Финансовая устойчивость государственного института развития в условиях повышения уровня принимаемых рисков по ипотечным кредитам в России тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Войтов, Павел Федорович

• Войтов, Павел Федорович
• кандидат экономических наук
• 2012

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Войтов, Павел Федорович

ОГЛАВЛЕНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. Теоретические подходы к трактовке роли государственного института развития в системе ипотечного жилищного кредитования

1 Л. Особая роль недвижимости в качестве объекта

потребления и финансового актива

1.2. Миссия и целевая функция государственного института развития в системе ипотечного жилищного

кредитования (ИЖК)

1.3. Национальные модели взаимодействия государственного института развития и системы ИЖК

ГЛАВА 2. ОАО «АИЖК» и механизм управления рисками в системе

кредитования и рефинансирования на рынке ИЖК

2.1. Система рисков на рынке ипотечного кредитование в России и финансово-экономический кризис 2008-2009 гг

2.2. Переориентация деятельности ОАО «АИЖК» на принятие рисков по ипотечным кредитам ex post финансового кризиса

2.3. Моделирование принимаемых рисков по ипотечным кредитам в Российской Федерации и обеспечение финансовой устойчивости государственного института развития

ГЛАВА 3. Основные направления повышения роли

государственного института развития в стабилизации системы ипотечного жилищного кредитования в РФ

3.1. Совершенствование функций ОАО «АИЖК» в целях повышения устойчивости рынка ипотечных кредитов

3.2. Методы повышения эффективности управления принимаемыми рисками в контексте развития

рынка ипотечного жилищного кредитования

3.3. Механизм институционального обеспечения системы ипотечного жилищного кредитования

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовая устойчивость государственного института развития в условиях повышения уровня принимаемых рисков по ипотечным кредитам в России»

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. За последнее время тема ипотечного кредитования приобрела чрезвычайную актуальность, благодаря активному развитию рынка недвижимости, фондового рынка и новых инструментов на рынке ценных бумаг, а также вызреванию современного финансового кризиса, который распространился на глобальное экономическое пространство.

Однако финансовый кризис 2008-2009 гг. привел к снижению количества выдаваемых ипотечных кредитов более чем в 4 раза по сравнению с 2008 годом. Государственная поддержка рынка ипотечного жилищного кредитования, в том числе через ОАО «АИЖК», позволила в 2010-2011 гг. частично восстановить рынок ипотечных кредитов, однако выйти на предкризисный уровень показателей его состояния, не удалось. Причиной тому, помимо финансового кризиса, послужили такие факторы, как отложенный спрос населения на покупку жилья, в том числе с привлечением кредитных средств, а также диспропорция в темпах роста доходов населения и цен на жилье. Так, в 2006-2008 годах наблюдался скачкообразный рост цен на рынке жилья, особенно в инвестиционно-привлекательных регионах (номинальные среднероссийские цены на первичном рынке жилья увеличивались на 30 % в год, а на вторичном — на 39 %). В результате рост доходов населения в этот период и улучшение условий ипотечного жилищного кредитования не приводили к повышению доступности жилья. Снижение цен на рынке жилья в 2008-2009 гг. компенсировались ростом ставок по ипотечным кредитам из-за общей финансовой нестабильности. В результате из-за кризиса ликвидности и ограниченности механизмов рефинансирования в условиях быстрого обесценения долгосрочных ипотечных активов при росте рыночных процентных ставок многие банки-кредиторы под залог недвижимости ушли с рынка ипотеки.

В новых условиях одна из ключевых задачах государственного института развития ОАО «АИЖК» состоит в снижении рисков и волатильности системы ипотечного жилищного финансирования с целью повышения доступности ипотечных кредитов, а также расширения возможностей фондирования

ипотечных кредитов не только за счет средств банковских депозитов, но и путем привлечения средств инвесторов с рынка капитала. Это нацелено на обеспечение формирования целостной системы ипотечного жилищного финансирования.

Именно в этой связи актуализируются такие направления исследования, как теоретические и практические аспекты функционирования государственного института развития на рынке ипотечного кредитования в России, определение наиболее эффективных инструментов принятия рисков по ипотечным кредитам, а также разработка методик и моделей в практике ипотечного кредитования в Российской Федерации в качестве одного из главных факторов стабилизации национальной финансовой системы.

Кроме того, практическая востребованность данной проблематики связана с тем, что ипотечные ценные бумаги должны играть важнейшую роль на российском финансовом рынке. Отечественным инвесторам необходимо приобрести опыт работы с новым классом инструментов, получить принципиально новые возможности управления рисками и обеспечить новый более качественный уровень рыночных отношений. Это приведет к созданию отечественной системы фондирования активов, интегрирующей как облигации государственного займа, так и ипотечные ценные бумаги в качестве основы портфелей крупнейших консервативных инвесторов и одного из важнейших факторов финансовой стабильности на отечественном рынке капитала.

