Факторы, определяющие динамику процесса первоначального размещения акций на мировом рынке ценных бумаг в условиях глобализации тема диссертации и автореферата по ВАК РФ 08.00.14, кандидат наук Мусихина, Екатерина Александровна

• Мусихина, Екатерина Александровна
• кандидат наук
• 2017

Оглавление диссертации кандидат наук Мусихина, Екатерина Александровна

(IPO).........................................................................12

1.1. Первоначальное размещение акций как категория фондового рынка.....12

1.2. Методика исследования активности процесса первоначального размещения

акций на мировом рынке ценных бумаг.........................................21

Глава II. Факторы, влияющие на активность проведения первоначального размещения акций.........................................................................32

2.1. Классификация факторов, влияющих на активность IPO..............32

2.2. Факторы, определяющие активность проведения IPO в контексте предложения

активов гы мировом рынке..................................................36

2.3. Факторы, определяющие активность проведения IPO в контексте спроса на

активы на мировом рынке...................................................47

2.4. Влияние появления нового типа институциональных инвесторов на активность

процесса IPO.............................................................. 53

2.5. Воздействие глобализации на перераспределение активности процесса IPO на

мировом рынке.............................................................55

ГЛАВА III. Процесс первоначального размещения акций на мировом рынке ценных бумаг.......................................................................68

3.1. Циклы в динамике IPO на мировом рынке капитала и факторы их

определяющие..............................................................68

3.2. Спонсируемые IPO в структуре IPO на мировом рынке ценных бумаг..74

3.3. Динамика активности проведения первоначальных размещений акций

компаний-эмитентов на региональном и страновом уровнях....................81

3.4. Динамика показателей биржевых центров концентрации активности

проведения первоначальных размещений акций...............................108

ГЛАВА IV. Процесс первоначального размещения акций в России...........124

4.1. Первоначальные размещения акций российских компаний на мировом рынке

ценных бумаг............................................................ 124

4.2. Факторы, влияющие на выбор российскими эмитентами места проведения

первоначального размещения акций.........................................141

2

4.3. Российские биржи как потенциальный региональный центр концентрации

IPO.............................................................146

Заключение...................................................167

Список литературы............................................177

ПРИЛОЖЕНИЕ...................................................192

Приложение А. Наиболее значимые нормативные акты, повлиявшие на активность

проведения IPO в 2000-2010-е гг..........................................193

Приложение Б. Некоторые характеристики крупнейших бирж мира на август

2015 г...................................................................196

Приложение В. Варианты выхода ФПИ из инвестиций.....................197

Приложение Г. Историческая справка: развитие процесса IPO на мировом рынке.

.........................................................................198

Приложение Д. Показатели активности проведения первоначальных размещений

акций на мировом рынке капитала..........................................200

Приложение Е. Динамика показателей спонсируемых размещений в мировых IPO в

2000-2015 гг.............................................................201

Приложение Ж. Динамика долевых региональных показателей активности

первоначальных размещений акций..........................................202

Приложение И. Динамика показателей активности первоначальных размещений

акций компаний-эмитентов на мировом рынке в 2002-2015гг...................203

Приложение К. Крупнейшие первоначальные размещения акций в 2003-2015 гг. 209

Приложение Л. Темпы роста ВВП некоторых стран мира в 2000-2015 гг....219

Приложение М. Динамика показателей активности IPO на различных биржах мира в 2001-2015 гг............................................................220

Приложение Н. Динамика международных первоначальных размещений акций в

Европе и США в 2005-2014 гг............................................224

Приложение П. Сектор альтернативных площадок на биржах Европы.....225

Приложение Р. Биржи Большого Китая............................... 229

Приложение С. Моратории на проведение IPO на биржах Континентального

Китая..................................................................231

Приложение Т. Консолидация бирж...................................233

Приложение У. Российские первоначальные размещения акций..........234

Приложение Ф. Эмитенты Рынка инноваций и инвестиций...............243

3

Перечень сокращений, использованных в работе:

АТР - Азиатско-Тихоокеанский регион

регион ЕБВА - регион Европа, Ближний Восток, Африка регион СЮА - регион Северной и Южной америки ФПИ - фонды прямых инвестиций

ССАГПЗ - содружество стран Персидского Залива

4

Введение диссертации (часть автореферата) на тему «Факторы, определяющие динамику процесса первоначального размещения акций на мировом рынке ценных бумаг в условиях глобализации»

Введение.

На мировом рынке ценных бумаг1 процесс первоначального размещения акций идет неравномерно и циклично. После Великой Депрессии на мировом рынке попеременно наблюдались периоды роста и спада активности IPO, но наиболее заметные ее колебания происходили в течение последних 30 лет.2 При этом к IPO как инструменту привлечения капитала активно прибегали как компании стран с развитым финансовым рынком, так и эмитенты стран, где фондовый рынок только формируется. Неравномерность развития приводила к тому, что многие компании-эмитенты в силу объективных причин (отсутствия достаточной ликвидности на рынке или самого фондового рынка), а иногда в силу субъективных предпочтений размещались на рынках ценных бумаг зарубежных стран. При этом на мировом рынке ценных бумаг совершенно явно выделялись страновые источники и биржевые центры концентрации активности. Более того, под влиянием глобализации, влиявшей на трансграничную активность эмитентов и инвесторов, происходило перераспределение активности мирового процесса IPO и смещение ее точек роста. Выявление факторов, определяющих неравномерность процесса IPO во времени и в пространстве на мировом рынке как совокупности национальных рынков, является крайне актуальным, поскольку изучение факторов, определяющих динамику процесса в точках роста мировой активности IPO, позволяет не только установить ключевые факторы, но также на основании полученных результатов оценить факторы, влияющие на уровень процесса на страновом уровне, и, в конечном итоге, позволяет оценить перспективы развития процесса IPO на мировом рынке.

Выявление факторов, влияющих на интенсивность процесса первоначального размещения акций в точках роста мировой активности IPO, крайне актуально для России, поскольку позволяет не только установить факторы, определяющие специфику процесса в России (утечку российских IPO на зарубежные биржи) и негативно влияющие на российскую динамику IPO, но и определить направления решения системных проблем экономики России, тормозящих процесс IPO в стране, ориентируясь на опыт зарубежных стран. Сложившаяся с 1990-х гг. практика российских компаний по проведению большей части первоначальных размещений акций на иностранных площадках не только идет

1 В контексте данной работы автор трактует понятия "рынок ценных бумаг", "фондовый рынок" и "рынок капитала" как равнозначные, подразумевая под ними место, где компании-эмитенты привлекают капитал инвесторов, предлагая последним свои акции.

2 Однако, поскольку основной массив данных был заимствован из отчетов компаний E&Y и ПрайсВотерХаусКуперс, доступный временной интервал данных по мировой активности IPO ограничен 1995 г., а по отдельным странам и регионам еще более короткими временными рядами.

5

вразрез с общемировой тенденцией реализации основной части IPO на биржах внутри страны, но представляет собой серьезную проблему как для формирования первичного сегмента рынка акций, так и для развития национального рынка ценных бумаг, его финансовой инфраструктуры, а следовательно и для российской экономики, а также противоречит заявленным планам по созданию в России МФЦ. Перечисленное дает основание серьезно изучить факторы, оказывающие влияние на активность процесса IPO в национальной экономике, а также установить причины утечки российских IPO и определяет крайне высокую актуальность диссертационного исследования.

Цель исследования - выявление факторов, определяющих динамику и географию процесса IPO на мировом, региональном и страновом уровнях.

Достижение поставленной цели предопределило необходимость решения следующих задач, последовательно раскрывающих тему исследования:

1. Уточнить и классифицировать понятийный аппарат в рамках тематики исследования для однозначной трактовки терминов в анализируемой сфере, что особенно актуально для российской бизнес-среды.

2. Разработать методологию изучения процесса IPO.

3. Исследовать качественные и количественные характеристики процесса IPO в XXI в. Выявить региональных и страновых лидеров в области проведения IPO как со стороны активности национальных компаний, так и со стороны активности на национальных биржах. Выявить основные факторы, влияющие на динамику и перераспределение активности процесса IPO между регионами и странами на мировом рынке акций.

4. Исследовать новую тенденцию мирового процесса IPO - рост доли спонсируемых IPO в структуре IPO, как качественной характеристики процесса IPO.

5. Определить влияние глобализации на процесс первоначального размещения акций в мире и в России.

6. Исследовать динамику, тенденции, отраслевую структуру процесса IPO в России с позиции национальных эмитентов и национальных бирж и установить факторы, определяющие особенности российского процесса первоначальных размещений акций.

Объектом исследования является первоначальное размещение акций.

Предметом исследования являются факторы, определяющие активность и динамику IPO компаний-эмитентов и активность проведения IPO на биржах на мировом, региональном и страновом уровнях.

Теоретическую и методологическую основу диссертационной работы составляют научные труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам

6

функционирования фондового рынка и первоначальному публичному размещению акций, аналитические обзоры российских и зарубежных экспертов рынка ценных бумаг.

Теоретические и практические особенности развития отечественного процесса первоначального размещения акций раскрыты в работах ведущих российских авторов в этой сфере, среди них труды российских исследователей и экономистов В.Г. Балашова, О Вьюгина, С.В. Гвардина, П. Гулькина, А. Демченко, А.В. Лукашова, Г.Р. Марголита, , Я.М. Миркина, А. Могина, А. Напольнова, Р. Прокофьева, О. Проскуряковой, Б.Б. Рубцова; А.Б. Федорова; П. Шлык и др.

Анализ отдельных аспектов процесса IPO на мировых рынках отражен в работах Д. Риттера (J. Ritter), Р. Геддеса (R. Geddes), Д. Дрейхо (J. Dreyho), Ф. М. Лоури (M. Lowry), Г. Шверт (G. W. Schwert), Эспинасса (P. Espinasse) и др.

Вместе с тем, несмотря на актуальность рассматриваемой темы, на текущий момент существующие отечественные научные исследования, касающиеся проблематики первоначальных размещений акций на мировом и российским рынке, не рассматривают комплексное воздействие различных факторов на мировой процесс первоначального размещения акций. Тем более для исследования активности на региональном и страновом уровне не применяется многофакторный анализ. Также не встречаются работы, в которых бы использовался двухуровневый подход в исследовании процесса IPO на уровне источников активности и центров концентрации, что позволяет более точно определить наиболее важные факторы, влияющие на ход процесса IPO в стране, как с позиции активности IPO национальных эмитентов, так и с позиции активности IPO на национальных биржах. В большинстве работ, касающихся процесса первоначального размещения акций на мировом рынке, чаще всего лишь декларативно указываются основные тенденции и редко поднимается вопрос о причинах, вызвавших изменение показателей активности. Нет и работ, где бы исследовалось многостороннее влияние глобализации на динамику процесса IPO.

