Финансовые риски российского фондового рынка тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Беспалов, Владимир Викторович

• Беспалов, Владимир Викторович
• кандидат экономических наук
• 2006

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Беспалов, Владимир Викторович

Введение.

Глава 1. Финансовые риски и их проявление в экономике России.

1.1 Финансовый рынок как многоплановое понятие.

1.2 Риск и неопределенность.

1.3 Финансовые риски и их классификация.

1.4 Особенности проявления финансовых рисков в экономике России.

1.5 Рискообразующие факторы: характеристика и влияние на риски.

Глава 2: методика оценки финансовых рисков.

2.1 Основы оценки и управления финансовыми рисками.

2.2 VAR-методы оценки финансовых рисков.

Глава 3 Портфельный подход к оценке финансовых рисков.

3.1 Генезис моделей оценки финансовых активов: этапы развития портфельной теории;.

3.2 Модель САРМ (Capital Assets Pricing Model).

3.3 Анализ предпосылок САРМ.

3.4 Модель САРМ в предположении об отсутствии безрискового актива.

3.5 Модель арбитражного ценообразования и многофакторные модели.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовые риски российского фондового рынка»

Теории развития финансовых рынков и моделей оценки финансовых активов являются одной из самых динамичных и перспективных сфер научного знания, а их структурные и институциональные преобразования в контексте финансовой глобализации выдвигаются в число приоритетных направлений экономической науки.

Развитие фондового рынка является одним из необходимых условий преобразований экономических отношений в России, поскольку стабилизация экономического роста страны во многом зависит от скорости обработки информации о предпочтениях инвесторов и рисках активов и от возможности оценки и перераспределения не только рисков проекта, но и макроэкономических рисков.

В связи с этим модели оценки финансовых рисков на фондовом рынке являются неотъемлемой частью развития экономики страны. Развитие финансовых рынков и наличие спекулятивного капитала стимулирует переход экономики к более высоким ступеням развития, так как его наличие свидетельствует о возможности оценки рисков на уровне всей экономики, а не только отдельных ее субъектов. Применение широко известных в мировой практике методических подходов к выбору инвестиционных стратегий финансовых вложений оказались невозможны, поскольку они не адаптированы на российском фондовом рынке.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью дальнейшего всестороннего научного анализа стратегий и моделей оценки рисков финансовых вложений на российском финансовом рынке, который позволит, во-первых, определить его системные характеристики, влияющие на эффективность вложений, во-вторых, конкретизировать методические основы выбора и обоснования рациональной инвестиционной стратегии финансовых вложений на российском фондовом рынке, которая способствовала бы усилению его информационной эффективности.

Исследование институциональных особенностей рыночной экономики позволяет понять логику, основной тренд, принципы и базовые элементы экономического развития. Поскольку экономическое развитие определяется во многом характеристиками институциональной среды, то важным направлением исследования является анализ рынка ценных бумаг, процессов ценообразования на нем и моделей оценки рисков активов обращающихся на рынке. Реализация ключевой стратегии управления рисками в российских условиях должна быть основана на использовании информационных технологий и внедрении систем поддержки принятия решений, что необходимо для количественной оценки и качественного моделирования рисков на уровне, как отдельных подразделений, так и финансовых институтов в целом. Особенностью применения систем поддержки принятия решений является неэффективность использования стандартных программ вследствие отсутствия репрезентативной информации и единых методологических стандартов, что вызывает необходимость разработки специфических программ, учитывающих особенности конкретных субъектов.

В условиях становления рыночного регулирования хозяйственных отношений финансовые менеджеры российских предприятий принимают инвестиционные и финансовые решения в условиях действия многих факторов риска, свойственных как классической рыночной экономике, так и экономике переходного типа.

На основе этого и возникает необходимость исследования закономерностей формализации финансового риска как объекта финансового управления в тесной взаимосвязи с тенденциями развития фондового рынка в краткосрочном и долгосрочном аспектах. 4

Теоретические и практические аспекты инвестирования на фондовом рынке, обоснование выбора инвестиционных стратегий управления капиталом и оценка эффективности управления рисковыми портфелями ценных бумаг рассматриваются в трудах таких известных зарубежных ученых, как Г. Александер, 3. Боди, Р. Брейли, Э. Брэдли, Р. Гитман, М. Джонк, А. Кейн, Р. Линг, Ченг Ф. Ли, С. Майерс, А. Маркус, Р I Мертон, М. Миллер, Джозеф И. Финнерти, У. Шарп, А. Дамодоран.

С различной степенью полноты вопросы теории инвестиций на отечественном фондовом рынке были разработаны в трудах отечественных специалистов: М. Ю. Алексеева, Л. П. Белых, И. Ю. Беляевой, Т. Б. Бердниковой, Г. В. Булычевой, С. В. Валдайцева, Д. Н. Владиславлева, В. В. Григорьева, А. Г. Грязновой, Т. Г. Долгопятовой, В. Е. Есипова, Р. И. Капелюшникова, Е. В. Ленского, Я. М. Миркина, Д. Н. Михайлова, А. Д. Радыгина, Б. Б. Рубцова, М. А. Федотова, М. А. Эскиндарова и др. * Несмотря на большое количество работ, посвященных вопросам формирования и развития рынка ценных бумаг, существует необходимость всестороннего изучения моделей оценки рисков финансовых активов с позиции их функционирования в условиях российской экономики и определения на этой основе рекомендаций по выбору инвестиционных стратегий на отечественном фондовом рынке. Вместе с тем, уже полученные результаты научных исследований большинства к перечисленных ученых послужили базой для более глубокого изучения вопросов разработки темы диссертационного исследования.

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость проблем выбора моделей оценки рисков финансовых активов обусловили тему, цель исследования и его задачи.

Целью исследования является теоретическое обоснование специфики и функций различных моделей оценки риска и разработка методического инструментария выбора рациональной инвестиционной стратегии поведения на отечественном фондовом рынке.

