Финансовые инструменты повышения эффективности реструктуризации корпораций тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Мамедалиев, Вугар Искандерович оглы

• Мамедалиев, Вугар Искандерович оглы
• кандидат экономических наук
• 2008

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Мамедалиев, Вугар Искандерович оглы

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты финансовых инструментов реструктуризации корпораций

1.1 Финансово-экономическое содержание реструктуризации корпораций

1.2 Методологические подходы к финансовым реструкту-ризациям корпораций и их инструментам

1.3 Оценка роли слияний как фактора повышения эффективности реструктуризации корпораций и совершенствования корпоративных отношений

Глава 2 Пути повышения эффективности слияний как финансового инструмента реструктуризации корпораций

2.1 Специфика развития корпоративных слияний в российских условиях

2.2 Финансовые особенности и диагностика эффективности слияний

2.3 Оптимизация финансовых инструментов при проведении слияний

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовые инструменты повышения эффективности реструктуризации корпораций»

Актуальность исследования. Процесс реформирования экономики в России существенным образом изменил формы собственности и управления подавляющей части предприятий различных отраслей экономики. Особую роль и место в этих изменениях играют процессы, происходящие в корпоративных структурах, направленные на их трансформацию и перераспределение финансовых потоков между хозяйствующими субъектами, которые основаны на широком использовании различных видов ценных бумаг и финансовых механизмах фондового рынка.

Такие тенденции вынуждают компании применять различные формы и методы реструктуризации, оптимизировать капитал в целях более эффективного его использования, что сопровождается активизацией передела собственности и изменением объема и структуры акционерного капитала.

Структурные преобразования в корпорациях происходят в формах корпоративных расширений, сокращений (сжатий) или других изменений, связанных с трансформацией акционерного капитала. При этом реструктуризация может иметь как характер внутренних изменений, так и внешних, при которых происходит концентрация и централизация капитала, способствующая усилению позиций корпораций на рынке ценных бумаг, достижению высоких финансово-экономических результатов.

Для более эффективного государственного регулирования процессов реструктуризации корпораций требуется законодательная инициатива по проведению необходимых корпоративных изменений, призванных обеспечить восстановление утраченных вертикальных и горизонтальных технологических связей между предприятиями и формирование инвестиционно-привлекательных и самодостаточных холдинговых компаний, способных выступить конкурентоспособными субъектами на мировых фондовых и товарных рынках.

Учитывая постоянный рост корпоративных реструктуризаций, особенно финансовых, происходящих в российской экономике, существует необходимость проведения глубокого анализа этих процессов и выработки рекомендаций по выбору наиболее эффективных их форм и инструментов.

Степень научной разработанности проблемы. В силу возрастающей роли корпоративных финансов и необходимости их развития, особенно корпоративных расширений в виде слияний и поглощений в российской экономике, эта проблематика нашла широкое отражение в публикациях российских ученых и экономистов.

Различные аспекты этой проблемы рассматриваются в трудах таких отечественных ученых, как И.Г. Владимирова, И.Ю.Беляева, Ю.В. Иванов, Р. И. Леонов, В.Ф.Новикова, Ю.И.Любимцев, Б.Е. Пеньков, А.Д. Ра-дыгин, Н.Б. Рудык, Е.В. Семенкова, А.Б.Фельдман, Е.И. Чиркова, О.Г. Хмыз, Р.Г. Энтов, М.А. Эскиндаров, и других.

Существенный вклад в развитие теории и практики слияний и поглощений внесли зарубежные ученые: Р. Брейли, П. Гохан, Т. Гранди,, С. Зайзень, Т. Коупленд, Т. Коллер, Ф. Крюгер, С.Росс, Р. Фостер, и другие. Вместе с тем, многие взгляды и обобщения, основанные на опыте развитых в рыночном отношении стран, требуют дальнейшего исследования применительно к российским условиям, особенно финансовые аспекты этих проблем.

Это касается, прежде всего, использования зарубежного опыта в процессе проведения внешней реструктуризации компаний на этапе развитой рыночной экономики, анализа и обобщения российской практики по слияниям и выработки рекомендации по их использованию.

Цель исследования заключается в обосновании необходимости использования и выбора финансовых инструментов повышения эффективности корпоративных реструктуризаций для роста конкурентоспособности российских компаний.

Сформулированная таким образом цель обусловила подчиненные исследовательские задачи, которые состоят в следующем:

• уточнить финансово - экономическое содержание корпоративной реструктуризации;

• раскрыть методологические подходы к финансовой реструктуризации корпораций и ее инструментам;

• дать оценку роли слияний как фактора повышения эффективности корпоративной реструктуризации и совершенствования корпоративных отношений;

• охарактеризовать финансовые инструменты, повышающие эффективность реструктуризации корпораций;

• выделить специфику корпоративных слияний в российских условиях;

• исследовать финансовые особенности и диагностику эффективности слияний;

• обосновать оптимальные для российских условий инструменты финансирования слияний.

Объектом исследования являются промышленные компании и корпорации, осуществляющие внешнюю (финансовую) реструктуризацию.