Информационно-статистическую базу исследования составляют данные ежегодных и квартальных отчетов международных консалтинговых компаний Эрнст & Янг Глобал Лимитед (Ernst & Young Global Limited), ПрайсвотерхаусКуперс (PricewaterhouseCoopers), Делойт Тач Томатсу Лимитед (Deloitte Touche Tohmatsu Limited), МакКинзи & Компани (McKinsey & Company), проводящих систематический анализ и мониторинг мирового рынка первоначальных размещений акций и факторов, влияющих на него, а также данные веб-сайтов информационно-аналитических порталов Оффэрингс.ру (Offerings.ru), Преквека.ру (Preqveka.ru) и Квоут.рбк.ру (Quote.rbc.ru), содержащие статистические данные по первоначальным размещениям акций российских компаний.

7

В процессе работы также использованы данные международных и национальных организаций, среди которых Всемирная Федерация бирж, Всемирный банк, Федеральная служба государственной статистики, Национальная ассоциация участников фондового рынка России (НАУФОР). Привлечены также материалы национальных регуляторов финансового рынка, в числе которых Федеральная служба по финансовым рынкам, Комиссия по ценным бумагам и биржам США, официальных сайтов национальных фондовых бирж; зарубежной и отечественной периодической печати ("Файнэншл Таймс" ("The Financial Times"), "Форбс" ("Forbes"), "Биржевое обозрение", "Ведомости", "Коммерсант", "Рынок ценных бумаг"; материалы информационных агентств (Блумберг (Bloomberg), Рейтер (Reuters)).

Для решения поставленных задач автором использован широкий спектр качественных и количественных методов исследования: анализ, синтез, индукция, дедукция, группировка, а также методы статистического и графического анализа.

(от общего к частному) использовались для исследования динамика мировых показателей и выделения циклов мировой активности IPO с последующим исследованием цикличности процесса IPO на региональном уровне. Также в работе применялись

(от частного к общему), когда на основе выявленных факторов, оказывавших наибольшее влияние в отдельные периоды времени на изменение становых показателей активности IPO, с помощью смнжезмробанмя выделялись факторы, в большей

степени влиявших на динамику процесса в отдельных странах, а затем агрегировались с применением җуиимробкм и в результате устанавливались факторы, определявшие

динамику процесса IPO в регионе.

Основные результаты, полученные лично автором в ходе диссертационного исследования, выносимые на защиту и содержащие элементы научной новизны, заключаются в следующем.

1. Внесены уточнения и дополнения в понятийный аппарат фондового рынка в области размещения акций, раскрывающие экономическую сущность отдельных категорий процесса размещения акций в иерархии понятий размещения акций используемых в российской бизнес-литературе. Разработана авторская классификация понятий «первичного» и «первоначального» размещения акций с учетом имеющихся трактовок российского законодательства.

2. Предложена авторская методология анализа процесса первоначального размещения акций с многоуровневым подходом к исследованию этого процесса на мировом рынке, подразумевающая исследование процесса с позиции как активности IPO

8

компаний-эмитентов, так и активности IPO на биржах на трех уровнях (мировом, региональном и страновом) с учетом комплекса факторов определяющих его динамику. Все факторы разделены по локализационному признаку на две крупные группы - внешние и внутренние, каждая из которых состоит из трех подгрупп функциональных факторов: институциональных, экономических и политических. Группа экономических факторов дополнительно подразделяется на факторы макро- и микро-уровня, а группа институциональных факторов - на формальные правила, механизмы принуждения и неформальные ограничения. Кроме того, предлагается двухуровневый подход к исследованию факторов, предполагающий учет факторов предложения, то есть факторов, определяющих активность эмитента по проведению IPO, а также учет факторов спроса, то есть факторов, определяющих интерес и активность участия инвесторов в IPO. Учет инвесторской составляющей при описании факторов, влияющих на активность проведения IPO на рынке важен, поскольку спрос инвесторов, внутренних и иностранных, предъявляемый на IPO, представляет собой потоки капитала, в том числе трансграничные, объем и направление которых, в конечном итоге, определяют активность IPO на рынке.

3. Предложена авторская классификация структуры IPO с выделением новых типов первоначальных размещений акций, обусловленная постепенной эволюцией мирового фондового рынка. При этом, особое внимание уделяется новому типу размещений - спонсируемым IPO, доля которых в общем числе IPO на мировом рынке заметно выросла с начала 2000-х гг., что является новой тенденцией мирового процесса IPO. В аспекте спонсируемых IPO подчеркнута особая возрастающая роль фондов прямых инвестиций, как нового типа инвесторов, деятельность которых двояко влияла на активность процесса IPO на мировом рынке.

4. Выявлены комбинации конкретных факторов, оказывавших влияние на динамику процесса первоначального размещения акций на мировом, региональном и страновом уровнях. Определены циклы в динамике мировой активности IPO, на базе которых в течение выявленных циклов установлены факторы, определяющие активность эмитентов на страновом и региональном уровнях, а также влияющие на активность проведения IPO на биржах отдельных стран, чтобы в конечном итоге получить наиболее полный комплекс факторов, оказывающих влияние на мировую динамику процесса IPO и формирование на мировом рынке источников и центров концентрации активности IPO с начала 2000-х гг. до 2014 г. включительно.

5. Установлено, что влияние глобализации на процесс перераспределения IPO на мировом рынке капитала имеет двойственную природу. Глобализация, как кажалмзажор

9

факжо^об, усиливает влияние группы внешних факторов вследствие усиления межстрановых связей, рост взаимных товаропотоков и дальнейшую финансовую интеграцию. Глобализация, как срсЭа, в которой происходит процесс IPO на мировом рынке, приводит к постепенному перераспределению активности IPO на нем в результате встречных потоков активов участников IPO в контексте акции-капитал. При этом, глобализация приводит к возникновению "эффектов глобализации": локализационного, структурного и выравнивания условий.

6. На основе детального анализа процесса IPO в России показано влияние глобализации каждой группы выделенных автором факторов. Установлены причины "утечки" российских IPO на зарубежные биржи. Подчеркнута чрезвычайная значимость институциональной составляющей, как ключевого фактора, влияющего не только на выбор отечественными компаниями места проведения размещения, но и на общий уровень активности российских эмитентов по проведению первоначальных размещений акций. Определены ключевые системные проблемы России - низкая защищенность прав акционеров и инвесторов, коррупция и низкий уровень финансовой грамотности инвесторов и эмитентов, не позволяющие формироваться в стране полноценному биржевому центру концентрации IPO. Рассмотрены меры Правительства и Регулятора фондового рынка по возвращению и привлечению иностранных инвесторов на национальные биржи и дана оценка их эффективности.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности использования его основных положений и выводов эмитентами и организаторами IPO при принятии решений о выборе времени и места проведения IPO, а также институциональными и индивидуальными инвесторами при построении стратегии инвестирования и выбора объектов для осуществления капиталовложений. Материалы диссертации могут быть использованы правительственными и регулирующими структурами для формирования правого поля фондового рынка, совершенствования процесса IPO на национальном рынке и решения проблемы утечки IPO российских эмитентов на иностранные биржи. Предложенные методологические разработки, теоретический инструментарий, практические предложения могут быть применены в ходе дальнейших научных исследований по данному направлению, а также в прикладных целях для более глубокого исследования процесса IPO на мировом рынке и в России.

Основные теоретические положения и полученные результаты исследования могут использоваться в экономических вузах при чтении курсов «Рынок ценных бумаг», «Инструменты финансового рынка», «Зарубежные финансовые рынки», «Финансовые рынки и институты», "Международные валютно-финансовые отношения" на

10

экономическом факультете МГУ имени М.В. Ломоносова, а также при разработке учебных курсов в других высших учебных заведениях.

Апробация диссертации проведена на кафедре мировой экономики экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.

Основные научные положения диссертации опубликованы в 6 статьях общим объемом 3,6 п.л., в том числе в 4 статьях в журналах из перечня рецензируемых научных изданий, в которых должны быть опубликованы основные научные результаты диссертаций на соискание ученых степеней доктора и кандидата наук.

Структура и объем работы определяются целью и задачами исследования. Работа содержит введение, четыре главы, заключение, список использованной литературы, включающий 178 источника на русском и английском языках и Приложение. Основное содержание работы изложено на 176 страницах текста, включая 29 рисунков и 9 таблиц.

11

Глава I. Методологические аспекты анализа

первоначального размещения акций (IPO).

7.7. ^ряоначлльно^ разм^^ии^ ак^ий как кл^^^орил фонЭоло^о рмикл.

Формм ТРО е .мировой и^лк^ик^ и соо^ио^^ии^ с йру^ими ^ормл^лми иуйличио^о разм^^^иил лк^ий.

В международной практике не существует однозначного определения первоначального размещения акций (IPO). И даже несмотря на то, что суть данной категории в мировой практике ясна, определения, приведенные в разных источниках, дают почву для разночтений. Наиболее точное определение, на взгляд автора, дает Комиссия по ценным бумагам и биржам США (Commission (SEC) The United States Securities and Exchange): 7PO ^есжо, коаЭа ко^ианил биербые рроЭаеж сбои ак^мм

об^есжбенносжи* 4 5 6 7. Схожее определение предлагает и американская биржа Насдак (NASDAQ): IPO - это "первая продажа компанией своих акций общественности."4 Всемирная федерация бирж (The World Federation of Exchanges (WFE)) определяет IPO как ситуацию, когда "компания впервые открывает доступ к покупке своих акций широким слоям общества."5 В данных интерпретациях учтены два наиболее важных критерия первоначального размещения акций: акции предлагаются публично и такое предложение неограниченному кругу инвесторов делается биербые. Одно из крупнейших в мире международных агентств финансовой информации Рейтер под первоначальным публичным предложением акций понимает "первое предложение компанией акций в открытой продаже."6 В данной трактовке показано, что речь идет о иербо^ предложении акций, а под "открытой продажей", как раз, и подразумевается привлечение широких слоев инвесторов. Одна из ведущих консалтинговых компаний Делойт (Deloitte)7 определяет "первоначальное размещение акций" как "первое размещение акций компании на рынке ценных бумаг." В

Сайт Комиссии по ценным бумагам и биржам [Электронный ресурс] URL: http://www.sec.gov/answers/ipo.htm. Воригинале: «IPO stands for initial public offering and occurs when a company first sells its shares to the public». (дата обращения: 10.08.2011).

4 Сайт биржи НАСДАК. [Электронный ресурс] URL: http://www.nasdaq.com/investing/glossary/i/initial-public-offering. Воригинале: "A company's first sale of stock to the public." (дата обращения: 10.08.2011).

5 Сайт Всемирной федерации бирж - http://www.world-exchanges.org/home/index.php/education/glossary. Воригинале: "The first time a company makes its shares available for sale to the public".

6 Фондовый рынок. Курс для начинающих. - М.: Альпина Паблишер, 2002. С. 225.

7 Словарь по проведению первичного размещения акций (IPO). Делойт. - С. 22.

12

данной трактовке критерий публичности уже несколько размыт, поскольку "на рынке ценных бумаг" ценные бумаги могут размещаться как публично, так и частным образом.