В соответствии с указанной целью в диссертационной работе поставлены следующие задачи:

• Уточнить содержание финансового риска как формы экономических рисков, на основе анализа классификаций специфики и функций;

• Системно представить рискообразующие факторы и их влияние на финансовые риски;

• Выделить и систематизировать основные подходы к оценке и управлению финансовыми рисками;

Предметом исследования являются модели оценки и управления финансовыми рисками на фондовом рынке.

Объект исследования риски финансовых активов.

Методологической и теоретической основой исследования послужили современные теории финансов: эффективных рынков капитала, оценки финансовых активов, риска и доходности опционного ценообразования и др.

В работе были использованы следующие методы исследования: системный подход, метод научной абстракции, единства объективного и субъективно, методы экономико-статистического анализа, финансовой математики, финансового анализа, экспертных оценок.

Научная новизна исследования состоит в теоретическом обосновании сущности понятия финансового риска, а также разработки практических методик диагностики и управления финансовыми рисками в краткосрочном и долгосрочном аспектах.

Информационно-эмпирической базой исследования явились экономические факты, установленные на основе анализа данных статистических и финансово-экономических изданий России и других 4 7 стран; материалы научных семинаров и конференций; законодательные и нормативные акты, регламентирующие деятельность российского фондового рынка, оценки ценных бумаг, техническому и фундаментальному анализам; данные Федеральной службы государственной статистики, РТС, ММВБ, Минфина РФ, ФСФР, Центрального банка РФ, компании ФИНАМ, периодической печати.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования определяется рассмотрением моделей оценки рисков финансовых активов с позиций системного подхода и выделением особенностей формирования инвестиционных стратегий индивидуальных и институциональных инвесторов. Указанные положения развивают теоретические основы финансовой теории, дополняют предметную область исследования проблем портфельной политики в области ценных бумаг.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в разработке методических основ выбора наиболее рациональной инвестиционной стратегии на фондовом рынке. Материалы диссертации могут использоваться в практической деятельности финансовых менеджеров корпораций, консалтинговых и оценочных фирм, при преподавании финансовых дисциплин «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на научно-практической конференции « Мировая экономика и финансы» (г. Волгоград 2004г.), и на научной конференции посвященной проблеме Финансового контроля и качества управления бюджетом. Результаты диссертационного исследования использованы при работе на российском фондовом рынке при помощи финансового брокера Ittrade.

Публикации по проблематике диссертационного исследования автором опубликовано 3 научные статьи и препринт диссертации (авторский вклад 1,75 п. л.)

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографии и приложений. Общий объем диссертации 214 страниц.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Беспалов, Владимир Викторович

Заключение.

В результате проведенного исследования решены следующие задачи: проведен анализ финансовых рисков с учетом вида экономического субъекта, подверженного риску, специфики его деятельности на финансовом рынке; произведена классификация основных методов управления финансовыми рисками и соответствующих им финансовых инструментов; построена математическая модель количественной оценки финансовых рисков и их управления, позволяющая анализировать финансовое состояние экономического субъекта с учетом его финансовых рисков;

Проделанный анализ показал, что финансовый рынок является многоплановым понятием. В широком смысле следует говорить о рынке как об инвестиционной среде, в которой осуществляется воздействие на экономическую систему различных агентов. Современный период исследования финансового рынка начался с работы Г. Марковица

Q<J

Portfolio selection" 1952 г., посвященной проблеме управления финансовым портфелем в условиях неопределенности. Предложенный Марковитцем подход постулировал фундаментальный принцип диверсификации и позволил формально описать риск портфеля активов и способ управления этим риском. Исследования Марковитца легли в основу теории эффективного рынка и послужили отправной точкой для более поздних концепций: модели ценообразования активов (САРМ) В. Шарпа84 и теории арбитражного ценообразования (APT) С. Росса .

83 Н. Markowitz. Portfolio selection: Efficient Diversification of Investments. New York: John Wiley & Sons, 1959.

84 W. Sharpe. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. — Journal of Finance. 1964. V. 19. P. 425-442.

85 S.M Ross. The arbitrage theory of capital asset pricing. // Journal of Economic Theory. 1976. V. 13. P. 341-360.

В настоящее время невозможно говорить о существовании единой экономико-математической теории финансового рынка. Современное состояние можно определить как период накопления фактов и уточнения моделей, и в этом смысле первостепенная роль принадлежит новым методам формализации информации о финансовых рынках, в т.ч. новыми исследованиям в области управления финансовыми рисками.

Данные обстоятельства требуют наличие инструментов, отвечающих вновь сложившимся условиям. Таким образом, изучение моделей управления финансовыми рисками, условий торговли и методов оценки определяют актуальность выбранной темы.

Процесс принятия решений в экономике на всех уровнях управления происходит в условиях постоянно присутствующей неопределенности, представляющей собой неясную, точно не известную обстановку, которая обусловливает частичную или полную неопределенность конечных результатов деятельности. Наличие неопределенности значительно усложняет процесс выбора оптимальных решений и может привести к непредсказуемым результатам.

В современной экономической теории в качестве «индикатора», или «двойника», неопределенности выступает категория риска. Основное различие между риском и неопределенностью заключается в том, известны ли принимающему решения субъекту количественные вероятности наступления определенных событий. Неопределенность существует, как правило, в тех случаях, когда вероятности последствий приходится определять субъективно из-за отсутствия статистических данных за предшествующие периоды.

Экономико-математическая теория определяет риск как "меру несоответствия между разными возможными результатами принятия определенных стратегий. При этом считается, что каждая выбираемая стратегия может привести к разным результатам и вероятности тех или иных результатов принимаемого решения известны или могут быть оценены". Выделяя позитивную сторону риска, можно сформулировать следующие функции этого явления: стимулирующую; защитную; компенсирующую.

Поскольку риск представляет сложную субъектно-объектную систему, то необходимо произвести ее декомпозицию по различным признакам. Классификация рисков предопределяет эффективность организации управления ими. Под классификацией риска следует понимать распределение риска на конкретные группы по определенным признакам для достижения поставленных целей.

Финансовая деятельность субъектов экономики во всех формах сопряжена с различными финансовыми рисками, характеризующихся многообразием и дифференциацией и зачастую трудно разграничить между собой различные виды финансовых рисков.

