Финансовая эффективность реструктуризации компаний тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.10, кандидат экономических наук Тутаев, Антон Владимирович

• Тутаев, Антон Владимирович
• кандидат экономических наук
• 2003

Оглавление диссертации кандидат экономических наук Тутаев, Антон Владимирович

СОДЕРЖАНИЕ.

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ПОРТФЕЛЬНАЯ РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ.

1.1. Экономическое содержание реструктуризации компании как управленческого ресурса повышения стоимости компании.

1.2. Увеличение стоимости компании - задача финансового менеджмента в управлении компанией.

1.2.1 Функции финансового менеджмента в управлении стоимостью компании.

1.2.2. Методы определения стоимости компании.

1.3. Портфельная реструктуризация в процессе управления стоимостью компании.

1.4. Экономические аспекты портфельной структуры компании с позиций финансового менеджмента.

Выводы.

ГЛАВА 2. ФИНАНСОВО-УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИИ (НА ПРИМЕРЕ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ МАШИНОСТРОЕНИЯ).

2.1. Финансовые факторы реструктуризации российских предприятий машиностроения.

2.1.1. Анализ финансовых результатов деятельности российских предприятий машиностроения.

2.1.2. Анализ результатов реструктуризации российских предприятий машиностроения.

2.2. Информационная база управления портфельной структурой компании. 74 Выводы.

ГЛАВА 3. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА ПОРТФЕЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КОМПАНИИ.

3.1. Методические подходы к финансовому анализу портфельной структуры компании по прямому вкладу производственного сегмента в стоимость компании.

3.2. Методика финансового анализа портфельной структуры компании (на примере российского предприятия машиностроения).

3.2.1. Параметры компании - объекта финансового анализа.

3.2.2. Финансовый анализ портфельной структуры предприятия.

3.2.3. Финансовая эффективность реструктуризации компании и рекомендации по стратегическому развитию.

Выводы.

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Финансовая эффективность реструктуризации компаний»

Актуальность темы исследования.

Экономическое развитие России связано с привлечением инвестиций. Политические и финансовые кризисы последнего десятилетия негативно сказались на инвестиционных возможностях страны, снизился инвестиционный потенциал ее регионов и отраслей. В этих условиях активизирован поиск путей и адекватных форм антикризисного управления экономикой на макро-, мезо-, и микроуровнях. Одной из проблем российских промышленных предприятий является неадекватность организационной и производственной структуры современным экономическим задачам, в результате чего теряется потенциал увеличения стоимости предприятия и возможность привлечения инвестиций.

Преодоление негативных тенденций в развитии промышленных предприятий связано с решением задач по обновлению основных фондов, совершенствованию организационных и производственных структур, формированию портфеля конкурентных заказов, освоению рынков сбыта, применению адекватных экономическим задачам методик управленческого учета и финансового анализа.

Фрагментарность научных исследований по указанным проблемам, отсутствие необходимой методической базы, так ожидаемой практиками, определили актуальность темы диссертации, цель, объект и предмет исследования.

Целью диссертации является теоретическое обоснование, методическая разработка и внедрение методов реструктуризации компании для повышения ее стоимости.

Достижение поставленной цели определило необходимость решения следующих взаимосвязанных задач: ■ определение экономического содержания и роли реструктуризации компании как метода управления стоимостью компании; обобщение научных подходов к вопросу об увеличении стоимости компании как функции финансового менеджмента; обобщение результатов анализа финансово-управленческих факторов реструктуризации российских предприятий машиностроения; обобщение результатов финансового анализа деятельности российских предприятий машиностроения за 2000-2002 годы; м разработка методического подхода к финансовому анализу портфельной структуры компании для целей управления ее стоимостью; разработка методического подхода к формированию портфельной структуры компании, обеспечивающей увеличение стоимости компании.

Объектом исследования является сфера финансово-производственной деятельности российских предприятий машиностроения.

Предмет исследования - совокупность теоретических, методических и практических аспектов структуры компаний с позиций повышения ее стоимости.

Теоретическую, методологическую и методическую основу исследования составили научные труды ученых и специалистов по современной теории финансов, финансового и стратегического менеджмента, управления собственностью, управления стоимостью компании, инвестициями, антикризисному управлению и реструктуризации предприятий, финансовому анализу , в том числе росссийских -Аистовой Л.П., Алпатова А.А., Белых Л.П., Иванова Ю.А., Клейнера Г.Б., Федотовой М.А. и зарубежных - Бюнера Р., Дженсена М., Колера Т., Коупленда Т., Мурина Дж., Топфера А. и других.

Вопросы реструктуризации компаний современными зарубежными исследователями рассматриваются в аспекте преобразования организационной структуры, реинжиниринга бизнес-процессов, разработки управленческих стратегий. Российские авторы акцентируют интерес на реструктуризации задолженности кризисных предприятий. Рассмотрение проблем, связанных с финансовым анализом структуры компании сводится к анализу децентрализованных компаний.

Обоснованность и достоверность исследования обеспечивается тем, что в работе применены методы системного анализа, синтеза, балансовый, нормативный, сравнительного сопоставления, экономико-математические, статистический и другие методы познания сущности экономических явлений. В работе широко использовались программные продукты операционной среды Windows: Microsoft Word 97, Microsoft Excel 97, а также специализированная программа «Электронная анкета ФКЦБ России».

