В.В.Ковалёва, М.А. Лимитовского, И.Я. Лукасевича, Я.С. Мелкумова, М.Ф. Овсийчук, Л.Б. Сидельниковой, Ю.Б. Рубина, В.П. Савчука, С.И. Прилипко, Е.Г. Величко, Е.И. Тарасевича, Т.В. Тепловой, В.А. Чернова и других. Вместе с тем, в отношении формирования портфелей реальных инвестиций они носят в основном постановочный характер.

Таким образом, недостаточная проработанность методических подходов, позволяющих описать и проанализировать процесс формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний с позиции принятия финансовых и инвестиционных решений, определили выбор темы диссертационного исследования, постановку его целей и задач.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке методического подхода к формированию эффективного инвестиционного портфеля девелоперских компаний.

Целевая направленность исследования диктует необходимость решения следующих задач:

• выявить особенности функционирования рынка недвижимости, классификационные признаки объектов недвижимости и источники финансирования проектов девелопмента, как основы деятельности девелоперских компаний;

• исследовать теоретические основы формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний;

• провести ретроспективный анализ рынка недвижимости и оценить тенденции его развития на перспективу;

• разработать научно обоснованный методический подход к формированию инвестиционного портфеля девелоперских компаний;

• апробировать предложенный методический подход и оценить эффективность сформированного инвестиционного портфеля девелоперской компании.

В качестве объекта исследования выступает рынок недвижимости.

Предметом исследования являются методические подходы к формированию инвестиционного портфеля девелоперских компаний.

Содержание диссертации соответствует области исследований п. 3.8. «Формирование эффективной системы проектного финансирования» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).

Теоретической основой исследования является современная теория инвестиций, позволившая обосновать оценку эффективности проектов девелопмента с позиции прироста добавленной стоимости и формирование инвестиционного портфеля девелоперских компаний.

Методологической основой исследования является системный подход к изучению связей и отношений в процессе формирования инвестиционного портфеля, предопределивший возможность идентификации и оценки факторов, влияющих на его эффективность.

Достоверность выводов обеспечивается применением методов: экономической статистики, финансовых и актуарных вычислений, линейного, целочисленного и нелинейного программирования.

Информационной базой исследования послужили действующие нормативные и законодательные акты Российской Федерации, материалы Новосибирского областного комитета статистики, конкретных компаний, специальная литература и публикации периодической печати по изучаемой проблеме, ресурсы сети Интернет и собственные исследования автора.

Научная новизна диссертации состоит в следующем:

1. Сформулирован научно обоснованный методический подход к формированию инвестиционного портфеля девелоперских компаний, основанный на интеграции стоимостно-ориентированной и компетентностной концепций, учитывающий специфику инвестирования на рынке недвижимости и позволяющий комплексно оценить влияние внутренних и внешних факторов на эффективность портфеля.

2. Разработана концептуально-логическая схема формирования эффективного инвестиционного портфеля девелоперских компаний, заключающаяся в структурировании выявленных элементов и поэтапном выборе проектов девелопмента из стратегических инвестиционных альтернатив.

3. Предложена имитационная экономико-математическая модель оценки эффективности проектов девелопмента, позволяющая сформировать эффективный инвестиционный портфель в условиях ограниченного бюджета и уровня ключевых компетенций девелоперской компании.

Теоретическая значимость проведенного исследования состоит в развитии теории портфельного инвестирования и ее адаптации к рынку недвижимости.

Практическая значимость работы заключается в возможности использования результатов проведенного исследования:

• девелоперскими компаниями и инвесторами при оценке инвестиционной целесообразности проектов девелопмента и размещения своих инвестиционных ресурсов;

• научными сотрудниками и экспертами при исследовании вопросов инвестирования на рынке недвижимости;

• преподавателями высших учебных заведений при подготовке студентов финансово-экономического профиля, а также реализации программ повышения квалификации и переподготовки специалистов.

Результаты исследования нашли применение в деятельности девелоперских компаний (ЗАО строительная компания «СТРУГ», и ООО управляющая компания «МАГНАТ») в качестве методической основы формирования инвестиционного портфеля, о чем свидетельствуют справки о внедрении.

