Формирование эффективной структуры капитала корпораций нефтегазового комплекса тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.05, кандидат экономических наук Воронина, Евгения Васильевна

• Воронина, Евгения Васильевна
• кандидат экономических наук
• 2004

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Воронина, Евгения Васильевна

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Теоретические основы формирования капитала в корпорациях.

1.1. Сущность и значение понятия «капитал». Теоретические концепции структуры капитала.

1.2. Корпоративный капитал как объект управления: сущность, цель, задачи, принципы. Особенности формирования капитала па предприятиях нефтегазового комплекса.

1.3. Организация и функционирование корпораций в России: анализ состояния и проблем развития.

1.4. Специфика вертикальной интеграции в корпорациях нефтегазового комплекса.

Глава 2. Методические основы управления структурой капитала.

2.1. Проблемы формирования нормативно-правовой базы деятельности корпоративных структур и направления се совершенствования.

2.2. Структура капитала корпорации: проблема выбора и оптимизации.

2.2.1. Методические основы управления структурой капитала корпорации.

2.2.2. Проблемы оптимизации структуры капитала корпорации.

2.2.3. Методические основы управления стоимостью капитала корпорации.

2.2.4. Проблемы управления стоимостью капитала.

Глава 3. Оценка эффективности управления капиталом в корпорации «Сургутнефтегаз».

3.1. Построение организационной модели корпорации «Сургутнефтегаз»: взаимосвязи, взаимозависимости.

3.2. Формирование эффективной структуры капитала

ОАО «Сургутнефтегаз».

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование эффективной структуры капитала корпораций нефтегазового комплекса»

Актуальность темы исследования. Появление корпоративных форм организации бизнеса связано с процессом интеграции промышленного и банковского капитала. В 1992 году в России были образованы первые пять акционерных нефтяных компаний («Лукойл», «Юкос», «Сургутнефтегаз», «Транснефть» и «Транснефтепродукт») и одно государственное предприятие «Роснефть».

Как известно, нефтегазовый комплекс России является основой национальной экономики, на его долю приходится 12% всего промышленного производства. Однако, в его развитии к настоящему времени сложились негативные тенденции: существенно сократился объем инвестиций в геологоразведку, приращиваемые запасы ухудшились по своим характеристикам, снизилась эффективность использования скважин, износ основных фондов по отдельным компаниям достиг 70%, большинство вновь открываемых месторождений находятся в малоосвоенных и труднодоступных районах.

Тем не менее, для отрасли характерен высокий удельный вес основных фондов при значительной доле собственных средств в источниках финансирования. Заемный капитал по отрасли составляет, по мнению экспертов, примерно 15-20% и предназначен, главным образом, для финансирования проектов за пределами России, в то время как в зарубежных нефтегазовых компаниях доля заемного капитала может превышать 50%. Доля же долгосрочного долга к собственному капиталу в зарубежных корпорациях нефтегазового комплекса составляет около 20%, тогда как в российских компаниях - 4-6%.

В то же время, в условиях дефицита источников финансирования нефтедобычи, переработки и сбыта, корпорации пренебрегают инструментарием управления капиталом и формированием его эффективной структуры, сохраняя при этом высокую финансовую независимость.

Поскольку капитал корпораций нефтегазового комплекса носит разнородный характер и в нем аккумулируются финансовые ресурсы многих юридически самостоятельных субъектов хозяйствования, то проблема управления его структурой в условиях отсутствия соответствующей теоретической и методической базы отечественной практики, представляется актуальной.

Степень научной разработанности проблемы. Проблемам организации деятельности корпораций и управления их капиталом посвящены работы Ансоффа И., Бандурина А.В., Беляевой И.Ю., Бланка И.А., Бочарова В.В., Дементьева В.Е., Миллера М., Модильяни Ф., Мовсесяна А.Г., Росса С., Фельдмана А.Б., Храбровой И.А., Чиненова А.В., Эскиндарова М.А. и др.