Предметом исследования выступает совокупность экономических отношений, складывающихся в процессе корпоративных реструктуризации посредством слияний с использованием различных финансовых инструментов по поводу достижения высоких финансово-экономических результатов.

Методологической основой работы послужили: системный подход к исследуемым процессам; фундаментальные исследования отечественных и зарубежных ученых в данной области; основные положения законодательных и нормативных актов Российской Федерации.

В качестве фактологической и статистической базы использованы аналитические отчеты промышленных компаний, источники Министерства по антимонопольной политике РФ и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, материалы отечественной и зарубежной периодической печати.

Исследование проведено в соответствии с паспортом специальности 08.00.10. «Финансы, денежное обращение и кредит»: п.п. 3.2 Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора; п.п.3.5. Управление финансами корпораций: методология, теория, трансформация корпоративного контроля.

Основные научные результаты исследования, полученные лично автором, и их научная новизна состоят в следующем:

1. Уточнено финансово-экономическое содержание понятия «реструктуризация корпораций», объективная необходимость проведения которой в рыночных условиях обусловлена воздействием факторов внешней и внутренней среды, что позволило систематизировать ее основные виды, определить отличия от реорганизации и реформирования, использовать системно-интеграционный подход с разработкой ряда мер, направленных на повышение эффективности реструктуризации.

2. Обобщены методологические подходы к внешней (финансовой) корпоративной реструктуризации на основе использования различных теорий (синергетической, спекулятивной, агентских издержек, интеграционной, рыночного влияния, постулата Парето). Это позволило выявить различные ее формы и инструменты, в том числе рассматривая слияния и разделения как корпоративные изменения, связанные с централизацией и децентрализацией капитала, консолидацией активов, изменением объема и структуры акционерного капитала.

3. Выявлено, что в современных условиях слияния не являются инструментом финансовой реструктуризации, направленным на повышение эффективности ресурсов корпорации и структуры национальной экономики (с точки зрения учета общественных интересов), если превалируют интересы благосостояния акционеров. Это позволило определить критерии эффективности слияния: максимизация стоимости компании на основе расчета средневзвешенной стоимости капитала, совершенствование методов оценки слияний и приобретений в финансовом учете, согласование интересов различных, заинтересованных в слиянии групп.

4. Определены негативные тенденции проведения слияний в российских условиях, основанные на организационных механизмах реализации этих процессов; захватах, фиктивном банкротстве и др. Рекомендации по переходу к финансовым инструментам слияний в процессе реструктуризации корпораций базируются на использовании механизмов фондового рынка, в т.ч. путем изменения долей внутри акционерного капитала предприятий.

5. Аргументирована необходимость использования диагностики пла- < нируемого слияния с целью снижения риска его неэффективности, а также предотвращения негативного воздействия проведенного слияния на структуру национальной экономики. Это позволило предложить этапы проведения диагностики: планирование, собственно анализ и аудит для заключения о возможности и целесообразности проведения слияния с учетом потенциальных рисков и рационального распределения финансовых ресурсов.

6. Установлено, что при приобретении компаний в результате слияния используются различные финансовые инструменты как часть финансового механизма, а именно способы (методы) привлечения финансовых ресурсов, среди которых наиболее оптимально для российских корпораций на данном этапе использование кредитов, а также многообразных смешанных форм финансирования. Выявлены факторы от которых зависит эффективность использования финансовых инструментов: степень развития рынков капитала и фондового рынка, возможность совершенствования законодательства в области ценных бумаг, банковской деятельности, лизинга.

Практическая значимость результатов исследования определяется тем, что его результаты могут быть использованы при разработке документов нормативного, законодательного и программного характера, определяющих процедуры проведения корпоративных внешних реструктуризации и регламента совершенствования корпоративных отношений акционерных обществ.

Исследованные в работе финансовые источники приобретений в результате слияний корпораций имеют прямую практическую направленность и могут быть использованы как финансовые инструменты в процессе повышения эффективности внешних реструктуризации

Основные положения исследования могут найти применение в учебном процессе при изучении следующих дисциплин: корпоративные отношения, рынок капитала, финансовые рынки, финансовый менеджмент, финансовая реструктуризация и др.

Апробация работы. Основные положения диссертации были представлены автором на ряде конференций и семинаров, в том числе методологических семинарах кафедры финансов и отраслевой экономики, междисциплинарной аспирантской конференции РАГС: «Россия: ключевые проблемы и решения» (декабрь 2007). По теме диссертации опубликовано 6 работ объемом около 11 п.л.

Структура работы. Сформулированные в работе цель и задачи исследования определили логику и структуру работы. Работа состоит из введения, двух глав (6 параграфов), 9 таблиц, заключения и списка использованных источников и литературы.

Основные положения работы, выносимые на защиту.

1. Уточнение финансово-экономического содержания реструктуризации на основе теорий фирмы.

2. Определение методологических подходов к формам и инструментам финансовой реструктуризации корпораций.

3. Оценка слияний как фактора эффективности корпоративной реструктуризации и совершенствования корпоративных отношений.