Отдельные положения диссертации были включены в учебную программу студентов и магистрантов Новосибирского государственного университета экономики и управления по специальности «Финансы и кредит» по дисциплинам «Финансовая политика организации» и «Стратегический финансовый менеджмент».

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования докладывались на Всероссийской научной конференции «Наука. Технологии. Инновации - 2006» (г. Новосибирск, 2006г.), «Международном Китайско-Российском форуме молодых ученых - 2005» (КНР, г.Чэнг-ду, 2005г.) и научных семинарах кафедры «Финансы» НГУЭУ в 2004-2006гг.

Публикации. Основные положения диссертации отражены в 7 научных публикациях объемом 2,5 печатных листа.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, изложенных на 135 страницах машинописного текста, 6 приложений и списка литературы из 130 наименований. В работе содержится 29 таблиц и 16 рисунков, иллюстрирующих текст диссертационного исследования.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Гусев, Михаил Юрьевич

Заключение

В настоящее время перед компаниями, работающими в сфере недвижимости, достаточно остро встает вопрос о необходимых действиях при инвестировании в недвижимость, учитывая виды рисков и состояние рынка недвижимости, преимущества вложений в различные типы недвижимости, а также вопросы достоверности информации. Существующие подходы, методы и инструменты менеджмента не позволяют на практике достаточно эффективно формировать инвестиционный портфель девелоперской компании.

В соответствии с этим, одним из путей совершенствования процессов принятия финансовых и инвестиционных решений на рынке недвижимости является выбор проектов девелопмента для инвестирования, основываясь на сценарном походе и формировании стратегических альтернатив в условиях известной неопределенности внешней среды.

В ходе исследования были получены следующие основные результаты: 1. Проведен сравнительный анализ различных определений рынка недвижимости в контексте различных концепций данного понятия, что позволило уточнить содержание данного понятия, выделить общие особенности, присущие недвижимости, и отличительные признаки этого актива от других инвестиционных инструментов. Отмеченная специфичность рынка недвижимости и стала, по нашему мнению, причиной возникновения особой профессиональной деятельности по управлению инвестициями в сфере недвижимости - девелопмента.

Потребность в осмыслении девелопмента как особого явления на рынке недвижимости является одним из условий активного освоения мирового опыта развития рыночных отношений в этой сфере.

Автором установлено предметное содержание девелопмента как одной из форм предпринимательской деятельности, предусматривающей создание добавленной стоимости посредством удовлетворения потребностей покупателей и арендаторов соответствующими объектами недвижимости.

В ходе изучения теории и практики, касающейся инвестиционного рынка, выявлено многообразие форм инвестиций и инвестиционных товаров, которое обусловливает достаточно сложную структуру инвестиционного рынка. Проведенная группировка инвестиционных инструментов в зависимости от специфики реализации инвестиционных проектов на рынке недвижимости, позволила рассмотреть инвестиционный рынок как совокупность отдельных рынков объектов реального и финансового инвестирования. При этом, как обосновано в работе, в наибольшей степени современные перспективы инвестирования в недвижимость связаны с банковским капиталом, с развитием различных форм коллективного инвестирования и ипотечным кредитованием.

Рассмотрев схему взаимодействия «инвестиции - девелопмент -недвижимость - управление объектами недвижимости» с целью повышения их рыночной стоимости, нами сделан вывод о том, что поиск эффективных вариантов инвестиций в недвижимость может быть осуществлен лишь при использовании стратегического подхода и на основе выбора альтернатив. Поскольку в рамках своей деятельности девелоперские компании, как правило, управляют несколькими объектами инвестирования, то их совокупность может быть рассмотрена как инвестиционный портфель.

В ходе проведенного исследования автором сформулированы обстоятельства, которые обусловливают необходимость портфельного подхода к девелоперской деятельности.

2. Проведенный в ходе исследования анализ подходов к формированию инвестиционного портфеля показал большое разнообразие методик, как по составу учитываемых компонентов, так и по их трактовке и содержанию.

