Формирование эффективной модели хеджевых фондов на финансовом рынке России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Забула, Наталья Анатольевна

• Забула, Наталья Анатольевна
• кандидат экономических наук
• 2010

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Забула, Наталья Анатольевна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВОЗНИКНОВЕНИЯ И РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОЙ ИНДУСТРИИ ХЕДЖ-ФОНДОВ.

1.1. Современные подходы к исследованию хедж-фондов в экономической науке.

1.2. Развитие мировой индустрии хедж-фондов, ее место в системе глобальных финансовых рынков.

1.3. Анализ инвестиционных портфельных стратегий, механизмов воздействия хедж-фондов на финансовые рынки.

ГЛАВА 2. ПРАКТИКА СОЗДАНИЯ ХЕДЖ-ФОНДОВ В РОССИИ.

2.1. Развитие инфраструктуры хедж-фондов в России.

2.2. Ретроспектива развития и деятельности индустрии хедж-фондов в России

2.3. Хедж-фонд УК Альфа-Капитал: специфика инвестиционной стратегии

ГЛАВА 3. МОДЕЛЬ НАЦИОНАЛЬНОГО ЭФФЕКТИВНОГО БИЗНЕСА ХЕДЖ-ФОНДОВ.

3.1. Пути повышения эффективности финансово-экономической инфраструктуры хедж-фондов.

3.2. Концепция государственного регулирования и механизмы саморегулирования бизнеса хедж-фондов.

3.3. Оптимальная модель по созданию и управлению хедж-фондом в России

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Формирование эффективной модели хеджевых фондов на финансовом рынке России»

Актуальность диссертационного исследования.

В современных условиях мировой тенденцией стало появление финансовых продуктов, предлагаемых одновременно на нескольких сегментах финансового рынка и сочетающих конкретные элементы традиционных финансовых инструментов. Так, продавцами кредитных деривативов в настоящее время выступают, помимо коммерческих банков, страховые компании, пенсионные фонды и фонды совместного финансирования, а покупателями этих инструментов являются коммерческие банки, хедж-фонды и нефинансовые компании. Характерной особенностью современного финансового мегарынка является межсекторное перераспределение финансовых рисков. Оно определяет устойчивость конкретных сегментов, но одновременно можёт приводить к увеличению риска функционирования финансовой системы в целом.

Хедж-фонды получают все большее распространение в мире. С 2007 года в России начали предприниматься шаги по созданию собственной инфраструктуры хедж-фондов с российским национальным капиталом. До 2007 года инвестиции в хедж-фонды со стороны российских инвесторов осуществлялись преимущественно в иностранные хедж-фонды, в том числе, по оффшорным схемам. С 2007 года проблема правового регулирования хедж-фондов начала постепенно решаться путем формирования инвестиционного статуса квалифицированного инвестора1, а также определения допустимой структуры портфеля инвестиционных хедж-фондов. Не решенной в настоящее время является проблема использования деривативов на российском фондовом рынке (на момент написания диссертации существует лишь проект нормоположений, регламентирующий деятельность на срочном рынке).

Несмотря на ряд сложностей, связанных с формированием российской инфраструктуры хедж-фондов, очевиден прогресс в данном направлении. Все это свидетельствует о том, что в России сформировались все предпосылки

1 Статья 51.2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» для стремительного развития индустрии хедж-фондов и после окончания кризиса начнет осуществлять свою деятельность значительное количество хедж-фондов. В этой связи возникает объективная необходимость в разработке практических рекомендаций по формированию эффективной национальной модели бизнеса хедж-фондов. Научная проработка данных вопросов, акцентирующих внимание именно на российской специфике хедж-фондов, будет способствовать развитию данной формы финансово-инвестиционных услуг в России и тем самым развивать национальный фондовый рынок.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью: анализа методологических аспектов функционирования хедж-фондов; изучения перспектив создания на территории России хедж-фондов; разработки рекомендаций по регулированию хедж-фондов; исследования этапов и закономерностей развития российских хедж-фондов; выявления предпосылок, преимуществ и возможных негативных последствий интеграции российских хедж-фондов со всеми их особенностями в мировой финансовый рынок.

Объектом диссертационного исследования является модель функционирования хедж-фондов на российском рынке, в условиях мировой экономической нестабильности.

Предметом диссертационного исследования является совокупность финансово-экономических отношений, которые складываются в процессе функционирования хедж-фондов в России.

Географические рамки диссертационного исследования ограничены развитыми и развивающимися финансовыми рынками стран Европы, Северной Америки и Азии, а также странами БРИК. Выбор данных географических рамок способствует более полному пониманию специфики мировой инфраструктуры хедж-фондов, а также отображает динамику мирового развития хедж-фондов.

Хронологические рамки диссертационного исследования определяются 19^-8-2009 годами. Взятый автором нижний порог хронологической рамки исследования связан с началом формирования первого в мире хедж-фонда Альфредом Уинслоу Джонсом. Верхний порог хронологической рамки исследования характеризует современную динамику мировой инфраструктуры хедж-фондов в условиях текущего кризиса 2007-2010 годов. Данный подход, включающий в себя 61 год истории развития хедж-фондов, позволяет наиболее полно и точно рассмотреть динамику, модели и сложности развития мировой индустрии хедж-фондов, сделав основной акцент на российской специфике.

Историография темы.

Степень научной разработки проблем формирования и функционирования хедж-фондов определяется высокой практической востребованностью этих исследований. Однако в большинстве работ остаются" без внимания анализ особенностей национального законодательства и стратегий, которые можно использовать при создании и управлении хедж-фондами в России.

В процессе работы автор опирался на труды зарубежных и отечественных ученых. К исследованиям зарубежных экономистов и финансистов, труды которых использовались при написании диссертации, относятся работы авторов С. Ackerman,.R. McEnally, D! Revenscraft, V. Aganval, N. Daniel, N. Naik, N. Amène, L. Martellini, M. Vaissi, G. Amin, H. Kat, С. Brooks, H. Mat, S. Brown, W. Goetzmann, R. Ibbotson, L. Gulko, F. Lhabitant, B. Liang, B. Malkiel, A. Sana, H. Markowitz, G. Martin, К. Tsatsaronis.