4. Использование метода комплексной диагностики для анализа эффективности слияния.

5. Условия оптимизации источников и инструментов финансирования слияний компаний в российских условиях.

Практическая значимость результатов исследования определяется тем, что его результаты могут быть использованы при разработке документов нормативного, законодательного и программного характера, определяющих совершенствование корпоративных отношений и проведении корпоративных внешних реструктуризаций.

Обоснованные в работе финансовые механизмы и инструменты проведения слияний имеют прямую практическую направленность и могут быть использованы для совершенствования корпоративных отношений акционерных обществ.

Основные положения исследования могут найти применение в учебном процессе при изучении следующих тем: корпоративные отношения, рынок капитала, финансовые рынки, финансовый менеджмент, финансовая реструктуризация и др.

Апробация работы. Основные положения диссертации были представлены автором на российских и международных конференциях и семинарах и опубликованы в ряде работ. В том числе: методологических семинарах кафедры финансов и отраслевой экономики, междисциплинарной аспирантской конференции РАГС: Россия: ключевые проблемы и решения (декабрь 2007).

Структура работы. Сформулированные в работе цель и задачи исследования определили логику и структуру работы. Работа состоит из введения, двух глав (6 параграфов), 9 таблиц, заключения и списка использованных источников и литературы.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Мамедалиев, Вугар Искандерович оглы

Заключение

Слияния и присоединения компаний представляют собой одну из наиболее важных составляющих в развитии современных корпоративных финансов. Возрастающие в последнее время тенденции централизации капитала и предпочтение внешней экспансии внутреннему пути развития корпораций обусловливают важность учета слияний в рамках стратегического планирования деятельности компаний.

Этот процесс сопровождается повышением качества управления активами и ростом эффективности бизнеса за счет перехода контроля от одних собственников к другим. В развитых странах такой переход обеспечивается через финансовые механизмы слияний, в то время как в России доминируют организационные механизмы (захват предприятий с использованием силовых методов или административного ресурса), но в последнее время наметился существенный сдвиг к внедрению финансовых инструментов слияний.

В рамках решения этой проблемы проведенное исследование позволяет сделать некоторые выводы и предложения:

1. Многочисленные подходы к реструктуризации предприятий (корпораций) определяют ее различные виды, среди которых можно выделить оперативную и стратегическую, добровольную и принудительную, внутреннюю и внешнюю, реструктуризацию задолженности, финансовую реструктуризацию, реструктуризацию как часть реформирования предприятия, реструктуризацию как метод финансового механизма.

2. Реструктуризация соотносится с предприятием как бизнесом, тогда как реформирование более традиционно связывается с предприятием как хозяйствующим субъектом. Реорганизация, в свою очередь чаще всего понимается в более узком смысле слова - как структурное преобразование предприятия или группы предприятий.

3. Финансово-экономическое содержание реструктуризации корпорации заключается в том, она выступает как метод финансового механизма корпорации, элементами которого являются финансовые инструменты (рычаги), совокупность органов управления, обеспечивающих подсистемы; нормативно-правовое, информационное, кадровое, техническое и программное обеспечение.

4. Для определения концептуальных основ реструктуризации следует составлять дерево реструктуризации, которое представляет собой комплексный план реструктуризации, разделяющийся на несколько частей, связанных узловыми точками-событиями, реализация которых носит вероятностный характер, либо неопределенных во времени. Применительно к финансовому механизму корпорации, методика составления дерева реструктуризации позволяет определить выбор конкретных финансовых инструментов реализации и также рассчитать финансово - экономическую эффективность того или иного рычага реструктуризации.

5. Поскольку ни институциональная, ни неоклассическая теория оказались несостоятельными для российских условий, предлагается использовать в рамках системно-интеграционной теории предприятия и соответствующие подходы к его реструктуризации. В рамках системной парадигмы необходимость реструктуризации предприятий вызывается «давлением» и приглашением» как результат взаимодействия предприятия с его внешней и внутренней средой.

6. Внешняя реструктуризация под давлением факторов внутренней и внешней среды означает финансовую корпоративную реструктуризацию, под которой следует понимать методы оптимизации капитала и совершенствования структуры капитала, элемент финансового механизма, направленный на повышение эффективности и конкурентоспособности корпорации.

7. Внешняя реструктуризация корпораций представляет собой финансовую реструктуризацию, которую можно охарактеризовать как процесс корпоративных изменений в форме корпоративных расширений, корпоративных сжатий или реструктуризации капитала и других изменений, сопровождающихся процессами изменения формы собственности или реструктуризации собственности.

8. Методологические подходы к финансовой реструктуризации основаны на использовании синергетической теории, спекулятивной теории, постулата Парето, теории агентских издержек свободных денежных потоков, интеграционной теории.