Обобщая данные определения можно утверждать, что суть первоначального размещения акций заключается в том, что компания еиереме размещает свои акции среди неоаранмченноао числа инвесторов, то есть, на публичном рынке на момент размещения акции компании не обращаются.

Поскольку рынок ценных бумаг России имеет всего 25-летнюю историю, и такой сложный инструмент привлечения финансирования, как первоначальное размещение акций, для него новый, очевидно, что заимствование самого термина, равно как и его смысловой нагрузки происходило из зарубежных источников. В результате, к неоднозначности и разнообразию трактовок, поспешно и, порой, неосторожно заимствованных в мировой бизнес-среде, добавилась еще путаница с близкими по смыслу или созвучными англоязычными терминами и их аббревиатурами, касающимися размещения ценных бумаг. Таким образом, в российской деловой литературе можно встретить следующие комбинации перевода IPO: «первичное / первоначальное (публичное) размещение / предложение (акций)». Поскольку в данной работе речь идет только о публичных размещениях далее в тексте определение «публичное» будет опускаться. Остановимся на двух других составляющих перевода термина IPO, вызывающих наибольшие разногласия.

Начнем с ключевого - «предложение» или «размещение». Точный перевод «offering» -«предложение», а для русского термина «размещение» имеется английский эквивалент «placement». Точное разграничение понятий необходимо, если речь идет о последовательности проведения процесса IPO, когда предложение компанией своих акций потенциальным инвесторам предшествует их непосредственному размещению, то есть распространению среди инвесторов. В целом же, когда речь заходит о проведении той или иной компанией IPO, каждая из них конечной целью видит именно размещение эмитированных ценных бумаг. В силу вышесказанного термины могут использоваться как синонимы. В российских нормативных актах применительно к ценным бумагам употребляется термин «размещение», а термин «предложение» вообще отсутствует, поэтому в данной работе в качестве русского эквивалента «offering» также будет употребляться термин «размещение».

Термин «initial» требует большей точности определения. Дословно «initial» переводится как «первоначальный», однако, в качестве его перевода часто используют «первичный», что не вполне корректно, поскольку в последнем случае происходит смешение двух разных по

13

содержанию категорий: «первоначальное размещение акций», о котором шла речь выше, и «иеремчное (иублмчное) ок^мм^ - от англ. Primary public offering, сокращенно

PPO. Первичное размещение акций - продажа акций нового (дополнительного) выпуска. В этом случае, чтобы привлечь дополнительные денежные средства, компания выпускает новые акции, то есть имеет место их дополнительная эмиссия.8 Другими словами, в случае первичного размещения акций речь идет о продаже только что эмитированных (новых) акций, у которых еще не было владельцев, в отличие от случая «ежормчноао

- от англ. РмМ;'с Q^erwg, сокращенно SPO, когда акции перепродаются их

текущими владельцами. Вторичное размещение акций - это открытая продажа ранее уже размещенных ценных бумаг, которые принадлежали крупным инвесторам, обычно корпорациям, или финансовым институтам.9 То есть, в данном варианте к размещению предлагаются уже существующие бумаги основного выпуска (то есть выпуска акций 6 учрежЭенмя акционерного общества, принадлежащие на данный момент определенным владельцам - учредителям, либо другим собственникам, выкупившим в частном порядке акции у учредителей до реализации IPO. Размещение акций основного выпуска является для текущих инвесторов инструментом выхода из участия в капитале и получения прибыли от продажи акций вследствие увеличения курсовой стоимости последних.10 Агентство Рейтер разграничивает понятия первичного и вторичного размещения следующим образом: "Если IPO дает возможность привлечь полностью новый капитал, выпуск называется первичным размещением. Если же на продажу выставляются ранее выпущенные акции, находящиеся в частном владении, в результате чего привлечения нового капитала не происходит выпуск называется вторичным размещением."11

Таким образом, именно в контексте получателя капитала становится заметно различие между первичным (PPO) и вторичным (SPO) размещением: в первом случае средства, вырученные от продажи акций, получает компания, во втором - ее учредители -собственники акций. Первичное и вторичное размещение, с точки зрения, инвесторов, участвующих в IPO, принципиальных отличий не имеют, поскольку в обоих случаях соблюдаются оба критерия IPO: предложение акций происходит биереые и с привлечением шмрокмх слоеб мнеесжорое.

Таким образом, в целях данного исследования неважно разграничение первоначальных размещений акций на два типа с точки зрения получателя капитала: с размещением новых

8 Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов // М.: Олимп-бизнес, 2006 - С.377.

9 Фондовый рынок. Курс для начинающих. - М.: Альпина Паблишер, 2002. С. 244.

10 Федоров А. Как выглядит российское^Э? // Финансовый форум, 2006 - С.50.

11 Фондовый рынок. Курс для начинающих. - М.: Альпина Паблишер, 2002. С. 36.

14

акций (привлеченный капитал поучает компания), либо с размещением существующих акций (вырученные от продажи деньги идут акционеру). Тем более, что большинство IPO является сочетанием первого и второго типа. Важным с точки зрения данной работы является лишь экономическая сущность — превращение частной, закрытой компании о публичную, открытую, иутем н^ойа^и ак^ий неограниченному кру^У иноестороо.

В то же время, в российской бизнес-среде довольно часто употребляются англоязычные аббревиатуры IPO и SPO, когда речь идет, соответственно, о первом и последующих размещениях акций одной и той же компанией. К примеру, на интернет портале Offerings.ru можно встретить именно такую классификацию размещений акций, которая разграничивается аббревиатурами IPO и SPO. В данном случае, аббревиатура SPO раскрывается уже не как "Secondary Public Offering", а как "беалоие^ Рийй'с Q/Zerrng", что переводится как "опробованное размещение акрий" и, соответственно, имеет другую смысловую нагрузку. В случае опробованного размещения, речь идет о так называемых «выдержанных» ценных бумагах (от англ. беалоие^ бесиг/й'ел), то есть об инвестиционно привлекательных, а потому активно торгующихся, ценных бумагах известных компаний, имеющих репутацию надежных финансовых инструментов.12 В трактовке агентства Рейтер, "seasoned" означает "выдержанный", пользующийся популярностью среди инвесторов в течение длительного времени. Акции, имеющие высокую репутацию среди инвесторов и обладающие высокой ликвидностью на вторичном рынке."13 Также в отношении всех размещений, проводимых компанией-эмитентом после IPO, то есть когда ее акции уже обращаются на бирже, используется термин "Соразмерение" (от англ. EbZ/он-ор). Компания может решить провести дополнительное размещение, организовав новую эмиссию акций, если акции компании пользуются повышенным спросом на вторичном рынке. Если популярность ценных бумаг даже после дополнительно проведенного размещения по-прежнему высока, компания может прибегнуть к серии доразмещений.

Список литературы диссертационного исследования кандидат наук Мусихина, Екатерина Александровна, 2017 год

Список литературы

1. Федеральный закон от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» с последующими редакциями и изменениями.

2. Федеральный закон от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» с последующими редакциями и изменениями.

3. Федеральный закон от 11.10.1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» с последующими редакциями и изменениями.

4. Постановление ФКЦБ от 11.10.1999 г. № 9 «Об утверждении Правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг».

5. Приказ ФСФР РФ от 22.06.2006 № 06-68/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг».

6. Приказ ФСФР РФ от 16.03.2005 № 05-4/пз-н «Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг».

7. Приказ ФСФР от 16.03.2005 г. № 05-5/пз-н «Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг».

8. Приказ ФСФР РФ от 12.01.2006 № 06-5/пз-н «Об утверждении Положения о порядке выдачи Федеральной Службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации».

9. Постановление ФКЦБ РФ от 16.10.1997 N 36 «Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения».

10. Приказ ФСФР РФ от 10.06.2009 N 09-21/пз-н «Об утверждении Положения о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) организацию обращения эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации».

***

11. Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и стоимость российских компаний. Мода и реалии. - М.: Дело, 2008. - 336 с.

12. Батяева Т.А., Столяров И.И. Рынок ценных бумаг: учебное пособие / Т.А. Батяева, И.И. Столяров. - М.: Инфра-М, 2006. - 304 с.

13. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. -М.: Олимп-бизнес, 2006. - 1008 с.

177

14. Гвардии С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний / С.В. Гвардии.

- М.: Вершина, 2007 - 264 с.

15. Геддес Р. IPO и последующие размещения. - М.: Олимп-Бизнес - Экмос, 2007. - 352 с.

16. Гулькин П.Г. Англо-русский толковый словарь терминов по IPO / П.Г. Гулькин - Спб.: Аналитический центр «Альпари СПб», 2002. - 170 с.

17. Гулькин П.Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO) / П.Г. Гулькин. - Спб: Альпари СПБ, 2002. - 238с.

18. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO / П.Г. Гулькин - СПб: Аналитический Центр «Альпари СПб», 2002. - 190 с.

19. Гусева И.А. Практикум по рынку ценных бумаг. - М.: Юрист, 2000. - 320 с.

20. Кидуэлл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэлл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги / Д.С. Кидуэлл, Р.Л. Петерсон, Д.У. Блэкуэлл-Спб: Питер, 2000. - 752 с.

21. Лукашов А., Могин А. IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. - М: Альпина Бизнес Букс, 2008 - 370 с.

22. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

23. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива, 1995. - 532 с.

24. Миркин Я.М. Финансовое будущее России: экстремумы, бумы, системные риски. - М.: Geleos, 2011. - 480 с.

25. Новый англо-русский толковый словарь «Финансовые рынки» // Спб: Экономическая школа, 2004. - 658 с.

26. Фондовый рынок. Курс для начинающих (Серия «Reuters для финансистов» / Пер. с англ. - М.: Альпина Паблишер, 2002. - 277с.

27. Ценные бумаги - это просто! Пособие для начинающих / Е.Б. Коган [и др.] - М.: Омега-Л, 2006. - 194 с.

***

28. Александров А. Российский рынок IPO. [Электронный ресурс] URL: http://www.cfin.ru/anticrisis/companies/branch/ipo.shtml (дата обращения: 01.08.2015).

29. Алетдинов А. Индивидуальные инвестсчета позволяют безболезненно попробовать силы на фондовом рынке. // Ведомости. 05.03.2015 [Электронный ресурс] URL: http://www.vedomosti.ru/finance/blogs/2015/03/05/individualnie-investscheta-pozvolyayut-bezboleznenno-poprobovat-sili-na-fondovom-rinke (дата обращения: 01.08.2015).

178

30. Алешкина А. Процедуры публичного размещения акций в России и за рубежом

различаются. 14.03.2007. [Электронный ресурс] URL:

http://www.banki.ru/news/interview/?id=274966 (дата обращения: 07.09.2013).

31. Аналитический обзор «IPO российских компаний» [Электронный ресурс] URL: -elitclub.ru>download/151 (дата обращения: 11.07.2008).

32. Аскер-заде Н. Сбербанк выгодно возместился / Коммерсант №7 от 19.01.2010. [Электронный ресурс] URL: http://www.kommersant.ru/doc/1306541 (дата обращения: 14.09.2012).