Проведенный автором анализ литературных источников свидетельствует о недостаточной теоретико-методической разработанности вопросов совершенствования структуры капитала в корпорациях, что обусловлено ограниченным количеством прикладных исследований в данной области.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических и методических положений, а также практических рекомендаций по формированию структуры капитала в нефтегазовых корпорациях.

Для достижения поставленной цели были сформулированы следующие задачи:

- исследовать теоретические подходы к формированию капитала предприятий, выделить особенности капитала корпораций нефтегазового комплекса;

- обобщить опыт организации и функционирования корпораций в России и за рубежом;

- сформировать методический подход управления структурой капитала корпораций;

- обосновать эффективную структуру капитала на примере ОАО «Сургутнефтегаз», разработать рекомендации по повышению эффективности управления структурой капитала.

Объектом исследования в диссертационной работе является капитал корпораций нефтегазового комплекса.

Предметом исследования выступает процесс формирования структуры капитала на основе современного инструментария оценки ее эффективности.

Теоретическую и методическую основу диссертационной работы составили труды отечественных и зарубежных экономистов, посвященные проблемам организации и функционирования интегрированных корпоративных структур, а также отраслевым особенностям нефтегазовой промышленности.

В процессе выполнения диссертационного исследования использовались методы формальной и диалектической логики, трендового анализа.

Основными информационными источниками работы являются нормативно-правовые акты, научные монографии, материалы периодической печати по теме, компьютерная сеть «Интернет», а также аналитическая и бухгалтерская отчетность ОАО «Сургутнефтегаз».

Научная новизна результатов исследования состоит в следующем:

- на основе теоретических исследований методик управления капиталом корпораций выявлены и обоснованы основные элементы управления капиталом корпораций, в числе которых: формирование его эффективной структуры, оценка стоимости капитала, эффективность формирования и использования капитала;

- разработаны рекомендации по совершенствованию организационной структуры корпорации, что позволит повысить эффективность управления капиталом;

- на основе разработанного и апробированного подхода управления структурой капитала в корпорациях нефтегазового комплекса обоснована эффективная структура капитала корпорации «Сургутнефтегаз»;

- предложены методические рекомендации по совершенствованию структуры капитала корпораций нефтегазового комплекса, обеспечивающие повышение эффективности управления корпоративным капиталом.

Практическая значимость результатов диссертационной работы состоит в том, что разработанные теоретические, методические и практические рекомендации могут использоваться для повышения эффективности управления капиталом в отечественных корпорациях в целях изыскания дополнительных источников финансирования нефтегазовой отрасли. Теоретические и практические положения работы могут быть использованы в учебном процессе для разработки учебных программ дисциплин и курсов по проблемам корпоративных финансов и корпоративного финансового менеджмента.

Апробация результатов исследования. Основные положения, научные выводы и результаты диссертационного исследования докладывались автором на научных и научно-практических конференциях по вопросам развития экономики и финансов, в том числе на межвузовских конференциях «Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе» (Санкт-Петербург, СПбГИЭУ, 2001-02 гг.), международных конференциях «Формирование устойчивой социально-экономической среды предприятий в рыночной экономике», «Развитие научных концепций и технологий управления экономическими системами в современном обществе» (Киров, ВятГУ, 2003).

Методическое обоснование выбора эффективной структуры капитала и рекомендации по повышению эффективности управления структурой капитала приняты к внедрению в ОАО «Сургутнефтегаз». Результаты диссертационного исследования были использованы в Сургутском государственном университете при чтении лекций и проведении практических занятий по дисциплинам «Финансы», «Страхование», «Деньги. Кредит. Банки».

Публикации. По результатам диссертационного исследования опубликовано шесть работ общим объемом 1,5 печатных листа.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Заключение диссертации по теме «Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда», Воронина, Евгения Васильевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В основе теоретических концепций формирования структуры капитала (традиционалистской, индифферентности, компромиссной, противоречия интересов) лежат противоречивые подходы: от независимости структуры капитала и рыночной стоимости корпорации до взаимозависимости.