К числу зарубежных авторов, труды которых использовались в диссертации, относятся, в том числе, представители крупнейших мировых фондовых и банковских регуляторов, известные финансисты и спекулянты, управляющие, например, такие, как Дж. Сорос, Р. Ловенстайн, Дж. Нэйл, Б. Биггс.

При написании диссертации были изучены также'публикации российских авторов, которые касаются специфики инвестиционной деятельности хедж-фондов и классификации применяемых ими стратегий, особенностей и подходов к регулированию их деятельности в развитых странах, вопросов влияния хедж-фондов на финансовые рынки. Это, прежде-всего, книги В:В. Здоровенина' «Хедж-фонды: инвестиционная деятельность и оценка ее эффективности» и В. Котикова (в соавторстве с Дж. Нэйлом) «Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам».

Начиная с 2004 года по тематике хедж-фондов было защищено три диссертационных исследования (на ученую степень кандидата наук) авторов Д.И. Гордеева (2004 год), А.Н. Савотина (2007 год) и В.Н. Предченко (2008 год).

Необходимо также отметить публикации в научных журналах авторов С. Берлизова, А. Бурковой, М.А. Давтяна, Д.А. Вавулина, И. Ельника, И.В. Костикова, А.Е. Лукьяновой, В. Матвеева, П. Минькиной, Е. Миронова, Е. Нечаева, Е. Обуховой, Н. Рубцова, А.Г. Саркисянца, А. Семенова, Э.М. Сердинова, A.A. Суэтина, Р. Ткачука, О.В. Хмыз, М. Чекулаева, B.C. Шапрана, касающиеся различных сторон деятельности хедж-фондов на финансовых рынках.

В процессе работы над диссертацией автором были использованы материалы международных консалтинговых организаций, годовые отчеты глобальных хедж-фондов, отчеты МВФ, статистические сведения исследовательских компаний Greenwich Alternative Investments, Hedge Fund Research, Hennessee Group LLC и пр., котировки крупнейших фондовых бирж, аналитические и информационные ресурсы, размещенные в интернете.

Целью диссертационного исследования является разработка эффективной модели хедж-фондов на финансовом рынке России.

Для достижения этой цели ставились и решались следующие задачи:

1. Раскрыть сущность хедж-фондов и обобщить современные подходы к исследованию их деятельности в экономической науке.

2. На основе анализа развития мировой индустрии хедж-фондов и определения ее места в системе глобальных финансовых рынков, разработать показатели оценки деятельности хедж-фондов в России.

3. Проанализировать тенденции развития инфраструктуры хедж-фондов в России и дать рекомендации по созданию единого информационного ресурса, объединяющего все основные коммерческие базы данных по хедж-фондам для принятия инвестиционных решений.

4. Проанализировать и выявить основные тенденции развития мировой практики функционирования хедж—фондов, с целью совершенствования нормативной базы, регулирующей деятельность хедж-фондов в РФ.

5. Предложить механизм саморегулирования хедж-фондов в РФ, для упорядочения взаимоотношений управляющих хедж-фондами с инвесторами и установления первичного контроля их деятельности.

6. На основе анализа инвестиционных портфельных стратегий, механизмов воздействия хедж-фондов на финансовые рынки, разработать и предложить эффективную модель хедж-фонда с учетом особенностей российской экономики.

Методологической основой диссертационного исследования выступили принципы системности и объективности.

Принцип системности сформировался на основе системного подхода (метода, системной методологии), который стал определяющим в современной науке. Под системным подходом понимается направление методологии специальнонаучного познания и социальной практики, в основе которого лежит исследование объектов как систем. В контексте проблематики хедж-фондов принцип системности предполагает комплексный подход к оценке перспектив создания и развития хедж-фондов в России, положительных и отрицательных следствий данного процесса для национального финансового рынка.

Принцип объективности предполагает непредвзятый подход к изучению перспектив создания и развития хедж-фондов в России, критический подход к источникам, в которых предпринимались попытки проработки данного вопроса, анализ значительного числа экспертных оценок на предмет создания и развития хедж-фондов в России.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке на основе исследования и обобщения отечественных и зарубежных концепций целостного механизма финансовой устойчивости российской модели хедж-фондов, включающей ее научную трактовку, факторы, условия формирования и методы управления.

Основные полученные результаты, обладающие научной новизной, сводятся к следующим положениям:

1. Дополнено определение хедж-фонда. Предложена авторская трактовка хедж-фонда, как совокупности финансовых средств крупных и квалифицированных инвесторов в форме закрытой управляющей компании или партнерства, которое использует ряд специфических, свойственных исключительно хедж-фонду, инвестиционных стратегий: 1) неограниченная практика привлечения заемных средств (леверидж); 2) использование коротких позиций (минимальная финансовая торговая маржа); 3) крайне широкое использование деривативов, то есть работа на срочном рынке.

2. Разработаны и предложены рекомендации по формированию единых национальных индексов хедж-фондов. Предложена методика расчета индекса Russian Hedge Fund Index (RHFI), состоящая в выявлении среднего арифметического изменения динамики стоимости чистых активов 100 крупнейших мировых хедж-фондов с условием, что доля вложений в российские активы в структуре инвестиционного портфеля вышеуказанных хедж-фондов должна составлять не менее 10%.

3. Выявлена объективная необходимость и предложен алгоритм создания международных информационно-аналитических центров финансовой активности, для централизации финансовой отчетности с целью адекватной оценки инвестиционных рисков и доходности вложений в хедж-фонды.

4. Предложены дополнительные меры государственного регулирования деятельности хедж-фондов, состоящие в необходимости изменения механизмов ликвидации и банкротства подобных финансовых структур. Выявлена необходимость вмешательства контролирующих органов в финансовую деятельность хедж-фондов и внедрения процедур назначения временных управляющих при условии потери способности хедж-фондов отвечать по своим обязательствам.