В результате повышается актуальность исследования теоретических и практических аспектов функционирования рынка ипотечного кредитования в России с целью выявления его особенностей и апробации наиболее эффективных инструментов, методик, моделей в практике ипотечного кредитования в Российской Федерации в качестве важнейших факторов стабилизации национальной финансовой системы. Все сказанное выше предопределяет актуальность темы диссертационного исследования, его цель и задачи.

Целью диссертационной работы является выявление закономерностей повышения финансовой устойчивости государственного института развития на

российском рынке ипотечного кредитования, а также разработка методических подходов к обоснованию форм и методов эффективного управления рисками ипотечного кредитования для целей обеспечения макроэкономической стабильности в стране.

В соответствии с целью исследования в диссертации поставлены следующие основные задачи:

- обобщить теоретические концепции российских и зарубежных ученых, трактующих роль государственного института развития в развитии рынка ипотечного жилищного кредитования с учетом цикличности макроэкономической динамики развития национальных хозяйств и специфики взаимодействия их финансового и реального секторов;

- выявить сущностные характеристики рынка ипотечного жилищного кредитования в современных условиях, определить целевую функцию государственного института развития, выделить национальные особенности его взаимодействия с участниками системы ИЖК на разных стадиях ее развития;

- определить структурные характеристики механизма финансовой устойчивости ОАО «АИЖК» в контексте изменения приоритетов его деятельности с кредитования и рефинансирования ипотечных кредитов на управление рисками по ипотечным кредитам в качестве важнейшего игрока системы жилищного кредитования;

- обосновать методические подходы к моделированию риска дефолтов по ипотечным кредитам, оптимизации портфелей долговых ценных бумаг по критерию минимизации рисков в контексте обеспечения финансовой устойчивости ОАО «АИЖК»;

- обосновать меры по профилактике кризисных явлений в сегменте ИЖК со стороны государственного института развития с учетом мотивации поведения принимающих и избегающих риски игроков на вторичном рынке ипотечного жилищного кредитования в РФ, структурирования ценных бумаг с ипотечным покрытием, организационной структуры сделок, механизма повышения кредитного качества, что позволяет сформировать соответствующий механизм эффективного контроля и адекватного управления

риском ликвидности как важнейшего в блокировании механизма мультипликации кризисных явлений под влиянием глобальных финансовых шоков.

Объектом исследования является первичный и вторичный рынки ипотечного жилищного кредитования в РФ в системе взаимодействия государственного института развития, физических лиц-заемщиков, институциональных инвесторов и регулирующих органов.

Предметом исследования является механизм обеспечения финансовой стабильности государственного института развития на рынке ИЖК в условиях ограничения его деятельности по привлечению денежных средств, выпуску и рефинансированию ипотечных кредитов и расширения операций по принятию рисков по ипотечным кредитам, секьюритизации активов с учетом эластичности развития жилищного строительства и прогресса в ипотечном кредитовании, рассматриваемых в системе факторов макроэкономической устойчивости.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили фундаментальные положения, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых, занимающихся теоретическими и практическими вопросами функционирования системы ИЖК, трансформации рыночных, валютных и процентных рисков, управления рисками в системе кредитования и рефинансирования на рынке ИЖК, а также оценкой влияния состояния рынка ИЖК на деятельность нефинансовых организаций, институциональных инвесторов и государственных институтов развития в контексте финансовой стабильности в открытых экономических системах.

Однако при этом недостаточно освещены вопросы современного состояния и опыта реструктуризации ипотечных кредитов в зарубежных странах в контексте адаптации его к условиям российской действительности. Мало исследованы вопросы цикличности развития рынка ипотечного кредитования, минимизации рисков, принимаемых государственными институтами развития на национальных рынках ИЖК.

В настоящее время в России и за рубежом ведутся активные научные

исследования проблем, связанных с ипотечным кредитованием, управлением рисками по ипотечным кредитам и их влиянием на состояние национальных и глобальных финансовых рынков. Проблемами развития инфраструктуры рынка ипотечного кредитования и его регулирования занимались Бабич A.M., Лимаренко В.И., Никулин И.М., Просолова E.H., Смирнов Е.Б., Соловова О.Н., Хотинская Г.И. и др.

Большой вклад в исследование ипотечного жилищного кредитования (ИЖК) как системы внесли работы Вороненковой О.В., Косаревой Н.Б., Куклиной Е.В., Лазаровой Л.Б., Разумовой H.A. и др.

Проблемы трансплантации и эволюции институтов ипотечного кредитования представлены в работах Пастуховой Н.С., Рогожиной H.H., Полтеровича В.М., Старкова О.Ю. и др. Те же проблемы находятся в центре внимания западноевропейских авторов: Boleat M., Diamond D.B., Lea M.J., Duebel H.-A., Hardt J„ Renaud В.