Традиционалистская концепция представляется упрощенной, невозможной для практического использования, т.к. 100%-ое использование заемного капитала (условие оптимальности структуры капитала) приводит к полной утрате финансовой независимости и устойчивости.

Концепция индифферентности, как и традиционалистская, несовместима с реальной практикой, хотя и верна в рамках исходных условий, выдвинутых авторами. Кроме этого, данная концепция не подтверждается данными по современным фирмам.

Автор придерживается компромиссной концепции и концепции противоречия интересов. В отличие других, они обладают возможностью практического использования, являются основой формирования современного инструментария управления структурой капитала, поскольку включают в механизм формирования структуры капитала реальные экономические условия функционирования, которые не учитывались в предшествующих концепциях.

Выделены особенности капитала корпораций нефтегазового комплекса, определяющие его сущность, обусловленные двумя основными факторами: 1) наличие в составе корпоративного капитала двух самостоятельных подсистем: промышленный капитал и финансовый капитал; 2) отраслевые особенности формирования структуры капитала предприятий нефтегазового сектора: высокий удельный вес основных производственных фондов в имуществе (из которых на долю скважин приходится около 70%) и преобладание собственных источников средств в финансировании отечественных корпораций (80-95%).

На основе изучения опыта деятельности корпораций, в том числе и нефтегазового сектора, автором выделены основные различия в развитии отечественных и зарубежных корпораций. Во-первых, западные корпорации нефтегазового комплекса создавались постепенно под воздействием объективных факторов рыночной экономики и регулирующих мер государства, а отечественные - одномоментно в соответствии с президентскими и правительственными нормативными актами в условиях централизованно планируемой экономики. Во-вторых, степень интеграции в западных корпорациях нефтегазового комплекса гораздо выше, чем в отечественных (у нас дочерние структуры практически независимы друг от друга). В-третьих, тогда как в западных корпорациях нефтегазового комплекса участие государства незначительно (ограничивается регулированием), в отечественных - степень государственного участия высока, но в настоящее время влияние государства ослабевает. В-четвертых, если в составе западных корпораций имеется значительное количество геологических организаций и незначительное - буровых, то в российских -наоборот.

В диссертации разработан алгоритм управления структурой капитала корпорации, предполагающий следующие этапы: 1) оценка преимуществ и недостатков использования собственного и заемного капитала корпорации; 2) формирование эффективной структуры капитала; 3) установление целевой структуры капитала; 4) оценка эффективности сформированной структуры капитала. Показано, что проблема выбора структуры капитала возникает по следующим причинам. Во-первых, стоимость различных элементов капитала различна, и, привлекая дешевый заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала (эта повышенная доходность является компенсацией за повышенный риск). Во-вторых, комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала корпорации.

Под «эффективной структурой капитала» мы понимаем такое сочетание собственного и заемного капитала корпорации, которое обеспечивает максимальную рыночную оценку всего капитала (как суммы собственного и заемного), и, следовательно, и предлагает владельцам максимум дохода на вложенные денежные средства.

Процесс формирования эффективной структуры капитала предполагает установление целевой структуры капитала, которая представляет собой такое соотношение собственных и заемных финансовых средств корпорации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия формирования эффективной структуры капитала. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную стоимость или максимизирует рыночную стоимость организации. Показатель целевой структуры капитала входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.

Структура капитала корпорации ОАО «Сургутнефтегаз» характеризуется значительным преобладанием собственного капитала (более 90%, в отдельные периоды до 96%). Так как такая пропорция сохраняется уже на протяжении 5 лет, то можно сделать вывод, что эта структура является статичной (в динамике не изменяется), а, следовательно, целевой для корпорации. Однако, такая структура капитала, по мнению автора, не эффективна, так как, ограничивая привлечение заемного капитала, корпорация лишается дополнительного источника финансовых ресурсов, отдавая предпочтение избыточной финансовой независимости.