5. Реализован системный подход к трактовке мер по повышению эффективности финансового экономической инфраструктуры хедж-фондов посредством механизмов саморегулирования, обусловливающих приоритет внедрения принципов открытости и экономической эффективности функционирования хедж-фондов.

6. Разработана оптимальная модель для управления хедж-фондами, которая наиболее эффективна на современном этапе развития национального и мировых фондовых рынков. Главная составляющая авторского подхода заключается в разработке модели бизнеса хедж-фондов, как динамической системы с рядом ключевых параметров, которые учитываются на каждом из этапов ее реализации.

Положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Предложена и внедрена эффективная модель ведения бизнеса хедж-фондами на российском рынке.

2. Доказано, что деятельность хедж-фондов оказывает существенное воздействие на мировые финансовые рынки. При этом выделяются как положительные стороны такового воздействия (формирование рыночного ценообразования и роста эффективности рынков), так и отрицательные (дестабилизация финансовой системы, неограниченный левередж и пр.).

3. Выявлена необходимость более либеральной (разрешительной) политики использования инвестиционными фондами деривативных инструментов в целях хеджирования по длинным и коротким позициям на срочном рынке.

4. Сформулированы и разработаны три основных направления: предложено формирование единых национальных индексов хедж-фондов в рамках мер по повышению транспарентности и снижению рисков, предложена система управления рисками, во-вторых, сформированы концепции государственного регулирования бизнеса хедж-фондов, в-третьих, разработаны механизмы саморегулирования в сфере бизнеса хедж-фондов.

При проведении исследовательской работы были использованы следующие методы исследования:

1. Анализ существующей источниковой базы по рассматриваемой проблематике (метод научного анализа).

2. Обобщение и синтез точек зрения, представленных в источниковой базе (метод научного синтеза и обобщения).

3. Моделирование на основе полученных данных авторского видения в раскрытии поставленной проблематики (метод научного моделирования).

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что основные результаты и выводы данной работы могут быть использованы для создания и управления хедж-фондами в России.

Апробация результатов исследования. Предложения по совершенствованию развития отечественной системы хедж-фондов представлены в Федеральную службу по финансовым рынкам.

Тема диссертационного исследования соответствует пункту 6.18. «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг» Паспорта ВАК РФ по специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Рекомендации автора диссертации применяются на практике при управлении первым российским хедж-фондом в ООО УК «Альфа-Капитал», входящую в консорциум Альфа-Групп.

Публикации. .Выводы и рекомендации диссертации изложены в 9 печатных работах. 3 статьи опубликованы в изданиях, содержащихся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованном ВАК РФ.

Структура диссертационной работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Забула, Наталья Анатольевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проанализированные трактовки хедж-фондов подчеркивают настоятельную востребованность изучения комплекса вопросов, связанных с построением эффективной модели ведения бизнеса хедж-фондами на российском рынке. Для этого необходимо всестороннее изучение института хедж-фондов, уточнение их сущности и специфических особенностей, тенденций и факторов развития, оценки факторов их позитивного и негативного влияния на финансовые рынки, как в глобальном, так и в страновом, аспектах, разработка гибких подходов к регулированию таких рыночных институтов при условии сохранения их уникального инвестиционного потенциала, а также в плане определения перспектив, целесообразности и возможностей развития таких фондов на российском финансовом рынке, оценки их влияния на экономику и динамику фондовых индексов России.

Создание хедж-фондов в РФ будет способствовать притоку капитала, к сожалению пока мы наблюдаем обратное: отток в западные хедж-фонды и хедж-фонды, созданные в оффшорных зонах, год от года только увеличивается. Развитие индустрии хедж-фондов увеличит поступление налогов, что будет являться существенным вкладом в укрепление финансовых основ государства, а что касается социальной составляющей, то это создание новых рабочих мест для умных экономистов и финансистов, так как пока «утечка мозгов» в западные хедж-фонды талантливых русских портфельных управляющих и аналитиков превалирует.

Начиная со 2й половины XX века, индустрия хедж-фондов прошла процесс институционализации и стала полноправным сегментом современных финансовых отношений. Методологические и практические разработки Альфреда Уинслоу Джонса по сочетанию длинных и коротких позиций, игре на спрэдах и возможности получения дохода вне зависимости от направления рынка, игра на волатильности, а также ряд иных факторов - предопределил широкое развитие и распространение хедж-фондов, сформировав их популярность у крупных (квалифицированных) инвесторов.

На протяжении десятилетий с момента формирования техники хеджирования финансовых рисков через деривативы — в развитии индустрии хедж-фондов случались кризисы, некоторые хедж-фонды закрывались, не сумев отбить набранный левередж. Однако это не помешало окончательно оформиться инфраструктуре хедж-фондов к концу 80х годов XX века. В настоящее время в области хедж-бизнеса наблюдаются тенденции концентрации и интеграции. Они выражаются в том, что формируются глобальные макро-фонды, единые индексы, по которым может оцениваться динамика хедж-фондов. Кроме того, важной тенденцией современности является дальнейшее развитие фондов хедж-фондов, использование которых существенно снижают системные риски, свойственные обычным хедж-фондам.

Статистические показатели индустрии хедж-фондов свидетельствуют о том, что данная форма инвестирования развивается циклами, не всегда связанными с кризисными тенденциями в мировой экономике (управляющие хедж-фондов могут неплохо зарабатывать и на падающем рынке и волатильности). Те показатели по индустрии хедж-фондов, которые сегодня стали общеизвестными, демонстрируют бурный и практически не прекращающийся рост отрасли на протяжении десятилетий.

Мировой экономический кризис очень жестко отразился на оборотах хедж-фондов. По разным оценкам объем активов хедж-фондов в 2008 году снизился примерно на 30%. Это стало рекордным снижением в истории работы хедж-фондов, которое отбросило индустрию на два года назад, на уровень 2006 года. Наибольшее падение было у тех хедж-фондов, которые торговали по стратегии emerging markets, так индекс российских хедж-фондов в 2008 году упал на 61% (PBKdaily, 25 сентября 2009 г.). Вместе с тем, с началом в феврале 2009 года ралли на развивающихся рынках хедж-фонды начали быстро отбивать свои потери и по итогам 2009 года мы можем увидеть неплохие результаты.