9. Как формы реструктуризации капитала, слияния должны иметь ограниченную область применения, что обусловливается процессами роста эффективности производства и оптимизации капитала на микроуровне, и позитивным влиянием на структуру национальной экономике на макроуровне. Как сделки, операции по слиянию и присоединению должны иметь законодательное разрешение на их проведение при условии финансово-экономического обоснования проведения данных процедур

10. Экономическое содержание операций слияния рассматривается в литератур е (если систематизировать все подходы) как вид корпоративной стратегии (способ повышения конкурентоспособности компании в стратегическом периоде), как вид инвестиций (поглощение как инвестиционный проект), как форма реструктуризации корпорации (в виде корпоративных расширений), как методы реструктуризации, как интеграция капитала (консолидация активов), как сделки по осуществлению перехода права собственности, как инструмент рынка корпоративного контроля, как механизм фондового рынка (при покупке акций на рынке), как стратегия интеграционного менеджмента.

11. Слияния являются финансовыми инструментами реструктуризации, так как направлены на повышение финансовой эффективности, на формирование структуры акционерного капитала, влияющего на максимизацию стоимости компании.

12. Теоретически слияния базируются на таких концепциях как оценка и управление портфелем активов, распределении активов, теория свободных денежных потоков. Изменение величины и структуры активов и пассивов при реструктуризации требует совершенствования методов оценки слияний и поглощений в финансовом учете, для чего рекомендуется метод оценки чистых активов с учетом гудвилла по полной справедливой стоимости.

13. Слияния являются одной из самых прогрессивных форм развития корпоративных отношений, в основе которых лежат права собственности на акции. При этом главной общей целью развития корпорации является получение прибыли, в связи с чем, разрабатываются основные стратегии ее развития, ориентированные на главную цель. Однако при этом следует исходить из агентской теории для согласования различных интересов, внедрения методов контроля за неэффективным менеджментом.

14. Особенности российского рынка корпоративного контроля существенно изменяют классический характер слияний и приобретений по следующим причинам:

- процессы слияний в России практически не затрагивают организованный фондовый рынок, широко распространена полная идентичность менеджеров предприятий и их фактических владельцев, почти не используются такие распространенные в мировой практике инструменты как тендерное предложение и борьба за доверенности акционеров;

- активно вовлекаются государственные органы власти, оказывающие давление на противоборствующую сторону;

- частым явлением становится использование информационного ресурса, то есть привлечение средств массовой информации;

- систематически нарушаются права акционеров;

- наиболее высокие требования к доле в акционерном капитале для осуществления контроля над предприятием;

- закрытость сделок по слияниям и приобретениям, отсутствует государственное регулирование слияний и поглощений.

15. Российская практика слияний мало совпадает с общемировой в главном, где переход контроля реализуется с помощью финансовых механизмов, в том числе через операции на фондовом рынке путем перемещения долей внутри акционерного капитала предприятий. Доминируют иные, оказавшиеся гораздо более эффективными способами борьбы за собственность в российских условиях, - банкротство, который представляет собой разновидность механизма воздействия на акционерное общество и захват как способ приобретения контроля над предприятием путем использования силового, политического, судебного давления, несовершенства корпоративного законодательства.

16. Собственно слияния корпораций в строгом смысле (то есть участие равных фирм, дружественная и согласованная сделка крупных фирм без скупки акций мелких держателей, обмен акциями или создание новой компании) пока не получили распространения хотя именно для этой формы не требуется высокоразвитый рынок капиталов. В условиях же России он чаще рассматривается в качестве возможного антикризисного механизма.

17. В России преобладают враждебные поглощения, при этом рынок ценных бумаг в России с самого начала развивался как рынок корпоративного контроля. Для современной ситуации характерны снижение объема операций, формирующих портфельные инвестиции, и увеличение масштабов выкупа акций с целью передела собственности. Следует констатировать, что слияния и поглощения практически не затрагивают организованный фондовый рынок.

18. Повышение эффективности реструктуризации компаний основывается на возможности проведения финансового анализа при использовании слияний как инструмента реструктуризации.

19. Достаточно сложным является расчет и отражение в учете синергетического эффекта при анализе эффективности использования слияний. Выделение трех основных составляющих синергии (эффекта от снижения затрат, эффекта роста доходов и эффекта от снижения стоимости капитала), позволяет увязать эффективность проводимых корпоративных изменений с моделью Дюпона.

Первая составляющая формирует рост маржи прибыли (А Мр), вторая рост деловой активности (AD), третья - эффект финансового рыча-ra(AF). Очевидно, что планируемое корпоративное изменение будет эффективным при достижении хотя бы из одного вида эффекта.

20. В теории предлагаются два вида оценки слияния: перспективная и ретроспективная. Однако следует учитывать различную направленность данных двух видов оценки на практике: перспективная оценка используется для принятия решения о возможности использования слияния как формы реструктуризации и эффективна именно для этих целей, а ретроспективная оценка пригодна для определения конечного результата функционирования созданной в результате слияния структуры.

21. Недостаточность и несовершенство перспективной оценки слияния вызывает необходимость разработки и законодательного закрепления диагностики планируемого слияния с целью снижения риска неэффективного слияния, а также предотвращения негативного воздействия проведенного слияния на структуру национальной экономики.