При формировании эффективной структуры капитала были использованы несколько критериев: 1) минимизация стоимости капитала; 2) доходность собственного капитала; 3) минимизация уровня финансового риска.

Центральным моментом при формировании эффективной структуры капитала по критерию минимизации стоимости капитала является определение стоимости собственного капитала, для чего применяются несколько методов. Методы дивидендов и прибыли дают довольно грубое приближение, а модель CAMP, будучи более точным инструментом измерения цены собственного капитала, предполагает наличие развитого фондового рынка и проработанных методик расчета коэффициента бета. Поэтому необходимость выбора наиболее подходящего метода расчета стоимости капитала является важной задачей при определении эффективной структуры. Для ОАО «Сургутнефтегаз» была применена комбинированная методика, особенностью которой является раздельное определение стоимости акций и нераспределенной прибыли: стоимость акций определяется методом расчета с использованием стоимости дивиденда, а стоимость части прибыли — исходя из средней ставки процента по депозитам до года. Причем такая стоимость присваивается нераспределенной прибыли прошлых лет и части прибыли отчетного года, направляемой на капитальные и финансовые вложения.

Как показали расчеты, в управлении структурой капитала ОАО «Сургутнефтегаз» отдает предпочтение меньшей доходности на вложенный капитал и, как следствие, меньшему риску. Однако, существующая структура капитала (94,19% собственных средств и 5,81% заемных средств) не является эффективной ни по критерию доходности собственного капитала, ни по критерию минимизации его стоимости.

Учитывая, что динамика показателя рентабельности собственного капитала имеет негативную тенденцию: автором предложена пирамида факторных влияний, позволившая проиллюстрировать, что, начиная с 2000 г., значения показателя рентабельности собственного капитала сдвинулись из области высоких значений в область низких значений, что свидетельствует о снижении эффективности структуры капитала. Дальнейшие расчеты эффективной структуры капитала ОАО «Сургутнефтегаз» по критерию доходности собственного капитала показали, что увеличение доли заемного капитала до 10% позволит обеспечить прирост чистой рентабельности собственного капитала на 10,88%. При этом значение эффекта финансового рычага будет положительным - 0,417 (в настоящее время показатель отрицательный - и это единственное ограничение для привлечения заемных средств).

Наращивать заемный капитал также позволяет высокий кредитный рейтинг ОАО «Сургутнефтегаз», поэтому потенциальная возможность привлечения средств является неоспоримой. Кроме того, увеличив долю заемного капитала до 10%, корпорация незначительно теряет в финансовой устойчивости и независимости:

- коэффициент задолженности увеличится до 0,11 (0,0616 в 2002 г.), но останется в пределах допустимого значения (0,67);

- коэффициент финансирования снизится до 9,0 (16,22 в 2002 г.), приблизившись к рекомендуемому значению (1,5);

- коэффициент финансовой независимости снизится до 0,9 (доля собственных средств в источниках финансирования составляет 90% по сравнению с 94,19% в 2002 г.) при рекомендуемом значении показателя более 0,5;

- коэффициент структуры собственного капитала останется неизменным.

Несмотря на то, что за использование заемного капитала необходимо уплачивать ссудный процент, кредиторы, предоставляя капитал, не приобретают права на управление корпорацией, что является преимуществом.

Увеличение доли заемного капитала до 10% также влечет за собой увеличение активов на 23136,37 млн. руб., что означает рост финансового потенциала ОАО «Сургутнефтегаз».

Таким образом, полученная эффективная структура капитала (90% собственных средств и 10% заемных средств) не противоречит стратегии компании и не ограничивает финансовую гибкость, но позволяет увеличить финансовый потенциал корпорации, что, в свою очередь, является решением важной задачи управления - привлечение инвестиционных ресурсов.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Воронина, Евгения Васильевна, 2004 год

1. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учеб. пособие / Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егорова и др. М.: Финансы и статистика, 2003. - 192 с.

2. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер Ком, 1999. -416с.

3. Афанасьев М.П. Корпоративное управление на российских предприятиях. М.: АО «Интерэксперт», 2000. - 448 с.