Установлено, что одни из них базируются на рассмотрении типов и видов недвижимости, подчиняющихся определенному жизненному циклу на рынке, другие дополняют их циклом девелоперской компании, тем самым получая расширенную матрицу возможных рыночных позиций объектов недвижимости. Нередко на практике находят применение имитационные модели на основе концепции портфельного анализа, разработанной Г. Марковичем, что позволяет сформировать инвестиционный портфель, учитывая соотношение доходности и риска.

Практически все подходы базируются преимущественно на качественных методах анализа и лишь немногие используют количественный метод анализа, который позволяет описать ситуацию, но не дает возможности выявить важнейшие причины ее возникновения, объективно оценить совокупный потенциал рынка, конкурентные преимущества девелоперской компании.

Вместе с тем, автор пришел к выводу о том, что задачу формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний необходимо рассматривать не посредством последовательного применения указанных методик, а системно, увязав все основные аспекты формирования портфеля девелоперских компаний и, учитывая особенности современного российского рынка недвижимости. Обобщая сказанное, в работе сделан вывод о ряде серьезных недостатков существующих подходов к формированию инвестиционного портфеля девелоперских компаний и необходимости их совершенствования.

Тем не менее, в диссертационном исследовании пришли к заключению о том, что инвестиционная стратегия девелоперской компании должна базироваться на следующих основных принципах рассмотренных моделей:

• формируемый инвестиционный портфель девелоперской компании должен основываться на рациональном сочетании доходности и риска.

• совокупный риск инвестиционного портфеля девелоперской компании должен быть диверсифицирован.

Вместе с тем, рассмотренные подходы формирования портфеля требуют совершенствования в направлении:

• четкого определения основных критериев включения проектов девелопмента в инвестиционный портфель;

• альтернативных вариантов формирования инвестиционного портфеля с учетом особенностей инвестирования на рынке недвижимости;

• анализа состояния рынка недвижимости и оценки ресурсного потенциала девелоперской компании.

В этой связи в диссертации предложен подход к выбору проектов в инвестиционный портфель девелоперской компании, основанный на интеграции стоимостно-ориентированной и компетентностной концепций.

Первая концепция предполагает оценку и анализ ключевых факторов создания добавленной стоимости для последующего принятия стратегических и оперативных решений, направленных на ее максимизацию.

В свою очередь концепция компетенций является инструментом обеспечения стратегических преимуществ на рынке, а проявляющийся результат конкурентного преимущества есть действие ключевых компетенций.

Выявив влияние компетенций девелоперской компании на ее инвестиционный портфель, автор выстроил взаимосвязи между различными компетенциями, обеспечивающими стратегическое превосходство на рынке недвижимости и оценку эффективности формируемого инвестиционного портфеля.

3. Для формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний принципиальное значение имеет разработанная в диссертации концептуально-логическая схема, представляющая собой систему упорядоченных и согласованных процедур, призванная обеспечить целевые установки инвестиционной стратегии компании, ориентированные на эффективный инвестиционный портфель.

В основе предложенной схемы лежит вывод о том, что поскольку инвестирование на рынке недвижимости имеет долгосрочный характер, главной целью формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний выступает обеспечение реализации инвестиционной стратегии.

В этих условиях управление инвестиционной деятельностью девелоперских компании, проявляющееся в инвестиционной политике, направлено на обеспечение наиболее эффективных вариантов проектов девелопмента в рамках реализуемой инвестиционной стратегии.

В такой постановке концептуально-логическая схема рассматривается в виде методической основы формирования инвестиционного портфеля девелоперских компаний и обеспечения решения задачи прироста стоимости портфеля.

4. В диссертации разработан алгоритм формирования инвестиционного портфеля девелоперской компании, реализующий основные положения концептуально-логической схемы. Предложенный алгоритм позволил разработать экономико-математическую модель, в котором использованы как авторские, так и адаптированные методы других исследователей. В частности:

• предложена методика расчета циклов рынков недвижимости на основе определения интенсивности спроса и предложения и их соотношения;

• к условиям цикличности рынка недвижимости адаптирован метод экономико-математического моделирования Монте-Карло;

• модифицировна метрика эффективности инвестиционных решений.