В научно-практических подходах российских и зарубежных авторов представлены различные типологии инвестиционных портфельных стратегий хедж-фондов, которые используются при ведении трейдинга. Важно, что любая попытка установить формальную (нормативную) классификацию стратегий хедж-фондов будет являться ограниченной. Это связано с тем, что в процессе трейдинговой деятельности хедж-фондов инвестиционные портфельные стратегии непрерывно изменяются. По мере изменения инвестиционных возможностей, с целью извлечения прибыли менеджеры хедж-фондов меняют свои инвестиционные планы или формируют новые.

Хедж-фонды своей деятельностью оказывают существенное воздействие на мировые финансовые рынки. При этом выделяются как отрицательные, так и положительные стороны такового воздействия.

В системе позитивных оценок актуализируется роль хедж-фондов в плане формирования рыночного ценообразования и роста эффективности рынков. Кроме того, хедж-фонды часто ассоциируются с «невидимой рукой», регулирующей рынок, что способствует конкуренции инвесторов. Хедж-фонды также активно используют финансовые инновации в своих инвестиционных стратегиях, обеспечивая, таким образом, диверсификацию рынка, рисков и используемых инструментов. Вместе с тем, хедж-фонды способствуют клирингу на рынках и тем самым обеспечению участников рынка дополнительной ликвидностью. Говоря о негативной роли хедж-фондов на финансовых рынках, обычно указывают на дестабилизацию финансовой системы, возникающую из-за действий хедж-фондов, а также неограниченный левередж, риск неплатежей и истощение ликвидности на рынке.

Таким' образом, однозначная оценка механизмов воздействия хедж-фондов на финансовые рынки объективно отсутствует. При этом очевидно, что хедж-фондов оказывают двоякое воздействие на мировые финансовые рынки, меняя при этом, его инфраструктуру, технологии и стратегии инвестирования, способствуют развитию глобальных финансовых рынков в целом.

Введение в законодательство Российской Федерации, регулирующее финансовые рынки, понятия «квалифицированный инвестор» будет способствовать повышению эффективности функционирования отечественных рынков капитала. Градация инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных инвесторов позволит более гибко подходить к регулированию деятельности инвестиционных фондов. Для квалифицированных инвесторов будут создаваться инвестиционные фонды с более мягкими требованиями по составу и структуре активов, условиями для пайщиков и требованиями по раскрытию информации.

После вступления в силу законодательных нововведений управляющие компании получили возможность существенно расширить линейку инвестиционных продуктов, а у их клиентов появилась возможность получать более высокий доход за счет инвестирования в новые для российского рынка высокодоходные финансовые инструменты. В качестве таких инструментов финансового рынка предполагается инвестирование в хедж-фонды, фонды товарного рынка, кредитные фонды. Инвестиционные фонды для квалифицированных инвесторов существенно увеличат объемы российского финансового рынка. Вместе с тем, получив дополнительные возможности заработать и осознанно взять на себя риски, квалифицированные инвесторы будут «отключены» от компенсационных механизмов, которые будут предусмотрены для неквалифицированных участников рынка.

Развитие инфраструктуры хедж-фондов в России сталкивается с необходимостью более либеральной (разрешительной) политики использования инвестиционными фондами деривативных инструментов в целях игры по длинным и коротким позициям на срочном рынке. Вместе с тем, после законодательных нововведений 2007-2008 гг. в развитии инфраструктуры хедж-фондов в России сделаны серьезные шаги.

Слабость национального правового режима по хедж-фондам заключается, во-первых, в отсутствии четкой и внятной правовой трактовки данного типа инвестиционного пула (в законе нет определения хедж-фонда, он приравнивается к обычному типу инвестиционного фонда для квалифицированных инвесторов), во-вторых, в недостаточности возможностей для использования российскими хедж-фондами - деривативов. Вследствие этого - достаточно сложно отделить специфику хедж-фонда от обычного инвестиционного фонда, пусть даже для квалифицированных инвесторов.

В настоящее время на российском рынке хедж-фондов имеется два типа акторов. Первые - иностранные инвестиционные пулы (хедж-фонды), реализующие в основном стратегию emerging markets, либо сочетающие несколько портфельных стратегий при доминировании первой. Вторые — «собственно российские» хедж-фонды, которые: а) инвестируют в производные ценные бумаги на зарубежных рынках (т.к. на российских рынках - нельзя) и б) инвестиционные пулы, являясь хедж-фондами чисто номинально - играют на российском рынке с обычными ценными бумагами (соблюдая лишь правило — квалифицированного инвестирования, отсеивая мелких участников).

При этом ретроспектива развития и деятельности индустрии ХФ в России свидетельствует о том, что попытки создания «собственно российских» хедж-фондов сталкиваются как с несовершенством правовой базы, так и с неразвитостью финансовой инфраструктуры. Значительная часть инвестиционных пулов, позиционирующих себя на финансовом рынке в качестве хедж-фондов - таковыми не являются, т.к. ограничены в трейдинге деривативов. Так будет продолжаться до тех пор, пока ФСФР не будет принято положение, регулирующее игру срочными финансовыми инструментами на российском рынке.

Вместе с тем, по мере послекризисного укрепления позиций отечественной экономики, повышения ее конкурентоспособности, а значит и инвестиционной привлекательности, на стороне спроса можно ожидать дальнейший, хотя и не интенсивный, приход консервативных денег, удельный вес хедж-фондов в потоке иностранного капитала в Россию будет снижаться, хотя в абсолютных значениях - повышаться, а значит, будет сокращаться и потенциал их деструктивного влияния на ситуацию на отечественном фондовом рынке.