4. Бандурин А.В., Басалай С.И., Ли И.А. Проблемы оперативного управления активами корпораций. / Под ред. В.В. Бандурина. М.: «ТДЦС Столица-8», 1999. - 164 с.

5. Бандурин А.В. Деятельность корпораций. М.: БУКВИЦА, 1999. - 600 с.

6. Бандурин А.В., Чиненов А.В. Проблемы управления финансами корпораций по материалам Волгоградской области. М.: «ТДЦС Столица-8», 1999. - 176 с.

7. Банки // Коммерсантъ деньги. 2002. - № 21 (376). С. 67-79.

8. Банковское дело: Учебник / Под ред. проф. В.Н. Колесникова, проф. Л.П. Кроливецкой. М.: Финансы и статистика, 1998. - 464 с.

9. Батлер У.Э., Гаши-Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги в России и США. М.: Зерцало, 1997.

10. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1998. - 299 с.

11. И. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Российские ФПГ: проблемы и перспективы развития в кризисных условиях. // Банковское дело. -1998.-№ 12. С. 9-12.

12. Березнякова Е.И., Березняков А.И. Методологические вопросы оценки эффективности управления крупной газодобывающей компанией. //

13. Экономика, организация и управление производством в газовой промышленности. 1998. - № 1-2. - С. 19-28.

14. Бланк И.А. Управление формированием капитала. К.: «Ника-Центр», 2000. — 512 с. - (Серия «Библиотека финансового менеджера»; Вып. 4).

15. Бланк И.А. Управление использованием капитала. К.: «Ника-Центр»,2000. 656 с. - (Серия «Библиотека финансового менеджера»; Вып. 5).

16. Бобылева М.П. Корпоративная система документооборота и корпоративная культура банка // Деньги и кредит. 2001. - № 5. С. 2026.

17. Богачева Г.Н., Денисов Б.А. О многообразной трактовке категории «капитал». // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - №1.

18. Большой коммерческий словарь. М., 1996.

19. Бородин А.Ф. Повышение качества корпоративного управления как фактор укрепления банковской системы России // Деньги и кредит.2001. — № 6. С.23-24.

20. Бочаров В. В. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2001.-256 е.: ил. - (Серия «Ключевые вопросы»).

21. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб.: Питер,2002. 554 с.

22. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент / Пер. с англ. СПб.: Экономическая школа, 1997.

23. Булгакова Л.Н. Операционный леверидж. Золотое правило экономики. Теория и практика. // Финансовый менеджмент. - 2001. - №4.

24. Бурцев Г.А. Государственное регулирование экономики и корпоративные стратегии: Учеб. пособие. Тюмень: Изд-во Тюменского гос. ун-та, 1998.

25. Ван Хорн Дж. X. Основы управления финансами. / Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 2000.

26. Васильева С.В. Проблемы управления потоками денежных средств в нефтяном холдинге. //Финансы и политика корпораций: Сб. научныхстатей / Под ред. А.В. Бухвалова, С.В. Котелкина. СПб.: Изд-во С.-Петерб. Ун-та, 2000. - С. 159-174.

27. Генералов С. Права акционеров: дивиденды по закону. // Ведомости. -21 октября 2002.

28. Герасимчук И. Нефтяные сливки 2002. - // Экономика России: XXI век. -2003.-№10.

29. Глисин Ф.Ф., Китрар JI.A., Малов Н.В. Деловая активность финансово-промышленных групп в 2001 г. (по результатам выборочного конъюнктурного обследования). // Наука и промышленность России. — 2001.-№12. С. 54-59.

30. Голубков Д.Ю. Особенности корпоративного управления в России: инвестиционный кризис и практика оффшорных операций. М.: Издательский дом «Альпина», 1999. - 272 с.

31. Голубович Т. Предсказуемый «Сургут». Отчетность «Сургутнефтегаза» не принесла сюрпризов. // Ведомости. - 21 марта 2003.