Современный глобальный экономический (в том числе ипотечный) кризис стал предметом серьезных аналитических разработок как российских исследователей - Дробышевского С.М., Улюкаева A.B., Тосуняна Г.А., Орлова А., Ясина Е.Г. и др., так и зарубежных - Attali J., Demyanyk Y., Van Hemert О., Ferguson N., Rogoff К., Krugman P.A.

Работа выполнена в соответствии с пунктами 6.18. Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг; 9.3. Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования; 10.23. Проблемы развития небанковских кредитных организаций; 11.8. Государственное регулирование кредитно-финансовых институтов паспорта научной специальности ВАК РФ 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит».

Информационную и нормативно-правовую базу исследования составили законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации и международных финансовых организаций в области ипотечного кредитования, данные Росстата, публикации ОАО «Агентство по ипотечному

жилищному кредитованию», ООО «Сбондс-Петербург», ООО «Русипотека», ОАО «Банк ВТБ», Ассоциации региональных банков, отчеты специализированных организаций (Европейская ипотечная федерация, рабочая группа по ипотечному кредитованию Европейской комиссии и другие), аналитические публикации Банка России, Министерства финансов РФ, рейтинговых и аналитических агентств, материалы монографических исследований российских и зарубежных ученых, информационно-аналитические статьи.

При разработке и решении поставленных задач применялись общенаучные методы познания: системный подход, анализ и синтез, группировка, статистический, сравнительный, качественный и количественный анализ теоретического и практического материала, обобщения.

Выводы обосновывались статистическими данными по анализируемым показателям, для решения поставленных задач применялись стандартные мате-матико-статистические методы, факторный и сравнительный анализ, метод аналитических группировок.

В процессе исследования применялся широкий спектр экономико-статистических методов: научные методы системного и функционального анализа, наблюдения, экспертных оценок, обобщения, экономико-математического моделирования и статистических группировок.

Научная новизна работы заключается в теоретическом обосновании механизмов финансовой устойчивости государственного института развития на национальном рынке ИЖК с учетом его ориентации на принятие рисков ипотечного кредитования, а также в обосновании методического подхода к моделированию риска дефолтов по ипотечным кредитам, оптимизации портфелей ипотечных ценных бумаг под залог недвижимости по критерию снижения рисков системы ИЖК как для физических лиц-заемщиков, так и для институциональных инвесторов с учетом оптимизации графиков платежей по ипотечному кредиту, прогнозирования досрочных его погашений.

Автором получены следующие результаты, обладающие научной новизной:

- реализован системный подход к трактовке рынка ипотечного жилищного кредитования, позволивший выделить основные функции государственного института развития, определить многообразие выполняемых им задач, их взаимообусловленность в контексте достижения его финансовой устойчивости;

- выделены объективные причины волатильности рынка ипотечного кредитования с точки зрения изменения стоимости ипотечных кредитов и состояния государственного института развития, а также основных субъектов рынка, изменения рисков ипотечного кредитования, что позволило обосновать практический инструментарий реструктуризации ипотечных жилищных кредитов на стадиях спада и депрессии рынка ИЖК, в том числе в условиях кризиса национальной экономической системы, с целью предотвращения дефолта заемщиков, как наиболее острого проявления финансовой неустойчивости системы ИЖК;

- на основе комплексного исследования состояния рынка ИЖК в РФ обоснованы приоритеты деятельности ОАО «АИЖК» в операциях кредитования, рефинансирования и принятия рисков в сфере ипотечных кредитов и секьюритизации, при разработке оптимальных характеристик кредитного продукта, способов реструктуризации и инструментов рынка ценных бумаг с целью обеспечения долгосрочных ипотечных кредитов по фиксированной процентной ставке и повышения доступности;

- установлена зависимость показателей финансовой устойчивости государственного института развития от состояния национального рынка ИЖК, разработана экономико-математическая модель развития рынка ИЖК в различных условиях макроэкономической динамики и при различных стратегиях АИЖК по управлению рисками;

- на основании систематизированного опыта ипотечного жилищного кредитования в РФ и рефинансирования ипотечных активов в соответствующем сегменте рынка ценных бумаг обоснованы методические подходы к разработке эффективных мер укрепления финансовой устойчивости государственного института развития в контексте корректировки принципов кредитования и структурирования ценных бумаг, моделей минимизации рисков

ипотечного кредитования, а также присвоения кредитного рейтинга эмитентам и инструментам, ограничивающие возникновение и распространение дисбалансов в системе ИЖК.