22. Диагностика используется при рассмотрении слияния как метода реструктуризации и включает ряд этапов: планирование, собственно анализ и аудит как заключение о возможности и целесообразности проведения слияния с учетом возможных рисов и рационального распределения финансовых ресурсов. Это может повысить финансовую эффективность проведения сделок.

23. Наличие различные источников финансирования позволяет финансировать приобретения за счет слияний не только крупным, но и средним компаниям. Вместе с тем имеются ограничения в выпуске акций ввиду неразвитости фондового рынка. Одной из наиболее перспективных форм является инструменты заемного финансирования, т.е. выпуск облигаций и векселей.

24. В процессе реструктуризации могут использоваться различные механизмы слияний и приобретений, среди которых внутренние и внешние выкупы компании. Очевидно более перспективным является механизм МВО, т.е выкуп компании своим менеджментом. Практически не отработан механизм выкупа компании работникам предприятий ввиду отсутствия у них средств и государственной поддержки. Между тем эта форма широко развивается за рубежом.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Мамедалиев, Вугар Искандерович оглы, 2008 год

1. Нормативные акты

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. М.: Проспект, 2000. -416с.

3. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» от 05.03.00 № 46-ФЗ.//СЗ РФ. 1999. -№10. СТ.1163.

4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 24.11.95 № 208-ФЗ.//СЗ РФ 1996. -№1. ст.1; 2001. -№33. СТ.3423; 2004. -№11. - СТ.913;

5. Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» №7-ФЗ от 05.01.2006//СЗ РФ 2006. -№2. -СТ. 172№ 2006. -№31. СТ.3445

6. Федеральный закон «О внесении изменений в Федеральный закон «Об акционерных обществах» №220-ФЗ от 24.07.2007//СЗ РФ 2007. -№31 -СТ.4016.

7. Федеральный закон о рынке ценных бумаг №39 ФЗ от 22 апреля 1996г.//СЗ РФ 1996. -№ 2. СТ.1918.

8. Федеральный закон от 30.12. 2007 №336 ФЗ «О внесении изменений в Федеральный закон о рынке ценных бумаг .//СЗ РФ 2007.-1 (1ч). СТ.45.

9. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26 октября 2002г. с изменениями и дополнениями№127 ФЗ//СЗ РФ 2002. -№43. -СТ.4190. 2007. -№41. -СТ.4845.1. Статьи и монографии

10. Аистова М. Реструктуризация предприятий: вопросы управления. М.: Альпина Паблишер, 2002 -287 с.

11. Азатян С. Слияния и поглощения новой экономике и перспективы для России//Рынок ценных бумаг. -2001. -№7.-С.82-86.

12. Алпатов А. Реструктуризация предприятий: механизмы и организационные меры//Экономист. 2000.-№3. -С.26-32.

13. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия.-СпБ: Питер Ком, 1999. -416 с.

14. Антонов В., Колосов А. Глобализация мирового рынка пищевой продукции.// «Рынок ценных бумаг». 2000 № 6 - С. 13-17.

15. Антонов Г., Иванова О.П. Предпосылки интеграции и эволюция интеграционных структур в России//Менеджмент в России и за рубежом. -2002. -№5. -С. 32-44.

16. Аукуционек С., Батяева А. Российские предприятия в рыночной экономике: ожидания и действительность. М.: Наука, 2000 -237с.

17. Балацкий Е., Якимова Н. Селективная политика реструктуризации собственности/Юбщество и экономика.-2006. -№10. -С.173-192.

18. Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управления компаниями/Пер с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. -267 с.

19. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений. //Управление компанией. 2001 - № 2 -.С. 13-16.

20. Беляева И.Ю., Эскиндаров М. А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: ИНФРА-М, 2001. - 400 с.

21. Беляева И.Ю. Беляев Ю.К. Российский рынок слияний и поглощений: эволюция и перспективы развития//Финансы. -2005. -№26. -С. 11-20.

22. Бизаге А. Государственный сектор и приватизация. М.: Изд. «Композит», 1996. -134 с.

23. Бланк И.А. Управление формированием капитала. К.: Ника-Центр, Эльга, 2002. -512 с.

24. Боди 3. Мертон Р. Финансы/Пер с англ. Киев: Изд дом Вильяме, 2001.

25. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов М: Олимп-Бизнес, 1997. - 1087 с.

26. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент / Перевод с англ. Под ред. В.В. Ковалева Спб.: Экономическая школа, 1997.

27. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента/Пер с англ. 5-е изд. -М.:РАГС, ОАО Изд Экономика, 1998. -823 с.

28. Ван Хорн Дж. К Основы управления финансами/Пер с англ. -М.:Финансы и статистика, 2005. -800 с.

29. Владимирова Г. И. Слияния и поглощения компаний. Менеджмент в России и за рубежом, 1999, N 1. -С.27-48.

30. Владимирова Г. И. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной волны// Менеджмент в России и за рубежом 2002. -, N 1. -С. 26-41.

31. Галпин Д., Дж., Хендок М Полное руководство по слияниям и поглощениям. -М.:Изд дом Вильяме, 2005. 250 с.