32. Гончаров М.И. Проблемы финансового оздоровления корпоративных структур: Препринт. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2000. - 26 с.

33. Гражданский кодекс Российской Федерации. М., 2002.

34. Грачев А.В. Рост собственного капитала, финансовый рычаг и платежеспособность предприятия. // Финансовый менеджмент. — 2002. -№2.

35. Гэлбрейт Дж. К. Экономические теории и цели общества. М.: Прогресс, 1979.

36. Дементьев В., Авдашева С. Тенденции эволюции официальных финансово-промышленных групп в 2000-2001 годах. // Российский экономический журнал. - 2002. - №3. С.11-26.

37. Дементьев В.Е. Финансово-промышленные группы в российской экономике (спецкурс). // Российский экономический журнал. - 1998. -№5.

38. Добренькова Е.В., Долгоруков A.M. Стратегическое управление бизнесом. Монография. М.: Межд-ный ун-тет бизнеса и управления, 2001.-403 с.

39. Ермолаев С.Н. Применение традиционной теории капитала в расчетах финансовых показателей фирмы. // Менеджмент в России и за рубежом. - 1999. - №4.

40. Забелин П.В. Основы корпоративного управления концернами. М.: «Издательство ПРИОР», 1998. - 173 с.

41. Забулонов А. Отдача на акционерный капитал. Баланс интересов менеджмента корпорации, акционеров и потенциальных инвесторов. // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №3. С. 56-60.

42. Зайцев Б.Ф., Агурбаш Н.Г., Ковалева Н.Н., Малютина О.А. Механизм создания российских региональных финансово-промышленных групп. Под ред. д.э.н. проф. Б.Ф. Зайцева М.: «Экзамен», 2000. - 160 с.

43. Заруцкая В.В. Стратегическое планирование и управление корпорацией: Препринт. СПб.: Издат-во СПбГУЭФ, 1998. - 20 с.

44. Зеленский Ю.Б. О методах повышения качества банковских активов. // Деньги и кредит. - 2000. - № 1. С.26-27.

45. Иванова О. Маркетинговый подход к формированию межрегиональных интегрированных компаний в России. // Финансы и кредит. — 2002. -№8. С. 40-44.

46. Иноземцев В. Цели и структура корпорации как основа ее конкурентоспособности // Проблемы теории и практики управления. — 2001. -№3. С. 63-68.

47. Интегрированные финансово-промышленные структуры. Производственные объединения, холдинги, финансово-промышленные группы. / Под ред. А.А. Турчака. СПб.: «Наука», 1996. - 317 с.

48. Калошина М.Н., Хачатурова-Тавризян В.М. Процедуры выбора оптимального источника финансирования. // Финансовый менеджмент. -2001.-№4.

49. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Антология экономической классики. В 2-х т. М.: Эконов, 1993.

50. Керимов В.Э., Батурин В.М. Финансовый леверидж как эффективный инструмент управления финансовой деятельностью предприятия. // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - №2.

51. Кессених Г. Стоимость долгосрочного финансирования и структура капитала. // Рынок ценных бумаг. — 2000. - № 5.

52. Кессених Г. Стоимость долгосрочного финансирования и структура капитала. // Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 6.

53. Кондратьев В., Куренков Ю. Корпоративное управление инвестиционным процессом // Проблемы теории и практики управления. -2001.-№2. С. 64-69.

54. Конышев В.А. Финансово-промышленные группы: проблемы становления и перспективы развития. М.: ИМЭИ, 1998. - 145 с.

55. Крупнейшие холдинги, группы и альянсы российских банков. // Эксперт. - 1999.-№ 13.

56. Крупнейшие холдинги, группы и альянсы российских банков. // Эксперт. - 1999.-№34.

57. Крючин Д.Б. Банк в структуре ФПГ. // Банковское дело. - 1998. - № 3. С. 34-37.

58. Кэмпбелл Р., Макконелл С., Р. Брю Экономикс. Т. 2. М.: Республика, 1993.