Теоретическая и практическая значимость работы заключаются в приращении научного знания в области ипотечного кредитования, содержащегося в частности в теоретико-методическом обосновании и практическом моделировании структурирования облигаций с ипотечным покрытием в соответствии с законодательством РФ. Понятийный аппарат расширен автором за счет углубления категориального аппарата при рассмотрении системы секьюритизации ипотечных кредитов. Практическая значимость исследования заключается в возможности использования полученных выводов, предложенных методов и рекомендаций, в частности в отношении реструктуризации кредитов с целью снижения долговой нагрузки, применения мер по ограничению возникновения и распространения негативных явлений на рынке ценных бумаг с ипотечным покрытием, при планировании и реализации программ ипотечного кредитования коммерческими и государственными кредитными организациями в системе факторов поддержания финансовой стабильности национальной экономики.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались на круглых столах и методологических семинарах, организованных и проводимых ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию», научно-практических конференциях, проводимых международными организациями и высшими учебными заведениями г. Москвы, а также были использованы при чтении курсов финансовых дисциплин в ОУП ВПО «Академия труда и социальных отношений».

Наиболее существенные результаты научного исследования использованы отдельными организациями, деятельность которых существенно зависит от особенностей системы ИЖК в условиях макроэкономической нестабильности.

Публикации. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 2 брошюрах и 5 статьях общим объемом 14,35 печатных листа, три из которых - в изданиях из перечня, определенного ВАК РФ.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Войтов, Павел Федорович, 2012 год

БИБЛИОГРФИ Я

Нормативные акты

1. Федеральный закон от 16 июля 1998 г. № 102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)».

2. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах».

3. Федеральный закон от 21 июля 1997 г. № 122-ФЗ «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним».

4. Федеральный закон от 30 декабря 2004 г. № 214-ФЗ «Об участии в долевом строительстве многоквартирных домов и иных объектов недвижимости и о внесении изменений в некоторые законодательные акты Российской Федерации».

5. Концепция развития системы ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации (в ред. Постановлений Правительства РФ от 12.04.2001 № 291, от 08.05.2002 № 302). Одобрена Постановлением Правительства Российской Федерации от 11 января 2000 г. № 28.

Первоисточники

6. Герценштейн М.Я. (1900). Реформа ипотечного кредитования в Германии. СПб. Типография В. Киршбаума.

7. Герценштейн М.Я. (1902). Ипотечные банки и рост больших городов в Германии. СПб. Типография В. Киршбаума.

8. Ипотечный кредит в Австро-Венгрии. (1896). СПб. Типография В. Киршбаума.

9. Ипотечный кредит в Германии. (1900). СПб. Типография В. Киршбаума.

10. Общество французского поземельного кредита. (1894). СПб. Типография В. Киршбаума.

11. Морандьер Леон Жюллио де ла. Гражданское право Франции. Т.З. (1961). Пер. с французского Флейшиц Е.А. М.: Издательство иностранной литературы.

Работы западных специалистов в области ипотечного кредитования

12. Andersen K.G., Kauko К. (1996). A cross-country study of market-based housing finance. Helsinki.

13. Boleat M. (1985). National housing finance systems: a comparative study. Croom Helm.

14. Building on Progress: The future of housing finance in Poland. (1997). Urban institute consortium for USAID / Warsaw, May.

15. Cieleback M. (2002). Screening and signaling in a contractual savings for housing system: The German Bausparkassen system. Mimeo.

16. Chiquier L. (2006). To build sound and assessable housing finance systems // World bank group. Presentation on the "Housing finance conference", March 15-17. www.worldbank.org.

17. Diamond D.B., Lea M.J. (1992a). Housing finance in developed countries: an international comparison of efficiency. // Journal of housing research. Vol.3. #1.

18. Diamond D.B., Lea M.J. (1992b). The decline of special circuits for Housing finance. // housing policy debate. Vol.3. #3.

19. Diamond D.B. (1999). The transition in housing finance in central Europe and Russia: 1989-1999. Study commissioned by USAID. San Diego. (http://www.ceemortgagefinance.or,g:/Poland/PDF/HFTransition.PDF).

20. Diamond D.B. (2002). Comments on the Bauspar System and proposal for Lithuania. // Presentation at a round table discussion on the Bauspar system. Vilnus, Lithuania, July 5.

21. Duebel H.-A. (2003). Financial, fiscal and housing policy aspects of contract savings for housing (CSH) in transition countries - the cases of Czech republic and Slovakia. Final report // www.finpolconsult.de/mediapool/16/169624/data/Duebel CSH in CZ SLK

Final Report 03.pdf.

22. Friedemann R. (2003). Extending mortgage lending to middle and lower income groups in emerging economies - are contract savings systems (CSS) suitable? // Paper presented at Wharton international housing finance program.

23. Hardt J. (2000). Evolving EU property and Mortgage markets - Excerpts from a report by Judith Hardt.

24. Hardt J., Manning D. (2000). European mortgage markets: structure, funding and future development. European Mortgage federation: OECD.