32. Гвардии С.В., Чекун И.Н. Финансирование слияний и поглощений в Росси М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2006. - 195 с.

33. Голубев М.П. Имущество корпорации. Теория и практика управления. М.: Научная книга, 2006. - 324 с.

34. Голубков Д. Ю. Особенности корпоративного управления в России. -М.: Альпина, 1999-155 с.

35. Горина С.А. Теоретико-методологические и правовые основы процессов реорганизации реструктуризации отраслей и субъектов экономики как основа ее стабилизации//Финансы и кредит, 2004. -№26. С. 54-60.

36. Гранди Т. Рост бизнеса. Как создать стратегию, обеспечивающую сбалансированный рост и развитие компании/Пер с англ. М.: Эксмо, 2007. -288 с.

37. Грейн Джиз, Фрик Крюгер, Стефан Зайзень. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. М.: Альпина, 2004.

38. Гриффите А., Уолл Стюарт. Экономика для бизнеса и менеджмен-та./Пер с англ. Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2007. - 944 с.

39. Гуденица О.В. Методика отражения гудвилла при слиянии и приобретении компаний в соответствии с МСФО//Вопросы финансово-кредитных отношений учета и аудита. Сб. статей РГЭУ РИНх. Ростов на/Дону, 2005.-С. 146-148.

40. Гуденица О.В Стратегический учет и учет собственности коммерческой организации при реорганизационных процедурах. Ростов/на Дону: Терра, 2005. -256с.

41. Демидова Е. Враждебные поглощения и защита от них в условиях корпоративного рынка России//Вопросы экономики. -2007. -№4 С. 7084.

42. Дерябина М. Реструктуризация российской экономики через передел собственности и контроля/УВопросы экономики. -2001. -№10. С. 55-69.

43. Джафаров Д.А. Операции поглощения акционерных обществ: зарубежный опыт и российская практика. Дис. на соискание ученой степени к.э.н. -М.:2002.

44. Довнар В.И. Формирование финансовых потоков при слиянии и поглощении предприятий в условиях рыночной экономике России. Автореферат дисс. на соискание ученой степени к.э.н. -М., 2005. 21 с.

45. Домчук В. Оценка эффективности проектов реструктуризации пред-приятий//Инвестиции в России. -2004. №10. С.40-44.

46. Ежкин JI.B. Одинцов М.В. Корпоратизация и реструктуризация как две стороны реформирования предприятий//Менеджмент России и за рубежом. -2000. -№6. С.37-46.

47. Ежкин JI.B. Одинцов М.В. Реструктуризация путь повышения конкурентоспособности производства//Экономист. -2000 -№10. - С. 61

48. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки М.: ЮНИТИ-1995-223 с.

49. Иванов А.Н. Акционерное общество.: управление капиталом и дивидендная политика М.: Инфра-М, 1996- 144 с.

50. Иванов Ю. В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина 2001. - 244 с.

51. Ильин М.С. О некоторых тенденциях в российской практике слияний и поглощений//Вестник Московского университета. Сер 6. Экономика. -2005. -№3. С.3-21.

52. Ильин М.С., Тихонов А.С. Финансово-промышленная интеграция и корпоративные структуры: мировой опыт и реалии России. М.: Альпина. - 2004. - 286 с.

53. Каспарова И. Финансирование сделок по слияниям и поглощениям: российская специфика//Вопросы экономики. -2007. -№4. С. 85-96.

54. Киреев А. Рейдерство на рынке корпоративного контроля: результат эволюции силового предпринимательства// Вопросы экономики. 2007. -№8. - С.80-92.

55. Клейнер Г. Особенности процессов формирования и эволюции социально-экономических институтов в России. М.:ЦЭМИ РАН, 2002.

56. Клейнер Г. Экономика России и кризис взаимных ожида-ний//Общественные науки и современность. 1999.-№1. -С.18-26.

57. Клейнер Г.Системная парадигма и теория предприятия//Вопросы экономики. -2002. -№10. -С.51-62.

58. Кобяков А. Слияния и поглощения любимая забава крупного капитала. // Эксперт - 1997 -№ 2. С. 81-84.

59. Ковалев В.В. Управление активами фирмы: учебно-практ пос. М.: ТК Велби, Изд. Проспект, 2007. - 392 с.

60. Корнай Я. Системная парадигма и теория предприятия//Вопросы экономики. -2002. -№10.

61. Королев Ю. Мы можем помочь нежизнеспособным предприяи-ям//Рынок ценных бумаг. -1999 -№6. -С.47-49.

62. Коупленд Том, Коллер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2005. -555 с.

63. Левкович А.О. Кунявский A.M. Лапченко Д.А. Применение финансовых решений. Теория и практика. Изд Превзор, 2008. -376 с.

64. Леонов Р. Враждебные поглощения в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. // «Рынок ценных бумаг», 2000 -№24-С. 35-39.

65. Лузин А., Ляпунов С. Новый подход к реструктуризации российских предприятий/УПроблемы теории и практики управления. 2000. -№2. -С. 97-106.