33. Басманов Е. Бразилия объявила о стимулировании экономики на 66 млрд долларов. //

РБК Дэйли. 00:13. 16.08.2012. [Электронный ресурс] URL:

http://rbcdaily.ru/world/562949984528839 (дата обращения: 21.07.2015).

34. Васильев С. Экономика России после кризиса — что изменилось? // "Общая тетрадь. Вестник московской школы гражданского просвещения." №1 (10) 2010. [Электронный ресурс] URL http://otetrad.ru/article-101.html (дата обращения: 21.07.2015).

35. Вестник McKinsey. Теория и практика управления. 2005. №12. [Электронный ресурс] URL: http://www.vestnikmckinsey.ru/introduction/korporativnyhe-finansyh (дата обращения: 04.08.2015).

36. Главина С. Г. Финансово-кредитная система. Бюджетное, валютное и кредитное регулирование экономики, инвестиционные ресурсы. // Проблемы современной экономики. 2013. N 1 (45) [Электронный ресурс] URL: http://www.m-economy.ru/art.php?nArtId=4442 (дата обращения: 01.04.2014).

37. Главина С. Г. Выбор площадки для проведения IPO. Анализ выбора российских эмитентов [Текст] / С. Г. Главина // Молодой ученый. — 2012. — №7. — С. 69-77.

38. Главина С. Г. Проблемы развития рынка IPO стран БРИКС // Управление экономическими системами. 31.08.2013 [Электронный ресурс] URL: http://www.uecs.ru/marketing/item/2315--ipo(дата обращения: 01.08.2015).

39. Главина С. Г. Финансово-кредитная система. Бюджетное, валютное и кредитное регулирование экономики, инвестиционные ресурсы. // Проблемы современной экономики. 2013. N 1 (45) [Электронный ресурс] URL: http://www.m-economy.ru/art.php?nArtId=4442 (дата обращения: 01.08.2015).

40. Гридасов А., Евстифеев Д. Рейдерских захватов становится все больше // Известия. 2012 [Электронный ресурс] URL: http://izvestia.ru/news/521674 (дата обращения: 01.08.2015);

179

41. Демченко А. IPO российских компаний в России и за рубежом: почему эмитенты уходят на Запад? [Электронный ресурс] URL: - www.gaap.ru/biblio/investment/rus_exp/004.asp (дата обращения: 01.08.2015).

42. Деревягин Б. Россия установила рекорд на LSE // РБК. Ежедневная деловая газета / 2006 [Электронный ресурс] URL: http://rbcdaily.ru/finance/562949979055734 (дата обращения: 01.08.2009).

43. Джонс К., Хардинг Р. Центробанки-канатоходцы. // Ведомости. 26.09.2011.

[Электронный ресурс] URL:

http://www.vedomosti.ru/newspaper/articles/2011/09/26/centrobankikanatohodcy (дата

обращения: 10.08.2015).

44. Джонсон Б. Почему российские компании проводят IPO в Лондоне? // ИноСМИ / 24.04.2012. [Электронный ресурс] URL: http://inosmi.ru/europe/20120424/191038939.html (дата обращения: 01.08.2015).

45. Домчева Е. Силуанов: Снижение рейтинга России - политическое решение // Российская Бизнес-газета. 21.02.2015. [Электронный ресурс] URL: http://www.rg.ru/2015/02/21/minfin-site.html (дата обращения: 01.08.2015).

46. Егикян С. Glencore провел IPO // Коммерсант. / 20.05.2011 [Электронный ресурс] URL: http://www.kommersant.ru/doc/1643551 (дата обращения: 18.06.2015).

47. Заславская О. Разместиться за границей // Российская Бизнес-газета. №738 (5). 09.02.2010. [Электронный ресурс] URL: http://www.rg.ru/2010/02/09/ipo.html (дата обращения: 10.08.2015).

48. Земеров Д. Поиск биржевого могущества - слияние российских бирж // Бюджет.ру. Инвестиции. 12 июля 2011 г. [Электронный ресурс] URL: http://bujet.ru/article/143367.php (дата обращения: 10.08.2015).

49. Зуева М. Инвестиционные фонды: кто дает деньги? [Электронный ресурс] URL: http://www.klerk.ru/boss/articles/8610/ (дата обращения: 10.08.2015).

50. Исследование инвестиционной привлекательности России 2012 год: Исследование инвестиционной привлекательности России / Эрнст энд Янг, 2012. [Электронный ресурс] URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/RAS_2012_RUS/$FILE/RAS_2012_RUS.pdf (дата обращения: 07.09.2013).

51. Исследование инвестиционной привлекательности России 2013 год: Формируя

будущее России / Эрнст энд Янг, 2013. [Электронный ресурс] URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Ras2013-rus/$FILE/Ras2013-rus.pdf (дата

обращения: 07.09.2013).

180

52. Итоги 2006 года: бум IPO российских компаний - продолжение следует. [Электронный ресурс] URL: http://www.marketanalysis.ru/news/742/ (дата обращения:02.09.2007).

53. Ищенко Н. 2014 год может стать годом IPO российских ритейлеров // Ведомости. /

21.01.2014. [Электронный ресурс] URL:

http://www.vedomosti.ru/newspaper/articles/2014/01/21/torgovcev-potyanulo-na-publiku (дата обращения: 01.08.2015).

54. Кантышев П., Кувшинова О., Петрова О. Пенсии сложат в пакет Яровой // Ведомости /

2016 № 4152 [Электронный ресурс] URL:

http://www.vedomosti.ru/technology/articles/2016/09/02/655414-rosteh-zakon-yarovoi (дата обращения: 30.01.2017).

55. Карлусов В. В. Китай: развитие вопреки мировому кризису. // Вестник МГИМО / 2010 №4 [Электронный ресурс] URL: http://cyberleninka.ru/article/n/kitay-razvitie-vopreki-mirovomu-krizisu#ixzz3iXrkr2Mc (дата обращения:02.04.2011).

56. Костарев Г. Компании Бразилии ставят рекорд по сбору средств от IPO. // РБК.

Ежедневная деловая газета. / 18.06.2013, 00:04 [Электронный ресурс] URL:

http://rbcdaily.ru/world/562949987406769(дата обращения: 12.08.2015).

57. Кукол Е. Квота для Лондона. Акциям российских компаний ограничили выход на зарубежные рынки. Российская газета // №4703 10.07.2008 [Электронный ресурс] URL: http://www.rg.ru/2008/07/10/akcii.html (дата обращения: 05.08.2015).

58. Куракова, Кузнецова Е.В. Мировой финансовый кризис: причины и пути его преодоления. [Электронный ресурс] URL: http://cyberleninka.ru/article/n/mirovoy-finansovyy-krizis-prichiny-i-puti-ego-preodoleniya (дата обращения: 10.08.2015).

59. Марголит Г., Ивакин Д. IPO: куда качнется маятник? / Г. Марголит, Д. Ивакин - Рынок Ценных Бумаг - 2005. - №21.

60. Марголит Г. Р. Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос. // Рынок ценных бумаг.

2008. [Электронный ресурс] URL: http://www.rcb.ru/rcb/2008-04/8500/ (дата

обращения:02.05.2009).

61. Медведев поручил до сентября отменить ограничения на размещение акций РФ за

рубежом. // Forbes / 01.07.2011 16:14 [Электронный ресурс] URL:

http://www.forbes.ru/news/70 1 08-medvedev-poruchil-do-sentyabrya-otmenit-ogranicheniya-na-razmeshchenie-aktsii-rf-za-rubez (дата обращения:22.06.2012).

62. Медведев разрешил торговлю акциями иностранных компаний в России // Лента. 29.04.2009. [Электронный ресурс] URL: http://lenta.ru/news/2009/04/29/agree/ (дата обращения: 01.08.2015).

181

63. Меньшикова А. Российские депозитарные расписки: перспективы развития // Рынок ценных бумаг. Ноябрь 2006. [Электронный ресурс] URL: http://www.rcb.ru/dep/2006-11/8031/ (дата обращения: 01.08.2015).

64. Месропян М. Доля иностранных инвесторов на российском финансовом рынке не

сокращается. // Ведомости / № 4038 от 22.03.2016 [Электронный ресурс] URL: http://www.vedomosti.ru/finance/articles/2016/03/22/634550-inostrannih-investorov (дата

обращения:30.01.2017).

65. Метелицкая Е. 7 причин упадка российского фондового рынка. [Электронный ресурс]

URL: http://slon.ru/economics/7_prichin_upadka_rossiyskogo_fondovogo_rynka-927782.xhtml

(дата обращения: 01.08.2015).

66. Минашин Н. PetroNeft нашла деньги в Лондоне // РБК. Ежедневная деловая газета / 2006. [Электронный ресурс] URL: http://rbcdaily.ru/industry/562949979056011 (дата обращения: 01.08.2008).

67. Мировой финансовый кризис 2008 года и последствия для России. // РИА Новости. 16.08.2013. 09:25 [Электронный ресурс] URL: http://ria.ru/spravka/20130816/95667241 1.html (дата обращения: 10.08.2008).

68. Мировой финансовый кризис: способы преодоления. // "Рынок ценных бумаг". 31 октября 2008. [Электронный ресурс] URL: http://www.rcb.ru/ol/2008-01/44502/ (дата обращения: 01.08.2008).

69. Мир после кризиса: все плохо, надежда только на США. // Финмаркет. 09 июля 2013. 14:10 [Электронный ресурс] URL: http://www.finmarket.ru/main/article/3400647 (дата обращения: 10.08.2008).

70. Михайлович. Д. ФСФР готова снять барьеры для выхода за рубеж // Коммерсант. 2011. [Электронный ресурс] URL: http://www.kommersant.ru/doc/1674382(дата обращения: 01.08.2015).

71. Напольнов А. Выбор биржи для IPO / А.В. Напольнов - [Электронный ресурс] URL: http://www.ipocongress.ru/rus/guide/article/id/64/ (дата обращения: 01.08.2015).

72. Носкова. Е. IPO-дром подождет. Российский бизнес не стремится к публичности. // Российская Бизнес-газета. 01.10.2013. [Электронный ресурс] URL: http://www.rg.ru/2013/10/01/ipo.html (дата обращения: 01.08.2015).

73. Носкова Е. Выход откладывается // Российская Бизнес-газета. №859 (30). 2012. [Электронный ресурс] URL: http://www.rg.ru/2012/08/14/ipo.html (дата обращения: 01.08.2015).

182

74. Обзор рынка IPO в Европе, 2010. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.russianipo.com/downloads/ipo-watch-europe-2010-ru.pdf; (дата обращения: 18.02.2014).

75. Обзор рынка IPO в Европе, 2011. PWC. [Электронный ресурс] URL: https://www.pwc.com/en_UA/ua/services/capital-markets/assets/ipo-watch-europe-20 1 1 -ua-ru.pdf; (дата обращения: 18.02.2014).

76. Обзор рынка IPO в Европе, 2012. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/ipo-watch-2012-review.jhtml; (дата обращения: 18.02.2014).