59. Ленский Е.В. Корпоративный бизнес / Под ред. О.Н. Сосковца. Мн.: «Армита-Маркетинг, Менеджмент», 2001. - 480 с. (Серия «Мировая экономика»).

60. Лимитовский М., Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации. // Рынок ценных бумаг. - 1999. - №18.

61. Лунев В.Л. Тактика и стратегия управления фирмой. М.: Финпресс, НГАЭиУ, 1997.

62. Львов Ю.А. Основы экономики и организации бизнеса. СПб., 1992.

63. Макаревич Л. Российские неофициальные финансово-промышленные группы: опыт самоорганизации и привлечения ресурсов. // Общество и экономика.-2000. -№9-10. С. 135-200.

64. Макарова Г.Л. Организация финансово-промышленных групп. М., 1998.- 159 с.

65. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. Т. 24.

66. Маршалл А. Принципы экономической науки. — М.: Издательская группа «Прогресс», 1993.-Т. 1.

67. Масленчеков Ю.С., Тронин Ю.Н. Финансово-промышленные корпорации России: организация, инвестиции, лизинг. М.: ООО «Издательско-Консалтинговая Компания «ДеКА», 1999.-448 с.

68. Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран. В 2 т. М.: «Финстатинформ», 1994. - 365 с.

69. Милль Дж. С. Основы политической экономии и некоторые аспекты их приложения к социальной философии.-М.: Прогресс, 1980-1981.— Т. 1.

70. Мильнер Б. Крупные структуры «локомотивы» экономики. - // Вопросы экономики. - 2000. - № 2. С. 141-146.

71. Мовсесян А.Г. Модели и методы банковско-промышленной интеграции. // Вестник Московского университета. Серия 6. - 1998. - № 1. С. 59-68.

72. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001. - 272 с.

73. Негосударственные пенсионные фонды // Коммерсантъ деньги. — 2003. -№ 18(423). С. 91-106.

74. Ногальский Б., Вроновский А., Мидзяк В. Правовое регулирование деятельности финансовых групп в некоторых странах ЕС // Проблемы теории и практики управления. № 5. - 2000. - С. 46-50.

75. ОАО «Сургутнефтегаз» (инвестиционный обзор). //Финансист. - 1999. -№ 12. С. 23-25.

76. Олигархи без олигархии. //Эксперт. - 2000. - № 13. С. 14-16.

77. Отчет ОАО «Сургутнефтегаз» 1998.

78. Отчет ОАО «Сургутнефтегаз» 1999.

79. Перевалов Ю.В., Басаргин В.Ф. Акционерная собственность и корпоративный контроль на приватизированных предприятиях в переходной экономике: теория и методология анализа: Препринт. — Екатеринбург: ИЭУрО РАН, 1999. 46 с.

80. Перспективы развития банковской системы России. // Деньги и кредит. - 2000. - № 1. С.67-72.

81. Петти В. Трактат о налогах и сборах. Антология экономической классики. В 2-х т. М.: Эконов, 1993.

82. Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика: Сокр. пер. с англ. М.: Экономика-Дело, 1992. 510 с.

83. Полюбина И.Б. Финансово-промышленная интеграция в агропродовольственном комплексе России: сущность, проблемы развития. // Финансы и кредит. - 2002. - №11. С. 33-37.

84. Пономарев Ю.В. Международные тенденции развития систем корпоративного управления и Россия // Деньги и кредит. 2001. - № 6. С. 11-16.

85. Радыгин А. Внешние механизмы корпоративного управления и их особенности в России. // Вопросы экономики. - 1999. - № 8. С. 80-98.

86. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997. - 496 с.

87. Репутация российских компаний // Эксперт. 2002. - № 7. С. 65-77.

88. Рикардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения. Антология экономической классики. В 2-х т. М.: Эконов, 1993.

89. Розенберг Д.М. Бизнес и менеджмент. Терминологический словарь. -М.: Инфра-М, 1997.

90. Росс С. и др. Основы корпоративных финансов / Пер. с англ. — М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. 720 е.: ил.