Все попытки формального определения финансового риска, так или иначе, связаны с описанием распределения ожидаемых результатов финансовой операции.

Все разработчики проблемы риска в той или иной степени касались вопросов классификации. Однако к настоящему времени в экономической теории еще не разработано общепринятой и одновременно исчерпывающей классификации финансовых рисков, существует проблема недостаточности систематизации и интеграции понятийного и классификационного аппаратов теории финансовых рисков. Зачастую оказывается весьма сложным разграничить между собой отдельные финансовые риски.

Научно обоснованная классификация общего финансового риска позволяет четко определить место каждой его рисковой составляющей в общей системе и создает возможности для эффективного применения соответствующих методов и приемов управления риском.

Проблема управления рыночным риском приобрела особую актуальность в 70-е годы, когда на финансовых рынках произошли серьезные структурные изменения.

В России, как и во многих странах переживающих кризис переходной экономикой, проблема управления рисками стоит чрезвычайно остро, хотя и в иной плоскости, чем в странах Запада. Национальные особенности заключаются в том, что долгое время финансовые риски во многом благодаря государственной политике «замораживания» экономики находились в «латентном» состоянии, а когда они, наконец, проявились в полной мере, не стало самих финансовых рынков. Данную проблему следует анализировать, двигаясь «сверху вниз» — от регулирующих органов к участникам финансового рынка, поскольку в посткризисную эпоху судьба финансовой индустрии находится в руках государства.

К факторам, воздействующим на финансовые риски инвестиционных проектов в России прежде всего относятся:

• денежно-кредитная политика государства;

• уровень инфляции;

• уровень развития и эффективность фондового и в целом финансового рынка страны;

• уровень развития интеграционных процессов;

В России отсутствуют какие-либо традиции управления финансами, поскольку финансовый менеджмент формировался стихийно, спорадически и методы управления финансами, применяемые в России очень различны. Так, специалисты по управлению финансами одних компаний создали отечественную школу финансового менеджмента и разработали свои подходы к управлению финансами, другие эксперты адаптировали американские модели, третьи - европейские.

Недостаточное развитие законодательной и юридической базы в России также сказывается на особенностях финансового менеджмента в российских компаниях. В современных условиях руководство на первый план часто ставит налоговый менеджмент и оптимизацию налогообложения, а не увеличение стоимости компании и прибыльности. Таким образом, финансовый менеджмент в России вынужден решать проблему минимизации налогового бремени для предприятия, с одной стороны, а также увеличение рыночной стоимости компании и максимизации финансового результата с другой. Нельзя не сказать об отсутствии необходимого количества квалифицированных менеджеров в управлении финансами. К причинам безуспешного применения западных методов управления финансами на российских предприятиях могут быть отнесены низкая финансовая дисциплина, отсутствие ведения учета, не соответствующие действительности данные, зафиксированные в финансовой отчетности. Результатом данных факторов является на сегодняшний момент невозможность выделить общих для большинства предприятий задач по управлению финансами.

В качестве прикладной науки управление рисками стало восприниматься относительно недавно, и. являясь одной из самых молодых экономических дисциплин, пока еще заметно страдает от отсутствия устоявшей терминологии. И хотя указанная проблема зачастую замалчивается, о её серьезности говорит хотя бы широчайший разброс во мнениях относительно того, что именно следует относить к области управления рисками.

Как самостоятельная область знаний управление рисками получило развитие лишь в XX столетии, когда мировая рыночная экономика неоднократно переживала серьезные преобразования. Это привело к тому, что из вспомогательной — и зачастую необязательной — составляющей организационной экономической политики управление рисками превратилось в неотъемлемый компонент коммерческой деятельности любой организации.

Переломным моментом явились кардинальные экономические изменения, предопределившие трансформацию весьма узкого поля деятельности, связанной с заключением договоров страхования, в науку управления рисками.

Определяющими явились следующие изменения:

• Укрупнение масштабов производства;

• Межотраслевая интеграция;

• Дробление производственных процессов;

• Расширение сфер применения;

• Популяризация информационных систем;

• Международная экономическая интеграция

Существуют самые разнообразные точки зрения относительно того, что такое управление рисками и что может быть отнесено к этой дисциплине.

Под управлением финансовыми рисками мы понимаем систематическую работу по анализу риска, выработки и принятия, соответствующих мер для его минимизации. Процесс управления риском можно разбить на пять этапов:

6) выявление риска,

7) оценка риска,

8) выбор приемов управления риском,

9) реализация выбранных приемов,

10)оценка результатов.

Различают три метода переноса риска, называемые тремя схемами переноса риска: это хеджирование, страхование и диверсификация.

Как уже было замечено, теоретической основой и практическим инструментарием анализа и оценки финансовых рисков являются экономико-математические модели, необходимым условием которых является наличие случайного фактора (риска) и которые в математической экономике принято называть стохастическими. Такого рода модели довольно часто используются в экономике и основаны на логических принципах раздела математики, называемого теория вероятностей.

Оценка финансовых рисков с помощью вероятностей соответствующих событий позволяют сравнивать финансовые риски между собой, выбирать наименее вероятные и тем самым управлять финансовыми рисками.

Наиболее распространенной на сегодняшний момент методологией оценивания финансовых рисков является VAR-метод, получивший название от аббревиатуры английского названия стоимости риска (Value-at-Risk, VAR). Суть этого метода состоит в том, чтобы определить стоимость финансового риска как наименьшую возможную величину капитала, необходимого для обеспечения заданного уровня вероятности риска

Надо признать, что за последнее десятилетие VAR-метод стал одним из самых популярных средств управления и контроля риска в компаниях различного типа. Вызвано это было несколькими причинами. Одной из них стало, несомненно, раскрытие в 1994 г. крупнейшей инвестиционной в/ компанией США Дж.П. Морган системы оценивания риска Riskmetrics и предоставление в свободное пользование базы данных для этой системы для всех участников рынка. Значения VAR, полученные с использованием системы Riskmetrics и до сих пор являются неким эталоном для оценок VAR.

VAR может применяться в четырех направлениях деятельности: внутренний мониторинг рыночных рисков; внешний мониторинг;

86 http://www.riskmetrics.com мониторинг операций эффективности снижения риска; автоматический анализ управленческих решений.