В связи с неоднородностью инвестиционных проектов с точки зрения объемов финансирования, в качестве критериев оценки было предложено задавать желательный уровень показателей Val и MVA.

Поскольку результирующим аспектом девелоперской деятельности в разработанной авторской концепции является рост рыночной стоимости компании, было предложено:

• формулировать целевую функцию модели оптимизации инвестиционного портфеля девелоперской компании по показателю TDEVA, взвешенного по риску.

• использовать показатель взвешенной по риску DAMV в качестве дополняющего, то есть информирующего девелоперскую компанию о приращении рыночной стоимости его активов, которые в дальнейшем могут использоваться в качестве обеспечения заемного капитала. Причем значение этого показателя прямо пропорционально цене и удельному весу заемного капитала в перспективной структуре капитала девелоперской компании.

Некоторые из ключевых преимуществ, предложенной авторской концепции сводятся к следующему:

• возможность оценки перспективной динамики стоимости портфеля проектов девелопмента на заданный инвестиционный горизонт;

• осуществить комплексный анализ влияния компетенций девелоперской компании на стоимостные показатели инвестиционного портфеля и построить матрицы сценариев формирования оптимального инвестиционного портфеля, исходя из рассматриваемого перечня проектов девелопмента;

• проводить оперативный и стратегический мониторинг эффективности портфеля проектов в условиях изменения параметров рынка недвижимости и компетенций девелоперской компании;

5. Проведен ретроспективный анализ динамики спроса и предложения, а также арендных ставок и цен кв.м. по сегментам новосибирского рынка коммерческой недвижимости. По результатам анализа в соответствии с предложенной методикой выполнена серия прикладных исследований по моделированию перспективной динамики сегментов рынка и оценке инвестиционной целесообразности проектов девелопмента. Это позволило более полно охарактеризовать инвестиционную привлекательность проектов в рамках стратегии компаний и принять управленческие решения при формировании инвестиционных портфелей девелоперских компаний на новосибирском рынке.

6. В диссертации впервые проведено экономико-математическое моделирование перспективного соотношения спроса и предложения, арендных ставок и цен по сегментам рынка коммерческой недвижимости города Новосибирска. При этом учитывался класс каждого объекта недвижимости и географическая локация для определения инвестиционной эффективности реальных проектов девелопмента. Расчет эффективности проектов предложено осуществлять на основе показателей приращения дисконтированной добавленной и рыночной стоимости. Исходя из сценариев бюджетных ограничений и различных уровней развитости финансовых компетенций новосибирской девелоперской компании, предложена матрица сценариев формирования оптимального инвестиционного портфеля.

Девелоперская компания при использовании изложенного методического подхода фактически в каждый момент времени имеет развернутую матрицу возможных качественных изменений состояний эффективного инвестиционного портфеля и в соответствии со своими предпочтениями и соответствующим уровнем финансовых компетенций может выбрать один из полученных сценариев.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Гусев, Михаил Юрьевич, 2007 год

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации от 30 ноября 1994 года // Собрание законодательства Российской Федерации. 1994.

2. Ардемасов Е.Б., Горбунов А. А., Песоцкая Е.В. Маркетинг в управлении недвижимостью. Под ред. А.А. Горбунова. СПб.: 1997.

3. Асаул А.Н., Экономика недвижимости. СПб.: Питер, 2004. - 512с.

4. Балабанов И.Т. Операции с недвижимостью в России. М.: Финансы и статистика, 1996.

5. Белых Л.П. Формирование портфеля недвижимости. М.: Финансы и статистика, 1999.

6. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Т.1. К.: Эльга-Н, Пика-Центр, 2001. - 536с. - (Серия «Библиотека финансового менеджера»; Вып.7).

7. Браун Марк Г. Сбалансированная система показателей: на маршруте внедрения/ Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 226с.

8. Бретт М. Как читать финансовую информацию. Простое пояснение того, как работают деньги/ Пер. с англ. И.В. Габенова и В.В. Иванова; Под ред. В.В. Иванова. М.: Изд-во Проспект, 2004. - 464с.