77. Обзор IPO российских компаний за 2005-2014 гг. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.ru/en_RU/ru/capital-markets/publications/assets/a4_brochure_ipos_rus_print.pdf (дата обращения: 01.08.2015).

78. Пенсионные накопления россиян разрешат инвестировать во время IPO. // РБК.

Экономика. 12.03.2013, 00:00 [Электронный ресурс] URL:

http://top.rbc.ru/economics/12/03/2013/848850.shtml (дата обращения: 10.08.2015).

79. Первичные размещения акций в Европе, 2005 г. [Электронный ресурс] URL:

http://www.pwc.com/cz/en/ipo-watch-europe/assets/pdf/2005-summary.pdf(дата обращения:

18.02.2014).

80. Перцев А. Между Мали и Сомали // Газета.ру / 2013 [Электронный ресурс] URL: http://www.gazeta.ru/politics/2013/12/03_a_5780785.shtml (дата обращения: 15.06.2014).

81. Петенёва В.М., Тенденции и перспективы IPO российских компаний.// Вестник Российского нового университета. 2011. №2. [Электронный ресурс] URL: http://vestnik-rosnou.ru/node/361 (дата обращения: 01.08.2015).

82. Потемкин А. Развитие фондового рынка в России как часть инвестиционной политики

государства. 2006 [Электронный ресурс] URL:

orgkomitet.com/files/zurich2006/presentation_potemkin.ppt (дата обращения: 15.06.2014).

83. Потемкин А. Угроза кризиса на мировом валютном рынке / А. Потемкин // Российская Бизнес-газета. 2013. №436. [Электронный ресурс] URL: http://www.rg.ru/2003/11/25/tsennye-bumagi.html (дата обращения: 01.08.2015).

84. Потемкин А. IPO вчера, сегодня, завтра... / А. Потемкин // Биржевое обозрение. - 2005 -№5.

85. Пухов С. Мировой финансовый кризис и его влияние на российскую экономику. Электронный ресурс]. URL: http://dcenter.hse.ru/data/2012/05/28/1252406793/fs_08-02.pdf (дата обращения: 13.12.2015).

183

86. Римская Т. Привлечение денег: эволюция публичных размещений. / Т. Римская // Журнал ВТБ. - М., 2007. [Электронный ресурс] URL: http://www.vtbmagazine.ru/ (дата обращения: 12.03.2007).

87. Российские пионеры IPO. Исследование 23 IPO российских компаний. The PBN

Company. [Электронный ресурс] URL:

www.pbnco.com/eng/news/presentations/pdf/ipo_pioneers/Russian_IPO_Pioneers_Rus.pdf; (дата обращения: 18.04.2007).

88. Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра. НАУФОР. [Электронный ресурс] URL: http://www.mirkin.ru/_docs/book054.pdf (дата обращения: 10.08.2015).

89. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2014. НАУФОР. [Электронный ресурс] URL: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2014_1.pdf (дата обращения: 10.08.2015).

90. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2016. События и факты. НАУФОР. [Электронный ресурс] URL: http://www.naufor.ru/download/pdf/factbook/ru/RFR2016_1.pdf (дата обращения: 30.01.2017).

91. Рубцов Б.Б., Напольнов А.В. Мировой и российский рынки IPO: анализ тенденций и перспектив развития // Эффективное антикризисное управление [Электронный ресурс] URL: http://info.e-c-m.ru/magazine/68/eau_68_113.htm (дата обращения: 15.06.2014).

92. Русские компании потянуло на IPO. // Финмаркет / 07.10.2013. 13:54 [Электронный ресурс] URL: http://www.finmarket.ru/main/article/3504139 (дата обращения: 01.08.2015).

93. Рынок инноваций и инвестиций (РИИ). Обзор. Декабрь 2016. Московская Биржа. [Электронный ресурс] URL: http://moex.com/s25 (дата обращения: 30.01.2017).

94. Рынок инноваций и инвестиций (РИИ). Обзор. Июнь-Август 2015. Московская Биржа. [Электронный ресурс] URL: http://moex.com/s25 (дата обращения: 06.08.2015).

95. Рынок инноваций и инвестиций (РИИ). Обзор. Октябрь 2014. Московская Биржа. [Электронный ресурс] URL: http://moex.com/s25 (дата обращения: 06.08.2015).

96. Рынок IPO: ориентация на внутренний спрос, Интервью с заместителем генерального директора ЗАО «Фондовая биржа ММВБ» Геннадием Марголитом // Рынок ценных бумаг /2008. № 4.

97. Рябов И.В., Смирнова О.О., Агапова Е.В.Влияние институциональных факторов на экономический рост. [Электронный ресурс] URL: http://publishing-vak.ru/file/archive-economy-2013-5/3-ryabov.pdfhttp://publishing-vak.ru/file/archive-economy-2013-5/3-ryabov.pdf (дата обращения: 14.12.2014).

184

98. Сангалова И. Самые успешные и самые провальные "народные 1РО" мира // РБК.

Личные финансы. 23.11.2012 [Электронный ресурс] URL:

http://lf.rbc.ru/recommendation/finance/2012/l 1/23/218387.shtml (дата обращения: 15.06.2014).

99. Селиванова-Шофф О. Фонды прямых инвестиций. Взгляд специалиста ExecutiveSearch // "Рынок ценных бумаг". Архив 1998/2004. Электронный ресурс] URL: http://old.rcb.ru/archive/articles.asp7icU2545 (дата обращения: 10.08.2015).

100. "Совкомфлот" может провести 1РО на Мосбирже в 2017 году. [Электронный ресурс] URL: http://www.finam.ru/analysis/marketnews/sovkomflot-mozhet-provesti-ipo-na-mosbirzhe-v-2017-godu-20170203-13150/ (дата обращения: 07.02.2017).

101. Судакова А. Глава рынка инноваций и инвестиций Мосбиржи о «нормальной смертности)) компаний и революции. // Financial one / 2016. [Электронный ресурс] URL: http://www.fomag.ru/ru/news/NewsDetails.aspx?bid=66&news=l 1920 (дата обращения: 30.01.2017).

102. Терентьев И. Капитализация российского рынка акций упала ниже цены // РБК.

Финансы. [Электронный ресурс] URL: Google

http://top.rbc.ru/finances/16/12/2014/54907ad82ae5964elac400ed/ (дата обращения: 01.08.2015).

103. Ужасающий провал 1РО. Интерфакс / 14.01.2009 14:58 Электронный ресурс] URL: http://www.interfax.ru/business/56883 (дата обращения: 07.09.2013).

104. Федорина Ю, Рыбак К. Южкузбассуголь" Готовится провести 1РО // Ведомости. №

1779, 2007 г. Электронный ресурс] URL

http://www.vedomosti.ru/newspaper/articles/2007/01/16/yuzhkuzbassugol-gotovitsya-k-ipo (дата обращения: 07.09.2013).

105. Фомченков Т. Смена прописки. Отечественным компаниям разрешат продажу своих акций за рубежом без ограничений. // Российская газета"/ №5536 (160). 22.07.2011. [Электронный ресурс] URL: http://www.rg.ru/printable/2011/07/22/akcii-site.html (дата обращения: 05.08.2015).

106. Фондовые биржи Лондона и Торонто объявили о слиянии торговых площадок. [Электронный ресурс] URL: http://www.newsru.com/finance/09feb2011/birzhi.html (дата обращения: 09.04.2012).

107. Фонды прямых инвестиций. // Пифовик. 03/09/2007 - 17:55. [Электронный ресурс] URL: http://www.pifbvik.ru/about/12/private-equity/private-equity-funds.html (дата обращения: 10.08.2015).

185

108. Четвериков, В. Российскому фондовому рынку критически необходимы новые эмитенты, гендиректор // Национальное рейтинговое агентство / 12.01.2011. [Электронный ресурс] URL: http://www.ra-national.ru/ru/node/49898 (дата обращения: 07.09.2013).

109. Шаг к IPO: «Атомстройкомплекс» разместил облигации на 3 млрд рублей. [Электронный ресурс] URL: http://ekb.rbc.ru/ekb/02/02/2017/58930c2d9a79472625faf602 (дата обращения: 07.02.2017).

110. Шевель О. Площадка для привата // «Финанс.» №38 (224) 11.2007 [Электронный ресурс] URL: http://www.finansmag.ru/76736 (дата обращения: 07.09.2013).

111. "Юлмарт" может выйти на IPO в 2017 году. [Электронный ресурс] URL: http://www.kommersant.ru/doc/3014287 (дата обращения: 07.02.2017).

112. Яковлева М. Накопления выводят на IPO. Пенсионным фондам разрешили рисковать на приватизации // Коммерсантъ. [Электронный ресурс] URL: http://npf.investfunds.ru/news/39793 (дата обращения: 10.08.2013).

113. En+ рассматривает возможность IPO в 2017 году. // Ведомости / 2016. [Электронный

ресурс] URL: http://www.vedomosti.ru/business/news/2016/12/22/670849-en-ipo (дата

обращения: 07.02.2017).

114. Factbox: A history of global exchange merger activity. [Электронный ресурс] URL: http://www.reuters.com/article/2011/05/16/us-factbox-exchanges-idUSTRE74F4RJ20110516. (дата обращения: 08.04.2014).

115. Glencore провела IPO в Лондоне. [Электронный ресурс] URL: http://www.rosbalt.ru/business/2011/05/19/850283.html. (дата обращения: 08.04.2014).

116. IMS Group создает в Турции рекламную сеть // 2006 [Электронный ресурс] URL: http://re-port.ru/news/30505/ (дата обращения: 22.11.2015).

117. IPO board — площадка для молодых компаний. Новые возможности рынка инноваций и инвестиций. [Электронный ресурс] URL: http://www.ipoboard.ru/ru/page/ipoboard-plowadka-dlya-molodux-kompanii (дата обращения: 22.11.2015).

118. IPO и SPO: российские компании переносят планы // Вести. Экономика/ 18.03.2014 22:25 [Электронный ресурс] URL: http://www.vestifinance.ru/articles/40725 (дата обращения: 01.08.2015).

119. IPO МКБ стало крупнейшим после присоединения Крыма // Вести. Экономика. 01.07.2015 11:22 [Электронный ресурс] URL: http://www.vestifinance.ru/articles/59457 (дата обращения: 01.08.2015).

186

120. IPO Monthly. Ежемесячный информационно-аналитический бюллетень. Preqveca // Ноябрь. 2010. [Электронный ресурс] URL: http://www.preqveca.ru/ipo_monthly/ (дата обращения: 01.08.2015).

121. Moody's снизило рейтинг России до "мусорного" уровня. [Электронный ресурс] URL: http://www.bbc.eom/russian/russia/2015/02/150221_moodys_downgrades_russia_tojunk (дата обращения: 07.02.2017).

122. NYSE Euronext — самая известная биржа мира. [Электронный ресурс] URL: http://fbrexlab.ru/nyse-euronext.html/ (дата обращения: 09.04.2014).

123. 2012 global IPO update (January-November) / Emst&Young. [Электронный ресурс] URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY_Broschuere_-

_Working_Capital_Management/$FILE/2012%20Year%20End%20Global%20IPO%20update.pdf (дата обращения: 10.05.2015).