66. Лупашко С. Государственное регулирование слияний и поглощений компаний//Государственная служба -№2. С.126-131.

67. Мазур И.И., Шапиро И.Д. Реструктуризация предприятий и компаний. Учебное пособие для вузов. М.: ЗАО Изд. «Экономика», 2001. 436 с.

68. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. Т.1. Кн.1 Процесс производства капитала. -М.: Политиздат, 1983. -905 с.

69. Масютин С.В. Механизмы корпоративного управления. Научная монография. М.: ЗАО «Финстатинформ, 2002.-240с.

70. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. Слияния и поглощения для реструктуризации и повышения прибыльности бизнеса.// Ди-ректор-Инфо. 2003. - №3.

71. Материалы конференции 1 ИД "Коммерсант": Реструктуризация компаний, альянсы, слияния, поглощения. М.: 2000. -98с.

72. Материалы конференции ИД "Коммерсант": Успешная реструктуризация предприятий. Проблемы и практика решений. -М. 2001.

73. Меньшиков С. Что стоит за волной слияний? // Проблемы теории и практики управления, 1998 № 6, С. 24-28.

74. Менеджер мафии. Искусство корпоративных войн. Т. 1. Недружественные поглощения и корпоративный шантаж в российских условиях. (Палаев И.) М: Этсетера Паблишинг, 2004. -157 с.

75. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента/Пер с англ. М.:Дело, 1998.-702 с.

76. Мильчакова Н.А. Российский фондовый рынок: институты, операции, регулирование -М.: 1996-287с.

77. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок М.: "Перспектива" -1995 - 532 с.

78. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора "капитализация/запасы" в оценке стоимости нефтяных компаний // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 1.

79. Молотников А. Слияния и поглощения: Российский опыт. М.: Вершина, 2006. -344 с.

80. Никитенко Н.А. Особенности слияний поглощений в странах Центральной и Восточной Европы. Автореферат дисс. на соискание ученой степени к.э.н. -М., 2005. -23 с.

81. Оценка бизнеса. /Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2007. -736с.

82. Патрик А. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. М.:Альпина Бизнес Букс., 2007. -741с.

83. Писарева Н. Варианты реорганизации АО: разделение и выделение. // «Российский экономический журнал», 1997 № 10, С. 20-28.

84. Пирогов А.Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика//Менеджмент в России и за рубежом. -2001. -№5. С.11-15.

85. Поглощение эффективного бизнеса. //Директор-Инфо. 2005.-№2.

86. Поленова С.А. ,Миславская Н.А. Объединение компаний в процессе консолидации финансовой отчетности//Финансы. -2004. -№24. С.59-68.

87. Попович А. Оперативная и стратегическая реструктуризация пред-приятий//Проблемы теории и практики управления. -2006. -№9. С.94-104.

88. Принципы корпоративного управления ОЭСР. Париж, 1999; Белая книга по вопросам корпоративного управления в России. Париж, ОЭСР, 2002.

89. Пронин М.В. Синергетический эффект как критерий эффективности слияний и поглощений//Экономические науки. -2007. -№8. -С.192-198.

90. Пучкова С.И., Новодворский В.Д. Консолидированная отчетность — М.: ФБК-ПРЕСС, 1999-.158 с.

91. Радыгин А. Слияний и поглощения в корпоративном секторе. Основные подходы и задачи регулирования// Вопросы экономики. 2002. - № 12. - С.85-109.

92. Радыгин А. Внешние механизмы корпоративного управления и их особенности в России. // «Вопросы экономики». 1999. - № 8.

93. Радыгин А., Энтов Р., Шмелева Н. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. М: ИЭГТП, 2002. -181с.

94. Радыгин А., Шмелева Н. Слияния, поглощения и реорганизационные процессы/Шроблемы теории и практики управления. -2004. -№4. С.56-62.

95. Рид Стенли Фостер, Лажу Александра Рид. Искусство слияний и поглощений. М: Альпина Бизнес Букс, 2004. -956 с.

96. Реформирование предприятий. Типовая программа. Методические рекомендации. Опыт реструктуризации Сб. документов. М.:Изд центр «Акционер», 1998. - 135 с.

97. Росс С. и др. Основы корпоративных финансов./Пер с англ. М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. -720 с.

98. Российская промышленность: институциональное развитие/Под ред.Т.Долгопятовой. М.: ГУ ВШЭ, 2002.

99. Рудык Н.Б., Семенкова Е. В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000. -456с.

100. Рудык Н. Б. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов. Учебно-практ пос. М.: Дело, 2005. 224 с.

101. Рынок ценных бумаг. /Под ред. Клещева Н.Т. М.: Экономика -1997 -559 с.

102. Савчук С.В. Анализ мотивов слияний и поглощений.// Менеджмент в России и за рубежом. 2002. - №5. -С

103. Сажин А.Ф., Смирнова Е.Е. Институты рынка. М.: Издательство "Бек" 1998 - 287 с.