9. Бригхем Ю., Гапеский JJ. Финансовый менеджмент. СПб.: Экономическая школа, 1997. Т. 1-2.

10. Валдайцев С. В. Оценка бизнеса. М., 2004. С. 221.

11. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Гл. ред. Серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 2001. - 800с.: ил. -(Серия по бухгалтерскому учету и аудиту).

12. Вечер Н.Ф., Ольховский А.А., Инвестиции в коммерческую недвижимость. Жизненный цикл объекта. СПб.: Издательский Дом «Бизнес-пресса», 2005. 176с.

13. Внедрение сбалансированной системы показателей / Horvarth & Partners/ Пер. с нем. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 478с. - (Серия «Модели менеджмента ведущих корпораций»),

14. Волочков Н.Г. Справочник по недвижимости. М., 1996.

15. Гарнаев А.Ю. Использование MS Excel и VBA в экономике и финансах. СПб: БХВ - Санкт-Петербург, 1999. - 336с.

16. Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. -276с.

17. Гитман Л.Дж., Джоник М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997. - 1008с.

18. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Разработка управленческого решения. Прогнозирование Планирование. Теория проектированияэкспериментов. г. Железнодорожный. Моск. обл.: ТОО НПЦ «Крылья», 1997.-400с.

19. Грегори А. Стратегическая оценка компаний. М.: Квинто-Консалтинг. 2003.

20. Гусев М.Ю. Некоторые аспекты формирования портфеля недвижимости девелоперов / / М.Ю. Гусев // Сибирская финансовая школа, 2006 №4.

21. Гусев М.Ю. Инвестирование инноваций предприятий малого бизнеса // Сборник тезисов Второй научной сессии аспирантов и магистрантов (25 января 2001 г.)/ Под ред. А.И. Шмыревой Новосибирск: НГАЭиУ, 2001.

22. Гусев М.Ю., Останин А.Ю. Инновационные методы городского управления инфраструктурой и услугами, результаты Российско-Нидерландского проекта: «Инновационные методы городского управления», Гаага-Новосибирск, 2004.

23. Гусев М.Ю. Слагаемые эффективности финансовых и инвестиционных решений на рынке недвижимости // материалы Всероссийской научной конференции «Наука. Технологии. Инновации» (15 ноября 2006 г.), Новосибирск, НГТУ, ноябрь 2006.

24. Гусев М.Ю. Девелопмент: центры создания добавленной стоимости и их оценка // научная сессия аспирантов и преподавателей препринт доклада (Новосибирск, НГУЭУ, апрель 2007).

25. Гусев М.Ю. Методический подход к формированию инвестиционного портфеля девелоперов, материалы Российской научно-практической конференции: «Проблемы инновационно-инвестиционной деятельности в России» (18 мая 2007), Уфа, ГОУ ВПО «БАГСУ», 2007.

26. Дамодаран. А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 1342с.

27. Джексон М., Стонтон М. Финансовое моделирование в Excel: углубленный курс.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильянс», 2006. -352с.

28. Дженстер П., Хасси Д. Анализ сильных и слабых сторон компании: определение стратегических возможностей.: Пер. с англ. М.: Издательский дом «Вильяме», 2004. - 368с.

29. Игнатов JJ.JJ. Экономика недвижимости: Учебно-методическое пособие, 3-е изд., исправл. И дополн. М.: Издательство МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2003. - 168с.

30. Карпиков Е.И., Федоров А.А. Основные постулаты классической теории портфельных инвестиций. // http://www.mfc.ru/ecc/bulletin/002/inv-theor.html

31. Концепция контроллинга: Управленческий учет. Система отчетности. Бюджетирование / Horvarth & Partners / Пер. с нем. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 269с. - (Серия «Модели менеджмента ведущих корпораций»).

32. Копылов А. Создание портфеля инвестиционной недвижимости. РЦБК, №15,2005

33. Коростелев СЛ. Основы теории и практика оценки недвижимости: учеб. пособие. М., 1998.

34. Косорукое О.А. Методы количественного анализа в бизнесе: Учебник -М.: ИНФРА-М, 2005. 368с. - (Учебники для программы МВА)

35. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 3-е изд., переработанное и дополненное/Пер. с английского. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005.