124. 2012 US IPO watch. Analysis and trends. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.com/en_US/us/transaction-services/publications/assets/pwc-2012-us-capital-markets-watch.pdf (дата обращения:11.07.2013).

125. 2013 Global IPO update. Junuary-December 2013/ EY. [Электронный pecypc]URL: http://www.untemehmensfinanzierung.at/static/cms/sites/unfin/media/de/pdf/studien-statistiken/ernst-young-global-ipo-update-2013.pdf (дата обращения: 10.05.2015).

126. 2013 Annual US Capital Markets Watch. Analysisandtrends.PWC.[Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.com/en_US/us/transaction-services/publications/assets/pwc-2013-us-capital-markets-watch.pdf (дата обращения:15.05.2015).

127. 2014 Global IPO update. Junuary-December 2014 / EY. [Электронный ресурс] URL: http://www.eycom.ch/publications/items/assurance/201412_global-ipo-update/201412_EY_Global-IPO-Update.pdf (дата обращения: 10.05.2015).

128. 2014 US Capital Markets Watch. Analysis and trends. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.com/en_US/us/transaction-services/publications/assets/2014-us-capital-markets-watch.pdf (дата обращения:15.05.2015).

129. 4Q15 Global IPO update. Junuary-December 2014 / EY. [Электронный ресурс] URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-2015-q4-global-ipo-update/$FILE/EY-2015-q4-global-ipo-update.pdf (дата обращения: 30.10.2016).

130. An overview of Russian IPOs:2005 to 2014. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.rU/en_RU/m/capital-markets/publications/assets/a4_brochure_ipos_eng_print.pdf.

187

131. Burnell S. Poland. International Investors Respond to Stable Economy and Privatization

Opportunities. Forbescustom. [Электронный ресурс] URL:

http://www.forbescustom.com/EconomicDevelopmentPgs/PolandStableEconomyP1.html.

132. CIS Acquisition prices IPO at $10. [Электронныйресурс] URL: http://www.nasdaq.com/article/cis-acquisition-prices-ipo-at-10-cm200905.

133. ‘Equity sans frontieres'. Trends in cross-border IPOs and an outlook for the future. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.lu/en/capital-markets/docs/pwc-cross-border-ipo-trends.pdf (дата обращения: 05.08.2015).

134. EY Global IPO trends. Q4 2013. / EY. [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY_-_Global_IPO_Trends_Q4_2013/$FILE/EY-Global-IPO-Trends-Q4-2013.pdf (дата обращения: 10.05.2015).

135. EY Global IPO trends. Q4 2014 / EY. [Электронный ресурс] URL:

http ://www. ey.com/Publication/vwLUAssets/ey-q4-14-global-ipo-trends-report/$FILE/ey-q4-14-global-ipo-trends-report.pdf (дата обращения: 10.05.2015).

136. Global IPO Market 2014 Annual Review. RenaissanceCapital. - c. 2 [Электронный ресурс]

URL: http://www.renaissancecapital.com/news/renaissance-capitals-2014-global-ipo-annual-

review-22553.html(дата обращения: 04.08.2015).

137. Global IPO trends, 2005 / Ernst&Young [Электронный ресурс] URL

http://www.ey.com/global/Content.nsf/Russia_E/IPO_Publications_-_Archive (дата обращения

11.08.2006). 138. Global IPO trends, 2006 / Ernst&Young [Электронный ресурс]. URL

http://www.ey.com/global/content.nsf/International/Strategic_Growth_Markets_-_IPO_-

_The_IPO_Market (дата обращения: 11.06.2007).

139. Global IPO trends, 2007 / Ernst&Young [Электронный ресурс] URL:

http://www2.eycom.ch/publications/items/2007_global_ipo_trends_report/ey_2007_global_ipo_tre nds_report.pdf (дата обращения: 10.02.2014).

140. Global IPO trends, 2008 / Ernst&Young [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/GL/en/Services/Strategic-Growth-Markets/SGM_IPO_Trends_2008 (дата

обращения: 10.02.2014). 141. Global IPO trends, 2009 / Ernst&Young [Электронный ресурс] URL:

http://www.capitalaberto.com.br/wp-content/uploads/2012/06/Global_IPO_trends_report_2009.pdf

(дата обращения: 10.02.2014).

188

142. Global IPO trends, 2010 / Ernst&Young. [Электронный ресурс] URL:

http://www.unternehmensfinanzierung.at/static/cms/sites/unfin/media/de/pdf/studien-statistikenZernst-young-global-ipo-trends-2010.pdf (дата обращения: 10.02.2014).

143. Global IPO trends, 2011 / Ernst&Young [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Global_IPO_trends_2011_Prepare_early,_move_fast/ $FILE/Global_IPO_trends_2011-CY0291.pdf (дата обращения: 15.03.2013).

144. Global IPO trends, 2012 / Ernst&Young. [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Global_IPO_trends_2012_Prepare_early,_move_fast/ $FILE/Global_IPO_trends_2012-CY0291.pd (дата обращения: 10.02.2014).

145. Greater China IPO Watch 2014. PWC. [Электронный ресурс] URL:

http://www.pwc.ru/en/capital-markets/publications/greater-china-ipo-watch.jhtml (дата

обращения: 15.05.2015).

146. Greater China IPO Watch 2015. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwccn.com/webmedia/doc/635941574883668216_gc_ipo_survey_rpt_mar2016.pdf (дата обращения: 30.10.2016).

147. IPO Watch Europe, 2002. PricewaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL:

http://www.pwc.com/pl/eng/ins-sol/publ/ipo_watch/2002.html( дата обращения: 11.06.2006).

148. IPO Watch Europe, 2003. PricewaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL:

http://www.pwc.com/pl/eng/ins-sol/publ/ipo_watch/2003.html (дата обращения: 11.06.2006).

149. IPO Watch Europe, 2004. PricewaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL:

http://www.pwc.pl/en/ipo-watch-europe/2004_summary.pdf (дата обращения: 18.02.2014).

150. IPO Watch Europe, 2006. PricewaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL:

http://www.pwc.com/extweb/pwcpublications.nsf/docid/19D063E421B1C353802572BB0034198C (дата обращения: 11.06.2006).

151. IPO Watch Europe, 2007. PricewaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.com/cz/en/ipo-watch-europe/assets/pdf/2007_summary.pdf (дата обращения: 13.01.2009).

152. IPO Watch Europe, 2008. PricewaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.com/cz/en/ipo-watch-europe/assets/pdf/2008_summary.pdf (дата обращения: 18.02.2014).

153. IPO Watch Europe 2009. PricewaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.com/cz/en/ipo-watch-europe/assets/pdf/2009_summary.pdf (дата обращения: 18.02.2014).

189

154. IPO Watch Europe 2013. PWC. [Электронный ресурс] URL:

http://www.pwc.co.uk/assets/pdf/ipo-watch-europe-2013.pdf (дата обращения: 15.05.2015).

155. IPO Watch Europe 2014. PWC. [Электронный ресурс] URL:

http://www.pwc.co.uk/en_UK/uk/assets/pdf/ipo-watch-feb-2015.pdf(дата обращения: 15.05.2015)

156. IPO Watch Europe 2015. PWC. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/assets/ipo-watch-2015-annual-review-eng.pdf (дата обращения: 30.10.2016).

157. Sobczyk M. Warsaw Rows Back From Large-Scale Asset Sales // The Wall Street Journal. / 4 июля 2014 6:20 Электронный ресурс] URL: http://www.wsj.com/articles/polish-government-rows-back-from-large-scale-asset-sales-1404469210.

158. The Canadian ipo market. Decade in Review. PriceWaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL: https://www.pwc.com/ca/en/ipo/publications/ipo-decade-in-review-2010-en.pdf. (дата обращения: 20.07.2015).

159. Red light Green light. Canada's IPO Market 2010-2014. PriceWaterhouseCoopers. [Электронный ресурс] URL: http://www.pwc.com/en_CA/ca/ipo/publications/pwc-canadas-ipo-market-2010-2014-en.pdf. (дата обращения: 20.07.2015).

160. UPDATE 1-Lafarge gives up Cimpor stake to grow in Brazil. // Reuters / Пт.05.03.2010. [Электронный ресурс] URL: http://ru.reuters.com/article/idUKN0524716620100305 (дата обращения: 21.07.2015).

161. UPDATE 2-Russia's Etalon completes IPO, raises $575 mln // Reuters / Пт.15.04.2011

[Электронный ресурс] URL: http://www.reuters.com/article/2011/04/15/etalon-ipo-

idUSLDE73E0CH20110415 725 (дата обращения: 21.07.2015).

***

162. <http://www.fcsm.ru/>, Федеральная служба по финансовым рынкам.

163. <http://www.forexmaster.ru/>, информационно-аналитический портал Forexmaster.ru.

164. <http://www.gaap.ru/>, информационно-аналитический портал«Gaap.ru».

165. <http://www.hoovers.com>, Hoover's IPO Central.

166. < http://ipodata.ru/>, информационно-аналитический портал Ipodata.ru.

167. <http://www.londonstockexchange.co.uk/>, Лондонская фондовая биржаю

168. <http://www.mergers.ru/>, информационно-аналитический портал Mergers.ru.

169. < http://moex.com/>, Московская биржа.

170. <http://www.nyse.com/>, Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE).

171. <http://offerings.ru/>, информационно-аналитический портал Offerings.ru.

172. <http://preqveca.ru/>, информационно-аналитический портал Preqveca.ru.

173. <http://quote.rbc.ru/>, информационно-аналитический портал Quote.rbc.ru.

190

174. <http://rbc.ru/>, РосБизнесКонсалтинг.

175. <http://sec.gov/>, Комиссия по ценным бумагам и биржам (Securities&ExchangeCommission).

176. <http ://welcome-forex.ru />, информационно-аналитический портал Welcome-forex.ru.

177. <http://data. worldbank.org/indicator>, Всемирный Банк.

178. <http://www.world-exchanges.org/>, Международной Ассоциации Фондовых бирж (World Federation of Stock Exchanges, WFE).

191

ПРИЛОЖЕНИЕ

192

Лрилож^ни^ А ^аийол^ знанижы^ нор^а^иены^ ак^ы, иоелилеши^ на ак^иенос^ь ирое^Э^нил ТРО а 22.

В 2000-2010-х гг. в Европе и США был принят ряд законотворческих инициатив, повлиявших на активность как на территории указанных стран под воздействием стимулирующего / дестимулирующего эффекта глобализации, так и за их пределами под воздействием эффекта географического переноса.

На территории ЕС был принят комплекс различных Директив в рамках Плана действий по развитию финансовых услуг (англ. Financial Services Action Plan, сокращенно FSAP), направленного на дальнейшую интеграцию экономического и финансового пространства стран-членов ЕС и создание единого европейского рынка финансовых инструментов и услуг. Данная Директива. Наиболее важными в рамках данного исследования являются Директива Европейского Парламента и Совета 2003/71/ЕС о проспекте эмиссии и Директива Евросоюза «O рынках финансовых инструментов».