Полагаем, что в среднесрочной перспективе национальные хедж-фонды будут весьма распространены, учитывая, что в последнее время отечественные инвесторы вес больше средств возвращают из-за границы. Между тем наиболее остро будет идти конкуренция не за старые активы, а за новых клиентов между местными хедж-фондами и иностранными, которые управляются нашими УК. По нашему мнению, с развитием фондового рынка в России интерес к хедж-фондам будет повышаться.

По словам президента России Д.А. Медведева на одной из встреч с руководителем Сбербанка Германом Грефом от 29 июля 2008 года: «Сегодня фондовый рынок России один из самых привлекательных в мире. Мы и дальше будем заниматься развитием фондового рынка в стране. Это задача всех»,-отметил глава государства. По его словам, принимать активное участие в развитии российского фондового рынка должны и президент и государство в целом, издавая соответствующие нормативные акты. Кроме того, в этом процессе должно быть задействовано правительство, сами публичные компании, а также их корпоративные объединения, при этом, как отметил Медведев, деятельность участников рынка, должна быть прозрачной и понятной, без манипулирования курсами. Глава государства еще раз подчеркнул, что у отечественного фондового рынка «перспективы чрезвычайно хорошие». Помимо этого, по мнению президента, состояние фондового рынка скажется на общем состоянии всего финансового рынка. Глава государства также напомнил о поставленной ранее задаче превращения Москвы в один из мировых финансовых центров.

Пока же инвестиции в хедж-фонды, хотя и вызывают интерес у российского инвестора, доступны очень ограниченному кругу участников рынка. Даже искушенные в фондовом рынке и трейдинге владельцы инвестиционных капиталов в погоне за индивидуальной стратегией и высокой доходностью вынуждены довольствоваться ИДУ.

Специфика инвестиционной стратегии хедж-фонда УК Альфа-Капитал «Фонд частных инвестиций 05.09» подчиняется общей логике хеджевых риск-инвестиций и связана с реализацией, во-первых, стратегии трейдинга на развивающихся рынках (emerging markets), во-вторых, игре на корпоративных событиях (ожидание отчетности и пр.), и в-третьих, в сочетании длинных и коротких стратегий (long/short strategies).

Основным отличием хедж-фонда УК Альфа-Капитал «Фонд частных инвестиций 05.09» от традиционных ПИФов и ОФБУ является возможность заключения маржинальных сделок, а для инвесторов это очень важно высокой волатильности мировых финансовых рынков. Существенным минусом в формировании и реализации инвестиционных стратегий хедж-фонда УК Альфа-Капитал «Фонд частных инвестиций 05.09» является невозможность совершения длинно-коротких операций с деривативами, что связано с несовершенством национального правового режима.

Несмотря на то, что мировой опыт макроэкономического регулирования хедж-фондов демонстрирует отсутствие использования единой модели, существует ряд общих принципов, которые учитываются при проведении регуляторами политики .по отношению к хедж-фондам. Прежде всего, сюда относятся попытки обязать хедж-фонды раскрывать информацию (например, по стратегиям, левериджу и др.), а также ограничению в деятельности (контроль покупок валюты, объемов занимаемых позиций на срочном рынке и пр.).

Вышеизложенное выносит на повестку дня, во-первых, собственно вопрос о необходимости (целесообразности) регулирования правил и стандартизации процедур деятельности хедж-фондов, во-вторых, вопрос о том, в какую форму облечь данные правила - должны ли они принять форму профессионального «кодекса хорошего поведения», рейтинговой оценки или жестких правил контроля. Решение этих вопросов - процесс длительный и непростой, поскольку в итоге важно получить позитивный эффект в виде минимизации системного риска, не навредив инвестиционной составляющей деятельности хедж-фондов и эффективности финансовых рынков (излишняя прозрачность хедж-фондов может способствовать воровству инвестиционных стратегий, что отразиться на показателях доходности и дискредитирует хедж-фонд как закрытый инвестиционный пул).

Хедж-фонды могут создать проблемы в силу их доминирующей роли на некоторых рынках, агрессивных торговых стратегий, используя леверидж и относительно низкую прозрачность. Поэтому контрагенты должны быть осведомлены о рисках, которые они принимают, взаимодействуя с хедж-фондами. Надзорным органам следует развивать контроль риска и прозрачности этих фондов через регулирование их контрагентов. Однако в целом хедж-фонды способны увеличивать стабильность рынка и не являются источником системных кризисов.

При всем этом инвестиционные стратегии хедж-фондов должны быть доступны широкому кругу инвесторов, на наш взгляд, в большей степени, чем это наблюдается в настоящее время. Цель состоит в установлении такого подхода к регулированию, чтобы позволить как взаимным фондам, так и хедж-фондам использовать стратегии для получения абсолютного дохода при адекватной защите инвесторов. Главной сложностью при выработке мер регулирования деятельности хедж-фондов является необходимость найти такой баланс, который сохранял бы уникальные преимущества таких фондов при блокировании деструктивных для финансовой системы импульсов от их функционирования.

В рамках повышения эффективности национальной финансово-экономической инфраструктуры хедж-фондов может быть выделено три основных направления. Во-первых, формирование единых национальных индексов хедж-фондов в рамках мер по повышению транспарентности и снижению рисков, во-вторых, формирование концепции государственного регулирования бизнеса хедж-фондов, в-третьих, разработка механизмов саморегулирования в сфере бизнеса хедж-фондов.

Государственные органы наряду с саморегулируемыми организациями хедж-фондов (которые в самое ближайшее время необходимо создать) должны играть решающую роль в выявлении общих недостатков в подходах фирм к организации оценки и руководства риском. Аудит сферы хедж-фондов и нормативный контроль нужно использовать для мониторинга соблюдения нормативных предписаний и повышения стандартов ведения бизнеса. Слишком жесткие стандарты могут вызвать отрицательный эффект на рынке свободной конкуренции. Уход крупных участников с финансового рынка страны вызовет понижение ликвидности рынка и снижение уровня инвестиций. Таким образом, государственные органы, следящие за соблюдением правовых норм, должны не только контролировать, но и поощрять улучшения в работе финансовых посредников, участвующих в крупных сделках с хедж-фондами.