Эмпирической базой исследования послужили данные бухгалтерской и статистической отчетности машиностроительных предприятий, статистические данные научных публикаций и практических исследований, информация о результатах деятельности предприятий, публикуемая ФКЦБ России, информация о методологии и результатах программ реструктуризации зарубежных машино-строительных предприятий.

В процессе проведения исследования автором использованы знания и опыт, полученные во время работы в аудиторских и консалтинговых компаниях Pricewarterhouse Coopers Deutsche Revision AG, ООО «Консультации, Исследования, Реструктуризация», а также в процессе консультирования организаций, в том числе: Deutsche Bahn AG, Dow Corning AG, ГК АРКО, РАО «ЕЭС России», АКБ НРБ, ОАО «Троллейбусный завод», предприятий авиационного комплекса и других.

Научная новизна диссертационной работы состоит в научно обоснованных методических положениях и практических рекомендациях по портфельной реструктуризации компании в целях повышения ее стоимости. На защиту вынесены основные результаты, имеющие элементы научной новизны, которые получены автором в ходе научного исследования, а именно:

1.Определено экономическое содержание реструктуризации компании как управленческого ресурса повышения стоимости компании.

2.0бобщены научные подходы к вопросу увеличения стоимости компании как управленческого ресурса с позиций портфельной структуры компании с выделением производственного сегмента, влияющего на стоимость компании.

3.Выявлены наиболее значимые финансово-управленческие факторы реструктуризации российских машиностроительных предприятий, основные из которых - прямой вклад производственного сегмента в формирование стоимости компании, портфельная структура компании, характер и качество инфор-мационной базы.

4.0бобщены результаты анализа деятельности 18 российских машиностроительных предприятий за 2000-2002 годы по следующим признакам: эффективность , раскрытие информации по производственным сегментам, характер реструктуризации.

5.Предложен и обоснован методический подход к определению прямого вклада в стоимость компании производственного сегмента компании.

6.Разработана методика финансового анализа портфельной структуры компании, позволяющая определить финансовую эффективность реструктуризации компании и предложить рекомендации по стратегическому развитию компании.

Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические выводы и предложенные автором методические разработки по определению финансовой эффективности реструктуризации компаний использованы при оценке и финансовом анализе машиностроительных предприятий авиационного комплекса.

Результаты исследования могут быть использованы: предприятиями при проведении финансового анализа, разработке и внедрении систем управленческого учета, реструктуризации, переходе на Международные стандарты финансовой отчетности; финансовыми, инвестиционными, оценочными, аудиторскими и консалтинговыми компаниями в практической деятельности; менеджментом компании при определении финансовой эффективности хозяйственной деятельности структурных подразделений компаний, проведении антикризисных мероприятий; выпуске ценных бумаг; инвесторами при обосновании управленческих решений о перспективах развития компаний; в учебном процессе при подготовке управленческих кадров по специальности «Финансы, денежное обращение и кредит», а также в рамках дисциплин «Оценка бизнеса», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», «Антикризисное управление».

Апробация работы. Методические подходы и разработки представленные автором в диссертации были использованы в практической деятельности ЗАО «Амурпромстройбанк», консалтинговой компании ООО «Консультации, Исследования, Реструктуризация» в ходе реализации проектов по оценке бизнеса, проектному финансированию, привлечению прямых инвестиций в предприятия реального сектора экономики, проведении организационных и производственных преобразований по повышению стоимости предприятий, в процессе консультаций по вопросам стратегического и финансового менеджмента.

Результаты исследования докладывались в период с 2001 по 2003 годы на 9-м Всероссийском студенческом семинаре «Проблемы управления» (Москва, Государственный университет управления,2001 год) и на конгрессе «10 лет оценочной деятельности в России»(Москва,2003 год).

По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 1,4 п.л., в том числе лично автора -1,4 п.л. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений.

Заключение диссертации по теме «Финансы, денежное обращение и кредит», Тутаев, Антон Владимирович

Выводы

Финансовый анализ портфельной структуры компании должен проводиться с учетом взаимосвязей, возникающих в совместной деятельности производственных сегментов компании в рамках компании.

Предлагаемый подход к финансовому анализу портфельной структуры компании основан на определении абсолютных и относительных финансовых показателях деятельности производственных сегментов компании, сравнении их между собой и с аналогичными показателями компании в целом. I

• В рамках предлагаемого подхода отдельные компоненты чистой операционной прибыли за вычетом скорректированных налогов подразделяются на следующие группы по признаку наличия причинно-следственной связи между их возникновением и деятельностью отдельных производственных сегментов компании:

1. Компоненты денежного потока, возникающие в связи с деятельностью производственного сегмента;

• 2. Компоненты денежного потока, возникающие в связи с деятельностью группы производственных сегментов;

3. Компоненты денежного потока, возникающие в связи с деятельностью компании в целом.

Распределение инвестированного капитала по производственным сегментам и группам производственных сегментов осуществляется аналогичным образом.

В соответствии с предлагаемым подходом в качестве основного финансового показателя результатов деятельности производственного сегмента используется его прямой вклад в стоимость компании, под которым понимается совокупность финансовых результатов деятельности компании, возникающих в связи с деятельностью данного производственного сегмента.

В составе прямого вклада производственного сегмента в стоимость компании выделяются прямой вклад в чистую операционную прибыль за вычетом скорректированных налогов и рентабельность инвестированного капитала производственного сегмента. Под прямым вкладом производственного сегмента в NOPLAT понимается совокупность элементов NOPLAT предприятия, возникающих в связи с производственной деятельностью производственного сегмента. Рентабельность инвестированного капитала производственного сегмента определяется как частное от деления величины прямого вклада в NOPLAT на величину инвестированного капитала производственного сегмента.