25. Jaffee D.M., Renaud B. (1996). Strategies to develop mortgage market in Transition economies. // The World Bank. Policy research working paper. #1697.

26. Lange H. (2003). Mortgage backed securitization: contextual success factors. // Proceedings of the academy of commercial banking and finance. Vol.3, #2.

27. Lea M.J. Secondary mortgage markets: International perspectives. // International union for housing finance, 1998.

28. Lea M.J., Black R., Jaszczolt K. (2000). Solving the housing problem. Lessons from Poland and Hungary in creating a new housing finance system. // USAID, Regional urban development office, Central Europe. Warsaw.

29. Lea M.J., Chiquier L., Hassler O. (2004). Mortgage securities in Emerging markets. // The World bank. World bank policy research working paper #3370.

30. Low S., Sebag-Montefiore M., Diibel A. (2003). Study on the Financial integration of European mortgage markets. // Mercer Oliver Wyman, European Mortgage Federation.

31. Merrill S. (2000). Regional conference on housing finance: building housing finance in Central and Eastern Europe: sharing and comparing. // USAID, Regional urban development office, Central Europe. Warsaw.

32. Scanlon K., Whitehead C. (2004). International trends in housing tenure and mortgage finance. // Council of mortgage lenders. November.

33. Suarez J.L., Vassallo A. (2004). European mortgage market: an overview // IESE Business school - Universidad de Navarra. WP #562.

34. The case for the Bauspar System (2001). Schwaebisch Halle. Mimeo.

35. Warnock V.C., Warnock F.E. Markets and housing finance. // Journal of housing economics, 2008.

36. Хохлов B.M. Об опыте Чехии в создании системы ипотечного кредитования. // Недвижимость и инвестиции. Правовое регулирование.

2005. №4 (25).

37. Hager R. Efficiency of the Bausparkasse systems in Eastern Europe. // The Eastern European workshop on Housing finance and housing affordability. Budapest. 2004.

38. Hegedus J., Rogozhina N., Somogyi E., Struyk R., Tumanov A. Potential effects of subsidy programs on housing affordability: The cases of Budapest and Moscow. 2004.

Работы отечественных авторов

39. Балабанов И.Т. Экономика недвижимости. - СПб.: Питер, 2000.

40. Иванов В.В. Ипотечное кредитование. - М.: ИВЦ «Маркетинг», 2001.

41. Калашникова З.В. Зарубежный опыт жилищного кредитования и его применение в России // Финансовый менеджмент. 2002. № 1.

42. Колобов С.С., Колобова B.C. Жилищное ипотечное кредитование: состояние и перспективы развития. - М.: Дашков и К, 2002.

43. Косарева Н.Б., Пастухова Н.С., Рогожина Н.Н. (2001). Развитие системы долгосрочного ипотечного кредитования населения в России. // Вопросы экономики. №5.

44. Кричевский Н.А. Ипотечное жилищное кредитование. - М.: Дашков и К,

2006.

45. Кудрявцев В.А., Кудрявцева Е.В. Основы организации ипотечного кредитования: Учеб. пособие. - М.: Издание Тихомирова М.Ю., 2000.

46. Меркулов B.B. (2003). Мировой опыт ипотечного жилищного кредитования и перспективы его использования в России. СПб: Изд. «Юридический центр Пресс».

47. Основы ипотечного кредитования. / Науч. ред. и рук. авт. колл. Косарева Н.Б. -М.: фонд «Институт экономики города»: ИНФРА-М, 2007.

48. Пастухова Н.С., Рогожина H.H. (2002). Зарубежный опыт жилищных сберегательных программ. / Рекомендации по использованию жилищных сберегательных программ в работе банков. М.: фонд «Институт экономики города».

49. Пашкус Ю.В. Экономика и финансы недвижимости. - СПб.: 1999.

50. Полтерович В.М., Старков О.Ю. Формирование ипотеки в догоняющих экономиках: проблема трансплантации институтов. - М.: Наука, 2007.

51. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2007.

52. Справочник «Энциклопедия российской секьюритизации - 2008» - СПб.: Сбондс-Петербург, Русипотека, 2008.

53. Старков О.Ю. (2004). Эволюция и трансплантация институтов рынка ипотечного кредита. / Экономика и математические методы. Т.40, №3.

54. Суворов Г.П. (2005а). Замечания по концепции «Унифицированной системы рефинансирования ипотечных жилищных кредитов в России». 4.1, 2, 3. // www.rusipoteka.ru/publications/souvorov- 17.htm. www. ru s i poteka.ru/pu Ы i cat ions/sou voro v -i8.htm. www.rusipoteka.ru/publications/souvorov- 19.htm.

55. Суворов Г. П. Моделирование досрочных погашений российских ипотечных кредитов (часть 2). // Русипотека. 2008. http://www.rusipoteka.ru/files/articles/2008/souvorov-29.pdf.