Несмотря на критику в адрес хедж-фондов, правительства развитых стран стараются оставаться в рамках, диктуемых здравым смыслом, и пытаются выяснить, насколько необходимы дополнительные меры политического или регулирующего воздействия для контроля за работой хедж-фондов, прежде чем приступить к практическим мероприятиям. Не представляется возможным однозначно сказать, что хедж-фонды причинили больше зла, вызвав падение цен на активы развивающихся рынков, чем блага, прервав свободное падение на «перепроданных» фондовых и валютных рынках. Соответственно, введение новых ограничений на их деятельность тоже может оказаться как благом, так и злом.*

Эффективность использования инфраструктуры менеджмента, ПК-технологий и РЯ-инструментария хедж-фондами имеет определенную специфику, связанную, прежде всего, с особенностями инвестиционно-финансовой деятельности хедж-фондов. Общий организационный менеджмент хедж-фондов должен быть выстроен таким образом, чтобы все финансово-управленческие процессы проистекали слаженно и сбалансировано (разработка и реализация финансовой стратегии, финансовый аудит и пр.).

В 3 пункте 3 главы впервые предложено и протестировано на практике при управлении альтернативным хедж-фондом "Фонд частных инвестиций" сочетание глубокого фундаментального анализа финансового состояния предприятия эмитента и техническую торговую стратегию, которая основывается на применении волновой теории Элиотта. В настоящее время данный подход к торговле является наиболее оптимальным и эффективным с точки зрения содержательных особенности хедж-трейдинга. Изучив статистику за предыдущие периоды и проанализировав, как ведет себя данная торговая теория на практике, мы утверждаем, что она применима для любого свободно торгуемого актива, обязательства или товара (акции, облигации, нефть, золото и т.д.), а так же при правильном подходе, соблюдая основные правила торговли, на которых мы подробно останавливаемся в работе, позволяет в 85% случаях обыгрывать индекс.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Забула, Наталья Анатольевна, 2010 год

1. Нормативно-правовые акты и документы:

2. Решение Экономического совета СНГ от 12 декабря 2008 г. «О предложениях государств — участников СНГ по преодолению негативных последствий мирового финансового кризиса».

3. Федеральный закон от 24 июля 2007 г. № 209-ФЗ «О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации» (в ред. от 2 августа 2009 г.).

4. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах» (в ред. от 23 июля 2008 г.).

5. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» (в ред. от 19 июля 2009 г.).

6. Положение о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами / Утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 18 марта 2008 г. №08-12/пз-н).

7. Положение о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов / Утв. приказом Федеральной службы по финансовым рынкам от 20 мая 2008 г. № 08-19/пз-н) (в ред. от 23 сентября 2008 г.)

8. Инвестиционная декларация хедж-фонда «Фонд частных инвестиций 05.09» / Источник: собственная информация.

9. Глобальные стандарты результативности инвестиций. Национальное рейтинговое агентство, 2006. Global Investment Performance Standards -CFA Institute, 2005.

10. Guide for Sound Practices for Hedge Fund Administrators Alternative Investment Management Association (AIMA) & Dublin Funds Industry Association, 2004.

11. International Financial Reporting Standard 7: Financial Instruments: Disclosures International Accounting Standards Board, 2006.ll.MFA's 2005 Sound Practices for Hedge Fund Managers. Managed Futures Association (MFA), 2005.

12. Диссертации, авторефераты:12Хордеев Д.И. Хедж-фонды как макроэкономический регулятор международных финансовых рынков: диссертация . кандидата экономических наук: 08.00.05. М., 2004. - 180 с.

13. Предченко В.Н. Инвестиционная деятельность хедж-фондов и ее регулирование: дис. . кандидата экономических наук: 08.00.10. — Санкт-Петербургский университет экономики и финансов, 2008. 186 с.

14. Котиков В., Нэйл Дж. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 183 с.

15. Ловенстайн Р. Когда гений терпит поражение. Взлет и падение компании Long-Term Capital Management, или Как один небольшой банк создал дыру в триллион долларов. М.: Олимп-Бизнес, 2007. - 386 с.

16. Сорос Дж. Новая парадигма финансовых рынков. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2008.- 189 с.4. Периодические материалы:20:Беленко П. Способы защиты от хедхантеров // Аудит и налогообложение. -2007.-№6.-С. 7-11.

17. Беленко П. Хедхантинг как новый вид бизнеса // Аудит и налогообложение. 2008. - № 3. - С. 2-9.

18. Берлизов С. Зачем россиянам хедж-фонды? // Рынок ценных бумаг. -2004. -№ 14.-С. 56-57.

19. Буркова А. Хедж-фонды // Инвестиционный банкинг. 2008. - № 4. - С. 14-16.

20. Вавулин Д.А. Порядок признания лиц квалифицированными инвесторами // Право и экономика. 2008. - № 7. - С. 46-51.

21. Ельник И. Хедж-фонды // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 8. - С. 62-67.

22. Ельник И. Хедж-фонды: некоторые тенденции // Рынок ценных бумаг. -2006. -№ 16.-С. 28-30.

23. Исаева Н. Вам поручили найти финансиста. // Кадровое дело. 2006. -№ 2. - С. 32-34.

24. Коновалова В. Будущее HR-службы: проблемы, перспективы // Кадровик. Кадровый менеджмент. 2009. - № 5. — С. 8-14.

25. Костиков И.В. К вопросу о регулировании хедж-фондов в США // Деньги и кредит. 2007. - № 9. - С. 63-70.

26. Крылов A.B. Особенности рекламы и продвижения в условиях кризиса // Организация продаж банковских продуктов. — 2008. № 4. - С. 41-44.

27. Лукьянова А.Е. Хеджевые фонды как институт альтернативного инвестирования // Вестник Санкт-Петербургского университета. Сер. 8. Менеджмент. 2007. - № 2. - С. 70-88.