С технической точки зрения, по объекту анализа как рассматриваемому случайному показателю в рамках общей методологии VAR в настоящее время развиваются два альтернативных (и, практически, в равной степени распространенных) направления:

• VAR портфеля (позиции), анализирующий динамику стоимости портфеля;

• VAR потока, анализирующий динамику доходов и расходов, генерируемых портфелем (позицией).

В настоящее время основными, классическими подходами к оценке VAR считаются:

• метод исторического моделирования;

• метод параметрической оценки, наиболее распространенный в форме вариационно-ковариационной модели;

• метод имитационного моделирования, часто именуемый по основной применяемой в его рамках модели методом Монте-Карло.

VAR-метод является частью комплексного анализа финансовых рисков и должен использоваться не взамен, а в дополнение к другим методам оценки риска таким, например, как SAR-метод, когда интересуются не только граничной величиной капитала, ниже которой следует ожидать убыток с определенной долей вероятности, а и размером этого убытка.

Довольно часто для оценки риска инвестора интересует не столько вероятность получения убытков, сколько сама ожидаемая величина убытка. Это объясняется тем, что в некоторых случаях вероятность получения убытка может быть очень мала, но размер убытка настолько большим, что последствия неблагоприятного исхода можно считать катастрофическими.

Поэтому для управляющего компании необходима оценка риска, учитывающая и величины возможных убытков. Таким методом оценки финансового риска является так называемый SAR-метод (Shortfall-at-Risk, Средняя Величина Убытка).

Современная портфельная теория сместила акцент с отдельных ценных бумаг на рассмотрение портфеля в целом. Наличие хорошо разработанных методов оптимизации и развитие вычислительной техники позволили на практике реализовать современные методы построения инвестиционных портфелей со многими десятками, а то и тысячами активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продолжаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории столкнулись и российские профессиональные управляющие при формировании первых своих портфелей ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского финансового рынка.

Начало современной теории инвестиций можно определить достаточно точно. Это 1952 г., когда появилась статья Г. Марковича под названием "Выбор портфеля". Основной заслугой Марковича явилась предложенная в этой небольшой статье теоретико-вероятностная формализачия понятия доходности и риска.

Идея, что рыночный портфель, возможно, является близким к эффективному, положила начало пассивному портфельному менеджменту. Данная стратегия означает, что инвестор при составлении портфеля для определения его ожидаемой доходности ориентируется целиком на рыночный портфель и мало занят изменением состава портфеля после его образования.

Основная задача активного менеджера заключается в получении доходности выше доходности эталонного портфеля. При этом он заранее решает для себя или согласует с клиентом, какой будет его эталонный портфель. После этого работа менеджера будет оцениваться путем сравнения доходности его портфеля с эталонным.

В первой половине 60-х годов учеником Марковича У. Шарпом была предложена так называемая однофакторная модель рынка капиталов, в которой впервые появились ставшие знаменитыми впоследствии "альфа" и "бета" характеристики акчий.

С 1964 г. появляются три работы, открывшие следующий этап в инвестичионной теории, связанный с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ (Capital Asset Price Model). На САРМ можно смотреть как на макроэкономическое обобщение теории Марковича.

Основным результатом САРМ явилось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. При этом важным оказывается тот факт, что при выборе оптимального портфеля инвестор должен учитывать не "весь" риск, связанный с активом (риск по Марковичу), а только часть его, называемую систематическим, или недиверсифичируемым риском. Эта часть риска актива тесно связана с общим риском рынка в целом и количественно представляется коэффициентом "бета", введенным Шарпом в его однофакторной модели. Остальная часть (так называемый несистематический, или диверсифицируемый риск) устраняется выбором соответствующего (оптимального) портфеля. Характер связи между доходностью и риском имеет вид линейной зависимости, и тем самым обычное практическое правило "большая доходность - значит, большой риск" получает точное аналитическое представление.

Марковиц утверждает, что инвестор должен основывать свое решение по выбору портфеля исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении. Таким образом, после того как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.

Кривая безразличия изображается на графике путем нанесения всех комбинаций риска (стандартное отклонение или дисперсия) и доходности, которые обеспечивают одинаковую полезность. Очевидно, что если комбинации приносят одинаковую ожидаемую полезность, инвестор будет безразличен по отношению к ним.

Доходность портфеля ценных бумаг — это средневзвешенная доходность отдельных активов, входящих в портфель, притом, что весами являются доли средств, инвестируемых в конкретный актив.

Второй характеристикой портфеля является дисперсия.

Потенциальный недостаток использования стандартного отклонения в качестве меры риска заключается в том, что положительные и отрицательные отклонения от ожидаемой доходности в этом случае интерпретируются совершенно симметрично.

Ковариация — это статистическая мера взаимодействия двух случайных переменных. Положительное значение ковариации показывает, что доходности ценных бумаг имеют тенденцию изменяться в одну сторону. Отрицательная ковариация показывает, что доходности имеют тенденцию компенсировать друг друга. Относительно небольшое или нулевое значение ковариации показывает, что связь между доходностями этих ценных бумаг слаба или отсутствует.

Очень близкой к ковариации является статистическая мера, известная как корреляция.

При рассмотрении поведения несклонного к риску инвестора на рынке капитала подразумевается определенное соотношение между риском и ожидаемой доходностью каждой ценной бумаги. Общий риск ценной бумаги состоит из двух частей: рыночный (или недиверсифицируемый) риск и собственный (или диверсифицируемый) риск. При рыночном равновесии ожидается, что ценная бумага обеспечит доходность, соответствующую ее недиверсифицируемому риску. Чем больше недиверсифицируемый риск ценной бумаги, тем большей доходности инвесторы будут ожидать от этой ценной бумаги. Отношение между ожидаемой доходностью и недиверсифицируемым риском и оценка ценных бумаг в этом смысле -сущность модели оценки финансовых активов (САРМ).

Как любая модель, САРМ имеет ряд предпосылок. Точное количество предпосылок зависит от того, как они агрегированы.