56. Суворов Г. П., Алферов Р. Построение модели досрочного погашения. // Рынок ценных бумаг. 2007. №5 (332).

57. Фаерман Е.Ю., Хачатрян С.Р. Расширение доступности жилья на базе ипотечного кредитования. // Эконономика и математические методы. Т.40. 2004. №1.

58. Фаерман Е.Ю., Хачатрян С.Р. Ипотечное кредитование (анализ и моделирование). // Аудит и финансовый анализ. 1998. №2.

59. Фаерман Е.Ю., Хачатрян С.Р., Федорова Н.Л. Моделирование жилищного рынка. - М.: ЦЭМИ РАН, 2003.

60. Хачатрян С.Р. Анализ и моделирование механизмов регулирования рыночных процессов в жилищной сфере. Препринт #WP/98/064. - M.: ЦЭМИ РАН, 1998.

61. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами / Под ред. Хейра JI; пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

62. Черных Е.В. История и перспективы развития ипотечного кредитования в России. / Препринт #WP/98/048. M.: ЦЭМИ РАН, 1998.

63. Шевчук Д.А. Ипотека: просто о сложном. - М.: Гросс-Медиа: РОСБУХ, 2008.

64. Struyk R.J., Kosareva N.B. Housing finance in Russia: Developments in 1992. // Urban institute. 1993.

65. Экономика. Изд. 3, переработанное и дополненное / Под ред. Булатова A.C. - М.: Юристъ, 2002.

66. Экономика недвижимости: Конспект лекций / Гриненко С. В. -Таганрог: Изд-во ТРТУ, 2004.

67. Экономика недвижимости: Учебное пособие / Асаул А.Н., Карасев A.B. - М.: МИКХиС, 2001.

68. Экономика недвижимости: Учебное пособие / Сост.: Виноградов Д. В. -Владимир: Владимирский государственный университет, 2007.

69. Экономика недвижимости: Учебное пособие / Сост.: Паттури Я. В. -Великий Новгород: НовГУ им. Ярослава Мудрого, 2002.

70. Экономическая теория / Под ред. Николаевой И.П. - М.: Юнити, 2008.

71. Энциклопедия «Кругосвет», гуманитарные науки, экономика и право, статья «Экономические циклы», 2008.

Ассоциации, форумы, федерации, институты, советы, иные публикации

72. Аналитическая записка рейтингового агентства «Эксперт РА» "Ипотека и жилищное строительство: катализаторы экономического роста", 2006.

73. Аналитический обзор «Поведение потребителей на рынке ипотечного кредитования». РосБизнесКонсалтинг, Москва, 2006.

74. Аналитический отчет «Рынок ипотечного кредитования в России». DISCOVERY Research Group, Москва, 2006.

75. Доклад «Влияние галопирующего рынка жилья на динамику рынка ипотечных сделок (на примере Компании «МИЭЛЬ-Недвижимость, Москва)» на секции аналитики 2-го Петербургского ипотечного форума, 2 марта 2007 г.

76. Презентация «International MBS market update and outlook» Закрытое акционерное общество коммерческий банк «Ситибанк», Москва, 13 ноября 2007 г.

77. Презентация «Ипотечный кризис в США: возможные причины и уроки» на пятой всероссийской конференция «Ипотечное кредитование в России», Москва, 30 марта 2007 г.

78. Презентация «Опыт структурирования и размещения дебютного выпуска ИЦБ АИЖК. Взгляд на рынок со стороны инвестбанка» Закрытое акционерное общество коммерческий банк «Ситибанк», Москва, 13 ноября 2007 г.

79. Презентация «Первый ипотечный агент АИЖК». Открытое акционерное общество «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию». 2007.

80. Презентация «Рефинансирование закладных в 2007 г. Итоги и перспективы» на Всероссийской конференции «Ипотека в России. Устойчивое развитие и перспективы рынка». Открытое акционерное

общество «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию», Москва, 13-14 ноября 2007 г.

81. Проект «Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России». (2004) // www.sdc-seco.ru/index.php?navID=22585&langID=5&userhash=cbdafd8273711ecf99f 3758cfed9a3c4.

82. Развитие рынков ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации. Заключительный отчет. Документ подготовлен группой специалистов, включающей Эллиса П. (ECSIE), Гвинера Б. (FINCF), Шикье JI. (OPD). Всемирный банк. 2003.

83. Результаты обследования ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации в 2001-2002гг. // Вестник Банка России. 2003. № 56 (708).

84. Секьюритизация в России: пути развития рынка и снижения стоимости заимствований // Доклад рабочей группы Международной финансовой корпорации. Департамент глобальных финансовых рынков. (www.ifc.org/tfcext/eca.nsi7attachmentsbytitle/Securitization+in+Russia+Rus sian+2005/$FILE/Securitization 1-Rus-Final.pdf). 2005.