36. Кущенко В.В. Девелопмент: современная концепция развития недвижимости. М.: Норма, 2005. - 368с.

37. Лахметкина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия: Учебное пособие. -М.: КНОРУС, 2006. 184с.

38. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках: учеб. практич. Пособие. М.: Дело, 2004. - 528с.

39. Лимитовский М.А. Методы оценки коммерческих идей, предложений, проектов. М.: «Дело ЛТД», 1995. - 128с.

40. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. - 1998. - 400с.

41. Максимов С.Н. Девелопмент (развитие недвижимости). СПб.: Питер, 2003. - 256с.: ил. - (Серия «Теория и практика менеджмента»).

42. Мелкумов Я.С. Организация и финансирования инвестиций: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2001. - 248с. - (Серия «Высшее образование»).

43. Мелкумов Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям-М.: Инфра-М, 1996.

44. Меркулов В.В. Мировой опыт ипотечного жилищного кредитования и перспективы его использования в России. СПб.: Издательство «Юридический центр Пресс», 2003. - 360с.

45. Мэтъюз Р., Агеев А., Большаков 3. Новая матрица или логика стратегического превосходства. М.: ОЛМА-ПРЕСС; Институт экономических стратегий, 2003. - 239с.

46. Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. Методы инвестирования капитала. -М.: БУКВИЦА, 1996. 128с.

47. Портфель конкуренции и управления финансами (Книга конкурента. Книга финансового менеджера. Книга антикризисного управляющего)/ Отв. ред. Рубин Ю.Б. М.: «СОМИНТЕК», 1996. - 736с.

48. Пушкарев Б. С. Россия и опыт Запада- М.: Посев, 1995. С. 174-175.

49. Райан Б. Стратегический учет для руководителя / Пер. с англ. под ред. В.А. Мирюкова- М.: ЮНИТИ, 1998. 616 с.

50. Савчук В. П., Прилипко С.И., Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов. Учебное пособие. - Киев: Абсолют-В, Эльга, 1999.-304с.

51. Тарасевич Е.И. Оценка недвижимости. СПб.: Изд-во СПбГТУ, 1997.

52. Тарасевич Е.И. Финансирование инвестиций в недвижимость. СПб: Изд-во СПбГТУ, 1999.

53. Теплова Т.В. Современные модификации стоимостной модели управления компанией. Вестник МГУ 2004 Nol.

54. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУВШЭ, 2000.

55. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании. М.: Дело, 2000.

56. Управление портфелем недвижимости: Учебн. пособие для вузов. Пер. с англ. Под ред. проф. С.Г. Беляева. - М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1998.

57. Управление проектами / Под общей ред. Шапиро В.Д. СПб.; «ДваТрИ», 1996.-610с.

58. Уэйн JI.B. Microsoft Excel: анализ данных и построение бизнес-моделей/ Пер. с англ. М.: Издательско-торговый дом «Русская редакция», 2005. -576с.

59. Федотова М.А., Тазихина Т.В. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса. Аудиторские ведомости. №1. 2006

60. Фирсова М., Орлов А., Рыбаков С. Коммерческая недвижимость: приватизация и защита. Москва: Вершина, 2007. - 224с.

61. Фридман Джек П., Ордуэй Николас. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер.с англ.- М.: Дело Лтд., 1997.

62. Харрисон С. Генри Оценка недвижимости. Уч. пособие. Пер. с англ. -М.: РИО Мособлупрполиграфиздата, 1994.

63. Цогоев А. Как инвестировать в недвижимость, 2-е изд., доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 17с. - (Серия «Советы практика»)

64. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия: Учебное пособие для вузов. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 158с.

65. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2003. - 1028 с.

66. Щербакова Н.А., Экономика недвижимости, учебное пособие, Ростов н/Д: Феникс, 2002. 320с.

67. Экономика недвижимости: Учебное пособие. Под ред. В.И. Ресина. М.: Дело, 1999.