Текущая и перспективная финансовая эффективность портфельной структуры компании определяется путем сопоставления рентабельности инвестированного капитала производственных сегментов/групп производственных сегментов и компании в целом, а также средневзвешенной стоимости капитала компании, что позволяет определить степень влияния производственных сегментов/групп производственных сегментов на стоимость компании в целом.

Предлагаемый подход позволяет рассчитать стоимостные результаты деятельности компании в случае проведения реструктуризации и выявить наиболее эффективный вариант проведения реструктуризации. Кроме того, данный подход может служить в качестве инструмента прогнозирования стоимостных результатов деятельности отдельных производственных сегментов и компании в целом при различных сценариях развития условий внешней среды предприятия.

Важной областью применения разработанного подхода является определение целевых результатов деятельности производственных сегментов и групп производственных сегментов, что представляется чрезвычайно важным при осуществлении бизнес-планирования.

Предлагаемый подход к финансовому анализу портфельной структуры компании был апробирован автором на практике при проведении финансового анализа и оценки крупного российского промышленного предприятия.

Заключение

Проведенное исследование позволило автору сделать следующие выводы.

1. Финансовый менеджмент играет ключевую роль в процессе управления стоимостью компании. Одной из важнейших функций финансового менеджмента в управлении стоимостью является функция анализа процесса создания стоимости компании, включающая финансовое описание процесса создания стоимости компании в разрезе ее портфельной структуры.

2. Реструктуризация предприятия является инструментом управления стоимостью компании, применяемым при исчерпании возможностей увеличения стоимости компании путем проведения внутренних изменений или финансового конструирования. Финансовый эффект реструктуризации заключается в создании положительных и/ или устранении отрицательных синергетических эффектов, возникающих в процессе взаимодействия структурных элементов компании в рамках структуры компании. Другим источником стоимости при реструктуризации является выведение из структуры компании производственных сегментов, чья деятельность связана с неудовлетворительными финансовыми результатами либо с негативным влиянием производственного сегмента на стоимость компании.

3. Портфельная структура компании, рассматриваемая как объект управления в целях максимизации стоимости компании, должна отражать процесс формирования основных факторов стоимости компании. В качестве основного структурного элемента компании для' целей управления стоимостью следует использовать производственный сегмент. Понятие "производственный сегмент" применяется в ведении финансовой отчетности по сегментам, предусмотренной МСФО и российскими стандартами бухгалтерской отчетности. Кроме того, для многих предприятий целесообразно наряду с производственными сегментами выделять в своей структуре группы производственных сегментов, формируемые на основе общности технологических и производственных процессов, а также денежных потоков производственных сегментов. Результаты деятельности российских промышленных предприятий свидетельствуют о том, что в российской промышленности происходит постоянный процесс разрушения стоимости предприятий. Данный процесс значительно снижает инвестиционную привлекательность предприятий и препятствует предприятиям в обновлении производственных фондов. В этой связи представляется, что методы управления стоимостью должны применяться в практике российских предприятий более широко.

Проведенный анализ структуры издержек промышленных предприятий показал, что в настоящий момент российские предприятия практически не имеют возможности увеличения величины рентабельности инвестированного капитала до необходимой величины без применения реструктуризации. Сравнительно низкий уровень развития российского фондового рынка, отсутствие у большинства предприятий истории размещения эмиссионных ценных бумаг, а также отсутствие доступа к международным рынкам капитала не позволяют большинству российских промышленных предприятий применять инструменты финансового конструирования в целях снижения средневзвешенной стоимости капитала. Динамика развития основных показателей деятельности предприятий в 2003 г. свидетельствует о том, что проведение на предприятиях исключительно внутренних изменений не позволит им достигнуть необходимого уровня рентабельности инвестированного капитала.

Несмотря на это, реструктуризация на данный момент сравнительно редко применяется в практике управления российскими промышленными предприятиями

6. Перспективы успешной реализации программ реструктуризации российских предприятий осложняются недостаточностью информационной и методологической базы финансового анализа портфельной структуры предприятия: В то время как руководители крупных промышленных предприятий подтверждают необходимость ведения на предприятиях управленческого учета, методы управленческого учета в реальности применяются в деятельности меньшинства предприятий. Несмотря на то, что российские стандарты бухгалтерского учета предусматривают ведение и раскрытие финансовой отчетности по сегментам, большинство предприятий уклоняются от ведения сегментной отчетности. Существующие на данный момент инструменты финансового анализа предприятий не позволяют осуществлять финансовый анализ влияния портфельной структуры компании на процесс создания стоимости компании.

Реструктуризация является действенным инструментом управления стоимостью на российских предприятиях. Для проведения реструктуризации предприятий необходима адекватная методика финансового анализа влияния портфельной структуры предприятия на процесс создания стоимости предприятия.

Предлагаемый подход к финансовому анализу портфельной структуры компании основан на определении абсолютных и относительных стоимостных результатов деятельности производственных сегментов компании и сравнении их между собой и с аналогичными показателями компании в целом. При этом информационной базы финансового анализа портфельной структуры предприятия могут служить данные отчетности в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета, а также данные внутреннего управленческого учета предприятия. Разработанный подход к финансовому анализу портфельной структуры компании может применяться для определения целевых результатов деятельности производственных сегментов в рамках бизнес-планирования, подход может быть интегрирован в системы управленческого учета предприятий и использоваться при подготовке финансовой отчетности предприятий в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности.