85. Федеральная целевая программа «Жилище» на 2002-2010гг. С изменениями, утвержденными постановлением Правительства РФ от 31 дек. 2005г. №865. // www.urbaneconomics.ru/texts.php7folder id=195&mat id=289&from=fp&p age id=6957.

86. ESF Securitization. Data report. www.europeansecuritization.com/pubs/ESFDataRprt0205.pdf. 2005.

87. Housing finance in emerging economies. Technical brief to the Board. // World bank group board presentation. June. www.ifc.org/ifcext/gfm.nsf/attachmentsbytitle/HF-TechBrief-WBGBoard/$FILE?HF-TechBrief-WBGBoard.ppt. 2005.

88. IFC and housing finance. Central and Eastern Europe. // www.ifc.org/ifcext/gfm.nsf/attachmentsbytitle/HF-Factsheet-

CEE1 /$FILE/HF-Factsheet-CEE 1 .pdf. 2005.

89. Mortgage banks and mortgage bond in Europe. 3rd ed. European mortgage federation (Publisher). Nomos Verlagsgesellschaft. Baden-baden, 2001.

90. The integration of the EU Mortgage credit markets. Report by the Forum Group on Mortgage Credit. Internal Market Directorate General, 2004.

91. Russia: Primary mortgage market development project. // www.ifc.org, раздел Advisory projects in the Russian Federation.

www.ifc.org/ifcext/eca.nsf/content/Russia More... on.......TA#Russia%20Primary

%20Mortgage%20Market%20development%20proiect.pdf. 2005.

92. U.S. department of housing and urban development, mortgagee letter 20071 1. www.fha-lending.com/webinar029/071 lml.pdf.

Источники в сети Интернет

93. Аналитический портал, посвященный ипотечному кредитованию и секьюритизации в России. http://www.rusipoteka.riL

94. Оценка масштабов и динамики изменения платежеспособного спроса на жилье и объемов жилищного строительства в России (2004). Краткое изложение основных результатов и выводов. www.urbaneconomics.ru/texts.php7folder id=80&mat id=122&page id—331 6.

95. Сайт Федеральной корпорации ипотечного кредитования, http://www.freddiemac.com/pmms/release.html.

96. Сайт Федеральной национальной ассоциации ипотечного кредитования, http://www.fanniemae.com/media/economics/index.ihtml.

97. Сайт Федеральной резервной системы США, http://www.federalreserve.gov/fomc/fundsrate.htm.

98. The International Union for Housing Finance (IUHF), http://www.housingfinance.org.

99. The CEE (Central & Eastern Europe) Mortgage Finance, http://www.ceemortgagefmance.org.

100. Lucas R.E. Jr. Expectations and the Neutrality of Money // Journal of Economic Theory. 4: 103-124. 1972.

101. Mankiw N.G., Romer D., Shapiro M.D. An Unbiased Reexamination of Stock Market Volatility // The Journal of Finance. Vol. 40. No. 3. Papers and Proceedings of the Forty-Third Annual Meeting American Finance Association, Dallas, Texas, December 28-30. 1984 (Jul., 1985). P. 677-687.

102. Mishkin F.S., White E.N. U.S. Stock Market Crashes And Their Aftermath: Implications For Monetary Policy // NBER Working Paper. 2002. № 8992.

103. Martínez-Pagés J., Maza L.A. Analysis of house prices in Spain. Working Paper 0307. Banco de España, 2003.

104. Marsh T.A., Merton R.C. Dividend Variability and Variance Bounds Tests for the Rationality of Stock Market Prices // The American Economic Review. Vol. 76. No. 3. (Jun., 1986). P. 483^-98.

105. Muellbauer J., Murphy A. Booms and Busts in the UK Housing Market //The Economic Journal. Vol. 107. No. 445 (Nov., 1997). P. 1701- 1727.

106. Mylonas P., Schich S.T. The use of financial market indicators by monetary authorities. OECD Economics Department Working Paper; 223. 1999.

107. Poterba J. Tax Subsidies to Owner-Occupied Housing: An Asset-Market Approach // The Quarterly Journal of Economics. 1984.

108. Poterba J. Taxation and Housing: Old Questions, New Answers // Empirical Public Finance. 1992.

109. Poterba J, Weil D., Shiller R. House Price Dynamics: the Role of Tax Police and Demography // Brookings Papers on Economic Activity. 1991.

110. Ranney S. The Future Price of Houses, Mortgage Market Conditions, and the Returns to Homeownership // The American Economic Review. 1981.

111. Raymond H. Preventing crises by testing for bubbles: a comparative study of the financial fragility of Europe relative to the USA and Japan. 2001. University of Metz.