68. Экономика и финансы недвижимости. / Д.Л. Волков, Ю.Б. Ильина, Н.В. Комарова, Ю.В. Пашкус. Под ред. Ю.В. Пашкуса. . СПб.: Изд-во С.-Петерб. ун-та, 1999.

69. Южелевский В.К. Какая ипотека нужна России. Тверь, 2004. - 202с.

70. Apgar, М., A Strategic View of Real Estate, Real Estate Issues, Fall/Winter 1986, pp. 6-11.

71. Baroni, M., Bartheldmy, F., Mokrane, M. Monte Carlo Simulations versus DCF in Real Estate Portfolio Valuation. ESSEC Centre de recherche, February 2006

72. Basak, S., Shapiro, A. Value-at-Risk Based Risk Management: Optimal Policies and Asset Management, The Wharton School. University of Pennsylvania, 2000.

73. Bond, S.A. and Scott, P. The Capital Structure Decision for Listed Real Estate Companies/ Department of Land Economy, University of Cambridge, January 2006.

74. Brealey, R., and Myers, S. Principles of Corporate Finance, Fifth Edition (McGraw Hill), 1996.

75. Browne, S. Survival and Growth with a Liability: Optimal Portfolio Strategies in Continuous Time. Columbia University, Working paper. July 10,1996.

76. Copeland, Т. E., Koller, Т., Murrin, J. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 3rd edition. New York: Wiley, 2000.

77. Copeland, Т., and Weston, J. Financial Theory and Corporate Policy, Third Edition (Addison-Wesley), 1988.

78. Drucker, P., Peter Drucker Takes the Long View, Fortune, September 1998.

79. Elton, E.J. and Gruber, M.J. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, Fifth Edition, John Wiley and Sons, New York, 1995.

80. Fernandez, P. Equivalence of the different cash flow valuation methods Working Paper, Social Science Research Network, 1999.

81. Francis, J.C. Investments: Analysis and Management, Fifth Edition, McGraw Hill, New York, 1991.

82. Goetzmann, W. N. and S. M. Wachter, The Global Real Estate Crash: Evidence from an International Database, Working paper, Yale School of Management, New Haven, CT, December 15,1994.

83. Grenadier, S. R., The Persistence of Real Estate Cycles, Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol. 10,1995. pp. 95-119.

84. Halme, M., Korhonen, P. Restricting Weights in Value Efficiency Analysis. / IIASA, IR-98-104, December 1998./ http://www.iiasa.ac.at/Publications/Documents/IR-98-104.pdf

85. Hamel G., Prahalad C.K. Competing for the Future, Boston, MA, Harward Business School Press, 1994.

86. Hamel G. The concept of core competence, in G. Hamel and A. Heene (eds.), Competence Based Competition, Chichester, Wiley, 1994. pp. 16.

87. Hamel G. and Prahalad C.K. Strategic Intent // Harvard Business Review. №3., 1989. pp. 67.

88. Heckman, J. S., Rental Price Adjustment and Investment in Office Markets, Journal of the American Real Estate and Urban Economics Association, Vol. 13(1), 1985. pp.32-47.

89. Hoesli, M., Jani, E., Bender, A. Monte Carlo Simulations for Real Estate Valuation, НЕС, University of Geneva, Research Paper № 148, June 2005.

90. Jensen, M.C. Value Maximization, Stakeholder Theory, and the Corporate Objective Function, Working paper. October 2001.

91. Jorion, P. Value-at-Risk: The New Benchmark for Controlling Market Risk, Irwin, 1997.

92. Kay J. Foundations of Corporate Success. Oxford. Oxford University Press, 1993.

93. Leinberger, С. В., Strategic Planning for Real Estate Companies, Urban Land, Spring 1993, Vol. 15. pp. 23-37.

94. Levy, H., & Sarnat, M., Capital Investment and Financial Decisions, Fifth Edition (Prentice-Hall), 1994.

95. Lindahl D.P. The Real Estate Investment Puzzle // Modern Real Estate. New York. Kennedy Associates Real Estate Counsel, Inc., 2004.

96. Li, L.H. Simple Computer Applications improve the Versatility of Discounted Cash Flow Analysis, The Appraisal Journal, January 2000.