При заданной системе предпосылок САРМ позволяет осуществить решение трех задач: «обоснование соответствия структуры каждого оптимального индивидуального портфеля структуре рыночного; расчет ожидаемой доходности отдельных активов, индивидуального и рыночного портфелей; проверка соответствия получаемых выводов результатам хозяйственной практики».

Ограничивающие предположения, касающиеся транзакционных издержек и получения информации в модели оценки финансовых активов, а также зависимость модели от рыночного портфеля на протяжении длительного времени воспринимались академическими кругами и специалистами-практиками со скептицизмом. Росс предложил альтернативную модель для измерения риска, которая называется модель арбитражной оценки.

Подобно модели оценки финансовых активов, модель арбитражной оценки начинает с разделения риска на специфический риск фирмы и рыночный риск. Модель APT позволяет оценить коэффициенты бета для каждого фактора и премии за риск по факторам в дополнение к безрисковой ставке.

Хотя первоначальные тесты APT обещали больший успех в объяснении различий в доходах, была проведена разделительная линия между использованием этих моделей для объяснения различий в доходах в прошлом и их применения для предсказания будущих доходов. Учет значительного числа факторов становится проблематичным при планировании ожидаемые доходы в будущем, поскольку приходится оценивать коэффициенты бета и премии для каждого из этих факторов, которые сами по себе изменчивы. Поэтому ошибка в оценке моделей может уничтожить все преимущества, которые мы можем получить, переходя от модели САРМ к более сложным моделям. При использовании моделей регрессии, предлагаемых в качестве альтернативы, мы также сталкиваемся с трудностями при оценке, поскольку переменные, прекрасно работающие, в качестве вызывающих доверие показателей риска в одном периоде могут оказаться неработоспособными в следующем.

По-видимому, наиболее эффективным способом обращения с риском в современных корпоративных финансах является рациональное использование модели оценки финансовых активов без чрезмерной опоры на исторические данные.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Беспалов, Владимир Викторович, 2006 год

1. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 20.11.94 г. № 51 ФЗ (ред. от 21.07.2005)//Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

2. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.96 г. № 14 ФЗ (ред. от 18.07.2005)//Справочно-правовая система «Консультант-плюс».

3. Указ президента РФ «Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации» от 01.07.1996 г. № 1008 (ред. от 16.10.2000)//Справочно-правовая система «Консультант-плюс»

4. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39 -ФЗ (ред. от 18.06.2005г.)//Справочно-правовая система «Консультант-плюс»

5. Постановление Правительства РФ от 09.04.2004 г. № 206 «Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам//Справочно-правовая система «Консультант-плюс»

6. Приказ ФСФР России от 02.09.2004 г. № 04-445/пз «О территориальных органах Федеральной службы по финансовым рынкам»// Справочно-правовая система «Консультант-плюс»7. «Правила допуска к обращению и листинга ценных бумаг MMBB»//www.micex.ru

7. Агасандян Г. Оценка опционов в отсутствии безрисковых активов// Рынок ценных бумаг. 2001. - № 9. - С. 78 - 80.

8. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и эконометрика. -М.: ЮНИТИ, 1998.-342с.

9. Ю.Акопян А. Риск и финансовое планирование инвестиций // Управление риском. 1999. - № 3. - С. 16 — 24.

10. П.Алексашенко С., Астанович А., Кпепач А., Лепетиков Д. Российские банки после кризиса // Вопросы экономики,. 2000г. -№ 4. - С. 54-70.

11. Алехин Б.И. Ценные бумаги. М.: Академия бюджета иказначейства, 1999.-335c.

12. З.Амосов С. Внебиржевые производные инструменты. http://www.hedging.ru/publications/

13. Бажин И.И. Информационные системы менеджмента. М.: ГУ ВШЭ, 2000.-452с.

14. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. М.: Юнити, 1997. - 192с.

15. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1995. - 384 с.

16. Балабушкин А.Н. Опционы и фьючерсы. М.: 1996. 176 с.

17. Башарин Г. П. Начала финансовой математики. М.: ИНФРА, 1997. -476с.

18. Бек У. Общество риска. На пути к другому модерну / Пер. с нем. М.: Прогресс - Традиция, 2000. - 383с.

19. Береза Т. Н., Хрусталев Е. Ю. Методы оценки маркетинговых решений в условиях неопределенности и риска // Маркетинг в России и за рубежом. 2000. - № 6. - С. 3 - 16.

20. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А., Чаленков А.В. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. М.: Бита - Пресс, 1998. - 400 с.

21. Беспалов А. Российский срочный рынок: история и перспективы// Рынок ценных бумаг. 2001. - № 15. - С. 65 - 67.

22. Биржевое дело / Под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.-463 с.

23. Бланк И А. Управление финансовыми рисками. М.: Ника-Центр, 2005. -600с.

24. Боков В.В., Забелин П.В., Ферцов В.Г. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной экономике. -М.: ПРИОР, 1999.-375с.

25. Боровкова В. А, Управление рисками в торговле. СПб.: Питер, 2004.288с.

26. Бочаров В. В. Финансовый инжиниринг. СПб.: Питер, 2004. - 400с.

27. Бочаров В.В. Финансово кредитные методы регулирования рынка инвестиций. - М.: 1993. - 144с.

28. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент. Полный курс. / Пер. с англ, В.В. Ковалева. СПб.: «Экономическая школа», 1997. -786с.

29. Буклемишев О. В., Малютин М. С. Анализ информационной эффективности российского фондового рынка// Экономика и математические методы. 1998. - Вып. 3. - том 34. - С. 77 — 90.

30. Буренин А. Н. Производные финансовые инструменты. М.: Финансы и статистика, 1998. - 476 с.

31. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1995 - 240 с.

32. Буянова В. П., Кирсанов К. А., Михайлов JI. М. Рискология (управление рисками).—М.: Издательство Экзамен, 2003. 384с.

33. Бычков А. П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура. М.: Диалог - МГУ, 1998. - 342 с.

34. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. — М.: Финансы и Статистика, 2001. 800 с.

35. Васильев В.А., Летчиков А.В. Управление финансовыми рисками: основные понятия и математические модели. Екатеринбург-Ижевск: Изд-во Института Экономики УрО РАН, 2004. - 104 с.