В целях увеличения стоимости и повышения финансовой эффективности портфельной структуры российских промышленных предприятий необходимо активнее применять методы управленческого учета; вести работу по переводу на Международные стандарты финансовой отчетности; поощрять предприятия, досрочно переходящие на ведение отчетности по МСФО; усилить контроль со стороны регулирующих органов над представлением предприятиями финансовой отчетности по производственным сегментам; разработать и утвердить методику финансового анализа портфельной структуры предприятия для предприятий различных отраслей народного хозяйства.

Список литературы диссертационного исследования кандидат экономических наук Тутаев, Антон Владимирович, 2003 год

1. Официальные документы и нормативные акты

2. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть I от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ, часть II от 26.01.1996 г. № 14-ФЗ.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть I от 31 июля 1998 г. № 147-ФЗ (ред. от 07.07.2003). Часть II от 05 августа 2000 г. №118-ФЗ (ред. от 31.12.2002).

5. Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-Ф3 (ред. от 27.02.2003) «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»

6. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 27.02.2003) «Об акционерных обществах».

7. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 (ред. от 28.12.2002) «О рынке ценных бумаг».

8. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136 -ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

9. Закон РФ от 27 декабря 1991 г. № 2118-1 (ред. от 11.11.2003) «Об основах налоговой системы в Российской Федерации»

10. Постановление Правительства РФ от 6 июля 2001 г. №519 «Об утверждении стандартов оценки».

11. Письмо УМНС по г. Москве от 22.02.2001 № 03/12-8975.1. Литературные источники

12. Анстова М.Д. Реструктуризация компании: вопросы управления. Стратегии, координация структурных параметров, снижение сопротивления преобразованиям. М.: Альпина Паблишер, 2002. - 287 с.

13. Аккерман Ш., Свирщевская А. Азбука М&А. «Рынок ценных бумаг», № 6, 1998.

14. Акулов В.Б., Рудаков М.Н. Теория организации. Петрозаводск: изд-во Петрозавод. Гос. Ун-та, 2001. - 314 с.

15. Алпатов А.А. Управление реструктуризацией предприятий. М.: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 2000. - 268 с.

16. Альгин Валентин, Альгина Маргарита, Нурутдинова Инна. Особенности количественной оценки эффекта диверсификации портфеля реальных инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности. «Инвестиции в России» №3, 2002 г.

17. Анализ прибыльности продукции. М.: Дело, 1996. - 168 с.

18. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия/ Пер. с англ. С. Жильцова. -Спб: Питер, 1999. 414 с.

19. Асамбаев Назарбек. Повышение инвестиционной привлекательности предприятий. «Инвестиции в России» №3, 2002 г.

20. Афанасьев Михаил. Оптимальная инвестиционная программа. «Инвестиции в России» №11,2002 г.

21. Ашомко М. М. и др. Бакалавр экономики: Хрестоматия: В 3. т. / Рос. экон. акад. им. Г. В. Плеханова. Центр кадрового развития; Т. 2. 2002. 1050 с.

22. Баранчеев В. Стратегический анализ: технология, инструменты, организация. «Проблемы теории и практики управления» № 5, 1998.

23. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений. «Управление компанией» № 1,2001.

24. Белых Л.П., Федотова М.А. Реструктуризация предприятия. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-399 с.

25. Березникова JI.A., Дли М.И. Использование показателя «стоимость компании» для финансовой оценки антикризисных решений. «Финансовый менеджмент» № 3,2002.

26. Блачев Рудольф, Гусев Владислав. Описание денежных потоков при разработке схем финансирования инвестиционных проектов. «Инвестиции в России» №2, 2002 г.

27. Большой экономический словарь. Институт мировой экономики. Москва. 1999 г.

28. Бочаров Владимир, Гутин Валерий, Коробейников Игорь. Формирование цен на продукцию и услуги предприятий с учетом инвестиционной составляющей. «Инвестиции в России» №4, 2002 г.

29. Бочаров Владимир, Коробейникова Ольга, Биктимирова Любовь. «Инвестиции в России» №4, 2001 г.

30. Бочкарев А. и др. Семь нот менеджмента : Настольная кн. рук. : Совмест. проект еженедельника "Эксперт" и консалтинговой группы "БИГ" М.: Журнал «Эксперт», 2001. - 652 с.

31. В. Кондратьев. Грядет тихая революция в микроэкономике. «Эксперт. М» № 20, 2002.

32. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебн. пособие для студентов вузов по экономическим специальностям/ -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 720 с.

33. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами/ Пер. с англ. Гл. ред. серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996. - 799 с.

34. Введение в международные стандарты финансовой отчетности. М.: PricewaterhouseCoopers, 2001.

35. Винслав Ю., Дементьев В., Мелентьев А., Якутии Ю. Развитие интегрированных корпоративных структур в России. «Российский экономический журнал» №№ 11, 12, 1998. С. 27 41

36. Виссема X. Менеджмент в подразделениях фирмы/ Пер. с англ. М.: ИНФРА, 1996. - 287 с.

37. Владимирова Алла, Руднев Юрий. Модель оптимизации инвестиционных программ с непрерывными потоками денежных платежей. «Инвестиции в России» №10, 2001 г.

38. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний. «Менедмжент в России и за рубежом» № 2, 1999. С. 27 48.

39. Волков А.Д. Трансфертное ценообразоване: возможности и угрозы. «Neidermans Review» № 12,2001.