Аир^к^иеа Дброи^йско^о ,Парлои^н^а и Сое^^а 2002/77/Е'С о и^оси^к^^ эиисси (англ. Prospectus Directive), или, коротко, "Директива о проспектах" вступила в силу 31 декабря 2003 г. и вводила для эмитентов ценных бумаг в ЕС единый паспорт - единый проспект для публичного размещения и допуска к торгам на регулируемом рынке на территории ЕС. Одобренный Родным Участвующим Государством проспект является действительным при публичном предложении или допуске к торгам в любых других Участвующих Государствах. Таким образом достигалась гармонизация требований к составлению, одобрению, срокам и содержанию, а также распространению проспекта эмиссии на территории стран-членов ЕС. Ожидалось, что таким образом эмитенты смогут привлекать капитал на едином европейском рынке капитала при одинаково высоком уровне защиты инвесторов на территории всего Европейского Союза. Директива о проспектах сменила Директиву 89/298/ЕЕС («Директива о проспектах 1989») и положения Директивы 2001/34/ЕС от 28 мая 2001 г. («Директива о допуске») относительно листинговых проспектов. Директива подлежала внедрению Участвующими Государствами в национальное законодательство не позднее 1 июля 2005 г.

Аир^к^иеа Евросоюза «О рынках ^инансоеых инс^ру^^н^ое» (англ. The Markets in Financial Instruments Directive, сокращенно MiFID) вступила в силу с 1 ноября 2007 г., заменив предшествующую директиву «Об инвестиционных услугах» («Investment Services Directive» (ISD)), вводила новые правила регулирования, направленные, в частности, на увеличение прозрачности отчетности по операциям с акциями и производными инструментами. Она затрагивала деятельность бирж и других нерегулируемых на тот момент торговых институтов, устанавливала требования пред- и постторговой прозрачности для сделок с ценными бумагами, расширяла диапазон инвестиционных услуг и продуктов, требующих авторизации, обеспечивала возможность осуществления международной деятельности через открытие филиалов в других странах ЕС инвесткомпаниям, получившим авторизацию от национальных регуляторов.

193

Приложение А Продолжение

Наиболее значимыми законодательными актами, повлиявшими на активность проведения IPO в США и за их пределами стали Закон Сарбейнса-Оксли и, в меньшей степени, закон "О Стартапах нашего бизнеса."

Закон Сарбейнса-Оксли (англ. баг^аиел-Ох/еу ^4с/, сокра^енно, SOA) вступил в силу в середине 2002 г. и являлся одним из наиболее значимых изменений американского законодательства в области ценных бумаг за прошедшие шесть десятилетий. Непосредственной предпосылкой принятия Закона стали события, связанные с банкротством восьмой по величине в США энергетической компании Энрон (Enron), акции которой до 2 декабря 2001 г. являлись «голубыми фишками» на рынке США, когда компания объявила себя банкротом. Серьезные последствия этого банкротства для фондового рынка США стали поводом к расследованию на уровне Сената США причин, приведших к краху корпорации. На базе полученных в процессе расследования выводов и был разработан законопроект, ставший впоследствии Законом Сарбейнса-Оксли. Закон был направлен на увеличение общей ответственности, финансового раскрытия, борьбу с мошенническими действиями и создавал Комитет по надзору за отчетностью открытых акционерных компаний (англ. Public Company Accounting Oversight Board, сокращенно, PCAOB). Необходимость его введения была вызвана многочисленными корпоративными скандалами, связанными с недобросовестным менеджментом крупных корпораций. Закон значительно ужесточал требования к финансовой отчётности и к процессу её подготовки, создавая новый режим контроля и регулирования финансовой деятельности; вводя заметные изменения в отношении управления и в области раскрытия информации, а также устанавливая стандарты аудита публичных компаний. Закон состоит из 11 разделов, затрагивающих вопросы корпоративной финансовой отчетности и финансовой прозрачности, а также вопросы, касающиеся корпоративной ответственности, независимости аудиторов, конфликта интересов и др. Принятие Закона Сарбанса-Оксли знаменовало переход к новому этапу в корпоративном регулировании. От генеральных и финансовых директоров теперь требовалось подтверждение финансовых результатов предприятия, которые в случае невыполнения требований попадали под жесточайшую гражданскую и уголовную ответственность. Закон подразумевал значительно большую степень контроля над акционерными обществами, чем какой-либо ранее созданный документ.

Надо заметить, что закон Сарбейнса-Оксли оказал влияние на регулирование мировых финансовых рынков. Изначально более жесткие требования на Нью-Йоркской фондовой бирже привели к перемещению активности IPO на Лондонскую фондовую биржу, но впоследствии под воздействием эффекта выравнивания условий в законодательство европейских и других стран мира были внесены изменения, также направленные на ужесточение контроля корпораций и заимствованы из положений Закона Сарбейнса-Оксли.

В то же время новейшее законодательство США направлено на упрощение процесса публичного размещения ценных бумаг для развивающихся компаний, а также отмену

194

Лрмложенме А ЛроЭолженме

некоторых из требований Закона Сарбейнса-Оксли о предоставлении отчетности. В частности, речь идет о Законе США «О Старт-апах нашего бизнеса» (англ., The Jumpstart Our Business Startups Act, сокращенно, JOBS Act), введенном в действие 5 апреля 2012 г. В целом Закон позволял компаниям привлекать начальные инвестиции по упрощенной процедуре. Так, до его принятия в США компания-стартап, не становясь публичной, могла привлекать капитал только у аккредитованных инвесторов, готовых принимать высокие риски подобных инвестиций. Одним из основных требований отнесения компании или физического лица к данной категории инвестора являлось наличие у них, как минимум, 1 млн. долл. США, или доходов, превышающих 200 000 долларов в год на протяжение последних двух лет, что не позволяло инвестировать в стартапы большинству индивидуальных инвесторов и усложняло процесс привлечения финансирования новыми бизнес-единицами. Однако, из-за рецессии банки перестали предоставлять кредиты владельцам начинающих предприятий, число банкротств компаний малого бизнеса, которые в течение многих десятилетий являлись основным генератором новых новых рабочих мест на американском рынке труда, достигло угрожающих значений. В 2009 г., порядка 40% инвесторов, вложивших деньги в начинающие предприятия, потерпели убытки.249 Консультанты и защитники прав небольших частных компаний развернули лоббистскую компанию, под давлением которой был принят данный Закон. Благодаря Закону появился новый источник финансирования начинающих бизнесов. Неформально Джобс Акт также называют законом о коллективном финансировании, поскольку он легализовал механизм финансирования за счет сбора пожертвований и онлайн-краудфандинга (от англ. crowdfunding) дословно "финансирование толпой," при помощи онлайн-сервисов, позволявшему начинающим предпринимателям собирать деньги со сравнительно небогатых инвесторов.

Закон также вводил льготный режим налогообложения для компаний-стартапов, защищал права миноритарных акционеров в проведении сделок и формировании стратегий небольших компаний на стартап-рынке, а также упорядочивал механизм привлечения «ангельских» инвестиций и капитала из венчурных фондов. В контексте первоначальных размещений акций наиболее значимой инициативой, озвученной в Законе, являлась возможность выхода на IPO по сокращенной процедуре.

Принятие Закона являлось одной из мер, направленных на борьбу с преодолением кризисных явлений в американской экономике, вызванных мировым финансовоэкономическим кризисом. В частности, предполагалось, что Закон возымеет позитивный эффект на рынок труда, на котором отмечался быстро прогрессирующий уровень безработицы, и будет содействовать привлечению новых поступлений в американскую экономику за счет создания новых рабочих мест и стимулирования активности рынка небольших стартапов, в первую очередь, в секторе высоких технологий и онлайн-коммерции.

249 Мозес Л. JOBS ACT поможет работодателям и работникам 03.12.2012 [Электронный ресурс] URL: http://news.rusrek.com/ru/usa/problema/247050-jobs-act-pomozhet-rabotodatelyam-i-rabotnikam.html (дата

обращения: 13.12.2015)

195

А. кр^лн^йи^ил: йирж тиирг/

Нй П62}'С/И 2(?7J 2.

Фондовая биржа Капитализация Млюд. долл. США Число компаний в листинге

БИРЖИ РЕГИОН [А АТР

Биржи Большого Китая

Токийская фондовая биржа 4420,864 3418

Гонконгская фондовая биржа 2958,479 1657

Шанхайская фондовая биржа 2414,391 957

Шэньчжэньская фондовая биржа 1510,124 1575

Биржи Индии

Бомбейская фондовая биржа 1076,434 5305

Национальная фондовая биржа Индии 1051,916 1683

Биржи др. стран региона АТР

Австралийская биржа 1297,636 2048

Токийская биржа 4420,8 3418

Сингапурская биржа 716,463 774

Малайзийская биржа 482,572 909

БИРЖИ РЕГИОНА ЕБВА

Биржи Европы

Euronext 3442,570 1060

Лондонская фондовая биржа 3396,000 2864

Парижская фондовая биржа 1630,451 586

Швейцарская биржа 1513,855 272

Франкфуртская фондовая биржа 1486,000 886

Фондовая биржа Санкт-Петербург 1380,000 251

Московская фондовая биржа 703,746 259

Итальянская фондовая биржа 694,000 331

Мадридская фондовая биржа 647,085 1477

Московская Межбанковская Валютная Биржа 542,000 230

Брюссельская фондовая биржа 539,392 148

Стокгольмская фондовая биржа 378,707 310

Копенгагенская фондовая биржа 286,000 156

Фондовая биржа Осло 251,316 218

Варшавская фондовая биржа 219,000 428

Ирландская фондовая биржа 185,906 50

Стамбульская фондовая биржа 173,161 235

Люксембургская фондовая биржа 74,954 276

Биржи Ближнего Востока

Саудовская фондовая биржа 480,405 163

Дубайский финансовый рынок 76,522 55

БИРЖИ РЕГИОНА СЮА

Биржи Ближнего Востока

Нью-Йоркская фондовая биржа 17006,535 3745

NASDAQ 5997,512 2649

Биржи Канады

Фондовая биржа Торонто 2034,316 3873

Биржи Бразилии

Фондовая биржа Сан-Паулу 911,137 361

Биржи Мексики

Мексиканская фондовая биржа 492,455 143

Источник: информационно-аналитический портал Forexmaster.ru URL:

http://www.forexmaster.ru/lib/se.html (дата обращения: 08.12.2015)

196

Д. Дариан/им ФТТИиз ин^с/ии^ий.

ФПИ как любой инвестор, всегда рассматривает различные варианты преумножения своих вложений и одновременно рассматривает различные пути выхода из инвестиций. Среди возможных вариантов: проведение 1РО, продажа своей доли другому стратегическому инвестору, которым зачастую выступает другой ФПИ, проведение сделки СиП и др.