36. Ведев А. Л. Прогноз развития российского фондового рынка в 20042005гг. // Бюро экономического анализа. Информационно-аналитический бюллетень. № 63. - август,2004. — 36с.

37. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. -М.: Дело, 2004. 888с.

38. Вине Р. Математика управления капиталом. Методы анализа рисков длятрэйдеров и портфельных менеджеров. М: Альпина Паблишер, 2001. — 400с.

39. Воронцовский А. В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. — СПб.: Издательство Санкт-Петербургского университета, 2003.-528с.

40. Воронцовский А.В. Основы теории выбора портфеля ценных бумаг // Вестник СПбГУ. Сер.5.Вып.1 С.83 94.

41. Галанов В. А. Производные инструменты срочного рынка: фьючерсы, опционы, свопы. -М.: Финансы и Статистика, 2002. -464с.

42. Галиц JI. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. М: ТВП, 1998. - 576с.

43. Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками.—М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 276с.

44. Глазьев С. Грянет ли новый финансовый кризис в России? «Вопросы экономики», 2000 г. № 6. - С. 18 - 33.

45. Глущенко В. В. Управление рисками. Страхование. г. Железнодорожный Моек обл.: ТОО НПЦ «Крылья», 1999. - 336с.

46. Говтань О. Дж. Перспективы развития российской финансовой системы // Проблемы прогнозирования. 2004. - №2. - С. 3-15.

47. Грабовой В.Г. Риски в современном бизнесе. М.: AJIAHC, 1999. -342с.

48. Гранатуров В. М. Проблемы оценки и учета экономического риска при принятии рыночных решений // Маркетинг в России и зарубежом. -1998. -№ 6.-С.31 -36.

49. Гранатуров В. М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учебное пособие. М.: Издательство «Дело и сервис», 1999. — 112с.

50. Грачева М. В. Риск-анализ инвестиционного проекта. — М.: ЮНИТИ-ДАНА,2001.-351с.

51. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. М.: Финстатинформ, 1999. -322с.

52. Дадашев А.З., ЧерникА.Г. Финансовая система России. М.: ИНФРА, 1997.-354с.

53. Данилова Т. Н. Инвестиционный рынок и его место в структуре финансового рынка // Финансы и кредит. 2002. - № 8. - С. 10 - 25.

54. Дегтярева О. И. Международная биржевая торговля: организация и техника операций. Учебное пособие. М.: МГИМО, 1996.-276 с.

55. Дегтярева О. И., Кандинская О. А. Биржевое дело: учебник для вузов. М.: ЮНИТИ, 1997. - 324 с.

56. Дж. Брайен, С. Шристава. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. — М.: Дело ЛТД, 1995. 584с.

57. Доклад об экономике России 2005. март 2005 г. С. 28 // http://www.worldbank.org.ru

58. Долматов А. Хеджирование портфеля российских акций с помощью производных инструментов// Рынок ценных бумаг. — 1999. № 7. -С. 67-69.

59. Доронин И. Мировой финансовый рынок — на пороге XXI века// Деньги и кредит. 2000. - №5. - С. 45 - 48.

60. Доронин И.Г. Мировой финансовый рынок на пороге XXI века // Деньги и кредит. - 2000. - № 5. - С.53 - 60.

61. Доугерти К. Введение в эконометрику: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001.-402 с.

62. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходный период. М.: ИНФРА-М, 2000. - 437с.

63. Жданов С. Методы и рыночная технология экономического управления. М.: ДиС, 1999. -276с.

64. Жуков Е. Ф. Международные экономические отношения. М.: Юнити, 2000.-483 с.

65. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. М.: банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - 224 с.

66. Жуленев С. В. Финансовая математика: введение в классическую теорию.-М.: МГУ, 2001. 461с.

67. Загорий Г.В. О методах оценки кредитного риска.// Деньги и кредит 1997-№669.3амуруев А. Время определиться в терминах // Риск. 1998. - № 1. - С. 33-39.70.3ви Боди, Алекс Кейн, Алан Дж. Маркус Принципы инвестиций. -М.: Ид «Вильяме». 2004. - 982с.

68. Зви Боди, Роберт К Мертон Финансы. М.: Ид «Вильяме». - 2005. — 584с.72.3игель Дж. Риск и доходность: начинаем с несущих конструкций // Финансы: пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998. - С. 10 - 20.

69. Игонина JI.JI. Финансирование инвестиционной деятельности в российской экономике -М.: РЭА им. Г.В.Плеханова, 1999. 254с.

70. Итоги торгов на срочном рынке. http://www.rts.ru/index.cfm?id-2437&n=:0

71. Кавкин А. В. Рынок кредитных деривативов. — М.: Экзамен, 2001. -288с.

72. Кандинская О. А. Управление финансовыми рисками: поиск оптимальной стратегии. М.: Консалтбанкир, 2000. - 385 с.

73. Капитоненко В.В. Инвестиции и хеджирование: Учебно-практическое пособие для вузов. М.: Изд-во ПРИОР, 2001. - 240 с.

74. Капитоненко В.В. Финансовая математика и её приложения: Учебное пособие для вузов. М.: Изд-во ПРИОР, 2000. - 144 с.

75. Ковалев В. В., Уланов В. А. Курс финансовых вычислений. М.: Финансы и Статистика, 1999. - 398с.

76. Ковалев В.В. "Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности." М.: Финансы и статистика 1997.512 с.

77. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1999. 354с.

78. Ковни Ш., Такки К., Стратегии хеджирования. М.: Инфра-М, 1996. -457 с.

79. Кожевников А. Применение моделей реальных опционов для оценки стратегических проектов// рынок ценных бумаг. — 2000. № 24 . - С. 65-70.

80. Коковин Е., Коковина Е. Рынок корпоративных облигаций сегодня // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 14. - С.35 - 36.

81. Коломина М. Сущность и измерение инвестиционных рисков. //Финансы-1994-№4-с. 17-19.

82. Конюховский П.В. Математические методы исследования операций в экономике. СПб.: Изд. «Питер», 2000. - 403с.