40. Глисин Федор. Деловая активность промышленных предприятий России в III квартале 2001 г. «Инвестиции в России» №11, 2001 г.

41. Голубков Д.Ю. Особенности корпоративного управления в России: инвестиционный кризис и практика оффшорных операций. М.: Издательский дом «Альпина», 1999. - 272 с.

42. Горбунов А.Р. Холдинговые предприятия и дочерние фирмы. М., 1994

43. Григорьев В., Юн Г., Гусев В. Направления, виды и типы ресруктуризации. «Вестник ФСФО России» № 2,2001. С. 41- 43.

44. Грюниг Р. Координация структурных параметров. «Проблемы теории и практики управления» № 4, 1995. С. 66-71.

45. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. -510 с.

46. Девичинский Сергей. Постановка и решение инвестиционной задачи №2, 2001 г.

47. Дерябина Яна. Инструменты управления инвестиционной деятельностью на различных уровнях власти: классификация и анализ. «Инвестиции в России» №1, 2003 г.

48. Джеймс, М., Коллер, Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний. «Вестник McKinsey» № 3,2002.

49. Дондуков А. Антикризисное управление и реструктуризация предприятий в РФ. М.: Грааль ИД, 2001. - 464 с.

50. Дорохина Е.Ю., Халиков М.А. Моделирование микроэкономики/ Под общ. ред. Н.П. Тихомирова. М.: Издательство «Экзамен», 2003. - 224 с.

51. Дука Б. Отказ от иллюзий. «Ведомости» № 100, 2001.

52. Дука Б. Русская рулетка диверсификации. «Ведомости» № 104,2001.

53. Евсеев А. Стратегия реструктуризации предприятий в условиях кризисной ситуации. «Проблемы теории и практики управления» № 3, 1999.

54. Егорова Т. Капитал это субстанция, способная кооперироваться. Интервью Владислава Филева, гендиректора авиакомпании "Сибирь". «Ведомости» № 106, 2001.

55. Елисеев Денис. Модель определения размеров частных инвестиций в проекты строительства платных дорожных объектов. «Инвестиции в России» №10, 2001 г.

56. Ендовицкий Дмитрий, Коменденко Сергей. Систематизация методов анализа и оценка инвестиционного риска. «Инвестиции в России» №3, 2001 г.

57. Ермолаев С.Н. Вопросы практики использования теории структуры капитала Модильяни Миллера. «Менеджмент в России и за рубежом» № 3, 1999.

58. Ермолаев С.Н. Применение традиционной теории структуры капитала в расчете финансовых показателей фирмы. «Менеджмент в России и за рубежом» № 4, 1999.

59. Ефремов B.C. Стратегическое управление в контексте организационного развития. «Менеджмент в России и за рубежом» № 1,1999. С. 3 16.

60. Ефремова А.А. Составление пояснительной записки к бухгалтерской отчетности. «Бухгалтерский учет» № 4,2003.

61. Иванов Ю.А. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2001. - 244 с.

62. Ильина Ирина. Экономическая эффективность инвестиций, направляемых на мероприятия по экологизации производства. «Инвестиции в России» №1, 2002 г.

63. Исследование рынка. М.: Дело, 1996. - 164 с.

64. Как «выковать» стоимость металлургического бизнеса? Совершенствование раскрытия корпоративной информации в металлургии. — М.: PricewaterhouseCoopers, 2003.

65. Каламбет Анатолий, Минаева Татьяна, Антамошина Татьяна. Роль лизинга в реновации основного капитала в АПК. «Инвестиции в России» №3, 2002 г.

66. Карахотин Сергей. Тенденции, задачи и приоритеты в сфере инвестиций в промышленности и науке. «Инвестиции в России» №9, 2001 г.

67. Кессених Г. Стоимость долгового финансирования и структура капитала. «Рынок ценных бумаг» № 6,2000.

68. Клейнер Г. Механизмы принятия стратегических решений и стратегическое планирование на предприятиях. «Вопросы экономики» № 9, 1998. С. 46 65

69. Клейнер Г. Реформирование предприятий: возможности и перспективы. «Общественные науки и современность» № 3, 1997. С. 14 26.

70. Клейнер Георгий. Реформирование предприятий и качество продукции «Инвестиции в России» №2,2001 г.

71. Козырь Ю. В. Оценка и управление стоимостью компаний. «Рынок ценных бумаг», №19, 2000 г.

72. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки. «Рынок ценных бумаг» № 11, 1999.

73. Коноков Д.Г., Рожков K.JI. Организационная структура предприятий. М., 1999.

74. Консалтинговые услуги в реструктуризации российских предприятий -обобщение первого опыта. М., 1998.

75. Королева Т.В. Информация по сегментам: практическое применение. «Бухгалтерский учет» № 12, 2001.

76. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление/ пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000. - 576 с.

77. Краснова В., Привалов А. Бюджетирование как магический кристалл. «Эксперт» № 15,1996.

78. Краснова В., Привалов А. Новое это хорошо структурированное старое. «Эксперт» № 12,1996.

79. Кьюпперс А. Полезный консерватизм. «Ведомости» № 106,2001.

80. Леденев Е.Е. BSC и EVA конкуренты или союзники? Электронный журнал «Корпоративный менеджмент», апрель, 2002.

81. Лисица Максим. Внебиржевые портфельные инвестиции: экономика и сценарии корпоративного поглощения. «Инвестиции в России» №4, 2003 г.