97. Markowitz H.M. Foundations of Portfolio Theory // Journal of Finance. -1991. Vol. 46(2). pp.469-478.

98. Markowitz, H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, John Wiley, New York. Second Edition, Basil Blackwell, Cambridge, MA, 1991.

99. Martin, A.D. Mathematical Programming of Portfolio Selection Management Science, 1(1), 1955. pp. 152-66.

100. Mittelhammer, R. C., Mathematical Statistics for Economics and Business, Springer, 1996.

101. Mueller, G.R., Laposa S.P., Real Estate Market Evaluation Using Cycle Analysis, paper presented at the 1995 International Real Estate Society Conference, Stockholm, Sweden.

102. Mueller, G.R., Understanding Real Estate's Physical and Financial Market Cycles, Real Estate Finance, Vol. 12(3). 1995. pp. 47-52.

103. Muller, G.R. Refining Economic Diversification Strategies for Real Estate Portfolios!I The journal of Real Estate Research. Vol. 8(1), Winter 1993. pp. 23-39.

104. Ottoson, E., Weissenrieder, F. 1996. "Cash Value Added a new method for measuring financial performance// in Gothenburg Studies in Financial Economics. 1996 №1.

105. Peiser, R.B., Frej, A.B. Professional Real Estate Development: The ULI Guide to the Business. Second Edition. Washington, D.C.: ULI the Urban Land Institute, 2003.

106. Prahalad C.K., Hamel G. The Core Competence of the Corporation // Harvard Business Review. May-June, 1990.

107. Pritchett, C. P., Forecasting the Impact of Real Estate Cycles on Investment, Real Estate Review, Vol. 13(4), 1984. pp. 85-89.

108. Pyhrr, S.A., Born, W.L., Webb, J.R., Development of a Dynamic Investment Strategy under Alternative Inflation Cycle Scenarios, Journal of Real Estate Research, Vol. 5(2), 1990. pp. 177-193.

109. Pyhrr, S.A., Born, W.L., Robinson Т., and Lucas J., Valuation in a Changing Economic and Market Cycle, Appraisal Journal, Fall 1996. pp. 153-170.

110. Rappaport, A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance. New York: Free Press, 2000. pp. 123-175.

111. Rodino, R. J., Portfolio Strategy for Asset Managers, Real Estate Review, Vol. 17(1), 1987. pp. 39-47.

112. Sharpe, W.F., A simplified Model of portfolio Analysis, Management Science, 1963. Vol. 9(2), pp.77-93.

113. Sharpe, W.F., Alexander, G.F. and Bailey, J.V. Investments, fifth edition, Prentice Hall, 1995.

114. Sharpe, W.F. A Linear Programming Algorithm for Mutual Fund Portfolio Selection Management Science, March 1967. pp. 499-510.

115. Sloan, A.P., My years with General Motors, ed. McDonald, J. with Stevens, C. and P.F. Drucker (Introduction), 1996.

116. Stalk G., Evans P. and Shulman L.E. Competing on Capabilities: the New Rules of Corporate Strategy // Harvard Business Review. March/April, 1992. pp. 57-69.

117. Stambaugh, F. Risk and Value-at-Risk, European Management Journal Vol. 14 No 6. December 1996. pp. 17-35.

118. Titman, Sheridan. Urban Land Prices Under Uncertainty, American Economic Review, Vol.75,1985. pp. 505-514.

119. Weissenrieder, F. VALUE BASED MANAGEMENT: Economic Value Added or Cash Value Added? Gothenburg Studies in Financial Economics, Study No.3,1997. pp. 35-52.

120. Williams, Joseph, Т., Real Estate Development as an Option, Journal of Real Estate Finance and Economics, Vol.4,1991. pp. 549-566.

121. Wheaton, W. C. and R. G. Torto, Vacancy Rates and the Future of Office Rents, Journal of the American Real Estate and Urban Economics Association, Vol. 16(4), 1988. pp. 30-55.

122. Stern Stewart, www.eva.com электронныйресурс.129. www.damodaran.com электронный ресурс.130. www.rbc.com электронныйресурс.