91. Рудько-Силиванов В.В. Эффективность корпоративного управления в системе оценок финансового состояния кредитных организаций // Деньги и кредит. 2001. -№ 6. С. 17-19.

92. Скамейкина Т.Н., Пухова Е.В. О деятельности финансово-промышленных и межгосударственных финансово-промышленных групп в 1999 году и перспективах их развития. // Промышленность России. - 2000. - №4. С. 69-73.

93. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. Антология экономической классики. В 2-х т. М.: Эконов, 1993.

94. Сорос Дж. Алхимия финансов. М.: «ИНФРА-М», 1996. - 416 с.

95. Страховщики живут на одну зарплату. // Коммерсантъ. - 2000. - № 93. С. 8.

96. Суваревич А.В. К вопросу о финансово-промышленной интеграции России со странами СНГ. // Финансы и кредит. - 2000. - № 2. С. 40-42.

97. Сухов М.И. Экономические факторы корпоративного управления в российских банках // Деньги и кредит. 2001. - № 6. С. 20-22.

98. Теплова Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика: Учебное пособие. — М.: ИЧП «Издательство Магистр», 1998. — 264 с.

99. Тренев Н.Н. Управление финансами: Учебное пособие. — М.: Финансы и статистика, 1999.-496 е.: ил.

100. Тюрина А.В. ФПГ: правовое обеспечение инвестиционной деятельности. // Финансы и кредит. - 2000. - № 1. С. 38-46.

101. Федеральный закон «Об акционерных обществах». — М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2003. — 80 с.

102. Федеральный закон «О финансово-промышленных группах» № 190-ФЗ от 30.11.1995 // Российская газета. 1995. 6 декабря.

103. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. — 204 с.

104. Финансово-промышленные группы: системный механизм управления / В.В. Титов, З.В. Коробкова, В.Д. Маркова, Д.П. Николаев, Е.А. Соломенникова, А.Т. Юсупова. Препринт Новосибирск: ИЭ и ОПП СО РАН, 1998.-32 с.

105. Финансы / Под ред. проф. В.В. Ковалева. М.: ООО «ТК Велби», 2003. -512 с.

106. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика: Пер. с англ. М.: Дело ЛТД, 1993.-864 с.

107. Храброва И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. Аффилированные лица, организационное проектирование, интеграционная динамика. М.: Издательский дом «Альпина», 2000. -198 с.

108. Цветков В. Вертикальная интеграция и ФПГ. // Экономист. — 2002. -№3. С. 11-25.

109. Чекмарева Е.Н., Лакшина О.А., Меркурьев И.Л. Финансовый рынок России: итоги и проблемы развития. // Деньги и кредит. — 2001. № 6. С. 25-31.

110. Чекмарева Е.Н. Роль банков в интеграции банковского и промышленного капитала. // Деньги и кредит. - 1999. - № 7. С. 17-22.

111. Чуб Б.А., Курчаков Р.С. Корпоративное управление: Учебное пособие. — Казань: Издательство «ДАС», 2000. 397 с.

112. Шамина А. Выбор оптимальной формы финансирования компании. // Финансовый директор. - 2003. - №4.

113. Шишков А.А. Принципы приоритетных корпоративных операций коммерческих банков. // Банковское дело. - 1998. - № 8. С. 15-20.

114. Шишков А.А. Корпоративный бизнес в условиях финансового кризиса. -// Банковское дело. 1998. - № 9. С. 2-4.

115. Шумпетер И. Капитализм, социализм и демократия. М.: Экономика, 1995.

116. Шупыро В. Приватизационный процесс и задачи управления госсобственностью. // Российский экономический журнал. - 1997. - № ll-12.-c.21.

117. Johan Molin. Essays on corporate finance and governance. Stockholm: The economic reseach institute, 1996.118. www.akm.ru119. www.corporategovernance.ru120. www.expert.ru121. www.finbridge.ru122.www.reuters.ru123. www.surgutneftegas.ru