п Стратегические продажи ПВторичная продажа ntPO

2015 265,1 ' '57,31' ' '

2014 277,3 гп— ZZ) 110,5

2013 158 ] "! ] 58.3 ] ] ' ]

2012 148,5 ] "ТҺ 22] ] ]

2011 182Д Г ' ' 38.8 ] ] ' ]

2010 155,1 ] _]_] 35 5 { ' ]

2009 5L9IT1 16,8 ] ] ] ] ] ] ] ]

2008 111,5 ] ]]9.9 ]

2007 144,5 ] 1—1 57,7 ' ]

2006 89,5 ] ] ZZ '50 ] ] ' ]

2005 143,3 ] ] ] 38,4 t ] ' ]

2004 ] ] ] 31,6 " ] ' ]

2003 2002 —LJJ ю,з ] Л 11,2 ] ' ' ] ] ' ' ] ] ' ' ] ] ] ] ' ] ' ] ' ]

2001 Ғ63П 8,4 ] ] ' ' ] ] ' ]

2000 58,34]'13.8 ] ' ' ] ] ' ]

С э е е е О О О О О о о

ю е ю е ю е ю сч сч со со о ю о ю

Объем привлеченного капитала, млрд. долл. США ^Стратегические продажи ОВторичная продажа сНРО

Рис. В.1. Варианты выхода ФПИ из акционерного капитала компании по количеству сделок и по объему вырученных средств в 2000-2015 гг.

Источник: 2015 Global IPO update. Junuary-December 2014 / EY - с.17 [Электронный ресурс] URL: http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-2015-q4-global-ipo-update/$FILE/EY-2015-q4-global-ipo-update.pdf (дата обращения: 30.10.2016); 2014 Global IPO update. Junuary-December 2014 / EY - c.13 [Электронный ресурс] URL: http://www.eycom.ch/publications/items/assurance/201412_global-ipo-

update/201412 EY Global-IPO-Update.pdf (дата обращения: 10.05.2015); Global IPO trends, 2012 - c. 27 / Emst&Young. [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Global_IPO_trends_2012_Prepare_early,_move_fast/$FILE/Global_IP 0_trends_2012-CY0291.pd (дата обращения: 10.02.2014).

Согласно данным Рис. B.l, IPO не самая популярная стратегия выхода ФПИ из инвестиции. Наиболее частым вариантом выхода из вложения является продажа акций компании стратегическому инвестору, вторым по популярности - является перепродажа своей доли в компании другому ФПИ. Оба этих способа выхода из вложений позволяют быстро получить наличность. Выход из капитала компании через проведение 1РО является наименее популярным среди прочих способов и занимает лишь третье место. В то же время, использование того или иного способа выхода из капвложений зависит от различных факторов. Как правило, весомым аргументом для фонда в пользу проведения 1РО становятся благоприятные рыночные условия, привлекательные для проведения размещения, такие как рост биржевых котировок.

197

Лрилож^ни^ Л ^с^орич^ская сираека: разеи^и^ иро^сса ТРО на ^ироео^ рынк^.

Возникновение международного публичного размещения акций компаний было неразрывно связано с развитием международной торговли, которая также послужила импульсом для развития международного рынка частного капитала. По мере расширения географии торговли крупнейшими торговыми державами и захвата ими новых рынков, начинали создаваться первые крупные акционерные общества. Основной их целью в то время было совершение крупных торговых операций и торговых морских перевозок. Первое в мире публичное акционерное общество было основано в Великобритании еще в середине XVI в.250 Однако, по мере развития быстрорастущих международных компаний одного государственного капитала уже не хватало для расширения их бизнеса. Возникла потребность в привлечении частного финансирования. Для этого стали использоваться фондовые биржи, первоначально появившиеся как площадки для торговли государственными ценными бумагами. Так, в 1611 г. возникла Амстердамская биржа, на которой впервые наряду с обращением векселей и государственных ценных бумаг также стали торговаться акции частных компаний, таких как Голландская и Британская.251 А поскольку в то время фондовый рынок никак не регулировался, на нем постоянно совершались разного рода махинации и создавались десятки акционерных компаний, по сути, являвшихся финансовыми пирамидами. В 1720 г. британскими властями был принят акт «О мыльных пузырях», установивший правила регистрации новых компаний и упорядочивавший создание новых компаний. Его принятие предполагало, что акционерное общество может быть создано только с разрешения правительства, что существенно ограничило количество выданных лицензий на создание корпораций. После его принятия на рынке произошло стремительное понижение цен акций.

Промышленный бум в европейских странах в середине XIX в. стал важной вехой в истории развития акционерных обществ и процесса IPO, когда появление новых технологий способствовало появлению новых видов бизнеса - началась эра "грюндерства" (от нем. grunder - основатель): с невероятной скоростью в массовом порядке создавались промышленные, строительные и торговые акционерные общества, а также банки, кредитные и страховые компании. При этом многие созданные предприятия заканчивали громкими банкротствами, многомиллионные состояния возникали и рушились в одночасье. Но, в целом, этот период ознаменовался масштабной эмиссией ценных бумаг (акций и облигаций) и крупными спекуляциями на биржах. В начале 1870-х гг. грюндерство приняло международный характер.

Первая мировая война положила конец эпохе грюндерства и, во многом поспособствовав развитию американской экономики, стала началом финансового господства США.

250 Римская Т. Привлечение денег: эволюция публичных размещений. / Т. Римская // Журнал ВТБ. - М., 2007. [Электронный ресурс] URL: http://www.vtbmagazine.ru/ (дата обращения: 12.03.2007).

251Там же

198

Лрмложенме Л ЛроЭолженме

Туда постепенно переместился и центр публичного размещения капиталов, в то время как в Западной Европе на долгие годы основным способом привлечения средств частными компаниями стали не публичные размещения их акций на рынке, а банковские кредиты.

С середины 20-х годов прошлого века США демонстрировали уверенный экономический рост. Грюндерство перекочевало в Америку. Фондовый рынок быстро рос, но, по-прежнему, практически не регулировался. Число акционерных обществ стремительно увеличивалось. Компании могли выпускать ценные бумаги в неограниченном количестве. Спекулянты прибегали к банковским займам для дальнейшей скупки акций промышленных компаний. С течением времени, оказалось что объявленные и прогнозируемые прибыли компаний сильно завышены, а акции не приносят заявленный уровень дивидендов. Объемы продаж компаний падали, в то время как курсовая стоимость их акций продолжала расти. В результате в 1929 г. разразилась Великая американская депрессия, которая стала самым глубоким за всю историю кризисом мирового фондового рынка. Котировки акций стремительно падали, биржевые игроки массово избавлялись от ценных бумаг.

199

ТУОКЛЗЛ/ЙКЛИ ЛЯ/ИИЛНЛС/ИИ лрлл^нил Л^ЛЙНЛЧЛЛЬНМЛ:/?ЛЗЛ7СЛ(СЛЛЙ ЛЯ^ИЙ ЛЛ /ЧЛ/1060/Ч /16/ЛКС ЛП/Л/Л?П.7П.

7айлила^уЗ. ТУоказа/ие^и ак/ииннос/ии нрон^й^ния нёрнонанальныл:раз.псн(с/^пп акл^й на .ппрака.п рынке кани/иала н /99Ғ-2Й/Ғ

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Число размещений (IPO) 1290 1837 1748 1042 1372 1883 876 847 812 1520 1552 1796 2014 769 577 1393 1225 837 864 1206 1218

Объем средств, привлеченны 86 132 145 116 177 210 99 70 58 131 180 267 295 96 113 285 170 129 163 257 196

в результате проведения 1РО (

млрд.долл. США)

Составлено по отчетам компании E&Y: 4Q15 Global IPO update. Junuary-December 2015 / EY. - c. 26. [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLU Assets/EY-2015-q4-global-ipo-update/$FILE/EY-2015-q4-global-ipo-update.pdf Дата обращения: 30.10.2016; 2014 Global IPO update. Junuary-December 2014 / EY. - c. 22. [Электронный ресурс] URL: http://www.eycom.ch/publications/items/assurance/201412_global-ipo-update/201412_EY_Global-IPO-Update.pdf Дата обращения: 10.05.2015; 2013 Global IPO update. Junuary-December 2013/ EY. - c. 27. [Электронный pecypc]URL:

http://www.untcrnchmcnsnnanzicrung.at/static/cnis/sitcs/unnn/nicdia/dc/pdf7studicn-statistikcn/crnst-young-global-ipo-updatc-2013.pdf Дата обращения: 10.05.2015; Global IPO trends, 2012 / Emst&Young. - c. 4. [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Global_IPO_trends_2012_Prepare_early,_move_fast/$FILE/Global_IPO_trends_2012-CY0291.pdf. Дата обращения: 10.02.2014.; Global IPO trends, 2006 / Emst&Young - c. 2. [Электронный ресурс]. URL: http://www.cy.coni/global/contcnt.nsf7bitcrnational/Stratcgic_Growth Markcts - fPO - Thc fPO Markct. Дата обращения: 11.06.2007

Уне. /J. /. Яокнартиальная йппаппка иереоначальных раз.пеи(еппй ак^пй и нринлененноео каин/на.; а на и пр пеа н рынке л^ных йр.пае и 2ЙЙ4-2Й/Ғ ее.

Составлено по отчетам компании E&Y: 4Q15 Global IPO update. Junuary-December 2015 / EY. - c. 10. [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLU Assets/EY-2015-q4-global-ipo-update/$FILE/EY-2015-q4-global-ipo-update.pdf Дата обращения: 30.10.2016; 2014 Global IPO update. Junuary-December 2014 / EY. - c. 6. [Электронный ресурс] URL: http://www.eycom.ch/publications/items/assurance/201412_global-ipo-update/201412_EY_Global-IPO-Update.pdf Дата обращения: 10.05.2015.; Global IPO trends, 2012 - c. 3. [Электронный ресурс] URL:

http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Global_IPO_trends_2012_Prepare_early,_move_fast/$FILE/Global_IPO_trends_2012-CY0291.pdf. Дата обращения: 10.02.2014.

200

А. лояаза/и^л^й слонсидр^ыү ^лзм^и^ний о л^ирооыү /Р(9 о 2000-2075 22.

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

с 74 44 61 48 152 180 Число 197 размещений (1РО) 224 47 59 168 119 110 185 207 147

участием ФПИ в мире 1883 876 847 812 1520 1552 1796 2014 769 577 1393 1225 837 864 1206 1218

Эоля/ 7,9 5,6 7,2 5,9 70,0 77,6 77,0 77,7 6,7 70,2 72,7 9,7 73,7 27,4 77,2 72,0

с 13,8 8,4 Объем средств, привлеченных в результате проведения 1РО (в млрд.долл. США) 11,2 10,3 32,7 40,2 49,9 58,8 8,8 17,1 37,1 38,8 22,0 58,3 110,5 58

участием ФПИ в мире 210 99 70 58 131 180 267 295 96 ИЗ 285 170 129 163 257 196

Эоля/ 6,6 Л, 5 76,0 7 7, Л 25,0 22,5 7Л,7 79,9 9,2 75,7 73,0 22,Л 77,7 35,Л 43,0 29,6