28. Матвеев В. О роли хеджевых фондов в формировании системного риска // Рынок'ценных бумаг. 2008. - № 11.-С. 52-55.

29. Минькина П. Тенденции развития в России индустрии хедж-фондов // Рынок ценных бумаг. 2008. - № 11. - С. 50-51.

30. Миронов Е. Хедж-фонды: кошмар нашего времени или нормальные инвесторы? Информационный бюллетень «Консультации на фондовом рынке». М., 2000. - С. 35-41.

31. Нечаев Е. Влияние хеджевых фондов на финансовую стабильность // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 7. - С. 44-47.

32. Обухова Е. Зарабатывать на всем, что шевелится // Журнал «D'» («Д-штрих») № 18 (33) сентябрь 2007.

33. Рубцов Н. Хедж-фонды и их роль в мировой финансовой системе // Портфельный инвестор. 2007. - № 8. - С. 87-88.

34. Саркисянц А.Г. Банки и фонды: конкуренция растет // Банковское дело. -2007. -№ 10.-С. 76-82.

35. Саркисянц А. Инвестиционные фонды: опыт развитых стран // Бухгалтерия и банки. 2007. - № 10. - С. 52-58.

36. Сергеев П. Волшебные три буквы, или KPI для финансиста // Консультант. 2009. - № 9. - С. 14-21.

37. Сердинов Э. М. Хедж-фонды США // Банковское дело. 2007. - № 10. -С.83-87.

38. Соловьев Р. Хедхантинг: способы и этапы подбора специалистов // Финансовая газета. Региональный выпуск. 2008. - № 38. - С. 18-21.

39. Суэтин A.A. Хедж-фонды на мировом финансовом рынке // Аудитор. -2007.-№3,-С. 43-47.

40. Сысоева A.B. Позиционирование бренда финансовых структур в сложившейся финансовой ситуации // Организация продаж банковских продуктов. 2009. - № 1. - С. 55-59.

41. Ткачук Р. Хедж-фонды новый инструмент инвестирования // Рынок ценных бумаг. - 2008. - № 11. - С. 44-49.

42. Трофимовская A.B. Паевые инвестиционные фонды и общие фонды банковского управления: конкурентная борьба и перспективы развития // Экономические науки. 2007. - № 1. - С. 110-114.

43. Хмыз О.В. Институциональные инвесторы на развитых и формирующихся рынках // Мировая экономика и международные отношения. 2005. - № 6. - С. 54-62.

44. Хмыз О.В. Особенности деятельности хеджевых фондов // Финансовый менеджмент.-2008.-№ 1.-С. 132-143.

45. Царукян А.В. Трейдинг и некоторые его психологические аспекты // Организация продаж банковских продуктов. 2008. - № 4. - С. 14-18.

46. Чекулаев М. Хедж-фонд: миф или реальность // Внешнеэкономические связи / External Economic Relations. 2007. - № 1. - С. 12-16.

47. Шапран B.C. Хедж-фонды: парадоксальная действительность и перспективы появления на развивающихся рынках // Инвестиционный банкинг. 2006. - № 1. - С. 22-27.

48. PBKdaily 3 сентября 2007 г.

49. PBKdaily, 13 октября 2008 г.

50. PBKdaily, 26 января 2009 г.57.PBKdaily 19 марта 2009 г.

51. PBKdaily, 25 сентября 2009 г.

52. PBKdaily, 5 октября 2009 г.5. Иностранная литература:

53. Аскегтап С., McEnally R., Revenscraft D. The Performance of Hedge Funds: Risk, Return and Incentives // Journal of Finance. 1999. Vol. 54. No. 3.

54. Aganval V., Daniel N, NaikN. Flows, Performance and Managerial Incentives in Hedge Funds. Centre for Hedge Fund Research and Education Working Paper, 2004.

55. Amenc, Noel, Lionel Martellini and Mathicu Vaissi (2002), Benefits and Risks of Alternative Investment Strategies, working paper, Edhec Business School, Lille.

56. Amin G., Kat H. Hedge Fund Performance 1990-2000: Do the «Money Machines» Really Add Value // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2003. Vol. 38. No. 2.

57. Brooks C., Mat H. The Statistical Properties of Hedge Fund Index Returns and Their Implications for Investors // ISMA Centre Discussion Paper. 2001. No. 9.

58. Brown S., Goetzmann W., Ibbotson R. Offshore Hedge Funds: Survival & Performance // Journal of Business. 1999. Vol. 72. No. 1.

59. Das N. Development of an Analytical Framework for Hedge Fund Investment. Foundation for Managed Derivatives Research Working Paper, 2003.

60. Das N., Kish R., Muething D., Taylor L. An Overview of the Hedge Fund Industry. Lehigh University Martindale Center Working Paper, 2002.

61. Fung W., Hsieh D. Asset-based Style Factors for Hedge Funds // Financial Analysts Journal. 2002. Vol. 58. No. 5.

62. Gulko L. Performance Metrics for Hedge Funds // Journal of Alternative Investments. 2003. Spring.

63. Evaluating and Implementing Hedge Fund Strategies: The Experience of Managers and Investors, Third Edition by Ronald A Lake (Paperback Oct 2003).

64. Fung, W., and D.A. Hsieh (1997) Empirical Characteristics of Dynamic Trading Strategies: The Case of Hedge Funds, Review of Financial Studies, 10, 275-302.

65. Gregory Connor and Tco Lasarte. An Overview of Hedge Fund Strategies, working paper, London School of Lconomics, p. 2.

66. Hedge Funds: Strategies, Risk Assessment, and Returns by Greg N. Gregoriou, Vassilios N.

67. Intelligent Hedge Fund Investing//). Schachter (ed.). L.: Risk Books, 2004.

68. Investment Strategies of Hedge Funds (The Wiley Finance Series) by Filippo Stefanini.

69. Karavas, and Fabrice Douglas Rouah (Paperback Sep 2003).

70. Lhabitant F. Hedge Funds: Myths and Limits. L.: John Wiley & Sons, 2002.

71. Liang B. Hedge Funds: The Living and the Dead // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2000. Vol. 35. No. 4.