83. Кочетыгов А.А. Финансовая математика: Серия «Учебники, учебные пособия». Ростов на Дону: Изд-во «Феникс», 2004. - 480 с.

84. Кочович Е. Финансовая математика. Теория и практика финансово-банковских расчетов: Пер. с серб ./Предисловие Е.М. Четыркина. М.: Финансы и статистика, 1994. - 268с.

85. Кравцов И. И. Методы учета рисков осуществления инвестиционных проектов // Экономика и коммерция. 1998. - № 1. - С. 8 - 20.

86. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: Изд-во «Дело и сервис», 2001. - 400с.

87. Крушвиц А. Финансирование и инвестиции. С-Пб.: Питер, 2001. -296 с.

88. Лепешкина М. Инвестиционные риски // Риск. 2003. - № 1. - С. 65 -71.

89. Ли Ченг, Финерти Джозеф Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.: Инфра-М, 2000. - 653с.

90. Лимитовский М., Нуреев С. Эффективен ли российский рынок акций? // Рынок ценных бумаг. 2005. - №8. - С. 44 - 46.

91. Лобанов А. А., Чугунов А. В. Энциклопедия финансового риск-менеджера. -М.: Альпина Паблишер, 2003. 786с.

92. Лобанова Е. Управление финансами. Модульная программа. М.: 1999.-452с.

93. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. - 400с.

94. Лукашин Ю.П. Оптимизация структуры портфеля ценных бумаг // Экономика и матем. методы. 1995. — Т. 31 Выпуск 1.-е. 139-149.

95. Лялин В А, Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. -М.:Филинъ, 1998.-335с.

96. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика. Начальный курс. М.: Дело, 1998. 476с.

97. Маршал Джон Ф., Бансил Финансовая инженерия. Полное руководство по финансовым нововведениям. М.: Инфра-М, 1998. -587с.

98. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: / Под ред. Л. Н. Красавиной. 3-е издание перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 576 с.

99. Мелихов М.Б., Кочетыгов А.А. Моделирование и анализ стохастических процессов в экономике. Учебное пособие. М: Изд-во МГУК, 2000.—363 с.

100. Мельников А.В. Финансовые рынки: стохастический анализ и расчет производных ценных бумаг. М.: ТВП, 1997. - 265с.

101. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. -М.:Финансы и статистика, 1998. 360 с.

102. Миклашевская Н.А., Холопов А.В. Международная экономика. М.: Дело, 1998.-456 с.

103. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблищер, 2002. - 624с.

104. Миркин Я. М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Монография. М.: Перспектива, 1995. - 532с.

105. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. М.: Экзамен, 2000.-435 с.

106. Модель Блэка-Шоулза. http://www.hedge.ru/publications/

107. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ / Пер. с англ. -М.: Дело, 1999.-272с.

108. Мэрфи Джон Дж. Межрыночный технический анализ: стратегия для мировых рынков акций, облигаций, товаров и валют. — М.: Диаграмма, 2002. 786с.

109. Найт Френк. Понятия риска и неопределенности. Пер. с англ. / TESIS 1994 Вып.5. С. 12-28.

110. Нестеренко А. Переходный период закончился. Что дальше? «Вопросы экономики», 2000 г., №6, с. 4 17.

111. Новоселов А.А. Математическое моделирование финансовых рисков. Теория измерений. Новосибирск: Наука, 2001. - 174 с.

112. Норт Д. Институты и экономический рост: историческое введение. THESIS. -1993. С. 69 - 91.

113. Норт Д. Эволюция эффективных рынков в истории // http://www.ie.boom.ru/referat/North5.htm

114. Обзор финансового рынка. Годовой выпуск 2005 г. ЦБ РФ. Департамент исследований и информации.

115. Основы работы с программой Meta-stock. М.: «ИК» Аналитика», 2002. - 149с.

116. Пензин К. О рынке производных инструментов в России// Деньги и кредит. 2001. - № 1. - С. 34-36.

117. Пензин К. современное состояние и перспективы развития мирового рынка производных инструментов. Стандартные биржевые контракты// Рынок ценных бумаг. 2000. - № 21. - С. 16-23.

118. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: Расчет и риск. М.: ИНФРА - М, 1994. - 192 с.

119. Пикфорд Джеймс Управление рисками. М.: ООО «Вершина», 2004.-352с.

120. Под ред. Лаврушиной О. И. Деньги Кредит Банки. М.: Финансы и Кредит, 1999. - 756 с.

121. Под ред. Лаврушиной О.И. Банковское дело. М.: Финансы и Кредит, 1999.-478 с.

122. Прогнозы рынка, http://www.alpari-idc.ru/analvtics/forecast/

123. Риски в экономике: учеб. Пособие для вузов/ Под ред. В. А. Швандера. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 380с.

124. Роберт Каплан, Дэйвид Нортон Сбалансированная система показателей. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2004. - 287 с.

125. Росс Стивен Основы корпоративных финансов. — М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. 856с.

126. Российский статистический ежегодник. Статистический сборник. Госкомстат России. М.: 2004, 2005.

127. Россия и страны мира. Статистический сборник. Госкомстат России. М.: 2005.

128. Рутенбург В. Арбитражная игра на рынке облигаций: высокие прибыли при низком риске // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 14. - С. 38-41.

129. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галаганова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998. 352 с.

130. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. М.: Инфра-Мб 1996. (Пер.с англ.: Redhead К., Huhhes S. Financial Risk1. Management.). — 375c.

131. Рэй К.И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками -М.: Дело. 1999.-342с.

132. Самойлов В. Управление в условиях неопределенности: термодинамический подход // Экономические стратегии. 2003. - № 1.-С. 76-82.

133. Скамай JI. Управление финансовыми рисками // Риск. 2000. -№3-4.-С. 20-26.

134. Скамай JI. Финансовые риски // Риск. 2000. - № 1-2. - С. 43 -49.

135. Список срочных контрактов, находящихся в обращении. http://www.rts.ru/index.cfm?id=758

136. Стратегия развития финансовых рынков в Российской Федерации (проект) // http://fcsm.ru

137. Ступаков В. С., Токаренко Г. С., Риск-менеджмент: учеб. Пособие. М.: Финансы и Статистика, 2005г. - 288с.