82. Лисица Максим. Теория структуры капитала: обзор и дополнение моделей, разработка количественной концепции компромиссного подхода структурирования источников финансирования деятельности фирмы. «Инвестиции в России» №11, 2002 г.

83. Ломакин Михаил. Оптимальный портфель инвестиционных проектов «Инвестиции в России» №1, 2001 г.

84. Лунин Владлен Комплексная система управления сложными структурами. «Инвестиции в России» №7, 2001 г.

85. Ляпина С. Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики. «Рынок ценных бумаг» № 8, 1998.

86. Мазур И.И., Шапиро В.Д. и др. Реструктуризация предприятий и компаний. М.: Высшая школа, 2000 - 587 с.

87. Мазурин Н. Ставка снижена. «Ведомости» № 26,2003.

88. Материалы конференции «Управление группой компаний» 3-4 апреля 2002 г.-М., 2002.

89. Международные стандарты финансовой отчетности. Контрольный перечень требований к раскрытию информации. М.: PricewaterhouseCoopers, 2000.

90. Методы расчета себестоимости, используемые для принятия решений -современная практика управленческого учета. М.: ТАСИС, 1997.

91. Мильнер Б.З. Теория организаций. М.: ИНФРА-М, 1999.

92. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. -М.: Дело, 2001.-272 с.

93. Москвин Виктор, Цыренов Лев. Определение достаточности капитала финансовых групп. «Инвестиции в России» №11, 2001 г.

94. Москвин Виктор. Анализ риска реализации инвестиционного проекта. «Инвестиции в России» №3, 2001 г.

95. Москвин Виктор. Важнейшие требования к системе менеджмента качества организации, отражаемые в инвестиционном проекте. «Инвестиции в России» №11, 2002 г.

96. Москвин Виктор. На пути к шестому технологическому укладу. «Инвестиции в России» №1, 2003 г.

97. Москвин Виктор. Основы теории риска для реализации инвестиционных проектов. «Инвестиции в России» №8,2001 г.

98. Никологорский Д. Изменения в структуре промышленных предприятий при переходе к рынку. «Человек и труд» № 9, 1998. С. 7 -13.

99. Организация маркетинга. М.: Дело, 1996. - 184 с.

100. Остапенко Виктор, Витин Александр. Высокие технологии: перспективы, инвестиции, стимулы. «Инвестиции в России» №8,2001 г.

101. Патрушева Елена. Управление производственными и финансовыми рисками предприятий. «Инвестиции в России» №1,2002 г.

102. Пермиков С. Концепция «минимализма» в управлении производством и реструктуризация российских компаний. «Экономика» № 3, 1997. С. 128 — 133.

103. Привалов Владимир. Анализ инвестиций в условиях неопределенности на основе опционной методологии. «Инвестиции в России» №5,2001 г.

104. Проблемы антикризисного управления предприятиями и оценки активов: Сб. материалов региональной научно-практической конференции/ под научн. ред. А.Р.Плоткиной. Хабаровск: РИЦ ХГАЭП, 2001.- 190 с.

105. Проблемы реструктуризации предприятий. М., Гориславцев и К, 1998. -60 с.

106. Редченко К. ЕУАлюция сбалансированной системы показателей. Электронный журнал «Корпоративный менеджмент», май 2002 г.

107. Рекитар Яков. Инвестиции в реальную экономику. «Инвестиции в России» №12, 2001 г.

108. Реструктурирование предприятия. М.: Дело, 1996. - 200 с.

109. Реструктурирование предприятия: рациональная структура бизнес-единиц. Обществ, гос. фонд «Российский центр приватизации»; конс.комп. McKinsey & Company. Inc. -М.: Дело, 1996. 198 с.

110. Реформа бухгалтерского учета в России. Управленческий учет на российских предприятиях практика введения и перспективы развития. -М.: TACIS, 2002.

111. Риполь-Серагоси Ф.Б. Основы оценочной деятельности. Учебное пособие для студентов по специальности «Финансы и кредит», М.: Книга-сервис, 2002. - 240 с.

112. Российский бюллетень конъюнктурных опросов (промышленность) № 137 (октябрь 2003 г.). М.: ИЭПП, 2003.

113. Российский бюллетень конъюнктурных опросов (промышленность) №134 (июль 2003 г.). М.: ИЭПП, 2003.

114. Рубченко М. Отравленная пилюля. «Эксперт» № 4, 2002.

115. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000. - 456 с.

116. Савин Владимир. Импорт инвестиционного ресурса особого рода. «Инвестиции в России» №4,2001 г.

117. Савицкий А., Покровский В. Мир слияний и поглощений. «Рынок ценных бумаг» № 19, 2000.

118. Самарина Г.П., Балабанов А.И. Финансы предприятий: Учеб. Пособие. -СПб: СПбГИЭА, 2000. 75 с.

119. Синягин А. Выбор стратегии финансового оздоровления реструктуризация или инкорпорирование. «Рынок ценных бумаг» № 21, 1999. С. 61-64.

120. Сироткин В.Б. Управление стоимостью компаний. Учебное пособие -Спб., 2001 62 с.

121. Союзы с зарубежными партнерами. М.: Дело, 1996. - 168 с.

122. Старостина Галина, Валь Александр. Механизмы интеграции финансово-промышленных объединений для решения инвестиционных задач. «Инвестиции в России» №10,2002 г.

123. Страхова Л., Бутковская Г. Акционирование химических предприятий в современных условиях. «Менеджмент в России и за рубежом» № 1, 1999.