72. Malkiel В., Sana A. Hedge Funds: Risk and Return // Financial Analysts Journal. 2005. Vol. 61. No. 6.

73. Markowitz H. Portfolio Selection // Journal of Finance. 1952. Vol. 7. No. 1.

74. Martin G. Making Sense of Hedge Fund Returns: What Matters and What Doesn't//Derivatives Strategy. 2002. Vol. 7. No. 10.

75. Tsatsaronis K. Hedge Funds // BIS Quarterly Review. 2000. Vol. 61.

76. The Risk of Hedge Fund Strategies: Theory and Evidence from Trend Followers, Review of Financial Studies, 41, 313-341.

77. Национальная лига управляющих // http://www.nlu.ru/

78. Национальная фондовая ассоциация // http://www.nfa.ru/

79. Некоммерческое партнерство профессиональных участников фондового рынка Уральского региона // http://www.uralprofi.ru/

80. Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев // http://www.partad.ru/

81. Профессиональный институт размещения и обращения фондовых инструментов // http://www.fcsm.ru/catalog.asp?obno=3276

82. Рубцов Н. Алхимики инвестиций (4.12.2006г.) // http://www.privatfinance.ni/stocks/articles/7 l/?print=

83. УК Альфа-Капитал // http://www.alfacapital.ru/about/

84. Федеральная служба по финансовым рынкам // http://www.fcsm.ru/

85. Хеджинг (сайт риск-менеджеров) // http://www.hedging.ru/

86. Хеджинг и Сообщество риск-менеджеров // http://www.chiefriskofficer.ru/

87. Хеджирование Хедж-фонды // http://www.rmanage.ru/hedgirovanie/hedg-fondi

88. Barclay Trading Group, Ltd. // http://www.barclaygrp.com

89. Credit Suisse/Tremont Hedge Fund Index // http://www.hedgeindex.com/

90. Eurohedge // http://www.hedgefundintelligence.com/eh/

91. Gabelli Asset Management Company (GAMCO) Investors // http://www.gabelli.com/

92. Global Investment Performance Standards // http://www.gipsstandards.org/

93. Google Scholar // http://www.scholar.google.com

94. Greenwich Alternative Investments // http://www.greenwichai.com

95. Hedge Fund / Greenwich Alternative Investments // http://www.greenwichai.com/

96. Hedge Fund Intelligence // http://www.hedgefundintelligence.com/

97. Hedge Fund Research, Inc. // http://www.hedgefundresearch.com/

98. Hennessee Group LLC // http://www.hennesseegroup.com

99. Lipper, a Reuters Company // http://www.lipperweb.com

100. Managed Account Reports Inc. // http://www.marhedge.com/

101. MAR/Hedge 10th International Conference on Hedge Fund Investments // http://www.marhedge.com/

102. MSCI Barra // http://www.mscibarra.com/

103. TASS Research // www.tax-news.com/

104. The Center for International Securities and Derivatives Markets, University of Massachusetts, Amherst// http://cisdm.som.umass.edu/

105. Wikipedia // http://en.wikipedia.org

106. Основные различия между взаимными фондами и хедж-фондами1. Взаимные фонды Хедж-фонды

107. Цель Продемонстрировать Ориентация на положительнуюинвестирования доходность лучше, доходность независимо отчем у эталонного рыночной ситуации индекса

108. Активы Акции, облигации, Практически все классы активовинструменты денежного без ограничений, включая произрынка водные инструменты

109. Инвестиционная Ограничена длинными Широкий набор стратегий,политика позициями по включая короткие продажи,традиционным активам арбитраж и т.д.

110. Ключевой Рыночный риск Мастерство менеджерафактор риска

111. Доступность для Доступны практически Высокий минимум инвестицийклиентов всем инвесторам (1 млн долл.); законодательныеограничения; сложность анализа

112. Ликвидность Высокая (ежедневная Средняя (ежемесячная или ежеили еженедельная для квартальная) большинства ПИФов)

113. Вознаграждение Зависит от размера Зависит от результатов (как праменеджеров активов под вило, 2% от стоимости активов +управлением (как 20% от их прироста)правило, 1% от стоимости активов)

114. Законодательно Деятельность строго Регулирование почтие регулирование регламентирована и отсутствует; минимальныеконтролируется (SEC, требования к раскрытию1. FSA и т.д.) информации

115. Источник: Котиков В., Нэйл Дж. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - С. 52.

116. Матрица активов 10 крупнейших компаний, управляющих активами хедж-фондов (по состоянию на 2005 г.)

117. Компания Общие активы Активы, управляемы е от имени клиента Активы, по которым фирма выполняет функцию консультанта2005 г. 2002 г.

118. UBS (Цюрих, Швейцария) 17 632 11430 14 324

119. Man Investments (Лондон, Великобритания) 15 059 12 349 14 245 812

120. HSBC Private Banking Holdings (Женева, Швейцария) 9240 7600 1000 8200

121. Quellos Capital Management (Сиэттл, США) 8350 6601 7620 6801.y Asset Management Corp. (Гарден-сити. США) t 7540 6205 4079 1593

122. Notz, Stucki & Cie (Женева, Швейцария) 7210 6000

123. Blackstone Alternative Asset Management (Нью-Йорк, США) 7100 4300 6000 1000

124. Permai Asset Management (Нью-Йорк, США) 6795 5821 6736

125. Union Bancaire Privee (Женева, 6578 6095 3025 35531. Швейцария)

126. Financial Risk Management (Лондон, Великобритания) 6104 4532 4604 1500

127. Источник: Саркисянц А.Г. Инвестиционные фонды: опыт развитых стран // Аудитор. 2008. - № 1. - С. 59.

128. Процесс создания фонда хедж-фондов

129. Источник: Котиков В., Нэйл Дж. Хедж-фонды: игра на рынке по новым правилам. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. — С. 115.

130. Фонды хедж- 207 35 19 5 6 3 3млн. долл. 33199