112. Rosenberg B., Rudd A. Factor-Related and Specific Returns of Common Stocks: Serial Correlation and Market Inefficiency // The Journal of Finance. 1982. Vol. 37. №2.

113. Rosen H.S. Housing Decision and the US Income Tax // Journal of Public Economics. 1979. XI. 1-23.

114. Rudebush G.D. Monetary Policy and Asset Price Bubbles // FRBSF Economic Letter. 2005. № 2005. 18.

115. Schwab R. Expected Inflation and Housing: Tax and Cash Flow considerations // Southern Economic Journal. 1983.

116. Schwartz A. J. Asset Price Inflation And Monetary Policy // NBER Working Paper. 2002. № 9321.

117. Siegel J.J. What Is an Asset Price Bubble? An Operational Definition. European Financial Management, 2003.

118. Shiller R.J. From Efficient Markets Theory to Behavioral Finance // The Journal of Economic Perspectives. 2003. Vol. 17. № 1.

119. Shiller R.J. Measuring Bubble Expectations and Investor Confidence // NBER Working Paper. 1999. № 7008.

120. Shiller R.J. Irrational Exuberance. Princeton: Princeton University Press, 2000.

121. Shiller R.J. Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent

122. Changes in Dividends? // The American Economic Review. Vol. 71. No. 3. June 1981.

123. Smith L.B., Rosen K.T., Fallis G. Recent Developments in Economic Models of Housing Markets // Journal of Economic Literature. Vol. 26. No. 1 (Mar., 1988). P. 29-64.

124. Sornette D. Why Stock Markets Crash: Critical Events in Complex Financial Systems. Princeton: Princeton University Press, 2003.

125. Stein J. Prices and Trading Volume in the Housing Market: A Model with Down-Payment Effects // The Quarterly Journal of Economics. 1993.

126. Stone D., Ziemba W. Land and Stock Prices in Japan // The Journal of Economic Perspectives. 1993.

127. Takatoshi Ito, Tokuo Iwaisako. Explaining Asset Bubbles in Japan // NBER Working Paper. 1995. № 5358.

128. Tirole J. On the Possibility of Speculation under Rational Expectations // Econometrica. 1982. Vol. 50. № 5.

129. Tirole J. Asset Bubbles and Overlapping Generations // Econometrica. 1985. Vol. 53. №5.

130. Topel R., Rosen S. Housing Investment in the United States // Journal of Political Economy. 1988.

131. Trichet J.-C. Asset price bubbles and monetary policy. MAS lecture 8 June 2005 in Singapore.

132. Tracy J., Schneider H., Chan S. Are Stocks Over-Taking Real Estate in Household Portfolios? Current Issues in Economics and Finance, Federal Reserve Bank of New York. April 1999. 5(5).

133. Van Norden S., Vigfusson R. Avoiding the Pitfalls: Can Regime-Switching Tests Detect Bubbles? Bank of Canada. 1996.

134. Vigdor J.L. Liquidity Constraints and Housing Prices: Theory and Evidence from the Va Mortgage Program // NBER Working Paper. 2004. № 10611.

135. Vissing-Jorgensen A. Perspectives On Behavioral Finance: Does "Irrationality" Disappear With Wealth? Kellog School of Mangement, Northwestern University, NBER, CEPR. 2003.

136. West K.D. A Specification Test for Speculative Bubbles // The Quarterly Journal of Economics. 1987. Vol. 102. № 3.

137. White E.N. Bubbles And Busts: The 1990s In The Mirror Of The 1920s

// NBER Working Paper. 2006. № 12138.

138. Yu I., Sz A. Testing For Bubbles In The Hong Kong Stock Market.

Hong Kong Monetary Authority. 2003.

Статистика, национальные данные

139.Бюллетень банковской статистики ЦБ РФ № 10 (161) - М.: «АЭИ «Прайм-ТАСС», 2006.

140. Бюллетень банковской статистики ЦБ РФ № 12 (187) - М.: «АЭИ «Прайм-ТАСС», 2008.

141.Country notes of Hungary, Czech republic, etc. OECD workshop on housing finance in Transition economies.

142. Housing finance in Hungary. (2002). 3rd workshop on housing finance in Transition economies. www.oecd.org/pdf/mQ037000/m00037803.pdf.

rd

143.Housing finance of Slovak Republic. (2002). 3 workshop on housing finance in Transition economies, www.oecd.org/pdi7m0037000/m00037810.pdf.

144.Hypostat 2007. A review of Europe's mortgage and housing markets. // European mortgage federation, 2007. http://www.hypo.org/content/Default.asp?PageID=343.

145.Quartely review of European mortgage markets. 4th quarter 2007. // European mortgage federation, 2008.

146.Quartely review of European mortgage markets. 3rd quarter 2008. // European mortgage federation, 2008.