124. Стяжкина Валентина, Тюрюканов Павел. Использование методов оценки рисков при инвестиционном кредитовании. «Инвестиции в России» №4, 2001 г.

125. Сухарев Олег, Берестов Виктор, Кузнецов Сергей. Управление инвестиционным процессом на промышленном предприятии. «Инвестиции в России» №4,2003 г.

126. Сухарев Олег. Эволюционные проблемы инвестиционной динамики реструктуризации промышленности. «Инвестиции в России» №3, 2002 г.

127. Сухов С.В. Целеполагание на коммерческом предприятии. Электронный журнал «Корпоративный менеджмент»: www.cfin.ru., 2001.

128. Том Н. Управление изменениями. «Проблемы теории и практики управления» №1,1998.

129. Тренев В.Н.,Ириков В.А.,Ильдеменов С.В. Реформирование и реструктуризация предприятий. Методика и опыт. 2-е изд. М.: -Издательство: Приор, 2001.

130. Тутаев А.В. Динамическая оценка стоимости компании. «Все о налогах», №8, 2003. С.48-51.

131. Тутаев А.В. К вопросу об управлении стоимостью предприятий. «Все о налогах» N 7, 2003. С.41-43

132. Тутаев А.В. Применение концепции стратегических хозяйственных единиц в динамической оценке стоимости компании. Материалы конгресса «10 лет оценочной деятельности в России: итоги и перспективы» М., 2003.

133. Тутаев А.В. Финансовые мотивы слияний и поглощений. Тезисы докладов 9-го Всероссийского студенческого семинара «Проблемы управления». Вып.2,2001 99с.

134. Тутаев А.В. Финансовые результаты деятельности российских предприятий машиностроения: стоимостной аспект. Материалы конгресса «10 лет оценочной деятельности в России: итоги и перспективы» М., 2003.

135. Тутунджян А.К. Реструктуризация предприятия Экономика. М.: -Издательство: Экономика, 2001.

136. Уорд К. Стратегический управленческий учет/ пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002. - 448 с.

137. Управление издержками предприятия. М.: Carana Corporation, 2000. Электронный документ.: http://www.gaap.ru/biblio/btk/financial/cm/.

138. Финансовая отчетность. М.: Дело, 1996. - 160 с.

139. Фрезе Э., Тойфсен JI. Реструктуризация предприятий: направления, цели, средства. «Проблемы теории и практики управления» № 4, 1998. С. 116 — 121.

140. Хан, Д. Планирование и контроль: концепция контроллинга: пер. с нем./ Под ред. и с предисл. А.А. Турчака, Л.Г. Головача, M.JT. Лукашевича. М.: Финансы и статистика, 1997. - 800 с.

141. Херман Ш. Деинвестирование: основные принципы и правила. «Проблемы теории и практики управления» № 1, 1994. С 101 105.

142. Черемных О. Максимизация стоимости цель стратегического управления. Электронный журнал «ANT-Management»: www.ant-management.narod.ru., 2000.

143. Шипов В.Н. Оценка стоимости предприятий на основе дисконтирования денежных потоков в современных российских условиях. Электронный журнал «Исследовано в России», 2000.

144. Шпреманн К. Управление финансами и внутрифирменный рынок капитала. «Проблемы теории и практики управления» № 3, 1999.

145. Щербаков Алексей. Оценка инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии. «Инвестиции в России» №10,2001 г.

146. Щиборщ К. Слияния российских компаний как средство выживания в кризисных условиях. «Рынок ценных бумаг» № 14, 1999.

147. Экономическая энциклопедия. Гл.ред. Л.И. Абалкин. Экономика. Москва. 1999 г.

148. Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний России. «Эксперт» № 37, 2002.

149. Эксперт-200. Ежегодный рейтинг крупнейших компаний. «Эксперт» № 36, 2003.

150. Энциклопедия рынка. Том 1. Банки. Страхование. Редакционная коллегия Издания: Б.Г. Дякин, А.И. Рябов, Ф.Ф. Стерликов, Н.Г. Тулукова. -М.: РОСБИ, 1994. 652 с.

151. Энциклопедия рынка. Том 2. Биржи. Финансовая отчетность. Редакционная коллегия Издания: Б.Г. Дякин, Ф.Ф. Стерликов, Н.Г. Тулукова. М.: РОСБИ, 1995. - 684 с.

152. Энциклопедия рынка. Часть 1. Управление активами: мировой опыт -ориентиры для России. Русско-английский словарь-справочник. Практическое пособие. Под общей ред. академика Б.Г. Дякина. М.: РОСБИ, 1996.-458 с.

153. Энциклопедия рынка. Часть 2. Иностранные инвестиции: мировой опыт практика в России. Русско-английский словарь-справочник. Практическое пособие. Под общей ред. академика Б.Г. Дякина. - М.: РОСБИ, 1996. - 529 с.

154. Энциклопедия рынка. Часть 3. Фондовые рынки: мировой опыт -практика в России. Русско-английский словарь-справочник. Практическое пособие. Под общей ред. академика Б.Г. Дякина. М.: РОСБИ, 1997. - 525 с.

155. Энциклопедия рынка. Часть 4. Валютные рынки: мировой опыт -практика в России. Русско-английский словарь-справочник. Практическое пособие. Под общей ред. академика Б.Г. Дякина. М.: РОСБИ, 1998. - 590 с.

156. Balsinde R., ВцЬшег С., Calleja Т., Kaukonen Н.-Р., Perttunen R. Value on the line.// McKinsey Quarterly, No. 2, 2000.