138. Телегина Е. Об управлении рисками при реализации долгосрочных проектов. //Деньги и кредит. 1995. - № 1. - С. 57 -59.

139. Тихонов Д.Н., Липник Л. Г. Налоговое планирование и минимизация налоговых рисков. М.: Альпина Бизнес Букс.2004. -253с.

140. Томсет М. Торговля опционами: спекулятивные стратегии, хеджирование, управление рисками. -М.: Альпина, 2001. 360 с.

141. Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределённости. Монография. Н. Новгород: Издательство ННГУ, 1998г. 140 с.

142. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: Учебное пособие для вузов / Пер. с англ. Под ред. М.Р.

143. Ефимовой. -М .: Финансы, ЮНИТИ, 1999. 527 с.

144. Фабоцци Ф. Дж. Управление инвестициями. М.: «Инфра-М», 2000.-931с.

145. Филин С. А. Финансовый риск и его составляющие// Финансы и кредит. 2002. - № 4. - С. 21 - 31.

146. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов / JI.A. Дробозина, Л.П. Окунева, Л.Д. Андросова и др.; Под ред. проф. Л.А. Дробозиной. М.: ЮНИТИ, 2000. - 479 с.

147. Фридман М. Количественная теория денег / Пер. с англ. -М.: Эльф-пресс, 1996.-479с.

148. Хеджирование финансовых рисков посредством опционных контрактов, http://www.hedge.ru/publications/

149. Хейне П. Экономический образ мышления: Пер. с англ. М.: Новости, 1997.-701с.

150. Хованов Н.В. Математические модели риска и неопределенности. СПб.: СПбГУ, 1998. - 351с.

151. Чекмарев Е. Финансовый рынок России: итоги и проблемы развития// Деньги и кредит. 2002. - № 6. - С. 66 - 68.

152. Чекмарева Е.Н., Лакшина О.А., Меркурьев И.А. Финансовый рынок в России в послекризисный период // Деньги и кредит. -2000г.-№3.-С. 52-56.

153. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. М.: ИК Аналитика, 2001. - 432 с.

154. Чекулаев М. Риск-менеджмент. Управление финансовыми рисками на основе анализа волатильности. М.: ИК Аналитика,, 2002.-343 с.

155. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: «Дело ЛТД», 1995. - 320 с.

156. Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник. М.: «Дело1. ЛТД», 2002. 400 с.

157. Шапиро В.Д. Управление проектами. СПб.; ДваТрИ,1996. -610 с.

158. Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски: оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Дашков и К, 2004. - 544с

159. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2001. -1027 с. .

160. Шахов М. Н. Риски: теоретический аспект// Финансы. 2000. -№ 7. - С. 33-36.

161. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 1. Факты. Модели. М.: ФАЗИС, 1998. - 512 с.

162. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Том 2. Теория. М.: ФАЗИС, 1998. - 544 с.

163. Шоломицкий А. Т. Теория риска. Выбор при неопределенности и моделирование риска. М.: Издательский дом ГУ ВШЭ. - 2005 с. 398

164. Юджин Ф. Бригхэм Энциклопедия финансового менеджмента. -М.: РАГС-Экономика. 1998. 864с.

165. Юджин Ф. Бригхэм, Майкл С. Эрхардт Финансовый менеджмент, 10-е издание. СпБ.: Питер, 2003.-958с.

166. Best's Enterprise Risk Model: A Value-at-Risk Approach / Seabury Insurance Capital, April, 2001 http://www.casact.org/coneduc/specsem/erm/2001 /handouts

167. Chicago board of exchange. http://www.cboe.com/Home/Default.asp

168. Commercial Bank Risk Management. Training Handbook. Economic Department Institute of the World Bank, 1993.

169. Evaluating the Black-Scholes Model and the GARCH Option Pricing Model / Bin Chang. Queen's University Kingston, Ontario, August,2002.http://business.queensu.ca/qfe/docs/BinChangeThesis.pdf

170. F. Black, M. Sholes. The pricing of options and corporate liabilities. //Journal of Political Economy. 1973. Vol. 81. P. 637-659.

171. GARCH Model with Cross-sectional Volatility; GARCHX Models / Soosung Hwang. Faculty of Finance City University Business School, December 2001. http://www.citv.ac.uk/cubs/ferc/wpapers/garchx7.pdf

172. H. Markowitz. Portfolio selection: Efficient Diversification of Investments. New York: John Wiley & Sons, 1959.

173. Introduction to ARCH & GARCH models / Roberto Perrelli. Department of Economics University of Illinois, 2001. http://www.econ.uiuc.edu/~econ472/ARCH.pdf

174. Kennedy C.R. Political Risk Management., 1987.

175. L. Bachelier. Theorie de la speculation. // Annales de l'Ecole Normale Su-perieure. 1900. V. 17. P. 21-86.

176. M. Kendall. The analysis of economic time-series. Part 1. Prices. // Journal of the Royal Statistical Society. 1953. V. 96. P. 11-25.

177. M. Miller, F. Modigliani. Dividend policy, growth, and the valuation of shares. // Journal of Business. 1961. V. 34. P. 411-433.

178. M. Miller, F. Modigliani. The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment. // American Economic Review. 1958. V. 48. P. 261-297.

179. Market statistic summary// http://www.cboe.com/Common/PageViewer.asp

180. P. A. Samuelson. Rational theory of warrant pricing. // Industrial

181. Management Review, 1965,V.6. P. 13-31.

182. R.C. Merton. Continuous-Time Finance. London: Basil Blackwell, 1992.

183. R.C. Merton. The theory of rational option pricing. // Bell Journal of Economics and Management Science. 1973. No 4. P. 141-183.

184. S.M Ross. The arbitrage theory of capital asset pricing. // Journal of Economic Theory. 1976. V. 13. P. 341-360.

185. S.M. Ross. An elementary introduction to mathematical finance. -Cambridge University Press, 2003. 253 p.

186. W. Sharpe. Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk. — Journal of Finance. 1964. V. 19. P. 425-442.