104. Семенкова Е. В. Фондовый рынок в системе финансовых потоков. -М: РЭА им. Плеханова, 1997.

105. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. Учебник. М.: Изд. Перспектива 1997 - 328 с.

106. Сидоренко Ю.С. Слияния и поглощения в России: оценка стоимости компаний. М., 2007. -104с.

107. Сизов АВ. Влияние динамики рынка корпоративного контроля на эффективность экономики России//Российское предпринимательство. -2007. -№2. С.132-140.

108. Сизов АВ Макроэкономические и институциональные факторы государственного регулирования слияний и поглощений. Автореферат дисс. на соискание ученой степени к.э.н. -М., 2007. -22с.

109. Синягин А. Выбор стратегии финансового оздоровления — реструктуризация или инкорпорирование? //Рынок ценных бумаг. — 1999.— №21.

110. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. Спб.: Питер. -2005.

111. Слияния и поглощения в России. Материалы конференции. М.: The Moscow Times. 2004.

112. Стиглиц Дж. Ю. Неудачи корпоративного управления при переходе к рынку//Экономическая наука современной России.-2002. -№4.

113. Стиглиц Дж. Ю. Ревущие девяностые. Семена развала, /пер с англ.

114. Сугаров С.Р. Неравномерность формирования рыночных механизмов контроля корпоративных структур в Российской Федерации. -Владикавказ Автореферат дисс. на соискание ученой степени к.э.н. 2007. -22 с.

115. Тинкельман Н., Казакевич Е. Новый взгляд на финансовые инстру-менты//Проблемы теории и практики управления. -2006. -№1.

116. Терно В.В. Особенности слияния и поглощения в России на примере ОАО «Северсталь».// Директор-Инфо. 2002. - №12.

117. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки.// Директор-Инфо. — 2003. №3.

118. Томпсон А.А., мл. Стрикленд III А.Дж. Стратегический менеджмент: концепции и ситуации. М.: ИНФРА-М, 2000.

119. Тренев В.Н и др. Реформирование и реструктуризация и предприятия. Конспект лекций. М.: Изд. ПРИОР, 1998. -320 с.

120. Уваров В.В. Слияния и поглощения в свете современных технологий конкуренции (сделки М$А в системе факторов повышения конкурентоспособности компании//Менеджмент в России и за рубежом. 2005. -№2. -С. 3-8.

121. Управление процессом слияния компаний: что происходит после подписания сделки. www.bkg.ru.

122. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ЗАО ОЛИМП-БИЗНЕС, 1999.-288 с.

123. Хитер Кен Экономика отраслей и фирм/Пер с англ. Учеб пос. М.: Финансы и статистика, 2004. - 480 с.

124. Хмыз О. Международные слияния и поглощения акционерных компаний. //Экономист. 2002. - N 8. -С.84-87.

125. Хмыз О.В. Финансирование глобальных инвестиций//Финансы и кредит.-2007. -№19.

126. Хэйр Пол Дж. Достижения и уроки реструктуризации промышленных предприятий//Проблемы теории и практики управления. -2002. -№5. С. 79-87.

127. Фельдман А. Б. Управление корпоративным капиталом. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999.

128. Филатова Е.А. Анализ слияний и поглощений в краткосрочной ретроспективе// Директор-Инфо. 2002. - № 12.

129. Финансовая экономика / Под ред. Ю.М. Осипова, В.Г. Белолипецко-го, Е.С. Зотовой. М.: Юристь, 2001. - 720 с.

130. Финансово-кредитный энциклопедический словарь/Под общ. Ред. А.Г. Грязновой. -М.: Финансы и статистика, 2002. -1168 с.

131. Франк Ч. Стратегия Европейского банка в отношении Рос-сии//Проблемы теории практики управления. 2000. -№6.

132. Цыганов М.А. Согласование интересов промышленных предприятий при осуществлении сделок по слиянию и поглощению. Автореферат дисс. на соискание ученой степени к.э.н. М., 2007. -22с.

133. Частные инвестиции во взаимные фонды США. М.: 1991 212 с.

134. Шарп У. Ф., Александр Г. Д., Бейли Д. В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1997.

135. Шевчук Д.А. Корпоративные финансы. Уч. Пос. -М.: Гроссмедиа; РОСБУХ, 2008. -244с

136. Шеффер Ф.М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. /Пер с англ. -М.-ИНФРА-М, 1997. 697 с.

137. Шура А.П. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина - 2004. -191 с.

138. Щербаков В.А., Щербакова Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Омега-JI, 2006. - 148 с.

139. Эванс Ф.Ч. , Бишоп М. Оценка компании при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. М.:Алипина Паблишер 2004.-331 с.

140. Экономика для бизнеса и менеджмента/ Гриффите А., Уолл Стюарт Пер. с англ. -Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2007. 944 с.

141. Экономический энциклопедический словарь /Сост. А.П.Кураков, В.П. Кураков, А.Л.Кураков. -М.:Вуз и школа, 2005. 1200 с.

142. Эскиндаров М. А. Развитие корпоративных отношений в современной российской экономике. М.: Республика, 1999.