157. Bekier M., Bogardus A., Oldham T. Why Mergers Fail// McKinsey Quarterly, No. 4, 2001.

158. BenDaniel D., Rosenblom A. The Handbook of Mergers and Acquisitions. London, 1990.

159. Bennedsen M., Fosgerau M., Wolfenzon D. Control Dilution and Distribution of Ownership. Copenhagen Business School, 2000. Working paper 16-2000.

160. Berger A.N., Cummins J.D., Weiss M.A., Zi H. Conglomeration versus strategic focus: evidence from the insurance industry. Financial Institutions Center, The Wharton School, 1999.

161. Bieshaar H., Knight J., van Wassenaer A. Deals that create value// McKinsey Quarterly, No. 1,2001.

162. Bowman E., Singh H., Useem M., Bhadury R. When Does Restructuring Improve Economic Performance?// California Management Review, No. 2, Vol. 41, 1999.

163. Brealey R., Myers S. Principles of Corporate Finance, 4th ed. New York, 1991.

164. Buehner R. Der Shareholder-Value-Report. Landsberg/Lech, 1994.

165. Buehner R.Unternehmerische Fuerhrung mit Shareholder Value. Landsberg/ Lech, 1994.

166. Company Handbook. Moscow: Renaissance Capital, 2003. - 120 p

167. Copeland Т., Weston F.J. Financial Theory and Corporate Policy. Menlo Park (CA), 1988.

168. Dess G.G. Substracting value by adding businesses.// Business Horizons, January-February 1998.

169. Doig S., Ritter R., Speckhals K., Woolson D. Has outsoursing gone too far? // McKinsey Quarterly, No. 4,2001.

170. Donaldson, G. Corporate restructuring: managing the change process from within. -Boston: Harvard Business School Press, 1994.

171. Ernst D., Halevy T. When to think alliance// McKinsey Quarterly, No. 4, 2000.

172. Farrel, J. and Shapiro, C. Scale Economies and Synergies in Horizontal Merger Analysis// Antitrust Law Journal, Autumn 2000.

173. Fey G., Kuester T. Value Reporting macht Unternehmen transparent.// Frankfurter Allgemeine Zeitung, 2001.

174. Jansen S.A. Mergers & Acquisitions. Wiesbaden: Gabler Verlag, 2001. 276 S.

175. Jensen M. Value maximization, Stakeholder theory, and the Corporate objective function. The Monitor Group and Harvard Business School, 2001.

176. Kaplan R.S., Norton D.P. Balanced Scorecard. Stuttgart, 1997.

177. Kirsch W. Unternehmenspolitik und strategische Unternehmensfuehrung. -Herrsching, 1990.

178. Kunz R.M., Lukatelli A. The real worth of shareholder value. Credit Suisse Economic Research, Economic Briefing, No. 17, 2000.

179. Lamont O., Polk C. The Diversification Discount: Cash Flows vs. Returns. -National Bureau of Economic Research, 1999. Working Paper 7396.

180. Markowitz H. Portfolio Selection// Journal of Finance, 1952. No. 7 P. 77 91

181. Marshall A. Principles of Economics. Vol.1. New York: MacMillan & Co., 1890

182. McNair, C.J. Value Quest: Driving Profit and Performance by Intergrating Strategic Management Processes. Consortium for Advanced Manufacturing -International, 2000. - 469 p.

183. Mills K., Morling S., Tease W. Balance Sheet Restructuring and Investment. -Economic Analysis Department, Reserve Bank of Australia, 1993. Discussion Paper 9308

184. Molin J. Optimal deterrance and inducement of takeovers: an analysis of poison pills and dilution. Stockholm School of Economics, No. 102, 1996. Working paper

185. Norton D., Kaplan R. The Balanced Scorecard: translating strategy into action. Harvard Business Press, 1996

186. Pettit J. EVA & Strategy II: Portfolio Management// EVAluation. Stern Stewart Research, 2001. Volume 3, Issue 2

187. Pettit J., Dower J., Pichler K., Perez J. EVA& Corporate Portfolio Strategy// EVAluation. Stern Stewart Research, 2001. Volume 3, Issue 9

188. Porter M. On Competition. Boston: Harvard Business School Press, 1998. -320 p.

189. Porter M. What is strategy// Harvard Business Review, No. 6, 1996. P. 61 78

190. Prahalad C., Hamer G. The Core Competence of the Corporation// Harvard Business Review, No. 5-6. 1990. P. 79 91.

191. Rappaport A. Calculating the value creation potential of a deal// Mergers & Acquisitions, 1998. July-August

192. Rappaport A. Creating Shareholder Value: a Guide for Managers and Investors. New York: Free Press, 1997. - 224 p.

193. Russia in 2003: Less Risk, Lower Return. M.: Renaissance Capital, 2003

194. Schroeder P. How stakes in restructuring put restructuring at stake. -University of Aarhus: Department of Economics, 1998

195. Simmonds K. Strategic Management Accounting. Paper presented to CIMA, Technical Symposium, January 1981

196. Sirower M. Imagined Synergy: a Prescription for a No-Win Deal// Mergers & Acquisitions, Jan-Feb, 1998.

197. Stewart B. The Quest for Value. HarperBusiness, 1991. - 800 p.

198. Weissenrieder, F. Value Based Management: Economic Value Added or Cash Value Added? // Gothenburg Studies in Financial Economics, 1997. Study No 1997:3

199. Weston J.F. Restructuring and its implications for business economics.// Business Economics, No. 1, 1998.